不少內地企業均在中國和香港上市，在內地發行及掛牌的叫A股，在香港叫H股。雖然兩者擁有的權利如投票權和股息都是一樣，但股價卻有分別，大部分都是A股較H股貴。如近期股價表現大勇的比亞迪股份(1211，002594.SZ)，上周五H股收報70.6元，以當日兌換價計算相當於59.47元(人民幣，下同)。再與當日A股收市價62.32元計，A股對H股溢價有4.8%。
出現此等情況，除了是兩地投資者取態不同外，主要是A股和H股不能完全互通。不過，隨著「滬港通」和「深港通」相繼推出，這類AH股溢價逐漸收窄。如深港通開通首日(去年12月5日)，比亞迪AH股溢價是38.1%，今年首個交易日(1月3日)降至34.1%，半年結(6月30日)減至20%，上周五更降至4.8%。既然A股較H股貴，溢價收窄意味後者股價表現較佳。以深港通開通首日至上周五計算，A股累升16.1%，H股有61%，撇除匯兌因素是53%。
若要投資AH股，除股價表現和溢價外，也要留意中港兩地財務報表分別，特別是營業額，香港報告叫「收入」，截至今年6月底半年有438.17億元，國內報告叫「營業收入」，同期有450.38億元。兩者相差達12.21億元，主要是兩地會計準則對收入有不同的詮釋。首先是稅金，在國內購買汽車和電動車電池，買家須繳納消費稅，今年上半年比亞迪合共收到5.62億元。按內地會計準則須計入營業收入，然後在營業成本中扣減。其次，銷售原材料及物業，以及出售廢料等收入也須計入營業收入，同期金額是6.59億元。反觀香港報表，由於消費稅只是代政府收取，因此不包括在收入內，所以也不需在銷售成本中扣減。另外，銷售原材料和廢料等的收入則計入「其他收入及收益中」。
中港兩地報表顯示的收入不同，豈不是很混亂？放心，其實只是數字「擺位」問題，最重要的除稅後盈利方面，兩地財報沒有分別，今年上半年皆是21.65億元。可是小問題難免，如反映產品盈利能力的毛利和毛利率，若使用香港報表計算，期內分別是81.69億元和18.6%，改用國內報表計算分別是91.52億元和20.3%，進行財務分析時須多加留意。
說到盈利能力，比亞迪今年上半年表現麻麻，以香港報表作計算基礎，毛利減少0.8個百分點，故毛利減少4.2%至81.69億元。此外，由於銷售、研發和融資成本的升幅較高，除稅後溢利減少12.3%至21.65億元，溢利率跌0.7個百分點至4.9%。究其原因，主要是分額佔51%的汽車業務表現轉差，收入跌4.1%至224.33億元，分部業績跌38.5%至18.84億元。
管理層解釋，是新能源汽車補貼減少及產品准入規則調整令銷量下降。業務分額佔8%的二次充電電池及光伏表現更差，收入跌15.7%至34.21億元，分部業績轉盈為虧，由去年賺3.22億元至今年蝕1,367.5萬元。管理層解釋，雖然鋰離子電池業務出現增長，但光伏業務因市場競爭激烈，產品價格續下滑令收入大降。可幸份額佔41%的手機部件業務表現轉強，收入升10.2%至179.63億元，分部業績增1倍至16.61億元。
綜合而言，受汽車業務拖累，比亞迪上半年表現不濟。可是中國新能源汽車積分政策將於1至2年後實施，加上工信部已開始研究傳統能源車停產停售時間表，長遠對比亞迪發展應相當有利。
原文刊於：am730 2017-09-29
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2017年9月22日星期五
眾安在綫與傳統財險有何分別？
眾安在綫(6060)本周招股，挾著「三馬」之勢，市場反應甚佳。這隻號稱本港首隻「FinTech」股究竟與傳統財產保險有何分別？過去財務表現又如何？本文以傳統保險公司中國財險(2328)作比較。
首先是險種，與財險一樣，眾安賣的是非人壽保險，主打與「生活消費」生態相關產品。所謂生活消費其實是電子商貿，產品包括退貨運費險、任性退、商家保證金保險、手機意外險及碎屏險等。有別於傳統保險靠中介銷售，眾安主要與電子商務平台(如淘寶及微店)和電子產品製造商(小米)合作。如手機，在小米官網下訂單可同時買眾安提供的手機意外保險。就算當時未有投保，小米將在手機開通後3天內以Push或短訊形式提醒用家，只要點擊連結就可補購該保險。這種設計完全體現「找對人、說對話、做對事」的交叉銷售策略。
另一主打是「航旅」生態，如旅遊意外、航班延誤及航班取消等。銷售渠道主要是攜程(Ctrip)及其他互聯網旅遊代理，還包括航空公司和線下旅遊代理。去年生活消費和航旅對總保費收入佔比分別有47.6%和31.7%。這些保單有個特點，保額和保費不大，大保險公司未必看得上眼，但山大斬埋有柴，只要賠付率不高，費用率通過科技又控制得宜，業務應大有可為。
現實如何？看看眾安財務表現。先講總保費，近年增長可觀，2015年有1.8倍，去年有49%，主因是業務仍在發展階段。增長最高是健康類，去年總保費增1,127.2%至2.36億元(人民幣，下同)。金額增加最多是航旅，總保費增2.3倍至10.82億元。分額最大的生活消費類，增1.5%至16.2億元。
當保險公司收到保費，一般都會安排再保險以降低承保風險。眾安較特別，去年分出保費佔總保費僅1.2%，較財險的9.8%為低。因主要是健康險才作再保安排。問題來了，既然其他險種沒有安排再保，承保風險豈非很高？沒有錯，但實際賠付表現卻不差。於去年生活消費類賠付率最高，但也僅66.2%，即每100元已賺保費中，66.2元作賠償。其他險種如消費金融、健康、汽車和航旅賠付率介乎14%至20.5%，整體賠付率拉低至42%。相比財險就高得多，同期賠付率是63.5%，兩者相差達21.5個百分點。
眾安賠付率雖低，但費用率奇高，去年達62.7%，即每100元已賺淨保費中，62.7元作費用開支，較財險34.6%高28.1個百分點。等等，線上金融不是標榜不須人力和成本特低嗎？的確，傳統保險公司依靠中介銷售保單，如財險於去年保單獲取成本佔已賺保費約23.3%。眾安依賴線上，當然不需支付中介費，但部分險種須與合作夥伴分成。如航旅險須向攜程支付手續費及佣金，去年成本佔該險種已賺保費約22.3%。整體來說，此開支極低，對已賺保費比率整體僅8.9%。費用率高企，因經營開支續增，如僱員成本、折舊和推廣等，全是為營運發展，令費用率趨升。因此，眾安承保業務連續3年虧損。如去年綜合成本率是104.7%，財險是98.1%，代表每賺100元已賺保費，眾安須倒貼4.7元，財險則賺1.9元。若不是投資收益補貼，眾安的整體業績將會見紅。
最後，眾安目前發售價是53.7至59.7港元，以每股有形資產淨值12.57至13.38港元計，市帳率介乎4.3至4.7倍。但財險目前市帳率僅1.6倍，加上眾安明言今年將錄重大虧損，售價明顯較貴。是否值得認購，還是上市後伺機而動，留待讀者自行判斷。
原文刊於：am730 2017-09-22
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首先是險種，與財險一樣，眾安賣的是非人壽保險，主打與「生活消費」生態相關產品。所謂生活消費其實是電子商貿，產品包括退貨運費險、任性退、商家保證金保險、手機意外險及碎屏險等。有別於傳統保險靠中介銷售，眾安主要與電子商務平台(如淘寶及微店)和電子產品製造商(小米)合作。如手機，在小米官網下訂單可同時買眾安提供的手機意外保險。就算當時未有投保，小米將在手機開通後3天內以Push或短訊形式提醒用家，只要點擊連結就可補購該保險。這種設計完全體現「找對人、說對話、做對事」的交叉銷售策略。
另一主打是「航旅」生態，如旅遊意外、航班延誤及航班取消等。銷售渠道主要是攜程(Ctrip)及其他互聯網旅遊代理，還包括航空公司和線下旅遊代理。去年生活消費和航旅對總保費收入佔比分別有47.6%和31.7%。這些保單有個特點，保額和保費不大，大保險公司未必看得上眼，但山大斬埋有柴，只要賠付率不高，費用率通過科技又控制得宜，業務應大有可為。
現實如何？看看眾安財務表現。先講總保費，近年增長可觀，2015年有1.8倍，去年有49%，主因是業務仍在發展階段。增長最高是健康類，去年總保費增1,127.2%至2.36億元(人民幣，下同)。金額增加最多是航旅，總保費增2.3倍至10.82億元。分額最大的生活消費類，增1.5%至16.2億元。
當保險公司收到保費，一般都會安排再保險以降低承保風險。眾安較特別，去年分出保費佔總保費僅1.2%，較財險的9.8%為低。因主要是健康險才作再保安排。問題來了，既然其他險種沒有安排再保，承保風險豈非很高？沒有錯，但實際賠付表現卻不差。於去年生活消費類賠付率最高，但也僅66.2%，即每100元已賺保費中，66.2元作賠償。其他險種如消費金融、健康、汽車和航旅賠付率介乎14%至20.5%，整體賠付率拉低至42%。相比財險就高得多，同期賠付率是63.5%，兩者相差達21.5個百分點。
眾安賠付率雖低，但費用率奇高，去年達62.7%，即每100元已賺淨保費中，62.7元作費用開支，較財險34.6%高28.1個百分點。等等，線上金融不是標榜不須人力和成本特低嗎？的確，傳統保險公司依靠中介銷售保單，如財險於去年保單獲取成本佔已賺保費約23.3%。眾安依賴線上，當然不需支付中介費，但部分險種須與合作夥伴分成。如航旅險須向攜程支付手續費及佣金，去年成本佔該險種已賺保費約22.3%。整體來說，此開支極低，對已賺保費比率整體僅8.9%。費用率高企，因經營開支續增，如僱員成本、折舊和推廣等，全是為營運發展，令費用率趨升。因此，眾安承保業務連續3年虧損。如去年綜合成本率是104.7%，財險是98.1%，代表每賺100元已賺保費，眾安須倒貼4.7元，財險則賺1.9元。若不是投資收益補貼，眾安的整體業績將會見紅。
最後，眾安目前發售價是53.7至59.7港元，以每股有形資產淨值12.57至13.38港元計，市帳率介乎4.3至4.7倍。但財險目前市帳率僅1.6倍，加上眾安明言今年將錄重大虧損，售價明顯較貴。是否值得認購，還是上市後伺機而動，留待讀者自行判斷。
原文刊於：am730 2017-09-22
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2017年9月15日星期五
舜宇瑞聲業績大比併
早前大台有一套電視劇叫《超時空男臣》，劇情講述3位明朝臣子穿梭時空來到香港，為找尋太子妃的故事。古人在現代生活，自然鬧出不少笑話。例如手機，即他們口中的「小鐵盒」，居然能夠響鬧又可以通話和攝影，就令他們讚嘆不已。當然，這些劇情全屬虛構，但幾位演員演技了得，將角色演繹得淋漓盡致。
回到現實世界，若說手機是世界近代偉大發明之一，相信沒有人反對。特別是智能手機的出現，重大影響我們的生活。有沒有試過外出時忘記攜帶手機所遇到的種種不便？除了睡覺外，放下手機不碰的最長時間又是多久？現代人愈來愈依賴手機，相關行業自然生意滔滔，企業股價也因而水漲船高。
如發明和售賣iPhone的蘋果公司(NASDAQ：AAPL)，今年首8個月的股價已累升37%。又如互聯網公司騰訊控股(700)和手機遊戲開發商IGG(799)，同期股價升幅分別是74%和1.3倍。以為最高？未算，手機設備股如舜宇光學(2382)，升幅達2.3倍。即使早前被沽空機構狙擊的瑞聲科技(2018)，股價升幅也有1倍。有趣的是，這兩隻股份同屬「蘋果概念股」，但股價表現卻較蘋果公司優勝。
今年上半年的經營表現，舜宇和瑞聲均取得絕佳成績。如收入增長率分別增69.8%和55.4%，期內溢利升幅分別增1.4倍和57%。舜宇的收入和溢利增幅較瑞聲高，難怪股價升幅也較好。不過，論盈利能力，瑞聲則較高。如毛利率，瑞聲期內微跌0.2個百分點至41%，溢利率則增0.3個百分點至24.6%。反觀舜宇，雖然同期毛利率升3.9個百分點至20.6%，溢利率也增3.7個百分點至11.6%，但比率遠低於瑞聲。
瑞聲能享有較高的盈利能力，主要是產品獨特性。如蘋果所用的觸控馬達，據悉包括瑞聲在內目前只有3家供應商能提供。這也解釋為何瑞聲的研發開支對收入佔比較高，今年上半年和去年同期分別是8.4%和8.8%，舜宇則分別只是5.3%和4.6%。
投資者著重回報，這方面似乎舜宇的表現較瑞聲為佳。如總資產回報率，舜宇是19.4%，瑞聲只有17.4%，兩者差距只是兩個百分點。即是每投資100元在資產，舜宇能得到19.4元回報，瑞聲較低，只有17.4元，顯示舜宇在資源運方面較瑞聲有效率。
不單如此，看看權益回報率，舜宇是43.6%，即每投入100元股本權益，舜宇能得到43.6元回報，但瑞聲只是29.1%，差距達14.5個百分點。為何總資產回報率的差距較少，權益回報率的差距較多？原因是舜宇的財務槓桿較高。舜宇的負債權益比率是114.4%，即在每100元資產當中，46.6%依靠權益，53.4%從負債融資得來。瑞聲的負債權益比率則只有63.9%，即在每100元資產當中，61%依靠權益，39%從負債融資得來。從上述可見，舜宇利用較高的借貸水平來放大回報。
綜合而言，今年的中期業績舜宇稍勝瑞聲。至於全年業績誰勝誰負，現在言之尚早，因為兩者的前景甚佳。如舜宇，因雙鏡頭手機的需求日增，料出貨量將持續上升。瑞聲也不遑多讓，各大手機紛紛升級防水功能和配置觸控馬達，勢必有利銷售增長。
在智能產品的升級潮下，加上新款iPhone將推出市場，舜宇和瑞聲今明兩年的業績相信同樣受惠。不過，兩者的市盈率已經相當高，目前分別是93倍和38倍，若然現價入市須小心平衡風險。
原文刊於：am730 2017-09-15
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回到現實世界，若說手機是世界近代偉大發明之一，相信沒有人反對。特別是智能手機的出現，重大影響我們的生活。有沒有試過外出時忘記攜帶手機所遇到的種種不便？除了睡覺外，放下手機不碰的最長時間又是多久？現代人愈來愈依賴手機，相關行業自然生意滔滔，企業股價也因而水漲船高。
如發明和售賣iPhone的蘋果公司(NASDAQ：AAPL)，今年首8個月的股價已累升37%。又如互聯網公司騰訊控股(700)和手機遊戲開發商IGG(799)，同期股價升幅分別是74%和1.3倍。以為最高？未算，手機設備股如舜宇光學(2382)，升幅達2.3倍。即使早前被沽空機構狙擊的瑞聲科技(2018)，股價升幅也有1倍。有趣的是，這兩隻股份同屬「蘋果概念股」，但股價表現卻較蘋果公司優勝。
今年上半年的經營表現，舜宇和瑞聲均取得絕佳成績。如收入增長率分別增69.8%和55.4%，期內溢利升幅分別增1.4倍和57%。舜宇的收入和溢利增幅較瑞聲高，難怪股價升幅也較好。不過，論盈利能力，瑞聲則較高。如毛利率，瑞聲期內微跌0.2個百分點至41%，溢利率則增0.3個百分點至24.6%。反觀舜宇，雖然同期毛利率升3.9個百分點至20.6%，溢利率也增3.7個百分點至11.6%，但比率遠低於瑞聲。
瑞聲能享有較高的盈利能力，主要是產品獨特性。如蘋果所用的觸控馬達，據悉包括瑞聲在內目前只有3家供應商能提供。這也解釋為何瑞聲的研發開支對收入佔比較高，今年上半年和去年同期分別是8.4%和8.8%，舜宇則分別只是5.3%和4.6%。
投資者著重回報，這方面似乎舜宇的表現較瑞聲為佳。如總資產回報率，舜宇是19.4%，瑞聲只有17.4%，兩者差距只是兩個百分點。即是每投資100元在資產，舜宇能得到19.4元回報，瑞聲較低，只有17.4元，顯示舜宇在資源運方面較瑞聲有效率。
不單如此，看看權益回報率，舜宇是43.6%，即每投入100元股本權益，舜宇能得到43.6元回報，但瑞聲只是29.1%，差距達14.5個百分點。為何總資產回報率的差距較少，權益回報率的差距較多？原因是舜宇的財務槓桿較高。舜宇的負債權益比率是114.4%，即在每100元資產當中，46.6%依靠權益，53.4%從負債融資得來。瑞聲的負債權益比率則只有63.9%，即在每100元資產當中，61%依靠權益，39%從負債融資得來。從上述可見，舜宇利用較高的借貸水平來放大回報。
綜合而言，今年的中期業績舜宇稍勝瑞聲。至於全年業績誰勝誰負，現在言之尚早，因為兩者的前景甚佳。如舜宇，因雙鏡頭手機的需求日增，料出貨量將持續上升。瑞聲也不遑多讓，各大手機紛紛升級防水功能和配置觸控馬達，勢必有利銷售增長。
在智能產品的升級潮下，加上新款iPhone將推出市場，舜宇和瑞聲今明兩年的業績相信同樣受惠。不過，兩者的市盈率已經相當高，目前分別是93倍和38倍，若然現價入市須小心平衡風險。
原文刊於：am730 2017-09-15
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2017年9月8日星期五
港姐賽制應如何改善？
由電視廣播(511，TVB)舉辦的香港小姐競選，不知不覺已經45屆，每屆總掀起一些是非和爭議。較小的如某港姐太醜或者誰與誰不和。較大的要數2012年度，當年破天荒由網民一人一票選出冠亞季，可惜投票反應太過踴躍導致系統癱瘓，最後改由大會評判做決定，結果大熱門只得季軍，網民自然鬧爆。
有別於前幾屆，今年三甲改為由大會評判選出，以為可減少爭議，結果也不能倖免。根據大會賽制，三甲先由觀眾在網上選出，再由8位專業評判逐一投票，票多者勝，其實沒有甚麼好爭議。可是，問題出在最後兩強。7位評判投票後，1號和5號佳麗分別得到4票和3票，輪到最後一位評判鄭裕玲(Do姐)，她將手上一票給了5號，結果是4比4打成平手。
有趣的是，根據賽例，打和須由Do姐做最終決定，最後她一鎚定音選了5號為冠軍。結果即時惹來各方批評，如一人說了算太兒戲，之前7位評判等於白費。更有人質疑造馬，何不索性將港姐改名為Do姐小姐競選。
說Do姐操控賽果沒有道理，因5號佳麗是由網民選進三甲，她無從左右，極其量只能說賽果受她喜惡影響。但想深一層，選美本身就是一場主觀遊戲，美醜標準因人而異。況且，Do姐投決定票前曾徵詢現場觀眾反應，被罵實在無辜。其實錯不在她，換了別人也可能出現相同情況，問題在於賽制的觀感太差。
在現今社會，我們對投票活動不會感到陌生，如區議會選舉，出現平手時應如何處理，相信不是每人皆熟悉。不查也不知道，原來候選人票數相同但議席不夠分配時，是以抽籤形式來解決。區議會選舉花費資源龐大，抽籤定勝負可以理解，若套用在港姐競選，批評聲音相信更大。
是次港姐競選的平手安排，其實不少企業也採用，如董事會表決議案，支持和反對票數相同時，其中一個做法就是由主席多投一票來決定。說到底，選美其實是一場Show，所謂The show must go on，是次安排相信是出於節目流暢和觀賞度考慮。
如何做得更好？個人認為，最佳方法是令平手情況消失，如將評判人數定在單數。另外，雖然評判逐一投票能提升刺激感，但愈後投票所受的壓力愈大，且容易受氣氛影響而左右投票意向。為了維持公平而不失刺激，最好先由評判同時投票，然後主持逐一公布投票結果。若評判人數必定是雙數或者平手情況無可避免，另一做法是兩位佳麗再戰一場，如向她們多問一條問題來決勝負，又或者評判退席再作商議。
或許有人會說，選美活動純為娛樂，何須如此認真？可是，港姐競選歷史悠久，而且廣受公眾關注，TVB有責任顧及市民感受。再者，TVB是本地最具規模的廣播機構，完善賽制以維持公信力，百利而無一害，對吧？
原文刊於：am730 2017-09-08
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有別於前幾屆，今年三甲改為由大會評判選出，以為可減少爭議，結果也不能倖免。根據大會賽制，三甲先由觀眾在網上選出，再由8位專業評判逐一投票，票多者勝，其實沒有甚麼好爭議。可是，問題出在最後兩強。7位評判投票後，1號和5號佳麗分別得到4票和3票，輪到最後一位評判鄭裕玲(Do姐)，她將手上一票給了5號，結果是4比4打成平手。
有趣的是，根據賽例，打和須由Do姐做最終決定，最後她一鎚定音選了5號為冠軍。結果即時惹來各方批評，如一人說了算太兒戲，之前7位評判等於白費。更有人質疑造馬，何不索性將港姐改名為Do姐小姐競選。
說Do姐操控賽果沒有道理，因5號佳麗是由網民選進三甲，她無從左右，極其量只能說賽果受她喜惡影響。但想深一層，選美本身就是一場主觀遊戲，美醜標準因人而異。況且，Do姐投決定票前曾徵詢現場觀眾反應，被罵實在無辜。其實錯不在她，換了別人也可能出現相同情況，問題在於賽制的觀感太差。
在現今社會，我們對投票活動不會感到陌生，如區議會選舉，出現平手時應如何處理，相信不是每人皆熟悉。不查也不知道，原來候選人票數相同但議席不夠分配時，是以抽籤形式來解決。區議會選舉花費資源龐大，抽籤定勝負可以理解，若套用在港姐競選，批評聲音相信更大。
是次港姐競選的平手安排，其實不少企業也採用，如董事會表決議案，支持和反對票數相同時，其中一個做法就是由主席多投一票來決定。說到底，選美其實是一場Show，所謂The show must go on，是次安排相信是出於節目流暢和觀賞度考慮。
如何做得更好？個人認為，最佳方法是令平手情況消失，如將評判人數定在單數。另外，雖然評判逐一投票能提升刺激感，但愈後投票所受的壓力愈大，且容易受氣氛影響而左右投票意向。為了維持公平而不失刺激，最好先由評判同時投票，然後主持逐一公布投票結果。若評判人數必定是雙數或者平手情況無可避免，另一做法是兩位佳麗再戰一場，如向她們多問一條問題來決勝負，又或者評判退席再作商議。
或許有人會說，選美活動純為娛樂，何須如此認真？可是，港姐競選歷史悠久，而且廣受公眾關注，TVB有責任顧及市民感受。再者，TVB是本地最具規模的廣播機構，完善賽制以維持公信力，百利而無一害，對吧？
原文刊於：am730 2017-09-08
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2017年9月1日星期五
IGG不靠研發 靠營銷？
剛過去中期業績公布高峯期，有沒有留意到，若希望股價大升，不單要有亮麗業績支持，而且還要慷慨派息。如中國平安(2318)，收入和稅前利潤分別增23.4%和16.9%，新業務價值升46.2%。如此漂亮業績，加上中期股息大增1.5倍，股份立時備受追捧，股價更高見64.9元，以業績公布前收報59.35元計，升幅達9.4%。可謂同人唔同命，IGG(799)今年業績對辦，股息更增6.5倍，雖然公布後股價曾升7.3%至12.86元，但隨後回軟，最終收報12.16元，升幅收窄至只有1.5%。
其實IGG中期業績非常理想，收益急增1.1倍至2.74億(美元，下同)，期內溢利升2倍至7,615.6萬元。收益增幅主要來自熱門遊戲《王國紀元》，今年6月月流水(Monthly gross billing)就達到4,110萬元，以1月3,160萬元計，期內升幅達30%。月流水即遊戲玩家每月課金總數，支付平台如Google Play和Apple App Store扣除約30%的渠道費用後，餘下的70%就會按時付給遊戲商。
須留意一點，按IGG的會計政策，月流水並不立即確認為收益，而是先計入資產負債表內的遞延收益，當玩家購買的遊戲資源到期後，相關金額才會確認為收益。截至今年6月底，遞延收益結餘有2,610.9萬元，相當於今年上半年收益約9.5%。這些遞延收益將陸續於今年下半年確認為收益。
說到渠道成本，主要是支付平台的服務費用，期內增1.5倍至8,241.7萬元，對收益佔比也升4個百分點至30.1%。換句話說，去年上半年每100元收益當中，支付平台分成26.1元，今年上半年則升至30.1元。金額和佔比增加，導致銷售成本增1.33倍至8,740.4萬元。心水清的朋友或許已看到，銷售成本的升幅高於收益，意味毛利率下降。沒有錯，期內毛利率跌2.3個百分點至68%，主要是手機遊戲業務增長迅速，但其渠道成本較網頁和客戶端遊戲為高所致。
此外，員工成本也影響盈利能力，今年上半年升32%至2,299.7萬元。成本上升主要是員工人數增12.5%至1,024人，以及人均薪酬(以上半年計)升17.3%至22,458元。不過，對收益的佔比卻減少5.4個百分點至8.4%。
還有銷售及分銷成本，今年上半年升79.1%至6,098.6萬元。成本上升主要是《王國紀元》的廣告及宣傳活動增加所致，對收益佔比降4.7個百分點至22.3%。不過，管理層明言今年下半年將增加宣傳，全年營銷成本對收益的佔比將增至30%。當然，此比率較去年的24.9%和2015年的20.6%為高，或對盈利造成影響，但管理層的策略是公司做大規模後，藉增加市場推廣以提升整體增長。IGG過去幾年收益增長，主要依靠已經上線4年的《城堡爭霸》。雖然目前活躍用戶人收仍維持在800萬名以上，月流水也保持在逾1,100萬名，但生命周期始終會完結，未來盈收增長需靠開發新遊戲。很明顯，IGG欲將《城堡爭霸》的成功複製到《王國紀元》，但幾年後又如何？
遊戲商要持續發展，個人認為研發才是基本。雖然管理層透露將推出幾款新遊戲，當中《Reborn》更有機會超越《王國紀元》。可是，看看研發開支，雖然金額自2015年不斷上升，但對收益的佔比卻持續下降，如2015年有13.3%，2016年跌至11.2%，今年上半年更降至7.9%，較去年同期減4.9個百分點。科技公司的增長從來都是靠研發，IGG卻相對上側重營銷，會否因而影響未來新遊戲的開發？相信IGG將為我們做示範，我們拭目以待。
原文刊於：am730 2017-09-01
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其實IGG中期業績非常理想，收益急增1.1倍至2.74億(美元，下同)，期內溢利升2倍至7,615.6萬元。收益增幅主要來自熱門遊戲《王國紀元》，今年6月月流水(Monthly gross billing)就達到4,110萬元，以1月3,160萬元計，期內升幅達30%。月流水即遊戲玩家每月課金總數，支付平台如Google Play和Apple App Store扣除約30%的渠道費用後，餘下的70%就會按時付給遊戲商。
須留意一點，按IGG的會計政策，月流水並不立即確認為收益，而是先計入資產負債表內的遞延收益，當玩家購買的遊戲資源到期後，相關金額才會確認為收益。截至今年6月底，遞延收益結餘有2,610.9萬元，相當於今年上半年收益約9.5%。這些遞延收益將陸續於今年下半年確認為收益。
說到渠道成本，主要是支付平台的服務費用，期內增1.5倍至8,241.7萬元，對收益佔比也升4個百分點至30.1%。換句話說，去年上半年每100元收益當中，支付平台分成26.1元，今年上半年則升至30.1元。金額和佔比增加，導致銷售成本增1.33倍至8,740.4萬元。心水清的朋友或許已看到，銷售成本的升幅高於收益，意味毛利率下降。沒有錯，期內毛利率跌2.3個百分點至68%，主要是手機遊戲業務增長迅速，但其渠道成本較網頁和客戶端遊戲為高所致。
此外，員工成本也影響盈利能力，今年上半年升32%至2,299.7萬元。成本上升主要是員工人數增12.5%至1,024人，以及人均薪酬(以上半年計)升17.3%至22,458元。不過，對收益的佔比卻減少5.4個百分點至8.4%。
還有銷售及分銷成本，今年上半年升79.1%至6,098.6萬元。成本上升主要是《王國紀元》的廣告及宣傳活動增加所致，對收益佔比降4.7個百分點至22.3%。不過，管理層明言今年下半年將增加宣傳，全年營銷成本對收益的佔比將增至30%。當然，此比率較去年的24.9%和2015年的20.6%為高，或對盈利造成影響，但管理層的策略是公司做大規模後，藉增加市場推廣以提升整體增長。IGG過去幾年收益增長，主要依靠已經上線4年的《城堡爭霸》。雖然目前活躍用戶人收仍維持在800萬名以上，月流水也保持在逾1,100萬名，但生命周期始終會完結，未來盈收增長需靠開發新遊戲。很明顯，IGG欲將《城堡爭霸》的成功複製到《王國紀元》，但幾年後又如何？
遊戲商要持續發展，個人認為研發才是基本。雖然管理層透露將推出幾款新遊戲，當中《Reborn》更有機會超越《王國紀元》。可是，看看研發開支，雖然金額自2015年不斷上升，但對收益的佔比卻持續下降，如2015年有13.3%，2016年跌至11.2%，今年上半年更降至7.9%，較去年同期減4.9個百分點。科技公司的增長從來都是靠研發，IGG卻相對上側重營銷，會否因而影響未來新遊戲的開發？相信IGG將為我們做示範，我們拭目以待。
原文刊於：am730 2017-09-01
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