如何分析零售股業績(下)

圖中為I.T主席沈嘉偉。(資料圖片)

上一篇以服裝名牌I.T(999)做例子，示範如何分析銷售增長和產品盈利能力，接下來將探討另外兩個分析零售股的基本因素，包括經營效率和資金回籠時間。

首先是經營效率，經營溢利率(即經營溢利除以營業額)是良好衡量工具，I.T截至2月底年度跌1.3個百分點至5.6%。此比率反映核心業務獲利能力外，與整體毛利率60.6%一併分析，大概得出I.T去年成本結構，即每賣100元成衣，減39.4元(100-60.6)銷售成本，再扣除55元(100-39.4-55)經營開支後賺5.6元溢利。2015年度銷售成本、經營開支和經營溢利分別是37.8元、55.3元和6.9元。比較兩年結構發現去年經營溢利之所以減1.3元(6.9-5.6)，因銷售成本升1.6元(39.4-37.8)，經營開支反減0.3元(55-55.3)，代表經營效率略提升。

在經營開支中，佔比最大數僱員成本和租金開支。去年僱員成本雖受控，對營業額比例減0.4個百分點至15.7%，但僱員人數增10.4%，即使人均年薪跌7.4%，僱員成本仍增2.2%至11.85億元。租金開支影響更大，對營業額比例升0.6個百分點至25%。因中國加開分店，即使香港店舖減少，但淨銷售面積仍增7.6%，儘管年內平均呎租(即租金與總銷售面積相除)跌0.1%，租金連同管理費的開支仍漲7.6%至18.85億元。

接著探討資金回籠時間。零售生意講究貨如輪轉，一般來說，零售雖收錢快，付錢慢，但若去貨時間太長，流動資金就被套住。要量度去貨速度，須看存貨周轉期，即由貨物製造或購入至賣出所需時間。I.T期內需163天，按年增3天。按管理層解釋，因香港銷售增長減弱所致。簡言而之，即部分產品賣唔出。值得留意，思捷(330)、堡獅龍(592)和佐丹奴(709)存貨周轉期分別是104天、83天和78天，前兩者批發業務較大，去貨較I.T快是理所當然，但佐丹奴批發收入佔比與I.T相若，兩者存貨周轉期差距仍逾1倍，看來I.T須想辦法改善庫存。此外，留意貿易應收和應付帳款周轉期。I.T未有公布，唯有自行計算。I.T期內貿易應收帳款周轉期增1天，至11天，應付帳款周轉期維持在50天。

綜合3個周轉期看，I.T由貨物購入至賣出需163天，然後再過11天後才收到銷售款，資金回籠共需174天。I.T向供應商支付貨款時間是50天，兩者相減後得出124天是現金周轉期，代表現金周轉需求。與2015年度的120天比較則多出4天，反映營運資金壓力略增。說到流動資金就不得不提I.T的投資管理，其早前持有11.87億元人民幣定期存款，但人民幣貶值，故產生6,514.6萬元兌換虧損。經營溢利倒退14.7%，至4.21億元。說也奇怪，截至2015年度年結日，I.T手頭現金22.94億元，當中人幣竟佔83%。但同期人幣貶值4%，難怪I.T輸那麼多了。

翻查過往資產負債表，2013年度手頭現金僅62%是人幣，到2014年度大幅提升至82%。有此一舉，相信因當年匯率趨升而加重人民幣投資，可惜貶值時走避不及。投資有兩種方法，其一是「Don’t put all your eggs in one basket」，其二是「Put all your eggs in one basket and watch that basket」。I.T既沒有如前者般分散風險，也沒有如後者般緊貼市場留意匯率變動。

綜合而言，受香港零售市道拖累，I.T整體銷售增長放緩。經營效率雖略提升，但毛利率下跌，核心業務獲利能力下降，加上存貨周轉期高企及投資管理有待改善，這些都是I.T急需解決的問題。

原文刊於：am730 2016-07-08

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