安踏慷誰之慨

安踏體育(2020)最近公布2012年全年業績，營運表現並不理想，營業額較2011年倒退14%，至76.2億元(人民幣，下同)，股東應佔溢利更按年急挫22%，金額只有13.6億元。

與李寧(2331)一樣，安踏也面對庫存問題。雖然他們沒有像李寧般「大手筆」去為庫存做回購，但去年就有9,052萬元存貨需要撇帳，約為未撇帳時金額的12%。初時以為撇帳以後，便可以重新上路，就算存貨周轉期沒有大幅改善，至少也不會惡化吧？

但世事偏偏事與願違，去年的存貨周轉期不單增加至51天，相比起2011年，更加高出13天。數字變化代表產品由製成至交到分銷商手中，2011年只需約5個星期，去年則急升至7個星期，時間延長了1.3倍之多。

有報道引述安踏執行董事兼首席營運官所說，這些已撇減的存貨，將於今年上半年內處理。既然這樣說，即代表存貨仍在公司或分銷商手中，現在只是從帳面中撇除而已。

嘗試計算了一下，若將此數計入期末存貨，存貨周轉期將會比撇帳後多出4天，即是需要55天，看來實際情況，比想像中嚴重。

純粹個人意見，其實撇減存貨的損失，比起撇除應收壞帳更大。雖然後者損失的金額較大，但至少產品有人欣賞，所以才能變成應收帳，問題只是貨款不能收回而已；前者卻因種種原因而被放在倉庫⻆落，直至變成「無人吼」。一件產品由研發、設計、物料採購，以至生產，推廣，所花的人力、物力著實不少，還有金錢難以衡量的心思和心血，損失其實難以估計。

存貨周轉期變差，應收帳周轉期也好不了多少，由產品交到分銷商手中至帳款回收，2011年只需26天，到了去年增加了8天，至34天。可幸的是，應付帳周轉期也由2011年的37天，增至去年的47天，代表向供應商支付貨款的時間延長了10天。於安踏來看當然是好事，但於供應商來說就不怎樣好了。

把去年三個周轉期綜合起來看，得出的資金周轉期合共增加了11天 ，代表流動資金需求因而增加，這也解釋為何安踏去年要向銀行借貸9.97億元了。

根據年報顯示，借貸實際息率在2.15厘與3.9厘之間。此外，若看看現金流量表融資活動一欄，除了看到這筆銀行借貸以外，也見到安踏去年向股東支付了9.96億元股息，這樣就不禁令人聯想到，安踏是否因派息關係而向外借貸。若真的如此，於公司財務而言並不健康。

至於應收帳，雖然於去年年結日的結餘只有6.66億元，同比減少了9,596萬元或12.6%。在減少的金額當中，有4,434萬元，即差不多一半是因呆帳撥備造成。

另外，從帳齡分析顯示，去年逾期帳款有上升趨勢，包括8,129萬元逾期少於3個月，及739萬元逾期了3個月或以上。若與2011年比較，前者只有3,119萬元，代表按年急增161%；後者則只有349萬元，按年也增加112%。從應收帳款的結構上來看，情況實在令人擔憂。

營運表現不理想，理應派息也不會好到那裡去，但安踏派息比率卻增加。連同中期、末期和特別股息，去年股息合共每股48港仙，雖然同比減少7.7%，可是，就派息比率而言，去年約為72%，較2011年的61%為高。

既然存貨和應收帳周轉期惡化，營運資金需求因而增加，而且又要向銀行借貸，增加派息比率是否令資金更緊絀呢？截至去年12月31日，尚未批准和支付的末期和特別股息金額共5.05億元，加上流動負債28.98億元，以及年結日後5,565萬元的經營租賃承擔和2.08億元的資本承擔，金額合計36.67億元。同一時間，安踏的手頭現金連同定期存款則合共有49.88億元，看來足夠應付。

可是，今年第一季度的訂單金額按年下跌20%至30%；第二季度下跌15%至25%；第三季度的跌幅雖然收窄，但按年仍減少10%至20%。其主席兼首席執行官亦坦言，由於競爭對手的存貨水平仍然高企，他們的清貨行動將會影響安踏的銷情，所以今年仍充滿挑戰。既然如此，與其慷慨派息，何不留下資金用作應付挑戰？若說今年派息比率較高是慷慨，但股息出自股東儲備，實際上是慷誰人之慨，清楚不過了吧？

文章來源：AM730 2013-03-12

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