2016年6月29日星期三

英國脫歐衝擊香港經濟,不容低估

脫歐消息公布當日,本港財金官員紛紛派定心丸,說英國脫歐對本地影響較小。更有朋友認為,脫歐純粹別國國事,與香港人何干?

十分榮幸能再與端傳媒合作,寫了這篇文章,分析脫歐對香港經濟的影響。

原文連結:https://theinitium.com/article/20160625-opinion-bittermelon-brexit/

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2016年6月27日星期一

內審通識:如何利用Excel核對資料

在審計過程中,我們經常需要核對資料以評定是否真確無誤,例如採購部開出的採購單,單上供應商是否經公司認可。又例如銷售發票,產品價格是否與公司批准的最新價目表一致。可是,企業每年開出的採購單和發票隨時成千上萬,單靠人手抽查不單費時,而且發現問題的機率也有限。不過,若使用Excel或審計軟件,就能做到100%檢查,審計師可騰出時間集中跟進有問題的單據。

如何去做?我們可以利用Excel的函數「Vlookup」,以下將以採購單做示範。

1. 下圖左邊是「認可供應商名單」( 欄位A至B ),右邊是「採購單登記冊」(欄位D至G)。是次核對之目的,是要確定已開出採購單上的供應商(欄位E),是否同時出現在供應商名單上 ( 欄位A ),以及處於甚麼狀態 ( 欄位B )。



2. 接著我們要決定核對的基準和對象。在這個例子中,「認可供應商名單」是基準,「採購單登記冊」是被核查對象。然後決定那一個欄位為「查找數值」,在此例子中是「供應商名稱」。決定以後,我們須確保核對基準的查找數值放在工作表的最左方 ( 欄位A )。

3. 在儲存格I4輸入公式「=VLOOKUP(E4,A$3:B$15,2,FALSE)」。



4. 另一方法是在「Formulas」中點擊「Insert Function」,然後按指示輸入各項數值或參數。在「Vlookup」函數中:

「Lookup_value」代表核查對象的查找值 ( 儲存格E4 ),即供應商名稱,Excel會在認可供應商名單中尋找此值。

「Table_array」代表核對基準的範圍 ( 儲存格A3至B15 )。

「Col_index_num」代表傳回值的欄目序號,即是當Excel在供應商名單中找到符合的名稱後,在儲存格將要顯示的欄目資料。由於測試是檢查供應商是否已認可,因此希望傳回供應商的狀態(即欄位B) 。

「Range_lookup」代表邏輯值,若輸入「True」或省略表示尋找最接近的查找值,「False」表示只會尋代完全符合的查找值。這個測試我們選擇「False」。



5. 將儲存格I4的公式複製至I5至I13。

6. 當採購單上供應商名稱 ( 儲存格E ) 與名單 ( 儲存格A ) 相符,欄位I的儲存格將顯示供應商狀態。若果採購單上的供應商並不在名單上,儲存格將顯示「#N/A」。


如圖所示,核查結果發現兩張採購單有問題,包括PO-005的供應商已被取消認可資格,PO-008的供應商更不在認可供應商名單內,審計師須跟進為何出現如此問題。

最後有幾點補充,將兩份清單放在同一工作表上,純粹只為方便示範。實際操作時,兩份清單可以放在不同的工作表或者不同的檔案中。

此外,Vlookup之所以能發揮作用,先決條件是核查對象和基準的查找值必需一致,假若其中一方稍有分別,如名稱後多了一個空格,Excel會視為不同而顯示「#N/A」。為避免類似問題,若然查找值是字串,我們可以先用函數「Trim」把不必要的空格清除。

經驗之談,若以供應商名稱作查找值,核查對象和基準往往不一致,例如一方用上Ltd,另一方使用Limited,雖然意思一樣,但Vlookup是不懂的。所以,若果可以,以供應商編號作查找值較佳。

除此以外,Excel還有函數「Hlookup」,適用於數值排序是橫向而非縱向,用法與Vlookup一樣。

原文刊於:Education post 2016-06-27

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2016年6月24日星期五

如何分析零售股業績(上)

圖為I.T門市。(資料圖片)
要分析零售股財務表現,有幾個基本因素需留意,包括銷售增長、產品盈利能力、經營效率及資金回籠時間。本文將以本地服裝名牌I.T(999)做例子,示範如何進行分析。首先是銷售增長,I.T於今年2月底全年營業額75.41億元,增5%。與過去幾年如2013年升14%和2012年漲49.7%比較,增幅明顯大不如前。其實自2014年度開始,銷售增長已連續3年錄單位數,我們不禁會問,I.T的高增長時代是否已經過去。更令人擔心的是,即使在金融危機發生的2009年,增長仍有9.6%,近3年卻低於此數,目前市道有幾惡劣可想而知。

若按市場細分,收入佔比達46%的香港是唯一倒退地區,期內營業額減3.8%,因本地零售市場不景氣。值得慶幸是,按香港政府統計處公布的「零售價值服裝類指數」,2015年3月至2016年2月(即I.T財政年度)年度變動介乎-2.2%至-17.9%,相比之下I.T表現勝過市場。此外,同店銷售增長跌2%,反映老店表現較新店穩健。若簡單地將香港區零售收入除以店舖銷售面積,每方呎平均收入不跌反升2.1%至5,783元。銷售效率得以提升,主要是分店數目削減了17間,至249間,令銷售面積減少5.2%。

有別於銷售增長率,同店銷售增長率只量度開業至少有1年的店舖。此比率之所以受重視,因能客觀反映實際銷售表現。舉個例子,如某集團有10間店舖,每間店的平均營業額是100萬元,總體營業額就是1,000萬元。假設舊店銷售沒有增長,但年內加開5間分店及平均營業額不變,若只量度15間店的總營業額,按年增幅是50%,看似表現強勁,但看同店銷售表現,增長實際是零,反映銷售增長全靠5間新店,而不是店舖的銷售效率提升。

上述例子正好說明I.T在中國表現。此地區收入佔比達42%,期內營業額增14%,是I.T銷售增長主要來源。可是,同店只升3.9%,與營業額增長相差那麼大,正正反映增長主要依賴加開新店。計算每方呎平均收入也可發現此問題,去年店舖銷售面積升16.8%,但每方呎平均收入卻微跌0.3%,說明銷售增長是擴大銷售網絡所致。須留意一點,按國家統計局公布的「服裝類商品零售類值」,同期的同比增長率介乎6.8%至13.8%,雖然I.T在中國的銷售增長略高於市場平均,但老店的表現其實不及大市。

其次是產品盈利能力,衡量指標主要是毛利率,I.T整體毛利率降1.6個百分點至60.6%,代表每賣出100元成衣,減去39.4元直接成本(如衣服購入成本)後能賺取60.6元毛利。若按地區分類,香港區跌3.5個百分點至57.2%。管理層解釋,是積極推出折扣優惠所致。折扣是否有效,視乎收入增加帶來的額外毛利,能否抵消毛利率下跌的影響。是次毛利率下跌令毛利減1.21億元,但營業額不升反跌引致毛利少7,156.5萬元,在雙重打擊下,香港區毛利少賺1.93億元或8.9%,反映本地市道疲弱不振,即使推出優惠仍未能保住營業額。反觀中國,毛利率升0.4個百分點至61.4%。管理層解釋因年內減少宣傳折扣。單是削減折扣,毛利多賺1,193.4萬元,加上銷售增長令毛利增加2.57億元,中國毛利增2.69億元或17.2%。雖然內地市道增長有放緩跡象,畢竟仍有一定升幅,令I.T的整體毛利得以微升2.3%至45.66億元。

先來個小總結,I.T主要收入來自香港,但目前市況疲弱令銷售倒退,產品盈利能力下降。目前整體銷售增長全靠中國大陸,但並非店舖效率提升而是擴大銷售網絡。可幸的是產品盈利仍然維持。下篇將會繼續探討I.T的經營效率,以及資金回籠時間。

原文刊於:am730 2016-06-24

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2016年6月20日星期一

四萬會計師的意義


最近無意中瀏覽香港會計師公會(下稱公會)的網頁,原來會計師人數快要突破四萬大關。截至今年4月底,公會合共有39721名會計師,較去年6月底的38699人增加3%。其實在過去10年,會計師以年均5%的速度增加,不論是人數和增速,其他本地專業團體只能望其項背。

所謂「一枝竹仔會易折彎,幾枝竹一紮斷折難」, 會計師雲屯雨集,除了形成一股不可忽視的政治力量外,也代表公會收入不菲。不計其他收入,單是會員每年繳交的年費,以去年每人2250元計算,四萬人就是9000萬元。再者,年費只佔公會總收入約55%,按去年度總收入1.33億元推算,今年度有望超過1.5億元,試問有多少本地專業團體能有此收入水準?

法例監管會計師審計業

公會之所以能有今天的規模,都是拜《專業會計師條例》所賜。條例規定,公會是本地唯一法定專業會計師註冊組織,專責監管、培訓及發展香港的會計專業。要取得香港執業會計師資格,就必須成為公會會員,因此形成多寡頭壟斷。

今時今日,壟斷屬負面詞,但由本地單一團體負責,人才質素較易控制和獲得保證。值得留意,目前法例只監管會計師以及審計行業,至於會計、稅務和公司秘書等服務不在監管之列。在香港,任何人都可以提供這些審計以外的服務,質素難免良莠不齊。例如代客處理會計和報稅事宜,做得不好客戶不會知悉,只有出了狀況,如遭稅局查問甚至調查,客戶才知遭殃。

香港貴為最自由經濟體,暫時未有聽聞要管制會計服務行業。不過,有見最近有不少財務中介借「會計公司」之名,為客戶進行所謂財務評估從而收取高昂仲介費,會計界立法會議員梁繼昌因而建議修例,限制不得隨便使用「專業會計」、「註冊會計服務」等作公司名稱。有意見認為此舉違反競爭法,但既然行業出此敗類,加強管制實在無可奈何。

說到會計師資格,就不得不提公會舉辦的會計師專業資格試Qualified programme(簡稱QP)。QP於1999年推出至今已有17個年頭,2010年曾試過一次小改動,來到今天將進行改革,新制將於2018年推出。按公會公布的諮詢文件,新制將由現時的兩級「4+1」制(即第一級4個單元和第二級期終考試),改成三級「10+4+1」制。簡而言之,新制是在現有架構外多加一級名為「Associate」包括10個單元的考試,供非會計學位及非學位持有人(如會計文憑或副學士)投考途徑。

今日的我打倒昨日的我

等等,這不是走回頭路嗎?記得在1999年以前,要成為會計師就必須參加公會與ACCA合辦的聯合考試,當年的考試架構與新制類似,也是分為三個級別。

不過,為了進一步發展本地會計專業,當時公會的方向是考生必須具備會計學位,但ACCA堅持必須照顧非學位人士,因此兩會分道揚鑣。好了,現在QP多加一級,豈不是今日的我打倒昨日的我?

其實昨日的我早已被打倒,因為在現有QP下,非會計學位持有人只要修讀公會認可的Conversion programme,完成後就可以參加QP。非學位持有人也可以參加HKIAAT的專業試,完成後再考取專業晉階考試(PBE),通過後就能取得QP門票。

新制只不過是將Conversion programme、 HKIAAT考試和PBE納入QP架構而已。無論是否有違初衷,在新制下學生不用再無所適從。例如會計文憑畢業生,以HKIAAT途徑參加QP,還是先修讀一個認可會計學位課程再晉身QP行列,往往是兩難抉擇。新QP卻像一道階梯,讓學生有更清晰的目標向會計師資格邁進,而且考取時間也有望縮短。

職業訓練局《2015年會計業人力調查報告》提供的數據顯示,會計行業的經理級人數在過去幾年續增,而且人手短缺依然。

如此推斷,除非經濟轉趨惡劣,在人力需求帶動下,投考會計師資格的人數將會有增無減,而且新制將會吸納更多學生,考試收入也自然滾滾而來。不少朋友擔心,公會失去會計師監管權後會變為「同樂會」,但新制有助公會進一步壯大,成為本地「要錢有錢,要人有人」的第一大會。不得不說一句,塞翁失馬,焉知非福!

原文刊於:《信報》年青有計專欄 2016-06-17

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2016年6月17日星期五

舊業務萎縮,新業務不濟

聯想昨跌2.9%,收報4.66元。(資料圖片)
今年上半年聯想集團(992)股價可算多災多難。早於2月,去年第三財季純利雖多賺19%,但季度收入卻跌8%,是6年來首次,收市價因而跌10.2%至6.61元。3月傳IBM以折讓價售聯想股份,股價再跌4%至6.42元。在5月,市場研究機構預測今年首季手機付運量下滑42%,加上大行唱淡下調目標價,結果股票被洗倉,收市價單日急瀉8.2%至5.23元。以為最差,只有更差,於本月初傳Google計劃沽聯想股份,受消息影響,股價曾見4.5元52周新低,最終收報4.56元。以今年初7.87元計,短短5個月聯想市值蒸發逾四成。市場如此反應,因聯想遇到兩大問題,分別是個人電腦市場疲弱及移動業務續虧損,投資者對前景失去信心。

個人電腦業務是聯想現金牛,收入佔整體收入約66%。於2016財年,收入倒退11.1%至296.46億(美元,下同),除稅前溢利減15.9%至14.91億元,除稅前溢利率更減0.3個百分點至5%,反映盈利能力轉差。業績未如理想主要是匯率波動及產品銷量跌6%至5,600萬部所致。就算撇除匯率影響,收入仍跌6%。銷量下跌已不是新鮮事,個人電腦市場續萎縮,據IDC數據,全球PC出貨量由2011年的3.64億部跌至去年僅2.76億部,5年間跌24%。值得慶幸是聯想市佔率由2011年僅12%升至去年的21%。

移動業務就更麻煩,聯想於2014年斥資30.96億元(此乃最後修訂數值),從Google手上買入摩托羅拉,本來打算發展為未來增長動力,用以抵消個人電腦萎縮的影響。結果呢?在2015財年,摩托羅拉將聯想移動業務收入推高71%至91.42億元,2016財年增7%至97.79億元。看來成績不錯,但很少人留意得到摩托羅拉業績併入聯想時間是於2014年10月底,但聯想年結在每年3月,故摩托羅拉只有5個月收入納入聯想2015財年業績。用5個月收入作為12個月的比較基數,所謂增長有點自欺欺人吧?更重要一點,摩托羅拉整合遇困難,移動業務未能止血,2015財年虧損3.7億元,2016財年擴闊26.8%至4.69億元。

當初Google以125億元收購摩托羅拉,最後卻以30.96億元賣給聯想,當時有人認為Google賤賣摩托羅拉,聯想因而「執平貨」,其實這是天大誤會。首先,Google於2012年以23.5億元代價,將摩托羅拉機頂盒業務售予Arris集團,Google帳面賺7.57億元。到2014年,Google將餘下手機業務售予聯想,從中帳面賺到7.4億元,但保留大部分技術專利。完成收購後,聯想須向Google支付專利費以使用相關技術。按2011年估值,所有專利總值約55億元,佔當年Google支付代價約44%。換言之,聯想買到的主要是製造手機的「硬件」,而非最值錢的技術專利。

至於買回來的摩托羅拉按年報顯示,其凈資產公允值約12.58億元,與收購價相減後,商譽高達18.38億元,代表聯想以146%溢價購買。問題來了,雖通過這次收購,聯想於2014年市場份額由5.7%躍升至7.2%,即時由市場第四位升一級變第三位。但手機市場競爭激烈,此優勢能否持續惹人關注。於2015年,聯想被華為趕上,跌回第四位。到今年第一季,IDC預測聯想將跌出頭五位。若此頹勢持續,聯想又無法將摩托羅拉轉虧為盈,逾18億元的商譽隨時需減值。勢必大大影響聯想業績。

舊業務萎縮,新業務不濟,正好用來形容聯想當前情況。聯想欲扭虧為盈,除加快整合摩托羅拉外,如何保護及提升核心個人電腦業務盈利能力,投資者須關注。

原文刊於:am730 2016-06-17

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2016年6月15日星期三

內審通識:如何利用Excel進行數據驗證

不論外審還是內審,Excel是Auditor經常使用的分析工具。除了一些基本功能如常用函數 ( SUM、COUNT、PMT等 )、排序、篩選,以及繪圖外,其實還有不少有用的功能,幫助我們進行數據檢查和分析。這篇文章將介紹如何利用Excel進行簡單的數據驗證 ( Data Validation )。

數據驗證是一個程序,確保應用程式所用的數據全是準確無誤。例如年齡,數值必定大於0。又例如出生月份,數值必定在1至12之間。一個設計完善的應用程式,在數據輸入前會為數值進行驗證。不過,當從資料庫取出數據,數據未必百分百準確無誤。特別是Auditor向被審單位拿取數據作分析時,這些數據能否直接使用,往往取決於數據的有效性。例如零售店的季度銷售紀錄,交易數量隨時數以千計,若要一一檢查才使用,於Auditor來說既費時又失事。不過,若通過Data validation這個功能,我們就可以快速地找出潛在問題。

舉個例子,以下的季度銷售紀錄屬於今年第一季,因此所有銷售交易的發票日期應在2016年1月1日至3月31日的範圍內。要進行有效性和完整性檢查,我們首先要為日期欄設定範圍。步驟如下:

1.  點選日期欄
2.  在「Data tab」中點擊「Data Validation」
3.  在「Settings」中為數據有效性設定條件,揀選「Data」,取消「Ignore blank」( 即不可留空 ),以及設定日期範圍為2016年1月1日至3月31日。


4. 之後點選「Circle Invalid Data」。


5. Excel就會將不符合條件的儲蓄格圈出來,包括5號發票沒有日期,以及8號發票的日期並非在2016年第一季。



再舉個例子,假設所有產品的單價只會在30至100元之間,設定的步驟如下:
1. 點選單價欄
2. 在「Data tab」中點擊「Data Validation」。
3. 在「Settings」中為數據有效性設定條件,揀選「Whole number」,取消「Ignore blank」( 即不可留空 ),以及設定數值範圍為30至100。


4.  點選「Circle Invalid Data」後,因8號發票的單價在設定範圍以外,所以被Excel圈出來。



另一個auditor經常做的檢查是序號是否重覆和遺漏,例如發票編號,只要幾個簡單的步驟就能查出來。步驟如下:
1. 先為發票編號進行排序 ( sorting ),排序設定是由小至大。
2. 在H5儲存格輸入公式「=IF(A5-A4=1,"","missing")」。
3. 再將此公式複製到H6至H15的儲存格內。
4. 若發票編號存在遺漏,如7號發票,儲存格就會出現「missing」字樣。


若果發票編號包括字串而非全數字,在此情況下就不能進行檢查,應怎辦?不用怕,我們可以先利用「文字函數」如LEFT、MID、RIGHT等公式把數字抽出來,然後再用上述方法檢查重覆和遺漏。
最後一提,Excel雖然能進行數據驗證,但始終不及審計軟件方便和全面。若果需要經常分析數據,而且數據量龐大,還是使用審計軟件為佳。

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2016年6月13日星期一

利福完美示範:掟走問題兒童

利福國際擬專注「SOGO」業務。(資料圖片)
繼2013年9月分拆地產業務後,利福國際(1212)計劃以實物分派形式將其附屬利福中國分拆上市。完成分拆後,利福將續專注本地「SOGO」百貨業務,利福中國完全脫離利福,並集中內地「久光」百貨業務,包括上海、蘇州和大連百貨店及兩項內地投資,分別位於上海並正興建的商用物業及「石家莊北國人百集團」股權投資。

為何要分拆業務?據利福官方解釋,主要為兩項不同發展路徑和風險的業務提供獨立平台,為投資者提供選擇,增加利福中國經營和財務透明度及讓管理團隊專注自身業務等。純粹個人猜測,可能還有一個不便明言的理由,就是與盈利能力不高的中國業務割席。

在芸芸盈利管理伎倆中,有一項叫「掟走問題兒童(Throw out the problem child)」。母公司透過關閉、出售或分拆,將有問題子公司踢走。關閉或出售子公司相對簡單,壞處是容易對損益表造成負面影響。反觀分拆雖複雜,但母公司將子公司股票分派給股東,此舉屬資產分配,不會出現損益影響盈利。再者,會計準則還要求合併財報重列數字,將子公司那部分從經營溢利中剔除,問題兒童可無聲無息地「被消失」。是次利福分拆內地業務,本意是否如此留待讀者自行判斷。但有一點可肯定,就是市場對分拆頗受落,消息公布後利福股價續造好,未公布前收報10.26元,公布後翌日升幅達7%,最近股價更曾收報13.08元,累升逾27%。

需強調一點,問題兒童未必一定是壞,如著名BCG矩陣就以「市佔率低、增長率高」來界定。利福中國是否如此因缺乏資料而無法推斷,但從利福去年業績可看出目前內地業務有何問題。利福收入主要來自百貨店包括貨品銷售、特許專櫃銷售、服務及租金收入。2015年總收入61.71億元,香港與內地佔比分別是79%和21%。有趣的是,兩者盈利能力差距相當大,去年香港的經營溢利21.18億元,與收入相除後得出邊際利潤率達43.5%。反觀內地業務經營溢利僅2.37億元,邊際利潤率僅18.1%。換句話說,在香港每100元收入可賺43.5元,在內地經營相同業務只能賺18.1元。這也解釋為何利福整體邊際利潤率僅38.2%,原來被內地業務稀釋。此外,內地業務增長也較差。如收入去年增長僅1.9%,香港則有3.8%。又如經營溢利,前者增長率僅0.6%,後者則有1.9%。

做生意講回報,兩地業務投資回報也有差別。簡單地將經營溢利除以資產,香港業務資產回報率達25.7%,但內地業務僅2.1%。換言之每投資100元在資產上,香港業務能賺25.7元,內地僅2.1元。若改以權益(即資產減去負債)而非資產計算,香港業務股本回報率29.4%,內地業務僅2.3%。

另外,石家莊北國人百集團是利福聯營公司,去年應佔溢利4.01億元,較2014年增15.4%。簡單地與聯營公司權益相除,投資回報率大約是12.5%,雖高於中國業務的股本回報率,但與香港業務相比仍有一段頗大距離。另一項內地投資是上海九百城市廣場,目前歸類為合資企業,去年應佔溢利3,804萬元,較2014年增43.7%。增長雖不俗,但與權益相除後得出投資回報率僅7.7%,較北國人百集團的投資更低。

綜合而言,目前利福中國雖不至於拖累利福業績,但內地百貨業前景欠佳,趁業務尚未轉壞時進行分拆,對利福百利而無一害。

原文刊於:am730 2016-06-13

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2016年6月3日星期五

投資騰訊需注意的三個問題

騰訊首季純利創新高。(資料圖片)
多謝《am730》副社長馮振超給予機會,及財經版編輯同事支持,轉眼間這個專欄已寫了3年半,因版面調整,由本周開始本欄改為每周一篇。於瓜瓜而言是好事,因寫作內容涉及數據分析,每篇文章需平均花4至5個小時來準備。趁現在減產,除可減輕寫稿壓力外,更可多花時間探討數字變化原因,以提高文章可讀性。

騰訊控股(700)早前公布年首季業績,表現勝預期,期內收入增43%至319.95億元(人民幣,下同),純利更創新高至92.68億元。但業績公布後,股價以收市價計仍跌2.5%,據報市場擔心內地經濟增長放緩影響廣告收入。此憂慮不無道理,因網絡廣告收入按季倒退18%,當中品牌展示廣告更跌23%。雖按季比較未必準確反映實況,但2015年首季與2014年第四季相比,網絡廣告收入增6.8%,今年首季卻倒退,反映開局不理想。但有報道指騰訊將與其聯營京東商城(NASDAQ:JD)合作,雙方提供數據作分析,幫助品牌商找出目標客戶群作廣告投放,此舉應能帶動廣告收入。

說到京東商城今年首季收入和毛利分別增47.3%和58.5%,但物流成本和市場開支分別升68.2%和48.4%,令虧損擴闊22.1%至8.67億元。以騰訊間接持18.03%計分佔虧損1.56億元,加上其他聯營及合營錄虧損,騰訊首季分佔虧損增2.5倍至10.89億元。另外,整體毛利率期內跌1.9個百分點至58.1%。即使去年第四季58.4%相比也減0.3個百分點。毛利率下降不一定是壞事,如零售企業不時藉降價促銷,只要收入增加帶來額外毛利,能抵消毛利率下跌影響,計落仍有賺。騰訊正是這樣,整體毛利率下降令毛利少6億元,但收入增加帶來57.55億元毛利,互相抵消最終多賺51.55億元。但毛利率之所以下跌主要是收入成本增49.5%,完全蓋過收入的42.8%升幅。

細看個別業務,佔整體收入約78%增值業務期內收入和成本分別增34%和33.1%,兩者升幅差額不大,結果毛利率升0.2個百分點至65.6%。收入佔比約15%的網絡廣告收入和成本分別漲72.6%和59.4%,因前者高於後者,帶動毛利率升4.7個百分點至43.7%。既然兩項業務毛利率皆有升幅,整體毛利率下跌元兇必是包括電子商貿的其他業務。此業務收入佔比有7%,期內收入急升122.1%,但收入成本升幅較高有155.2%,導致毛利率急跌12.1個百分點至僅得7%。收入成本急升,主要是期內銀行手續費增加。目前微信用戶透過「微信支付」的每一筆轉帳和提現,不論金額大小,銀行均向微信收取手續費。但礙於競爭,微信承擔所有銀行費用,直至早前才向轉帳交易徵收手續費。但由於業務增長迅速,如微信和WeChat合併月活躍帳戶數目增加38.8%至7.62億名,銀行手續費對盈利頓成壓力。

有見及此,騰訊決定調整收費政策,由今年3月1日開始,微信支付不再向用戶徵收轉帳手續費,但提現則收取0.1%提現手續費。據報銀行實際收取費率平均高於0.1%,是次調整只能補貼騰訊部分銀行開支。此外,另一目的相信是要降低用戶提現意欲,寧願把資金留在戶口或用來消費。但新措施或許令用戶增值時變得謹慎,會否因而拉低戶口餘額令騰訊利息收入減少,值得留意往後發展。綜合而言,騰訊網絡廣告季度收入能否重回升軌,電子商貿業務會否拖累盈利能力,京東商城等聯營和合營公司業績何時改善,都是投資者需要注意事項。此外,騰訊有意入股芬蘭遊戲開發商Supercell,若然成事,將進一步壯大遊戲業務,增值業務收入繼而將會增加。

原文刊於:am730 2016-06-03

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