上一篇提到，在內地專才本地化下，會計畢業生應著重自己的軟技能，藉此去提升自己的競爭優。那麼，工作了幾年的會計朋友又要如何呢？除了上一篇提及到的各項要點外，個人認為目前會計新人最缺乏兩點，就是常識（即common sense）以及能夠獨立工作的能力。
這裡講的常識並非日常生活的那些，而是在商業世界中，需要具備的基本思考、邏輯和判斷力。至於獨立工作能力，就是把工作交給你後，能夠自行解決問題並且妥善完成的能力。現今商業社會講究分工，加上會計工作大多數設有時限，很多時候經理也要落手落腳做埋一份，根本沒有太多時間去仔細教導。故此，能夠獨立完成工作非常重要。
除了軟技能外，提升硬技能也很重要。於會計人而言，硬技能即是技術知識，這包括會計、審計、稅務、相關法例法規等的知識。由於這些東西每日都在變，因此持續進修是會計必需做的事。
以上說的，都是留港發展的要點。可是，若論發展機會，內地卻比香港好得多。因此有朋友提議「反守為攻」北上發展。坦白講，這不失為一個好建議。不過，在內地專才本地化下，自然是本地人優先。現在的情況不比二十年前，當時只說聲「我願意」就成。目前北上發展有甚麼困難？不說別的，單是薪金水平，兩地仍有顯著的差額，初期只會收取較低的薪金。此外，現在國內大學生質素絕不下於港生，論刻苦忍耐，更是過之而無不及。因此，北上前就要做好心理準備，並且想清楚，自己能付出那些本地人沒有的東西。
北上發展，除了練好普通話，學習簡體書寫，認識國情，熟讀國內會計、稅務及經濟等法律法規外，也應考取國內認可的專業資格，例如CICPA（中國註冊會計師協會）。此外，一些國際性的專業資格也可以考慮的，例如ACCA（特許公認會計師公會）、IIA（國際內部審計師協會）的CIA（註冊內部審計師）、ISACA（國際信息系統審計協會）的CISA（註冊信息系統審計師），以及CFA Institute的CFA（特許財經分析師），在國內知名度高，而且廣受認同，考取了後有助事業發展。此外，以港人身份北上發展，可以先到一些CEPA框架下港商受惠的城市找機會。
機會只會留給有準備的人，你預備好未？
文章來源：Education post 2014-07-11
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2014年7月14日星期一
2014年7月10日星期四
為何Sony收入增加仍要虧損？
講到先進電子產品，Sony(東京證券交易所股票編號：6758)曾是瓜瓜首選如Walkman、MD Player、手機、相機、電子遊戲機和電腦屏幕等。但現在數一數家中的Sony產品，只剩下電視及手提電腦。為甚麼？或許是市場選擇太多，競爭太大了吧？若果屬實，這就解釋為何近年Sony業績不太理想。以2013年至2014年度為例(即2013年)，全年收入雖增14.3%至7.77萬億日圓，但經營溢利卻大跌88.3%至僅257億圓，若計入其他收入和開支，以及扣除稅項和非控股股東權益後，全年更錄得1,283.69億日圓虧損。
為甚麼收入大增，業績反而下滑？或許先看收入，2013年之所以增加原因之一，原來與日圓貶值有關。如美元兌日圓全年平均匯率，去年是1美元兌100.2日圓，2012年則是83.1日圓，年內日圓平均貶值17.1%。本幣貶值，對海外銷售自然有利，以上述匯率為例，每賺取1美元，去年可兌換到的日圓比2012年多，換句話說，只要銷售能持平，其他甚麼都不做已能獲利。據公告披露，由於匯率關係令收入增加的金額約有1.08億日圓。但去年收入才增加9,718億日圓，即是說，若撇除匯率因素，去年收入實際上是減少1.5%。
Sony目前共有9項主要業務，若以收入升幅計，表現最好的是遊戲業務，2013年收入增38.5%至9,792億日圓。收入之所以上升，22.1%來自日圓貶值，餘下的16.4%則有賴於年內推出的PS4遊戲機。此外，雖然PS3遊戲機銷量下跌，但軟件銷量卻升。遊戲業務收入理想，但扣除經營成本後，此業務卻錄81億日圓虧損，與2012年的17億日圓溢利比較，按年大跌576.5%。業績倒退原因主要有兩個，一是剛推出的PS4遊戲機令成本上升，二是部分電腦遊戲需要在年內撇帳，涉及金額約62億日圓。
貢獻收人最多的移動及通訊業務，去年收入增29.6%至1.63萬億日圓，撇除匯價影響後仍增6%。收入增長主要是智能手機銷量和售價上升帶動，如去年售出3,910萬部，較2012年增18.5%。值得高興的是，預計2014年手機銷量將進一步升至5,000萬部，這代表今年將有27.9%增長，看來前景不錯。但受私人電腦業務拖累，去年收入按年下跌了6.9%，抵銷部分智能手機帶來的增幅。此外，Sony決定退出私人電腦業務，其中583億日圓退出費用需計入，最終令移動及通訊業務錄675億日圓虧損。
若果將Sony的所有業務分成兩類，即是電子產品與影視娛樂，電子產品的收入貢獻最多，去年收入有5.31萬億日圓，佔總收入約68.4%。可是，其業績則最差，去年合共錄得953億日圓虧損。究其原因，除了上述的私人電腦業務退出費用，以及電腦遊戲撇帳外，還有為幾項業務做減值，包括電池、光碟機生產及LCD電視等，涉及金額合共732億日圓。
至於影視娛樂，當中包括電影、電視節目製作，以及音樂，去年收入合共是1.33萬億日圓，雖然只佔總收入約17.2%，但卻是溢利的主要來源，去年合共錄得1,018億日圓盈利，按年大升19.8%。值得一提，去年電影收入大減，主要是2012年太過強勁所致，該年推出了17套電影，全球票房合共42.27億美元，每套平均票房有2.49億美元。此外，當中有多套非常賣座，包括《新鐵金剛：智破天凶城》、《蜘蛛俠：驚世現新》以及《黑超特警組3》，全球票房分別為11.09億美元、7.52億美元和6.24億美元。反觀2013年，雖然推出了21套電影，但全球票房只有29.41億美元，每套的平均票房更只有1.4億美元，最賣座的要數《藍精靈2》和《極樂帝國》，但全球票房分別也只不過是3.48億美元和2.86億美元，難怪電影收入下跌。
最後一提，Sony預測今年的收入將會略為增加0.4%至7.8萬億日圓。此外，由於預期電子產品業務改善，特別是手機和遊戲業務，預計今年收入將分別增加28.4%和16.9%，加上業務減值下降，因此預測今年的除稅前溢利將會增加405%至1,300億日圓。不過，扣除稅項和非控股股東權益後，全年將會錄得500億日圓虧損。雖則如此，若果電子產品的業務能持續改善，相信2016年可以轉虧為盈吧。
文章來源：am730 2014-07-10
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為甚麼收入大增，業績反而下滑？或許先看收入，2013年之所以增加原因之一，原來與日圓貶值有關。如美元兌日圓全年平均匯率，去年是1美元兌100.2日圓，2012年則是83.1日圓，年內日圓平均貶值17.1%。本幣貶值，對海外銷售自然有利，以上述匯率為例，每賺取1美元，去年可兌換到的日圓比2012年多，換句話說，只要銷售能持平，其他甚麼都不做已能獲利。據公告披露，由於匯率關係令收入增加的金額約有1.08億日圓。但去年收入才增加9,718億日圓，即是說，若撇除匯率因素，去年收入實際上是減少1.5%。
Sony目前共有9項主要業務，若以收入升幅計，表現最好的是遊戲業務，2013年收入增38.5%至9,792億日圓。收入之所以上升，22.1%來自日圓貶值，餘下的16.4%則有賴於年內推出的PS4遊戲機。此外，雖然PS3遊戲機銷量下跌，但軟件銷量卻升。遊戲業務收入理想，但扣除經營成本後，此業務卻錄81億日圓虧損，與2012年的17億日圓溢利比較，按年大跌576.5%。業績倒退原因主要有兩個，一是剛推出的PS4遊戲機令成本上升，二是部分電腦遊戲需要在年內撇帳，涉及金額約62億日圓。
貢獻收人最多的移動及通訊業務，去年收入增29.6%至1.63萬億日圓，撇除匯價影響後仍增6%。收入增長主要是智能手機銷量和售價上升帶動，如去年售出3,910萬部，較2012年增18.5%。值得高興的是，預計2014年手機銷量將進一步升至5,000萬部，這代表今年將有27.9%增長，看來前景不錯。但受私人電腦業務拖累，去年收入按年下跌了6.9%，抵銷部分智能手機帶來的增幅。此外，Sony決定退出私人電腦業務，其中583億日圓退出費用需計入，最終令移動及通訊業務錄675億日圓虧損。
若果將Sony的所有業務分成兩類，即是電子產品與影視娛樂，電子產品的收入貢獻最多，去年收入有5.31萬億日圓，佔總收入約68.4%。可是，其業績則最差，去年合共錄得953億日圓虧損。究其原因，除了上述的私人電腦業務退出費用，以及電腦遊戲撇帳外，還有為幾項業務做減值，包括電池、光碟機生產及LCD電視等，涉及金額合共732億日圓。
至於影視娛樂，當中包括電影、電視節目製作，以及音樂，去年收入合共是1.33萬億日圓，雖然只佔總收入約17.2%，但卻是溢利的主要來源，去年合共錄得1,018億日圓盈利，按年大升19.8%。值得一提，去年電影收入大減，主要是2012年太過強勁所致，該年推出了17套電影，全球票房合共42.27億美元，每套平均票房有2.49億美元。此外，當中有多套非常賣座，包括《新鐵金剛：智破天凶城》、《蜘蛛俠：驚世現新》以及《黑超特警組3》，全球票房分別為11.09億美元、7.52億美元和6.24億美元。反觀2013年，雖然推出了21套電影，但全球票房只有29.41億美元，每套的平均票房更只有1.4億美元，最賣座的要數《藍精靈2》和《極樂帝國》，但全球票房分別也只不過是3.48億美元和2.86億美元，難怪電影收入下跌。
最後一提，Sony預測今年的收入將會略為增加0.4%至7.8萬億日圓。此外，由於預期電子產品業務改善，特別是手機和遊戲業務，預計今年收入將分別增加28.4%和16.9%，加上業務減值下降，因此預測今年的除稅前溢利將會增加405%至1,300億日圓。不過，扣除稅項和非控股股東權益後，全年將會錄得500億日圓虧損。雖則如此，若果電子產品的業務能持續改善，相信2016年可以轉虧為盈吧。
文章來源：am730 2014-07-10
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2014年7月9日星期三
財仔利潤豐厚
香港教育(1082)最近宣布，集團以85萬元代價收購漢富財務。該公司持有放債人牌照，完成收購後，香港教育計劃以漢富來發展借貸業務，包括為成人課程提供借貸。
其實此構思非常好，現在正值「學歷通脹」年代，就以會計文員為例，不少公司已要求申請人擁有大學學位，更甚者還要求會計師資格，故此進修需求相當殷切。可是，目前修讀一個學位課程價值不菲，動輒就要十幾萬元，若然香港教育能夠在推出課程之餘，還同時提供貸款，既方便進修人士，又可以多賺一筆，可謂一舉兩得。此外，雖然公布沒有披露財務詳情，但作價僅是85萬元，就可以免卻牌照申請，以及開設辦公室和招聘人手等的麻煩，這樣看來相當合算。
根據立法會的新聞公報，截至2013年3月，政府發出的放債人牌照共有1,001個，到了2014年2月底有1,143個，一年間增加了14%，競爭有幾激烈可想而知，究竟在香港搞「財仔」這門生意，是否有利可圖呢？最近靄華押業信貸(1319)和香港信貸(1273)相繼公布2013年度的業績，正好讓我們了解一二。
先講收入，香港信貸以樓按為主，截至今年3月底年度收入增加22.3%，至8,120.9萬元。至於靄華，他們以典當貸款為主，截至今年2月底年度，該項收入有5,682.3萬元，與2013年同期比較幾乎沒有增長。可幸的是，他們近年開始涉足樓按業務，截至今年2月底年度，此項收入飆升370.7%，至3,745萬元。計入出售經收回資產之收益後，靄華期內的總收入增加33.6%，至9,581.5萬元。
借貸業務是否賺錢必定要看淨息差，即是將利息收入減去利息支出後再除以生息資產平均值，此比率相當於一般企業的毛利率，能反映財務公司的獲利能力。期內香港信貸的淨息差是19.8%，較2013年度同期高出0.2個百分點。淨息差增加，主要是受惠於融資成本減少34.8%所致。為甚麼？首先是銀行借貸減少，截至今年3月底，銀行貸款總額按年減少了2.6%，至1.79億元。此外，加權平均實際年利率也減少了0.7個百分點，至3.1%。借貸金額減少，加上實際利率下降，因此降低了借貸成本。
其次是同系附屬公司的借款，雖然截至今年3月底的貸款額增加了148.4%，至3,900萬元，但因加權平均實際年利率減少了0.7個百分點，至4.2%，故此減輕了借貸成本。
相比之下，靄華的淨息差就高得多，於截至今年3月底有23.8%。不過，按年比較卻急跌10.2個百分點。究其原因，主要是期內樓按收入增加所致。由於樓按的淨息差只有13.2%，遠較典當業務的43.7%為低，因此將整體淨息差拉低。不過，若獨立來看，典當業務的淨息差其實較2013年度增加了0.2個百分點，樓按的淨息差則增加0.7個百分點。此外，為了擴展樓按業務，靄華的銀行貸款於年內增加了64.9%，至1.13億元，加上向最終控股公司借入8,050萬元，令融資成本大增540%，至525.8萬元。
由於靄華的淨息差較高，其融資成本對收入的比率自然較香港信貸低。期內靄華的比率是5.5%，香港信貸則是7.6%。換句話說，在每100元收入當中，靄華需要支付的融資成本是5.5元，香港信貸則是7.6元。既然如此，靄華的溢利率想必也較高吧？可是實情並非這樣。
撇除非經營性質項目，包括上市費用和重估投資物業之公平值收益，香港信貸於期內的溢利率有53.2%，較靄華的47.9%為高，因為靄華的經營開支對收入比率較高。例如物業及設備開支，香港信貸的辦公室是自置物業，因此沒有租賃開支。反觀靄華有不少分店，租賃開支對收入的比率有10.1%。
又例如僱員福利開支的比率，靄華是19.3%，較香港信貸的11.1%高出8.2個百分點。靄華的比率較高，主要是僱員人數有58人，較香港信貸的18人為多。不過，若看僱員的人均年薪，靄華只有32萬元，較香港信貸的50.2萬元為低。另外，在廣告及營銷開支方面，香港信貸的開支對收入比率有11.9%，較靄華的5%高出7個百分點。其他開支也一樣，香港信貸的比率較靄華高出4.4個百分點。
綜合來說，靄華雖然淨息差較高，但經營開支的比重也同樣較高，埋單計數後溢利率略低於香港信貸。雖則如此，但兩家企業的溢利率均接近或超過50%，財仔這門生意有幾好賺可想而知。
文章來源：am730 2014-07-08
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其實此構思非常好，現在正值「學歷通脹」年代，就以會計文員為例，不少公司已要求申請人擁有大學學位，更甚者還要求會計師資格，故此進修需求相當殷切。可是，目前修讀一個學位課程價值不菲，動輒就要十幾萬元，若然香港教育能夠在推出課程之餘，還同時提供貸款，既方便進修人士，又可以多賺一筆，可謂一舉兩得。此外，雖然公布沒有披露財務詳情，但作價僅是85萬元，就可以免卻牌照申請，以及開設辦公室和招聘人手等的麻煩，這樣看來相當合算。
根據立法會的新聞公報，截至2013年3月，政府發出的放債人牌照共有1,001個，到了2014年2月底有1,143個，一年間增加了14%，競爭有幾激烈可想而知，究竟在香港搞「財仔」這門生意，是否有利可圖呢？最近靄華押業信貸(1319)和香港信貸(1273)相繼公布2013年度的業績，正好讓我們了解一二。
先講收入，香港信貸以樓按為主，截至今年3月底年度收入增加22.3%，至8,120.9萬元。至於靄華，他們以典當貸款為主，截至今年2月底年度，該項收入有5,682.3萬元，與2013年同期比較幾乎沒有增長。可幸的是，他們近年開始涉足樓按業務，截至今年2月底年度，此項收入飆升370.7%，至3,745萬元。計入出售經收回資產之收益後，靄華期內的總收入增加33.6%，至9,581.5萬元。
借貸業務是否賺錢必定要看淨息差，即是將利息收入減去利息支出後再除以生息資產平均值，此比率相當於一般企業的毛利率，能反映財務公司的獲利能力。期內香港信貸的淨息差是19.8%，較2013年度同期高出0.2個百分點。淨息差增加，主要是受惠於融資成本減少34.8%所致。為甚麼？首先是銀行借貸減少，截至今年3月底，銀行貸款總額按年減少了2.6%，至1.79億元。此外，加權平均實際年利率也減少了0.7個百分點，至3.1%。借貸金額減少，加上實際利率下降，因此降低了借貸成本。
其次是同系附屬公司的借款，雖然截至今年3月底的貸款額增加了148.4%，至3,900萬元，但因加權平均實際年利率減少了0.7個百分點，至4.2%，故此減輕了借貸成本。
相比之下，靄華的淨息差就高得多，於截至今年3月底有23.8%。不過，按年比較卻急跌10.2個百分點。究其原因，主要是期內樓按收入增加所致。由於樓按的淨息差只有13.2%，遠較典當業務的43.7%為低，因此將整體淨息差拉低。不過，若獨立來看，典當業務的淨息差其實較2013年度增加了0.2個百分點，樓按的淨息差則增加0.7個百分點。此外，為了擴展樓按業務，靄華的銀行貸款於年內增加了64.9%，至1.13億元，加上向最終控股公司借入8,050萬元，令融資成本大增540%，至525.8萬元。
由於靄華的淨息差較高，其融資成本對收入的比率自然較香港信貸低。期內靄華的比率是5.5%，香港信貸則是7.6%。換句話說，在每100元收入當中，靄華需要支付的融資成本是5.5元，香港信貸則是7.6元。既然如此，靄華的溢利率想必也較高吧？可是實情並非這樣。
撇除非經營性質項目，包括上市費用和重估投資物業之公平值收益，香港信貸於期內的溢利率有53.2%，較靄華的47.9%為高，因為靄華的經營開支對收入比率較高。例如物業及設備開支，香港信貸的辦公室是自置物業，因此沒有租賃開支。反觀靄華有不少分店，租賃開支對收入的比率有10.1%。
又例如僱員福利開支的比率，靄華是19.3%，較香港信貸的11.1%高出8.2個百分點。靄華的比率較高，主要是僱員人數有58人，較香港信貸的18人為多。不過，若看僱員的人均年薪，靄華只有32萬元，較香港信貸的50.2萬元為低。另外，在廣告及營銷開支方面，香港信貸的開支對收入比率有11.9%，較靄華的5%高出7個百分點。其他開支也一樣，香港信貸的比率較靄華高出4.4個百分點。
綜合來說，靄華雖然淨息差較高，但經營開支的比重也同樣較高，埋單計數後溢利率略低於香港信貸。雖則如此，但兩家企業的溢利率均接近或超過50%，財仔這門生意有幾好賺可想而知。
文章來源：am730 2014-07-08
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2014年7月3日星期四
鴻福堂盈利能力如何？
上周某個晚上，突然覺得有點肚餓，很想吃點糖水和點心甚麼的。雖然住處附近有幾間便利店，他們都供應現蒸點心，但奈何太晚已經「收爐」，又不想吃叮叮食品，走著走著卻見到鴻福堂(1446)仍然營業。第一次幫襯，探頭探腦找找有甚麼可吃，最後買了一客燒賣和一包紅豆沙。坦白講，燒賣的味道算是不錯，比便利店好吃得多，但紅豆沙就有點失望，覺得叫做紅豆湯更為貼切。然而，過了晚上11時又懶得跑到別區找吃，這些小食其實已經是上品，不能過於苛求。
鴻福堂貴為全港最多分店的涼茶舖，目前為止在港有97間零售店，在內地也有25間，兩地僱員人數分別有833人和494人，員工成本和舖租肯定是一項挑戰，究竟他們的成本結構和利潤如何？趁他們招股上市，找來招股書研究一番。
就以2013年為例，假設產品售價是100元，當中原材料和生產開支是36.3元，直接員工開支是3.7元。換句話說，銷售成本是40元，餘下的60元就是毛利。看起來好像「好好搵」，但將產品推出市場要依靠零售點和銷售人員，相關的店舖租金開支就要12.9元，員工成本更要21.7元，還有8.6元的銷售及分銷成本，再扣除10.3元其他例如財務費用和稅項，餘下的6.5元才是鴻福堂的純利。若計入上市開支，2013年的純利將降至5.6元。如此看來，鴻福堂的溢利率並不算高。
香港商舖租金之高世界知名，若租金開支升10%，將如何影響鴻福堂業績？據招股書內的敏感度分析，2013年除稅前溢利將減少17.2%，金額相當於834.3萬元。原材料和員工成本也一樣，若升5%，該年除稅前溢利將分別減21%和17.2%，金額相當於1,019.9萬元和836.1萬元。故若然這幾項開支上升，但其升幅不能轉嫁給客戶，業績必然受到重大影響。
於2013年，鴻福堂收益6.45億元，當中直接銷售佔65.3%，間接銷售和其他則佔34.7%。與2011年相比，前者升幅有28.7%，後都則有49.5%。直接銷售指鴻福堂自己店舖的銷售，最近3年的增長之所以可觀，主要是零售店數目於期內增了15.8%至117間。此外，若將直接銷售與店舖數目相除，得出每間零售店平均收益於2013年有359.9萬元，較2011年增11.1%。當中以內地業務增長最顯著，因店舖數目增80%至27間，每間店舖平均收益也增38.6%，故來自內地直接銷售於期內飆升149.5%。但對總收益比重僅3.9%，故只能推高集團總收益約3.8%左右。
直接銷售以香港業務為主，其實最近3年表現也不賴，於2011年有3.17億元，到了2013年增24.8%至3.96億元。收益之所以增加，除店舖數目增4.7%至90間外，最重要還是每間店舖的平均收益增加19.3%至439.9萬元。綜合來說，鴻福堂的收益增加，主要是透過擴充銷售網絡，以及每間店舖多做了生意。
有一點非常有趣，在目前的直接銷售中，約有50.7%是透過兌換優惠券及預付會員卡進行，其餘的49.3%才是現金銷售。可是，鴻福堂整體的應收貿易帳款周轉期於2013年高達98.7天，實在有點出乎意料。理論上，直接銷售以現金交收，就算使用了八達通付款系統，加上逾半直接銷售是客戶預付，應收帳款周轉期只需幾天才對。現在周轉期那麼長，反映間接銷售拉高了周轉期。根據招股書披露，授予客戶的信貸期一般介乎30至105天，以此推斷，相信間接銷售客戶的信貸期頗高。
另外，由於不少零售客戶是預付，因此鴻福堂的流動負債較一般企業為高。以2013年為例，流動負債有3.04億元，當中的34.7%或1.06億元就是預付款項。也因為這個原因，鴻福堂的流動比率較低，2013年只有1.02倍，2012年更只有0.72倍，即是流動負債高於流動資產。不過，這些預付款其實是有期限的，以香港業務為例，預付優惠券的有效期由7至12個月，預付會員卡儲值額則是2年，逾期不用便會無效，2013年就有1,030萬元因此而被沒收，並且計入該年的收益。
文章來源：am730 2014-07-03
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鴻福堂貴為全港最多分店的涼茶舖，目前為止在港有97間零售店，在內地也有25間，兩地僱員人數分別有833人和494人，員工成本和舖租肯定是一項挑戰，究竟他們的成本結構和利潤如何？趁他們招股上市，找來招股書研究一番。
就以2013年為例，假設產品售價是100元，當中原材料和生產開支是36.3元，直接員工開支是3.7元。換句話說，銷售成本是40元，餘下的60元就是毛利。看起來好像「好好搵」，但將產品推出市場要依靠零售點和銷售人員，相關的店舖租金開支就要12.9元，員工成本更要21.7元，還有8.6元的銷售及分銷成本，再扣除10.3元其他例如財務費用和稅項，餘下的6.5元才是鴻福堂的純利。若計入上市開支，2013年的純利將降至5.6元。如此看來，鴻福堂的溢利率並不算高。
香港商舖租金之高世界知名，若租金開支升10%，將如何影響鴻福堂業績？據招股書內的敏感度分析，2013年除稅前溢利將減少17.2%，金額相當於834.3萬元。原材料和員工成本也一樣，若升5%，該年除稅前溢利將分別減21%和17.2%，金額相當於1,019.9萬元和836.1萬元。故若然這幾項開支上升，但其升幅不能轉嫁給客戶，業績必然受到重大影響。
於2013年，鴻福堂收益6.45億元，當中直接銷售佔65.3%，間接銷售和其他則佔34.7%。與2011年相比，前者升幅有28.7%，後都則有49.5%。直接銷售指鴻福堂自己店舖的銷售，最近3年的增長之所以可觀，主要是零售店數目於期內增了15.8%至117間。此外，若將直接銷售與店舖數目相除，得出每間零售店平均收益於2013年有359.9萬元，較2011年增11.1%。當中以內地業務增長最顯著，因店舖數目增80%至27間，每間店舖平均收益也增38.6%，故來自內地直接銷售於期內飆升149.5%。但對總收益比重僅3.9%，故只能推高集團總收益約3.8%左右。
直接銷售以香港業務為主，其實最近3年表現也不賴，於2011年有3.17億元，到了2013年增24.8%至3.96億元。收益之所以增加，除店舖數目增4.7%至90間外，最重要還是每間店舖的平均收益增加19.3%至439.9萬元。綜合來說，鴻福堂的收益增加，主要是透過擴充銷售網絡，以及每間店舖多做了生意。
有一點非常有趣，在目前的直接銷售中，約有50.7%是透過兌換優惠券及預付會員卡進行，其餘的49.3%才是現金銷售。可是，鴻福堂整體的應收貿易帳款周轉期於2013年高達98.7天，實在有點出乎意料。理論上，直接銷售以現金交收，就算使用了八達通付款系統，加上逾半直接銷售是客戶預付，應收帳款周轉期只需幾天才對。現在周轉期那麼長，反映間接銷售拉高了周轉期。根據招股書披露，授予客戶的信貸期一般介乎30至105天，以此推斷，相信間接銷售客戶的信貸期頗高。
另外，由於不少零售客戶是預付，因此鴻福堂的流動負債較一般企業為高。以2013年為例，流動負債有3.04億元，當中的34.7%或1.06億元就是預付款項。也因為這個原因，鴻福堂的流動比率較低，2013年只有1.02倍，2012年更只有0.72倍，即是流動負債高於流動資產。不過，這些預付款其實是有期限的，以香港業務為例，預付優惠券的有效期由7至12個月，預付會員卡儲值額則是2年，逾期不用便會無效，2013年就有1,030萬元因此而被沒收，並且計入該年的收益。
文章來源：am730 2014-07-03
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2014年6月30日星期一
如何面對國內會計本地化三部曲：面對挑戰（一）
續上：如何面對國內會計本地化三部曲：評估後果
上兩篇談過國內會計業本地化的前因，也評估過財政部的新例一旦實施，香港會計業將會出現人手過剩的情況。個人認為，新例是勢在必行，問題是香港能否獲得豁免。其實有不少同行已經進行游說，希望能看到轉機。
不過，即使這次我們能幸運地躲過了新例的影響，但內地專才本地化的趨勢仍在，我們必需要想想，身處在這個風雨飄搖的環境，會計新人應如何面對挑戰。要聲明一下，瓜瓜不懂得教大家如何做，極其量只能提出一些想法和分享一下經驗，幫助大家去思考，希望能從中得到啟發。
首先，會計是商業通用語言，懂得會計在任何行業發展都很有利。況且，會計行業「行頭」寬闊，除了傳統的審計和財務會計外，還有管理會計，財務管理，企業財政，公司秘書，內部審計，稅務策劃等，其他工作例如財務分析員，股票分析員和投資顧問等也需要會計知識，因此，除非打算日後非執業不可，否則不要局限自己的選擇。
此外，年青一代的教育程度愈來愈高，不用說得太遠，即便在二十年前，擁有大學學位就是天之嬌子，畢業後根本不愁沒有出路。現在呢？單是香港本土的會計學位畢業生，每年就有千幾二千人，這還未計副學士和高級文憑等的畢業生，以及海外回流的大學生。由此可以想像得到，人力市場的競爭是何等激烈。其實到求職網站看看已經可以看出端倪，現在連會計文員以及會計助理等基層職位，入職資格早已提升至學位持有人。故此，想以學歷來做自己的競爭優勢已不用想。要突圍而出，就得靠Soft skills，即是所謂的「軟技能」。
會計工作需要那些軟技能呢？兩文三語、溝通技巧、人際關係、團隊建設、演示技巧、組織能力等，這些當然是少不了的。於畢業生而言，語文能力和溝通技巧尤其重要，因為新人沒有工作經驗，僱主多以這些做標準去取錄新人。故此，若在這兩方面出色的話，找到好工作的機會就自然增加。
至於工作了幾年的會計朋友又要如何呢？下篇再續。
文章來源：education post 2014-6-30
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上兩篇談過國內會計業本地化的前因，也評估過財政部的新例一旦實施，香港會計業將會出現人手過剩的情況。個人認為，新例是勢在必行，問題是香港能否獲得豁免。其實有不少同行已經進行游說，希望能看到轉機。
不過，即使這次我們能幸運地躲過了新例的影響，但內地專才本地化的趨勢仍在，我們必需要想想，身處在這個風雨飄搖的環境，會計新人應如何面對挑戰。要聲明一下，瓜瓜不懂得教大家如何做，極其量只能提出一些想法和分享一下經驗，幫助大家去思考，希望能從中得到啟發。
首先，會計是商業通用語言，懂得會計在任何行業發展都很有利。況且，會計行業「行頭」寬闊，除了傳統的審計和財務會計外，還有管理會計，財務管理，企業財政，公司秘書，內部審計，稅務策劃等，其他工作例如財務分析員，股票分析員和投資顧問等也需要會計知識，因此，除非打算日後非執業不可，否則不要局限自己的選擇。
此外，年青一代的教育程度愈來愈高，不用說得太遠，即便在二十年前，擁有大學學位就是天之嬌子，畢業後根本不愁沒有出路。現在呢？單是香港本土的會計學位畢業生，每年就有千幾二千人，這還未計副學士和高級文憑等的畢業生，以及海外回流的大學生。由此可以想像得到，人力市場的競爭是何等激烈。其實到求職網站看看已經可以看出端倪，現在連會計文員以及會計助理等基層職位，入職資格早已提升至學位持有人。故此，想以學歷來做自己的競爭優勢已不用想。要突圍而出，就得靠Soft skills，即是所謂的「軟技能」。
會計工作需要那些軟技能呢？兩文三語、溝通技巧、人際關係、團隊建設、演示技巧、組織能力等，這些當然是少不了的。於畢業生而言，語文能力和溝通技巧尤其重要，因為新人沒有工作經驗，僱主多以這些做標準去取錄新人。故此，若在這兩方面出色的話，找到好工作的機會就自然增加。
至於工作了幾年的會計朋友又要如何呢？下篇再續。
文章來源：education post 2014-6-30
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2014年6月26日星期四
恒發財務波動大
香港最大的西洋參批發商恒發洋參(911)最近招股上市，看過他們最近3年的財務數據，得到的印象是「乜咁波動」。此話怎講？首先是毛利，2011年有8,815.6萬元，2012年減少8.8%，至8,039.6萬元，到了2013年卻急升123.2%，至1.79億元。毛利率也一樣，2011年有19.7%，2012年下跌至16.3%，2013年卻突然飆升至23.5%，波動猶如過山車。
這就奇怪了，恒發近3年收益增長可觀，2012年收益按年增10.3%，至4.92億元，2013年就更厲害，收益急增55%，至7.63億元。既然如此，為何毛利和毛利率如此波動？正如招股書中風險因素章節所示，主因是近年西洋參採購價格不斷上升。以種植參為例，它們是恒發主要收入來源，2013年銷售佔總額的88.5%。於2011年，每千克種植參平均採購價只是320.2元，到了2013年飆升83.9%，至588.8元。野山參也一樣，2011年和2013年平均採購價分別是9,895.7元和16,116元，期間增幅高達62.9%。因此，若採購成本不能轉嫁給客戶，毛利就會減少。相反，若產品供不應求，售價自然能提升，毛利也能增加。
正如2012年，種植參的每千克平均售價跌3.7%，至398.9元，但其平均銷售成本卻只跌2.7%，由於收入跌幅大於成本，故此毛利減少7.8%，毛利率也減少0.8個百分點，至18.9%。但只不過一年光景，種植參於2013年每千克平均售價大升52.7%，至609.3元，銷售成本卻只升41%，該年毛利因此增103.3%，毛利率也隨之增加6.2個百分點，至25.1%。
野山參波動更厲害，2012年每千克平均售價微跌0.6%，至13,881元，銷售成本卻升17.6%，因成本增幅較大，令毛利減65.6%，毛利率也大跌14.3個百分點至7.5%。到了2013年，每千克平均售價突大升25.4%，至17,402.9元，銷售成本卻只增14.3%，令毛利增161.3%，毛利率也提高8.2個百分點，至15.7%。西洋參價格波動，因受制於質量、供應、客戶需求、過往價格走勢、天氣及季節性等。此外，西洋參屬瀕危公約內瀕危物種，故其種植和採收、買賣及進口和出口，在世界各地受不同程度規管。另一問題是匯率，恒發銷售收入以港元和人民幣為主，採購卻是以加元、美元和港元付款，匯兌外幣時產生的損益無可避免。
恒發從事產品批發，流動資本尤其重要。但其3個重要周轉期變動也很大。先講存貨周轉期，2011年和2012年分別是208天和203天，時間雖稍長，但相對來說算穩定。但到了2013年卻突飆升至278天，期間增長足有70天之多。此周轉期上升原因主要是存貨續增，2011年僅1.32億元，2012年增145.3%，至3.25億元，到了2013年增73.5%，至5.64億元。有趣的是，截至今年4月，存貨突大減68.8%，至僅1.76億元。按招股書解釋，這是西洋參採購量續增所致。至於為何去年底大升，皆因當時預期市場需求將續增。其後約有75%存貨於今年首4個月陸續出售，令截至4月底存貨大跌，足以證明他們當時預期正確。
反觀貿易應收帳周轉期，2011年有84天，2012年減至65天，2013年續跌至29天，3年期減少55天之多，為甚麼？主要是野山參的收入比重於近年增加，而相關客戶信貸期較短，故拖低整體應收帳周轉期。此外，他們也收緊信貸控制，並減少長信貸期客戶的銷售。這就解釋了，為何帳齡超過90日的應收款對應收帳的比率續降。如2011年，約有58.1%的應收帳是超過90日，到了2013年卻戲劇性地降至只有0.5%。至於貿易應付帳周轉期，2011年有100天，2012年增至124天，2013年更增至151天，3年間增加了51天，主要原因是採購續增。
綜合而言，存貨周轉期上升，應收帳周轉期減少，應付帳周轉期增加，令現金周轉期由2011年的192天，減少35天，至157天。雖然此乃「利好」信號，但周轉期波動那麼大，且恒發流動資產淨額比重比較高，截至去年12月底有1.49億元，佔淨資產約61.4%之多，加上西洋參價格令毛利和毛利率波動，這就教人有點擔心，若日後經營環境有何突如其來的轉變，將如何影響恒發的業績。
文章來源：am730 2014-6-26
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這就奇怪了，恒發近3年收益增長可觀，2012年收益按年增10.3%，至4.92億元，2013年就更厲害，收益急增55%，至7.63億元。既然如此，為何毛利和毛利率如此波動？正如招股書中風險因素章節所示，主因是近年西洋參採購價格不斷上升。以種植參為例，它們是恒發主要收入來源，2013年銷售佔總額的88.5%。於2011年，每千克種植參平均採購價只是320.2元，到了2013年飆升83.9%，至588.8元。野山參也一樣，2011年和2013年平均採購價分別是9,895.7元和16,116元，期間增幅高達62.9%。因此，若採購成本不能轉嫁給客戶，毛利就會減少。相反，若產品供不應求，售價自然能提升，毛利也能增加。
正如2012年，種植參的每千克平均售價跌3.7%，至398.9元，但其平均銷售成本卻只跌2.7%，由於收入跌幅大於成本，故此毛利減少7.8%，毛利率也減少0.8個百分點，至18.9%。但只不過一年光景，種植參於2013年每千克平均售價大升52.7%，至609.3元，銷售成本卻只升41%，該年毛利因此增103.3%，毛利率也隨之增加6.2個百分點，至25.1%。
野山參波動更厲害，2012年每千克平均售價微跌0.6%，至13,881元，銷售成本卻升17.6%，因成本增幅較大，令毛利減65.6%，毛利率也大跌14.3個百分點至7.5%。到了2013年，每千克平均售價突大升25.4%，至17,402.9元，銷售成本卻只增14.3%，令毛利增161.3%，毛利率也提高8.2個百分點，至15.7%。西洋參價格波動，因受制於質量、供應、客戶需求、過往價格走勢、天氣及季節性等。此外，西洋參屬瀕危公約內瀕危物種，故其種植和採收、買賣及進口和出口，在世界各地受不同程度規管。另一問題是匯率，恒發銷售收入以港元和人民幣為主，採購卻是以加元、美元和港元付款，匯兌外幣時產生的損益無可避免。
恒發從事產品批發，流動資本尤其重要。但其3個重要周轉期變動也很大。先講存貨周轉期，2011年和2012年分別是208天和203天，時間雖稍長，但相對來說算穩定。但到了2013年卻突飆升至278天，期間增長足有70天之多。此周轉期上升原因主要是存貨續增，2011年僅1.32億元，2012年增145.3%，至3.25億元，到了2013年增73.5%，至5.64億元。有趣的是，截至今年4月，存貨突大減68.8%，至僅1.76億元。按招股書解釋，這是西洋參採購量續增所致。至於為何去年底大升，皆因當時預期市場需求將續增。其後約有75%存貨於今年首4個月陸續出售，令截至4月底存貨大跌，足以證明他們當時預期正確。
反觀貿易應收帳周轉期，2011年有84天，2012年減至65天，2013年續跌至29天，3年期減少55天之多，為甚麼？主要是野山參的收入比重於近年增加，而相關客戶信貸期較短，故拖低整體應收帳周轉期。此外，他們也收緊信貸控制，並減少長信貸期客戶的銷售。這就解釋了，為何帳齡超過90日的應收款對應收帳的比率續降。如2011年，約有58.1%的應收帳是超過90日，到了2013年卻戲劇性地降至只有0.5%。至於貿易應付帳周轉期，2011年有100天，2012年增至124天，2013年更增至151天，3年間增加了51天，主要原因是採購續增。
綜合而言，存貨周轉期上升，應收帳周轉期減少，應付帳周轉期增加，令現金周轉期由2011年的192天，減少35天，至157天。雖然此乃「利好」信號，但周轉期波動那麼大，且恒發流動資產淨額比重比較高，截至去年12月底有1.49億元，佔淨資產約61.4%之多，加上西洋參價格令毛利和毛利率波動，這就教人有點擔心，若日後經營環境有何突如其來的轉變，將如何影響恒發的業績。
文章來源：am730 2014-6-26
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2014年6月24日星期二
泛亞既集資又派息
最近一家從事專業服務的公司在港招股上市，說的就是泛亞國際(6128)，他們主要向客戶提供觀景設計服務，項目包括旅遊及酒店、基礎設施及公共空間、商業及多用途開發，以及住宅開發四類。因此，他們的客戶包括政府及公共機構、地產商、城鎮規劃公司、建築及工程公司等。以數量計算，泛亞承接內地項目最多，以2013年為例有580個，香港及其他地區只有76個，佔總數的比重分別是88%和12%。
究竟一個觀景設計項目能收取多少收入呢？於2011年至2013年，包括已完工及尚未完工的項目合共901個，涉及的合約金額總計是15.16億元，以此計算，每個項目的平均合約金額為168.3萬元。此外，若將合約金額分為三類，500萬元或以上的有34個，平均合約金額為694.3萬元；500萬元以下及200萬元以上的有222個，平均合約金額為295.8萬元；200萬元或以下有645個，平均合約金額為96.7萬元。
若將收入按項目分類，住宅開發項目的觀景設計服務的比重最高，於2013年為例，已確認的收入有1.09億元，佔該年總收入約50.1%；其次是商業及多用途開發，已確認的收入有5,654萬元，佔該年總收入約26%。若將之按地區劃分，來自中國內地的收入最高，於2013年有1.98億元，佔該年總收入約91.3%之多。
寫到這裡可以得出一個結論，泛亞的主要收入來源是內地的住宅和商業開發項目。換句話說，內地房地產市場好壞，將間接影響泛亞的收入。根據最近內地3個房地產業協會所做的研究指出，現時內地房地產開發投資開始放緩，住宅成交持續回落，開發商競爭壓力增加。若情況持續，不知會否影響泛亞的收入。
與其他企業不同，專業服務公司的成本結構較偏重於僱員成本。泛亞也一樣，以2011年為例，僱員成本對收入的比率是39%，於2012年增加至47%，到了2013年稍為回落至45%。換句話說，目前每賺到100元，當中有45元就是僱員成本。
為甚麼僱員成本對收入的比率升了那麼多？首先是員工人數，2011年只有399人，2012年增加13%至451人，到了2013年再增加2%至460人。
其二是僱員平均年薪，2011年只是17.5萬元，2012年增加2.5%至17.9萬元，到了2013年再增加17.7%至21.1萬元。有趣的是，三位現任董事和行政總裁薪金的加幅比平均數高。於2011年，不計算那位未有收取薪金的董事，該年的平均年薪是78萬元。到了2012年，3位高層的平均年薪增加了121.1%至172.4萬元。及至2013年，他們的平均年薪進一步增加80.4%至311萬元。
此外，若將3位高層的薪酬與收入相除，2011年是0.9%，即是公司每賺取100元，公司高層合共得到0.9元。不過，此比率於2012年上升至3%，到了2013年更加增至4.3%。公平點說，公司高層薪金升幅如此之高，或許是過往薪酬偏低，現在需跟隨市場水平調整所致。由於缺乏資料，因此不予評論。此外，根據泛亞與各董事所簽訂的服務合約，董事可以收取花紅，惟設有上限，金額不得超過純利的5%。再者，翻看關聯交易章節，發覺只有兩宗租賃交易，涉及的金額也很少，看不到高層有濫用公司資源的情況。
除了僱員成本外，泛亞比重較高的開支還包括樓宇辦公室租金，分包顧問費用和差旅費等。於2013年對收入的比率分別為6%、9%和4%，再減去僱員成本45%，其他開支11%以及稅項8%，剩下的17%就是溢利率。若與2011年比較，2013年的溢利率下跌了2個百分點。變動的主要原因是僱員成本和樓宇租金分別增加6%和2%。同一時間，分包顧問費用，差旅費和其他開支合共減了6%，因此令溢利率下跌。
最後一提，是次泛亞上市擬集資8,880萬元(何不8,888？)，當中約3,550萬元將用作資本開支，以擴大公司服務範圍，但目前仍未確定具體目標及方式。事有湊巧，泛亞於上市前宣告派發3,500萬元股息，於股東而言當然皆大歡喜，但於企業而言，這邊廂集資，那邊廂又派息，上市集資就顯得沒有迫切需要吧！當然，泛亞這樣做沒有問題，而且此做法在新股上市中十分普遍，人人都這樣做，自己不做豈不「蝕底」？寫到這裡實在有點迷茫，證券市場的作用，不是讓有資金需要的企業集資嗎？
文章來源：am730 2014-6-24
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究竟一個觀景設計項目能收取多少收入呢？於2011年至2013年，包括已完工及尚未完工的項目合共901個，涉及的合約金額總計是15.16億元，以此計算，每個項目的平均合約金額為168.3萬元。此外，若將合約金額分為三類，500萬元或以上的有34個，平均合約金額為694.3萬元；500萬元以下及200萬元以上的有222個，平均合約金額為295.8萬元；200萬元或以下有645個，平均合約金額為96.7萬元。
若將收入按項目分類，住宅開發項目的觀景設計服務的比重最高，於2013年為例，已確認的收入有1.09億元，佔該年總收入約50.1%；其次是商業及多用途開發，已確認的收入有5,654萬元，佔該年總收入約26%。若將之按地區劃分，來自中國內地的收入最高，於2013年有1.98億元，佔該年總收入約91.3%之多。
寫到這裡可以得出一個結論，泛亞的主要收入來源是內地的住宅和商業開發項目。換句話說，內地房地產市場好壞，將間接影響泛亞的收入。根據最近內地3個房地產業協會所做的研究指出，現時內地房地產開發投資開始放緩，住宅成交持續回落，開發商競爭壓力增加。若情況持續，不知會否影響泛亞的收入。
與其他企業不同，專業服務公司的成本結構較偏重於僱員成本。泛亞也一樣，以2011年為例，僱員成本對收入的比率是39%，於2012年增加至47%，到了2013年稍為回落至45%。換句話說，目前每賺到100元，當中有45元就是僱員成本。
為甚麼僱員成本對收入的比率升了那麼多？首先是員工人數，2011年只有399人，2012年增加13%至451人，到了2013年再增加2%至460人。
其二是僱員平均年薪，2011年只是17.5萬元，2012年增加2.5%至17.9萬元，到了2013年再增加17.7%至21.1萬元。有趣的是，三位現任董事和行政總裁薪金的加幅比平均數高。於2011年，不計算那位未有收取薪金的董事，該年的平均年薪是78萬元。到了2012年，3位高層的平均年薪增加了121.1%至172.4萬元。及至2013年，他們的平均年薪進一步增加80.4%至311萬元。
此外，若將3位高層的薪酬與收入相除，2011年是0.9%，即是公司每賺取100元，公司高層合共得到0.9元。不過，此比率於2012年上升至3%，到了2013年更加增至4.3%。公平點說，公司高層薪金升幅如此之高，或許是過往薪酬偏低，現在需跟隨市場水平調整所致。由於缺乏資料，因此不予評論。此外，根據泛亞與各董事所簽訂的服務合約，董事可以收取花紅，惟設有上限，金額不得超過純利的5%。再者，翻看關聯交易章節，發覺只有兩宗租賃交易，涉及的金額也很少，看不到高層有濫用公司資源的情況。
除了僱員成本外，泛亞比重較高的開支還包括樓宇辦公室租金，分包顧問費用和差旅費等。於2013年對收入的比率分別為6%、9%和4%，再減去僱員成本45%，其他開支11%以及稅項8%，剩下的17%就是溢利率。若與2011年比較，2013年的溢利率下跌了2個百分點。變動的主要原因是僱員成本和樓宇租金分別增加6%和2%。同一時間，分包顧問費用，差旅費和其他開支合共減了6%，因此令溢利率下跌。
最後一提，是次泛亞上市擬集資8,880萬元(何不8,888？)，當中約3,550萬元將用作資本開支，以擴大公司服務範圍，但目前仍未確定具體目標及方式。事有湊巧，泛亞於上市前宣告派發3,500萬元股息，於股東而言當然皆大歡喜，但於企業而言，這邊廂集資，那邊廂又派息，上市集資就顯得沒有迫切需要吧！當然，泛亞這樣做沒有問題，而且此做法在新股上市中十分普遍，人人都這樣做，自己不做豈不「蝕底」？寫到這裡實在有點迷茫，證券市場的作用，不是讓有資金需要的企業集資嗎？
文章來源：am730 2014-6-24
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2014年6月19日星期四
淺談Prada今年首季業績
記得早年曾有段時間只要到街上走一圈，就發覺不少人手拿一個Prada袋或背著一個Prada背包。但看真一點，不難發現大部分不是A貨就是冒牌貨。對普拉達(1913)來說，當時肯定是個災難。其實道理不難明白，當人人用假貨，除影響銷售收入外，更重要是，即使用家手拿正貨，也被人誤當成假，高價買個袋無非想炫耀一番，既然沒有效果，購買正貨意欲自然大減，這還不是劣幣驅逐良幣？可幸的是，此情況已收斂很多。
於奢華品牌商而言，假貨影響生意外，豪客數目也一樣，近期普拉達銷售收入增長不再，分析指與內地經濟擴張減慢及政府提倡節儉有莫大關係。普拉達亦坦言大中華地區銷售增長於本年度首季放緩，主要受中國旅客減少所致，令香港、南韓及新加坡銷售轉弱。不用看太遠，看看廣東道Prada專門店人龍長度，已估計到這股淡風威力有幾大。
究竟普拉達最新業績如何？截至今年4月底，本年度首季銷售收入7.78億(歐元，下同)，按年微跌0.6%。即使撇除匯率因素，增長也僅3.8%。可幸的是，銷售成本下跌2%，令毛利只減少0.1%，毛利率更加是不跌反升了0.4個百分點至74%。但受同期營運開支大增10.3%影響，最後埋單計算，純利減少了22.9%，至1.09億元。
營運開支增加得那麼多，主要原因是銷售開支增12.3%至3.02億元。計一計此項開支與銷售收入比率，去年度首季是34.4%，本年度同期卻升至38.8%，多出來的4.4個百分點就是導致純利比率跌4.1個百分點至14.1%的元兇。或許說明白一點，於去年度首季，每賣100元產品，當中花34.4元在銷售開支上，扣除其他如銷售成本和行政開支後，最終純利18.1元。但到本年度首季，銷售開支增至38.8元，令純利減至僅14.1元。
為甚麼銷售開支上升？雖然業績公告未有解釋原因，但相信與新增店舖數目有關。截至今年1月底，直營店數目462間，與今年4月底的551間相比，期內增加19.3%，數量相當於89間。不要忘記，本年度首季只有89天，換句話說，普拉達於期內平均每天開設一間新店。此外，要不是每間直營店的平均銷售開支減少了5.8%，此項開支可能會更高。
至於銷售收入，若按地區劃分，亞太區仍是普拉達主要收入來源，該區收入佔總收入約40%。可是，本年度首季表現並不理想，金額減少819.6萬元，跌幅相當於2.6%，撇除匯率影響卻增加2.1%。收入排行第二位的歐洲就更差，收入減少656.4萬元，下跌幅度相當於4.1%，撇除匯率影響也要下跌3%。相反，日本地區卻有驚喜，期內收入增加16.9%，撇除匯率影響更增加30.2%，相當於多賺1,335.6萬元。中東地區的收入增長也不錯，未撇除及撇除匯率影響的增幅分別是12.2%和17.3%，相當於多賺278.6萬元。可惜的是，兩者對總收入的比重不高，前者是12%，後者更只有3.3%。但其增長剛好彌補其他地區的跌幅，令本年度首季的收入得以持平。
若將銷售收入按品牌劃分，Prada品牌收入幾乎不變，本年度首季略增0.3%，至6.41億元。有趣的是，若將收入與359間Prada直營店和特許經營店相除，店舖平均銷售收入是178.5萬元，較去年同期的208.8萬元下跌了14.5%。換句話說，收入增加主要是店舖數目增加。至於另一隻品牌Miu Miu，同期收入下跌了4.9%至1.07億元，店舖平均銷售收入更大跌22.4%至65.8萬元。
值得一提，普拉達的應收帳周轉期沒有大變動，目前仍維持在31天。可是，存貨周轉期卻大幅上升，去年度首季和去年度全年分別只有151天和154天，到了本年度首季卻增加至210天。公告未有解釋原因，估計是為了開設新店而增加存貨量。截至今年4月底，存貨淨額有5.04億元，較3個月前增加12%。可是，由於本年度首季的銷售增長放緩，因此拖長了存貨周轉期。若然銷售增長仍未見起色，就容易造成庫存積壓，我們需要在往後密切留意。
文章來源：am730 2014-6-19
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於奢華品牌商而言，假貨影響生意外，豪客數目也一樣，近期普拉達銷售收入增長不再，分析指與內地經濟擴張減慢及政府提倡節儉有莫大關係。普拉達亦坦言大中華地區銷售增長於本年度首季放緩，主要受中國旅客減少所致，令香港、南韓及新加坡銷售轉弱。不用看太遠，看看廣東道Prada專門店人龍長度，已估計到這股淡風威力有幾大。
究竟普拉達最新業績如何？截至今年4月底，本年度首季銷售收入7.78億(歐元，下同)，按年微跌0.6%。即使撇除匯率因素，增長也僅3.8%。可幸的是，銷售成本下跌2%，令毛利只減少0.1%，毛利率更加是不跌反升了0.4個百分點至74%。但受同期營運開支大增10.3%影響，最後埋單計算，純利減少了22.9%，至1.09億元。
營運開支增加得那麼多，主要原因是銷售開支增12.3%至3.02億元。計一計此項開支與銷售收入比率，去年度首季是34.4%，本年度同期卻升至38.8%，多出來的4.4個百分點就是導致純利比率跌4.1個百分點至14.1%的元兇。或許說明白一點，於去年度首季，每賣100元產品，當中花34.4元在銷售開支上，扣除其他如銷售成本和行政開支後，最終純利18.1元。但到本年度首季，銷售開支增至38.8元，令純利減至僅14.1元。
為甚麼銷售開支上升？雖然業績公告未有解釋原因，但相信與新增店舖數目有關。截至今年1月底，直營店數目462間，與今年4月底的551間相比，期內增加19.3%，數量相當於89間。不要忘記，本年度首季只有89天，換句話說，普拉達於期內平均每天開設一間新店。此外，要不是每間直營店的平均銷售開支減少了5.8%，此項開支可能會更高。
至於銷售收入，若按地區劃分，亞太區仍是普拉達主要收入來源，該區收入佔總收入約40%。可是，本年度首季表現並不理想，金額減少819.6萬元，跌幅相當於2.6%，撇除匯率影響卻增加2.1%。收入排行第二位的歐洲就更差，收入減少656.4萬元，下跌幅度相當於4.1%，撇除匯率影響也要下跌3%。相反，日本地區卻有驚喜，期內收入增加16.9%，撇除匯率影響更增加30.2%，相當於多賺1,335.6萬元。中東地區的收入增長也不錯，未撇除及撇除匯率影響的增幅分別是12.2%和17.3%，相當於多賺278.6萬元。可惜的是，兩者對總收入的比重不高，前者是12%，後者更只有3.3%。但其增長剛好彌補其他地區的跌幅，令本年度首季的收入得以持平。
若將銷售收入按品牌劃分，Prada品牌收入幾乎不變，本年度首季略增0.3%，至6.41億元。有趣的是，若將收入與359間Prada直營店和特許經營店相除，店舖平均銷售收入是178.5萬元，較去年同期的208.8萬元下跌了14.5%。換句話說，收入增加主要是店舖數目增加。至於另一隻品牌Miu Miu，同期收入下跌了4.9%至1.07億元，店舖平均銷售收入更大跌22.4%至65.8萬元。
值得一提，普拉達的應收帳周轉期沒有大變動，目前仍維持在31天。可是，存貨周轉期卻大幅上升，去年度首季和去年度全年分別只有151天和154天，到了本年度首季卻增加至210天。公告未有解釋原因，估計是為了開設新店而增加存貨量。截至今年4月底，存貨淨額有5.04億元，較3個月前增加12%。可是，由於本年度首季的銷售增長放緩，因此拖長了存貨周轉期。若然銷售增長仍未見起色，就容易造成庫存積壓，我們需要在往後密切留意。
文章來源：am730 2014-6-19
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2014年6月17日星期二
自由行對零售股有幾影響？
自由行對香港經濟的影響成社會熱門話題。先不說影響有幾大，單是梁特首輕輕拋出一句「削減自由行兩成」，零售股即被拋售。今年4月零售數據指珠寶、鐘錶等消費價值跌四成，大家推測是否與自由行有關。
好了，既然自由行那麼重要，萬一內地訪港旅客人數下跌，對那些零售企業的收入影響最大呢？旅客訪港離不開「衣食住行」這四方面，瓜瓜隨意找12間與自由行有一定關係的上市零售企業，試找出其歷年營業額與內地訪港旅客人數的「相關系數，Correlation coefficient」。為何要計此系數？因它可驗證兩組數據有否線性關係。系數範圍由「-1」至「1」，若結果愈接近「0」，代表企業收入與自由行人數沒有多大關係。相反，若計算結果愈接近「1」，代表收入依賴自由行人數。
數據分析最重要是「Apple to apple」，為達到目的，計算時只選香港業務及來自外部客戶的營業額。這些數據可在財務報表內的分部資料中找到。但有些公司如莎莎(178)，周大福(1929)和六福(590)，香港地區營業額包括澳門或其他海外市場，但相信比重不多，應不會影響結果。此外，每間公司年結日期並非一致，如莎莎年結日在每年3月，計算系數時，需用每年4月至翌年3月內地訪港旅客人數。又如I.T(999)年結日在每年2月，故改用每年3月至翌年2月旅客人數。此外，某些企業於近年才上市，用於計算的財政年度範圍並不一致。如翠華(1314)，我們只能追溯至2010年的營業額；又例如港鐵(066)，因兩鐵於2007年12月才合併，計算車費收入時就需由2008年開始。
說了一大堆計算方法還未入正題，急不及待想知道計算結果吧？其實相當有趣，在12間上市企業中(見附表)，以港鐵相關系數最高，於2008年至2013年期間，數值是0.9935。其他企業除大家樂(341)和堡獅龍(592)外，其餘相關系數都逾0.9，非常接近「1」這個完全相關水平，反映這些企業收入與內地訪港旅客人數有著明顯線性關係。
換句話說，近年內地旅客訪港人數上升，他們的收入也隨之上升。由此推斷，若旅客人數下跌，他們的收入也下跌。此外，若看化妝品行業，莎莎和卓悅(653)相關系數都較其他行業高，反映他們的收入較依賴自由行。其他如百貨行業的利福(1212)，酒店行業的美麗華(071)，及珠寶手飾行業的六福和周大福，其系數都高於0.9，反映這些行業較依賴自由行。至於飲食行業較特別，翠華相關系數較大家樂高，結果顯示前者相對較後者依賴自由行。但若看以最近3個財政年度計算的相關系數，大家樂的數值升至0.9859，顯示他們近年的收入也傾向依賴自由行。
至於服飾行業的差別較大，I.T系數最高，利邦(891)雖較低，但也逾0.9，堡獅龍則只有0.8028，依賴自由行程度相對較少。不過，若進一步看看以最近3個財政年度計算的相關系數，I.T系數降至0.9486，反映收入依賴自由行的程度於近年減少些。
反觀利邦和堡獅龍系數卻升，顯示收入依賴自由行的程度增加。從分析推斷，若削減自由行人數，以上各零售行業收入無可避免受影響，無一幸免。所謂花無百日紅，各零售企業是否應想一想，如何減少依賴自由行？
文章來源：am730 2014-6-17
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好了，既然自由行那麼重要，萬一內地訪港旅客人數下跌，對那些零售企業的收入影響最大呢？旅客訪港離不開「衣食住行」這四方面，瓜瓜隨意找12間與自由行有一定關係的上市零售企業，試找出其歷年營業額與內地訪港旅客人數的「相關系數，Correlation coefficient」。為何要計此系數？因它可驗證兩組數據有否線性關係。系數範圍由「-1」至「1」，若結果愈接近「0」，代表企業收入與自由行人數沒有多大關係。相反，若計算結果愈接近「1」，代表收入依賴自由行人數。
數據分析最重要是「Apple to apple」，為達到目的，計算時只選香港業務及來自外部客戶的營業額。這些數據可在財務報表內的分部資料中找到。但有些公司如莎莎(178)，周大福(1929)和六福(590)，香港地區營業額包括澳門或其他海外市場，但相信比重不多，應不會影響結果。此外，每間公司年結日期並非一致，如莎莎年結日在每年3月，計算系數時，需用每年4月至翌年3月內地訪港旅客人數。又如I.T(999)年結日在每年2月，故改用每年3月至翌年2月旅客人數。此外，某些企業於近年才上市，用於計算的財政年度範圍並不一致。如翠華(1314)，我們只能追溯至2010年的營業額；又例如港鐵(066)，因兩鐵於2007年12月才合併，計算車費收入時就需由2008年開始。
說了一大堆計算方法還未入正題，急不及待想知道計算結果吧？其實相當有趣，在12間上市企業中(見附表)，以港鐵相關系數最高，於2008年至2013年期間，數值是0.9935。其他企業除大家樂(341)和堡獅龍(592)外，其餘相關系數都逾0.9，非常接近「1」這個完全相關水平，反映這些企業收入與內地訪港旅客人數有著明顯線性關係。
換句話說，近年內地旅客訪港人數上升，他們的收入也隨之上升。由此推斷，若旅客人數下跌，他們的收入也下跌。此外，若看化妝品行業，莎莎和卓悅(653)相關系數都較其他行業高，反映他們的收入較依賴自由行。其他如百貨行業的利福(1212)，酒店行業的美麗華(071)，及珠寶手飾行業的六福和周大福，其系數都高於0.9，反映這些行業較依賴自由行。至於飲食行業較特別，翠華相關系數較大家樂高，結果顯示前者相對較後者依賴自由行。但若看以最近3個財政年度計算的相關系數，大家樂的數值升至0.9859，顯示他們近年的收入也傾向依賴自由行。
至於服飾行業的差別較大，I.T系數最高，利邦(891)雖較低，但也逾0.9，堡獅龍則只有0.8028，依賴自由行程度相對較少。不過，若進一步看看以最近3個財政年度計算的相關系數，I.T系數降至0.9486，反映收入依賴自由行的程度於近年減少些。
反觀利邦和堡獅龍系數卻升，顯示收入依賴自由行的程度增加。從分析推斷，若削減自由行人數，以上各零售行業收入無可避免受影響，無一幸免。所謂花無百日紅，各零售企業是否應想一想，如何減少依賴自由行？
文章來源：am730 2014-6-17
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2014年6月15日星期日
如何面對國內會計本地化三部曲：評估後果
續上：如何面對國內會計本地化三部曲：了解前因
就國家財政部擬對境內審計活動設限，禁止境外會計師在華進行審計工作。不少同業擔心，新例一旦實施將摧毀整個會計行業。不過，部份朋友不以為然 ，認為新例影響有限，皆因從事審計的會計從業員人數不多，況且只有在港上市的國內企業，其審計才受新例約束，因此後果不會那麼嚴重。
真的可以如此樂觀嗎？口講無憑，引用數字最實際，我們就先來計計數。首先，香港從事會計工作的人數是多少？當中有多少是審計，又有多少需要經常到內地工作呢？職業訓練局對會計業每兩年進行一次人力調查，根據他們最新發表的《會計業2013年人力調查報告》，截至於2013年1月，全港會計從業員合共有10.1萬人，當中約有21%，即是2.1萬人於會計師事務所工作，當中需要到內地工作的則有3442人，佔核數界別人數約16%。雖然統計是一年前進行，但相信與目前情況不遠相差很遠，假設一旦新例實施後，這批同業被逼裁走，他們能否重投審計行業呢？根據報告對職位空缺的統計，同期會計師事務所的空缺只有402個，根本吸納不了這批回流同業。
所謂「不打東家打西家」，會計行業界別甚多，而且審計專才見多識廣，他們可以轉到其他界別嘛！說得一點也沒有錯，不過，看看其他界別同期的空缺數目，政府部門及資助機構只有119個，商業及服務行業機構好一點有312個，工業機構則可憐兮兮只有14個，即使計入上述會計師事務所的空缺，總數也只有847個。
好了好了，一個行業有新人入行，自然也有舊人離開嘛！的確有的。不過，根據報告推算，2013年的流失人數只有1533人，與職位空缺相加起來，總數也只不過2380個，仍然是吸納不了所有回流同業。還有一點，各大專院校每年都會培訓大量會計畢業生，按報告統計，單是2013/14年度的學位畢業生就有1995人，若計入2711位副學位畢業生，總畢業生人數合共4706人，就算假設一半副學位畢業生選擇升學而不投入人力市場，我們仍有3350位生力軍進入市場。不要忘記，上述統計只是以總人數來衡量，還未考慮不同職級的影響。
寫到這裡可以得出一個結論，一旦新例實施，核數界別的衝擊最大最直接，因為約有16%的核數人員將受影響，到時不少會計師事務所必然縮減規模，在人手過剩的壓力下，影響自然漫延至會計業內其他界別。在供過於求下，新入職人員的工資自然有下調壓力。現在新人已經抱怨入職工資過低，若果工資再度調低，相信很難吸引優秀人才入行。在此情況下，難怪業界對前景感到悲觀。那麼，會計新人應要如何面對？下篇再續。
文章來源：education post 2014-06-13
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就國家財政部擬對境內審計活動設限，禁止境外會計師在華進行審計工作。不少同業擔心，新例一旦實施將摧毀整個會計行業。不過，部份朋友不以為然 ，認為新例影響有限，皆因從事審計的會計從業員人數不多，況且只有在港上市的國內企業，其審計才受新例約束，因此後果不會那麼嚴重。
真的可以如此樂觀嗎？口講無憑，引用數字最實際，我們就先來計計數。首先，香港從事會計工作的人數是多少？當中有多少是審計，又有多少需要經常到內地工作呢？職業訓練局對會計業每兩年進行一次人力調查，根據他們最新發表的《會計業2013年人力調查報告》，截至於2013年1月，全港會計從業員合共有10.1萬人，當中約有21%，即是2.1萬人於會計師事務所工作，當中需要到內地工作的則有3442人，佔核數界別人數約16%。雖然統計是一年前進行，但相信與目前情況不遠相差很遠，假設一旦新例實施後，這批同業被逼裁走，他們能否重投審計行業呢？根據報告對職位空缺的統計，同期會計師事務所的空缺只有402個，根本吸納不了這批回流同業。
所謂「不打東家打西家」，會計行業界別甚多，而且審計專才見多識廣，他們可以轉到其他界別嘛！說得一點也沒有錯，不過，看看其他界別同期的空缺數目，政府部門及資助機構只有119個，商業及服務行業機構好一點有312個，工業機構則可憐兮兮只有14個，即使計入上述會計師事務所的空缺，總數也只有847個。
好了好了，一個行業有新人入行，自然也有舊人離開嘛！的確有的。不過，根據報告推算，2013年的流失人數只有1533人，與職位空缺相加起來，總數也只不過2380個，仍然是吸納不了所有回流同業。還有一點，各大專院校每年都會培訓大量會計畢業生，按報告統計，單是2013/14年度的學位畢業生就有1995人，若計入2711位副學位畢業生，總畢業生人數合共4706人，就算假設一半副學位畢業生選擇升學而不投入人力市場，我們仍有3350位生力軍進入市場。不要忘記，上述統計只是以總人數來衡量，還未考慮不同職級的影響。
寫到這裡可以得出一個結論，一旦新例實施，核數界別的衝擊最大最直接，因為約有16%的核數人員將受影響，到時不少會計師事務所必然縮減規模，在人手過剩的壓力下，影響自然漫延至會計業內其他界別。在供過於求下，新入職人員的工資自然有下調壓力。現在新人已經抱怨入職工資過低，若果工資再度調低，相信很難吸引優秀人才入行。在此情況下，難怪業界對前景感到悲觀。那麼，會計新人應要如何面對？下篇再續。
文章來源：education post 2014-06-13
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2014年6月12日星期四
中航工業副業較正職出色
最近無意中翻閱中航工業(232)年報，發現其董事會成員的學歷非常高。他們目前有9位董事，包括5位執董，一位非執董和3位獨立非執董，全部都擁有學士學位，當中8位更具備碩士資格。不單如此，其中4位是高級會計師或註冊會計師，兩位是高級工程師，認真厲害。
此外，中航工業業績也很特別，2013年收益僅4,797.9萬元，但年內純利竟高達3.97億元，純利是收益的8倍。更特別的是，去年收益按年減45.1%，純利反而增加9.9%，為甚麼？
純利之所以高於收益，主要是「副業」較「正職」更賺錢。按年報披露，中航工業主要業務是「針織及紡織業務」和「航空技術相關業務」。或許先講前者，由於行業不景氣，去年收到的訂單較2012年減少，銷售量跌29.2%至2,219噸。若將營業額除以銷售量，2013年單價是每噸21,622元，較2012年減少22.4%。可見因「價量齊跌」，導致針織及紡織業務營業額按年跌45.1%至4,797.9萬元。
等等，此數不就是該集團去年整體收益嗎？既然如此，莫非航空技術相關業務沒有收益？說得對，不單是去年，2012年也是零。為甚麼？按年報解釋，因其「EC120」項目沒有盈虧。故事有點複雜，細心研究年報也只能了解個大概。原來EC120是一款多用途直升機型號，此項目早於1992年成立，目的是開發、製造及全球經銷這款直升機，參與方包括中航工業主要股東「中航國際」、Eurocopter S.A.及Singapore Aerospace Ltd。於2002年，中航工業向中航國際購入此項目80%應計淨收入權益。換句話說，若中航國際在此項目錄盈利，中航工業可分到當中八成。但雖然此項目於2013年賣出9架直升機，但由於成本和開支與收入剛好相抵，因此去年中航國際在此項目上未能錄得盈虧，連帶中航工業也未能錄得任何收益。
還有一點，於中航工業而言，此項目歸類為「可供出售的財務資產」，截至2013年12月底，中航工業投資於此項目的成本為3,975.9萬元。可是，考慮到項目的未來盈利及現金流入，中航工業已將此項資產作出全數減值撥備，換句說話，此項資產的帳面值已經是零。
既然兩項「正職」不賺錢，「副業」又如何？看看損益表主要有3項，包括「分佔合營公司盈利」、「出售聯營公司之利潤」，及「出售可供出售的投資之淨利潤」。先講合營公司，相關公司是「四維遙感」，目前持有一項營運航空技術業務之投資。不過，中航工業並非該公司股東，只持該公司69.4%股本權益的若干經濟收益權，故這項投資被歸類為合營公司，並以權益會計法入帳。於去年，這項投資向中航工業貢獻6,083.9萬元溢利，雖然較2012年減少73.5%，但所佔金額卻高於「正職」全年營業額。
接著是出售聯營公司，去年中航工業以3.4億元代價出售旗下新寶集團全部權益，買家為「天下圖」。由於部分代價是以買家可換股債券和遞延可換股債券，按公平值入帳並減去該項投資的帳面值後，埋單計數獲利高達3.58億元。
最後是投資的淨利潤，於2010年之前，中航工業持有一些非上市的股本證券投資。於2009年，該批證券的帳面值只有3,323.1萬元。到了2010年，該批證券在深圳證券交易所上市，公允值隨即增加至1.87億元，之後陸續分批出售，直至2013年全數沽出。出售該批證券的利潤甚豐，單是2012年和2013年就分別獲利2.23億元和1.4億元。
從以上可見，中航工業的「副業」較「正職」賺錢，相信與投資眼光不無關係，不知是否與管理層擁有會計師資格有關？此外，於本年4月，他們透露已開始從事貿易業務，目前的範圍主要是電子元器件、電子產品及金屬材料等，這項「正職」能否做得出色，我們拭目以待。
題外話，翻看年報第134至135頁的附註，四維遙感財務數值的單位應該印錯了吧？以2013年的投資之帳面值為例，怎會只有339,150元那麼少？單位看來應是「千港元」吧？此外，第141至143頁關於聯營公司權益的數值，似乎也有相同情況，希望他們注意並且跟進。
文章來源：am730 2014-06-12
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此外，中航工業業績也很特別，2013年收益僅4,797.9萬元，但年內純利竟高達3.97億元，純利是收益的8倍。更特別的是，去年收益按年減45.1%，純利反而增加9.9%，為甚麼？
純利之所以高於收益，主要是「副業」較「正職」更賺錢。按年報披露，中航工業主要業務是「針織及紡織業務」和「航空技術相關業務」。或許先講前者，由於行業不景氣，去年收到的訂單較2012年減少，銷售量跌29.2%至2,219噸。若將營業額除以銷售量，2013年單價是每噸21,622元，較2012年減少22.4%。可見因「價量齊跌」，導致針織及紡織業務營業額按年跌45.1%至4,797.9萬元。
等等，此數不就是該集團去年整體收益嗎？既然如此，莫非航空技術相關業務沒有收益？說得對，不單是去年，2012年也是零。為甚麼？按年報解釋，因其「EC120」項目沒有盈虧。故事有點複雜，細心研究年報也只能了解個大概。原來EC120是一款多用途直升機型號，此項目早於1992年成立，目的是開發、製造及全球經銷這款直升機，參與方包括中航工業主要股東「中航國際」、Eurocopter S.A.及Singapore Aerospace Ltd。於2002年，中航工業向中航國際購入此項目80%應計淨收入權益。換句話說，若中航國際在此項目錄盈利，中航工業可分到當中八成。但雖然此項目於2013年賣出9架直升機，但由於成本和開支與收入剛好相抵，因此去年中航國際在此項目上未能錄得盈虧，連帶中航工業也未能錄得任何收益。
還有一點，於中航工業而言，此項目歸類為「可供出售的財務資產」，截至2013年12月底，中航工業投資於此項目的成本為3,975.9萬元。可是，考慮到項目的未來盈利及現金流入，中航工業已將此項資產作出全數減值撥備，換句說話，此項資產的帳面值已經是零。
既然兩項「正職」不賺錢，「副業」又如何？看看損益表主要有3項，包括「分佔合營公司盈利」、「出售聯營公司之利潤」，及「出售可供出售的投資之淨利潤」。先講合營公司，相關公司是「四維遙感」，目前持有一項營運航空技術業務之投資。不過，中航工業並非該公司股東，只持該公司69.4%股本權益的若干經濟收益權，故這項投資被歸類為合營公司，並以權益會計法入帳。於去年，這項投資向中航工業貢獻6,083.9萬元溢利，雖然較2012年減少73.5%，但所佔金額卻高於「正職」全年營業額。
接著是出售聯營公司，去年中航工業以3.4億元代價出售旗下新寶集團全部權益，買家為「天下圖」。由於部分代價是以買家可換股債券和遞延可換股債券，按公平值入帳並減去該項投資的帳面值後，埋單計數獲利高達3.58億元。
最後是投資的淨利潤，於2010年之前，中航工業持有一些非上市的股本證券投資。於2009年，該批證券的帳面值只有3,323.1萬元。到了2010年，該批證券在深圳證券交易所上市，公允值隨即增加至1.87億元，之後陸續分批出售，直至2013年全數沽出。出售該批證券的利潤甚豐，單是2012年和2013年就分別獲利2.23億元和1.4億元。
從以上可見，中航工業的「副業」較「正職」賺錢，相信與投資眼光不無關係，不知是否與管理層擁有會計師資格有關？此外，於本年4月，他們透露已開始從事貿易業務，目前的範圍主要是電子元器件、電子產品及金屬材料等，這項「正職」能否做得出色，我們拭目以待。
題外話，翻看年報第134至135頁的附註，四維遙感財務數值的單位應該印錯了吧？以2013年的投資之帳面值為例，怎會只有339,150元那麼少？單位看來應是「千港元」吧？此外，第141至143頁關於聯營公司權益的數值，似乎也有相同情況，希望他們注意並且跟進。
文章來源：am730 2014-06-12
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2014年6月10日星期二
聯合能源油田壽命
自從寫這個專欄以來，除了學到不少新知識外，也認識了不少讀者朋友。最近又多了一位，就是聯合能源(467)的CFO彭先生。彭兄來函說，如對聯合有興趣，可以找他提供資料。坦白講，初時並不抱有任何期望，皆因近年收過不少類似的邀請，但每次如言向對方提出問題時，只要稍為問得詳細一點，通常都回覆說不方便提供。不過，由於不熟悉上游能源行業，故此很有興趣了解多些，所以翻閱了聯合的年報後，便列出了幾個問題給彭兄。意想不到的是，竟然收到詳盡回覆。
或許先講點背景，聯合是上游能源公司，主要生產石油和天然氣，2013年的業績亮麗，收入按年增加49%，至47.88億元，純利則增加47.8%，至11.74億元。他們目前有兩個大型項目，包括中國遼河油田和巴基斯坦油氣田。這些能源類股份，投資大，盈利高是自然的事，反而很想了解一下鮮為人知的一面：項目壽命。
利用年報提供的數據做了個簡單分析，首先是中國遼河項目，於2013年，油田的平均淨日產量是1,634桶，一年就是60萬桶。以此與探明儲量2,830萬桶相除，得出的油田壽命有47.5年。
雖然仍有很長日子，但是看到一個現象，產量上升的速度較探明儲量快很多，按照今年4月發出的營運指引，目前的平均淨日產量已增至1,800至1,900桶，若以1,900桶去計算，項目壽命將再減少至40.8年。其實這不是現在才發生，利用過去兩年的數據計一計，項目壽命不斷縮減，2011年還有92.2年，2012年已跌至54.4年。
最令人擔心的是，年報還提到希望於5年內，將日產量提升至3,000桶以上，若果探明儲量追不上，是否意味項目的壽命將會進一步縮短？
就此問了彭兄，原來這是他們的策略。此項目其實是與中國石油簽署的生產合約，年期為25年，到目前為止，項目年期還餘下20年。為了獲取最大利潤，所以他們正設法加快生產速度，目標是要把油田壽命降至比餘下合約期為短。如此看來，情況是否有點像吃「放題」，要在限時之內盡量去吃才能回本？
其實該區自七十年代起已經開始勘探，並且生產至今，計一計已經逾40年歷史。彭兄解釋說，合約覆蓋的產油區不會再進行勘探，因此預期儲量在未來幾年不會大幅上升。要強調一點，壽命縮短主要是生產速度快，儲量實際上是上升的。
以去年為例，年初是2,650萬桶，年底是2,830萬桶，加上年內生產了60萬桶，去年儲量實際新增了240萬桶。有趣的是，所謂儲量原來是推算出來的，其估算的起點是地下的「地質儲量」，然後再按產品的售價和生產成本計算。由於近年油價上升，以及聯合推出措施令生產成本下降，因此儲量不跌反升。
接著是巴基斯坦項目。依樣畫葫蘆去計算，發現項目壽命不斷增加，2011年是3.7年，2012年是3.8年，2013年是5.7年。可是，年期那麼短，是否能夠回本？彭兄透露，有別於遼河油田，此項目需要勘探和開發，目前的儲量只代表已發現的部分，項目還包括一大片未勘探的土地。這裡的所謂儲量也有講究，只有指超過九成機會能夠產出的，才會計算入儲量。2013年的儲量年期由3.8年增加到5.7年，原因是年內有4,600萬桶新發現。
此外，產量同時由2012年的900萬桶增加到2013年的1,230萬桶。如果按今年4月發出的營運指引，產量將進一步提升到平均每天4.5萬桶，即一年1,643萬桶，若按2013年底的儲量7,000萬桶計算，儲量年期將會縮短至4.3年。因此，他們除了提升的產量之餘，還會加強勘探讓新增儲量加倍上升。難怪聯合的勘探開支於去年增加52.8%，至3.32億元了。這樣看來，此項開支於未來將會有持續增加。
說到勘探，根據年報披露，去年開支主要是用於「巴基斯坦三維地震研究」。看到「地震」二字，自然勾起瓜瓜的內審神經，故此還煞介有事地問彭兄所謂何事。原來該研究是利用炸藥做出地震波，並利用儀器收集其反射，從而估計大型油氣田的位置所在，是勘探前的初步工作。說來慚愧，還以為他們擔心那裡會發生地震，因而進行研究去看發生的機會率，認真慚愧！
文章來源：am730 2014-06-10
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或許先講點背景，聯合是上游能源公司，主要生產石油和天然氣，2013年的業績亮麗，收入按年增加49%，至47.88億元，純利則增加47.8%，至11.74億元。他們目前有兩個大型項目，包括中國遼河油田和巴基斯坦油氣田。這些能源類股份，投資大，盈利高是自然的事，反而很想了解一下鮮為人知的一面：項目壽命。
利用年報提供的數據做了個簡單分析，首先是中國遼河項目，於2013年，油田的平均淨日產量是1,634桶，一年就是60萬桶。以此與探明儲量2,830萬桶相除，得出的油田壽命有47.5年。
雖然仍有很長日子，但是看到一個現象，產量上升的速度較探明儲量快很多，按照今年4月發出的營運指引，目前的平均淨日產量已增至1,800至1,900桶，若以1,900桶去計算，項目壽命將再減少至40.8年。其實這不是現在才發生，利用過去兩年的數據計一計，項目壽命不斷縮減，2011年還有92.2年，2012年已跌至54.4年。
最令人擔心的是，年報還提到希望於5年內，將日產量提升至3,000桶以上，若果探明儲量追不上，是否意味項目的壽命將會進一步縮短？
就此問了彭兄，原來這是他們的策略。此項目其實是與中國石油簽署的生產合約，年期為25年，到目前為止，項目年期還餘下20年。為了獲取最大利潤，所以他們正設法加快生產速度，目標是要把油田壽命降至比餘下合約期為短。如此看來，情況是否有點像吃「放題」，要在限時之內盡量去吃才能回本？
其實該區自七十年代起已經開始勘探，並且生產至今，計一計已經逾40年歷史。彭兄解釋說，合約覆蓋的產油區不會再進行勘探，因此預期儲量在未來幾年不會大幅上升。要強調一點，壽命縮短主要是生產速度快，儲量實際上是上升的。
以去年為例，年初是2,650萬桶，年底是2,830萬桶，加上年內生產了60萬桶，去年儲量實際新增了240萬桶。有趣的是，所謂儲量原來是推算出來的，其估算的起點是地下的「地質儲量」，然後再按產品的售價和生產成本計算。由於近年油價上升，以及聯合推出措施令生產成本下降，因此儲量不跌反升。
接著是巴基斯坦項目。依樣畫葫蘆去計算，發現項目壽命不斷增加，2011年是3.7年，2012年是3.8年，2013年是5.7年。可是，年期那麼短，是否能夠回本？彭兄透露，有別於遼河油田，此項目需要勘探和開發，目前的儲量只代表已發現的部分，項目還包括一大片未勘探的土地。這裡的所謂儲量也有講究，只有指超過九成機會能夠產出的，才會計算入儲量。2013年的儲量年期由3.8年增加到5.7年，原因是年內有4,600萬桶新發現。
此外，產量同時由2012年的900萬桶增加到2013年的1,230萬桶。如果按今年4月發出的營運指引，產量將進一步提升到平均每天4.5萬桶，即一年1,643萬桶，若按2013年底的儲量7,000萬桶計算，儲量年期將會縮短至4.3年。因此，他們除了提升的產量之餘，還會加強勘探讓新增儲量加倍上升。難怪聯合的勘探開支於去年增加52.8%，至3.32億元了。這樣看來，此項開支於未來將會有持續增加。
說到勘探，根據年報披露，去年開支主要是用於「巴基斯坦三維地震研究」。看到「地震」二字，自然勾起瓜瓜的內審神經，故此還煞介有事地問彭兄所謂何事。原來該研究是利用炸藥做出地震波，並利用儀器收集其反射，從而估計大型油氣田的位置所在，是勘探前的初步工作。說來慚愧，還以為他們擔心那裡會發生地震，因而進行研究去看發生的機會率，認真慚愧！
文章來源：am730 2014-06-10
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2014年6月5日星期四
阿里巴巴企業結構風險
阿里巴巴最終選擇在美國上市，各方最關心的自然離不開其估值及早前鬧得熱烘烘的合夥人制度。但瓜瓜想探討他們的企業架構風險。
或許先說點背景資料，按照中國法例，某些受限行業包括互聯網，經營者需是中國公民或內資企業。若希望在中國境外上市，目前流行架構是VIE。甚麼來的？VIE是Variable interest entity簡寫，中文譯作「可變權益實體」。其實VIE與一般子公司無異，其帳目也併入集團合併財務報表，不同之處在於其股權並非由集團直接持有，而是找信得過的人代勞，如創辦人和公司高層。同時，集團與他們簽訂一連串協議。以阿里巴巴為例，協議包括借款、優先購股權、投票表決權和股權抵押等，目的讓集團能有效控制VIE。不單如此，集團還會在內地成一家外商獨資公司，為VIE提供獨家服務，VIE盈利可名正言順以服務費形式支付給外商獨資公司。
自科技行業興起以來，不少內地企業通過此法到外地上市，新浪(NASDAQ：SINA)是當中佼佼者，很多外資也藉此法進入內地受限行業。因此有人形容此等安排為「走法律罅」。但這是有法律風險的，雖然中國法例未有明文禁止，但始終有違受限行業必須為內資的原意，一旦中國政府說不許，此等安排就會無效。然而，多年來相安無事，情況好比一個蜜蜂窩，你不去捅它便不會有即時危險。
但偏偏早前它就被捅了一下，說的是2011年支付寶股權爭議。當時支付寶仍是阿里巴巴集團的VIE。但當年為了讓支付寶順利取得第一批第三方支付牌照，阿里巴巴終止對支付寶的VIE關係，將其股權轉移至一家名為「小微金融服務集團」的內資公司內，馬雲則是該公司主要持有人。阿里巴巴當時解釋說，中國人民銀行規定牌照持有人必須是百分百內資，故不得不轉移。有趣的是，第一批獲得牌照的公司中有一、兩家是疑似外資背景。更重要的是，雅虎當時聲稱股權轉移前並不知情，且未獲阿里巴巴董事會和股東批准，阿里巴巴其後否認。無論誰是誰非，在整個事件上，阿里巴巴最為人詬病之處就是先終止VIE關係，然後才與雅虎等股東商討補償，馬雲當時也面對不少批評和指責。不單如此，此事還引起商務部注意，決定對VIE這種架構進行調研，當時令不少採用此法的企業擔心不已。
現在阿里巴巴上市，看看他們向美國證監會呈交的文件，內裡清楚顯示他們仍採用VIE方式。這難免令人擔心，類似支付寶事件會否重演。要知道VIE靠的其實只是幾紙合約，說到底還是講個「信」字。VIE持有人一旦單方面終止協議，集團得花時間和資源打官司，藉以強制協議執行去保障權益。既然有此前科，若你是小股東會如何想？還有一點，若果換了是其他普通公司，股東不滿董事表現可提出罷免，可是在合夥人制度下，阿里巴巴的股東想撤換董事並不容易，因為由合夥人提名的董事，只有合夥人才能罷免。
瓜瓜在危言聳聽？當然不是！上述各項風險皆在上市文件的風險因素中找到。但阿里巴巴的營運表現正是如日中天，2013年全年收入達到345.17億元(人民幣，下同)，股東應佔純利則有85億元，收入及純利過去3年平均增長分別有73%和202%。若撇開股份基礎開支及一次性開支，去年純利將是133.95億元。以此計，溢利率高達38.8%，即每收到100元收入，阿里巴巴能賺到38.8元。盈利能力如此高，又有誰會理會這些企業結構風險？此外，VIE對阿里巴巴集團的影響並不算高，例如資產，截至去年12月底只佔總資產約17%；如收入，截至去年12月底的9個月，來自VIE金額只佔集團總收入約11.1%。
話雖如此，現在阿里巴巴在美國上市，若類似支付寶的爭議再度發生，管理層被小股東控告的機會相信不會低。說到底，美國市場對雙重股權制較為寬容，因為人家有集體訴訟制度，香港是羨慕不來的。
文章來源：am730 2014-06-05
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或許先說點背景資料，按照中國法例，某些受限行業包括互聯網，經營者需是中國公民或內資企業。若希望在中國境外上市，目前流行架構是VIE。甚麼來的？VIE是Variable interest entity簡寫，中文譯作「可變權益實體」。其實VIE與一般子公司無異，其帳目也併入集團合併財務報表，不同之處在於其股權並非由集團直接持有，而是找信得過的人代勞，如創辦人和公司高層。同時，集團與他們簽訂一連串協議。以阿里巴巴為例，協議包括借款、優先購股權、投票表決權和股權抵押等，目的讓集團能有效控制VIE。不單如此，集團還會在內地成一家外商獨資公司，為VIE提供獨家服務，VIE盈利可名正言順以服務費形式支付給外商獨資公司。
自科技行業興起以來，不少內地企業通過此法到外地上市，新浪(NASDAQ：SINA)是當中佼佼者，很多外資也藉此法進入內地受限行業。因此有人形容此等安排為「走法律罅」。但這是有法律風險的，雖然中國法例未有明文禁止，但始終有違受限行業必須為內資的原意，一旦中國政府說不許，此等安排就會無效。然而，多年來相安無事，情況好比一個蜜蜂窩，你不去捅它便不會有即時危險。
但偏偏早前它就被捅了一下，說的是2011年支付寶股權爭議。當時支付寶仍是阿里巴巴集團的VIE。但當年為了讓支付寶順利取得第一批第三方支付牌照，阿里巴巴終止對支付寶的VIE關係，將其股權轉移至一家名為「小微金融服務集團」的內資公司內，馬雲則是該公司主要持有人。阿里巴巴當時解釋說，中國人民銀行規定牌照持有人必須是百分百內資，故不得不轉移。有趣的是，第一批獲得牌照的公司中有一、兩家是疑似外資背景。更重要的是，雅虎當時聲稱股權轉移前並不知情，且未獲阿里巴巴董事會和股東批准，阿里巴巴其後否認。無論誰是誰非，在整個事件上，阿里巴巴最為人詬病之處就是先終止VIE關係，然後才與雅虎等股東商討補償，馬雲當時也面對不少批評和指責。不單如此，此事還引起商務部注意，決定對VIE這種架構進行調研，當時令不少採用此法的企業擔心不已。
現在阿里巴巴上市，看看他們向美國證監會呈交的文件，內裡清楚顯示他們仍採用VIE方式。這難免令人擔心，類似支付寶事件會否重演。要知道VIE靠的其實只是幾紙合約，說到底還是講個「信」字。VIE持有人一旦單方面終止協議，集團得花時間和資源打官司，藉以強制協議執行去保障權益。既然有此前科，若你是小股東會如何想？還有一點，若果換了是其他普通公司，股東不滿董事表現可提出罷免，可是在合夥人制度下，阿里巴巴的股東想撤換董事並不容易，因為由合夥人提名的董事，只有合夥人才能罷免。
瓜瓜在危言聳聽？當然不是！上述各項風險皆在上市文件的風險因素中找到。但阿里巴巴的營運表現正是如日中天，2013年全年收入達到345.17億元(人民幣，下同)，股東應佔純利則有85億元，收入及純利過去3年平均增長分別有73%和202%。若撇開股份基礎開支及一次性開支，去年純利將是133.95億元。以此計，溢利率高達38.8%，即每收到100元收入，阿里巴巴能賺到38.8元。盈利能力如此高，又有誰會理會這些企業結構風險？此外，VIE對阿里巴巴集團的影響並不算高，例如資產，截至去年12月底只佔總資產約17%；如收入，截至去年12月底的9個月，來自VIE金額只佔集團總收入約11.1%。
話雖如此，現在阿里巴巴在美國上市，若類似支付寶的爭議再度發生，管理層被小股東控告的機會相信不會低。說到底，美國市場對雙重股權制較為寬容，因為人家有集體訴訟制度，香港是羨慕不來的。
文章來源：am730 2014-06-05
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2014年6月4日星期三
忘了？忘不了！
忘了？當然忘不了！在今天這個日子，與大家重溫這一首歌。
千杯酒已喝下去 都不醉
何況秋風秋雨 幾多不對說在你口裡
但也不感觸一句 淚眼已吹乾
無夢再期望
山不再崎嶇 但背影伴你疲累相對
沙不怕風吹 在某天定會凝聚
若我可再留下來
逼不得已唱下去 的歌裡
還有多少心碎 可否不要往後再倒退
讓我不唏噓一句 白髮已凔桑
無力在回望
山不再崎嶇 但背影伴你疲累相對
沙不怕風吹 在某天定會凝聚
若我可再留下來
白髮已凔桑 無力在回望
山不再崎嶇 但背影伴你疲累相對
沙不怕風吹 在某天定會凝聚
若我可再留下來
山不再崎嶇 但背影伴你疲累相對
沙不怕風吹 在某天定會凝聚
若我可再留下來
千杯酒已喝下去 都不醉
何況秋風秋雨 幾多不對說在你口裡
但也不感觸一句 淚眼已吹乾
無夢再期望
山不再崎嶇 但背影伴你疲累相對
沙不怕風吹 在某天定會凝聚
若我可再留下來
逼不得已唱下去 的歌裡
還有多少心碎 可否不要往後再倒退
讓我不唏噓一句 白髮已凔桑
無力在回望
山不再崎嶇 但背影伴你疲累相對
沙不怕風吹 在某天定會凝聚
若我可再留下來
白髮已凔桑 無力在回望
山不再崎嶇 但背影伴你疲累相對
沙不怕風吹 在某天定會凝聚
若我可再留下來
山不再崎嶇 但背影伴你疲累相對
沙不怕風吹 在某天定會凝聚
若我可再留下來
2014年6月3日星期二
續談匯源果汁
早前寫了篇關於匯源果汁(1886)的文章，當中探討過他們去年的中期業績，發現全靠政府補助撐起。最近見到年報已經刊發，因此翻看一下，看看情況是否仍然持續。匆匆看了看損益表，去年收益增加13.1%，至45.04億元(人民幣，下同)，純利增加1,353.1%，至2.35億元，表面看來相當不錯嘛！可是細看報表附註，年內收到的政府補助竟然高達2.25億元，並且已計入其他收入當中。換句話說，若撇除補助，純利其實只有1,064.4萬元。這還未止，由於匯源去年出售了兩個廠房，因此獲得4.26億元收益，若再扣除此特殊項目，去年核心業務實際上是虧損4.15億元。
其實將歷年純利減去政府補助和特殊收益，發覺均有下跌趨勢，例如2009年的年度溢利是2.33億元，扣除1,680.7萬元政府補助後，實際溢利有2.17億元。到了2010年和2012年，由於政府補助分別上升至1.08億元和2.01億元，實際溢利分別只有9,008.1萬元和1.1億元。情況在2012年出現逆轉，年度溢利有1,615.9萬元，減去2.51億元政府補助和7,043萬元其他收益後，該年實際出現3.05億元虧損。這就不禁令人擔心，政府一旦削減甚至取消補助，匯源營運將會如何。
為甚麼弄到如斯田地？四個字，入不敷支。論收入，其實過去5年度節節上升，以2009年和2013年來計算，每年平均增長有11.8%。毛利的情況也差不多，過去5年平均增幅有7.4%。不過，開支的升幅卻更高，因此利潤被蠶食。以去年為例，去年毛利增加了25.4%至13.98億元。可是，銷售及營銷開支大升27.4%，至12.49億元，行政開支急升49%至4.14億元，未計其他收入和開支，去年就已錄得2.64億元經營虧損。不單如此，兩者佔收益的百分比也顯著上升，於2012年，在每100元收益當中，24.6元是用在銷售及營銷開支，7元用於行政開支。到了2013年，兩者分別增加至27.7元和9.2元。
經營開支增加，最主要是廣告及其他營銷開支上升了54%至8.3億元，以及物業、廠房及設備折舊上升21.5%至4.41億元，不過年報未有解釋原因。在眾多開支當中，有兩項是比較扎眼，包括應收帳減值和存貨減值，前者去年飆升了939.5%至7,441萬元，後者則增加42.4%至4,232.7萬元。之所以惹來注目，除了關係到流動資金外，還因涉及信貸風險管理和存貨管理。
應收帳分貿易和其他兩類，由於去年的減值撥備分別增加了4,129.9萬元和3,311.1萬元，因此令減值開支增加。看看應收貿易帳的帳齡，約有32%超過了6個月。可是，2012年同期只有9.9%，反映信貸風險似乎有惡化跡象。至於其他應收帳，年報沒有解釋撥備增加的原因，但看數值大小，估計與出售土地使用權或附屬公司的應收款有關。
帳齡延長，應收貿易帳款周轉期相信不會好到那裡去。估計沒有錯，按年報披露，去年周轉期增加了18天，至91天。可幸的是，由於原材料周轉期減少42天，至142天，成品周轉期降了10天，至12天，因此令資金回籠時間共縮短了34天，至245天。換句話說，產品由生產至賣出的時期加快。可是，不知何因，同期的應付貿易帳款周轉期跌了58天，至127天，導致現金周轉期升24天，至118天，顯示流動資金壓力增加。
至於存貨減值增加，年報也沒有解釋原因，究竟涉及的是原林料、製成品還是耗材，目前無法知道。不過，若將減值虧損與存貨金額相除，2012年是1.9%，2013年卻上升至3.2%，反映較多存貨需要減值。雖然相對來說仍不算是高水平，但需要留意往後會否惡化。
記得在去年底，匯源以59.66億元代價，向其主席購入濃縮果汁及果漿生產業務嗎？按年報披露，此項業務的可識別淨資產總值是21.91億元，佔總代價約36.7%，餘下的37.75億元，或63.3%代價則是商譽。換句話說，匯源以超過1.7倍溢價來購買此業務。
有趣的是，假設此業務於年頭併入匯源，集團的純利將會是2.95億元。將此數與目前的2.35億元純利相減，此業務去年的純利估計是6,000萬元。即是說，付出了的商譽，需要接近63年才能回本。當然，這樣並不準確，因為計算是假設一切不變，也沒有考慮協同效應和貼現等因素。究竟是貴是平，留待讀者自行判斷吧。
文章來源：am730 2014-06-03
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其實將歷年純利減去政府補助和特殊收益，發覺均有下跌趨勢，例如2009年的年度溢利是2.33億元，扣除1,680.7萬元政府補助後，實際溢利有2.17億元。到了2010年和2012年，由於政府補助分別上升至1.08億元和2.01億元，實際溢利分別只有9,008.1萬元和1.1億元。情況在2012年出現逆轉，年度溢利有1,615.9萬元，減去2.51億元政府補助和7,043萬元其他收益後，該年實際出現3.05億元虧損。這就不禁令人擔心，政府一旦削減甚至取消補助，匯源營運將會如何。
為甚麼弄到如斯田地？四個字，入不敷支。論收入，其實過去5年度節節上升，以2009年和2013年來計算，每年平均增長有11.8%。毛利的情況也差不多，過去5年平均增幅有7.4%。不過，開支的升幅卻更高，因此利潤被蠶食。以去年為例，去年毛利增加了25.4%至13.98億元。可是，銷售及營銷開支大升27.4%，至12.49億元，行政開支急升49%至4.14億元，未計其他收入和開支，去年就已錄得2.64億元經營虧損。不單如此，兩者佔收益的百分比也顯著上升，於2012年，在每100元收益當中，24.6元是用在銷售及營銷開支，7元用於行政開支。到了2013年，兩者分別增加至27.7元和9.2元。
經營開支增加，最主要是廣告及其他營銷開支上升了54%至8.3億元，以及物業、廠房及設備折舊上升21.5%至4.41億元，不過年報未有解釋原因。在眾多開支當中，有兩項是比較扎眼，包括應收帳減值和存貨減值，前者去年飆升了939.5%至7,441萬元，後者則增加42.4%至4,232.7萬元。之所以惹來注目，除了關係到流動資金外，還因涉及信貸風險管理和存貨管理。
應收帳分貿易和其他兩類，由於去年的減值撥備分別增加了4,129.9萬元和3,311.1萬元，因此令減值開支增加。看看應收貿易帳的帳齡，約有32%超過了6個月。可是，2012年同期只有9.9%，反映信貸風險似乎有惡化跡象。至於其他應收帳，年報沒有解釋撥備增加的原因，但看數值大小，估計與出售土地使用權或附屬公司的應收款有關。
帳齡延長，應收貿易帳款周轉期相信不會好到那裡去。估計沒有錯，按年報披露，去年周轉期增加了18天，至91天。可幸的是，由於原材料周轉期減少42天，至142天，成品周轉期降了10天，至12天，因此令資金回籠時間共縮短了34天，至245天。換句話說，產品由生產至賣出的時期加快。可是，不知何因，同期的應付貿易帳款周轉期跌了58天，至127天，導致現金周轉期升24天，至118天，顯示流動資金壓力增加。
至於存貨減值增加，年報也沒有解釋原因，究竟涉及的是原林料、製成品還是耗材，目前無法知道。不過，若將減值虧損與存貨金額相除，2012年是1.9%，2013年卻上升至3.2%，反映較多存貨需要減值。雖然相對來說仍不算是高水平，但需要留意往後會否惡化。
記得在去年底，匯源以59.66億元代價，向其主席購入濃縮果汁及果漿生產業務嗎？按年報披露，此項業務的可識別淨資產總值是21.91億元，佔總代價約36.7%，餘下的37.75億元，或63.3%代價則是商譽。換句話說，匯源以超過1.7倍溢價來購買此業務。
有趣的是，假設此業務於年頭併入匯源，集團的純利將會是2.95億元。將此數與目前的2.35億元純利相減，此業務去年的純利估計是6,000萬元。即是說，付出了的商譽，需要接近63年才能回本。當然，這樣並不準確，因為計算是假設一切不變，也沒有考慮協同效應和貼現等因素。究竟是貴是平，留待讀者自行判斷吧。
文章來源：am730 2014-06-03
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2014年6月1日星期日
如何面對國內會計本地化三部曲：了解前因
國家財政部擬對境內審計活動設限，禁止包括香港在內的境外會計師在華進行審計工作。消息一出，引起業界廣泛討論，不少朋友擔心新例一旦實施，除了審計風險大增外，更可能摧毀整個香港會計業。在這個風雨飄搖的時勢，會計從業員應該如何自處？就這個話題，瓜瓜打算連續發表三篇文章，分別是《了解前因》、《評估後果》和《面對挑戰》，希望給年輕的會計同業些少啟發。好了，如題所說，首先了解一下內地會計業本地化的概況。
或許說點背景資料，自上世紀70年代起，內地實行改革開放政策，對外貿易漸漸頻繁，國內經濟隨之而起飛。會計與經濟活動息息相關，可是，改革初期國內缺乏熟悉國際會計準則的專才，香港靠近內地，而且相對上兩地在語言和文化方面的障礙較少，港籍會計專才自然成為「搶手貨」。及後內地經濟日益蓬勃，不少國內企業紛紛到外地發展業務，大量國內企業更來港上市，令會計人才需求更加殷切，愈來愈多港籍會計專才到內地發展。不過，即使港籍專才如何熟悉內地情況和法律法規，始終及不上土生土長的國內專才，加上聘請國內人員的成本較低，會計人才本地化就變得順理成章。
其實國內的會計業早已實行本地化多年，早於1991年，國家已開始實行註冊會計師全國統一考試制度，為國家培育會計專才。不說別的，單是內地會計師數目，近年就不斷高攀升。例如2010年，中國註冊會計師協會個人會員人數是17.8萬，.到了2013年已經增至20萬。
除了國家政策外，於內地營運的外資企業，對培育當地會計專才的貢獻也不少。外資進入內地初期，主管和經理級的職位多由外籍專才出任，基層職位則是內地專才。不過，隨著國內人才供應愈來愈多，內地專才漸漸取代外籍專才，加上國內本地企業日漸壯大，他們紛紛以高薪從外資手中挖走人才，外資為了填補空缺又不斷培訓新人，在此情況下，國內培養了一批又一批專才，形成了今天的局面。
此外，近年國內經濟發展比外國好，不少企業將經營重點由出口外銷轉移到國內內銷。換句話說，以前內地企業只會將生產工序放在國內，現在連銷售也一樣，企業的兩個最重要營運都在國內，包括會計在內的支援部門，自然也會轉到國內去。
其實專才本地化是自然不過的現象，不單是內地獨有，全世界都是如此。例如我們的特區政府，未回歸之前，高官多數由英藉人士把持，回歸後則由港人出任。
明白了前因後，我們將會在下一篇評估對我們有甚麼影響。
文章來源：Education post 2014-05-30
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或許說點背景資料，自上世紀70年代起，內地實行改革開放政策，對外貿易漸漸頻繁，國內經濟隨之而起飛。會計與經濟活動息息相關，可是，改革初期國內缺乏熟悉國際會計準則的專才，香港靠近內地，而且相對上兩地在語言和文化方面的障礙較少，港籍會計專才自然成為「搶手貨」。及後內地經濟日益蓬勃，不少國內企業紛紛到外地發展業務，大量國內企業更來港上市，令會計人才需求更加殷切，愈來愈多港籍會計專才到內地發展。不過，即使港籍專才如何熟悉內地情況和法律法規，始終及不上土生土長的國內專才，加上聘請國內人員的成本較低，會計人才本地化就變得順理成章。
其實國內的會計業早已實行本地化多年，早於1991年，國家已開始實行註冊會計師全國統一考試制度，為國家培育會計專才。不說別的，單是內地會計師數目，近年就不斷高攀升。例如2010年，中國註冊會計師協會個人會員人數是17.8萬，.到了2013年已經增至20萬。
除了國家政策外，於內地營運的外資企業，對培育當地會計專才的貢獻也不少。外資進入內地初期，主管和經理級的職位多由外籍專才出任，基層職位則是內地專才。不過，隨著國內人才供應愈來愈多，內地專才漸漸取代外籍專才，加上國內本地企業日漸壯大，他們紛紛以高薪從外資手中挖走人才，外資為了填補空缺又不斷培訓新人，在此情況下，國內培養了一批又一批專才，形成了今天的局面。
此外，近年國內經濟發展比外國好，不少企業將經營重點由出口外銷轉移到國內內銷。換句話說，以前內地企業只會將生產工序放在國內，現在連銷售也一樣，企業的兩個最重要營運都在國內，包括會計在內的支援部門，自然也會轉到國內去。
其實專才本地化是自然不過的現象，不單是內地獨有，全世界都是如此。例如我們的特區政府，未回歸之前，高官多數由英藉人士把持，回歸後則由港人出任。
明白了前因後，我們將會在下一篇評估對我們有甚麼影響。
文章來源：Education post 2014-05-30
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2014年5月30日星期五
為何會計業沒有明天
多謝卓文先生於《會計業明天》的提點，拙作《香港會計業還有明天嗎？》所引述的數字的確有誤。翻查當天訪問錄音，會計師公會行政總裁指出，由國家財政部草擬的新例一旦實施，香港會計業受影響的人數應是「數以千計」而非一萬，對此錯誤實在抱歉。
就拙作提到新例對業界的負面影響，卓兄持相反意見，他認為，「會計是資本主義社會衍生物，只要經濟繁榮，從業員不愁沒工做。大陸政策只影響部分持分者利益，不會改變行業生態，有志加入會計師行列者不用擔心」。身為會計業一員，瓜瓜也衷心希望自己看錯。可是，種種迹象看來情況並不樂觀。
不單是卓兄，不少朋友也說，香港從事核數的會計從業員人數有限，新例不會對行業造成重大影響。再講，會計專業「行頭」甚為寬闊，只要自己努力增值求轉型，又何愁沒有出路？其實瓜瓜最擔心就是大家有此想法！沒有錯，於個人而言，即使不做核數還有很多選擇。可是，於行業發展而言，我們就失去了一項競爭優勢。
打個比喻，若果會計是一門武功，會計師行就是「少林寺」，不少同業在那裏經過艱辛的鍛鍊，不單練成十八般武藝，還要通過十八銅人陣的考驗才能下山─香港今天才能有那麼多出色的會計專才。可是，新例下會計少林寺的規模勢必萎縮，屆時我們還能訓練出多少個少林高手？會計專業講究「exposure」，愈見多識廣，對事業發展愈有利，核數專業正正是增廣見識的好地方，然而，新例卻限制了新人在這方面的發展，這還不是被廢了武功嗎？
根據職業訓練局最近發表的《會計業2013年人力調查報告》，於會計師事務所工作，而且需要在內地工作的會計人員數目，截至2013年1月，包括長駐和非長駐合共有3442人。雖然是一年前的數據，但觀乎歷年數字的變化極低，相信與目前情況相差不遠。假設在新例下，這些同業不能繼續在國內工作需要回流，並且作最壞打算，所有職位全數被裁走。好了，按報告顯示，整個會計業同期的職位空缺只有847個（包括會計師事務所有402個，政府部門有119個，以及工商機構有326個），將此數與回流人數比較，平均每4位回流的同業需要競逐一個空缺【表】，顯示職位空缺根本不能即時吸納回流的同業。
若果按職級來劃分，合夥人/總監級的情況最慘烈，平均每230人爭一個空缺，其他級別的情況雖然較好，但經理級和主管級也分別要6人及5人爭一個空缺；文員級別則較佳，平均每3人才爭一個空缺。不過，上述分析還未計正在就讀的會計畢業生。報告指出，2014/15年度的會計學位畢業生將有1770人，若計入副學位畢業生，人數更增至3942人。
唯一慶幸的是，職位會隨時間增長。不過，不要開心得太早，以2013年做基線，報告推算業界於2015年需要額外3383人手，加上預計這兩年間有3096位僱員流失，2015年的額外需要的人手合共是6479人。可是，回流同業加上會計畢業生合共已是7384人，超出額外人力需求近14%。況且，此推算是在2013年進行，當時還未有考慮新例對業界的影響，因此相信，實際人力需求將較預計為低。
綜合上述分析，若果新例一旦實施，核數行業的人力供求固然受衝擊，產生的連鎖反應勢必波及整個會計行業。在供過於求下，新入職者的待遇必然受壓，繼而未能吸引優秀人才入行，加上失去了培育人才的競爭優勢，整個行業還有明天嗎？
直至執筆之時，只有公會、議員及幾個會計專業團體關注事件，市場營運者和監管當局好像沒事般，未見他們為此事說過片言隻語。最失望的還是部分業內朋友，有些故意輕視和淡化此事的影響，有些則抱着「食住花生等睇戲」的心態。瓜瓜人微言輕，能做的只是盡能力多寫幾篇文章，闡明和解釋背後影響，希望喚起社會關注。
文章來源：《信報》年青有計 2014-05-30
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就拙作提到新例對業界的負面影響，卓兄持相反意見，他認為，「會計是資本主義社會衍生物，只要經濟繁榮，從業員不愁沒工做。大陸政策只影響部分持分者利益，不會改變行業生態，有志加入會計師行列者不用擔心」。身為會計業一員，瓜瓜也衷心希望自己看錯。可是，種種迹象看來情況並不樂觀。
不單是卓兄，不少朋友也說，香港從事核數的會計從業員人數有限，新例不會對行業造成重大影響。再講，會計專業「行頭」甚為寬闊，只要自己努力增值求轉型，又何愁沒有出路？其實瓜瓜最擔心就是大家有此想法！沒有錯，於個人而言，即使不做核數還有很多選擇。可是，於行業發展而言，我們就失去了一項競爭優勢。
打個比喻，若果會計是一門武功，會計師行就是「少林寺」，不少同業在那裏經過艱辛的鍛鍊，不單練成十八般武藝，還要通過十八銅人陣的考驗才能下山─香港今天才能有那麼多出色的會計專才。可是，新例下會計少林寺的規模勢必萎縮，屆時我們還能訓練出多少個少林高手？會計專業講究「exposure」，愈見多識廣，對事業發展愈有利，核數專業正正是增廣見識的好地方，然而，新例卻限制了新人在這方面的發展，這還不是被廢了武功嗎？
根據職業訓練局最近發表的《會計業2013年人力調查報告》，於會計師事務所工作，而且需要在內地工作的會計人員數目，截至2013年1月，包括長駐和非長駐合共有3442人。雖然是一年前的數據，但觀乎歷年數字的變化極低，相信與目前情況相差不遠。假設在新例下，這些同業不能繼續在國內工作需要回流，並且作最壞打算，所有職位全數被裁走。好了，按報告顯示，整個會計業同期的職位空缺只有847個（包括會計師事務所有402個，政府部門有119個，以及工商機構有326個），將此數與回流人數比較，平均每4位回流的同業需要競逐一個空缺【表】，顯示職位空缺根本不能即時吸納回流的同業。
若果按職級來劃分，合夥人/總監級的情況最慘烈，平均每230人爭一個空缺，其他級別的情況雖然較好，但經理級和主管級也分別要6人及5人爭一個空缺；文員級別則較佳，平均每3人才爭一個空缺。不過，上述分析還未計正在就讀的會計畢業生。報告指出，2014/15年度的會計學位畢業生將有1770人，若計入副學位畢業生，人數更增至3942人。
唯一慶幸的是，職位會隨時間增長。不過，不要開心得太早，以2013年做基線，報告推算業界於2015年需要額外3383人手，加上預計這兩年間有3096位僱員流失，2015年的額外需要的人手合共是6479人。可是，回流同業加上會計畢業生合共已是7384人，超出額外人力需求近14%。況且，此推算是在2013年進行，當時還未有考慮新例對業界的影響，因此相信，實際人力需求將較預計為低。
綜合上述分析，若果新例一旦實施，核數行業的人力供求固然受衝擊，產生的連鎖反應勢必波及整個會計行業。在供過於求下，新入職者的待遇必然受壓，繼而未能吸引優秀人才入行，加上失去了培育人才的競爭優勢，整個行業還有明天嗎？
直至執筆之時，只有公會、議員及幾個會計專業團體關注事件，市場營運者和監管當局好像沒事般，未見他們為此事說過片言隻語。最失望的還是部分業內朋友，有些故意輕視和淡化此事的影響，有些則抱着「食住花生等睇戲」的心態。瓜瓜人微言輕，能做的只是盡能力多寫幾篇文章，闡明和解釋背後影響，希望喚起社會關注。
文章來源：《信報》年青有計 2014-05-30
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2014年5月29日星期四
雨潤真的轉虧為盈?
雨潤食品(1068)最近公布去年全年業績，不少報章以「轉虧為盈」形容，實情是否這樣？若看損益表，雨潤去年純利的確有3,943.4萬元，相比2012年的6.11億元虧損，業績大幅改善106.5%之多。可是看看其他收入，去年因出售附屬公司獲4.44億元收益，若撇除此項特殊收入及假設稅項開支維持不變，去年純利將變成4.05億元虧損，與2012年虧損比較雖然改善了33.8%，但整體而言，業務仍是處於虧損狀態。
為甚麼？或許先分析他們的收入和產品盈利能力。雨潤目前業務包括上游的「冷鮮肉及冷凍肉」，和下游的「深加工肉製品」。上游業務是兩潤主要收入來源，2013年收入185.08億元，佔總額86.3%。可是，若與2012年相比，金額卻大跌23.2%。此外，此業務毛利率也很低，去年僅1.1%。換句話說，未計經營開支，單是賣冷鮮肉和冷凍肉，在每100元收入中僅能賺取1.1元。雖則如此，毛利率已較2012年改善1.4個百分點。若將冷鮮肉和冷凍肉分開看，前者毛利率僅2.9%，後者則是負9.9%，即是「賣一單，賠一單」。但若與2012年比較，兩者分別改善1.2和1.3個百分點。
至於下游業務，去年收入29.32億元，雖只佔總收入的13.7%，但與2012年相比，金額有9.4%增長。毛利率也較高，去年有18.7%，按年增加2.3個百分點。此業務可分為低溫肉製品和高溫肉製品，前者毛利率有19%，後者有15.4%。與2012年比較，兩者分別增加2.2和2.3個百分點。雖然此業務收入較少，但盈力能力較佳，向集團貢獻的毛利也較多，按毛利率來計算，下游業務去年毛利有5.48億元，是該集團毛利的主要來源。
接下來看看經營表現，將上游業務的毛利減去經營開支後，由於前者低於後者，因此得出來的經營虧損有1.67億元。不過，與2012年的2.84億元虧損相比，虧蝕已經明顯收窄。此外，此業務去年稅務開支是446萬元，與經營虧損相減後，得出來的全年虧損是1.71億元。相反，下游業務的表現則較佳，去年經營溢利有5,665.8萬元，與2012年的8,558.1萬元虧損比較，溢利大幅改善了166.2%，名副其實轉虧為盈。但不用開心得太早，由於此業務的稅務開支增加了97.4%至5,911.5萬元，埋單計數卻錄得245.7萬元虧損。綜合上述而言，若沒有出售附屬公司的4.44億元收益幫補，業績或許更差。
有一點值得留意，財務開支去年達到2.31億元，按年增加10.4%。由於同期的財務收入增加了19.3%至7,704.6萬元，此消彼長下令財務開支淨額只升6.5%至1.54億元。財務開支增加，主要是年內借貸漲16.8%至84.97億元。其實看凈債務對總資本比率(即借貸總額扣除手頭現金，再與借貸總額和權益總額相除)已看出端倪，去年有24.6%，較2012年增加了5.1個百分點。
既然借款增加，雨潤能否賺取足夠利潤應付利息呢？不妨以利息覆蓋率來衡量一下。計算方法並不複雜，首先，去年經營溢利2.62億元，撇除折舊5.33億元和預付租賃款項攤銷8,509.9萬元，EBITA(除息稅折舊及攤銷前溢利)是8.81億元。謹慎起見，扣減出售附屬公司特殊收益，再將財務開支與之相除，利息覆蓋率是2.8倍，較2012年的0.8倍有明顯改善，顯示雨潤有能力應付利息開支。但細看資產負債表，需要在一年內償還的金額有34.15億元，手頭現金合計只有24.9億元，差距有9.25億元之多，雨潤如何應付呢？翻查年報，原來該筆貸款可於到期時重新借貸。
雖然償還債務和利息方面，看來沒有太大問題，但計一計三個流動資產的周轉期，存貨增3天至25天，應收帳款增3天，至10天，資金回籠時間合計多出6天。但應付帳款同時增2天，至16天，最後令現金周轉期只增加2天，至19天，數值變化反映流動資金的壓力增加。此外，年內呆帳撥備上升，截至年尾撥備合計是3,873.3萬元，相當於應收帳款未減值前的5.1%，與2012年的2.3%比較，撥備上升了2.8個百分點，並導致在損益表確認的呆帳減值增加596.7%至2,811.1萬元，客戶信貸風險似乎有否惡化跡象，需要密切跟進。
文章來源：am730 2014-05-29
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為甚麼？或許先分析他們的收入和產品盈利能力。雨潤目前業務包括上游的「冷鮮肉及冷凍肉」，和下游的「深加工肉製品」。上游業務是兩潤主要收入來源，2013年收入185.08億元，佔總額86.3%。可是，若與2012年相比，金額卻大跌23.2%。此外，此業務毛利率也很低，去年僅1.1%。換句話說，未計經營開支，單是賣冷鮮肉和冷凍肉，在每100元收入中僅能賺取1.1元。雖則如此，毛利率已較2012年改善1.4個百分點。若將冷鮮肉和冷凍肉分開看，前者毛利率僅2.9%，後者則是負9.9%，即是「賣一單，賠一單」。但若與2012年比較，兩者分別改善1.2和1.3個百分點。
至於下游業務，去年收入29.32億元，雖只佔總收入的13.7%，但與2012年相比，金額有9.4%增長。毛利率也較高，去年有18.7%，按年增加2.3個百分點。此業務可分為低溫肉製品和高溫肉製品，前者毛利率有19%，後者有15.4%。與2012年比較，兩者分別增加2.2和2.3個百分點。雖然此業務收入較少，但盈力能力較佳，向集團貢獻的毛利也較多，按毛利率來計算，下游業務去年毛利有5.48億元，是該集團毛利的主要來源。
接下來看看經營表現，將上游業務的毛利減去經營開支後，由於前者低於後者，因此得出來的經營虧損有1.67億元。不過，與2012年的2.84億元虧損相比，虧蝕已經明顯收窄。此外，此業務去年稅務開支是446萬元，與經營虧損相減後，得出來的全年虧損是1.71億元。相反，下游業務的表現則較佳，去年經營溢利有5,665.8萬元，與2012年的8,558.1萬元虧損比較，溢利大幅改善了166.2%，名副其實轉虧為盈。但不用開心得太早，由於此業務的稅務開支增加了97.4%至5,911.5萬元，埋單計數卻錄得245.7萬元虧損。綜合上述而言，若沒有出售附屬公司的4.44億元收益幫補，業績或許更差。
有一點值得留意，財務開支去年達到2.31億元，按年增加10.4%。由於同期的財務收入增加了19.3%至7,704.6萬元，此消彼長下令財務開支淨額只升6.5%至1.54億元。財務開支增加，主要是年內借貸漲16.8%至84.97億元。其實看凈債務對總資本比率(即借貸總額扣除手頭現金，再與借貸總額和權益總額相除)已看出端倪，去年有24.6%，較2012年增加了5.1個百分點。
既然借款增加，雨潤能否賺取足夠利潤應付利息呢？不妨以利息覆蓋率來衡量一下。計算方法並不複雜，首先，去年經營溢利2.62億元，撇除折舊5.33億元和預付租賃款項攤銷8,509.9萬元，EBITA(除息稅折舊及攤銷前溢利)是8.81億元。謹慎起見，扣減出售附屬公司特殊收益，再將財務開支與之相除，利息覆蓋率是2.8倍，較2012年的0.8倍有明顯改善，顯示雨潤有能力應付利息開支。但細看資產負債表，需要在一年內償還的金額有34.15億元，手頭現金合計只有24.9億元，差距有9.25億元之多，雨潤如何應付呢？翻查年報，原來該筆貸款可於到期時重新借貸。
雖然償還債務和利息方面，看來沒有太大問題，但計一計三個流動資產的周轉期，存貨增3天至25天，應收帳款增3天，至10天，資金回籠時間合計多出6天。但應付帳款同時增2天，至16天，最後令現金周轉期只增加2天，至19天，數值變化反映流動資金的壓力增加。此外，年內呆帳撥備上升，截至年尾撥備合計是3,873.3萬元，相當於應收帳款未減值前的5.1%，與2012年的2.3%比較，撥備上升了2.8個百分點，並導致在損益表確認的呆帳減值增加596.7%至2,811.1萬元，客戶信貸風險似乎有否惡化跡象，需要密切跟進。
文章來源：am730 2014-05-29
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2014年5月27日星期二
核數專業之危機
在這個專欄寫了一年多，取材主要圍繞上市公司的財報。不過，身為會計師，若果會計行業遇上了甚麼大事，也會借此講講自己的感受，今日這篇文章正好如此。
早前有一宗轟動業界的事發生，不少同業擔心不已，更可以說是關乎行業前景，說的就是國家財政部有意限制跨境審計活動。先簡單講一點背景資料，目前內地企業在香港上市，按香港上市規定，其財務報表必須由香港執業會計師審核。因此，香港會計師需要派遣人員到內地進行審計工作。不過，按目前內地的規定，香港會計師事前必須取得臨時執業許可證，此證由財政部發出，有效期為5年。
令人意外的是，財政部草擬了幾項新規定，並於本年4月向相關單位徵集意見。在新規定下，包括香港在內的境外會計師，將不能直接派員到內地進行審計，並且需要委託內地排名前100名的內地會計師取而代之。
問題來了，雖然香港的審計標準容許我們委託其他會計師，但不代表完全放手不理，我們還需要對審計有一定程度的參與。因此，若不能直接派員，但仍然要負起簽發審計報告的責任，相關的審計風險自然大增。
除了這些技術問題外，核數從業員的生計也令人不安。一般來說，初級審計員是實地審計工作的骨幹，既然工作委託了內地會計師去進行，香港會計師自然不需要那麼人手，若果無法調配其他工作給他們，裁員就無可避免。不單如此，如何安置會計畢業生也令人頭痛，要知道各大小會計師行每年皆大量吸納會計學生，但會計從業員目前的供應已經有過剩的跡象，若新例實施，勢必衝擊人力市場。
其實，內地會計行業本地化不是今日才開始，早於2012年，財政部已經對會計師行實施本土化轉制方案，要求境外合夥人比例不得超過40%，隨後更逐步收窄，直至2017年不得超過20%。因此，近年不少派駐在內地的港籍合夥人已經漸漸回流。
有朋友說，港人已經「霸佔」內地同胞的機會多年，現在「讓位」理所當然。更有朋友認為，大陸市場「請客」已有二十幾年，今日人家不再請客，我們出來埋怨，實在說不過去。
此言差矣！為甚麼香港會計師需要派員北上進行審計？就是因為內地企業來港上市！再講，內地企業在內地上市由當地會計師負責，我們並沒有搶佔他們的本土市場，所以根本不存在霸佔問題。此外，香港會計師應按照自己的專業判斷，決定派遣甚麼人進行審計。可是，新例卻限制了我們的選擇，在道理上也講不通。
情況好比我們開餐廳，理應由我們烹調食品供客人享用。可是，現在客人反過來進廚房自己煮，但卻當成餐廳出品，食物出了問題，還要由餐廳承擔責任，天下間有沒有這個道理吧？當然，站在「顧客永遠是對」的角度去看，我們實在無話可說，但連抱怨的資格也沒有嗎？
我們如何是好？除了希望相關政府部門能向內地當局力陳利弊，並且盡力遊說外，受影響的會計師行也不要沉默，在諮詢期間向當局反映意見。還有一點，業界必須團結一致，若然仍是一盆散沙般，對行業發展漠不關心，甚至互打窩裡炮，此專業還有甚麼前途可言？
最後一提，瓜瓜並不同意「大陸市場請客」之說。坦白講，不論是內地企業來港上市，或者其他如投資、自由行、CEPA、以及滬港通等，這些措施並不是「施捨」，準確點說是「互利」。為甚麼人家要來香港上市和投資？何解內地同胞長途跋涉來買奶粉、奢侈品、化妝品甚至日用品？為何國家肯開放部分內地市場給港商？就是因為我們夠獨特，能給予一些東西，在其他地方找不到的。
就以投資環境為例，我們的市場公平開放、資金可以自由流動、法制建全、稅制簡單、政府廉潔高效等，人家才願意來這裡投資，形成互利共贏的局面。若不是「互利」，所謂「長貧難顧」，人家還可以「施捨」多少次？所以，我們應該要想想如何維持我們的優勢。甚麼是優勢？就是「與別不同」！總括來說，維持獨特以保持香港核心價值，就是香港應走之路。
文章來源：am730 2014-05-27
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早前有一宗轟動業界的事發生，不少同業擔心不已，更可以說是關乎行業前景，說的就是國家財政部有意限制跨境審計活動。先簡單講一點背景資料，目前內地企業在香港上市，按香港上市規定，其財務報表必須由香港執業會計師審核。因此，香港會計師需要派遣人員到內地進行審計工作。不過，按目前內地的規定，香港會計師事前必須取得臨時執業許可證，此證由財政部發出，有效期為5年。
令人意外的是，財政部草擬了幾項新規定，並於本年4月向相關單位徵集意見。在新規定下，包括香港在內的境外會計師，將不能直接派員到內地進行審計，並且需要委託內地排名前100名的內地會計師取而代之。
問題來了，雖然香港的審計標準容許我們委託其他會計師，但不代表完全放手不理，我們還需要對審計有一定程度的參與。因此，若不能直接派員，但仍然要負起簽發審計報告的責任，相關的審計風險自然大增。
除了這些技術問題外，核數從業員的生計也令人不安。一般來說，初級審計員是實地審計工作的骨幹，既然工作委託了內地會計師去進行，香港會計師自然不需要那麼人手，若果無法調配其他工作給他們，裁員就無可避免。不單如此，如何安置會計畢業生也令人頭痛，要知道各大小會計師行每年皆大量吸納會計學生，但會計從業員目前的供應已經有過剩的跡象，若新例實施，勢必衝擊人力市場。
其實，內地會計行業本地化不是今日才開始，早於2012年，財政部已經對會計師行實施本土化轉制方案，要求境外合夥人比例不得超過40%，隨後更逐步收窄，直至2017年不得超過20%。因此，近年不少派駐在內地的港籍合夥人已經漸漸回流。
有朋友說，港人已經「霸佔」內地同胞的機會多年，現在「讓位」理所當然。更有朋友認為，大陸市場「請客」已有二十幾年，今日人家不再請客，我們出來埋怨，實在說不過去。
此言差矣！為甚麼香港會計師需要派員北上進行審計？就是因為內地企業來港上市！再講，內地企業在內地上市由當地會計師負責，我們並沒有搶佔他們的本土市場，所以根本不存在霸佔問題。此外，香港會計師應按照自己的專業判斷，決定派遣甚麼人進行審計。可是，新例卻限制了我們的選擇，在道理上也講不通。
情況好比我們開餐廳，理應由我們烹調食品供客人享用。可是，現在客人反過來進廚房自己煮，但卻當成餐廳出品，食物出了問題，還要由餐廳承擔責任，天下間有沒有這個道理吧？當然，站在「顧客永遠是對」的角度去看，我們實在無話可說，但連抱怨的資格也沒有嗎？
我們如何是好？除了希望相關政府部門能向內地當局力陳利弊，並且盡力遊說外，受影響的會計師行也不要沉默，在諮詢期間向當局反映意見。還有一點，業界必須團結一致，若然仍是一盆散沙般，對行業發展漠不關心，甚至互打窩裡炮，此專業還有甚麼前途可言？
最後一提，瓜瓜並不同意「大陸市場請客」之說。坦白講，不論是內地企業來港上市，或者其他如投資、自由行、CEPA、以及滬港通等，這些措施並不是「施捨」，準確點說是「互利」。為甚麼人家要來香港上市和投資？何解內地同胞長途跋涉來買奶粉、奢侈品、化妝品甚至日用品？為何國家肯開放部分內地市場給港商？就是因為我們夠獨特，能給予一些東西，在其他地方找不到的。
就以投資環境為例，我們的市場公平開放、資金可以自由流動、法制建全、稅制簡單、政府廉潔高效等，人家才願意來這裡投資，形成互利共贏的局面。若不是「互利」，所謂「長貧難顧」，人家還可以「施捨」多少次？所以，我們應該要想想如何維持我們的優勢。甚麼是優勢？就是「與別不同」！總括來說，維持獨特以保持香港核心價值，就是香港應走之路。
文章來源：am730 2014-05-27
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2014年5月23日星期五
香港會計業還有明天嗎？
最近和朋友談起會計師這門專業的前景，瓜瓜看法是非常悲觀的。其實不是今天才看淡，早於09年，瓜瓜已在拙作《香港會計業前景悲觀》中提到，國內會計業早已實行本地化，港人北上發展的機會愈來愈少。留在香港發展？可是本地市場早已失守，皆因香港營運成本過高，本地跨國企業早已紛紛將會計部北移，香港會計師的前景並不樂觀。
朋友不以為然，認為會計業主要分核數和會計兩大範疇，雖然後者前景暗淡，但前者大有可為。近幾年那麼多國內和海外企業來港上市，核數師接生意「接到手軟」！真的嗎？不說別的，單說國家財政部上月推出咨詢文件，表示有意限制內地企業於境外上市的審計工作，包括香港在內的境外會計師將成為整頓對象，這事已經令人憂慮不已。雖然新例仍在諮詢階段，當然也有試試水溫的意思，但在規範審計工作和提升內地業界執業水平的宗旨下，個人相信成功立例的機會很高。
立例後對本港會計業界有什麼影響？由於香港會計師不能直接參與審計工作，但卻要簽發核數報告，相關審計風險自然大增。此外，從業員的飯碗更岌岌可危，受影響最大的一群，相信是本港大型和中型會計師行的初級審計員，因為現場實地審計主要由他們負責，強制由國內會計師行執行，他們的工作機會自然驟減。昨天會計師公會行政總裁接受電台訪問，認為是次新例一旦實施，估計全港至少有一萬名核數從業員受影響（註：翻查當日訪問之錄音，總裁說的影響人數其實是「數以千計」而不是「一萬」，對此錯誤實在抱歉)，當中以本地中型會計師行的衝擊最大，這還未計正在就讀的會計學生。
以為只有初級審計員才「冇運行」？其實高層如合夥人也是一樣。於2012年5月，國家財政部發布了《中外合作會計師事務所本土化轉制方案》，硬性要求國內四大會計師行的境外合夥人比例不得超過40%，隨後逐步收窄，直至2017年不得超過20%。此外，首席合夥人必須是中國國籍。
在此規定下，由四大派駐在國內的港籍合夥人，近年紛紛被迫回流南下。換句話說，近年在國家政策下，不論會計師行的高層或低層，想北上搵食已經甚為艱難，相信再過幾年更加是「冇得撈」！寫到這裏不禁要問，說好了的CEPA呢？當初不是說過要協助業界發展內地市場嗎？先不說多年來未見寸進，現在還要來個大倒退，誰能出來為我們說句話？
好了好了，以上幾點受影響的只是上市公司這個核數市場，香港還有本土私人公司，他們每年也要核數嘛！再者，近年在港註冊成立的公司數目有升無減，核數前景應是不錯的吧？此言同樣差矣！
無可否認，目前全港有資格簽署核數師報告的會計師（即執業會計師）只有4223人，按目前121.9萬家註冊本地公司計算，每位會計師平均可以分得289家。看似市場需求龐大，可是，在近年才成立的公司當中，不少是由國內中介開設，有多少間公司真正需要核數服務還是未知之數。
還有一點相信沒有太多朋友注意到，就是《專業會計師條例》對香港執業會計師的要求。根據條例第29A（2），要取得執業證書，申請人必需「通常居於香港」；第29A（5）（b）則解釋了居港的要求，原來「任何人於過去12個月內有不少於180日在香港，即視為通常居於香港」。換句話說，只要符合其他要求，即使未能持有香港居民身份證，也可以申請成為執業會計師在港執業。有什麼影響？從好處去想，香港極度自由開放，願意廣納人才；從壞處去想，入行門檻那麼低，就容易形成缺口，除了影響現有的stakeholders外，還可能衝擊本土的核數市場。
最令人擔心的是，一門行業的前景不穩，加上對畢業生需求萎縮，自然沒有優質人才願意入行，情況持續的話，不用過多少年，行業就會出現青黃不接現象，這也是瓜瓜看淡香港會計業的主要原因。我們能做些什麼？除了恪守自己的崗位以及禱告外，實在想不到其他了。
文章來源：《信報》年青有計 2014-05-23
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朋友不以為然，認為會計業主要分核數和會計兩大範疇，雖然後者前景暗淡，但前者大有可為。近幾年那麼多國內和海外企業來港上市，核數師接生意「接到手軟」！真的嗎？不說別的，單說國家財政部上月推出咨詢文件，表示有意限制內地企業於境外上市的審計工作，包括香港在內的境外會計師將成為整頓對象，這事已經令人憂慮不已。雖然新例仍在諮詢階段，當然也有試試水溫的意思，但在規範審計工作和提升內地業界執業水平的宗旨下，個人相信成功立例的機會很高。
立例後對本港會計業界有什麼影響？由於香港會計師不能直接參與審計工作，但卻要簽發核數報告，相關審計風險自然大增。此外，從業員的飯碗更岌岌可危，受影響最大的一群，相信是本港大型和中型會計師行的初級審計員，因為現場實地審計主要由他們負責，強制由國內會計師行執行，他們的工作機會自然驟減。昨天會計師公會行政總裁接受電台訪問，認為是次新例一旦實施，估計全港至少有一萬名核數從業員受影響（註：翻查當日訪問之錄音，總裁說的影響人數其實是「數以千計」而不是「一萬」，對此錯誤實在抱歉)，當中以本地中型會計師行的衝擊最大，這還未計正在就讀的會計學生。
以為只有初級審計員才「冇運行」？其實高層如合夥人也是一樣。於2012年5月，國家財政部發布了《中外合作會計師事務所本土化轉制方案》，硬性要求國內四大會計師行的境外合夥人比例不得超過40%，隨後逐步收窄，直至2017年不得超過20%。此外，首席合夥人必須是中國國籍。
在此規定下，由四大派駐在國內的港籍合夥人，近年紛紛被迫回流南下。換句話說，近年在國家政策下，不論會計師行的高層或低層，想北上搵食已經甚為艱難，相信再過幾年更加是「冇得撈」！寫到這裏不禁要問，說好了的CEPA呢？當初不是說過要協助業界發展內地市場嗎？先不說多年來未見寸進，現在還要來個大倒退，誰能出來為我們說句話？
好了好了，以上幾點受影響的只是上市公司這個核數市場，香港還有本土私人公司，他們每年也要核數嘛！再者，近年在港註冊成立的公司數目有升無減，核數前景應是不錯的吧？此言同樣差矣！
無可否認，目前全港有資格簽署核數師報告的會計師（即執業會計師）只有4223人，按目前121.9萬家註冊本地公司計算，每位會計師平均可以分得289家。看似市場需求龐大，可是，在近年才成立的公司當中，不少是由國內中介開設，有多少間公司真正需要核數服務還是未知之數。
還有一點相信沒有太多朋友注意到，就是《專業會計師條例》對香港執業會計師的要求。根據條例第29A（2），要取得執業證書，申請人必需「通常居於香港」；第29A（5）（b）則解釋了居港的要求，原來「任何人於過去12個月內有不少於180日在香港，即視為通常居於香港」。換句話說，只要符合其他要求，即使未能持有香港居民身份證，也可以申請成為執業會計師在港執業。有什麼影響？從好處去想，香港極度自由開放，願意廣納人才；從壞處去想，入行門檻那麼低，就容易形成缺口，除了影響現有的stakeholders外，還可能衝擊本土的核數市場。
最令人擔心的是，一門行業的前景不穩，加上對畢業生需求萎縮，自然沒有優質人才願意入行，情況持續的話，不用過多少年，行業就會出現青黃不接現象，這也是瓜瓜看淡香港會計業的主要原因。我們能做些什麼？除了恪守自己的崗位以及禱告外，實在想不到其他了。
文章來源：《信報》年青有計 2014-05-23
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2014年5月22日星期四
以系數論證港鐵擠迫原因
多謝張志剛先生的一番言論，令香港掀起一股「數學熱潮」。事緣張先生在一個研討會上指出，港人認為自由行令香港交通很忙是個「錯誤判斷」，因本港就業率在過去兩年多了10萬人，每個人都要上班，因此很多人堵在港鐵(066)。言論一出，即惹來不少批評，因在非繁忙時段，港鐵也照樣迫滿乘客，反映其言論未能反映實情。不少朋友和傳媒引用各式各樣數據和計算，證明其說法錯誤。
此事引起瓜瓜興趣，究竟就業人數和訪港旅客人數，兩者對港鐵乘客量有沒有關係呢？記得有一個系數叫「相關系數，Correlation coefficient」，可用來驗證兩組數據有沒有線性關係。系數範圍由「-1」至「1」，倘計算出來結果是「0」，代表兩套數據沒有關係，「1」代表完全相關，即是一組數據增加，另一組也同步增加，「-1」也是完全相關，但方向是相反，即是一組增加，另一組則減少。
假設張生最初說法成立，即是港鐵擠迫主因是就業人數增加，並且與自由行無關。那麼就業人數與港鐵乘客量的相關系數應是趨向「1」，訪港旅客人數與港鐵乘客量的相關系數應趨向「0」。結果呢？以最近6年(即2008年至2013年)的數據計算(見附表)，前者系數是0.9069，後者是0.9948，兩者非常接近「1」，反映它們同樣與港鐵乘客量相關。此外，若論相關程度，訪港旅客人數較就業人數更強。計算結果反映出，張先生的言論並不正確。還有一點很有趣，若將訪港旅客人數按來源地分成兩組，即是來自內地及其他地區，內地旅客與港鐵乘客量的相關系數高達0.9901，其他地區的系數只有0.7869。由此推斷，內地旅客較喜歡乘搭港鐵。
張先生其後回應，承認自己先前講法不完整，交通擠塞跟自由行無關的說法並不正確。無論如何，說幾句就能令市民對數學產生興趣，看來張先生更適合做教育局長。
說到港鐵，最近他們可算「黑過墨斗」，先是連著幾單意外事故，導致班次嚴重延誤，令人懷疑是否維修不當甚至設備老化，最近又因為高鐵工程嚴重延誤，被指蓄意隱瞞事件，連運房局長也被扯進政治漩渦中。當初決定興建高鐵時，已經爭議不斷，現在出現延誤，而且更可能超支，市民、議員自然罵聲四起，即使項目工程總監「退休」，看來公眾並不滿意，並且非要港鐵CEO引咎下台不可。
有朋友說港鐵乃私人機構，在高鐵工程中只是監督角色，正如你家裡裝修，工程搞到一塌糊塗，你只可以追究裝修公司的責任，但沒有理由要求對方的CEO辭職。乍聽起來頗為合理，可是朋友忘記了一點，雖說港鐵是私營企業，但實際上是一家港版「國企」。此話怎講？港鐵目前包攬全港的鐵路建造和營運，而且也控制了不少土地資源，對本地樓宇供應舉足輕重。能夠擁有這些特權，全靠政府給予。所以在情理上，港鐵像個政府部門，其CEO自然是部門首長，既然搞砸了差事，被公眾問責理所當然。
再講港鐵大股東是港府，政府又屬於市民大眾，我們要求港鐵高層問責，在情在理並不為過。不過呢，問責未必一定要下台，炒魷固然痛快，但誰來收拾爛攤子？況且工程如此浩大而複雜，不是CEO一人能承擔，若要認真追究，問責又豈止一人？個人認為，目前重點應放在如何善後，包括如何改善工程監管制度，以及如何追回進度以減低損失。至於問責，此事定必令相關高層丟盡顏臉，若責令他們「戴罪立功」，為了挽回面子名聲，豈有不盡力之理？若人家肯把一生事業名譽都押下來，我們還怕甚麼？因一些不可控制的因素影響工程進度，倘港鐵早日對外通報，又怎會弄至今日田地？其實這是「期望管理」，及早說出難處以降低公眾期望，即使工程真的出現延誤，到時意外情緒就比較低，斷不會出現「局長驚訝事件」。港鐵是世界級公共運輸機構，連這點管理技巧也不懂，實在令人費解。
文章來源：am730 2014-05-22
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此事引起瓜瓜興趣，究竟就業人數和訪港旅客人數，兩者對港鐵乘客量有沒有關係呢？記得有一個系數叫「相關系數，Correlation coefficient」，可用來驗證兩組數據有沒有線性關係。系數範圍由「-1」至「1」，倘計算出來結果是「0」，代表兩套數據沒有關係，「1」代表完全相關，即是一組數據增加，另一組也同步增加，「-1」也是完全相關，但方向是相反，即是一組增加，另一組則減少。
假設張生最初說法成立，即是港鐵擠迫主因是就業人數增加，並且與自由行無關。那麼就業人數與港鐵乘客量的相關系數應是趨向「1」，訪港旅客人數與港鐵乘客量的相關系數應趨向「0」。結果呢？以最近6年(即2008年至2013年)的數據計算(見附表)，前者系數是0.9069，後者是0.9948，兩者非常接近「1」，反映它們同樣與港鐵乘客量相關。此外，若論相關程度，訪港旅客人數較就業人數更強。計算結果反映出，張先生的言論並不正確。還有一點很有趣，若將訪港旅客人數按來源地分成兩組，即是來自內地及其他地區，內地旅客與港鐵乘客量的相關系數高達0.9901，其他地區的系數只有0.7869。由此推斷，內地旅客較喜歡乘搭港鐵。
張先生其後回應，承認自己先前講法不完整，交通擠塞跟自由行無關的說法並不正確。無論如何，說幾句就能令市民對數學產生興趣，看來張先生更適合做教育局長。
說到港鐵，最近他們可算「黑過墨斗」，先是連著幾單意外事故，導致班次嚴重延誤，令人懷疑是否維修不當甚至設備老化，最近又因為高鐵工程嚴重延誤，被指蓄意隱瞞事件，連運房局長也被扯進政治漩渦中。當初決定興建高鐵時，已經爭議不斷，現在出現延誤，而且更可能超支，市民、議員自然罵聲四起，即使項目工程總監「退休」，看來公眾並不滿意，並且非要港鐵CEO引咎下台不可。
有朋友說港鐵乃私人機構，在高鐵工程中只是監督角色，正如你家裡裝修，工程搞到一塌糊塗，你只可以追究裝修公司的責任，但沒有理由要求對方的CEO辭職。乍聽起來頗為合理，可是朋友忘記了一點，雖說港鐵是私營企業，但實際上是一家港版「國企」。此話怎講？港鐵目前包攬全港的鐵路建造和營運，而且也控制了不少土地資源，對本地樓宇供應舉足輕重。能夠擁有這些特權，全靠政府給予。所以在情理上，港鐵像個政府部門，其CEO自然是部門首長，既然搞砸了差事，被公眾問責理所當然。
再講港鐵大股東是港府，政府又屬於市民大眾，我們要求港鐵高層問責，在情在理並不為過。不過呢，問責未必一定要下台，炒魷固然痛快，但誰來收拾爛攤子？況且工程如此浩大而複雜，不是CEO一人能承擔，若要認真追究，問責又豈止一人？個人認為，目前重點應放在如何善後，包括如何改善工程監管制度，以及如何追回進度以減低損失。至於問責，此事定必令相關高層丟盡顏臉，若責令他們「戴罪立功」，為了挽回面子名聲，豈有不盡力之理？若人家肯把一生事業名譽都押下來，我們還怕甚麼？因一些不可控制的因素影響工程進度，倘港鐵早日對外通報，又怎會弄至今日田地？其實這是「期望管理」，及早說出難處以降低公眾期望，即使工程真的出現延誤，到時意外情緒就比較低，斷不會出現「局長驚訝事件」。港鐵是世界級公共運輸機構，連這點管理技巧也不懂，實在令人費解。
文章來源：am730 2014-05-22
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會計業如何在融合中犧牲
最近在會計業界內討論得最熱烈的新聞，相信是國家財政部打算立例，限制香港會計師到內地進行審計工作。看到這宗新聞，瓜瓜一點也許不覺得奇怪，要來的始終會來，大方向既然如此，既躲不過又擋不住。
其實財務部此舉實屬正常，培養國內會計人才嘛，堂而皇之，理所當然。或許還有人在想，港人已經「霸佔」了國內同胞的機會數十年，現在才叫你們滾蛋，已經是仁至義盡了。可是，持有這種想法的朋友們，你們有沒有想過，國內會計業能有今天的發展，香港會計師付出了多少？改革開放初期，國內沒有多少人認識國際會計標準，隨著經濟日益蓬勃，國內企業紛紛走出去，令會計人才需求殷切，從那時開始，就有不少香港會計師離鄉別井在國內打拼，締造了穩固的基礎，讓國內會計業成長。好了，現今羽翼已豐，港人會計師沒有價值就用完即棄，叫人情何以堪！
其實豈止是核數，瓜瓜09年拙作《香港會計業前景悲觀》，當中已經提到，國內企業早已實行會計工作本地化。很多在國內的外資企業，經理級及以下員工，差不多全由國內專才出任，表現突出的更已經坐上了高層位置，只有最高層的幾位才是由總部派駐過來，加上國內本地企業日漸強大，不斷以高薪厚職吸納由外資訓練出來的專才，外資為了填補空缺又不斷培訓新人，國內漸漸培養出一批又一批專業人才了。
反觀香港，租金貴人工高，事事講求成本效益的企業，既然國內成本較為便宜，而且專才的質素又有保證，有那一家能抗拒將會計部門北移的誘惑？不信？只要走訪一下本港各大跨國企業，就會發覺不少公司以將會計部門搬到國內辦事處，香港會計部只留下幾位高層，以及負責做合併報表和應付賬等的同事。
套用神劇《天與地》的金句，香港會計業早已「dying」，只不過沒有人肯講出事實而已。國內搞本地化固然是原因之一，但人家要保護自己利益，此乃天經地義無可厚非，令人最心寒的，卻是自己人「唔爭氣」。例如在數年前，在港上市的企業必須至少全職聘用一位專業會計師，去確保財務報告符合上市規則和相關標準。可是此規定其後被取消掉。又例如在港上市的H股企業，現在他們可以選擇聘用國內會計師為其核數師，而不像其他上市公司般，必須由本港會計師負責。以上兩個例子，主要目的就是要方便國內企業，減低他們在港上市的行政開支，而且被視為中港會計融合的重要措施。好了，我們這邊廂大開方便之門讓人家來融合，人家那邊廂現在卻把大門關上，這叫那門子的融合？其實應該是「溶合」，即是「畀人溶咗」。
此事正好說明融合的惡果，還迷信香港不要獨特要融合？請看看今天香港的會計業吧！
文章來源：主場新聞 2014-05-21
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其實財務部此舉實屬正常，培養國內會計人才嘛，堂而皇之，理所當然。或許還有人在想，港人已經「霸佔」了國內同胞的機會數十年，現在才叫你們滾蛋，已經是仁至義盡了。可是，持有這種想法的朋友們，你們有沒有想過，國內會計業能有今天的發展，香港會計師付出了多少？改革開放初期，國內沒有多少人認識國際會計標準，隨著經濟日益蓬勃，國內企業紛紛走出去，令會計人才需求殷切，從那時開始，就有不少香港會計師離鄉別井在國內打拼，締造了穩固的基礎，讓國內會計業成長。好了，現今羽翼已豐，港人會計師沒有價值就用完即棄，叫人情何以堪！
其實豈止是核數，瓜瓜09年拙作《香港會計業前景悲觀》，當中已經提到，國內企業早已實行會計工作本地化。很多在國內的外資企業，經理級及以下員工，差不多全由國內專才出任，表現突出的更已經坐上了高層位置，只有最高層的幾位才是由總部派駐過來，加上國內本地企業日漸強大，不斷以高薪厚職吸納由外資訓練出來的專才，外資為了填補空缺又不斷培訓新人，國內漸漸培養出一批又一批專業人才了。
反觀香港，租金貴人工高，事事講求成本效益的企業，既然國內成本較為便宜，而且專才的質素又有保證，有那一家能抗拒將會計部門北移的誘惑？不信？只要走訪一下本港各大跨國企業，就會發覺不少公司以將會計部門搬到國內辦事處，香港會計部只留下幾位高層，以及負責做合併報表和應付賬等的同事。
套用神劇《天與地》的金句，香港會計業早已「dying」，只不過沒有人肯講出事實而已。國內搞本地化固然是原因之一，但人家要保護自己利益，此乃天經地義無可厚非，令人最心寒的，卻是自己人「唔爭氣」。例如在數年前，在港上市的企業必須至少全職聘用一位專業會計師，去確保財務報告符合上市規則和相關標準。可是此規定其後被取消掉。又例如在港上市的H股企業，現在他們可以選擇聘用國內會計師為其核數師，而不像其他上市公司般，必須由本港會計師負責。以上兩個例子，主要目的就是要方便國內企業，減低他們在港上市的行政開支，而且被視為中港會計融合的重要措施。好了，我們這邊廂大開方便之門讓人家來融合，人家那邊廂現在卻把大門關上，這叫那門子的融合？其實應該是「溶合」，即是「畀人溶咗」。
此事正好說明融合的惡果，還迷信香港不要獨特要融合？請看看今天香港的會計業吧！
文章來源：主場新聞 2014-05-21
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2014年5月20日星期二
越南暴亂有感
近日越南發生反華暴亂，波及當地中港台企業。聽聞只要大門上的招牌是中文，就會成為暴徒攻擊目標。當地華人就更慘，若被認出便會遭到毒打，加上暴亂蔓延至其他省份，更有華人傷亡，難怪港府於上周四晚提升越南的外遊警示，急急由黃色轉為紅色，情況實在令人擔憂。坦白講，是次暴亂實在令人愕然，因為瓜瓜心目中的越南並非這樣。
從事內審多年，到外地出差是家常便飯，最糟糕那幾年，搭飛機多過搭巴士，到訪過的地方多不勝數，但最喜歡的只有幾處，當中包括越南的胡志明市。何解？因為吃。內審工作性質特別，每次到訪一地，逗留時間都會較長，少則數周多則數月，瓜瓜天生「中國胃」，因此吃飯問題最為頭痛。
然而，到胡志明市就不是問題，因市內食肆林立，除了瓜瓜愛吃的越南菜外，其他如中菜、台灣菜、日本菜和西菜一應俱全。經驗告訴我們，當地小店往往比酒店造得出色，工廠飯堂更是驚喜。初時以為大伙飯不會好吃，豈料廚師知道我們來訪，每天準備了不同的菜式，甚麼越式三文治、越式湯粉、炒金邊粉、牛肉粒紅飯、香茅豬扒、滴漏咖啡等等，林林總總，讓我們吃過不亦樂乎。
此外，當地人也十分熱情友善，某年出差，剛巧有一對越籍同事結婚，我們參加了他們的婚宴。由於工廠人數眾多，普通場地容納不下那麼多賓客，主人家因此在一個大棚內筵開百席。婚宴形式其實與香港的差不多，都是玩新人，唱歌跳舞等。不過，記憶最深還是吃，記得當中有一道菜是越式番茄牛腩，熱騰騰一大鍋放在餐桌中央，各人拿著香脆的越式法包蘸著醬汁來吃，現在回想起來也垂涎三尺。
可是世界已變了樣，在《披露易》搜尋了一下，發現至少有四家上市企業主動披露反華事件的影響。例如永嘉集團(3322)和信星鞋業(1170)，雖然旗下位於越南的工廠沒有任何重大損失，亦無工人嚴重傷亡，但基於人身安全，兩家企業決定當地工廠暫時停止營運，前者的越南工廠佔集團總產能約兩成，後者更是三分之一，若事件持續惡化，不知生產會否受到影響。
又例如天虹紡織(2678)，旗下位於越南的廠房遭示威人士闖入，部分財產被毁，可幸損毀輕微。天虹表示，該廠房佔集團全部紗線生產設施約26%，假若示威持續，他們將會調整越南及中國其他生產設施之生產計劃，以此避免業務受阻。
最倒楣的可算是奕達國際(2662)，根據上周三發出的公告，旗下位於越南新加坡工業園的廠房遭暴徒焚燒和搶劫，目前已暫停運作，而且未能估計造成的損失。奕達於去年才將中國廠房的部分設備轉移至越南廠房，目前越南廠房每年可以生產243億塊晶片，佔集團總產能約24%。按公告披露，截至2013年12月底，奕達在越南的非流動資產約為6,470萬元，佔總非流動資產24%，來自越南的經營收入則佔集團總數約11%。
為甚麼奕達看中越南呢？相信與他們的主要客戶「三星」有關。根據2013年至2014年度中期報告透露，三星正計劃將大部分中國生產基地轉移至越南，來自三星的若干訂單亦由中國廠房轉移至越南廠房。
廠商喜歡到越南投資，除了成本包括工資、水電及原材料等相對較為便宜外，當地工人的質素也是重要考慮。例如製衣，越南女性的手指比較纖細和靈巧，很適合車衣工作。
此外，越南的政治局勢相對穩定，加上關稅優惠，交通便利，除了中港台三地企業外，其他地方如日本和韓國都願意在當地開設生產線。
是次反華暴亂，看來台資企業受襲情況較為嚴重，台灣外交部因此印製了「我是台灣人，我來自台灣」的越南文貼紙，讓台商張貼以作識別。
可是，雖說中越南海爭議是導火線，但有傳暴亂的原因，主要是近年台資工廠紛紛裁員，加上工人待遇較為苛刻，勞資雙方早已積怨甚深，因此當地人借機發洩不滿。若果這是事實，貼紙豈不是由救命草變成催命符？無論如何，經過是次暴亂，各大企業必定重新審視當地的政治風險，畢竟「政」、「經」是分不開的。
文章來源：am730 2014-05-20
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從事內審多年，到外地出差是家常便飯，最糟糕那幾年，搭飛機多過搭巴士，到訪過的地方多不勝數，但最喜歡的只有幾處，當中包括越南的胡志明市。何解？因為吃。內審工作性質特別，每次到訪一地，逗留時間都會較長，少則數周多則數月，瓜瓜天生「中國胃」，因此吃飯問題最為頭痛。
然而，到胡志明市就不是問題，因市內食肆林立，除了瓜瓜愛吃的越南菜外，其他如中菜、台灣菜、日本菜和西菜一應俱全。經驗告訴我們，當地小店往往比酒店造得出色，工廠飯堂更是驚喜。初時以為大伙飯不會好吃，豈料廚師知道我們來訪，每天準備了不同的菜式，甚麼越式三文治、越式湯粉、炒金邊粉、牛肉粒紅飯、香茅豬扒、滴漏咖啡等等，林林總總，讓我們吃過不亦樂乎。
此外，當地人也十分熱情友善，某年出差，剛巧有一對越籍同事結婚，我們參加了他們的婚宴。由於工廠人數眾多，普通場地容納不下那麼多賓客，主人家因此在一個大棚內筵開百席。婚宴形式其實與香港的差不多，都是玩新人，唱歌跳舞等。不過，記憶最深還是吃，記得當中有一道菜是越式番茄牛腩，熱騰騰一大鍋放在餐桌中央，各人拿著香脆的越式法包蘸著醬汁來吃，現在回想起來也垂涎三尺。
可是世界已變了樣，在《披露易》搜尋了一下，發現至少有四家上市企業主動披露反華事件的影響。例如永嘉集團(3322)和信星鞋業(1170)，雖然旗下位於越南的工廠沒有任何重大損失，亦無工人嚴重傷亡，但基於人身安全，兩家企業決定當地工廠暫時停止營運，前者的越南工廠佔集團總產能約兩成，後者更是三分之一，若事件持續惡化，不知生產會否受到影響。
又例如天虹紡織(2678)，旗下位於越南的廠房遭示威人士闖入，部分財產被毁，可幸損毀輕微。天虹表示，該廠房佔集團全部紗線生產設施約26%，假若示威持續，他們將會調整越南及中國其他生產設施之生產計劃，以此避免業務受阻。
最倒楣的可算是奕達國際(2662)，根據上周三發出的公告，旗下位於越南新加坡工業園的廠房遭暴徒焚燒和搶劫，目前已暫停運作，而且未能估計造成的損失。奕達於去年才將中國廠房的部分設備轉移至越南廠房，目前越南廠房每年可以生產243億塊晶片，佔集團總產能約24%。按公告披露，截至2013年12月底，奕達在越南的非流動資產約為6,470萬元，佔總非流動資產24%，來自越南的經營收入則佔集團總數約11%。
為甚麼奕達看中越南呢？相信與他們的主要客戶「三星」有關。根據2013年至2014年度中期報告透露，三星正計劃將大部分中國生產基地轉移至越南，來自三星的若干訂單亦由中國廠房轉移至越南廠房。
廠商喜歡到越南投資，除了成本包括工資、水電及原材料等相對較為便宜外，當地工人的質素也是重要考慮。例如製衣，越南女性的手指比較纖細和靈巧，很適合車衣工作。
此外，越南的政治局勢相對穩定，加上關稅優惠，交通便利，除了中港台三地企業外，其他地方如日本和韓國都願意在當地開設生產線。
是次反華暴亂，看來台資企業受襲情況較為嚴重，台灣外交部因此印製了「我是台灣人，我來自台灣」的越南文貼紙，讓台商張貼以作識別。
可是，雖說中越南海爭議是導火線，但有傳暴亂的原因，主要是近年台資工廠紛紛裁員，加上工人待遇較為苛刻，勞資雙方早已積怨甚深，因此當地人借機發洩不滿。若果這是事實，貼紙豈不是由救命草變成催命符？無論如何，經過是次暴亂，各大企業必定重新審視當地的政治風險，畢竟「政」、「經」是分不開的。
文章來源：am730 2014-05-20
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2014年5月17日星期六
核數新手疑難
核數新手來函，說在會計師行做了差不多一年，雖然學到很多東西，但只知其然，而不知其所以然。雖然知道要做甚麼測試，但由於不明白背後的邏輯，只要情況稍為轉變，就不知如何是好。工作底稿就更糟糕，不時被上司「Q到暈」，有問題時請教senior嗎？只會著自己跟隨去年的底稿去做。可是，呈交後卻發覺貨不對辦，結果惹來一頓臭駡。因此想知道，如何才可以把審計工作做好。
瓜瓜也是過來人，或許可以分享一下自己的經驗。首先，審計背後的原理其實不難明白，不論要測試那個賬項，只要清楚了解它的assertion，即使情況怎樣轉變也不怕。甚麼是assertion？翻查了不少中文會計書籍，有的翻譯做「確認」，有些則是「認定」或者「聲明」。可是，總覺得詞不達意，因此索性用回英文名稱吧。
究竟何謂assertion？或許由一個問題開始吧，若在某企業的財務報表中，見到銀行存款有100元，這代表甚麼呢？這樣簡單也要問？自然代表企業有100元存款在銀行內！還能怎樣？
此話差矣，其實當中包含了五個意思，包括截至報表結算日，該筆存款是存在的（existence），企業擁有該筆存款（rights and obligation），所有存款已經入賬而且沒有遺漏（completeness），存款的現值是100元，（valuation and allocation），以及涉及存款的主要會計準則、估值方法和分類等，已適當地在財務報表上披露（presentation and disclosure）。
清楚了解其assertion後，接下來就可以安排測試了。例如存款的存在性和權利與義務，除了核對銀行發出的月結單外，當然還要直接向銀行索取確認書（bank confirmation）了。此外，我們還可以利用確認書來做兩個測試，其一是存款的完整性，看看有沒有其他存款未有入賬。其二是披露與分類，例如存款提存是否有限制（例如client money account或者pledged with guarantee or loan)。
總而言之，只要循著assertion去想，審核任何賬目都能迎刃而解。
至於準備工作底稿，參考往年固然重要，但未必一定要死死跟著。經驗之談，看往年工作底稿時，最好也翻閱一下Queries，看看去年相關的賬目有沒有被「Q」過，若發現了就要多加注意。此外，憑藉自己的common sense看看往年工作底稿所記載的方法仍否合適，底稿能否清楚表達和記錄所做的測試。不妨嘗試一個方法，在呈交工作底稿前，先假設自己是個門外漢，看看是否明白自己的工作底稿說什麼，若跟著所載的方法去做，能否成功完成測試。
文章來源：Education post 2014-05-16
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瓜瓜也是過來人，或許可以分享一下自己的經驗。首先，審計背後的原理其實不難明白，不論要測試那個賬項，只要清楚了解它的assertion，即使情況怎樣轉變也不怕。甚麼是assertion？翻查了不少中文會計書籍，有的翻譯做「確認」，有些則是「認定」或者「聲明」。可是，總覺得詞不達意，因此索性用回英文名稱吧。
究竟何謂assertion？或許由一個問題開始吧，若在某企業的財務報表中，見到銀行存款有100元，這代表甚麼呢？這樣簡單也要問？自然代表企業有100元存款在銀行內！還能怎樣？
此話差矣，其實當中包含了五個意思，包括截至報表結算日，該筆存款是存在的（existence），企業擁有該筆存款（rights and obligation），所有存款已經入賬而且沒有遺漏（completeness），存款的現值是100元，（valuation and allocation），以及涉及存款的主要會計準則、估值方法和分類等，已適當地在財務報表上披露（presentation and disclosure）。
清楚了解其assertion後，接下來就可以安排測試了。例如存款的存在性和權利與義務，除了核對銀行發出的月結單外，當然還要直接向銀行索取確認書（bank confirmation）了。此外，我們還可以利用確認書來做兩個測試，其一是存款的完整性，看看有沒有其他存款未有入賬。其二是披露與分類，例如存款提存是否有限制（例如client money account或者pledged with guarantee or loan)。
總而言之，只要循著assertion去想，審核任何賬目都能迎刃而解。
至於準備工作底稿，參考往年固然重要，但未必一定要死死跟著。經驗之談，看往年工作底稿時，最好也翻閱一下Queries，看看去年相關的賬目有沒有被「Q」過，若發現了就要多加注意。此外，憑藉自己的common sense看看往年工作底稿所記載的方法仍否合適，底稿能否清楚表達和記錄所做的測試。不妨嘗試一個方法，在呈交工作底稿前，先假設自己是個門外漢，看看是否明白自己的工作底稿說什麼，若跟著所載的方法去做，能否成功完成測試。
文章來源：Education post 2014-05-16
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2014年5月16日星期五
為何支持擴闊稅基
最近拜讀同文曾國平教授在《am730》的專欄，其中一篇文章《從高鐵事件看政府財政》說，香港稅制極為簡單，修改稅制只會增加行政費及騷擾市民，怪不得擴闊稅基的支持者多數是會計師。不知道曾教授如何得出此推論，但在瓜瓜印象中的確如此，特別是財爺發表財政預算案的前後，總有會計師跑出來，說香港稅基太窄，擴闊稅基是理財上策。
為什麼會計師支持擴闊稅基？因為到時有更多市民和企業落入稅網，又或者如曾教授在文中暗示，稅制化簡為繁，令稅務咨詢服務需求提高，會計師因而得益？瓜瓜不敢說不是，但不要忘記，有別於核數，提供稅務咨詢服務並非會計師專利。在香港，任何人士只要熟悉香港稅例和案例，基本上都可以當稅務顧問。因此相信，會計師能從中得益相信不會太多。
既然如此，為什麼不少會計師支持擴闊稅基？因為我們信奉風險管理。在會計師的專業訓練中，風險管理是非常重要的一環，是企業管治不可或缺的部分。雖然政府有別於企業，但理財方法也離不開風險管理。
目前政府財政的最大隱憂，就是稅基極其狹窄，政府稅收只依賴一少部分納稅人和企業，只要經濟出現波動，就很容易影響收入。情況有多嚴重？早前政府發表的《長遠財政計劃工作小組報告》就指出，政府財政極度依賴直接稅收，例如2011年至2012年度，約39％的收入來自利得稅和薪俸稅。
然而，逾六成的利得稅稅款是來自9.5萬間企業，他們只佔當年全港註冊公司數目11％。薪俸稅也一樣，當年全港工作人口有360萬人，但只有45％，即163.4萬人需要納稅。可是，逾四成薪俸稅稅收來自3.2萬位納稅人，其餘六成則來自160.2萬納稅人。現在政府的收入情況猶如一個倒轉了的金字塔，眼見如此不穩，我們豈能沉默？
曾教授在文章中說，從盛事基金到高鐵，每一元落在政府手中有多大效益，市民心中有數，意味政府不做更好，這點瓜瓜十分同意。不說別的，單是要供養那些連便溺也要市民去包容的高官，身為納稅人自然氣憤難平。不是嗎？香港自40年代起已開始宣傳衛生如何重要，於60年代更推行清潔香港運動，教育市民不要隨地吐痰和亂拋垃圾，記得那隻綠色的「垃圾蟲」和那雙「怒目」嗎？經歷數十載，香港的衛生環境才有今日局面，2003年沙士一役更是記憶猶新，市民的衛生意識進一步提高。
不論是何人，隨街便溺影響公共衛生是常識，但偏偏有高官叫市民包容。可是，自己遇上了卻又說影響同事和家人健康。我們不禁要問，難度市民的健康不重要嗎？有這樣不濟得令人咋舌的官，叫納稅人如何順氣？
又例如盛事基金，成效欠佳及監管混亂不在話下，根據本周立法會賬目委員會舉行的公開聆訊，原來廉署早於2010年已建議停辦該基金，政府竟然以「不重要」為由不予理會，如此作態，市民又怎會不失望？但想深一層，縱使政府施政萬般不是，我們仍然需要這個體制，總不能活在無政府狀態吧？因此穩定而且足夠的稅收，以維持政府「有效」運作非常重要。
政府恆常開支勢必大增，擴闊稅基實在刻不容緩。可是，稅制如何轉變皆會影響每一位市民，試問誰願意口袋少了錢？幾可肯定，任何稅制改革都不受歡迎，而且吃力不討好，觀乎今日的政治環境，有哪位官員甘願冒上政治風險，去提出和推行改革方案？又有哪個政黨肯放棄一己之見，通過協商去把問題解決？由此可以預期，出現結構性財赤以及耗盡儲備是早晚的事。能做些什麼？唯有希望自己看得太灰吧。
文章來源：《信報》年青有計 2014-05-16
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為什麼會計師支持擴闊稅基？因為到時有更多市民和企業落入稅網，又或者如曾教授在文中暗示，稅制化簡為繁，令稅務咨詢服務需求提高，會計師因而得益？瓜瓜不敢說不是，但不要忘記，有別於核數，提供稅務咨詢服務並非會計師專利。在香港，任何人士只要熟悉香港稅例和案例，基本上都可以當稅務顧問。因此相信，會計師能從中得益相信不會太多。
既然如此，為什麼不少會計師支持擴闊稅基？因為我們信奉風險管理。在會計師的專業訓練中，風險管理是非常重要的一環，是企業管治不可或缺的部分。雖然政府有別於企業，但理財方法也離不開風險管理。
目前政府財政的最大隱憂，就是稅基極其狹窄，政府稅收只依賴一少部分納稅人和企業，只要經濟出現波動，就很容易影響收入。情況有多嚴重？早前政府發表的《長遠財政計劃工作小組報告》就指出，政府財政極度依賴直接稅收，例如2011年至2012年度，約39％的收入來自利得稅和薪俸稅。
然而，逾六成的利得稅稅款是來自9.5萬間企業，他們只佔當年全港註冊公司數目11％。薪俸稅也一樣，當年全港工作人口有360萬人，但只有45％，即163.4萬人需要納稅。可是，逾四成薪俸稅稅收來自3.2萬位納稅人，其餘六成則來自160.2萬納稅人。現在政府的收入情況猶如一個倒轉了的金字塔，眼見如此不穩，我們豈能沉默？
曾教授在文章中說，從盛事基金到高鐵，每一元落在政府手中有多大效益，市民心中有數，意味政府不做更好，這點瓜瓜十分同意。不說別的，單是要供養那些連便溺也要市民去包容的高官，身為納稅人自然氣憤難平。不是嗎？香港自40年代起已開始宣傳衛生如何重要，於60年代更推行清潔香港運動，教育市民不要隨地吐痰和亂拋垃圾，記得那隻綠色的「垃圾蟲」和那雙「怒目」嗎？經歷數十載，香港的衛生環境才有今日局面，2003年沙士一役更是記憶猶新，市民的衛生意識進一步提高。
不論是何人，隨街便溺影響公共衛生是常識，但偏偏有高官叫市民包容。可是，自己遇上了卻又說影響同事和家人健康。我們不禁要問，難度市民的健康不重要嗎？有這樣不濟得令人咋舌的官，叫納稅人如何順氣？
又例如盛事基金，成效欠佳及監管混亂不在話下，根據本周立法會賬目委員會舉行的公開聆訊，原來廉署早於2010年已建議停辦該基金，政府竟然以「不重要」為由不予理會，如此作態，市民又怎會不失望？但想深一層，縱使政府施政萬般不是，我們仍然需要這個體制，總不能活在無政府狀態吧？因此穩定而且足夠的稅收，以維持政府「有效」運作非常重要。
政府恆常開支勢必大增，擴闊稅基實在刻不容緩。可是，稅制如何轉變皆會影響每一位市民，試問誰願意口袋少了錢？幾可肯定，任何稅制改革都不受歡迎，而且吃力不討好，觀乎今日的政治環境，有哪位官員甘願冒上政治風險，去提出和推行改革方案？又有哪個政黨肯放棄一己之見，通過協商去把問題解決？由此可以預期，出現結構性財赤以及耗盡儲備是早晚的事。能做些什麼？唯有希望自己看得太灰吧。
文章來源：《信報》年青有計 2014-05-16
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2014年5月15日星期四
剖析合生創展業績
合生創展(754)於3月底公布去年業績，全年收益飆升57.6%至156.48億元，純利增32.8%至38.34億元，表現理想，股價造好，加上市傳內地多個城市限購令有望鬆綁，股價續升。比較其他內房股，合創收益升幅僅次於華潤置地(1109)的60.9%，就算世茂房地產(813)和中國海外(688)兩隻大股去年收益升幅分別僅44.8%和27.7%，為何合創有如此佳績？
因物業銷售增64.1%，此業務佔總收益的比例逾90%，因此帶動整體收益上升。按公告披露，去年已交付之總建築面積增加27.4%至65.4萬方米，將物業銷售與之相除，得出平均銷售單價是每方米21,631元，與2012年比較上升28.8%。換句話說，物業銷售之所以增加，原因就是「價量齊升」。
由於銷售表現理想，連帶令整體毛利也增加41.1%至59.87億元。可是，毛利的升幅卻低於收益，因此令毛利率下跌。計算一下，2013年整體毛利率38.3%，雖然優於其他內房股，如中國海外、世茂和綠城(3900)，毛利率分別只有35.5%、35.3%和30.3%，華潤置地和保利置業(119)也分別只有28.2%和23.4%，但與2012年比較卻下跌4.5個百分點。集中看看物業銷售的毛利，去年已落成物業且出售之成本是86.42億元，與同期已交付總建築面積相除，得出平均銷售成本為每方米13,224元，較2012年的9,543元高出38.6%。再將平均銷售單價減以銷售成本，平均毛利有8,407元，較2012年的7,252元高出15.9%。雖則如此，毛利率卻只有38.9%，較2012年下跌4.3個百分點。總括來說，由於銷售成本的升幅較銷售為高，導致盈利能力下降。
究其原因，相信是資本化利息開支上升，去年金額合共是31.91億元，按年增長達9.6%。此外，地價上升也可能是原因之一。雖然公告沒有透露詳情，但看看土地成本，截至2013年12月底有19.29億元，土地儲備則有3,345萬方米，將土地成本平均攤分至儲備，每方米的價格是57.66元，與2012年比較大升了25.3%。
至於經營開支，最大兩筆分別是銷售及市場推廣費用以及行政費用，前者去年增加8%至5.44億元，後者則增加4%，至14.11億元。將兩者合計，去年增幅有5.1%，或多花了9450.8萬元。經營開支上升，主要是合創多做了行銷和推廣，而且新推出的項目較上年增加，令銷售及推廣活動費用增加。例如廣告開支，去年急增37.5%至3.28億元。員工成本也是原因之一，僱員福利成本於去年就上升14.7%至8.77億元，因員工人數於年內增加4.4%至9422人，以及人均年薪增加9.8%至93,084元。
此外，由於年內有幾家集團旗下的餐廳開業，令經營支出上升。不過，雖然金額有所提升，可是對收益的比例卻下跌6.3個百分點，至12.5%。即是說，前年每賺到100元，有18.7元需要花在經營開支上，去年則只需12.5元。
此外，合創去年有兩筆非常可觀的特別收益，包括投資物業公平值收益5.41億元，以及分佔合營和聯營公司淨溢利14.22億元。與2012年比較，前者增加了3.26億元，後者多賺了14.19億元。不過，於2012年因出售財務資產而獲得17.7億元收益，去年則沒有，若果撇除這3筆收益，去年純利將會是18.72億元，與2012年的9億元比較增加了107.9%，反映合創的核心業務表現不俗。
有一點值得留意，若將物業發展的經營溢利按地區來劃分，即是包括物業銷售、其他租金收入和裝修服務，華北地區貢獻最大，去年經營溢利有21.75億元，佔物業發展的經營溢利約52.2%，盈利能力也是最高，經營溢利率有36.6%。不過，若與2012年的24%相比，盈利能力大增12.5個百分點。華南的情況也差不多，去年經營溢利19.39億元，佔物業發展的經營溢利約46.5%，盈利能力也不弱，經營溢利率26.8%，與2012年比較大升14.7個百分點。至於華東的表現最差，去年經營溢利只有5,319.2萬元，與2012年相比大跌了36.4%。其實在2012年，華東是溢利主要來源，當時向該集團貢獻了16.15億元經營溢利，佔總額65.1%。更糟糕的是，2012年的經營溢利率高達40.6%，不知何故，2013年大幅萎縮36.4個百分點至只有4.1%。從以上所見，各地區的經營溢利率「大上大落」，值得我們多加留意。
文章來源：am730 2014-05-15
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因物業銷售增64.1%，此業務佔總收益的比例逾90%，因此帶動整體收益上升。按公告披露，去年已交付之總建築面積增加27.4%至65.4萬方米，將物業銷售與之相除，得出平均銷售單價是每方米21,631元，與2012年比較上升28.8%。換句話說，物業銷售之所以增加，原因就是「價量齊升」。
由於銷售表現理想，連帶令整體毛利也增加41.1%至59.87億元。可是，毛利的升幅卻低於收益，因此令毛利率下跌。計算一下，2013年整體毛利率38.3%，雖然優於其他內房股，如中國海外、世茂和綠城(3900)，毛利率分別只有35.5%、35.3%和30.3%，華潤置地和保利置業(119)也分別只有28.2%和23.4%，但與2012年比較卻下跌4.5個百分點。集中看看物業銷售的毛利，去年已落成物業且出售之成本是86.42億元，與同期已交付總建築面積相除，得出平均銷售成本為每方米13,224元，較2012年的9,543元高出38.6%。再將平均銷售單價減以銷售成本，平均毛利有8,407元，較2012年的7,252元高出15.9%。雖則如此，毛利率卻只有38.9%，較2012年下跌4.3個百分點。總括來說，由於銷售成本的升幅較銷售為高，導致盈利能力下降。
究其原因，相信是資本化利息開支上升，去年金額合共是31.91億元，按年增長達9.6%。此外，地價上升也可能是原因之一。雖然公告沒有透露詳情，但看看土地成本，截至2013年12月底有19.29億元，土地儲備則有3,345萬方米，將土地成本平均攤分至儲備，每方米的價格是57.66元，與2012年比較大升了25.3%。
至於經營開支，最大兩筆分別是銷售及市場推廣費用以及行政費用，前者去年增加8%至5.44億元，後者則增加4%，至14.11億元。將兩者合計，去年增幅有5.1%，或多花了9450.8萬元。經營開支上升，主要是合創多做了行銷和推廣，而且新推出的項目較上年增加，令銷售及推廣活動費用增加。例如廣告開支，去年急增37.5%至3.28億元。員工成本也是原因之一，僱員福利成本於去年就上升14.7%至8.77億元，因員工人數於年內增加4.4%至9422人，以及人均年薪增加9.8%至93,084元。
此外，由於年內有幾家集團旗下的餐廳開業，令經營支出上升。不過，雖然金額有所提升，可是對收益的比例卻下跌6.3個百分點，至12.5%。即是說，前年每賺到100元，有18.7元需要花在經營開支上，去年則只需12.5元。
此外，合創去年有兩筆非常可觀的特別收益，包括投資物業公平值收益5.41億元，以及分佔合營和聯營公司淨溢利14.22億元。與2012年比較，前者增加了3.26億元，後者多賺了14.19億元。不過，於2012年因出售財務資產而獲得17.7億元收益，去年則沒有，若果撇除這3筆收益，去年純利將會是18.72億元，與2012年的9億元比較增加了107.9%，反映合創的核心業務表現不俗。
有一點值得留意，若將物業發展的經營溢利按地區來劃分，即是包括物業銷售、其他租金收入和裝修服務，華北地區貢獻最大，去年經營溢利有21.75億元，佔物業發展的經營溢利約52.2%，盈利能力也是最高，經營溢利率有36.6%。不過，若與2012年的24%相比，盈利能力大增12.5個百分點。華南的情況也差不多，去年經營溢利19.39億元，佔物業發展的經營溢利約46.5%，盈利能力也不弱，經營溢利率26.8%，與2012年比較大升14.7個百分點。至於華東的表現最差，去年經營溢利只有5,319.2萬元，與2012年相比大跌了36.4%。其實在2012年，華東是溢利主要來源，當時向該集團貢獻了16.15億元經營溢利，佔總額65.1%。更糟糕的是，2012年的經營溢利率高達40.6%，不知何故，2013年大幅萎縮36.4個百分點至只有4.1%。從以上所見，各地區的經營溢利率「大上大落」，值得我們多加留意。
文章來源：am730 2014-05-15
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2014年5月13日星期二
中國家居夠膽識
最近打開報紙的財經版，中國家居(692)的新聞不絕於耳，不少專欄也談及此股。好奇下找其年報和公告看看，發覺有個地方很有趣，因此寫下此文湊熱鬧。
何趣之有？說的就是他們收購Polar sunshine集團一事。根據年報披露，收購協議早於2013年7月已經簽訂，可是交易一拖再拖，於今年1月以及4月分別簽訂了兩份補充協議，直到執筆之時收購仍未完成。
按今年5月2日上載於《披露易》的公告介紹，Polar sunshine於2013年6月才成立，主要從事買賣發熱木製家居產品，可是目前還未有任何收益和利潤。如此情況也去收購？皆因中國家居看準了其「遠紅外線發熱技術」，而Polar sunshine的持有人林凱先生是這方面的專才。這倒奇怪了，為何中國家居不直接購入該項技術的使用權？其實這項技術由誰擁有？Polar sunshine嗎？看來不是，因為該公司至今還未有重大資產。林先生嗎？這也不是，因為公告透露，他並無持有該項技術專利。既然這樣，若此技術給人抄襲了去，公司利益會否受損？其實中國家居有沒有考慮過，與其甘冒風險收購一家未有往績的企業，雙方何不簽訂合作協議，若將來賺到利潤，就按出資比例分配，這不是更實際，風險更少嗎？
不單如此， 將原協議和最後一份補充協議對比一下，結果也很有趣，原來最初的收購價高達3.8億元，及後下調至目前的2.1億元。此外，原協議設有利潤保證條款，若果Polar sunshine未能達到利潤保證要求，出售人需要按協議支付補償金。利潤保證為期3年，Polar sunshine於2014年、2015年和2016年的純利需要分別達到7,000萬元，8,000萬元和1億元。即是說，首3年保證利潤合共為2.5億元。
可是，在最新的補充協議下，金額分別調低至750萬元，1,200萬元和2,700萬元，3年合共只有4,650萬元，與原協議相差達81%之多。問題來了，既然保證利潤大幅下調，為何作價只下調45%？按今年5月11日上載的公告，最新的收購作價是參考了獨立評估師作出的評估，可是未有清楚解釋前後差距那麼大的原因。翻查公告，於2013年8月，估值師對Polar sunshine的估值高達4.07億元，但到了2014年5月，初步估值卻只有2.1億元，不足一年其估值下跌48%，這就不禁令人擔心，究竟這宗收購是否物有所值。此外，若果Polar sunshine不幸未能達到利潤要求，而出售人又無力支付補償金的話，到時又怎麼辦？
收購理由也很有趣，其中一個原因是「分散風險」，以符合公司及股東之最佳利益。對公司來說，可能是對的，誰不知於股東而言卻是多此一舉！何解？股東若要分散風險，只要自行在市場買入其他行業的股票即成，既簡單又快捷，根本不用公司代勞。試想一下，若然所有上市企業都分散投資，市場內各行業就變得模糊，反而不利投資者透過市場去分散風險。
還有一點，是次收購全以中國家居發行的新股來支付，涉及股份數目達到3.56億股。由於不涉及現金流，因此不會影響流動資金和負債。可是，現有股東的股權將被攤薄。例如公眾持股量，目前是87.81%，完成收購後將攤薄至77.8%，前後相差10.1個百分點之多。
又例如財務權益，截至2013年12月底，中國家居的資產淨值有21.87億元，以目前27.66億股已發行股份計算，每股的資產淨值是0.79元。假設Polar sunshine的公允值與收購作價相同，收購後中國家居的資產淨值將會增至23.97億元，股份數目則增加至31.22億股，計算出來的每股資產淨值將會是0.77元，較收購前下降3%。
此外，於會計角度去看，由於Polar sunshine目前仍然未有重大資產和負債，由此可以預期，日後的商譽必定很高。雖然商譽不像其他固定資產般需要做折舊，但是每年需要做減值測試，倘若相關業務的盈利不理想，商譽隨時要減值，到時中國家居的業績必受影響。
估值一年內可能大跌，而且既未有收益和利潤，也沒有重大資產和負債，這樣的企業，中國家居仍願意花上2.1億元去收購，看來他們對遠紅外線發熱技術很有信心，不得不佩服管理層的膽識。能否如願？時間可證明一切，今日立此存照，日後跟進他們此收購決定是否正確。
文章來源：am730 2014-05-13
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何趣之有？說的就是他們收購Polar sunshine集團一事。根據年報披露，收購協議早於2013年7月已經簽訂，可是交易一拖再拖，於今年1月以及4月分別簽訂了兩份補充協議，直到執筆之時收購仍未完成。
按今年5月2日上載於《披露易》的公告介紹，Polar sunshine於2013年6月才成立，主要從事買賣發熱木製家居產品，可是目前還未有任何收益和利潤。如此情況也去收購？皆因中國家居看準了其「遠紅外線發熱技術」，而Polar sunshine的持有人林凱先生是這方面的專才。這倒奇怪了，為何中國家居不直接購入該項技術的使用權？其實這項技術由誰擁有？Polar sunshine嗎？看來不是，因為該公司至今還未有重大資產。林先生嗎？這也不是，因為公告透露，他並無持有該項技術專利。既然這樣，若此技術給人抄襲了去，公司利益會否受損？其實中國家居有沒有考慮過，與其甘冒風險收購一家未有往績的企業，雙方何不簽訂合作協議，若將來賺到利潤，就按出資比例分配，這不是更實際，風險更少嗎？
不單如此， 將原協議和最後一份補充協議對比一下，結果也很有趣，原來最初的收購價高達3.8億元，及後下調至目前的2.1億元。此外，原協議設有利潤保證條款，若果Polar sunshine未能達到利潤保證要求，出售人需要按協議支付補償金。利潤保證為期3年，Polar sunshine於2014年、2015年和2016年的純利需要分別達到7,000萬元，8,000萬元和1億元。即是說，首3年保證利潤合共為2.5億元。
可是，在最新的補充協議下，金額分別調低至750萬元，1,200萬元和2,700萬元，3年合共只有4,650萬元，與原協議相差達81%之多。問題來了，既然保證利潤大幅下調，為何作價只下調45%？按今年5月11日上載的公告，最新的收購作價是參考了獨立評估師作出的評估，可是未有清楚解釋前後差距那麼大的原因。翻查公告，於2013年8月，估值師對Polar sunshine的估值高達4.07億元，但到了2014年5月，初步估值卻只有2.1億元，不足一年其估值下跌48%，這就不禁令人擔心，究竟這宗收購是否物有所值。此外，若果Polar sunshine不幸未能達到利潤要求，而出售人又無力支付補償金的話，到時又怎麼辦？
收購理由也很有趣，其中一個原因是「分散風險」，以符合公司及股東之最佳利益。對公司來說，可能是對的，誰不知於股東而言卻是多此一舉！何解？股東若要分散風險，只要自行在市場買入其他行業的股票即成，既簡單又快捷，根本不用公司代勞。試想一下，若然所有上市企業都分散投資，市場內各行業就變得模糊，反而不利投資者透過市場去分散風險。
還有一點，是次收購全以中國家居發行的新股來支付，涉及股份數目達到3.56億股。由於不涉及現金流，因此不會影響流動資金和負債。可是，現有股東的股權將被攤薄。例如公眾持股量，目前是87.81%，完成收購後將攤薄至77.8%，前後相差10.1個百分點之多。
又例如財務權益，截至2013年12月底，中國家居的資產淨值有21.87億元，以目前27.66億股已發行股份計算，每股的資產淨值是0.79元。假設Polar sunshine的公允值與收購作價相同，收購後中國家居的資產淨值將會增至23.97億元，股份數目則增加至31.22億股，計算出來的每股資產淨值將會是0.77元，較收購前下降3%。
此外，於會計角度去看，由於Polar sunshine目前仍然未有重大資產和負債，由此可以預期，日後的商譽必定很高。雖然商譽不像其他固定資產般需要做折舊，但是每年需要做減值測試，倘若相關業務的盈利不理想，商譽隨時要減值，到時中國家居的業績必受影響。
估值一年內可能大跌，而且既未有收益和利潤，也沒有重大資產和負債，這樣的企業，中國家居仍願意花上2.1億元去收購，看來他們對遠紅外線發熱技術很有信心，不得不佩服管理層的膽識。能否如願？時間可證明一切，今日立此存照，日後跟進他們此收購決定是否正確。
文章來源：am730 2014-05-13
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2014年5月8日星期四
天工造假疑雲
上周天工國際(826)被內地媒體質疑財務造假，令股價一天內急瀉22%，隨後申請停牌，直至發出澄清公告後，於昨日復牌。看到此類新聞，最關心的當然誰是核數師。可是，翻看他們2013年年報，核數師報告並沒有顯示會計師事務所名稱，直至看到董事會報告後，才得知是畢馬威。天工其後解釋是無心之失。老實講，財務報告的校對工作極為沉悶透頂，瓜瓜從事核數時就做過不少，說起來方法也挺有趣，一人負責讀出來，另一人則憑讀音核對，我們稱此為call account。
說天工造假，其中一項指控是毛利率較同行高。據去年年報計算，天工去年毛利率有24%。看看內地媒體舉出的3個例子，包括寶鋼股份、撫順特鋼和大冶特鋼，去年毛利率介乎9.6%至12.9%。只有3家豈能作準？因此查看了另外數家企業(見附表)，他們同期的毛利率由5.4%至26.4%不等。將所有企業加上天工的一起計算，平均值只有9.9%，看來天工的確較高。可是，天工並非最高，因為攀鋼釩鈦高達26.4%。
毛利率偏高並不一定有問題，只要解釋合理就可以。翻閱澄清公告，高毛利率皆因他們採用了「回收廢料渣冶煉生產技術」。其實天工在07年上市時，招股書的業務章節內已有提及，他們的主要原材料之一是廢鋼，除了從別處購入外，也會循環再用自身產生出來的廢料。以04年至06年為例，廢鋼佔生產成本的比例介乎16.8%至17.6%。其他原因還包括「垂直一體化生產模式」、「機械替代若干勞動力密集的生產線」，及「在非高峰時段生產以減少電費開支」。若果所說屬實，天工採用的競爭策略，就是著名管理和經濟學家Michael Porter所講的Cost leadership。
接下來另一項指控，說天工的負債處於危險水平。截至去年12月底，借貸共有27.27億元(人民幣，下同)，當中23.59億元需於一年內償還。可是同期手頭現金僅8.92億元。此外，去年營運資金變動前經營溢利只有8.82億元，假設今年相若，加上手頭現金，合共有17.74億元，根本不足以償還。由於年報未有透露如何應付，難怪令人擔心其負債情況。因此，債項能否成功續期就是關鍵。不過，按年報披露，天工可用的銀行及借款融資總額達到60.3億元，減去29.59億元已動用款項，可動用的額度還剩下30.71億元，除非出現突發情況，相信借款能夠續期的機會不小。
至於天工的現金流，雖然去年純利有4.7億元，但現金流淨額是負6,209.3萬元，代表去年現金淨流出。其中一個原因是年內存貨增加5.49億元及應收帳款增加1.04億元，故此，去年存貨周轉期增42天，至241天，應收帳款周轉期增8天，至148天。換句話說，去年資金回籠時間需要389天，按年高出50天之多。不幸的是，同期應付帳款周轉期縮減3天，至137天，令現金周轉期飆升53天，至252天，加重了流動資金壓力。
按去年銷售成本25.82億元計，目前存貨水平足夠使用8個月，為何那麼高？按澄清公告解釋，由於「快鍛機設備」延遲交付，令年末生產延遲及庫存積壓。這就奇怪了，翻查新聞，天工主席曾指，存貨大升皆因去年原材料成本低迷，所以大量採購原材料，與澄清公告解釋並不相符。去年出現負現金流，另一個原因是動用了4.51億元於添置固定資產。不單如此，翻查09年至2012年現金流量表，花費在固定資產的投資每年平均約3.75億元，5年共花18.74億元。因此，借貸由09年的6.39億元，飆升至去年的27.27億元，升幅達327%。究竟這些資本開支是否物有所值？看看天工的資產回報率，09年有2.9%，去年躍升至6.6%。此外，計算了附表內各企業的資產回報率，去年平均只有2.1%。除常寶7%外，天工均高於其他企業。
從上述分析可見，毛利率偏高的解釋看來合理，說負債嚴重似乎言過其實，增加借貸用作的資本開支，初步看來也是物有所值。至於庫存高企這一疑團，若果澄清公告所說屬實，庫存應會於今年下降，今年的中期業績報告自有分曉。
文章來源：am730 2014-05-08
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說天工造假，其中一項指控是毛利率較同行高。據去年年報計算，天工去年毛利率有24%。看看內地媒體舉出的3個例子，包括寶鋼股份、撫順特鋼和大冶特鋼，去年毛利率介乎9.6%至12.9%。只有3家豈能作準？因此查看了另外數家企業(見附表)，他們同期的毛利率由5.4%至26.4%不等。將所有企業加上天工的一起計算，平均值只有9.9%，看來天工的確較高。可是，天工並非最高，因為攀鋼釩鈦高達26.4%。
毛利率偏高並不一定有問題，只要解釋合理就可以。翻閱澄清公告，高毛利率皆因他們採用了「回收廢料渣冶煉生產技術」。其實天工在07年上市時，招股書的業務章節內已有提及，他們的主要原材料之一是廢鋼，除了從別處購入外，也會循環再用自身產生出來的廢料。以04年至06年為例，廢鋼佔生產成本的比例介乎16.8%至17.6%。其他原因還包括「垂直一體化生產模式」、「機械替代若干勞動力密集的生產線」，及「在非高峰時段生產以減少電費開支」。若果所說屬實，天工採用的競爭策略，就是著名管理和經濟學家Michael Porter所講的Cost leadership。
接下來另一項指控，說天工的負債處於危險水平。截至去年12月底，借貸共有27.27億元(人民幣，下同)，當中23.59億元需於一年內償還。可是同期手頭現金僅8.92億元。此外，去年營運資金變動前經營溢利只有8.82億元，假設今年相若，加上手頭現金，合共有17.74億元，根本不足以償還。由於年報未有透露如何應付，難怪令人擔心其負債情況。因此，債項能否成功續期就是關鍵。不過，按年報披露，天工可用的銀行及借款融資總額達到60.3億元，減去29.59億元已動用款項，可動用的額度還剩下30.71億元，除非出現突發情況，相信借款能夠續期的機會不小。
至於天工的現金流，雖然去年純利有4.7億元，但現金流淨額是負6,209.3萬元，代表去年現金淨流出。其中一個原因是年內存貨增加5.49億元及應收帳款增加1.04億元，故此，去年存貨周轉期增42天，至241天，應收帳款周轉期增8天，至148天。換句話說，去年資金回籠時間需要389天，按年高出50天之多。不幸的是，同期應付帳款周轉期縮減3天，至137天，令現金周轉期飆升53天，至252天，加重了流動資金壓力。
按去年銷售成本25.82億元計，目前存貨水平足夠使用8個月，為何那麼高？按澄清公告解釋，由於「快鍛機設備」延遲交付，令年末生產延遲及庫存積壓。這就奇怪了，翻查新聞，天工主席曾指，存貨大升皆因去年原材料成本低迷，所以大量採購原材料，與澄清公告解釋並不相符。去年出現負現金流，另一個原因是動用了4.51億元於添置固定資產。不單如此，翻查09年至2012年現金流量表，花費在固定資產的投資每年平均約3.75億元，5年共花18.74億元。因此，借貸由09年的6.39億元，飆升至去年的27.27億元，升幅達327%。究竟這些資本開支是否物有所值？看看天工的資產回報率，09年有2.9%，去年躍升至6.6%。此外，計算了附表內各企業的資產回報率，去年平均只有2.1%。除常寶7%外，天工均高於其他企業。
從上述分析可見，毛利率偏高的解釋看來合理，說負債嚴重似乎言過其實，增加借貸用作的資本開支，初步看來也是物有所值。至於庫存高企這一疑團，若果澄清公告所說屬實，庫存應會於今年下降，今年的中期業績報告自有分曉。
文章來源：am730 2014-05-08
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2014年5月5日星期一
「會計佬看藝術 死梗」有感
最近某著名導演接受訪問，說「會計佬看藝術，死梗」。整句話的意思相當明顯，從事會計銅臭味十足，更加不懂藝術為何物，因此不要來胡搞！面對這樣刺眼的批評，著實挑起會計人如瓜瓜的神經。先不論「會計佬」三字是否帶有貶意，單是話說的語氣就叫人反感。再者，會計並不是男性專有行業，女性在業界舉足輕重。不看什麼，單看會計師公會，上屆會長就是一位女性。此外，目前公會接近半數會員是女性，「佬」字又何從說起？
為何名導演要這樣說？啊！原來審計報告惹怒了他。根據《審計署署長第六十二號報告書》，審計署發現了「盛事基金」多項問題，並且在報告內列舉了幾項事例，均涉及名導演的劇團。從事內部審計多年，每當找到被審單位出問題時，定必要求解釋，若他們被追問至詞窮理屈，無可申辯的時候，就最愛用「你們不懂」來做藉口。至於名導演是否也是這樣，因此才說出這番話來，那就留待讀者自行判斷了。
不過，此話卻帶出一個問題，審計署是做審計的，看藝術卻是審美，兩者風馬牛不相及，為什麼審計署要看藝術？無他，為的還不是那個「錢」字？藝術創作離不開經費，旦凡涉及公帑的活動，審計署就有責任去監察，確保一分一毫用得其所。那麼，會計人看藝術會遇到什麼問題呢？最主要就是如何衡工量值。審計著重客觀理據，審美卻很主觀，不是嗎？正如大衞像，它是公認的世界級藝術作品吧？可是，當年來港展出，淫褻物品審裁處居然將之評為不雅。
客觀標準評定資助額
又例如早前一幅剛拍賣的名畫，卻被人誤以為是垃圾扔掉。由此可見，審美沒有客觀可言，對藝術的感覺是因人而異的。此外，在評論藝術時，很大程度需依靠個人的主觀感覺，自己的喜好和閱歷也會有影響。例如今日看一幅畫作，他日再看的感覺就未必一樣。
故此，要評定公帑是否用得其所，我們就只得依賴客觀標準。雖然瓜瓜不是審計署職員，但天下審計都是採用同樣方法，就是客觀。即使會計人自己有很高的藝術修養，或是對藝術毫不認識，他們只會看客觀數據和事實，而在這類審計當中，首要看的東西，就是目標是否達到預期。舉個例子，根據審計報告，名導演所屬的機構在接受基金撥款前，承諾了一定的觀眾數目，但最後卻遠低於目標而被罰款，這個方法就是利用客觀標準來評定資助額，完全符合經濟效益。當然，觀眾數量多寡與藝術水平沒有直接關係，但卻保證公帑用在目標上。根據報導，名導演對罰款感到不開心，並且抗議說相關政府部門並沒有看他們所做的現場意見調查。無可否認，一個嚴謹而且進行得宜的觀眾調查，能較為客觀地去衡量藝術水平。可是，連最基本的承諾，即是旅客人數也未能達標，調查結果即使如何再好也是徒然吧？
此外，審計費用時，會計憑證是最基本要看的東西，若果缺乏了它，又如何證明支出是否真確無誤？碰巧審計報告又舉出了實例，原來名導演所屬的劇團涉嫌浮報開銷，一筆數幾萬元的開支沒有正式收據，另一筆則只有銀行兌換收據，但未有發票或正式收據等。
其實名導演的理據實在教人納悶，莫非不遵守協議承諾，開支又沒有單據，這樣才叫懂得藝術？若名導演不想再被審計砲轟，方法簡單得很，只要不再使用公帑就成。用自己的私財去營運，只對自己負責，不守承諾可以，沒有單據也成！
文章來源：《信報》年青有計 2014-05-02
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為何名導演要這樣說？啊！原來審計報告惹怒了他。根據《審計署署長第六十二號報告書》，審計署發現了「盛事基金」多項問題，並且在報告內列舉了幾項事例，均涉及名導演的劇團。從事內部審計多年，每當找到被審單位出問題時，定必要求解釋，若他們被追問至詞窮理屈，無可申辯的時候，就最愛用「你們不懂」來做藉口。至於名導演是否也是這樣，因此才說出這番話來，那就留待讀者自行判斷了。
不過，此話卻帶出一個問題，審計署是做審計的，看藝術卻是審美，兩者風馬牛不相及，為什麼審計署要看藝術？無他，為的還不是那個「錢」字？藝術創作離不開經費，旦凡涉及公帑的活動，審計署就有責任去監察，確保一分一毫用得其所。那麼，會計人看藝術會遇到什麼問題呢？最主要就是如何衡工量值。審計著重客觀理據，審美卻很主觀，不是嗎？正如大衞像，它是公認的世界級藝術作品吧？可是，當年來港展出，淫褻物品審裁處居然將之評為不雅。
客觀標準評定資助額
又例如早前一幅剛拍賣的名畫，卻被人誤以為是垃圾扔掉。由此可見，審美沒有客觀可言，對藝術的感覺是因人而異的。此外，在評論藝術時，很大程度需依靠個人的主觀感覺，自己的喜好和閱歷也會有影響。例如今日看一幅畫作，他日再看的感覺就未必一樣。
故此，要評定公帑是否用得其所，我們就只得依賴客觀標準。雖然瓜瓜不是審計署職員，但天下審計都是採用同樣方法，就是客觀。即使會計人自己有很高的藝術修養，或是對藝術毫不認識，他們只會看客觀數據和事實，而在這類審計當中，首要看的東西，就是目標是否達到預期。舉個例子，根據審計報告，名導演所屬的機構在接受基金撥款前，承諾了一定的觀眾數目，但最後卻遠低於目標而被罰款，這個方法就是利用客觀標準來評定資助額，完全符合經濟效益。當然，觀眾數量多寡與藝術水平沒有直接關係，但卻保證公帑用在目標上。根據報導，名導演對罰款感到不開心，並且抗議說相關政府部門並沒有看他們所做的現場意見調查。無可否認，一個嚴謹而且進行得宜的觀眾調查，能較為客觀地去衡量藝術水平。可是，連最基本的承諾，即是旅客人數也未能達標，調查結果即使如何再好也是徒然吧？
此外，審計費用時，會計憑證是最基本要看的東西，若果缺乏了它，又如何證明支出是否真確無誤？碰巧審計報告又舉出了實例，原來名導演所屬的劇團涉嫌浮報開銷，一筆數幾萬元的開支沒有正式收據，另一筆則只有銀行兌換收據，但未有發票或正式收據等。
其實名導演的理據實在教人納悶，莫非不遵守協議承諾，開支又沒有單據，這樣才叫懂得藝術？若名導演不想再被審計砲轟，方法簡單得很，只要不再使用公帑就成。用自己的私財去營運，只對自己負責，不守承諾可以，沒有單據也成！
文章來源：《信報》年青有計 2014-05-02
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2014年5月4日星期日
企業會計師需要CPA嗎？
有讀者朋友來問，若果一心只想在企業會計方面發展，仍要考取CPA資格嗎？有此想法其實不難明白，特別在香港，核數師服務周到而且全面，完成審核工作後，便會為客戶起草整份財務報表，客戶只需簽名就成，難聽點說，企業會計師只懂簿記就成了。再者，企業會計師不像執業會計師般，明文規定必需領有牌照。
若真的這樣想就大錯特錯。按理，財務報告應由企業自己編制，並且由核數師審核。香港之所以並不這樣，皆因從前沒有太多合資格的會計師，企業聘用的大多數是只懂簿記的會計，因此才出現核數師起草財務報告的情況，久而久之變成了習慣。可是，現在會計師供應充裕，若還抱著「讓核數師搞掂」的心態，企業會計則仍舊停留在簿記的水平，永遠無法進步。
此外，企業會計師的職責不光是埋數，還涉及為制定稅務計劃，管理財務資產，安排融資，編製管理報表，監察預算執行情況，評審投資項目，處理收購合併，制定內控程序等，雖然這些知識都能在其他方面取得，可是，若未受過會計師訓練，不容易令人相信你能夠勝任。香港會計師公會以「The success ingredient」來做口號，當中意思就是說會計師是企業成功的關鍵，聽來有點誇張，但看看企業會計師的職責，想深一層何嘗不是？
還有一點，以前擁有一個學位，在職場已經天下無敵，有了CPA更加是如虎添翼。就算沒有，只要經驗豐富，要當個會計經理並不困難，甚至攀上管理層如FC也是有的。可是，現在學歷通脹嚴重，「CPA + degree」只是會計路的入場券。不相信？看看招聘廣告，還有多少會計中層職位是不需要「CPA + degree」的？即使有，再過幾年相信完全絕跡。
當然，擁有CPA並代表一定成功，瓜瓜就認識不少會計朋友，因種種原因未能qualified，但由於工作表現出色，遇到的機會絕對不比別人少，但這些朋友只是異數。 會計師早已平民化，不再是昔日的貴族，要在會計方面發展，宜及早考取CPA資格。
文章來源：Education post 2014-05-02
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若真的這樣想就大錯特錯。按理，財務報告應由企業自己編制，並且由核數師審核。香港之所以並不這樣，皆因從前沒有太多合資格的會計師，企業聘用的大多數是只懂簿記的會計，因此才出現核數師起草財務報告的情況，久而久之變成了習慣。可是，現在會計師供應充裕，若還抱著「讓核數師搞掂」的心態，企業會計則仍舊停留在簿記的水平，永遠無法進步。
此外，企業會計師的職責不光是埋數，還涉及為制定稅務計劃，管理財務資產，安排融資，編製管理報表，監察預算執行情況，評審投資項目，處理收購合併，制定內控程序等，雖然這些知識都能在其他方面取得，可是，若未受過會計師訓練，不容易令人相信你能夠勝任。香港會計師公會以「The success ingredient」來做口號，當中意思就是說會計師是企業成功的關鍵，聽來有點誇張，但看看企業會計師的職責，想深一層何嘗不是？
還有一點，以前擁有一個學位，在職場已經天下無敵，有了CPA更加是如虎添翼。就算沒有，只要經驗豐富，要當個會計經理並不困難，甚至攀上管理層如FC也是有的。可是，現在學歷通脹嚴重，「CPA + degree」只是會計路的入場券。不相信？看看招聘廣告，還有多少會計中層職位是不需要「CPA + degree」的？即使有，再過幾年相信完全絕跡。
當然，擁有CPA並代表一定成功，瓜瓜就認識不少會計朋友，因種種原因未能qualified，但由於工作表現出色，遇到的機會絕對不比別人少，但這些朋友只是異數。 會計師早已平民化，不再是昔日的貴族，要在會計方面發展，宜及早考取CPA資格。
文章來源：Education post 2014-05-02
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2014年5月2日星期五
淺談冠君產業
上篇談過陽光房地產基金(435)(陽房)，翻閱其中期報告時發覺，內裡有兩頁詳細列出所持物業的資料。八卦性格不改，細看之下發現了一個有趣的地方。陽房的零售商舖物業遍布港島、九龍和新界，究竟哪一區物業的呎租最高？答案是上水，截至2013年12月底，陽房旗下上水中心購物商場的現行租金為每方呎96.7元，排行第二是位於尖沙咀的百利商業中心，每方呎只有49.9元，前者竟然高出後者約93.8%之多，自由行威力之強可見一斑。
此外，上水中心於去年12月底的估值高達34.99億元，金額直逼陽房另一幢甲級寫字樓物業──皇后大道東248號，其估值有38.88億元。這還未止，根據陽房截至今年3月底的公告，上水中心的現行租金，已經升穿100元水平，至100.4元。
上水商舖租金高企，其他購物旺區又如何？不如看看旺角的朗豪坊商場吧。此物業由冠君產業信託(2778)擁有，截至去年12月底，現收租金高達每方呎144.26元，而且年年上升，除了2011年因市況較差，增長率只有3.4%外，2012年有14%，2013年更是25.6%。從中反映出，零售業的租金負擔愈來愈重，也難怪香港的消費物價年年拾級而上。
講到冠君，不如看看去年的財務表現。他們目前擁有三項貴重物業，除了朗豪坊商場外，還包括朗豪坊辦公大樓和花旗銀行廣場，按年報提供的估值報告，截至去年12月底，朗豪坊屬於冠君部分的市值有236億元，花旗銀行廣場則有379億元。於去年，朗豪坊的物業淨收入合共是7.58億元，簡單地與市值相除，得出來的資產回報率是3.2%。即是每投入100元資產，可以賺到3.2元溢利。至於花旗銀行廣場，同期的物業淨收入是9.9億元，計算出來的資產回報率則是2.6%。若果想準確一點，可以參考估值報告提供的估計淨物業收益率，於2013年，朗豪坊有4.2%，花旗銀行廣場則有3.1%。從上述數值可見，雖然花旗銀行廣場的市值較高，但回報率卻不如朗豪坊。
冠君的整體資產回報率又如何？總資產於2013年和2012年年尾分別是628.24億元和598.92億元，年內平均值就是613.58億元，將此數與去年除稅後溢利21.99億元相除，得出的資產回報率是3.6%，較2012年的7.2%大跌3.6個百分點，為甚麼？主要原因是去年的投資物業公平值收益按年大減76.5%所致。
寫陽房時曾提及過，除稅後溢利不可以全數向基金單位持有人派發，因為需要剔除非現金收入和支出，包括投資物業公允價值收益、非現金財務成本、遞延稅項，及以基金單位支付的費用等。按冠君的年報披露，去年可供分派收入總額是12.71億元，按年增加了1.4%。即是說，雖然去年的除稅後溢利減少，但可供分派收入總額卻上升，這也解釋為何分派比率下降了0.1個百分點，至94.5%，但每個基金單位可分派的金額卻增加0.5%，至0.21元。
最後看看冠君的負債情況，截至去年12月底借貸總額是146.64億元，當中包括115.56億元銀行借貸，30.65億元定息中期票據，以及4,183.3萬元衍生金融工具。按總資產628.24億元計算，資產負債比率有23.4%。由於年內發行了中期票據，因此令比率較2012年增加了3個百分點。按報告披露，大約有47.6%，即70億元的借貸在今年到期。可是，截至去年12月底的流動資產只有13.15億元，假設今年的物業收入淨額不變仍然維持在17.48億元，加起來僅有30.63億元，冠君如何還債？原來相關融資安排正在進行中，冠君擁有貴重物業，相信以抵押形式再續借不困難吧？那麼，支付融資成本有沒有問題呢？將去年幾項特殊公平值收益從除稅後溢利剔除，並且讓融資成本與之相除，得出的比率有31.7%，顯示目前盈利水平足以應付利息開支。
最後一提，不知何解，冠君將去年的年報上了鎖，限制閱覽者複製文字和數字內容。翻閱以往幾年之年報，發覺都沒有這樣做，為何今年卻有此改變？用家如瓜瓜者這回可慘了，香港的上市公司又不像美國般，發布年報時需要同時以XBRL格式提供財務數據，因此需要花時間將數據輸入試算表，實在費時失事。現在是Big data年代，希望冠君和其他上市公司行行好，為用家提供方便，好嗎？
文章來源：am730 2014-05-02
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此外，上水中心於去年12月底的估值高達34.99億元，金額直逼陽房另一幢甲級寫字樓物業──皇后大道東248號，其估值有38.88億元。這還未止，根據陽房截至今年3月底的公告，上水中心的現行租金，已經升穿100元水平，至100.4元。
上水商舖租金高企，其他購物旺區又如何？不如看看旺角的朗豪坊商場吧。此物業由冠君產業信託(2778)擁有，截至去年12月底，現收租金高達每方呎144.26元，而且年年上升，除了2011年因市況較差，增長率只有3.4%外，2012年有14%，2013年更是25.6%。從中反映出，零售業的租金負擔愈來愈重，也難怪香港的消費物價年年拾級而上。
講到冠君，不如看看去年的財務表現。他們目前擁有三項貴重物業，除了朗豪坊商場外，還包括朗豪坊辦公大樓和花旗銀行廣場，按年報提供的估值報告，截至去年12月底，朗豪坊屬於冠君部分的市值有236億元，花旗銀行廣場則有379億元。於去年，朗豪坊的物業淨收入合共是7.58億元，簡單地與市值相除，得出來的資產回報率是3.2%。即是每投入100元資產，可以賺到3.2元溢利。至於花旗銀行廣場，同期的物業淨收入是9.9億元，計算出來的資產回報率則是2.6%。若果想準確一點，可以參考估值報告提供的估計淨物業收益率，於2013年，朗豪坊有4.2%，花旗銀行廣場則有3.1%。從上述數值可見，雖然花旗銀行廣場的市值較高，但回報率卻不如朗豪坊。
冠君的整體資產回報率又如何？總資產於2013年和2012年年尾分別是628.24億元和598.92億元，年內平均值就是613.58億元，將此數與去年除稅後溢利21.99億元相除，得出的資產回報率是3.6%，較2012年的7.2%大跌3.6個百分點，為甚麼？主要原因是去年的投資物業公平值收益按年大減76.5%所致。
寫陽房時曾提及過，除稅後溢利不可以全數向基金單位持有人派發，因為需要剔除非現金收入和支出，包括投資物業公允價值收益、非現金財務成本、遞延稅項，及以基金單位支付的費用等。按冠君的年報披露，去年可供分派收入總額是12.71億元，按年增加了1.4%。即是說，雖然去年的除稅後溢利減少，但可供分派收入總額卻上升，這也解釋為何分派比率下降了0.1個百分點，至94.5%，但每個基金單位可分派的金額卻增加0.5%，至0.21元。
最後看看冠君的負債情況，截至去年12月底借貸總額是146.64億元，當中包括115.56億元銀行借貸，30.65億元定息中期票據，以及4,183.3萬元衍生金融工具。按總資產628.24億元計算，資產負債比率有23.4%。由於年內發行了中期票據，因此令比率較2012年增加了3個百分點。按報告披露，大約有47.6%，即70億元的借貸在今年到期。可是，截至去年12月底的流動資產只有13.15億元，假設今年的物業收入淨額不變仍然維持在17.48億元，加起來僅有30.63億元，冠君如何還債？原來相關融資安排正在進行中，冠君擁有貴重物業，相信以抵押形式再續借不困難吧？那麼，支付融資成本有沒有問題呢？將去年幾項特殊公平值收益從除稅後溢利剔除，並且讓融資成本與之相除，得出的比率有31.7%，顯示目前盈利水平足以應付利息開支。
最後一提，不知何解，冠君將去年的年報上了鎖，限制閱覽者複製文字和數字內容。翻閱以往幾年之年報，發覺都沒有這樣做，為何今年卻有此改變？用家如瓜瓜者這回可慘了，香港的上市公司又不像美國般，發布年報時需要同時以XBRL格式提供財務數據，因此需要花時間將數據輸入試算表，實在費時失事。現在是Big data年代，希望冠君和其他上市公司行行好，為用家提供方便，好嗎？
文章來源：am730 2014-05-02
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2014年4月29日星期二
陽房財政穩陣嗎？
最近讀者朋友來函，問陽光房地產基金(435)(陽房)的財政是否穩陣可靠，皆因他將大部分資產押了下去，期望獲取穩定回報。坦白講，瓜瓜不懂得投資，只知道不要將所有雞蛋放在一籃子內的道理。當然，各人對風險的取態不盡相同，因此這樣做沒有對錯，最重要是沒有押錯籌碼，因為高風險未必一定帶來高回報，若果冒極大風險但原來回報平平，這就不值得了。
回說陽房，或許先簡單說說截至2013年12月底的頭6個月業績，期內營業額有3.36億元，較2012年同期增加9%，減去物業營運開支，物業收入淨額增加了8.1%，至2.59億元。不過，由於物業營運開支的升幅高於營業額，物業收入淨額對營業額的比率下降了0.7個百分點至77%。換句話說，2012年上半年度，陽房每賺100元，減去22.3元營運開支後，能得到77.7元收入，到了2013年上半年度，則略為下跌至77元。
此外，期內投資物業公允價值收益有4.51億元，較2012年同期減少了50.7%，加上行政開支增加7%，至4,291.3萬元，財務成本上升2%，至6,104.6萬元，以及所得稅增加23.7%，至3,051.7萬元，埋單計數，上半年度除稅後純利只有5.77億元，按年大減44.1%。
等等，既然純利大跌，為何每個基金單位分派的收入卻上升12.9%，至9.6仙？這是因為在計算可分派收入總額時，需要剔除非現金收入和支出，包括投資物業公允價值收益，非現金財務成本，遞延稅項，及以基金單位支付之管理人費用等，最後得出的可分派收入總額有1.68億元，按年增加12%。
有一點值得留意，若將可分派收入總額與營業額相除，期內有49.8%，較去年同期增加1.3個百分點。換言之，在每收到100元收入當中，49.8元可以向單位持有人派發。是高還是低呢？或許以冠君產業信託(2778)來比較吧。為甚麼選他們？因為他們與陽房一樣，所持物業中既有寫字樓，也有商場。當然，兩者的物業租合級別不盡相同，因此只能參考。
回到正題，以2013年全年計，冠君的可分派收入總額與營業額比率有58.3%，2013年上半年更高達59.8%，兩個數值都較陽房為高。究其原因，很大程度與管理人和物業管理人費用有關。計算了一下，於上半年度，陽房兩項費用對營業額的比率分別是11%和6.9%，兩者合計已佔了營業額17.9%之多。反觀冠君，去年全年的比率分別是9.6%和4.3%(包括了租金佣金)，合共只佔營業額13.9%。
陽房的管理人是恒基陽光資產管理有限公司，隸屬於恒基地產(012)旗下。按中期報告披露，管理人費用的計算方法分兩個部分，基本費用是按物業價值的0.4%計算，浮動費用則是物業收入淨額的3%。由於期內物業價值由2012年12月底的138.79億元，增加了7.2%，至2013年12月底的148.74億元，加上期內物業收入淨額上升了8.1%，兩者合計，管理人費用按年增加7.5%，至3,705.8萬元。此外，陽房的物業管理人是恒基陽光物業管理有限公司，也是恒基成員，管理人費用也分兩部分，除了按物業收益總額的3%來計算外，也會收取租約佣金。
兩項管理人費用是陽房的主要營運開支，任何重大變動對其溢利有著舉足輕重的影響，翻查最近3年數據，兩項費用合計對營業額的比率都在17.9%至18.4%之間，看來十分穩定，只要租金收入保持平穩，可分派收入總額應不會差到那裡去。
至於財政狀況方面，此類房產基金的最大風險是負債。截至2013年12月底，陽房的借貸合共是39.22億元，按總資產155.87億元計算，資產負債比率有25.2%，雖然略高於冠君的23.3%，但由於期內物業估值上升，因此令比率稍為下降了0.7個百分點。按中期報告披露，大部分借貸於兩年後才需要償還，當中約有75%在兩年後但少於5年內，其餘都在5年後，看來在短期內沒有融資需要。
此外，將期內特殊收益從經營溢利撇除，並且讓財務成本與之相除，得出的比率有28%，顯示盈利水平足以應付財政開支，加上約有66.2%的貸款做了利率掉期安排，變相將部分浮動利息開支變成固定利息，綜合上述各點，看不到陽房的財政狀況在短期內有甚麼不妥的地方。
文章來源：am730 2014-04-29
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回說陽房，或許先簡單說說截至2013年12月底的頭6個月業績，期內營業額有3.36億元，較2012年同期增加9%，減去物業營運開支，物業收入淨額增加了8.1%，至2.59億元。不過，由於物業營運開支的升幅高於營業額，物業收入淨額對營業額的比率下降了0.7個百分點至77%。換句話說，2012年上半年度，陽房每賺100元，減去22.3元營運開支後，能得到77.7元收入，到了2013年上半年度，則略為下跌至77元。
此外，期內投資物業公允價值收益有4.51億元，較2012年同期減少了50.7%，加上行政開支增加7%，至4,291.3萬元，財務成本上升2%，至6,104.6萬元，以及所得稅增加23.7%，至3,051.7萬元，埋單計數，上半年度除稅後純利只有5.77億元，按年大減44.1%。
等等，既然純利大跌，為何每個基金單位分派的收入卻上升12.9%，至9.6仙？這是因為在計算可分派收入總額時，需要剔除非現金收入和支出，包括投資物業公允價值收益，非現金財務成本，遞延稅項，及以基金單位支付之管理人費用等，最後得出的可分派收入總額有1.68億元，按年增加12%。
有一點值得留意，若將可分派收入總額與營業額相除，期內有49.8%，較去年同期增加1.3個百分點。換言之，在每收到100元收入當中，49.8元可以向單位持有人派發。是高還是低呢？或許以冠君產業信託(2778)來比較吧。為甚麼選他們？因為他們與陽房一樣，所持物業中既有寫字樓，也有商場。當然，兩者的物業租合級別不盡相同，因此只能參考。
回到正題，以2013年全年計，冠君的可分派收入總額與營業額比率有58.3%，2013年上半年更高達59.8%，兩個數值都較陽房為高。究其原因，很大程度與管理人和物業管理人費用有關。計算了一下，於上半年度，陽房兩項費用對營業額的比率分別是11%和6.9%，兩者合計已佔了營業額17.9%之多。反觀冠君，去年全年的比率分別是9.6%和4.3%(包括了租金佣金)，合共只佔營業額13.9%。
陽房的管理人是恒基陽光資產管理有限公司，隸屬於恒基地產(012)旗下。按中期報告披露，管理人費用的計算方法分兩個部分，基本費用是按物業價值的0.4%計算，浮動費用則是物業收入淨額的3%。由於期內物業價值由2012年12月底的138.79億元，增加了7.2%，至2013年12月底的148.74億元，加上期內物業收入淨額上升了8.1%，兩者合計，管理人費用按年增加7.5%，至3,705.8萬元。此外，陽房的物業管理人是恒基陽光物業管理有限公司，也是恒基成員，管理人費用也分兩部分，除了按物業收益總額的3%來計算外，也會收取租約佣金。
兩項管理人費用是陽房的主要營運開支，任何重大變動對其溢利有著舉足輕重的影響，翻查最近3年數據，兩項費用合計對營業額的比率都在17.9%至18.4%之間，看來十分穩定，只要租金收入保持平穩，可分派收入總額應不會差到那裡去。
至於財政狀況方面，此類房產基金的最大風險是負債。截至2013年12月底，陽房的借貸合共是39.22億元，按總資產155.87億元計算，資產負債比率有25.2%，雖然略高於冠君的23.3%，但由於期內物業估值上升，因此令比率稍為下降了0.7個百分點。按中期報告披露，大部分借貸於兩年後才需要償還，當中約有75%在兩年後但少於5年內，其餘都在5年後，看來在短期內沒有融資需要。
此外，將期內特殊收益從經營溢利撇除，並且讓財務成本與之相除，得出的比率有28%，顯示盈利水平足以應付財政開支，加上約有66.2%的貸款做了利率掉期安排，變相將部分浮動利息開支變成固定利息，綜合上述各點，看不到陽房的財政狀況在短期內有甚麼不妥的地方。
文章來源：am730 2014-04-29
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2014年4月25日星期五
聯合光伏買貴嘢？
聯合光伏(686)最近公布2013年全年業績，成績慘不忍睹，雖然收入按年增加51.6%至3.38億元，但卻錄得7,400萬元毛損，較2012年擴闊了10.5%，股東應佔虧損更高達23.05億元，較2012年進一步擴大了182.8%。
虧損如此龐大，主是原因是去年需要做三筆減值，分別是12.05億元商譽減值、8.19億元特許權減值，以及1.64億元認沽期權公允值虧損，三項合計已是21.88億元。去年業績差勁，初時以為全因特殊虧損所致，但撇除這些特殊虧損後，去年股東應佔虧損仍有3.15億元，與2012年的2.02億元比較，虧損擴闊了56.1%，數字變化反映出，即使不計算特殊項目，去年營運表現其實較2012年更差。
為甚麼？或許先看看收益，去年太陽能產品的銷售增加了39.8%，相當於多賺8,478萬元，加上新收購的太陽能發電站，為去年額外貢獻了3,952.9萬元收入，整體收益因而增加。可是，由於太陽能電池業務的產能使用率低，加上固定銷售成本高企，單是折舊及攤銷已經有5,297萬元，令此業務錄得6,789.7萬元毛損。至於太陽能發電站，由於折舊費用高企，去年就有3,331.8萬元，因此也錄得616.6萬元毛損。換句話說，未計分銷、行政等經營開支，兩項業務已經是入不敷支，產品根本沒有盈利可言。
其實聯合光伏以前是從事製衣的，於2010年收購了太陽能產品業務後才轉型。當時收購價是21.63億元，商譽(即是收購價溢價)卻高達17.45億元，換句話說，逾八成作價是溢價，只有約二成是實質資產。可是，這條轉型之路並非平坦，除了2010年和2011年賺到毛利外，其後一直錄得毛損。2011年的銷售可算是歷年最高，金額達7.69億元，毛利也有1.27億元。不過，由於當時市場對光伏電池的需求下跌，售價也大幅下降，現金流收入無可避免將會減少，故此在收購後不久就要為商譽做減值，金額達到11.32億元，相當於把收購回來的商譽大砍64.9%。埋單計數，集團該年錄得10.41億元股東應佔虧損。然而故事還未完結，一年之後即2012年，由於太陽能市場持續欠佳，餘下的6.13億元商譽需於2012年全數撇減。至此，當初支付的溢價不用3年就全數泡湯。
聯合光伏可算「黑仔」，相同不幸情況再次出現。聯合光伏去年才以34.09億元完成收購中國太陽能電力集團，當中產生的12.05億元商譽需於同年即時減值。此外，由於去年下半年出現國家政策改變，收購回來的24.48億元特許權，需要減值8.19億元，相當於特許權價值的33.5%，反映他們再次買貴嘢。按公告披露，他們今年仍進行收購，若果再次買貴了而要減值，真不知道管理層如何向股東交代。
連連虧損下，流動資金自然是關注焦點，未看資產負債表，單看核數師報告已經心知不妙，皆因報告內載有強調事項，流動負債較流動資產高出10.01億元，以及去年產生23.05億元虧損。這還未止，由於該集團於今年1月已簽訂了合約，將會收購常州鼎暉太陽能發電業務，截至去年12月底，該公司的債務高達24億元。此外，他們於今年完成收購兩家發電公司，其債務合共是11.6億元。換句話說，聯合光伏的債務將無可避免進一步增加。
未計上述新增債項，目前的債務水平其實已經很高。先說流動資本，截至去年12月底，流動資產有7.39億元，流動負債卻有17.4億元，計算了一下，流動比率只有0.42，較2012年的0.58差。換言之，即是將流動資產全數套現，也未能償還所有流動負債。
至於債務方面，由於去年發行了11.6億元可換股票據，加上因收購中國太陽能電力，致使集團承擔了他們約18.87億元的借貸。因此，聯合光伏的債務總額增加了218.8%，至24.78億元，減去現金及現金等價物，債務淨額也增加214.2%，至23.41億元，與同期的4.5億元權益總額計算，資本負債比率高達83.9%，與2012年相比，高出7個百分點。
不要說把bottom line轉虧為盈，單是去年的收入就不能抵銷銷售成本，因此出現毛損。可是，看看公告，管理層只強調可再生能源發電之需求日趨迫切，太陽能為可再生能源行業內之主要增長部分，但似乎未有具體披露如何去改善業績，在此情況下，怎不叫人擔心呢？
文章來源：am730 2014-04-25
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虧損如此龐大，主是原因是去年需要做三筆減值，分別是12.05億元商譽減值、8.19億元特許權減值，以及1.64億元認沽期權公允值虧損，三項合計已是21.88億元。去年業績差勁，初時以為全因特殊虧損所致，但撇除這些特殊虧損後，去年股東應佔虧損仍有3.15億元，與2012年的2.02億元比較，虧損擴闊了56.1%，數字變化反映出，即使不計算特殊項目，去年營運表現其實較2012年更差。
為甚麼？或許先看看收益，去年太陽能產品的銷售增加了39.8%，相當於多賺8,478萬元，加上新收購的太陽能發電站，為去年額外貢獻了3,952.9萬元收入，整體收益因而增加。可是，由於太陽能電池業務的產能使用率低，加上固定銷售成本高企，單是折舊及攤銷已經有5,297萬元，令此業務錄得6,789.7萬元毛損。至於太陽能發電站，由於折舊費用高企，去年就有3,331.8萬元，因此也錄得616.6萬元毛損。換句話說，未計分銷、行政等經營開支，兩項業務已經是入不敷支，產品根本沒有盈利可言。
其實聯合光伏以前是從事製衣的，於2010年收購了太陽能產品業務後才轉型。當時收購價是21.63億元，商譽(即是收購價溢價)卻高達17.45億元，換句話說，逾八成作價是溢價，只有約二成是實質資產。可是，這條轉型之路並非平坦，除了2010年和2011年賺到毛利外，其後一直錄得毛損。2011年的銷售可算是歷年最高，金額達7.69億元，毛利也有1.27億元。不過，由於當時市場對光伏電池的需求下跌，售價也大幅下降，現金流收入無可避免將會減少，故此在收購後不久就要為商譽做減值，金額達到11.32億元，相當於把收購回來的商譽大砍64.9%。埋單計數，集團該年錄得10.41億元股東應佔虧損。然而故事還未完結，一年之後即2012年，由於太陽能市場持續欠佳，餘下的6.13億元商譽需於2012年全數撇減。至此，當初支付的溢價不用3年就全數泡湯。
聯合光伏可算「黑仔」，相同不幸情況再次出現。聯合光伏去年才以34.09億元完成收購中國太陽能電力集團，當中產生的12.05億元商譽需於同年即時減值。此外，由於去年下半年出現國家政策改變，收購回來的24.48億元特許權，需要減值8.19億元，相當於特許權價值的33.5%，反映他們再次買貴嘢。按公告披露，他們今年仍進行收購，若果再次買貴了而要減值，真不知道管理層如何向股東交代。
連連虧損下，流動資金自然是關注焦點，未看資產負債表，單看核數師報告已經心知不妙，皆因報告內載有強調事項，流動負債較流動資產高出10.01億元，以及去年產生23.05億元虧損。這還未止，由於該集團於今年1月已簽訂了合約，將會收購常州鼎暉太陽能發電業務，截至去年12月底，該公司的債務高達24億元。此外，他們於今年完成收購兩家發電公司，其債務合共是11.6億元。換句話說，聯合光伏的債務將無可避免進一步增加。
未計上述新增債項，目前的債務水平其實已經很高。先說流動資本，截至去年12月底，流動資產有7.39億元，流動負債卻有17.4億元，計算了一下，流動比率只有0.42，較2012年的0.58差。換言之，即是將流動資產全數套現，也未能償還所有流動負債。
至於債務方面，由於去年發行了11.6億元可換股票據，加上因收購中國太陽能電力，致使集團承擔了他們約18.87億元的借貸。因此，聯合光伏的債務總額增加了218.8%，至24.78億元，減去現金及現金等價物，債務淨額也增加214.2%，至23.41億元，與同期的4.5億元權益總額計算，資本負債比率高達83.9%，與2012年相比，高出7個百分點。
不要說把bottom line轉虧為盈，單是去年的收入就不能抵銷銷售成本，因此出現毛損。可是，看看公告，管理層只強調可再生能源發電之需求日趨迫切，太陽能為可再生能源行業內之主要增長部分，但似乎未有具體披露如何去改善業績，在此情況下，怎不叫人擔心呢？
文章來源：am730 2014-04-25
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2014年4月24日星期四
青蛙王子純利為何倒退
早前青蛙王子(1259)遭Glaucus質疑誇大銷售，股份曾經一度停牌，其後雖然作出澄清，但復牌後股價仍然大跌22.1%。所謂福無重至，禍不單行，他們最近公布2013年業績，由於表現遠遜預期，全年純利減少17.2%，至2億元(人民幣，下同)，導致股價於公布翌日急瀉25%。未被質疑前，即2013年10月15日，股份收市價是6.27港元，2013年業績公布後，即今年3月27日的收市價是2.38港元，計一計數，股價由被質疑至今累跌62%之多，短短5個半月市值更蒸發了39.3億港元。
股價跌得那麼慘烈，初時以為業績一定很難看吧？可是細閱損益表內各個項目，全年收益不減反增8.9%至17.12億元，減去銷售成本後，得出的毛利上升12.3%，至8.1億元，再減去所有經營開支和融資成本，除稅前溢利也增加3.7%，至3.1億元，雖然不算是十分出色，但至少勝過2012年，為甚麼純利反而倒退？
答案原來在所得稅開支，去年大升91.3%，至1.1億元，相當於多繳5,252.2萬元稅項，將去年多賺到的1,099萬元除稅前溢利消磨殆盡之餘，最後還要「倒貼」。將去年的所得稅開支與除稅前溢利相除，得出來的實際稅率為35.5%，較2012年的19.3%，高出16.3個百分點，為甚麼青蛙王子突然要繳納接近多一倍的稅款？
按公告披露，這是因為稅率轉變所致。目前青蛙王子需要在內地繳納所得稅，根據2007年中國政府頒布的稅法，所有企業的所得稅率統一為25%。不過，青蛙王子等內資企業在過渡期內可享有優惠，於2008年和2009年豁免繳納所得稅，2010年至2012年則享有稅率減半優惠，即是繳稅稅率為12.5%。到了2013年，由於優惠期已過，因此青蛙王子的所得稅需按照得稅率25%來計算。其實這不是甚麼新鮮事，青蛙王子於2011年上市時，此問題已經在上市文件內披露，而且其後各年的年報也清楚顯示，自2013年1月1日起，適用稅率將為25%。
銷售備受質疑，核數師所受壓力肯定不少，相信他們在審核中花了不少額外功夫，估計核數費用也會相應增加。撇開疑點不說，究竟青蛙王子的營運表現如何呢？首先看看核心業務，即是兒童個人護理產品的表現，於2013年，收益增加了18.9%，至15.19億元。此外，佔總收益的份額也由81.3%，進一步增加至88.7%。按公告披露，此業務去年的毛利率有49.9%，較2012年減少了0.7個百分點，主要原因是通過套裝方式進行促銷，即是將兒童洗髮沐浴產品和口腔護理產品捆綁出售，由於此法的毛利率較單個產品為低，因此拖低了毛利率。
不過，若計入各項經營開支後，此業務的經營溢利有6.49億元，與2012年相比增加了29.6%，經營溢利率也因而上升了3.5個百分點，至42.7%。換句話說，每賣出100元兒童護理產品，青蛙王子可賺到42.7元經營溢利，在各項業務中最賺錢能力最強，而且盈利貢獻也最高，去年佔經營溢利達到92.6%。
至於家庭衛生產品，2012年的銷售佔總額達到9%之多，但由2013年開始終止了此業務，原因是毛利率較低。翻查上市文件，此業務主要是製造和銷售殺蟲劑和空氣清新劑，2010年的毛利率分別為28%和29.4%。
坦白講，這些產品與兒童護理產品有點格格不入，終止了就可以騰出資源在利潤較高的業務上，去年總體收益和溢利上升，證明此舉正確。可是有一個疑問，在2013年和2012年的帳目上，找不到大額的資產出售收益或虧損，既然已停止此業務，餘下來的資產如何處理？此外，該集團的員工人數於年內不跌反升，此業務的員工又如何安排呢？
從事產品製造和銷售，資金回籠時間至為重要，看看應收帳款周轉期，於去年增加了2天，至26天，存貨周轉期卻減少了5天，至20天，因此資金回籠時間減少了3天，至46天。不過，由於應付帳款周轉期同時也減少3天，最後令資金周轉期維持在18天。
坦白講，對於青蛙王子被質疑誇大銷售，從去年的業績實在看不到甚麼蛛絲馬跡。當然，我們不能抹煞所有可能，特別是通過分銷商做銷售的企業，即使核數師如何金睛火眼，也無法百分百肯定銷售沒有水份。不過，由於上述的周轉期沒有惡化跡象，相信銷售誇大的可能不高。
文章來源：am730 2014-04-24
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股價跌得那麼慘烈，初時以為業績一定很難看吧？可是細閱損益表內各個項目，全年收益不減反增8.9%至17.12億元，減去銷售成本後，得出的毛利上升12.3%，至8.1億元，再減去所有經營開支和融資成本，除稅前溢利也增加3.7%，至3.1億元，雖然不算是十分出色，但至少勝過2012年，為甚麼純利反而倒退？
答案原來在所得稅開支，去年大升91.3%，至1.1億元，相當於多繳5,252.2萬元稅項，將去年多賺到的1,099萬元除稅前溢利消磨殆盡之餘，最後還要「倒貼」。將去年的所得稅開支與除稅前溢利相除，得出來的實際稅率為35.5%，較2012年的19.3%，高出16.3個百分點，為甚麼青蛙王子突然要繳納接近多一倍的稅款？
按公告披露，這是因為稅率轉變所致。目前青蛙王子需要在內地繳納所得稅，根據2007年中國政府頒布的稅法，所有企業的所得稅率統一為25%。不過，青蛙王子等內資企業在過渡期內可享有優惠，於2008年和2009年豁免繳納所得稅，2010年至2012年則享有稅率減半優惠，即是繳稅稅率為12.5%。到了2013年，由於優惠期已過，因此青蛙王子的所得稅需按照得稅率25%來計算。其實這不是甚麼新鮮事，青蛙王子於2011年上市時，此問題已經在上市文件內披露，而且其後各年的年報也清楚顯示，自2013年1月1日起，適用稅率將為25%。
銷售備受質疑，核數師所受壓力肯定不少，相信他們在審核中花了不少額外功夫，估計核數費用也會相應增加。撇開疑點不說，究竟青蛙王子的營運表現如何呢？首先看看核心業務，即是兒童個人護理產品的表現，於2013年，收益增加了18.9%，至15.19億元。此外，佔總收益的份額也由81.3%，進一步增加至88.7%。按公告披露，此業務去年的毛利率有49.9%，較2012年減少了0.7個百分點，主要原因是通過套裝方式進行促銷，即是將兒童洗髮沐浴產品和口腔護理產品捆綁出售，由於此法的毛利率較單個產品為低，因此拖低了毛利率。
不過，若計入各項經營開支後，此業務的經營溢利有6.49億元，與2012年相比增加了29.6%，經營溢利率也因而上升了3.5個百分點，至42.7%。換句話說，每賣出100元兒童護理產品，青蛙王子可賺到42.7元經營溢利，在各項業務中最賺錢能力最強，而且盈利貢獻也最高，去年佔經營溢利達到92.6%。
至於家庭衛生產品，2012年的銷售佔總額達到9%之多，但由2013年開始終止了此業務，原因是毛利率較低。翻查上市文件，此業務主要是製造和銷售殺蟲劑和空氣清新劑，2010年的毛利率分別為28%和29.4%。
坦白講，這些產品與兒童護理產品有點格格不入，終止了就可以騰出資源在利潤較高的業務上，去年總體收益和溢利上升，證明此舉正確。可是有一個疑問，在2013年和2012年的帳目上，找不到大額的資產出售收益或虧損，既然已停止此業務，餘下來的資產如何處理？此外，該集團的員工人數於年內不跌反升，此業務的員工又如何安排呢？
從事產品製造和銷售，資金回籠時間至為重要，看看應收帳款周轉期，於去年增加了2天，至26天，存貨周轉期卻減少了5天，至20天，因此資金回籠時間減少了3天，至46天。不過，由於應付帳款周轉期同時也減少3天，最後令資金周轉期維持在18天。
坦白講，對於青蛙王子被質疑誇大銷售，從去年的業績實在看不到甚麼蛛絲馬跡。當然，我們不能抹煞所有可能，特別是通過分銷商做銷售的企業，即使核數師如何金睛火眼，也無法百分百肯定銷售沒有水份。不過，由於上述的周轉期沒有惡化跡象，相信銷售誇大的可能不高。
文章來源：am730 2014-04-24
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2014年4月22日星期二
萬洲慷誰人之慨？
早近有報道指，豬肉食品企業萬洲國際(288)為表彰及獎勵兩位高層，於去年9月成功收購Smithfield所作的貢獻，因此他們配發了8.18億股股份，數量相當於完成上市後已發行股本約5.6%，股份當時估值約為5.97億(美元，下同)。報道還引述其CFO解釋，說該批股權獎勵並不涉及任何現金流出，因此相信不會對業績或營運產生任何影響。
這倒奇怪了，此類以股權做獎勵的計劃屬於「股份為基礎付款」，於萬洲而言，雖然的確不涉及現金流出，但在帳面上也是開支，故此需要按照會計準則，計出相關股權的公允值，並且在損益表內確認。再講，按招股書顯示，該筆開支早已計入去年業績，金額按股份授出日期的估計公允價來入帳，估計方法則以市場法來釐定，即是通過與類似股份的交易價格，來估計這批股份價值。由於此項開支龐大，故此導致該年錄得6,700萬元虧損。說不會對業績或營運產生任何影響，這又如何說起？相信報道出錯吧？翻查另一份報章，其實CFO原來是說，此項開支不會影響「今年」的業績，這樣就合理了。
不過，即使此開支是一次性，並且只影響去年業績，但嚴格來說，對今年還是有影響的。此話怎講？道理不難明白，當要公布今年業績時，自然要拿去年純利來做比較，既然基數低了，今年的增幅肯定非常可觀。舉個例子，若沒有此項特殊開支，萬洲去年純利將是5.3億元，假設今年純利維持相同水平，增長就是零。現在有了這項開支令去年出現虧損，即使今年沒有增長，但互相比較後，今年業績即時變成大升891%，這不是影響嗎？
以公司股權做獎勵高層，這種做法在上市企業中非常普遍。不過，大多數獎勵都是與業績掛鈎，公司賺錢愈多，獎勵自然愈高。反觀萬洲這次獎勵，為的只是要表彰兩高層在收購Smithfield所作出的貢獻，有別於其他香港上市公司做法。當然此獎勵在上市前發生，既然當時股東已首肯，外人實在無從琢磨洽當與否。不過，有趣的是，能完成這麼大宗的交易，整個集團卻只有兩個人居功至偉，彷彿其他人毫無貢獻，管理層又如此慷慨，整項收購的總代價才不過49億元，股權獎勵的公允值卻相當於收購價的12.2%，實在令人嘖嘖稱奇。不是嗎？
倘若其他職員在此項交易中也有建樹，理應也獲得對等獎賞才對吧？再說萬洲已向兩位高層支付薪酬，以去年為例，撇除上述獎勵，他們共獲得約200萬元左右董事袍金及薪酬。既然是受薪，協助公司處理及完成收購事宜自然是職責所在，實在不明白為何仍要作出如此重賞。此外，收購剛在9月完成，萬洲已急不及待於10月將股權配發，這麼好的僱主，真不知道在哪裡找到！萬洲目前還有另一宗收購正在進行，倘若收購成功，是否還會再次配發巨額股權做獎勵？
不單如此，翻查招股書，他們還設有兩個股份獎勵計劃，最多可以分別配發6.32億股和3.51億股新股，合計的數量相當於完成上市後已發行股本的6.7%，若果上市後萬洲繼續如此慷慨，不知將會如何影響業績？
有不少朋友認為，此類開支不涉及公司的現金流，影響只在帳面上，而且只是「搵街外錢」，故此，不必大驚小怪，也無需驚訝。此話差矣，不說對業績的影響，單說配發所用的新股，已經可以攤薄股東權益。故此，公司只是在慷股東之慨。因其重要，才有會計標準專題講解。
其實想想也是，所謂世事如棋日日新，相比起其他，萬洲的慷慨只是小菜一碟。就以高鐵延誤為例，運房局長表示驚訝，面對高官如此反應，市民如瓜瓜者就更驚訝了。按港鐵(066)解釋，工程延誤是受到黑雨影響。可是，自2010年4月正式動工起計，不計算今年3月這一次，黑雨警告就發出過3次，紅雨警告有14次，八號或以上的風球警告有11次。在那麼多惡劣天氣中，偏偏就是這一次令工程延誤，而且還達到9個月那麼久！當愈來愈多驚訝事件發生，我們自然習以為常。所謂見怪不怪，其怪自敗，原來不要管他，就萬事大吉！
文章來源：am730 2014-04-22
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這倒奇怪了，此類以股權做獎勵的計劃屬於「股份為基礎付款」，於萬洲而言，雖然的確不涉及現金流出，但在帳面上也是開支，故此需要按照會計準則，計出相關股權的公允值，並且在損益表內確認。再講，按招股書顯示，該筆開支早已計入去年業績，金額按股份授出日期的估計公允價來入帳，估計方法則以市場法來釐定，即是通過與類似股份的交易價格，來估計這批股份價值。由於此項開支龐大，故此導致該年錄得6,700萬元虧損。說不會對業績或營運產生任何影響，這又如何說起？相信報道出錯吧？翻查另一份報章，其實CFO原來是說，此項開支不會影響「今年」的業績，這樣就合理了。
不過，即使此開支是一次性，並且只影響去年業績，但嚴格來說，對今年還是有影響的。此話怎講？道理不難明白，當要公布今年業績時，自然要拿去年純利來做比較，既然基數低了，今年的增幅肯定非常可觀。舉個例子，若沒有此項特殊開支，萬洲去年純利將是5.3億元，假設今年純利維持相同水平，增長就是零。現在有了這項開支令去年出現虧損，即使今年沒有增長，但互相比較後，今年業績即時變成大升891%，這不是影響嗎？
以公司股權做獎勵高層，這種做法在上市企業中非常普遍。不過，大多數獎勵都是與業績掛鈎，公司賺錢愈多，獎勵自然愈高。反觀萬洲這次獎勵，為的只是要表彰兩高層在收購Smithfield所作出的貢獻，有別於其他香港上市公司做法。當然此獎勵在上市前發生，既然當時股東已首肯，外人實在無從琢磨洽當與否。不過，有趣的是，能完成這麼大宗的交易，整個集團卻只有兩個人居功至偉，彷彿其他人毫無貢獻，管理層又如此慷慨，整項收購的總代價才不過49億元，股權獎勵的公允值卻相當於收購價的12.2%，實在令人嘖嘖稱奇。不是嗎？
倘若其他職員在此項交易中也有建樹，理應也獲得對等獎賞才對吧？再說萬洲已向兩位高層支付薪酬，以去年為例，撇除上述獎勵，他們共獲得約200萬元左右董事袍金及薪酬。既然是受薪，協助公司處理及完成收購事宜自然是職責所在，實在不明白為何仍要作出如此重賞。此外，收購剛在9月完成，萬洲已急不及待於10月將股權配發，這麼好的僱主，真不知道在哪裡找到！萬洲目前還有另一宗收購正在進行，倘若收購成功，是否還會再次配發巨額股權做獎勵？
不單如此，翻查招股書，他們還設有兩個股份獎勵計劃，最多可以分別配發6.32億股和3.51億股新股，合計的數量相當於完成上市後已發行股本的6.7%，若果上市後萬洲繼續如此慷慨，不知將會如何影響業績？
有不少朋友認為，此類開支不涉及公司的現金流，影響只在帳面上，而且只是「搵街外錢」，故此，不必大驚小怪，也無需驚訝。此話差矣，不說對業績的影響，單說配發所用的新股，已經可以攤薄股東權益。故此，公司只是在慷股東之慨。因其重要，才有會計標準專題講解。
其實想想也是，所謂世事如棋日日新，相比起其他，萬洲的慷慨只是小菜一碟。就以高鐵延誤為例，運房局長表示驚訝，面對高官如此反應，市民如瓜瓜者就更驚訝了。按港鐵(066)解釋，工程延誤是受到黑雨影響。可是，自2010年4月正式動工起計，不計算今年3月這一次，黑雨警告就發出過3次，紅雨警告有14次，八號或以上的風球警告有11次。在那麼多惡劣天氣中，偏偏就是這一次令工程延誤，而且還達到9個月那麼久！當愈來愈多驚訝事件發生，我們自然習以為常。所謂見怪不怪，其怪自敗，原來不要管他，就萬事大吉！
文章來源：am730 2014-04-22
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2014年4月20日星期日
財務分析由問號開始
在日劇《神探伽利略》中，男主角湯川學經常都說，所有現象都可以解釋的。其實財務報表也是一樣，所有數字變化都代表有事情發生，都是可以解釋的。此外，財務報表還有一項特點，就是數字環環相扣，一組數字出現變化必定會影響其他數字。
舉個簡單例子，當一件貨物以賒賬方式出售，銷售金額自然增加，應收賬也必然會增加。當客人支付賬款後，應收賬就會減少，而現金則會增加。此外，貨物出售後存貨便會減少，而銷售成本則會增加。這就是會計奇妙之處，一個賬項的增減必定牽引其他賬項增減。或許你會問，為什麼有些賬項會同時增加，但有些則相反，一個增加但另一個卻減少？其實這涉及賬項的性質，要明白則需要具備基本的複式簿記知識。不過原理其實很簡單，總知一方出現借記 (Debit)，另一方必定是貸記 (Credit)。此外，賬項之間的關連也有規矩需要遵從的。就以上述例子為例，賒賬銷售必然對應收賬；應收賬又必然對現金賬。其實這就是我們所謂的記賬 (Entry) 了。
就是因為會計有著這個特性，因此做財務分析時，不少朋友和我都喜歡由數字變化開始著手。或許這樣說，我們的分析方法，就是由一堆問話符號開始，並且試圖為每個問號找出原因。除此以外，我們還會利用一些財務指標或比率來幫助分析。不過，指標和比率單獨去看是沒有多大意思的，必須要通過比較才有用。比較方法有多種，例如與往績或預算來做，又可以與競爭對手和行業平均來比。
下次做財務分析時，不妨留意數字變化，並且嘗試找出答案。
文章來源：Education post 2014-04-18
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舉個簡單例子，當一件貨物以賒賬方式出售，銷售金額自然增加，應收賬也必然會增加。當客人支付賬款後，應收賬就會減少，而現金則會增加。此外，貨物出售後存貨便會減少，而銷售成本則會增加。這就是會計奇妙之處，一個賬項的增減必定牽引其他賬項增減。或許你會問，為什麼有些賬項會同時增加，但有些則相反，一個增加但另一個卻減少？其實這涉及賬項的性質，要明白則需要具備基本的複式簿記知識。不過原理其實很簡單，總知一方出現借記 (Debit)，另一方必定是貸記 (Credit)。此外，賬項之間的關連也有規矩需要遵從的。就以上述例子為例，賒賬銷售必然對應收賬；應收賬又必然對現金賬。其實這就是我們所謂的記賬 (Entry) 了。
就是因為會計有著這個特性，因此做財務分析時，不少朋友和我都喜歡由數字變化開始著手。或許這樣說，我們的分析方法，就是由一堆問話符號開始，並且試圖為每個問號找出原因。除此以外，我們還會利用一些財務指標或比率來幫助分析。不過，指標和比率單獨去看是沒有多大意思的，必須要通過比較才有用。比較方法有多種，例如與往績或預算來做，又可以與競爭對手和行業平均來比。
下次做財務分析時，不妨留意數字變化，並且嘗試找出答案。
文章來源：Education post 2014-04-18
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2014年4月19日星期六
會計師會被電腦取代嗎？
早前牛津大學有兩位研究員發表了一份研究報告，指出在702種職業中，約有57.1%（即401種職業），有一半或以上機會在未來20年被電腦取代。看了看每種職業的被取代機率，會計師和核數師竟然有94%，簿記、會計和核數文員更高達98%。
不是吧？怎會如此？不甘心下找來該份研究報告，原來計算機率的方法，主要是按照各項職業在三個方面的要求程度，包括知覺和操控能力、創造力和社交能力。這些要求愈高，被電腦取代的機會就愈低，反之亦然。因為電腦目前仍未發展至具備這些能力，在可見將來也不會發生。研究報告舉了幾個例子，例如外科醫生，由於他們需要具備很高的知覺和操控能力，報告認為他們被電腦取代的機率只有0.42%；反觀電話推廣員，由於工作沒有這方面的要求，被取代的機率就有99%。此外，那些講求創意的職業，例如時裝設計師，被電腦取代的機率只有2.1%；相反，法庭文員不需要創意，機率就有46%。至於需要高度社交能力的職業，例如公關，被電腦取代的機率只有1.5%，不需要社交能力的洗碗工，其機率卻有77%。
電腦科技日益普及，其實簿記、會計和核數等工作早已開始電腦化。20年前出來工作時，第一份工作就是核數，記得在那些年，每當要開展一項審計工作，第一件事就是拿着客戶的試算表，用計算機檢查其總計有沒有算錯，若果試算表只有一頁固然是好，若遇上大公司，試算表隨時有好幾頁，單是檢查總計就得花上至少半個小時。現在呢？一切賬目均電腦化，一經輸入就會全自動計算清楚。此外，坊間還有不少審計專用軟件，只要載入數據，所有檢查只有按幾下就能完成。會計也是一樣，以前要人手編製賬目，每個月要關賬就是一項大工程，沒有幾天至幾星期是辦不成的。現在會計電腦化，關賬時間大大縮短之餘，人手也不用以前那麼多。
因循守舊勢被取代
這麼說，電腦取代我們這班會計師的日子看來不遠了？討論這個問題前，不如看看另一個商界少不了的職業，律師。眾所周知，會計師需要非常熟悉會計標準和相關的商業法規，律師也一樣，需要終日埋首於法律條文和案例。在電腦化的大環境下，律師不少工作早已交由電腦代替。例如不少律師行已經將大量訴訟案情摘要和案例輸入電腦，並且形成龐大的資料庫，方便日後查閱和參考。可是，根據研究報告，律師被電腦取代的機會只有3.5%，為何較會計師低那麼多？因為他們需要的批判性思考、解決問題能力、判斷力、談判技巧和說服力等，電腦目前仍未能完全取代。反觀會計師，雖然我們也需要具備上述各種能力和技巧，但相對律師而言卻沒有那裡重要。我們不像律師般要在法庭上雄辯滔滔，或者費盡脣舌為當事人力爭權益，只要把賬目做好，基本上責任已完成。
究竟會計師和核數師會否被電腦取代呢？瓜瓜沒有水晶球，當然不會知道。不過，這項研究給了我們一個啟示，若果我們仍是不思進取，因循守舊，將難逃被取代的命運。經常有朋友說，財務報表是用「火星文」寫成，沒有學過會計的地球人根本無法明白。瓜瓜一直有個想法，會計師何不多做點功夫，按不同用家的需求，將財務報表翻譯成「人話」，讓不懂會計的朋友也能明白？況且，會計師的職責不單編製財務報告，例如企業會計師，工作還包括財務管理、稅務策劃、融資安排、投資評審和監管等。這個研究正好說明，會計專業不應只在數字上埋頭苦幹，我們應該多為客戶（不論是內在或外在）想想。正如會計師公會的口號「The success ingredient」，我們是商界和社會的成功關鍵，聽來有點狂妄自大，可是，這才是我們會計行業應走的方向。
撰文：Bittermelon
文章來源：信報財經新聞
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不是吧？怎會如此？不甘心下找來該份研究報告，原來計算機率的方法，主要是按照各項職業在三個方面的要求程度，包括知覺和操控能力、創造力和社交能力。這些要求愈高，被電腦取代的機會就愈低，反之亦然。因為電腦目前仍未發展至具備這些能力，在可見將來也不會發生。研究報告舉了幾個例子，例如外科醫生，由於他們需要具備很高的知覺和操控能力，報告認為他們被電腦取代的機率只有0.42%；反觀電話推廣員，由於工作沒有這方面的要求，被取代的機率就有99%。此外，那些講求創意的職業，例如時裝設計師，被電腦取代的機率只有2.1%；相反，法庭文員不需要創意，機率就有46%。至於需要高度社交能力的職業，例如公關，被電腦取代的機率只有1.5%，不需要社交能力的洗碗工，其機率卻有77%。
電腦科技日益普及，其實簿記、會計和核數等工作早已開始電腦化。20年前出來工作時，第一份工作就是核數，記得在那些年，每當要開展一項審計工作，第一件事就是拿着客戶的試算表，用計算機檢查其總計有沒有算錯，若果試算表只有一頁固然是好，若遇上大公司，試算表隨時有好幾頁，單是檢查總計就得花上至少半個小時。現在呢？一切賬目均電腦化，一經輸入就會全自動計算清楚。此外，坊間還有不少審計專用軟件，只要載入數據，所有檢查只有按幾下就能完成。會計也是一樣，以前要人手編製賬目，每個月要關賬就是一項大工程，沒有幾天至幾星期是辦不成的。現在會計電腦化，關賬時間大大縮短之餘，人手也不用以前那麼多。
因循守舊勢被取代
這麼說，電腦取代我們這班會計師的日子看來不遠了？討論這個問題前，不如看看另一個商界少不了的職業，律師。眾所周知，會計師需要非常熟悉會計標準和相關的商業法規，律師也一樣，需要終日埋首於法律條文和案例。在電腦化的大環境下，律師不少工作早已交由電腦代替。例如不少律師行已經將大量訴訟案情摘要和案例輸入電腦，並且形成龐大的資料庫，方便日後查閱和參考。可是，根據研究報告，律師被電腦取代的機會只有3.5%，為何較會計師低那麼多？因為他們需要的批判性思考、解決問題能力、判斷力、談判技巧和說服力等，電腦目前仍未能完全取代。反觀會計師，雖然我們也需要具備上述各種能力和技巧，但相對律師而言卻沒有那裡重要。我們不像律師般要在法庭上雄辯滔滔，或者費盡脣舌為當事人力爭權益，只要把賬目做好，基本上責任已完成。
究竟會計師和核數師會否被電腦取代呢？瓜瓜沒有水晶球，當然不會知道。不過，這項研究給了我們一個啟示，若果我們仍是不思進取，因循守舊，將難逃被取代的命運。經常有朋友說，財務報表是用「火星文」寫成，沒有學過會計的地球人根本無法明白。瓜瓜一直有個想法，會計師何不多做點功夫，按不同用家的需求，將財務報表翻譯成「人話」，讓不懂會計的朋友也能明白？況且，會計師的職責不單編製財務報告，例如企業會計師，工作還包括財務管理、稅務策劃、融資安排、投資評審和監管等。這個研究正好說明，會計專業不應只在數字上埋頭苦幹，我們應該多為客戶（不論是內在或外在）想想。正如會計師公會的口號「The success ingredient」，我們是商界和社會的成功關鍵，聽來有點狂妄自大，可是，這才是我們會計行業應走的方向。
撰文：Bittermelon
文章來源：信報財經新聞
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2014年4月17日星期四
淺談永亨業績
老牌華資銀行永亨(302)被華僑銀行收購，公布當天正值愚人節，謹慎起見，直接到了永亨網站翻閱新聞稿。無辦法，這個年代資訊氾濫，惡搞又特別多，一不小心就會鬧出笑話。最近就有兩位朋友，搞了一場別開生面的惡作劇，他們聲稱將會推出一款名為Livr的手機程式，只要裝上配件就能偵測用家體內的酒精濃度，若果喝醉了，某些功能就會解鎖，包括玩Truth and dare遊戲，胡亂致電其他用家，或者標示附近其他醉貓的位置。由於這個惡作劇非常認真，不單聘請演員假扮創辦人，而且還製作訪問短片和設置網站，成功令不少外國傳媒廣泛報道。其實單看程式名字已看出端倪，將v字倒轉就會變成「Liar」，即大話精是也！
回說永亨，根據新聞稿，是次收購的每股作價是125元，金額相當於目前資產淨值逾2倍，換句話說，華僑銀行以2倍的市帳率(Price to book ratio)來收購永亨。可是，翻看最近的年報，截至2013年12月底的每股資產淨值是70.59元，與作價相除得出來的市帳率卻是1.77倍，為何有此差異？原來永亨在計算時扣除了兩個項目，分別是21.33億元的銀行行址重估儲備，以及4.98億元的2013年末期股息。試算了一下，經調整的每股資產淨值是62.03元，將每股作價與之比較，出來的市帳率就是2.02倍了。
為甚麼要計算市帳率？於銀行來說，此乃資產估值的指標，相當於用在一般企業的市盈率(Price to earnings ratio)。銀行的主要資產是客戶貸款、存款和金融資產等，以2013年為例，永亨的總資產有2,143.75億元，當中客戶貸款及其他帳款就佔了66.4%，現金和存款包括定期佔12.5%，所有金融資產和投資則佔18.3%，加起來佔總資產逾97%，由於這些資產的帳面值較貼近市價，而且資產愈大，經營能力相對愈高，因此市場喜歡用市帳率來衡量銀行股的股價。
永亨去年的業績如何呢？先看核心業務的表現，受惠於貸款額增加，年內利息收入有59.32億元，按年增加了3.3%。其實看看資產負債表已經估計得到，截至2013年12月底，客戶貸款及其他帳項合共1,423.57億元，較2012年同期增加了17.7%。同一時間，由於利息開支不升反跌6.9%，令淨利息收入增加13%至33.38億元，淨息差因而上升9個基點至1.71%。利息開支下跌，主要是客戶存款的利息支出減少了6.7%，以及後償負債的利息支出減少14.4%，若轉換成金額來看，相當於分別少付1.44億元和5,099萬元。
後償負債去年的利息支出減少可以理解，因為當中一筆年息率達到9.375%的票據於去年9月提早贖回，令後償負債只剩31.69億元，較2012年減少了36%。可是，客戶存款卻增加了7.2%至1,779.1億元，當中以活期存款和定期存款的升幅最高，年內分別增加了9%和9.5%。為何利息支出卻減少？原來是實際利率下降，以2013年12月為例，計算利息支出的實際利率平均為1.48%，較2012年12月的1.42%減少了6個基點。至於非利息收入，去年有9.62億元，按年增加了2.7%。收入增加主要來自服務費及佣金增加，當中包括保險、信用卡和股票經紀，這些服務帶來的收入合共為6.61億元，按年增加了5%。
綜合利息與非利息收入，去年上升了10.5%至43.01億元。可是，由於營業支出的升幅有20.8%之多，導致未計減值損失前的營業溢利只增加1.3%至20.65億元。可幸的是，貸款減值損失及準備大減，金額由2012年的2.36億元減少63.4%至去年只有8,634.7萬元，令營業溢利增加9.5%至19.78億元。減值下跌，主要是減值客戶貸款佔總額的比率下降了0.01個百分點至0.44%。細心研究一下，新增的減值撥備去年只有1.41億元，較2012年減少50.3%之多。另一方面，減值回撥也增加了14.5%至5,439.7萬元，難怪下跌那麼多了。此外，由於去年永亨出售附屬公司，額外多賺2.5億元收益，加上出售可供銷售的金融資產得到的收益按年上升了143.2%，埋單計數，去年純利增加了21.3%至21.87億元，每股基本盈利有4.08元，並且創下5年新高。
不過，假設永亨的每股基本盈利不變，以每股125元收購價計算，未計折現等因素也需要30.6年才能回本，願意支付那麼多溢價，看來是次收購出於商業策略考慮居多。無他，誰不想在人民幣業務上分一杯羹？
文章來源：am730 2014-04-17
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回說永亨，根據新聞稿，是次收購的每股作價是125元，金額相當於目前資產淨值逾2倍，換句話說，華僑銀行以2倍的市帳率(Price to book ratio)來收購永亨。可是，翻看最近的年報，截至2013年12月底的每股資產淨值是70.59元，與作價相除得出來的市帳率卻是1.77倍，為何有此差異？原來永亨在計算時扣除了兩個項目，分別是21.33億元的銀行行址重估儲備，以及4.98億元的2013年末期股息。試算了一下，經調整的每股資產淨值是62.03元，將每股作價與之比較，出來的市帳率就是2.02倍了。
為甚麼要計算市帳率？於銀行來說，此乃資產估值的指標，相當於用在一般企業的市盈率(Price to earnings ratio)。銀行的主要資產是客戶貸款、存款和金融資產等，以2013年為例，永亨的總資產有2,143.75億元，當中客戶貸款及其他帳款就佔了66.4%，現金和存款包括定期佔12.5%，所有金融資產和投資則佔18.3%，加起來佔總資產逾97%，由於這些資產的帳面值較貼近市價，而且資產愈大，經營能力相對愈高，因此市場喜歡用市帳率來衡量銀行股的股價。
永亨去年的業績如何呢？先看核心業務的表現，受惠於貸款額增加，年內利息收入有59.32億元，按年增加了3.3%。其實看看資產負債表已經估計得到，截至2013年12月底，客戶貸款及其他帳項合共1,423.57億元，較2012年同期增加了17.7%。同一時間，由於利息開支不升反跌6.9%，令淨利息收入增加13%至33.38億元，淨息差因而上升9個基點至1.71%。利息開支下跌，主要是客戶存款的利息支出減少了6.7%，以及後償負債的利息支出減少14.4%，若轉換成金額來看，相當於分別少付1.44億元和5,099萬元。
後償負債去年的利息支出減少可以理解，因為當中一筆年息率達到9.375%的票據於去年9月提早贖回，令後償負債只剩31.69億元，較2012年減少了36%。可是，客戶存款卻增加了7.2%至1,779.1億元，當中以活期存款和定期存款的升幅最高，年內分別增加了9%和9.5%。為何利息支出卻減少？原來是實際利率下降，以2013年12月為例，計算利息支出的實際利率平均為1.48%，較2012年12月的1.42%減少了6個基點。至於非利息收入，去年有9.62億元，按年增加了2.7%。收入增加主要來自服務費及佣金增加，當中包括保險、信用卡和股票經紀，這些服務帶來的收入合共為6.61億元，按年增加了5%。
綜合利息與非利息收入，去年上升了10.5%至43.01億元。可是，由於營業支出的升幅有20.8%之多，導致未計減值損失前的營業溢利只增加1.3%至20.65億元。可幸的是，貸款減值損失及準備大減，金額由2012年的2.36億元減少63.4%至去年只有8,634.7萬元，令營業溢利增加9.5%至19.78億元。減值下跌，主要是減值客戶貸款佔總額的比率下降了0.01個百分點至0.44%。細心研究一下，新增的減值撥備去年只有1.41億元，較2012年減少50.3%之多。另一方面，減值回撥也增加了14.5%至5,439.7萬元，難怪下跌那麼多了。此外，由於去年永亨出售附屬公司，額外多賺2.5億元收益，加上出售可供銷售的金融資產得到的收益按年上升了143.2%，埋單計數，去年純利增加了21.3%至21.87億元，每股基本盈利有4.08元，並且創下5年新高。
不過，假設永亨的每股基本盈利不變，以每股125元收購價計算，未計折現等因素也需要30.6年才能回本，願意支付那麼多溢價，看來是次收購出於商業策略考慮居多。無他，誰不想在人民幣業務上分一杯羹？
文章來源：am730 2014-04-17
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2014年4月16日星期三
盈大每股NBV將被攤薄多少？
若經常留意財經版，相信對每股資產淨值(Net book value per share)不會陌生吧？計算方法非常簡單，只要將企業的總資產減去總負債再除以已發行股數即成。理論上，若企業出售所有資產並且清還所有負債後，資產淨值就是股東可取回的金額。可是，由於資產淨值是按帳面計算，即使現在公允值會計法當道，實際所得金額隨時可以不同。
此外，雖然每股資產淨值大小未必對股價有直接影響，特別是上市公司，股價升跌還受其他因素影響，可是，若有企業的股份有可能被大幅攤薄，其影響將令每股資產淨值下挫逾七成，投資者又會怎樣想呢？或許可以問問盈大地產(432)的一眾股東。何解？還不是他們早年向期大股東電訊盈科(008)發行的兩批可換股票據！其一是紅利可換股票據，若按條款全數以兌換價每股0.5元轉換成普通股，盈大的股票發行股數將增加11.85億股。其二是於今年5月9日到期的可換股票據，若到期後盈大不贖回，電盈很大機會行使權利，並以兌換價每股3.6元股票轉換票據，屆時盈大的股票發行股數將增加6.72億股。假若「不幸」兩批票據同時兌換，新增股數合計是18.87億股，較目前已發行股數3.98億股，高出3.7倍。
對每股資產淨值有甚麼影響？截至去年12月底，盈大總資產有123.37億元，減去總負債68.38億元，資產淨值是54.99億元，按現行已發行股數計算，每股資產淨值是13.83元。好了，若上述的可換股票據全數兌換，盈大股數即時急升467.1%，至22.55億股。此外，由於盈大同時會收取兌換價，資產淨值將增加至85.12億元。可是，資產增加敵不過股份攤薄的影響，因此，每股資產淨值將被攤薄至只有3.77元，跌幅高達72.7%！
坦白講，這樣說其實有點譁眾取寵，上述的最壞情況相信不會發生。不過，每股資產淨值被攤薄的機會倒不少，問題是幅度有幾大而已。根據報道，電盈有意行使全部或部分於今年到期的可換股票據，假設全數行使，盈大的發行股數將增加169%，至10.7億股，計入收取的兌換收益，每股資產淨值將跌46.5%至7.4元。等等！按年報披露，電盈目前持有盈大的股數達74.5%，公眾持股量則是25.5%，行使票據必定令電盈的持股量上升，因此，公眾持股量隨時低於25%的上市規定，到時怎麼辦？不用想，自然是出售部分股份套現。
雖則如此，但其實還有變數，因為最近盈大以72.01億元代價出售北京盈科中心。按公告透露，此宗交易預計為集團帶來26.46億元除稅前溢利。盈大已在公告表明，出售所得將用於償還目前銀行借款，餘下或用於贖回今年到期可換股票據。又來計一計數，截至去年12月底，盈大的銀行借款餘額是14.67億元，假設該筆除稅前溢利全數是現金，償還借款後將剩下11.79億元，再假設全數用於贖回可換股票據，到時票據餘額將是16.65億元，相當於票據的58.5%。若電盈將這些票據悉數兌換成普通股，盈大的股數將增加3.94億股，總發行股數增加99%至7.91億股。以此計算，並且計入收取的兌換收益，每股資產淨值將是8.74元，較目前的13.83元下跌36.8%。究竟最後結果如何，相信最遲於今年5月自有分曉吧？
既然盈大股份的攤薄效益那麼大，每股盈利豈不受到影響？可是，看看去年的損益表，每股攤薄後盈利和每股基本盈利毫無分別，為何這樣呢？因為紅利可換股票據持有人也可分紅，所以在計算每股基本盈利時，已將其攤薄效應計算在內。如何計算？由紅利可換股票據引起的11.85億股攤薄效應，加上3.98億股普通股，經加權調整和小量僱員購股權攤薄影響後，用以計算每股攤薄後盈利的股數是15.83億股，將盈大去年的7,700萬元純利與之相除，每股盈利就是4.89仙。
有趣的是，2014年可換股票據的攤薄效應卻沒有納入計算內，原因是盈大需要向票據持有人支付利息，去年就合共支付了1.87億元。若果票據全數兌換成6.72億股普通股，雖然股份數量會增加至22.55億股，但利息支出卻省下，令純利增加至2.64億元，每股攤薄後盈利將增加至11.71分。這些財技，實在令人眼花繚亂吧？
文章來源：am730 2014-04-15
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此外，雖然每股資產淨值大小未必對股價有直接影響，特別是上市公司，股價升跌還受其他因素影響，可是，若有企業的股份有可能被大幅攤薄，其影響將令每股資產淨值下挫逾七成，投資者又會怎樣想呢？或許可以問問盈大地產(432)的一眾股東。何解？還不是他們早年向期大股東電訊盈科(008)發行的兩批可換股票據！其一是紅利可換股票據，若按條款全數以兌換價每股0.5元轉換成普通股，盈大的股票發行股數將增加11.85億股。其二是於今年5月9日到期的可換股票據，若到期後盈大不贖回，電盈很大機會行使權利，並以兌換價每股3.6元股票轉換票據，屆時盈大的股票發行股數將增加6.72億股。假若「不幸」兩批票據同時兌換，新增股數合計是18.87億股，較目前已發行股數3.98億股，高出3.7倍。
對每股資產淨值有甚麼影響？截至去年12月底，盈大總資產有123.37億元，減去總負債68.38億元，資產淨值是54.99億元，按現行已發行股數計算，每股資產淨值是13.83元。好了，若上述的可換股票據全數兌換，盈大股數即時急升467.1%，至22.55億股。此外，由於盈大同時會收取兌換價，資產淨值將增加至85.12億元。可是，資產增加敵不過股份攤薄的影響，因此，每股資產淨值將被攤薄至只有3.77元，跌幅高達72.7%！
坦白講，這樣說其實有點譁眾取寵，上述的最壞情況相信不會發生。不過，每股資產淨值被攤薄的機會倒不少，問題是幅度有幾大而已。根據報道，電盈有意行使全部或部分於今年到期的可換股票據，假設全數行使，盈大的發行股數將增加169%，至10.7億股，計入收取的兌換收益，每股資產淨值將跌46.5%至7.4元。等等！按年報披露，電盈目前持有盈大的股數達74.5%，公眾持股量則是25.5%，行使票據必定令電盈的持股量上升，因此，公眾持股量隨時低於25%的上市規定，到時怎麼辦？不用想，自然是出售部分股份套現。
雖則如此，但其實還有變數，因為最近盈大以72.01億元代價出售北京盈科中心。按公告透露，此宗交易預計為集團帶來26.46億元除稅前溢利。盈大已在公告表明，出售所得將用於償還目前銀行借款，餘下或用於贖回今年到期可換股票據。又來計一計數，截至去年12月底，盈大的銀行借款餘額是14.67億元，假設該筆除稅前溢利全數是現金，償還借款後將剩下11.79億元，再假設全數用於贖回可換股票據，到時票據餘額將是16.65億元，相當於票據的58.5%。若電盈將這些票據悉數兌換成普通股，盈大的股數將增加3.94億股，總發行股數增加99%至7.91億股。以此計算，並且計入收取的兌換收益，每股資產淨值將是8.74元，較目前的13.83元下跌36.8%。究竟最後結果如何，相信最遲於今年5月自有分曉吧？
既然盈大股份的攤薄效益那麼大，每股盈利豈不受到影響？可是，看看去年的損益表，每股攤薄後盈利和每股基本盈利毫無分別，為何這樣呢？因為紅利可換股票據持有人也可分紅，所以在計算每股基本盈利時，已將其攤薄效應計算在內。如何計算？由紅利可換股票據引起的11.85億股攤薄效應，加上3.98億股普通股，經加權調整和小量僱員購股權攤薄影響後，用以計算每股攤薄後盈利的股數是15.83億股，將盈大去年的7,700萬元純利與之相除，每股盈利就是4.89仙。
有趣的是，2014年可換股票據的攤薄效應卻沒有納入計算內，原因是盈大需要向票據持有人支付利息，去年就合共支付了1.87億元。若果票據全數兌換成6.72億股普通股，雖然股份數量會增加至22.55億股，但利息支出卻省下，令純利增加至2.64億元，每股攤薄後盈利將增加至11.71分。這些財技，實在令人眼花繚亂吧？
文章來源：am730 2014-04-15
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2014年4月14日星期一
會計害蟲
眾所周知，香港是國際金融中心，此名號不是自己封，而是別人給的，並且受到廣泛認同。有沒有想過，為何香港能夠有今日的成就？治安良好，法制建全？經濟自由，交通便利？相信這些全是，但更重要的是，香港人相對上誠實可靠，辦事效率極高，在此環境下，自然吸引不少人來做生意和投資，令我們的經濟得以蓬勃發展。
可是，有些人正在摧毀我們賴以成功的基石，會計業界更是首當其衝。我不知道這些人是誰，只知道他們偷偷摸摸，行事骯髒不堪。此話怎講？或許由兩位會計同行最近的遭遇說起。
搞亂機制
就在不久前，會計師W突然收到某機構的函件，大致說接納了他們的報價，並且正式聘請其為核數師。W君莫名其妙，因為他並不認識此機構，印象中也沒有向他們報價；可幸的是，他每次必定出具正式報價單，因此着對方提供。不問由自可，問後卻大驚，所謂的報價單，其格式與自己所用的完全不同，但顯示的會計師樓名稱、地址和聯絡電話等卻是一樣。很明顯，有人假冒W君的公司接生意，又或者冒認W君出具較高價格的報價單，藉此造成自己出價較低的假象來騙取生意。
無獨有偶，差不多在同一時間，會計師R收到內地某政府機構來電，要求核實某份會計師報告是否真確。不看由自可，一看把幾火，有人假冒R君出具已審核財務報告。為了此事，R君特意北上到訪該政府機構，負責人說這不是偶然事件，他們已發現了很多同類個案，都是有人冒認香港會計師出具報告。雖然R君已向會計師公會求助，但能做的不多，只是着R君報警和向稅局備案，若日後警方查出案件涉及註冊會計師，也請R君通知公會。
有朋友說，香港執業會計師有三千多人，為何偏偏選中W君和R君？或許是個別事件，不必大驚小怪。可是，瓜瓜認識的同行不多，但已經同時有兩位「中招」，就不禁令人擔心，這是否只是冰山一角！
企業財務報表所以需要審核，為的就是要減低交易成本。試想想，財務報告實在有不少「用家」：股東、潛在投資者、稅局、銀行、監管機構、債權人等等，若果沒有核數服務，他們每次要看賬目都要找人去核實，是多麼費時失事？因此，若果愈來愈多假冒會計師，就會搞亂這個機制，因為大家需要花時間和資源去核實會計師的真偽。
更可怕的是，香港會計專業無端蒙受造假之名，以後還有誰敢相信我們出具的報告？
香港會計師主要受《專業會計師條例》監管，根據條例第42條，若有人冒充為註冊會計師，最高可處第4級罰款，即是2.5萬元。若偽冒者是個人，除了上述罰款外，還可能判處監禁12個月。或許瓜瓜孤陋寡聞，鮮有聽見有人因此而被判罰。為什麼？因為目前公會只能管制會員，非會員卻無能為力，必須依靠警方執法。
執法不力 罰則太輕
其實，公會在4年前也在期刊中專題報道，在2005至2009年之間，公會合共收到21宗有關投訴，在2005年的8宗個案中，只有1宗被判有罪，但只罰款3000元；於2006年有6宗投訴，但只有1宗由警方發信警告。此外，原來檢控有時效限制，警方必須在事發後6個月內提出檢控，否則，便眼白白讓偽冒者逃之夭夭。
這就難怪為什麼經常見到那麼多近乎冒牌的會計師服務廣告了，因為有恃無恐，雖然法例寫得非常清楚，但卻無力執法，而且罰則也太低。以前都只是冒認會計師接生意，現在竟然發展到明目張膽偽造文書，這樣下去，隨時能把整個行業弄垮。不要以為是小事，正如家裏發現一只害蟲，若不趕緊處理，等到尾大不掉在家生了一大窩，那時已經太遲。
希望公會主動與警方聯手，早日把會計害蟲除掉！
撰文：Bittermelon
文章來源：信報財經新聞
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可是，有些人正在摧毀我們賴以成功的基石，會計業界更是首當其衝。我不知道這些人是誰，只知道他們偷偷摸摸，行事骯髒不堪。此話怎講？或許由兩位會計同行最近的遭遇說起。
搞亂機制
就在不久前，會計師W突然收到某機構的函件，大致說接納了他們的報價，並且正式聘請其為核數師。W君莫名其妙，因為他並不認識此機構，印象中也沒有向他們報價；可幸的是，他每次必定出具正式報價單，因此着對方提供。不問由自可，問後卻大驚，所謂的報價單，其格式與自己所用的完全不同，但顯示的會計師樓名稱、地址和聯絡電話等卻是一樣。很明顯，有人假冒W君的公司接生意，又或者冒認W君出具較高價格的報價單，藉此造成自己出價較低的假象來騙取生意。
無獨有偶，差不多在同一時間，會計師R收到內地某政府機構來電，要求核實某份會計師報告是否真確。不看由自可，一看把幾火，有人假冒R君出具已審核財務報告。為了此事，R君特意北上到訪該政府機構，負責人說這不是偶然事件，他們已發現了很多同類個案，都是有人冒認香港會計師出具報告。雖然R君已向會計師公會求助，但能做的不多，只是着R君報警和向稅局備案，若日後警方查出案件涉及註冊會計師，也請R君通知公會。
有朋友說，香港執業會計師有三千多人，為何偏偏選中W君和R君？或許是個別事件，不必大驚小怪。可是，瓜瓜認識的同行不多，但已經同時有兩位「中招」，就不禁令人擔心，這是否只是冰山一角！
企業財務報表所以需要審核，為的就是要減低交易成本。試想想，財務報告實在有不少「用家」：股東、潛在投資者、稅局、銀行、監管機構、債權人等等，若果沒有核數服務，他們每次要看賬目都要找人去核實，是多麼費時失事？因此，若果愈來愈多假冒會計師，就會搞亂這個機制，因為大家需要花時間和資源去核實會計師的真偽。
更可怕的是，香港會計專業無端蒙受造假之名，以後還有誰敢相信我們出具的報告？
香港會計師主要受《專業會計師條例》監管，根據條例第42條，若有人冒充為註冊會計師，最高可處第4級罰款，即是2.5萬元。若偽冒者是個人，除了上述罰款外，還可能判處監禁12個月。或許瓜瓜孤陋寡聞，鮮有聽見有人因此而被判罰。為什麼？因為目前公會只能管制會員，非會員卻無能為力，必須依靠警方執法。
執法不力 罰則太輕
其實，公會在4年前也在期刊中專題報道，在2005至2009年之間，公會合共收到21宗有關投訴，在2005年的8宗個案中，只有1宗被判有罪，但只罰款3000元；於2006年有6宗投訴，但只有1宗由警方發信警告。此外，原來檢控有時效限制，警方必須在事發後6個月內提出檢控，否則，便眼白白讓偽冒者逃之夭夭。
這就難怪為什麼經常見到那麼多近乎冒牌的會計師服務廣告了，因為有恃無恐，雖然法例寫得非常清楚，但卻無力執法，而且罰則也太低。以前都只是冒認會計師接生意，現在竟然發展到明目張膽偽造文書，這樣下去，隨時能把整個行業弄垮。不要以為是小事，正如家裏發現一只害蟲，若不趕緊處理，等到尾大不掉在家生了一大窩，那時已經太遲。
希望公會主動與警方聯手，早日把會計害蟲除掉！
撰文：Bittermelon
文章來源：信報財經新聞
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2014年4月11日星期五
論盡體育用品股(二)
上一篇講了5家體育用品股的財務狀況，這篇則講講他們的盈利能力，以及資產使用效率。
首先看看營業額，一如所料，行業龍頭安踏(2020)排名最高，去年有72.81億元(人民幣，下同)，其餘依次是李寧(2331)有58.24億元，特步(1368)有43.43億元，361度(1361)有35.83億元，以及最後的匹克(1968)有26.13億元。不過，單看數字沒有多大意思，最多只能夠說安踏的市場佔有率最大，匹克佔最少。因此，不妨看一看收入增長。然而，去年市況甚為差勁，其實應看誰倒退得最少，即是所謂輸少當贏。究竟哪一家表現最好？答案原來是安踏，去年收入按年只減少4.5%，其餘依次是匹克下跌10%，李寧減少12.8%，特步下挫21.7%，361度最差，收入急挫27.6%。
有趣的是，將5家企業的收入加起來，去年合共是236.45億元，較2012年減少14.6%。若視此為行業平均值，安踏、匹克和李寧均優於平均值，特步和361度則差於平均。行業情況如此差勁，主要受到存貨過剩，以及零售渠道過度擴張和管理問題等影響。對此，5家企業均減少未來訂單、關閉店舖、清理庫存，以及改革零售渠道。此外，幾家企業視兒童體育用品為未來增長動力，包括安踏、特步和361度。
另一個值得看看的地方是資產周轉率，即是將收入除以總資產於年內的平均值，從中可以知道誰在資產運用方面較有效率。不要以為資產高，規模大就必定較佳，這次的答案原來是李寧，去年的比率有96.8%，即是每運用100元資產能賺到96.8元收入，而且非常突出，較排第二的安踏高出24.5個百分點之多。換句話說，雖然安踏賺取的收入最多，但論資產運用效率卻不及李寧。其餘3家的比率按次序是特步有62.9%，361度有50%，匹克最低只有49.8%。記得上一篇講過，匹克的變現能力最高嗎？其流動比率和速動比率分別有4.6和4.2。與資產周轉率和收入一併來看，估計市況並不理想，匹克雖然坐擁流動資本，可是寧願減少投資以減低存貨風險。
企業收入高固然是好，但不代表有利可圖，因此接下來看看毛利率，從中可以看出產品盈利能力。未看個別企業之前，先看行業平均值，即是將5家企業的毛利總值除以收入總值，於2013年是41.1%，按年增加了2.5個百分點。接著看各企業的毛利率，於2013年，最高是李寧有44.5%，其餘依次是安踏有41.7%，特步有40.2%，361度有39.5%，匹克最低有35.5%。
行業毛利率之所以增加，主要貢獻來自李寧和安踏，兩者皆高於平均值，而且前者按年大升6.9個百分點，後者也增加3.8個百分點。至於其餘3家，雖然毛利率遜於平均值並且下跌，但相對上較為穩定，匹克下跌1個百分點，特步和361度分別下降0.4和0.3個百分點。
李寧的毛利率於去年飆升，按公告解釋，主要是加大了李寧牌陳舊產品的折扣，令庫存得以清理。與此同時，這些舊貨已於早年做了減值撥備，既然成功賣出，相關的減值就要回撥，導致銷售成本減少。此外，去年自營店舖的銷售對李寧牌營業額的比率有所提升，2012年才是22%，2013年已增加至32.6%。由於自營店舖的毛利率較高，加上紅雙喜牌銷量不俗，較高毛利率產品的銷量上升，所以帶動整體毛利率上升。值得一提，由於公告未有披露舊貨減值回撥的金額，因此未能確定對毛利率有多大影響。可是，此等回撥對成本的影響只屬短期，當庫存清理完成後，擔心李寧的毛利率未必能維持在現有水平。
至於安踏，毛利率按年升幅有3.7個百分點。產品盈利能力之所以改善，主要是2012年的毛利率，因存貨減值令比率偏低，以及新收購的鞋類產品生產線投產，效率提升下令銷售成本減少。由此看來，雖然去年的毛利率較李寧為低，但似乎較為踏實，是名副其實的「安踏」。
於股東而言，究竟哪家企業最賺錢？那要看股本回報率，以安踏最高有18.6%，即是每投入100元股本權益，能賺取18.6元純利。其次是特步有13.7%，匹克和361度較少，但也分別有6%和4.5%。至於李寧，由於去年虧損，因此股本回報率是負15.3%。綜合各方面財務狀況和能力，看來安踏在5家當中比較優勝。
文章來源：am730 2014-04-11
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首先看看營業額，一如所料，行業龍頭安踏(2020)排名最高，去年有72.81億元(人民幣，下同)，其餘依次是李寧(2331)有58.24億元，特步(1368)有43.43億元，361度(1361)有35.83億元，以及最後的匹克(1968)有26.13億元。不過，單看數字沒有多大意思，最多只能夠說安踏的市場佔有率最大，匹克佔最少。因此，不妨看一看收入增長。然而，去年市況甚為差勁，其實應看誰倒退得最少，即是所謂輸少當贏。究竟哪一家表現最好？答案原來是安踏，去年收入按年只減少4.5%，其餘依次是匹克下跌10%，李寧減少12.8%，特步下挫21.7%，361度最差，收入急挫27.6%。
有趣的是，將5家企業的收入加起來，去年合共是236.45億元，較2012年減少14.6%。若視此為行業平均值，安踏、匹克和李寧均優於平均值，特步和361度則差於平均。行業情況如此差勁，主要受到存貨過剩，以及零售渠道過度擴張和管理問題等影響。對此，5家企業均減少未來訂單、關閉店舖、清理庫存，以及改革零售渠道。此外，幾家企業視兒童體育用品為未來增長動力，包括安踏、特步和361度。
另一個值得看看的地方是資產周轉率，即是將收入除以總資產於年內的平均值，從中可以知道誰在資產運用方面較有效率。不要以為資產高，規模大就必定較佳，這次的答案原來是李寧，去年的比率有96.8%，即是每運用100元資產能賺到96.8元收入，而且非常突出，較排第二的安踏高出24.5個百分點之多。換句話說，雖然安踏賺取的收入最多，但論資產運用效率卻不及李寧。其餘3家的比率按次序是特步有62.9%，361度有50%，匹克最低只有49.8%。記得上一篇講過，匹克的變現能力最高嗎？其流動比率和速動比率分別有4.6和4.2。與資產周轉率和收入一併來看，估計市況並不理想，匹克雖然坐擁流動資本，可是寧願減少投資以減低存貨風險。
企業收入高固然是好，但不代表有利可圖，因此接下來看看毛利率，從中可以看出產品盈利能力。未看個別企業之前，先看行業平均值，即是將5家企業的毛利總值除以收入總值，於2013年是41.1%，按年增加了2.5個百分點。接著看各企業的毛利率，於2013年，最高是李寧有44.5%，其餘依次是安踏有41.7%，特步有40.2%，361度有39.5%，匹克最低有35.5%。
行業毛利率之所以增加，主要貢獻來自李寧和安踏，兩者皆高於平均值，而且前者按年大升6.9個百分點，後者也增加3.8個百分點。至於其餘3家，雖然毛利率遜於平均值並且下跌，但相對上較為穩定，匹克下跌1個百分點，特步和361度分別下降0.4和0.3個百分點。
李寧的毛利率於去年飆升，按公告解釋，主要是加大了李寧牌陳舊產品的折扣，令庫存得以清理。與此同時，這些舊貨已於早年做了減值撥備，既然成功賣出，相關的減值就要回撥，導致銷售成本減少。此外，去年自營店舖的銷售對李寧牌營業額的比率有所提升，2012年才是22%，2013年已增加至32.6%。由於自營店舖的毛利率較高，加上紅雙喜牌銷量不俗，較高毛利率產品的銷量上升，所以帶動整體毛利率上升。值得一提，由於公告未有披露舊貨減值回撥的金額，因此未能確定對毛利率有多大影響。可是，此等回撥對成本的影響只屬短期，當庫存清理完成後，擔心李寧的毛利率未必能維持在現有水平。
至於安踏，毛利率按年升幅有3.7個百分點。產品盈利能力之所以改善，主要是2012年的毛利率，因存貨減值令比率偏低，以及新收購的鞋類產品生產線投產，效率提升下令銷售成本減少。由此看來，雖然去年的毛利率較李寧為低，但似乎較為踏實，是名副其實的「安踏」。
於股東而言，究竟哪家企業最賺錢？那要看股本回報率，以安踏最高有18.6%，即是每投入100元股本權益，能賺取18.6元純利。其次是特步有13.7%，匹克和361度較少，但也分別有6%和4.5%。至於李寧，由於去年虧損，因此股本回報率是負15.3%。綜合各方面財務狀況和能力，看來安踏在5家當中比較優勝。
文章來源：am730 2014-04-11
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2014年4月10日星期四
論盡體育用品股(一)
今年3月頭，體育用品企業安踏體育(2020)公布2013年業績，雖然收入和純利分別下跌4.5%和1.9%，但由於成績勝過預期，加上市場憧憬行業艱難時間已過，因此，幾隻體育用品股均被炒上。
可是，開心的日子維持不了多久，體育用品企業陸續公布業績，包括特步國際(1368)，匹克體育用品(1968)和361度(1361)，然而，營運表現都不太理想，收入全線報跌，幅度分別為21.7%、10%和27.6%，純利也分別下挫25.3%、21.3%及70%，因此股價受壓。
到了3月底由李寧(2331)壓軸登場，收入也逃不過下跌的命運，去年跌幅有12.8%。值得慶幸的是去年虧損收窄，與2012年的虧損相比，大幅改善了81.6%。雖則如此，股價於業績公布翌日仍大瀉11%。以廣東話來說，「呢鋪真係論盡」。心血來潮，不如為5家企業來個財務分析，嘗試在幾個方面比併一下，看看誰強誰弱，想想也好玩吧。
論市值，安踏是5家公司中最高，執筆之日有294.46億元。有趣的是，其餘4家的市值加起來也不及安踏，金額只有222.32億元。不過，市值大小與財政狀況沒有直接關係，市值大不代表公司資本雄厚，市值小亦不代表公司缺乏資金。
因此，不妨看看總資產值。截至2013年12月底，安踏排第一有101.18億元(人民幣，下同)，特步和361度較為接近，分別是73.07億元和71.19億元。李寧和匹克則最少，分別是60.17億元和54.48億元。資產愈大，能運用的資源自然較多，究竟當中有多少是股東權益，又有多少是依靠借款取得？這時就得看財務槓桿比率了。
計算了一下，李寧的比率最高，2013年達到255.9%，代表100元資產中，只有39.1元是股東權益，餘下的60.9元是借貸和負債。至於餘下4家，其中特步和361度相若，比率分別是36.4%和33.9%，最少的是安踏和匹克，比率分別只有29.1%和21.8%。
為甚麼要看財務槓桿？皆因運用得宜的話，它能倍大企業盈利。可是，負債高，利息開支自然也高，當公司賺錢自然不成問題，若反過來蝕錢的話，負債就會變成負累。其實李寧就是最佳例子，未計入財務成本，去年已經錄得1.69億元經營虧損，計入1.5億元財務成本及投資溢利後，除稅後虧損達到3.17億元，反映他們未能賺取足夠的盈利去應付。
至於匹克和特步，經營溢利對財務開支的比率分別為30.8和27.6，代表他們能夠賺取充足的盈利以應付財務開支。361度的比率就略低，只有4.5。安踏則最佳，由於借款較少，銀行貸款除以資產總值得出的負債比率只有4.8%，加上財務收入高於開支，因此沒有多少負擔。
接下來看看他們的變現能力。若以流動比率來看，即是流動資產除以流動負債，匹克的比率最高有4.6，顯示他們的流動資本非常充裕，流動資產能應付流動負債有餘。其餘4家依次為361度有3.6、安踏有3.2，及特步有2.7。李寧雖然最細，但仍有2。
若以速動比率來看，即是計算流動比率時撇除存貨，排名也沒有改變，最高是匹克有4.2，最低是李寧有1.5，而且5家的比率都高於「1」的合格水平。
值得一提，特步於2012年的流動比率有4.1，然而到了2013年卻下降至只有2.7。初時以為流動資產大幅減少，可是期內卻增加了8.8%，至63.52億元，主要原因是手頭現金增加了4.41億元，已抵押銀行存款和應收帳款也分別增加1.58億元和1.15億元。既然如此，那必定與流動負債有關吧？對，此數去年增長了64%，至23.56億元，主要原因是銀行借款由非流動負債重新分類至流動負債，導致數值大升。若該筆貸款於今年續借，屆時流動負債應會減少，流動比率將會回升。
寫到這裡先做個小結，綜合上述各點，5家企業的財政狀況都是健康，論資產資源，安踏最是豐厚，變現能力也強，而且借貸低，沒有多大財務負擔。
特步與361度的資產屬於中游位置，變現能力也強，雖然也有負債，但盈利足以應付財務開支。此外，匹克雖然資產最細，但變現能力最強，負債比例也較低。至於李寧，他們資產較少，變現能力最低，借貸卻最高，財務負擔也很重，加上仍未能轉虧為盈，實在令人有些少擔心。
下一篇繼續論盡5家體育用品股。
文章來源：am730 2014-04-10
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可是，開心的日子維持不了多久，體育用品企業陸續公布業績，包括特步國際(1368)，匹克體育用品(1968)和361度(1361)，然而，營運表現都不太理想，收入全線報跌，幅度分別為21.7%、10%和27.6%，純利也分別下挫25.3%、21.3%及70%，因此股價受壓。
到了3月底由李寧(2331)壓軸登場，收入也逃不過下跌的命運，去年跌幅有12.8%。值得慶幸的是去年虧損收窄，與2012年的虧損相比，大幅改善了81.6%。雖則如此，股價於業績公布翌日仍大瀉11%。以廣東話來說，「呢鋪真係論盡」。心血來潮，不如為5家企業來個財務分析，嘗試在幾個方面比併一下，看看誰強誰弱，想想也好玩吧。
論市值，安踏是5家公司中最高，執筆之日有294.46億元。有趣的是，其餘4家的市值加起來也不及安踏，金額只有222.32億元。不過，市值大小與財政狀況沒有直接關係，市值大不代表公司資本雄厚，市值小亦不代表公司缺乏資金。
因此，不妨看看總資產值。截至2013年12月底，安踏排第一有101.18億元(人民幣，下同)，特步和361度較為接近，分別是73.07億元和71.19億元。李寧和匹克則最少，分別是60.17億元和54.48億元。資產愈大，能運用的資源自然較多，究竟當中有多少是股東權益，又有多少是依靠借款取得？這時就得看財務槓桿比率了。
計算了一下，李寧的比率最高，2013年達到255.9%，代表100元資產中，只有39.1元是股東權益，餘下的60.9元是借貸和負債。至於餘下4家，其中特步和361度相若，比率分別是36.4%和33.9%，最少的是安踏和匹克，比率分別只有29.1%和21.8%。
為甚麼要看財務槓桿？皆因運用得宜的話，它能倍大企業盈利。可是，負債高，利息開支自然也高，當公司賺錢自然不成問題，若反過來蝕錢的話，負債就會變成負累。其實李寧就是最佳例子，未計入財務成本，去年已經錄得1.69億元經營虧損，計入1.5億元財務成本及投資溢利後，除稅後虧損達到3.17億元，反映他們未能賺取足夠的盈利去應付。
至於匹克和特步，經營溢利對財務開支的比率分別為30.8和27.6，代表他們能夠賺取充足的盈利以應付財務開支。361度的比率就略低，只有4.5。安踏則最佳，由於借款較少，銀行貸款除以資產總值得出的負債比率只有4.8%，加上財務收入高於開支，因此沒有多少負擔。
接下來看看他們的變現能力。若以流動比率來看，即是流動資產除以流動負債，匹克的比率最高有4.6，顯示他們的流動資本非常充裕，流動資產能應付流動負債有餘。其餘4家依次為361度有3.6、安踏有3.2，及特步有2.7。李寧雖然最細，但仍有2。
若以速動比率來看，即是計算流動比率時撇除存貨，排名也沒有改變，最高是匹克有4.2，最低是李寧有1.5，而且5家的比率都高於「1」的合格水平。
值得一提，特步於2012年的流動比率有4.1，然而到了2013年卻下降至只有2.7。初時以為流動資產大幅減少，可是期內卻增加了8.8%，至63.52億元，主要原因是手頭現金增加了4.41億元，已抵押銀行存款和應收帳款也分別增加1.58億元和1.15億元。既然如此，那必定與流動負債有關吧？對，此數去年增長了64%，至23.56億元，主要原因是銀行借款由非流動負債重新分類至流動負債，導致數值大升。若該筆貸款於今年續借，屆時流動負債應會減少，流動比率將會回升。
寫到這裡先做個小結，綜合上述各點，5家企業的財政狀況都是健康，論資產資源，安踏最是豐厚，變現能力也強，而且借貸低，沒有多大財務負擔。
特步與361度的資產屬於中游位置，變現能力也強，雖然也有負債，但盈利足以應付財務開支。此外，匹克雖然資產最細，但變現能力最強，負債比例也較低。至於李寧，他們資產較少，變現能力最低，借貸卻最高，財務負擔也很重，加上仍未能轉虧為盈，實在令人有些少擔心。
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文章來源：am730 2014-04-10
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2014年4月8日星期二
剖析碧桂園業績
現代人喜歡稱企業的CFO為掌櫃，何解？顧名思義，掌櫃是「掌管錢櫃鎖匙之人」，而CFO總管企業財務，因此得名不足為奇。有趣的是，當初掌櫃之所以出現，原來是專門替別人保管錢財的。翻查網上資料，唐代經濟活動發達，當時在長安就有不少櫃坊，專為客人保管財物，其經營者被稱為掌櫃。到了明清時期，掌櫃還引申至老闆、店家和商人等稱呼。
CFO是個重要職位，特別是上市公司，假若突然出現人事變動，難免惹人猜測，繼而影響股價。碧桂園(2007)最近就發生了類似情況。根據報道，管理層早前才說短期內不會有重大人事變動，豈料相隔一天就公布CFO呈辭，因此拖累股價下瀉，股價更創下一年新低。說也奇怪，雖然碧桂園2013年的收入急升49.6%，純利也增加了28.5%，但股價自業績公布後一直受壓，據說是增長遜預期，加上整體毛利率下跌6.4個百分點至30.3%，市場質疑他們能否降低建築成本。
究竟情況有幾嚴重，或許先集中看一看房地產開發的表現。於2013年，此核心業務的收入有600.43億元(人民幣，下同)，按年升幅達到50.1%。表現如此理想，皆因出售的總建築面積增加了50%至924萬方米。不過，若將收入除以建築面積，得出的平均銷售價格為每方米6,498.4元，略高於2012年的6,497.3元。由於公告未有披露相關的銷售成本，因此未能準確判斷每方米的成本。不過，若根據此業務的經營利潤125.72億元去計算，去年的平均經營利潤是每方米1,360.6元，較2012年的1,894.7元，下挫28.2%。
綜合來說，於2012年，每賣出1方米房地產，碧桂園可收到6,497.3元收入，減去4,602.6元銷售成本和經營開支後，賺取到的經營利潤是1,894.7元。到了去年，雖然每方米的收入微升至6,498.4元，但銷售成本和經營開支增加了11.6%，至5,137.7元，導致經營利潤減少至1,360.6元，經營利潤對收入的比率，也下降8.2個百分點，至只有20.9%。換句話說，去年銷售收入和盈利增加，全靠數量取勝。此外，由於未能將成本轉嫁給客戶，令盈利能力下跌，難怪市場擔心了。
為甚麼成本上漲了那麼多？公告未有詳細解釋，但從「在建物業」中看出一點端倪。在建物業像製造商的「半製成品」，樓房未建好並賣出前，都會被視為資產而放在資產負債表內。截至去年12月底，在建物業的總金額為1,075.54億元。另一方面，按公告透露，目前共有171個發展項目，已取得國有土地使用權證、開發經營權或土地業權之建築面積有7,227萬方米。假設全數為在建物業並與上述金額相除，得出的每方米金額為1,488.2元，較2012年12月底的1,169.6元，增加了27.2%。
細看去年的在建物業，當中54.1%是建造成本，42.1%是土地使用權，餘下的3.8%則是資本化利息開支，即使物業發展的借貸成本。將金額攤分至每方米計算，建造成本佔了804.8元，按年增加33%；土地使用權佔626.2元，按年增幅也有21.4%；資本化利息開支則佔57.2元，按年升17.7%。由於去年各項目的建築進度和2012年未必相同，這樣比較並不準確，不過從中也可以推斷，各項成本和開支均上升了不少。
說到資本化利息開支，碧桂園主要透過優先票據和銀行借款來為項目融資。截至去年12月底，金額分別為230.6億元和331.89億元，按年分別增加62.2%和52.6%。因借貸增加，加上息率不菲，去年利息的實際利率由7.64厘至12.11厘不等，令相關利息支出增加33%，至41.19億元。由於這些開支被視作資本化利息，因此不會在損益表確認，只會計入在建物業。當項目完成並出售時，相關金額就會轉到銷售成本。既然利息開支增加，勢必影響盈利，這也解釋為何經營利潤對收入的比率下跌。
做了一個簡單的分析，截至去年12月底，碧桂園的權益及負債總數為2,062.39億元，上述借貸佔總額27.3%。除此以外，其他融資途徑包括22.3%股東權益、30.7%預收客戶帳款，以及19.7%貿易帳款及其他負債。
歸納上述各點，收入的增幅未能追上成本，導致盈利能力下跌，加上借貸水平增加，財務風險自然上升。即使業績如何亮麗，可是未能符合市場預期，而令股價下跌，碧桂園算是近期的好例子。
文章來源：am730 2014-04-08
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CFO是個重要職位，特別是上市公司，假若突然出現人事變動，難免惹人猜測，繼而影響股價。碧桂園(2007)最近就發生了類似情況。根據報道，管理層早前才說短期內不會有重大人事變動，豈料相隔一天就公布CFO呈辭，因此拖累股價下瀉，股價更創下一年新低。說也奇怪，雖然碧桂園2013年的收入急升49.6%，純利也增加了28.5%，但股價自業績公布後一直受壓，據說是增長遜預期，加上整體毛利率下跌6.4個百分點至30.3%，市場質疑他們能否降低建築成本。
究竟情況有幾嚴重，或許先集中看一看房地產開發的表現。於2013年，此核心業務的收入有600.43億元(人民幣，下同)，按年升幅達到50.1%。表現如此理想，皆因出售的總建築面積增加了50%至924萬方米。不過，若將收入除以建築面積，得出的平均銷售價格為每方米6,498.4元，略高於2012年的6,497.3元。由於公告未有披露相關的銷售成本，因此未能準確判斷每方米的成本。不過，若根據此業務的經營利潤125.72億元去計算，去年的平均經營利潤是每方米1,360.6元，較2012年的1,894.7元，下挫28.2%。
綜合來說，於2012年，每賣出1方米房地產，碧桂園可收到6,497.3元收入，減去4,602.6元銷售成本和經營開支後，賺取到的經營利潤是1,894.7元。到了去年，雖然每方米的收入微升至6,498.4元，但銷售成本和經營開支增加了11.6%，至5,137.7元，導致經營利潤減少至1,360.6元，經營利潤對收入的比率，也下降8.2個百分點，至只有20.9%。換句話說，去年銷售收入和盈利增加，全靠數量取勝。此外，由於未能將成本轉嫁給客戶，令盈利能力下跌，難怪市場擔心了。
為甚麼成本上漲了那麼多？公告未有詳細解釋，但從「在建物業」中看出一點端倪。在建物業像製造商的「半製成品」，樓房未建好並賣出前，都會被視為資產而放在資產負債表內。截至去年12月底，在建物業的總金額為1,075.54億元。另一方面，按公告透露，目前共有171個發展項目，已取得國有土地使用權證、開發經營權或土地業權之建築面積有7,227萬方米。假設全數為在建物業並與上述金額相除，得出的每方米金額為1,488.2元，較2012年12月底的1,169.6元，增加了27.2%。
細看去年的在建物業，當中54.1%是建造成本，42.1%是土地使用權，餘下的3.8%則是資本化利息開支，即使物業發展的借貸成本。將金額攤分至每方米計算，建造成本佔了804.8元，按年增加33%；土地使用權佔626.2元，按年增幅也有21.4%；資本化利息開支則佔57.2元，按年升17.7%。由於去年各項目的建築進度和2012年未必相同，這樣比較並不準確，不過從中也可以推斷，各項成本和開支均上升了不少。
說到資本化利息開支，碧桂園主要透過優先票據和銀行借款來為項目融資。截至去年12月底，金額分別為230.6億元和331.89億元，按年分別增加62.2%和52.6%。因借貸增加，加上息率不菲，去年利息的實際利率由7.64厘至12.11厘不等，令相關利息支出增加33%，至41.19億元。由於這些開支被視作資本化利息，因此不會在損益表確認，只會計入在建物業。當項目完成並出售時，相關金額就會轉到銷售成本。既然利息開支增加，勢必影響盈利，這也解釋為何經營利潤對收入的比率下跌。
做了一個簡單的分析，截至去年12月底，碧桂園的權益及負債總數為2,062.39億元，上述借貸佔總額27.3%。除此以外，其他融資途徑包括22.3%股東權益、30.7%預收客戶帳款，以及19.7%貿易帳款及其他負債。
歸納上述各點，收入的增幅未能追上成本，導致盈利能力下跌，加上借貸水平增加，財務風險自然上升。即使業績如何亮麗，可是未能符合市場預期，而令股價下跌，碧桂園算是近期的好例子。
文章來源：am730 2014-04-08
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2014年4月7日星期一
會計黑魔法之六：掟走不肖子
續上：會計黑魔法之五：沖洗投資組合
不少集團都會透過子公司來進行商業活動，一般來說，集團只要擁有一間公司的話事權，例如持有50%以上具有投票權的股份，此公司將被視為集團的子公司，其賬目需要併入集團內。若果子公司的營運表現理想，集團當然得益。相反，若果表現差勁，隨時拖累集團業績，變成佗衰家的問題兒童。
所謂樹大有枯枝，族大有乞兒，假如集團不幸出了個不肖子，如何將他掟走？最乾脆的做法是把子公司賣掉。當然，價錢賣得高自然叫好，到時不單不會拖累母公司業績，反而帶來額外收益。可是世事豈會盡如人意？叫得做不肖子，營運表現想必不會好到那裡去，價錢賣得差就隨時出現虧損，並且即是在損益表入賬，這時就需要忍受陣痛。不過，母公司沒有了包袱，來年就可以重新上路。
若不想在報表內出現售後虧損，又或者根本賣不出去又怎麼辦？那就向現有股東打主意，將子公司分拆出去。實際操作比較複雜，但原理很簡單，將母公司所持的子公司股票分給其股東。在會計⻆度去看，將子公司分拆給股東其實是分配資產，因此不會出現收益或虧損。再者，為了易於比較，會計準則要求重列報表內去年的數字，將子公司的那部份從經營溢利剔除，這就不露山不顯水把不肖子踢走。
還有一個比較複雜的方法，就是成立Special purpose entity（特殊目的實體，簡稱SPE），然後將子公司轉移給他們。一般來說，SPE通常用作持有金融資產，由無關聯的機構持有，並且按照既定條文運作，若安排得宜，SPE的賬目就不會歸納在母公司的合併報表中，變相將不肖子扔掉。不過，轉移時若出現收益或虧損，就需要在母公司入賬。
一連寫了多篇會計黑魔法，旨在介紹一些常見的盈利管理技巧，這篇是此系列的最後一篇，希望大家喜歡。
文章來源：Education post 2014-04-04
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不少集團都會透過子公司來進行商業活動，一般來說，集團只要擁有一間公司的話事權，例如持有50%以上具有投票權的股份，此公司將被視為集團的子公司，其賬目需要併入集團內。若果子公司的營運表現理想，集團當然得益。相反，若果表現差勁，隨時拖累集團業績，變成佗衰家的問題兒童。
所謂樹大有枯枝，族大有乞兒，假如集團不幸出了個不肖子，如何將他掟走？最乾脆的做法是把子公司賣掉。當然，價錢賣得高自然叫好，到時不單不會拖累母公司業績，反而帶來額外收益。可是世事豈會盡如人意？叫得做不肖子，營運表現想必不會好到那裡去，價錢賣得差就隨時出現虧損，並且即是在損益表入賬，這時就需要忍受陣痛。不過，母公司沒有了包袱，來年就可以重新上路。
若不想在報表內出現售後虧損，又或者根本賣不出去又怎麼辦？那就向現有股東打主意，將子公司分拆出去。實際操作比較複雜，但原理很簡單，將母公司所持的子公司股票分給其股東。在會計⻆度去看，將子公司分拆給股東其實是分配資產，因此不會出現收益或虧損。再者，為了易於比較，會計準則要求重列報表內去年的數字，將子公司的那部份從經營溢利剔除，這就不露山不顯水把不肖子踢走。
還有一個比較複雜的方法，就是成立Special purpose entity（特殊目的實體，簡稱SPE），然後將子公司轉移給他們。一般來說，SPE通常用作持有金融資產，由無關聯的機構持有，並且按照既定條文運作，若安排得宜，SPE的賬目就不會歸納在母公司的合併報表中，變相將不肖子扔掉。不過，轉移時若出現收益或虧損，就需要在母公司入賬。
一連寫了多篇會計黑魔法，旨在介紹一些常見的盈利管理技巧，這篇是此系列的最後一篇，希望大家喜歡。
文章來源：Education post 2014-04-04
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2014年4月4日星期五
新會計準則如何影響中國建築
中國建築(3311)最近公布2013年全年業績，財務表現非常理想，溢利和營業額都有可觀增長，按年升幅分別為26.1%和24.1%。但未看具體細節時有一個疑問，去年曾看過他們的業績公告，記得2012年營業額不到200億元，為何在最新的公告內，2012年經重列營業額卻有219.11億元？八卦之下翻看2012年年報，發覺當時公布的營業額只有197.65億元，較重列數字為低，看來與會計政策改動有關吧？
估計一點沒有錯，因為《香港財務報告準則第11號「共同安排」》已開始生效，以前被視為「共同控制實體(Jointly controlled entities)」的投資，現已歸類為「共同經營(Joint operations)」。這個改變相當重要，因為兩者的會計入帳方法差異很大，前者以權益法入帳，後者則需要根據權益，將相關的資產、負債、營業額以及費用入帳。
舉個實際例子，於2013年，中國建築所有共同經營營業額9.31億元，減去9.8億元建築及銷售成本，及204.7萬元所得稅費用淨額後，得出虧損是5,143.1萬元。按照以前入帳方法，損益表只會將5,143.1萬元虧損在損益表內確認，並且在「應佔共同控制實體虧損」顯示。
可是，在新會計準則下，共同控制實體被視為共同經營，其營業額、建築及銷售成本及所得稅費用淨額，均需要分別併入損益表內。就以2013年營業額共同經營未併入前是262.61億元，併入後變為271.92億元。但由於這些改動全在計算溢利之前發生，故不會影響溢利的數值。
或許你會質疑，左一個共同控制實體，右一個共同經營，搞出那麼多名堂，入帳方法又那麼複雜，但最後竟不會影響溢利，那又有甚麼意思？話不能這麼說，因為看損益表時不應只看溢利，表內其他細項變動也很值得關注的。如毛利，共同經營的營業額和建築及銷售成本未併入前，金額是378.45億元，毛利率是14.4%。可是，當併入共同經營後，毛利即時跌1.3%至373.51億元，毛利率則減少0.7個百分點至13.7%。又例如溢利，即使數值沒有影響，但營業額卻增加了，所以計算出來的溢利率也不一樣。未併入前是10.3%，併入後則是9.9%。
此外，資產負債表也有影響，由於不再以權益法入帳，因此非流動資產內的「合營企業之權益」減少1.11億元。同一時間，共同經營的流動資產和流動負債併入表內，令流動資產淨值增加1.11億元。但中國建築資產規模較大，未併入前流動資產淨值72.74億元，併入後變為73.85億元，影響其實有限。
說了那麼多會計上的東西，究竟中國建築去年的表現為甚麼這般好？首先是建築工程合約之收入，於去年增加22.7%至228.88億元。其次是其他業務，去年收入也增加31.9%至43.04億元。雖然公告沒有明確解釋上升原因，但看看新承接工程，2012年應佔合約金額為368億元，到了2013年升至455.26億元，增幅達23.7%。若將營業額以地區劃分，內地業務表現最為突出，營業額去年增加57.4%至138.64億元。香港的表現則持平，營業額略為上升0.4%至111.34億元。
計算一下，中國建築去年股本回報率是17.8%，即是股東每投資100元能賺取17.8元純利。可是，若與2012年的18.3%比較，回報率下跌0.5個百分點。將股本回報率拆開來看，兩年的溢利率沒有大變動，2012年和2013年分別為9.8%和9.9%。可是，總資產周轉率卻下跌10.3個百分點至99.6%，財務槓桿比率則上升9.5個百分點至180.3%。
從這3個比率變化來看，中國建築去年依賴借貸去把生意規模造大，這點從財務槓桿比率上升可以印證得到。此外，雖然借款總額較2012年下跌12.6%至87.76億元，但年內透過附屬公司發行為數38.6億元的擔保票據，總資產因而增加20.8%至298.72億元。按道理，加大財務槓桿能提升盈利能力。可是，總資產周轉率下跌，反映資產使用效率較以前遜色，以前使用100元資產可以賺取109.8元，現在降至99.6元，因此抵消了財務槓桿的正面影響，最終只讓溢利率略為提升。
最後一提，以上3個比率的計算方法恕在此不贅，有興趣請參閱最前拙作《一個比率搞掂晒》。
文章來源：am730 2014-04-04
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估計一點沒有錯，因為《香港財務報告準則第11號「共同安排」》已開始生效，以前被視為「共同控制實體(Jointly controlled entities)」的投資，現已歸類為「共同經營(Joint operations)」。這個改變相當重要，因為兩者的會計入帳方法差異很大，前者以權益法入帳，後者則需要根據權益，將相關的資產、負債、營業額以及費用入帳。
舉個實際例子，於2013年，中國建築所有共同經營營業額9.31億元，減去9.8億元建築及銷售成本，及204.7萬元所得稅費用淨額後，得出虧損是5,143.1萬元。按照以前入帳方法，損益表只會將5,143.1萬元虧損在損益表內確認，並且在「應佔共同控制實體虧損」顯示。
可是，在新會計準則下，共同控制實體被視為共同經營，其營業額、建築及銷售成本及所得稅費用淨額，均需要分別併入損益表內。就以2013年營業額共同經營未併入前是262.61億元，併入後變為271.92億元。但由於這些改動全在計算溢利之前發生，故不會影響溢利的數值。
或許你會質疑，左一個共同控制實體，右一個共同經營，搞出那麼多名堂，入帳方法又那麼複雜，但最後竟不會影響溢利，那又有甚麼意思？話不能這麼說，因為看損益表時不應只看溢利，表內其他細項變動也很值得關注的。如毛利，共同經營的營業額和建築及銷售成本未併入前，金額是378.45億元，毛利率是14.4%。可是，當併入共同經營後，毛利即時跌1.3%至373.51億元，毛利率則減少0.7個百分點至13.7%。又例如溢利，即使數值沒有影響，但營業額卻增加了，所以計算出來的溢利率也不一樣。未併入前是10.3%，併入後則是9.9%。
此外，資產負債表也有影響，由於不再以權益法入帳，因此非流動資產內的「合營企業之權益」減少1.11億元。同一時間，共同經營的流動資產和流動負債併入表內，令流動資產淨值增加1.11億元。但中國建築資產規模較大，未併入前流動資產淨值72.74億元，併入後變為73.85億元，影響其實有限。
說了那麼多會計上的東西，究竟中國建築去年的表現為甚麼這般好？首先是建築工程合約之收入，於去年增加22.7%至228.88億元。其次是其他業務，去年收入也增加31.9%至43.04億元。雖然公告沒有明確解釋上升原因，但看看新承接工程，2012年應佔合約金額為368億元，到了2013年升至455.26億元，增幅達23.7%。若將營業額以地區劃分，內地業務表現最為突出，營業額去年增加57.4%至138.64億元。香港的表現則持平，營業額略為上升0.4%至111.34億元。
計算一下，中國建築去年股本回報率是17.8%，即是股東每投資100元能賺取17.8元純利。可是，若與2012年的18.3%比較，回報率下跌0.5個百分點。將股本回報率拆開來看，兩年的溢利率沒有大變動，2012年和2013年分別為9.8%和9.9%。可是，總資產周轉率卻下跌10.3個百分點至99.6%，財務槓桿比率則上升9.5個百分點至180.3%。
從這3個比率變化來看，中國建築去年依賴借貸去把生意規模造大，這點從財務槓桿比率上升可以印證得到。此外，雖然借款總額較2012年下跌12.6%至87.76億元，但年內透過附屬公司發行為數38.6億元的擔保票據，總資產因而增加20.8%至298.72億元。按道理，加大財務槓桿能提升盈利能力。可是，總資產周轉率下跌，反映資產使用效率較以前遜色，以前使用100元資產可以賺取109.8元，現在降至99.6元，因此抵消了財務槓桿的正面影響，最終只讓溢利率略為提升。
最後一提，以上3個比率的計算方法恕在此不贅，有興趣請參閱最前拙作《一個比率搞掂晒》。
文章來源：am730 2014-04-04
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2014年4月3日星期四
續談利豐業績
上篇講過利豐(494)的分銷業務，這篇則講講另外兩項核心業務，分別是貿易和物流。論性質，兩項業務的分別很大，但其關係卻很密切。貿易業務主要為客戶包括零售商、品牌商和批發商提供採購服務。既然是採購，自然需要找人來運輸。
可是，一旦涉及國際貿易就不簡單，當中還有報關、保險和存倉等問題，這還未計因政治爭拗惹起的貿易制裁、禁運及出入口限制等，不找專人來做的話，出問題時，輕則費時失事，重則貨物運送延誤甚至被扣押。因此，利豐兼營物流，向客戶提供物流方案和國際貨運代理，方便客戶之餘，自己也多一項收入。
貿易業務是利豐的主要收入來源，當中分採購代理和直接買賣，前者從客戶收取採購服務之佣金，後者則參與產品直接賣買，從中賺取差價。於2013年，貿易業務的收入有163.08億(美元，下同)，佔集團總營業額78.6%。若與2012年相比，增長只有1.1%，但由於金額實在龐大，其增長相當於1.77億元。
按公告透露，雖然來自美國市場的收入只與2012年持平，歐洲更加倒退4%，但加拿大和澳洲的銷售卻很突出，拉上補下最終令銷售微升。
除此之外，此業務的總毛利也增加3%，至14.98億元。由於採購代理業務收取的佣金率保持穩定，加上買賣業務中，較高毛利產品的銷售有不錯增長，因此令毛利率上升0.2個百分點，至9.2%。至於核心經營溢利，雖然去年增加了2.5%，至5.39億元，但經營開支上升3.6%，因此核心經營溢利率沒有升跌，比率維持在3.3%水平。
至於物流業務，去年銷售有5.26億元，佔利豐總營業額只有2.5%，在三項核心業務中貢獻最少。不過，去年的增長相當強勁，與2012年比較，增加了30.4%，總毛利也增加21.7%，至1.94億元。心水清的朋友想必留意到了，後者增幅少於前者，代表總毛利率下降。有趣的是，公告不單未有解釋原因，而且也沒有像其他兩項業務般，將總毛利率顯示出來。
既然如此，自己動手計算吧。將總毛利率除以營業額，2013年是37%，較2012年的39.6%，下跌了2.6個百分點。可幸的是，由於去年實行優化生產流程及嚴格的成本控制，因此令核心經營溢利大升50%，至3,580.6萬元，核心經營溢利率也增加0.9個百分點至6.8%。
寫到這裡得出一個結論，由於三項主要業務的表現良好，令利豐的核心經營溢利大升70.4%，至8.71億元。此外，若將核心經營溢利除以營業額，得出的核心經營溢利率也增加1.7個百分點至4.2%。即是每賺取100元收入，減去各項經營開支後能賺到4.2元溢利。
不過，看看損益表的bottom line，去年純利只增加21.3%，至7.55億元，為甚麼升幅少了那麼多？原來與一項叫做「應付或然代價重估收益」下跌有關。甚麼來的？當利豐收購別人的業務時，他們會先支付首期，餘下則按被收購業務日後的表現來支付。例如於2013年，他們合共完成了10宗收購，收購總代價為5.41億元，當中的2.02億元是首期，餘下的2.76億元和6,300萬元則分別按「業績達到既定盈利標準」和「業績超出既定盈利標準」於將來支付。
簡單點說，若果被收購業務的表現達標，賣方才能得到餘款，超標就能得到更多。反過來說，若不達標，賣方就拿不到餘款，利豐就需要將這些款項視作收益，並且在損益表確認。
由於這個原因，利豐去年回撥了1.87億元，較2012年的3.26億元，減少了42.4%。一般而言，收入愈高當然愈好，但此等收益卻是相反，因為回撥減少，反映被收購業務的業績達標甚至超標，可以說是「好眼光，入靚貨」。同理，若果回撥增加，反映被收購業務的業績不達標，可能是「跌眼鏡，入錯貨」。
最後一提，雖然利豐並不是零售股，但大部分客戶是零售商和品牌商，特別是貿易業務，很大程度上依賴各主要市場的經濟。例如美國，因地產市道復甦，利豐旗下售賣家具的LF Products去年有不錯的成績；又例如歐洲，因為整體市場疲弱，因此影響了LF Fashion的全年銷售。
此外，目前利豐的營業額逾六成比重來自美國市場，若以產品種類劃分，逾六成涉及成衣品，這也解釋了，為何每當有美國經濟的消息時，對利豐股價會有影響。
文章來源：am730 2014-04-03
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可是，一旦涉及國際貿易就不簡單，當中還有報關、保險和存倉等問題，這還未計因政治爭拗惹起的貿易制裁、禁運及出入口限制等，不找專人來做的話，出問題時，輕則費時失事，重則貨物運送延誤甚至被扣押。因此，利豐兼營物流，向客戶提供物流方案和國際貨運代理，方便客戶之餘，自己也多一項收入。
貿易業務是利豐的主要收入來源，當中分採購代理和直接買賣，前者從客戶收取採購服務之佣金，後者則參與產品直接賣買，從中賺取差價。於2013年，貿易業務的收入有163.08億(美元，下同)，佔集團總營業額78.6%。若與2012年相比，增長只有1.1%，但由於金額實在龐大，其增長相當於1.77億元。
按公告透露，雖然來自美國市場的收入只與2012年持平，歐洲更加倒退4%，但加拿大和澳洲的銷售卻很突出，拉上補下最終令銷售微升。
除此之外，此業務的總毛利也增加3%，至14.98億元。由於採購代理業務收取的佣金率保持穩定，加上買賣業務中，較高毛利產品的銷售有不錯增長，因此令毛利率上升0.2個百分點，至9.2%。至於核心經營溢利，雖然去年增加了2.5%，至5.39億元，但經營開支上升3.6%，因此核心經營溢利率沒有升跌，比率維持在3.3%水平。
至於物流業務，去年銷售有5.26億元，佔利豐總營業額只有2.5%，在三項核心業務中貢獻最少。不過，去年的增長相當強勁，與2012年比較，增加了30.4%，總毛利也增加21.7%，至1.94億元。心水清的朋友想必留意到了，後者增幅少於前者，代表總毛利率下降。有趣的是，公告不單未有解釋原因，而且也沒有像其他兩項業務般，將總毛利率顯示出來。
既然如此，自己動手計算吧。將總毛利率除以營業額，2013年是37%，較2012年的39.6%，下跌了2.6個百分點。可幸的是，由於去年實行優化生產流程及嚴格的成本控制，因此令核心經營溢利大升50%，至3,580.6萬元，核心經營溢利率也增加0.9個百分點至6.8%。
寫到這裡得出一個結論，由於三項主要業務的表現良好，令利豐的核心經營溢利大升70.4%，至8.71億元。此外，若將核心經營溢利除以營業額，得出的核心經營溢利率也增加1.7個百分點至4.2%。即是每賺取100元收入，減去各項經營開支後能賺到4.2元溢利。
不過，看看損益表的bottom line，去年純利只增加21.3%，至7.55億元，為甚麼升幅少了那麼多？原來與一項叫做「應付或然代價重估收益」下跌有關。甚麼來的？當利豐收購別人的業務時，他們會先支付首期，餘下則按被收購業務日後的表現來支付。例如於2013年，他們合共完成了10宗收購，收購總代價為5.41億元，當中的2.02億元是首期，餘下的2.76億元和6,300萬元則分別按「業績達到既定盈利標準」和「業績超出既定盈利標準」於將來支付。
簡單點說，若果被收購業務的表現達標，賣方才能得到餘款，超標就能得到更多。反過來說，若不達標，賣方就拿不到餘款，利豐就需要將這些款項視作收益，並且在損益表確認。
由於這個原因，利豐去年回撥了1.87億元，較2012年的3.26億元，減少了42.4%。一般而言，收入愈高當然愈好，但此等收益卻是相反，因為回撥減少，反映被收購業務的業績達標甚至超標，可以說是「好眼光，入靚貨」。同理，若果回撥增加，反映被收購業務的業績不達標，可能是「跌眼鏡，入錯貨」。
最後一提，雖然利豐並不是零售股，但大部分客戶是零售商和品牌商，特別是貿易業務，很大程度上依賴各主要市場的經濟。例如美國，因地產市道復甦，利豐旗下售賣家具的LF Products去年有不錯的成績；又例如歐洲，因為整體市場疲弱，因此影響了LF Fashion的全年銷售。
此外，目前利豐的營業額逾六成比重來自美國市場，若以產品種類劃分，逾六成涉及成衣品，這也解釋了，為何每當有美國經濟的消息時，對利豐股價會有影響。
文章來源：am730 2014-04-03
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2014年4月1日星期二
利豐掟走問題兒童?
於利豐(494)而言，2012年可算是艱難時刻，雖然營業額略增長1%，但幾個重要財務指標全線下滑，如總毛利倒退3.6%，核心經營溢利減少42%，及每股盈利萎縮11.6%。市場焦點自然落在2013年業績能否翻身。看看最新公布，雖然營業額按年只升2.6%，但總毛利和核心經營溢利分別增11.5%和70.4%，每股盈利也升16.5%，一片喜氣洋洋景象，難怪在業績發布當日，主席馮國綸笑容可掬，彷彿要告訴大家利豐終於吐氣揚眉。表現如此理想，股價自然造好，業績公布後翌日收報12.48元，升幅達21.2%，幾間證券大行還調高目標價和投資評級。
此外，另一焦點是分銷業務將重組，並且以實物分派形式於年內分拆上市。利豐2012年的表現之所以差勁，就是受到分銷業務拖累，現在要分拆，難道他們想「Throw out the problem child」？此乃「盈利管理」的慣常伎倆，當中有一個方法，就是透過分拆將問題業務從母公司剝離。然而細心想想又不是，皆因分銷業務已不再是problem child，其營業額於去年增4.2%至67.08億(美元，下同)，相當於多賺2.72億元，是集團營業額增長最大來源。總毛利也一樣，去年為16.12億元，按年增19.1%或2.59億元。該集團去年總毛利多賺3.4億元，當中76.1%是來自分銷業務。不單如此，扣除經營開支後得出的核心經營溢利更是轉虧為盈，2012年虧損3,888.3萬元，到了去年變為2.96億元溢利，一來一回增加了3.34億元，佔集團核心經營溢利增長的93%。
分銷業務以批發形式為客戶提供設計和產品，客源主要是零售商。目前有四個營運單位，LF USA、LF Europe和LF Asia(FHBC)主要向當地零售商提供食品、健康產品、美容及化妝品；LF Asia(F&H)則提供時尚及家居商品。分銷業務去年如此「生性」，與總毛利率大幅改善不無關係，2012年只有21%，到了2013年提升3個百分點，至24%。
按業績公告解釋，總毛利率增長有賴LF USA利潤率復甦，皆因他們對營業額貢獻最多，佔分銷業務總額約52%。計算了一下，金額約是34.88億元。儘管經歷重組，並且結束了某些品牌業務，但去年營業額仍有2%增幅，相當於多做了6,839.3萬元生意。業績公告還透露，由於專注於利潤率較高的產品和更好的品牌組合，LF USA的總毛利率增加了3.4個百分點，加上經營開支下降，其核心經營溢利率有顯著改善，但未有披露相關數值。
論營業額增長最高要數LF Europe，去年增加了13%至16.1億元左右。總毛利的增幅更高，與2012年比較增加了33%。此部分以英國和德國為主，表現之所以如此優異，主要受惠於早前的收購、開拓新客源，以及增加產品及服務種類去吸引客戶。
至於LF Asia，兩個營運單位合計的營業額約為16.1億元。雖然LF Asia(FHBC)於去年削減了較低毛利的產品，以及LF Asia(F&H)於2012年和2013年分別出售Roots的零售業務和特許經營權，但總營業額仍有2%增幅。此外，LF Asia去年的總毛利增加了13%，除了受惠於營業額增長，還因為若干收購帶動，包括去年8月收購New Concept、9月參與Iconix合資項目、以及於10月收購Jeep的童裝經銷商。
分銷業務分拆上市前將會進行重組，目前的私屬牌子業務、批發及LF Asia的非品牌業務，將會歸入利豐的貿易業務。其餘業務，包括美國、歐洲及亞洲的環球品牌及授權業務，將會注入新組成的Global Brands Group(GBG)。
管理層解釋，因兩類業務的核心競爭力不同，所需的專業知識和管理技巧也有分別，所以有此安排。完成重組後，GBG將有超過3,000位員工和700位設計師，擁有的品牌及授權業務超過350個，以及於環球各地設有超過50個辦事處。
至於財政方面，假設GBG已經分拆並以2013年的數值計算，其營業額、毛利和核心經營溢利將分別有32.88億元、10.1億元和1.34億元，雖然3個數值都較目前的分銷業務為低，但計算了一下，毛利率將有30.7%，較現有分銷業務的24%，高出6.3個百分點。可是，核心經營溢利率只有4.1%，略低於分銷業務的4.4%。此外，管理層也訂下了目標，希望於2016年或以前，GBG的核心經營溢利，能升至目前的雙倍，是否吸引就見仁見智了。
文章來源：am730 2014-04-01
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此外，另一焦點是分銷業務將重組，並且以實物分派形式於年內分拆上市。利豐2012年的表現之所以差勁，就是受到分銷業務拖累，現在要分拆，難道他們想「Throw out the problem child」？此乃「盈利管理」的慣常伎倆，當中有一個方法，就是透過分拆將問題業務從母公司剝離。然而細心想想又不是，皆因分銷業務已不再是problem child，其營業額於去年增4.2%至67.08億(美元，下同)，相當於多賺2.72億元，是集團營業額增長最大來源。總毛利也一樣，去年為16.12億元，按年增19.1%或2.59億元。該集團去年總毛利多賺3.4億元，當中76.1%是來自分銷業務。不單如此，扣除經營開支後得出的核心經營溢利更是轉虧為盈，2012年虧損3,888.3萬元，到了去年變為2.96億元溢利，一來一回增加了3.34億元，佔集團核心經營溢利增長的93%。
分銷業務以批發形式為客戶提供設計和產品，客源主要是零售商。目前有四個營運單位，LF USA、LF Europe和LF Asia(FHBC)主要向當地零售商提供食品、健康產品、美容及化妝品；LF Asia(F&H)則提供時尚及家居商品。分銷業務去年如此「生性」，與總毛利率大幅改善不無關係，2012年只有21%，到了2013年提升3個百分點，至24%。
按業績公告解釋，總毛利率增長有賴LF USA利潤率復甦，皆因他們對營業額貢獻最多，佔分銷業務總額約52%。計算了一下，金額約是34.88億元。儘管經歷重組，並且結束了某些品牌業務，但去年營業額仍有2%增幅，相當於多做了6,839.3萬元生意。業績公告還透露，由於專注於利潤率較高的產品和更好的品牌組合，LF USA的總毛利率增加了3.4個百分點，加上經營開支下降，其核心經營溢利率有顯著改善，但未有披露相關數值。
論營業額增長最高要數LF Europe，去年增加了13%至16.1億元左右。總毛利的增幅更高，與2012年比較增加了33%。此部分以英國和德國為主，表現之所以如此優異，主要受惠於早前的收購、開拓新客源，以及增加產品及服務種類去吸引客戶。
至於LF Asia，兩個營運單位合計的營業額約為16.1億元。雖然LF Asia(FHBC)於去年削減了較低毛利的產品，以及LF Asia(F&H)於2012年和2013年分別出售Roots的零售業務和特許經營權，但總營業額仍有2%增幅。此外，LF Asia去年的總毛利增加了13%，除了受惠於營業額增長，還因為若干收購帶動，包括去年8月收購New Concept、9月參與Iconix合資項目、以及於10月收購Jeep的童裝經銷商。
分銷業務分拆上市前將會進行重組，目前的私屬牌子業務、批發及LF Asia的非品牌業務，將會歸入利豐的貿易業務。其餘業務，包括美國、歐洲及亞洲的環球品牌及授權業務，將會注入新組成的Global Brands Group(GBG)。
管理層解釋，因兩類業務的核心競爭力不同，所需的專業知識和管理技巧也有分別，所以有此安排。完成重組後，GBG將有超過3,000位員工和700位設計師，擁有的品牌及授權業務超過350個，以及於環球各地設有超過50個辦事處。
至於財政方面，假設GBG已經分拆並以2013年的數值計算，其營業額、毛利和核心經營溢利將分別有32.88億元、10.1億元和1.34億元，雖然3個數值都較目前的分銷業務為低，但計算了一下，毛利率將有30.7%，較現有分銷業務的24%，高出6.3個百分點。可是，核心經營溢利率只有4.1%，略低於分銷業務的4.4%。此外，管理層也訂下了目標，希望於2016年或以前，GBG的核心經營溢利，能升至目前的雙倍，是否吸引就見仁見智了。
文章來源：am730 2014-04-01
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2014年3月29日星期六
CFO，你準備好未？
本會會長馬振峰上周說到CFO（Chief Financial Officer），瓜瓜也邯鄲學步，湊湊熱鬧獻醜幾句。
CFO這個職銜早在上世紀60年代已經於西方世界出現，及後漸漸在各地普遍起來。有趣的是，不少華文地方對其中文翻譯都很彆扭，其中以「首席財務官」為最，極其量只是英文硬譯，與Ngong Ping Sam Luk Ling（昂平360）如出一轍。
說「首席財務官」這個翻譯不妥，最大問題是那個「官」字。什麼是官？《說文解字》的解釋是「史事君也」，這裏的「史」是「吏」，吏事君代表「侍奉君王的官吏」。
講呢啲？太過古舊老套兼不合時宜吧？好的好的，看看《新華字典》吧，官的意思是「在政府擔任職務的人」；再看看《林語堂當代漢英詞典》，官是「A public servant, an official」，即是官吏、官員。總括來說，官就是在政府任職的官員。可是，企業屬於私人機構，他們的CFO又怎能翻譯做官？況且，英文的officer並不一定是官，根據《韋氏詞典》，Officer其中一個意思就是「a person who has an important position in a company, organization, or government」，根本不能與「官」字相通。
那麼，要如何翻譯才好？根據證監會的《證券、期貨及財務用語》，CFO可翻譯為「財務總監」。不過，很多時候Financial Controller（FC）也作此譯，容易引起混淆。有分別嗎？當然有，雖然兩者都屬於企業內的高層職位，若論工作性質就稍有不同了。在不少企業，CFO屬於董事，是財務管理的最高負責人，為企業訂立財務策略、目標和方向；至於FC，一般來說不是董事，主要負責財務管理的具體設計和執行。也有企業把CFO譯作財務長或首席財務長，雖然有點不對勁，但也比什麼官來得強。
時移世易，CFO的工作已經不再局限於財務，不少CFO還兼任其他範疇。
環球商業雜誌Quartz的資深記者Jason Karaian，早前研究全球200家最大的上市企業，發現其中15%的CFO需要兼管業務部門，甚至負責企業的全面營運。此外，根據一項由哈佛大學、普林斯頓大學和哥倫比亞大學於2005年進行的聯合調查顯示，於60年代至70年代末期，不少美國企業採用CEO與COO這種搭檔模式來管理，而且逐漸流行，到了80年代初期達到高峰，接近30%企業採用此模式，可是，自此以後光輝不再，而且還有回落迹象。反觀CEO與CFO這個配搭，自70年代後期開始急升，到了90年代末期更成為主流，當時約有60%企業奉行此模式。
CFO的興起，相信與營運環境轉變有關。以前科技和交通沒有今天那麼發達，企業多着重本土市場，融資渠道也比較簡單，主要依賴本地股本集資和銀行借貸，因此，會計和財務人員並不特別受到重視。把賬目造好，以及準時完成各種財務報表以協助企業日常運作，就是會計人的首要任務。到了現在，由於愈來愈多企業依靠國際資本，加上不少企業拓展海外市場，自然需要嚴格控制客戶信用、滙率和利率等的風險，擁有會計資歷和財務經驗的CFO自然受到重視。
此外，不少人都認為，CFO其中一項重要職責就是橋樑，連結投資者和企業管理層，例如把企業的理念、營運表現和財政狀況傳遞結資本市場，好讓投資者了解企業的運作情況；CFO還要把市場訊息和投資者的要求帶回公司，並透過商討訂出企業的營運策略。
各位會計師，你們準備好未？
撰文：Bittermelon
文章來源：信報財經新聞
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CFO這個職銜早在上世紀60年代已經於西方世界出現，及後漸漸在各地普遍起來。有趣的是，不少華文地方對其中文翻譯都很彆扭，其中以「首席財務官」為最，極其量只是英文硬譯，與Ngong Ping Sam Luk Ling（昂平360）如出一轍。
說「首席財務官」這個翻譯不妥，最大問題是那個「官」字。什麼是官？《說文解字》的解釋是「史事君也」，這裏的「史」是「吏」，吏事君代表「侍奉君王的官吏」。
講呢啲？太過古舊老套兼不合時宜吧？好的好的，看看《新華字典》吧，官的意思是「在政府擔任職務的人」；再看看《林語堂當代漢英詞典》，官是「A public servant, an official」，即是官吏、官員。總括來說，官就是在政府任職的官員。可是，企業屬於私人機構，他們的CFO又怎能翻譯做官？況且，英文的officer並不一定是官，根據《韋氏詞典》，Officer其中一個意思就是「a person who has an important position in a company, organization, or government」，根本不能與「官」字相通。
那麼，要如何翻譯才好？根據證監會的《證券、期貨及財務用語》，CFO可翻譯為「財務總監」。不過，很多時候Financial Controller（FC）也作此譯，容易引起混淆。有分別嗎？當然有，雖然兩者都屬於企業內的高層職位，若論工作性質就稍有不同了。在不少企業，CFO屬於董事，是財務管理的最高負責人，為企業訂立財務策略、目標和方向；至於FC，一般來說不是董事，主要負責財務管理的具體設計和執行。也有企業把CFO譯作財務長或首席財務長，雖然有點不對勁，但也比什麼官來得強。
時移世易，CFO的工作已經不再局限於財務，不少CFO還兼任其他範疇。
環球商業雜誌Quartz的資深記者Jason Karaian，早前研究全球200家最大的上市企業，發現其中15%的CFO需要兼管業務部門，甚至負責企業的全面營運。此外，根據一項由哈佛大學、普林斯頓大學和哥倫比亞大學於2005年進行的聯合調查顯示，於60年代至70年代末期，不少美國企業採用CEO與COO這種搭檔模式來管理，而且逐漸流行，到了80年代初期達到高峰，接近30%企業採用此模式，可是，自此以後光輝不再，而且還有回落迹象。反觀CEO與CFO這個配搭，自70年代後期開始急升，到了90年代末期更成為主流，當時約有60%企業奉行此模式。
CFO的興起，相信與營運環境轉變有關。以前科技和交通沒有今天那麼發達，企業多着重本土市場，融資渠道也比較簡單，主要依賴本地股本集資和銀行借貸，因此，會計和財務人員並不特別受到重視。把賬目造好，以及準時完成各種財務報表以協助企業日常運作，就是會計人的首要任務。到了現在，由於愈來愈多企業依靠國際資本，加上不少企業拓展海外市場，自然需要嚴格控制客戶信用、滙率和利率等的風險，擁有會計資歷和財務經驗的CFO自然受到重視。
此外，不少人都認為，CFO其中一項重要職責就是橋樑，連結投資者和企業管理層，例如把企業的理念、營運表現和財政狀況傳遞結資本市場，好讓投資者了解企業的運作情況；CFO還要把市場訊息和投資者的要求帶回公司，並透過商討訂出企業的營運策略。
各位會計師，你們準備好未？
撰文：Bittermelon
文章來源：信報財經新聞
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2014年3月28日星期五
東方海外財政現況
東方海外國際(316)剛公布2013年業績，由於收益減少3.5%至62.35億(美元，下同)，導致毛利銳減29.6%至4.6億元，加上投資物業「華爾街廣場」於年內出現公允值虧損、其他營運收入減少、財務開支增加等各項因素，埋單計數全年純利只有4,713.3萬元，與2012年的2.96億元比較急挫84.1%。
東方海外目前收益逾99%來自貨櫃運輸及物流，據管理層解釋，去年海運貨量增長並不理想，運費水平也令人失望。其實這是航運業死症，無他，近年續有不少又大又快的新船下水，令運載力不斷提升，但貨運需求卻跟不上。按公告透露，去年下水新船令環球市場運載力增近140萬個標準箱，扣除因拆卸舊船而減少的44萬個標準箱後，整體運載力仍增5.7%。可是，同年貨運需求只增4.2%，在供過於求下，運費又怎能不跌？
若以地域來劃分東方海外收益，來自北美洲的跌幅最高，年內下跌達7%。至於佔總收益達到66%的亞洲，年內收益減少4.4%，相當於少了1.9億元，是去年總收益下跌的「元兇」。雖然歐洲和澳洲的收益分別增長2.3%和8.4%，但兩者合計佔總收益不足兩成，其升幅未能抵消跌幅。航運公司屬於資本密集型產業，究竟該集團的資產回報率是多少呢？截至2012年12月底和2013年12月底，其總資產值分別為82.31億元和89.9億元，兩者相加再相除得出的86.1億元就是年內的平均值，將年內純利與之相除，資產回報率就是0.5%，換句話說，去年每投放100元資產，東方海外只能賺得0.5元純利，較2012年的3.7元相差逾6倍。
股本回報率也一樣倒退，截至2012年12月底和2013年12月底，東方海外的總權益分別為44.88億元和44.78億元，年內平均值就是44.82億元了，將年內純利與之相除，股本回報率只有1.1%，較2012年的6.8%下跌了5.7個百分點。講到此比率，可曾記得早前拙作《一個比率搞掂晒》講過，可以將它拆開做三個不同的比率嗎？它們分別是資產周轉率、淨溢利率和財務槓桿比率。
首先看看量度資產運用效率的資產周轉率，將年內收益除以上述計算好的總資產平均值，2013年是72.4%，較2012年的81%大跌8.6個百分點。換句話說，從前每運用100元資產可賺81元收益，2013年只能賺72.4元。看來還是不錯嗎？當然不是，因為收益不是純利，還要用來支付各項營運開支，例如燃油、船員薪金、船舶折舊、船舶租賃和管理、泊位費和保養維修等。雖然業績公告未有披露各項開支的金額，但看看毛利率，即是將毛利除以收益，2013年只有7.4%，較2012年的10.1%減少了2.7個百分點。換句話說，每走一趟船，2012年可以從100元收益中賺到10.1元毛利，2013年則只有7.4元。
不單如此，賺取到的毛利還要扣除行政和銷售費用、財務開支和稅項等，餘下的才是純利，因此要看淨溢利率，好讓衡量整體盈利能力。計算很簡單，將年內純利除以收益，2013年只有0.8%，較2012年的4.6%下跌了3.8個百分點，比率變化反映東方海外的盈利能力於去年銳減。不說別的，單看折舊和包括船租的營運租約租金支出，2013年合共是7.18億元，已佔總收益的11.5%。
最後看看用以量度借貸程度的財務槓桿比率，將上述計算好的總資產平均值除以權益平均值，2013年是192.1%，2012年則是182.7%。這代表甚麼？東方海外以前的每100元資產，股東權益佔了54.7元(1/1.82)，借貸則佔45.3元。到了2013年則分別變成52.1元(1/1.92)和47.9元。比率變化顯示借貸於年內增加。
一般來說，加大槓桿能令資產增加和提升盈利，借別人的錢來將生意造大，何其妙哉。可是，資產周轉率和溢利率的變化清楚顯示，資產運用效率和盈利能力不增反減，因此未能提升股本回報率。此外，加大借貸的後遺症是增加財務開支負擔，計算一下EBIT(除息稅前溢利)對財務開支比率，2012年是10，2013年下跌至2.2，現在營運已經艱難，這就不禁令人擔心，賺到的僅有利潤會否被財務開支蠶食，甚至能否賺取足夠的利潤來還息和還債。
看來海運市場一天不復甦，東方海外的財政表現也很難大幅改善。
文章來源：am730 2014-03-28
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東方海外目前收益逾99%來自貨櫃運輸及物流，據管理層解釋，去年海運貨量增長並不理想，運費水平也令人失望。其實這是航運業死症，無他，近年續有不少又大又快的新船下水，令運載力不斷提升，但貨運需求卻跟不上。按公告透露，去年下水新船令環球市場運載力增近140萬個標準箱，扣除因拆卸舊船而減少的44萬個標準箱後，整體運載力仍增5.7%。可是，同年貨運需求只增4.2%，在供過於求下，運費又怎能不跌？
若以地域來劃分東方海外收益，來自北美洲的跌幅最高，年內下跌達7%。至於佔總收益達到66%的亞洲，年內收益減少4.4%，相當於少了1.9億元，是去年總收益下跌的「元兇」。雖然歐洲和澳洲的收益分別增長2.3%和8.4%，但兩者合計佔總收益不足兩成，其升幅未能抵消跌幅。航運公司屬於資本密集型產業，究竟該集團的資產回報率是多少呢？截至2012年12月底和2013年12月底，其總資產值分別為82.31億元和89.9億元，兩者相加再相除得出的86.1億元就是年內的平均值，將年內純利與之相除，資產回報率就是0.5%，換句話說，去年每投放100元資產，東方海外只能賺得0.5元純利，較2012年的3.7元相差逾6倍。
股本回報率也一樣倒退，截至2012年12月底和2013年12月底，東方海外的總權益分別為44.88億元和44.78億元，年內平均值就是44.82億元了，將年內純利與之相除，股本回報率只有1.1%，較2012年的6.8%下跌了5.7個百分點。講到此比率，可曾記得早前拙作《一個比率搞掂晒》講過，可以將它拆開做三個不同的比率嗎？它們分別是資產周轉率、淨溢利率和財務槓桿比率。
首先看看量度資產運用效率的資產周轉率，將年內收益除以上述計算好的總資產平均值，2013年是72.4%，較2012年的81%大跌8.6個百分點。換句話說，從前每運用100元資產可賺81元收益，2013年只能賺72.4元。看來還是不錯嗎？當然不是，因為收益不是純利，還要用來支付各項營運開支，例如燃油、船員薪金、船舶折舊、船舶租賃和管理、泊位費和保養維修等。雖然業績公告未有披露各項開支的金額，但看看毛利率，即是將毛利除以收益，2013年只有7.4%，較2012年的10.1%減少了2.7個百分點。換句話說，每走一趟船，2012年可以從100元收益中賺到10.1元毛利，2013年則只有7.4元。
不單如此，賺取到的毛利還要扣除行政和銷售費用、財務開支和稅項等，餘下的才是純利，因此要看淨溢利率，好讓衡量整體盈利能力。計算很簡單，將年內純利除以收益，2013年只有0.8%，較2012年的4.6%下跌了3.8個百分點，比率變化反映東方海外的盈利能力於去年銳減。不說別的，單看折舊和包括船租的營運租約租金支出，2013年合共是7.18億元，已佔總收益的11.5%。
最後看看用以量度借貸程度的財務槓桿比率，將上述計算好的總資產平均值除以權益平均值，2013年是192.1%，2012年則是182.7%。這代表甚麼？東方海外以前的每100元資產，股東權益佔了54.7元(1/1.82)，借貸則佔45.3元。到了2013年則分別變成52.1元(1/1.92)和47.9元。比率變化顯示借貸於年內增加。
一般來說，加大槓桿能令資產增加和提升盈利，借別人的錢來將生意造大，何其妙哉。可是，資產周轉率和溢利率的變化清楚顯示，資產運用效率和盈利能力不增反減，因此未能提升股本回報率。此外，加大借貸的後遺症是增加財務開支負擔，計算一下EBIT(除息稅前溢利)對財務開支比率，2012年是10，2013年下跌至2.2，現在營運已經艱難，這就不禁令人擔心，賺到的僅有利潤會否被財務開支蠶食，甚至能否賺取足夠的利潤來還息和還債。
看來海運市場一天不復甦，東方海外的財政表現也很難大幅改善。
文章來源：am730 2014-03-28
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2014年3月27日星期四
為何和電銷售倒退
智能電話方便好用，早已成為現代人不可或缺的工具。執筆時身在港鐵車廂，即場做了個小統計，就近20位乘客中，有12位正使用智能手機，其普及程度可見一斑。不過，要充分發揮智能電話功能，數據傳輸服務少不了。瓜瓜是個孤寒鬼，雖然轉用智能電話已一段日子，但也只是使用幾十元的2G月費計劃。直至早前所屬的電訊公司來信，說給予4G計劃優惠，只要簽約24個月，除免費獲贈4G手機外，月費更是半價。在引誘下就轉用了，發覺上網速度明顯快很多。
說到數據傳輸服務，即時想起和記黃埔(013)旗下「3」品牌。雖然瓜瓜並非他們客戶，但對其業績感興趣。從和黃業績得知，歐洲3於去年營運表現十分理想，全年收益和EBIT(除息稅前盈利)分別增5.6%和54.4%。可是同系的和記電訊香港(215)卻分別跌17.8%和22.4%。其實去年底已有報道指，和電因銷售業績轉差關係，所以將進行大裁員，約400人。和電其後發聲明表示公司將重整架構，裁減員工人數不足100名。翻閱和電最近業績公告，截至去年12月底，全職員工有1,934人，假設此數包括被裁減員工，是次裁員佔總人數約5.2%。
為甚麼去年業績如此差勁？最主要原因是營業額倒退，在三項主要收入當中，以流動通訊硬件銷售的表現最差，去年只錄得42.21億元，按年減少38.8%，相當於少了26.8億元。按公告解釋，此乃市場對新型號手機的需求減少，因而令電訊硬件銷售收入下降39%至42.21億元。這就奇怪了，iPhone 5s不是在去年9月推出嗎？翻查當時新聞，由於此款手機缺貨，不少用家選擇以上台簽約方式來出機，以16GB版本為例，和電旗下3香港推出零機價出機計劃，月費為448元，價錢與其他競爭對手相若。此外，去年還有三星的S4和Note 3相繼推出，聽說銷量也不俗。
再者，看看競爭對手數碼通電訊(315)中期業績後，截至去年12月底止的6個月，總收入上升11%，當中手機及配件銷售更增加了24%。按數碼通解釋，期內推出的新型號手機，市場反應未如已往般理想，不過，他們的手機銷量仍然強勁增長。這樣看來，和電說新型號手機需求減少屬實，但競爭對手在逆境中仍能取得銷售佳績，和電卻不能，究竟是甚麼原因就不得而知了。
此外，和電的流動通訊服務，營業額跌6.5%至51.24億元，相當於少了3.56億元。將營業額除以客戶人數377.1萬，每位客戶每月的平均營業額為122元，較2012年的139元減少12.6%。或許更準確一點，看看和電提供的綜合客戶總ARPU(客戶每月平均消費)，於2013年是254元，較2012年的261元，下跌2.7%。按和電解釋，原因包括客戶選用較平服務計劃、不再補貼手機業務，及客戶對非數據服務需求顯著下降。
其實數碼通也有類似情況，據業績公告指，許多客戶在手機月費計劃約滿時，選擇轉用價錢較平的SIM-only月費計劃，加上多了客戶選用較平收費的限速3G月費計劃，因此令綜合ARPU下降了11%，至243元。可惜的是，即使客戶人數增加8%至187萬，但服務收入仍跌3%。說到客戶人數，截至去年12月，數碼通有187萬人，較6個月前增加8%，反觀和電，雖然客戶人數達377.1萬人，但較6個月前的378.4萬人，下跌了0.3%。對此情況和電未有解釋原因。不過，按服務來劃分的話，選用3G及4G LTE的客戶人數按年上升了6.9%，至350.6萬人，2G客戶則跌46.7%，至26.5萬人。
和電的流動通訊表現不濟，固網業務則相反較佳，營業額增加7%至38.8億元，相當於多了2.77億元，公告解釋，此乃擴展服務範疇所致，當中以企業及商業市場的表現最好，營業額增16%，至10.35億元。國際及本地網絡商市場和住宅市場也不俗，營業額增長分別有6%和3%。雖則如此，由於此業務只佔總營業額27%，其增幅抵銷不了流動通訊和電訊硬件的跌幅。
總括來說，手機銷售轉差，加上流動通訊服務收入不濟，難怪和電營業額倒退。
文章來源：am730 2014-03-27
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說到數據傳輸服務，即時想起和記黃埔(013)旗下「3」品牌。雖然瓜瓜並非他們客戶，但對其業績感興趣。從和黃業績得知，歐洲3於去年營運表現十分理想，全年收益和EBIT(除息稅前盈利)分別增5.6%和54.4%。可是同系的和記電訊香港(215)卻分別跌17.8%和22.4%。其實去年底已有報道指，和電因銷售業績轉差關係，所以將進行大裁員，約400人。和電其後發聲明表示公司將重整架構，裁減員工人數不足100名。翻閱和電最近業績公告，截至去年12月底，全職員工有1,934人，假設此數包括被裁減員工，是次裁員佔總人數約5.2%。
為甚麼去年業績如此差勁？最主要原因是營業額倒退，在三項主要收入當中，以流動通訊硬件銷售的表現最差，去年只錄得42.21億元，按年減少38.8%，相當於少了26.8億元。按公告解釋，此乃市場對新型號手機的需求減少，因而令電訊硬件銷售收入下降39%至42.21億元。這就奇怪了，iPhone 5s不是在去年9月推出嗎？翻查當時新聞，由於此款手機缺貨，不少用家選擇以上台簽約方式來出機，以16GB版本為例，和電旗下3香港推出零機價出機計劃，月費為448元，價錢與其他競爭對手相若。此外，去年還有三星的S4和Note 3相繼推出，聽說銷量也不俗。
再者，看看競爭對手數碼通電訊(315)中期業績後，截至去年12月底止的6個月，總收入上升11%，當中手機及配件銷售更增加了24%。按數碼通解釋，期內推出的新型號手機，市場反應未如已往般理想，不過，他們的手機銷量仍然強勁增長。這樣看來，和電說新型號手機需求減少屬實，但競爭對手在逆境中仍能取得銷售佳績，和電卻不能，究竟是甚麼原因就不得而知了。
此外，和電的流動通訊服務，營業額跌6.5%至51.24億元，相當於少了3.56億元。將營業額除以客戶人數377.1萬，每位客戶每月的平均營業額為122元，較2012年的139元減少12.6%。或許更準確一點，看看和電提供的綜合客戶總ARPU(客戶每月平均消費)，於2013年是254元，較2012年的261元，下跌2.7%。按和電解釋，原因包括客戶選用較平服務計劃、不再補貼手機業務，及客戶對非數據服務需求顯著下降。
其實數碼通也有類似情況，據業績公告指，許多客戶在手機月費計劃約滿時，選擇轉用價錢較平的SIM-only月費計劃，加上多了客戶選用較平收費的限速3G月費計劃，因此令綜合ARPU下降了11%，至243元。可惜的是，即使客戶人數增加8%至187萬，但服務收入仍跌3%。說到客戶人數，截至去年12月，數碼通有187萬人，較6個月前增加8%，反觀和電，雖然客戶人數達377.1萬人，但較6個月前的378.4萬人，下跌了0.3%。對此情況和電未有解釋原因。不過，按服務來劃分的話，選用3G及4G LTE的客戶人數按年上升了6.9%，至350.6萬人，2G客戶則跌46.7%，至26.5萬人。
和電的流動通訊表現不濟，固網業務則相反較佳，營業額增加7%至38.8億元，相當於多了2.77億元，公告解釋，此乃擴展服務範疇所致，當中以企業及商業市場的表現最好，營業額增16%，至10.35億元。國際及本地網絡商市場和住宅市場也不俗，營業額增長分別有6%和3%。雖則如此，由於此業務只佔總營業額27%，其增幅抵銷不了流動通訊和電訊硬件的跌幅。
總括來說，手機銷售轉差，加上流動通訊服務收入不濟，難怪和電營業額倒退。
文章來源：am730 2014-03-27
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2014年3月25日星期二
解構玖紙純利大升原因
玖龍紙業(2689)最近公布截至2013年12月底上半年度業績，中期純利有9.83億元(人民幣，下同)，按年增加45.1%，相當於多賺了3.06億元。業績如此理想，初時以為銷售收入定必增長了不少吧？可是看清楚，期內銷售額只有147.14億元，按年比較不單沒有增加，反而微跌0.1%。
既然與銷售無關，想必是銷售成本減少，因而令毛利增加了吧？可惜又估錯了。由於期內銷售成本增加了0.2%，加上銷售額下跌，導致毛利減少1.4%至23.2億元，毛利率也因此略為下跌了0.2個百分點。
莫非有其他項目令純利大升？的確是有，例如其他收入，期內增加了38.7%，至1.22億元，還有新增的應佔聯營公司盈利，金額為1,471.2萬元。可是，若與2012年同期比較，兩項收益只增加了4,863.7萬元，因此，不是純利大升的主要原因。
左也不是，右也不是，唯一可能是開支減少吧？看看三大開支後，終找到答案。行政開支微升0.6%，但銷售及市場推廣成本卻大減30.9%，財務費用也跌了26.9%。前者減少令玖紙於期內省回1.12億元，後者節省更多，金額有2.16億元，兩者合計已經是3.28億元了。
但玖紙屬於製造業，固定成本應不少，加上銷售沒有大跌，又如何能大幅減省銷售及市場推廣成本呢？據玖紙解釋，不少客戶為了獲取價格折扣及稅務優惠，所以選擇自行運送成品。初步估計與內地「營改增」的稅務改革有關，即是《營業稅改徵增值稅方案》。在新方案下，客戶若自己負責運輸，除了獲得優惠外，也能得到玖紙給予的折扣，因此令相關運輸成本減少。不過，由於公告未有披露詳情，因此不敢肯定估計是否屬實。
至於財務費用為何大跌，原因有三個。第一，外幣貸款增加而人民幣貸款減少，如兩者比例由去年年結日的52：48變成中期業績結算日的45：55，碰巧人民幣於期內升值，於期初兌換價是1美元兌6.1276人民幣，到期末已跌至6.0518，人民幣升值1.2%，玖紙錄1.5億元匯兌收益，與2012年同期的1,295.4萬元匯兌虧損比較，令財務費用減少1.63億元。第二，票據貼現費用減少66.6%，至僅4,925.2萬元。票據貼現其實是將未到期的應收票據「賣」給銀行，例如手頭有張100元的應收票據，銀行以95元買入，餘下5元差額就是票據貼現費用了。公告沒有解釋為何此費用減少那麼多，估計是減少票據貼現規模所致。
最後是玖紙增加利率較低的外幣貸款，令財務費用減少4,667萬元。翻查去年年報，人民幣貸款的利率較外幣為高。例如長期銀行貸款，2013年6月底的實際年利率為5.91厘，港元、美元和歐元則分別只有2.32厘、2.84厘和3.54厘。上述三個原因合計為玖紙節省3.08億元。
可是，其他附帶貸款成本增加3,606萬元，及資本化利息減少5,625.5萬元，埋單計數令財務費用減省2.16億元。綜合來說，因玖紙增加外幣借貸，享盡低息和人民幣升值的好處。不過，近期人民幣匯價回落，或許會帶來負面影響。
說到借貸，玖紙債務一向高企，以去年年結為例，貸款總額達343.06億元，反觀總權益只有232.81億元，債務對權益比率高達147.4%，反映玖紙較為依賴借貸去做融資。這個世界沒有免費午餐，借貸多自然要承擔高昂財務費用，如2012年至2013年度，財務費用對經營盈利的比率高達47.4%。到了今個年度的上半年，借貸總額續增至346.1億元，但有改善跡象，因上述借貸幣值組合改善，令財務費用減少，加上經營盈利上升，財務費用對經營盈利的比率，於今個年度下跌了15.6個百分點至31.8%，即是每賺到100元經營盈利，就有31.8元用作利息開支。
此外，由於純利有所改善，令債務對權益比率下跌2.5個百分點至144.9%。若將債務減去手頭現金，淨債務對總權益比率更由121.3%下降4個百分點至117.3%。
玖紙中期純利大升，靠的只是減省成本，收入反而微跌，若市況持續，成本又減無可減時，純利隨時失去增長動力，到時如何是好？
文章來源：am730 2014-03-25
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既然與銷售無關，想必是銷售成本減少，因而令毛利增加了吧？可惜又估錯了。由於期內銷售成本增加了0.2%，加上銷售額下跌，導致毛利減少1.4%至23.2億元，毛利率也因此略為下跌了0.2個百分點。
莫非有其他項目令純利大升？的確是有，例如其他收入，期內增加了38.7%，至1.22億元，還有新增的應佔聯營公司盈利，金額為1,471.2萬元。可是，若與2012年同期比較，兩項收益只增加了4,863.7萬元，因此，不是純利大升的主要原因。
左也不是，右也不是，唯一可能是開支減少吧？看看三大開支後，終找到答案。行政開支微升0.6%，但銷售及市場推廣成本卻大減30.9%，財務費用也跌了26.9%。前者減少令玖紙於期內省回1.12億元，後者節省更多，金額有2.16億元，兩者合計已經是3.28億元了。
但玖紙屬於製造業，固定成本應不少，加上銷售沒有大跌，又如何能大幅減省銷售及市場推廣成本呢？據玖紙解釋，不少客戶為了獲取價格折扣及稅務優惠，所以選擇自行運送成品。初步估計與內地「營改增」的稅務改革有關，即是《營業稅改徵增值稅方案》。在新方案下，客戶若自己負責運輸，除了獲得優惠外，也能得到玖紙給予的折扣，因此令相關運輸成本減少。不過，由於公告未有披露詳情，因此不敢肯定估計是否屬實。
至於財務費用為何大跌，原因有三個。第一，外幣貸款增加而人民幣貸款減少，如兩者比例由去年年結日的52：48變成中期業績結算日的45：55，碰巧人民幣於期內升值，於期初兌換價是1美元兌6.1276人民幣，到期末已跌至6.0518，人民幣升值1.2%，玖紙錄1.5億元匯兌收益，與2012年同期的1,295.4萬元匯兌虧損比較，令財務費用減少1.63億元。第二，票據貼現費用減少66.6%，至僅4,925.2萬元。票據貼現其實是將未到期的應收票據「賣」給銀行，例如手頭有張100元的應收票據，銀行以95元買入，餘下5元差額就是票據貼現費用了。公告沒有解釋為何此費用減少那麼多，估計是減少票據貼現規模所致。
最後是玖紙增加利率較低的外幣貸款，令財務費用減少4,667萬元。翻查去年年報，人民幣貸款的利率較外幣為高。例如長期銀行貸款，2013年6月底的實際年利率為5.91厘，港元、美元和歐元則分別只有2.32厘、2.84厘和3.54厘。上述三個原因合計為玖紙節省3.08億元。
可是，其他附帶貸款成本增加3,606萬元，及資本化利息減少5,625.5萬元，埋單計數令財務費用減省2.16億元。綜合來說，因玖紙增加外幣借貸，享盡低息和人民幣升值的好處。不過，近期人民幣匯價回落，或許會帶來負面影響。
說到借貸，玖紙債務一向高企，以去年年結為例，貸款總額達343.06億元，反觀總權益只有232.81億元，債務對權益比率高達147.4%，反映玖紙較為依賴借貸去做融資。這個世界沒有免費午餐，借貸多自然要承擔高昂財務費用，如2012年至2013年度，財務費用對經營盈利的比率高達47.4%。到了今個年度的上半年，借貸總額續增至346.1億元，但有改善跡象，因上述借貸幣值組合改善，令財務費用減少，加上經營盈利上升，財務費用對經營盈利的比率，於今個年度下跌了15.6個百分點至31.8%，即是每賺到100元經營盈利，就有31.8元用作利息開支。
此外，由於純利有所改善，令債務對權益比率下跌2.5個百分點至144.9%。若將債務減去手頭現金，淨債務對總權益比率更由121.3%下降4個百分點至117.3%。
玖紙中期純利大升，靠的只是減省成本，收入反而微跌，若市況持續，成本又減無可減時，純利隨時失去增長動力，到時如何是好？
文章來源：am730 2014-03-25
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2014年3月22日星期六
會計黑魔法之五：沖洗投資組合
續上：會計黑魔法之四：大船變細船
《會計黑魔法之四：大船變細船》一文刊出後，讀者朋友問了一個很好的問題。雖然企業回購股份不能令盈利增加，但一般來說，卻能提升每股資產淨值和每股盈利，對股東不也是有利嗎？
或者先強調一點，回購股份本身沒有問題，不過，倘若管理層為了私利而進行，這種行為才有問題。再者，即使不是為了管理盈利，回購股份不一定對股東有利。舉個例子，企業遇到了一項回報甚佳的投資，但管理層卻為了私利，將資金用來做股票回購，於股東而言就是損失。
言歸正傳，接下來說說第五個黑魔法，「Flushing the investment portfolio」。沖洗投資組合又如何管理盈利呢？先說點背景資料，不少企業都會將閒置資金投資於證券市場，例如購入上市公司股票。按會計準則，購入後若持股比例少於20%，這些投資應視為「經常交易之證券（Trading securities）」或「可供出售證券（Available-for-sales securities）」來入賬。顧名思義，前者打算於短期出售，後者則沒有這個打算。此外，會計處理方法也有分別，倘若於賬目結算時仍未出售，因市值變動所產生的未實現收益或虧損，前者將會計入損益表，後者則計入股東權益。不過，若果出售了，兩者所產生的收益或虧損均計入損益表。
好了，假若某企業希望「造大」盈利，他們只要將那些帶有未實現收益的證券賣掉。另一個做法就是將帶有未實現收益的「可供出售證券」重新歸類為「經常交易之證券」，又或者將帶有未實現虧損的「經常交易之證券」歸類為「可供出售證券」。
相反，若果他們希望「造細」盈利，那就可以將那些帶有未實現虧損的證券出售，又或者將帶有未實現虧損的「可供出售證券」重新歸類為「經常交易之證券」，以及將者將帶有未實現收益的「經常交易之證券」歸類為「可供出售證券」。
最後一提，此法要有效，大前題是那些未實現收益和虧損要夠大才成。還有一點，若要將證券重新歸類，企業必須提供充分理由，否則核數師難以首肯。
文章來源：Education post 2014-03-21
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《會計黑魔法之四：大船變細船》一文刊出後，讀者朋友問了一個很好的問題。雖然企業回購股份不能令盈利增加，但一般來說，卻能提升每股資產淨值和每股盈利，對股東不也是有利嗎？
或者先強調一點，回購股份本身沒有問題，不過，倘若管理層為了私利而進行，這種行為才有問題。再者，即使不是為了管理盈利，回購股份不一定對股東有利。舉個例子，企業遇到了一項回報甚佳的投資，但管理層卻為了私利，將資金用來做股票回購，於股東而言就是損失。
言歸正傳，接下來說說第五個黑魔法，「Flushing the investment portfolio」。沖洗投資組合又如何管理盈利呢？先說點背景資料，不少企業都會將閒置資金投資於證券市場，例如購入上市公司股票。按會計準則，購入後若持股比例少於20%，這些投資應視為「經常交易之證券（Trading securities）」或「可供出售證券（Available-for-sales securities）」來入賬。顧名思義，前者打算於短期出售，後者則沒有這個打算。此外，會計處理方法也有分別，倘若於賬目結算時仍未出售，因市值變動所產生的未實現收益或虧損，前者將會計入損益表，後者則計入股東權益。不過，若果出售了，兩者所產生的收益或虧損均計入損益表。
好了，假若某企業希望「造大」盈利，他們只要將那些帶有未實現收益的證券賣掉。另一個做法就是將帶有未實現收益的「可供出售證券」重新歸類為「經常交易之證券」，又或者將帶有未實現虧損的「經常交易之證券」歸類為「可供出售證券」。
相反，若果他們希望「造細」盈利，那就可以將那些帶有未實現虧損的證券出售，又或者將帶有未實現虧損的「可供出售證券」重新歸類為「經常交易之證券」，以及將者將帶有未實現收益的「經常交易之證券」歸類為「可供出售證券」。
最後一提，此法要有效，大前題是那些未實現收益和虧損要夠大才成。還有一點，若要將證券重新歸類，企業必須提供充分理由，否則核數師難以首肯。
文章來源：Education post 2014-03-21
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2014年3月21日星期五
進智公共交通人手問題
在2014年施政報告中提到，「長者2元乘車優惠」將會擴展至綠色專線小巴，並於2015年第一季開始實施。相信受此消息刺激，進智公共交通(077)的股價和成交量於報告發表後急升。
翻看股價資料，消息公布當天(1月15日)開市價只有1.04元，其後高見1.7元，最終以1.53元收市，與前一天的收市價1.01元比較，升幅高達51.5%。成交量也急增至369.3萬股，較前一天的6.6萬股相差接近55倍。進智其後發出澄清公布，表示不知悉股票異動的成因，並且也不知道有關優惠之任何詳情，連實施時間表也不清楚。
從此事可以看到一點，政府宣布擴展此項優惠前，根本未有諮詢業界意見。正如對上一次推出此項優惠時，居然沒有將專線小巴納入其中，結果影響包括進智在內的專線小巴客運量，大型運輸公司卻因而得益。或許你會說，長者要獲取乘車優惠就必需使用八達通，政府只要向八達通公司索取交易紀錄，就能將優惠付給專線小巴，那又何需諮詢？可是，此措施不單只是錢這麼簡單，由於小巴載客量不像大型交通工具如巴士和港鐵般高，優惠推出後，專線小巴客運量將會回復以前水平還是額外增加？目前的小巴班次又能否應付？若要加密班次，小巴公司是否有足夠資源去做，對路面交通情況又有多大影響？莫非政府有此能耐，不用諮詢業界也可以肯定計劃能夠實施？
有這個顧慮，皆因早已聽聞招聘小巴司機非常困難，更出現「有車冇人揸」的情況，為甚麼？因為沒有新人願意入行。進智在今個財政年度(2013年至2014年度)的中期報告中也不諱言，他們正面對嚴重人手不足的問題。相信瓜瓜某位好友的感受至深，他每天上班都要乘坐進智旗下路線的小巴，但經常都要等待至少半個鐘才能登車。
究竟進智的人手情況如何？截至2013年9月底，車長人數有1,116位，按他們目前營運60條路線計算，每條路線平均有19位車長服務；若按目前有369部小巴計算，每部小巴平均有3位車長服務，兩項數字皆與2012年同期相若。聽說目前小巴是兩更制，若此正確，車長人手看來不是太過緊絀。再者，根據立法會的新聞公報，截至2012年年底，持有公共小巴駕駛執照的人數約有17.9萬人，以當時全港合共有4,350部小巴(包括紅色和綠色小巴)相比，比率是41：1，即是每部小巴有41位司機，按理人手足夠應付。
既然司機供應不是問題，那是否薪酬不夠吸引？看看進智的情況，於今年度上半年，僱員福利開支是7,555.5萬元，以1,273位員工計算，期內人均薪酬是59,352元，即人均平均月薪為9,892元，與去年同期比較微升0.1%。
根據政府統計處的資料顯示，去年從事運輸行業人員的平均月薪是17,156元，進智的平均數較低，估計他們聘有其他兼職員工，故此拖低了人均月薪，所以不能直接比較。不過，聞說他們的司機月薪可達17,000元，若果屬實，進智的薪酬與市場看齊。
此外，根據進智去年度於年報的統計，車長年齡有老化跡象。截至2012年3月底，年齡在60歲或以上的僱員佔總人數21.5%，50至59歲則佔31.9%，到了2013年3月底，比率分別上升至26%和33%。不單是進智，其實司機年老化在全港已出現。
按立法會資料，2012年年底，60歲或以上的小巴駕駛執照持有人共有46,382人，佔總人數約25.9%，50至59歲則佔37.1%。可是，29歲或以下的人數只有3,295人，只佔總數約1.8%，反映年輕人不願意入行。
最後一提，進智截至去年9月底中期業績錄得1,819.2萬元虧損，而2012年度同期卻是139.9萬元溢利。成績如此差勁，主要是重估公共小巴牌照所產生的2,065萬元非現金虧損。由於每個牌照的市值於期內下跌9.4%至570萬元，因此需要做減值。不過，若撇除此項特殊虧損， 進智將會錄得245.8萬元溢利，即按年增加60.1%。
此外，由於「2元乘車優惠」過去未有納入專線小巴，加上司機短缺及交通擠塞問題，導致班次數目及客運量下跌，以致收入減少。
不過，由於車資在期內上調，期內營業額最終只微跌0.9%，於此環境下仍有此成績，進智算是有所交代吧？
文章來源：am730 2014-03-21
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翻看股價資料，消息公布當天(1月15日)開市價只有1.04元，其後高見1.7元，最終以1.53元收市，與前一天的收市價1.01元比較，升幅高達51.5%。成交量也急增至369.3萬股，較前一天的6.6萬股相差接近55倍。進智其後發出澄清公布，表示不知悉股票異動的成因，並且也不知道有關優惠之任何詳情，連實施時間表也不清楚。
從此事可以看到一點，政府宣布擴展此項優惠前，根本未有諮詢業界意見。正如對上一次推出此項優惠時，居然沒有將專線小巴納入其中，結果影響包括進智在內的專線小巴客運量，大型運輸公司卻因而得益。或許你會說，長者要獲取乘車優惠就必需使用八達通，政府只要向八達通公司索取交易紀錄，就能將優惠付給專線小巴，那又何需諮詢？可是，此措施不單只是錢這麼簡單，由於小巴載客量不像大型交通工具如巴士和港鐵般高，優惠推出後，專線小巴客運量將會回復以前水平還是額外增加？目前的小巴班次又能否應付？若要加密班次，小巴公司是否有足夠資源去做，對路面交通情況又有多大影響？莫非政府有此能耐，不用諮詢業界也可以肯定計劃能夠實施？
有這個顧慮，皆因早已聽聞招聘小巴司機非常困難，更出現「有車冇人揸」的情況，為甚麼？因為沒有新人願意入行。進智在今個財政年度(2013年至2014年度)的中期報告中也不諱言，他們正面對嚴重人手不足的問題。相信瓜瓜某位好友的感受至深，他每天上班都要乘坐進智旗下路線的小巴，但經常都要等待至少半個鐘才能登車。
究竟進智的人手情況如何？截至2013年9月底，車長人數有1,116位，按他們目前營運60條路線計算，每條路線平均有19位車長服務；若按目前有369部小巴計算，每部小巴平均有3位車長服務，兩項數字皆與2012年同期相若。聽說目前小巴是兩更制，若此正確，車長人手看來不是太過緊絀。再者，根據立法會的新聞公報，截至2012年年底，持有公共小巴駕駛執照的人數約有17.9萬人，以當時全港合共有4,350部小巴(包括紅色和綠色小巴)相比，比率是41：1，即是每部小巴有41位司機，按理人手足夠應付。
既然司機供應不是問題，那是否薪酬不夠吸引？看看進智的情況，於今年度上半年，僱員福利開支是7,555.5萬元，以1,273位員工計算，期內人均薪酬是59,352元，即人均平均月薪為9,892元，與去年同期比較微升0.1%。
根據政府統計處的資料顯示，去年從事運輸行業人員的平均月薪是17,156元，進智的平均數較低，估計他們聘有其他兼職員工，故此拖低了人均月薪，所以不能直接比較。不過，聞說他們的司機月薪可達17,000元，若果屬實，進智的薪酬與市場看齊。
此外，根據進智去年度於年報的統計，車長年齡有老化跡象。截至2012年3月底，年齡在60歲或以上的僱員佔總人數21.5%，50至59歲則佔31.9%，到了2013年3月底，比率分別上升至26%和33%。不單是進智，其實司機年老化在全港已出現。
按立法會資料，2012年年底，60歲或以上的小巴駕駛執照持有人共有46,382人，佔總人數約25.9%，50至59歲則佔37.1%。可是，29歲或以下的人數只有3,295人，只佔總數約1.8%，反映年輕人不願意入行。
最後一提，進智截至去年9月底中期業績錄得1,819.2萬元虧損，而2012年度同期卻是139.9萬元溢利。成績如此差勁，主要是重估公共小巴牌照所產生的2,065萬元非現金虧損。由於每個牌照的市值於期內下跌9.4%至570萬元，因此需要做減值。不過，若撇除此項特殊虧損， 進智將會錄得245.8萬元溢利，即按年增加60.1%。
此外，由於「2元乘車優惠」過去未有納入專線小巴，加上司機短缺及交通擠塞問題，導致班次數目及客運量下跌，以致收入減少。
不過，由於車資在期內上調，期內營業額最終只微跌0.9%，於此環境下仍有此成績，進智算是有所交代吧？
文章來源：am730 2014-03-21
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2014年3月20日星期四
漫談和黃投資
和記港口信託(新加坡交易所股票編號：NS8U)上周公布，與中遠太平洋(1199)和中海碼頭發展達成一項策略性伙伴協議，在新安排下，其全資擁有的本港亞洲貨櫃碼頭股權將減持至40%。和記港口信託隸屬和記黃埔(013)旗下，消息一出，自然又惹起長和系的撤資疑雲。
一講到撤資，李嘉誠先生曾直言是笑話，說在世界各地都有投資，不知何解，惟獨只有香港傳言不斷。究竟和黃在各地的投資情況如何呢？截至2013年12月底，和黃在歐洲的投資有3,682.29億元，佔資產總值達45%，是所有地區中最高。接著依次為香港有13%，亞洲、澳洲及其他地區有11%，中國有10%，加拿大有6%，餘下的15%則是財務及投資與其他資產。
好了，究竟和黃有沒有將香港的投資撤走呢？截至去年12月底，香港的資產總額是1,064.94億元，按年增加2%。此外佔資產總值的比重也按年增加了0.1個百分點。單以此點來看，就算說不上是增資，但也不是撤資。當然，他們早前有意出售屈臣氏，現在又打算分拆上市，的確容易惹人遐想，但公平點說，還得看所得資金是否投資於更高回報的資產上。
在和黃眾多投資的地區，論利潤貢獻最高首推歐洲，2013年的EBIT(除息稅前盈利)有239.98億元，增長也是最高，按年增加20.4%，相當於多賺了40.6億元。在歐洲，50%的EBIT是來自基建業務，零售和電訊分別佔23%和20%。內地和香港則排行第二和三位，EBIT分別有125.72億元和101.14億元，按年增長率分別為14.1%和14.2%。無獨有偶，兩者盈利來源主要是地產和酒店業務，比重分別是53%和65%。接著是亞洲、澳洲及其他地區，EBIT有95.84億元，增長也只有6.3%，盈利主要來自港口和基建業務，比重分別為46%和40%。至於加拿大就不太理想了，EBIT只有70.7億元，約97%盈利來自能源，但金額按年倒退2.8%。綜合來說，去年和黃的整體EBIT錄得645.97億元，按年增長達11%，成績算是不賴。
將業務按營業性質劃分，究竟那一項最賺錢呢？若以利潤貢獻多寡來衡量，長江基建(1038)排第一，去年EBIT為175.28億元，佔集團總額27%，較2012年的29%為低。此外，EBIT按年增長5.3%，低於11%這個整體平均數；若以EBIT增長金額來說，地產及酒店業務就表現最佳，去年的EBIT有136.59億元，按年增長有29.8%，相當於多賺了31.38億元；若換轉以EBIT增長率來計算，表現最好則是歐洲3集團，去年的EBIT有48.56億元，按年增長達到54.4%；至於有傳將會分拆上市的零售業務，其實成績算是不俗，去年的EBIT有117.71億元，按年增長也有13.7%。
至於港口業務、赫斯基能源，以及和記電訊香港(215)，去年的EBIT均出現倒退，前兩者分別減少4.2%和2.9%，後者更大減21.6%。不過，最差要數和記電訊亞洲，去年錄得4.09億元除息稅前虧損，值得慶幸的是，此數較2012年的8.46億元虧蝕改善了51.7%。
記得2012年年初時，和黃宣布收購Orange奧地利嗎？當時市場反應正面，更認為是「執平貨」。翻看業績公告，是次收購支付159.42億元現金，減去Orange奧地利15.14億元手頭現金，現金支付淨值144.28億元。由於所有資產和負債的公平值加起來只有41.02億元，因此產生了103.26億元商譽。換句話說，和黃以高於淨資產公平值的2.5倍來收購。雖則如此，但看來物有所值，除為歐洲3集團EBIT帶來額外17.11億元增長外，更因出售部分非核心電訊資產，為集團貢獻26.48億元一次性收益，扣除收購後的20.79億元重組成本，收益淨額5.69億元。
此外，是次收購令客戶人數按年增長達13%至2,663.6萬人，活躍客戶人數則上升19%至2,214.2萬人。不過，ARPU(每位活躍客戶之連續12個月每月平均消費)卻按年減少了12%，AMPU淨額(毛利淨額)則下降4%。換句話說，歐洲3去年的盈利和收益之所以增加，全賴客戶人數增加。
回說港口業務，雖然去年的收益增加4%，但EBIT卻倒退4%。若細看和記港口信託的業績，雖然總收入微跌0.3%，但香港業務的跌幅有2.3%，內地業務反而上升1.3%，加上早前香港國際貨櫃碼頭發生的工潮，是否令和黃對香港港口業務意興闌珊，因此才有減持的決定？
文章來源：am730 2014-03-20
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一講到撤資，李嘉誠先生曾直言是笑話，說在世界各地都有投資，不知何解，惟獨只有香港傳言不斷。究竟和黃在各地的投資情況如何呢？截至2013年12月底，和黃在歐洲的投資有3,682.29億元，佔資產總值達45%，是所有地區中最高。接著依次為香港有13%，亞洲、澳洲及其他地區有11%，中國有10%，加拿大有6%，餘下的15%則是財務及投資與其他資產。
好了，究竟和黃有沒有將香港的投資撤走呢？截至去年12月底，香港的資產總額是1,064.94億元，按年增加2%。此外佔資產總值的比重也按年增加了0.1個百分點。單以此點來看，就算說不上是增資，但也不是撤資。當然，他們早前有意出售屈臣氏，現在又打算分拆上市，的確容易惹人遐想，但公平點說，還得看所得資金是否投資於更高回報的資產上。
在和黃眾多投資的地區，論利潤貢獻最高首推歐洲，2013年的EBIT(除息稅前盈利)有239.98億元，增長也是最高，按年增加20.4%，相當於多賺了40.6億元。在歐洲，50%的EBIT是來自基建業務，零售和電訊分別佔23%和20%。內地和香港則排行第二和三位，EBIT分別有125.72億元和101.14億元，按年增長率分別為14.1%和14.2%。無獨有偶，兩者盈利來源主要是地產和酒店業務，比重分別是53%和65%。接著是亞洲、澳洲及其他地區，EBIT有95.84億元，增長也只有6.3%，盈利主要來自港口和基建業務，比重分別為46%和40%。至於加拿大就不太理想了，EBIT只有70.7億元，約97%盈利來自能源，但金額按年倒退2.8%。綜合來說，去年和黃的整體EBIT錄得645.97億元，按年增長達11%，成績算是不賴。
將業務按營業性質劃分，究竟那一項最賺錢呢？若以利潤貢獻多寡來衡量，長江基建(1038)排第一，去年EBIT為175.28億元，佔集團總額27%，較2012年的29%為低。此外，EBIT按年增長5.3%，低於11%這個整體平均數；若以EBIT增長金額來說，地產及酒店業務就表現最佳，去年的EBIT有136.59億元，按年增長有29.8%，相當於多賺了31.38億元；若換轉以EBIT增長率來計算，表現最好則是歐洲3集團，去年的EBIT有48.56億元，按年增長達到54.4%；至於有傳將會分拆上市的零售業務，其實成績算是不俗，去年的EBIT有117.71億元，按年增長也有13.7%。
至於港口業務、赫斯基能源，以及和記電訊香港(215)，去年的EBIT均出現倒退，前兩者分別減少4.2%和2.9%，後者更大減21.6%。不過，最差要數和記電訊亞洲，去年錄得4.09億元除息稅前虧損，值得慶幸的是，此數較2012年的8.46億元虧蝕改善了51.7%。
記得2012年年初時，和黃宣布收購Orange奧地利嗎？當時市場反應正面，更認為是「執平貨」。翻看業績公告，是次收購支付159.42億元現金，減去Orange奧地利15.14億元手頭現金，現金支付淨值144.28億元。由於所有資產和負債的公平值加起來只有41.02億元，因此產生了103.26億元商譽。換句話說，和黃以高於淨資產公平值的2.5倍來收購。雖則如此，但看來物有所值，除為歐洲3集團EBIT帶來額外17.11億元增長外，更因出售部分非核心電訊資產，為集團貢獻26.48億元一次性收益，扣除收購後的20.79億元重組成本，收益淨額5.69億元。
此外，是次收購令客戶人數按年增長達13%至2,663.6萬人，活躍客戶人數則上升19%至2,214.2萬人。不過，ARPU(每位活躍客戶之連續12個月每月平均消費)卻按年減少了12%，AMPU淨額(毛利淨額)則下降4%。換句話說，歐洲3去年的盈利和收益之所以增加，全賴客戶人數增加。
回說港口業務，雖然去年的收益增加4%，但EBIT卻倒退4%。若細看和記港口信託的業績，雖然總收入微跌0.3%，但香港業務的跌幅有2.3%，內地業務反而上升1.3%，加上早前香港國際貨櫃碼頭發生的工潮，是否令和黃對香港港口業務意興闌珊，因此才有減持的決定？
文章來源：am730 2014-03-20
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2014年3月18日星期二
馬航屋漏更兼連夜雨
馬來西亞航空(吉隆坡證券交易所股票編號：3786)的客機悄然失蹤，執筆之時仍未有任何消息，機上239人生死未卜，實在令人擔心，唯有希望奇蹟出現，乘客吉人天相。發生此等事故，馬航生意必定受影響，難怪客機失蹤後的第一個股票交易日，其股價一度急挫18%，創下0.205元(馬幣，下同)的歷史新低。他們此刻可算是屋漏更兼連夜雨，因過去幾年虧損嚴重，不久前才進行資本結構重整，並且透過供股和增加借貸，以買入新飛機去取代舊飛機。
馬航弄至如此田地，不少評論歸咎近年冒起的廉航，由於價格太過低廉，令馬航失去不少生意，加上機隊機齡較大，燃油和維修成本高企，所以弄致年年虧損。情況有幾嚴重？翻查資料，2011年錄得25.21億元巨額虧損，2012年稍為好轉，該年的總開支按年減少14.1%，不過總收入略為下跌1%，因此虧損收窄至只有4.31億元。可是好景不常，雖然去年的總收入增加了9.9%，但總開支重回2011年度水平，令去年虧損擴闊至11.69億元。
為了改善財政狀況，馬航於2012年年尾決定重整資本結構，第一步是申請將普通股的票面值，由每股1元大幅削減90%至只有0.1元，並且撇銷股份溢價，最後經股東和法院批准後於去年4月正式生效。這樣做有何好處？首先，此舉將大部分滾存已久的虧損一筆勾銷。截至去年1月1日，馬航在股東權益內的累計虧損有82.36億元，股本削減90%後得出30.08億元，加上撇銷49.96億元股份溢價，80.04億元虧損即時沖銷。
其次是新股問題，按公司法規定，新股股價不能低於票面值來發行，可是馬航股價在股票市場長期低於1元這個票面值，高於此值去發行誰肯買？削減票面值就能解決問題。清除了此障礙後，馬航於去年6月進行供股集資，每持四股需供一股，供股價為每股0.23元，減去相關費用後籌得30.75億元資金。
此外，馬航於去年增加了借貸，因此取得20.1億元貸款，並且透過飛機再融資安排獲得14.4億元，減去還款及其他相關開支後，去年合共籌得49.68億元資金，當中的36.61億元就於去年用來購買新型飛機。截至去年12月底，馬航擁有148架飛機，其中21架就是於去年付運。本來一切已準備就緒，並且打算於今年重新上路，但經過是次事故後，看來將會打亂馬航的計劃。
上述提及過，馬航近年均錄得虧損，究竟為甚麼？或許先看看量度航班使用情況的乘客運載率(Passenger Load Factor)，比率愈高代表航班座無虛席，比率愈低則代表門可羅雀。馬航於2012年有74.7%，去年進一步上升至81%；又例如貨物運載率(Cargo Load Factor)，2012年有70.1%，去年上升至70.5%。於航空公司而言，運載率相當重要，因每班航機都有不少支出，如燃油、員工薪金、機場停泊費及飛機租賃等。因此，航空公司會盡法提高運載率。上述數值變化反映馬航已有明顯改善。
之後看看經營開支，金額最大的是燃油成本，去年有58.7億元，按年增加10.2%。不過，金額佔總收入的比率是38.8%，與2012年比較只是微升0.1個百分點。其次是員工成本，去年有23.27億元，按年減少了7.5%，對總收入的比率也下跌了2.9個百分點至15.4%。此外，飛機租賃的情況也一樣，去年下跌了12.6%至12.66億元，對總收入的比率也下跌了2.2個百分點至8.4%。至於其他開支包括維修，機場停泊費和服務費等，雖然金額和對總收入的比率皆上升，但總體來說，2013年的經營開支合共是148.67億元，按年增加了9.6%。不過，由於總收入增加了9.9%，所以EBITDA(除息稅折舊攤銷前溢利)上升了35.7%至2.54億元。
等等，這不是有利可圖嗎？為甚麼還要虧蝕？這是因為還未計入8.17億元的折舊開支，以及4.37億元財務開支，加上年內錄得1.94億元的匯兌虧損，埋單計數最後錄得11.69億元稅後虧損。馬航的財務表現雖有改善，但要回復盈利相信還要等待一段時間，加上借貸高企，於2013年年底的債務股本比率高達290.4%，即使不計折舊開支，所賺取得到的EBITDA也不足以支付財務費用，現在還發生不幸事故，於他們而言實在是雪上加霜，前景並不樂觀。
文章來源：am730 2014-03-18
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馬航弄至如此田地，不少評論歸咎近年冒起的廉航，由於價格太過低廉，令馬航失去不少生意，加上機隊機齡較大，燃油和維修成本高企，所以弄致年年虧損。情況有幾嚴重？翻查資料，2011年錄得25.21億元巨額虧損，2012年稍為好轉，該年的總開支按年減少14.1%，不過總收入略為下跌1%，因此虧損收窄至只有4.31億元。可是好景不常，雖然去年的總收入增加了9.9%，但總開支重回2011年度水平，令去年虧損擴闊至11.69億元。
為了改善財政狀況，馬航於2012年年尾決定重整資本結構，第一步是申請將普通股的票面值，由每股1元大幅削減90%至只有0.1元，並且撇銷股份溢價，最後經股東和法院批准後於去年4月正式生效。這樣做有何好處？首先，此舉將大部分滾存已久的虧損一筆勾銷。截至去年1月1日，馬航在股東權益內的累計虧損有82.36億元，股本削減90%後得出30.08億元，加上撇銷49.96億元股份溢價，80.04億元虧損即時沖銷。
其次是新股問題，按公司法規定，新股股價不能低於票面值來發行，可是馬航股價在股票市場長期低於1元這個票面值，高於此值去發行誰肯買？削減票面值就能解決問題。清除了此障礙後，馬航於去年6月進行供股集資，每持四股需供一股，供股價為每股0.23元，減去相關費用後籌得30.75億元資金。
此外，馬航於去年增加了借貸，因此取得20.1億元貸款，並且透過飛機再融資安排獲得14.4億元，減去還款及其他相關開支後，去年合共籌得49.68億元資金，當中的36.61億元就於去年用來購買新型飛機。截至去年12月底，馬航擁有148架飛機，其中21架就是於去年付運。本來一切已準備就緒，並且打算於今年重新上路，但經過是次事故後，看來將會打亂馬航的計劃。
上述提及過，馬航近年均錄得虧損，究竟為甚麼？或許先看看量度航班使用情況的乘客運載率(Passenger Load Factor)，比率愈高代表航班座無虛席，比率愈低則代表門可羅雀。馬航於2012年有74.7%，去年進一步上升至81%；又例如貨物運載率(Cargo Load Factor)，2012年有70.1%，去年上升至70.5%。於航空公司而言，運載率相當重要，因每班航機都有不少支出，如燃油、員工薪金、機場停泊費及飛機租賃等。因此，航空公司會盡法提高運載率。上述數值變化反映馬航已有明顯改善。
之後看看經營開支，金額最大的是燃油成本，去年有58.7億元，按年增加10.2%。不過，金額佔總收入的比率是38.8%，與2012年比較只是微升0.1個百分點。其次是員工成本，去年有23.27億元，按年減少了7.5%，對總收入的比率也下跌了2.9個百分點至15.4%。此外，飛機租賃的情況也一樣，去年下跌了12.6%至12.66億元，對總收入的比率也下跌了2.2個百分點至8.4%。至於其他開支包括維修，機場停泊費和服務費等，雖然金額和對總收入的比率皆上升，但總體來說，2013年的經營開支合共是148.67億元，按年增加了9.6%。不過，由於總收入增加了9.9%，所以EBITDA(除息稅折舊攤銷前溢利)上升了35.7%至2.54億元。
等等，這不是有利可圖嗎？為甚麼還要虧蝕？這是因為還未計入8.17億元的折舊開支，以及4.37億元財務開支，加上年內錄得1.94億元的匯兌虧損，埋單計數最後錄得11.69億元稅後虧損。馬航的財務表現雖有改善，但要回復盈利相信還要等待一段時間，加上借貸高企，於2013年年底的債務股本比率高達290.4%，即使不計折舊開支，所賺取得到的EBITDA也不足以支付財務費用，現在還發生不幸事故，於他們而言實在是雪上加霜，前景並不樂觀。
文章來源：am730 2014-03-18
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