2014年5月29日星期四

雨潤真的轉虧為盈?

雨潤食品(1068)最近公布去年全年業績,不少報章以「轉虧為盈」形容,實情是否這樣?若看損益表,雨潤去年純利的確有3,943.4萬元,相比2012年的6.11億元虧損,業績大幅改善106.5%之多。可是看看其他收入,去年因出售附屬公司獲4.44億元收益,若撇除此項特殊收入及假設稅項開支維持不變,去年純利將變成4.05億元虧損,與2012年虧損比較雖然改善了33.8%,但整體而言,業務仍是處於虧損狀態。

為甚麼?或許先分析他們的收入和產品盈利能力。雨潤目前業務包括上游的「冷鮮肉及冷凍肉」,和下游的「深加工肉製品」。上游業務是兩潤主要收入來源,2013年收入185.08億元,佔總額86.3%。可是,若與2012年相比,金額卻大跌23.2%。此外,此業務毛利率也很低,去年僅1.1%。換句話說,未計經營開支,單是賣冷鮮肉和冷凍肉,在每100元收入中僅能賺取1.1元。雖則如此,毛利率已較2012年改善1.4個百分點。若將冷鮮肉和冷凍肉分開看,前者毛利率僅2.9%,後者則是負9.9%,即是「賣一單,賠一單」。但若與2012年比較,兩者分別改善1.2和1.3個百分點。

至於下游業務,去年收入29.32億元,雖只佔總收入的13.7%,但與2012年相比,金額有9.4%增長。毛利率也較高,去年有18.7%,按年增加2.3個百分點。此業務可分為低溫肉製品和高溫肉製品,前者毛利率有19%,後者有15.4%。與2012年比較,兩者分別增加2.2和2.3個百分點。雖然此業務收入較少,但盈力能力較佳,向集團貢獻的毛利也較多,按毛利率來計算,下游業務去年毛利有5.48億元,是該集團毛利的主要來源。

接下來看看經營表現,將上游業務的毛利減去經營開支後,由於前者低於後者,因此得出來的經營虧損有1.67億元。不過,與2012年的2.84億元虧損相比,虧蝕已經明顯收窄。此外,此業務去年稅務開支是446萬元,與經營虧損相減後,得出來的全年虧損是1.71億元。相反,下游業務的表現則較佳,去年經營溢利有5,665.8萬元,與2012年的8,558.1萬元虧損比較,溢利大幅改善了166.2%,名副其實轉虧為盈。但不用開心得太早,由於此業務的稅務開支增加了97.4%至5,911.5萬元,埋單計數卻錄得245.7萬元虧損。綜合上述而言,若沒有出售附屬公司的4.44億元收益幫補,業績或許更差。

有一點值得留意,財務開支去年達到2.31億元,按年增加10.4%。由於同期的財務收入增加了19.3%至7,704.6萬元,此消彼長下令財務開支淨額只升6.5%至1.54億元。財務開支增加,主要是年內借貸漲16.8%至84.97億元。其實看凈債務對總資本比率(即借貸總額扣除手頭現金,再與借貸總額和權益總額相除)已看出端倪,去年有24.6%,較2012年增加了5.1個百分點。

既然借款增加,雨潤能否賺取足夠利潤應付利息呢?不妨以利息覆蓋率來衡量一下。計算方法並不複雜,首先,去年經營溢利2.62億元,撇除折舊5.33億元和預付租賃款項攤銷8,509.9萬元,EBITA(除息稅折舊及攤銷前溢利)是8.81億元。謹慎起見,扣減出售附屬公司特殊收益,再將財務開支與之相除,利息覆蓋率是2.8倍,較2012年的0.8倍有明顯改善,顯示雨潤有能力應付利息開支。但細看資產負債表,需要在一年內償還的金額有34.15億元,手頭現金合計只有24.9億元,差距有9.25億元之多,雨潤如何應付呢?翻查年報,原來該筆貸款可於到期時重新借貸。

雖然償還債務和利息方面,看來沒有太大問題,但計一計三個流動資產的周轉期,存貨增3天至25天,應收帳款增3天,至10天,資金回籠時間合計多出6天。但應付帳款同時增2天,至16天,最後令現金周轉期只增加2天,至19天,數值變化反映流動資金的壓力增加。此外,年內呆帳撥備上升,截至年尾撥備合計是3,873.3萬元,相當於應收帳款未減值前的5.1%,與2012年的2.3%比較,撥備上升了2.8個百分點,並導致在損益表確認的呆帳減值增加596.7%至2,811.1萬元,客戶信貸風險似乎有否惡化跡象,需要密切跟進。

文章來源:am730 2014-05-29

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2 則留言:

匿名 說...

你好,大師
小弟於半年前買入雨潤,價錢$4.2,想問下會否有機會重上該價位,或應否現時就賣出?

Bittermelon 說...

匿名君,

大師唔敢當.坦白講,我對股票投資一窃不通,不敢給什麼意見呀!

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