此文刊於昨日（2013年4月12日）《信報》的年青有計專欄內。
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責任豈能外判（作者：Bittermelon）
瓜瓜算是二月河的書迷，在他云云的著作當中，最喜歡就是《康熙大帝》，在小說的情節當中，不時都會看到河工（負責清理河道的工人）被剋扣工錢。記得其中一回講述康熙微服出巡，碰巧遇上一班河工和一個貪官，雖然朝廷明令河工的工錢不得少於五分錢，但河工實際只收到三分，餘下的二分卻給河道（負責管理河務的官員）袋袋平安。康熙知道了後氣炸得很，還當場把貪官殺了。雖然這是小說情節，但相信此等卑劣行為在中國歷朝歷代時有發生。
就算到了21世紀的今天也一樣，有些工友的工資被層層剋扣，不過換了一個形式叫「外判」，更離譜的是「合法」。
外判制度遭濫用
早於2007年就有社福機構做了一項調查，結果發現建築工友被剝削的情況非常嚴重。按照統計處資料顯示，當時工人的日薪是1300港元，但工友實際到手只有650港元，南亞族裔的工友就更慘，實收只有400港元；最後還引發了紮鐵工友大罷工，歷時超過一個月之久。
有人認為外判制度是剝削工友的根源，所以要立例禁止。其實外判制度本身沒有問題，於商業社會有其好處，問題只是有人濫用了此制度而已。
外判制度有好處？答案是肯定的。在日常生活中，外判的例子多的是；例如小型公司聘請清潔公司，為寫字樓每日做清潔。若公司不將此外判而自己去做，首先就要聘請自己的清潔工友，還要添置清潔工具和用品。若果寫字樓面積不大，清潔工作可能1、2個小時就能完成，工資必然不會太高，聘請工友就有困難。另外，若工友請假，寫字樓的清潔工作就會沒有人去做，因此帶來不便。
又例如學校聘請餐飲供應商為學生提供膳食，若學校不外判而自己去做，就需要聘請廚師，而且還要在學校加設廚房設備，所費自然不菲；就算是乘搭公共交通工具，其實在某程度上也是外判，因為我們自己不需要購置汽車，只要付出些少就能享受交通便利。就連為小朋友聘請補習老師，其實也是外判，自己沒有時間去教導，就惟有將此工作外判給別人代勞。
工作條件惡劣要改進
若果一家企業以為，將工作外判了出去，自己就沒有任何責任，這是大錯特錯。看看國際大型衣著品牌，為了避免被外界指摘幫襯血汗工廠，因而影響形象，大多數品牌都要求供應商和外判商負起社會責任，不單只要求他們嚴格遵守當地的勞工法規，還需要按個別品牌的要求去善待工人；例如，某品牌就要求供應商的製衣廠，確保車衣工人有一個舒適的工作環境，包括車間必需維持在某個溫度，而且還要不時播放音樂。
另外，工人不可以超時加班，每隔數小時就要安排小休。有些品牌還會要求工廠免費提供潔淨的食水和小食，工廠開工時間要有醫護人員駐守，甚至連洗手間的數量也有要求。另外，這些品牌還設有Corporate Social Responsibility Department，專職負責監察所有供應商和外判商的遵從情況；倘若發現他們違反社會責任，例如聘用童工、強迫工人加班、剋扣工資、工作環境惡劣等，供應商和外判商從此就被列入黑名單，永不錄用。
因貨櫃碼頭發生罷工工潮，我們才知道工友們的工作慘況，例如負責吊臂機操作的工友，每日需要在狹小的臂機操作室工作，除了沒有足夠的休息時間外，連大小二便，甚至吃飯也要在操作室解決，衛生情況有幾惡劣可想而知。實在不明白，為何碼頭公司容忍此等情況發生。香港號稱先進城市，但竟然還有此等工作環境，連第三世界也不如，實在令港人蒙羞。
碼頭公司雖然不是工友們的直接僱主，就算在工友的薪酬上沒有直接責任，但身為本港貨櫃業的龍頭企業，在情在理，也應與其他國際衣著品牌一樣，負起社會責任去確保工友得到合理的待遇。再者，工友在這樣惡劣的環境下工作，就更不應袖手旁觀，說自己沒有責任。將工作外判不等於責任也能外判呀！
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/
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2013年4月12日星期五
忠旺的隱憂
最近中國忠旺(1333)公布2012年全年業績，收益接近135億元(人民幣，下同)，同比增長30.9%，稅前利潤的升幅更利害，按年增加53.3%至23.4億元。去年經營環境不太理想，在此情況下仍能錄得如此佳績，究竟是甚麼原因呢？
若按區域來劃分，內地銷售金額增長達到25.7%，美國更是漲177.6%，至於其他地區卻下跌91.7%。不過，由於內地銷售對該集團的貢獻最大，在31.9億元的增長當中，25.3億元或79.3%來自內地，因此總體銷售收益較前年上升。
細看業績通告，去年的利潤主要來自鋁材銷售。撇開貿易業務不說，去年收益的增長主要來自銷量，2012年的總銷量共有55.6萬噸，按年上升25.6%。反觀平均單價就沒有大變動，去年的金額是每噸23,293元，基本上與前年的23,289元相若。
鋁材銷售的毛利也很可觀，去年錄得32.5億元，按年急升46.4%。另外，毛利率也由前年的21.6%上升至去年的25.1%。乍看起來，產品的賺錢能力提升了。可是，上面不是說過，去年銷售的平均單價沒有上升嗎？既然毛利率上升與單價無關，那必然是銷售成本減少。
究竟減少了多少呢？我們可以利用銷量來計算出來。根據通告，去年的鋁材的銷售成本合共96.9億元，將此數除以去年的總銷量，每噸計的銷售成本就是17,437元。相對於前年的18,267元，銷售成本按年下降了830元或4.5%。
根據通告，2012年和2011年原材料的價格包括鋁錠和其他金屬，分別佔銷售成本的88.4%和88.8%，以金額計算，即是每噸成本分別為15,414元和16,221元，兩年的相差為807元或5%，也代表去年因鋁錠等原材料價格下跌，所以省回的每噸銷售成本。上面提及過，銷售成本按年下降了830元，那麼餘下的23元就代表加工費下降了。
成本下降固然是好事，但相比起鋁錠價格的跌幅，忠旺似乎獲益有限。根據通告內的「管理層的討論與分析」，去年國際鋁錠的平均售價為每噸2,023美元，較前年下降15.6%。此外，內地鋁錠去年的平均價為每噸15,705元，較前年下降1,128元或6.7%。可是，忠旺實際上在原材料方面只能省下5%，未能做到和內地市場價格同步，與國際市場價格更有一段距離。
此外，忠旺業績有幾點值得注意。首先是變現能力(Liquidity)，流動比率有轉差跡象。2010年，該比率高達4.7，顯示當時短期償債能力非常強。可是，到了2011年急跌至1.8，去年更跌至1.2。若看速動比率就更差，2010年高達4.5，2011年跌至1.5，去年更跌至0.8，低於1的合格水平。變現能力轉差，主要是短期負債急升。截至去年12月31日，融資債券和銀行及其他貸款的金額，較年初分別增加了12億元和12.7億元，令流動負債總值按年增加25.9%。
去年存貨也按年急升60.8%至39.9億元，令存貨周轉期由前年的77日增至去年的116日。雖然應收帳款及票據的周轉天數由前年的22日改善至去年的17日，但若看金額，去年高達7.8億元，較前年增2.8億元或57%。最教人擔心的是，帳齡有惡化趨勢。內地客戶信貸期一般有90日，海外客戶則有180日。
不過，截至去年12月31日，帳齡介乎91至180日的應收帳有2.2億元，超過180日的則有1.4億元，按年分別急升157.7%和123.4%。還有一點，忠旺去年財務成本有3.8億元，較前年的4.6億元減少18.8%，主因是部分利息被資本化，即是將用於購置資產的利息計入了資產值，而非計入損益表成為財務開支。若撇除資本化，去年的利息開支其實高達5.5億元，較前年增加17.9%。
最後，去年行政及其他經營開支7.9億元，較前年增185.1%。據通告解釋，因研發費用急升21.49倍至接近4億元，土地使用稅增1.5倍至1.6億元，及土地使用權攤銷開支增3.82倍至6,409萬元所致。
值得一提，去年忠旺獲2.1億元的政府補貼。據報是政府對忠旺為地方所做貢獻的獎勵及補貼科技研究及市場開發的開支。會否再次予別國口實，說是「出口補貼」呢？因補貼金額只佔總銷售成本2%，影響輕微。但保護主義日益高漲，只希望不再發生吧！
文章來源：AM730 2013-04-12
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若按區域來劃分，內地銷售金額增長達到25.7%，美國更是漲177.6%，至於其他地區卻下跌91.7%。不過，由於內地銷售對該集團的貢獻最大，在31.9億元的增長當中，25.3億元或79.3%來自內地，因此總體銷售收益較前年上升。
細看業績通告，去年的利潤主要來自鋁材銷售。撇開貿易業務不說，去年收益的增長主要來自銷量，2012年的總銷量共有55.6萬噸，按年上升25.6%。反觀平均單價就沒有大變動，去年的金額是每噸23,293元，基本上與前年的23,289元相若。
鋁材銷售的毛利也很可觀，去年錄得32.5億元，按年急升46.4%。另外，毛利率也由前年的21.6%上升至去年的25.1%。乍看起來，產品的賺錢能力提升了。可是，上面不是說過，去年銷售的平均單價沒有上升嗎？既然毛利率上升與單價無關，那必然是銷售成本減少。
究竟減少了多少呢？我們可以利用銷量來計算出來。根據通告，去年的鋁材的銷售成本合共96.9億元，將此數除以去年的總銷量，每噸計的銷售成本就是17,437元。相對於前年的18,267元，銷售成本按年下降了830元或4.5%。
根據通告，2012年和2011年原材料的價格包括鋁錠和其他金屬，分別佔銷售成本的88.4%和88.8%，以金額計算，即是每噸成本分別為15,414元和16,221元，兩年的相差為807元或5%，也代表去年因鋁錠等原材料價格下跌，所以省回的每噸銷售成本。上面提及過，銷售成本按年下降了830元，那麼餘下的23元就代表加工費下降了。
成本下降固然是好事，但相比起鋁錠價格的跌幅，忠旺似乎獲益有限。根據通告內的「管理層的討論與分析」，去年國際鋁錠的平均售價為每噸2,023美元，較前年下降15.6%。此外，內地鋁錠去年的平均價為每噸15,705元，較前年下降1,128元或6.7%。可是，忠旺實際上在原材料方面只能省下5%，未能做到和內地市場價格同步，與國際市場價格更有一段距離。
此外，忠旺業績有幾點值得注意。首先是變現能力(Liquidity)，流動比率有轉差跡象。2010年，該比率高達4.7，顯示當時短期償債能力非常強。可是，到了2011年急跌至1.8，去年更跌至1.2。若看速動比率就更差，2010年高達4.5，2011年跌至1.5，去年更跌至0.8，低於1的合格水平。變現能力轉差，主要是短期負債急升。截至去年12月31日，融資債券和銀行及其他貸款的金額，較年初分別增加了12億元和12.7億元，令流動負債總值按年增加25.9%。
去年存貨也按年急升60.8%至39.9億元，令存貨周轉期由前年的77日增至去年的116日。雖然應收帳款及票據的周轉天數由前年的22日改善至去年的17日，但若看金額，去年高達7.8億元，較前年增2.8億元或57%。最教人擔心的是，帳齡有惡化趨勢。內地客戶信貸期一般有90日，海外客戶則有180日。
不過，截至去年12月31日，帳齡介乎91至180日的應收帳有2.2億元，超過180日的則有1.4億元，按年分別急升157.7%和123.4%。還有一點，忠旺去年財務成本有3.8億元，較前年的4.6億元減少18.8%，主因是部分利息被資本化，即是將用於購置資產的利息計入了資產值，而非計入損益表成為財務開支。若撇除資本化，去年的利息開支其實高達5.5億元，較前年增加17.9%。
最後，去年行政及其他經營開支7.9億元，較前年增185.1%。據通告解釋，因研發費用急升21.49倍至接近4億元，土地使用稅增1.5倍至1.6億元，及土地使用權攤銷開支增3.82倍至6,409萬元所致。
值得一提，去年忠旺獲2.1億元的政府補貼。據報是政府對忠旺為地方所做貢獻的獎勵及補貼科技研究及市場開發的開支。會否再次予別國口實，說是「出口補貼」呢？因補貼金額只佔總銷售成本2%，影響輕微。但保護主義日益高漲，只希望不再發生吧！
文章來源：AM730 2013-04-12
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2013年4月11日星期四
碼頭公司企硬之謎
自香港國際貨櫃碼頭有限公司(以下簡稱HIT)的罷工工潮發生以來，HIT態度強硬，而且沒有妥協跡象，究竟此事對HIT的財務表現，和狀況有多大影響？
由於他們是私人公司，普通人難以看到其財務報表，惟有翻閱其控股實體和記港口信託(新加坡交易所股票編號：NS8U，以下簡稱HPH)的業績通告。
然而，當中所載的資料非常有限，例如外界最關心的承辦商或外判商費用，通告並沒有披露，關於HIT的財務資料，也只有寥寥幾項如下：假設HPH的所有香港業務均來自HIT，截至去年12月31日，HIT的全年收入有57.2億元，非流動資產的帳面值有488.8億元，年內平均值則有493.3億元。按此計算出來的非流動資產收益比率為11.6%，即是每投資100元，就能獲取11.6元的收入。至於鹽田港業務，同期收入有67.1億元，非流動資產的帳面值及平均值分別為766.5億元和772.6億元。用相同方法計算，非流動資產收益比率為8.7%。單以比率來看，HIT的資產效益較鹽田港高。
本來打算將2012年與2011年的數字互相比較。可是，由於HPH於2011年2月才開始成立和運作，因此數據不足12個月，拿來比較沒有多大意思。另外，雖然通告的附件提供HIT過去5年的貨櫃吞吐量，但數字還包括了COSCO-HIT(即是與中遠太平洋(1199)合資經營的8號碼頭)，所以未能準確計算每個貨櫃的平均收入。坦白講，資料有限之餘，數據又不能直接比較，這樣沒趣的分析還是第一次。惟一能做的，就是將數字轉化成每日平均值再作比較，看看結果如何。
於去年全年，HIT的每日平均收入是1,563萬元，較2011年的1,489.8萬元增4.9%。反觀鹽田港，同年每日平均收入是1,832.3萬元，較2011年的1,650.6萬元升11%。至於貨櫃吞吐量，HIT和COSCO-HIT於去年全年為1,228.2萬個，較2011年的1,165.7萬個，增5.4%。鹽田港又如何？於去年全年貨櫃吞吐量是1,066.7萬個，較2011年的1,026.4萬個，升3.9%。心水清的朋友可能已經發現，HIT的收入增長不及貨櫃吞吐量的增長，鹽田港則相反，其收入增長高於吞吐量，這是否代表HIT每個貨櫃的平均收入(即單價)正在下跌，而鹽田港卻上升呢？
翻查HPH的上市文件，HIT的每個貨櫃處理成本於2008年至2010年間續降，2008年為每個貨櫃需要374.2元，2010年只需275.7元，跌幅高達26.3%。反觀鹽田港的成本卻續升，2008年為218.9元，2010年增至224.1元，升幅有2.4%。按文件解釋，成本下跌皆因節省成本及提升運作效率所致。文件還提到，HIT和鹽田港均聘請承辦商(Sub-contractors)，為碼頭內的「非核心職位(Non-core positions)」提供合約員工。為避免過分依賴個別承辦商，他們總數共有100家之多。在僧多粥少的情況下，每次續約時，承辦商自然也不敢叫價太高。另外，HIT的資產流動比率較高，換句話說，營運效率能進一步提升的幅度有限，加上貨櫃的單價正在下跌，難怪工友近年的薪金持續低企了。
碼頭管理層對外說公司也是「苦主」，每日損失高達500萬元之多，按去年每日平均收入計算，損失金額差不多相等於三分一。有人批評碼頭寧願蝕錢，也不肯改善工友待遇，其實碼頭的想法不難理解，因為他們大約在想，一旦這次「屈服」，從此就沒完沒了。況且，就算貨船要改到附近港口泊岸，若能安排轉到HPH旗下的鹽田港，於集團整體而言，相信損失也會有限。
再者，雖然HPH去年的整體稅後溢利高達35.8億元，但在貨櫃單價下跌的情況下，成本增加就等於溢利減少，老闆與HPH持有人的荷包自然受影響，公司豈肯輕易妥協？這也解釋為何工潮至今仍未有解決跡象。雖然香港仍是國際航運中心，但其重要性已今非昔比，在此環境下，碼頭公司勢必繼續減省成本。坦白講，即使是次工運成功，工友於未來的待遇亦難望大幅改善。
文章來源：AM730 2013-04-11
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由於他們是私人公司，普通人難以看到其財務報表，惟有翻閱其控股實體和記港口信託(新加坡交易所股票編號：NS8U，以下簡稱HPH)的業績通告。
然而，當中所載的資料非常有限，例如外界最關心的承辦商或外判商費用，通告並沒有披露，關於HIT的財務資料，也只有寥寥幾項如下：假設HPH的所有香港業務均來自HIT，截至去年12月31日，HIT的全年收入有57.2億元，非流動資產的帳面值有488.8億元，年內平均值則有493.3億元。按此計算出來的非流動資產收益比率為11.6%，即是每投資100元，就能獲取11.6元的收入。至於鹽田港業務，同期收入有67.1億元，非流動資產的帳面值及平均值分別為766.5億元和772.6億元。用相同方法計算，非流動資產收益比率為8.7%。單以比率來看，HIT的資產效益較鹽田港高。
本來打算將2012年與2011年的數字互相比較。可是，由於HPH於2011年2月才開始成立和運作，因此數據不足12個月，拿來比較沒有多大意思。另外，雖然通告的附件提供HIT過去5年的貨櫃吞吐量，但數字還包括了COSCO-HIT(即是與中遠太平洋(1199)合資經營的8號碼頭)，所以未能準確計算每個貨櫃的平均收入。坦白講，資料有限之餘，數據又不能直接比較，這樣沒趣的分析還是第一次。惟一能做的，就是將數字轉化成每日平均值再作比較，看看結果如何。
於去年全年，HIT的每日平均收入是1,563萬元，較2011年的1,489.8萬元增4.9%。反觀鹽田港，同年每日平均收入是1,832.3萬元，較2011年的1,650.6萬元升11%。至於貨櫃吞吐量，HIT和COSCO-HIT於去年全年為1,228.2萬個，較2011年的1,165.7萬個，增5.4%。鹽田港又如何？於去年全年貨櫃吞吐量是1,066.7萬個，較2011年的1,026.4萬個，升3.9%。心水清的朋友可能已經發現，HIT的收入增長不及貨櫃吞吐量的增長，鹽田港則相反，其收入增長高於吞吐量，這是否代表HIT每個貨櫃的平均收入(即單價)正在下跌，而鹽田港卻上升呢？
翻查HPH的上市文件，HIT的每個貨櫃處理成本於2008年至2010年間續降，2008年為每個貨櫃需要374.2元，2010年只需275.7元，跌幅高達26.3%。反觀鹽田港的成本卻續升，2008年為218.9元，2010年增至224.1元，升幅有2.4%。按文件解釋，成本下跌皆因節省成本及提升運作效率所致。文件還提到，HIT和鹽田港均聘請承辦商(Sub-contractors)，為碼頭內的「非核心職位(Non-core positions)」提供合約員工。為避免過分依賴個別承辦商，他們總數共有100家之多。在僧多粥少的情況下，每次續約時，承辦商自然也不敢叫價太高。另外，HIT的資產流動比率較高，換句話說，營運效率能進一步提升的幅度有限，加上貨櫃的單價正在下跌，難怪工友近年的薪金持續低企了。
碼頭管理層對外說公司也是「苦主」，每日損失高達500萬元之多，按去年每日平均收入計算，損失金額差不多相等於三分一。有人批評碼頭寧願蝕錢，也不肯改善工友待遇，其實碼頭的想法不難理解，因為他們大約在想，一旦這次「屈服」，從此就沒完沒了。況且，就算貨船要改到附近港口泊岸，若能安排轉到HPH旗下的鹽田港，於集團整體而言，相信損失也會有限。
再者，雖然HPH去年的整體稅後溢利高達35.8億元，但在貨櫃單價下跌的情況下，成本增加就等於溢利減少，老闆與HPH持有人的荷包自然受影響，公司豈肯輕易妥協？這也解釋為何工潮至今仍未有解決跡象。雖然香港仍是國際航運中心，但其重要性已今非昔比，在此環境下，碼頭公司勢必繼續減省成本。坦白講，即使是次工運成功，工友於未來的待遇亦難望大幅改善。
文章來源：AM730 2013-04-11
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2013年4月9日星期二
此大眾不同彼大眾
塞浦路斯的破產危機總算暫時解除，雖然最後沒有推出「存款稅」，而且10萬歐元以下的小存戶可算是安然無恙，但大存戶可慘了，初時以為只會損失9.9%，到後來說是15%，及後歐盟與該國達成協議，當時預期是30%至40%。最近塞國央行終於確認，數額竟然是60%！若果是當地Laiki Bank的存戶，估計損失更加高達80%！
新聞報道說，連當地大學和教會都受此事影響，不少企業也因而出現資金周轉困難。其實歐盟要求存戶陪葬的理據何在呢？或許他們在想，假若沒有他們的借款，當地銀行必然倒閉，存戶最後也必損失。因此，他們才能理直氣壯，要求塞國打劫存戶吧？
股東購買銀行股票，當中涉及投資風險，就算股票變牆紙也無話可說。可是，存戶只是顧客，將資金存放於銀行，其實就是相信銀行以及整個銀行體制。
經此一役，相信該國以至歐元區其他國家，夾萬和錫罐之類必定大賣。無他，因為將錢鎖在家裡或埋在後花園，遠較存放在當地銀行安全。
事件發生以來，中文傳媒都將Laiki Bank翻譯成「大眾銀行」，不知同名的大眾金融(626)有何反應？八卦之下進入其網頁看看，發現果然作出了澄清。根據於今年3月22日發出的通告，他們與Laiki Bank沒有任何股權關係，而且馬來西亞總公司沒有持有於當地的金融機構。
那麼，他們在塞國以至歐洲的風險有多大呢？翻看2012年年報，截至去年12月31日止，涉及西歐的跨國債權合共22.2億元，當中超過一半是借給法國的銀行及其他金融機構，看來塞國事件沒有對他們帶來直接影響。
既然翻閱了他們的年報，不如順道看一下業績。2012年大眾金融的表現沒有驚喜，淨利息收入12.4億元，按年增長2.1%。另外，其他營業收入下跌21.2%，因此營業總收入較前年減少2.2%，至14.6億元。
根據管理層解釋，淨利息收入上升，皆因淨利息差距增加；其他營業收入減少，主要因為股票經紀業務的收入較前年減少4,140萬元，以及前年得到一筆8.1萬元的額外獎勵所致。
大眾金融的淨利息收入佔營業收入85%，究竟這方面的獲利能力如何？那就要看其「淨利息收益率(Net Interest Margin)」。很多人喜歡將它簡稱為「淨息差」，此比率相當於一般企業的毛利率。計算方法是將該年的利息收入減利息支出，之後再除以生息資產的平均餘額。
由於年報沒有提供具體數字，連生息資產的數值也欠奉，惟有依靠自己來估算吧。截至去年底止，資產總值是405.4億元，減去商譽和其他資產，估計其生息資產大約是365.6億元。以相同方法計算，2011年年底的數值是361.4億元，平均餘額就是363.5億元，按去年的淨利息收入去計算，淨息差就是3.41%，較2011年的3.35%，增加了6個點子。
上網瀏覽了一下，發現大眾金融於去年年初曾對外提及過，2011年的淨息差有3.56%，還說於三年後(即2014年後)可回復4%的水平。
可是，試算了幾遍也計不出此數，皆因沒有準確的生息資產數值。奇怪的是，他們至今仍未公布去年具體淨息差的數值，究竟4%的「目標」是否依然維持呢？
相比於其他本地銀行，例如恒生銀行(011)，2012年的淨息差只有1.85%。金管局的統計也顯示，本地零售銀行於2012年首三季的息差只有1.4%，為何大眾金融的淨息差如此高呢？
銀行不是善堂，貸款息率高低與借款人的信貸風險必有莫大關係，相信他們比較注重高息借貸以及小型按揭有關吧？
實情是否這樣？例如息率較高的私人借貸，去年大眾金融合共借出39.7億元，佔香港業務貸款額的15.9%。反觀恒生，雖然借出金額高達163億元，但只佔貸款額的11.4%。此外，大眾金融於去年的逾期貸款，金額佔貸款總額0.69%，較恒生的0.2%高。再者，在抵押品佔貸款額的百分比方面，大眾金融有77.5%，較恒生的75.8%略高。對抵押品百分比的要求較高，為的是要減低客戶走數的損失。綜合上述兩點來推斷，大眾金融的貸款回收風險應該較高，因此借出的息率也應較高，相信這是淨息差高企的原因吧？
文章來源：AM730 2013-04-09
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新聞報道說，連當地大學和教會都受此事影響，不少企業也因而出現資金周轉困難。其實歐盟要求存戶陪葬的理據何在呢？或許他們在想，假若沒有他們的借款，當地銀行必然倒閉，存戶最後也必損失。因此，他們才能理直氣壯，要求塞國打劫存戶吧？
股東購買銀行股票，當中涉及投資風險，就算股票變牆紙也無話可說。可是，存戶只是顧客，將資金存放於銀行，其實就是相信銀行以及整個銀行體制。
經此一役，相信該國以至歐元區其他國家，夾萬和錫罐之類必定大賣。無他，因為將錢鎖在家裡或埋在後花園，遠較存放在當地銀行安全。
事件發生以來，中文傳媒都將Laiki Bank翻譯成「大眾銀行」，不知同名的大眾金融(626)有何反應？八卦之下進入其網頁看看，發現果然作出了澄清。根據於今年3月22日發出的通告，他們與Laiki Bank沒有任何股權關係，而且馬來西亞總公司沒有持有於當地的金融機構。
那麼，他們在塞國以至歐洲的風險有多大呢？翻看2012年年報，截至去年12月31日止，涉及西歐的跨國債權合共22.2億元，當中超過一半是借給法國的銀行及其他金融機構，看來塞國事件沒有對他們帶來直接影響。
既然翻閱了他們的年報，不如順道看一下業績。2012年大眾金融的表現沒有驚喜，淨利息收入12.4億元，按年增長2.1%。另外，其他營業收入下跌21.2%，因此營業總收入較前年減少2.2%，至14.6億元。
根據管理層解釋，淨利息收入上升，皆因淨利息差距增加；其他營業收入減少，主要因為股票經紀業務的收入較前年減少4,140萬元，以及前年得到一筆8.1萬元的額外獎勵所致。
大眾金融的淨利息收入佔營業收入85%，究竟這方面的獲利能力如何？那就要看其「淨利息收益率(Net Interest Margin)」。很多人喜歡將它簡稱為「淨息差」，此比率相當於一般企業的毛利率。計算方法是將該年的利息收入減利息支出，之後再除以生息資產的平均餘額。
由於年報沒有提供具體數字，連生息資產的數值也欠奉，惟有依靠自己來估算吧。截至去年底止，資產總值是405.4億元，減去商譽和其他資產，估計其生息資產大約是365.6億元。以相同方法計算，2011年年底的數值是361.4億元，平均餘額就是363.5億元，按去年的淨利息收入去計算，淨息差就是3.41%，較2011年的3.35%，增加了6個點子。
上網瀏覽了一下，發現大眾金融於去年年初曾對外提及過，2011年的淨息差有3.56%，還說於三年後(即2014年後)可回復4%的水平。
可是，試算了幾遍也計不出此數，皆因沒有準確的生息資產數值。奇怪的是，他們至今仍未公布去年具體淨息差的數值，究竟4%的「目標」是否依然維持呢？
相比於其他本地銀行，例如恒生銀行(011)，2012年的淨息差只有1.85%。金管局的統計也顯示，本地零售銀行於2012年首三季的息差只有1.4%，為何大眾金融的淨息差如此高呢？
銀行不是善堂，貸款息率高低與借款人的信貸風險必有莫大關係，相信他們比較注重高息借貸以及小型按揭有關吧？
實情是否這樣？例如息率較高的私人借貸，去年大眾金融合共借出39.7億元，佔香港業務貸款額的15.9%。反觀恒生，雖然借出金額高達163億元，但只佔貸款額的11.4%。此外，大眾金融於去年的逾期貸款，金額佔貸款總額0.69%，較恒生的0.2%高。再者，在抵押品佔貸款額的百分比方面，大眾金融有77.5%，較恒生的75.8%略高。對抵押品百分比的要求較高，為的是要減低客戶走數的損失。綜合上述兩點來推斷，大眾金融的貸款回收風險應該較高，因此借出的息率也應較高，相信這是淨息差高企的原因吧？
文章來源：AM730 2013-04-09
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2013年4月5日星期五
平保更改會計準則？
最近看到某報章報道，說中國平安保險(2318)「改動了會計準則」，將去年的折現率調高，以及將未來投資收益率假設調低，因此對去年業績造成不利影響。相信是一時搞錯了吧？首先，「會計準則(Accounting Standard)」是由國家或法定專業團體制訂。例如香港的會計準則，就是由香港會計師公會制訂，企業只能跟從，卻不能改動。相信該報誤將「會計政策(Accounting Policies)」當成「會計準則」。可是，平保是次的調整，也不是「會計政策改動」，其實只是「會計估計變更」而已。
或許你會問，究竟會計準則、會計政策和會計估計有甚麼分別？由於會計準則一般都存在若干選擇，因此每家企業都會按照準則，去制訂自己的一套會計政策。例如固定資產的折舊方法，一般的會計準則皆容許「直線法(Straight-line method)」、「餘額遞減法(Diminishing balance method)」和「產量折舊法(Units of production method)」。企業可以按照自身需要選擇其中一種，並且放在自己的會計政策內。
可是，商業環境瞬息萬變，為了讓財務報表更能反映實況，國家或法定專業團體修訂會計準則就時有發生。若其修訂影響企業的會計政策，企業也需跟從。另外，若企業認為修訂會計政策後，能令其財務報表提供更加可靠的相關信息，這也是可以的。但有一點需要注意，修改會計政策是一項大事，為了不影響財務報表的一致性，早前涉及的相關數據都要一併修改和重列，令到數字可以比較。
接下來說說會計估計變更。在會計實務上，很多時候都需要做一些估算。可是，既然是「估」，日後要修正就在所難免。再以上述的直線折舊法為例，企業去年購入了一輛汽車，當時估計汽車可以用上5年，所以採用了每年20%的折舊率。到了今年底，企業發現汽車只能多用一年，所以將餘下的帳面凈值於未來一年全數折舊。
有別於修改會計政策，當會計估計變更後，涉及從前的數據並不需要修改，其影響只會在變更該年以及將來發生。再舉個實例，利福國際(1212)因業主提前解除租約，其尖沙咀分店將於2014年2月關閉。由於餘下的租約由7年減至1年，涉及該物業的3,900萬元裝修費帳面凈值，便需要於餘下的租賃期全數攤銷。因此，由2012年下半年開始，折舊開支由原先每年的640萬元增至2,340萬元。至於2012年上半年及以前計提的折舊開支，就不需要重新計算了。
回看平保，是次調整折現率和未來投資收益率，其實和更改折舊率的性質類似，只涉及估計的變更，不能說是修改會計政策，更加不是更改會計準則。根據業績公告，此項變動令去年的長期壽險責任準備金增加了5,400萬元(人民幣，下同)，同時也令稅前利潤相應減少。另外，平保作出此類調整已非首次，翻查2010年和2011年的年報，他們也曾作出過相同的變動，令稅前利潤分別減少21.75億元和增加10.59億元。
或許你會說，這不是容許靠估嗎？豈非造就機會，讓企業將業績舞高弄低？其實這種行為有一個漂亮的名稱，叫「盈利管理(Earnings management)」。坦白講，這是不能避免的。若果一刀切，規定企業的會計估算，必須這樣那樣而別無他選，這就會犧牲彈性，可能令財務報表不能真實和公平反映實況。
然而，情況又不是完全不受控。要改變假設，企業必須提供客觀證據，去證明修訂是有需要而且合理，否則難以闖過核數師的一關。另外，若果其變動能左右業績，為了讓投資者進一步了解其影響，財務報表的註腳內需要附上「敏感性分析」供參考。
由於平保2012年的年報還未發布，我們就以2011年做例子。假若折現率或投資收益率增減10個基點(即0.1%)，2011年的稅前利潤就會增加46.33億元或減少48.13億元。此外，發病率/死亡率、保單退保率和保單維護費用率的變動也會影響利潤。但敏感程度較低。下一次翻閱任何財務報表時，不妨留意敏感性分析，對財務表現將會有更深切的了解。
文章來源：AM730 2013-04-05
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或許你會問，究竟會計準則、會計政策和會計估計有甚麼分別？由於會計準則一般都存在若干選擇，因此每家企業都會按照準則，去制訂自己的一套會計政策。例如固定資產的折舊方法，一般的會計準則皆容許「直線法(Straight-line method)」、「餘額遞減法(Diminishing balance method)」和「產量折舊法(Units of production method)」。企業可以按照自身需要選擇其中一種，並且放在自己的會計政策內。
可是，商業環境瞬息萬變，為了讓財務報表更能反映實況，國家或法定專業團體修訂會計準則就時有發生。若其修訂影響企業的會計政策，企業也需跟從。另外，若企業認為修訂會計政策後，能令其財務報表提供更加可靠的相關信息，這也是可以的。但有一點需要注意，修改會計政策是一項大事，為了不影響財務報表的一致性，早前涉及的相關數據都要一併修改和重列，令到數字可以比較。
接下來說說會計估計變更。在會計實務上，很多時候都需要做一些估算。可是，既然是「估」，日後要修正就在所難免。再以上述的直線折舊法為例，企業去年購入了一輛汽車，當時估計汽車可以用上5年，所以採用了每年20%的折舊率。到了今年底，企業發現汽車只能多用一年，所以將餘下的帳面凈值於未來一年全數折舊。
有別於修改會計政策，當會計估計變更後，涉及從前的數據並不需要修改，其影響只會在變更該年以及將來發生。再舉個實例，利福國際(1212)因業主提前解除租約，其尖沙咀分店將於2014年2月關閉。由於餘下的租約由7年減至1年，涉及該物業的3,900萬元裝修費帳面凈值，便需要於餘下的租賃期全數攤銷。因此，由2012年下半年開始，折舊開支由原先每年的640萬元增至2,340萬元。至於2012年上半年及以前計提的折舊開支，就不需要重新計算了。
回看平保，是次調整折現率和未來投資收益率，其實和更改折舊率的性質類似，只涉及估計的變更，不能說是修改會計政策，更加不是更改會計準則。根據業績公告，此項變動令去年的長期壽險責任準備金增加了5,400萬元(人民幣，下同)，同時也令稅前利潤相應減少。另外，平保作出此類調整已非首次，翻查2010年和2011年的年報，他們也曾作出過相同的變動，令稅前利潤分別減少21.75億元和增加10.59億元。
或許你會說，這不是容許靠估嗎？豈非造就機會，讓企業將業績舞高弄低？其實這種行為有一個漂亮的名稱，叫「盈利管理(Earnings management)」。坦白講，這是不能避免的。若果一刀切，規定企業的會計估算，必須這樣那樣而別無他選，這就會犧牲彈性，可能令財務報表不能真實和公平反映實況。
然而，情況又不是完全不受控。要改變假設，企業必須提供客觀證據，去證明修訂是有需要而且合理，否則難以闖過核數師的一關。另外，若果其變動能左右業績，為了讓投資者進一步了解其影響，財務報表的註腳內需要附上「敏感性分析」供參考。
由於平保2012年的年報還未發布，我們就以2011年做例子。假若折現率或投資收益率增減10個基點(即0.1%)，2011年的稅前利潤就會增加46.33億元或減少48.13億元。此外，發病率/死亡率、保單退保率和保單維護費用率的變動也會影響利潤。但敏感程度較低。下一次翻閱任何財務報表時，不妨留意敏感性分析，對財務表現將會有更深切的了解。
文章來源：AM730 2013-04-05
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2013年4月3日星期三
有得食唔食 罪大兼惡極
此文刊於上星期五（2013年3月29日）《信報》的年青有計專欄內。
－－－－－－－－
有得食唔食 罪大兼惡極 (作者: Bittermelon)
內子和我是正牌的「無飯夫妻」，除了星期日，我倆基本上不會開火鑽，所以經常幫襯快餐連鎖店，而我們常去的那幾家，就經常在報章賣廣告兼送折扣優惠券。由於電腦打印出來的優惠券無效，惟有多拿幾份平時很少看的報紙，目的只為了剪多些優惠券。毫無疑問，我的確是個環保大敵，但現在百物騰貴，物價飛升，拿一些著數來幫補一下是沒有辦法的事。
說到快餐連鎖店的折扣，目前有兩家推出長期優惠。我們常去的那一家，早市或茶市滿18元就有2元折扣，午市或晚市滿26元就有3元折扣，即是大約可以節省11至12%。另一家則不需要剪優惠券，只要利用同一張八達通，於一星期內幫襯3至5次，每次超過18元就能有最多13元的現金優惠。我計算了一下，若論折扣大小，後者比較大，最多可以節省14%。不過，每年需要繳交20元會員費（但同時回贈共值20元的現金券），而且每星期必定要吃3至5次，彈性較小。雖然這些都是婆乸數，但積少成多，像我這樣的二人家庭，一星期有六天要幫襯快餐店，一個月就能省下385至485元，一年就是4620至5820元了。
謹守會計四大基礎概念
將此事在臉書告之一眾朋友，有人說會計師肥得連襪也穿不上（可是我不肥呀！），為何還要貪圖幾蚊的折扣？又有人說現在通脹猛於虎，慳得一蚊得一蚊實屬平常，不過其中一位朋友就講出重點，就是「有得食唔食，罪大兼惡極」的心態。
不知其他會計同行是否也是這樣，但於我而言，著數擺在眼前，不用多花力氣就能伸手可及，若不去做的話，罪惡感就會油然而生；特別在工作上，例如公司有足夠的現金去支付賬單，明知提前付款能獲取折扣，但不知為何沒有去做，心中就會產生內疚感。
若說算死草是會計師的天性，處事謹慎保守更是我們的座右銘。或許這是會計人的通病，不過事出有因。記得早年第一次學習會計理論時，我們就學過會計的四大基礎概念（Fundamental accounting concepts），分別是持續經營（Going concern）、應計（Accruals）、貫切性（Consistency）和謹慎性（Prudence）。
為免各位大呼沉悶兼且離題，首三個概念就不在此贅敍了，有興趣的請自行找來看看，現只簡單講一下謹慎。例如；預期將會有一筆收入，但若未能以現金或其他資產形式獲得的話，就不能入賬。相反，若預期有一筆債項或支出，即使金額仍未確定，也要根據已知的資料去估算和入賬。
會計天性：報憂不報喜
換句話說，資產不應誇大，而負債不應計少。即是資產可以少計，負債可以多計。不過，時移世易，現在公允值（Fair value）當道，謹慎已不合時而，就好像《國際財務報告準則》內已經沒有了此概念，而且所謂的四大概念亦增加了不少。
會計人傾向「報憂不報喜」，特別是我這一代的會計師，受謹慎原則和風險管理甚深。「謹慎」的意思即是「保守」。相比企業來其他崗位，會計人的確如此。就例如銷售部的同事，他們傾向將最美好的前景描繪出來。其實這是合情合理的，試想想，若連前綫的同事對前景也不樂觀，企業何來生意可言？可是，在會計而言，工作事事講求證據和憑證，不確定兼且未發生的事，會計人從來只會「聽住先」。就像煮米飯，單單看到生米是沒有用的，除非看到開始飯滾，飯很大機會煮成米飯，會計人才肯樂觀相信。
此外，會計人也先想最壞情況會怎樣，及早作出打算。於企業而言，這是很重要的；若每位同事都只看成功而不看風險並不健康，有會計人做個制衡，於企業管治而言是件好事來的。
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/04/bittermelon.html
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有得食唔食 罪大兼惡極 (作者: Bittermelon)
內子和我是正牌的「無飯夫妻」，除了星期日，我倆基本上不會開火鑽，所以經常幫襯快餐連鎖店，而我們常去的那幾家，就經常在報章賣廣告兼送折扣優惠券。由於電腦打印出來的優惠券無效，惟有多拿幾份平時很少看的報紙，目的只為了剪多些優惠券。毫無疑問，我的確是個環保大敵，但現在百物騰貴，物價飛升，拿一些著數來幫補一下是沒有辦法的事。
說到快餐連鎖店的折扣，目前有兩家推出長期優惠。我們常去的那一家，早市或茶市滿18元就有2元折扣，午市或晚市滿26元就有3元折扣，即是大約可以節省11至12%。另一家則不需要剪優惠券，只要利用同一張八達通，於一星期內幫襯3至5次，每次超過18元就能有最多13元的現金優惠。我計算了一下，若論折扣大小，後者比較大，最多可以節省14%。不過，每年需要繳交20元會員費（但同時回贈共值20元的現金券），而且每星期必定要吃3至5次，彈性較小。雖然這些都是婆乸數，但積少成多，像我這樣的二人家庭，一星期有六天要幫襯快餐店，一個月就能省下385至485元，一年就是4620至5820元了。
謹守會計四大基礎概念
將此事在臉書告之一眾朋友，有人說會計師肥得連襪也穿不上（可是我不肥呀！），為何還要貪圖幾蚊的折扣？又有人說現在通脹猛於虎，慳得一蚊得一蚊實屬平常，不過其中一位朋友就講出重點，就是「有得食唔食，罪大兼惡極」的心態。
不知其他會計同行是否也是這樣，但於我而言，著數擺在眼前，不用多花力氣就能伸手可及，若不去做的話，罪惡感就會油然而生；特別在工作上，例如公司有足夠的現金去支付賬單，明知提前付款能獲取折扣，但不知為何沒有去做，心中就會產生內疚感。
若說算死草是會計師的天性，處事謹慎保守更是我們的座右銘。或許這是會計人的通病，不過事出有因。記得早年第一次學習會計理論時，我們就學過會計的四大基礎概念（Fundamental accounting concepts），分別是持續經營（Going concern）、應計（Accruals）、貫切性（Consistency）和謹慎性（Prudence）。
為免各位大呼沉悶兼且離題，首三個概念就不在此贅敍了，有興趣的請自行找來看看，現只簡單講一下謹慎。例如；預期將會有一筆收入，但若未能以現金或其他資產形式獲得的話，就不能入賬。相反，若預期有一筆債項或支出，即使金額仍未確定，也要根據已知的資料去估算和入賬。
會計天性：報憂不報喜
換句話說，資產不應誇大，而負債不應計少。即是資產可以少計，負債可以多計。不過，時移世易，現在公允值（Fair value）當道，謹慎已不合時而，就好像《國際財務報告準則》內已經沒有了此概念，而且所謂的四大概念亦增加了不少。
會計人傾向「報憂不報喜」，特別是我這一代的會計師，受謹慎原則和風險管理甚深。「謹慎」的意思即是「保守」。相比企業來其他崗位，會計人的確如此。就例如銷售部的同事，他們傾向將最美好的前景描繪出來。其實這是合情合理的，試想想，若連前綫的同事對前景也不樂觀，企業何來生意可言？可是，在會計而言，工作事事講求證據和憑證，不確定兼且未發生的事，會計人從來只會「聽住先」。就像煮米飯，單單看到生米是沒有用的，除非看到開始飯滾，飯很大機會煮成米飯，會計人才肯樂觀相信。
此外，會計人也先想最壞情況會怎樣，及早作出打算。於企業而言，這是很重要的；若每位同事都只看成功而不看風險並不健康，有會計人做個制衡，於企業管治而言是件好事來的。
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/04/bittermelon.html
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2013年4月2日星期二
阿里巴巴值千億嗎？
阿里巴巴集團有機會成為全球市值最大的新上市公司嗎？最近股票市場的話題，離不開於內地從事電子商務在線交易平台的阿里巴巴集團。繼於早前曾將B2B業務於香港上市後(但已於2012年私有化)，市場盛傳他們整個集團將公開招股，各方對其估值非常有興趣，意見紛紜。就像《經濟學人》最近一篇文章說阿里巴巴IPO估值將介乎550億美元至1,200億美元(約4,290億至9,360億港元)。因此，他們有機會超越Facebook(NASDAQ股票編號：FB)於去年上市時創下的1,040億美元(約8,112億港元)紀錄。
阿里巴巴真是這樣值錢嗎？就此估值，市場做了一個非常好的分析。他利用雅虎公司(NASDAQ股票編號：YHOO)向美國證監會(SEC)提交的年報(Form 10-K)，並根據當中的財務數據和資料，去計算出阿里巴巴的市值，再以騰訊控股(700)目前的市盈率來比較，得出來的結論是：「不是騰訊便宜，就是阿里巴巴太貴」。
雅虎的資料並不是第一手，而且想必不會詳盡到那麼去，何以有參考價值？這事令我想起天體觀測。由於星體距離我們甚遠，沒有可能進行實地測量。可是，科學家發現，透過測量天體發出的電磁輻射，就能分析星體的距離、質量、大小、密度和生命期等。
同一道理，阿里巴巴是私人公司，一般人無法看到他們的財務報告。可是，由於他們是雅虎的聯營公司，從雅虎的年報，可以有限度地窺探阿里巴巴的財務表現和狀況。另外，阿里巴巴於去年9月，向雅虎回購了部分股份，在年報當中披露的作價，就可以作為阿里巴巴目前市價的參考。
或許你會問，回購價是自己作出的，怎能作準？首先，股票的市價就是在交易過程中，買賣雙方達成的成交價。站在雅虎和阿里巴巴的立場，前者當然希望價格愈高愈好，後者恰恰相反，價格希望愈低愈好。再者，回購價格的釐定與日後上市價沒有必然關係，我們看不到有甚麼誘因，雙方要以此來左右估值，因此用來參考適合不過。
瓜瓜也依照此法計算了一下。根據雅虎的年報，阿里巴巴以每股13.54美元(約105.6港元)的代價，向雅虎回購5.23億股股份，總金額就是70.81億美元(約552.3億港元)。未出售股份之前，雅虎持有阿里巴巴的股數是10.47億股，持股比例是42%。
至於出售股份之後，持股數量減少至5.24億股，持股比例降至24%。以此推算，阿里巴巴回購後的股份總數應是21.83億股。既然阿里巴巴的新近成交價是13.54美元，那麼，阿里巴巴現在的市值應是295.62億美元(約2,305億港元)，即《經濟學人》所說的下限相等於該市值約1.9倍，而上限更加相等於該市值高達約4.1倍。
根據雅虎年報顯示，截至去年9月30日，阿里巴巴的股東應佔溢利只有4.85億美元(約37.8億港元)，按上述股份數目計算，每股盈利約0.22美元(約1.7港元)。假若如《經濟學人》所料，阿里巴巴最終能以550億美元至1,200億美元上市，按目前的股份數目，每股股價大約要25.2美元至55美元(約196.5至429港元)。若以上述溢利水平計算，代表市盈率將高達113.5倍至247.7倍。
看看騰訊，今年3月最後一個交易日，其市盈率只是28.4倍，而eBay(NASDAQ股票編號：EBAY)亦只是26.2倍。即使是市盈率高企見稱的亞馬遜(NASDAQ股票編號：AMZN)，該股1年的預期市盈率也只是73.7倍(由於亞馬遜去年虧損，所以沒有即期市盈率)。由此看來，阿里巴巴要以超過100倍，甚至200倍的市盈率上市，難度甚高。
有報道說，創辦人馬雲曾經說過，阿里巴巴計劃2015年上市，並且估值應有1,000億美元(約7,800億港元)。有沒有此可能呢？當然有，若以市盈率50倍計，只要阿里巴巴到時能將溢利提升至20億美元(約156億港元)水平就可以了，相等於去年股東應佔溢利的4.1倍。保守一點，將市盈率降至與騰訊相若，溢利更加要提升至35億美元(約273億港元)，是目前溢利的7.2倍。
由於內地網上商貿日漸普及，交易金額預期於未來幾年高速增長，於兩年後將溢利提升4至7倍，未必不能實現。究竟阿里巴巴最終能否開創紀錄，大家拭目以待。
文章來源：AM730 2013-04-02
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阿里巴巴真是這樣值錢嗎？就此估值，市場做了一個非常好的分析。他利用雅虎公司(NASDAQ股票編號：YHOO)向美國證監會(SEC)提交的年報(Form 10-K)，並根據當中的財務數據和資料，去計算出阿里巴巴的市值，再以騰訊控股(700)目前的市盈率來比較，得出來的結論是：「不是騰訊便宜，就是阿里巴巴太貴」。
雅虎的資料並不是第一手，而且想必不會詳盡到那麼去，何以有參考價值？這事令我想起天體觀測。由於星體距離我們甚遠，沒有可能進行實地測量。可是，科學家發現，透過測量天體發出的電磁輻射，就能分析星體的距離、質量、大小、密度和生命期等。
同一道理，阿里巴巴是私人公司，一般人無法看到他們的財務報告。可是，由於他們是雅虎的聯營公司，從雅虎的年報，可以有限度地窺探阿里巴巴的財務表現和狀況。另外，阿里巴巴於去年9月，向雅虎回購了部分股份，在年報當中披露的作價，就可以作為阿里巴巴目前市價的參考。
或許你會問，回購價是自己作出的，怎能作準？首先，股票的市價就是在交易過程中，買賣雙方達成的成交價。站在雅虎和阿里巴巴的立場，前者當然希望價格愈高愈好，後者恰恰相反，價格希望愈低愈好。再者，回購價格的釐定與日後上市價沒有必然關係，我們看不到有甚麼誘因，雙方要以此來左右估值，因此用來參考適合不過。
瓜瓜也依照此法計算了一下。根據雅虎的年報，阿里巴巴以每股13.54美元(約105.6港元)的代價，向雅虎回購5.23億股股份，總金額就是70.81億美元(約552.3億港元)。未出售股份之前，雅虎持有阿里巴巴的股數是10.47億股，持股比例是42%。
至於出售股份之後，持股數量減少至5.24億股，持股比例降至24%。以此推算，阿里巴巴回購後的股份總數應是21.83億股。既然阿里巴巴的新近成交價是13.54美元，那麼，阿里巴巴現在的市值應是295.62億美元(約2,305億港元)，即《經濟學人》所說的下限相等於該市值約1.9倍，而上限更加相等於該市值高達約4.1倍。
根據雅虎年報顯示，截至去年9月30日，阿里巴巴的股東應佔溢利只有4.85億美元(約37.8億港元)，按上述股份數目計算，每股盈利約0.22美元(約1.7港元)。假若如《經濟學人》所料，阿里巴巴最終能以550億美元至1,200億美元上市，按目前的股份數目，每股股價大約要25.2美元至55美元(約196.5至429港元)。若以上述溢利水平計算，代表市盈率將高達113.5倍至247.7倍。
看看騰訊，今年3月最後一個交易日，其市盈率只是28.4倍，而eBay(NASDAQ股票編號：EBAY)亦只是26.2倍。即使是市盈率高企見稱的亞馬遜(NASDAQ股票編號：AMZN)，該股1年的預期市盈率也只是73.7倍(由於亞馬遜去年虧損，所以沒有即期市盈率)。由此看來，阿里巴巴要以超過100倍，甚至200倍的市盈率上市，難度甚高。
有報道說，創辦人馬雲曾經說過，阿里巴巴計劃2015年上市，並且估值應有1,000億美元(約7,800億港元)。有沒有此可能呢？當然有，若以市盈率50倍計，只要阿里巴巴到時能將溢利提升至20億美元(約156億港元)水平就可以了，相等於去年股東應佔溢利的4.1倍。保守一點，將市盈率降至與騰訊相若，溢利更加要提升至35億美元(約273億港元)，是目前溢利的7.2倍。
由於內地網上商貿日漸普及，交易金額預期於未來幾年高速增長，於兩年後將溢利提升4至7倍，未必不能實現。究竟阿里巴巴最終能否開創紀錄，大家拭目以待。
文章來源：AM730 2013-04-02
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2013年3月28日星期四
說好的港鐵優惠
早前和內子到澳洲悉尼旅遊，不時乘搭市內火車，車站和車廂頗算清潔，但設施殘舊，最要命是指示牌不多，也不清晰，除非是當地人，若是初次乘搭的遊客，就很容易搭錯班車。記得回程當天，因生怕塞車，故乘搭火車到機場。入閘前已詢問車站職員，並確定登車月台位置，豈料還是棋差一著，登上一班不去機場的列車。幸好及時發覺，加上時間鬆動，否則很可能錯過航班。此外，由市中心到機場的車費較昂貴，車廂居然沒有行李架，對行李較多的乘客造成不便。相比起來，港鐵(066)的機場快線方便快捷得多，不單有專用月台和列車，乘客不怕上錯車，還有行李架，更提供免費Wi-Fi服務，雖然價錢貴一點，但物有所值。
坦白講，因早年經常需要到外地出差，曾使用過不少城市的鐵路服務。總體而言，港鐵比較可靠、安全、快捷和清潔，難怪近年的總乘客量持續上升。根據最新的業績公告，港鐵去年的乘客量達到17.71億人次，同比增加4.7%。細看個別服務的增幅，以機場快綫最高，按年增長達到7.6%至1,270萬人次。
港鐵去年總收入增6.9%至357.4億元，但物業發展利潤下降，以致除稅後整體利潤跌12.8%至136.7億元。就去年的整體表現，坊間已有不少評論和分析，在此不贅。今日只想集中講一下香港的客運服務。此項業務收入於去年有145.2億元，按年升7.5%，即是10.1億元左右。一般來說，收入增加離不開兩個因素，數量與單價。
於港鐵而言，前者就是乘客量，後者則是每程的平均票價。如上述所言，去年乘客量升4.7%，即是約有6.3億元的增長是由此產生，餘下的3.8億元或2.8%，就是因為票價上調而得來。另外，將去年的收入除以乘客量，計算出來的8.2元就是每程的平均票價，前年則是8元。
去年港鐵因調高票價，所以推出多項優惠，說要將預計多收的6億元回饋乘客。根據報道，當中「搭十送一」的優惠共送出1,400萬張車票，涉及2.3億元。假設此數已在收入中全數扣除，換句話說，若沒有此優惠，客運收入的增長將會上升至9.2%。
話說回來，承諾回饋乘客的6億元當中，去年已用了2.3億元，究竟餘下的3.8億元何時能悉數兌現呢？既然港鐵早已公開作出承諾，應算是「欠」了市民吧？既然如此，是否應該在帳上做專項撥備，並且列為負債？就算不做，為表誠意與承擔，至少也應該在年報內，詳細交代回饋的詳情吧？翻閱整份公告都未有提及具體數字，希望港鐵在稍後刊出的年報內詳盡披露。
另外，既然去年收入可觀，也請港鐵好好改善一下現有設施。瓜瓜每天都乘搭東涌線，列車班次較為疏落也算了，但香港站月台的設計實在不敢恭維。由於月台通道過於狹窄，每當傍晚下班時間就最為擠逼，加上缺乏疏導人流措施，下車和乘車的兩股人流，就在小小的月台撞個正著，混亂非常。 還有中環站港島線向上環方向之月台，由於中間那部扶手電梯要維修，已停用兩、三個月之久，乘客唯有依靠月台首尾的扶手電梯直上大堂。可是，每當下班的繁忙時間，由於人流太多，上一班車的乘客還未來得及疏導，下一班列車的乘客就抵達了，月台有多擠擁可想而知。
實在不明白，港鐵何不將隔鄰的下行扶手電梯改成上行，人潮就能疏導。或許他們會說，該電梯要留給往上環的乘客嘛！但每日所見，這些乘客寥寥可數，既然如此，何不將月台中間的步行樓梯留給他們，把騰空的下行電梯改成上行？
瓜瓜以前認識的港鐵總是會多走一步，主動解決乘客的所有問題，但自從上市以後，似乎有褪色跡象，究竟兩者有沒有關係，留待大家自行判斷。最後，港鐵曾經指出，票價上調是尊重現有機制，所以不得不加。
既然如此「均真」，請也尊重自己許下的承諾，切實將6億元悉數回饋，並且盡早交代詳情！
文章來源：AM730 2013-03-28
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坦白講，因早年經常需要到外地出差，曾使用過不少城市的鐵路服務。總體而言，港鐵比較可靠、安全、快捷和清潔，難怪近年的總乘客量持續上升。根據最新的業績公告，港鐵去年的乘客量達到17.71億人次，同比增加4.7%。細看個別服務的增幅，以機場快綫最高，按年增長達到7.6%至1,270萬人次。
港鐵去年總收入增6.9%至357.4億元，但物業發展利潤下降，以致除稅後整體利潤跌12.8%至136.7億元。就去年的整體表現，坊間已有不少評論和分析，在此不贅。今日只想集中講一下香港的客運服務。此項業務收入於去年有145.2億元，按年升7.5%，即是10.1億元左右。一般來說，收入增加離不開兩個因素，數量與單價。
於港鐵而言，前者就是乘客量，後者則是每程的平均票價。如上述所言，去年乘客量升4.7%，即是約有6.3億元的增長是由此產生，餘下的3.8億元或2.8%，就是因為票價上調而得來。另外，將去年的收入除以乘客量，計算出來的8.2元就是每程的平均票價，前年則是8元。
去年港鐵因調高票價，所以推出多項優惠，說要將預計多收的6億元回饋乘客。根據報道，當中「搭十送一」的優惠共送出1,400萬張車票，涉及2.3億元。假設此數已在收入中全數扣除，換句話說，若沒有此優惠，客運收入的增長將會上升至9.2%。
話說回來，承諾回饋乘客的6億元當中，去年已用了2.3億元，究竟餘下的3.8億元何時能悉數兌現呢？既然港鐵早已公開作出承諾，應算是「欠」了市民吧？既然如此，是否應該在帳上做專項撥備，並且列為負債？就算不做，為表誠意與承擔，至少也應該在年報內，詳細交代回饋的詳情吧？翻閱整份公告都未有提及具體數字，希望港鐵在稍後刊出的年報內詳盡披露。
另外，既然去年收入可觀，也請港鐵好好改善一下現有設施。瓜瓜每天都乘搭東涌線，列車班次較為疏落也算了，但香港站月台的設計實在不敢恭維。由於月台通道過於狹窄，每當傍晚下班時間就最為擠逼，加上缺乏疏導人流措施，下車和乘車的兩股人流，就在小小的月台撞個正著，混亂非常。 還有中環站港島線向上環方向之月台，由於中間那部扶手電梯要維修，已停用兩、三個月之久，乘客唯有依靠月台首尾的扶手電梯直上大堂。可是，每當下班的繁忙時間，由於人流太多，上一班車的乘客還未來得及疏導，下一班列車的乘客就抵達了，月台有多擠擁可想而知。
實在不明白，港鐵何不將隔鄰的下行扶手電梯改成上行，人潮就能疏導。或許他們會說，該電梯要留給往上環的乘客嘛！但每日所見，這些乘客寥寥可數，既然如此，何不將月台中間的步行樓梯留給他們，把騰空的下行電梯改成上行？
瓜瓜以前認識的港鐵總是會多走一步，主動解決乘客的所有問題，但自從上市以後，似乎有褪色跡象，究竟兩者有沒有關係，留待大家自行判斷。最後，港鐵曾經指出，票價上調是尊重現有機制，所以不得不加。
既然如此「均真」，請也尊重自己許下的承諾，切實將6億元悉數回饋，並且盡早交代詳情！
文章來源：AM730 2013-03-28
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2013年3月26日星期二
存款稅問題大
塞浦路斯政府早前推出怪招，向銀行存戶徵收存款稅，攞明車馬要向有錢人埋手。朋友傳來的一幅漫畫，就簡單地表達了當地民眾和存戶的憤怒：銀行職員手持槍械，打劫站在櫃枱前的存戶。這還未完，左邊有一根更大的槍指嚇著存戶，而且由一隻印有歐盟圖案的大手持著。由於當地國會不肯通過新例，政府正在想辦法籌措資金，否則將不獲歐洲央行之援助。執筆之時，當地的亂局未明。倘若當地真的推出存款稅，究竟帶來甚麼問題呢？大家不妨來個⻆色扮演，設身處地去想一想。
假設自己就是當地銀行存戶，面對如此狀況，你會如何反應？想必盡快跑到銀行，將所有存款提取出來吧？這事令瓜瓜想起當年的「國際商業信貸(國商)」倒閉事件。那時剛出來工作不久，在國商開了一個銀行戶口。當時傳出英國國商被英倫銀行接管，本來打算取消戶口，並取回所有存款，可是有政府官員出來說，香港國商不受事件影響。儘管先母著我不要冒險，但既然政府說沒有問題，蟻民如我者當然相信，因此沒有理會。
豈料事隔只有兩日就出事。記得當時正值辦公，家嚴突然來電說國商倒閉，著我趕快去銀行排隊。將情況向經理告之，他也著我快點去，並且給了我一天有薪事假去處理。可惜趕到銀行時已經關門，撲了個空甚麼錢也拿不到。不過，約一年後收到一張支票，好像是全數退還了存款。雖然最終沒有甚麼損失，但此事讓瓜瓜上了寶貴的一課，家人比政府靠得住，以後更不要隨便相信政府的說話。
除了提取存款外，相信存戶還會盡快將資金轉到其他地方，甚至用來購買其他流動資產，例如股票和債券之類，務求將銀行存款盡量降低以減少損失。
可是，這些措施風險不少，好像現金，要找個安全地方來存放並不容易，還要防火、防水、防蟲就更不簡單。買個夾萬在家？至少也要幾千元吧？聽說錫罐的「性價比」最強，或者像外國人般，將現金埋在後花園。不如投資股票和債券吧，但涉及投資風險，其損失隨時較存款稅高，一個不留神，分分鐘連本帶利蝕個清光。
個人存戶或許比較簡單，若果是企業就麻煩了。由於營運需要資金，未必可以將資金調走，或轉化成其他資產。不過，企業間能否在塞浦路斯境外做貿易結算呢？例如境內賣貨但境外收錢，此法是否可行？
可是，對塞浦路斯民眾來說，以上各種方法都沒有效用。因為當地的銀行，自上周起已經暫停營業，雖然有自動櫃員機可用，但設有提款金額上限。此外，據報有很多商店，已經不接受信用卡付款，怕銀行倒閉而收不到款項。
實在很難明白，銀行體制是現代經濟的重要基石，過往爆發多次金融和經濟危機，各地政府只會推出措施，盡量去保護銀行存戶的份兒，哪有反其道而行向存戶開刀？即使此稅項只是一次性，但誰敢保證沒有下次？
據聞當地的存款金額大部分來自外國，經此一役，還有誰會存放資金於當地銀行？存款減少，銀行少了一個渠道去借入資金，最後會否因此而無錢可借？又會因此令銀行收入大減？另外，此舉也會影響當地經濟，企業和個人有借錢需要，但銀行提供的借貸供應有限，搶高借貸息率就在所難免，最怕是借不到錢，影響資金周轉，令大量企業倒閉。
難怪於當地有業務的銀行，其股價最近也受影響。例如滙豐控股(005)，據報於存款稅的相關法例提交當地國會決議前夕，其股價於香港曾一度急挫2.6%。
截至2012年12月31日，滙控於當地需要承擔的風險淨值只有4億美元(約31.2億港元)，主要是向其他金融機構作出的借貸及墊款，可是該集團在整個歐元區的風險承擔淨值，卻高達3,097億美元(約2.4萬億港元)，份額只佔0.13%。或許股票市場有點過敏，但存款稅的影響有多大還是未知之數，最怕是歐盟逼令其他債務纏身的國家效法。無論如何，是次事件對影響深遠，值得大家留意。
文章來源：AM730 2013-03-26
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假設自己就是當地銀行存戶，面對如此狀況，你會如何反應？想必盡快跑到銀行，將所有存款提取出來吧？這事令瓜瓜想起當年的「國際商業信貸(國商)」倒閉事件。那時剛出來工作不久，在國商開了一個銀行戶口。當時傳出英國國商被英倫銀行接管，本來打算取消戶口，並取回所有存款，可是有政府官員出來說，香港國商不受事件影響。儘管先母著我不要冒險，但既然政府說沒有問題，蟻民如我者當然相信，因此沒有理會。
豈料事隔只有兩日就出事。記得當時正值辦公，家嚴突然來電說國商倒閉，著我趕快去銀行排隊。將情況向經理告之，他也著我快點去，並且給了我一天有薪事假去處理。可惜趕到銀行時已經關門，撲了個空甚麼錢也拿不到。不過，約一年後收到一張支票，好像是全數退還了存款。雖然最終沒有甚麼損失，但此事讓瓜瓜上了寶貴的一課，家人比政府靠得住，以後更不要隨便相信政府的說話。
除了提取存款外，相信存戶還會盡快將資金轉到其他地方，甚至用來購買其他流動資產，例如股票和債券之類，務求將銀行存款盡量降低以減少損失。
可是，這些措施風險不少，好像現金，要找個安全地方來存放並不容易，還要防火、防水、防蟲就更不簡單。買個夾萬在家？至少也要幾千元吧？聽說錫罐的「性價比」最強，或者像外國人般，將現金埋在後花園。不如投資股票和債券吧，但涉及投資風險，其損失隨時較存款稅高，一個不留神，分分鐘連本帶利蝕個清光。
個人存戶或許比較簡單，若果是企業就麻煩了。由於營運需要資金，未必可以將資金調走，或轉化成其他資產。不過，企業間能否在塞浦路斯境外做貿易結算呢？例如境內賣貨但境外收錢，此法是否可行？
可是，對塞浦路斯民眾來說，以上各種方法都沒有效用。因為當地的銀行，自上周起已經暫停營業，雖然有自動櫃員機可用，但設有提款金額上限。此外，據報有很多商店，已經不接受信用卡付款，怕銀行倒閉而收不到款項。
實在很難明白，銀行體制是現代經濟的重要基石，過往爆發多次金融和經濟危機，各地政府只會推出措施，盡量去保護銀行存戶的份兒，哪有反其道而行向存戶開刀？即使此稅項只是一次性，但誰敢保證沒有下次？
據聞當地的存款金額大部分來自外國，經此一役，還有誰會存放資金於當地銀行？存款減少，銀行少了一個渠道去借入資金，最後會否因此而無錢可借？又會因此令銀行收入大減？另外，此舉也會影響當地經濟，企業和個人有借錢需要，但銀行提供的借貸供應有限，搶高借貸息率就在所難免，最怕是借不到錢，影響資金周轉，令大量企業倒閉。
難怪於當地有業務的銀行，其股價最近也受影響。例如滙豐控股(005)，據報於存款稅的相關法例提交當地國會決議前夕，其股價於香港曾一度急挫2.6%。
截至2012年12月31日，滙控於當地需要承擔的風險淨值只有4億美元(約31.2億港元)，主要是向其他金融機構作出的借貸及墊款，可是該集團在整個歐元區的風險承擔淨值，卻高達3,097億美元(約2.4萬億港元)，份額只佔0.13%。或許股票市場有點過敏，但存款稅的影響有多大還是未知之數，最怕是歐盟逼令其他債務纏身的國家效法。無論如何，是次事件對影響深遠，值得大家留意。
文章來源：AM730 2013-03-26
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2013年3月22日星期五
中電開天殺價
經常翻閱上市企業資料的讀者，看到中電控股(002)的年報相信會很歡喜，因為他們確實花了不少心思，去讓不熟悉會計的讀者也能讀得懂。年報內還有一個「會計簡介系列」，中電每年都會從帳目中，揀選一件重要或相關的事項，以淺白的文字來講解，而且還配上簡單的圖案，務求令讀者容易明白。就好像去年，他們以收購澳洲能源零售業務做例子，專題講解整個會計過程，就算是會計從業員如我者，閱後也有溫故而知新的感覺。至於今年，他們揀選了「遞延稅項」來說明，相信此會計概念令不少朋友如墮五里霧中，詳情不在此贅，有興趣不妨翻閱中電的年報，他們講解得非常之好。
此外，年報內還刊印了一幅圖表，簡潔地解釋損益表、資產負債表，和現金流量表，三者於現金流和會計流的關係，看了後不得不讚嘆作者的心思。坦白講，以圖表去表達和解釋複雜的概念或現象，瓜瓜一向自負做得不錯，但卻也從來沒有想過可以如此！難怪中電連續多年，獲得由會計師公會所頒發的「最佳企業管治資料披露大獎」了。
中電的年報做得如此出色，相信所花的人力物力著實不少，對企業形象必有正面作用。可是，有時一宗報道，就能令辛苦建立的良好形象消失殆盡，所有心血隨時會付諸流水。就好像中電於2012年業績公布當日作了預示，說因燃料成本上升，所以電價將會大幅上調。翌日翻閱各大小報章，絕大多數輿論均批評中電，在大幅盈利下仍然要加價，並且以「獅子開大口」、「擺姿態」、「罔顧社會責任」等為題，對企業形象影響之大就不言而喻了。
究竟中電去年的業績如何呢？先講收入，去年的總額高達1,048.6億元，超過六成是來自澳洲業務，香港只佔三成(既然如此，是否改名為「澳電」比較貼近現況？)。至於盈利，去年卻倒退近11%至83.1億元，而且超過八成盈利，即67.3億元來自香港業務，澳洲只有10億元或約12%。換句話說，雖然澳洲的收入較多，但論盈利貢獻還得靠香港。
在盈利能力方面，究竟香港和澳洲業務的比較如何？由於電力屬於資產密集型行業，我們嘗試以「固定資產流轉率」來衡量。計算方法簡單，只要根據財務報表內的業務分部資料，將各地方當年的收入，除以該地的固定資產平均值就可以了。於2012年，澳洲的比率高達261%，代表中電在當地每投資1元的固定資產，就能產生2.61元的收入，反觀香港則只有39%。這樣看來，澳洲的固定資產在賺取收入的效率上較香港佳。
看看另一個指標「固定資產回報率」，計算跟上述的流轉率大同小異，只要將當年的收入換上盈利即成。於2012年，澳洲的比率只有4%，即是在澳洲業務每投資1元的資產，只能產生0.04元的盈利，香港則有8%，回報率足足比澳洲高出一倍。綜合而言，香港業務的收入雖較澳洲差，但盈利卻有保證。無他，還不是《利潤管制協議》帶來的好處？不知是何方高人發明此名稱，說要將利潤「管制」的確很動聽，但換個⻆度看，電價與資產掛鈎，難怪中電年年都能賺取巨額盈利，或許稱為「利潤保證協議」更為貼切。
有說開設電廠金額巨大，若沒有可觀回報，誰肯冒險投資。況且電價與固定資產掛鈎，就能有誘因使電廠改善設備。瓜瓜不敢說不正確，但是，此模式適用於未開發的地方居多，就像香港發展初期，能有穩定而安全的電力供應，與協議成效不無關係。可是，香港早已發展成熟，此等模式顯然已過時。
公眾與股東利益，從來都是議價能力的比併，今年將進行協議的中期檢討，適逢現屆政府民望低落，必然不敢偏袒商家，既然有人開天殺價，市民若不落地還錢，更待何時？
文章來源：AM730 2013-03-22
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此外，年報內還刊印了一幅圖表，簡潔地解釋損益表、資產負債表，和現金流量表，三者於現金流和會計流的關係，看了後不得不讚嘆作者的心思。坦白講，以圖表去表達和解釋複雜的概念或現象，瓜瓜一向自負做得不錯，但卻也從來沒有想過可以如此！難怪中電連續多年，獲得由會計師公會所頒發的「最佳企業管治資料披露大獎」了。
中電的年報做得如此出色，相信所花的人力物力著實不少，對企業形象必有正面作用。可是，有時一宗報道，就能令辛苦建立的良好形象消失殆盡，所有心血隨時會付諸流水。就好像中電於2012年業績公布當日作了預示，說因燃料成本上升，所以電價將會大幅上調。翌日翻閱各大小報章，絕大多數輿論均批評中電，在大幅盈利下仍然要加價，並且以「獅子開大口」、「擺姿態」、「罔顧社會責任」等為題，對企業形象影響之大就不言而喻了。
究竟中電去年的業績如何呢？先講收入，去年的總額高達1,048.6億元，超過六成是來自澳洲業務，香港只佔三成(既然如此，是否改名為「澳電」比較貼近現況？)。至於盈利，去年卻倒退近11%至83.1億元，而且超過八成盈利，即67.3億元來自香港業務，澳洲只有10億元或約12%。換句話說，雖然澳洲的收入較多，但論盈利貢獻還得靠香港。
在盈利能力方面，究竟香港和澳洲業務的比較如何？由於電力屬於資產密集型行業，我們嘗試以「固定資產流轉率」來衡量。計算方法簡單，只要根據財務報表內的業務分部資料，將各地方當年的收入，除以該地的固定資產平均值就可以了。於2012年，澳洲的比率高達261%，代表中電在當地每投資1元的固定資產，就能產生2.61元的收入，反觀香港則只有39%。這樣看來，澳洲的固定資產在賺取收入的效率上較香港佳。
看看另一個指標「固定資產回報率」，計算跟上述的流轉率大同小異，只要將當年的收入換上盈利即成。於2012年，澳洲的比率只有4%，即是在澳洲業務每投資1元的資產，只能產生0.04元的盈利，香港則有8%，回報率足足比澳洲高出一倍。綜合而言，香港業務的收入雖較澳洲差，但盈利卻有保證。無他，還不是《利潤管制協議》帶來的好處？不知是何方高人發明此名稱，說要將利潤「管制」的確很動聽，但換個⻆度看，電價與資產掛鈎，難怪中電年年都能賺取巨額盈利，或許稱為「利潤保證協議」更為貼切。
有說開設電廠金額巨大，若沒有可觀回報，誰肯冒險投資。況且電價與固定資產掛鈎，就能有誘因使電廠改善設備。瓜瓜不敢說不正確，但是，此模式適用於未開發的地方居多，就像香港發展初期，能有穩定而安全的電力供應，與協議成效不無關係。可是，香港早已發展成熟，此等模式顯然已過時。
公眾與股東利益，從來都是議價能力的比併，今年將進行協議的中期檢討，適逢現屆政府民望低落，必然不敢偏袒商家，既然有人開天殺價，市民若不落地還錢，更待何時？
文章來源：AM730 2013-03-22
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2013年3月21日星期四
天溢拆合約 連鎖反應現
天溢控股(756)從事橙汁製造和鮮橙售賣，根據最新的中期業績報告指，截至2012年12月底，該公司首6個月的營業額大跌26%，金額只有2.36億元(人民幣，下同)，而股東應佔溢利更加急挫65%，至6,130萬元。
根據管理層解釋，由於國際冷凍濃縮橙汁的期貨價格持續波動，令公司的主要客戶改變合約方式，將銷售合約分拆，因而令出貨和銷售「遞延」。既然用此字眼，言下之意很明顯，即是銷售其實沒有減少，只不過是延遲入帳罷了。
實在不太明白，若只是單單分拆合約，為何能令銷售如此大跌，莫非合約條款有所改動？再者，按理客戶也需要原材料吧？在短短半年，從天溢得到的橙汁供應突然減少，客戶的業務不受影響嗎？無論如何，由於缺乏詳細資料，所以不予置評。
不過，除了營業額和出貨外，相信還有其他方面受到影響吧？既然報告沒有具體羅列及詳細說明，唯有靠自己從財務報表中發掘。
首先想到的影響應該是庫存吧？因為「出貨遞延」的話，存貨肯定會上升。翻閱資產負債表證實了自己的想法正確。截至2012年12月底，存貨金額約有1億元，較6個月前的3,389萬元，急升1.96倍。特別是「冷凍濃縮橙汁」和「消耗品及包裝物料」，存貨金額較6個月前分別上升84%和9.82倍。這還不止，鮮橙的存貨金額，更加是由零，增至3,589萬元。
另一個令人關心的問題，究竟實際出貨時間遞延了多久呢？那就需要計算平均存貨周轉期了。事先聲明，由於缺乏業務分部資料，所以只能將所有產品，包括橙汁和鮮橙當成單一產品去計算。然而，鮮橙的存貨周轉天數，必然少於橙汁的，所以計算出來的數值只是平均數，與個別產品的實際數字必有出入。
或許你會問，既然數字並不準確，還用來做分析？當然有用，因為我們現在關心的，主要是數字上的「變化」，而不是數字本身，只要天溢於這年內，其會計政策和其他基準沒有重大改變，在會計的「一致性」原則下，數字間的變化就有參考價值了。
截至2012年12月的6個月，天溢的平均存貨周轉期為78天，去年同期則只有34天，將兩數相比，反映出貨的天數，較以前延遲了1.29倍。出貨延遲，庫存急升，資金回籠自然會受到影響，難怪應收帳也跟著增加，金額由2012年6月的1.02億元，急增了86%，至去年12月的1.9億元。
值得注意的是，由於營業額沒有同步上升，而且調頭下跌，此現象已經告訴我們，應收帳周轉期必定因此延長。計算結果證實此言非虛，周轉天數由去年12月的81天，急增41%至114天。
貨物積存，資金回籠時間延長，加上股東應佔溢利下滑，相信現金流不會好到那裡去。翻閱現金流量表，經營活動現金流由去年同期的1,475萬元淨流入，變成今年的2.12億元淨流出。現金流轉差，借貸在外所難免，所以天溢於期內的新增銀行借貸有6,450萬元，實際年利率為6.85厘。
借貸增加，利息開支亦自然增加，今年首6個月就要672萬元，較去年同期上升63%。另外，流動比率也受影響，由6個月前的4.7，急降至現在的2.9。
從上述分析顯示，客戶將銷售合約分拆，不單只令出貨和銷售遞延，而且還帶來一連串重大影響，就像連鎖反應一樣，環環相扣，隨時可以一發不可收拾。
最後一提，國際冷凍濃縮橙汁的期貨價格，於近期的確波動得很厲害。找了一下洲際交易所集團(ICE)的數據來作參考，以2012年12月的期貨價格為例，月初才是每磅1.231美元，到了月中就急升了15%，至1.42美元，之後一直急跌17%，至月尾的1.1735美元，大上大落猶如過山車般。此情況於最近3個月仍然持續，今年1月曾低見每磅1.0935美元，而上月則高見1.3065美元，上下波幅足足相差1.2倍。這就不禁令人擔心，會否影響天溢與客戶續約，並且會否令出貨和銷售進一步「遞延」。
文章來源：AM730 2013-03-21
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根據管理層解釋，由於國際冷凍濃縮橙汁的期貨價格持續波動，令公司的主要客戶改變合約方式，將銷售合約分拆，因而令出貨和銷售「遞延」。既然用此字眼，言下之意很明顯，即是銷售其實沒有減少，只不過是延遲入帳罷了。
實在不太明白，若只是單單分拆合約，為何能令銷售如此大跌，莫非合約條款有所改動？再者，按理客戶也需要原材料吧？在短短半年，從天溢得到的橙汁供應突然減少，客戶的業務不受影響嗎？無論如何，由於缺乏詳細資料，所以不予置評。
不過，除了營業額和出貨外，相信還有其他方面受到影響吧？既然報告沒有具體羅列及詳細說明，唯有靠自己從財務報表中發掘。
首先想到的影響應該是庫存吧？因為「出貨遞延」的話，存貨肯定會上升。翻閱資產負債表證實了自己的想法正確。截至2012年12月底，存貨金額約有1億元，較6個月前的3,389萬元，急升1.96倍。特別是「冷凍濃縮橙汁」和「消耗品及包裝物料」，存貨金額較6個月前分別上升84%和9.82倍。這還不止，鮮橙的存貨金額，更加是由零，增至3,589萬元。
另一個令人關心的問題，究竟實際出貨時間遞延了多久呢？那就需要計算平均存貨周轉期了。事先聲明，由於缺乏業務分部資料，所以只能將所有產品，包括橙汁和鮮橙當成單一產品去計算。然而，鮮橙的存貨周轉天數，必然少於橙汁的，所以計算出來的數值只是平均數，與個別產品的實際數字必有出入。
或許你會問，既然數字並不準確，還用來做分析？當然有用，因為我們現在關心的，主要是數字上的「變化」，而不是數字本身，只要天溢於這年內，其會計政策和其他基準沒有重大改變，在會計的「一致性」原則下，數字間的變化就有參考價值了。
截至2012年12月的6個月，天溢的平均存貨周轉期為78天，去年同期則只有34天，將兩數相比，反映出貨的天數，較以前延遲了1.29倍。出貨延遲，庫存急升，資金回籠自然會受到影響，難怪應收帳也跟著增加，金額由2012年6月的1.02億元，急增了86%，至去年12月的1.9億元。
值得注意的是，由於營業額沒有同步上升，而且調頭下跌，此現象已經告訴我們，應收帳周轉期必定因此延長。計算結果證實此言非虛，周轉天數由去年12月的81天，急增41%至114天。
貨物積存，資金回籠時間延長，加上股東應佔溢利下滑，相信現金流不會好到那裡去。翻閱現金流量表，經營活動現金流由去年同期的1,475萬元淨流入，變成今年的2.12億元淨流出。現金流轉差，借貸在外所難免，所以天溢於期內的新增銀行借貸有6,450萬元，實際年利率為6.85厘。
借貸增加，利息開支亦自然增加，今年首6個月就要672萬元，較去年同期上升63%。另外，流動比率也受影響，由6個月前的4.7，急降至現在的2.9。
從上述分析顯示，客戶將銷售合約分拆，不單只令出貨和銷售遞延，而且還帶來一連串重大影響，就像連鎖反應一樣，環環相扣，隨時可以一發不可收拾。
最後一提，國際冷凍濃縮橙汁的期貨價格，於近期的確波動得很厲害。找了一下洲際交易所集團(ICE)的數據來作參考，以2012年12月的期貨價格為例，月初才是每磅1.231美元，到了月中就急升了15%，至1.42美元，之後一直急跌17%，至月尾的1.1735美元，大上大落猶如過山車般。此情況於最近3個月仍然持續，今年1月曾低見每磅1.0935美元，而上月則高見1.3065美元，上下波幅足足相差1.2倍。這就不禁令人擔心，會否影響天溢與客戶續約，並且會否令出貨和銷售進一步「遞延」。
文章來源：AM730 2013-03-21
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2013年3月19日星期二
匯價可富貴能閉翳
早前拙作《思捷價錢牌的啟示》提及過，因匯率關係，思捷環球(330)將同一件恤衫放在澳洲售賣，其賺取得到的收益，比放在香港足足高出1.7倍。同理，由於早年歐元匯價不斷升值，例如2003年5月，當時的匯價只是1兌1.18美元，到了2008年7月，匯價升至1兌1.6美元的高位，升值超過35%。由於思捷大部分銷售均來自歐洲，因此，當年思捷的盈利也水漲船高。
可是，水能載舟，亦能覆舟，因歐債危機拖累，近年歐元匯價屢屢下挫，若以現時的1兌1.3美元，與2008年的高位計算，匯價下跌19%。由此可以想像，歐元下挫對思捷的盈利影響必定不少。
根據他們最新的中期業績，於2012至2013年度上半年，思捷的營業額只有135.54億元，同比急挫19%，Bottom line更是由盈轉虧，本年度便錄得4.65億元虧損，較去年同期急挫184%。
該集團營業額不理想，除了銷售下跌外，匯價也是主要原因。究竟兩者的影響有多大呢？
若要找出答案，我們需要將兩個年度的營業額「還原」成當地貨幣。根據會計準則，當為損益表內的各個項目做外幣折算時，我們需要利用期內的平均匯價來計算。以思捷於歐洲的零售業務為例，本年度上半年的營業額是59.87億元。上網查了一下資料，由去年7月至12月，6個月的平均匯價，是1歐元兌9.879港元，假設所有營業額均是收取歐元，還原出來的營業額，就約為6.06億歐元。
至於去年上半年，歐洲零售業務的營業額是67.88億元，期內的平均匯價是1歐元兌10.7634港元，折算出來就是6.31億歐元了。
未還原為歐元之前，即是按港元折算的營業額下跌約12%。可是，將兩個歐元營業額作比較，結果發現銷售金額，其實只是下跌約4%，其餘的8%則來自歐元貶值之影響。這樣看來，思捷本年度在歐洲的業務，與去年相比其實不算太差，倒退的主要原因其實是歐元貶值。
由於歐洲不是所有國家都使用歐元，加上思捷於世界各地也有分店，要逐一將營業額還原成當地貨幣就十分困難，而且資料也未必足夠。
不過，思捷相當體貼，通告詳細列出每個國家和地區，按當地貨幣計算之實際營業額變動。例如歐洲，通告顯示，按當地貨幣計算的銷售，其跌幅是4.9%，證明上述的估算不算太差。
至於個別國家和地區，德國的零售業務，佔集團零售營業額接近四成五，金額由去年度上半年的41.54億元，急挫13.1%，至本年度的36.08億元。當中6.4%屬於實際銷售之跌幅，其餘約為一半，即6.7%則是歐元貶值之影響。業務貢獻佔集團零售約一成的比荷盧區又如何？按港元折算的營業額，今年的跌幅有14.8%。可是，當中只有7.8%是實際銷售之跌幅，其餘7%為匯價影響。
反觀法國和奧地利，業務貢獻雖少，各佔集團零售業務總數4%左右，但表現較為出色，按港元折算的跌幅分別只有1.3%和0.7%。若按當地貨幣計算，實際銷售其實分別上升6.4%和6.9%，只不過匯價的影響較大，跌幅分別是7.7%和7.6%，因而令營業額下跌。
至於亞太地區的整體零售業務，按港元折算之營業額的跌幅只有4.8%，看起來比歐洲的11.8%為理想。可是，若按當地貨幣計算，營業額的實際跌幅有5.5%，較歐洲的4.9%高。
換句話說，若不是匯價變動的影響，亞太區表現實際上比歐洲差。另外，於亞太區的零售業務內，內地的貢獻則最高，其營業額約佔總數的一成。按港元折算之營業額，今年就微升0.9%。可是，若按當地貨幣折算，實際上是微跌0.2%。
就思捷本年度上半年的整體銷售而言，雖然按年下跌18.8%。可是當中5.4%，是來自匯價變動，5.3%則涉及北美業務關閉，以及其他業務之影響。
倘若撇開這些因素，該集團本年度批發業務實際挫5.4%，零售業務跌2.7%。以此來看，其實思捷的營業額，並不是想像般差。寫到這裡，可以得出一個結論，匯價不但能令人富貴，同時也可以令人閉翳，思捷就是一個絕佳例子。
文章來源：AM730 2013-03-19
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可是，水能載舟，亦能覆舟，因歐債危機拖累，近年歐元匯價屢屢下挫，若以現時的1兌1.3美元，與2008年的高位計算，匯價下跌19%。由此可以想像，歐元下挫對思捷的盈利影響必定不少。
根據他們最新的中期業績，於2012至2013年度上半年，思捷的營業額只有135.54億元，同比急挫19%，Bottom line更是由盈轉虧，本年度便錄得4.65億元虧損，較去年同期急挫184%。
該集團營業額不理想，除了銷售下跌外，匯價也是主要原因。究竟兩者的影響有多大呢？
若要找出答案，我們需要將兩個年度的營業額「還原」成當地貨幣。根據會計準則，當為損益表內的各個項目做外幣折算時，我們需要利用期內的平均匯價來計算。以思捷於歐洲的零售業務為例，本年度上半年的營業額是59.87億元。上網查了一下資料，由去年7月至12月，6個月的平均匯價，是1歐元兌9.879港元，假設所有營業額均是收取歐元，還原出來的營業額，就約為6.06億歐元。
至於去年上半年，歐洲零售業務的營業額是67.88億元，期內的平均匯價是1歐元兌10.7634港元，折算出來就是6.31億歐元了。
未還原為歐元之前，即是按港元折算的營業額下跌約12%。可是，將兩個歐元營業額作比較，結果發現銷售金額，其實只是下跌約4%，其餘的8%則來自歐元貶值之影響。這樣看來，思捷本年度在歐洲的業務，與去年相比其實不算太差，倒退的主要原因其實是歐元貶值。
由於歐洲不是所有國家都使用歐元，加上思捷於世界各地也有分店，要逐一將營業額還原成當地貨幣就十分困難，而且資料也未必足夠。
不過，思捷相當體貼，通告詳細列出每個國家和地區，按當地貨幣計算之實際營業額變動。例如歐洲，通告顯示，按當地貨幣計算的銷售，其跌幅是4.9%，證明上述的估算不算太差。
至於個別國家和地區，德國的零售業務，佔集團零售營業額接近四成五，金額由去年度上半年的41.54億元，急挫13.1%，至本年度的36.08億元。當中6.4%屬於實際銷售之跌幅，其餘約為一半，即6.7%則是歐元貶值之影響。業務貢獻佔集團零售約一成的比荷盧區又如何？按港元折算的營業額，今年的跌幅有14.8%。可是，當中只有7.8%是實際銷售之跌幅，其餘7%為匯價影響。
反觀法國和奧地利，業務貢獻雖少，各佔集團零售業務總數4%左右，但表現較為出色，按港元折算的跌幅分別只有1.3%和0.7%。若按當地貨幣計算，實際銷售其實分別上升6.4%和6.9%，只不過匯價的影響較大，跌幅分別是7.7%和7.6%，因而令營業額下跌。
至於亞太地區的整體零售業務，按港元折算之營業額的跌幅只有4.8%，看起來比歐洲的11.8%為理想。可是，若按當地貨幣計算，營業額的實際跌幅有5.5%，較歐洲的4.9%高。
換句話說，若不是匯價變動的影響，亞太區表現實際上比歐洲差。另外，於亞太區的零售業務內，內地的貢獻則最高，其營業額約佔總數的一成。按港元折算之營業額，今年就微升0.9%。可是，若按當地貨幣折算，實際上是微跌0.2%。
就思捷本年度上半年的整體銷售而言，雖然按年下跌18.8%。可是當中5.4%，是來自匯價變動，5.3%則涉及北美業務關閉，以及其他業務之影響。
倘若撇開這些因素，該集團本年度批發業務實際挫5.4%，零售業務跌2.7%。以此來看，其實思捷的營業額，並不是想像般差。寫到這裡，可以得出一個結論，匯價不但能令人富貴，同時也可以令人閉翳，思捷就是一個絕佳例子。
文章來源：AM730 2013-03-19
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2013年3月15日星期五
現代牧業之隱憂
上一篇解釋如何為乳牛估值及估值變動對現代牧業(1117)業績的影響，今天續探討其於2012至2013年度中期業績。期內銷售額較去年大升48.5%至10.93億元(人民幣，下同)。看來確不錯，但個人認為有3個隱憂，一是太依賴單一客戶，二是應收帳大升，三是營運資金緊絀。
眾所周知，現代牧業的最大客戶是蒙牛乳業(2319)，來自他們的銷售額於本年度上半年就高達87%。值得慶幸的是，此百分比較去年同期的98%大減11個百分點。雖則如此，若論銷售金額增長，其實蒙牛佔62%，其他客戶只佔38%。換句話說，超過一半增長仍依靠蒙牛得來。
站在投資者角度，當然不願見到銷售只集中在幾個客戶，擔心企業(這裡不是指現代牧業)藉此造假帳，將營業額舞高弄低。站在企業的⻆度也不願見，雖則樹大好遮蔭，只要將精力放在幾個客戶身上，銷量就有保證。可是，大家都應該知道，將所有雞蛋放在同一個籃子內的風險吧？萬一客戶有甚麼「冬瓜豆腐」，好大可能就要陪葬了。這還未止，記得早前拙作《拍拍籮柚拍拍手》嗎？該文曾提及，有不少國際名牌企業(這裡不是指蒙牛)，故意集中向單一供應商下大量訂單，企圖令他們變得依賴。名牌大戶是米飯班主，因此不能隨便得失，漸漸變得唯命是從，最後令供應商成為名牌的附庸。
早前有傳聞指，蒙牛打算收購現代牧業，但蒙牛已否認。坦白講，假若瓜瓜是蒙牛管理層，就不會花資金去收購了。不是說現代牧業不值得收購，而是以目前的生意量，已經足夠令他們俯首稱臣。既然不花分毫就能屈人之兵，還有出戰需要嗎？
可能現代牧業有見及此，所以開始擴大客源。除新簽客戶外，也開拓自家品牌。根據通告，其銷售額佔本年度上半年總額的5%。但產品主攻高端市場，與蒙牛有打對台之嫌，若一個不留神觸怒大客，後果堪虞。其實現代牧業能否發展與蒙牛沒有衝突的產品呢？值得考慮一下。
接著是應收帳問題。一般來說，營業額上升，應收帳也會隨之而上升，若兩者升幅相若就最理想，因為代表生意做多了，但沒有影響資金回籠時間，反映企業的信貸監控措施有效。可是，現代牧業的現況就令人有點擔心。截至2012年12月，應收帳由去年6月急升62%至2.24億元，較營業額的升幅為高。詳細計算了一下，應收帳周轉期有上升趨勢，此數由2011年6月的16天，上升至2012年12月的30天，兩年間增加88%，反映資金回籠時間延長。
應收帳周轉期持續轉差，資金流動必定首當其衝，難怪現代牧業的流動資產比率也一併轉差。於去年6月，他們的流動資產比率只有0.7。到了去年12月，由於流動負債急升兩倍，令比率進一步跌至0.4，反映營運資金狀況轉趨惡劣。未計已抵押的存款，去年12月的手頭現金只有2.77億元，較6個月前減少了2.42億元，究竟資金用於何處呢？由於通告未有刊載現金流量表，所以不清楚期內現金的流動情況。不過，有一點可以肯定，就是目前的流動資產不足以抵償流動債務。
流動負債急升，主要是一年內到期的借款增加至16.66億元。那麼，現代牧業有何對策呢？根據通告所示，公司現有13.97億元的可動用及未動用銀行融資額度，加上經營活動所得現金，管理層認為營運資金足以應付目前需要。由於上述額度與到期借款仍相差2.69億元，加上還有2.62億元關於收購物業、廠房及設備的資本承擔，合計已經是5.31億元，若果來年的經營現金流能維持去年的5.42億元水平，看來可以安然過渡。不過，預期利息開支仍會高居不下。
翻閱整份通告後，發現了一個有趣的地方。截至去年12月，現代牧業總共飼養了17.6萬頭乳牛，每頭的平均帳面值是2.8萬元。至於員工，同期的數量有4,378位，扣除董事薪酬，人均月薪是2,893元。換句話說，一頭乳牛的價值，就相當於一位員工9.8個月工資，實在是牛比人貴呀！
文章來源：AM730 2013-03-15
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眾所周知，現代牧業的最大客戶是蒙牛乳業(2319)，來自他們的銷售額於本年度上半年就高達87%。值得慶幸的是，此百分比較去年同期的98%大減11個百分點。雖則如此，若論銷售金額增長，其實蒙牛佔62%，其他客戶只佔38%。換句話說，超過一半增長仍依靠蒙牛得來。
站在投資者角度，當然不願見到銷售只集中在幾個客戶，擔心企業(這裡不是指現代牧業)藉此造假帳，將營業額舞高弄低。站在企業的⻆度也不願見，雖則樹大好遮蔭，只要將精力放在幾個客戶身上，銷量就有保證。可是，大家都應該知道，將所有雞蛋放在同一個籃子內的風險吧？萬一客戶有甚麼「冬瓜豆腐」，好大可能就要陪葬了。這還未止，記得早前拙作《拍拍籮柚拍拍手》嗎？該文曾提及，有不少國際名牌企業(這裡不是指蒙牛)，故意集中向單一供應商下大量訂單，企圖令他們變得依賴。名牌大戶是米飯班主，因此不能隨便得失，漸漸變得唯命是從，最後令供應商成為名牌的附庸。
早前有傳聞指，蒙牛打算收購現代牧業，但蒙牛已否認。坦白講，假若瓜瓜是蒙牛管理層，就不會花資金去收購了。不是說現代牧業不值得收購，而是以目前的生意量，已經足夠令他們俯首稱臣。既然不花分毫就能屈人之兵，還有出戰需要嗎？
可能現代牧業有見及此，所以開始擴大客源。除新簽客戶外，也開拓自家品牌。根據通告，其銷售額佔本年度上半年總額的5%。但產品主攻高端市場，與蒙牛有打對台之嫌，若一個不留神觸怒大客，後果堪虞。其實現代牧業能否發展與蒙牛沒有衝突的產品呢？值得考慮一下。
接著是應收帳問題。一般來說，營業額上升，應收帳也會隨之而上升，若兩者升幅相若就最理想，因為代表生意做多了，但沒有影響資金回籠時間，反映企業的信貸監控措施有效。可是，現代牧業的現況就令人有點擔心。截至2012年12月，應收帳由去年6月急升62%至2.24億元，較營業額的升幅為高。詳細計算了一下，應收帳周轉期有上升趨勢，此數由2011年6月的16天，上升至2012年12月的30天，兩年間增加88%，反映資金回籠時間延長。
應收帳周轉期持續轉差，資金流動必定首當其衝，難怪現代牧業的流動資產比率也一併轉差。於去年6月，他們的流動資產比率只有0.7。到了去年12月，由於流動負債急升兩倍，令比率進一步跌至0.4，反映營運資金狀況轉趨惡劣。未計已抵押的存款，去年12月的手頭現金只有2.77億元，較6個月前減少了2.42億元，究竟資金用於何處呢？由於通告未有刊載現金流量表，所以不清楚期內現金的流動情況。不過，有一點可以肯定，就是目前的流動資產不足以抵償流動債務。
流動負債急升，主要是一年內到期的借款增加至16.66億元。那麼，現代牧業有何對策呢？根據通告所示，公司現有13.97億元的可動用及未動用銀行融資額度，加上經營活動所得現金，管理層認為營運資金足以應付目前需要。由於上述額度與到期借款仍相差2.69億元，加上還有2.62億元關於收購物業、廠房及設備的資本承擔，合計已經是5.31億元，若果來年的經營現金流能維持去年的5.42億元水平，看來可以安然過渡。不過，預期利息開支仍會高居不下。
翻閱整份通告後，發現了一個有趣的地方。截至去年12月，現代牧業總共飼養了17.6萬頭乳牛，每頭的平均帳面值是2.8萬元。至於員工，同期的數量有4,378位，扣除董事薪酬，人均月薪是2,893元。換句話說，一頭乳牛的價值，就相當於一位員工9.8個月工資，實在是牛比人貴呀！
文章來源：AM730 2013-03-15
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2013年3月14日星期四
乳牛估值看前景
最近香港實施奶粉出境限制，據報內地的反響很大。這也沒法子，自從三聚氰胺毒奶事件發生之後，內地民眾對內地生產的奶類產品信心盡失，因此不惜跨境從香港購買奶粉，或經水貨購買，為的就是孩子能健康成長。這也難怪，內地父母大多數只得一孩，身為父母就更加疼愛，不惜一切來港搶購奶粉，其實可以理解。既然如此，按理內地乳業股不應「有運行」。所以，若有乳業股說業績理想，瓜瓜會十分有興趣去找出原因，碰巧最近就有這樣的公司。
現代牧業(1117)不久前公布了2012年至2013年度的中期業績。截至2012年12月底的6個月，合共錄得1.78億元(人民幣，下同)溢利，同比增長9.2%。期內的銷售額更按年大升48.5%，金額達到10.93億元。不單業績理想，前景看來也很不錯，因為管理層表示，估計奶價在未來2至3年，將會有2%至3%升幅。另外，他們需要預留資金，用作擴展業務，並打算增加乳牛數目，由現時的17萬頭，於3年內，計劃增至20萬頭，因此公司不派發中期股息。
業績雖然理想，但當中有一筆為數不少的非現金收入，就是「公平值變動減乳牛銷售成本產生的收益」。此項收益於本年度就有2,774萬元 ，較2011年度同期的6,351萬元下跌56.3%。由於此收益佔期內溢利的15%，去年的金額，更是同期溢利的39%，其變動足以影響業績。究竟是如何來的？因為背後的理論比較複雜，瓜瓜嘗試簡單地解釋一下。
由於現代牧業是售賣牛奶，所以飼養了不少乳牛，於公司而言，這些乳牛就是「生物資產」，其價值需要在資產負債表內披露。如何決定這些乳牛的價值呢？購買回來的價錢？這當然是其中一個考慮要素。可是，若果乳牛是自家配種繁殖出來的，那又如何計算？莫非資產值是零？再者，不論任何公司，很多資產都需要按公平值入帳，並且定期檢視是否有減值需要。
既然乳牛是「生物資產」，在確認為資產的那一刻，以及於財務報告結算日，牠們的價值就需要按公平值減銷售成本計算出來。在這個過程中，乳牛的價值或許會產生收益或虧損，其金額就會在損益表中確認。舉個例子，假設購買一頭乳牛回來用了2萬元，但在年結日，其公平值是3萬元，減去4,000元銷售成本，計算出來的價值就是2.6萬元，較原先購入價多出來的6,000元，就會當成收益於損益表中入帳。
或許你會問，乳牛的公平值如何得來？於現代牧業而言，他們聘請了獨立的專業估值師去為乳牛估值。估值師會按市場價格，並參考乳牛的年齡、品種及基因品種等因素來進行估值。可是，並不是所有資產也有市價，在此情況下，估值師就以「淨現值法(Net present value method)」來計算。具體方法是找出乳牛的預期現金流量淨值，並且按現有市價範圍將淨值貼現，即是將未來現金收益折合成現在的收益。目前現代牧業就是用淨現值法來為乳牛估值。
有趣的是，在計算現值時還要考慮乳牛的年齡。原來在一般情況下，小母牛長至14個月大才能配種，經過9個月懷孕，當小牛出生後，乳牛才開始生產牛奶，牧場就有奶可取了(那麼，小牛吃甚麼？)。不過，哺乳期是有限的，乳牛通常只能擠奶約340天，而且生產之奶量會愈來愈少，之後就會停止產奶60天。若要乳牛再次產奶，就要再次為牠配種了。有一個問題，出生的小母牛可以留下來做乳牛，若是小牛公又會怎樣？通告沒有說，但據聞是賣給屠房(可憐！)。
長篇大論去解釋「公平值變動減乳牛銷售成本產生的收益」，除了讓讀者了解收益的由來外，還有一點很重要，就是此項收益大減的預示。由於公平值之變動，主要依靠「未來現金收益」來計算。雖然公平值變動大減，未必代表未來收益也會減少，但在一定程度上，反映未來銷售額的增長將會放緩，前景未必那樣樂觀。下一篇續講他們的中期業績。
文章來源：AM730 2013-03-14
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現代牧業(1117)不久前公布了2012年至2013年度的中期業績。截至2012年12月底的6個月，合共錄得1.78億元(人民幣，下同)溢利，同比增長9.2%。期內的銷售額更按年大升48.5%，金額達到10.93億元。不單業績理想，前景看來也很不錯，因為管理層表示，估計奶價在未來2至3年，將會有2%至3%升幅。另外，他們需要預留資金，用作擴展業務，並打算增加乳牛數目，由現時的17萬頭，於3年內，計劃增至20萬頭，因此公司不派發中期股息。
業績雖然理想，但當中有一筆為數不少的非現金收入，就是「公平值變動減乳牛銷售成本產生的收益」。此項收益於本年度就有2,774萬元 ，較2011年度同期的6,351萬元下跌56.3%。由於此收益佔期內溢利的15%，去年的金額，更是同期溢利的39%，其變動足以影響業績。究竟是如何來的？因為背後的理論比較複雜，瓜瓜嘗試簡單地解釋一下。
由於現代牧業是售賣牛奶，所以飼養了不少乳牛，於公司而言，這些乳牛就是「生物資產」，其價值需要在資產負債表內披露。如何決定這些乳牛的價值呢？購買回來的價錢？這當然是其中一個考慮要素。可是，若果乳牛是自家配種繁殖出來的，那又如何計算？莫非資產值是零？再者，不論任何公司，很多資產都需要按公平值入帳，並且定期檢視是否有減值需要。
既然乳牛是「生物資產」，在確認為資產的那一刻，以及於財務報告結算日，牠們的價值就需要按公平值減銷售成本計算出來。在這個過程中，乳牛的價值或許會產生收益或虧損，其金額就會在損益表中確認。舉個例子，假設購買一頭乳牛回來用了2萬元，但在年結日，其公平值是3萬元，減去4,000元銷售成本，計算出來的價值就是2.6萬元，較原先購入價多出來的6,000元，就會當成收益於損益表中入帳。
或許你會問，乳牛的公平值如何得來？於現代牧業而言，他們聘請了獨立的專業估值師去為乳牛估值。估值師會按市場價格，並參考乳牛的年齡、品種及基因品種等因素來進行估值。可是，並不是所有資產也有市價，在此情況下，估值師就以「淨現值法(Net present value method)」來計算。具體方法是找出乳牛的預期現金流量淨值，並且按現有市價範圍將淨值貼現，即是將未來現金收益折合成現在的收益。目前現代牧業就是用淨現值法來為乳牛估值。
有趣的是，在計算現值時還要考慮乳牛的年齡。原來在一般情況下，小母牛長至14個月大才能配種，經過9個月懷孕，當小牛出生後，乳牛才開始生產牛奶，牧場就有奶可取了(那麼，小牛吃甚麼？)。不過，哺乳期是有限的，乳牛通常只能擠奶約340天，而且生產之奶量會愈來愈少，之後就會停止產奶60天。若要乳牛再次產奶，就要再次為牠配種了。有一個問題，出生的小母牛可以留下來做乳牛，若是小牛公又會怎樣？通告沒有說，但據聞是賣給屠房(可憐！)。
長篇大論去解釋「公平值變動減乳牛銷售成本產生的收益」，除了讓讀者了解收益的由來外，還有一點很重要，就是此項收益大減的預示。由於公平值之變動，主要依靠「未來現金收益」來計算。雖然公平值變動大減，未必代表未來收益也會減少，但在一定程度上，反映未來銷售額的增長將會放緩，前景未必那樣樂觀。下一篇續講他們的中期業績。
文章來源：AM730 2013-03-14
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2013年3月12日星期二
安踏慷誰之慨
安踏體育(2020)最近公布2012年全年業績，營運表現並不理想，營業額較2011年倒退14%，至76.2億元(人民幣，下同)，股東應佔溢利更按年急挫22%，金額只有13.6億元。
與李寧(2331)一樣，安踏也面對庫存問題。雖然他們沒有像李寧般「大手筆」去為庫存做回購，但去年就有9,052萬元存貨需要撇帳，約為未撇帳時金額的12%。初時以為撇帳以後，便可以重新上路，就算存貨周轉期沒有大幅改善，至少也不會惡化吧？
但世事偏偏事與願違，去年的存貨周轉期不單增加至51天，相比起2011年，更加高出13天。數字變化代表產品由製成至交到分銷商手中，2011年只需約5個星期，去年則急升至7個星期，時間延長了1.3倍之多。
有報道引述安踏執行董事兼首席營運官所說，這些已撇減的存貨，將於今年上半年內處理。既然這樣說，即代表存貨仍在公司或分銷商手中，現在只是從帳面中撇除而已。
嘗試計算了一下，若將此數計入期末存貨，存貨周轉期將會比撇帳後多出4天，即是需要55天，看來實際情況，比想像中嚴重。
純粹個人意見，其實撇減存貨的損失，比起撇除應收壞帳更大。雖然後者損失的金額較大，但至少產品有人欣賞，所以才能變成應收帳，問題只是貨款不能收回而已；前者卻因種種原因而被放在倉庫⻆落，直至變成「無人吼」。一件產品由研發、設計、物料採購，以至生產，推廣，所花的人力、物力著實不少，還有金錢難以衡量的心思和心血，損失其實難以估計。
存貨周轉期變差，應收帳周轉期也好不了多少，由產品交到分銷商手中至帳款回收，2011年只需26天，到了去年增加了8天，至34天。可幸的是，應付帳周轉期也由2011年的37天，增至去年的47天，代表向供應商支付貨款的時間延長了10天。於安踏來看當然是好事，但於供應商來說就不怎樣好了。
把去年三個周轉期綜合起來看，得出的資金周轉期合共增加了11天 ，代表流動資金需求因而增加，這也解釋為何安踏去年要向銀行借貸9.97億元了。
根據年報顯示，借貸實際息率在2.15厘與3.9厘之間。此外，若看看現金流量表融資活動一欄，除了看到這筆銀行借貸以外，也見到安踏去年向股東支付了9.96億元股息，這樣就不禁令人聯想到，安踏是否因派息關係而向外借貸。若真的如此，於公司財務而言並不健康。
至於應收帳，雖然於去年年結日的結餘只有6.66億元，同比減少了9,596萬元或12.6%。在減少的金額當中，有4,434萬元，即差不多一半是因呆帳撥備造成。
另外，從帳齡分析顯示，去年逾期帳款有上升趨勢，包括8,129萬元逾期少於3個月，及739萬元逾期了3個月或以上。若與2011年比較，前者只有3,119萬元，代表按年急增161%；後者則只有349萬元，按年也增加112%。從應收帳款的結構上來看，情況實在令人擔憂。
營運表現不理想，理應派息也不會好到那裡去，但安踏派息比率卻增加。連同中期、末期和特別股息，去年股息合共每股48港仙，雖然同比減少7.7%，可是，就派息比率而言，去年約為72%，較2011年的61%為高。
既然存貨和應收帳周轉期惡化，營運資金需求因而增加，而且又要向銀行借貸，增加派息比率是否令資金更緊絀呢？截至去年12月31日，尚未批准和支付的末期和特別股息金額共5.05億元，加上流動負債28.98億元，以及年結日後5,565萬元的經營租賃承擔和2.08億元的資本承擔，金額合計36.67億元。同一時間，安踏的手頭現金連同定期存款則合共有49.88億元，看來足夠應付。
可是，今年第一季度的訂單金額按年下跌20%至30%；第二季度下跌15%至25%；第三季度的跌幅雖然收窄，但按年仍減少10%至20%。其主席兼首席執行官亦坦言，由於競爭對手的存貨水平仍然高企，他們的清貨行動將會影響安踏的銷情，所以今年仍充滿挑戰。既然如此，與其慷慨派息，何不留下資金用作應付挑戰？若說今年派息比率較高是慷慨，但股息出自股東儲備，實際上是慷誰人之慨，清楚不過了吧？
文章來源：AM730 2013-03-12
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與李寧(2331)一樣，安踏也面對庫存問題。雖然他們沒有像李寧般「大手筆」去為庫存做回購，但去年就有9,052萬元存貨需要撇帳，約為未撇帳時金額的12%。初時以為撇帳以後，便可以重新上路，就算存貨周轉期沒有大幅改善，至少也不會惡化吧？
但世事偏偏事與願違，去年的存貨周轉期不單增加至51天，相比起2011年，更加高出13天。數字變化代表產品由製成至交到分銷商手中，2011年只需約5個星期，去年則急升至7個星期，時間延長了1.3倍之多。
有報道引述安踏執行董事兼首席營運官所說，這些已撇減的存貨，將於今年上半年內處理。既然這樣說，即代表存貨仍在公司或分銷商手中，現在只是從帳面中撇除而已。
嘗試計算了一下，若將此數計入期末存貨，存貨周轉期將會比撇帳後多出4天，即是需要55天，看來實際情況，比想像中嚴重。
純粹個人意見，其實撇減存貨的損失，比起撇除應收壞帳更大。雖然後者損失的金額較大，但至少產品有人欣賞，所以才能變成應收帳，問題只是貨款不能收回而已；前者卻因種種原因而被放在倉庫⻆落，直至變成「無人吼」。一件產品由研發、設計、物料採購，以至生產，推廣，所花的人力、物力著實不少，還有金錢難以衡量的心思和心血，損失其實難以估計。
存貨周轉期變差，應收帳周轉期也好不了多少，由產品交到分銷商手中至帳款回收，2011年只需26天，到了去年增加了8天，至34天。可幸的是，應付帳周轉期也由2011年的37天，增至去年的47天，代表向供應商支付貨款的時間延長了10天。於安踏來看當然是好事，但於供應商來說就不怎樣好了。
把去年三個周轉期綜合起來看，得出的資金周轉期合共增加了11天 ，代表流動資金需求因而增加，這也解釋為何安踏去年要向銀行借貸9.97億元了。
根據年報顯示，借貸實際息率在2.15厘與3.9厘之間。此外，若看看現金流量表融資活動一欄，除了看到這筆銀行借貸以外，也見到安踏去年向股東支付了9.96億元股息，這樣就不禁令人聯想到，安踏是否因派息關係而向外借貸。若真的如此，於公司財務而言並不健康。
至於應收帳，雖然於去年年結日的結餘只有6.66億元，同比減少了9,596萬元或12.6%。在減少的金額當中，有4,434萬元，即差不多一半是因呆帳撥備造成。
另外，從帳齡分析顯示，去年逾期帳款有上升趨勢，包括8,129萬元逾期少於3個月，及739萬元逾期了3個月或以上。若與2011年比較，前者只有3,119萬元，代表按年急增161%；後者則只有349萬元，按年也增加112%。從應收帳款的結構上來看，情況實在令人擔憂。
營運表現不理想，理應派息也不會好到那裡去，但安踏派息比率卻增加。連同中期、末期和特別股息，去年股息合共每股48港仙，雖然同比減少7.7%，可是，就派息比率而言，去年約為72%，較2011年的61%為高。
既然存貨和應收帳周轉期惡化，營運資金需求因而增加，而且又要向銀行借貸，增加派息比率是否令資金更緊絀呢？截至去年12月31日，尚未批准和支付的末期和特別股息金額共5.05億元，加上流動負債28.98億元，以及年結日後5,565萬元的經營租賃承擔和2.08億元的資本承擔，金額合計36.67億元。同一時間，安踏的手頭現金連同定期存款則合共有49.88億元，看來足夠應付。
可是，今年第一季度的訂單金額按年下跌20%至30%；第二季度下跌15%至25%；第三季度的跌幅雖然收窄，但按年仍減少10%至20%。其主席兼首席執行官亦坦言，由於競爭對手的存貨水平仍然高企，他們的清貨行動將會影響安踏的銷情，所以今年仍充滿挑戰。既然如此，與其慷慨派息，何不留下資金用作應付挑戰？若說今年派息比率較高是慷慨，但股息出自股東儲備，實際上是慷誰人之慨，清楚不過了吧？
文章來源：AM730 2013-03-12
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2013年3月8日星期五
不賭是贏錢
早前美高梅中國(2282)公布2012年全年業績，經營收益有217.7億元，同比上升了7.3%，股東應佔利潤則有45.3億元，同比增長38.2%。一如以往，當中以娛樂場所收益最多，去年全年合共214.5億元，佔總收益98.5%，其餘的1.5%則來自酒店客房、餐飲和零售及其他服務。有趣的是，由於要吸引客人來賭場幫襯，所以公司不時提供免費客房及餐飲等服務，去年給予客人此等優惠的零售價合共7.3億元。換句話說，美高梅中國給客人1元的優惠，就能令賭場獲得接近30元的收益。
記得曾經有人說過，「賭」和「博」是有分別的。前者莊家參與對賭，所謂有贏必有輸，因此莊家要冒賭輸的風險。例如21點、骰仔之類；後者莊家不參與對賭，他們收取賭客的注碼，並形成一個彩池，從中抽取利潤後，其餘的就是派彩分給贏家。就像香港的賽馬和六合彩，馬會是「有贏冇輸」。
坦白講，我對賭博沒有多大興趣，自出生以來，也只進過賭場兩、三次，所以對賭博遊戲並不熟悉，極其量也只是玩玩⻆子老虎機。不過，玩過之後，發覺它有一個特點，若玩家長時間去玩的話，除非好運拿到Jackpot，否則結果必定是「輸清光」，估計是與其「持有率」有關。
最近看了一篇文章，說澳門賭場的⻆子機持有率，平均設在10%左右(有說澳門政府規定不能多於10%)。即是說，客人每投入100元，⻆子機就會留下10元作為自己的收益，90元則會用作派彩之用。假設有位客人拿著100元注碼長期玩下去，而且每次都很幸運獲獎，第一次投入100元只收回90元，再投入90元得回81元，再投入81元得回73元。如此類推，最後必然會將100元輸乾輸淨。所以，⻆子機應該屬於「博彩」遊戲，並且可以說是賭場的必賺工具。
但有一點想不通。根據美高梅中國的業績報告，他們的角子機贏率只有5.5%。翻查其他賭場的贏率，發覺也一樣不高，例如金沙中國(1928)旗下的澳門威尼斯人、澳門金沙和澳門百利宮，角子機贏率分別是5.3%、4.3%和5.3%，金沙城中心更低見3.5%。即使是銀河娛樂(027)的角子機贏率比較高，但旗下的澳門銀河和星際酒店，也分別只有6.3%和6%。
照理贏率應該貼近持有率吧？為何低了3.7%至6.5%那麼多？為此向幾位於澳門賭場工作的同行求證，原來不單只持有率會影響贏率，在計算時，還需要扣除Jackpot的撥備。假設撥備比率是投入金額的5%，再扣除90%派彩比率，角子機的贏率就是5%左右了。
於賭場而言，雖然⻆子機必賺，但贏率不高，在娛樂場所的總收益當中也佔最少，去年全年的金額只有20.9億元，佔娛樂場所總收益的9.8%。
若要賺錢，屬於「賭」的業務就少不了。所以在美高梅中國的業務當中，收益和贏率較高的業務是「賭枱」，當中分為貴賓博彩和主場賭枱。根據報告所示，雖然前者的收益最多，去年全年有136.7億元，但贏率只有3.1%；反觀後者，收益和贏率分別是56.9億元和29.9%，對公司的利潤貢獻最高。不過，雖然是賭，但賭場也會從贏家的彩金中抽取佣金，所以賭場才能做到有贏冇輸，而佣金抽取的比率就叫扣除率。
另外，不同的桌面賭博遊戲，其扣除率也不一樣。於賭客而言，扣除率愈低，保本的機會愈高，所以也較受歡迎。據說百家樂是各大賭場最受歡迎的桌面遊戲，就是因為其扣除率最低，平均只有7%，而骰寶遊戲，即是「買大細」的扣除率，最高可以達到30.56%。
為了減低賭場賭輸了的風險，「限紅」也是其中一個方法。即是賭枱設定了一個最高下注限額，當賭客輸去了一大筆金額後，就算加大注碼去追回損失，也很難憑一、兩局來扳平，即是不能「一鋪翻身」。
瓜瓜一向認為，小賭怡情無所謂，大賭亂性就好無謂。其實股票市場也何嘗不是個大賭場？都是那句老話，「不賭是贏錢」呀！
文章來源：AM730 2013-03-08
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記得曾經有人說過，「賭」和「博」是有分別的。前者莊家參與對賭，所謂有贏必有輸，因此莊家要冒賭輸的風險。例如21點、骰仔之類；後者莊家不參與對賭，他們收取賭客的注碼，並形成一個彩池，從中抽取利潤後，其餘的就是派彩分給贏家。就像香港的賽馬和六合彩，馬會是「有贏冇輸」。
坦白講，我對賭博沒有多大興趣，自出生以來，也只進過賭場兩、三次，所以對賭博遊戲並不熟悉，極其量也只是玩玩⻆子老虎機。不過，玩過之後，發覺它有一個特點，若玩家長時間去玩的話，除非好運拿到Jackpot，否則結果必定是「輸清光」，估計是與其「持有率」有關。
最近看了一篇文章，說澳門賭場的⻆子機持有率，平均設在10%左右(有說澳門政府規定不能多於10%)。即是說，客人每投入100元，⻆子機就會留下10元作為自己的收益，90元則會用作派彩之用。假設有位客人拿著100元注碼長期玩下去，而且每次都很幸運獲獎，第一次投入100元只收回90元，再投入90元得回81元，再投入81元得回73元。如此類推，最後必然會將100元輸乾輸淨。所以，⻆子機應該屬於「博彩」遊戲，並且可以說是賭場的必賺工具。
但有一點想不通。根據美高梅中國的業績報告，他們的角子機贏率只有5.5%。翻查其他賭場的贏率，發覺也一樣不高，例如金沙中國(1928)旗下的澳門威尼斯人、澳門金沙和澳門百利宮，角子機贏率分別是5.3%、4.3%和5.3%，金沙城中心更低見3.5%。即使是銀河娛樂(027)的角子機贏率比較高，但旗下的澳門銀河和星際酒店，也分別只有6.3%和6%。
照理贏率應該貼近持有率吧？為何低了3.7%至6.5%那麼多？為此向幾位於澳門賭場工作的同行求證，原來不單只持有率會影響贏率，在計算時，還需要扣除Jackpot的撥備。假設撥備比率是投入金額的5%，再扣除90%派彩比率，角子機的贏率就是5%左右了。
於賭場而言，雖然⻆子機必賺，但贏率不高，在娛樂場所的總收益當中也佔最少，去年全年的金額只有20.9億元，佔娛樂場所總收益的9.8%。
若要賺錢，屬於「賭」的業務就少不了。所以在美高梅中國的業務當中，收益和贏率較高的業務是「賭枱」，當中分為貴賓博彩和主場賭枱。根據報告所示，雖然前者的收益最多，去年全年有136.7億元，但贏率只有3.1%；反觀後者，收益和贏率分別是56.9億元和29.9%，對公司的利潤貢獻最高。不過，雖然是賭，但賭場也會從贏家的彩金中抽取佣金，所以賭場才能做到有贏冇輸，而佣金抽取的比率就叫扣除率。
另外，不同的桌面賭博遊戲，其扣除率也不一樣。於賭客而言，扣除率愈低，保本的機會愈高，所以也較受歡迎。據說百家樂是各大賭場最受歡迎的桌面遊戲，就是因為其扣除率最低，平均只有7%，而骰寶遊戲，即是「買大細」的扣除率，最高可以達到30.56%。
為了減低賭場賭輸了的風險，「限紅」也是其中一個方法。即是賭枱設定了一個最高下注限額，當賭客輸去了一大筆金額後，就算加大注碼去追回損失，也很難憑一、兩局來扳平，即是不能「一鋪翻身」。
瓜瓜一向認為，小賭怡情無所謂，大賭亂性就好無謂。其實股票市場也何嘗不是個大賭場？都是那句老話，「不賭是贏錢」呀！
文章來源：AM730 2013-03-08
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2013年3月7日星期四
公眾利益VS股東利益
九巴去年向政府申請加價8.5%，理由是通脹和燃油價格上升，令成本大幅增加。他們還表示，於去年上半年錄得虧損，並預期虧損於去年下半年度擴大。政府最近終於公布結果，加幅只限4.9%。九巴對此大表不滿，認為其他交通工具年年大幅加價，九巴在兩年半以來，才申請加價一次，獲批的加幅卻較要求為低，予人受盡委屈的感覺。
至於市民也一樣不滿，認為加幅過高，政府可謂順得哥情失嫂意了。港人如我者一向鋤強扶弱，既然九巴受到如此「不公平」的待遇，就算不支持，理應也不會太過反對。況且，雖然是次加幅高，但也只是一個幾毫之事，為何不少市民仍心存不滿呢？
相信與九巴母公司載通國際(062)近年均錄得巨額收益有關。因為不少輿論認為，他們於物業發展和媒體銷售的利潤豐厚，而且這些業務根本是來自九巴，只不過他們運用財技，將業務從九巴中分拆出去。現在九巴竟然仍要求加價，顯示他們不肯承擔社會責任云云。
先不談這個問題，究竟九巴的財務表現如何？由於九巴現在已不是上市公司，因此看不到其詳細財務報表。不過，我們仍可以透過載通國際最近的中期報告，簡單地了解一下他們的財務表現。截至去年6月，九巴去年上半年虧損達到1,520萬元，但較前年已有所改善，同比減少5%。不過，當中有一筆為數1,810萬元的「視為收入(Deemed income)」來自「員工退休計劃」，此數於前年同期也有4,240萬元，估計是帳面而非實際收益。若不計入此數，去年上半年的除稅後虧損，將擴大至3,030萬元，同比虧損收窄41%。
九巴虧損的原因很簡單，入不敷支。根據中期報告顯示，2012年上半年的車費收入共有29.175億元，同比增加2.7%，或7,690萬元。可是，同期的經營成本則是30.449億元，同比急升4,520萬元，或15%。這樣看來，九巴的財務表現雖然改善了，但仍然十分不理想。反觀另一項巴士專營業務「龍運巴士」就不同了，於去年上半年，錄得1,530萬元盈利，同比增加189%。因此，載通在整體專營巴士業務上，除稅後溢利有10萬元，同比增長為101%。換句話說，若以龍運巴士的收益去補貼九巴，九巴就不用加價了。
另外，載通國際的媒體銷售收入和盈利也很可觀，於2012年上半年，就分別有1.926億元和2,890萬元。
等等！九巴最近不是說過，他們已將廣告收益來補貼票價嗎？既然媒體銷售的收入和盈利這麼多，為何九巴仍要虧蝕？九巴所謂的廣告收益，其實主要來自路訊通(888)。根據路訊通的中期報告，於去年上半年，他們就向九巴，以及龍運巴士合共支付了5,404萬元，作為容許他們在車廂、車身、車站等賣廣告的代價。
換句話說，用來補貼九巴票價的「收入」，其實是路訊通的銷售「成本」。即是路訊通向外間賺取1.926億元收益，當中只有5,404萬元(約28%)是支付給九巴和龍運巴士，其餘1.386億元(約72%)全歸路訊通所有。既然媒體銷售有利可圖，若將路訊通歸入九巴，或者索性由九巴自己去做廣告業務，接近2億元的營業額，就可以袋袋平安了，甚麼加價壓力都沒有了！不過，由於去年7月開始，路訊通已不再是九巴的廣告代理，就算將路訊通納入九巴，其實也未必有著數。
另一項較大爭議，相信是載通物業發展收益問題。載通其中一個賺錢物業發展項目是「曼克頓山」，所處用地是九巴的前車廠。由於九巴當年是向九龍倉購買該地皮，並不是政府以低地價，或者是免地價批給九巴的，加上地皮不計入九巴的專營權資產內，所以九巴一直都認為，將地皮用作物業發展與九巴業務無關。可是，另有評論認為，現時九巴於荔枝角的新車廠，是由政府批地興建，沒有此新地皮，舊車廠就不能搬遷，曼克頓山也不能發展，所以實際上是「一地換一地」。既然這樣，物業發展收益就好應該用來補貼九巴票價。
究竟九巴應否利用其他業務補貼票價呢？這是典型「公眾利益VS股東利益」的老問題，從來沒有應該或不應該之分，只有議價能力之別。至於誰的議價能力較高，相信不用多說了吧。
文章來源：AM730 2013-03-07
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至於市民也一樣不滿，認為加幅過高，政府可謂順得哥情失嫂意了。港人如我者一向鋤強扶弱，既然九巴受到如此「不公平」的待遇，就算不支持，理應也不會太過反對。況且，雖然是次加幅高，但也只是一個幾毫之事，為何不少市民仍心存不滿呢？
相信與九巴母公司載通國際(062)近年均錄得巨額收益有關。因為不少輿論認為，他們於物業發展和媒體銷售的利潤豐厚，而且這些業務根本是來自九巴，只不過他們運用財技，將業務從九巴中分拆出去。現在九巴竟然仍要求加價，顯示他們不肯承擔社會責任云云。
先不談這個問題，究竟九巴的財務表現如何？由於九巴現在已不是上市公司，因此看不到其詳細財務報表。不過，我們仍可以透過載通國際最近的中期報告，簡單地了解一下他們的財務表現。截至去年6月，九巴去年上半年虧損達到1,520萬元，但較前年已有所改善，同比減少5%。不過，當中有一筆為數1,810萬元的「視為收入(Deemed income)」來自「員工退休計劃」，此數於前年同期也有4,240萬元，估計是帳面而非實際收益。若不計入此數，去年上半年的除稅後虧損，將擴大至3,030萬元，同比虧損收窄41%。
九巴虧損的原因很簡單，入不敷支。根據中期報告顯示，2012年上半年的車費收入共有29.175億元，同比增加2.7%，或7,690萬元。可是，同期的經營成本則是30.449億元，同比急升4,520萬元，或15%。這樣看來，九巴的財務表現雖然改善了，但仍然十分不理想。反觀另一項巴士專營業務「龍運巴士」就不同了，於去年上半年，錄得1,530萬元盈利，同比增加189%。因此，載通在整體專營巴士業務上，除稅後溢利有10萬元，同比增長為101%。換句話說，若以龍運巴士的收益去補貼九巴，九巴就不用加價了。
另外，載通國際的媒體銷售收入和盈利也很可觀，於2012年上半年，就分別有1.926億元和2,890萬元。
等等！九巴最近不是說過，他們已將廣告收益來補貼票價嗎？既然媒體銷售的收入和盈利這麼多，為何九巴仍要虧蝕？九巴所謂的廣告收益，其實主要來自路訊通(888)。根據路訊通的中期報告，於去年上半年，他們就向九巴，以及龍運巴士合共支付了5,404萬元，作為容許他們在車廂、車身、車站等賣廣告的代價。
換句話說，用來補貼九巴票價的「收入」，其實是路訊通的銷售「成本」。即是路訊通向外間賺取1.926億元收益，當中只有5,404萬元(約28%)是支付給九巴和龍運巴士，其餘1.386億元(約72%)全歸路訊通所有。既然媒體銷售有利可圖，若將路訊通歸入九巴，或者索性由九巴自己去做廣告業務，接近2億元的營業額，就可以袋袋平安了，甚麼加價壓力都沒有了！不過，由於去年7月開始，路訊通已不再是九巴的廣告代理，就算將路訊通納入九巴，其實也未必有著數。
另一項較大爭議，相信是載通物業發展收益問題。載通其中一個賺錢物業發展項目是「曼克頓山」，所處用地是九巴的前車廠。由於九巴當年是向九龍倉購買該地皮，並不是政府以低地價，或者是免地價批給九巴的，加上地皮不計入九巴的專營權資產內，所以九巴一直都認為，將地皮用作物業發展與九巴業務無關。可是，另有評論認為，現時九巴於荔枝角的新車廠，是由政府批地興建，沒有此新地皮，舊車廠就不能搬遷，曼克頓山也不能發展，所以實際上是「一地換一地」。既然這樣，物業發展收益就好應該用來補貼九巴票價。
究竟九巴應否利用其他業務補貼票價呢？這是典型「公眾利益VS股東利益」的老問題，從來沒有應該或不應該之分，只有議價能力之別。至於誰的議價能力較高，相信不用多說了吧。
文章來源：AM730 2013-03-07
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2013年3月5日星期二
偽中產看預算案
上周三財政司長曾俊華於立法會宣讀預算案時，說他也是「中產」，實在令人感到愕然。未計政府向他提供的官邸以及其他附帶福利，單是財爺的薪酬，每月就有37萬元，一年下來即是444萬元。
若果這樣也算是中產，標準是否訂得過高呢？但想深一層，即使貴為財爺掌管全港財政，年薪也只僅夠購買一個酒店分拆單位，所以沒法子稱得上是「富豪」。可是，我們並沒有「高產」和「中高產」之說。既然這樣，財爺的而且確是「中產」了。
至於常以中產自居如我者，相比之下，我們的收入簡直難於望其項背。那究竟我算甚麼？或許叫「赤貧」較為合適，但又不想脫離中產行列，唯有自稱做「偽中產」吧。究竟新一份財政預算案，瓜瓜這個偽中產怎樣看呢？
首先看看上一份預算的盈餘。去年今日，財爺估計政府將有3,903億元收入，支出則有3,675億元，即盈餘為228億元。
可是，最新修訂出來的收入是4,455億元，支出則是3,806億元，因此本年度的盈餘大幅修訂為649億元，比早前的估算相差高達2.8倍。
相信大家都會發現，歴屆預算案的盈餘，都是被低估的，而且自曾司長在位以來，差不多每次估算都是赤字，但最後結果卻是盈餘。坦白講，如果換了在商業機構，財務總監總是低估財政預算的話，相信不到幾年，就要和黃金握握手，然後向公司揮揮手說再見了。
就企業而言，預算與實際的差距太大，當中有兩個可能，一是企業未有盡力去執行和落實預算案，二是編製預算時計算欠準繩。於政府而言，還有第三個可能性，就是出於政治考慮，而故意低估預期，待盈餘出來以後，令市民「覺得」政府能幹。其實也難怪，畢竟政府減稅容易加稅難，這樣做也無可厚非。至於今次盈餘再一次跑贏預算，是上述何種原因，就要問問財爺了。此外，財爺說下年度政府帳目將會錄得49億元赤字，按往績來看，叫人如何相信呢？
接著說一下紓困及稅務優惠措施。論金額，中產受惠最多，差餉寬免全年6,000元，薪俸稅退稅1萬元，電費補貼1,800元，有幸享盡的話，單是這三項，合計就有17,800元。
至於稅務優惠，基本及額外子女免稅額，將提高至7萬元，初生嬰兒免稅額則加至14萬元。假設有兩名子女，當中一名將於下個財政年度出生，連同個人進修開支扣除上限提高至8萬元計，能省下的稅款，最多為6,970元。若想盡享這些免稅額，理論上是可以的，節省的稅款，更可以高達24,820元，但先決條件是，納稅人必須同時扶養9位於下年度出生的「BB」。
另外，政府再次發行通脹掛鈎債券(iBond)，假設與第二批一樣，每人獲派四手，每手派息全年348元計算，一年能獲得1,392元。將以上優惠加起來，預算案給予中產的優惠合共26,162元，即平均每月大約2,180元。
坦白講，中產日常開銷大，每月2,000元其實幫助不大，只是聊勝於無。況且，除了iBond派息之外，其他優惠措施都是通過扣減和寬免給予，並不是「現兜兜」獲得，在心理上，得益的感覺並不強烈。正如看足球賽事，賽果是1比0的話，大家都會覺得沉悶非常，但若賽果是4比3的話，雖然同樣只勝出一球，不過就精彩得多。
其他中產如何想，筆者不清楚，但就瓜瓜這個偽中產來說，與其花錢為中產紓困，倒不如推出多些措施去扶持經濟，若能把餅造大，大家獲到的益處肯定較紓困措施多。就好像今年1月發表的施政報告，說要發展國際航運服務業，早前曾寫過一篇文章，說人才培訓至為重要，但目前根本不足。豈料在預算案當中，政府將會成立「海運及空運培訓基金」，方向絕對正確。
財爺當然不會因為拙作才推出此項措施，相信政府早已得悉問題，只不過由預算案去落實而已。不過，早前政府撥出5億元去設立「漁業持續發展基金」，反觀重點扶持的國際航運服務業，撥款卻只有1億元，此舉實在令人費解，莫非香港經濟將再次依靠漁業？
文章來源：AM730 2013-03-05
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若果這樣也算是中產，標準是否訂得過高呢？但想深一層，即使貴為財爺掌管全港財政，年薪也只僅夠購買一個酒店分拆單位，所以沒法子稱得上是「富豪」。可是，我們並沒有「高產」和「中高產」之說。既然這樣，財爺的而且確是「中產」了。
至於常以中產自居如我者，相比之下，我們的收入簡直難於望其項背。那究竟我算甚麼？或許叫「赤貧」較為合適，但又不想脫離中產行列，唯有自稱做「偽中產」吧。究竟新一份財政預算案，瓜瓜這個偽中產怎樣看呢？
首先看看上一份預算的盈餘。去年今日，財爺估計政府將有3,903億元收入，支出則有3,675億元，即盈餘為228億元。
可是，最新修訂出來的收入是4,455億元，支出則是3,806億元，因此本年度的盈餘大幅修訂為649億元，比早前的估算相差高達2.8倍。
相信大家都會發現，歴屆預算案的盈餘，都是被低估的，而且自曾司長在位以來，差不多每次估算都是赤字，但最後結果卻是盈餘。坦白講，如果換了在商業機構，財務總監總是低估財政預算的話，相信不到幾年，就要和黃金握握手，然後向公司揮揮手說再見了。
就企業而言，預算與實際的差距太大，當中有兩個可能，一是企業未有盡力去執行和落實預算案，二是編製預算時計算欠準繩。於政府而言，還有第三個可能性，就是出於政治考慮，而故意低估預期，待盈餘出來以後，令市民「覺得」政府能幹。其實也難怪，畢竟政府減稅容易加稅難，這樣做也無可厚非。至於今次盈餘再一次跑贏預算，是上述何種原因，就要問問財爺了。此外，財爺說下年度政府帳目將會錄得49億元赤字，按往績來看，叫人如何相信呢？
接著說一下紓困及稅務優惠措施。論金額，中產受惠最多，差餉寬免全年6,000元，薪俸稅退稅1萬元，電費補貼1,800元，有幸享盡的話，單是這三項，合計就有17,800元。
至於稅務優惠，基本及額外子女免稅額，將提高至7萬元，初生嬰兒免稅額則加至14萬元。假設有兩名子女，當中一名將於下個財政年度出生，連同個人進修開支扣除上限提高至8萬元計，能省下的稅款，最多為6,970元。若想盡享這些免稅額，理論上是可以的，節省的稅款，更可以高達24,820元，但先決條件是，納稅人必須同時扶養9位於下年度出生的「BB」。
另外，政府再次發行通脹掛鈎債券(iBond)，假設與第二批一樣，每人獲派四手，每手派息全年348元計算，一年能獲得1,392元。將以上優惠加起來，預算案給予中產的優惠合共26,162元，即平均每月大約2,180元。
坦白講，中產日常開銷大，每月2,000元其實幫助不大，只是聊勝於無。況且，除了iBond派息之外，其他優惠措施都是通過扣減和寬免給予，並不是「現兜兜」獲得，在心理上，得益的感覺並不強烈。正如看足球賽事，賽果是1比0的話，大家都會覺得沉悶非常，但若賽果是4比3的話，雖然同樣只勝出一球，不過就精彩得多。
其他中產如何想，筆者不清楚，但就瓜瓜這個偽中產來說，與其花錢為中產紓困，倒不如推出多些措施去扶持經濟，若能把餅造大，大家獲到的益處肯定較紓困措施多。就好像今年1月發表的施政報告，說要發展國際航運服務業，早前曾寫過一篇文章，說人才培訓至為重要，但目前根本不足。豈料在預算案當中，政府將會成立「海運及空運培訓基金」，方向絕對正確。
財爺當然不會因為拙作才推出此項措施，相信政府早已得悉問題，只不過由預算案去落實而已。不過，早前政府撥出5億元去設立「漁業持續發展基金」，反觀重點扶持的國際航運服務業，撥款卻只有1億元，此舉實在令人費解，莫非香港經濟將再次依靠漁業？
文章來源：AM730 2013-03-05
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2013年3月4日星期一
有錢身痕
男人有錢就身痕，是永恆不變的道理，特別是興趣多多的男士，跑車、紅酒、手錶、電玩等等，一旦沉迷就難以自拔。逼我們去放棄很難，而且藉口多多，最慣常的，不是「工作咁辛苦，要減一下壓嘛」，就是「咁摶命搵食，獎勵一下自己啫」。
所以，自制能力不強的男士，最佳的理財方法，就是將財政大權交出，由太座全權管理錢財。未有家室的，或許找母親代勞。再不成的話，我舊同事有一個不錯的方法：每次出糧，把當月預算好的駛費全數拿出來，或另存於一個用作支賬的銀行戶口，其餘的就存於另一個銀行戶口，作為投資和儲蓄之用。除非有需要，否則不會動用這個戶口，而且最好不要申請櫃員卡。
企業有錢又會怎樣？最常見是用於主業以外的投資。例如專業旅運（1235），他們正計劃開設投資部門，去為閒置資金投資。關於這事，我已寫了一篇文章，在此不贅了。不過另一個問題，究竟一家不是以「炒股」為主業的上市公司，他們應否投資股票市場呢？
記得以前讀書的時候，講師曾和我們討論過，他認為理論上不應該，特別是站在股東角度去看。原因很簡單，因為股東若要投資股票市場，他們直接去投資便可以了，無必要經過上市公司去為他們投資，除非公司投資的領域，是普通投資者不能涉足，又或者這些公司炒股特別叻，例如投資銀行、銀行，及保險公司等。所以，講師認為上市公司應搞好本業，而不應花資源去搞本業以外的東西。
然而，理論歸理論，當公司擁有閒資，但又未有發展計劃，通過投資去為股東增值，的確有實際需要吧。
相關文章：AM730－專業旅運閒錢多
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所以，自制能力不強的男士，最佳的理財方法，就是將財政大權交出，由太座全權管理錢財。未有家室的，或許找母親代勞。再不成的話，我舊同事有一個不錯的方法：每次出糧，把當月預算好的駛費全數拿出來，或另存於一個用作支賬的銀行戶口，其餘的就存於另一個銀行戶口，作為投資和儲蓄之用。除非有需要，否則不會動用這個戶口，而且最好不要申請櫃員卡。
企業有錢又會怎樣？最常見是用於主業以外的投資。例如專業旅運（1235），他們正計劃開設投資部門，去為閒置資金投資。關於這事，我已寫了一篇文章，在此不贅了。不過另一個問題，究竟一家不是以「炒股」為主業的上市公司，他們應否投資股票市場呢？
記得以前讀書的時候，講師曾和我們討論過，他認為理論上不應該，特別是站在股東角度去看。原因很簡單，因為股東若要投資股票市場，他們直接去投資便可以了，無必要經過上市公司去為他們投資，除非公司投資的領域，是普通投資者不能涉足，又或者這些公司炒股特別叻，例如投資銀行、銀行，及保險公司等。所以，講師認為上市公司應搞好本業，而不應花資源去搞本業以外的東西。
然而，理論歸理論，當公司擁有閒資，但又未有發展計劃，通過投資去為股東增值，的確有實際需要吧。
相關文章：AM730－專業旅運閒錢多
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2013年3月2日星期六
盛世將盡 如何自處
此文刊於昨日（2013年3月1日）《信報》的年青有計專欄。
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盛世將盡 如何自處（作者：Bittermelon）
臉書上有一個群組叫「閒聊會計師協會」，不少會計或非會計朋友，都喜歡到那裡閒聊一番。群組成員都簡稱為「閒師」。雖然群組的目的旨在閒聊，但並不無聊，談及的話題不單廣泛，而且深入，是一個讓大家自由交流意見的好地方。早前拙作《會計盛世終結時》，就在群組內引起過一番討論。究竟會計新手在盛世將盡之時，要如何自處呢？相信群組內的不少意見，能給我們一些啟發。
高增值知識不可少
拙作曾經提及過，不少跨國企業已將會計部門遷離香港。由於香港工資和租金高企，所以，遷離本港的職能，大多數是人力需求較大的範疇，例如資料輸入、對賬、賬務處理、會計憑證歸檔等。理由不難明白，現在於香港聘請一位稍有經驗的會計文員，月薪一萬元少不了。可是，在國內一些二、三線城市，用相同的成本可以招聘多達三位。加上寫字樓租金，以及其他開支，於內地開設會計賬務中心，成本效益較香港為佳。
至於技術要求較高的工作，例如編製財務報表、預算分析，以及各類管理報告等則仍留在香港。另外，一些涉及地區性事務的職能，例如稅務策劃，上市合規，以及企業的中央職能，能如內部審計，企業財務管理等，則多數仍由香港辦公室主理。
核數方面又如何？根據幾位閒師的分析，2013年的市況應不會太差，因為預計不少國內公司將會來港上市，當中包括B轉H，小H股，以及本來打算在A股市場上市，現正考慮轉來香港的公司。
這些內地公司，財務報告就免不了要跟隨香港的標準，所以連帶企業會計師的需求也會增加。另外，他們的內部監控系統以及企業管治普遍有待改善，相關職能例如公司秘書、風險管理和內部審計等的需求，預期將會增加。
寫到這裡可以造一個小結，會計新手若想要有好發展，擁有「高增值」的知識就必不可少。預期熟悉上市規則、風險管理、跨國稅務、企業融資、企業管治、內部審計、財務匯報，以及會計資訊系統等知識的會計師，將會有一定的需求。
不過，高增值知識不能單靠讀書獲得，還需要具備實戰經驗，就算有所欠缺，至少也要知道具體是如何操作。以內部審計為例，讀書可以學到如何去審核一個流程，以及一般需要注意的地方，但不會學到個別行業，或者不同地方的獨特風險，更不會學到如何制訂出合符成本效益的改善建議。因為這些知識，必需通過不斷地實踐累積回來。
宜早訂下職業目標
除此之外，心態也很重要。看見不少新手頻頻轉工，為的可能只是一千幾百的薪金。好了，終於找到一份薪金好一點的，但又覺得工作量太大，怕影響考試，於是馬上辭職另找新工；另有些新手覺得，目前的工作太過單調乏味，認為沒有東西可學，不如想像般理想；又或者沒有清晰的目標，連自己也不知道喜歡甚麼工作，所以做不到幾個月就辭職—老是在兜兜轉轉，浪費時間。
坦白講，在這個年代，要找一份薪金可觀，工作量不大，而且又有東西可學的工作，市場不是沒有，只是能給你遇上的機會微乎其微。新手入行初期人工比較低，一千幾百絕對是個大數目，希望拿取高一點報酬可以理解，但職業生涯至少二、三十年，找一份能讓自己見多識廣的工作，其實比入行時的薪金重要。
另外，新手初入行，一般都是從簡單工作開始做起，若果連這些工作都做不好，遑論委以重任？
現在會計師供應太多，競爭又大，就算擁有特殊知識和技能的會計師，若缺乏清晰的職業目標，一樣要比別人艱難百倍。所以，新手宜盡早找到自己的職業方向，並且努力向前，才是盛世將盡的自處之道。共勉之！
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/03/bittermelon.html
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盛世將盡 如何自處（作者：Bittermelon）
臉書上有一個群組叫「閒聊會計師協會」，不少會計或非會計朋友，都喜歡到那裡閒聊一番。群組成員都簡稱為「閒師」。雖然群組的目的旨在閒聊，但並不無聊，談及的話題不單廣泛，而且深入，是一個讓大家自由交流意見的好地方。早前拙作《會計盛世終結時》，就在群組內引起過一番討論。究竟會計新手在盛世將盡之時，要如何自處呢？相信群組內的不少意見，能給我們一些啟發。
高增值知識不可少
拙作曾經提及過，不少跨國企業已將會計部門遷離香港。由於香港工資和租金高企，所以，遷離本港的職能，大多數是人力需求較大的範疇，例如資料輸入、對賬、賬務處理、會計憑證歸檔等。理由不難明白，現在於香港聘請一位稍有經驗的會計文員，月薪一萬元少不了。可是，在國內一些二、三線城市，用相同的成本可以招聘多達三位。加上寫字樓租金，以及其他開支，於內地開設會計賬務中心，成本效益較香港為佳。
至於技術要求較高的工作，例如編製財務報表、預算分析，以及各類管理報告等則仍留在香港。另外，一些涉及地區性事務的職能，例如稅務策劃，上市合規，以及企業的中央職能，能如內部審計，企業財務管理等，則多數仍由香港辦公室主理。
核數方面又如何？根據幾位閒師的分析，2013年的市況應不會太差，因為預計不少國內公司將會來港上市，當中包括B轉H，小H股，以及本來打算在A股市場上市，現正考慮轉來香港的公司。
這些內地公司，財務報告就免不了要跟隨香港的標準，所以連帶企業會計師的需求也會增加。另外，他們的內部監控系統以及企業管治普遍有待改善，相關職能例如公司秘書、風險管理和內部審計等的需求，預期將會增加。
寫到這裡可以造一個小結，會計新手若想要有好發展，擁有「高增值」的知識就必不可少。預期熟悉上市規則、風險管理、跨國稅務、企業融資、企業管治、內部審計、財務匯報，以及會計資訊系統等知識的會計師，將會有一定的需求。
不過，高增值知識不能單靠讀書獲得，還需要具備實戰經驗，就算有所欠缺，至少也要知道具體是如何操作。以內部審計為例，讀書可以學到如何去審核一個流程，以及一般需要注意的地方，但不會學到個別行業，或者不同地方的獨特風險，更不會學到如何制訂出合符成本效益的改善建議。因為這些知識，必需通過不斷地實踐累積回來。
宜早訂下職業目標
除此之外，心態也很重要。看見不少新手頻頻轉工，為的可能只是一千幾百的薪金。好了，終於找到一份薪金好一點的，但又覺得工作量太大，怕影響考試，於是馬上辭職另找新工；另有些新手覺得，目前的工作太過單調乏味，認為沒有東西可學，不如想像般理想；又或者沒有清晰的目標，連自己也不知道喜歡甚麼工作，所以做不到幾個月就辭職—老是在兜兜轉轉，浪費時間。
坦白講，在這個年代，要找一份薪金可觀，工作量不大，而且又有東西可學的工作，市場不是沒有，只是能給你遇上的機會微乎其微。新手入行初期人工比較低，一千幾百絕對是個大數目，希望拿取高一點報酬可以理解，但職業生涯至少二、三十年，找一份能讓自己見多識廣的工作，其實比入行時的薪金重要。
另外，新手初入行，一般都是從簡單工作開始做起，若果連這些工作都做不好，遑論委以重任？
現在會計師供應太多，競爭又大，就算擁有特殊知識和技能的會計師，若缺乏清晰的職業目標，一樣要比別人艱難百倍。所以，新手宜盡早找到自己的職業方向，並且努力向前，才是盛世將盡的自處之道。共勉之！
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/03/bittermelon.html
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2013年3月1日星期五
專業旅運閒錢多
最近翻閱港交所《披露易》，見到專業旅運(1235)發通告，計劃設投資部門，負責將盈餘資金作投資，提升回報。投資上限設在2,000萬元，投資範圍包括銀行存款、可轉讓票據、定期存款、外匯、固定收益產品、證券及期貨等。但計劃能否實行有待獨立股東批准。按通告所示，盈餘資金即「超出本集團營運資金需求的任何款項」，容我簡單以「閒資」描述。
看到這則通告，第一個想到的問題是，專業旅運的閒資有很多嗎？通告沒有說明，唯有看看最近的財務報表。據2012至13年度中期報告，截至2012年9月30日，他們的現金加定期存款有1.49億元，6個月前，即2012年3月31日則有1.57億元。但單看現金不能作準，因還有應付帳需支付，也有應收帳未回收，故也應看看他們淨流動資產，截至2012年9月30日是4,955.6萬元，而2012年3月31日則有5,426.1萬元。此外，流動資產負債比率分別是1.35和1.37；速動比率(衡量流動資產變現償還流動負債能力)則分別為1.33和1.36。兩個比率均反映流動資金充裕，加上流動資產淨值佔總資產約47%，看來專業旅運的閒資的確不少。
問題二，他們有需要投資嗎？按通告解釋，目前閒資全數放在銀行做定期存款，收取介乎約0.81至2.2厘利息。2012至13年度上半年，其利息收入94.2萬元，上年度同期更只有3.3萬元。若以手頭現金和定期存款平均值1.53億元計，實際回報只有0.6%，回報確很低，尋求更高投資回報可理解。
問題三，將閒資用作投資，可會影響現金流？或許先看看他們的營運模式。以訂購機票為例，當顧客確定出票後，他們先向客戶收取全數款項，扣起應得的佣金和手續費後，再向航空公司支付餘款。於2012至13年度上半年，應收貿易款項平均值是714.2萬元，將此數除以期內銷售所得款項總額，即8.04億元，應收帳周轉期是1.6天。同時應付貿易款項平均值是1.07億元，將此數除以期內的旅遊相關產品成本，即大約6.76億元，應付帳周轉期是29天。兩個周轉期相減出來的27.4天，就是現金周轉期了。
把上述數字連起來看，專業旅運只需1.6天就能向客戶收取銷售款項，於27.4天後才需向航空公司支付餘款。涉及的現金也相當可觀，若只計算旅遊相關產品成本，每月平均有1.13億元。寫到這裡有個疑問，這些資金按理屬於供應商，若投資失利，供應商怎辦？顧客能否成行？假設最壞情況出現，投資設2,000萬元上限，就算「大吉利是」全數付諸流水，按去年9月30日淨流動資產計，虧損只佔四成。雖然非常嚴重，至少仍有流動資金支付供應商。就算不成，供應商收不到款項取消機票，只要單據蓋上「旅遊印花」，顧客也能向「旅遊業賠償基金」索償。
綜合上述各點，專業旅運看來確有提升閒資回報的需要，只要做好投資風險管理，相信問題不大。可是，話說回來，為何專業旅運的閒資有那麼多？細看中期報告，原因之一是上市籌集6,300萬元資金，很大部分尚未動用。截至去年9月只使用800萬元或約13%，餘下5,500萬元則存放於銀行做定期。究竟當初上市時，是打算如何運用上市所得款項呢？據專業旅運於本年2月20日的通告所顯示，1,980萬元將用於發展商務銷售業務，另外的1,980萬元用作在亞洲區內擴充業務，500萬元用作營運基礎設施，490萬元用作營運資金，餘下的650萬元結餘則未有擬定用途。細看每項資金的動用情況，只有營運基礎設施已全數動用，金額最高的兩項，合共只動用了210萬元。
根據公司解釋，主要原因是商務銷售業務低迷及經濟環境負面，所以未有重大投資。擴充業務方面，公司仍在尋找最合適的業務方案，所以投資有限，難怪他們有那麼多閒資了。
文章來源：AM730 2013-03-01
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看到這則通告，第一個想到的問題是，專業旅運的閒資有很多嗎？通告沒有說明，唯有看看最近的財務報表。據2012至13年度中期報告，截至2012年9月30日，他們的現金加定期存款有1.49億元，6個月前，即2012年3月31日則有1.57億元。但單看現金不能作準，因還有應付帳需支付，也有應收帳未回收，故也應看看他們淨流動資產，截至2012年9月30日是4,955.6萬元，而2012年3月31日則有5,426.1萬元。此外，流動資產負債比率分別是1.35和1.37；速動比率(衡量流動資產變現償還流動負債能力)則分別為1.33和1.36。兩個比率均反映流動資金充裕，加上流動資產淨值佔總資產約47%，看來專業旅運的閒資的確不少。
問題二，他們有需要投資嗎？按通告解釋，目前閒資全數放在銀行做定期存款，收取介乎約0.81至2.2厘利息。2012至13年度上半年，其利息收入94.2萬元，上年度同期更只有3.3萬元。若以手頭現金和定期存款平均值1.53億元計，實際回報只有0.6%，回報確很低，尋求更高投資回報可理解。
問題三，將閒資用作投資，可會影響現金流？或許先看看他們的營運模式。以訂購機票為例，當顧客確定出票後，他們先向客戶收取全數款項，扣起應得的佣金和手續費後，再向航空公司支付餘款。於2012至13年度上半年，應收貿易款項平均值是714.2萬元，將此數除以期內銷售所得款項總額，即8.04億元，應收帳周轉期是1.6天。同時應付貿易款項平均值是1.07億元，將此數除以期內的旅遊相關產品成本，即大約6.76億元，應付帳周轉期是29天。兩個周轉期相減出來的27.4天，就是現金周轉期了。
把上述數字連起來看，專業旅運只需1.6天就能向客戶收取銷售款項，於27.4天後才需向航空公司支付餘款。涉及的現金也相當可觀，若只計算旅遊相關產品成本，每月平均有1.13億元。寫到這裡有個疑問，這些資金按理屬於供應商，若投資失利，供應商怎辦？顧客能否成行？假設最壞情況出現，投資設2,000萬元上限，就算「大吉利是」全數付諸流水，按去年9月30日淨流動資產計，虧損只佔四成。雖然非常嚴重，至少仍有流動資金支付供應商。就算不成，供應商收不到款項取消機票，只要單據蓋上「旅遊印花」，顧客也能向「旅遊業賠償基金」索償。
綜合上述各點，專業旅運看來確有提升閒資回報的需要，只要做好投資風險管理，相信問題不大。可是，話說回來，為何專業旅運的閒資有那麼多？細看中期報告，原因之一是上市籌集6,300萬元資金，很大部分尚未動用。截至去年9月只使用800萬元或約13%，餘下5,500萬元則存放於銀行做定期。究竟當初上市時，是打算如何運用上市所得款項呢？據專業旅運於本年2月20日的通告所顯示，1,980萬元將用於發展商務銷售業務，另外的1,980萬元用作在亞洲區內擴充業務，500萬元用作營運基礎設施，490萬元用作營運資金，餘下的650萬元結餘則未有擬定用途。細看每項資金的動用情況，只有營運基礎設施已全數動用，金額最高的兩項，合共只動用了210萬元。
根據公司解釋，主要原因是商務銷售業務低迷及經濟環境負面，所以未有重大投資。擴充業務方面，公司仍在尋找最合適的業務方案，所以投資有限，難怪他們有那麼多閒資了。
文章來源：AM730 2013-03-01
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2013年2月28日星期四
有樓揸手無得輸
香港有不少的上市公司，年結日都在3月31日。可是除此以外，也有不少公司的年結日都在12月31日，例如內地企業，以及部分大型跨國企業。按香港的上市規定，公司需要於年結日後的3個月內，公布全年業績。
坦白講，由「埋數」、「核數」，以至編製年報，需要的時間著實不少，3個月時間其實相當緊迫，所以大部分於12月31日年結的公司，都會安排在翌年3月份公布業績。然而，有些公司是例外，好像奧亮集團(547)，他們於本月5日，已經公布去年的全年業績。換句話說，他們只用了36天，就完成年結等的工作，可說是非常快捷。
不說別的，單是核數師要求的銀行確認書(Bank confirmation)，有些銀行早已表明，沒有三、四個星期的時間也不能開出。
若果企業在內地銀行開設了帳戶，核數師更加需要派遣專人，親身到銀行索取確認書。沒法子，內地造假風氣太盛，我就聽說過，連銀行分行也可以是假冒，核數師稍有不慎就會被騙。
過去兩年，奧亮的業績均是於翌年3月公布的。今年能這麼快完成，相信與去年度的業務比較簡單有關。根據年報顯示，他們的主要業務分別是金屬(例如銅)及塑膠廢料貿易，以及投資香港物業，這些業務的營運模式並不複雜，加上該集團的僱員人數只有23人，相信規模不大，難怪能較早完成年結及公布業績。
究竟奧亮去年的業績如何？先看看其綜合損益表，不計算已終止的電訊和娛樂媒體業務，2012年的營業額有1.84億元，較2011年增加32%。同期的溢利為564.1萬元，較前年增長79%。營業額及溢利的增幅主要來自廢料貿易，2012年的增長分別為33%和22%。
看來該集團業績不錯，不過要看看現金流量表才能下結論。於2012年，除稅前溢利加上已終止業務之除稅前溢利合共660.3萬元，但扣除了非現金項目，包括投資物業因公允值轉變而帶來的1,220萬元收益，結果經營活動現金淨額為負986.4萬元，代表現金淨流出。
目前奧亮持有的投資物業，包括位處於銅鑼灣萬國寶通中心地下的兩個舖位和十個車位。換句話說，若果不是這批物業升值，去年的業績其實是虧損559.7萬元。近年香港樓價「長升長有」，擁有物業的企業，在帳面上其實是「無得輸」。
細看「分部報告」，去年物業投資溢利有427.8萬元，溢利比率有79%；廢料貿易更有1,058.4萬元，溢利比率有6%；兩項加起來的溢利合共1,486.2萬元。那麼，若不計算投資物業的公允值轉變收益，為何業績由溢利改為虧損呢？
原來主要來自2,232.4萬元的行政及其他經營開支。雖然財務報表沒有詳細列出，但從註腳得知，幾項比較大的開支包括：245.1萬元的租金，237.6萬元的董事酬金，720.3萬元的員工成本，以及核數師酬金，審計與非審計服務費用合共1,204萬元。
另外，根據報表提供的數據計算，去年的存貨、應收帳和應付帳的周轉期分別為15天、58天和24天，那麼現金周轉期就是49天了，較2010年的30天高出19天，代表奧亮的資金周轉需求增加。
加上從現金流量表得知，奧亮近兩年的經營活動均出現淨流出，資金壓力應該不輕。相信也是這些原因，所以去年新增的銀行貸款有6,755.3萬元，而且奧亮也將持有物業用作抵押。假設新增貸款是於去年12月借入，當時物業價值約為1.44億元，即是按揭大約為五成左右。
從奧亮例子可以看到，持有物業的企業近年享盡財務優勢，不單物業升值能增加企業溢利(縱使只是帳面)，也能藉此借貸套現。然而，物業升值能帶來這些好處，但財務風險也很高，一旦物業價值下跌，企業溢利自然出現虧損，銀行貸款也可能因而需要提早還款。況且息率遲早會回升，財務開支必然大增，好處變成壞處。
文章來源：AM730 2013-02-28
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坦白講，由「埋數」、「核數」，以至編製年報，需要的時間著實不少，3個月時間其實相當緊迫，所以大部分於12月31日年結的公司，都會安排在翌年3月份公布業績。然而，有些公司是例外，好像奧亮集團(547)，他們於本月5日，已經公布去年的全年業績。換句話說，他們只用了36天，就完成年結等的工作，可說是非常快捷。
不說別的，單是核數師要求的銀行確認書(Bank confirmation)，有些銀行早已表明，沒有三、四個星期的時間也不能開出。
若果企業在內地銀行開設了帳戶，核數師更加需要派遣專人，親身到銀行索取確認書。沒法子，內地造假風氣太盛，我就聽說過，連銀行分行也可以是假冒，核數師稍有不慎就會被騙。
過去兩年，奧亮的業績均是於翌年3月公布的。今年能這麼快完成，相信與去年度的業務比較簡單有關。根據年報顯示，他們的主要業務分別是金屬(例如銅)及塑膠廢料貿易，以及投資香港物業，這些業務的營運模式並不複雜，加上該集團的僱員人數只有23人，相信規模不大，難怪能較早完成年結及公布業績。
究竟奧亮去年的業績如何？先看看其綜合損益表，不計算已終止的電訊和娛樂媒體業務，2012年的營業額有1.84億元，較2011年增加32%。同期的溢利為564.1萬元，較前年增長79%。營業額及溢利的增幅主要來自廢料貿易，2012年的增長分別為33%和22%。
看來該集團業績不錯，不過要看看現金流量表才能下結論。於2012年，除稅前溢利加上已終止業務之除稅前溢利合共660.3萬元，但扣除了非現金項目，包括投資物業因公允值轉變而帶來的1,220萬元收益，結果經營活動現金淨額為負986.4萬元，代表現金淨流出。
目前奧亮持有的投資物業，包括位處於銅鑼灣萬國寶通中心地下的兩個舖位和十個車位。換句話說，若果不是這批物業升值，去年的業績其實是虧損559.7萬元。近年香港樓價「長升長有」，擁有物業的企業，在帳面上其實是「無得輸」。
細看「分部報告」，去年物業投資溢利有427.8萬元，溢利比率有79%；廢料貿易更有1,058.4萬元，溢利比率有6%；兩項加起來的溢利合共1,486.2萬元。那麼，若不計算投資物業的公允值轉變收益，為何業績由溢利改為虧損呢？
原來主要來自2,232.4萬元的行政及其他經營開支。雖然財務報表沒有詳細列出，但從註腳得知，幾項比較大的開支包括：245.1萬元的租金，237.6萬元的董事酬金，720.3萬元的員工成本，以及核數師酬金，審計與非審計服務費用合共1,204萬元。
另外，根據報表提供的數據計算，去年的存貨、應收帳和應付帳的周轉期分別為15天、58天和24天，那麼現金周轉期就是49天了，較2010年的30天高出19天，代表奧亮的資金周轉需求增加。
加上從現金流量表得知，奧亮近兩年的經營活動均出現淨流出，資金壓力應該不輕。相信也是這些原因，所以去年新增的銀行貸款有6,755.3萬元，而且奧亮也將持有物業用作抵押。假設新增貸款是於去年12月借入，當時物業價值約為1.44億元，即是按揭大約為五成左右。
從奧亮例子可以看到，持有物業的企業近年享盡財務優勢，不單物業升值能增加企業溢利(縱使只是帳面)，也能藉此借貸套現。然而，物業升值能帶來這些好處，但財務風險也很高，一旦物業價值下跌，企業溢利自然出現虧損，銀行貸款也可能因而需要提早還款。況且息率遲早會回升，財務開支必然大增，好處變成壞處。
文章來源：AM730 2013-02-28
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2013年2月27日星期三
鳥樣
記得早年和朋友到某地旅行，某日在街上等待過馬路之際，同行的朋友突然被身傍的一位外國人指著來駡，具體內容早已記不起了，大概說被中國人搶去飯碗之類，但有兩個字倒是印象深刻：「Fxxking Chinese」。聰明的你大概要猜到我的意圖。對！看了CK兄和古德明先生的文章後，我也忍不住要抽抽水。
根據古先生的翻譯，「Fxxking Chinese」的中譯是「鳥樣中國人」。一般來說，甚麼人會對著一個中國人說出這兩個英文字呢？我想到的有以下幾種：
1）極度懷恨中國人的外國人
2）黃皮白心的白蕉
3）黃皮黑心的黑蕉
4）黃皮紅心的紅蕉
5）神志不清，喝醉了酒，以為自己是外國人的中國人
6）標僮上錯身，或者被真「鬼」上了身的中國人
7）不懂英文，以為「Fxxking Chinese」是稱美詞的中國人或外國人
不論是甚麼人，以上所有人都有一個共通點，就是沒有一個是真正的「中國人」。因為，真正的中國人，是不會如此咒罵和看不起自己民族的。所以，說這兩個字的人，大抵是自覺高中國人一等的洋人。
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根據古先生的翻譯，「Fxxking Chinese」的中譯是「鳥樣中國人」。一般來說，甚麼人會對著一個中國人說出這兩個英文字呢？我想到的有以下幾種：
1）極度懷恨中國人的外國人
2）黃皮白心的白蕉
3）黃皮黑心的黑蕉
4）黃皮紅心的紅蕉
5）神志不清，喝醉了酒，以為自己是外國人的中國人
6）標僮上錯身，或者被真「鬼」上了身的中國人
7）不懂英文，以為「Fxxking Chinese」是稱美詞的中國人或外國人
不論是甚麼人，以上所有人都有一個共通點，就是沒有一個是真正的「中國人」。因為，真正的中國人，是不會如此咒罵和看不起自己民族的。所以，說這兩個字的人，大抵是自覺高中國人一等的洋人。
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2013年2月26日星期二
阿信屋必須造大
上一篇文章提及過，根據2012至2013年度上半年的數據來分析，CEC國際(759)旗下的「759阿信屋」零食和食品零售業務，似乎「旺丁不旺財」。雖然零售業務的收益有3.5億元，毛利有9,657萬元，因而帶動CEC國際的總體收益和毛利分別急升66%和81%，但扣除分銷成本及行政開支後，零售業務的經營溢利只有450萬元。
金額低，比率也是一樣，經營溢利比率只有1.3%，較電子元件製造業務的4.4%低。若果再扣除用於擴充店舖網絡的借貸利息開支，相信阿信屋的經營溢利及其比率會更低。如何才能提升阿信屋的經營溢利呢？若是一般零售企業，會想盡辦法去提高毛利率。阿信屋目前毛利率只有27.5%，較一般零售為低，似乎有加價空間。可是預期阿信屋不會這樣做，因他們的賣點是「薄利多銷」。
顧客肯幫襯，就是因為相同貨品，在阿信屋購買，會比別的地方便宜。若不能以低價作招來，除非所售賣的東西，在別的地方找不到。所以，若要提升經營溢利，絕不能打售價的主意，一旦將售價提升，與競爭對手的價格差距就會收窄，競爭力必然大減。
不能加價，唯有從採購方面入手，阿信屋的貨源，主要是依靠海外供應商，來自日本的相信不少。近來日圓匯價不斷下跌，預期銷售成本將下降，因此能改善毛利。可是，阿信屋也有部分採購需要以人民幣作結算，人民幣近期持續升值，則令成本上升，管理層亦已表明，有需要時將以遠期合約做對沖。
另外，來貨要平，就必然要直接找廠商供貨，免除批發商中間的成本。可是，採購數量必定要夠多，否則廠商是不會供貨的，加上零食又有食用期限，所以散貨必定要快，這也解釋為何阿信屋近年不斷開設新店舖。
根據中期報告，阿信屋目前仍未得到本地主要經銷商供貨，主要依靠法例容許的平衡進口模式(即水貨)取得貨源。這意味除了匯率波動風險外，阿信屋還要面對缺貨風險。因海外採購運輸需時，若貨物數量訂得過少，店舖就沒有東西可賣，訂得過多就有庫存風險，特別是食物有食用限期，其風險更加大。
此外，近來因自由行關係，「打擊水貨」之訴求不斷高漲，雖然阿信屋的經營模式與此全無關係，但若競爭對手藉此來大造文章，企圖令政府收緊或限制平衡進口，是否殃及池魚也未可知。至於要提升經營溢利，就要依靠「多銷」來彌補「薄利」的損失。阿信屋銳意擴充銷售網絡，例如於本年度上半年，分店已由71家，增加至111家，於本年1月，再增至117家，筆者認為方向絕對正確。不過，有人擔心他們會過度擴張，其實只要店舖管理得宜，公司不胡亂借貸，並且嚴格遵守預算，相信問題不大。
提升顧客人均收益也很重要，目前阿信屋設有VIP卡制度，卡主享有折扣優惠。筆者認為，若能推出優惠去吸引顧客買多一些，如多買多折扣，或能提高人均收益。
另外，最近不時見他們選出幾樣貨品做大特價，如某日本牌子果凍，在日式超市要賣20元以上，實在不捨得買來吃。不過，阿信屋在去年推出優惠，每個只賣9.9元，當時就引起哄動，朋友們紛紛購買5至6個，放在家中和辦公室的雪櫃內，留待慢慢享用。類似推廣不妨定期多做一些，以我為例，每次幫襯都不會只買一款東西，此舉應能吸引顧客定期光顧。
說到借貸，根據中期業績報告所顯示，目前阿信屋主要依靠銀行的短期借款來擴充，雖然現時利息仍處於低水平，但利息開支蠶食溢利，本年度上半年利息開支已經634萬元，佔整體經營溢利的52%。由於阿信屋的經營模式是「薄利多銷」，賺的都是「辛苦錢」，個人認為不宜利用財務槓桿去做擴充，因借貸成本高，風險也高。所以，增加股東資本是較好的出路。
CEC國際早前已澄清，未有計劃將阿信屋分拆。然而透過股東集資來籌措發展資金，自主性較強，財務風險也較低，CEC國際不妨認真考慮。阿信屋的故事，反映港人逆境求存的拼搏精神，要好好加油呀！
文章來源：AM730 2013-02-26
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金額低，比率也是一樣，經營溢利比率只有1.3%，較電子元件製造業務的4.4%低。若果再扣除用於擴充店舖網絡的借貸利息開支，相信阿信屋的經營溢利及其比率會更低。如何才能提升阿信屋的經營溢利呢？若是一般零售企業，會想盡辦法去提高毛利率。阿信屋目前毛利率只有27.5%，較一般零售為低，似乎有加價空間。可是預期阿信屋不會這樣做，因他們的賣點是「薄利多銷」。
顧客肯幫襯，就是因為相同貨品，在阿信屋購買，會比別的地方便宜。若不能以低價作招來，除非所售賣的東西，在別的地方找不到。所以，若要提升經營溢利，絕不能打售價的主意，一旦將售價提升，與競爭對手的價格差距就會收窄，競爭力必然大減。
不能加價，唯有從採購方面入手，阿信屋的貨源，主要是依靠海外供應商，來自日本的相信不少。近來日圓匯價不斷下跌，預期銷售成本將下降，因此能改善毛利。可是，阿信屋也有部分採購需要以人民幣作結算，人民幣近期持續升值，則令成本上升，管理層亦已表明，有需要時將以遠期合約做對沖。
另外，來貨要平，就必然要直接找廠商供貨，免除批發商中間的成本。可是，採購數量必定要夠多，否則廠商是不會供貨的，加上零食又有食用期限，所以散貨必定要快，這也解釋為何阿信屋近年不斷開設新店舖。
根據中期報告，阿信屋目前仍未得到本地主要經銷商供貨，主要依靠法例容許的平衡進口模式(即水貨)取得貨源。這意味除了匯率波動風險外，阿信屋還要面對缺貨風險。因海外採購運輸需時，若貨物數量訂得過少，店舖就沒有東西可賣，訂得過多就有庫存風險，特別是食物有食用限期，其風險更加大。
此外，近來因自由行關係，「打擊水貨」之訴求不斷高漲，雖然阿信屋的經營模式與此全無關係，但若競爭對手藉此來大造文章，企圖令政府收緊或限制平衡進口，是否殃及池魚也未可知。至於要提升經營溢利，就要依靠「多銷」來彌補「薄利」的損失。阿信屋銳意擴充銷售網絡，例如於本年度上半年，分店已由71家，增加至111家，於本年1月，再增至117家，筆者認為方向絕對正確。不過，有人擔心他們會過度擴張，其實只要店舖管理得宜，公司不胡亂借貸，並且嚴格遵守預算，相信問題不大。
提升顧客人均收益也很重要，目前阿信屋設有VIP卡制度，卡主享有折扣優惠。筆者認為，若能推出優惠去吸引顧客買多一些，如多買多折扣，或能提高人均收益。
另外，最近不時見他們選出幾樣貨品做大特價，如某日本牌子果凍，在日式超市要賣20元以上，實在不捨得買來吃。不過，阿信屋在去年推出優惠，每個只賣9.9元，當時就引起哄動，朋友們紛紛購買5至6個，放在家中和辦公室的雪櫃內，留待慢慢享用。類似推廣不妨定期多做一些，以我為例，每次幫襯都不會只買一款東西，此舉應能吸引顧客定期光顧。
說到借貸，根據中期業績報告所顯示，目前阿信屋主要依靠銀行的短期借款來擴充，雖然現時利息仍處於低水平，但利息開支蠶食溢利，本年度上半年利息開支已經634萬元，佔整體經營溢利的52%。由於阿信屋的經營模式是「薄利多銷」，賺的都是「辛苦錢」，個人認為不宜利用財務槓桿去做擴充，因借貸成本高，風險也高。所以，增加股東資本是較好的出路。
CEC國際早前已澄清，未有計劃將阿信屋分拆。然而透過股東集資來籌措發展資金，自主性較強，財務風險也較低，CEC國際不妨認真考慮。阿信屋的故事，反映港人逆境求存的拼搏精神，要好好加油呀！
文章來源：AM730 2013-02-26
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2013年2月22日星期五
雍澄軒小業主稅務考慮
昨天談論過「759阿信屋」的業績，本來打算今天繼續講他們的業務，但「雍澄軒」這個話題，實在太過熱騰騰，而且現在資訊發達，新聞隨時變成舊聞，所以先安排這篇刊登，原來的文章則會順延至下周，敬請原諒。
長江實業(001)將旗下酒店的房間分拆出售，引起各界關注，而眾人都將焦點放在「可否自住」身上。實在懷疑究竟有多少人真的買來自住，曾住過類似的住宅式酒店幾次，說實話我就不太喜歡。雖然可以用電磁爐煮食，但沒有廚房始終不太方便。而且根據報道，這類酒店太多限制，例如不可以按自己的意思去裝修，購置喜歡的家具也可能有問題，事事都需要事先申請，那何來有「家」的感覺呢？
不過，就是因為限制多多，樓價才會較為便宜。而且因為不是住宅項目，不受特別印花稅和買家印花稅的影響。難怪開售短短兩日，推出的單位就悉數沽清。言歸正傳，究竟買家有甚麼稅務考慮呢？愚見認為，主要視乎買家的身份和單位用途。
若果單位用作投資，問題相對簡單。或許可以將酒店看成是一個商場，雍澄軒的買家就像商場內每個舖位的小業主。不同的是，買家不單要將舖位的出租事務，交由管理處全權打理，連租給誰人也不能異議。
接下來要看看買家的身份，若果是公司就很大機會需要繳交利得稅。稅款計算很簡單，將酒店單位的租金收入，減去期內的相關成本，例如按揭利息、維修保養開支、管理費、差餉等，再扣除稅例給予的折舊免稅額，如商業建築物免稅額(按年扣減單位建築成本的4%，如一手單位，稅局通常假設是購入價的一半)，及其他相關裝設的免稅額(如有)，得出來的就是應評稅利潤，再按稅率16.5%計算出來的金額，就是利得稅。
若果買家身份是個人，就可能需要繳交物業稅。計算就更加簡單，只要將單位的租金收入，減去差餉(地租卻不可以扣減)，以及修葺及支出的標準免稅額(收入減差餉後乘以20%)，得出來的，就是應評稅淨值，再按個人標準稅率15%計算，出來的金額就是物業稅。
要注意，其他一切開支如管理費和按揭利息不能扣減。不過，若果買家選擇個人入息課稅，就可以扣除按揭利息開支，更可享受個人免稅額及累進稅率的優惠。
相反，若果單位用作自住的話，問題就變得繁雜。先講公司，若果買家向酒店租住自己的物業，以供公司董事或員工居住，而且租金是按市價計算，在稅務而言，按理是可以的。即是公司向酒店支付的租金將會視為開支，而酒店歸還的租金將成為公司的收入。兩數互相抵銷後，基本上不用繳交利得稅，而且在計算公司的整體稅款時，還可以扣減按揭利息支出和商業建築物免稅額。
題外話，由於單位是自住，在「Substance over form」的會計原則下，會計師可能要求將收入和租金互相抵銷，以避免收入和支出雙雙被「谷大」。另外，由於公司向董事或員工提供居所，其租值將會包括在他們的薪俸稅內一起計算。租值計算方法是薪金收入減去支出後乘以8%或10%。
接著講個人，若果將單位用作自住，相信他們的稅務問題最麻煩。雖然稅例列明，自住物業無需繳付物業稅，可是單位的確是真金白銀租出，所以從酒店收取回來的租金，很大機會被視為收入。
況且酒店也要報稅，若果他們向買家支付了租金之後，卻不能扣減這筆開支，酒店就要為此繳交利得稅。因此，酒店必然視此為成本而向稅局申報。收取這筆款項的買家，就無可避免要繳交稅款了。
更大的問題是，買家早前向酒店支付的租金，按稅例不能在物業稅的計算中扣減。那麼，就算買家未來將單位用來自住，最後也要繳交物業稅。再者，將單位用作自住，據聞可能觸犯酒店牌照的相關法例和地契條款，一旦酒店不獲續牌，物業就可能被迫丟空。
最後強調，以上純屬個人意見，由於目前有很多細節都尚未清楚，因此上述的稅務問題和見解未必準確。若有疑問，請自行尋求稅務顧問、會計師或律師的意見。
文章來源：AM730 2013-02-22
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長江實業(001)將旗下酒店的房間分拆出售，引起各界關注，而眾人都將焦點放在「可否自住」身上。實在懷疑究竟有多少人真的買來自住，曾住過類似的住宅式酒店幾次，說實話我就不太喜歡。雖然可以用電磁爐煮食，但沒有廚房始終不太方便。而且根據報道，這類酒店太多限制，例如不可以按自己的意思去裝修，購置喜歡的家具也可能有問題，事事都需要事先申請，那何來有「家」的感覺呢？
不過，就是因為限制多多，樓價才會較為便宜。而且因為不是住宅項目，不受特別印花稅和買家印花稅的影響。難怪開售短短兩日，推出的單位就悉數沽清。言歸正傳，究竟買家有甚麼稅務考慮呢？愚見認為，主要視乎買家的身份和單位用途。
若果單位用作投資，問題相對簡單。或許可以將酒店看成是一個商場，雍澄軒的買家就像商場內每個舖位的小業主。不同的是，買家不單要將舖位的出租事務，交由管理處全權打理，連租給誰人也不能異議。
接下來要看看買家的身份，若果是公司就很大機會需要繳交利得稅。稅款計算很簡單，將酒店單位的租金收入，減去期內的相關成本，例如按揭利息、維修保養開支、管理費、差餉等，再扣除稅例給予的折舊免稅額，如商業建築物免稅額(按年扣減單位建築成本的4%，如一手單位，稅局通常假設是購入價的一半)，及其他相關裝設的免稅額(如有)，得出來的就是應評稅利潤，再按稅率16.5%計算出來的金額，就是利得稅。
若果買家身份是個人，就可能需要繳交物業稅。計算就更加簡單，只要將單位的租金收入，減去差餉(地租卻不可以扣減)，以及修葺及支出的標準免稅額(收入減差餉後乘以20%)，得出來的，就是應評稅淨值，再按個人標準稅率15%計算，出來的金額就是物業稅。
要注意，其他一切開支如管理費和按揭利息不能扣減。不過，若果買家選擇個人入息課稅，就可以扣除按揭利息開支，更可享受個人免稅額及累進稅率的優惠。
相反，若果單位用作自住的話，問題就變得繁雜。先講公司，若果買家向酒店租住自己的物業，以供公司董事或員工居住，而且租金是按市價計算，在稅務而言，按理是可以的。即是公司向酒店支付的租金將會視為開支，而酒店歸還的租金將成為公司的收入。兩數互相抵銷後，基本上不用繳交利得稅，而且在計算公司的整體稅款時，還可以扣減按揭利息支出和商業建築物免稅額。
題外話，由於單位是自住，在「Substance over form」的會計原則下，會計師可能要求將收入和租金互相抵銷，以避免收入和支出雙雙被「谷大」。另外，由於公司向董事或員工提供居所，其租值將會包括在他們的薪俸稅內一起計算。租值計算方法是薪金收入減去支出後乘以8%或10%。
接著講個人，若果將單位用作自住，相信他們的稅務問題最麻煩。雖然稅例列明，自住物業無需繳付物業稅，可是單位的確是真金白銀租出，所以從酒店收取回來的租金，很大機會被視為收入。
況且酒店也要報稅，若果他們向買家支付了租金之後，卻不能扣減這筆開支，酒店就要為此繳交利得稅。因此，酒店必然視此為成本而向稅局申報。收取這筆款項的買家，就無可避免要繳交稅款了。
更大的問題是，買家早前向酒店支付的租金，按稅例不能在物業稅的計算中扣減。那麼，就算買家未來將單位用來自住，最後也要繳交物業稅。再者，將單位用作自住，據聞可能觸犯酒店牌照的相關法例和地契條款，一旦酒店不獲續牌，物業就可能被迫丟空。
最後強調，以上純屬個人意見，由於目前有很多細節都尚未清楚，因此上述的稅務問題和見解未必準確。若有疑問，請自行尋求稅務顧問、會計師或律師的意見。
文章來源：AM730 2013-02-22
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2013年2月21日星期四
阿信屋是否丁財兩旺？
CEC國際(759)股價最近不斷攀升，以龍年最後一個交易日為例，股價創52周新高，當天市盈率高達37倍，本周股價更抽升超過1元，市盈率高達48倍。相信與公司轉型，主力做零食及食品零售有莫大關係。究竟「759阿信屋」對集團的財務貢獻和影響有多大呢？不如看看其最新的2012至2013年度中期業績吧。
每當看財務報表，我習慣先看結算日是何時。CEC國際半年結於10月31日，即代表年結日是每年的4月30日。香港大多數企業年結日不是3月31日，就是12月31日，為甚麼他們這樣獨特呢？相信與稅務安排有關，因為在此安排下，公司足足有1年時間去造帳和報稅，支付稅款的日期也因而推遲，盡享報稅期限的著數。
從此點來看，CEC國際的管理層比較「識計數」。翻閱其收益表，截至去年10月31日，本年度首6個月收益高達6.1億元，同比增2.4億元，或66%。
聰明的讀者大概也估計得到，收益上升主要來自阿信屋業務，此業務為集團帶來3.5億元收益，同比急升544%。相反電子元件製造業務的收益就較差，期內僅2.6億元，同比跌17%。
此外，該集團的毛利總額和毛利率均上升，前者期內升81%至1.6億元，後者亦由23.8%，增至25.9%。
寫到這裡，看來CEC國際因阿信屋關係，本年度上半年財務表現相當理想。可是再沿著收益表往下看，發覺銷售及分銷開支，以及一般及行政開支的升幅更高。期內前者漲274%，後者也升16%，令總營運開支急升104%。
根據中期報告，銷售及分銷開支增加，主因是擴充阿信屋業務，所以店舖租金、前線員工薪金和物流開支等相繼上升。由於本年度上半年毛利上升幅度不及營運開支，引致經營溢利同比跌24%，金額僅1,214萬元，再扣除633萬元的淨融資成本，CEC國際稅前溢利只有582萬元，同比跌49%。
雖然報表沒有將銷售成本按業務分列出來，但從「管理層論述及分析」得知，阿信屋業務的毛利率於本年度上半年有27.5%，較去年同期的27.8%稍微下跌，但較電子元件製造業務的23.6%為高。
另外，根據報表註腳「分部資料」所顯示，阿信屋業務於期內經營溢利有450萬元，由於同期收益有3.5億元，所以經營溢利比率只有1.3%，較電子元件製造業務的4.4%為低。截至去年10月31日，阿信屋業務的資產有3.2億元，所以資產回報比率只有1.4%，同樣較電子元件製造業務的2.1%低。
由此看來，阿信屋雖然為集團帶來可觀的收益和毛利，但埋單計一計數，扣除分銷及行政等開支之後，賺到的溢利其實不算很多，是否有些少「旺丁唔旺財」之感？
這還未完，截至去年10月31日，CEC國際的負債總值達到5.1億元，較6個月前增加了44%。上升的主要原因，是銀行借款急升，令去年10月31日的未償還的借款金額有4.1億元，較6個月前，增加了1.4億元，增幅或高達48%。因此，該集團於本年度上半年的利息開支，較去年同期升35%，至634萬元。
根據該集團的管理層解釋，借款主要是用於擴充阿信屋業務以及添置物業。
CEC國際於本年度新增物業的金額是5,707萬元，筆者大膽假設餘下的7,805萬元借貸，全數用於擴充阿信屋業務，若以此來攤分上述的利息開支，阿信屋業務應佔366萬元。將此數與上述450萬元經營溢利相減，估計阿信屋業務的稅前溢利只有84萬元。
以上分析，純粹是根據中期報告提供的數字計算，或許與實際有所差異，敬請留意。不過，若計算正確，在本年度首6個月，阿信屋業務對CEC國際的財務貢獻其實有限。
然而，阿信屋是以售賣日本零食居多，相信近日來，日圓匯價急跌，應該有助阿信屋的毛利和毛利率上升，若果此優勢能夠持續下去的話，本年度的業績應會有所改善。
下一篇將嘗試探討一下，阿信屋可以如何提升溢利。
文章來源：AM730 2013-02-21
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每當看財務報表，我習慣先看結算日是何時。CEC國際半年結於10月31日，即代表年結日是每年的4月30日。香港大多數企業年結日不是3月31日，就是12月31日，為甚麼他們這樣獨特呢？相信與稅務安排有關，因為在此安排下，公司足足有1年時間去造帳和報稅，支付稅款的日期也因而推遲，盡享報稅期限的著數。
從此點來看，CEC國際的管理層比較「識計數」。翻閱其收益表，截至去年10月31日，本年度首6個月收益高達6.1億元，同比增2.4億元，或66%。
聰明的讀者大概也估計得到，收益上升主要來自阿信屋業務，此業務為集團帶來3.5億元收益，同比急升544%。相反電子元件製造業務的收益就較差，期內僅2.6億元，同比跌17%。
此外，該集團的毛利總額和毛利率均上升，前者期內升81%至1.6億元，後者亦由23.8%，增至25.9%。
寫到這裡，看來CEC國際因阿信屋關係，本年度上半年財務表現相當理想。可是再沿著收益表往下看，發覺銷售及分銷開支，以及一般及行政開支的升幅更高。期內前者漲274%，後者也升16%，令總營運開支急升104%。
根據中期報告，銷售及分銷開支增加，主因是擴充阿信屋業務，所以店舖租金、前線員工薪金和物流開支等相繼上升。由於本年度上半年毛利上升幅度不及營運開支，引致經營溢利同比跌24%，金額僅1,214萬元，再扣除633萬元的淨融資成本，CEC國際稅前溢利只有582萬元，同比跌49%。
雖然報表沒有將銷售成本按業務分列出來，但從「管理層論述及分析」得知，阿信屋業務的毛利率於本年度上半年有27.5%，較去年同期的27.8%稍微下跌，但較電子元件製造業務的23.6%為高。
另外，根據報表註腳「分部資料」所顯示，阿信屋業務於期內經營溢利有450萬元，由於同期收益有3.5億元，所以經營溢利比率只有1.3%，較電子元件製造業務的4.4%為低。截至去年10月31日，阿信屋業務的資產有3.2億元，所以資產回報比率只有1.4%，同樣較電子元件製造業務的2.1%低。
由此看來，阿信屋雖然為集團帶來可觀的收益和毛利，但埋單計一計數，扣除分銷及行政等開支之後，賺到的溢利其實不算很多，是否有些少「旺丁唔旺財」之感？
這還未完，截至去年10月31日，CEC國際的負債總值達到5.1億元，較6個月前增加了44%。上升的主要原因，是銀行借款急升，令去年10月31日的未償還的借款金額有4.1億元，較6個月前，增加了1.4億元，增幅或高達48%。因此，該集團於本年度上半年的利息開支，較去年同期升35%，至634萬元。
根據該集團的管理層解釋，借款主要是用於擴充阿信屋業務以及添置物業。
CEC國際於本年度新增物業的金額是5,707萬元，筆者大膽假設餘下的7,805萬元借貸，全數用於擴充阿信屋業務，若以此來攤分上述的利息開支，阿信屋業務應佔366萬元。將此數與上述450萬元經營溢利相減，估計阿信屋業務的稅前溢利只有84萬元。
以上分析，純粹是根據中期報告提供的數字計算，或許與實際有所差異，敬請留意。不過，若計算正確，在本年度首6個月，阿信屋業務對CEC國際的財務貢獻其實有限。
然而，阿信屋是以售賣日本零食居多，相信近日來，日圓匯價急跌，應該有助阿信屋的毛利和毛利率上升，若果此優勢能夠持續下去的話，本年度的業績應會有所改善。
下一篇將嘗試探討一下，阿信屋可以如何提升溢利。
文章來源：AM730 2013-02-21
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2013年2月19日星期二
思捷價錢牌的啟示
最近與內子到澳洲旅行，於某遊客購物區，見到思捷環球(330)於當地開設的Esprit分店，八卦之下便入內逛逛。該店給人的印象是簡約時尚，沒有誇張和華麗的裝飾，一切都很平實，而且予人舒適的感覺。可能由於已過了下午4時，接近當地店舖關門的時間(當地店舖於星期天會提早關門)，所以只有我們兩個客人。
隨意翻一下店內的衣裳，發覺款式較香港多，上班服飾尤甚，男女款式都很好看。我們看中了一件款式不錯的恤衫，看看價錢牌，盛惠89.95澳元，按港元兌換價8.1計算，折合大約為729港元。
有到過Esprit買東西的話，或許會留意得到，他們的價錢牌有一個特色，就是一併列出鄰近國家和地方的售價。這件恤衫的價錢牌也沒有例外，列出的港元售價是429元。
即是說，同一件恤衫，我在澳洲需要花729港元去買，但回到香港才買的話，則只需429港元，相差高達1.7倍。
為甚麼相差這麼大呢？第一個想法是當地購物需要繳付10%的商品及服務稅。不過，撇除稅項這個因素，折合成港元的稅前售價要662元，相差也有1.5倍，那麼稅款應不是主要原因。
定價過高嗎？看來又不是，因為隔鄰另一家品牌，差不多質料和款式的恤衫，售價也是這個水平。那麼，澳洲Esprit對恤衫的定價應是貼近市場，所以定價過高之說可以排除。
是工資、店舖租金和當地利得稅等開支較香港高昂，所以售價需要相應提高嗎？我沒有這方面的資料，不過就我所知，雖然人均薪金開支在澳洲應該較高，但就當日所見，店舖有兩層高，舖面面積頗大，可是店員就只有3位，店舖平均員工人數應比香港少。由此推斷，兩地的薪金開支佔銷售額的比率，估計不會相差很遠。
另外，雖然澳洲的利得稅率高達30%，較香港的16.5%高出1.8倍，但店舖租金應較香港便宜，此消彼長下，估計澳洲店舖的溢利率和香港不會相差很遠。因此應不是這個原因令兩地售價有這麼大的差距。
那為甚麼？相信與匯率有莫大關係，即是港元被過分低估。學習過財務管理的，大抵應聽過《巨無霸指數》吧？每年《經濟學人》都會利用麥當勞餐廳在各地的巨無霸售價，來測量各種貨幣的匯率是否合理。背後理論涉及「購買力平價學說(Purchasing Power Parity)」，名字雖長，但計算其實並不複雜。
例如現在於澳洲麥當勞餐廳買一個巨無霸，單售需要4.95澳元，扣除10%商品及服務稅，售價是4.5澳元，按8.1兌換價折算，售價相當於36港元。可是，現時巨無霸於香港的售價只是17元，若撇開其他因素，例如兩地營運成本的差異，港元兌澳元被低估了53%。
利用相同方法去計算Esprit恤衫於澳洲售賣的價錢，港元則被低估了35%。值得留意一下，此數並不準確，因為沒有考慮其他成本的差異，例如運費等。
不過，同一件恤衫，放在澳洲賣的價錢較香港高出1.5倍，難怪早年歐元匯率不斷上升時，因憧憬匯價令思捷的溢利上升，所以思捷的股價也一同上升。走水貨之所以有利可圖，匯率也是一個重要的原因。
港元兌澳元被大幅低估，其他貨幣又如何？
看看恤衫的價錢牌，當中還顯示了新台幣、新加坡元，馬來西亞令吉和新西蘭元，利用相同的方法去計算，港元相對各地分別被低估了39%、27%、28%和25%。無論如何計算，在在顯示出港元都是被大幅低估，相信是美國政府推出量化寬鬆，導致美元貶值惹的禍。
最後一提，除了《巨無霸指數》外，《經濟學人》還推出了星巴克的《中杯鮮奶咖啡指數》，也有人推出過《iPod指數》，方法也是大同小異，有興趣不妨於網絡搜尋引擎找一下。
忽發奇想，既然思捷的價錢牌能測量貨幣的匯率是否合理，何不也弄個Esprit指數，以此來提升企業知名度也不錯吧？
文章來源：AM730 2013-02-19
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隨意翻一下店內的衣裳，發覺款式較香港多，上班服飾尤甚，男女款式都很好看。我們看中了一件款式不錯的恤衫，看看價錢牌，盛惠89.95澳元，按港元兌換價8.1計算，折合大約為729港元。
有到過Esprit買東西的話，或許會留意得到，他們的價錢牌有一個特色，就是一併列出鄰近國家和地方的售價。這件恤衫的價錢牌也沒有例外，列出的港元售價是429元。
即是說，同一件恤衫，我在澳洲需要花729港元去買，但回到香港才買的話，則只需429港元，相差高達1.7倍。
為甚麼相差這麼大呢？第一個想法是當地購物需要繳付10%的商品及服務稅。不過，撇除稅項這個因素，折合成港元的稅前售價要662元，相差也有1.5倍，那麼稅款應不是主要原因。
定價過高嗎？看來又不是，因為隔鄰另一家品牌，差不多質料和款式的恤衫，售價也是這個水平。那麼，澳洲Esprit對恤衫的定價應是貼近市場，所以定價過高之說可以排除。
是工資、店舖租金和當地利得稅等開支較香港高昂，所以售價需要相應提高嗎？我沒有這方面的資料，不過就我所知，雖然人均薪金開支在澳洲應該較高，但就當日所見，店舖有兩層高，舖面面積頗大，可是店員就只有3位，店舖平均員工人數應比香港少。由此推斷，兩地的薪金開支佔銷售額的比率，估計不會相差很遠。
另外，雖然澳洲的利得稅率高達30%，較香港的16.5%高出1.8倍，但店舖租金應較香港便宜，此消彼長下，估計澳洲店舖的溢利率和香港不會相差很遠。因此應不是這個原因令兩地售價有這麼大的差距。
那為甚麼？相信與匯率有莫大關係，即是港元被過分低估。學習過財務管理的，大抵應聽過《巨無霸指數》吧？每年《經濟學人》都會利用麥當勞餐廳在各地的巨無霸售價，來測量各種貨幣的匯率是否合理。背後理論涉及「購買力平價學說(Purchasing Power Parity)」，名字雖長，但計算其實並不複雜。
例如現在於澳洲麥當勞餐廳買一個巨無霸，單售需要4.95澳元，扣除10%商品及服務稅，售價是4.5澳元，按8.1兌換價折算，售價相當於36港元。可是，現時巨無霸於香港的售價只是17元，若撇開其他因素，例如兩地營運成本的差異，港元兌澳元被低估了53%。
利用相同方法去計算Esprit恤衫於澳洲售賣的價錢，港元則被低估了35%。值得留意一下，此數並不準確，因為沒有考慮其他成本的差異，例如運費等。
不過，同一件恤衫，放在澳洲賣的價錢較香港高出1.5倍，難怪早年歐元匯率不斷上升時，因憧憬匯價令思捷的溢利上升，所以思捷的股價也一同上升。走水貨之所以有利可圖，匯率也是一個重要的原因。
港元兌澳元被大幅低估，其他貨幣又如何？
看看恤衫的價錢牌，當中還顯示了新台幣、新加坡元，馬來西亞令吉和新西蘭元，利用相同的方法去計算，港元相對各地分別被低估了39%、27%、28%和25%。無論如何計算，在在顯示出港元都是被大幅低估，相信是美國政府推出量化寬鬆，導致美元貶值惹的禍。
最後一提，除了《巨無霸指數》外，《經濟學人》還推出了星巴克的《中杯鮮奶咖啡指數》，也有人推出過《iPod指數》，方法也是大同小異，有興趣不妨於網絡搜尋引擎找一下。
忽發奇想，既然思捷的價錢牌能測量貨幣的匯率是否合理，何不也弄個Esprit指數，以此來提升企業知名度也不錯吧？
文章來源：AM730 2013-02-19
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2013年2月18日星期一
小一面試商機
最近在巴士上看到一則廣告，有補習社搞了一個「小一升學面試課程」，為將要報讀名校的幼兒準備。師資資歷也很利害，不單是名校高材生，更加擁有碩士銜頭。
既然課程專為「升小一」的學童而設，即是4、5歲左右的K2幼稚園學生。年紀那麼小就要學習面試，有沒有必要就見仁見智。不過，卻令我想起另一則賣奶粉的電視廣告。片中所見，幼兒參加面試，有人問他住在那裡，爸爸叫甚麼名字。可是幼兒怕羞，所以一直低著頭，連一句也沒有回答。相信很多家長都害怕，相同情況會發生在自己子女身上，所以面試課程才有這市場。
另外，名校面試的內容非常豐富，除了要應付連串的中英文語文問題外，還有數學及觀察題等，更有學校要求幼兒利用iPad來作答。此外，校方不單只單獨見見小朋友，而且還有小組面試，整個面試過程歷時幾小時。
不要以為只有K2學生才參加面試班，上網瀏覽了一下，原來為K1而設的面試班一樣有開辦。另外，坊間還有不少甚有特色的課程和服務，例如兒童司儀訓練班、小朋友心理訓練、皮紋檢測等等。
有朋友告之，除了面試課程外，還有人專為學童製作Portfolio（即個人資料履歷表），完全度身訂造，以提升得到名校面試的機會。這還不止，原來Profile內的照片也很嚴謹，不是簡簡單單拍幾張證件相就了事的。還有協助家長預備「叩門信」和自薦信等服務，可謂服務周到。
另外，幼兒面試時的衣著也有講究，名牌西裝加Bow tie或者套裙少不了。怪不得那麼多名牌時裝店也售賣童裝，幼兒一套西裝的價錢，隨時比成人的還要貴。
單是入學面試就能帶來這麼多商機，其他方面，例如興趣班，補習班等就更不在話下。說到底，家長都是怕子女輸在起跑線上。難怪幼兒教育機構看來愈來愈多，而且也愈來愈專了。
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既然課程專為「升小一」的學童而設，即是4、5歲左右的K2幼稚園學生。年紀那麼小就要學習面試，有沒有必要就見仁見智。不過，卻令我想起另一則賣奶粉的電視廣告。片中所見，幼兒參加面試，有人問他住在那裡，爸爸叫甚麼名字。可是幼兒怕羞，所以一直低著頭，連一句也沒有回答。相信很多家長都害怕，相同情況會發生在自己子女身上，所以面試課程才有這市場。
另外，名校面試的內容非常豐富，除了要應付連串的中英文語文問題外，還有數學及觀察題等，更有學校要求幼兒利用iPad來作答。此外，校方不單只單獨見見小朋友，而且還有小組面試，整個面試過程歷時幾小時。
不要以為只有K2學生才參加面試班，上網瀏覽了一下，原來為K1而設的面試班一樣有開辦。另外，坊間還有不少甚有特色的課程和服務，例如兒童司儀訓練班、小朋友心理訓練、皮紋檢測等等。
有朋友告之，除了面試課程外，還有人專為學童製作Portfolio（即個人資料履歷表），完全度身訂造，以提升得到名校面試的機會。這還不止，原來Profile內的照片也很嚴謹，不是簡簡單單拍幾張證件相就了事的。還有協助家長預備「叩門信」和自薦信等服務，可謂服務周到。
另外，幼兒面試時的衣著也有講究，名牌西裝加Bow tie或者套裙少不了。怪不得那麼多名牌時裝店也售賣童裝，幼兒一套西裝的價錢，隨時比成人的還要貴。
單是入學面試就能帶來這麼多商機，其他方面，例如興趣班，補習班等就更不在話下。說到底，家長都是怕子女輸在起跑線上。難怪幼兒教育機構看來愈來愈多，而且也愈來愈專了。
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2013年2月16日星期六
會計盛世終結時
此文刊於昨日（2013年2月15日）《信報》的年青有計專欄。
另外，可能由於排版關係，紅色字體的那一段刪除了，現將原文貼出。
－－－－－－－－
會計盛世終結時 (作者: Bittermelon)
新年伊始，不論是否從事會計的朋友，祝願各位新體健康，萬事如意。
自從寫作以來，不時都收到會計新手的查詢，大多數都關於職業前途問題，說在會計行業工作了好幾年，但發展仍停滯不前，工資依然低企。
有不少朋友說，即使考取得到會計師牌，但仍看不到前景，升職加薪更是奢望，感到前路茫茫，不知如何是好。更有不少朋友產生轉行的念頭，寧願在新行業重頭來過。
其實也難怪新手朋友有如此想法，早前有報導指出，新畢業生的工資十年來停滯不前，而同文馬振峰先生寫的那篇《一代彈散》，就道盡會計新手缺乏實戰機會的慘況。坦白講，會計工作最講實戰經驗，即使能說到天花亂墮，「吹水」吹到十萬八千里，但只要「埋位」把工作一一做出來，懂與不懂立見真章。
就以審計為例，若沒有切切實實做過Fieldwork（實地現場審計工作），即使日後貴為審計經理甚至合伙人，小則給Junior「放飛機」，大則放了一只穿梭機也不知，在新近通過的《公司條例》第408條下（即是未通過前的第399條），就隨時要面對被刑事起訴的風險，還有隨之而來的罰款兼釘牌，後果可以相當嚴重。所以，個人認為要在會計行業有好發展，實際工作經驗非常重要。
工作需求萎縮
會計工作需求正在萎縮，雖然暫時未有最新數據去支持此說法，但從幾個跡象已看出端倪。例如中港兩地會計師融合，按目前上市條例，香港的H股和紅籌上市公司，可以選用內地會計師進行審計工作，而不需要像其他香港上市公司一樣，必須選用香港執業會計師。據說已有不少公司採用此方法。
另外，由於內地各大會計師行早已實行本地化多年，早已不再外聘大量香港核數師，人力需求自然大減。
核數如此，會計也是一樣。由於愈來愈多大企業將會計部門遷離本港，香港辦公室只留下幾位會計人員，負責編制財務報告和日常支付等工作。
大企業的會計工作一向被視為「筍工」，除了待遇較優厚外，最重要還是工作上的學習機會和體驗（Career exposure）。例如於稅務管理、收購合併、財務預算編製、開發會計資訊系統等實際經驗，企業沒有一定規模，會計新手較難有機會接觸得到。可是，隨著大企業將會計部門遷離，這些職位不斷減少。
我在危言聳聽？Numbers never lie，或許看看一些具體數據。職業訓練局每兩年進行一次會計人力調查，雖然2013年的報告還未出爐，但回看2011年那一份，其實已看出趨勢。
先講全港會計從業員人數，2009年有95518人，較2007年增加了5333人，增幅接近6%。到了2011年，雖然人數高達98394人，但與2009年相比，兩年間只增加了2876人或3%。另外，會計人員的流動比率也下跌，2009年是12.7%，2011年跌至9.7%，反映轉工意欲或者機會下降。
從業人員持續減少
此外，於內地工作的香港會計從業員人數也下跌。2009年有14145人，較2007年增加了2456人，增幅21%。2011年情況逆轉，兩年間人數大幅減少了8445人，令總人數急跌至5700人，跌幅高達60%。數據變化反映內地對香港會計人員的需求大減，也間接引證國內專才本地化愈來愈快。
不過最令人擔心的，就是將會計職務遷離本港的企業數量，原來早於2011年已經有增加的趨勢。根據統計，2009年只有7家企業或0.03%，表示會將會計職務遷離香港。到了2011年，這些企業的數目急升33倍至230家。在這些企業當中，只有17家或7%表示將會留下10%的會計人員並派至境外。
於2009年的同一調查，14%的企業會有這樣安排，而且派駐比例介乎11%至20%，較2011年高。以上數據變化顯示，愈來愈多香港企業將會計職務遷離，早年還會派駐多些香港人員到搬遷地，現在派駐則減少。
行文至此，大概可以得出一個結論，會計職位需求正在萎縮。可是，會計師的供應近年不斷增加，在僧多粥少的情況下，難怪會計新手對前景感到悲觀了。若二十世紀九十年代是會計盛世的開端，那麼二十一世紀一零年代將會時盛世的終結。新正頭說這些不吉利的說話，瓜瓜在此致歉。
文章來源： http://hkyaa.blogspot.hk/2013/02/bittermelon.html
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另外，可能由於排版關係，紅色字體的那一段刪除了，現將原文貼出。
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會計盛世終結時 (作者: Bittermelon)
新年伊始，不論是否從事會計的朋友，祝願各位新體健康，萬事如意。
自從寫作以來，不時都收到會計新手的查詢，大多數都關於職業前途問題，說在會計行業工作了好幾年，但發展仍停滯不前，工資依然低企。
有不少朋友說，即使考取得到會計師牌，但仍看不到前景，升職加薪更是奢望，感到前路茫茫，不知如何是好。更有不少朋友產生轉行的念頭，寧願在新行業重頭來過。
其實也難怪新手朋友有如此想法，早前有報導指出，新畢業生的工資十年來停滯不前，而同文馬振峰先生寫的那篇《一代彈散》，就道盡會計新手缺乏實戰機會的慘況。坦白講，會計工作最講實戰經驗，即使能說到天花亂墮，「吹水」吹到十萬八千里，但只要「埋位」把工作一一做出來，懂與不懂立見真章。
就以審計為例，若沒有切切實實做過Fieldwork（實地現場審計工作），即使日後貴為審計經理甚至合伙人，小則給Junior「放飛機」，大則放了一只穿梭機也不知，在新近通過的《公司條例》第408條下（即是未通過前的第399條），就隨時要面對被刑事起訴的風險，還有隨之而來的罰款兼釘牌，後果可以相當嚴重。所以，個人認為要在會計行業有好發展，實際工作經驗非常重要。
工作需求萎縮
會計工作需求正在萎縮，雖然暫時未有最新數據去支持此說法，但從幾個跡象已看出端倪。例如中港兩地會計師融合，按目前上市條例，香港的H股和紅籌上市公司，可以選用內地會計師進行審計工作，而不需要像其他香港上市公司一樣，必須選用香港執業會計師。據說已有不少公司採用此方法。
另外，由於內地各大會計師行早已實行本地化多年，早已不再外聘大量香港核數師，人力需求自然大減。
核數如此，會計也是一樣。由於愈來愈多大企業將會計部門遷離本港，香港辦公室只留下幾位會計人員，負責編制財務報告和日常支付等工作。
大企業的會計工作一向被視為「筍工」，除了待遇較優厚外，最重要還是工作上的學習機會和體驗（Career exposure）。例如於稅務管理、收購合併、財務預算編製、開發會計資訊系統等實際經驗，企業沒有一定規模，會計新手較難有機會接觸得到。可是，隨著大企業將會計部門遷離，這些職位不斷減少。
我在危言聳聽？Numbers never lie，或許看看一些具體數據。職業訓練局每兩年進行一次會計人力調查，雖然2013年的報告還未出爐，但回看2011年那一份，其實已看出趨勢。
先講全港會計從業員人數，2009年有95518人，較2007年增加了5333人，增幅接近6%。到了2011年，雖然人數高達98394人，但與2009年相比，兩年間只增加了2876人或3%。另外，會計人員的流動比率也下跌，2009年是12.7%，2011年跌至9.7%，反映轉工意欲或者機會下降。
從業人員持續減少
此外，於內地工作的香港會計從業員人數也下跌。2009年有14145人，較2007年增加了2456人，增幅21%。2011年情況逆轉，兩年間人數大幅減少了8445人，令總人數急跌至5700人，跌幅高達60%。數據變化反映內地對香港會計人員的需求大減，也間接引證國內專才本地化愈來愈快。
不過最令人擔心的，就是將會計職務遷離本港的企業數量，原來早於2011年已經有增加的趨勢。根據統計，2009年只有7家企業或0.03%，表示會將會計職務遷離香港。到了2011年，這些企業的數目急升33倍至230家。在這些企業當中，只有17家或7%表示將會留下10%的會計人員並派至境外。
於2009年的同一調查，14%的企業會有這樣安排，而且派駐比例介乎11%至20%，較2011年高。以上數據變化顯示，愈來愈多香港企業將會計職務遷離，早年還會派駐多些香港人員到搬遷地，現在派駐則減少。
行文至此，大概可以得出一個結論，會計職位需求正在萎縮。可是，會計師的供應近年不斷增加，在僧多粥少的情況下，難怪會計新手對前景感到悲觀了。若二十世紀九十年代是會計盛世的開端，那麼二十一世紀一零年代將會時盛世的終結。新正頭說這些不吉利的說話，瓜瓜在此致歉。
文章來源： http://hkyaa.blogspot.hk/2013/02/bittermelon.html
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2013年2月15日星期五
北上發展
朋友A君在某家外資公司當財務經理，最近因經營環境惡劣，公司決定將他的職位裁掉。可是，A君的工作表現實在出色，除了具備多年財務經驗外，也精通風險管理和內部控制設計，可能公司覺得讓他這樣離開太過可惜，剛巧內地某子公司將有個管數的空缺，所以問他是否願意北上發展。由經理跳升至管數，的確是個不錯的機會，但要離鄉別井，有點捨不得，A君於是問我意見，我說：「若沒有太多家庭負擔，家人又願意的話，why not？」
香港近年會計人才供應相當充裕，但機會卻沒有相應增加，所以職場的競爭異常激烈。就以會計畢業生為例，各大專院校每年供應接近二千人，此數還未計算海外回流的畢業生。或許這個原因，經常聽到有人想北上發展。
就好像早前有一個調查，結果顯示不少大學畢業生希望在內地工作，就連勞工處的網頁也專闢了一頁叫「內地就業資訊」，協助港人北上就業。
現在的情況與我出身時的分別很大，當年內地經濟還是在起步階段，機會多但人才供應卻很少，那時不論年資和資歷，只要一聲「我願意」，不單能在內地得到發展機會，待遇也比較好。今天就不同了，由於專才本地化已在內地推行多年，現在港人在內地的工作機會，比以前已經少了很多，而且這些工作的要求也相當高，普遍需要具備一定的專業資格和工作經驗，待遇也沒有從前般吸引。
此外，內地的大學畢業生質素愈來愈高，對於沒有工作經驗的香港畢業生來說，要北上發展，就要和他們直接競爭。坦白講句，香港畢業生的處境相當困難。就好像我朋友的例子，要不是他表現出色，並且具備專門知識和經驗，要在內地有好發展談何容易？我瀏覽了一下勞工處求職空缺網頁，登記的內地空缺約有400個，好的工作不是沒有，只是大部分都要求申請人具備相當程度的資歷。
若要北上發展，最好先認識我們的優勢所在。我曾在內地工作過幾年，發覺除了專業知識和技能外，普遍來說，港人的優勢主要有三方面，一是工作效率高，二是擁有國際視野，三是誠實可信。
先講工作效率，港人在這方面的優勢，不是我們特別勤力，而是我們執行力強，而且懂得變通。我在內地一家大型企業工作過，他們的CEO就寫過一篇文章，去比較兩地職員的表現。文章以秘書做例子，他說香港的秘書有條有序，一會兒就能將工作完成。反觀內地秘書們，對工作終日都在摸索，最可怕是做完了還不知道是否合格，所以要開個會議去評審一下。人家要整幫人一星期才能辦好的事，我們一個人一天就能完成。當中的秘密是我們不單懂得將工作規範化，遇到問題時還懂得「轉彎」。然而，隨著內地企業管理愈來愈完善，內地的專才早已學會了港人這一套，我們已漸漸失去此項優勢。
之後是國際視野，香港資訊發達，社會多元開放，而且又經常接觸外國的人和事，相對於內地情況而言的確是項優勢。不說別的，單是外國人在街上問路，在以前，要在香港找到一位懂說英語的人的機會率，肯定比內地一線城市高。可是，隨著內地資訊愈來愈發達，接觸外界的機會比以前多，加上大量曾在外國留學和工作的專才回流，港人已慢慢喪失此項優勢。
最後是誠實可信，到目前為止仍是港人的優勢。雖然不是每位港人都能奉公守法，廉潔自愛，但相對於內地的情況來說算是很好的了。我曾聽過內地朋友這樣說，香港人宗教自由，或多或少在年幼時接受過信仰薰陶，知道那些該做，那些不該做。反觀很多內地人的信仰只是錢，一切都是唯利是圖，覺得為了錢是理所當然。對此我不敢貿然評論，只能說是部分內地朋友的心聲。準備北上的你，希望此文對你有些少啟發。今天是大年初六，祝大家蛇年進步，身體健康！
文章來源：AM730 2013-02-15
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香港近年會計人才供應相當充裕，但機會卻沒有相應增加，所以職場的競爭異常激烈。就以會計畢業生為例，各大專院校每年供應接近二千人，此數還未計算海外回流的畢業生。或許這個原因，經常聽到有人想北上發展。
就好像早前有一個調查，結果顯示不少大學畢業生希望在內地工作，就連勞工處的網頁也專闢了一頁叫「內地就業資訊」，協助港人北上就業。
現在的情況與我出身時的分別很大，當年內地經濟還是在起步階段，機會多但人才供應卻很少，那時不論年資和資歷，只要一聲「我願意」，不單能在內地得到發展機會，待遇也比較好。今天就不同了，由於專才本地化已在內地推行多年，現在港人在內地的工作機會，比以前已經少了很多，而且這些工作的要求也相當高，普遍需要具備一定的專業資格和工作經驗，待遇也沒有從前般吸引。
此外，內地的大學畢業生質素愈來愈高，對於沒有工作經驗的香港畢業生來說，要北上發展，就要和他們直接競爭。坦白講句，香港畢業生的處境相當困難。就好像我朋友的例子，要不是他表現出色，並且具備專門知識和經驗，要在內地有好發展談何容易？我瀏覽了一下勞工處求職空缺網頁，登記的內地空缺約有400個，好的工作不是沒有，只是大部分都要求申請人具備相當程度的資歷。
若要北上發展，最好先認識我們的優勢所在。我曾在內地工作過幾年，發覺除了專業知識和技能外，普遍來說，港人的優勢主要有三方面，一是工作效率高，二是擁有國際視野，三是誠實可信。
先講工作效率，港人在這方面的優勢，不是我們特別勤力，而是我們執行力強，而且懂得變通。我在內地一家大型企業工作過，他們的CEO就寫過一篇文章，去比較兩地職員的表現。文章以秘書做例子，他說香港的秘書有條有序，一會兒就能將工作完成。反觀內地秘書們，對工作終日都在摸索，最可怕是做完了還不知道是否合格，所以要開個會議去評審一下。人家要整幫人一星期才能辦好的事，我們一個人一天就能完成。當中的秘密是我們不單懂得將工作規範化，遇到問題時還懂得「轉彎」。然而，隨著內地企業管理愈來愈完善，內地的專才早已學會了港人這一套，我們已漸漸失去此項優勢。
之後是國際視野，香港資訊發達，社會多元開放，而且又經常接觸外國的人和事，相對於內地情況而言的確是項優勢。不說別的，單是外國人在街上問路，在以前，要在香港找到一位懂說英語的人的機會率，肯定比內地一線城市高。可是，隨著內地資訊愈來愈發達，接觸外界的機會比以前多，加上大量曾在外國留學和工作的專才回流，港人已慢慢喪失此項優勢。
最後是誠實可信，到目前為止仍是港人的優勢。雖然不是每位港人都能奉公守法，廉潔自愛，但相對於內地的情況來說算是很好的了。我曾聽過內地朋友這樣說，香港人宗教自由，或多或少在年幼時接受過信仰薰陶，知道那些該做，那些不該做。反觀很多內地人的信仰只是錢，一切都是唯利是圖，覺得為了錢是理所當然。對此我不敢貿然評論，只能說是部分內地朋友的心聲。準備北上的你，希望此文對你有些少啟發。今天是大年初六，祝大家蛇年進步，身體健康！
文章來源：AM730 2013-02-15
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2013年2月14日星期四
春節.煙花,春晚
無關中港矛盾，只是覺得，香港回歸十五年以來，與內地融合之快，確實令人有點咋舌，就以說話和書寫用語為例，香港以前那一套早已消失得無影無蹤。例如剛過了的「春節」和「周日」，以前沒有多少人會這樣說的，大家都只會說「農曆／舊曆新年」和「禮拜日／星期日」。
約十年前的某次經歷非常深刻，早年我在內地工作，某次回港跟舊同事聚會，由於腦袋來不及轉回廣東話台，言談間用了「春節」和「周日」二詞。當時的舊同事一聽就大笑，有些更偷偷暗笑，大概恥笑我被「大陸化掉」。現在此兩個字詞，早已經被常用了。
說到「春節」，香港每年都會放「煙花」，今年就突然全人類都改說放「煙火」。還有「春晚」，香港早已依樣畫葫蘆來個香港版，但一向都沒有多少人會視。不過，像內地一樣，近年已被視為盛事，某日聽某個電台節目，節目主持人就春晚前，春晚後說過不停，說如何如何精彩，彷彿不看就會蝕大底。
還有「Kung Hei Fat Choy」這句英文譯音，於以前的新年期間，都能在各大小廣告中見得到，現在有多少年沒有再見過？反而「春節快樂」就見到不少。
職銜也是一樣，現在開口埋口叫聲陳總、李總、張總甚麼的就「實無衰」。又例如早前行政長官發表了施政報告後，各大報章紛紛用上「聚焦」、「亮點」等字眼，例如甚麼「輿論聚焦施政報告」，「報告缺乏亮點」等。還有「氛圍」、「素質」、「打造」、「班子」、「空調」、「開幕式」、「閉幕式」，數之不盡。
或許是不習慣，但總是覺得香港已經變了，變成一個不是你我土生土長和熟悉的地方。
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約十年前的某次經歷非常深刻，早年我在內地工作，某次回港跟舊同事聚會，由於腦袋來不及轉回廣東話台，言談間用了「春節」和「周日」二詞。當時的舊同事一聽就大笑，有些更偷偷暗笑，大概恥笑我被「大陸化掉」。現在此兩個字詞，早已經被常用了。
說到「春節」，香港每年都會放「煙花」，今年就突然全人類都改說放「煙火」。還有「春晚」，香港早已依樣畫葫蘆來個香港版，但一向都沒有多少人會視。不過，像內地一樣，近年已被視為盛事，某日聽某個電台節目，節目主持人就春晚前，春晚後說過不停，說如何如何精彩，彷彿不看就會蝕大底。
還有「Kung Hei Fat Choy」這句英文譯音，於以前的新年期間，都能在各大小廣告中見得到，現在有多少年沒有再見過？反而「春節快樂」就見到不少。
職銜也是一樣，現在開口埋口叫聲陳總、李總、張總甚麼的就「實無衰」。又例如早前行政長官發表了施政報告後，各大報章紛紛用上「聚焦」、「亮點」等字眼，例如甚麼「輿論聚焦施政報告」，「報告缺乏亮點」等。還有「氛圍」、「素質」、「打造」、「班子」、「空調」、「開幕式」、「閉幕式」，數之不盡。
或許是不習慣，但總是覺得香港已經變了，變成一個不是你我土生土長和熟悉的地方。
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2013年2月8日星期五
富貴閉翳表
在我讀書的年代，若於學校公然講「Shit」肯定會被老師責罰。當年我們就想出一個字詞來代替，就是「Balance sheet」，因為「Shit」和「Sheet」發音近似。可是說起來不太順口，之後就變出「Ba-你-lance sheet」和「Ba-佢-lance sheet」等。現在回想起來，對著我們這班壞學生，老師有多勞氣可想而知。
「Balance sheet」就是資產負債表，就算未修習過會計，總會聽過了吧？顧名思義，此表反映一家企業或者機構於某個時間有多少資產和負債。不過有沒有發覺，現在已被新名稱「財務狀況表(Statement of financial position)」所取代？
新名出現於《香港財務報告準則》，據說新名更能顯示此表的作用。從讀書以至出來工作都習慣了使用舊名，對新名實在有點抗拒。可能像我這樣的人著實很多，所以《準則》沒有強制使用新名稱。就好像百麗國際(1880)，他們2011年的年報是用舊名稱。
不論叫資產負債表，還是財務狀況表，此表都包括三個重要部分，分別是資產、負債和股東權益。簡單而言，能令你富貴的叫資產，能讓你閉翳的叫負債，兩者相減就是股東權益。當資產比負債多的時候，股東權益是正數，代表企業的財務狀況正常。當然，股東權益愈大就反映出企業愈富貴。相反，若負債比資產多，即是資不抵債，股東權益就會變成負數。按道理，負數愈大股東就愈閉翳。不過，若是有限公司的股東，萬一企業倒閉，輸到盡也只是投資了的金額，就算閉翳也有個限度。
說資產能令你富貴，但也會有例外。例如企業的資產內有一敗家仔(公司)，不單年年蝕錢而且還要伸手向母(公司)借錢打救，這些不良資產就令人頭痛。負債也未必一定是閉翳，例如銀行給予的低息長期貸款，只要付出些少利息，就能運用大筆金錢來做生意，賺到的利潤又不需要和銀行對分，盡享財務槓桿的好處，這些債務就令人富貴。
資產負債表的確能讓人了解企業的財務狀況，但最大的缺點是時間性。由於此表只能反映出企業在某一天(即結帳日)的財務狀況，若事後有大變動，單看此表是無法得知的。例如現金，結帳當日手頭現金有1億元，就算之後的一天把所有錢花掉，理論上結帳日的資產負債表也會顯示1億元出來。當然，要得到核數師首肯是另一回事，而且很大機會需要在註腳的期後事項(Subsequent event)中披露，甚至要在資產負債表中調整。
另一個缺點是時效性。由於編製財務報表需時，加上又要經過核數師審核，一份經審核的資產負債表沒有兩、三個月也不能完成。可是，一些資產像上市股票、窩輪、牛熊證等價格的波幅可以很大，等到資產負債表發布以後，資產價值可能已經有很大分別。
還有一個是估值問題。根據會計準則，資產和債務需要以公允值表示。例如有企業投資了主板上市公司的股票，企業的結算日是12月31日，那我們就可以使用當天股票的收市價，來作公允值入帳。主板市場流通量高，股價由市場決定，我們當然可以安心使用。不過，不是所有資產也要市價，有很多資產和負債都需要經企業管理層，或專家估算出來，是名副其實的「靠估」。例如非上市公司的股票投資，不在市場流通的公司認股權證等，其公允值就得用合適的方法去估算。雖則如此，但估算很大程度上需要依賴很多假設，而假設或多或少與實際情況有偏差，更何況世界不停在變，即使今日的假設如何精準，明日可能已經完全不同。所以，在選擇相信資產和負債的數值前，最好看看相關的註腳，了解估值是怎樣做。
以後再看「富貴閉翳表」時，不要單看總資產，總負債等幾個大數，不妨花些少時間去研究一下，企業是假富貴還是真閉翳？
文章來源：AM730 2013-02-08
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「Balance sheet」就是資產負債表，就算未修習過會計，總會聽過了吧？顧名思義，此表反映一家企業或者機構於某個時間有多少資產和負債。不過有沒有發覺，現在已被新名稱「財務狀況表(Statement of financial position)」所取代？
新名出現於《香港財務報告準則》，據說新名更能顯示此表的作用。從讀書以至出來工作都習慣了使用舊名，對新名實在有點抗拒。可能像我這樣的人著實很多，所以《準則》沒有強制使用新名稱。就好像百麗國際(1880)，他們2011年的年報是用舊名稱。
不論叫資產負債表，還是財務狀況表，此表都包括三個重要部分，分別是資產、負債和股東權益。簡單而言，能令你富貴的叫資產，能讓你閉翳的叫負債，兩者相減就是股東權益。當資產比負債多的時候，股東權益是正數，代表企業的財務狀況正常。當然，股東權益愈大就反映出企業愈富貴。相反，若負債比資產多，即是資不抵債，股東權益就會變成負數。按道理，負數愈大股東就愈閉翳。不過，若是有限公司的股東，萬一企業倒閉，輸到盡也只是投資了的金額，就算閉翳也有個限度。
說資產能令你富貴，但也會有例外。例如企業的資產內有一敗家仔(公司)，不單年年蝕錢而且還要伸手向母(公司)借錢打救，這些不良資產就令人頭痛。負債也未必一定是閉翳，例如銀行給予的低息長期貸款，只要付出些少利息，就能運用大筆金錢來做生意，賺到的利潤又不需要和銀行對分，盡享財務槓桿的好處，這些債務就令人富貴。
資產負債表的確能讓人了解企業的財務狀況，但最大的缺點是時間性。由於此表只能反映出企業在某一天(即結帳日)的財務狀況，若事後有大變動，單看此表是無法得知的。例如現金，結帳當日手頭現金有1億元，就算之後的一天把所有錢花掉，理論上結帳日的資產負債表也會顯示1億元出來。當然，要得到核數師首肯是另一回事，而且很大機會需要在註腳的期後事項(Subsequent event)中披露，甚至要在資產負債表中調整。
另一個缺點是時效性。由於編製財務報表需時，加上又要經過核數師審核，一份經審核的資產負債表沒有兩、三個月也不能完成。可是，一些資產像上市股票、窩輪、牛熊證等價格的波幅可以很大，等到資產負債表發布以後，資產價值可能已經有很大分別。
還有一個是估值問題。根據會計準則，資產和債務需要以公允值表示。例如有企業投資了主板上市公司的股票，企業的結算日是12月31日，那我們就可以使用當天股票的收市價，來作公允值入帳。主板市場流通量高，股價由市場決定，我們當然可以安心使用。不過，不是所有資產也要市價，有很多資產和負債都需要經企業管理層，或專家估算出來，是名副其實的「靠估」。例如非上市公司的股票投資，不在市場流通的公司認股權證等，其公允值就得用合適的方法去估算。雖則如此，但估算很大程度上需要依賴很多假設，而假設或多或少與實際情況有偏差，更何況世界不停在變，即使今日的假設如何精準，明日可能已經完全不同。所以，在選擇相信資產和負債的數值前，最好看看相關的註腳，了解估值是怎樣做。
以後再看「富貴閉翳表」時，不要單看總資產，總負債等幾個大數，不妨花些少時間去研究一下，企業是假富貴還是真閉翳？
文章來源：AM730 2013-02-08
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2013年2月7日星期四
子非魚安知魚之樂
上一篇提及到，海洋公園利用財務槓桿為重建做融資。這一篇則講些題外話，動物。
公園到了今天，重建大致已經完成，而且經過多年努力，公園於去年11月獲得2012年度Applause Award全球主題公園大獎。根據報道及主辦機構介紹，此獎項被譽為主題公園的奧斯卡，由1980年開始，每兩年頒發一次，用以表揚管理、營運和創意俱備的主題公園。能獲得此獎項，足見海洋公園的成就備受各方認同。公園是香港特區政府全資擁有，是我們的公園，每次入場都份外有親切感。
若在早年提及到海洋公園，第一個印象必定是其舊有「海馬」標誌吧？還記得種在山上的大海馬嗎？難怪公園有一個暱稱叫「海馬公園」了。現在提起公園，就必定想起可愛的盈盈樂樂，以及安安佳佳。除了熊貓，當然少不了海豚和海獅，還有各式各樣的動物。
其實完成重建的海洋公園不單多了新設施，而且近年也添置了不少動物供觀賞，對此公園由2011年度開始，就在年報內披露詳情。因「海洋奇觀」、「冰極天地」及「熱帶雨林天地」等新設施的關係，公園於2011年度添置了接近6,000隻動物，於2012年度又再添置6,000隻。截至去年6月的年結日，園內動物總數達12,415隻。
知不知道那種動物的數量最多？當然難不到聰明的讀者，答案是魚類，合共有11,233條。其實只要去過公園就會知道，單是那個幾層樓高的「海洋奇觀」水族館，內裡飼養著的魚類就有5,000條。除此以外，按數量排序，園內的動物還包括鳥類944隻，爬蟲類82隻，海洋哺乳類和兩棲類各54隻，以及陸上哺乳類48隻。
按公園的會計政策，觀賞動物是「固定資產」，折舊率按照「可使用期」來計算，由2至15年不等。相信此數是動物的壽命或退休年齡吧？根據年報提供的數字計算一下，園內動物的死亡率於2011年度平均有7%，當中以魚類最高有7.8%，兩棲類最少有0%。不過，於2012年度，死亡率卻上升至9.4%，當中以爬蟲類最高有26.3%。為甚麼呢？原來在現存、出生和新購置的118隻爬蟲類動物當中，有31隻於期內壽終正寢，包括27條蟒蛇BB，懷疑因出生前已受病毒感染。
若按數量計算，魚類死亡數量最高，於2010及2011年度，分別共有572及1,217條魚歸天。根據公園解釋，魚類死亡均是自然流失，因其壽命平均只有2至4年。既然動物是公園的固定資產，有動物死亡按理就需要撇帳，但想不通的是，雖然2012年度共有1,303隻動物死亡，而且也有168隻放歸野外，或與其他動物園交換，但在財務報表的相關註腳中，「出售及撇銷」居然顯示為零。唯一想到的解釋，就是這些動物的帳面淨值少於10萬元，而報表的單位是百萬元及小數點後一個位，所以沒有在報表中顯示出來吧。
雖然年報沒有顯示每類動物的成本，但從報表註腳的得知，2011年度新添置動物的成本是370萬元，即是每只動物的平均成本是628元；而去年度的成本是110萬元，即是平均成本是183元。去年度的平均成本那麼低，相信因為魚類佔大部分有關。於2011年度，新添置魚類的數量佔總數94%，而去年度則高達99%。
除了財務數據外，年報不時都會提供其他有用的資訊，供不同的利益關係者參考，海洋公園的年報就是一個好例子，讓關心動物的朋友加深對園內動物的了解。
就好像早前有報章報道，說公園視海豚為生財工具，於暑假旺季時，將本來每天四場表演加至六場。雖然公園作出澄清，但經過廣泛報道及飽受批評後，公園最終回復每日四場表演的安排。純粹個人想法，即使被畜養在園內的動物好食好住，又有專人打理，生活無憂，但始終覺得動物在野外生活較為自由自在，應該比困於園內「開心」。或許你會說，「子非魚，安知魚之樂」，你又不是魚，怎麼能知道牠們活得不開心？很簡單，只要試試將雀籠打開，看看籠內的雀仔會不會一飛沖天，就能知道答案了吧。
文章來源：AM730 2013-02-07
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公園到了今天，重建大致已經完成，而且經過多年努力，公園於去年11月獲得2012年度Applause Award全球主題公園大獎。根據報道及主辦機構介紹，此獎項被譽為主題公園的奧斯卡，由1980年開始，每兩年頒發一次，用以表揚管理、營運和創意俱備的主題公園。能獲得此獎項，足見海洋公園的成就備受各方認同。公園是香港特區政府全資擁有，是我們的公園，每次入場都份外有親切感。
若在早年提及到海洋公園，第一個印象必定是其舊有「海馬」標誌吧？還記得種在山上的大海馬嗎？難怪公園有一個暱稱叫「海馬公園」了。現在提起公園，就必定想起可愛的盈盈樂樂，以及安安佳佳。除了熊貓，當然少不了海豚和海獅，還有各式各樣的動物。
其實完成重建的海洋公園不單多了新設施，而且近年也添置了不少動物供觀賞，對此公園由2011年度開始，就在年報內披露詳情。因「海洋奇觀」、「冰極天地」及「熱帶雨林天地」等新設施的關係，公園於2011年度添置了接近6,000隻動物，於2012年度又再添置6,000隻。截至去年6月的年結日，園內動物總數達12,415隻。
知不知道那種動物的數量最多？當然難不到聰明的讀者，答案是魚類，合共有11,233條。其實只要去過公園就會知道，單是那個幾層樓高的「海洋奇觀」水族館，內裡飼養著的魚類就有5,000條。除此以外，按數量排序，園內的動物還包括鳥類944隻，爬蟲類82隻，海洋哺乳類和兩棲類各54隻，以及陸上哺乳類48隻。
按公園的會計政策，觀賞動物是「固定資產」，折舊率按照「可使用期」來計算，由2至15年不等。相信此數是動物的壽命或退休年齡吧？根據年報提供的數字計算一下，園內動物的死亡率於2011年度平均有7%，當中以魚類最高有7.8%，兩棲類最少有0%。不過，於2012年度，死亡率卻上升至9.4%，當中以爬蟲類最高有26.3%。為甚麼呢？原來在現存、出生和新購置的118隻爬蟲類動物當中，有31隻於期內壽終正寢，包括27條蟒蛇BB，懷疑因出生前已受病毒感染。
若按數量計算，魚類死亡數量最高，於2010及2011年度，分別共有572及1,217條魚歸天。根據公園解釋，魚類死亡均是自然流失，因其壽命平均只有2至4年。既然動物是公園的固定資產，有動物死亡按理就需要撇帳，但想不通的是，雖然2012年度共有1,303隻動物死亡，而且也有168隻放歸野外，或與其他動物園交換，但在財務報表的相關註腳中，「出售及撇銷」居然顯示為零。唯一想到的解釋，就是這些動物的帳面淨值少於10萬元，而報表的單位是百萬元及小數點後一個位，所以沒有在報表中顯示出來吧。
雖然年報沒有顯示每類動物的成本，但從報表註腳的得知，2011年度新添置動物的成本是370萬元，即是每只動物的平均成本是628元；而去年度的成本是110萬元，即是平均成本是183元。去年度的平均成本那麼低，相信因為魚類佔大部分有關。於2011年度，新添置魚類的數量佔總數94%，而去年度則高達99%。
除了財務數據外，年報不時都會提供其他有用的資訊，供不同的利益關係者參考，海洋公園的年報就是一個好例子，讓關心動物的朋友加深對園內動物的了解。
就好像早前有報章報道，說公園視海豚為生財工具，於暑假旺季時，將本來每天四場表演加至六場。雖然公園作出澄清，但經過廣泛報道及飽受批評後，公園最終回復每日四場表演的安排。純粹個人想法，即使被畜養在園內的動物好食好住，又有專人打理，生活無憂，但始終覺得動物在野外生活較為自由自在，應該比困於園內「開心」。或許你會說，「子非魚，安知魚之樂」，你又不是魚，怎麼能知道牠們活得不開心？很簡單，只要試試將雀籠打開，看看籠內的雀仔會不會一飛沖天，就能知道答案了吧。
文章來源：AM730 2013-02-07
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2013年2月5日星期二
海洋公園巧用債務槓桿
一家企業要持續發展，投資是必需的。較為保守的企業，會動用本身的儲備來投資，就算投資失敗，也只會將以前賺回來的輸掉；較為進取的，則會透過發行新股本。可是，現有股東的權益將會被攤薄，若不想這樣，則可以利用「債務槓桿」。
簡單來說，就是借別人的錢來投資，槓桿愈大，投資規模就可以愈大，日後的收益也能夠大增。可是，好處同時也是壞處，投資成功當然富貴，但投資失敗將會非常閉翳，因為企業沒有足夠的資金去還債。
海洋公園於2005年宣布的重建計劃，就是利用「債務槓桿」作投資的典型例子。重建預計成本需要55.5億元，可是內部儲備不足。例如公園於2006年度的累積盈餘只有6.205億元，從經營活動賺到的現金，也只有2.337億元。
重建計劃得以實行，公園就是透過借貸去獲取資金。借貸分兩部分，分別是13.875億元的定息政府附屬貸款，以及兩筆合共41.625億元的浮息商業貸款。
換句話說，公園財務盈餘雖少，但就利用財務槓桿來「撬」起55.5億元的投資。於2012年度，公園的債務股權比率(Debt to equity ratio)高達3.4倍。坦白講，若公園不是得到政府的支持，普通企業很難可以有如此高的比率。
從公園近年的現金流也可看出來端倪(圖)。重建於2007年度開始動工，由那時開始，投資和融資活動的現金流逐年增加，而且用於投資活動(大部分是重建項目)的現金，基本上全是利用借貸所得來維持，公園自己卻不用出資很多。於2009年度更到達最高點，自此以後，兩項活動的現金流開始逐年減少，而經營活動的現金流則持續上升。將2006和2012年度比較，經營活動的現金流入由2.337億元，增加至4.867億元，相差有兩倍之多，證明重建後的新設施吸引遊客，因而令公園收入增加。
雖然公園於2012年度出現現金淨流出，金額達到2.627億元之多，但主要原因是該年開始償還部分貸款。截至2012年6月，未償還貸款金額是48.225億元，若連同利息，未來6年每年大約需要償還2.6億元，按照目前經營活動的現金流看，還款方面可算綽綽有餘。
不過，根據早幾年前的報道，公園打算於10年內還清所有貸款，若果他們仍維持這個目標，相信有點進取了。從財務報告的註腳所示，相關貸款連同利息和利率交換契約的負債合共77.005億元，假設提早還款能節省40%利息開支，金額也要65.493億元，即是餘下9年，每年平均要償還約7.277億元。可是，2012年度的經營活動現金流不到5億元，除非未來幾年的收入上升50%才足夠。
有說不少新設施於今年才落成，遊客人次方面應該可以再創新高。以2012年度為例，全年人次達到710萬人，較去年的590萬人，升20%，假設票價和園內消費格價和需求不變，人次要上升50%，即1,065萬人，或平均每日約2.9萬人，才可望完成10年還債目標。據報公園每日的遊客人數極限是6.9萬人，但要讓客人有良好體驗，所以上限維持在3.6萬人，雖然2.9萬人還未到上限，但也要訪港旅客人數配合才成。
反觀收入按人次計算，2011年度是212元，2012年度是225元，升幅只有6%，看來還有很大空間可以向遊客吸金，預期公園會在這方面著手，吸引遊客在園內多消費。此外，若公園興建酒店計劃能如期進行，應該能大幅提升人均收入。
順帶一提，公園於2012全年的總收入接近16億元，較2011年同期勁升28%。溢利則有1.033億元，較2011年的1.051億元，微跌了1.7%。收入大升，為何溢利卻下跌呢？主要原因就是上述貸款，該年的財務費用就高達1.326億元，加上因重建而增加了不少資產，令折舊大幅飆升至2.848億元，溢利因而大受影響。
營業額大升但溢利下跌，可能這樣不太好看，所以在2012年度的「行政總裁報告」中強調EBITDA，此數於2012年度有5.054億元，按年高出49%，溢利卻在報告內輕輕帶過。
會計師公會某一期的期刊，曾經引述過國際會計準則理事會(IASB)前主席Sir David Tweedie的名句：「What is EBITDA？It’s just like saying earnings without the bad stuff.」下次見到有企業只講EBITDA，這可能是一個提示，叫我們深究一下其Bottom line呀！
文章來源：AM730 2013-02-05
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簡單來說，就是借別人的錢來投資，槓桿愈大，投資規模就可以愈大，日後的收益也能夠大增。可是，好處同時也是壞處，投資成功當然富貴，但投資失敗將會非常閉翳，因為企業沒有足夠的資金去還債。
海洋公園於2005年宣布的重建計劃，就是利用「債務槓桿」作投資的典型例子。重建預計成本需要55.5億元，可是內部儲備不足。例如公園於2006年度的累積盈餘只有6.205億元，從經營活動賺到的現金，也只有2.337億元。
重建計劃得以實行，公園就是透過借貸去獲取資金。借貸分兩部分，分別是13.875億元的定息政府附屬貸款，以及兩筆合共41.625億元的浮息商業貸款。
換句話說，公園財務盈餘雖少，但就利用財務槓桿來「撬」起55.5億元的投資。於2012年度，公園的債務股權比率(Debt to equity ratio)高達3.4倍。坦白講，若公園不是得到政府的支持，普通企業很難可以有如此高的比率。
從公園近年的現金流也可看出來端倪(圖)。重建於2007年度開始動工，由那時開始，投資和融資活動的現金流逐年增加，而且用於投資活動(大部分是重建項目)的現金，基本上全是利用借貸所得來維持，公園自己卻不用出資很多。於2009年度更到達最高點，自此以後，兩項活動的現金流開始逐年減少，而經營活動的現金流則持續上升。將2006和2012年度比較，經營活動的現金流入由2.337億元，增加至4.867億元，相差有兩倍之多，證明重建後的新設施吸引遊客，因而令公園收入增加。
雖然公園於2012年度出現現金淨流出，金額達到2.627億元之多，但主要原因是該年開始償還部分貸款。截至2012年6月，未償還貸款金額是48.225億元，若連同利息，未來6年每年大約需要償還2.6億元，按照目前經營活動的現金流看，還款方面可算綽綽有餘。
不過，根據早幾年前的報道，公園打算於10年內還清所有貸款，若果他們仍維持這個目標，相信有點進取了。從財務報告的註腳所示，相關貸款連同利息和利率交換契約的負債合共77.005億元，假設提早還款能節省40%利息開支，金額也要65.493億元，即是餘下9年，每年平均要償還約7.277億元。可是，2012年度的經營活動現金流不到5億元，除非未來幾年的收入上升50%才足夠。
有說不少新設施於今年才落成，遊客人次方面應該可以再創新高。以2012年度為例，全年人次達到710萬人，較去年的590萬人，升20%，假設票價和園內消費格價和需求不變，人次要上升50%，即1,065萬人，或平均每日約2.9萬人，才可望完成10年還債目標。據報公園每日的遊客人數極限是6.9萬人，但要讓客人有良好體驗，所以上限維持在3.6萬人，雖然2.9萬人還未到上限，但也要訪港旅客人數配合才成。
反觀收入按人次計算，2011年度是212元，2012年度是225元，升幅只有6%，看來還有很大空間可以向遊客吸金，預期公園會在這方面著手，吸引遊客在園內多消費。此外，若公園興建酒店計劃能如期進行，應該能大幅提升人均收入。
順帶一提，公園於2012全年的總收入接近16億元，較2011年同期勁升28%。溢利則有1.033億元，較2011年的1.051億元，微跌了1.7%。收入大升，為何溢利卻下跌呢？主要原因就是上述貸款，該年的財務費用就高達1.326億元，加上因重建而增加了不少資產，令折舊大幅飆升至2.848億元，溢利因而大受影響。
營業額大升但溢利下跌，可能這樣不太好看，所以在2012年度的「行政總裁報告」中強調EBITDA，此數於2012年度有5.054億元，按年高出49%，溢利卻在報告內輕輕帶過。
會計師公會某一期的期刊，曾經引述過國際會計準則理事會(IASB)前主席Sir David Tweedie的名句：「What is EBITDA？It’s just like saying earnings without the bad stuff.」下次見到有企業只講EBITDA，這可能是一個提示，叫我們深究一下其Bottom line呀！
文章來源：AM730 2013-02-05
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2013年2月1日星期五
歲寶的前車
早前寫了一篇《歲寶百貨年報精彩》，朋友以為我揶揄該公司，但實情並非如此，我是真心認為他們的年報，是近年難得之作，值得存起來作日後的參考。
自去年第一季開始，不少在港上市的內地民企公司相繼出現帳目問題，而未能如期公布業績因而停牌的，為數也著實不少。面對如此景況，不少企業的負責人已經跳船，留下爛攤子，讓其不了了之。
反觀歲寶百貨(312)，他們最終「排除萬難」讓年報完成，證明他們非常渴望復牌。
坦白講，核數師點出的問題雖然不多，但要善後和解決，亦並不是一時三刻能夠做得到，還要按要求去改善，並證明公司有適當的內部監控系統，所花的資源和心力其實也不少。
另外，年報最終得以完成，前任核數師也應要稱讚一下。和客戶的關係到了這個地步，明知將會辭任，就算立即辭職不幹，交由繼任人去收拾殘局，相信也沒有太多人會怪責，但他們仍用心協助歲寶，把年報完成，足見其專業態度。
歲寶於1月17日發出通告，說將於1月29日公布2012年中期業績。當日5時許仍未見相關通告在港交所(388)的披露易出現，心想：「說好了的中期業績呢？莫非又一次要延期？」。及後約5時半終於見到了，真替他們抹一把汗。除了公布半年業績外，他們並且申請於翌日復牌，復牌第一天股價暴跌，收市股價較停牌前股價急挫25%，相信這就是市場對是次是事件的最大懲罰。
根據該集團業績公布，他們於2012年上半年錄得1,546萬元(人民幣，下同)的經營虧損，較2011年同期倒退了114%。其中一個原因是一筆為數1,000萬元的物業減值。至於期內亦錄得轉盈為虧，蝕1,383萬元，營業額亦減少3.7%，至6.8億元。
其實歲寶於本月發出的通告已經有所預告，初時以為再次涉及於2011年度，核數師出具保留意見的海豐物業收購，估計還要再做減值。但細看財務報表附註，原來涉及的是另一項新的物業收購。
於2012年3月，歲寶以5,327萬元購入一項位於汕尾陸河的商用物業，並用作開設他們的陸河店。可是，根據合資格估值師進行的物業估值，該物業於2012年3月的市值只有4,300萬元，與購入價相差1,000萬元多，差距所涉金額或相等於購入價19%。因此，歲寶於2012年上半年，將該差額做了減值撥備。
Wait a minute！又有新收購物業需要做減值？說好了的內部監控程序改善工作呢？2011年的年報內，不是說了要規範交易批核程序和物業交易程序，而且也說過設立內部稽核部的嗎？若果已經改善了，為甚麼仍出現此等情況？為了看個究竟，特意翻看該股2011年的年報。原來規範了的交易批核，和物業交易程序於2012年7月才訂立，內部稽核部也於7月才成立，但很不幸地，陸河物業於2012年3月已經簽訂。
至於2011年，歲寶在海豐物業的收購，已經虧損了3,200萬元，於2012年上半年，又來個陸河物業要再做1,000萬元減值，單是這兩筆已經損失了近半億元，由此可見，歲寶在物業收購方面的監控不單不足，更加是完全令人失望。
再講，根據年報所示，歲寶以往進行物業收購時，在訂立交易前也會聘請獨立估值師為物業估值，為甚麼陸河物業沒有呢？若果做了，為何出來的結果相差這麼多，為何仍繼續該收購呢？歲寶是否有必要向股東交代一下？
要不是這項物業減值，歲寶去年上半年的業績，也不會倒退得那麼難看吧？
我們經常說內部監控重要，雖然有了它不就能百分百保證不會有錯漏，但設計得宜的話，至少能減低潛在風險。就以歲寶為例，他們這兩年就繳交了近半億元的「學費」。與其因物業收購而不斷交學費，歲寶不如考慮租用物業，可能更為化算。
根據中期業績報告，歲寶於2012年10月，又再收購了一項物業，以用作發展陸豐店，並預期於今年下半年開業。既然已有前車可鑒，希望歲寶的內控真的可以起到作用，並且在2012年全年業績公布中，不要再讓我們看見涉及物業收購的減值吧！
文章來源：AM730 2013-02-01
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自去年第一季開始，不少在港上市的內地民企公司相繼出現帳目問題，而未能如期公布業績因而停牌的，為數也著實不少。面對如此景況，不少企業的負責人已經跳船，留下爛攤子，讓其不了了之。
反觀歲寶百貨(312)，他們最終「排除萬難」讓年報完成，證明他們非常渴望復牌。
坦白講，核數師點出的問題雖然不多，但要善後和解決，亦並不是一時三刻能夠做得到，還要按要求去改善，並證明公司有適當的內部監控系統，所花的資源和心力其實也不少。
另外，年報最終得以完成，前任核數師也應要稱讚一下。和客戶的關係到了這個地步，明知將會辭任，就算立即辭職不幹，交由繼任人去收拾殘局，相信也沒有太多人會怪責，但他們仍用心協助歲寶，把年報完成，足見其專業態度。
歲寶於1月17日發出通告，說將於1月29日公布2012年中期業績。當日5時許仍未見相關通告在港交所(388)的披露易出現，心想：「說好了的中期業績呢？莫非又一次要延期？」。及後約5時半終於見到了，真替他們抹一把汗。除了公布半年業績外，他們並且申請於翌日復牌，復牌第一天股價暴跌，收市股價較停牌前股價急挫25%，相信這就是市場對是次是事件的最大懲罰。
根據該集團業績公布，他們於2012年上半年錄得1,546萬元(人民幣，下同)的經營虧損，較2011年同期倒退了114%。其中一個原因是一筆為數1,000萬元的物業減值。至於期內亦錄得轉盈為虧，蝕1,383萬元，營業額亦減少3.7%，至6.8億元。
其實歲寶於本月發出的通告已經有所預告，初時以為再次涉及於2011年度，核數師出具保留意見的海豐物業收購，估計還要再做減值。但細看財務報表附註，原來涉及的是另一項新的物業收購。
於2012年3月，歲寶以5,327萬元購入一項位於汕尾陸河的商用物業，並用作開設他們的陸河店。可是，根據合資格估值師進行的物業估值，該物業於2012年3月的市值只有4,300萬元，與購入價相差1,000萬元多，差距所涉金額或相等於購入價19%。因此，歲寶於2012年上半年，將該差額做了減值撥備。
Wait a minute！又有新收購物業需要做減值？說好了的內部監控程序改善工作呢？2011年的年報內，不是說了要規範交易批核程序和物業交易程序，而且也說過設立內部稽核部的嗎？若果已經改善了，為甚麼仍出現此等情況？為了看個究竟，特意翻看該股2011年的年報。原來規範了的交易批核，和物業交易程序於2012年7月才訂立，內部稽核部也於7月才成立，但很不幸地，陸河物業於2012年3月已經簽訂。
至於2011年，歲寶在海豐物業的收購，已經虧損了3,200萬元，於2012年上半年，又來個陸河物業要再做1,000萬元減值，單是這兩筆已經損失了近半億元，由此可見，歲寶在物業收購方面的監控不單不足，更加是完全令人失望。
再講，根據年報所示，歲寶以往進行物業收購時，在訂立交易前也會聘請獨立估值師為物業估值，為甚麼陸河物業沒有呢？若果做了，為何出來的結果相差這麼多，為何仍繼續該收購呢？歲寶是否有必要向股東交代一下？
要不是這項物業減值，歲寶去年上半年的業績，也不會倒退得那麼難看吧？
我們經常說內部監控重要，雖然有了它不就能百分百保證不會有錯漏，但設計得宜的話，至少能減低潛在風險。就以歲寶為例，他們這兩年就繳交了近半億元的「學費」。與其因物業收購而不斷交學費，歲寶不如考慮租用物業，可能更為化算。
根據中期業績報告，歲寶於2012年10月，又再收購了一項物業，以用作發展陸豐店，並預期於今年下半年開業。既然已有前車可鑒，希望歲寶的內控真的可以起到作用，並且在2012年全年業績公布中，不要再讓我們看見涉及物業收購的減值吧！
文章來源：AM730 2013-02-01
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2013年1月31日星期四
天瑞是否產能過剩
上一篇探討了天瑞水泥(1252)的債務問題，究竟他們借那麼多錢來幹甚麼呢？查閱了招股書和年報後，相信是用於業務發展，把生產能力擴大。利用財務槓桿把生意造大，做得漂亮的要數香港的海洋公園，詳情將會另文再講，今日想繼續講講天瑞的情況。
根據2011年招股書內的資料去計算，不論是槓桿比率(Gearing ratio)，還是流動資產負債比率(Current ratio)，天瑞於2008年的數值都較目前理想，原因是當年的大額借貸相對較少。例如借貸金額，截至2008年12月只有28.6億元(人民幣，下同)，總負債金額也只有43億元，以當時的29.8億元股東權益計算，債務股權比率(Debt to equity ratio)有1.44。至於資產流動性，流動資產有10.6億元，流動負債則有15.9億元，流動資產負債比率為0.67。
到了2009年，天瑞向銀行及金融機構借入的資金開始大增。截至2009年12月，借貸金額結餘有53.5億元，較對上一年飆升87%。自那時起，各比率開始出現重大變化。例如債務股權比率急升至2.38，代表天瑞的融資主要依賴借貸，而流動資產負債比率，則急挫至0.4，代表天瑞的流動負債增幅擴大。
及後至上市的前一年，即是2010年，相信當時天瑞的債務比率達到了頂峰。截至2010年12月，借貸金額的結餘高達63億元，較2009年增加18%，債務股權比率因而上升至2.87，流動資產負債比率則稍為改善至0.47。
由於天瑞於2011年12月才上市，但天瑞的年結日在每年的12月31日，若看該年的財務數據，未必能全面看到上市後的轉變，所以參考2012年的中期報告較為穩妥。截至去年6月，借貸金額的結餘稍為回落至62.6億元。心水清的朋友可能會發現，天瑞不是透過上市和重組，合共籌得12.7億元來還債嗎？為何2010年12月和2012年6月的借貸結餘只減少0.4億元？原來他們在上市後仍有借貸，包括7.4億元的新增銀行貸款，並且發行10億元短期債權證及2億元中期債權證。
雖然借貸可以把生意造大，但它是一把雙刃劍，壞處是財務開支可以蠶食利潤，所以投資項目必須有利可圖才化算。看看天瑞由2009年至2011年的銷售增長，3年升幅都超過30%，而毛利率、盈利率及總資產回報率等都持續上升。如2009年，3個比率數值分別是16.3%、3.7%和1.5%，到了2011年，數值分別升至29.4%、15.4%和7.4%。再看看經營活動現金流，3年金額都非常可觀，如2009年有9億元，2010年有12.9億元，2011年更跳升至24.3億元。看來投資的確有利可圖。可是，若將多年來擴充了的產能和銷量對比一下，那就是另一回事。
根據上市文件披露，天瑞於2008年的水泥產能1年只有1,860萬噸，熟料也只有1,200萬噸，產能合共3,060萬噸。2009年開始大幅舉債擴展產能，兩者分別增加至2,700萬噸和1,690萬噸，合共4,390萬噸。及後天瑞繼續依靠借貸而令產能持續增加，直至2011年，兩種產品的產能分別增至3,520萬噸和2,220萬噸，合共5,740萬噸，較2008年升88%。
反觀銷量，水泥加上熟料於2008年有1,470萬噸，與當時的產能比較，使用率只有48%。2009年和2010年的總銷量分別有2,150萬噸和2,820萬噸，對比相應年度的產能後，得出的使用率為49%和50%。到了2011年，銷量合共3,000萬噸，使用率則是52%。
將產能和銷量對比一下，2011年的3,000萬噸銷量，不是和2008年的3,060萬噸產能相若嗎？這代表甚麼？單看數字及撇開地域和其他因素，若果天瑞於2008年不開始借錢，也不投資，以當時的產能也能滿足2011年的銷量。
換句話說，天瑞多年來舉債以加大產能，但銷量似乎未能配合。情況有點像花錢買了一杯Venti size的20安士咖啡，但永遠只喝一半就已經飽了，其實買一杯12安士的Tall size已經足夠。不過，兩個咖啡杯裝的價錢只相差約1.2倍，但天瑞的借貸以2008年及2011年結餘計算，相差則有2.2倍，而財務費用更相差3.5倍。或許天瑞的管理層認為不應那麼短視，因為通過增加產能和收購能擴大市場佔有率。無論如何，此舉是物有所值，還是錢使得有點冤枉，則留待讀者自行判斷吧。
文章來源：AM730 2013-01-31
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根據2011年招股書內的資料去計算，不論是槓桿比率(Gearing ratio)，還是流動資產負債比率(Current ratio)，天瑞於2008年的數值都較目前理想，原因是當年的大額借貸相對較少。例如借貸金額，截至2008年12月只有28.6億元(人民幣，下同)，總負債金額也只有43億元，以當時的29.8億元股東權益計算，債務股權比率(Debt to equity ratio)有1.44。至於資產流動性，流動資產有10.6億元，流動負債則有15.9億元，流動資產負債比率為0.67。
到了2009年，天瑞向銀行及金融機構借入的資金開始大增。截至2009年12月，借貸金額結餘有53.5億元，較對上一年飆升87%。自那時起，各比率開始出現重大變化。例如債務股權比率急升至2.38，代表天瑞的融資主要依賴借貸，而流動資產負債比率，則急挫至0.4，代表天瑞的流動負債增幅擴大。
及後至上市的前一年，即是2010年，相信當時天瑞的債務比率達到了頂峰。截至2010年12月，借貸金額的結餘高達63億元，較2009年增加18%，債務股權比率因而上升至2.87，流動資產負債比率則稍為改善至0.47。
由於天瑞於2011年12月才上市，但天瑞的年結日在每年的12月31日，若看該年的財務數據，未必能全面看到上市後的轉變，所以參考2012年的中期報告較為穩妥。截至去年6月，借貸金額的結餘稍為回落至62.6億元。心水清的朋友可能會發現，天瑞不是透過上市和重組，合共籌得12.7億元來還債嗎？為何2010年12月和2012年6月的借貸結餘只減少0.4億元？原來他們在上市後仍有借貸，包括7.4億元的新增銀行貸款，並且發行10億元短期債權證及2億元中期債權證。
雖然借貸可以把生意造大，但它是一把雙刃劍，壞處是財務開支可以蠶食利潤，所以投資項目必須有利可圖才化算。看看天瑞由2009年至2011年的銷售增長，3年升幅都超過30%，而毛利率、盈利率及總資產回報率等都持續上升。如2009年，3個比率數值分別是16.3%、3.7%和1.5%，到了2011年，數值分別升至29.4%、15.4%和7.4%。再看看經營活動現金流，3年金額都非常可觀，如2009年有9億元，2010年有12.9億元，2011年更跳升至24.3億元。看來投資的確有利可圖。可是，若將多年來擴充了的產能和銷量對比一下，那就是另一回事。
根據上市文件披露，天瑞於2008年的水泥產能1年只有1,860萬噸，熟料也只有1,200萬噸，產能合共3,060萬噸。2009年開始大幅舉債擴展產能，兩者分別增加至2,700萬噸和1,690萬噸，合共4,390萬噸。及後天瑞繼續依靠借貸而令產能持續增加，直至2011年，兩種產品的產能分別增至3,520萬噸和2,220萬噸，合共5,740萬噸，較2008年升88%。
反觀銷量，水泥加上熟料於2008年有1,470萬噸，與當時的產能比較，使用率只有48%。2009年和2010年的總銷量分別有2,150萬噸和2,820萬噸，對比相應年度的產能後，得出的使用率為49%和50%。到了2011年，銷量合共3,000萬噸，使用率則是52%。
將產能和銷量對比一下，2011年的3,000萬噸銷量，不是和2008年的3,060萬噸產能相若嗎？這代表甚麼？單看數字及撇開地域和其他因素，若果天瑞於2008年不開始借錢，也不投資，以當時的產能也能滿足2011年的銷量。
換句話說，天瑞多年來舉債以加大產能，但銷量似乎未能配合。情況有點像花錢買了一杯Venti size的20安士咖啡，但永遠只喝一半就已經飽了，其實買一杯12安士的Tall size已經足夠。不過，兩個咖啡杯裝的價錢只相差約1.2倍，但天瑞的借貸以2008年及2011年結餘計算，相差則有2.2倍，而財務費用更相差3.5倍。或許天瑞的管理層認為不應那麼短視，因為通過增加產能和收購能擴大市場佔有率。無論如何，此舉是物有所值，還是錢使得有點冤枉，則留待讀者自行判斷吧。
文章來源：AM730 2013-01-31
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2013年1月29日星期二
天瑞是否資不抵債
早前天瑞水泥(1252)被網民組織質疑其財務狀況，認為他們的貸款有違約風險，皆因當中一筆帶息債券需於短期內償還，但手頭現金卻不足夠。天瑞看來相當重視此評論，所以於去年最後一個交易日申請股份停牌，並於本年首日發出公告澄清。
根據公告，天瑞不認同違約之說，因為他們還有26.45億元(人民幣，下同)的銀行信貸額度還未提用，並且聲稱近期獲取了額外的10億元額度。另外，他們表示近期不會有重大資本開支，加上經營現金流穩定、短期借款續貸能力高等，因此認為網民的評論是片面和缺乏適當基礎。除此以外，天瑞也對網民的其他幾點批評作出回應，在此不贅。
究竟天瑞的財務情況如何？坦白講，他們上市只有1年，上市後的財務報表，也只有一份年結和一份半年結，若要較全面去做財務分析，個人認為資料略為不足，因為很多時都需要看趨勢，所謂「三歲定八十」，數據少於3年的話，實在很難下結論。
不過，既然天瑞目前已沒有重大資本開支，發展相對較為穩定，分析一下也無妨。
首先，天瑞是否如外間所指是「資不抵債」呢？那要看「資」和「債」的定義了。
若果看「總資產」和「總負債」，答案是「並非如此」。截至2012年6月，該公司總資產有176.9億元，總負債則有117.4億元，所以資產較負債高出59.5億元。
可是，若果看「流動資產」和「流動負債」，答案是「的確如此」。天瑞同期的流動資產和流動負債，金額分別是60.8億元和96.7億元，因此流動負債較流動資產高出35.8億元，而流動資產負債比率(Current ratio)為0.63。不過，回顧過去3年，其實此比率持續改善，於2009年12月，比率只有0.4，上市後的2011年，則攀升至0.63。
記得早前拙作曾經提及過酸性測試比率(Acid test ratio)嗎？其實我比較喜歡將它翻譯為「嚴格考驗比率」，即是將存貨等流動性較低的資產從比率中撇除。可是，無論如何翻譯，都無改天瑞的現況，因為考驗「不合格」。
於2009年，此比率只有0.27，雖然上市後持續改善，到了2012年6月，則上升至0.51 ，但仍與「1」這個合格分數有一段距離。
流動資產負債比率和酸性測試比率偏低，主要是1年內到期的借款持續高企。截至2011年12月，以及2012年6月，金額分別是49.5億元和36.1億元。若計入1年後到期的借款，金額更分別高達63.6億元和47.6億元。
究竟借款額佔天瑞的資產多少？或許看看他們的資產負債比率(Debt to asset ratio)。該公司於上市前，此比率一直高企，於2009年和2010年12月分別為70%和74%，代表他們的資產超過七成，是依賴借貸來維持，其餘則靠股東資本。於上市後的2011年和2012年，比率大幅改善至68%和66%。
從以上幾點顯示，上市後天瑞的資產流動性，以及負債雖然有所改善，但情況不算理想，難怪網民會如此質疑。雖則天瑞其後澄清尚有銀行信貸額度未曾動用，可是一旦使用，一直高企的財務開支勢必增加。
例如2012年上半年，其支出已經有3億元 ，較2011年同期上升44%之多，並且佔營運開支53%，大幅蠶食盈利。儘管人民幣短期借貸利率近期回落，但仍約有6厘左右，是否有點「飲鴆止渴」的味道？
另外，借貸金額和比重偏高，借款人為了減低違約風險，通常都會在借貸合同上加入若干條款，例如將指定資產抵押給借款人並向相關政府機關登記，企業的槓桿比率不能超過某水平，以限制進一步借貸的規模，以及定時向借款人提供帳目和財務資料等。
天瑞的借款人當然也有類似的要求，但根據2011年的上市文件顯示，他們曾經違反相關規定，最壞情況是借款人有權要求即時還款。有此前科，加上流動資產欠佳，相信也是網民質疑天瑞財務管理的原因。
就各大報章報道所見，大多數傳媒將該網民組織形容為「土炮渾水」或者是「土產渾水」，筆者個人認為，除非旨在仿傚「渾水」的手法去「摸魚」，否則的話，類似的網民行動愈多愈好，因為反映出大家肯做功課兼分析，而不是盲目炒冧巴，更重要的是，將有助監察上市公司，對香港股票市場來說，絕對是件好事。
文章來源：AM730 2013-01-29
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根據公告，天瑞不認同違約之說，因為他們還有26.45億元(人民幣，下同)的銀行信貸額度還未提用，並且聲稱近期獲取了額外的10億元額度。另外，他們表示近期不會有重大資本開支，加上經營現金流穩定、短期借款續貸能力高等，因此認為網民的評論是片面和缺乏適當基礎。除此以外，天瑞也對網民的其他幾點批評作出回應，在此不贅。
究竟天瑞的財務情況如何？坦白講，他們上市只有1年，上市後的財務報表，也只有一份年結和一份半年結，若要較全面去做財務分析，個人認為資料略為不足，因為很多時都需要看趨勢，所謂「三歲定八十」，數據少於3年的話，實在很難下結論。
不過，既然天瑞目前已沒有重大資本開支，發展相對較為穩定，分析一下也無妨。
首先，天瑞是否如外間所指是「資不抵債」呢？那要看「資」和「債」的定義了。
若果看「總資產」和「總負債」，答案是「並非如此」。截至2012年6月，該公司總資產有176.9億元，總負債則有117.4億元，所以資產較負債高出59.5億元。
可是，若果看「流動資產」和「流動負債」，答案是「的確如此」。天瑞同期的流動資產和流動負債，金額分別是60.8億元和96.7億元，因此流動負債較流動資產高出35.8億元，而流動資產負債比率(Current ratio)為0.63。不過，回顧過去3年，其實此比率持續改善，於2009年12月，比率只有0.4，上市後的2011年，則攀升至0.63。
記得早前拙作曾經提及過酸性測試比率(Acid test ratio)嗎？其實我比較喜歡將它翻譯為「嚴格考驗比率」，即是將存貨等流動性較低的資產從比率中撇除。可是，無論如何翻譯，都無改天瑞的現況，因為考驗「不合格」。
於2009年，此比率只有0.27，雖然上市後持續改善，到了2012年6月，則上升至0.51 ，但仍與「1」這個合格分數有一段距離。
流動資產負債比率和酸性測試比率偏低，主要是1年內到期的借款持續高企。截至2011年12月，以及2012年6月，金額分別是49.5億元和36.1億元。若計入1年後到期的借款，金額更分別高達63.6億元和47.6億元。
究竟借款額佔天瑞的資產多少？或許看看他們的資產負債比率(Debt to asset ratio)。該公司於上市前，此比率一直高企，於2009年和2010年12月分別為70%和74%，代表他們的資產超過七成，是依賴借貸來維持，其餘則靠股東資本。於上市後的2011年和2012年，比率大幅改善至68%和66%。
從以上幾點顯示，上市後天瑞的資產流動性，以及負債雖然有所改善，但情況不算理想，難怪網民會如此質疑。雖則天瑞其後澄清尚有銀行信貸額度未曾動用，可是一旦使用，一直高企的財務開支勢必增加。
例如2012年上半年，其支出已經有3億元 ，較2011年同期上升44%之多，並且佔營運開支53%，大幅蠶食盈利。儘管人民幣短期借貸利率近期回落，但仍約有6厘左右，是否有點「飲鴆止渴」的味道？
另外，借貸金額和比重偏高，借款人為了減低違約風險，通常都會在借貸合同上加入若干條款，例如將指定資產抵押給借款人並向相關政府機關登記，企業的槓桿比率不能超過某水平，以限制進一步借貸的規模，以及定時向借款人提供帳目和財務資料等。
天瑞的借款人當然也有類似的要求，但根據2011年的上市文件顯示，他們曾經違反相關規定，最壞情況是借款人有權要求即時還款。有此前科，加上流動資產欠佳，相信也是網民質疑天瑞財務管理的原因。
就各大報章報道所見，大多數傳媒將該網民組織形容為「土炮渾水」或者是「土產渾水」，筆者個人認為，除非旨在仿傚「渾水」的手法去「摸魚」，否則的話，類似的網民行動愈多愈好，因為反映出大家肯做功課兼分析，而不是盲目炒冧巴，更重要的是，將有助監察上市公司，對香港股票市場來說，絕對是件好事。
文章來源：AM730 2013-01-29
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2013年1月28日星期一
肯與不肯—That is the question!
此文刊於上星期五（2013年1月25日）《信報》的年青有計專欄。
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肯與不肯—That is the question! (作者: Bittermelon)
早前某家會計師大行要員接受報章訪問，說勤力的員工在升職方面會較有優勢。要員舉了個例子，說若有兩位表現一樣好的員工，一位每周工作50小時，另一位60小時的話，工時長的那一位是首選，還說這是一個很「公道」的指標。報道一出，大家就非常熱烈地討論，就網上所見，批評的似乎佔多數，而且當中以「會計師果然識計數」來揶揄的最多。
其實，要員沒有說錯呀！勤力的員工當然較受老闆歡迎。你是老闆，也會升較為勤力的那位吧？可是，舉出的那個例子合適與否實在值得商榷，而且也容易讓人聯想到業界的無償加班。況且出自要員之口，就不禁有鼓勵員工「食鐘」之嫌。
不過，這也難怪別人如此批評，假設一周工作5天，每周工作60小時即代表每天要平均工作12小時，加上午飯和晚飯時間，即是每天朝9晚11都留在公司。付一份薪水卻得到1.5份的人力，「算死草」、「識計數」等評語已經算克制和厚道了。
會計的加班文化
至於要員認為60小時的那位較為勤力，有人不以為然，認為應該升50小時的那位，因為他／她用的時間較少，所以工作較為有效率。究竟工時長短是否與勤力有關呢？我認為沒有直接關係，不過有一點可以肯定，就是60小時的那位「肯」犧牲較多的私人時間，這也反映出香港會計人悲哀之處。
多年前筆者於某機構工作，某一年來了個新老闆，她剛從某會計師大行空降而來，除了工作經驗和方法外，也將大行的「勤力」文化一併帶進了部門。她就讓我們見識到，究竟如何令你「肯」留下來加班，現在回想起來的確非常奏效。
當年我們的下班時間是5時半，老闆每天約4時許就召集所有人去開工作會議，除了聽取各人滙報工作進度外，她還會下達指示，要求我們如何去做，又或者委派新工作。而在大多數情況下，老闆都要求我們翌日早上把結果呈上。你說時間不夠嗎？她卻說現在距離翌日還有15、16個小時，怎會不夠？會議結束時通常已過了下班時間，同事們就匆匆到附近餐廳吃點東西，然後回公司繼續搏殺。結果是每位同事都要晚上11、12時才能收工回家，周一至周六天天如是。
記得有一次因有點要事，我只加班一個小時，並於6時半離開。翌日回到公司，同事說昨晚老闆向眾人詢問為何我要「早走」。加班一小時也被看成早走，你說滑稽不滑稽？以為只是個別例子，但和很多同行說起，也不時聽到類似的故事。
不肯加班代價高
行外人或許會問，為什麼會計人這樣蠢肯去加班？其實「肯」並不代表甘心情願，因為「不肯」是要付出代價。
首先，不論會計或核數，工作性質都有限期，例如上市公司的業績發布，向稅局報稅等，不能及時完成工作的話，後果可以非常嚴重。為保公司聲譽和自己的飯碗，「點都死掂佢」就是香港會計人的職場文化。你當然可以選擇不加班，不過就得有心理準備，隨時要轉行去也。不肯加班首先要面對的是同組或部門的同事，人人加班你卻拒絕，這就是不合群，會令其他組員覺得不公平，日後要繼續合作就很難了。
再講，香港會計這一行不算很大，全港的會計從業員只有約10萬人，當中的審計就更加是「行頭細」，全香港的會計師行數目不到1600家。大家就擔心，若離職時和老闆鬧得不愉快，又或推薦書寫得不好，日後想在這一行「有運行」都好難。
久而久之，我們就不太願意改變，最後更有「食得鹹魚抵得渴」、「天將降大任於斯人」和「天下烏鴉一樣黑」等想法，企圖自我安慰一番，甚至將無償加班合理化。
很早以前已經有人提出要在香港推行標準工時。正如先前所說，很多會計工作都有完成限期，要業界跟隨的確有困難。不過，既然老闆和從業員都不願意改變現況，那就惟有靠立法。根據報道，政府將於本年3月底前成立專責委員會，去探討標準工時立法問題。屆時，不知道老闆們主導的香港會計師公會的立場會是怎樣呢？無論如何，香港的會計人還是要繼續「肯犧牲」下去的！
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/01/that-is-question-bittermelon.html
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肯與不肯—That is the question! (作者: Bittermelon)
早前某家會計師大行要員接受報章訪問，說勤力的員工在升職方面會較有優勢。要員舉了個例子，說若有兩位表現一樣好的員工，一位每周工作50小時，另一位60小時的話，工時長的那一位是首選，還說這是一個很「公道」的指標。報道一出，大家就非常熱烈地討論，就網上所見，批評的似乎佔多數，而且當中以「會計師果然識計數」來揶揄的最多。
其實，要員沒有說錯呀！勤力的員工當然較受老闆歡迎。你是老闆，也會升較為勤力的那位吧？可是，舉出的那個例子合適與否實在值得商榷，而且也容易讓人聯想到業界的無償加班。況且出自要員之口，就不禁有鼓勵員工「食鐘」之嫌。
不過，這也難怪別人如此批評，假設一周工作5天，每周工作60小時即代表每天要平均工作12小時，加上午飯和晚飯時間，即是每天朝9晚11都留在公司。付一份薪水卻得到1.5份的人力，「算死草」、「識計數」等評語已經算克制和厚道了。
會計的加班文化
至於要員認為60小時的那位較為勤力，有人不以為然，認為應該升50小時的那位，因為他／她用的時間較少，所以工作較為有效率。究竟工時長短是否與勤力有關呢？我認為沒有直接關係，不過有一點可以肯定，就是60小時的那位「肯」犧牲較多的私人時間，這也反映出香港會計人悲哀之處。
多年前筆者於某機構工作，某一年來了個新老闆，她剛從某會計師大行空降而來，除了工作經驗和方法外，也將大行的「勤力」文化一併帶進了部門。她就讓我們見識到，究竟如何令你「肯」留下來加班，現在回想起來的確非常奏效。
當年我們的下班時間是5時半，老闆每天約4時許就召集所有人去開工作會議，除了聽取各人滙報工作進度外，她還會下達指示，要求我們如何去做，又或者委派新工作。而在大多數情況下，老闆都要求我們翌日早上把結果呈上。你說時間不夠嗎？她卻說現在距離翌日還有15、16個小時，怎會不夠？會議結束時通常已過了下班時間，同事們就匆匆到附近餐廳吃點東西，然後回公司繼續搏殺。結果是每位同事都要晚上11、12時才能收工回家，周一至周六天天如是。
記得有一次因有點要事，我只加班一個小時，並於6時半離開。翌日回到公司，同事說昨晚老闆向眾人詢問為何我要「早走」。加班一小時也被看成早走，你說滑稽不滑稽？以為只是個別例子，但和很多同行說起，也不時聽到類似的故事。
不肯加班代價高
行外人或許會問，為什麼會計人這樣蠢肯去加班？其實「肯」並不代表甘心情願，因為「不肯」是要付出代價。
首先，不論會計或核數，工作性質都有限期，例如上市公司的業績發布，向稅局報稅等，不能及時完成工作的話，後果可以非常嚴重。為保公司聲譽和自己的飯碗，「點都死掂佢」就是香港會計人的職場文化。你當然可以選擇不加班，不過就得有心理準備，隨時要轉行去也。不肯加班首先要面對的是同組或部門的同事，人人加班你卻拒絕，這就是不合群，會令其他組員覺得不公平，日後要繼續合作就很難了。
再講，香港會計這一行不算很大，全港的會計從業員只有約10萬人，當中的審計就更加是「行頭細」，全香港的會計師行數目不到1600家。大家就擔心，若離職時和老闆鬧得不愉快，又或推薦書寫得不好，日後想在這一行「有運行」都好難。
久而久之，我們就不太願意改變，最後更有「食得鹹魚抵得渴」、「天將降大任於斯人」和「天下烏鴉一樣黑」等想法，企圖自我安慰一番，甚至將無償加班合理化。
很早以前已經有人提出要在香港推行標準工時。正如先前所說，很多會計工作都有完成限期，要業界跟隨的確有困難。不過，既然老闆和從業員都不願意改變現況，那就惟有靠立法。根據報道，政府將於本年3月底前成立專責委員會，去探討標準工時立法問題。屆時，不知道老闆們主導的香港會計師公會的立場會是怎樣呢？無論如何，香港的會計人還是要繼續「肯犧牲」下去的！
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/01/that-is-question-bittermelon.html
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2013年1月25日星期五
歲寶年報的啟示
歲寶百貨(312)2011年的年報姍姍來遲，雖然不知2012年全年業績能否在期限前公布，但中期業績將於下周出爐，而且上周也發出了盈利警告，預示純利大跌。
其實現在拿2011年的數據來做分析沒有多大意思，單是「及時性」已經大打折扣。但看了報表後，加上最近的盈警，覺得有幾點值得留意一下。
第一點是營業額和毛利率上升，但整體溢利卻下跌。歲寶2011年營業額有14.3億元(人民幣，下同)，較2010年增長12%。可是經營利潤只有9,500萬元，較2010年急挫64%。原因是經營成本增加，例如員工薪金和租金的升幅，前者漲36%，後者則增加25%。另外，盈警已經表明，此情況將於2012年上半年延續。
另一個原因是兩筆減值撥備。記起上一篇文章提及過，核數師對收購海豐物業「有意見」嗎？因收購價是1.68億元，但最後估值卻只有1.36億元，歲寶因此要將3,200萬元差額做減值。另外，盈警表示再有物業收購需要做減值，是否再次涉及海豐物業呢？下星期自有分曉。
第二點是專櫃銷售額上升，但佣金比率卻下跌。2011年專櫃銷售額有11億元，較2010年上升7%。可是佣金比率卻由2010年的21.2%，下跌至2011年的17.9%，佣金收入因而減少10%，至1.98億元。據管理層解釋，佣金減少是因為促銷活動增加。
等等！照常理，佣金是按售出貨物金額的某個百分比收取，減價促銷應不會影響佣金比率。既然歲寶的比率下跌，就反映出專櫃給予客戶的折扣成本，歲寶也要承擔一部分。日後若歲寶多搞促銷，是否會出現折扣愈大，佣金比率就愈下跌的情況呢？
佣金比率下跌的另一個原因，是由於東莞開設的三家新店傾向超市部分所致。由此可見，食物和家居日用品等的專櫃佣金比率較其他貨品低。2011年專櫃佣金收入佔總營業額比率，已較2010年下降了3%，至14%。最近有報章報道指，歲寶有「超市化」的跡象，若真的如此，預期歲寶的專櫃佣金分額，將會進一步下跌。其實也不用擔心，因為盈警預示了專櫃佣金收入將會減少。
第三點是預付卡的問題。長期未有使用的預付卡餘額，於2011年開始確認為收入，金額有2,125萬元，佔該年營業額的1.5%。金額雖少，但意義重大，因為多了一個收入來源。根據年報顯示，當公司管理層「認為」長期預付卡獲贖回的可能性極低時，就能確認為收入。
聽來有點兒戲，不過相信核數師已要求歲寶訂下某些客觀標準，例如超個某年期，來確定何謂「可能性極低」，估計這類收入於未來將會大升。不過，這項「新收入」純粹是帳面調撥，而不會影響現金流。
另外，增值稅的問題也要注意。當預付卡售出時，或客戶以預付卡消費時，兩者都能產生增值稅責任。歲寶如何做呢？年報說他們會在後者發生時，才會開出增值稅發票。但不明白的是，當客戶購買大量預付卡時，他們同樣也會開出稅票。
那麼增值稅如何解決？是否設定已繳稅的預付卡在消費時不需再繳稅？如何去辨別這些卡呢？稅局同意了嗎？由於這些問題在年報都不需要交代，所以不知道是否構成稅法上的合規風險，值得密切留意。
第四點是貿易應收帳大幅上升，金額由2010年的411萬元，急升339%至1,804萬元，可是總營業額只增加12%，因此應收帳周轉期，由過往的1天，大幅飆升至5天。
零售多以現金和電子貨幣交收，應收帳周轉期照理只會1至2天，現在多出3天就有點不尋常。看帳齡分析，3個月內的應收款增加了1,346萬元，而超過3個月但1年內的，金額就由2010年的沒有，增加至47.5萬元。數額雖然相對較小，但轉變之大反映有些事情發生了。特別是應收帳較敏感，其變動直接影響營業額和現金流。最怕是為了吸引企業客戶，而將信貸銷售增大。應收帳周轉期特短是百貨業的重要優勢，一旦加大信貸銷售，缺口開了麻煩自然會來。既然報告沒有解釋原因，唯有密切關注，期待下星期的中期報告，看看情況是否惡化。
文章來源：AM730 2013-01-25
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其實現在拿2011年的數據來做分析沒有多大意思，單是「及時性」已經大打折扣。但看了報表後，加上最近的盈警，覺得有幾點值得留意一下。
第一點是營業額和毛利率上升，但整體溢利卻下跌。歲寶2011年營業額有14.3億元(人民幣，下同)，較2010年增長12%。可是經營利潤只有9,500萬元，較2010年急挫64%。原因是經營成本增加，例如員工薪金和租金的升幅，前者漲36%，後者則增加25%。另外，盈警已經表明，此情況將於2012年上半年延續。
另一個原因是兩筆減值撥備。記起上一篇文章提及過，核數師對收購海豐物業「有意見」嗎？因收購價是1.68億元，但最後估值卻只有1.36億元，歲寶因此要將3,200萬元差額做減值。另外，盈警表示再有物業收購需要做減值，是否再次涉及海豐物業呢？下星期自有分曉。
第二點是專櫃銷售額上升，但佣金比率卻下跌。2011年專櫃銷售額有11億元，較2010年上升7%。可是佣金比率卻由2010年的21.2%，下跌至2011年的17.9%，佣金收入因而減少10%，至1.98億元。據管理層解釋，佣金減少是因為促銷活動增加。
等等！照常理，佣金是按售出貨物金額的某個百分比收取，減價促銷應不會影響佣金比率。既然歲寶的比率下跌，就反映出專櫃給予客戶的折扣成本，歲寶也要承擔一部分。日後若歲寶多搞促銷，是否會出現折扣愈大，佣金比率就愈下跌的情況呢？
佣金比率下跌的另一個原因，是由於東莞開設的三家新店傾向超市部分所致。由此可見，食物和家居日用品等的專櫃佣金比率較其他貨品低。2011年專櫃佣金收入佔總營業額比率，已較2010年下降了3%，至14%。最近有報章報道指，歲寶有「超市化」的跡象，若真的如此，預期歲寶的專櫃佣金分額，將會進一步下跌。其實也不用擔心，因為盈警預示了專櫃佣金收入將會減少。
第三點是預付卡的問題。長期未有使用的預付卡餘額，於2011年開始確認為收入，金額有2,125萬元，佔該年營業額的1.5%。金額雖少，但意義重大，因為多了一個收入來源。根據年報顯示，當公司管理層「認為」長期預付卡獲贖回的可能性極低時，就能確認為收入。
聽來有點兒戲，不過相信核數師已要求歲寶訂下某些客觀標準，例如超個某年期，來確定何謂「可能性極低」，估計這類收入於未來將會大升。不過，這項「新收入」純粹是帳面調撥，而不會影響現金流。
另外，增值稅的問題也要注意。當預付卡售出時，或客戶以預付卡消費時，兩者都能產生增值稅責任。歲寶如何做呢？年報說他們會在後者發生時，才會開出增值稅發票。但不明白的是，當客戶購買大量預付卡時，他們同樣也會開出稅票。
那麼增值稅如何解決？是否設定已繳稅的預付卡在消費時不需再繳稅？如何去辨別這些卡呢？稅局同意了嗎？由於這些問題在年報都不需要交代，所以不知道是否構成稅法上的合規風險，值得密切留意。
第四點是貿易應收帳大幅上升，金額由2010年的411萬元，急升339%至1,804萬元，可是總營業額只增加12%，因此應收帳周轉期，由過往的1天，大幅飆升至5天。
零售多以現金和電子貨幣交收，應收帳周轉期照理只會1至2天，現在多出3天就有點不尋常。看帳齡分析，3個月內的應收款增加了1,346萬元，而超過3個月但1年內的，金額就由2010年的沒有，增加至47.5萬元。數額雖然相對較小，但轉變之大反映有些事情發生了。特別是應收帳較敏感，其變動直接影響營業額和現金流。最怕是為了吸引企業客戶，而將信貸銷售增大。應收帳周轉期特短是百貨業的重要優勢，一旦加大信貸銷售，缺口開了麻煩自然會來。既然報告沒有解釋原因，唯有密切關注，期待下星期的中期報告，看看情況是否惡化。
文章來源：AM730 2013-01-25
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2013年1月24日星期四
歲寶百貨年報精彩
若要選出2011年度最精彩的上市公司年報，就非上周發出盈利警告的歲寶百貨(312)莫屬。等等，現在已經是2013年呀，寫2011年？對，你沒有看錯，我也沒有寫錯！說精彩，除了編製經年外(的確延遲了約一年才公布)，內容嘆為觀止兼十分豐富，一般上市公司無可比擬。
或許簡單講講背景，歲寶截至2011年度12月31日的業績，本來應該不遲於2012年3月公布，豈料當時核數師表示，歲寶未能提供足夠資料，以至審核工作未能如期完成。可是具體原因成謎，股份也因而停牌。
去年12月，該年報終於出爐，謎底也一併解開。年報所示，原來核數師對數筆合共4.64億元(人民幣，下同)的預付款和按金，以及供應商提供的6,960萬元墊款「有意見」。好聽一點，是核數師對這些交易的真確有所保留。難聽一點，核數師不相信這些交易，所以過不了關。
對於這些問題帳項，雖然核數師報告只用了一頁來交代，但若看報表註腳，篇幅足足佔了4頁，還有44頁「董事作出的回應及審核委員會對交易進行獨立檢討後作出的意見」，實在佩服撰寫報告的核數師，能把問題扼要描述。
董事會報告也不讓核數師報告專美，於「過往的關連交易」一節中披露，原來於2011年1月至2012年3月期間，該集團向三家關連公司，提供19項免息短期現金墊款，金額合共7,250萬元。可是，歲寶並無按照上市條例向外披露，事前也沒有諮詢法律意見，也沒有得到董事會的批准。歲寶的解釋也很特別，居然是「本集團當時具備的現金結餘過剩」！是否精彩得無話可說呢？
截至2011年12月，歲寶的資產淨值是15.6億元，以上述兩宗「有意見」的款項，加上關連交易涉及的金額合共是6億元，佔資產淨值39%之多！
首先講講預付款和按金，按性質分成三類，包括店舖裝修的5,530萬元預付款、收購物業的2.57億元按金，以及1.53億元的購貨預付款。店舖裝修預付款涉及兩個店舖的裝修工程，按合約要求，歲寶先向裝修公司支付七成裝修費，但付款後工程一直都未有展開。據公司解釋，是因為相關物業交付及收購延誤所致。由於物業交易最後取消，所以連帶工程也取消，預付款於年結日後全數退回。
收購物業的按金涉及三項物業，當中兩項現已取消，為數1.73億元的按金也全數退還。另一項位於海豐的仍然繼續，合約金額是1.68億元，並且已繳付了8,400萬元的按金。核數師質疑此交易，皆因只有1,600萬元按金是直接付給發展商，其餘6,800萬元則按照發展商要求，於香港支付給三名人士及一家公司。
另外，雖然合約金額是1.68億元，但只向政府申報了1億元。還有一點，其實歲寶在收購前已委聘了獨立估值師估值，結果是收購價合理。但不知何因，核數師卻要求多一位估值師的意見，出來的結果相反，估值較合約金額低3,200萬元，歲寶也因此要為預付款做減值撥備。
購貨預付款涉及三家供應商，於2011年歲寶已合共支付了2.97億元，可是只收到3,340萬元的貨物。根據歲寶解釋，預付安排可以獲得特定供應或折扣。不過，此安排已於年結日後取消，預付款亦已經收回。
最後是由供應商提供的6,960萬元墊款，歲寶於臨近年結日時收到，但當中的6,360萬元卻於年結日後退還。根據歲寶解釋，款項是向供應商提供促銷和廣告服務的收款，但由於政府於2011年12月實施了新規定，嚴格限制零售企業這類收費，所以於年結後將款項退回以避免違規。
上述各項解釋是否合理見仁見智，但都有一個共通點，就是雖然簽訂了合同，但於年結日後幾乎全部「可以」取消及還原，這些交易對手真的很疼愛歲寶呀！有人說核數師太過嚴格，可是，臨近年結日前後有大額資金流入流出，難免惹人疑竇。
公平點說，歲寶的問題其實於內地很普遍。例如收購海豐物業，合約金額和政府申報金額不同，類似的「陰陽合同」安排就已經由來已久。不過，既然來香港上市，一切就得循規蹈矩，希望他們按照年報內的企業管治報告所言，認真去改善內部監控。
文章來源：AM730 2013-01-24
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或許簡單講講背景，歲寶截至2011年度12月31日的業績，本來應該不遲於2012年3月公布，豈料當時核數師表示，歲寶未能提供足夠資料，以至審核工作未能如期完成。可是具體原因成謎，股份也因而停牌。
去年12月，該年報終於出爐，謎底也一併解開。年報所示，原來核數師對數筆合共4.64億元(人民幣，下同)的預付款和按金，以及供應商提供的6,960萬元墊款「有意見」。好聽一點，是核數師對這些交易的真確有所保留。難聽一點，核數師不相信這些交易，所以過不了關。
對於這些問題帳項，雖然核數師報告只用了一頁來交代，但若看報表註腳，篇幅足足佔了4頁，還有44頁「董事作出的回應及審核委員會對交易進行獨立檢討後作出的意見」，實在佩服撰寫報告的核數師，能把問題扼要描述。
董事會報告也不讓核數師報告專美，於「過往的關連交易」一節中披露，原來於2011年1月至2012年3月期間，該集團向三家關連公司，提供19項免息短期現金墊款，金額合共7,250萬元。可是，歲寶並無按照上市條例向外披露，事前也沒有諮詢法律意見，也沒有得到董事會的批准。歲寶的解釋也很特別，居然是「本集團當時具備的現金結餘過剩」！是否精彩得無話可說呢？
截至2011年12月，歲寶的資產淨值是15.6億元，以上述兩宗「有意見」的款項，加上關連交易涉及的金額合共是6億元，佔資產淨值39%之多！
首先講講預付款和按金，按性質分成三類，包括店舖裝修的5,530萬元預付款、收購物業的2.57億元按金，以及1.53億元的購貨預付款。店舖裝修預付款涉及兩個店舖的裝修工程，按合約要求，歲寶先向裝修公司支付七成裝修費，但付款後工程一直都未有展開。據公司解釋，是因為相關物業交付及收購延誤所致。由於物業交易最後取消，所以連帶工程也取消，預付款於年結日後全數退回。
收購物業的按金涉及三項物業，當中兩項現已取消，為數1.73億元的按金也全數退還。另一項位於海豐的仍然繼續，合約金額是1.68億元，並且已繳付了8,400萬元的按金。核數師質疑此交易，皆因只有1,600萬元按金是直接付給發展商，其餘6,800萬元則按照發展商要求，於香港支付給三名人士及一家公司。
另外，雖然合約金額是1.68億元，但只向政府申報了1億元。還有一點，其實歲寶在收購前已委聘了獨立估值師估值，結果是收購價合理。但不知何因，核數師卻要求多一位估值師的意見，出來的結果相反，估值較合約金額低3,200萬元，歲寶也因此要為預付款做減值撥備。
購貨預付款涉及三家供應商，於2011年歲寶已合共支付了2.97億元，可是只收到3,340萬元的貨物。根據歲寶解釋，預付安排可以獲得特定供應或折扣。不過，此安排已於年結日後取消，預付款亦已經收回。
最後是由供應商提供的6,960萬元墊款，歲寶於臨近年結日時收到，但當中的6,360萬元卻於年結日後退還。根據歲寶解釋，款項是向供應商提供促銷和廣告服務的收款，但由於政府於2011年12月實施了新規定，嚴格限制零售企業這類收費，所以於年結後將款項退回以避免違規。
上述各項解釋是否合理見仁見智，但都有一個共通點，就是雖然簽訂了合同，但於年結日後幾乎全部「可以」取消及還原，這些交易對手真的很疼愛歲寶呀！有人說核數師太過嚴格，可是，臨近年結日前後有大額資金流入流出，難免惹人疑竇。
公平點說，歲寶的問題其實於內地很普遍。例如收購海豐物業，合約金額和政府申報金額不同，類似的「陰陽合同」安排就已經由來已久。不過，既然來香港上市，一切就得循規蹈矩，希望他們按照年報內的企業管治報告所言，認真去改善內部監控。
文章來源：AM730 2013-01-24
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2013年1月22日星期二
收緊公司查冊的是與非
最近私隱專員公署炮轟數家學校和院校，批評他們未有做好防範措施，在網上洩露了學生的個人資料，例如姓名、學生編號、電郵地址及電話號碼等。私隱專員更指，涉及的學生人數超過八千名，而且資料可被不法之徒用來行騙或假冒身份。消息一出，輿論譁然，指責之聲此起彼落。
有沒有想過，若果有機構將你的姓名，住址和身份證號碼公開的話，你會如何反應呢？相信會罵得更兇吧？但奇怪的是，輿論對此卻大表支持。說的就是現時沿用已久，公眾可以透過公司註冊處查閱公司資料的法律條例。現時任何人士，只要到公司註冊處或其網站，支付11或22元，就可以取得任何一家香港公司，所有董事上述的三項資料。
不過，港府早前重寫《公司條例》時收緊了此制度。在新條例下，所有新登記的資料不再顯示董事的整個身份證號碼，住址也只限某些人士查閱。新法例早已於去年由立法會通過，草擬的法例條文很早已經上載於立法會網站，而且也做了公眾諮詢。可是，輿論現在卻認為改不得。
最先「發現」有問題的是傳媒，他們提出反對絕對可以理解，皆因新例直接影響記者的採訪工作，就好像陳局長的「劏房事件」，靠的就是公司註冊處資料。
另外，有人認為，此次修例是現屆政府的陰謀，企圖以此阻礙新聞採訪工作。當然我不敢抹煞此可能，但公平點說，條例重寫工作早於2006年已經開始，相關條文也早於2009年已經討論和諮詢，按常理推斷，現屆政府沒此能耐吧？不過，是否借此機會，乘機收緊新聞採訪，那就請讀者自行判斷。
新法例也對某些行業帶來不便，就好像我們核數師，很多時都需要查閱公司登記冊，並利用身份證號碼來核實董事身份，以及查核董事有沒有作出關連交易。若果沒有完整的身份證號碼，就不能百分百肯定董事的身份，需要向當事人確認。至於董事住址披露問題，銀行業界也不同意改例，因為沒有住址，他們就難以追數。
根據《公司條例草案》委員會的討論文件，不公開董事住址是為了防止被濫用。有說此情況在香港很少發生，但連雷曼當年也能倒閉，誰敢說沒有風險？另外，有說此乃「公器」，在保障公眾知情懽下，在香港做生意的董事就要有所犧牲。
不過，上述這點恕我不能完全同意，公眾知情權固然重要，但也不是無限大吧？例如政府曾表示，現在找地興建公屋相當困難，因為要照顧該區居民的需要。同一道理，在顧及公眾利益時，是否也應盡力保障個人私隱？
坦白講，無論新例還是舊例都只能「裝無心人」。若有心隱姓埋名做壞事，只需要在海外開設一家離岸公司，例如BVI或Cayman Islands，然後利用它來做香港公司的董事或股東，又或者找個人和他簽訂一份委託人協議(Nominee agreement)，由他「出面」做公司董事或股東。在這個安排下，除非有特別門路的私家偵探，否則任你如何去查也查不出來。
平心而論，新機制並非完全不公開資料，而是設了某些限制。以身份證號碼為例，法例只要求遮蓋某幾個數位，例如A1234XXX。若果另有一同名同姓名之人，其身份證號碼也是如此，很大程度上可以確定為同一人吧？就算不成，合資格人士也可以向公司註冊處申請獲取完整號碼，雖然是麻煩了點，但至少顧及別人的私隱吧？
個人認為，與其推翻已通過的法例，不如爭取如何在現有的法例下將影響減少。例如減少遮蓋身份證號碼數位的數目，甚至將傳媒也納入為合資格的查閱人士。其實也難怪輿論如此敏感，一來修例時沒有諮詢傳媒機構，二來近年傳媒感到採訪工作屢屢受阻，加上現屆政府民望實在太低，要取得市民信任非常困難。
相信有不少朋友不認同我的看法，可是設身處地想想，姓名，住址和身份證號碼都是極敏感資料，有誰願意公開？若果連自己都不願意，為何又要求他人呢？
寫此文的目的，只希望此事能在保障個人私隱和公眾利益上取得平衡，而不是「all-or-nothing」的兩極結果。
文章來源：AM730 2013-01-22
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有沒有想過，若果有機構將你的姓名，住址和身份證號碼公開的話，你會如何反應呢？相信會罵得更兇吧？但奇怪的是，輿論對此卻大表支持。說的就是現時沿用已久，公眾可以透過公司註冊處查閱公司資料的法律條例。現時任何人士，只要到公司註冊處或其網站，支付11或22元，就可以取得任何一家香港公司，所有董事上述的三項資料。
不過，港府早前重寫《公司條例》時收緊了此制度。在新條例下，所有新登記的資料不再顯示董事的整個身份證號碼，住址也只限某些人士查閱。新法例早已於去年由立法會通過，草擬的法例條文很早已經上載於立法會網站，而且也做了公眾諮詢。可是，輿論現在卻認為改不得。
最先「發現」有問題的是傳媒，他們提出反對絕對可以理解，皆因新例直接影響記者的採訪工作，就好像陳局長的「劏房事件」，靠的就是公司註冊處資料。
另外，有人認為，此次修例是現屆政府的陰謀，企圖以此阻礙新聞採訪工作。當然我不敢抹煞此可能，但公平點說，條例重寫工作早於2006年已經開始，相關條文也早於2009年已經討論和諮詢，按常理推斷，現屆政府沒此能耐吧？不過，是否借此機會，乘機收緊新聞採訪，那就請讀者自行判斷。
新法例也對某些行業帶來不便，就好像我們核數師，很多時都需要查閱公司登記冊，並利用身份證號碼來核實董事身份，以及查核董事有沒有作出關連交易。若果沒有完整的身份證號碼，就不能百分百肯定董事的身份，需要向當事人確認。至於董事住址披露問題，銀行業界也不同意改例，因為沒有住址，他們就難以追數。
根據《公司條例草案》委員會的討論文件，不公開董事住址是為了防止被濫用。有說此情況在香港很少發生，但連雷曼當年也能倒閉，誰敢說沒有風險？另外，有說此乃「公器」，在保障公眾知情懽下，在香港做生意的董事就要有所犧牲。
不過，上述這點恕我不能完全同意，公眾知情權固然重要，但也不是無限大吧？例如政府曾表示，現在找地興建公屋相當困難，因為要照顧該區居民的需要。同一道理，在顧及公眾利益時，是否也應盡力保障個人私隱？
坦白講，無論新例還是舊例都只能「裝無心人」。若有心隱姓埋名做壞事，只需要在海外開設一家離岸公司，例如BVI或Cayman Islands，然後利用它來做香港公司的董事或股東，又或者找個人和他簽訂一份委託人協議(Nominee agreement)，由他「出面」做公司董事或股東。在這個安排下，除非有特別門路的私家偵探，否則任你如何去查也查不出來。
平心而論，新機制並非完全不公開資料，而是設了某些限制。以身份證號碼為例，法例只要求遮蓋某幾個數位，例如A1234XXX。若果另有一同名同姓名之人，其身份證號碼也是如此，很大程度上可以確定為同一人吧？就算不成，合資格人士也可以向公司註冊處申請獲取完整號碼，雖然是麻煩了點，但至少顧及別人的私隱吧？
個人認為，與其推翻已通過的法例，不如爭取如何在現有的法例下將影響減少。例如減少遮蓋身份證號碼數位的數目，甚至將傳媒也納入為合資格的查閱人士。其實也難怪輿論如此敏感，一來修例時沒有諮詢傳媒機構，二來近年傳媒感到採訪工作屢屢受阻，加上現屆政府民望實在太低，要取得市民信任非常困難。
相信有不少朋友不認同我的看法，可是設身處地想想，姓名，住址和身份證號碼都是極敏感資料，有誰願意公開？若果連自己都不願意，為何又要求他人呢？
寫此文的目的，只希望此事能在保障個人私隱和公眾利益上取得平衡，而不是「all-or-nothing」的兩極結果。
文章來源：AM730 2013-01-22
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2013年1月21日星期一
不肯認錯唔著數
我們自小就受父母和師長教導，做錯事不緊要，只要肯承認，並且誠心認錯，別人都會給你機會。就算最後得不到對方原諒，但至少盡了力，給自己一個交待。
德國與日本就是最佳例子。二次大戰時，德軍犯下不少戰爭罪行，即使如此，當年被她侵略的國家，現在也鮮有公開高調指責德國。就算有，也只是針對納粹主義。這事我特意問了一位英國朋友，他也是這樣說，而且解釋說，因為德國肯誠心認錯，所以普遍得到鄰國的原諒和尊重。
反觀日本，在二次大戰時同樣犯下不少罪行。最近寫《老牌百貨》時，因為要找尋香港日治時期的兌換率，所以看了不少資料，難怪老一輩對日本仍相當忿恨，所以兩岸三地以及南韓不時都有反日遊行，抗議日軍在二戰時的種種暴行。無他，因為日本有不少高官一直都否認其事，還纂改歷史，企圖掩飾當年的罪行，結果與鄰國的關係一直都不太好。真的不明白，究竟那些日本官員，是真心相信當年日軍沒有犯罪？還是明知犯錯但礙於面子不肯承認？
人的心理就是這樣難明，明明退一步就可以海闊天空，但就堅持不肯認衰，苦苦死撐。我們的梁特首就是絕佳例子。
上星期我在《信報》寫了對施政報告內經濟措施的意見，在此不贅了。不過，連日來輿論都批評特首，說施政報告內某幾項措施，與他競選時提出的政綱有出入。本來一句「對不起，雖然已盡了力，可是暫時無法實踐當初的承諾」，再加一句「但我不會放棄，並且會繼續盡力最好每一項工作」，相信不少市民會明白和體諒。可是，特首還是利用「無承諾過」、「沒有放棄目標」、「未提及不等於不去做」等字眼來解釋，就令人有「愈是解釋，愈是掩飾」之感。
道歉對梁特首非常重要，因為在於對梁粉和支持者有所交待。說實話，反對特首的，無論道歉與否也會繼續不喜歡他下去。但不道歉，除了令反對者多了一個口實外，更令支持者失望，因此而離棄他就不值得吧？這樣簡單易計，為何特首如此失算？或許，特首認為支持者全是忠心不異的鐵梁粉，又或者認為他們都是善忘，不會記起競選承諾吧。
相關文章：信報－《施政報告》之我感：不合格！
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德國與日本就是最佳例子。二次大戰時，德軍犯下不少戰爭罪行，即使如此，當年被她侵略的國家，現在也鮮有公開高調指責德國。就算有，也只是針對納粹主義。這事我特意問了一位英國朋友，他也是這樣說，而且解釋說，因為德國肯誠心認錯，所以普遍得到鄰國的原諒和尊重。
反觀日本，在二次大戰時同樣犯下不少罪行。最近寫《老牌百貨》時，因為要找尋香港日治時期的兌換率，所以看了不少資料，難怪老一輩對日本仍相當忿恨，所以兩岸三地以及南韓不時都有反日遊行，抗議日軍在二戰時的種種暴行。無他，因為日本有不少高官一直都否認其事，還纂改歷史，企圖掩飾當年的罪行，結果與鄰國的關係一直都不太好。真的不明白，究竟那些日本官員，是真心相信當年日軍沒有犯罪？還是明知犯錯但礙於面子不肯承認？
人的心理就是這樣難明，明明退一步就可以海闊天空，但就堅持不肯認衰，苦苦死撐。我們的梁特首就是絕佳例子。
上星期我在《信報》寫了對施政報告內經濟措施的意見，在此不贅了。不過，連日來輿論都批評特首，說施政報告內某幾項措施，與他競選時提出的政綱有出入。本來一句「對不起，雖然已盡了力，可是暫時無法實踐當初的承諾」，再加一句「但我不會放棄，並且會繼續盡力最好每一項工作」，相信不少市民會明白和體諒。可是，特首還是利用「無承諾過」、「沒有放棄目標」、「未提及不等於不去做」等字眼來解釋，就令人有「愈是解釋，愈是掩飾」之感。
道歉對梁特首非常重要，因為在於對梁粉和支持者有所交待。說實話，反對特首的，無論道歉與否也會繼續不喜歡他下去。但不道歉，除了令反對者多了一個口實外，更令支持者失望，因此而離棄他就不值得吧？這樣簡單易計，為何特首如此失算？或許，特首認為支持者全是忠心不異的鐵梁粉，又或者認為他們都是善忘，不會記起競選承諾吧。
相關文章：信報－《施政報告》之我感：不合格！
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2013年1月19日星期六
《施政報告》之我感：不合格！
此文刊於昨天（2013年1月18日）《信報》的年青有計專欄內。
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《施政報告》之我感：不合格！ (作者: Bittermelon)
梁特首上任後第一份《施政報告》於星期三出爐，報告全文分為200段，合共45頁。
我做了一個簡單統計，在九個大範疇當中，經濟佔了五頁半，房屋及土地供應佔十頁，關懷社會，家是香港（包括扶貧、社會及退休保障、安老、社福等）佔八頁多些，環保和保育佔三頁半，其餘範疇包括教育、醫療、交通運輸、文化藝術和體育發展，以及行政及政制，篇幅則介乎頁半至兩頁半之間。
若以此來推算，房屋及地產，以及社會福利應該是《施政報告》的重點，經濟次之，其餘各項則較次要。
細閱過後，報告沒有甚麼驚喜和新意，而且中期措施居多，短期措施欠奉，看後有「遠水真能救近火嗎」的疑問。說「遠水」的另一個原因，是在報告中經常說要進一步研究這個、將會檢討那個。
我又統計了一下，不計算目錄、引言和結語，整份《施政報告》合共約25000字，但「研究」此字詞出現了49次，「檢討」出現了32次。另外，「探討」、「檢視」、「加快」和「盡快」合共出現了52次。
適度有為令人擔心
身為會計師最關心就是經濟。翻開報告的相關章節，「適度有為」四個字最吸引我，皆因政府不單口講，而且正式將干預市場列為施政理念，報告還舉出買家印花稅做政府近期「適度有為」的例子。可是此舉將炒家趕盡殺絕，令市場失去平衡，因為炒家既能令樓價上升，也能令樓價下跌，措施是否真的「有為」實在見仁見智。
可是更重要的是，措施同時也減低了企業投資於物業市場的意欲，影響他們在港做生意的自由度。香港經濟之所以能成功，很大程度有賴於政府過去的「積極不干預」。現在政府明言要干預，就不禁令人擔心，日後在港做生意的制抓將愈來愈多。
究竟《施政報告》在經濟方面將有甚麼作為呢？原來主菜是要「做多做闊」。眾所周知，香港目前主要依賴幾個產業，做闊即是要發展其他行業把餅造大，朝這個方向走絕對正確。可是報告內容了無新意，仍是上兩屆特首「說」要重點發展的那些產業，令本來稍為寬了的心應聲下沉。
本地人才培訓不足
就拿國際航運中心這點為例，報告說要鞏固和提升香港在這方面的地位，在現有的碼頭業務基礎上，發展國際航運服務業。報告還說香港目前有優秀的專才，而且發展勢頭良好。實情或許是如此，但就我所知，這些專才主要依靠外面輸入，本地人才培訓根本不足。
例如海商法（Maritime Law）的專才，現在想招聘一位主修海商法的本地大學畢業生嗎？對不起，除了城大有一個碩士課程外，各大專院校的供應幾乎是零（有錯請指正）。要找的話，唯有找那些來港深造的國內大學生，他們有不少是來自國內某著名海事大學，又或者直接聯絡台灣和英國某幾家大學，她們專門培訓這方面的專才。
可是，航運服務業又豈只需要海商法專才？還有驗船顧問、海事保險經紀、索賠顧問、船舶買賣經紀、融資中介人等等呢？單是海事保險，保賠險和船殼險所需要的知識就已經很不同，其他險種更是五花八門，香港根本缺乏這方面的培訓，而且這些專才相當缺乏，香港各大專院校開辦相關的課程也不多，就算有，也只是副修而不是主修。
以為在教育章節會有相關措施，去支持航運業發展，但翻了報告好半天，也未能找到片言隻語。這就不禁令人擔心，沒有人才培訓又如何發展航運服務業呢？
另外，整個經濟施政理念缺乏危機意識，各項措施太過依賴內地，對於拓展海外市場，報告只用了兩小段交代，具體完全欠奉。
做投資的都知道，不要將所有雞蛋放在一個籃子內。同一道理，一旦內地經濟逆轉，香港經濟自然不能幸免，若現在還不向外拓展，到時就為時已晚。
最後想講的是對中小企的支援。雖然報告略有提及，但只是舊酒新瓶，而且也偏重於拓展內地市場，租金高企問題未見提及。以為在房屋及土地供應章節有交代吧，但就只提及過增加商業用地和設施，以及活化工廈，沒有言明是否能惠及中小企。
綜合上述各點，個人認為《施政報告》關於經濟的措施欠缺新意，若要評分，對不起，我認為不合格。
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/01/bittermelon.html
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《施政報告》之我感：不合格！ (作者: Bittermelon)
梁特首上任後第一份《施政報告》於星期三出爐，報告全文分為200段，合共45頁。
我做了一個簡單統計，在九個大範疇當中，經濟佔了五頁半，房屋及土地供應佔十頁，關懷社會，家是香港（包括扶貧、社會及退休保障、安老、社福等）佔八頁多些，環保和保育佔三頁半，其餘範疇包括教育、醫療、交通運輸、文化藝術和體育發展，以及行政及政制，篇幅則介乎頁半至兩頁半之間。
若以此來推算，房屋及地產，以及社會福利應該是《施政報告》的重點，經濟次之，其餘各項則較次要。
細閱過後，報告沒有甚麼驚喜和新意，而且中期措施居多，短期措施欠奉，看後有「遠水真能救近火嗎」的疑問。說「遠水」的另一個原因，是在報告中經常說要進一步研究這個、將會檢討那個。
我又統計了一下，不計算目錄、引言和結語，整份《施政報告》合共約25000字，但「研究」此字詞出現了49次，「檢討」出現了32次。另外，「探討」、「檢視」、「加快」和「盡快」合共出現了52次。
適度有為令人擔心
身為會計師最關心就是經濟。翻開報告的相關章節，「適度有為」四個字最吸引我，皆因政府不單口講，而且正式將干預市場列為施政理念，報告還舉出買家印花稅做政府近期「適度有為」的例子。可是此舉將炒家趕盡殺絕，令市場失去平衡，因為炒家既能令樓價上升，也能令樓價下跌，措施是否真的「有為」實在見仁見智。
可是更重要的是，措施同時也減低了企業投資於物業市場的意欲，影響他們在港做生意的自由度。香港經濟之所以能成功，很大程度有賴於政府過去的「積極不干預」。現在政府明言要干預，就不禁令人擔心，日後在港做生意的制抓將愈來愈多。
究竟《施政報告》在經濟方面將有甚麼作為呢？原來主菜是要「做多做闊」。眾所周知，香港目前主要依賴幾個產業，做闊即是要發展其他行業把餅造大，朝這個方向走絕對正確。可是報告內容了無新意，仍是上兩屆特首「說」要重點發展的那些產業，令本來稍為寬了的心應聲下沉。
本地人才培訓不足
就拿國際航運中心這點為例，報告說要鞏固和提升香港在這方面的地位，在現有的碼頭業務基礎上，發展國際航運服務業。報告還說香港目前有優秀的專才，而且發展勢頭良好。實情或許是如此，但就我所知，這些專才主要依靠外面輸入，本地人才培訓根本不足。
例如海商法（Maritime Law）的專才，現在想招聘一位主修海商法的本地大學畢業生嗎？對不起，除了城大有一個碩士課程外，各大專院校的供應幾乎是零（有錯請指正）。要找的話，唯有找那些來港深造的國內大學生，他們有不少是來自國內某著名海事大學，又或者直接聯絡台灣和英國某幾家大學，她們專門培訓這方面的專才。
可是，航運服務業又豈只需要海商法專才？還有驗船顧問、海事保險經紀、索賠顧問、船舶買賣經紀、融資中介人等等呢？單是海事保險，保賠險和船殼險所需要的知識就已經很不同，其他險種更是五花八門，香港根本缺乏這方面的培訓，而且這些專才相當缺乏，香港各大專院校開辦相關的課程也不多，就算有，也只是副修而不是主修。
以為在教育章節會有相關措施，去支持航運業發展，但翻了報告好半天，也未能找到片言隻語。這就不禁令人擔心，沒有人才培訓又如何發展航運服務業呢？
另外，整個經濟施政理念缺乏危機意識，各項措施太過依賴內地，對於拓展海外市場，報告只用了兩小段交代，具體完全欠奉。
做投資的都知道，不要將所有雞蛋放在一個籃子內。同一道理，一旦內地經濟逆轉，香港經濟自然不能幸免，若現在還不向外拓展，到時就為時已晚。
最後想講的是對中小企的支援。雖然報告略有提及，但只是舊酒新瓶，而且也偏重於拓展內地市場，租金高企問題未見提及。以為在房屋及土地供應章節有交代吧，但就只提及過增加商業用地和設施，以及活化工廈，沒有言明是否能惠及中小企。
綜合上述各點，個人認為《施政報告》關於經濟的措施欠缺新意，若要評分，對不起，我認為不合格。
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/01/bittermelon.html
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2013年1月18日星期五
晨鳴的Acid test
上一篇探討過晨鳴紙業(1812)的債務問題，不論金額以及與資產的比率，借貸近年續升。借貸主要用於各個投資項目，但目前的利潤和回報都並不理想。這一篇則探討另一個被外界關心的問題，就是晨鳴是否資金周轉不靈。
要求證的話，最佳的方法是看看他們的流動資金比率(Liquidity ratio)，當中以流動資產負債比率(Current ratio)最為廣泛使用。一般來說，此比率至少要超過1才算是正常，而且比率愈高，理論上企業的短期資金流動性就愈好(但太高則可能存在其他問題，日後有機會再談)。
不過，若果低於1的話，則代表流動負債較流動資產高，這反映企業資產的流動性低，償還短期債務的能力較弱。於2012年6月，晨鳴的流動資產有178億元(人民幣，下同)，不過，流動負債卻有207億元，將前者與後者相除後，得出來的數字是0.86，就是流動資產負債比率。換句話說，若於2012年6月，晨鳴將所有流動資產耗盡，理論上不足夠償還所有短期債務。
由於流動資產和負債會因應營運情況而不斷改變，若單以2012年6月一個時間點，就斷定晨鳴有問題並不公平，最好還是查看一下其他時段。根據過去幾年年報的數據來計算，2009年12月的流動資產負債比率是1.49，屬於正常水平。可是，到了2010年12月則急挫至0.91，及至2011年12月再下跌至0.87。即是說，晨鳴的流動資產比率自2010年開始轉差，並且持續下跌，來到2012年6月更是新低。
在流動資產中，存貨一向被視為流動性最低，因為要將貨物變成現金，需要通過銷售程序。所以，為了更進一步了解企業的資產流動性，有人喜歡使用速動比率(Quick ratio)。顧名思義，這裡的「速動」是指流動性高的資產(Quick assets)，例如現金、銀行存款、應收款、短期投資等，而速動比率其實就是將以上這些資產與流動負債相除後所得出的比率。
回看晨鳴的速動比率，2009年12月有1.18，代表資產流動性健康。但是，到了2010年12月，比率下降至0.67，及至2011年12月和2012年6月，比率分別下跌至0.58和0.6，反映資產流動性不理想。
題外話，速動比率又叫做酸性測試比率(Acid test ratio)。為甚麼有這個叫法？聽過有一個說法，話說古人利用硝酸來測試黃金的真偽，因為硝酸能溶解大部分金屬，但卻不能動黃金分毫，所以在英文的諺語當中，Acid test被喻為嚴格的考驗。與此同時，速動比率較流動資產負債比率嚴苛，若企業的黃金份量(即速動資產)足夠，此測試就能合格，所以因而得名。
不論是流動資產負債比率還是速動比率，目前晨鳴都是處於低水平。反映他們資金周轉的確緊絀。不說別的，單說他們的短期借款和一年內到期的非流動負債金額，於2012年6月分別是116億元和18億元，合共就是134億元，而此數已經佔用流動資產的七成半了。這也解釋，為何晨鳴於去年底發行38億元的5年期公司債券。相信此舉將會令負債比率進一步上升，而且借貸開支難免再度增加。就好像2012年上半年，財務費用高達5.4億元，較去年同期的1.5億元高出3.5倍之多。這次發行的債券，票面利率為5.65厘，即是在未來5年，晨鳴每年的利息開支就要增加2.2億元了。
流動資金比率下跌，原因都離不開存貨和應收帳周轉期轉差。回顧過去兩年半，晨鳴的存貨周轉期由2010年的70天，急升至2011年的106天，而於2012年上半年更加升至119天，反映存貨可能出現滯銷情況。
至於該集團應收帳周轉期也一樣，於2010年才只有39天，到了2011年變成52天，2012年上半年升至58天。兩個周轉期皆屬持續增加，顯示該集團資金回籠的時間不斷拖延。可幸的是，晨鳴同時將應付周轉期延長，由2010年的64天，上升至2012年上半年的90天，所以現金周轉期也只是由2010年的45天，上升至2012年上半年的87天。
根據最近一期的中期報告，晨鳴管理層認為，雖然目前行業低迷，但公司已擴張了前景較好的紙種產能，行業一旦復甦，業績將會「爆發式」增長。現在先立此存照，看看何時能夠實現。
文章來源：AM730 2013-01-18
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要求證的話，最佳的方法是看看他們的流動資金比率(Liquidity ratio)，當中以流動資產負債比率(Current ratio)最為廣泛使用。一般來說，此比率至少要超過1才算是正常，而且比率愈高，理論上企業的短期資金流動性就愈好(但太高則可能存在其他問題，日後有機會再談)。
不過，若果低於1的話，則代表流動負債較流動資產高，這反映企業資產的流動性低，償還短期債務的能力較弱。於2012年6月，晨鳴的流動資產有178億元(人民幣，下同)，不過，流動負債卻有207億元，將前者與後者相除後，得出來的數字是0.86，就是流動資產負債比率。換句話說，若於2012年6月，晨鳴將所有流動資產耗盡，理論上不足夠償還所有短期債務。
由於流動資產和負債會因應營運情況而不斷改變，若單以2012年6月一個時間點，就斷定晨鳴有問題並不公平，最好還是查看一下其他時段。根據過去幾年年報的數據來計算，2009年12月的流動資產負債比率是1.49，屬於正常水平。可是，到了2010年12月則急挫至0.91，及至2011年12月再下跌至0.87。即是說，晨鳴的流動資產比率自2010年開始轉差，並且持續下跌，來到2012年6月更是新低。
在流動資產中，存貨一向被視為流動性最低，因為要將貨物變成現金，需要通過銷售程序。所以，為了更進一步了解企業的資產流動性，有人喜歡使用速動比率(Quick ratio)。顧名思義，這裡的「速動」是指流動性高的資產(Quick assets)，例如現金、銀行存款、應收款、短期投資等，而速動比率其實就是將以上這些資產與流動負債相除後所得出的比率。
回看晨鳴的速動比率，2009年12月有1.18，代表資產流動性健康。但是，到了2010年12月，比率下降至0.67，及至2011年12月和2012年6月，比率分別下跌至0.58和0.6，反映資產流動性不理想。
題外話，速動比率又叫做酸性測試比率(Acid test ratio)。為甚麼有這個叫法？聽過有一個說法，話說古人利用硝酸來測試黃金的真偽，因為硝酸能溶解大部分金屬，但卻不能動黃金分毫，所以在英文的諺語當中，Acid test被喻為嚴格的考驗。與此同時，速動比率較流動資產負債比率嚴苛，若企業的黃金份量(即速動資產)足夠，此測試就能合格，所以因而得名。
不論是流動資產負債比率還是速動比率，目前晨鳴都是處於低水平。反映他們資金周轉的確緊絀。不說別的，單說他們的短期借款和一年內到期的非流動負債金額，於2012年6月分別是116億元和18億元，合共就是134億元，而此數已經佔用流動資產的七成半了。這也解釋，為何晨鳴於去年底發行38億元的5年期公司債券。相信此舉將會令負債比率進一步上升，而且借貸開支難免再度增加。就好像2012年上半年，財務費用高達5.4億元，較去年同期的1.5億元高出3.5倍之多。這次發行的債券，票面利率為5.65厘，即是在未來5年，晨鳴每年的利息開支就要增加2.2億元了。
流動資金比率下跌，原因都離不開存貨和應收帳周轉期轉差。回顧過去兩年半，晨鳴的存貨周轉期由2010年的70天，急升至2011年的106天，而於2012年上半年更加升至119天，反映存貨可能出現滯銷情況。
至於該集團應收帳周轉期也一樣，於2010年才只有39天，到了2011年變成52天，2012年上半年升至58天。兩個周轉期皆屬持續增加，顯示該集團資金回籠的時間不斷拖延。可幸的是，晨鳴同時將應付周轉期延長，由2010年的64天，上升至2012年上半年的90天，所以現金周轉期也只是由2010年的45天，上升至2012年上半年的87天。
根據最近一期的中期報告，晨鳴管理層認為，雖然目前行業低迷，但公司已擴張了前景較好的紙種產能，行業一旦復甦，業績將會「爆發式」增長。現在先立此存照，看看何時能夠實現。
文章來源：AM730 2013-01-18
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2013年1月17日星期四
晨鳴是否債台高築
早前有報章報道，說晨鳴紙業(1812)債台高築，而且現金周轉不靈，因而拖欠武漢工廠員工的薪金達半年之久，上個月還引發遊行示威。亦有報道指，事件起因是工廠需要搬遷，可是當地員工不滿意補償金額，因而聚眾鬧事。隨後晨鳴澄清，武漢工廠停產是按照當地政府規劃，以及公司發展需求所致。晨鳴強調沒有拖欠工資，並已為受影響員工作適當安排。
不論報道是否屬實，相信不少朋友都關心一個問題，究竟晨鳴是否欠債纍纍？相信最佳方法，就是查看他們的財務報表吧。截至2012年6月，他們的非流動負債有114.7億元(人民幣，下同)，流動負債更有207.1億元，總負債高達321.8億元，較2011年12月，高出5%，若與2010年12月相比，更加高出62%。單看金額和升幅相當嚇人，但金額巨大未必等於負債高，還要看企業的資產大小，並與之比較才能判斷。
要如何比較？較為普遍的做法是看資產負債比率(Debt to asset ratio)。於2009年，晨鳴的比率是47.77%，表示他們的資產約有四成八是靠借貸來維持，其餘的五成二，則依靠股東資本。可是，到了2010年和2011年，此比率分別上升至56.5%和67.15%。來到2012年6月，比率再升至68.68%。換句話說，他們目前依靠借貸去維持資產的比率，已上升至六成九，由此可見，晨鳴於近年不斷增加借貸。
此比率算很高嗎？或許看看同業的比率如何吧。例如玖龍紙業(2689)，2012年的比率是62.2%，2011年是58.7%。另一家理文造紙(2314)，過去兩年的比率分別是49.5%和46.7%。相比之下，晨鳴的資產負債比率，的確較同業為高。
另外，若看債務股本比率(Debt to equity ratio)也能看出端倪，此比率主要用來衡量企業的財務槓桿有多大。於2012年6月，晨鳴的比率是2.2 ，於2011年12月也有2，這代表他們在融資安排方面，向外借貸比股東權益高出2倍之多。一般來說，借貸人不願意見到此比率上升，因為代表借貸風險增加，倘若企業倒閉，借貸人能收回貸款的機會就會相對大減。
寫到這裡，晨鳴的負債可以說是相對較高。不過，於股東角度去看，並非一定是壞事，因為利用財務槓桿來營運，就能借別人的錢去把生意造大，即使資產負債比率，和債務股本比率增加，只要營業收入和回報也能相應增加，這樣就不是問題。那麼晨鳴這方面的表現又如何？
翻看過去3年的營業收入，金額都有穩定的升幅，例如2010年，收入升幅有15.58%，2011年則有3.16%，到了2012年上半年，收入更高達99.6億元，較去年同期升12%。可是，利潤總額就沒有那麼理想了。雖然2010年增加了33.2%，但2011年卻大幅下跌55.26%。到了2012年上半年，利潤總額只有1,251.8萬元，較去年同期勁挫97.89%。
晨鳴的回報率也有著相同的命運。以他們的淨資產收益比率為例，即是每運用1元能夠賺到多少收益，於2012年上半年只有0.7%。若看過去3年，即2009年至2011年，比率也只介乎4.5%至8.59%。若扣除非經常性損益，比率更只有2.11%至7.64%。
負債不斷增加，但回報卻持續下跌，反映晨鳴在資本運用方面不太理想。究竟他們的資金用在何處？
查看現金流量表，原來近年主要用於資本性開支。根據年報所顯示，投資包括子公司壽光美倫紙業的幾個銅版紙、生活用紙和高檔塗布白牛卡紙項目，還有湛江木漿項目，以及高檔文化紙項目等。
不過，根據最新的中期報告，在目前主要7家子公司當中，只有湛江晨鳴漿紙廠和山東晨鳴熱電公司是賺錢的，其餘5家均蝕錢，特別是山東晨鳴紙業銷售有限公司，2012年上半年的營業收入有76.1億元，是晨鳴的主要收入來源，但卻出現2,962萬元虧損，難怪回報比率並不理想了。
綜合以上各點，用「債台高築」來形容相信也不失為過。有說目前整個造紙行業因過度擴張以致生產能力過剩，無論如何，晨鳴的投資於未來能否賺取足夠的回報才是關鍵。下一篇將探討晨鳴的資金周轉問題。
文章來源：AM730 2013-01-17
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不論報道是否屬實，相信不少朋友都關心一個問題，究竟晨鳴是否欠債纍纍？相信最佳方法，就是查看他們的財務報表吧。截至2012年6月，他們的非流動負債有114.7億元(人民幣，下同)，流動負債更有207.1億元，總負債高達321.8億元，較2011年12月，高出5%，若與2010年12月相比，更加高出62%。單看金額和升幅相當嚇人，但金額巨大未必等於負債高，還要看企業的資產大小，並與之比較才能判斷。
要如何比較？較為普遍的做法是看資產負債比率(Debt to asset ratio)。於2009年，晨鳴的比率是47.77%，表示他們的資產約有四成八是靠借貸來維持，其餘的五成二，則依靠股東資本。可是，到了2010年和2011年，此比率分別上升至56.5%和67.15%。來到2012年6月，比率再升至68.68%。換句話說，他們目前依靠借貸去維持資產的比率，已上升至六成九，由此可見，晨鳴於近年不斷增加借貸。
此比率算很高嗎？或許看看同業的比率如何吧。例如玖龍紙業(2689)，2012年的比率是62.2%，2011年是58.7%。另一家理文造紙(2314)，過去兩年的比率分別是49.5%和46.7%。相比之下，晨鳴的資產負債比率，的確較同業為高。
另外，若看債務股本比率(Debt to equity ratio)也能看出端倪，此比率主要用來衡量企業的財務槓桿有多大。於2012年6月，晨鳴的比率是2.2 ，於2011年12月也有2，這代表他們在融資安排方面，向外借貸比股東權益高出2倍之多。一般來說，借貸人不願意見到此比率上升，因為代表借貸風險增加，倘若企業倒閉，借貸人能收回貸款的機會就會相對大減。
寫到這裡，晨鳴的負債可以說是相對較高。不過，於股東角度去看，並非一定是壞事，因為利用財務槓桿來營運，就能借別人的錢去把生意造大，即使資產負債比率，和債務股本比率增加，只要營業收入和回報也能相應增加，這樣就不是問題。那麼晨鳴這方面的表現又如何？
翻看過去3年的營業收入，金額都有穩定的升幅，例如2010年，收入升幅有15.58%，2011年則有3.16%，到了2012年上半年，收入更高達99.6億元，較去年同期升12%。可是，利潤總額就沒有那麼理想了。雖然2010年增加了33.2%，但2011年卻大幅下跌55.26%。到了2012年上半年，利潤總額只有1,251.8萬元，較去年同期勁挫97.89%。
晨鳴的回報率也有著相同的命運。以他們的淨資產收益比率為例，即是每運用1元能夠賺到多少收益，於2012年上半年只有0.7%。若看過去3年，即2009年至2011年，比率也只介乎4.5%至8.59%。若扣除非經常性損益，比率更只有2.11%至7.64%。
負債不斷增加，但回報卻持續下跌，反映晨鳴在資本運用方面不太理想。究竟他們的資金用在何處？
查看現金流量表，原來近年主要用於資本性開支。根據年報所顯示，投資包括子公司壽光美倫紙業的幾個銅版紙、生活用紙和高檔塗布白牛卡紙項目，還有湛江木漿項目，以及高檔文化紙項目等。
不過，根據最新的中期報告，在目前主要7家子公司當中，只有湛江晨鳴漿紙廠和山東晨鳴熱電公司是賺錢的，其餘5家均蝕錢，特別是山東晨鳴紙業銷售有限公司，2012年上半年的營業收入有76.1億元，是晨鳴的主要收入來源，但卻出現2,962萬元虧損，難怪回報比率並不理想了。
綜合以上各點，用「債台高築」來形容相信也不失為過。有說目前整個造紙行業因過度擴張以致生產能力過剩，無論如何，晨鳴的投資於未來能否賺取足夠的回報才是關鍵。下一篇將探討晨鳴的資金周轉問題。
文章來源：AM730 2013-01-17
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2013年1月15日星期二
自由行下誰吃得最多
自由行從2003年7月推行至今快有10年，是典型的「造大個餅」政策。雖然受惠行業眾多包括旅遊、零售、地產和酒店等，但時常都聽到有企業說，因租金和人工等成本不斷上漲，因此做生意不容易。
記得有朋友曾於銅鑼灣開設樓上舖咖啡店，經營了1年已經收支平衡，而且第二年已經回本。本來以為第三年開始就是收成期，豈料業主竟然加租一倍。咖啡店只是小生意，朋友計過數後，發覺難以維持，業主又企硬半分不減，無奈唯有將咖啡店結業。
一直都有一個印象，近年因自由行關係，餅的而且確是造大了，但卻被地產商狠狠咬了一大口，究竟事實是否如此呢？為了探個究竟，我選了較為受惠於自由行的零售企業，莎莎國際(178)來研究一下。選莎莎的原因，是他們的主要市場都在香港，股價對自由行的消息較為敏感，而且生意也較受工資和店舖租金影響。另一個重要原因，就是他們未有自由行時，已經在港有業務，因此才能做比較。
先看「餅身」變化。按金額計，莎莎的營業額在自由行實施後升幅可觀。莎莎的年結日在每年3月31日，即是2002至2003年度，就是他們在自由行推出前的最後一個年度，當時營業額只有16.4億元。接著看看莎莎最近的一個全年業績，即是2011至2012年度，營業額高達64.1億元 ，10年間激升2.9倍。由此可見，「餅的確是造大了」。
接下來看看這個「大餅」如何分配。首先是租金，2002至2003年度金額共1.7億元，2011至2012年度已升至6.3億元，增加也有2.7倍，與營業額升幅相若。單看金額升幅，地產商現在吃到的分量，的確比自由行推出前大。
可是，若將租金除以同期的營業額，即是租金成本對營業額的比例，結果就令人有點意外。2002至2003年度的比例是10%，2011至2012年度仍是10%。回顧過去10年，此比例也維持在10%左右，最新的2012至2013年上半年，則稍為增至11%(圖)。簡單來說，餅雖然造大了，地產商從莎莎拿到的分量也比以前多了，但按份額計算，10年來也只是10%左右。
工資又如何？2002至2003年度，薪金支出合共2.9億元，2011至2012年度，升至8.2億元，上揚1.8倍，較營業額和租金升幅為低。
若看金額升幅，員工現在吃到的分量較自由行前大。可是，薪金對營業額的比例，就由2002至2003年度的18%，下跌至2011至2012年度的13%。
更令人出乎意料的是，此比例在過去10年持續下跌(圖)。即使於2012至2013年上半年，回升至14%，但仍然較10年前低4個百分點。和地產商一樣，員工從莎莎拿到的分量雖然比以前多，但份額反而減少。
那麼，多出來的餅去了那裡？答案是股東。於2002至2003年度，稅前經營溢利撇除其他收入，只有0.7億元，對營業額的比例是4%。到了2011至2012年度，該溢利勁升至7.9億元，較10年前高出約10.2倍，對營業額比例，更跳升8個百分點至歷史高位12%。雖然2012至2013年上半年回落至9%，但分到的餅不單比以前多，份額更是大幅上升。
總括而言，自由行前是一個一磅蛋糕大家分，供應商分到56%、地產商得10%、員工得18%、其他得12%，股東最後分得4%。來到今天，蛋糕變成了四磅，供應商分到54%、地產商得到11%、員工得14%、其他得12%，而股東亦分得9%。
公平嗎？那要看你站在那個角度去看了。員工可能會說，沒有我們努力打拼，公司怎會有今天，辛苦工作但份額卻沒有相應增加，實在不公平呀！但股東可能會說，出資讓公司做生意是要冒風險的，沒有我們投資，何來生意可做？何況出錢愈多風險愈大，拿多些份額理所當然呀！其實在資本社會下，一個餅能分到多少，全看各方的議價能力。綜觀這10年，誰的議價能力較高，顯而易見，但肯定不是員工。
值得一提，莎莎租金對營業額比例，10年間能穩定地維持在10%左右，反映他們在控制租金開支方面有一定能力，如近年見到他們在旺區開設樓上舖，相信此舉有助減輕整體租金開支。這就證明他們識變通，且嚴格遵守預算，不會盲目在旺區搶舖而犧牲溢利率，對股東來說自然是信心之選。
文章來源：AM730 2013-01-15
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記得有朋友曾於銅鑼灣開設樓上舖咖啡店，經營了1年已經收支平衡，而且第二年已經回本。本來以為第三年開始就是收成期，豈料業主竟然加租一倍。咖啡店只是小生意，朋友計過數後，發覺難以維持，業主又企硬半分不減，無奈唯有將咖啡店結業。
一直都有一個印象，近年因自由行關係，餅的而且確是造大了，但卻被地產商狠狠咬了一大口，究竟事實是否如此呢？為了探個究竟，我選了較為受惠於自由行的零售企業，莎莎國際(178)來研究一下。選莎莎的原因，是他們的主要市場都在香港，股價對自由行的消息較為敏感，而且生意也較受工資和店舖租金影響。另一個重要原因，就是他們未有自由行時，已經在港有業務，因此才能做比較。
先看「餅身」變化。按金額計，莎莎的營業額在自由行實施後升幅可觀。莎莎的年結日在每年3月31日，即是2002至2003年度，就是他們在自由行推出前的最後一個年度，當時營業額只有16.4億元。接著看看莎莎最近的一個全年業績，即是2011至2012年度，營業額高達64.1億元 ，10年間激升2.9倍。由此可見，「餅的確是造大了」。
接下來看看這個「大餅」如何分配。首先是租金，2002至2003年度金額共1.7億元，2011至2012年度已升至6.3億元，增加也有2.7倍，與營業額升幅相若。單看金額升幅，地產商現在吃到的分量，的確比自由行推出前大。
可是，若將租金除以同期的營業額，即是租金成本對營業額的比例，結果就令人有點意外。2002至2003年度的比例是10%，2011至2012年度仍是10%。回顧過去10年，此比例也維持在10%左右，最新的2012至2013年上半年，則稍為增至11%(圖)。簡單來說，餅雖然造大了，地產商從莎莎拿到的分量也比以前多了，但按份額計算，10年來也只是10%左右。
工資又如何？2002至2003年度，薪金支出合共2.9億元，2011至2012年度，升至8.2億元，上揚1.8倍，較營業額和租金升幅為低。
若看金額升幅，員工現在吃到的分量較自由行前大。可是，薪金對營業額的比例，就由2002至2003年度的18%，下跌至2011至2012年度的13%。
更令人出乎意料的是，此比例在過去10年持續下跌(圖)。即使於2012至2013年上半年，回升至14%，但仍然較10年前低4個百分點。和地產商一樣，員工從莎莎拿到的分量雖然比以前多，但份額反而減少。
那麼，多出來的餅去了那裡？答案是股東。於2002至2003年度，稅前經營溢利撇除其他收入，只有0.7億元，對營業額的比例是4%。到了2011至2012年度，該溢利勁升至7.9億元，較10年前高出約10.2倍，對營業額比例，更跳升8個百分點至歷史高位12%。雖然2012至2013年上半年回落至9%，但分到的餅不單比以前多，份額更是大幅上升。
總括而言，自由行前是一個一磅蛋糕大家分，供應商分到56%、地產商得10%、員工得18%、其他得12%，股東最後分得4%。來到今天，蛋糕變成了四磅，供應商分到54%、地產商得到11%、員工得14%、其他得12%，而股東亦分得9%。
公平嗎？那要看你站在那個角度去看了。員工可能會說，沒有我們努力打拼，公司怎會有今天，辛苦工作但份額卻沒有相應增加，實在不公平呀！但股東可能會說，出資讓公司做生意是要冒風險的，沒有我們投資，何來生意可做？何況出錢愈多風險愈大，拿多些份額理所當然呀！其實在資本社會下，一個餅能分到多少，全看各方的議價能力。綜觀這10年，誰的議價能力較高，顯而易見，但肯定不是員工。
值得一提，莎莎租金對營業額比例，10年間能穩定地維持在10%左右，反映他們在控制租金開支方面有一定能力，如近年見到他們在旺區開設樓上舖，相信此舉有助減輕整體租金開支。這就證明他們識變通，且嚴格遵守預算，不會盲目在旺區搶舖而犧牲溢利率，對股東來說自然是信心之選。
文章來源：AM730 2013-01-15
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2013年1月14日星期一
找藉口比冷漠更可怕
印度巴士輪姦案近日開審，事件反映出當地婦女長期抱受不公平對待，連日來已經有很多討論，在此不贅。不過有一點想講講，就是當地人的冷漠。
從新聞畫面中所見，事件發生了之後，當地人個個咬牙切齒，位位義憤填膺。可是，根據受害者男友人憶述，他們受害之後被拋在道路上，竟然沒有人肯停車施以援手，實在冷漠得令人吃驚。
為甚麼會這樣呢？大抵出於「事不關己，己不勞心」，又或者「免惹麻煩，閒事莫理」的心態吧？但可有想過，其實冷漠等於縱容罪行？道理很簡單，若果每人都肯關心一下身邊發生的事，罪惡就無所遁形。
不過，比起冷漠，為惡行塗脂抹粉才叫恐怖。上星期三在議會之上就出現這種醜態。梁特首公然講大話，他要不要因此而受彈劾甚至下台，各人想法各異並不稀奇。例如有人認為，既然他做錯了，身為特首的他就無資格再領導港人；也有人認為，雖然他做錯了，但已經道了歉，可以理解和原諒，所以支持他繼續擔任特首一職。
個人認為上述兩種想法都應受尊重，因為兩者都是基於「特首做錯了」為出發點，彈劾或下台與否只是處理問題。正如裇衫染上了污漬但清洗不了，有人覺得礙眼而選擇整件棄掉，但也有人不介意而繼續穿著。
若論最可怕的，就是認為特首「沒有做錯」。特首明明講了大話，但竟然有議員為他找出種種可笑的藉口掩飾，說忘記了花棚又有何稀奇。其實這種行為比冷漠更可怕，因為不單超出了縱容的範圍，還企圖為他人的錯誤找藉口，變相是鼓勵繼續犯錯，價值觀大有問題。有這些議員在議會代表我，真羞家！
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從新聞畫面中所見，事件發生了之後，當地人個個咬牙切齒，位位義憤填膺。可是，根據受害者男友人憶述，他們受害之後被拋在道路上，竟然沒有人肯停車施以援手，實在冷漠得令人吃驚。
為甚麼會這樣呢？大抵出於「事不關己，己不勞心」，又或者「免惹麻煩，閒事莫理」的心態吧？但可有想過，其實冷漠等於縱容罪行？道理很簡單，若果每人都肯關心一下身邊發生的事，罪惡就無所遁形。
不過，比起冷漠，為惡行塗脂抹粉才叫恐怖。上星期三在議會之上就出現這種醜態。梁特首公然講大話，他要不要因此而受彈劾甚至下台，各人想法各異並不稀奇。例如有人認為，既然他做錯了，身為特首的他就無資格再領導港人；也有人認為，雖然他做錯了，但已經道了歉，可以理解和原諒，所以支持他繼續擔任特首一職。
個人認為上述兩種想法都應受尊重，因為兩者都是基於「特首做錯了」為出發點，彈劾或下台與否只是處理問題。正如裇衫染上了污漬但清洗不了，有人覺得礙眼而選擇整件棄掉，但也有人不介意而繼續穿著。
若論最可怕的，就是認為特首「沒有做錯」。特首明明講了大話，但竟然有議員為他找出種種可笑的藉口掩飾，說忘記了花棚又有何稀奇。其實這種行為比冷漠更可怕，因為不單超出了縱容的範圍，還企圖為他人的錯誤找藉口，變相是鼓勵繼續犯錯，價值觀大有問題。有這些議員在議會代表我，真羞家！
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2013年1月11日星期五
陳豪上身
或許真的受了陳豪影響，年多前開始學習自己沖煮咖啡。初時以為很容易，豈料原來是一門大學問。不說其他，單是選擇咖啡豆就已經不簡單，例如產地，不同地方出產的咖啡豆都有不同的風味。例如哥倫比亞和巴西出產的咖啡豆，前者酸度較高，但口感較厚，後者酸度較低，但苦味較重，現時全世界主要有30個產地，每種嘗試一下，去找出自己喜愛的口味，所花的心機和時間已經不少。這還未完，將不同產地的咖啡豆併配，風味又可以完全不同。就算不作併配，只喝單一品種，咖啡豆的洗水和烘焙程度也能改變口味。
除此以外，沖煮方法也令人著迷，現在流行的方法共有8種之多，包括意式濃縮、蒸濾、過濾紙、虹吸式、法蘭絨濾網、冰滴、法式壓濾壺及摩卡壺。每種所用的器具和方法都不同，所花的時間也各異，而沖煮出來口味也有分別。一頭栽進了去咖啡世界就難以自拔！
講起咖啡，除了連鎖店外，在香港就不得不講捷榮咖啡(新加坡交易所股票代號T26)了。八卦心態下，找出他們的年報來看看，原來捷榮在香港起家，並於2001年在新加坡上市。業務主要是製造和批發咖啡及紅茶產品。他們從外地買入咖啡豆和紅茶茶葉，加工製成各式產品後，售予酒店和餐廳，主打香港和內地市場。
細看他們近4年業績，每年銷售都超過4億(港元，下同)，2011年更加突破至5.3億元，而2012年首9個月也有4.4億元，賣咖啡紅茶有如此成績並不簡單。可是，近4年毛利率似有下跌趨勢，例如2009年有39%，2012年首9個月只有32%。
另外，股本回報率於2009和2010年分別有10%和9%，但到了2011年因溢利大幅下跌，導致股本回報率降至3%，可幸的是，2012年首9個月略有改善至4%。其實捷榮於2008至2010年，稅後溢利都在2,000萬元之上，溢利率都能維持在5%至7%。但由於經銷和行政開支上升，2012年首9個月的稅後溢利只有1,286萬元，溢利率下跌至3%。
根據年報所說，近年業績不理想的其中一個原因，是咖啡豆價格急升。自己的審計性格不改，所以特意找來近年的咖啡豆價格來查證。咖啡豆可分為兩大品種，一種叫「Robusta」，防害力強，適宜大量種植，但口味較為酸澀，大多數用來製造即溶咖啡。另一種叫「Arabicas」，防害力弱，所以較難種植，但口味絕佳，市面上的精品咖啡大多數採用此品種，所以價錢較貴。
雖然不知道捷榮購買兩個品種的比例是多少，但單從價格走勢(圖)就會發現，當咖啡豆價格下跌時，捷榮的毛利率就會上升，反之亦然。例如2009年，Arabicas咖啡豆的平均價格是每磅141.6美仙，Robusta是77.13美仙，捷榮的毛利率就有39%。
可是，兩隻咖啡豆的價錢在2011年分別飆升了93%及50%，至273.21美仙和116美仙，捷榮的毛利率就跌至只有32%。從此看來，捷榮的毛利的確受咖啡豆價格影響，而且他們似乎不能將咖啡豆價格的升幅，全數轉嫁給客戶。另外，雖然2012年首9個月咖啡豆平均價格回落，但捷榮的毛利率依然在32%而沒有回升，這點則值得留意跟進。
除了向酒店餐廳供應產品外，他們也經營自己的餐廳。從官方網頁得知，他們於2007年在香港中環開設一間名為TW Coffee Concept的餐廳，於2009年在尖沙咀也有一家。可是上網看看食評，發現風評不佳，說咖啡和食物水準只是一般。不知是否這個原因，餐廳的營業額逐年下跌，由2009年的520萬元跌至2011年只有161萬元，兩家餐廳現在已經結業。於2011年，他們在中國深圳開設了另一家名為So-in的飲品店，主打年輕人市場，由於2012年中期和第三季度業績報告都沒有披露其營業額，暫時未知業績如何，具體情況需要留待年報來交代吧。
註：咖啡豆價格來自International coffee organization網站，並參照Other Mild Arabicas和Robustas的紐約市場價格。
文章來源：AM730 2013-01-11
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除此以外，沖煮方法也令人著迷，現在流行的方法共有8種之多，包括意式濃縮、蒸濾、過濾紙、虹吸式、法蘭絨濾網、冰滴、法式壓濾壺及摩卡壺。每種所用的器具和方法都不同，所花的時間也各異，而沖煮出來口味也有分別。一頭栽進了去咖啡世界就難以自拔！
講起咖啡，除了連鎖店外，在香港就不得不講捷榮咖啡(新加坡交易所股票代號T26)了。八卦心態下，找出他們的年報來看看，原來捷榮在香港起家，並於2001年在新加坡上市。業務主要是製造和批發咖啡及紅茶產品。他們從外地買入咖啡豆和紅茶茶葉，加工製成各式產品後，售予酒店和餐廳，主打香港和內地市場。
細看他們近4年業績，每年銷售都超過4億(港元，下同)，2011年更加突破至5.3億元，而2012年首9個月也有4.4億元，賣咖啡紅茶有如此成績並不簡單。可是，近4年毛利率似有下跌趨勢，例如2009年有39%，2012年首9個月只有32%。
另外，股本回報率於2009和2010年分別有10%和9%，但到了2011年因溢利大幅下跌，導致股本回報率降至3%，可幸的是，2012年首9個月略有改善至4%。其實捷榮於2008至2010年，稅後溢利都在2,000萬元之上，溢利率都能維持在5%至7%。但由於經銷和行政開支上升，2012年首9個月的稅後溢利只有1,286萬元，溢利率下跌至3%。
根據年報所說，近年業績不理想的其中一個原因，是咖啡豆價格急升。自己的審計性格不改，所以特意找來近年的咖啡豆價格來查證。咖啡豆可分為兩大品種，一種叫「Robusta」，防害力強，適宜大量種植，但口味較為酸澀，大多數用來製造即溶咖啡。另一種叫「Arabicas」，防害力弱，所以較難種植，但口味絕佳，市面上的精品咖啡大多數採用此品種，所以價錢較貴。
雖然不知道捷榮購買兩個品種的比例是多少，但單從價格走勢(圖)就會發現，當咖啡豆價格下跌時，捷榮的毛利率就會上升，反之亦然。例如2009年，Arabicas咖啡豆的平均價格是每磅141.6美仙，Robusta是77.13美仙，捷榮的毛利率就有39%。
可是，兩隻咖啡豆的價錢在2011年分別飆升了93%及50%，至273.21美仙和116美仙，捷榮的毛利率就跌至只有32%。從此看來，捷榮的毛利的確受咖啡豆價格影響，而且他們似乎不能將咖啡豆價格的升幅，全數轉嫁給客戶。另外，雖然2012年首9個月咖啡豆平均價格回落，但捷榮的毛利率依然在32%而沒有回升，這點則值得留意跟進。
除了向酒店餐廳供應產品外，他們也經營自己的餐廳。從官方網頁得知，他們於2007年在香港中環開設一間名為TW Coffee Concept的餐廳，於2009年在尖沙咀也有一家。可是上網看看食評，發現風評不佳，說咖啡和食物水準只是一般。不知是否這個原因，餐廳的營業額逐年下跌，由2009年的520萬元跌至2011年只有161萬元，兩家餐廳現在已經結業。於2011年，他們在中國深圳開設了另一家名為So-in的飲品店，主打年輕人市場，由於2012年中期和第三季度業績報告都沒有披露其營業額，暫時未知業績如何，具體情況需要留待年報來交代吧。
註：咖啡豆價格來自International coffee organization網站，並參照Other Mild Arabicas和Robustas的紐約市場價格。
文章來源：AM730 2013-01-11
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2013年1月10日星期四
老牌百貨
早前在「臉書」看到一幅圖片，內容是香港老牌百貨公司先施(244)於1943年的財務報表。就圖片中所見，整份報表是以毛筆手寫而成。細看資產負債表，當時先施的資產總值是982萬元，而損益表顯示，當年的純利有400萬元。
不過，由於當時香港正處於日治時期，而且在數位欄上見到有「円」字樣，相信報表的貨幣單位應是日圓。在維基找了一下，當時港元與日本軍票的兌換價是4：1，若以此來計算，估計當時的資產帳面值大約為3,928萬元，以現時先施市值大約是3.96億元來做比較，70年後的今天，先施帳面升值了10倍。
不過，當時的經濟處於混亂狀態，全國通脹率達到245%，若去除這些因素，升值倍數相信肯定更高。
根據先施的官方網頁和維基的資料所記載，該公司自1900年已經成立，再查看公司註冊處的紀錄，發現目前於主板上市的「先施有限公司」，則是於1919年成立，當時公司的註冊名稱，只有英文字樣，直至1974年，才加入中文名稱。
不過，值得一提的是，公司註冊處給予先施的公司編號，是個三位數「262」，而目前最新的公司編號，則已經是「18」字頭的七個位數字，由此可見，該公司果然是歷史悠久。
一家企業，能夠生存超過一百年，其實真的不容易，不說別的，單是經過戰亂仍然可以屹立不倒，已經是相當難得。
再翻閱他們最近的財務報告，該公司於2011年至2012年度虧蝕了855萬元，而2012年至2013年度的上半年，則虧蝕了1,238萬元。雖則如此，論賺錢的能力，他們其實不算弱。
就好像顯示盈利能力的毛利率，該公司於2012年至2013年度的上半年，就有65%，過去兩年，也可以維持在此水平。雖然存貨周轉期有點長，在2012年至2013年度上半年是173天，但應付周轉期達到221天，相減之後，再加上5天的應收帳周轉期，還剩下43天，可以把資金用作投資。
應付帳周轉期長，相信是受惠於寄賣和專櫃銷售。其實專櫃是一盤很好賺的生意，自己不用掏錢去進貨，只需提供地方，以及後勤支援給貨主便可，當貨物賣出後先把錢穩袋，扣起佣金後才支付餘款，每月的現金流因而相當強勁。
由於2012年至2013年度的中期報告比較簡單，看不到專櫃的份額。不過，從2011年至2012年度的年報所得知，在先施百貨業務的4.9億元 營業額當中，其中64%是來自售賣自家貨品的，而寄賣和專櫃銷售則佔36%的比重。扣除各項開支之後，百貨業務的溢利達到4,196萬元，溢利比率接近9%。
再看看先施的流動資產和負債比率，於2012年8月底的結算日有2.8倍，流動性屬於健康水平，難怪他們有不少金融資產，截至2012年8月，相關資產有2.5億元。
不過，雖然於2012年至2013年度的上半年，其中利息及股息等收入合共有833萬元，可是在證券買賣方面，卻錄得有1,769萬元的虧損，主要原因是對市場公允值調整所致，這也是百貨業務的溢利被蠶食，致使先施於2012年至2013年度上半年出現虧損的原因。
其實2011年至2012年度的情況也差不多，百貨業務貢獻了4,196萬元的溢利，而利息及股息等收入也共有2,224萬元。可是，期內在證券買賣方面，亦出現了2,726萬元的虧損。
此外，該公司還有兩筆海外投資，是需要做減值撥備，其中包括一家美國軟件開發公司的1,930萬元減值，以及來自中國內地酒店項目的954萬元撇帳，再加上聯營公司虧損等項目，該公司於該年度的溢利，便出現855萬元的虧損。
換句話說，若他們只要守住本業不作其他投資，溢利是頗可以的。當然，現在這樣說，則有點馬後炮，若一家企業只著重單一業務的發展，一旦經濟逆轉時，就可能出現大麻煩。所以，在主業發展以外，搞其他投資其實也是可以理解的。
文章來源：AM730 2013-01-10
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不過，由於當時香港正處於日治時期，而且在數位欄上見到有「円」字樣，相信報表的貨幣單位應是日圓。在維基找了一下，當時港元與日本軍票的兌換價是4：1，若以此來計算，估計當時的資產帳面值大約為3,928萬元，以現時先施市值大約是3.96億元來做比較，70年後的今天，先施帳面升值了10倍。
不過，當時的經濟處於混亂狀態，全國通脹率達到245%，若去除這些因素，升值倍數相信肯定更高。
根據先施的官方網頁和維基的資料所記載，該公司自1900年已經成立，再查看公司註冊處的紀錄，發現目前於主板上市的「先施有限公司」，則是於1919年成立，當時公司的註冊名稱，只有英文字樣，直至1974年，才加入中文名稱。
不過，值得一提的是，公司註冊處給予先施的公司編號，是個三位數「262」，而目前最新的公司編號，則已經是「18」字頭的七個位數字，由此可見，該公司果然是歷史悠久。
一家企業，能夠生存超過一百年，其實真的不容易，不說別的，單是經過戰亂仍然可以屹立不倒，已經是相當難得。
再翻閱他們最近的財務報告，該公司於2011年至2012年度虧蝕了855萬元，而2012年至2013年度的上半年，則虧蝕了1,238萬元。雖則如此，論賺錢的能力，他們其實不算弱。
就好像顯示盈利能力的毛利率，該公司於2012年至2013年度的上半年，就有65%，過去兩年，也可以維持在此水平。雖然存貨周轉期有點長，在2012年至2013年度上半年是173天，但應付周轉期達到221天，相減之後，再加上5天的應收帳周轉期，還剩下43天，可以把資金用作投資。
應付帳周轉期長，相信是受惠於寄賣和專櫃銷售。其實專櫃是一盤很好賺的生意，自己不用掏錢去進貨，只需提供地方，以及後勤支援給貨主便可，當貨物賣出後先把錢穩袋，扣起佣金後才支付餘款，每月的現金流因而相當強勁。
由於2012年至2013年度的中期報告比較簡單，看不到專櫃的份額。不過，從2011年至2012年度的年報所得知，在先施百貨業務的4.9億元 營業額當中，其中64%是來自售賣自家貨品的，而寄賣和專櫃銷售則佔36%的比重。扣除各項開支之後，百貨業務的溢利達到4,196萬元，溢利比率接近9%。
再看看先施的流動資產和負債比率，於2012年8月底的結算日有2.8倍，流動性屬於健康水平，難怪他們有不少金融資產，截至2012年8月，相關資產有2.5億元。
不過，雖然於2012年至2013年度的上半年，其中利息及股息等收入合共有833萬元，可是在證券買賣方面，卻錄得有1,769萬元的虧損，主要原因是對市場公允值調整所致，這也是百貨業務的溢利被蠶食，致使先施於2012年至2013年度上半年出現虧損的原因。
其實2011年至2012年度的情況也差不多，百貨業務貢獻了4,196萬元的溢利，而利息及股息等收入也共有2,224萬元。可是，期內在證券買賣方面，亦出現了2,726萬元的虧損。
此外，該公司還有兩筆海外投資，是需要做減值撥備，其中包括一家美國軟件開發公司的1,930萬元減值，以及來自中國內地酒店項目的954萬元撇帳，再加上聯營公司虧損等項目，該公司於該年度的溢利，便出現855萬元的虧損。
換句話說，若他們只要守住本業不作其他投資，溢利是頗可以的。當然，現在這樣說，則有點馬後炮，若一家企業只著重單一業務的發展，一旦經濟逆轉時，就可能出現大麻煩。所以，在主業發展以外，搞其他投資其實也是可以理解的。
文章來源：AM730 2013-01-10
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2013年1月8日星期二
李寧的現金流
於上一篇提及過，內地著名體育服飾品牌李寧(2331)，最近推出一次性的「渠道復興計劃」，規模約為14億至18億元(人民幣，下同)，管理層強調是以非現金方式，以新貨回購經銷商的舊貨，並且將相關應收帳款抵消。
假設計劃最終規模是下限的14億元，究竟對李寧的財務有多大影響？或許這些比率能給我們一個概念：截至2012年6月底，李寧的資產總值有76億元，將復興計劃與之比較，規模是資產總值的18%。若看撇除了固定和無形資產等項目的流動資產又如何？數值於同一時間有54億元，復興計劃相當於此值的26%。
流動資產尚未計算負債，不如看看流動資產淨值好嗎？此數於同期有25.9億元，復興計劃相當於此數的54%。由股東的角度去看又會怎樣？那就看看股東權益吧。總值有38億元，計劃規模佔總值36%。
或許更簡單地以溢利來做比較吧，2010年及2011年的稅後溢利合共是15.4億元，即是復興計劃將過去兩年的利潤全數奉上。
無論用甚麼去作比較，在在都顯示出，復興計劃影響李寧的財政狀況甚大。例如股東權益，其實就是以當中的三成六去做注碼。若果如管理層所言，能重塑渠道盈利固然好，但失敗的話，股東的損失將會相當慘重。
不過，對財務影響大還是次要，究竟李寧有沒有足夠資源去實行呢？計劃主軸是以新貨換舊貨。可是，截至2012年6月底，李寧的存貨總值只有11.4億元，距離14億元下限，還相差2.6億元。那麼，李寧至少需要多動用2.6億元資產去維持吧？
正所謂遠水不能救近火，動用現金就是最快捷的方法。截至2012年6月底，李寧手頭現金約有13.3億元，拿出約20%出來應急，看來足夠應付。
說到現金，就不得不看現金流。一家企業的現金流是否健康，最重要還是看「經營活動」能否可以產生足夠的現金。看看由2010年上半年至今，李寧的經營活動現金流，由最初的5.3億元持續下跌，至2012年上半年的負6億元(圖)，只是兩年半，上下波幅足足相差11億元之多。
究其原因，除了因為稅前溢利下降外，另一個最主要的原因是營運資金變動所致。
以2011年全年為例，李寧的稅前溢利有5.5億元，較2010年的15億元，下降64%。不過，未計入營運資金變動，以及調整了非現金等項目後，其實經營溢利高達10億元。可是於同一時間，因存貨上升而令現金流減少了4億元，應收帳款增加，更令現金流減少了4.9億元，因此，該集團全年的經營活動現金流，最後只剩下4.3億元。簡單來說，李寧近年不單賺少了錢，存貨及應收帳上升，更嚴重影響其現金流。
不單現金流量減少，連帶現金周轉期也被拉長。於2010年，存貨及應收帳周轉期各為52天，即是貨物由賣出至收到貨款，合共需要104天。與此同時，向供應商支付貨款的應付帳周轉期是71天。將兩數相減，現金周轉期就是33天了。
到了2011年，由於存貨、應收帳及應付帳周轉期分別上升至73天、76天及94天，因此現金周轉期增至55天。再看看2012年上半年，三個周轉期分別急升至95天、108天及112天 ，所以最新的現金周轉期跳升至91天。簡而言之，李寧的現金回籠時間，兩年半前只需要33天，今天就需要91天。
雖然李寧的現金流和周轉期並不理想，可幸的是，從現金流量表得知(圖)，李寧近年通過融資來解決。
於2011年，李寧由銀行獲得的新增借貸有22.4億元，期內償還了17.1億元的貸款，那麼新增貸款淨額就有5.3億元。
至於到了2012年上半年，李寧再從銀行獲得的新增借貸有9.2億元，期內償還了7.3億元，新增貸款淨額就有1.9億元。另外，李寧再於2012年2月，發行了票面總值7.5億元的可換股債券，扣除相關支出，因而獲得7.46億元的資金，加上還未使用的銀行信貸額度，相信李寧的資金，於短期內將不會出現大困難。
不過，可以預期的是，李寧來年的利息開支將會大升。至於「渠道復興計劃」是否成功，千萬不要只看財務指標，最重要還是未來一、兩年，該集團的經營活動的現金流是否有所改善。
文章來源：AM730 2013-01-08
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假設計劃最終規模是下限的14億元，究竟對李寧的財務有多大影響？或許這些比率能給我們一個概念：截至2012年6月底，李寧的資產總值有76億元，將復興計劃與之比較，規模是資產總值的18%。若看撇除了固定和無形資產等項目的流動資產又如何？數值於同一時間有54億元，復興計劃相當於此值的26%。
流動資產尚未計算負債，不如看看流動資產淨值好嗎？此數於同期有25.9億元，復興計劃相當於此數的54%。由股東的角度去看又會怎樣？那就看看股東權益吧。總值有38億元，計劃規模佔總值36%。
或許更簡單地以溢利來做比較吧，2010年及2011年的稅後溢利合共是15.4億元，即是復興計劃將過去兩年的利潤全數奉上。
無論用甚麼去作比較，在在都顯示出，復興計劃影響李寧的財政狀況甚大。例如股東權益，其實就是以當中的三成六去做注碼。若果如管理層所言，能重塑渠道盈利固然好，但失敗的話，股東的損失將會相當慘重。
不過，對財務影響大還是次要，究竟李寧有沒有足夠資源去實行呢？計劃主軸是以新貨換舊貨。可是，截至2012年6月底，李寧的存貨總值只有11.4億元，距離14億元下限，還相差2.6億元。那麼，李寧至少需要多動用2.6億元資產去維持吧？
正所謂遠水不能救近火，動用現金就是最快捷的方法。截至2012年6月底，李寧手頭現金約有13.3億元，拿出約20%出來應急，看來足夠應付。
說到現金，就不得不看現金流。一家企業的現金流是否健康，最重要還是看「經營活動」能否可以產生足夠的現金。看看由2010年上半年至今，李寧的經營活動現金流，由最初的5.3億元持續下跌，至2012年上半年的負6億元(圖)，只是兩年半，上下波幅足足相差11億元之多。
究其原因，除了因為稅前溢利下降外，另一個最主要的原因是營運資金變動所致。
以2011年全年為例，李寧的稅前溢利有5.5億元，較2010年的15億元，下降64%。不過，未計入營運資金變動，以及調整了非現金等項目後，其實經營溢利高達10億元。可是於同一時間，因存貨上升而令現金流減少了4億元，應收帳款增加，更令現金流減少了4.9億元，因此，該集團全年的經營活動現金流，最後只剩下4.3億元。簡單來說，李寧近年不單賺少了錢，存貨及應收帳上升，更嚴重影響其現金流。
不單現金流量減少，連帶現金周轉期也被拉長。於2010年，存貨及應收帳周轉期各為52天，即是貨物由賣出至收到貨款，合共需要104天。與此同時，向供應商支付貨款的應付帳周轉期是71天。將兩數相減，現金周轉期就是33天了。
到了2011年，由於存貨、應收帳及應付帳周轉期分別上升至73天、76天及94天，因此現金周轉期增至55天。再看看2012年上半年，三個周轉期分別急升至95天、108天及112天 ，所以最新的現金周轉期跳升至91天。簡而言之，李寧的現金回籠時間，兩年半前只需要33天，今天就需要91天。
雖然李寧的現金流和周轉期並不理想，可幸的是，從現金流量表得知(圖)，李寧近年通過融資來解決。
於2011年，李寧由銀行獲得的新增借貸有22.4億元，期內償還了17.1億元的貸款，那麼新增貸款淨額就有5.3億元。
至於到了2012年上半年，李寧再從銀行獲得的新增借貸有9.2億元，期內償還了7.3億元，新增貸款淨額就有1.9億元。另外，李寧再於2012年2月，發行了票面總值7.5億元的可換股債券，扣除相關支出，因而獲得7.46億元的資金，加上還未使用的銀行信貸額度，相信李寧的資金，於短期內將不會出現大困難。
不過，可以預期的是，李寧來年的利息開支將會大升。至於「渠道復興計劃」是否成功，千萬不要只看財務指標，最重要還是未來一、兩年，該集團的經營活動的現金流是否有所改善。
文章來源：AM730 2013-01-08
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2013年1月7日星期一
殘忍
首先警告一下，此文內容有點血腥，不喜歡的話就請不要閱讀下去。
殘忍之事無日無知，生命不斷遭受殘殺，鋸頸放血的有，斬首示眾的有，扑頭劏肚的有，斬手斬腳的有，滾水活灼的有，可謂林林總總，應有盡有。死後屍骨也不得安寧。把內臟掏空，再將之煎皮拆骨，或者將之切塊，又或者剁成肉碎，絞成肉泥。
初生之犢當然也不會放過，只有幾個月大就被生劏活剝，以慢火燒烤並且斬件有之，放入滾油中泡炸也是有的。
其實這些事情每天都在發生，兇手包括你和我，每天間接或直接殘害無數生命，當中包括豬牛羊，雞鴨鵝，魚蝦蟹等，有些地方更連蛇貓狗馬兔也不放過，一些稀有動物更被捧成上品，為的就是滿足人類口腹之慾。
在這個地球上，相信人類應該是最貪婪。除了「為食」以外，有人為了美麗，喜歡活剝動物皮毛做皮草，或從活鵝身上拔毛做羽絨，又或者射殺大象取其象牙。為了保健，就從活熊抽取膽汁，射殺公鹿取其鹿茸，閹割老虎取其陽具。
有沒有看過一套電影叫《War of the Worlds》？港譯為《強戰世界》，當中就講述外星人如何屠殺地球人，並且從活生生的人類身上把血和組織抽乾。將外星人代入成現實中的人類，而片中的人類代入成現實中的牲畜，看了後就能明白，被先進文明屠宰的感受和滋味。這也是因為最近翻看了此片後自己的感想。
我並非呼籲大家從此茹素，因為自己不會也不能。可是，從今以後我會多吃素，並且盡量減少吃肉。不為甚麼，只求少些生靈因我而蒙難。
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殘忍之事無日無知，生命不斷遭受殘殺，鋸頸放血的有，斬首示眾的有，扑頭劏肚的有，斬手斬腳的有，滾水活灼的有，可謂林林總總，應有盡有。死後屍骨也不得安寧。把內臟掏空，再將之煎皮拆骨，或者將之切塊，又或者剁成肉碎，絞成肉泥。
初生之犢當然也不會放過，只有幾個月大就被生劏活剝，以慢火燒烤並且斬件有之，放入滾油中泡炸也是有的。
其實這些事情每天都在發生，兇手包括你和我，每天間接或直接殘害無數生命，當中包括豬牛羊，雞鴨鵝，魚蝦蟹等，有些地方更連蛇貓狗馬兔也不放過，一些稀有動物更被捧成上品，為的就是滿足人類口腹之慾。
在這個地球上，相信人類應該是最貪婪。除了「為食」以外，有人為了美麗，喜歡活剝動物皮毛做皮草，或從活鵝身上拔毛做羽絨，又或者射殺大象取其象牙。為了保健，就從活熊抽取膽汁，射殺公鹿取其鹿茸，閹割老虎取其陽具。
有沒有看過一套電影叫《War of the Worlds》？港譯為《強戰世界》，當中就講述外星人如何屠殺地球人，並且從活生生的人類身上把血和組織抽乾。將外星人代入成現實中的人類，而片中的人類代入成現實中的牲畜，看了後就能明白，被先進文明屠宰的感受和滋味。這也是因為最近翻看了此片後自己的感想。
我並非呼籲大家從此茹素，因為自己不會也不能。可是，從今以後我會多吃素，並且盡量減少吃肉。不為甚麼，只求少些生靈因我而蒙難。
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2013年1月4日星期五
李寧渠道復興計劃夠特別
內地著名體育服飾品牌李寧(2331)最近推一次性「渠道復興計劃」，以新貨換舊貨方式，打算將經銷商積存的舊貨回收，抵消相關應收帳。計劃規模約14億至18億元(人民幣，下同)，強調不涉現金。
個人覺得說法有點取巧，以貨換貨的確沒有現金「過手」，但貨物如何得來？還不是靠現金？而且貨物是流動資產，只是未換成現金罷了。坦白講，於會計角度去看，計劃最大的目的，似乎希望將呆帳撇除。截至2012年6月，李寧的應收帳高達25.2億元，較2011年12月上升了20%。應收帳上升可以有很多原因，例如營業額上升。不過，若看看收入與應收帳的比例，2011年全年是4.3倍，於短短6個月後的2012年上半年，比例已經急降至1.5倍，這就是一個警號。
李寧的應收帳急升，相信與應收帳周轉期上升有關，即是資金回籠出了問題。回看過去數年，應收帳周轉期基本上持續上升。李寧未上市前，例如2001至2003年，周轉期只介乎25至29天，於2004年上市那年，周轉期上升至33天(圖)，到了2006年更加升至55天。雖然其後3年有所改善，但近年情況卻急轉直下。於2010年，周轉期是52天，2011年急升至76天，到了2012年上半年更加像火箭一樣爆升至112天。
另外，呆帳撥備也有上升趨勢。於2011年全年，撥備只有1,140萬元，只佔未減值前應收帳的0.5%。到了2012年上半年，撥備大升至6,122萬元，佔未減值前應收帳2.4%之多。於一般企業而言，客戶應收帳周轉期轉差，呆帳撥備又急升，理應收緊信貸才是，就算日後仍有生意往來，金額也會大幅減少。但李寧的復興計劃就很「特別」，不單只將舊帳撇除，而且還繼續向客戶供應新貨，完全跟信貸管理背道而馳。
為甚麼要這樣做？相信與內地體育服飾行業的「獨特」經營模式有莫大關係。李寧現時負責設計，生產和批發，只要將產品賣給經銷商，收入就能確認入帳，產品最終賣了多少給消費者，那是經銷商的事。但李寧的生意卻非常依賴經銷商，就以旗艦產品「李寧牌」為例，於2012年上半年，77%的營業額是來自他們，怪不得要出手相助了。
近期李寧應收帳周轉期爆升，反映經銷商的生意應該甚為困難，而且連帶令李寧的存貨周轉期也急升。於2010年，存貨周轉期只有52天(圖)，2011年上升至73天，2012年上半年更高達95天。存貨周轉期代表產品由買入至送到經銷商手中的平均時間，除非李寧在庫存管理出了問題，否則的話，從存貨周轉期可以估計得到，兩年前經銷商不用兩個月就能「返貨」一次，一年前則要兩個半月，到了現在更超過3個月，反映出李寧產品可能滯銷。不單李寧，其實內地其他體育服飾品牌也有相同情況。造成今日局面，坊間說法不一。
有報道認為，內地體育品牌多年來通過經銷商「識做」，故意多入貨以「谷大」營業額，現在市場飽和，他們只是把之前賺到的回吐罷了。是否有此可能呢？我不敢評論，因經銷商和品牌全無關係，品牌雖不時向經銷商回購產品，但貨物賣出時又確是賣斷的，在會計上必須確認為收入，故只能說確有此空間，實際如何則靠讀者自行判斷。但也有報道說，經銷商的角色像「拆家」，利潤全靠貨物轉手以獲取差價圖利。所以他們從體育品牌大量進貨，然後設法傾銷給下游的特許經營店，根本沒有考慮市場需求。回說李寧，其實他們的復興計劃非常聰明，因兩大財務指標，存貨和應收帳周轉期必能大幅改善。
就以2012年上半年數據做例，假設存貨和應收帳均減少14億元，存貨周轉期即時由現時的95天勁減至37天，而應收帳周轉期則由108天，大幅下降至75天。
但財務指標好轉未必代表業績會有改善，最重要還是李寧品牌是否仍受市場歡迎。像喝台式珍珠奶茶，飲管塞了，用力吸吮或將珍珠吹出就能再喝到奶茶。可是，若你已經飽了，就算飲管如何暢通也無用吧？
文章來源：AM730 2013-01-04
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個人覺得說法有點取巧，以貨換貨的確沒有現金「過手」，但貨物如何得來？還不是靠現金？而且貨物是流動資產，只是未換成現金罷了。坦白講，於會計角度去看，計劃最大的目的，似乎希望將呆帳撇除。截至2012年6月，李寧的應收帳高達25.2億元，較2011年12月上升了20%。應收帳上升可以有很多原因，例如營業額上升。不過，若看看收入與應收帳的比例，2011年全年是4.3倍，於短短6個月後的2012年上半年，比例已經急降至1.5倍，這就是一個警號。
李寧的應收帳急升，相信與應收帳周轉期上升有關，即是資金回籠出了問題。回看過去數年，應收帳周轉期基本上持續上升。李寧未上市前，例如2001至2003年，周轉期只介乎25至29天，於2004年上市那年，周轉期上升至33天(圖)，到了2006年更加升至55天。雖然其後3年有所改善，但近年情況卻急轉直下。於2010年，周轉期是52天，2011年急升至76天，到了2012年上半年更加像火箭一樣爆升至112天。
另外，呆帳撥備也有上升趨勢。於2011年全年，撥備只有1,140萬元，只佔未減值前應收帳的0.5%。到了2012年上半年，撥備大升至6,122萬元，佔未減值前應收帳2.4%之多。於一般企業而言，客戶應收帳周轉期轉差，呆帳撥備又急升，理應收緊信貸才是，就算日後仍有生意往來，金額也會大幅減少。但李寧的復興計劃就很「特別」，不單只將舊帳撇除，而且還繼續向客戶供應新貨，完全跟信貸管理背道而馳。
為甚麼要這樣做？相信與內地體育服飾行業的「獨特」經營模式有莫大關係。李寧現時負責設計，生產和批發，只要將產品賣給經銷商，收入就能確認入帳，產品最終賣了多少給消費者，那是經銷商的事。但李寧的生意卻非常依賴經銷商，就以旗艦產品「李寧牌」為例，於2012年上半年，77%的營業額是來自他們，怪不得要出手相助了。
近期李寧應收帳周轉期爆升，反映經銷商的生意應該甚為困難，而且連帶令李寧的存貨周轉期也急升。於2010年，存貨周轉期只有52天(圖)，2011年上升至73天，2012年上半年更高達95天。存貨周轉期代表產品由買入至送到經銷商手中的平均時間，除非李寧在庫存管理出了問題，否則的話，從存貨周轉期可以估計得到，兩年前經銷商不用兩個月就能「返貨」一次，一年前則要兩個半月，到了現在更超過3個月，反映出李寧產品可能滯銷。不單李寧，其實內地其他體育服飾品牌也有相同情況。造成今日局面，坊間說法不一。
有報道認為，內地體育品牌多年來通過經銷商「識做」，故意多入貨以「谷大」營業額，現在市場飽和，他們只是把之前賺到的回吐罷了。是否有此可能呢？我不敢評論，因經銷商和品牌全無關係，品牌雖不時向經銷商回購產品，但貨物賣出時又確是賣斷的，在會計上必須確認為收入，故只能說確有此空間，實際如何則靠讀者自行判斷。但也有報道說，經銷商的角色像「拆家」，利潤全靠貨物轉手以獲取差價圖利。所以他們從體育品牌大量進貨，然後設法傾銷給下游的特許經營店，根本沒有考慮市場需求。回說李寧，其實他們的復興計劃非常聰明，因兩大財務指標，存貨和應收帳周轉期必能大幅改善。
就以2012年上半年數據做例，假設存貨和應收帳均減少14億元，存貨周轉期即時由現時的95天勁減至37天，而應收帳周轉期則由108天，大幅下降至75天。
但財務指標好轉未必代表業績會有改善，最重要還是李寧品牌是否仍受市場歡迎。像喝台式珍珠奶茶，飲管塞了，用力吸吮或將珍珠吹出就能再喝到奶茶。可是，若你已經飽了，就算飲管如何暢通也無用吧？
文章來源：AM730 2013-01-04
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2013年1月3日星期四
iEconomy
早前寫了兩篇關於蘋果公司的文章，這篇想講一下他們對經濟的影響。先旨聲明，瓜瓜並不是蘋果教徒，而且對潮流電子產品有點抗拒，覺得新產品推出得太多太快，就像被熱捧的iPhone，新款應市不久就有更新的型號推出，而且銷售手法又以「擠牙膏」方式，企圖去製造供求緊張，令人感到不買就是蝕底。
自己是那種比較講實際的人，買回來的電子產品大多數按需要而買，所以一直以來都未擁有過蘋果產品。不過，身邊就有不少朋友使用，而且在街上不時都見到上了年紀，但衣著打扮不似追求時尚的人也用。我甚至見過一位80歲的老人家用iPad打遊戲，而且玩得不亦樂乎。
「真是很好用嗎？」就因為心中這個問題，我買了人生第一部蘋果產品－iPad。用過後發覺真是很方便，介面設計簡單易用，熒幕可隨意放大縮小，瀏覽速度又快，加上外殼設計簡約有型，難怪大受歡迎。
最令我欣喜的，莫過於其應用程式iTunes U，在那裡可以足不出戶就能飽覽各種知識。未有iPad前，在家時都是「坐定定」通過手提電腦上網，現在有了iPad，則「攤」在沙發，或半卧在牀來上網。
除親身體驗到iPad的好處外，也發現它對經濟的影響。首先，將它接駁到互聯網世界很重要，否則不能發揮其應有功能。向網絡供應商購買一個最平的98元月費計劃，一年總計是1,176元。
之後發現還要添置些配件，例如原裝電源線不夠長，以45元買了一條3米長的，iPad面積大容易刮花，保護殼和熒幕保護貼就少不了，前者388元，後者150元，單是這些基本配置就合共盛惠1,759元。
iPad儲存容量夠大，可擺放大量好歌曲和好電影，買個稍為好一點的耳筒或者揚聲器，便宜的500元左右，有要求的3,000元至5,000元少不了，高級的就由5,000元至11,000元不等。換句話說，每賣出一部iPad，幾百以至上萬元的商機隨之而來。
蘋果公司於美國上市，和其他於當地上市的美國本土公司一樣，每個季度都需向美國證監會提交一份季度報告(Form 10-Q)，及每年提交一份年報(Form 10-K)，當中內容及格式都有嚴格規定，而且提交也有期限，大型機構的季度報告要在40天內，年報則需要在60天內。
根據他們最新公布的年報顯示，iPad於2010年年中推出至今，在短短的兩年半，已經賣出共9,816萬部。假設用家只為每部iPad配置保護殼和熒幕貼，以65美元(約500港元)來推算，營業額已是64億美元，就算只有半數iPad做這些配置，營業額也有32億美元。
另外，在上一篇文章也提及過，蘋果數位媒體的銷售額也很可觀，2011年iTunes Store，App Stores和iBookstore的銷售金額合共63億美元，2012年更加高達85億美元，增長達35%，實在商機無限。
iPhone5於去年9月推出，當時已有經濟學家預計，其銷售足以帶動美國去年度第四季GDP上升0.33%。但是，GDP上升不代表經濟會有實際改善，若蘋果將利潤留下，不作投資或者不派息也是沒用的。
不過，從iPad的例子所見，iPhone5誘發的商機應該能令很多人受惠。雖然蘋果最新的年報沒有透露iPhone5的銷量，但過去3年，所有iPhone型號共賣出2.4億部，對經濟有多大推動可想而知。雖說iPhone5對經濟有利，但是否只是浪費式消費？由第一代iPhone於07年6月推出至今的5年零6個月，iPhone已推出6個型號，平均每11個月就推出新款。
世人大部分都是貪新忘舊，舊型號將會淘汰而遭棄置。雖然舊機可回收，並且可拆卸某些零件重用，但根據一項環保調查發現，只有10%舊機能夠回收。另據美國國家環境保護局的調查顯示，手機平均壽命只有18個月。
假設2010年賣出的3,999萬部iPhone將要更換，意味只有400萬部會循環再用，其餘3,599萬部將會變成電子垃圾，還有因型號轉換，將會引致大量配件銷毀，不說別的，單看舊型號的手機保護殼，浪費之大無法想像。
再宏觀一點看，不單iPhone5，還有其他不斷推陳出新的手機品牌呢？這樣的浪費式消費，真是我們想要的嗎？
文章來源：AM730 2013-01-03
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自己是那種比較講實際的人，買回來的電子產品大多數按需要而買，所以一直以來都未擁有過蘋果產品。不過，身邊就有不少朋友使用，而且在街上不時都見到上了年紀，但衣著打扮不似追求時尚的人也用。我甚至見過一位80歲的老人家用iPad打遊戲，而且玩得不亦樂乎。
「真是很好用嗎？」就因為心中這個問題，我買了人生第一部蘋果產品－iPad。用過後發覺真是很方便，介面設計簡單易用，熒幕可隨意放大縮小，瀏覽速度又快，加上外殼設計簡約有型，難怪大受歡迎。
最令我欣喜的，莫過於其應用程式iTunes U，在那裡可以足不出戶就能飽覽各種知識。未有iPad前，在家時都是「坐定定」通過手提電腦上網，現在有了iPad，則「攤」在沙發，或半卧在牀來上網。
除親身體驗到iPad的好處外，也發現它對經濟的影響。首先，將它接駁到互聯網世界很重要，否則不能發揮其應有功能。向網絡供應商購買一個最平的98元月費計劃，一年總計是1,176元。
之後發現還要添置些配件，例如原裝電源線不夠長，以45元買了一條3米長的，iPad面積大容易刮花，保護殼和熒幕保護貼就少不了，前者388元，後者150元，單是這些基本配置就合共盛惠1,759元。
iPad儲存容量夠大，可擺放大量好歌曲和好電影，買個稍為好一點的耳筒或者揚聲器，便宜的500元左右，有要求的3,000元至5,000元少不了，高級的就由5,000元至11,000元不等。換句話說，每賣出一部iPad，幾百以至上萬元的商機隨之而來。
蘋果公司於美國上市，和其他於當地上市的美國本土公司一樣，每個季度都需向美國證監會提交一份季度報告(Form 10-Q)，及每年提交一份年報(Form 10-K)，當中內容及格式都有嚴格規定，而且提交也有期限，大型機構的季度報告要在40天內，年報則需要在60天內。
根據他們最新公布的年報顯示，iPad於2010年年中推出至今，在短短的兩年半，已經賣出共9,816萬部。假設用家只為每部iPad配置保護殼和熒幕貼，以65美元(約500港元)來推算，營業額已是64億美元，就算只有半數iPad做這些配置，營業額也有32億美元。
另外，在上一篇文章也提及過，蘋果數位媒體的銷售額也很可觀，2011年iTunes Store，App Stores和iBookstore的銷售金額合共63億美元，2012年更加高達85億美元，增長達35%，實在商機無限。
iPhone5於去年9月推出，當時已有經濟學家預計，其銷售足以帶動美國去年度第四季GDP上升0.33%。但是，GDP上升不代表經濟會有實際改善，若蘋果將利潤留下，不作投資或者不派息也是沒用的。
不過，從iPad的例子所見，iPhone5誘發的商機應該能令很多人受惠。雖然蘋果最新的年報沒有透露iPhone5的銷量，但過去3年，所有iPhone型號共賣出2.4億部，對經濟有多大推動可想而知。雖說iPhone5對經濟有利，但是否只是浪費式消費？由第一代iPhone於07年6月推出至今的5年零6個月，iPhone已推出6個型號，平均每11個月就推出新款。
世人大部分都是貪新忘舊，舊型號將會淘汰而遭棄置。雖然舊機可回收，並且可拆卸某些零件重用，但根據一項環保調查發現，只有10%舊機能夠回收。另據美國國家環境保護局的調查顯示，手機平均壽命只有18個月。
假設2010年賣出的3,999萬部iPhone將要更換，意味只有400萬部會循環再用，其餘3,599萬部將會變成電子垃圾，還有因型號轉換，將會引致大量配件銷毀，不說別的，單看舊型號的手機保護殼，浪費之大無法想像。
再宏觀一點看，不單iPhone5，還有其他不斷推陳出新的手機品牌呢？這樣的浪費式消費，真是我們想要的嗎？
文章來源：AM730 2013-01-03
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2012年12月28日星期五
蘋果何去何從
上一篇提及過，電影《新鐵金剛：智破天凶城》大有英雄遲暮之感，因而聯想到蘋果公司。其實現在的蘋果，真的有點像電影還未受重傷前的占士邦，勇猛機智，身手非凡。可是，占士邦也是人，被同僚誤傷以後，就變得體力不繼，槍法和心理質素也大不如前。蘋果會不會像戲中的占士邦那樣跌落深谷呢？
目前蘋果有72%營業額來自iPhone和iPad兩個皇牌系列，那麼餘下28%又如何？以份額計算，手提電腦佔最多有11%，數位媒體(iTunes Store，App Stores和iBookstore等)銷售佔5%，桌上電腦和iPod各佔4%，其他周邊硬件和軟件則佔4%。若看今年度業績，手提電腦是蘋果眾多產品之中，唯一在營業額、銷量和單價都上升的產品。先講營業額，2011年度有153億(美元，下同)，較2010年度升36%；今年度更升至172億元，較去年升12%。
接著是銷量，2011年度共賣出1,207萬部，較2010年度升34%；今年度則賣出1,350萬部，升幅與營業額看齊有12%。最後是單價，2010年度每部賣出平均單價是1,248元，2011年度增2%至1,271.7元，但今年度僅升0.1%至1,272.5元。
除手提電腦外，蘋果的產品當然少不了桌上電腦。雖然營業額、銷量和單價於今年度下跌，但此系列在最近3年銷量都穩守在460萬台以上，營業額也維持在60億元以上。於2010年度售出的平均單價是1,340元 ，2011年度漲3%至1,379元，所以營業額也由62億元升4%至64億元。可是到了今年度，單價下跌6%至1,297元，營業額最終跌至只有60億元。
在眾多產品當中，相信iPod是最慘不忍睹，最近兩年的營業額和銷量都以雙位數下跌。於2010年度共售出5,031萬部，2011年度挫15%至4,262萬部，今年度再瀉17%至3,517萬部。售出的平均單價也好不到那裡去，雖然2011年度單價由164元升7%至175元，這是因蘋果推出配置較佳的iPod touch所致。可是到了今年度，單價轉頭跌9%至160元。另外，營業額在過去3年也續年下跌，2010年度有83億元，2011年度下跌10%至75億元，今度更急瀉25%至56億元。根據年報的解釋，主要是MP3播放器市場持續收縮有關。
產品生命周期共分四個階段，分別是「引入」、「成長」、「成熟」和「衰退」。上一篇文章加上以上幾點都反映出，蘋果各項硬件產品已經到了「成熟期」，iPod系列更加進入了「衰退期」。
蘋果以創新贏得市場，要維持優勢以及延續盈利增長，產品就要推陳出新，研發就起了關鍵作用。看看蘋果近年於研發的開支，2010年度有18億元，2011年度升36%至24億元，今年度更漲39%至34億元。按年報所示，研發開支增加主要用於增加職位以及擴張研發活動。
蘋果的研發開支佔營業額比例，3個年度以來均維持在2.2%至2.7%之間。其他競爭對手又如何？根據某項於2011年所做的調查顯示，亞馬遜的研發開支佔營業額比例有6.1%，金額約29億元；Google有13.6%，金額達到52億元；三星有6%，金額更高達90億元；微軟也不遑多讓，比例是12.9%，金額也高達90億元。不論在比例和金額上，蘋果都較競爭對手為低。雖則研發講求「食腦」，錢多不代表能夠創新，但自從喬布斯離世以後，蘋果好像再沒有推出過創新的產品。反觀競爭對手卻大灑金錢於研發上，這就不禁令人有點擔心了。蘋果是否應調整一下策略，多花些資源在研發上？
雖然蘋果的硬件產品有衰落跡象，但數位媒體的銷售卻表現不俗，在過去兩年都有可觀的增長，2011年度銷售的升幅有28%，今年度更勁升35%至85億元。加上智能手機的平板電腦日漸普及，實在商機無限。此項業務目前只佔蘋果的營業額約5%，是否有擴展的空間呢？相信蘋果已有盤算吧。題外話，由本月26日至明年1月6日，iTunes Store每天到揀選一個物品讓用家免費下載，物品可能是歌曲、apps、電影或其他，千萬不要錯過。
電影中的占士邦雖然身手沒有以前那麼好，但仍然冧死女，依然靠經驗和食腦完成任務，希望蘋果也一樣，繼續「英雄」下去。
文章來源：AM730 2012-12-28
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目前蘋果有72%營業額來自iPhone和iPad兩個皇牌系列，那麼餘下28%又如何？以份額計算，手提電腦佔最多有11%，數位媒體(iTunes Store，App Stores和iBookstore等)銷售佔5%，桌上電腦和iPod各佔4%，其他周邊硬件和軟件則佔4%。若看今年度業績，手提電腦是蘋果眾多產品之中，唯一在營業額、銷量和單價都上升的產品。先講營業額，2011年度有153億(美元，下同)，較2010年度升36%；今年度更升至172億元，較去年升12%。
接著是銷量，2011年度共賣出1,207萬部，較2010年度升34%；今年度則賣出1,350萬部，升幅與營業額看齊有12%。最後是單價，2010年度每部賣出平均單價是1,248元，2011年度增2%至1,271.7元，但今年度僅升0.1%至1,272.5元。
除手提電腦外，蘋果的產品當然少不了桌上電腦。雖然營業額、銷量和單價於今年度下跌，但此系列在最近3年銷量都穩守在460萬台以上，營業額也維持在60億元以上。於2010年度售出的平均單價是1,340元 ，2011年度漲3%至1,379元，所以營業額也由62億元升4%至64億元。可是到了今年度，單價下跌6%至1,297元，營業額最終跌至只有60億元。
在眾多產品當中，相信iPod是最慘不忍睹，最近兩年的營業額和銷量都以雙位數下跌。於2010年度共售出5,031萬部，2011年度挫15%至4,262萬部，今年度再瀉17%至3,517萬部。售出的平均單價也好不到那裡去，雖然2011年度單價由164元升7%至175元，這是因蘋果推出配置較佳的iPod touch所致。可是到了今年度，單價轉頭跌9%至160元。另外，營業額在過去3年也續年下跌，2010年度有83億元，2011年度下跌10%至75億元，今度更急瀉25%至56億元。根據年報的解釋，主要是MP3播放器市場持續收縮有關。
產品生命周期共分四個階段，分別是「引入」、「成長」、「成熟」和「衰退」。上一篇文章加上以上幾點都反映出，蘋果各項硬件產品已經到了「成熟期」，iPod系列更加進入了「衰退期」。
蘋果以創新贏得市場，要維持優勢以及延續盈利增長，產品就要推陳出新，研發就起了關鍵作用。看看蘋果近年於研發的開支，2010年度有18億元，2011年度升36%至24億元，今年度更漲39%至34億元。按年報所示，研發開支增加主要用於增加職位以及擴張研發活動。
蘋果的研發開支佔營業額比例，3個年度以來均維持在2.2%至2.7%之間。其他競爭對手又如何？根據某項於2011年所做的調查顯示，亞馬遜的研發開支佔營業額比例有6.1%，金額約29億元；Google有13.6%，金額達到52億元；三星有6%，金額更高達90億元；微軟也不遑多讓，比例是12.9%，金額也高達90億元。不論在比例和金額上，蘋果都較競爭對手為低。雖則研發講求「食腦」，錢多不代表能夠創新，但自從喬布斯離世以後，蘋果好像再沒有推出過創新的產品。反觀競爭對手卻大灑金錢於研發上，這就不禁令人有點擔心了。蘋果是否應調整一下策略，多花些資源在研發上？
雖然蘋果的硬件產品有衰落跡象，但數位媒體的銷售卻表現不俗，在過去兩年都有可觀的增長，2011年度銷售的升幅有28%，今年度更勁升35%至85億元。加上智能手機的平板電腦日漸普及，實在商機無限。此項業務目前只佔蘋果的營業額約5%，是否有擴展的空間呢？相信蘋果已有盤算吧。題外話，由本月26日至明年1月6日，iTunes Store每天到揀選一個物品讓用家免費下載，物品可能是歌曲、apps、電影或其他，千萬不要錯過。
電影中的占士邦雖然身手沒有以前那麼好，但仍然冧死女，依然靠經驗和食腦完成任務，希望蘋果也一樣，繼續「英雄」下去。
文章來源：AM730 2012-12-28
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