為何FB要收購WhatsApp?

早前Facebook(NASDAQ股票編號：FB)宣布，收購通訊程式WhatsApp，作價高達190億(美元，下同)，初時市場並不看好，消息公布後，股價在場外交易時段下跌5%。此外，股價於公布翌日曾低見65.73元，較開市價67.05元低2%，但股價隨後回升，更曾升至70.11元，創下52周新高，最終以69.63元收市，較前一天上升2.3%。

翻查歷年來科企併購，是次收購以金額計排行第二，僅次於2002年惠普以250億元收購Compaq的紀錄，難怪不少評論都以「天價」來形容WhatsApp之併購。據Facebook向美國證監會提交的報告，收購作價包括40億元現金，120億元Facebook普通A股和30億元限售股。金額如此之高，對Facebook的財政有甚麼影響呢？首先看看現金，截至去年12月底，現金和證券投資共有114.49億元，現金作價只佔當中的35%。此外，同期的流動資產和流動負債分別有130.7億元和11億元，相減後得出的淨流動資產有119.7億元，要動用40億元現金看來綽綽有餘。再者，目前流動資產對流動負債的比率是11.9，減去現金作價後，比率只下跌至8.2，反映流動資金仍然充裕。

接著是股權，由於Facebook將發行新股來收購，現有股東之股權無可避免會被攤薄。按公布披露，相關新股發行量約為現有股數的7.9%。嘗試計算一下，截至去年12月底，Facebook的資產淨值有154.7億元，同期已發行股份數目約有25.5億股，兩者相除後得出的6.1元，就是每股資產淨值。好了，假設用於收購的所有新股和限售股同時發行，股份總數將增加至27.8億股，每股資產淨值因而下跌9%至5.6元。不單如此，歸屬股東的盈利也有影響，以2013年為例，全年純利有15億元，每股盈利則是0.62元。假設所有新股和限售股於去年年初配發，每股盈利即時下跌9.5%至0.57元。

還有一點，WhatsApp最值錢的資產是用戶數量，目前有4.5億個，簡單地與收購價相除，每個用戶的平均收購價為42元。看看Facebook，截至去年12月，每月平均活躍用戶有12.28億個，將去年的78.72億元收入與之相除，得出的每戶年均收入有6.4元。假設此平均值不變，收購價要6.6年(42/6.4)才回本，是平是貴相信只有Facebook最清楚。不過，按會計準則，從WhatsApp收購回來的用戶，將視為無形資產，並且自收購日的第二個財政年度開始，需要進行減值測試，若果到時未能證明物有所值，就需要做減值準備，並且會影響純利。

目前Facebook的主要收入來自廣告銷售，收費方法有3種，包括按用戶點擊量(Click-based)，用戶行動量(Action-based)，以及送抵用戶的廣告次數(Impression-based)。驟眼看來，收入與用戶增長無直接關係。可是要人家肯賣廣告，龐大用戶群就必不可少，而且有必要維持高增長。有評論認為，Facebook的年輕用戶人數有流失跡象，因此藉這項收購來鞏固地位。不過，他們在年報中提及到，由於部分用戶並非以真實年齡來註冊，所以並不準確。此外，他們於去年第三季聘請顧問去分析，發現在美國的年輕用戶使用量仍平穩，但此群組的每日平均活躍用戶量卻下跌。雖則如此，他們認為分析結果仍未反映真實情況。

撇開年輕用戶不說，其實Facebook確實需要擴大用戶群。儘管活躍用戶數目於過去3年都有所增加，如將去年和2011年的每月平均活躍用戶數目比較，增幅達45.3%，但近年增長率有放緩跡象，如2011年有39%，2012年僅25%，去年進一步跌至只有16.3%。值得留意的是，用戶增長率逐年下跌並非個別情況，在4個主要地區皆如此(圖)。Facebook肯以高價收購WhatsApp，或多或少反映出他們對用戶增長的憂慮。

再者，自上市後，他們的財政非常穩健，截至去年12月底總資產有178.95億元，總負債僅24.25億元，兩者相除後得出的負債比率是13.6%，與2012年比較減8.6個百分點。去年業績也十分亮麗，收入增54.7%，但總開支只升11.4%，因此令純利漲2,730.2%至15億元，溢利率由2012年的1%，增至去年的19.1%，即是每賺到100元，19.1元就是純利。用戶增長放緩，雖然暫時未有直接影響盈利，但等到出現頹勢時才處理就太遲，目前財政穩健、收入豐厚，不趁現在，更待何時？

文章來源：am730 2014-03-04

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