續談利豐業績

上篇講過利豐(494)的分銷業務，這篇則講講另外兩項核心業務，分別是貿易和物流。論性質，兩項業務的分別很大，但其關係卻很密切。貿易業務主要為客戶包括零售商、品牌商和批發商提供採購服務。既然是採購，自然需要找人來運輸。

可是，一旦涉及國際貿易就不簡單，當中還有報關、保險和存倉等問題，這還未計因政治爭拗惹起的貿易制裁、禁運及出入口限制等，不找專人來做的話，出問題時，輕則費時失事，重則貨物運送延誤甚至被扣押。因此，利豐兼營物流，向客戶提供物流方案和國際貨運代理，方便客戶之餘，自己也多一項收入。

貿易業務是利豐的主要收入來源，當中分採購代理和直接買賣，前者從客戶收取採購服務之佣金，後者則參與產品直接賣買，從中賺取差價。於2013年，貿易業務的收入有163.08億(美元，下同)，佔集團總營業額78.6%。若與2012年相比，增長只有1.1%，但由於金額實在龐大，其增長相當於1.77億元。

按公告透露，雖然來自美國市場的收入只與2012年持平，歐洲更加倒退4%，但加拿大和澳洲的銷售卻很突出，拉上補下最終令銷售微升。

除此之外，此業務的總毛利也增加3%，至14.98億元。由於採購代理業務收取的佣金率保持穩定，加上買賣業務中，較高毛利產品的銷售有不錯增長，因此令毛利率上升0.2個百分點，至9.2%。至於核心經營溢利，雖然去年增加了2.5%，至5.39億元，但經營開支上升3.6%，因此核心經營溢利率沒有升跌，比率維持在3.3%水平。

至於物流業務，去年銷售有5.26億元，佔利豐總營業額只有2.5%，在三項核心業務中貢獻最少。不過，去年的增長相當強勁，與2012年比較，增加了30.4%，總毛利也增加21.7%，至1.94億元。心水清的朋友想必留意到了，後者增幅少於前者，代表總毛利率下降。有趣的是，公告不單未有解釋原因，而且也沒有像其他兩項業務般，將總毛利率顯示出來。

既然如此，自己動手計算吧。將總毛利率除以營業額，2013年是37%，較2012年的39.6%，下跌了2.6個百分點。可幸的是，由於去年實行優化生產流程及嚴格的成本控制，因此令核心經營溢利大升50%，至3,580.6萬元，核心經營溢利率也增加0.9個百分點至6.8%。

寫到這裡得出一個結論，由於三項主要業務的表現良好，令利豐的核心經營溢利大升70.4%，至8.71億元。此外，若將核心經營溢利除以營業額，得出的核心經營溢利率也增加1.7個百分點至4.2%。即是每賺取100元收入，減去各項經營開支後能賺到4.2元溢利。

不過，看看損益表的bottom line，去年純利只增加21.3%，至7.55億元，為甚麼升幅少了那麼多？原來與一項叫做「應付或然代價重估收益」下跌有關。甚麼來的？當利豐收購別人的業務時，他們會先支付首期，餘下則按被收購業務日後的表現來支付。例如於2013年，他們合共完成了10宗收購，收購總代價為5.41億元，當中的2.02億元是首期，餘下的2.76億元和6,300萬元則分別按「業績達到既定盈利標準」和「業績超出既定盈利標準」於將來支付。

簡單點說，若果被收購業務的表現達標，賣方才能得到餘款，超標就能得到更多。反過來說，若不達標，賣方就拿不到餘款，利豐就需要將這些款項視作收益，並且在損益表確認。

由於這個原因，利豐去年回撥了1.87億元，較2012年的3.26億元，減少了42.4%。一般而言，收入愈高當然愈好，但此等收益卻是相反，因為回撥減少，反映被收購業務的業績達標甚至超標，可以說是「好眼光，入靚貨」。同理，若果回撥增加，反映被收購業務的業績不達標，可能是「跌眼鏡，入錯貨」。

最後一提，雖然利豐並不是零售股，但大部分客戶是零售商和品牌商，特別是貿易業務，很大程度上依賴各主要市場的經濟。例如美國，因地產市道復甦，利豐旗下售賣家具的LF Products去年有不錯的成績；又例如歐洲，因為整體市場疲弱，因此影響了LF Fashion的全年銷售。

此外，目前利豐的營業額逾六成比重來自美國市場，若以產品種類劃分，逾六成涉及成衣品，這也解釋了，為何每當有美國經濟的消息時，對利豐股價會有影響。

文章來源：am730 2014-04-03

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