阿信屋是否丁財兩旺？

CEC國際(759)股價最近不斷攀升，以龍年最後一個交易日為例，股價創52周新高，當天市盈率高達37倍，本周股價更抽升超過1元，市盈率高達48倍。相信與公司轉型，主力做零食及食品零售有莫大關係。究竟「759阿信屋」對集團的財務貢獻和影響有多大呢？不如看看其最新的2012至2013年度中期業績吧。

每當看財務報表，我習慣先看結算日是何時。CEC國際半年結於10月31日，即代表年結日是每年的4月30日。香港大多數企業年結日不是3月31日，就是12月31日，為甚麼他們這樣獨特呢？相信與稅務安排有關，因為在此安排下，公司足足有1年時間去造帳和報稅，支付稅款的日期也因而推遲，盡享報稅期限的著數。

從此點來看，CEC國際的管理層比較「識計數」。翻閱其收益表，截至去年10月31日，本年度首6個月收益高達6.1億元，同比增2.4億元，或66%。

聰明的讀者大概也估計得到，收益上升主要來自阿信屋業務，此業務為集團帶來3.5億元收益，同比急升544%。相反電子元件製造業務的收益就較差，期內僅2.6億元，同比跌17%。

此外，該集團的毛利總額和毛利率均上升，前者期內升81%至1.6億元，後者亦由23.8%，增至25.9%。

寫到這裡，看來CEC國際因阿信屋關係，本年度上半年財務表現相當理想。可是再沿著收益表往下看，發覺銷售及分銷開支，以及一般及行政開支的升幅更高。期內前者漲274%，後者也升16%，令總營運開支急升104%。

根據中期報告，銷售及分銷開支增加，主因是擴充阿信屋業務，所以店舖租金、前線員工薪金和物流開支等相繼上升。由於本年度上半年毛利上升幅度不及營運開支，引致經營溢利同比跌24%，金額僅1,214萬元，再扣除633萬元的淨融資成本，CEC國際稅前溢利只有582萬元，同比跌49%。

雖然報表沒有將銷售成本按業務分列出來，但從「管理層論述及分析」得知，阿信屋業務的毛利率於本年度上半年有27.5%，較去年同期的27.8%稍微下跌，但較電子元件製造業務的23.6%為高。

另外，根據報表註腳「分部資料」所顯示，阿信屋業務於期內經營溢利有450萬元，由於同期收益有3.5億元，所以經營溢利比率只有1.3%，較電子元件製造業務的4.4%為低。截至去年10月31日，阿信屋業務的資產有3.2億元，所以資產回報比率只有1.4%，同樣較電子元件製造業務的2.1%低。

由此看來，阿信屋雖然為集團帶來可觀的收益和毛利，但埋單計一計數，扣除分銷及行政等開支之後，賺到的溢利其實不算很多，是否有些少「旺丁唔旺財」之感？

這還未完，截至去年10月31日，CEC國際的負債總值達到5.1億元，較6個月前增加了44%。上升的主要原因，是銀行借款急升，令去年10月31日的未償還的借款金額有4.1億元，較6個月前，增加了1.4億元，增幅或高達48%。因此，該集團於本年度上半年的利息開支，較去年同期升35%，至634萬元。

根據該集團的管理層解釋，借款主要是用於擴充阿信屋業務以及添置物業。

CEC國際於本年度新增物業的金額是5,707萬元，筆者大膽假設餘下的7,805萬元借貸，全數用於擴充阿信屋業務，若以此來攤分上述的利息開支，阿信屋業務應佔366萬元。將此數與上述450萬元經營溢利相減，估計阿信屋業務的稅前溢利只有84萬元。

以上分析，純粹是根據中期報告提供的數字計算，或許與實際有所差異，敬請留意。不過，若計算正確，在本年度首6個月，阿信屋業務對CEC國際的財務貢獻其實有限。

然而，阿信屋是以售賣日本零食居多，相信近日來，日圓匯價急跌，應該有助阿信屋的毛利和毛利率上升，若果此優勢能夠持續下去的話，本年度的業績應會有所改善。

下一篇將嘗試探討一下，阿信屋可以如何提升溢利。

文章來源：AM730 2013-02-21

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