2018年5月4日星期五

平保股價下跌因衰多口?

中國平安(2318)公布今年首季業績,雖然股東應佔純利增11.5%至257.02億元(人民幣,下同),但細看個別業務的純利比較令人失望,壽險及健康險業務僅升1.9%至139.01億元,銀行業務只升6.1%至38.24億元,財產保險業務更倒退3.6%至32.52億元。稍為安慰的是,資產管理業務增25.8%至42.57億元,金融科技與醫療科技業務更轉虧為盈至18.42億元。

壽險及健康險業務是平保的主要盈利來源,升幅那麼少,原來受今年剛生效的《國際財務報告準則第9號——金融工具》所影響。在新準則下,金融工具的公允值變化,由已往計入權益內的其他全面收益改為計入損益表。相信是保險業務所持金融工具的公允值下跌,以至今年首季錄得48.87億元的未兌現虧損。若撇開此項虧損,壽險及健康險業務股東應佔純利實際增加37.8%,至187.88億元。

巨額未兌現虧損之所以出現,除了內地股市下跌外,與早前平保增持滙豐控股(005)不無關係。如去年12月以每股平均價77.7港元購入1,000萬股,於今年首季再以均價79.3港元購入3,722.04萬股,平均成本合計每股78.9港元。可是,滙控在今年首季季結的收市價只是74港元,單是這兩筆投資,就出現公允值損失9,102.9萬港元。

新會計準則固然影響純利,最要命是新業務價值期內減少7.5%至198.97億元。於壽險公司而言,新業務價值具有前瞻性,極受投資者重視。計算方法是將年內新簽保單的未來淨利潤折算到現值,然後再扣除相應的準備金。

眾所周知,因要支付代理佣金,加上計提準備金和核保等的行政費用,壽險保單在頭幾年根本沒有盈利可言。可是,若保單持續供款,一旦過了所謂盈利沉默期,以後收到的保費幾乎全是利潤。新業務價值就是用來反映這一點,金額增長愈大,反映潛在盈利愈大。金額不升反跌,意味將來盈利缺乏增長動力。

今年首季,平保新業務價值下跌,主要受新保單首年保費減少16.6%所影響。管理層解釋,為響應監管機構的「保險姓保」號召,故調整產品策略。其意思相信是減少推出以投資為主的保險產品,如萬能險。另外,利率上行和儲蓄型產品吸引力下降也是保費減少的原因。雖則如此,若看新業務價值率,即新業務價值除以首年保費,卻增3個百分點至30.2%。此比率好比毛利率,反映保單盈利能力上升。

平保公布業績後,股價輾轉下跌。反觀中國人壽(2628) 股價卻節節上升,因其業績勝預期,股東應佔純利大升119.8%,至135.18億元。乍看之下,以為國壽表現較平保優,但細看業績公告,純利大升只不過是傳統險準備金折現率假設更新的結果,營業收入還要倒退2.5%。再講,國壽沒有公布新業務價值,未來盈利增長動力如何,投資者無法預測。

未有披露細節的國壽股價上升,主動披露細節的平保股價卻因而下跌。不禁令人懷疑,市場不單懲罰「多口」者,而且還鼓勵企業「收口」?

原文刊於:am730 2018-05-04

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3 則留言:

匿名 說...

Student says:

Thanks for this detailed analysis!

^_^

Bonnie 說...

Bittermelon前輩您好, 拜讀閣下的文章一段時間了,小妹也是做會計行業的. 近來在考慮進修轉工的事情, 希望得到你的寶貴建議.
本科三大會計系畢業,ACCA,四年Big4 audit(non FI),十年commercial (港資/MNC FP&A, management reporting, manufacturing/telecom, regional/operation).
現在工作不算辛苦,加班也少,當然工資也很一般,職位FM.
覺得現在市場空缺不少,但可能會計界人手真是供過於求吧,面試的機會不多,好的OFFER得少.
前輩,覺得我現在應該朝哪個方向發展? 應該找甚麼樣的工作對下下一份工作有利?
進修的話,學甚麼好呢? 短期課程(Fin Tech, data mgmt),MASTER (international law),MBA?現在讀MBA會不會太遲?
問題太長..謝謝!

Bitter Melon 說...

Hi Bonnie

你的工作經驗和資歷看來不錯,要更上一層樓相信不難. 面試機會不多,建議你小心審視一下自己份CV是否有錯漏.

至於進修,若你想在FC方面發展,Master in Corporate Governance, Master in Professional Accounting,甚至是Master of Laws in Corporate and Financial Law 都是不錯的選擇.

希望幫到你 ^_^

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