2013年8月22日星期四

阿信屋是否overtrading(二)

【am730專欄】上篇談及過CEC(759)因發展阿信屋業務關係,營業額近兩年急速膨脹,可是淨溢利未有同步增長,此情況符合了Overtrading的其中兩個表徵。為了探討CEC是否有這個問題,接下來繼續其餘測試。

測試三,是否有庫存積壓問題:截至今年4月底止年度,整體庫存為1.63億元,按年增37.7%,去年度庫存也升26.3%。雖然金額增加,但未必代表有問題,還要看存貨周轉期。按業績通告披露,周轉期於今年度是56天,去年度是64天,按年下降8天,數據變化反映CEC庫存沒有積壓。

測試四,賒帳銷售是否大幅增加:阿信屋業務是現金零售,理應沒有應收帳,即使有,也只會是八達通等電子貨幣引起的應收款,周轉期普遍只有幾天。因此相信,CEC的應收帳大部分應屬於線圈業務。按管理層披露,此業務的應收帳款周轉期,今年和去年度分別是91天和86天,按年升5天。雖則如此,若以集團整體去看,截至今年4月底,整體應收帳款為1.07億元,按年跌15.2%,去年度金額也減少5.8%。再看看整體應收帳款周轉期,今年度是33天,去年度是60天,按年降27天。跌幅那麼大,主要是阿信屋的營業額上升,在計算周轉期的基數增加所致。

然而看應收帳款減值撥備,截至今年4月底累積金額有589.8萬元,按年增加98.7%。此外,撥備總數佔應收帳款未減值前約5.2%,較去年度的2%增加3.2個百分點。無論如何,若「拉上補下」去看,應收帳款在整體上暫時不算出現嚴重問題,但需要密切注意往後的變化。

測試五,應付帳款是否延遲支付:於今年4月底年度,整體應付帳款為3,235.2萬元,按年跌12.2%,去年度金額也減少0.2%。至於應付帳款周轉期,今年度是14天,去年度是22天,按年降了8天。數值顯示,應付帳款沒有出現延遲支付的情況。

測試六,現金周轉是否不靈:利用上述各個周轉期計算,得出來的整體現金周轉期,於今年度是75天,去年度是101天,數值顯示資金回籠時間縮短了26天。現金周轉期大幅改善,相信是零售業務急速發展有關。

阿信屋的銷售主要是現金交收,佔整體營業額比重也由去年度的30%急升至今年度的63%。反觀線圈銷售是以賒帳為主,但佔總營業額比重卻由去年度的69%,跌至今年度的36%。此消彼長下,令集團整體資金回籠時間加快。此外,CEC過去兩年現金流均是淨流入,今年和去年度分別有3,550.2萬元和840.5萬元。現金淨流入主要依賴經營業務,兩年的金額分別為3,604.5萬元和2,393.5萬元。根據年報披露,經營業務現金流主要來自線圈業務,而不是阿信屋。其實不難明白,看看今年度的經營邊際利潤率(Operating profit margin),線圈業務有3.3%,阿信屋業務只有1.4%,前者賣100元可賺3.3元,後者卻只有1.4元,這就解釋了此現象了。以此來看,暫時看不到CEC在現金周轉和現金流上出現問題。不過,現金周轉期仍高達75天,負債應不會少吧?

測試七,流動負債是否高企,短期借貸是否急升:截至今年4月底年度,流動資產有4.05億元,按年增21.3%。流動負債有5.23億元,升47.8%。因此,流動資產比率由去年度的0.9降至今年度的0.8。速動比率也一樣,不計算存貨,去年度是0.6,到了今年度只有0.5,與「1」的合格水平相差一段距離。

流動負債上升,因CEC借了一筆為數1.33億元的抵押貸款。本來當中9,786.1萬元是超過一年後才需要償還,但由於貸款合約允許銀行可隨時要求清付,因此整筆貸款歸類成流動負債。此外,CEC於今年向銀行借入的款項共4.31億元,按年增加1.52億元或54.5%。因此,資本負債比率於今年度為0.39,按年高出0.08。

總括而言,雖然CEC符合了某幾項表徵,但幾個重要周轉期於去年都大幅改善,而且又有現金流入,因此相信CEC沒有Overtrading的問題。

不過,目前CEC的營運依靠銀行借款,利息開支雖然只佔營業額1%,但在總體淨溢利率只有1.6%的情況下,利息開支就顯得有點貴了,若果日後息口上升,溢利將會進一步被蠶食。長遠而言,股本集資於CEC來說是較為健康的選擇。

文章來源:AM730 2013-08-22

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7 則留言:

the inner space 說...

我倒有興趣想知道一小時內可以有幾多手交易
因為阿信部屋不同超市每次交易更少量更細金額
一個收銀以最低工資計算一小時盡做可以賣多次
另外還要賺埋貨價舖租理貨員的人工和水電費
才可以有利潤!

Bittermelon 說...

Space 兄,

其實佢地賺既係辛苦錢,講真,呢個年頭無乜企業仲肯咁做,所以我都好欣賞佢地,希望佢地愈做愈好.

糖坊 說...

這公司搞阿信屋真的有聲有色喔.進取地開新舖,但不是盲目地進取,而是如你所說過的必需要做大.
從財報得知該公司進取之餘也保持理性,具有好公司的特徵.我覺得還要密切留意下月開張的微超市是否受市民歡迎,謝謝你持續跟進!

你說:
測試二,淨溢利是否未能與營業額同步增加:今年度CEC淨溢利為2,015萬元,升30%,明顯遜於營業額增長。

但在業績公告第14頁,若單看零售分部:
零售業務於本年度錄得收益達812,150,000港元(2012年:241,158,000港元),較去年增長約2.4倍。零售業務之經營溢利則錄得11,617,000港元(2012年:3,101,000港元),增長約2.7倍。於2013年4月30日分店總數為134家(2012年:71家),共新增63家分店,以百分比計增加89%。

分店增89%, 但營收增2.4倍,可見同店銷售大大提升.而營收增2.4倍,但溢利增2.7倍, 所以如果單看零售分部業績, 溢利增長不但跟營收增長同步,而且是更好.是嗎?

Bittermelon 說...

Hi 糖坊

你說得對,若只看阿信屋業務,經營溢利的升幅的確比收入的高. 不過,由於經營溢利(Operating profit 或 Earnings before income and tax)是未計入利息開支的,因此不適合用來做測試二.

再者,此分析主要是以CEC整體來做.當然,若果能獨立看阿信屋業務的數據就最好,但這些資訊一般都不會在年報披露,CEC能在MD&A做披露那麼多阿信屋的資料,其實已經是很好的了.

糖坊 說...

原來經營溢利是未計入利息開支的. 謝謝指教.

Bittermelon 說...

剛巧今天的文章是講P&L account的,有興趣不妨先到AM730看看:
http://www.am730.com.hk/article.php?article=169408&d=2137

此文稍後也會放在此blog的,謝謝^_^

Another 匿名 說...

我持着我在 http://bittermelon2009.blogspot.hk/2013/07/blog-post_12.html 譚木匠 的意見,他們只是著重現金流,但應付貨款去出奇的早和快支付,零售只是個幌子!

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