再談HKTV財務能力

我們的政府真是愈來愈關心市民的福祉，連大家的飯碗也顧及到了！HKTV(1137)不獲發牌，連日來有官員說市場容不下五家，怕到時有電視台倒閉而影響從業員生計，因此「整體表現」最差的HKTV落選。若果此理正確，香港每年都有不少公司倒閉，那是否又要限制香港公司的數目？

據公司註冊處統計，截至今年9月註冊成立公司有128,996間，同期解散公司包括撤銷註冊、剔除註冊和清盤的有42,123間，即是期內淨增長有86,873間，或每月平均9,652間。此外，2008年12月在登記冊上公司總數是710,766間，今年9月則增加至1,131,735間，在此4年零9個月期間，增長速度平均達12%。公司對香港的經濟和民生之影響，肯定遠較一個電視行業為大，是否意味政府會為公司數目設上限？若不會的話，那又為何只顧及電視從業員的生計，不理其他市民大眾死活？

在三催四請下，政府終發出一份較為詳細的聲明去解釋發牌決定，可是數據完全欠奉，又怎能令市民信服？此外，在聲明當中，瓜瓜留意到財政能力的那一段，說政府是以「三個申請者或其相關控股公司的市值及盈利收入、現金流、資產負債比率及申請者將會得到的財政支持」來評審。

這就奇怪了！根據通訊事務管理局於2012年4月發出的《本地免費電視節目服務牌照申請指南》，財政能力的評核準則清楚列明，「申請人」須證明能對建議計劃作出充裕的投資承擔，並須具有足夠財政能力以作出所需數額的投資，完全沒有提及過會考慮控股公司的財務能力。況且，在指南中列出須提交的財務資料中，沒有一項是關於控股公司的，那麼政府又如何審視控股公司的財政能力？

還有一點，在政府的聲明中還包括了「市值」這一項，而且是最先提及，如此看來是個相當重要的評審因素吧？若是這樣就更加是奇上加奇！因為市值大小與企業本身的財力沒有直接關係。此話怎講？首先請搞清楚市值是甚麼？就是企業股票在市場的成交價乘以股數，是一個幾乎每分每秒都在變的數值。除非是與自身股票有關的交易，例如供股集資或發行新股以支付投資項目和費用等，市值升高，企業不會有甚麼得益，市值下跌，企業不會有甚麼損失，既然市值不會直接影響企業的財政能力，哪為甚麼要以此來做財力評估，而且還要排在首位？

看看三間申請者在未公布發牌前的市值，例如今年10月1日，有線寬頻(1097)只有7.8億元，其控股公司九龍倉(004)則有2,036億元，nowTV的控股公司是電訊盈科(008)，當時的市值有248.7億元，只有19.5億元的HKTV當然沒有得比。若真的用這樣奇怪的評分準則，HKTV不輸才怪。

雖說有線寬頻和now TV有大財團支持，就算是控股公司簽了擔保書，最可靠的還是手頭現金。翻開HKTV的資產負債表，截至今年2月底的所有可變現的金融資產和手頭現金合共26.37億元；反觀有線寬頻，截至今年6月底只有1.56億元現金，扣減了1億元銀行貸款後，實際只有5,637.6萬元。

即使是大台如電視廣播(511)，同期的現金和投資也只有29.24億元，減去6,268.9萬元的借貸，淨額也只不過是21.95億元，較HKTV為少。講財力，管理人能否為企業持續賺錢也很重要，看看HKTV過去5年的經營活動現金流(見圖藍線)，由2008年至2011年都是呈現升勢的，2012年突然大跌，只是因為他們把寬頻業務賣掉，而不是經營出現問題。

再看看有線寬頻(見圖紅線)，除了2010年有些「迴光反照」外，經營活動現金流基本上呈現跌勢。雖然HKTV當時的業務是寬頻網絡，不能與有線寬頻直接比較，但單看管理人為企業賺錢的往績，誰給人較大的信心顯然易見吧？

要評估企業財政穩健能力，估算未來現金流就必不可少。既然是未來發生的事，即是需要大量假設和估計，如每間公司未來所佔的市場份額、收入增長率、固定和可變成本增長、息率變化等，這些假設全都是「得個估字」，究竟政府基於甚麼來做估算，各項假設又是否一致地使用在所有申請者身上，政府一天不公開詳細內容，看來都難以服眾。

文章來源：am730 2013-11-07

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相關文件：

《本地免費電視節目服務牌照申請指南》

《政府進一步闡釋行會就免費電視牌照申請的決定聲明全文》

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思捷為何轉盈為虧

在芸芸上市公司的業績報告中，論分析詳盡，思捷環球(330)可算做得不錯。雖然近年的業績並不理想，2012年至2013年度更加是轉盈為虧，股東應佔虧損達到43.88億元，但年報沒有馬虎了事，仍舊能讓投資者清楚了解該集團的營運表現和財務狀況。如刊於第44頁的圖表，清楚交代去年營業額下跌14.1%的原因，非常簡單易明。

截至今年6月底止，思捷全年營業額只有259.02億元，按年大減42.63億元。主要原因來自四方面，首先是市場疲弱，令批發和零售的營業額分別按年減少15.86億元和5.64億元，兩者加起來的影響已經是7.1個百分點。接下來是貨幣匯價影響，思捷的銷售以歐洲的比重最高，去年的營業額就佔整體收入的78.4%。可是，去年歐元較為波動，加上其他貨幣的影響，匯率變動令營業額減少7.84億元，金額相當於2.6個百分點。

第三項是剝離北美洲業務和店舖關閉計劃下失去的營業額，總額是12.76億元，金額相當於4.2個百分點。最後的2.1個百分點來自批授經營權及其他業務，金額減少了5,300萬元。

上述用了逾250字去剖析營業額下跌的原因，但報告只用了一幅圖表就能清楚說明，這就是圖表分析最吸引之處。

營業額下跌，其他方面又如何？由於銷售成本沒有同步下跌，令2012至2013年度的毛利減少15.6%至128.37億元，毛利率也由2011至2012年度的50.4%，下降至2012年至2013年度只有49.6%。按年報解釋，主要是批發業務的折扣較高以及退貨所致。可是，截至6月底止全年批發業務佔總體銷售比例為38.8%，按年下降1.3個百分點。批發所佔的分額減少但卻影響毛利，看來相關的折扣和退貨情況都較2012年差。

思捷之所以虧蝕，除了因為毛利減少外，最重要還是幾筆非經常性開支。例如早前額外關閉了16間店舖，因而作出了2.74億元撥備。還有為43間店舖虧損性合約所作出的2.24億元撥備和減值，加上為陳舊存貨做了2.28億元額外撥備，以上幾項就已經令業績減少7.26億元。不過，為數最大的要算是去年收購中國聯營公司餘下權益時所產生的19.96億元商譽減值。為甚麼要減值？按年報解釋，內地現時市場競爭日趨激烈，該集團審閱了內地經營發展和業務計劃後得出此決定。換句話說，思捷對內地業務的前景並不樂觀，估計未來賺取到的現金流不足以令投資回本，因此需要做減值。這也解釋為何資產負債表內，無形資產的金額按年減少18.5億元，至只有57.63億元了。

思捷的內地業務真的很差嗎？先看零售，當地營業額2012至2013年度有16.13億元，佔總收入10.3%，表現其實不差，按年上升3.7%。因人民幣近年升值，若撇除此因素，銷售額按年也有2%增幅。不幸的是，批發業務的營業額按年急跌21.8%，至只有7.87億元，撇除貨幣因素更下跌22.9%。以整體內地業務來看，因受到批發拖累，營業額下跌6.6%，撇除貨幣影響則下跌8%。

思捷目前最大的業務仍在德國，2012至2013年度營業額114.6億元，佔該集團總收入44.2%。可是表現欠佳，金額按年下跌10.1%，撇除貨幣因素也下跌6.5%。此外，翻閱各地區銷售表現，幾乎所有地區都是下跌，例外的只有英國、葡萄牙、澳門和馬來西亞等地，按當地貨幣計算，銷售升幅介乎3.5%至19.7%。然而所佔份額不高，將這些地方的銷售加起來只有11.84億元，只佔總收入4.6%。

寫到這裡不禁會問，倘撇除北美洲業務和店舖關閉計劃影響及那些非經常性開支，思捷的基本業務表現究竟如何？年報已經「自動自覺」披露了出來。調整後的營業額實際上按年跌10.4%，毛利則減少12.7%，經營業績仍是虧損，但收窄至只有5.34億元，較未調整前的41.7億元為佳。雖則如此，但數字反映去年業績依然差勁。看看他們在港的業務，開設在一線地區的分店好像愈來愈少，九龍購物旺區現在就只有尖沙咀和旺角還有店舖，港島區只餘下一間outlet在北角。敵不過租金升幅相信是主要原因，但某程度上是否反映出，他們的產品不像昔日般受歡迎？思捷剛公布了今年度第一季營業額，與去年同期比較略跌0.8%，思捷要扭虧為盈看來不難，但要回復當年盛勢，相信還要加把勁吧？

文章來源：am730 2013-11-05

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職場小貼士：管理層簡報

最近公司來了一位新同事，此君是某部門的經理，在負責的範疇上不單技術優秀，而且經驗豐富，處事也頭頭是道。可是卻有一個缺點，就是書寫技巧不足，不太懂得如何向管理層做書面報告。

例如最近要求他就公司某個範疇的現有做法「把把脈」，並且給予改善意見，出來的結果叫人眼前一亮。他還將所有問題和建議做了一份詳細的報告和清單，並且準備呈交管理層審批。可是，這樣的話肯定不成，因為管理層根本沒有時間看整份報告，即使有耐性看完，但因為涉及的東西太多太廣，看完報告後有點無所適從。此外還有一堆疑問，例如那些問題的風險最大？那些需要優先處理？改善工作涉及多少資源，以及需要多少時間完成？因此建議此君按以上的疑問做了一份只有兩頁紙的簡報。

說來慚愧，其實瓜瓜以前也一樣，不懂得如何去撰寫管理層簡報。當時還愚蠢地以為，只要報告內容夠真材實料，管理層自然會欣賞。但現實無情，根本沒有多少位管理層會花時間去看的。有朋友認為是管理層的責任，但瓜瓜卻認為是中層管理人員的責任。舉個簡單例子，一家企業每年的會計數據隨時成千上萬，我們斷不能把總賬打印出來交給管理層吧？即使是編制了資產負債表以及損益表等，管理層也未必看得懂。因此，我們經常都會編制各種管理報表，並且加入不同的分析後才交給管理層審閱。

編制管理層簡報其實不難，重點是以管理層的思維去考慮事情，他們最關心的究竟是甚麼。按這個方向去寫的話，自然就能寫出满意的簡報。若想在職場上有好發展，盡早學會寫管理層簡報吧。

文章來源：Education post 2013-11-01

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核數師如何守門口

此文刊於昨日（2013年11月1日）《信報》的年青有計專欄內。

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核數師如何守門口（作者：Bittermelon）

若有留意企業管治新聞，特別是外國資訊，相信不時都會見到有人以Watchdog(看門犬)來形容核數師吧？為什麼有這個難聽的稱呼？其實是有一段故事的。

話說於1896年，英國法官Lopes在審理一宗官司時，就核數師的責任問題提出了一些觀點，判詞當中的名句「He (auditor) is a watchdog, but not a bloodhound」更影響了往後審計方法的發展。

由於整段判詞大長，在此不贅，其大概意思是說，核數師有責任運用本身的專業知識，小心和謹慎地做好核數工作。可是，核數師不是偵探，他們不會以懷疑的角度出發，也不會預設立場，認為賬目必定有問題。核數師的角色像看門犬，而不是獵犬(Bloodhound)。

若果在核數的過程中，並沒有發現企業的賬目存有異樣，即使真的存在舞弊情況，他們也不應付上責任。

核數師是監察者

為甚麼法官認為核數師應像看門犬？因為每當發現有陌生人闖進時，看門犬才會吠叫，並且以此向主人示警。反觀獵犬，當嗅到有血跡就會跟蹤著去追殺獵物。同一道理，法官認為核數師只有在發現賬目有問題時，才有責任向企業管理層或股東報告，而不是主動去尋找或揭示賬目有沒有問題。

不知道這位法官是有心還是無意，竟然用狗來做比喻，其實用門衛與警察也可以嘛！雖然在西方社會，被人稱之為「狗」是沒有貶意，但在華人社會就變成辱駡了。因此在中文媒體，Watchdog一般都會翻譯為「監察者」，Bloodhound則譯為「追捕者」，但無論如何都可算是大整蠱。

或許Watchdog的說法太過深入民心，所以一直沿用至今，而且受著判詞的影響，今時今日的審計方法仍是以Watchdog approach為主。不過，近年屢屢出現企業賬目醜聞，連核數師也被蒙在鼓裡，大眾開始質疑Watchdog approach不合時宜，甚至有聲音要求改革，實行將核數師轉型做Bloodhound。

監察和追捕之爭

贊成改革的朋友認為，投資者每每依靠企業提供的財務資訊來做決定，核數師身為把關者，好應該對財務報表的真確負責。再者，目前的審計方法過於被動，很多時都需要企業主動提供資料，認為這樣不能有效揭示舞弊和造假賬等情況，因此應該改革。

反對改革的朋友認為，確保賬目真確是企業管理層的責任，絕大部份國家和地區的法規都是如此要求的。況且，即使是企業本身也難以杜絕舞弊和造假行為，更何況身為外人的核數師？再說，若採用較為主動的Bloodhound approach，核數工作所需的時間肯定更長，所花的資源也必定較多，羊毛出自羊身上，審計費用將隨之而大升，損失的還不是投資者？

究竟Watchdog和Bloodhound兩個審計方法有甚麼分別？不妨以年結時的庫存盤點來做例子。按現行的一般做法，當企業進行盤點時，核數師只會派員作現場監察，主要目的是核查企業的盤點方法和程序是否有效，並且進行抽查以測試盤點結果是否準確。若果企業的盤點過程並沒有異樣，核數師就可以依賴企業做出來的盤點結果，進一步核查庫存的結餘了。這個做法就是典型的Watchdog approach。

至於Bloodhound approach就簡單得多了，首先是假設企業的盤點不可信，核數師然後按照自己的方法做一次，之後再比較雙方的結果。其實這相當於推倒重來，同一件事上，企業花費了多少時間和資源去做，核數師也得花費相同甚至更多。

說實話，除非是法證會計或專項調查，一般的企業賬目審計並不適合採用純Bloodhound approach，因為此法並不符合經濟效益，上述的庫存盤點就是個例子。況且，為了防止部分人不守規矩，但卻要所有人一同付鈔，對守法的企業有點不太公平吧？

其實目前的審計方法已經不是純watchdog approach，在某些情況下，核數師不時都會採用Bloodhound approach，例如企業的銀行結存，核數師就需要直接向銀行求證。此外，目前香港的審計準則已要求核數師就在審查企業賬目時，就可能存在的欺詐情況保持專業謹慎態度。雖然準則沒有明言說要採用Bloodhound approach，但訊息已相當清楚，昔日的純watchdog approach已經不合時宜。

究竟核數師應該是Watchdog還是Bloodhound，相信這個爭論還會繼續下去。也許目前是時候讓我們去想一想，能否在兩者之間找出一個平衡點？

文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/11/bittermelon.html

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皇家郵政變公家

英國皇家郵政(倫敦股票交易所：RMG)終於上市，在首日有限度買賣，每股收報455便士，較認購價330便士高出38%。由於上市前的估值為33億(英鎊，下同)，第一天買賣就令其市值增加了12.5億鎊。截至執筆之時，股價更高見557便士，成功認購者肯定賺到笑呵呵。

其實此股未上市已先興奮，據聞公開認購部分超額7倍。但上市的爭議聲也不少，雖然皇家郵政的15萬名員工免費獲贈股票，還可以額外優先認購股份，可是不少員工卻反對上市，擔心上市後將會裁員和削減退休福利。皇家郵政因連年虧蝕，已裁減不少員工，如2009年僱員人數有18.5萬，5年後的今天只餘下16.8萬，人數減少1.7萬人或9%。當企業變成上市公司，一切就會以股東利益優先，現有員工有此憂慮不難理解。 究竟皇家郵政的虧損有幾嚴重？根據招股書顯示，2011年錄得5.52億鎊虧損，2012年的虧損雖收窄，但也有1.04億鎊。虧損主要原因來自兩方面，包括借貸利息開支和退休金計劃的相關財務開支，以2012年度為例，前者有1.12億鎊，後者更加有2.3億鎊，將該年賺到的2.77億鎊除息稅前溢利(EBIT)全數抵消。

皇家郵政的借貸有幾高？於2012年，財務負債合共17.54億鎊，佔同期總資產值的45%。但最要命的是退休金，由於該退休金計劃的資產不足以應付未來的支出，而且金額差距龐大，令資產負債表多年來出現資不抵債的情況。再以2012年為例，預計未來向員工發放的退休金支出高達313.32億鎊，然而退休金計劃的資產總值卻只有286.16億鎊，因此出現了27.16億鎊赤字。此外，皇家郵政同期的淨資產只有2.61億鎊，換句話說，即使賣掉所有資產，仍然不足以支付未來的退休金支出。也因為資不抵債，在其財務報表的附註內，顯然看見管理層需要為集團能否持續經營而作出解釋。

寫到這裡不禁一問，為何皇家郵政仍然可以上市？況且退休金負債情況嚴重，上市後豈非變成由投資者付鈔？可是認購反應熱烈，投資者都不正常嗎？當然不是，因為英國政府早已做好準備，於2012年3月接收了皇家郵政所有退休金計劃的資產和負債。沒有這個大包袱，皇家郵政自然能輕身上路。

此外，去年的營運表現也有好轉，根據招股書顯示，業績於2013年轉虧為盈，全年錄得5.66億鎊溢利，若不計算遞延稅項的回撥，除稅前溢利也有3.2億鎊。此外，2014年度上半年的除稅前溢利有1.45億鎊，按年急升113%。

業績能得以改善，其實有賴於近年興起的網購。以皇家郵政旗下最大子公司UKPIL(UK Parcels, International & Letters)為例，2013年包裹郵遞的收入達到29.79億鎊，按年增長有14.4%，反觀信件和直銷函件的郵遞收入，2013年的增長分別只有4.8%和3.2%。

包裹郵遞收入理想，主要因為能做到「價量齊升」，2013年包裹投遞量達10.81億個，按年增長有6.4%，同期每個包裹的平均收入也上升了7.5%至2.76鎊。

然而，互聯網雖然造就了網購，但不利於信件郵遞。按UKPIL的統計，具名信件投遞於2013年只有140.79億件，按年減少7.1%，雖然不具名信件(大部分為直銷函件)的投遞量於同期增加7.5%，至33.07億件，但數量始終有限，因此信件和直銷函件總投遞量按年減少4.6%。不過，由於每件郵件的平均收入增加了9.4%，最後令這方面的收入增加。 皇家郵政本來是英國國有企業，現在上了市，變成由公眾持有，皇家郵政是否應改名做公家郵政呢？相信不會吧。

最後一提，雖然這次皇家郵政是首次公開招股(IPO)，但不少媒體包括皇家郵政自己都以「私有化(privatisation)」來報道和宣傳此事。一般來說，我們聽到的「私有化」是指一家上市公司的股份全數賣給一位投資者，最後由公眾公司變成私人公司。但這次的意思是指國有企業轉為私人持有，這裡的「私人」是相對於「國有」而言，可以是單一或少數投資者，也可以像這次般是公眾。

因此，當年港鐵上市叫私有化，若果現在不再上市(delisting)，轉為政府全數持有也叫私有化。有趣吧？

文章來源：am730 2013-11-01

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中建材的大「Loan」

中國建材(3323)今年首6個月營業額飆升33.2%至505.31億元(人民幣，下同)，由於銷售成本只增31.2%，因此毛利增長達40.5%至115.98億元，毛利率由去年同期的21.8%，升1.2個百分點至23%。看來一片好景，然而經營開支卻升103%，因此經營溢利僅70.41億元，按年增17.2%。這還未完，由於期內融資成本漲64.6%，最後埋單計數，期內溢利只餘下20.44億元，較去年同期倒退近二成半之多。

為易於明白，或許利用百分比來做比較。今年上半年，中建材每出售100元的產品，當中的77元就是銷售成本，餘下23元是毛利。將毛利減去9元經營開支，再減去8.5元融資成本和1.5元所得稅後，淨下4元就是期內溢利。若回到去年上半年，在每賣出的100元當中，有78元是銷售成本，6元是經營開支，7元是融資成本和1.8元所得稅，期內溢利有7.2元。從以上清楚可見，不計算銷售成本，影響期內溢利最大的要數經營開支和融資成本了。

單看毛利，其實中建材成績不俗，今年上半年較去年同期多賺33.44億元。可是，由於銷售及分銷成本增121.3%或13.55億元，管理費用又升39.5%或10.24億元，加上融資成本漲64.6%或16.94億元，單是這三項開支，就將多賺到的毛利抵消得乾乾淨淨。情況就好像拿著一個穿了大窿的水桶去取水，即使盛水再多，最終又能取得到多少水回來呢？該股核心業務主要是水泥，今年上半年營業額就佔整體約61%，其次是21%的混凝土和6%的輕質建材。若看對整體EBITDA(即未扣除利息、稅項以及折舊開支的溢利)的貢獻，水泥佔最大，有70%，混凝土和輕質建材分別是19%和7%。

期內營業額得以飆升，主要是混凝土業務表現較突出，營業額按年多賺82.67億元，或急升354%。當中以南方水泥表現最佳，期內銷量達到2,113.3萬立方米，按年急增547%。其次是中聯水泥，銷量也有1,281萬立方米，漲264%。不過，兩家水泥公司的銷售單價卻下跌，南方水泥的混凝土產品每立方米賣299.8元，跌8%。中聯水泥也一樣，單價按年減9%。

除混凝土外，水泥業務也是帶動整體營業額飆升的原因，期內營業額多賺了44.1億元，或按年增17%。論銷量和營業額增長，當中以西南水泥表現最好，銷量上揚157%，營業額增長也有160%；其次是南方水泥，銷量和營業額分別升29%和13%。可是，其餘兩家水泥，即是中聯和北方，營業額卻分別倒退6%和20%。

經營開支為何急升，業績公告未有具體披露詳情。此外，融資成本增加也沒有任何解釋。不過，看看他們期內負債金額的變化，其實已經估計得八九不離十了。

由去年年結日至今年的中期結算日，借款總額已經增加18.9%至1,696.33億元。融資租賃負債好一些，但也上升10.6%至58.22億元。兩項負債在短短6個月共增加了275.74億元，金額相當於期內營業額的55%。截至2013年6月，中建材的總權益才只有473.64億元，計算出來的債務股權比率高達370.4%。換句話說，中建材每100元資產當中，約有79元是依靠借貸融資，來自股東的只有21元。

反觀其他水泥股的債務股權比率，安徽海螺水泥(914)是46.4%、亞洲水泥(743)是78.5%、華潤水泥(1313)則是84.9%、而西部水泥(2233)為81.4%，即使是債務比較高的天瑞水泥(1252)和山水水泥(691)，比率也分別只有122.9%和155.4%。

如此看來，中建材的債務顯然高於同業。況且他們借貸愈來愈多，難怪融資成本像水桶漏水愈漏愈多。中建材若要改善盈利能力，盡快將大「Loan」修補才是正道。

不過，面對超過1,750億元的債務，若單靠盈利，以今年上半年的20億元溢利來計算，要43年才能還清債務。即使撇除今年上半年的30.2億元折舊開支去計算，也要17年才能償還所有債務。這個大窿要如何才能修補，看來要花一點心思了。

文章來源：am730 2013-10-31

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不爽了

壹傳媒(282)旗下的《爽報》宣布停刊，坦白講，除了創刊號外，之後都未有看過，其中一個原因，是瓜瓜所住的屋苑沒有派發。說也奇怪，在多份免費報紙中，獨欠《都市日報》和《爽報》。前者可以理解，因為他們主要在鐵路沿線派發；後者呢？第一天在屋苑派過後就再沒蹤影了。雖然公司附近仍然可以拿到，但瓜瓜習慣在車上看報紙，看完其他報紙後已經知道當日的新聞，因此不會再拿取。

另一個原因就是《蘋果日報》的免費網上版。老實講，由於它的內容太豐富，重要新聞和追看的專欄全部看得到，因此，不會再拿同系的《爽報》。問了問身邊朋友，原來有此想法的為數不少。

根據壹傳媒發出的通告，《爽報》停刊是要整合香港之印刷業務，理順資源和專注於有利可圖的業務上。言下之意，即是該報沒有錢賺吧？根據2012年至2013年度的年報披露，該報於2012年每日平均讀者人數達105.5萬人，在免費報紙中排行第二。既然擁有如此數量的讀者群，為甚麼仍然沒有錢賺，實在想不通。由於沒有《爽報》的具體資料，所以無法評論。那麼，壹傳媒整體的財務表現又如何？截至2013年3月，全年收益錄得34.74億元，按年減少3.6%。值得留意的是，此數沒有計入壹電視，因為這項業務已經出售，所以需要列作「已終止業務」，與「持續經營業務」分開披露。

或許你會問，2012年度的收益不是包括了壹電視嗎？若2013年度不計入，下跌幅度豈非無端被放大？請放心！編製財務報表有一項重要原則，就是必須維持「可比較性」，即是數字必須能夠比較。雖然壹電視於2012年度還未出售，但在2013年度的損益表上，也當成是已終止業務，並將2012年度的數字重新列示以方便比較。

至於業績方面，壹傳媒於2012年度和2013年度都錄得虧損，金額分別是1.81億元和9.46億元。為甚麼如此差勁？其實重列後的損益表已清楚反映出問題所在，就是受壹電視拖累。此話怎說？

看看壹傳媒的持續經營業務部分，收益減去所有成本和開支後，其實是有利可圖的，於2012年度，除稅後盈利有2.08億元，可是已終止業務，即壹電視卻錄得3.89億元虧損，埋單計數令年內業績變為1.81億元虧損。2013年度的情況也一樣，持續經營部分賺到的盈利有1.62億元，壹電視卻蝕了11.08億元，令全年錄得9.46億元虧損。

壹電視虧損那麼大，或許與遲遲未能取得播放頻道有關，但最大問題是廣告收益有限。例如2013年度，收益只有5,309.2萬元，雖然金額按年增加了66%，同期的生產成本也減少了36%至4.32億元，可是收益遠遠追不上生產成本，因此出現3.79億元毛虧。這還未止，加上各項其他開支，包括員工薪酬、折舊、呆壞帳等合共4.25億元，以及各項資產減值合共3.18億元，除稅後虧損達到11.08億元。即使不計算折舊和減值等非現金影響，經營活動現金流於這兩年也是持續流出，2013年度的流出金額是1.89億元，2012年度更加是8.51億元。截至2013年3月，壹電視的淨資產是4.23億元，然而根據年報披露，是次出售的代價只有3.64億元，兩數相減得出的帳面損失有5,835.3萬元。但不要忘記，壹傳媒早前為壹電視做了不少資產減值，單是2012年度和2013年度的金額就合共5.04億元，若計入的話損失將高至5.62億元。

據聞壹電視「燒」了近100億元新台幣，折合港元若為26億元，雖然不知「燒」的定義是如何界定，但也反映損失非輕。不過，既然已甩掉這個大包袱，加上將不賺錢的《爽報》停刊，相信壹傳媒能重新上路，若果市場沒有重大變化，未來的業績還有可能轉虧為盈的。

題外話，香港電視(1137)不獲政府發牌，有朋友建議轉做網上電視台。可是，壹電視在台灣的經驗告訴我們並不容易，儘管兩地的情況不一樣，但要說服客戶肯將電視台的廣告預算轉投網台，看來已相當困難，至少互聯網的覆蓋與電視台還有距離。況且，目前香港電視的投資是以電視台為目標，投資金額龐大，單是每年的折舊開支，對盈利的壓力已經是相當沉重。因此，香港電視不宜轉做廣告收益有限的網台，除非新的商業模式能夠想得通。

文章來源：am730 2013-10-29

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中國遠洋難有起色

上篇談及過，根據聯合國貿發會議的年報顯示，商船運費已經到達無利可圖的水平，並且以乾散貨船、液貨船以及集裝箱船的影響最為嚴重。中國遠洋(1919)的收入有七成來自集裝箱，另外接近兩成來自乾散貨，從中已經可以估計得到，他們的經營環境必定艱難。究竟情況如何？這一篇將會深入探討他們於今年上半年的營運表現。

先說集裝箱業務，雖然期內集裝箱運載量上升8.7%，但平均單箱收入按每個標準箱計下跌10.6%，因此收入按年減少1.6%至227.46億元(人民幣，下同)。若按航線來劃分，以跨太平洋航線的收入最高，金額有67.51億元，佔集裝箱業務總收入的29.7%。不過，期內表現並不理想，收入按年下跌3.2%。最差勁的要算是亞歐包括地中海的航線，收入按年倒退16.7%至50.77億元。此航線的收入於去年同期排第二位，今年因表現欠佳以至跌落第三。

亞洲區包括澳洲航線的表現也不好，收入按年下跌5.9%至34.39億元。反觀中國沿海航線，同期表現最佳，期內收入按年增加13.5%至64.02億元；跨大西洋及其他航線，收入更增加45.8%至10.76億元。總括來說，若非這兩條航線的增長抵消了另外三條航線的部分損失，集裝箱業務的表現肯定更差。

若果以「價跌量升」來形容集裝箱業務是的話，那麼乾散貨運業務就是「價量齊跌」了。乾散貨運期內收入只有64.61億元，按年大跌22.1%。貨運量按年減少3.5%至1.08億噸固然是原因，但主要元兇是每噸計的平均收入急挫19.3%至只有59.7元。根據公告透露，期內波羅的海指數的平均值是842點，較去年同期的943點下跌了10.7%。由此推斷，中國遠洋乾散貨運的表現比指數的平均值差。

乾散貨運業務以國際航線為主，其收入佔此業務總額接近九成，期內表現也是最差，收入按年倒退22.5%至57.37億元。細看箇中原因，貨運量按年減少6.3%至9,141.29萬噸，每噸計的平均收入則急降17.2%至62.8元。至於佔總額逾一成的國內沿海航線，貨運量按年增加15.6%至1,684.39萬噸，可是平均收入大瀉30.2%至每噸42.9元，因此收入按年減少19.3%至7.23億元。此外，若將貨運量按貨物種類來劃分，金屬礦石和糧食貨運量雙雙按年跌逾14%，煤炭和其他貨物則分別增12.1%和4%。

總括來說，包括了集裝箱和乾散貨的航運業務，期內合共錄得292.06億元的收入，但由於經營成本331.1億元，結果出現39.04億元經營虧損。

至於中國遠洋另外一項業務，即是集裝箱碼頭營運，期內因吞吐量保持穩定增長，今年上半年就上升了9.7%，因此收入按年增長9.3%至12.31億元。增長動力主要來自環渤海的碼頭，其吞吐量按年急增12.5%，其餘長江三角洲和珠江三角洲及東南沿岸的碼頭，吞吐量的增長也有10%。論收入對集團的貢獻，碼頭業務只有4%，然而此業務於期內錄得3.99億元的經營溢利，因此抵消了部分虧損。此外，集裝箱租賃業務於期內貢獻了5.53億元經營溢利，令集團的經營虧損收窄至31.77億元。

有一點值得留意，由於中遠物流的100%股權以及中集集團的21.8%股權分別於今年4月和6月出售，因此被看待成「終止經營」項目，收入和經營溢利沒有計入集團的經營虧損內。雖然兩家公司期內收入並不多，金額分別為18.46億元和24.56億元，但除稅後溢利分別有2.66億元和1.44億元，稍為舒緩集團的經營虧損。

中國遠洋持續虧損，現金流情況自然惹人關注。按公告披露，期內的經營活動現金淨流出達33.83億元。不過，由於期內出售了中遠物流和中集集團，因此產生投資活動現金淨流入，金額是18.32億元。另外，因為期內的借貸增加，令籌資活動產生現金淨流入110.8億元，所以期內的現金增加了95.24億元。

借貸增加的必然後果是利息開支相應增加，期內相關開支為16.14億元，按年上升了37.1%。在經營依然蝕錢的情況下，利息開支無疑會加重經營虧損。目前中國遠洋似乎依靠出售資產來維持現金流以及改善業績，雖然可以解燃眉之急，但並不是長遠之計。

看來航運業一天未復甦，中國遠洋的營運表現也難會有起色。

文章來源：am730 2013-10-25

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中遠洋經營環境堪憂

中國遠洋(1919)早前發出公告，表示就出售兩項資產一事已取得國資委批准，最終價錢也落實了，合共是37.38億元(人民幣，下同)。該股近年變賣資產其實是件沒有辦法的事，因為對上兩年均錄得虧損，而且今年上半年仍未有好轉，股東應佔溢利仍錄得9.9億元虧損。雖然金額較去年同期有明顯改善，但若果今年不能轉虧為盈的話，失去內地A股上市資格的風險就會大增。

航運業已經持續低迷了好幾年，有人歸咎於歐美經濟不好，令航運需求減少。可是，若看看該股的中期業績報告，今年上半年集裝箱運載量有411萬個，按年增長8.7%。集裝箱運輸是該股主要業務，收入佔總額逾七成之多，按理業績應有起色。然而，運費仍然處於低位，平均單箱(標準箱)收入按年跌10.6%至只有4,526元，令集裝箱的運費收入按年減少2.8%至186.12億元。就算加上其他相關服務費用的收入，集裝箱運輸業務的收益按年仍減少1.6%至227.46億元。

為甚麼運費持續低迷？皆因離不開一個最簡單的經濟法則──供過於求。早年世界各大航運公司過於樂觀，因此紛紛建造新船，雖然訂單數量於2008年金融風暴後減少了三分之一，但訂單數目龐大，以致近幾年又大又快的新船陸續投入服務，結果令全球總體貨運能力提升。情況有幾嚴重？看看聯合國貿發會議近期的年報，2011年海運貨物總量達到87億噸，按年增長4%。可是，全球商船的噸位數仍不斷擴張，於去年1月已達到15億載重噸，按年增加7%。若與2009年相比，短短4年間更增加37%。年報還指出，商船運費已到達無利可圖水平，並且以乾散貨船、液貨船及集裝箱船的影響最嚴重。看看反映海運市場整體景氣的ClarkSea Index，2000年至2009年期間，商船每天的平均收入達22,280美元，到了2012年卻只有9,957美元，跌幅有55%，市場有多艱難可想而知。

此外，經營一艘船舶必須購買不同的保險，例如船殼險、戰爭險和貨運險等。而其中一項比較重要的，就是「保障與賠償責任保險」，主要是承保船東因船舶及經營而引起的一切責任。此保險由國際13家船東協會以互助保險(Mutual insurance)方式來互保。這些船東協會屬於非牟利性質，只要一艘船舶出了意外，協會內其餘船舶將一起分擔賠償開支。此外，13家協會更簽訂互保協議，若果有單一賠償金額超過900萬美元(2012年是800萬美元)，多出來的賠償開支就由其他協會按比例分擔。即是說，只要船舶加入了其中一家協會，就等同與全世界的船舶互保。

不幸的是，近年屢屢有大船發生意外，令保費連年增加。中國遠洋加入過的協會，如UK P&I club以及West of England P&I club，未計其他因素如過往的索賠紀錄和船舶狀況等，單是保費調整，近5年平均加幅分別是每年6.6%和8.3%，加幅最高在2009年，幅度分別是12.5%和19.2%。

究竟一艘船舶的賠償金額可以有多高，例如於去年1月在意大利海岸觸礁的遊輪歌詩達協和號，目前為止索償仍未完結，預計最終賠償額高達7億美元。又例如於2011年10月在新西蘭擱淺的貨輪Rena號，由於船身折斷漏油，以致嚴重污染當地海洋生態，預計最終賠償額也達3億美元，加上其他特大事故，預期去年索賠總額達到11.7億美元，這筆賠償金將由13家協會合同承擔，換句話說，由全世界的船東去付鈔。可幸的是，由於他們早已透過再保險去分散風險，但最後埋單計數估計也要5.4億美元。

雖然保險費用不斷上升，但佔航運的經營成本遠不如燃油。不幸的是，國際燃油價格近年持續於高位徘徊，例如布蘭特原油，2010年每桶的平均價是79.63美元，2011年已上升了39%，至110.95美元，去年也維持在111.96美元的高位。雖然今年上半年的平均價回落了4%，至107.94美元，但下半年有回升的趨勢，看來航運的經營成本也將跟隨回升。

新船供應不絕，但海運需求的增長卻追不上，因此運費受壓，加上經營成本高企，這就是航運公司目前身處的經營環境。下一篇將繼續探討中國遠洋的業績。

文章來源：am730 2013-10-24

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now TV與i-cable業績大比併

政府近期的施政簡直慘不忍睹，先有幼稚園排隊搶表風波，接著又來個電視台牌照風波，可謂「一波未平，一波又起」。事緣政府上周宣布，有線寬頻(1097)的「奇妙電視」和電訊盈科(008)的「香港電視娛樂」將獲發免費電視牌照，唯獨受公眾擁戴的香港電視網絡(HKTV，1137)，卻不知為何未獲發牌，因此激起民怨，實在不知道政府如何善後。

究竟民怨有幾沸騰？只要瀏覽一下Facebook，鋪天蓋地都是為HKTV抱不平的留言，當中一個支持發牌給HKTV的專頁，成立不足12個小時已有超過30萬人讚好，執筆之時人數更已接近50萬。即使不上網，看看近幾日的報章雜誌，大部分都質疑政府的發牌決定，加上數以萬計的市民於星期日遊行抗議，民意如何顯然易見吧？其實問題源頭在哪裡？還不就是政府未能準確掌握民情！

雖然HKTV未獲發牌，但增發牌照引入競爭始終是好事。要看到兩家新電視台正式啟播，相信還要多等一段時間。既然如此，不如先為now TV與i-cable近期的業績來個大比併？不過，由於前者是電盈旗下一員，其財務報告併入了集團的合併報表之中，加上披露出來的細節有限，不像後者是獨立上市公司有自己的年報，所以只能作有限度比較。

截至2013年6月，now TV於2013年至2014年度首6個月營業額12.99億元，有線則有10.09億元。但兩數不能直接比較，因有線營業額包括寬頻和多媒體收入。若只看電視業務營運額8.11億元，較now TV低37.6%。

接下來看營業額增長，now TV按年增長2.9%，有線卻按年跌2.8%，其中電視業務營業額更下跌4.5%。為甚麼？相信因now TV取得英超聯未來3個球季獨家播放權關係。有趣的是，若將now TV營業額增長轉化成金額，計算出來是3,700萬元，巧合的是，有線同期減少的營業額是3,800萬元，兩者十分接近。這代表甚麼？是否now TV以相同的價錢「撬」走有線客戶？還是愛看英超聯的客戶，只肯以相同的價錢轉台？

傳聞now TV以少於15.6億元投得是次轉播權，若要收回此成本，營業額平均每年至少要額外增5.2億元。現在上半年營業額只增3,700萬元，以此推算，下半年應至少要多賺4.83億元。去年全年營業額28.08億元，即是今年全年增長至少有18.5%，看來要回本還有一段距離。但中期業績的結算日是6月，英超聯球季卻在8月開鑼，故上半年的增幅不能作準。英超聯播放權是否能讓now TV營業額大增，看來要留待年結後才能知曉。

至於用戶數目方面，由於有線沒有公布2013年6月數據，那就以去年數據分析吧。截至2012年12月，有線的電視用戶數量108.9萬戶，較2011年減少1.5%或1.7萬戶。Now TV卻相反，同期用戶數量118.3萬戶，按年增3.8%或4.3萬戶。這樣看來，即使假設離開有線的用戶全數轉投now TV，還有2.6萬戶是新客戶，看來在開拓客源方面now TV做得不錯。

簡單地將2012年全年營業額除以年底客戶數量，now TV每位客戶平均月費198元，較有線的133元高33%，或許這個原因，now TV於2012年平均月費沒有按年增加。相反，有線平均月費由2011年的131元增1.9%至133元。

在收入方面，now TV的表現似乎較優勝，盈利能力又如何？或許看看大家的EBITDA(除息稅折舊前溢利)吧。於本年度首6個月，now TV的EBIDTA錄得2.23億元，按年增加2.8%，增幅基本上與營業額同步。

相比之下，有線的表現就較差，同期的EBITDA只有193.3萬元，按年倒退達93.8%。至於EBITDA的邊際利潤比率就更不在話下，now TV於本年度上半年有17.2%，和去年同期沒有大變動。有線於本年度上半年則只有0.2%，較去年同期的3%下跌2.8個百分點。有線的業績之所以較差，主要是期內營業額減少，其他原因還包括製作成本上升和其他收入下跌。

綜合上述分析，看來now TV財務表現較有線佳。惟目前收費電視表現好壞，跟日後免費電視台沒有必然關係，因商業模式、觀眾層面以至節目內容等都不盡相同。能否令日後的電視市場變天，我們拭目以待。

文章來源：am730 2013-10-22

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揀選專業 宜看方圓

經常收到讀者朋友的電郵問前程，其實瓜瓜不是睇相先生，不敢胡亂指點迷津，唯一能夠做的，就只有分享自己的經驗，希望朋友們少行點冤枉路。在眾多問題中，有一道最怕回答，就是「如何能轉行成為會計師」。說難答，因為害怕讀者朋友不考慮自身情況，在不問情由下將意見照單全收。不是沒對自己所說的沒有信心，只是每個人都有其優點和缺點，因此問題不在於會計專業有多好，最重要是考慮自己是否合適。

雖然這些朋友來自各行各業，不過他們有一個共通點，就是對會計專業趨之若鶩，認為只要一牌在手就能平步青雲，是事業成功的保證，因此不惜省吃儉用，晚間修讀會計學位課程，希望藉此能取得會計專業團體的學生資格，繼而考取會計師專業試。他們還有一個誤解，以為考試成功就能決定一切。

然而事實並非如此，會計專業講求見多識廣，缺乏實際經驗，幾乎可肯定在會計路上寸步難行。因此，找一份工作比專業考試更重要。可是，以香港目前的情況，「半途出家」的朋友最是艱難，因為會計人才的供應實在太多，轉行朋友需要與會計畢業生直接競爭。試想一想，用相同的價錢，僱主寧願聘請年紀較輕的會計畢業生，還是年紀稍大，由另一行轉過來的？即使幸運地找到工作，但由於入行薪金偏低，不少朋友捱年幾年就放棄了。

其實會計工作不是人人合適，怕煩怕悶、沒有耐性、不夠細心、欠缺common sense等就已經不太適合了。當然，所謂有志者事竟成，要改變自己不是沒有可能。不過，與其要花大量時間去改善這些會計人的基本條件，倒不如找一份適合自己的專業好。就像自己明明是個正方形，但就偏偏要削去四隻角才能嵌入圓形模具之中。即使能夠成功，但始終沒有改變正方形的事實，仍是不能填滿整個圓形吧？

文章來源：Education post 2013-10-18

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核數師肉隨砧板上？No way!

醞釀已久的核數師監管改革終於來臨，香港會計師公會於本月初向所有會計師發出諮詢文件，就未來的新監管架構徵集意見。諮詢為期3個月，完成後政府將向公眾進行諮詢。不少朋友認為，改革勢不可擋，我們做會計師的只有「肉隨砧板上」，掙扎也無謂。況且，監管只是針對上市公司的核數師，對中小型會計師行沒有多大影響，加上改革對公眾有利，我們要捱這一刀是必然的事情。

實際是否如此？未探討之前，或許先說點背景資料。與其他專業一樣，香港目前採用「自我監管」模式，顧名思義即是由業界自行監管，會計師公會就是執行者。此模式的好處是監管者熟悉業內情況，因此能避免「外行人管行內人」。舉個極端例子，若果監管者連「真實和公允」都搞不清，就很難判斷核數師是否稱職了。

然而，好處同樣是壞處，因為監管者也是業界一員，難免有利益衝突之嫌，即使如何盡力避免甚至避嫌，也有機會被指偏私，公信力自然較弱。此等情況其實已有改善，於2007年，會計師公會將調查上市公司核數師不當行為的權力交出，並由當時成立的財務匯報局(FRC)負責，公會則保留其他監管權，包括註冊、日常巡查、紀律處分、制訂審計準則和持續進修。

雖然有此轉變，可是還未足夠，由於世界大勢所趨，自我監管被視為過時，加上香港在IFIAR(International Forum of Independent Audit Regulators)的會籍問題，並未符合相關規定，因此有需要改革，與世界標準睇齊。其實自安龍及世界通訊等企業被揭發造假數以來，世界各地紛紛改革核數師監管制度。香港是國際金融中心，根本沒有藉口不跟隨。

究竟新架構是甚麼模樣？諮詢文件建議日後設立一個獨立監管機構(IOB)，上述6項監管範疇中，IOB將直接負責日常巡查和紀律處分，FRC仍舊負責調查工作，會計師公會則負責其餘3項，但需要在IOB的監管下進行。即是說，日後若有核數師被投訴，公眾就無需憂慮「自己人查自己人」和「自己人罰自己人」了。

不過，真是一勞永逸嗎？看來未必，因為香港的環境實在太過獨特，說的就是非本地核數師的監管問題。為了吸引內地和海外企業來港上市，港交所(388)容許合資格的非本地企業聘用當地核數師。於2012年就合共有17間非本地核數師為24間於香港上市的企業核數。當中包括H股企業，他們可以聘用經財政部和中國證監批准的內地核數師。目前為止，這類內地核數師共有12間。

在新監管的制度下，這些非本地核數師也需要向公會申請註冊。不過，現有的就以「祖父條款」獲得豁免，日後新加入的才需要按新機制申請。可是，在巡查、投訴調查和紀律處分三方面，新架構如何監管卻未有提及，要留待日後由IOB想法子了。

其實此問題對公眾利益影響很大。試想想，若有非本地核數師出了問題，最後令投資者受損，但香港法制卻不能動他分毫，本港金融中心地位還能保得住嗎？就好像早前標準水務上市一事，證監會欲索取內地核數師的工作底稿，最後卻遇到諸多阻撓。瓜瓜身為會計師，當然贊成改革以改善監管。不過，只希望日後能夠做到一視同仁，公平對待本地和非本地核數師，不希望見到「寬人嚴己」就好。

回到上述問題，新監管制度其實影響甚廣，現在新制雖然只針對上市公司，但日後會否申延至非上市的受限行業(例如保險和證券經紀公司)仍是未知之數，因為受限行業嚴格來說，也是public interest entities，符合IFIAR的要求。再講，現在建議的罰則最高為1,000萬元，風險高得根本和核數師的收入不成正比，為了減少麻煩，中小型會計師行必然退避，到時市場只會被大行壟斷，公眾利益自然受損。

瓜瓜最近參加了香港某行業商會的年會，有來自新加坡的講者分享了在當地由自我監管轉到獨立監管的經驗。他給港人一句忠告，有意見一定要出聲，否則只會給別人藉口，說你們對改革完全沒有問題，因而任意加諸不利行業發展和不公平的措施。

請好好利用這個諮詢期，表達你的意見吧！

文章來源：AM730 2013-10-18

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香港會計師公會諮詢文件：
http://www.hkicpa.org.hk/en/communications/regulatory-framework/

財務匯報局《獨立審計監管報告》：
http://frc.org.hk/pdf_20131010/Full%20Report.pdf

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HKTV財力弱?

若與瓜瓜年紀相若的朋友，必定也經歷過「電視撈飯」的年代。當年三家電視台鼎立之時，曾推出過不少好節目，那時電視節目是我們最大的娛樂。到了現在，已經很少會「坐定定」收看節目。除了娛樂選擇較以前多外，少看電視的另一原因是「無得揀」。坦白講，香港雖然有兩家免費電視台，但實情是一台獨大，幾乎壟斷了整個市場。不是不想收看弱勢的那一家，可是除了時事節目外，其他節目基本上是不會收看的。

至於強勢的那一家，公平點說，他們確實提供了不少優質節目，但也有不少看得叫人搖頭嘆息。就以某飲食節目為例，其植入式廣告實在吃不消。不是嘛？為了宣傳，蒸雞竟然用雞汁來調味，連造南瓜蓉、薯蓉、沙律、牛排等也如此這般，實在令人反感。

初時以為只有自己這樣想，後來在網上發現「群情洶湧」，不少朋友也持相同看法。好了好了，不想看可以轉台嘛？可是那個時段根本沒有甚麼選擇，要麼就繼續「雞汁撈飯」，要麼就把電視機關掉。

在2009年，當時政府有意增發免費電視牌照，三個財團提交了申請。本來高興地以為此後「有得揀」了，但一等就四年，新牌照連影兒也看不見。然而世事多變，政府突然宣布，「原則上批准」增發出兩個新牌照，獲發牌照的兩家公司分別為有線寬頻(1097)的「奇妙電視」和電訊盈科(008)的「香港電視娛樂」。

可是，另一家申請者香港電視網絡(HKTV，1137)卻大熱倒灶未能獲發牌照。就此決定，政府沒有進一步解釋，只反覆強調發牌決定是依據一籃子因素，並否認涉及政治考慮。和眾多市民一樣，瓜瓜實在感到奇怪，為何將有心改革香港電視市場的人摒棄？

翻看HKTV的2013年中期報告，截至今年2月，投資了的固定資產有5.34億元，當中包括多媒體製作及分銷中心，已知的未來資本承擔合共是8.61億元。此外，投資於節目製作上的成本累計已有2.03億元，預計未來的相關承擔是1.65億元。單是這兩項，HKTV投放的資金已經有7.37億元，未來的資本和節目製作承擔總額更是10.26億元。

有說HKTV落選的其中一個原因是財政能力不足。好了，看看他們的最新財務狀況吧。截至今年2月，資產淨值有33.67億元，當中手頭流動現金有4.91億元，定期存款有7億元，可供出售債務證券有14.46億元，以及流動金融資產有830.5萬元。這些容易變現的資產合計是26.38億元。即使減去全數3.71億元的負債，淨額也有22.67億元，佔資產淨值67%之多，足夠應付上述的逾10億元的承擔。接著看看流動比率和速動比率，截至今年2月分別是4和3.5，反映流動資金充裕，而且短期償債能力非常強。況且，除了包括在流動負債內的3.19億元銀行貸款和透支外，HKTV沒有其他長期負債，財政狀況相當穩健。

反觀獲發牌照的有線寬頻，同期的資產淨值只有11.73億元，金額只相當於HKTV的35%。當中手頭流動現金只1.56億元，減去流動負債內的1億元銀行貸款，其實已經所餘無幾。同期的流動比率和速動比率更分別只有0.5和0.49，反映流動資產不足以應付短期負債。

單看以上兩點來看，HKTV的財力都比目前的有線寬頻優勝。不過，HKTV在財務上有兩點較有線寬頻差，其一是有線寬頻背後有九龍倉(004)撐腰，HKTV卻沒有；其二是有線寬頻目前有穩定的收入，今年上半年的營業額有10.09億元，雖然除稅前虧損達到1.18億元，但經營活動現金流入仍有137.1萬元，去年同期也有1,016.9萬元。反觀HKTV，同期收入只有340萬元，除稅前虧損達到1,145.1萬元，經營活動現金流出更是1.91億元。但話說回來，就正是HKTV遲遲未能獲得牌照，因此才出現虧損！

執筆之時，剛看到HKTV公布將會裁減約320名員工，若以2013年2月有561名全職員工計算，裁減幅度達57%。雖然HKTV手上仍持有逾26億元資金，但前景不明。不過，王維基先生是聰明而且敢於創新之人，相信必會為集團找到新路向，在此衷心祝福他們早日成功。

身為觀眾，希望我們日後可有多些選擇，而不需再「雞汁撈飯」。

文章來源：AM730 2013-10-17

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淘盡天下父母金

最近新界北區多家幼稚園出現人潮，皆因大量「雙非」家長為求學位，不惜在學校門外通宵露宿排隊。或許情況接近恐慌程度吧，教育局長吳克儉隨後開腔，說該區學額充足，呼籲家長毋須恐慌。不知是否應驗了「塔斯佗陷阱」之說，不單家長們沒有聽從，更有政黨質疑局長計錯數。

在其後的電台訪問中，雖然局長堅稱沒有計錯，但卻表示學額的估算是基於「專業的精算師統計」和「複雜的方程式」得出來。根據報章報道，北區只有44間幼稚園，為甚麼不直接詢問他們的學額數目，卻要精算又要方程式，實在想不通。

幼稚園學額需求那麼大，普遍估計此情況將於未來幾年仍會持續，相信不少企業早已虎視眈眈。例如內地出現了不少中介公司，除可以為家長排隊外，據稱還可以保證入讀名校，甚至提供幼兒在港的寄宿服務。香港的公司當然也不甘後人，就如香港教育(1082，前稱現代教育)，他們早已預到有此商機。今年4月就以1,400萬元代價，收購了一家名為盈豐公司的50%股權。根據早前發出的公告，盈豐的主要業務是向三間幼稚園提供支援服務，當中一間位於沙田，另外兩間則位於上水，正正是這次學位爭奪戰的重災區！

此外，盈豐與幼稚園所簽訂的服務合約為期10年之久，賣方更在收購協議內向香港教育作出了擔保，保證盈豐2014年及2015年的除稅後溢利不少於400萬元。由於盈豐是新收購項目，要為集團的營運表現有實質貢獻，相信還需要些時間。

說到營運表現，該集團截至今年6月的全年業績卻不太理想，期內收入只錄得2.48億元，按年倒退22.1%，金額相當於少賺7,030.6萬元。雖然同期的營運支出和其他開支按年只增加1.7%或481.4萬元，可是收入實在減少得太厲害，加上應佔共同控制實體的339.4萬元虧損，即使年內有投資物業因公平值變動錄得602萬元收益，最後埋單計數，集團錄得2,666.6萬元虧損，與去年3,197.2萬元溢利相比，業績倒退達183.4%。

收入大幅倒退主要發生在「中學補習服務」和「正規日校課堂」兩項業務上，前者按年減少了5,586.1萬元或22%，後者則減少1,451.3萬元或78%。中學補習收入大減，主要是學制轉變，令課程報名人次按年急挫32%至只有41.5萬人次。以百分比計，專科課程的跌幅最大，按年急瀉68%。以人次計，專科課程和常規課程最大，人次按年各自減少6萬。

其實各類課程的學費已經平均上調15%，例如最多人報讀的常規課程就上調2%；學費較貴的精讀班，價錢也增加30%至624元；專科課程的學費更是加了一倍至357元，可是加價未能彌補人次減少上的損失。

正規日校課程的情況就更差，整體報名人次跌幅達74%，當中以中七課程影響最大，由於不再有此課程，因此今年失掉了872.5萬元收入。此外，報讀高中三和中六課程的數量按年減少53%至只有1,500人次，即使平均學費上調了5%也於事無補。

雖然業績並不理想，但該集團似乎對前景頗為樂觀。根據業績公告內的分析，本港新生嬰兒數目自2003年以來急升了95%，父母為中國居民的3歲兒童人數(即是雙非兒童)，更由2003年的709名急升41倍，至2012年的29,800名。該集團並且預計，若果這些雙非兒童返港接受教育，2015年將會是高峰期，而且未來3年的人數將會持續增加，因此，預期小學及幼稚園教育的需求將愈趨殷切。

這樣看來，今天幼稚園學額問題只是個開始，若果無改善，情況只會愈來愈嚴重。再者，3年後這批學童將會升讀小一，倘若當局不做好準備，爭奪學位潮隨時會在小學重演。

以此往後推想，中學、大學、專上教育等的需求將於未來逐步增加，本港目前的教育系統能否承受固然要問問政府，但肯定的是，隨之而來的商機將會非常龐大，難怪該集團如此樂觀。

曾聽人說過，做家長生意最容易，因為即使要父母們省吃儉用，也要將最好的留給小朋友。沒法子，香港地始終是個商業社會，根本沒有「可憐天下父母心」這回事？有的只是「淘盡天下父母金」！

文章來源：AM730 2013-10-15

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和黃表外負債問題

最近有傳和記黄埔(013)打算分拆屈臣氏集團上市，加上早前有意出售百佳，及旗下電能實業(006)將分拆港燈業務上市，除了令外界猜測集團是否意欲撤資外，集團的表外負債(Off balance sheet liabilities)也惹起關注。最近就有評論認為，於2012年和黄旗下聯營公司的負債逾6,000億元，共同控制實體的負債則接近2,000億元，表外負債合計就是8,000億元了，加上集團本身的逾3,600億元債務，整個集團總負債高逾10,000億元。評論還認為，身為母公司的和黃順理成章要承擔所有負債。究竟實情是否如此？此話題實在很有趣，而且涉及會計問題，因此寫下此文分享一下個人看法。

或許先了解一下甚麼是表外負債吧。簡單來說，一切不記錄在資產負債表內的負債，也可以算做表外負債。等等！負債不就是欠人家錢嗎？那有負債不需要記錄在帳內的？難道不需要還錢嗎？其實表外負債之所以形成全因會計準則的問題，一家企業不是所有債務都需要在帳內確認的，最常見的例子就是經營租賃(Operating lease)，比如向業主租借物業作辦公室之用，另一個常見例子就是聯營公司的對外借貸。

聯營公司有別於子公司，前者母公司的持股量少於50%，但多於20%，後者則持股超過50%。根據會計準則，聯營公司的負債無需併入集團的合併財務報表內。以和黃旗下的聯營公司赫斯基能源公司(多倫多證券交易所股票編號：HSE和HSE.PRA)為例，於今年上半年，他們為和黃貢獻了41.52億元的除息稅前溢利(EBIT)，金額相當於和黃該年總EBIT的14%。同一時間，赫斯基能源的債務總值為1,183.73億元(160.66億加元)。可是，由於和黃只持有赫斯基能源33.99%股權，在會計上被視為聯營公司，因此其債務不會列入和黃的資產負債表內。

或許你會問，雖然是聯營公司，但債務的確存在呀？若果和黃不需要負責，那又應由誰來承擔？回答這問題之前，有一點我們必須搞清楚，就是母公司與聯營公司的關係。一般來說，母公司和聯營公司是兩家獨立個體，於聯營公司而言，母公司只是股東，基本上聯營公司應為自己的債務負責，而不是母公司。就好像我們買了某公司的股票，萬一公司因資不抵債而倒閉，股東最多只會損失投資於該公司的股本，而不需要承擔公司的債務。不過，也有例外情況，當母公司為聯營公司的債務做了擔保的話，若果聯營公司無力償還貸款，母公司就要承擔責任了。

因此，當斷定和黃是否需要承擔聯營公司的債務時，我們就應確定他們有沒有做過擔保。看看和黃最新的財務報表，截至今年6月，和黃及其子公司的確為旗下聯營公司的借貸提供了擔保，涉及已動用的金額有18.9億元；向合資企業提供的擔保，已動用的則有210.01億元，兩者合計也只不過是210.01億元。即使計入未動用的借貸額度，涉及擔保的總金額也只不過是242.31億元。因此，若說和黃須為聯營公司的負債承擔責任，此話的確沒有錯，不過金額不是8,000億元，而是不足250億元。

然而世事無絕對，由今個年度開始，合併報表和幾個相關會計準則的新規定開始生效，新準則將以公司是否受母公司「控制」來做判斷基準，只要符合當中的定義，即使母公司所持股權少於50%，聯營公司也可能被視為子公司，將表外負債連帶資產合併入集團資產負債表內。

撇開是否撤資不說，最近和黄連串動作，有評論認為，是長和系在加息周期開始前做好減債準備，否則利息將會蠶食盈利。可是，加息代表經濟有所好轉，相信到時收入將會水漲船高，因此個人認為未必與此有關。至於動作背後是否涉及是次會計準則改動，為表外負債須併入集團報表做好準備，瓜瓜不願揣測。不過，於2012年年報內，和黃當時已披露說相關準則的改動，不會對集團的財務報表造成重大影響。但當時的情況未必等於將來也不會變，最終結果如何，到了今年年結後，或許清楚了吧！

文章來源：AM730 2013-10-11

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香港不宜推行雙股制或合夥人制

施先生最近寫了篇題為《放棄阿里巴巴，做對了嗎？》的文章，認為香港拒絕妥協，不讓他們以合夥人形式上市，似乎是出於政治正確的考慮。施先生還舉出例子，說明香港現時保障小股東的制度是虛有其表。例如不少華人公司都由家族控制，即使小股東對董事擁有投票權，但也改變不了家族的選擇。既然如此，施先生反問為何監管機構仍要放棄阿里巴巴來港上市。

或許施先生未有考慮一點，就是付出代價的問題。沒有錯，綜觀香港各大小上市企業，不少都是由大股東控制，由誰出任董事，小股東只有舉手的份兒，鮮有機會可以阻撓大股東決定。可是，按目前的遊戲規則，大股東若要維持控制權，就必須真金白銀付出代價。當然，以財技增持股權或攤薄小股東的權益則另計。

可是，現在阿里巴巴倡議的合夥人制度，卻是連這筆代價也省下。因此，雖然在兩種制度下，小股東都是沒有得揀，但目前的制度至少給大股東一道欄柵。試想想，若合夥人制度此例一開，大股東只需少量股權就能維持控制權，到時就能名正言順減持套現，香港股票市場將會面對甚麼後果？

那麼，最近經常被提及的雙股制又如何？在此制度下，企業可以發出兩種不同投票權的股票，目前在美國有不少公司採用。如Google(NASDAQ：GOOG)，公司有A股和B股之分，A股主要由普通股東持有，每股只有1份投票權；B股主要由創辦人和高層持有，每股有10份投票權，其他權利則和A股相同。按他們最新的季度報告，截至今年6月，公司兩位創辦人和一名高層手上共持有92.2%B股，數量相當公司總股數的16.4%，但若計投票權則擁有63.1%。Facebook(NASDAQ：FB)制度也差不多，根據今年6月季報，由公司創辦人、高層及員工持有的B股，其數目只佔公司總股數的25.4%，但卻擁有77.3%投票權。

有不少評論已經指出，雙股制在美國之所以成功，其中一個原因是法例對資料披露的要求相對嚴格。例如業績報告，除了年報外，美國上市企業還需要出具季度報告，反觀香港就只有中期報告和年報；又例如報告內容，美國法規要求季報和年報列出所有風險因素，當然還包括了雙股制下面對的問題。至於香港，除了幾項財務風險外，其他風險一概只會在上市文件中找到，上市後的中期業績報告和年報均不需要披露。

此外，美國小股東有集體訴訟權，而且當地的文化動輒以法律解決爭議，若董事違反信託責任，並做出了傷害小股東利益的事，很容易被小股東告到甩褲。可是香港根本未有這一套，全依靠港交所(388)和證監會出手。換句話說，若香港實行雙股制，萬一有公司出問題，即是變相由公眾付鈔去「執手尾」。

再講，若沒有理解錯誤，阿里巴巴提出來的合夥人制度其實是雙股制的進階版。合夥人擁有大多數董事的提名權，比雙股制更進取。不論雙股制還是合夥人制，從好處想當然有其道理，正如馬雲所說，此制度的確能避免企業受資本市場需求，因而追逐短期利潤，並對企業長遠發展造成影響。不過，此制度不單有違公平，而且硬要股東絕對信任合夥人。

本來要求股東信任不是問題，好像蘋果(NASDAQ：AAPL)和微軟(NASDAQ：MSFT)，兩家公司都沒有搞雙股制，投資者都是相信喬布斯和蓋茨而投資的。同理，投資者也是相信馬雲才投資阿里巴巴。因此，要股東相信管理層，應是建基於實際表現而非股權制度。

企業一旦上市，涉及的就是公眾利益，所以監管機構拒絕合夥人制度是合情合理。綜合上述各點，愚見認為，若果配套未有改善，香港實在不宜推行雙股制甚至合夥人制。

最後一提，在這裡寫專欄差不多有一年，能成為《am730》其中一員不單深感榮幸，而且也很自豪。不說別的，單是這篇與創辦人唱反調的文章，換了在其他報刊就很難有機會刊出吧？不過，翻看自己的拙作，每次都感到汗顏，因為資料錯漏有之、文字累贅有之、遣詞用字貧乏有之。無論如何，希望收到你們的意見，好讓瓜瓜能夠加以改善，謝謝！

文章來源：AM730 2013-10-10

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考評局財務報表需改善

最近考評局向員工發放700萬元花紅，惹來外界強烈批評，局方其後解釋款項來自考試費收入，所以不涉政府公帑。本來打算做個財務分析，看看事實是否如此。可是局方最新的2013年年報還未刊出，唯有作罷。不過，翻看局方2012年年報時卻嚇了一跳，因年報披露財務的那一章節，標題明明寫著「財務報告」四個大字，但卻發現只有3頁，而且只刊印了3個簡單報表，包括資產負債表、全面收益表和儲備變動表，其他如現金流量表，報表附註和核數師報告均欠奉。

腦海隨即出現一大堆問號，首先是報表是否經過核數師審核？還是未經審核的管理報表？若果審核過，核數師有甚麼意見？是真實和公允還是有保留？另外，由於報告沒有附註，究竟採用了甚麼會計政策？局方在財務上面對甚麼風險？年內有沒有發生過關聯交易？有沒有重大的或有負債？

此外，各項帳目究竟具體如何？如固定資產，截至去年8月金額有9,567.2萬元，內裡包含甚麼類別？折舊率又是多少？為甚麼數值按年減少947萬元？另外，由於年內折舊金額有3,246.7萬元，比資產減少數值為高，反映資產應出現了2,299.7萬元的淨增長，當中涉及的是甚麼資產？年內有沒有資產出售或撇銷？

又例如預付款項、按金及應收款合共有5,792.2萬元，各款項的明細如何？為甚麼按年減少5,822.9萬元之多？帳齡分析結果呢？有沒有回收風險？還有最觸目的現金及銀行存款，金額有2.8億元，當中有沒有定期存款？若有的話是多少？息率又是多少？坦白講，其實對局方的財務還有不少問號，可是一份只有3頁紙的報表，稍為具體的資訊都一概久奉，與其稱做「財務報告」，不如乾脆叫「財務簡報」或「財務概要」吧！

然而，在有限的資料下仍找到幾點想講講。例如局方財務實力雄厚，截至去年8月儲備有1.69億元，於短短兩年間增加92%。儲備激增主要原因是去年收入非常豐厚，總金額達到6億元，按年升34.6%。當中以考試費收入的升幅最高，有64.7%。政府補助和其他收入則分別按年減少24.1%和11%。此外，由於同年的支出只增加25.1%，令去年的盈餘錄得6,388.9萬元，按年增加272.9%。

支出當中，員工成本所佔比例最高，去年金額是2.38億元，佔總支出44.4%。根據年報顯示，2011年和2012年局方約有400位全職僱員，2012年計算出來的人均年薪為59.5萬元，與2011年的52.1萬元上升14.3%。由於年報未有披露員工成本是否包括非全職考評人員的開支，因此無法評論。不過，若果不包括的話，去年員工薪金竟然平均有接近15%的升幅，反映局方相當慷慨。

還有一點很重要，若果撇除政府補助，去年收入只有5億元，扣除支出後會錄得3,824.1萬元虧損。2011年也一樣，撇除政府補助後的收入只有3.1億元，減去支出後的虧損達到1.2億元。由此可見，政府補助對局方的財務何其重要。

按局方的統計，今年報考中學文憑試(DSE)的考生人數合共82,350人，若將700萬元花紅用來補貼考生，每位考生平均能得到85元。以2012年每位DSE考生的平均考試費2,929元計，花紅能夠減輕每位考生約3%考試費用。

正如局方上周的回應所說，2012年需要同時舉辦首屆DSE和最後一屆高考，為了挽留人才和激勵士氣，向達標員工發放花紅也無可厚非。只不過，局方今時今日累積到的儲備，很明顯是依賴政府過去兩年的補助，除非2013年的考試費收入高於開支，否則說沒有使用政府補助來發放花紅，似乎有點牽強了吧？就算花紅真的是來自考試費收入，但還不是由考生和家長付鈔？

雖然2014年的考試費已凍結，但身為公共機構，既然坐擁巨額盈餘，是否應考慮減收考試費，以減輕考生和家長的負擔？最後，希望下次閱讀局方的年報時，可以看到一份真正的「財務報告」，以提高企業管治質素，而不是甚為「求其」只有3頁的報表！

文章來源：AM730 2013-10-08

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「生行街，死掌櫃」老套兼過時

最近聽到有人說，所謂「生行街，死掌櫃」，因此應選擇做營銷，千萬不要入行做會計。為免大家太過年輕未曾聽說過這句話，瓜瓜嘗試簡單介紹一下。是這樣的，「行街」即是Sales，「掌櫃」即是會計，這句話主要是說，前者工作較有彈性，發展機會較大。反觀後者，工作呆板而沉悶，做事往往太過死心眼，發展機會也較為局限。

在昔日的舊社會，大部份人都相信「工字不出頭」，認為要有自己的生意才叫有前途。由於行街接觸人較多，發展機會也較為容易找得到，因此有「生行街」的說法。至於掌櫃，工作主要是協助老闆管好賬目，工作上也事事需要跟規矩，講原則，予人死板不懂得轉彎的印象，因此有「死掌櫃」的說法。既然這樣，為甚麼當時還有人肯做掌櫃？因為行街看起來收入不錯，但並不穩定，必定要做到「好天收埋落兩柴」； 掌櫃的收入看起來好像差些，但勝在夠穩定，不愛冒險的人最適合不過。

不過，今時不同往日，現在打工也能打出一遍天。況且，人各有志，每個人都有自己的專長，正如踢足球，跑得快、善於走位，又有射門觸角的，這些人天生就是打前鋒的料子；但也有人反應佳，兼且具備指揮和高空判斷能力的，他們就很適合做龍門了。在現今社會分工精細，大家各施其職，職業已經沒有優劣之分，卻只有功能之別。試想一下，若果每個人都爭著去做前鋒，沒有人肯做防守的話，球隊不輸波才怪。

一個人要揀選職業時，最重要是看自己的性格和特質。 若果自己沒有做行街的料子，就算前景如何再好，機會再高也是沒有用。正如要姚明去踢波，叫朗尼去打藍球，相信他們就未必有今日的成就了。

在二十一世紀一零年代的今天，若還抱住「生行街，死掌櫃」這些老套兼過時的觀念去選擇職業？咪玩啦！

文章來源：Education post 2013-10-04

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黑莓定係黑霉？

因工作關係，現職公司向我們派發了黑莓手機。公司選黑莓的理由很簡單，收發電郵極為可靠方便，最重要是手機配有實體QWERTY鍵盤，不需要像目前流行的Touch screen手機般，需要依靠眼睛去找按鈕，因此用黑莓打字快而準，是上好的工作用聯絡工具。可是，由於黑莓手機的應用程式乏善足陳，娛樂程式更遠較蘋果和Google少，因此瓜瓜同時也攜帶自己的手機作娛樂之用。

坦白講，每次外出拿著兩部手機實在有點麻煩，初時以為只有自己這樣做，後來發現有不少朋友也是這樣。雖然只是少數例子，但也反映出黑莓手機這項弱點有幾嚴重。目前智能手機的市場競爭激烈，蘋果和Google的應用程式又各式各樣，而且不少還是免費，相信這就是黑莓手機銷量不斷滑落的其中一個原因。

上月中黑莓公司(NASDAQ：BBRY)發出盈利警告，預告本年度中期業績將錄得接近10億(美元，下同)虧損，主要原因是剛推出了不久的新機Z10因滯銷而需要撇帳。

除此以外，為了讓公司回復盈利，因此打算於2015年度首個季度前將經營開支削減一半。為了達標，所以計劃裁減4,500個職位，數量相當於公司目前四成人手。公布一出，該公司在美國的股價應聲下挫17%。

究竟黑莓的業績有幾差？根據剛於上周五公布的季度業績，今年上半年的銷售只有46.44億元，按年大減18.1%，毛利也減少56.3%至只有6.68億元，毛利率更急降12.6個百分點至14.4%。一如盈利警告所述，存貨撇帳達9.34億元，加上重組計劃的7,200萬元撥備，期內錄得10.49億元虧損，較去年同期的7.39億元擴闊了39.3%。

其實黑莓為存貨大額撇帳已非首次，2012年已經為其平板電腦PlayBook撇銷了4.85億元，以及為手機黑莓7型撇銷了2.67億元。不單如此，他們於2011年和2012年分別為商譽撇銷了3.55億元和3.35億元，經過連續兩年的撇銷，黑莓公司的商譽數值已於2012年年結日變為零。

讀書時代曾修讀過西方歷史，記得有一課是「滑鐵盧之役」，後世就經常以這段歷史來形容慘敗。不知是否事有湊巧，黑莓公司總部所座落的地方名叫滑鐵盧市。經此一役，究竟黑莓公司會否像當年的拿破崙一樣，戰敗後一蹶不振，威名不再？

早前已經有不少傳聞說，幾家大型科技公司包括聯想(992)、諾基亞和微軟有意收購黑莓公司。不過，上周二終於出現突破，目前持有黑莓10%股權的金融控股公司Fairfax Financial夥拍不願透露身份的投資者合組財團，並與黑莓簽訂了收購意向書，準備以47億元作價收購黑莓公司。財團將於11月4日前完成盡職審查，在此之前雙方都可以取消此協議。倘若交易最終落實，黑莓將會成為私人公司。

截至今年8月，黑莓公司的資產淨值有84.24億元，當中有23.44億元或27.8%是現金和短期投資，而且沒有負債。對新買家來說，只要出資47億元就能買入黑莓，資產折讓達44%，加上公司有那麼多現金和短期投資，「抵食」莫過於此。

不過有人快活有人愁，倘若收購落實，作價相當於每股9元。可是，黑莓的股價於2008年曾高見149.9元，若果有股東於高位買入並且持貨至今，虧蝕達到94%，可謂「蝕到灘灘腰」！

其實牽頭搞收購的Fairfax Financial也不好過，他們目前持有黑莓約10%股權，翻查舊新聞，當中的2.5%於2012年1月購入，那時黑莓的股價約為15元，另外的5%則於2012年7月購入，當時股價約7元。單單計算這7.5%股權，平均買入價已經是9.7元，由於其餘2.5%是於早年買入，因此相信Fairfax Financial投資於黑莓的平均股價必定更高，為了拯救投資，這就難怪他們要出手了。

上月諾基亞被微軟收購，雖則不被看好，但至少憑藉微軟之力，諾基亞手機還有翻身的希望。反觀是次黑莓的收購交易，只不過是財團入主，實在看不到在業務上能有甚麼得益，或者能在經營策略上有甚麼轉變。此舉能否挽回黑莓品牌的頹勢，不讓黑莓變成黑霉，實在是個大問號。

文章來源：AM730 2013-10-04

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吸金王GTA V

今年9月17日是遊戲迷的大日子，極受歡迎的電子遊戲《Grand Theft Auto》推出了第五集(以下簡稱GTA V)，一如以往再次掀起熱潮，而且市場反應異常熱烈，開售首日全球銷售額逾8億(美元，下同)，而且只用了3日就破了10億元。

趁熱鬧買了一套來玩，遊戲甫開始的警匪槍戰已經令人熱血沸騰。此遊戲屬於限制級，暴力血腥兼而有之，可惜粗口對白太多，泛濫得有點煩人。例如有一節需要玩家駕駛汽車去追逐一部電單車，坐在主角旁邊的NPC(非玩家角色)就不停地講粗口，令人煩得沒法專心駕駛。

其實GTA V尚未推出市場已令市場興奮，據說開發成本加上市場推廣大約用了2.65億元，比起前作GTA IV高逾1.5倍，金額更媲美一部荷李活電影的製作費。負責開發GTA V的公司名叫Rockstar Games，是美國上市公司Take-two Interactive(NASDAQ：TTWO)旗下的全資附屬子公司。雖然Take 2於今年至2014年度第一季度錄得6,191.4萬元虧蝕，但自從宣布GTA V於上月中推出以來，股價已累升12%，可謂水漲船高。

執筆之日，雖然Take 2還未公布首日賣出了多少套GTA V，但按分析員估計，以每套平均售價57至62元(約445至484港元)計，首日大約賣出1,300萬至1,400萬套左右。對上一套GTA遊戲全年才賣出約1,300萬套，現在GTA V只需一天就能超越，有幾受歡迎可想而知。對於Take 2來說，GTA遊戲系列是吸金皇牌，自1997年以來已推出了合共15套作品，累計賣出有1.27億套，可謂長賣長有。例如2012年和2013年度，此遊戲系列的銷售就分別佔了集團該年總收入的13.8%和11.3%。

除了Rockstar Games外，Take 2還有另一家全資附屬子公司叫2K，其電子遊戲《NBA 2K》系列也非常暢銷，據稱已經連續12年高居電子籃球遊戲榜首。雖然瓜瓜並不愛好此類運動遊戲，但曾看朋友玩過，畫面逼真得如親身在現場一樣。瓜瓜有位朋友是籃球運動愛好者，不好電玩的他也被此遊戲吸引而購買了一套電視遊戲機。然而，遊戲大賣背後其實來之不易，根據Take 2的年報披露，新遊戲需要1年甚至超過2年時間去開發，熱門遊戲更可能長達3年或更長。此外，為了顧及不同遊戲平台，他們還需要額外多花9至12個月的時間去製作。即是說，一套遊戲隨時可以花上4年時間才能完成。就以GTA V為例，據說他們足足用5年來製作。

除了花大量時間外，資金需求也絕對不輕。截至今年6月，Take 2的軟件開發成本累計有2.94億元，金額佔集團總資產逾20%。按會計準則，開發成本會先被視作資產，遊戲推出後才會轉做銷售成本。換個角度去看，開發遊戲有如栽種植物，需要花錢花時間去灌溉和培育，等到種出農產品後才能出售圖利。然而，不是所有遊戲都能開花結果，今個季度就有2,963.6萬元開發成本需要撇銷，金額相當於累計開發成本的10%。

遊戲開發時間長，投入資金又不能少，這也解釋了為何Take 2的借貸比率高企。截至今年6月，所有借貸共有5.76億元，股本則有6.07億元，債務股本比率達到95%。此外，Take 2剛於本年第一季發行了一筆為數2.46億元的可換股票據，令手頭現金由去年年結日的2.44億元，增至今年6月的6.46億元。

Take 2其中一個最大客戶是電子遊戲零售商Gamestop(NYS：GME)，按他們的年報披露，電子遊戲銷售的毛利率約22%。即是說，當我們每花100元去買電子遊戲，當中有22元是進了零售商口袋，其餘78元就是分給遊戲開發商。按Take 2今年第一季度的成本結構，以淨銷售收入的比例計算，37.7%花在軟件開發，21.7%花在製造成本，6.4%花在授權及特許權費用，銷售成本合計就是65.8%。假設Take 2實際上也是從遊戲銷售中分得78元，以此推算，當中51.3元就是銷售成本，餘下26.7元就是毛利。再減去21.2%或16.5元的營銷和市場推廣費用，其實利潤只餘10.1元，再扣減行政開支以及利息支出的話，其實盈利已所餘無幾。不過，由於今年第一季度還未推出售價較高的GTA V，因此第二季度開始，各項成本對銷售的比率應會較低，相信Take 2今年的中期業績將會有理想的表現。究竟GTA V能為Take 2帶來多少盈利，本月底將自會揭曉。

文章來源：AM730 2013-10-03

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閒說Nike

相信不少朋友都穿著Nike(紐約交易所股票編號：NKE)的產品吧？記得讀中學的時候正值外國名牌興起，當時穿著一對Nike波鞋回校必定惹來豔羨目光，可是價錢不菲，一般家庭不容易負擔。到了現在社會相對富裕，波鞋已經不像從前般高不可攀，一對普通的波鞋幾百元就有交易，而且款式和種類也較以前繁多。

不用上班的時候，瓜瓜喜歡穿著跑鞋，因為走起路來比較舒適。多年來試過不少品牌，發覺自己始終喜歡Nike，因為品質較有保證。記得曾穿過某品牌的跑鞋去跑步，不知何故，腳掌居然愈跑愈痛。自始以後就不再花時間左試右試，索性只穿Nike算了。

Nike的產品多不勝數，究竟那一種最賣錢？按2012年至2013年度的年報顯示，答案原來是「Sportswear」系列，去年營業額56.37億(美元，下同)，金額佔總營業額約27%。不過，去年的銷售表現卻最差，營業額按年下跌了2%。其次是「Running」系列，去年營業額42.74億元，佔總營業額21%。銷售表現也很理想，金額按年增加16%。排行第三的是「Basketball」系列，去年營業額26.27億元，佔總營業額13%。若論銷售表現，此系列則是最佳，金額按年增長21%之多，是去年總營業額增長9%的主要成因之一。至於另外一個較為矚目的「Football」系列，去年營業額排名在第六，金額是19.31億元，按年只有4%的增長。

不看年報也不知，原來Nike頗為依賴北美市場，去年約有45%的營業額來自北美地區，其餘地區的比重依次包括西歐有18%，新興市場(例如阿根廷、巴西和墨西哥)有16%，大中華有11%，中歐及東歐有6%，以及日本有3%。若論營業額增長，並且撇除匯率之影響，北美的增長最高有18%，新興市場有16%。大中華則最差，營業額倒退了5%。

北美市場的增長動力來自全線系列的鞋類和衣飾產品，鞋類的銷量和單價均上升7%，因此營業額按年增加14%。衣飾的表現更好，銷量和單價分別上升10%和12%，以致營業額急增22%。新興市場方面，鞋類產品的增長主要來自「Running」、「Football」及「Women’s training」系列，銷量和單價分別上升9%和6%。衣飾產品的增長則主要靠「Football」、「Running」、「Sportswear」及「Men’s training」系列，銷量和單價分別上升10%和9%。

至於大中華營業額為何倒退，年報解釋主要是訂單減少、折扣和退貨增加所致。當中以「Sportswear」、「Men’s training」及「Women’s training」系列的跌幅較為突出。此外，鞋類產品的銷量和單價分別下跌1%和2%，衣飾產品的銷量和單價更分別下跌3%和6%。可幸的是，由於籃球衣飾的營業額錄得高增長，因此抵銷了部分營業額下跌的影響。

若看除息稅前溢利(Earnings before interest and tax)，北美市場對集團的貢獻最高，去年金額有25.34億元，佔總額約64%。其次是新興市場和大中華，金額分別有10.11億元和6.4億元。不過，若看除息稅前溢利率就有些少分別，排首位是大中華，比率是33%，其次是新興市場有27%，北美有24%。

除了自家品牌外，Nike還擁有其他品牌。記得曾經在港頗為流行的足球用品牌子Umbro嗎？Nike早於2007年收購了此品牌，並於去年以2.25億元的代價售予Iconix Brand Group。埋單計數，Nike錄得1.07億元的帳面虧損。此外，歷史悠久的運動鞋品牌Converse也是由Nike持有，由於英國和中國的銷量理想，去年營業額錄得14.49億元，按年增加9%。

最後一提，按年報透露，Nike所有鞋類產品皆於美國以外的生產商製造，主要生產地包括越南、中國和印尼，以數量計，其分額分別是42%、30%和26%。此外，Nike也和部分位於阿根廷、巴西、印度和墨西哥的廠商簽訂合約，將製成品於當地發售。至於衣飾產品，除了上述生產地外，也包括泰國、斯里蘭卡、巴基斯坦和馬來西亞等。Nike還透露，目前單一廠商負責生產的數量最多只佔總體的6%，由此可見，Nike喜歡將訂單分散。此做法「有辣有唔辣」，好處是避免過分依賴單一廠商，但壞處是需要花大量資源去管理。不說別的，單是要監察廠商是否遵守Nike的規定去善待工人，這項工作已經是一大挑戰。

文章來源：AM730 2013-09-27

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賣吃的蠟筆小新

瓜瓜以前是個漫畫迷，《蠟筆小新》是其中一部喜愛的漫畫。個人認為此部作品是畫給大人看的，但現實卻有不少兒童喜歡，而且還看得津津有味，大概是受到小新極度無聊的行為所感染吧。

與這部漫畫同名的企業蠟筆小新食品(1262)，最近公布截至2013年6月底中期業績，首6個月銷售達到9.7億元(人民幣，下同)，按年增長有17.3%。此外，由於銷售成本的增幅較低，令同期的毛利增加了19.1%，至4.07億元，毛利率也連帶微升0.6個百分點至41.7%。按業績公告解釋，主要是原材料和包裝材料的成本下降。至於銷售增幅可觀，主要是銷售予現有分銷商的營業額較去年同期增長13.5%，以及期內分銷商數目增加，令銷售額多賺了3.9%。

值得留意一點，該集團於期內改變了分銷條款，今年開始不再承擔產品的運輸費，改由分銷商自己負責。不過，該股同時向分銷商給予額外銷售折扣作為補貼，折扣合共為3,340萬元。這也同時解釋為何今年首6個月的貨運及運輸開支按年大減94.1%至只有175.4萬元了。由於運輸費屬於經營開支，並且列在毛利之後，雖然條款轉變不會影響經營溢利，但卻引致銷售額減少，繼而令毛利和毛利率下跌。若不計算此特殊折扣，原先的銷售額應是10.09億元，按年增長應有21.3%。此外，同期的毛利應有4.4億元，而毛利率也應為43.6%。

既然此舉影響銷售額和毛利，為甚麼集團仍然去做？相信是為了提高未來的盈利吧？現在美其名以折扣作補貼，分銷商見實際上沒有多大分別，更改條款的阻力自然較少。日後集團只要減少額外折扣，運輸費的責任仍落在分銷商身上，盈利就會提升。況且，改變條款只會影響現有分銷商，新加入的應該不會有異議吧？還有一點，按該集團的會計政策，當貨品交付予客戶時，銷售收益就會確認。現在運輸費改由分銷商承擔，是否意味貨物在裝上貨車的一刻銷售就能確認，不用等到貨物送到客戶時才算數？

蠟筆小新的整體毛利率逾四成，究竟是高還是低呢？或許看看其他食品企業，中國旺旺(151)、統一企業(220)和康師傅(322)同期的毛利率分別有41.2%、34%和30.45%，本地四洲集團(374)去年全年的毛利率則有30.5%。這樣看來，蠟筆小新和中國旺旺一樣，產品的盈利能力較同業為高。

在蠟筆小新的四類產品之中，以果凍的毛利率最高，今年上半年有42.4%。果凍對整體銷售額和毛利的貢獻也最大，所佔份額分別是78%和79%。公告中還透露，新推出的「憤怒鳥系列」果凍刺激了消費意欲，相信是這個原因，令果凍的銷售額按年推高了8.6%。

毛利率排行第二的是其他休閒產品，今年上半年有40.3%，銷售額和毛利的份額分別是13%和12%。由於某幾款新產品需求殷切，因此帶動銷售額急升55.6%，同時也令毛利飆升98.2%。

甜食產品的毛利率是38.6%，於同期排行第三。銷售額和毛利的份額分別是9%和8%。同樣受惠於「憤怒鳥」品牌效應，銷售額和毛利按年增加54.7%和60%。最後是剛於今年4月才推出的飲料產品，雖然目前的毛利率只有29.3%，但兩個月的營業額和毛利已經分別有945.5萬元和277.1萬元，相信此產品於下半年能為集團貢獻更多營業額和毛利。

該集團的業務是製造和銷售零食產品，存貨、應收帳和應付帳的周轉期又如何？今年首6個月的數值分別是21天、44天和53天。與去年同期比較，存貨周轉期增加了1天，應收帳周轉期則減少了8天，而應付帳周轉期減少了21天。

期內銷售增長可觀，但應收帳周轉期卻下跌，雖然公告沒有解釋原因，但透露了給予分銷商和配送商的信貸期分別為30天和90天。以此推斷，可能是期內向分銷商銷售的增幅高於配送商，因此將信貸期的平均值拖低。至於應付帳周轉期為何大幅減少，公告也沒有解釋。估計是集團多了利用銀行承兌匯票來做支付，而承兌匯票一般有180天結算期，因此將應付帳的周轉期拉低。

有傳集團的名稱是拾人牙慧，是否如此不願置評，若然真的如此就實在令人反感。但不得不承認，集團的財務表現的確令人眼前一亮。

文章來源：AM730 2013-09-26

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必瘦站點賺女人錢

事先聲明，此標題完全沒有貶意，本文純粹根據必瘦站(1830)近期的財務表現，嘗試去分析纖體美容生意賺錢之道。

經常都會聽到「女人錢」容易賺，事實是否如此無法驗證，但為必瘦站帶來可觀收益和盈利卻是可以肯定。截至今年3月，必瘦站全年錄得4.43億元收益，按年增16.2%。將收益扣除僱員福利、市場推廣、店舖租金等營運開支後，營運利潤有1.05億元，升20.1%。再計入金融收入和扣除稅項開支後，全年利潤有7,801.5萬元，上升13.6%。

其實必瘦站的生意是如何經營？首先必瘦站與客戶訂立銷售合約，合約為期6個月(2012年4月1日前簽訂的合約則是12個月)，必瘦站將向客戶提供纖體及美容服務，客戶則預先繳付合約金額，並且以信用卡、易辦事、支票、現金及分期付款安排來付款。換句話說，必瘦站應收帳款只涉及銀行等金融機構，而且不用面對客戶信貸風險。至於收取回來的銷售合約金額，首先會視作負債並且在「遞延收益」中入帳，當必瘦站向客戶提供服務後，收益才會在損益表中確認。

於今年度，必瘦站與客戶訂立的銷售合約金額有4.07億元，較去年度的3.54億元高出15%。此外，年內因提供服務而確認的收益有2.17億元，增加9.1%。除纖體及美容服務外，客戶可使用預付款來換購纖體和美容產品，涉及收益於今年度有6,782萬元，減少18.8%。

上面提及過，銷售合約設有期限，若果客戶在限期前還有預付款項未用，金額不能退回，而且必瘦站會將餘額視為收益而在損益表中確認，這類收益於今年度就有1.58億元，較去年度9,856.1萬元飆升60.4%。此收益大幅增加，不知是否與必瘦站早前將銷售合約期限由12個月減至6個月有關呢？不過，根據年報披露，必瘦站允許客戶在纖體美容套票到期前升級至高級纖體美容套票，客戶只需支付差額，而且新套票的6個月期限也會重新計算。其實此舉也相當聰明，只要客戶手上還有未使用的套票，為避免過期都會加錢升級吧？此外，某些療程套票容許退款，若果客戶對療程效果提出投訴或索償，必瘦站會按個情況安排。於今年度相關的退款有525.2萬元，按年減少9.8%。

新修訂的《商品說明條例》於今年7月已於香港全面推行，不知會否影響必瘦站的營運。其實只要銷售合約條款清晰，簽訂前又講解清楚的話，影響自然能夠避免。不過，必瘦站的主要收益和盈利來自內地，即使新例對業務有所影響，相信程度也有限。以今年度的收益為例，香港業務的收益是1.38億元，金額只佔整體收益約31%，除稅前利潤有1,467.9萬元，對整體稅前利潤貢獻更加只有13%。反觀內地業務，收益和除稅前利潤分別是2.99億元和9,121.7萬元，兩者對整體集團的貢獻分別高達67%和84%。話雖如此，但香港業務的增長很可觀，收益於今年度有83.3%的增長，較內地業務的2.4%為高。同期的除稅前利潤更加是轉虧為盈，金額較去年同期高出3,952.8%，內地業務似乎已經飽和，除稅前利潤只增長3.7%。

做纖體美容生意，究竟有甚麼營運開支呢？看看損益表，撇開其他雜項收入和開支不說，最大的開支是僱員福利，在必瘦站收到的收益中，25%就是花費於此。

其後依次17.6%用在市場推廣，11.1%用在店舖租金，7%用在所得稅，5.4%用在機械和設備的折舊，以及2%用在存貨及消耗品成本。埋單計數，必瘦站淨賺17.6%。看來此門生意頗為賺錢，難怪美容店舖在香港開得成行成市了。其實想想也是，女為悅己者容嘛。

截至2013年3月，必瘦站的員工總數是829人，按年減少4.1%。至於員工的人均年薪，於今年度有13.37萬元，按年增加20.8%。纖體美容生意很大程度上要依靠員工，單從平均數去分析，看來必瘦站頗為願意與員工分享成果吧？最後一提，必瘦站公司的英文名稱究竟是甚麼呢？應該不會是「Slim for sure」或者「Beauty must be slim」之類吧？看年報才知道原來是「Perfect shape」。

文章來源：AM730 2013-09-24

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會計師的三大條件

上一篇提及過，會計師不需要精於數學，但需要熟悉會計準則，以及與企業管理相關的法律和知識。究竟甚麼人適合做會計師呢？

首先講性格，不論是審計還是會計，工作都是在數字堆裡鑽，沒有足夠的耐性是做不成的。因此，不怕悶，富耐性的朋友比較適合做會計師。反觀喜歡走動，終日跳跳紮不能停下來的朋友，會計工作就不太適合了。此外，會計師不時都要面對繁複的賬目和記賬，因此具有良好組織和分析能力，以及處事有條有理的朋友較為適合。組織能力欠佳，或者造出來的東西只有自己才看得懂的，就不太適合做會計工作了。

接著是Soft Skills。不少朋友以為會計師終日與數字為伍，因此不用接觸人。然而實情並非這樣，從事審計的，經常要接觸不同性別和國籍的客戶，而且層面也很廣泛，上至CFO下至文員也可以溝通無礙。從事企業會計的，對內需要與各部門溝通，對外則需要與銀行、政府機構甚至客戶交流，而且不時需要向管理層做匯報。因此，今時今日的會計師，除了具備良好的溝通和交際能力外，表達技巧也是不可或缺。還有一點，審計和會計是集體工作，因此很著重團體精神。能與其他同事合作，即是所謂「合群」就很重要了。另外，身為會計師，很多時都要帶領同事去完成工作，領導才能就更加少不了。

最後一項，也是瓜瓜認為最重要的，就是會計師必需具備良好品格。會計師經常要做出專業判斷，因此必需避免利益衝突發生，否則無法得出公平而且準確的結果。例如核數師要對企業的財務報表給予審核意見，其獨立性就至為重要。又例如企業會計師負責管理企業的財務，經常會面對巨額資金，以及各式各樣可能出現的誘惑，不為利誘所動是成為會計師必要的條件。

有志成為會計師的朋友，不妨以此來衡量，看看自己是否合適。

文章來源：Education post 2013-09-20

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辣招下的美聯

【am730專欄】美聯集團(1200)最近公布了今年的中期業績，一如預期成績差勁，首6個月的整體收益按年減少9%至17.24億元，業績更加是由盈轉虧，期內錄得股東應佔虧損9,517.5萬元。無他，在「辣招」下物業交投大幅萎縮，主打物業代理的美聯怎會「有運行」？坦白講，整體收益只下跌9%，相信已經算是有所交代了。

美聯的收益最主要來自3方面，比重最高的物業代理業務，期內錄得16.93億元收益，按年減少9.4%。可幸的是，另外兩項業務的收益卻不跌反升，互聯網教育及相關服務有997萬元，按年增加23.6%；移民顧問服務則有1,789萬元，按年上升10.6%。

若以地區劃分，收益最多仍是來自港澳地區，期內收益有13.85億元，佔整體收益約八成，其餘兩成則來自中國，金額有3.39億元。若與去年同期比較，港澳地區的收益按年大跌19.2%，反觀內地則上升85.8%。

按業績通告解釋，因集團強化內地據點而令收入顯著增加。可惜美聯的核心業務始終在香港，內地業務只能略為彌補港澳部分失去的收益。

若以業務性質去看，住宅物業的代理收益於期內有12.91億元，按年減少14.2%。集團的虧損主要源於此業務，期內的分部業績錄得1.22億元虧損，較去年同期的1.25億元盈利相比，金額倒退接近200%。

至於工商物業代理業務，期內收益有4.02億元，按年上升10%。不過，期內分部業績卻按年下跌67.1%至2,371.6萬元。此部業績主要來自美聯工商舖(459)，按他們的中期業績公告，今年上半年的物業代理收益按金額排序，最高是商舖有1.68億元，但是按年只有1%增長；其次是商業物業，同期收益有1.36億元，按年升幅則最高有8%；工業物業的收益有6,636.3萬元，按年增長也有6.9%。公告進一步透露，今年上半年促成了22宗過億元的物業成交，其中4宗更逾5億元。可是港府於今年2月開始推出非住宅物業的「辣招」後，工商舖交投嚴重受影響。雖則如此，管理層預料，下半年非住宅物業的交投量將會於現水平橫行。

回說美聯集團，看其損益表，他們有兩大營運開支，包括員工薪酬和辦公室及商舖租金，於2013年上半年的金額分別是10.27億元和3.04億元，佔總營運開支的比例分別是56%和17%。

相信是收益下跌關係，員工開支較去年同期下跌了3.4%。跌幅看似很少，但由於集團期內員工人數增加了1,661人，若計算每位員工的平均薪金，今年首6個月只有10.72萬元，按年大減20.1%。根據報章報道，管理層於業績發布會上表示盡量不會裁員，並且已採取自然流失策略。可是，物業代理的底薪比較低，靠的主要是佣金。生意淡薄下，佣金收入必然銳減，就算不裁員，相信也有不少員工自行離開甚至轉行吧？

至於辦公室及商舖租金，金額較去年同期上升了36.8%。由於美聯未有披露商舖的數字和期內變化，因此計算不到每間商舖的平均租值。不過，若看期內租金與收益的比率，去年和今年分別是12%和18%，換句話說，去年每賺100元只需負擔12元租金，今年卻增加至18元，若果不是美聯透過調配分行和搬舖，相信租金開支將會更高。

細看損益表時被一項開支吸引，這就是應收帳減值，今年上半年的金額有9,396.8萬元，按年增加84.1%。若拆開此開支來看，涉及住宅物業代理費用的應收帳款減值，不論在金額和升幅都很高，分別是5,701.4萬元和110.4%，餘下則是工商舖代理費用，應收帳減值金額和升幅分別是3,695.4萬元和54.3%。此外，應收帳的帳齡也有增加的趨勢，逾90天的應收帳款比例由去年12月的2%上升至今年6月的6%。這就難怪應收帳周轉期大幅飆升，於去年6月和12月，應收帳周轉期只有114天，但到了今年6月卻增加至146天，足足比以往多出了32天。看來美聯的業務不單受「辣招」影響，客戶信貸控制也值得關注。

若果政府仍然不肯「撤招」或者「減辣」，相信美聯下半年的業績難有改善。

文章來源：AM730 2013-09-19

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窺探日本城

【am730專欄】於香港售賣廉價生活用品，在舖租貴和人工高的夾擊下，究竟是否有利可圖？日本城的母公司國際家居零售(1373)於本月上市集資，招股書詳細列出公司業務和營運數據，是個好機會讓我們窺探一二。

翻開招股書，顯然發現一個章節叫「概要及亮點」，此標題實在點刺眼。不是嘛？雖然該集團於開曼群島註冊成立，但業務主要在香港，其銷售於今年就佔了總收入的89%，況且總辦事處設在香港，現在又於香港上市，怎樣計也算是一家港資公司吧？再者，招股書中文版用了繁體字刊印，若配上「概要及優勢」，既大方又得體，不喜歡「優勢」的話，改用「特色」或「優點」也可以，再不成還有「重點」、「焦點」和「長處」，選擇多的是，但為何如此突兀用了「亮點」這個大陸字詞？實在令人費解。

回說正題，不看招股書也不知道，原來除了香港的230間店舖外，他們在新加坡、馬來西亞、中國大陸和澳門以不同名稱開設了53間分店，加上9家特許店，店舖總數就是292間。究竟他們的營運表現如何呢？雖然招股書披露了過去3年的業績，但避免寫得太過複雜，此文只集中分析2012至2013年度。

首先是收入，截至今年4月底止，全年錄得14.99億元，按年增長23.7%。收入當中有九成七來自零售業務，其餘為批發、寄售佣金收入、管理費收入及特許使用費。在零售收入中，以家居電器、家務用品和塑膠製品的份額最高，分別是20.7%、19.5%和11.1%。招股書內披露了一項有趣資料，原來在不同地方，每宗交易平均消費差別頗大。例如香港，每宗交易平均金額是53.4元，新加坡和馬來西亞分別有46.6元和59.8元。反觀內地和澳門卻破百，金額分別為104.3元和112.3元。差別這麼大，皆因香港及新加坡的店舖主要售賣較便宜的產品，馬來西亞和中國等地則售賣高價貨。

接下來是毛利，今年度錄得6.91億元，按年升28.2%。由於毛利升幅高於營業額，因此帶動毛利率升1.7個百分點至46.1%。目前產品採購差不多有一半是來自本地，但毛利率只有34.1%；其餘逾兩成是來自自家品牌，即是找廠商為自己製造產品，一成半來自國際採購。這兩類產品的毛利率卻較高，分別有55.6%和54.7%。今年度毛利率得以提升，就是因為集團提高自家品牌和國際採購的比例所致。

若按地區去看，香港業務的毛利率只有45.3%，較新加坡的52.9%，馬來西亞的49.8%，以及內地的51.3%為低。但若看淨利潤率，香港卻有7.9%，新加坡只有3.8%，其餘兩個地區於2013年度更加錄得虧損。換句話說，香港業務雖然毛利較低，但埋單計算還是較其他地方賺錢的。

說到淨利潤率，今年度的整體數值是6.9%，影響最大的兩項開支正是舖租和人工，金額佔營業額的比重分別是13.7%和13.4%。據招股書披露，今年度的零售店租金開支是2.05億元，按店舖數目計算，每家店舖每月的平均租金是6.04萬元，按年上升13.2%。若細看各地區，香港店舖的每月平均租金是6.41萬元，初時以為是最高，原來新加坡更高，金額是8.83萬元。按管理層解釋，香港店舖多開設在較次的地方，因此租金較為便宜。其實日本城在港已經有一定的知名度，只要店舖位置不是太過差，此策略應該沒有問題的。

此外，招股書提供了一個敏感度分析，假設租金開支上升10個百分點，今年度的稅後利潤將會減少1,192萬元或11.6%；若升幅達15個或20個百分點，影響更分別高達25.8%和34.3%。員工薪金也一樣，假若上升5個百分點，今年度的稅後利潤將減少807.8萬元或7.8%；若升8個或10個百分點，影響將分別是12.5%和19.4%。

由此可見，於國際家居零售而言，如何有效控制店舖租金和員工開支至為重要。因為他們的淨利潤率已經不算高，若果一個不小心，開支就會把利潤吃掉。現今在香港做零售生意，說在刀口上營生太過誇張，但至少也像踩鋼線般要步步為營吧？

文章來源：AM730 2013-09-17

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為何卡撒天嬌溢利急跌？

【am730專欄】於去年年尾上市的床上用品製造商卡撒天嬌(2223)早前發出了盈利警告，表示2013年上半年的股東應佔溢利將較去年同期顯著下跌。公告解釋的原因主要有三個，包括自營零售專櫃佣金增加、員工成本上漲，以及因購股權計劃而發生的攤銷費用。由於公告未有披露具體數字，因此並不知道影響有多大，以及溢利將會下跌多少。

然而，中期成績表最終在今年8月尾派發，卡撒天嬌今年首6個月的收入有2.32億元，按年增長12.1%。可是，同期的銷售成本卻增加13.1%，因此毛利只增加11.5%至1.41億元，毛利率也略為下跌0.3個百分點至60.7%。咦？收入和毛利都要雙位數增長，表現不是很好嗎？既然還要發出盈利警告，看來上述3項開支飆升得很厲害吧？對！

按業績公告披露，這些開支較去年同期額外增加2,643.6萬元，不單將額外賺到的1,455.6萬元毛利完全抵銷，而且還令期內溢利按年大跌七成至只有381.2萬元，何其悲壯？

有沒有看過日劇《神探伽利略》？男主角湯川學有一句口頭禪，「所有現象都可以解釋的」。其實財務報表也一樣，所有數字變化必定也可以解釋。既然如此，何不按公告內提供的資料去找尋答案？

首先是自營零售專櫃佣金。根據公告解釋，增加的原因是今年參與多了百貨公司的促銷活動。於今年首6個月，佣金開支有3,947萬元，按年上升15.9%或542.2萬元。反觀自營零售收入，去年卻微跌0.3%至1.51億元。其實將兩者相除，得出來的自營業務收入對佣金比率已能具體說明情況。於2013年上半年的比率是3.83，即是每花1元佣金能賺到3.83元，但去年的比率卻是4.46。換句話說，百貨公司的促銷不單沒有為專櫃增加收入，反而令佣金開支增加。

接著是員工成本。今年首6個月的開支是4,611.6萬元，按年急升28.9%或1,034.5萬元。升幅那麼大，主要是員工人數由去年同期的930人急增26.2%至今年的1,174人，以及員工期內的人均薪金由去年的3.85萬元調升2.1%至今年的3.93萬元。

最後一項，也是對期內溢利影響最大的，就是因購股權計劃而產生的攤銷費用。卡撒天嬌在上市前推出了此項計劃，並於去年年尾向合資格人士授予購股權，涉及合共2,232萬股普通股，行使價為每股1.2元。年報還進一步披露了此計劃對財務的影響，費用總額預計是1,690萬元，並需要在2012年至2014年期間攤銷。

今年上半年攤銷了1,070萬元，下半年將額外攤銷290萬元。換句話說，今年全年的淨溢利將會因此而減少1,360萬元，金額相當於2012年全年淨溢利的42%。因此可以預期，卡撒天嬌今年的全年收入需要增加42%，並且維持溢利率於去年6.8%的水平，淨溢利才能與去年持平。值得一提，雖則此攤銷費用影響溢利甚大，但實際只是帳面上，對現金流是沒有影響的。

忽發奇想，倘若撇除此項攤銷費用以及上市前後的相關費用，究竟卡撒天嬌的經營表現會如何呢？嘗試算了一下，2012年上半年的除稅前溢利是1,844.1萬元，加回該年的941.4萬元上市費用，調整後的數值是2,785.5萬元。同一方法，將股權攤銷費用和今年發生的190萬元上市後專業費用剔除，今年上半年的除稅前溢利將會是2,100.9萬元。將兩者互相比較，其實今年上半年的除稅前溢利只下跌24.6%，較未調整前的54.2%為低。

不過，若將調整了的除稅前溢利與收入相除，得出來的稅前溢利比率於今年上半年有9.1%，去年同期的比率則有13.5%。單以比率去看，卡撒天嬌今年的盈利能力較去年同期遜色。

此外，由於員工成本和專櫃佣金對收入的比率頗大，於今年上半年分別是19.9%和17%，若果卡撒天嬌未能有效控制這兩項支出，或者不能增加收入以抵銷開支升幅，盈利將會進一步被蠶食。由此來看，卡撒天嬌要保住去年盈利，如何控制員工成本和專櫃佣金才是關鍵。

文章來源：AM730 2013-09-13

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月餅毛利高

【am730專欄】中秋節將至，月餅廣告和推廣活動正進行得如火如荼。突然很有興趣知道，究竟賣月餅能賺到多少錢。可是，香港主要幾家餅商，他們不是私人公司，就是大集團旗下一員，業績必定「淹沒」在母公司的財務報表中，基本上不會找到詳細資料。不過，原來在香港的上市公司中有一家內地餅商，其主要業務包括了製造和銷售月餅，說的就是克莉絲汀(1210)。

該股早前公布今年上半年業績，收益有6.23億元(人民幣，下同)，按年增長4.8%，可是同期業績卻錄得3,881.5萬元虧損。翻看各業務的業績，月餅業務期內收入和業績均是零，去年同期也一樣。這就當然了，因他們的半年結是在每年的6月，而中秋節卻在8、9月。有趣的是，他們於去年上半年的業績也是虧損，金額為1,878.3萬元。然而，去年下半年因錄得3,886.8萬元盈利，全年埋單計數溢利有2,008.5萬元。今年業績能否像去年般靠下半年食胡，似乎真的要看月餅銷量了，因為去年的營業額和經營溢利分別佔總額的12.4%和19.1%之多。

究竟賣月餅好賺嗎？據去年上市時的招股書顯示，月餅毛利率是眾多產品中最高，如於2010年有73.2%，點心毛利率僅55.9%，麵包和蛋糕則有44.4%，而且月餅的毛利率還在提高，於2011年首9個月有76%。翻看去年年報，雖然沒有披露月餅的毛利率，但按營業額1.73億元和經營溢利1.33億元計算，經營溢利率高達77.3%。提醒一下，此比率並不是毛利率，按損益表內各項目的次序，由於扣減了某部分可以攤分的經營開支，經營溢利排在毛利之下，由此推斷去年月餅的毛利率應會高於此值。

或許你會說，克莉絲汀去年的麵包和蛋糕的營業額有9.5億元，經營溢利也有4.01億元，月餅所賺到的不算很高吧？但不要忘記，月餅只賣兩個月左右，逾一成的營業額和約二成的經營溢利在這麼短時間賺到，月餅業務其實對克莉絲汀相當重要。

再翻看招股書，當中有一個市場調查，顯示內地月餅市場相當龐大。於2009年和2010年月餅總銷售額分別有126.5億元和141.09億元，複合年增長率有11.5%。克莉絲汀於這兩年的月餅銷售額分別有2.03億元和1.81億元，佔了市場的1.6%和1.3%。此外，招股書對2011年至今年作了預測，銷售額分別為160.24億元、180.02億元和204.57億元，複合年增長率有13.2%。假設此預測仍然準確，克莉絲汀於2011年和2012年售出月餅分別有1.84億元和1.73億元，分佔市場的1.2%和1%。雖然分額似乎有下跌趨勢，但若果能守住1%，克莉絲汀今年月餅的營業額將會有2.05億元。

記得早前曾有報道指，內地月餅售價昂貴，因包裝奢華所致，據說有些餅商還推出「金銀月餅」，今年更盛行「百寶盒」，是以純金打造外殼的「月餅」。不過，近來中央推行節儉，不知會否影響貴價月餅的銷情？可幸的是，克莉絲汀並沒有售賣這些奢華的月餅，在他們的網頁所見，月餅禮盒的價錢由98元至388元不等，節儉風應該不會影響他們的銷情吧？回說克莉絲汀今年上半年的業績，雖然收益僅增4.8%，但由於期間原物料如油及糖的價格下降，因此毛利增加6.7%至3.03億元。不幸的是，期內的經營開支大增11.5%，最終令業績出現虧損。

經營開支增加的主要兩個原因是員工開支和店舖租金支出大升。截至今年6月，克莉絲汀的員工有8,520人，較去年同期多出7.5%。再者，因內地將最低工資調升，員工首6個月的人均薪金按年升5.5%至2.19萬元。至於店舖租金方面，公告透露新店令期內租金增加918.7萬元，由於期內租金較去年增1,911.5萬元，現有店舖於期內的租金應有9,259.6萬元，按年增加12%。有一點要留意，期內員工開支和店舖租金對營業額的比率分別為29.9%和16.3%，比率較去年同期分別增加2.3和2.4個百分點。比率的變化反映經營開支未能控制在去年的水平，以及開支的增幅未能轉嫁予客戶。看來克莉絲汀在今年餘下的時間要加把勁了。

文章來源：AM730 2013-09-12

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從聯華看超市生意模式

【am730專欄】早前在拙作《百佳現值算算看》中估算過，百佳超市於2012年的淨溢利率約有4%，即使兩家世界級大型超市家樂福(Euronext：CA)和沃爾瑪(NYSE: WMT)也分別只有1.61%和3.78%。至於內地最大的超市集團、聯華(980)，比率更只有1.17%。為甚麼這般低？

一般來說，超市做生意的模式是薄利多銷，毛利率不會太高，賺到的毛利減去年工資和舖租等分銷開支後，溢利按比率計其實所餘無幾。以聯華為例，去年整體營業額高達289.88億元(人民幣，下同)，可是毛利和毛利率卻分別只有39.29億元和13.4%。加上其他收益的補貼，以及減去經營開支和其他項目後，股東應佔盈利只餘下3.4億元。由此可見，超市需要以量來賺取溢利。

超市生意模式還有一個特別之處，就是去貨快，並不乏現金流，看看聯華三個重要周轉期就一清二楚。據年報披露，去年存貨周轉期，即是貨品由購入至賣出是37天，應付帳款周轉期為59天。超市以現金銷售為主，理論上沒有應收帳。不過，現在流行電子貨幣，例如客戶使用了信用卡簽帳，應收發卡銀行的帳款就會形成。然而，這類帳款的周轉期特低，通常只有1至2天。或許這個原因，所以聯華沒有披露。

既然如此，自己動手計算吧。截至2012年12月，應收帳款的年內平均數(即年頭加年尾再除二)，是9,988.2萬元，將此數除以年內營業額再除以366天，周轉期就是1天。

將上述三個周轉期綜合來看，聯華以賒帳方式從供應商購入貨品後，平均37天後賣出貨品，1天後收到貨款。但此時應付帳款還未到期，資金可以保留直至21天後才支付。換句話說，超市以供應商給予的賒帳期來做生意，何其妙哉。

聯華業務包括大型超市、超市和便利店，究竟三者的毛利率和經營利潤率有多少差別？年報內的「管理層討論及分析」做得非常好，每項業務的比率及變化原因都有披露。首先講大型超市業務，去年營業額達到172.53億元，雖然金額佔集團總額59.5%之多，但毛利率卻是三項業務中最低，比率只有12.87%。經營利潤率也偏低，同期只有1.35%，以此推算，經營溢利的金額有2.33億元，佔集團總額約45.5%。

接著是超市業務，去年營業額有98.19億元，雖然金額只佔集團總額33.9%，但毛利率卻有14.6%，較大型超市為高。此外，經營利潤率和金額是三項業務中最高，數值分別是2.9%和2.85億元。

至於便利店業務，毛利率較上述兩項為高，同期有14.89%。可是，去年營業額只有1.84億元，只佔集團總額6.3%。此外，經營利潤率是負1.3%，代表去年出現虧損。按年報解釋，這是市場競爭激烈導致毛利率下跌，以及人工和租賃成本持續增加所致。

香港的超市提供現金禮券，聯華也一樣，還包括食品券和生鮮產品券。截至2012年12月，這類憑證債項有102.59億元，按年增加了5.2%。

此外，聯華與同系附屬公司百聯集團簽訂了合約，客戶可以在百聯使用聯華禮券，聯華則收取介乎0.5%至3%的佣金，去年這些歸類為其他收益的收入就有1,793.2萬元。

在其他收益當中，以「向供應商取得之收入」最高，去年金額是19.37億元，主要包括促銷費、上架費、倉儲費、運輸費和資訊系統服務費。不要小看其他收益，以2012年為例，聯華全年的毛利是39.29億元，其他收益則合共25.3億元，是銷售以外的另一重要收益。

最後一提，聯華去年的股東應佔盈利下跌了45.8%，其中一個重要原因，是分銷成本按年增加7.1%至58.86億元。據管理層解釋，是工資和店舖租金上升關係引致。於2012年，該集團的員工成本是26.86億元，按年增加9.7%。可是年內員工數目卻下跌2.3%，至59,224人。若計算人均年薪，2012年是4.53萬元，按年上升12.2%。由此可見，員工成本上升主要是人均薪金上調所致。

店舖租金開支的情況也差不多，2012年總開支16.29億元，按年增6.6%，當中1.5%升幅來自店舖增加，餘下5%，來自店舖平均租金上調。人工和租金高企，不單是香港，內地零售企業也面對相同問題吧？

文章來源：AM730 2013-09-10

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會計師計數一定叻？

每當認識新朋友，在互相介紹自己的職業時，都必聽到類似的說話：「你做會計o架？計數一定好叻啦！」此外，碰到同學在選科時，也經常聽到他們這樣說：「我數學科最高分，所以應該讀會計」，或者其家長說：「我個仔數學科最差，所以不適宜選修會計了」。

「會計師精於數學」這個觀念，看來在社會是根深蒂固的了，但事實是否如此？無可否認，會計師整天與數字為伍，對數字敏感當然有利於工作。可是，在日常工作中，不論是會計還是審計，稅務還是財務，基本上懂得「加、減、乘、除」已經綽綽有餘。雖然比較繁複的計算，例如貼現現金流（Discounted Cash Flow），以及用來計算期權等金融工具公允值的Black-Scholes Model也會接觸，但與日常工作相比，這些計算並不頻繁。

試過跟別人解釋但不相信，當時二話不說就拿出自己的計數機，並且跟他說：「請看看這部會計專用計算機的鍵盤，除了「＋」鍵特別大，以及多了「00」和「GT」鍵之外，與其他普通計算機不是一樣嗎？若果我們需要計算複雜的算術，相信規格至少要等同Scientific calculator 吧？」

題外話，或許你會懷疑為何隨身帶著計算機，因為瓜瓜當時從事審計工作，並且奉行前輩們「機在人在」的做法。

總括而言，會計的要旨在於如何將數字「搬到」適當的地方，並且按照規定將數字「表達」出來。因此，會計師不需要精於數學，但需要熟悉會計準則。當然，這只是基本要求，由於會計師工作範圍廣泛，實務會計和編製財務報表只是其中一項，就以企業會計師為例，我們還需要了解和熟知公司法和相關商業法律、稅例、財務分析、財務管理、資訊管理，以及企業管治等。

那麼，究竟甚麼人適合做會計師呢？先賣個關子，下篇再續。

文章來源：Education post 2013-09-06

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冠忠的隱藏富貴

【am730專欄】冠忠巴士(306)最近解僱了一名員工，因此引發了一場勞資糾紛，翌日多份報章都有報道。為何此事受外界關注？皆因該名員工是某工會的秘書，而且於本年初曾代表公會，向冠忠管理層要求改善員工待遇。工會因此質疑冠忠「秋後算帳」，並且有打壓工會活動之嫌。不論誰是誰非，內情究竟如何外人無從得知，但此宗新聞卻引起瓜瓜的興趣，去看看他們的財務表現如何。

於2012年至2013年3月底止年度(去年)，冠忠的銷售收益有20.75億元，按年增加7.9%。年度溢利則有1.18億元，按年卻倒退14.2%。目前冠忠的業務主要分為非專利巴士、專利巴士、內地巴士、旅遊以及酒店。當中以非專利巴士為核心業務，去年的銷售收益連同其他收入，為集團總收入貢獻了約80%之多。

至於專利巴士和內地巴士業務，金額各佔集團總收入約7%左右。此外，若看經營溢利，非專利巴士賺到的金額佔集團總額約107%，專利巴士約12%，內地巴士則因為虧損，因此是負17%。冠忠的非專利巴士業務包括學童巴士、僱員巴士、屋邨巴士、旅遊巴士、酒店巴士、中港跨境巴士及合約租車服務。去年營業額有16.28億元，按年增長達19.6%。據年報透露，經營此業務的車隊共有992部車輛，較上一個年度增加了11部或1.1%。將營業額與車輛數目相除，去年每部車輛賺到的營業額平均有164.11萬元，按年急升18.3%。

年報並沒有透露各類巴士的營業額，但相信中港跨境巴士業務的比重應該不少。根據運輸署公布的統計數字，2012年4月至今年3月的旅遊巴過境架次(進出平均計)有49.26萬，按年增加4.6%。假設冠忠車輛服務架次的升幅與統計數字相若，大膽推算，每部車輛去年營業額的增長當中，13.7%應來自車資增加。專利巴士業務主要是旗下新大嶼山巴士公司(嶼巴)於大嶼山經營的23條專利巴士路線。按年報披露，去年營業額有1.42億元，按年增長達7%，經營此業務的車輛共有108部，按年增加了4部，或3.8%。以此去計算，每部車輛賺到的營業額去年平均有131.39萬元，按年上升3.1%。

年報還進一步透露，於東涌新市鎮行走之穿梭巴士路線38號，其利潤最為豐厚。上網查了一下，此路線是循環巴士線，行走於逸東和港鐵東涌站之間，每程行車時間為15分鐘，車資為成人3.1元，小童1.6元和長者1.2元。根據某個專講巴士的網頁介紹，此路線需求甚大，平日繁忙時間的班次達到每2分鐘一班。車資那麼低，班次那麼頻密，車程又那麼短，此路線能夠賺錢，相信是「密食當三番」吧？

不看不知，原來巴士公司合共派出了18部巴士來行走此路線和分支路線38X，常用巴士的型號為「猛獅單層巴士」以及「青年JNP6122G」。連派車數和巴士型號也詳列出來，此網頁比冠忠的官方網頁詳細很多。雖然此路線獲利豐厚，但嶼巴其他路線就不是這回事了。據管理層透露，嶼巴大部分路線仍是虧損，要整頓就要與運輸署和區議會商討，看來並不容易。記得早前有新聞報道指出，因運輸處早已不再發出新的旅遊巴士營業證，加上憧憬旅遊巴士業務，於2016年港珠澳大橋通車後會大幅增長，因此旅遊巴士牌價被熱炒。根據某周刊於2012年的報道，那時的牌價已經被炒至190萬元。根據年報披露的資料計算，目前冠忠在港的營運車輛數量是1,100部，假設全數是旅遊巴士的話，單是牌價的市值就已經是20.9億元。可是，截至今年3月，冠忠客運營業證的帳面淨值只有3.21億元，金額與市價相差達5.5倍。

忽發奇想，若果營業證能按市價入帳，去年的溢利即時飆升15倍至18.87億元！到時營業證就不是隱藏的富貴了。當然這只是想想而已，因為冠忠目前的業務是客運，旅遊巴士營業證應視為無形資產並且按成本入帳。冠忠能否將營業證按市價入帳？不是不可以，可是他們需要將目前的業務改為營業證買賣，到時將營業證由無形資產轉到存貨，之後就可以按市值入帳了。

文章來源：AM730 2013-09-06

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微軟算盤有幾響？

【am730專欄】微軟(NASDAQ：MSFT)突然宣布收購諾基亞(NASDAQ：NOK)手機業務和專利組合，作價共54.4億歐元，折合約為72億(美元，下同)。是次交易以現金支付，並且預計於明年年頭完成。微軟於2011年5月才用了85億元收購了Skype，是次收購將成為微軟史上第二高。

據微軟最新一期年報，截至今年6月手頭現金和短期投資共770.22億元，是次收購只需動用當中的9.3%，看來綽綽有餘。有沒有留意微軟的公告，此項交易將動用海外資金來支付，為甚麼？因可以避稅。目前微軟放在海外的現金和短期投資約有696億元，若全數調回美國本土，粗略以35%聯邦稅率來估算，稅款可以高達243.6億元，金額足以收購諾基亞手機業務三次。如此去看，拿出來花掉比交稅更化算吧？是次收購令人想起微軟另一宗收購，他們於2007年以63億元的代價，收購了數碼市場推廣公司aQuantive。可是，微軟卻需於去年為此項投資大幅減值62億元，這一課所付出的代價可謂相當高，不知道微軟是否已從中吸取了教訓？

究竟收購諾基亞手機業務是否物有所值？或許看看諾基亞近年表現。由於他們的財務資料均以歐元為單位，為避免混淆和方便比較，此文內所有數值均簡單地按1.32去轉換成美元。在過去兩年，即2011年和2012年，諾基亞業績均錄虧損，金額分別是15.36億元和41億元。銷售更是年年下跌，例如2011年的營業額按年下跌8.9%至510.3億元，去年更大幅倒退21.9%，至只有398.32億元。

手機業務是諾基亞目前核心業務，營業額佔集團總額逾半，去年金額就有207.06億元。可是，由於智能裝置和流動電話的銷量遠遜往年，加上流動電話的平均售價下跌，因此營業額按年急挫34.5%。此外，此業務的毛利率也不高，2011年只有27.7%，去年更下跌6.4百分點至21.3%。扣除經營成本，埋單計數全年錄得14.52億元虧損。

業績這樣差勁，為何微軟還去收購？答案全在於Windows Phone。首先是近期銷量，據諾基亞季度業績報告，Lumia去年第三和第四季分別賣出290萬部和440萬部；今年首季和次季分別增至560萬部和740萬部，按年銷量增78%。此外，據微軟總裁於發布會上的演示材料，目前Windows Phone有9個市場的佔有率逾10%，34個市場的銷量更超越了黑莓手機。雖然與兩大陣營蘋果和三星的銷量還有很大距離，但看來漸見起色。

接著是毛利。按諾基亞今年中期業績報告，Windows Phone每部平均售價為207元，毛利率有21.1%，換句話說，每部手機的毛利大約是43.7元。按照目前微軟與諾基亞於2011年簽訂的合作協議，當諾基亞每賣出一部Windows Phone，微軟只能從毛利中分到少於10元。若完成收購，微軟就能獨享毛利了。再者，目前微軟需要向諾基亞繳付每季2.5億元的平台支援費用，而且還要為市場拓展作投資，收購後不單可以省下，並且預計於收購後的18個月內，在協同效應下每年節省6億元。

微軟還透露，預期只要能賣出5,000萬部Windows Phone，經營收支就能平衡。即是說，每季需要賣出1,250萬部。按今年第二季的銷量去計算，只要將目前銷售水平提升69%就能封掉蝕本門。此外，微軟預期此項收購能於2016年開始為集團帶來盈利，金額約為2.99億元或每股0.04元。若撇除收購的相關攤銷開支，此項目更可於2015年開始帶來700萬美元盈利。不過之前就要經歷一些陣痛，此項收購將令微軟明年溢利減少10.05億元或每股0.12元，影響將於2015年收窄至減少5.41億元或每股0.06元。

未公布收購消息前，諾基亞市值約144.8億元，由於手機業務銷售佔集團逾半，以此簡單計算，手機業務市值約為72.4億元，非常貼近是次收購作價。不過，用這麼多錢去收購毛利只有約21%的業務，要賺錢就必需靠賣得多，難怪微軟表示要在2018年將智能手機的市佔率提升至15%了。倘能達標，每年營業額將高達450億元，即使經營溢利率只有5%，每年經營溢利也有23億元。微軟此算盤是否打得響，我們拭目以待。

文章來源：AM730 2013-09-05

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為何GAP的毛利率偏低

【am730專欄】最近內子想買一條牛仔褲，找了好幾家時裝店都只有纖瘦型的款式，要找一條較為鬆身的並不容易。坦白講，現在流行的女裝牛仔褲緊身得嚇人，實在懷疑香港究竟有多少女士能穿得下。準備放棄之際，眼前見到GAP的分店。他們近年在香港大張旗鼓，自2011年年尾開設了首間旗艦店後，現在幾乎在所有旺區有分店。

記得曾有位美國女同事說，GAP之所以受歡迎，因用料和款式令人舒適，因此內進試試看。找到了女裝牛仔褲貨架後，發現除纖瘦型外，還有不少鬆身款式。內子正高興地選購之際，卻發現有點無所適從，因為褲款那麼多，實在花多眼亂得有點煩人。

正當躊躇間，店員姐姐主動走過來幫忙，除了落力地解釋每款的特色外，還為內子量度身材，為她找到合心意的款式。

GAP是著名國際品牌，公司在美國上市(紐約交易所股票編號：GPS)，八卦心態下找來年報看看，第一個有趣的發現，就是他們的年結日，是在每年的1月底，而不是12月。

上網查了一下，原來不少美國零售企業都是這樣的。為甚麼？因為每年12月，是美國傳統消費旺季，所有人力物力都集中在銷售。假若年結日選在12月，在旺季下既要盤點又要埋數，年結就會很困難了。

另一個發現是規模，截至今年5月，GAP全球分店就有3,428間，當中超過九成是自營店，其餘一成則是特許經營店。員工隊伍也龐大，截至2012年年結日，全球員工人數達到13.6萬人。

去年GAP的銷售表現只算可以，全年收益有156.51億(美元，下同)，按年增長8%。當中以「Old Navy」品牌的貢獻最多，金額有61.12億元，佔總收益約39%。其次是「GAP」品牌，金額和佔總收益比例分別是59.65億元和38%。至於「Banana Republic」品牌，金額和佔總收益比例分別是28.48億元和18%。

若以地區去看，GAP的主要市場在美國本土，2012年的金額佔總收益67%，其後依次是亞洲、加拿大和歐洲，金額佔總收益的比率分別是8%、6%和5%。除了歐洲外，其餘各地區的收益都有增長，當中亞洲的增長最大，按年上升11%，加拿大和美國本土則分別有7%和5%。歐洲的表現最差，收益按年下跌1%。

按自營店舖數量在各區的分布來看，截至2013年2月2日，北美洲有2,657間，歐洲有208間，亞洲則有230間。將去年的收益攤分至每間店舖，北美洲的平均收益是429.7萬元，歐洲是394.2萬元，亞洲則是567.4萬元。單以這些數據來看，難怪GAP在年報中明言，將會銳意在中國開設「GAP」品牌店，以及在日本開設「Old Navy」品牌店了。

GAP的收益主要通過店舖銷售，但原來顧客也可以通過他們的網站去購買衣飾的。初時以為收入不會太多，但2012年的收益卻高達19.27億元，佔總收益約12%。

此外，網購同期的經營溢利有4.34億元，佔集團總額約22%。雖然此數遠較店舖銷售的78%低，但若論邊際利潤比率，網購有22.5%，較店舖銷售的11%為高。資產回報率也一樣，若只計分部資產，網購的回報率有49%，較店舖銷售44.3%高。

翻看他們的年報時，發現其毛利率於2012年只有39.4%，雖然於2013年第一季度有所改善，但也只有41.4%。一般來說，時裝品牌的毛利率通常在50%以上，例如本地品牌I.T(999)和國際品牌思捷環球(Esprit，330)，最近一年的毛利率分別是58.8%和50.4%。

至於GAP其中一個競爭對手A&F(紐約交易所股票編號：ANF)，同期的毛利率更高達62.4%，相比之下，GAP的毛利率顯然較為遜色。

細看原因，原來GAP將店舖租賃開支也計入銷售成本內，難怪毛利率如此低了。不過，由於GAP沒有披露銷售成本細節，因此不知道產品毛利率，而且連帶一些重要的財務指標，例如存貨周轉期和貿易應付帳款周轉期等，也沒有辦法準確計算出來。

為甚麼要這樣做？為了方便管理層為產品訂價，還是在最大程度上保護企業財務資訊，抑或是其他原因，則要留待他們解答了。

文章來源：AM730 2013-09-03

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申報不等於心安理得

此文刊於昨日（2013年8月30日）《信報》的年青有計專欄內。

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申報不等於心安理得（作者：Bittermelon）

最近有議員獲航空公司招待，與家屬到外地出席飛機接收儀式。事件曝光後外界譁然，公眾認為即使沒有直接利益衝突，但議員接受商業機構的外訪贊助並不恰當。議員們也坦然承認，公眾有如此反應實在始料不及。

或許是輿論壓力吧，當中幾位議員除了公開道歉外，還打算將整筆或部分旅費捐到慈善團體。這做法令人聯想到歐洲中世紀教廷推出的贖罪券，以及中國清朝的贖罪銀。然而時而勢易，現在即使付了鈔捐了錢，也不等於可以將錯誤一筆勾銷，但肯付鈔至少代表肯承擔責任吧。

另一位議員雖然承認活動是款待性質，但認為已按規定向立法會申報，因此不會捐款。哈！原來申報了利益就等同袋袋平安兼心安理得。至於仍堅稱活動屬於「公務」的那位，他表示已按照機制申報，因此不覺得有問題，自然也不會捐款了。說也奇怪，既然認為是公務，那又為何要申報？既然申報了，那還是公務嗎？再講，若果真是公務，又為何要帶上家屬同行呢？

有位仁兄答得很妙，議員為公務犧牲了陪伴家人的時間，因此公幹時帶上家屬是合情合理。言下之意，莫非家屬以公費同行也是理所當然？既然這位仁兄如此有同理心，必定是位好老闆，若果多些企業高層能像他般就好了！

說到公幹，有時的確會帶上家屬同行的。不過，按普遍企業的做法，家屬的旅費包括交通和餐飲必需由員工自付。至於酒店之類，企業一般都不會介意家屬與員工同住，但大前題是企業毋須額外付費，或者多付的差額由員工負責也是可以的。

從事內部審計多年，員工差旅費審核過不少，當中不乏有人偷偷地將私人費用當成公費報銷。若果公司缺乏監控，又或者報銷程序存在嚴重漏洞，這些問題就很容易發生，而且也難以追查。不過，有時做得太過份，又或者習以為常以為沒有人知，上得山多真的會遇老虎的。

上得山多終遇虎

記得早年到外地某分公司做審計，在審核當地某大員的差旅費時，發現了一張由旅遊公司發出的收據，費用涉及四人同行的旅遊套票，金額也不算少。根據該大員的差旅費報銷表格，此筆開支是用於「招待客戶旅遊用」。表面看來沒有問題，只是奇怪為何不由分公司的行政部安排和付款，卻要由大員自己報銷。問了當地財務，原來他們也問過大員，得到的答案是碰巧於周末應酬客戶時，他們突然提出了此要求，因此來不及通知公司安排。

聽來看似合理，客戶要求嘛！可是無從證實，因為不能直接找客戶求證吧？可是，某次與分公司的司機閒談，從中得知該大員的親屬曾專程到來與他度假。巧合的是，來訪的日期與旅遊套票收據開出的日期頗為接近。既然家屬到訪，大員又如何分身去應酬客戶？此事令我們起了疑心，因此聯絡當地旅遊公司索取套票的使用詳情，包括日期、行程和參加者姓名。結果一如所料，所謂客戶其實是大員的家屬。此事當然上報了總公司，該大員有沒有以「因公務犧牲了陪伴家人時間」來做解釋就不得而知，但最後給公司嚴懲就可以肯定。

於商業社會，公費私用的誘惑多的是，但謹守職業操守的人是會設法避免的。況且，不要以為貪圖這些小利沒有人知，很多時候管理層早已看在眼裡，未有行動只不過是「時辰未到」而已。

商界如是，政界也是一樣，議員一言一行受公眾注視，誰是真心為民，誰在混水摸魚，其實市民心裡一清二楚。有人慨嘆市民對公職人員的要求愈來愈高，其實不然，我們只想議員做好本份而已。若果連這樣簡單也叫做「要求高」，那就不要當議員好了。兩天前看到有議員將十個月前的款待活動也申報了，可能怕被公眾發現再惹質疑吧？但請議員們搞清楚，申報了不等於可以心安理得地接受款待。說到底，議員應盡力避免利益衝突，而不是借申報去收取利益！

文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/08/bittermelon_30.html

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六福財務表現

【am730專欄】上篇提到六福集團(590)的收入於2013年有134.1億元，按年增加12.6%。雖然同期的毛利也有增加，但毛利率卻下降了2.1個百分點至21.1%。此外，經營溢利也按年下跌了4.3%。根據年報解釋，下跌的原因包括毛利率下跌和經營開支增加。

接著按損益表往下看，2013年的除稅前溢利有15.3億元，按年減少了4.1%。跌幅較經營溢利少，皆因年內的財務收入淨額勁升接近51倍。細看財務報表註腳，年內的利息收入有674.1萬元，按年增加了102.3%。同一時間，銀行借貸之利息開支卻大減90.3%至只有31.1萬元，因此也帶動了財務收入淨額上升。根據資產負債表顯示，截至2013年3月的手頭和銀行現金有11.9億元，較2012年3月減少22%，為甚麼利息收入卻增加逾1倍呢？原來是期內的存款利率上升有關。按註腳披露，年內的加權平均實際利率是1.47%，較2012年的0.98%增加了0.49個百分點。

此外，雖然資產負債表內並沒有銀行借貸這一欄，然而翻看現金流量表，2013年期間六福曾向銀行借入2.1億元，但在年結前已悉數償還。2012年也一樣，於年內借入11.3億元，並於年結前還清。借貸金額大減八成，相信是這個原因令利息開支下降。

影響除稅前溢利的另一個項目是應佔聯營公司之業績，該公司名為「六褔鑽石有限公司」，六福間接持有50%權益。顧名思義，此公司主要經營鑽石產品製造及批發，六福於2012年從中分到275.9萬元溢利。可是，聯營公司於2013年由盈轉虧，六福因此承擔了102萬元虧損。計入上述兩項，加上稅務開支，六福於2013年的淨溢利有15.3億元，按年減少了5.8%。

相信不少朋友都知道，損益表內某些收益和開支只屬帳面上，實際對現金是沒有任何影響的。若要詳細了解，最好看看現金流量表。六福的情況如何呢？將2013年的溢利減去相關非現金項目，未計營運資金變動，調整了的經營溢利是16.1億元。計入營運資金變動後，營運產生之現金淨額只有7.5億元。換句話說，年內營運資金所用金額是8.6億元。為甚麼用了那麼多？究竟用了在何處？當中有兩項比較矚目，包括「存貨增加」和「貿易應收帳項、按金、預付帳項及其他應收帳項增加」，涉及金額分別是5.99億元和2.57億元。截至2013年3月，六福的存貨有4.96億元，按年增加了14.4%。若以年內平均值4.64億元來計算存貨周轉期，2013年有160天，2012年則有139天。雖然年報沒有解釋原因，但在六福網站提供的全年業績簡報顯示，周轉期增加得最多是珠寶產品，由2012年的281天升至2013年的317天。

貿易應收帳的情況也差不多，截至2013年3月的金額有3.17億元，按年急升94.8%。應收帳款周轉期也由2012年的4天增加至2013年的7天。應收帳款大幅上升，年報沒有解釋原因，但按常理推測，應是零售業務佔總營業額的比重減少，批發和品牌業務的比重增加所致吧？可是，2013年三者的比例是82：15：3，2012年也是81：15：4，既然比例沒有重大變化，應收帳款大升就有點奇怪。初時以為是品牌店數量多了，因此令應收帳金額和周轉期上升。可是，據全年業績簡報顯示，品牌店向六福購貨的條款是貨到即付。這樣看來，應收帳款問題與此無關。唯一想到的理由，就是設於百貨公司內的特許專櫃數量增加。與自營店不同，百貨公司會先收取客人的銷售款，扣除了佣金後，於信貸期內才會退回給六福，因此產生應收帳款之餘，更令周轉期延長。

此外，帳齡也值得關注。一般情況下，六福給予客戶的信貸期最多不會超過90天。截至2013年3月31日止，帳齡超過此天數的帳款有1,517萬元，按年增加了797%。佔應收帳款的比例，也由2012年的1%增加至2013年的5%。雖然帳款已逾期，但由於相關客戶並無拖欠紀錄，因此六福選擇不做減值撥備。最後想讚一下六福，跟往年不同，2013年的年報加入了不少財務數據和分析，業績簡報資料也很有參考價值，希望六福繼續此做法，因對企業管治是有莫大裨益的。

文章來源：AM730 2013-08-30

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六福的軟銷

【am730專欄】時興植入式廣告，不論電影和電視都很容易找到其蹤影。最近三色台搞了一個藝員歌唱比賽，某個牌子的香口珠就經常在節目中出現。不過，其宣傳手法就不敢恭維，記得有一幕是訪問幾位藝員參賽以來的心路歷程，訪問地點是化妝間，藝員身旁的化妝枱上出現了一個小掛架，掛滿了二、三十包香口珠。坦白講，化妝間出現香口珠絕不出奇，但若像便利店般大量展示就頗為突兀了。

此外，一個教人如何選購和烹調平價食材的節目，餸菜的而且確很便宜，示範的烹調方法也很簡單易懂，但主持在節目中所用的廚具，部分是由高級廚具供應商贊助，價錢動輒幾千元一件。例如某款家用攪拌器，見主持人靠它就能輕輕鬆鬆造出中式甜品，翌日到電器商店看看，驚覺其價錢較普通牌子高出逾四、五倍，「食得平啲」之效果即時大打折扣。

不過，成功的例子倒也不少，例如近期非常受歡迎的電視劇集《衝上雲霄II》，劇中女主角配戴的那只鎖匙手鐲就掀起了熱潮，產品尚未正式推出，中港兩地已經有不少人預訂。

聽說此款手鐲連鎖匙索價超過3萬元，值不值得就見仁見智。但幾乎可以肯定，此手鐲為贊助商帶來不少商機，這家商戶就是六福集團(590)旗下的六福珠寶。

六福集團早前公布2012年至2013年的全年業績，收入達到134.1億元，按年增長12.6%。同期的毛利有28.3億元，按年只增加2.6%。心水清的朋友定必看到了，毛利上升幅度較收入低，代表期內銷售成本的升幅必定較收入高。計算了一下，期內升幅達到15.6%，因此連帶將毛利率拉低了2.1個百分點至21.1%。

按管理層解釋，毛利率下跌皆因「回復至較正常水平」。為了找出何年屬於「正常」和「不正常」，特意翻看他們最近十年的財務報表，發現2008年，以及2010年至2012年的毛利率屬於「不正常」，因為其水平介乎23.2%和24.9%，其餘「正常」年份的毛利率均在21%左右。至於那幾年為何「不正常」地高，相應的年報均沒有說明。

沿著損益表再往下看，期內的經營溢利有15.2億元，按年下跌了4.3%。根據年報所示，除了因毛利率變回正常外，店舖租金持續不按比例地飆升、增設多間自營店及分區行政中心，以及店舖翻新引致折舊上升等，都是令經營溢利下跌的原因。

店舖租金影響有多大呢？2013年的開支是4.1億元，按年急升了35.7%。若與毛利相比，2013年的比例約是15%，2012年只有11%。換句話說，賣出首飾後賺到的每100元毛利，前年有11元進了店舖業主的錢包中，去年則進一步升至15元，難怪管理層以「不按比例地飆升」來形容租金升幅了。

其實，看店舖平均租金也看出點端倪，截至2013年3月，店舖總數是1,072間，若只計算128間自營店，將租金平均攤分，每間店的年均租金開支是321萬元，按年增加了10.3%。

此外，年內自營店舖增加了24間，相關的經營開支自然也會上升。就以折舊為例，2013年的金額是9,229.2萬元，按年急增32.2%。員工數目也因此增加，目前總數達到5,400人，按年增加了14.9%。

然而，奇怪的是，員工成本居然沒有因此大升，2013年的開支是5.4億元，較前年只略為增加1.6%而已。此外，2013年的人均年薪只有10萬元，較2012年的11.3萬元下跌了11.6%。翻看各地區的新店數量，以內地的數目居多，年內合共增加了17間。由於內地工資水平較其他地區低，相信是人均年薪拉低的原因。

這次六福的宣傳那麼成功，相信他們肯花錢在廣告開支上吧？去年的廣告及宣傳開支是6,735.3萬元，按年增加了14%。錢的確多花了，但若看此開支與毛利的比例，2013年是2.4%，即是每賺到100元就花2.4元在廣告上，2012年則是2.1%，顯示開支水平其實沒有太大變化。

篇幅所限，下篇續探討六福財務表現。

文章來源：AM730 2013-08-29

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從零食物語看四洲

【am730專欄】每日上下班都會途經港鐵香港站，站內店舖數量雖然不至於林立，但在通道要衝都設有各式各樣的商舖，其中一家就是四洲集團(374)旗下的零食物語。港鐵車站每天人流極多，按理商機無限，但如何吸引人流走進店內幫襯，相信並不容易。以香港站為例，最多客人光顧的商舖皆與食品有關，零食物語在站內開設分店是個不錯的選擇。

早前見到這家小店遇到麻煩事，相信是店舖的捲閘壞了所以關不上，而且壞了兩天也未能修理好。店舖始終要休息，過了營業時間豈非中門大開？當然不會這樣。晚間把貨物運回貨倉？可是，將產品下架再上架很花時間吧，那怎麼辦？原來他們用了一個最原始的方法，就是找個護衛員通宵坐在舖內把守。聽說捲閘是由港鐵提供的，既然壞了，而且遲遲未能修理好，究竟聘請護衛員的開支由那一方負責呢？

說到四洲，當然不得不提由他們從日本引入的零食「甘大滋」。此乃瓜瓜小時最愛，記得先母不時都買給我吃。零食物語也曾是我們經常光顧的零食店，但自從有了759阿信屋後，就少了幫襯。

為甚麼？純粹顧客之體驗，試過某次買了一款零食，發現阿信屋的價錢比他們便宜一些，自始以後就有一個印象，認為阿信屋的貨品定必較為便宜。瓜瓜是個極度懶惰的消費者，此後就再沒有去核實兩家的價錢是否仍有差距，總之想起買零食，就慣性走進阿信屋。不知其他消費者的習慣如何，但若果多幾個像瓜瓜那樣的就「弊傢伙」了。

去年阿信屋營業額大升，對零食物語有沒有影響呢？嘗試翻閱2013年的年報找答案，可是他們沒有披露相關資料。不過，根據他們在網頁提供的分店地址數了一下，目前全港加上澳門的分店數目合共是57間。

然而，翻看2012年的年報，當時的分店數目是「逾80多間」。就假設80間吧，即是去年分店數目減少了23間或29%。反觀阿信屋，截至今年4月分店總數是134家，按年增加了63家或113%。當然我們不能單憑店舖數量，就斷定零食物語受阿信屋影響，但是否有點「前者愈做愈縮，後者愈做愈旺」的感覺？

雖則如此，但相信零食物語之業務只佔四洲集團營業額較少的百分比，食品代理和製造才是核心。由於年報沒有披露個別業務的業績，唯有看整體數字。

四洲於2013年3月底全年的整體收益有29億元，按年增長4%，2012年度更有8.9%。以產品種類來看，小食類的貢獻最大，今年度的收益有11.2億元，佔總營業額38.7%，金額按年增長6.3%。其次是糖果類，今年度的收益有4.9億元，佔總營業額16.9%，金額按年增長也有4.2%。

相信受惠於日圓貶值，集團的整體毛利率由2012年度的28.1%，上升至今年度的30.5%。根據年報披露，假若日圓兌港元之匯價每下跌1%，整體除稅前溢利，將會增加319.3萬元，即是約為去年除稅前溢利的2.3%，影響著實不算少，而且也佐證了日本貨源對四洲有多重要。

細閱年報，四洲的主要市場是香港和內地，兩地收益的比例於2013年度約為66：34，但兩者的經營溢利比例卻是84：16，反映香港業務比內地賺錢。

其實兩地業務的稅前溢利邊際利潤已經反映了出來，香港業務是7.2%，內地卻只有2.6%。

最後一提，四洲的客戶包括了不少大型超市集團，眾所周知，他們的應付帳周轉期都是較長的，身為他們的供應商，四洲的應收帳周轉期有多久呢？

以集團應收帳款的年內平均值計算(即年頭加年尾再除二)，今年的周轉期是65天，按年減少了2天。以相同的方法計算，同期的應付帳周轉期是33天，按年增加了2天。以此來做比較的話，應收帳周轉期就顯得很高了。再者，計算出來的周轉期，是包括了零食物語等自營零售業務，若撇除此因素，相信周轉期將會高。不過，這是無法改變的事實，若要食品穩佔市場，超市是不二之選呀。

文章來源：AM730 2013-08-27

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為了轉行做會計，你可以去到幾盡？

不時都收到讀者朋友的電郵，說希望轉行做會計。入行的原因不外乎幾個，包括會計好歹也是一個專業、收入穩定；會計行業不怕經濟周期，好景時企業需要會計師，企業倒閉時也需要會計師；會計工作只需對數不需對人等等。姑不論實際情況是否如此，借用港產片《狂舞派》的名句：「為了轉行做會計，你可以去到幾盡？」。

為什麼這樣說？首先是錢的問題。既然是轉行，即代表在原本的行業已打滾了幾年，工資應達到某個水平吧？即使不高，但也至少高於新入職的會計文員吧？按目前市價，會計文員月薪大概八千至一萬左右。但在缺乏學歷和經驗的情況下，薪金將會更低。因此，除了要拋棄累積多年的本行經驗外，也要不介意收取低薪。沒有多少家庭負擔還好些，頂多是節衣縮食，減少應酬，買少些東西而已。若有家庭負擔，那就不只是個人的事情了。

此外，從事會計工作，會計知識必不可少。若要有好發展，考取會計師資格更是必須的。假設本身的學位與會計無關，首先就要讀一個Conversion course，七、八萬元是最低消費吧？之後還要報考專業試，若果順利合格不需要重考，五科考試連工作坊及註冊費用約為二萬元。這還未只，因為轉行的朋友大多沒有會計底子，若果自修不成就要報讀補習班，額外開支再所難免。可是，薪金已經微薄，讀書考試又要駛一筆，經濟負擔著實非輕。

另一個問題是時間。若果本身有大學學位還好些，假設廿五、廿六歲決定轉行入會計，並且於三、四年內完成Conversion course並且成功通過專業試，三十歲前有望成為會計師。可是，若果未有學位的話，修讀一個認可課程最快也要兩、三年，之後再考專業試又花兩、三年，等到取得「會計師＋學位」這張入場券時已經年過三十，起步就比人遲了。不單如此，日間要工作，晚間要讀書進修，僅有的假期也要留作準備考試，旅行和各式各樣的娛樂就變得奢侈，連平時的興趣也可能要暫且放低。

假若你認為自己可以捱得過的話，那就去吧！

文章來源：Education post 2013-08-23

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損益表知多啲

【am730專欄】相信不少朋友都知道甚麼是「Profit & loss account」吧？按會計準則，此財務報表幾年前已改名為「Statement of Comprehensive Income」。可是，此名稱將再修改成「Statement of profit or loss and other comprehensive income」。中文譯名則沒有甚麼大改變，也離不開盈虧帳、損益表，和收益表等。為免混淆，以下全稱為「損益表」吧。

有人說損益表是企業一年一度成績表，股東「食粥食飯」全看它。何解？企業盈利大升，股價通常隨之飆升(當然例外情況倒也不少)，若企業還大派股息，那名副其實是「財息兼收」了。或許先解釋損益表構造。簡單來說，此表顯示企業於某年度或某時段在營運方面的財務表現。企業該年是龍是蟲，就全看「Bottom line」，即是溢利的俗稱。溢利如何得來？簡單地說，就是將期內收入減去開支。

初接觸會計的人大抵都有一個痛苦的經驗，就是搞不清為何收入會是Credit，而開支卻是Debit。另外，開支明明還未支付出去，幹嘛要當成開支？若果最後不支付，盈利豈非無端減少了？收入也一樣，錢還未到手，客戶到時賴數怎辦？還有一項叫遞延稅項，在稅例中找不到，而且還分永久性和暫時性差異，究竟是甚麼來的？其實投資者不必深究，把這些會計問題留給會計師去做好了。雖則如此，投資者也不應只著眼於溢利，至少也應了解其他項目，例如最多人關注的First line，即營業額(又稱為收入或收益)。

看營業額主要看增長，其比率直接影響投資者對企業前景的信心，若果營業額增長放緩，甚至倒退，例如市場飽和，競爭太大，佔有率下跌等，就算溢利如何亮麗，股價也易跌難升。另外，財務報表的註腳中有一項叫「業務分部資料」，當中披露了各分部的營業額，其金額和增長也是必看的，例如按業務和地區劃分，若當中出現重大變化，就要參考年報內的「管理層討論」去了解其原因。

再往下看就是毛利，以它計算出毛利率，可以看到企業所售賣產品的賺錢能力。例如食肆，若食材價格上升，就會影響毛利率。又例如製衣廠，若果原材料如棉花價格上升，或工人工資增加，但售價不能轉嫁給客戶的話，毛利率就會下跌。因此，我們需要注意毛利率的變化，以了解企業的賺錢能力。

接著再往下看就是經營溢利，即是毛利減去和營運開支後的數值。以它計算出溢利率、留意其變化，及找出升跌原因，從而了解企業的盈利能力及成本控制。開支可分為銷售及運送，行政及支援等，將各項開支與營業額比較，並留意往年的變化，就能看出企業控制成本的能力。

將經營溢利減去財務開支和稅項後，得出來的溢利，就是股東最後能分享得到的利潤。另外，財務開支的變化在一定程度上能看出企業的負債情況，若果此數字持續上升，就有必要找出原因了。不過，有一點需要留意，若果企業內有非全資擁有的子公司，那麼就代表股東並不能享有溢利之全數，須要減去「非控制性權益(Non-controlling interest，簡稱NCI)」才成。

早前朋友致電來問，究竟「股東應佔溢利」和「溢利」有何分別，為甚麼有些公司只有「溢利」，有些公司則兩者皆有，答案和NCI有密切關係。NCI是指並非由企業直接或間接擁有的子公司權益。舉個例子，A公司擁有B公司80%的股權，其餘20%就是NCI。當A公司編製綜合損益表時，首先會將B公司的所有收入和開支計入A公司的損益表內。當計算出溢利後，就會將NCI所佔的溢利扣除，出來的金額就是「股東應佔溢利」了。最後一提，損益表最為人詬病的，就是不能阻止「水分」流入。舉個極端例子，若有企業想誇大盈利，慣常做法是同時造大應收帳，但損益表仍把水分照單全收。

另外，一些非現金收益和虧損也會計入損益表，如資產的公平值變動，其實這些只是帳面變動，並不涉及現金。所以，翻閱損益表時，不妨也看看現金流量表，就能進一步了解溢利是如何得來的了。

文章來源：AM730 2013-08-23

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阿信屋是否overtrading(二)

【am730專欄】上篇談及過CEC(759)因發展阿信屋業務關係，營業額近兩年急速膨脹，可是淨溢利未有同步增長，此情況符合了Overtrading的其中兩個表徵。為了探討CEC是否有這個問題，接下來繼續其餘測試。

測試三，是否有庫存積壓問題：截至今年4月底止年度，整體庫存為1.63億元，按年增37.7%，去年度庫存也升26.3%。雖然金額增加，但未必代表有問題，還要看存貨周轉期。按業績通告披露，周轉期於今年度是56天，去年度是64天，按年下降8天，數據變化反映CEC庫存沒有積壓。

測試四，賒帳銷售是否大幅增加：阿信屋業務是現金零售，理應沒有應收帳，即使有，也只會是八達通等電子貨幣引起的應收款，周轉期普遍只有幾天。因此相信，CEC的應收帳大部分應屬於線圈業務。按管理層披露，此業務的應收帳款周轉期，今年和去年度分別是91天和86天，按年升5天。雖則如此，若以集團整體去看，截至今年4月底，整體應收帳款為1.07億元，按年跌15.2%，去年度金額也減少5.8%。再看看整體應收帳款周轉期，今年度是33天，去年度是60天，按年降27天。跌幅那麼大，主要是阿信屋的營業額上升，在計算周轉期的基數增加所致。

然而看應收帳款減值撥備，截至今年4月底累積金額有589.8萬元，按年增加98.7%。此外，撥備總數佔應收帳款未減值前約5.2%，較去年度的2%增加3.2個百分點。無論如何，若「拉上補下」去看，應收帳款在整體上暫時不算出現嚴重問題，但需要密切注意往後的變化。

測試五，應付帳款是否延遲支付：於今年4月底年度，整體應付帳款為3,235.2萬元，按年跌12.2%，去年度金額也減少0.2%。至於應付帳款周轉期，今年度是14天，去年度是22天，按年降了8天。數值顯示，應付帳款沒有出現延遲支付的情況。

測試六，現金周轉是否不靈：利用上述各個周轉期計算，得出來的整體現金周轉期，於今年度是75天，去年度是101天，數值顯示資金回籠時間縮短了26天。現金周轉期大幅改善，相信是零售業務急速發展有關。

阿信屋的銷售主要是現金交收，佔整體營業額比重也由去年度的30%急升至今年度的63%。反觀線圈銷售是以賒帳為主，但佔總營業額比重卻由去年度的69%，跌至今年度的36%。此消彼長下，令集團整體資金回籠時間加快。此外，CEC過去兩年現金流均是淨流入，今年和去年度分別有3,550.2萬元和840.5萬元。現金淨流入主要依賴經營業務，兩年的金額分別為3,604.5萬元和2,393.5萬元。根據年報披露，經營業務現金流主要來自線圈業務，而不是阿信屋。其實不難明白，看看今年度的經營邊際利潤率(Operating profit margin)，線圈業務有3.3%，阿信屋業務只有1.4%，前者賣100元可賺3.3元，後者卻只有1.4元，這就解釋了此現象了。以此來看，暫時看不到CEC在現金周轉和現金流上出現問題。不過，現金周轉期仍高達75天，負債應不會少吧？

測試七，流動負債是否高企，短期借貸是否急升：截至今年4月底年度，流動資產有4.05億元，按年增21.3%。流動負債有5.23億元，升47.8%。因此，流動資產比率由去年度的0.9降至今年度的0.8。速動比率也一樣，不計算存貨，去年度是0.6，到了今年度只有0.5，與「1」的合格水平相差一段距離。

流動負債上升，因CEC借了一筆為數1.33億元的抵押貸款。本來當中9,786.1萬元是超過一年後才需要償還，但由於貸款合約允許銀行可隨時要求清付，因此整筆貸款歸類成流動負債。此外，CEC於今年向銀行借入的款項共4.31億元，按年增加1.52億元或54.5%。因此，資本負債比率於今年度為0.39，按年高出0.08。

總括而言，雖然CEC符合了某幾項表徵，但幾個重要周轉期於去年都大幅改善，而且又有現金流入，因此相信CEC沒有Overtrading的問題。

不過，目前CEC的營運依靠銀行借款，利息開支雖然只佔營業額1%，但在總體淨溢利率只有1.6%的情況下，利息開支就顯得有點貴了，若果日後息口上升，溢利將會進一步被蠶食。長遠而言，股本集資於CEC來說是較為健康的選擇。

文章來源：AM730 2013-08-22

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阿信屋是否overtrading(一)

【am730專欄】最近和朋友閒聊，話題扯到了CEC(759)旗下阿信屋。他們近年開了不少分店，朋友擔心是overtrading現象。是甚麼來的？中文翻譯稱為「過度貿易」，簡單來說是一個現象，指一盤生意膨脹過頭，企業的流動資本不足以支撐下去。舉個簡單例子說明，假設你只有100元資本，正常來說，先拿去購入商品，待商品賣出後就能連本帶利賺回來，資金回籠後再進貨，商品賣出後又再圖利。不斷循環下，盈利就能累積起來。聽過「貨如輪轉」吧？理想的生意莫過於此。

然而，你見市場暢旺，不如一次過買入1,000元商品，轉手後盈利即時到手，不用慢慢去累積。但你手上只有100元資本，餘下900元差額就得靠賒借了。本來借錢做生意正常不過，依靠別人的錢去賺錢，何其妙哉。可是，天下沒有免費午餐，借款愈多，利息開支自然愈大，最後讓利息蠶食盈利。若果借貸過度就更閉翳，因借款也有償還的一天，為了還債就得做更多生意。好景不常，營業額雖然多了，但有客戶拖數，資金回籠時間延長，造成短期資金短缺。為了維持生意，唯有增加借貸，結果令利息開支進一步攀升，形成惡性循環，直至支撐不下去，落得倒閉收場。

究竟CEC會否出現此等情況？碰巧他們最近公布了全年業績，不如扮演企業醫生為CEC把把脈，檢測一下有沒有overtrading的幾個「病徵」。測試一，營業額是否急速膨脹：今年截至4月底止年度，CEC營業額12.8億元，按年增61%，去年度升幅也有24%。

據管理層解釋，是阿信屋不斷開新店所致。將營業額拆開來看，增長動力來自阿信屋業務，其營業額於今年度達8.12億元，漲237%，去年度升幅更高達1,347%。反觀電子元件製造業務營業額過去兩年均呈下跌，跌幅分別為16%和11%。如此看來，CEC豈不是overtrading？Relax！這只是其中一個表徵而已，並不代表甚麼，況且營業額急速膨脹未必是壞事，繼續做其他測試吧。

測試二，淨溢利是否未能與營業額同步增加：今年度CEC淨溢利為2,015萬元，升30%，明顯遜於營業額增長。另外，若看該集團整體淨溢利率，2013年和2012年度分別是1.6%和1.9%。換句話說，生意做多了六成，淨利也增加了，但按營業額比率計算，以前100元能賺到1.9元，現在反而減少至只有1.6元。那麼，CEC也符合了此項表徵。

為甚麼出現此情況？看總體毛利率，2013年和2012年度分別是27.9%和23.6%，而零售業務毛利率，兩年分別是31.4%和29.6%。既然毛利率正在上升，即代表病徵與銷售成本無關。其實去年日圓貶值令銷售成本下降，毛利率上升早以是預期之內。

拿著損益表往下看，經營開支分別按年增98%和69%，融資成本也亦增38%和32%，相信這是淨溢利未能同步增加原因。今年度銷售及分銷費達到2.16億元，漲178%，去年度升幅達312%。究其原因，主要是年內增加63家分店，令租金及相關費用急升。可幸的是，今年店舖租金佔零售收益僅9.7%，減少2.2個百分點。這是由於CEC改變了開店策略，避免於一線購物地段開舖，將陣地轉移至住宅區。

此外，僱員福利開支也是令經營開支上升元兇，今年度金額是2.53億元，升25%。據業績公告披露，今年僱員人數按年跌10%至3,500人，按此計算，期內人均年薪是7.2萬元，升39%。然而若與營業額相比，今年比率是19.8%，跌5.7個百分點。另外今年度融資開支有1,340.9萬元，增38%，去年度也升了32%。不過與營業額相比，兩年的比率分別是1%和1.2%。綜合看來，雖然CEC符合此項overtrading的表徵，但幾項重要開支與營業額仍維持著一定比例，反映預算控制方面其實做得不錯。

寫到這裡可以先來個小結，CEC去年的業績符合了overtrading其中兩個表徵，可是不能以此作結，還有其他幾個測試要做。由於篇幅所限，下篇再續。

如前所述，瓜瓜只是在「扮」企業醫生，若有專家看到此文，請勿見笑。

文章來源：AM730 2013-08-20

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為甚麼即溶咖啡這樣難喝？

有沒有發覺，即使買了很貴的即溶咖啡，味道遠不及一杯咖啡連鎖店造的？因為自己手藝不好，不懂調配？還是因為沒有咖啡店的專業器材？其實主要問題在於那些咖啡豆。

製造即溶咖啡所用的咖啡豆以Robustas品種為主，此品種有一個特性，就是防害力強，能抵受蟲害和病害，而且能在較不理想的環境下生長，因此適合大量種植。可是，此品種味道欠佳，口味較為酸澀。因此，要令難喝的咖啡變得好喝，唯有加入各式各樣的人造味道。面對這樣的咖啡，即使手藝和器材如何頂級，也不能令它變得好喝。

至於連鎖店，他們選用的是Arabicas咖啡豆，俗稱精品咖啡。此品種防害力弱，而且必須在特定的海拔高度、溫度、濕度，以及土質下生長，因此不容易種植。可是口味絕佳，而且價錢也較貴。根據International coffee organization網站的最新報價，執筆之時，哥倫比亞咖啡豆（Arabicas其中一種）每磅價格是147.27美仙，Robustas只是97.12美仙，價錢相差超過50%。

連鎖店咖啡遠較即溶咖啡好喝，除了選用的咖啡豆外，最重要還是「即磨即煮」。咖啡豆要經過烘焙才能研磨成粉去沖煮，但烘焙後的咖啡豆會隨時間而被氧化。一般而言，烘焙過的咖啡豆在烘焙後三日至四周內使用最理想。若存放超過一個月，因氧化關係味道已經失掉得七七八八。若果將豆磨成粉，氧化速度將更加快，基本上幾分鐘內已經失掉了味道。可以想像得到，即溶咖啡是大量生產，裝造過程需時，加上經過多次高溫處理，咖啡的天然香味基本已經全部失掉，所以有些廠家會加入人造香味。即使如此，出來的香味仍與「即磨即煮」有很大距離。

綜合而言，即溶咖啡本身的咖啡豆已經很差，再加入人造味道和香精，試問又怎會好喝？這麼說，要喝一杯美味的咖啡就唯有到連鎖店吧？當然不是！不論在家還是在辦公室，只要些少Arabicas咖啡豆，加上一個合規格的研磨器和一個咖啡壼，已經可以沖煮一杯上好的咖啡。

例如French press（法式壓濾壼），只要加入200ml燒至90度的熱水，以及15g剛研磨出來的咖啡粉（水量和咖啡粉量可按個人口味增減），略為攪拌並且蓋好頂蓋，等待3分鐘後將濾網壓下並將咖啡倒出，一杯香濃撲鼻的咖啡就造出來了。簡單容易吧？

其實French press只是沖煮咖啡的其中一種方法，而且Arabicas咖啡豆種類繁多，豐儉由人，不同烘焙程度也會令咖啡味道改變，因此必能找到一款合口味的。當找到適合自己的咖啡豆和沖煮方法後，你便會發現，原來自己動手比連鎖店造的更好喝。不過，這是一條不歸路，一旦習慣喝精品咖啡，你就永遠不肯再喝即溶咖啡的了。

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打風半日閒 何必太認真

此文刊於昨日（2013年8月16日）《信報》的年青有計專欄內。

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打風半日閒 何必太認真（作者：Bittermelon）

強颱風尤特剛於本周三在香港周邊掠過，其實我們相當幸運，因為沒有受她正面吹襲。其他地方就倒楣了，例如菲律賓，尤特於當地造成3死54人失踪。由於八號風球關係，大家平白多了半天假期。然而大家似乎意猶未盡，在社交網站所見，各方朋友都盼望當天下午不用上班。

天氣資訊語意不明

在認識的朋友當中，大部份僱主都是以下午二時做cut off，若果八號風球在二時後取消的話，那麼員工就可以全日休息了。記得當天於十時看了看由天文台提供的熱帶氣旋路徑圖，據肉眼估計，當時尤特距離內陸大約80公里，移動速度則是每小時16公里。以此估算，尤特將於四、五個小時後登陸，那時心想下午應該不用上班了吧？豈料天文台其後表示將會在「下午二時前後」改發三號強風訊號。

尷尬事情來了，大家都在想究竟是二時前還是在二時後？若果剛好在二時改發又怎樣，需要上班嗎？就是因為天文台這個模棱两可的訊息害苦了公司的HR同事，不少同事都找她們問個究竟。結果呢？天文台當天於一時四十分改發三號波，大家就唯有「死死地氣」穿衣上班。

所謂天有不測之風雲，苛求天文台準確公布改發時間，實在有點強人所難。不過，天文台對外發放的訊息不時都語意不明，例如「在晚間考慮是否須要改發八號」，那代表機會有多少？還有「天亮前不會改發更高信號」，是否意味天亮後立即改發？

身為市民，很希望他們可以說得確實一點，例如本周二在社交網站廣傳了一份疑似天文台的內部文件，寫出了改掛風球的機會率。雖然不知是真是假，但若果天文台依樣畫葫蘆，你說有多好。

此外，最不希望打風的應該是會計師樓吧？因為周四就是「D Code Return」的最後期限，若果企業的年結日是介乎12月1日至31日，報稅表就必須要於當天或之前提交。周三因打風而沒有了半個工作天，相信會有些少影響。

雖然現在流動通訊科技發達，即使在家仍能工作。可是，若碰到問題要找客戶問，又或者需要客戶進一步提供資料，工作仍舊不能完成。不過，聽聞稅局早以預料得到，因此將會寬鬆處理並允許順延一、兩天。事先聲明，上述只是道聽途說，若有問題請直接和稅局商討。

「李氏力場」不可靠

每次說起打風，「李氏力場」之說就必定出現，不少朋友都認為力場是不會讓weekday打風的。究竟實情是否如此？八卦之下，利用天文台網頁提供的颳風資料做了一個小統計，假設懸掛八號風球就等於「打風」，並且只計算首個八號風球，若果颳風其後因轉風向而改變訊號，例如由八號東北轉八號東南則不會計算。

此外也假設沒有風球是由一號或三號直接跳至九號或以上，在過去的68年（即由1946年開始），香港曾打風144次，當中106次（約74%）是在Weekday（星期一至五）發生，其餘38次（約26%）則在Weekend（星期六和日）發生。上述結果顯示，Weekday打風的次數較Weekend多。這樣看來，即使不能證明「力場」是否存在，但至少顯示其效力也不外如是吧？

此外還有一個有趣發現，初時以為一星期七天出現的打風次數應該很相近，然而結果有些出人意表。按次數計，星期三打風的次數最多，在144次當中佔了27次（約19%），其餘依次是星期四有24次（約17%）、星期五有22次（約15%）、星期二，六和日各有19次（約13%），次數最少是星期一，只有14次（10%）。

歌仔都有得唱，「天氣不似預期，但要走總要飛」，當今科技連颱風動向也難以準確預測，更何況力場之說？其實也不必太認真，難得打風有半日假期，何不輕鬆點讓自己好好休息。

文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/08/bittermelon_16.html

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我今日冇偷食？

【am730專欄】最近有一家公司遭債主告上法庭，要求歸還今年年初借出的一筆貸款。此事之所以引起哄動，皆因城中某名人乃此公司的股東，而且更為該筆貸款做了擔保，因此入稟狀也要求名人償還欠款。

此外，名人幾個月前才對外宣稱，自己當時並沒有任何債務，既然該筆貸款早已於年前借入，即是說名人作出聲明時，該筆貸款已經存在，因此傳媒質疑名人不誠實。究竟那城中某名人是否講了大話呢？其實，此事值得商榷，瓜瓜嘗試以會計的角度去剖析一下。

或許你會問，公司由名人全資擁有，代表有100%控制權，既然公司向人家借了錢，那不是代表名人也借了錢嗎？況且名人為貸款做了擔保，即是有債務在身。

事實擺在眼前，還用說嗎？其實，這裡涉及一些有趣的法律和會計問題，很值得去分析和討論的。

首先探討第一個問題，究竟一家有限公司的債務，其股東是否需要「上身」？一般來說，公司是獨立法人，在法律上與股東被看待成兩個獨立個體。

就好像我們購入上市公司的股票，就算上市公司因債台高築而倒閉，也與我們這些股東無關，最壞的情況下，我們只會損失投資的金額。

即使公司不是上市，而且由單一股東全資擁有，按理股東也不應該為公司之債務負責的。就是這個原因，當企業向銀行借款時，銀行通常要求董事或股東做私人擔保，此舉就是為了避免一旦公司倒閉，銀行無法追討欠款。

不過，先撇開擔保不說，在某些情況下，股東也要為公司債務負責，說的就是「Lifting the corporate veil」。其實這是法律原則，倘若法官認為，股東藉著公司來逃避債務或某些責任，甚至用來行騙，就可以「揭開公司的面紗」，裁定股東需要負責。

舉個簡單例子，若果有人開設了一間空殼公司，然後以公司名義向供應商大量購買貨品。其後公司不單拒絕付款，而且還將所有貨物以超低價賣給自己。

這樣安排下，即使供應商入稟將公司清盤，也取不回所有貨款。在此情況下，由於公司開設之目的純粹用來避債，其股東就很大機會被法庭頒令，要負責公司的債務了。

由此可見，單以股東身份而言，即使公司是由股東全資擁有，除非符合Corporate veil的條件，例如是存心欺騙，否則股東都不必為公司的債務上身。同一道理，除非名人存心利用公司來逃避債務，否則很難將公司的債務和名人扯上關係。

即使如此，名人不是債務的擔保人嗎？自然是有債務在身吧！但他還對外聲稱沒有任何債務，講大話的證據確鑿，還可以抵賴？然而，實情並非如此簡單，因為名人沒有為債務明確下過甚麼定義。吓？欠債即是欠別人錢，道理簡單不過，還有甚麼定義？

嚴格來說，若按確定性來分類，債務可以分為「負債」和「或有負債」。簡單點說，當你持有一件東西，它將會引致你的經濟利益流出，那就是負債了。例如你以信用卡買了部手機，卡數就是你的債務了。

至於或有債務，其不同之處是「潛在」，當特定事件發生或不發生，債務才會形成。為貸款作擔保就是個好例子，若果借款人有能力償還欠款，擔保人就不須要為債務上身，因此也沒有債務可言。

相反，若借款人無力還債，擔保人就要承擔責任了。從會計角度去看，由於不能確定或有負債是否真的發生，因此，不會在資產負債表內確認，但會在財務報表的註腳內作出披露。

同一道理，若果名人當時真心相信公司是有能力還款的話，他自然認為自己沒有債務。再者，如上述所言，名人只說沒有任何債務，但沒有說明是否包括潛在債務。所以，技術上他並沒有講大話。

當然，技術上過關並不代表沒有問題，正如老婆質問老公有沒有偷食，老公答「今日沒有」一樣。縱然老婆一時不以為意，給你胡混過關，可是單靠技術做幌子的言語偽術，偷食又可以維持多久？至於名人是有心還是無意，則要由名人自己回答了。

文章來源：AM730 2013-08-16

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中國香精年報欠清晰

【am730專欄】去年中國香精香料(3318)管理層出現人事變動，兩位高層被董事會免去執行董事職位，報章多以「內訌」、「同室操戈」、「兄弟內鬥」等形容。翻看交易所披露易網頁，由去年7至11月的短短4個月內，涉及此事的公告、通告和通函有19份，問題有多複雜和困擾可想而知。可幸的是，此事似乎沒有對該集團去年業績造成很壞影響，收入和毛利至少還有增長。

細閱中國香精2012年的全年業績，收入7.61億元(人民幣，下同)，按年增3.9%。另外，由於同期銷售成本只升0.4%至4.31億元，結果令毛利增加9%至3.29億元，毛利率更上升2個百分點至43.3%。可是，因為經營開支按年增加13.3%至2.54億元，升幅較毛利高出4.3個百分點，加上其他收入減少，因此經營利潤按年減少4%至7,670.2萬元。

去年經營開支增加，主要來自「銷售及市場推廣開支」和「行政費用」，前者按年升13.2%至1.31億元，後者則按年升13.4%至1.24億元。

年報沒有直接解釋為何銷售及市場推廣開支增加，只提及此費用按營業額比例由15.8%增加至17.2%，因集團改變銷售策略及支付給代理的銷售佣金增加。不過，翻閱財務報表，雖然去年銷售佣金按年急升29.2%，但增加的金額其實只有457.2萬元，反觀銷售及市場推廣開支增加的金額卻有1,523萬元，因此應還有其他因素影響。

至於行政費用增加，年報也沒有直接解釋原因，只提及此費用按營業額比例由14.9%增至16.2%，因僱員福利開支、勞動力，及研發開支增加所致。查閱財務報表，去年僱員福利開支急升22.3%至1.05億元，研發開支則增4.8%至2,256萬元，兩者按年增加金額分別是1,916.9萬元和102.5萬元，合共是2,019.4萬元。可是，行政費用按年只增加1,461.4萬元，多了出來的558萬元相信屬於銷售及市場推廣開支。

至於收入方面，中國香精目前主要有四項產品，按2012年的收入金額來排序，分別是佔總收入49.4%的香味增強劑、19.4%的食品香精、17.4%的提取物和13.9%的日用香精。除了提取物外，其餘3項收入於去年均錄得增長。若論增長金額，香味增強劑最高，按年增加了2,945.4萬元至3.76億元，此產品對集團的盈利貢獻也最大，除稅後利潤於2012年有5,683.7萬元，約佔集團整體利潤94.6%。此外，此產品同期的淨利潤率有15.1%，也是各項產品中最高。

若論收入的增長幅度，日用香精最高，按年增加25.3%。可是，同期卻錄得407.3萬元虧損。令人欣慰的是，與2011年的948.5萬元虧損相比，虧損減少了57.1%。

此外，食品香精去年的表現甚有驚喜，於2011年，除稅後利潤只有123.3萬元，到了2012年，雖然收入只有1.9%的增長，但除稅後利潤卻錄得1,493.1萬元，增幅高達1,110.9%。至於原因為何，由於年報沒有提及，財務報表又缺乏資料，因此不知道詳情。

中國香精的主要市場是中國，2012年的收入有7.33億元，按年增加4.6%或3,189.1萬元；其次是東南亞，同期的收入有1,987.4萬元，按年增加34.7%；第三位是歐洲，同期的收入有481.7萬元，按年增加16.7%。至於日本和其他市場，同期的收入分別急瀉74.6%及59.9%。為何這麼差，年報也沒有具體交代，只在業務回顧中間接提及過，海外需求減少以及一名海外客戶沒有續約。

整體而言，雖然2012年的經營利潤較2011年減少4%，但由於存貨和應收帳款及其他應收金額下降，加上應付帳款及其他應付款等增加，因此經營產生的現金大幅改善，金額由2011年的5,177.5萬元增加258.6%至1.86億元。

此外，該集團於去年7月配售了8,000萬股新股，合共籌得約6,394.8萬元，所以該集團的流動資本也因而改善。截至2012年12月31日，該集團的流動比率有4.1，較2011年的3.9高。不過，若減去配售所得款項，該集團於2012年的流動比率將下降至3.6，由此可見，配售對流動資本的影響可謂不少。

寫到這裡，其實有點失望，上述幾項變動原因，年報都沒有解釋清楚，希望中國香精能在今年的年報內披露多些詳情，好讓投資者對公司的財政有更深入的了解。

文章來源：AM730 2013-08-15

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曼聯波衫值幾錢？

【am730專欄】早前曼聯球隊來港作賽，讓本地球迷樂透。可恨的是，大球場居然草地變泥地，曼聯因此取消了公開操練，球賽也差點兒受影響。曼聯一舉一動受國際注目，此次事件自然傳遍世界，讓人以為號稱國際城市的香港，連一個足球場也打理不好。花錢搞盛事卻成變醜事，你說羞不羞家？可幸的是，和曼聯作賽的本地球隊傑志打出爭氣波，雖然比賽輸了，但絕對是雖敗猶榮。

曼聯來港獻技，球衣自然搶手。早前新聞採訪一間體育用品店，負責人說每日賣出60至70件曼聯球衣，若果每件賣500元，每日營業額就有3萬至3.5萬元，難怪負責人在鏡頭前笑逐顏開。目前曼聯球員所穿的球衣是由保險公司Aon贊助，但到了2014至2015年球季，贊助商將轉為通用汽車旗下的雪佛蘭。據曼聯年報披露，合約總值是5.59億美元，合約為期7年，即每年約為7,986萬美元，創下球會贊助費新高。不過，這宗交易在通用汽車內部鬧出了風波。合約總值這般高，原來管理層事前並不知情，直至曼聯對外公布，此事才得以曝光。據報負責此項交易的仁兄，當時是通用汽車市場部主管，他將合約金額分拆到幾個不同的預算上，涉嫌藉此隱瞞合約總值。

管理層得悉後大為震驚，那位仁兄隨即被通用汽車的法律部門調查了整整三天，雖然發現不到涉及任何利益受收或利益衝突，但最後也要被逼離開公司。真的不明白為何這樣笨，這次贊助費創新高，難道他以為曼聯不會對外公布？

這宗交易還有一個有趣地方，通用汽車之所以選擇與曼聯合作，據稱當中一個重要考慮是球迷人數。曼聯聲稱全球有6.59億位球迷，此數是球會去年委託一家媒體研究公司調查出來。可是據年報披露出來的具體細節，原來「球迷」定義相當寬鬆，若果受訪者經常觀看曼聯比賽、追蹤賽事精華、或閱讀或談及曼聯消息的話，就被視為球迷。換句話說，其他球隊支持者，若然希望曼聯輸波而看他們比賽，在這定義下也會視為曼聯球迷。再者，調查方法也有爭議，因此數只是從53,287位網上調查受訪者推算出來。

此外，年報還透露，在6.59億位球迷中，表示喜歡曼聯的其實僅2.77億人。無論調查方法如何，曼聯受世人注目是肯定的，能與他們沾上邊自然就能曝光，因此各大企業爭相贊助。說到贊助，這是曼聯其中一個可觀收入來源，截至去年6月30日年度為例，贊助收益共6,310萬英鎊，佔總收益約20%。不看年報不知，原來贊助方式有很多種。當中以球衣贊助最賺錢，去年曼聯從Aon收取1,920萬英鎊的球衣贊助費，佔同期贊助收益約30%。

年報還做了一個統計，將過去球衣贊助收益做了個比較。由2000年至2012年，曼聯共有三個球衣贊助商，第一個是Vodafone，贊助期由2000年至2006年，每年支付的贊助費平均有800萬英鎊；第二個是AIG，贊助期由2006年至2010年，年均贊助費是1,410萬英鎊；至於目前的Aon，由2010年至今的年均收益有1,960萬英鎊。由此可見，球衣贊助愈來愈值錢。除球衣外，訓練裝備也一樣吸金，目前的贊助商是DHL，球員在賽前熱身和訓練時，都會穿著印有DHL標誌的訓練服。其實在Vodafone和AIG贊助的年代，是沒有分球衣和訓練服的，由2010年開始才將兩者分開。雖然年報沒有說DHL的贊助費是多少，但透露其他零星贊助收益於2012年是2,860萬英鎊，將此數與全年贊助收益相減，再減Aon球衣贊助費，估計訓練裝備贊助費約1,530萬英鎊。看來曼聯除球隊管理出色外，也有生意頭腦。

最後不得不提Nike，除贊助和提供足球裝備外，他們同時和曼聯合作，負責球會周邊商品的生產和經銷，賺到的淨利就互相對分。此合作為期13年，現在還餘下兩年，Nike保證全期會向曼聯支付合共3.03億英鎊，即大約每年2,330.8萬英鎊。有趣的是，假若球會從超級聯賽降級、或者不能晉身某些歐洲大賽的話，此數就會相應遞減，最高扣減金額為每季635萬英鎊。

能創造這麼多收益，你說這件球衣多值錢！

文章來源：AM730 2013-08-13

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數字看底特律現況

美國中西部城市底特律在不久前申請了破產保護，成為美國史上最大宗的市政府破產事件。一個城市為甚麼會弄到這個地步，上周已寫了一篇文章去分析。不過，究竟破產對當地居民帶來甚麼影響？在底特律市政府的官方網頁找到以下資料，看後實在替他們擔憂：

1. 人口持續下跌

1950年：1,849,600
1990年：1,028,000
2000年：951,270
2010年：713,777
2012年：684,799

由1950年開始計算，跌幅高達63%；由2000年開始計算，跌幅也有26%。

2. 失業率/就業/失業人口

2000年：6.3% / 353,813 / 27,685
2010年：23.4% / 278,063 / 83,475
2012年：18.3% / 279,960 / 63,896

就業情況自2000年開始惡化，2010年到了高峰。雖然其後有所改善，但2012年的失業率和失業人口仍高企。

3. 職位數目

1970年：735,104
1980年：562,120
1990年：412,490
2012年：346,545

汽車和其他製造行業式微，工廠紛紛搬遷或者倒閉，因此職位數目持續下跌。

4. 居民人均收入和稅務負擔

底特律人均收入：$15,261
鄰近城市人均收入：$22,816 – $31,959

底特律人均稅務負擔：$1,207
鄰近城市人均稅務負擔：$590 – $930

底特律人均稅務負擔對收入比：7.9%
鄰近城市人均稅務負擔對收入比：1.8% – 3.2%

底特律物業稅稅率：67.07 mills
鄰近城市物業稅稅率：36.81 mills – 60.70 mills

底特律入息稅稅率：居民2.4% / 非居民1.2% / 企業2.0%
鄰近城市入息稅稅率：不徵收

底特律公共服務用家稅：5%
鄰近城市入息稅稅率：不徵收

總括來說，底特律市民的稅務負擔較其他城市大。

5. 居民保險負擔

底特律平均物業業主保險：$1,543
鄰近城市平均物業業主保險：不用購買

底特律平均汽車保險：$3,993
鄰近城市平均汽車保險：$2,052 – $3,108

底特律市民的保險負擔較其他城市大。

6. 底特律市政府一般儲備累計赤字

2010年：$91 million
2011年：$197 million
2012年：$327 million
2013年(預測)：$375 million

市政府財政狀況愈來愈差。

7. 罪案數字

罪案宗數：

整體破案率：

底特律：8.7%
鄰近城市：18.8% – 33.8%
美國其他大城市：11.4% – 34.0%

底特律罪案宗數多，但破案率偏低。

8. 市政問題

－ 40%街燈壞掉
－ 警察反應時間太長：2013年平均48分鐘/最低31分鐘/最高115分鐘
－ 廢棄建築物數量：78,000個（接近半數列作危樓）
－ 荒廢土地數量：66,000幅
－ 公園數目：2008年317個，2009年關閉了210個，現餘下107個。可是，2013年將會再關閉50個，另外有38個只會有限度維持。
－ 危險廢物堆田區：70個
－ 消防局平均使用年期：80年
－ 救護車行駛里數：250,000里 – 300,000里

若有興趣看看詳細的官方資料，可以到市政府網頁找到。

相關文章：AM730《若果香港變成底特律》

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會計工種的抉擇

早前有青年團體做了一項調查，發現青年對就業認識不足，連自我目標及性格亦不甚清楚，使他們在職場上感到無所適從。團體舉了些個案，例如有朋友看了講述按摩行業的日劇，因此感興趣下入行，最後才發覺與現實相差很遠。另外，也有朋友性格比較內向，不太喜歡面對他人，但卻老是找客戶服務工作。

會計畢業生主修會計，畢業後當然會找會計相關工作因此沒有選擇的煩惱吧？當然不是！會計工作的範疇廣闊，不同崗位的要求，分別可以很大。例如會計兩大範疇「審計」與「企業會計」，前者經常需要接觸不同的人，看不同的事，到不同的地方，因此適合性格外向兼且喜歡與別人溝通的朋友；後者的工作環境較為固定，工作也較為常規，因此適合性格內向又喜歡穩定的朋友。

除此之外，早些了解行內的情況，及早調節一下自己的期望也是件好事。例如加班，一般來說，審計的情況較企業會計的嚴重；又例如升職，由於審計的階梯層數較多，比如說audit staff就已經分成junior、intermediate、semi-senior、senior、assistant supervisor和supervisor，通常1-2年就會升級，反觀企業會計的層數相對較少，例如assistant accountant、accountant、senior accountant和accounting supervisor，因此看起來審計的升職機會較企業會計快和容易。

最後一提，碰到不少朋友在找工作時，都非常看重職業的「錢」途。例如早年投資銀行「好景」，大家就千方百計想考進去；又例如四大會計師行，由於薪酬較其他會計師行高，所以每年都吸引不少畢業生申請其空缺。人望高處的心態絕對可以理解，但在選擇職業時，應考慮自己的能力和各方面的優劣。即使能如願以償考了進去，到頭來發現原來並不合適自己，最後只會浪費時間。職場如戰場，找一個適合自己的戰場最重要。

文章來源：Education post 2013-08-09

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淺談真明麗套現能力

【am730專欄】上一篇提及過，由於近年全球需求疲弱，加上LED照明市場競爭激烈，因此真明麗(1868)已連續兩年錄得虧損，營業額也在萎縮。除了經營前景外，投資者最關心的，相信是他們的現金周轉和套現能力，究竟真明麗在這兩方面的現況如何？

或許看看幾個重要指標。首先是存貨周轉期，截至2013年3月，存貨餘額有7.34億元，按年增加13.3%。然而，2013年度的已售貨物成本按年下跌56.3%至7.29億元，庫存增加，但貨物成本下跌，單看此情況已經可以預期，存貨周轉期必然上升。仔細計算了一下，2013年度的存貨周轉期是346日，較2012年度的227日高出119日，或52.6%。

一般來說，存貨周轉期代表產品由製成至售出的平均時間，數值上升反映產品可能滯銷。不過，看看存貨的明細，當中只有21.7%屬於製成品，其餘全為原材料和在製品。若只計算製成品，2013年度的存貨周轉期將會是73日，較2012年度的43日高出30日，或70%。

或者這樣說吧，於2012年度，產品由原材料採購至產品製成需要230日，賣出則需要43日。到了2013年度，前者增至297日，後者增至73日。這樣看來，真明麗的產品不單可能滯銷，產品的生產時間也可能拖長了。

接著看應收帳款周轉期，按帳款年內的平均值計算，2013年度需要52日，較2012年度的84日減少了32日，或38%，數值變化反映應收帳款回收的時間大幅改善。另外，按年報披露，給客戶的信貸期通常是發票開出後60日至90日，目前的周轉期只有52日，看來目前客戶信貸控制得很好吧？可是，在計算此周轉期時包括了呆壞帳撥備，假若使用撥備前的應收帳款餘額來計算，得出來的周轉期於2013年度是100日，看來還有可改善的空間。

至於應付帳款周轉期，按帳款的平均值計算，2013年度是58日，較2012年度的37日增加了21日，或54.8%，數值變化反映真明麗向供應商支付貨款的時間延長了。根據年報顯示，供應商給予的信貸期通常為30日至90日，細看截至2013年3月應付帳款的帳齡，超過90日的應付帳款佔總額的50.8%，較2012年3月的35.9%高出14.9個百分點，估計有不少貨款過了信貸期限仍未支付。雖然應付帳款周轉期愈長愈好，但這同時也是一個警號，反映資金周轉可能出現困難。

既然如此，就看看現金周轉期吧。早前的文章已經介紹過，只要將存貨周轉期加上應收的再減應付的即成。2013年度的數值是340日，2012年度則只有273日，按年增加了67日，或24.5%。數值變化反映資金回籠時間延長了。

綜合上述各點來看，真明麗可能面對的情況是，產品生產時間延長，銷售也出現滯銷，存貨因而積存，以致鎖住了流動資金，為了減輕資金壓力，因此加快回收客戶帳款，以及盡量延長支付供應商之貨款。

跟著接下來看看真明麗的套現能力(Liquidity)。截至2013年3月，流動資產有14.15億元，流動負債則有7.71億元，兩者相除後，得出來流動資產比率有1.84倍，較2012年3月改善了。

可是，存貨的變現能力較弱，若進一步考驗Liquidity，即是撇除存貨重新計算，得出來的速動比率只有0.88倍，較「1」的合格水平為低。由此可見，真明麗在流動資金方面的壓力著實不輕。這就解釋了，為何真明麗於2013年度需要出售子公司以及部分資產了。

除此以外，銀行借貸也增加，於2013年度，新造的銀行貸款金額有5.67億元，令年結時的貸款結餘增加了3,955.4萬元，或7.6%。再者，由於經營虧損令儲備下跌，因此2013年度的債務股權比率由2012年度的24%，上升11.9個百分點至35.9%。

雖然真明麗的套現能力轉弱，但由於手頭現金仍有2.53億元，加上今年5月以2.38億元代價出售了於本港的一項物業，預計將會產生1.1億元的帳面收益，現金仍算充裕。再者，一年內的經營租賃承諾和資本承擔不多，合共只有4,972.5萬元，暫時看不到真明麗在資金方面有甚麼問題。當然，若經營情況仍未有改善，真明麗能否再可以依靠變賣資產和借貸來維持現金流，就是我們值得留意的問題了。

文章來源：AM730 2013-08-09

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真明麗前景明麗嗎？

【am730專欄】通識題：一家企業最重要是甚麼？給些少提示吧！食神韜韜在政府宣傳短片中講過，打邊爐最緊要是爐具安全。記得在片中少女問韜韜：「你又話啲料最緊要嘅？」韜韜卻答：「打邊爐就唔同，冇個爐，點打呀！」同一道理，一家企業最重要的既不是資金，也不是生意，而是盡責能幹員工，借用韜韜說法，「冇員工，點做生意？」可見員工對企業何其重要。

但若有企業的員工數目於短短兩年驟降六成，你如何想？說的是真明麗(1868)。截至2011年3月，其員工人數共9,200人，及後的2012年3月，人數急降到5,000人，到了今年3月，人數進一步縮減至只有3,500人，實在令人心酸。

不單如此，真明麗近年出售資產，連過往在研發和生產上的投資，也要列作「不良」而要減值。為甚麼？引用管理層的說法，皆因全球需求疲弱以致客戶下單愈加保守，以及LED照明市場競爭激烈令售價下降。繼2012年度的14.31億元巨額虧損後，真明麗於2013年度再度錄得6.24億元虧損。營業額也進一步萎縮，2012年度仍有10.84億元，到了2013年度減少至只有8.27億元，按年減少23.7%。

真明麗2013年度的中期業績不是轉虧為盈嗎？對！截至2012年9月底，上半年的而且確錄得546.1萬元盈利。換句話說，去年虧損主要來自下半年，計算了一下，金額約為6.3億元。

究竟情況是否很差？或許先看看產品盈利能力的重要指標，毛利率。在未虧蝕前的兩個年度，即是2010年度和2011年度，整體毛利率都在34%左右。可是，到了2012年度，因成本上漲以及為存貨做了4.66億元的撥備，令毛利率暴跌至負53.9%。即使撇除了存貨撥備，該年度的毛利率也有負10.9%。換句話說，每賣出100元的產品，真明麗就要虧損10.9元。及至2013年度，因受惠於原材料價格下跌，以及勞工成本因勞工人數減少而下降，因此毛利率回升至11.9%。雖則如此，但與未虧蝕前的34%相比，連一半的水平也未有回復。

接下來看看營業額。若按產品種類來看，貢獻總營業額約一半的「LED裝飾燈」，2013年度收入有4.16億元，按年跌25%。佔總營業額約三成的「LED一般照明」算是表現最好，在所有產品當中的同期收入之跌幅最低，按年只跌14.4%至2.73億元。餘下產品包括「白熾裝飾燈」、「舞台燈」和其他所有產品，同期營業額跌幅介乎31.7%至57.4%。

若看各地區的營業額，主要市場——中國，其營業額按年下跌25.7%至2.13億元。排行第二的美國市場之跌幅最大，營業額按年急挫45.9%至1.81億元。不過，也有驚喜，法國的營業額按年上升6.2%至3,898.5萬元，俄羅斯更加急升113.5%至7,361.6萬元，排行即時躍升至第三位。說也奇怪，俄羅斯地區錄得如此佳績，但年報內的「管理層討論及分析」卻隻字不提，為甚麼呢？

真明麗於2013年度錄得虧損，當中一個重要原因是「不良」資產(包括物業、廠房及設備)需要減值，這些資產涉及真明麗近年在中國和海外市場的業務拓展及研發投入，減值金額高達3.96億元，佔全年虧損的63.5%。以金額來排序，「LED裝飾燈」的不良資產減值最多，金額是2.01億元；其次是「白熾裝飾燈」，減值金額是9,139.3萬元；其後的「LED一般照明」和「舞台燈」，減值金額分別為7,990.6萬元和2,416.8萬元。

一般來說，此類減值是一次性，影響只屬短暫。然而這次減值的原因，主要是產品市場尚未復甦或復甦程度不如理想，因此預期資產可以產生的現金將會低於其帳面值。雖然管理層沒有明言，但看來是產能過剩吧？換句話說，全球需求疲弱以及LED照明市場競爭激烈，不單令真明麗的營業額和毛利率下挫，而且連過往的投資也要減值，損益表和資產負債表齊齊受影響。

真明麗的前景是否真明麗呢？其主席在年報中說，有信心可於全球經濟逐步復甦之時，較其他對手更快振作起來。可是，經濟何時復甦仍是未知之數吧？再者，為資產做減值，其實在某程度上已反映出，管理層對前景並不太過樂觀。

文章來源：AM730 2013-08-08

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若果香港變成底特律

【am730專欄】近期清水灣一帶發生了多宗爆竊案，就連汪阿姐的大宅也不能倖免。對此，阿姐顯得有點動氣，皆因這次已是二十年來第三次，而且對上兩次至今仍未破案，阿姐大嘆報警也沒有作用。相信只是個別地區的問題吧？應該不難解決。

不過，試幻想一下，假如本港罪案率攀升、破案率偏低、打999要等待30至115分鐘才有警察上門。這還未止，街燈有四成壞掉了、六成六的公園不是關閉就是荒廢、接近8萬幢殘舊建築被棄置，當中接近一半更是危樓、全港有接近7萬塊荒地、70個有害廢物堆填區、供電網絡不穩定、消防設備殘舊兼且不足、救護車因老化而經常「跪低」等。

面對這麼多市政問題，政府還要徵收重稅，加上失業率嚴重，十個就有兩個失業，人口又不斷流失，有三成六的人口活在貧窮線之下，若果香港變成這樣，你會如何打算？

不要以為講笑，地球另一端就有這樣的地方，說的就是美國中西部城市底特律。若有留意國際新聞的話，大抵聽過當地市政府負債高達180億(美元，下同)，但卻無力償還債務，因此在不久前申請了破產保護，成為美國史上最大宗市政府破產事件。上述情況之所以發生，源於市政府缺乏資金。究竟一個大城市為何淪落如斯？

或許先說點歷史。底特律以汽車工業起家，在全盛時期，世界上半數汽車都是「Made in Detroit」，當時市內經濟有多蓬勃可想而知。工廠需要大量勞工，因此帶動人口急升，於1952年達到185萬的高峰，若由1900年開始計算，50年來升幅高達600%。可是好景不常，由於美國汽車業衰退，加上近年其他製造行業也不景氣，不斷有工廠遷離該地甚至倒閉，因此失業率持續攀升。以2000年為例，底特律當時的失業率是7.3%，2010年急升至23.4%。雖然其後有所改善，但2012年的失業率仍高達18.3%。不少居民因找不到工作而離開，市內人口也隨之而下跌。於2012年底，市內人口只餘下68萬，與高峰期比較大減了63%。

失業率高企，人口持續下跌，市政府的稅收自然不會好到哪裡去。底特律目前的稅收主要來自物業稅、入息稅、公共服務用家稅和博彩稅。除了最後一項外，其餘三項都正在萎縮。市內人口流失，物業需求自然大減，物業價值也隨之而下跌，最終令物業稅收減少。以最近5年為例，該項稅收減少了19.7%，預期2013年還會再減少9%。

失業率持續高企，入息稅自然大減，相關稅收於最近5年減少了15%。至於公共服務用家稅，主要是向電話、燃氣和電力服務的用家收取，稅收用以維持警察局的營運。相信是人口關係，近十年稅收下跌了28%。唯一保持平穩的是博彩稅，然而，鄰近城市將會有新賭場營運，因此預期於2015年開始，稅收將會減少。

市政府因稅收減少而出現財赤，為了彌補赤字，底特律市採用了高稅政策。例如物業稅，稅率較鄰近城市為高。入息稅也是一樣，未計聯邦稅和州政府稅，目前底特律居民的稅率是2.4%，非居民和企業分別是1.2%和2%，反觀鄰近幾個城市則沒有此稅項。還有公共服務用家稅，目前稅率是5%，密歇根州內就只有底特律徵收此稅項。

綜合而言，市內居民每年的人均稅務開支是1,207元，較州內其他城市高出30%至105%。可是，人均收入卻只有15,261元，較州內其他城市低33%至52%。高稅政策不單沒有改善市政府的財政，反而令更多居民和企業離開，形成了惡性循環。

既然稅收大減，市政府又出現財赤，那麼底特律市依靠甚麼來維持？答案是發債。例如2012年8月，市政府就發行了一筆為數1.295億元的債券。根據資料顯示，目前市政府每1元的稅收當中，有0.38元是用以償還債項，若不是破產，預期此數將會上升至0.65元。

有評論認為，底特律之所以衰落，皆因市政府只懂得「食老本」，當工業式微時未有對症下藥，只靠借貸來維持公共開支。雖然香港坐擁巨額儲備，但老本也有用盡的一天，近十年好像也在原地踏步，經濟仍然依賴某幾個行業，我們是否應以底特律為鑑，好好為香港的未來籌謀？

文章來源：AM730 2013-08-06

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身教比反粗口更重要

讀書時受朋輩影響，小時候試過講粗口，但很快就不講了，因為家父和先母都不講粗口的，自己講了卻覺得很羞家。現在年紀大了，就更加不會講，因為覺得有辱斯文。不過，在某些情況下，偶爾還是會講的，例如觀看足球比賽，置身其中受現場氣氛感染下，粗口就自自然然脫口而出。當全場觀眾起鬨齊聲一個「Ｘ」字時，是何其暢快！

瓜瓜的工作屬於文職，當然不會隨便講粗口，但也有不少例外情況。試過某次要訪談某位Auditee，此人很搞笑，每講一句說話時，例必有個「小」字作為開頭或結尾。初時以為他有心與我們做內審的過不去，但其後發現他與自己部門同事也是這樣說話的，連與他上司說話時也不例外，「小」前「小」後「小」個不停。由於他講粗口我卻不講，初時在溝通上的確有些問題。及後嘗試在言詞之間也加入了幾句粗口，溝通出奇地變得順暢，其後他還主動提供很多資料，省卻了我不少時間。或許他發現我能融入他的世界，將我看待成「自己友」吧。又試過某次去貨倉做盤點，由於瓜瓜是Auditor的身份，貨倉人員初時對我的態度頗為避忌的。豈料和他們說了一兩句粗口後，彼此隔膜盡除。此外，在極度憤怒時我也會說粗口的。其實這是情緒上的發洩，雖然不好，但個人覺得問題不大。

林老師當街以粗口辱罵警員，不論其身份是老師與否，也不論是否仗義執言，她當然有不對的地方。不過，若果未搞清楚她講粗口的原由，單單以她講粗口就去批評她，這就未免太過武斷。況且她已公開道歉，是否有必要搞那麼一場大龍鳳，高調聲討和批判她？與其擔心區區一位老師能將粗鄙文化帶入校園，不如做好身教。其實家長自己就是一面鏡子，你自己如何，子女就會如何，瓜瓜的雙親就不是一個好例子嗎？

其實講粗口並沒有甚麼大不了，講不講純粹是個人選擇，以及個人修養的表現。講粗口的不等於一定是壞人，不講粗口的也不等於一定是好人，最重要是具備辨別是非的能力，對吧？

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會計人都是算死草

此文刊於上周五（2013年8月2日）《信報》的年青有計專欄內。

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會計人都是算死草（作者：Bittermelon）

會計人一向給外界的印象都是「算死草」。就有人說過，給我們算過的地方定必寸草不生，連西方社會也一樣有「Bean counter」，即「數豆者」的貶稱，連每粒豆也要點算清楚，可見會計人錙銖必較的形象中外亦然，但有沒有想過為什麼？

因為天生「算死草」之人喜歡修讀會計？還是會計學將普通人訓練成「數豆者」，專計「婆乸數」？就像《呆伯特》漫畫裡的會計部，那裡是一個惡魔的殿堂，任何正常人只要在會計部稍為呼吸一下，都會變成專門消滅部門預算的惡魔？

算死草屬工作需要

其實外人有這個想法不足為奇，相信這與當今的複式簿記方法（Double-entry bookkeeping system）有莫大關係。此方法於現代廣受應用，據說最早由威尼斯商人使用，及後由意大利數學家Luca Pacioli研究及整理出來，並於1494年於《算術、幾何、比與比例總覽》一書中發表，所以Pacioli被後世稱為「會計學之父」。

據說Pacioli是達文西（Leonardo da Vinci）的好朋友，除了一起研究數學和幾何知識外，他們更共住了一段時間。

曾經修讀過會計學的大抵都會知道，當記錄每宗經濟活動時，例如將銷售入賬，都須要同時借記（Debit）現金賬或應收賬，以及貸記（Credit）銷售賬。若兩邊不相等，即代表有問題，那怕相差只有一個幾毫，也要把原因找出來。

有人可能會問，一個幾毫都要花時間去追查？的確如此！因為看似小數目，但出現差異的背後可能是由於一個重大的問題。例如有兩筆錯賬，一筆是借記$1,000,000.00，另一筆則是貸記 $1,000,000.01，因兩筆錯賬銀碼相若，在Debit和Credit互相抵銷下，出來的差別就只有$0.01。若我們不去追查原因，這兩筆錯賬就不會被發現了。

另外，會計人要追查差異的原因也和會計科目歸類有關。例如出售了一件標價100元的產品，但只收到80元現金，那麼20元差額去了哪裡？是給了顧客的折扣？未收的應收款？顧客退貨補錢換產品？顧客早前已付了按金，現在要沖銷？差額是現金但丟失了？還是產品標價出錯，其實真正價錢是80元？因上述每個情況的會計科目歸類或入賬方法都不同，所以我們有必要查究到底。

會計人是Gatekeeper

除此以外，即使錯賬的數額細，但積少成多下，最後累積起來的影響可以很大。瓜瓜就曾經聽過一個發生在N年前的案例，當時商界開始利用電腦程式於會計賬務中，那時IT Audit還未普及，會計師也只將電腦和電腦程式視為「黑盒」，即是只探究輸入與輸出，對內裡搞什麼東東全不過問。

當時美國某家公司，有一位電腦程式員看準了這個漏洞，在編寫支薪（Payroll）的電腦程式時，偷偷地加入特別指令，將全公司員工薪金的小數點後所有數字，自動撥歸他自己的薪金賬戶內。對於每位員工來看，小數位只是細數目，所以沒有人為意。而這種欺騙手段，在外國稱為「Salami Slicing」。

「Salami」就是「莎樂美腸」，「Salami Slicing」的字面解釋就是將香腸切片。在西方，各式各樣的香腸都是放在櫃台上賣的，就好像香港某些高級超市，顧客可以這種香腸點一些，那種又點一些，超市職員就把香腸切成一片片，打包後交給顧客。因為「Salami Slicing」這個「每種香腸都點一些」的行為和上述電腦欺詐手法相似，人們就用了此字詞來形容了。

其實會計人在企業的職責像Gatekeeper，有責任去保護企業的財產。若要做到此點，備存仔細詳盡的記錄是重要的第一步。就好像存貨，若不能記錄每件貨品的出入數量、日期、時間、負責人名稱等，那又如何可以確保存貨沒有被偷取？

所以，會計人不是故意要錙銖必較，也不是要與全公司為敵，只是全因為工作上的需要。以後請大家高抬貴「口」，不要再責怪我們是「算死草」好嗎？

（更正：上週「誰吃誰的鐘」一文，作者應為 Small Potato，特此更正。）

文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/08/bittermelon.html

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首次商業登記不環保

【am730專欄】2011年，公司註冊處推出「一站式成立公司及商業登記」服務，只要登入該處的「註冊易」網站，並提交所需表格和文件，就能同時申請成立新公司和首次商業登記，不用像以前般，要分別到公司註冊處和稅局申請。申請程序簡化了之餘，連申請時間也縮短，現在於香港成立新公司，最快只需1小時。雖然比新加坡的15分鐘慢了點，但相比起其他鄰近地區，效率之高在區內可算數一數二了。可是，政府有時的官僚作風也十二分之嚇人，更可能將這項新措施帶來的好處消磨殆盡。

事緣這樣，最近與兩位朋友敘舊，他們均是執業會計師，主要從事核數與商務諮詢。聽他們說，措施推出以來的確很方便，一切都能在網上進行，現在只需要在「註冊易」辦理相關手續，就能同時取得公司註冊證書和首次商業登記證。不過，取得證書後，現在仍要派人到商業登記署跑一轉，因為需要馬上入紙，申請更改新公司商業登記證上的「營業性質」。

為甚麼？因為最近各大銀行收緊了開戶要求，若然新公司的商業登記證上，營業性質一欄仍是Corporation的話，由於此性質的範圍太大，銀行就會拒絕開設銀行戶口。相信銀行此舉是應金管局的要求吧？其實，香港近年致力打擊洗黑錢活動，這樣做也無可厚非。既然如此，為甚麼申請成立新公司之時，不寫清楚公司的營業性質？記得未推出新措施前，申請人可以在商業登記申請表內填上營業性質，商業登記署憑此發出登記證，若果不填寫該欄，公司的性質才會被計為Corporation的。可是，由於新措施省卻了商業登記申請表，所有新公司的營業性質都會被預設為Corporation，因此要等到商業登記證發出了以後，才能提出更改申請。

當然，每家新成立的公司都未必需要開設銀行戶口，但這樣的公司為數應不會多。由此可以想像得到，開設新公司的朋友需要額外填寫多一張申請表，商業登記署又要花額外人手和時間去處理更改申請。或許你會說，填寫多一張申請表又花多少時間？何必大驚小怪！不如我們來計一計數吧。截至2013年6月，新成立的本地公司總數合共84,996間，平均每月就是14,166間。假設九成新公司需要開設銀行戶口，又假設填寫一張申請表連公司負責人簽名只需5分鐘，再假設商業登記署需要花5分鐘來處理一宗申請，每月花在此問題的時間就是127,494分鐘，即是2,125小時，一年下來就需要25,499小時了！

不單如此，問題還涉及環保。更改營業性質申請表是一張A4紙，變更了的商業登記證會耗用一張A4紙，加上原先發出的商業登記證，此舉就平白耗用A4紙三大張。如上述所言，假設九成新公司需要更改營業性質，也假設當中有一半是通過電子方式提出更改申請而撇除，每月耗用的A4紙就有31,874張，一年就是382,482張。按稅局2010至2011年度的年報內披露，「稅務易」各項服務合共節省了約51萬張A4紙。上述問題耗用的紙張數量，就抵消了75%的節省成效。

其實在申請開設新公司時，申請人也需要提交一份叫《致商業登記署通知書》的IRBR1表格。當公司註冊處收到後，會轉發至商業登記署。既然如此，何不將「業務性質」選項也加進此表中，問題就能解決。然而，兩位朋友透露，據聞商業登記署內部已有人看到問題，並且也提出了改善建議，可是署方卻遲遲不肯去做。或許當中有其他法律和行政考慮，但不要忘記，此問題花費的時間不少，額外耗用紙張還未計入打印用的油墨和碳粉，以及打印機的電量等，而且這些紙張最終也是被送到堆填區，政府整天說要源頭減廢，這個問題就已經值得考慮吧？

不知署方如何想，只希望他們不是守著舊思維，認為銀行收緊開戶措施是商業決定，政府無必要配合；又或者認為官即是管，官方措施應該由民間配合，反過來要求政府配合是笑話。身為市民就於願足矣。

文章來源：AM730 2013-08-02

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位元堂生意唔易做

【am730專欄】若果和瓜瓜年紀相若的香港仔、香港女，大抵應聽過秋官所唱的一首經典廣告歌曲，頭兩句是「位元堂養陰丸，好似太陽咁溫暖」，廣告中的秋官穿著黑西裝配以白西褲，載歌載舞落力演出，大家應該有些印象吧？說的就是位元堂(897)旗下一隻保健藥品於八十年代的一輯廣告。廣告其後重拍，並由歌手李克勤來演繹。不過，論印象深刻還是秋官的那一輯，或許是先入為主吧？

位元堂最近公布2012至2013年度全年業績，營業額達到8.09億元，按年增7.5%。雖然同期毛利率稍稍回落1.9個百分點，至45.2%，但毛利有3.65億元，升3.1%。坦白講，若不是翻閱他們的業績通告，也不知道原來買賣中西藥品和保健食品可以有如此佳績的。

在位元堂三項主要業務當中，以「中藥及保健食品」對整體營業額貢獻最多，金額達到6.4億元，佔總營業額的79.2%，增長也是最高，按年增幅高達15.4%。然而，另外兩項業務的成績就截然不同了。先講「西藥及保健食品」，此項業務的收益佔總營業額約16.8%。

由於內地政府去年下半年突然推出措施，禁止含有「可待因」成分的止咳露產品在內地銷售，因此位元堂旗下一款「珮夫人」止咳露產品受到影響。雖然該措施已於今年5月撤銷，但令該品牌失去約半年的銷售額和利潤。由於這個不利影響，所以西藥及保健食品業務的營業額按年下跌13.3%至1.36億元。

可謂好景不常，另一項業務，「樽裝燕窩飲品及草本精華產品」於同期營業額，按年跌26.9%至2,293.6萬元。根據管理層解釋，去年市面上出現了假血燕，加上有傳燕窩受高濃度亞硝酸鹽污染，以及內地禁止乾燕窩及樽裝燕窩入口，連旅客攜帶少量入境也不可以，違規最高可被罰款5,000元人民幣，因此令燕窩產品之銷售量大減。管理層預期，整個燕窩業務將於內地取消禁制後才能復原。不過，究竟何時會取消禁制，相信沒有人能夠預測得到。可幸的是，此項業務的收益只佔總營業額約2.8%。

另外，為了減低此影響，位元堂引入更多草本精華產品，務求將產品種類多元化發展。

位元堂於2012至2013年度整體銷售增長理想，溢利更是轉虧為盈。與2011至2012年度的2.21億元虧損比較，溢利大幅改善了167.2%至1.48億元。話雖如此，上一個年度的虧損主要來自聯營公司減值，以及買賣投資的公平變動，若撇除所有特殊項目，如出售附屬公司和聯營公司股權的特殊收益，資產公平值變動等，2011至2012年度其實錄得7,606萬元稅前溢利，金額較2012至2013年度的6,219.2萬元高。換句話說，不計算特殊項目，埋單計數，位元堂去年的溢利其實較前年跌了18.2%。

出現此情況，相信與經營開支上升有關。例如銷售及分銷開支，2012至2013年度是2.43億元，按年增加9.5%。此外，若將此項開支與營業額相除，計算出來的比例是30.1%，與2011至2012年度相比，增加0.6個百分點。行政開支情況就更差，2012至2013年度是1.02億元，升16.2%，與營業額的比例是12.7%，與2011至2012年度相比，上揚0.9個百分點。

經營開支為何上升，業績通告並沒有解釋原因。不過，相信也離不開僱員福利開支，包括董事酬金在內，2012至2013年度總員工成本是1.28億元，升3.7%。雖則如此，若按員工人均計算，期內人均年薪是17.2萬元，較2011至2012年度的17.4萬元減少了1.3%。換句話說，總員工成本增加，是由於員工人數增加，截至今年3月31日，位元堂員工人數是741人，與上一個年度相比增加了36人或5.1%。

從位元堂的情況可見，售賣藥品和保健食品是一門不容易做的生意，一、兩宗食物或藥品安全新聞足以影響銷路，倘靠單一種類產品，面對市場風險就更高，難怪他們經常要推出新產品了。位元堂發展至今已成為香港知名品牌，身為港人也希望他們繼續好好努力，把生意愈做愈好。

文章來源：AM730 2013-08-01

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