淺談真明麗套現能力

【am730專欄】上一篇提及過，由於近年全球需求疲弱，加上LED照明市場競爭激烈，因此真明麗(1868)已連續兩年錄得虧損，營業額也在萎縮。除了經營前景外，投資者最關心的，相信是他們的現金周轉和套現能力，究竟真明麗在這兩方面的現況如何？

或許看看幾個重要指標。首先是存貨周轉期，截至2013年3月，存貨餘額有7.34億元，按年增加13.3%。然而，2013年度的已售貨物成本按年下跌56.3%至7.29億元，庫存增加，但貨物成本下跌，單看此情況已經可以預期，存貨周轉期必然上升。仔細計算了一下，2013年度的存貨周轉期是346日，較2012年度的227日高出119日，或52.6%。

一般來說，存貨周轉期代表產品由製成至售出的平均時間，數值上升反映產品可能滯銷。不過，看看存貨的明細，當中只有21.7%屬於製成品，其餘全為原材料和在製品。若只計算製成品，2013年度的存貨周轉期將會是73日，較2012年度的43日高出30日，或70%。

或者這樣說吧，於2012年度，產品由原材料採購至產品製成需要230日，賣出則需要43日。到了2013年度，前者增至297日，後者增至73日。這樣看來，真明麗的產品不單可能滯銷，產品的生產時間也可能拖長了。

接著看應收帳款周轉期，按帳款年內的平均值計算，2013年度需要52日，較2012年度的84日減少了32日，或38%，數值變化反映應收帳款回收的時間大幅改善。另外，按年報披露，給客戶的信貸期通常是發票開出後60日至90日，目前的周轉期只有52日，看來目前客戶信貸控制得很好吧？可是，在計算此周轉期時包括了呆壞帳撥備，假若使用撥備前的應收帳款餘額來計算，得出來的周轉期於2013年度是100日，看來還有可改善的空間。

至於應付帳款周轉期，按帳款的平均值計算，2013年度是58日，較2012年度的37日增加了21日，或54.8%，數值變化反映真明麗向供應商支付貨款的時間延長了。根據年報顯示，供應商給予的信貸期通常為30日至90日，細看截至2013年3月應付帳款的帳齡，超過90日的應付帳款佔總額的50.8%，較2012年3月的35.9%高出14.9個百分點，估計有不少貨款過了信貸期限仍未支付。雖然應付帳款周轉期愈長愈好，但這同時也是一個警號，反映資金周轉可能出現困難。

既然如此，就看看現金周轉期吧。早前的文章已經介紹過，只要將存貨周轉期加上應收的再減應付的即成。2013年度的數值是340日，2012年度則只有273日，按年增加了67日，或24.5%。數值變化反映資金回籠時間延長了。

綜合上述各點來看，真明麗可能面對的情況是，產品生產時間延長，銷售也出現滯銷，存貨因而積存，以致鎖住了流動資金，為了減輕資金壓力，因此加快回收客戶帳款，以及盡量延長支付供應商之貨款。

跟著接下來看看真明麗的套現能力(Liquidity)。截至2013年3月，流動資產有14.15億元，流動負債則有7.71億元，兩者相除後，得出來流動資產比率有1.84倍，較2012年3月改善了。

可是，存貨的變現能力較弱，若進一步考驗Liquidity，即是撇除存貨重新計算，得出來的速動比率只有0.88倍，較「1」的合格水平為低。由此可見，真明麗在流動資金方面的壓力著實不輕。這就解釋了，為何真明麗於2013年度需要出售子公司以及部分資產了。

除此以外，銀行借貸也增加，於2013年度，新造的銀行貸款金額有5.67億元，令年結時的貸款結餘增加了3,955.4萬元，或7.6%。再者，由於經營虧損令儲備下跌，因此2013年度的債務股權比率由2012年度的24%，上升11.9個百分點至35.9%。

雖然真明麗的套現能力轉弱，但由於手頭現金仍有2.53億元，加上今年5月以2.38億元代價出售了於本港的一項物業，預計將會產生1.1億元的帳面收益，現金仍算充裕。再者，一年內的經營租賃承諾和資本承擔不多，合共只有4,972.5萬元，暫時看不到真明麗在資金方面有甚麼問題。當然，若經營情況仍未有改善，真明麗能否再可以依靠變賣資產和借貸來維持現金流，就是我們值得留意的問題了。

文章來源：AM730 2013-08-09

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