2013年5月14日星期二

真係睇寶姿唔到?

早前在《利邦存貨周轉期長》提及過,利邦(891)的存貨周轉期超過一年之久,以為已經是上市公司之冠,豈料寶姿(589)的周轉期更長,2012年高達658天。不要忘記,這個只是平均數,即是他們有某些貨品的周轉期比此數更長!

不知是否數值太過嚇人,所以在他們近年的年報和業績公告中都找不到。既然不主動公布,唯有自己計算,索性找出由上市至今所有年報,實行來個大搜查!

其實存貨周轉期的算式很簡單,就是「期內平均存貨/期內銷售成本X期內天數」,這些數值全在財務報表內找得到,只是翻閱需時罷了。以2012年為例,期內平均存貨的計算,是將年頭和年尾的存貨相加再除以二,這兩個數值可以在該年年報第45頁的「綜合資產負債表」內找到。至於銷售成本,此數刊於年報第44頁的「綜合全面收益表」內。最後是期內天數,2012年共有366天,將所有數值代入算式,就可以得出658天了。簡單吧?其他年份也依樣畫葫蘆,並把過去10年的數值製成線圖如下(見藍線)。



由於存貨之中也包括原材料和在製品,若要準確點找出存貨由製成至賣出的平均周轉期,可以嘗試只計算製成品的部分。於2012年,周轉期有511天,2011年也有455天,將各年份的數值製成線圖(見紅線),其型態和藍線一致。

綜合而言,寶姿的存貨周轉期由2003年開始持續上升,到了2007年至2009年,周轉期突然由321天急升76%至563天。雖然2010年回落至506天,但於2011年反彈了20%至605天,2012年更到了近年新高。

為甚麼會這麼高?根據報章引述管理層的解釋,因為高檔產品的周轉期一般比其他產品高。雖然的確是這樣,但與同樣銷售高檔產品的利邦來說,他們於2012年的數值也是378天,寶姿就顯得較高了。

此外,看製成品在存貨當中的比例,2003年至2008年只介乎63%至70%,2009年增加至74%,及後持續上升至2012年的79%。金額也一樣,製成品的金額由2009年的3.34億元(人民幣,下同)攀升73%至2012年的5.78億元。從以上兩組數值顯示,寶姿的製成品水平有上升趨勢。

按上市文件披露,他們的門市一般存有3個月的貨品供應量,而且該集團更會庫存2個月的製成品,以補充門市存貨,兩者合計有5個月之久。雖然上市文件說的是10年前的事,但若果寶姿仍沿用此存貨政策,就可以解釋高庫存的部分原因。再者,他們的門市近年不斷增加,由上市前的243間增加至目前的392間。若每間新增門市都要庫存3個月存貨,再加上集團的2個月存量,難怪寶姿的庫存金額持續上升。

雖然寶姿最近5年的毛利持續增長,其幅度介乎5.5%至19.8%之間,毛利率更是由2008年的76.7%上升至2012年的81.9%。可是,存貨撥備蠶食經營溢利,例如2012年,存貨撥備的金額是1.88億元,按年增加了49.7%。

還有一點,若只計算製成品,每間門市的平均存貨金額於2002年是47.5萬元,到了2012年增加至147.5萬元,10年間升幅有210%。反觀每間門市的平均銷售額,2002年是193.3萬元,2012年是535.3萬元,升幅只有177%。存貨上升幅度較銷售大,是故意增加門市的存貨水平,還是否存貨出現積存問題就值得留意。

最後,存貨周轉期是零售企業的重要指標,有助投資者了解企業的營運狀況,所以不少上市公司都自願公布。寶姿不主動披露,雖然並沒有違反上市規則,但在事事講求「透明度」的今天,就難免給人不好的印象。

坦白講,不公布數值只會為投資者帶來不便,要知道的話仍是能計算出來的。況且,現在資訊發達,只有在搜尋器鍵入「寶姿庫存」,就已經有不少評論文章和報道。或許寶姿有其原因而不主動公布數值,但若純粹只為「怕難看」,就正如周星馳在電影中,不斷唸唸有詞地說:「你睇我唔到,你睇我唔到」一樣,這種「隱身術」真的有用嗎?

文章來源:AM730 2013-05-14

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2 則留言:

Ebenezer 說...

所謂寧俾人知,莫俾人見嘛^^

匿名 說...

thanks for share........

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