續談UNIQLO

上篇說過對UNIQLO(優衣庫)感興趣，並且談及到其母公司迅銷(6288)的存貨，這篇將繼續講講其他方面。

與公司名字一樣，迅銷的存貨周轉期的確迅速，於2013年度只需84天。那麼，應收帳及應付帳的周轉情況又如何？計算一下，於2013年度兩個周轉期分別是9天和61天。等等，他們不是做零售的嗎？為何應收帳回收要9天這麼久？原來迅銷也有批發業務，但未有透露份額是多少。綜合來說，迅銷的資金回籠時間(即存貨及應收帳周轉期)合共需要93天，再減去61天的應付帳周轉期，餘下的32天就是現金周轉期，與2012年度的32天一樣。從中反映一點，雖然生意規模大了，但相對來說，營運資金的壓力卻沒有同步增加。

說到生意規模，目前他們的第一上市地是日本，市值有36,700億(日圓，下同)，折合為2,820億港元。截至2013年8月，資產總值有8,858億圓，全球店舖數目有2,449間，店舖總面積有138.7萬方米，難怪是亞太地區最大的服裝零售商。不過，此地區的市場實在龐大，按上市文件披露，他們的市場佔有率只有2.2%。此外，目前全職僱員人數接近2.4萬人，日本企業向來重視質素，不論產品還是服務都會盡力做到最好。顧客當然喜歡，但僱員卻未必這樣想。記得UNIQLO初時來港開店時，瓜瓜曾在某商場的洗手間內碰到兩位員工在閒聊，無意中聽到他們說，其日籍上司要求實在太高，令他們吃不消云云。

若幫襯過UNIQLO的都會知道，他們在各大購物旺區都有分店，而且店舖面積龐大，租金想必不菲，但所賣產品的售價卻相對便宜，究竟是否有利可圖？雖然看不到香港的數字，但看看迅銷的整體盈利指標，2013年度的經營收益率有11.6%，即是每賣出100圓產品，未計非經營項目和非經常收入和支出，他們能賺到11.6圓，雖然不算很高，但也尚算不俗。此外，由於近年日圓貶值，來自海外業務的收入自然水漲船高，因匯率帶來的額外收入就有155億圓，此數相當於該年純利的17.2%。不過，「水能載舟，亦能覆舟」，由於海外業務不算少，日圓匯率對業績的影響非輕。例如2011年度，因當時日圓匯價正值上升，因此出現83億圓匯兌虧損，金額相當於該年純利的15.3%。接著看看投資回報，他們的股本回報率於2013年度有19.1%，代表每投入100圓股東權益，他們能取得19.1圓利潤，初步看來，在資產營運方面也算是不錯。

對UNIQLO另一感興趣的地方是其成本結構。根據財務報表提供的數字做了一個共同比分析(Common-size analysis)，於2013年度，迅銷每賣出100圓衣飾，當中有50.7圓是產品成本，換言之毛利有49.3圓，將毛利減去各項經營開支，包括店舖租金9.7圓、員工薪金9.2圓、廣告及推廣費用4.6圓，折舊及攤銷(包括商譽攤銷)2.6圓，及其他開支11.7圓，餘下的11.6圓就是經營溢利。

從上述可見，店舖租金的成本不輕。看到一個現象，雖然迅銷的店舖數量於2013年度增加10.2%至2,449間，加上每間店舖的平均租金上升11.4%至4,539.4萬圓，最後導致該年租賃開支急升22.8%至1,111.71億圓，但相對於銷售收入，2012年度和2013年度仍維持在9.7%，這反映出，迅銷的財務預算管理得不錯，新店不是胡亂開設，而是「算過度過」才去做。

從上市文件得知，目前迅銷主要收入來自日本UNIQLO，2013年度淨銷售額6,833.14億圓，佔總銷售額60%，其餘約有22%來自海外UNIQLO，淨銷售額為2,511.91億圓，18%則來自全球品牌業務，淨銷售額為2,062.34億圓。截至2013年8月底，日本UNIQLO，海外UNIQLO，和全球品牌的店舖數目分別是853間，446間和1,150間。若將銷售額除以年內店舖平均數目(即是年頭加年尾再除二)，日本UNIQLO每間店舖的平均淨銷售額有804.85億圓，較海外UNIQLO的680.73億圓高15%，亦較全球品牌的184.55億圓高出77%。

不過，若論淨銷售額增長，海外UNIQLO在近兩年都維持在高水平，2012年度和2013年度的淨銷售額增長分別是63.4%和64%，較日本UNIQLO的3.3%和10.2%高，難怪迅銷視海外市場為巨大商機，並計劃擴大海外UNIQLO業務，地點包括中國、香港、台灣以及美國東西兩岸。

迅銷的擴展計劃能否成功，我們拭目以待。

文章來源：am730 2014-03-14

&&&&&&&&