專櫃生意好和味(二)

上一篇文章提到利福國際(1212)的專櫃銷售，究竟他們向專櫃商收取多少佣金呢？以2012年度上半年為例，專櫃銷售額約有46.58億元，專櫃佣金收入10.48億元，那麼平均佣金比率就是22.5%。以相同方法計算，過去3年的專櫃佣金比率平均是22.6%。換句話說，若在利福旗下的百貨公司開設專櫃，每買出100元貨品，當中約22.5%就是支付給他們的佣金。

不過，利福旗下的百貨公司售賣各式各樣的貨品，相信不同貨品的佣金比率都會不同吧？可是利福沒有透露這方面的資料，唯一知道的是珠寶金飾。周大福集團旗下周大福珠寶(1929)在銅鑼灣崇光開設了專櫃，總面積約有1,330方呎，由於他們是利福的關連公司，從利福於2010年發出的《持續關連交易》公告得知，不同產品有不同的佣金比率，例如千足黃金的佣金是按銷售額的4.5%來計算，鉑金是100%(百分百？相信是中文通告錯誤，英文版顯示4.5%，奇怪！)，彩石是15%，其他珠寶是12%。除此以外，每年最低佣金金額大約要400萬元，周大福每年也要支付4.5萬元的廣告及宣傳費，以及管理和信用卡收費。於2011年，利福從周大福珠寶收到的佣金約2,537萬元，按月計算相當於每方呎1,589元，今年上半年更加是1,748元，個人就認為相當「和味」。

除了專櫃生意外，利福也有直接銷售，而且對營業額的貢獻較專櫃多。以今年上半年為例，直接銷售約佔營業額55.9%，專櫃則只有39.6%。不過，由於專櫃生意的風險較直接銷售低，難怪於過去三年，利福的專櫃銷售額和佣金收益的比重不斷上升。於09年，專櫃銷售額佔總銷售的73.8%，今年上半年已上升至75.9%；09年的佣金收益佔總營業額37.7%，今年上半年已升至39.6%。

專櫃生意的風險較少，皆因利福只需要提供地方和其他相關服務，例如收款、宣傳和管理等，不像直接銷售般要自己去做採購，還要為貨物做庫存管理，對營運資金的需求較少，而且所有銷售款先由利福收取，隨後才向專櫃商支付，此舉更為他們帶來可觀的現金流。不過有得必有失，佣金比率較直接銷售的26%毛利率為低。

利福在資金周期方面的表現如何呢？單計算專櫃銷售，應收周轉期於今年上半年是2.8天，去年全年則是2.5天，那就當3天來算吧。按年報所示，大部分應收帳都和信用卡銷售有關。至於應付周轉期方面，我計算出來的數字於今年上半年是50天，去年全年則是55天，而年報所示是45天以內。用後者來計算，利福的資金周轉期就是負42天。換句話說，利福手持專櫃商的餘款達42天之久。

男人有錢在手就會「身痕」，公司現金流強勁又如何呢？相信利福就運用閒錢來投資。於今年上半年，利福的銀行存款利息收入就有8,913萬元，不過今年收入大增，主要因為他們剛發了債券，並且取得一筆銀行貸款所致，而股息的收入也有278萬元，加上資產公平值變動的4,692萬元帳面收益，投資收入合共1.39億元。另外，截至今年6月，持有的金融資產達到17.45億元，佔總資產約10%。

除了銅鑼灣崇光，利福還有尖沙咀崇光。於今年上半年，此店的銷售增長有18.1%，至4.5億元，佔總銷售額約7%。據中期報告所述，增長主要靠每宗銷售額及人流量增加，分別較去年同期增加9.6%及4.4%。可是好景不常，最近利福公布尖沙咀店將於2014年2月關閉，因業主把還有7年的租約提早結束。又是地產霸權惹的禍，崇光當初租用該地方時，那裡水盡鵝飛，因崇光關係人流才漸多，連帶把附近帶旺。現在業主一聲收舖，不但巨額裝修要泡湯，利福也少了一隻cash cow。

值得留意的是，由於餘下租約突由7年減至1年多，該物業餘下的3,900萬元裝修費，需要按會計準則於期內全數攤銷。原先折舊費每年只需要640萬元，現在每年則需額外1,700萬元。可以預期，今年下半年利福的Bottom line「無端端」少了850萬元，明年則會減少1,700萬元。可幸的是不會影響現金流，而且對業績的影響相信也很輕微。

文章來源：AM730 2012-12-07

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