Tesla真的轉虧為盈嗎？

Tesla(NASDAQ：TSLA)於上星期公布2019年第四季度以及全年業績，美國傳媒均以「Tesla posts first annual profit」為題作報道。所謂「首次年度盈利」其實是以非會計準則計算，簡單地將過去四個季度的股東應佔溢利相加，金額是3,600萬(美元，下同)，與2018年的2.27億元虧損相比，業績由虧轉盈，是Tesla上市以來首次。可是，若按會計準則計算，去年仍要虧損8.62億元，但較2018年收窄了11.7%。

於目前的Tesla而言，非會計準則和會計準則溢利的唯一分別，在於股份支付開支(Stock-based compensation expense)。由於近來公司的股價急升，去年股份支付開支增19.9%至8.98億元，是蠶食溢利的元兇之一。很多人對股份支付不以為然，認為只是非現金項目不影響現金流，更有人批評會計師多此一舉，這完全是誤解。股份支付看似是無本，利用街外錢去支付，實際上是慷股東之慨，透過發行股份去換取他人的服務，攤薄每股資產和盈利。若置之不理，開支就會少計並導致盈利多計，因此不容忽視。

雖然Tesla在會計上並非真正錄得盈利，但去年表現確實卓越，收入升14.5%至245.78億元，主要是旗下電動車Model 3大賣所帶動，年內交付了30.1萬部，較2018年度升了115%。市場對Model 3的需求殷切，基本上只要生產出來，就能立即變現。不過，受限於產品均價下降、生產成本因Model 3增產而上升，加上產品結構較側重租賃方式，年內整體毛利僅升0.7%，至40.69億元，同時令毛利率減少2.3個百分點至16.6%。

除此以外，龐大債務也需要留意。截至2019年12月底借款金額達118.01億元，較2018年增加11%。借貸對總資產比率則下降1.4個百分點至34.4%，代表每100元資產中，34.4元是依靠借貸取得。

債重利息開支自然大，年內淨利息開支升0.3%至6.41億元，是蠶食利潤的另一元兇。雖則如此，若以撇除股份支付後的經營溢利計算，利息覆蓋率為1.3倍，較2018年的0.6倍高，反映目前盈利能力足以支付利息開支。另外，淨債務對經營溢利比率也由2018年的19倍跌至2019年只有6.7倍。假設目前一切不變，理論上最快6.7年就可以還清債務，較2018年的19年大為改善。

至於今年展望，由於Tesla在上海設廠生產Model 3，加州費利蒙廠房又開始生產Model Y，預計今年的電動車產量將超過50萬部。前景一片光明，難怪業績一出股價就飆升10%。

可是，由於新型冠狀病毒爆發，目前上海廠房需要臨時關閉，管理層暫時預計內地的產品交付將延後1至1.5個星期，並預料影響整體盈利有限。不過，若疫情持續以致廠房未能如期復工，甚至供應鏈出現阻滯，會否影響生產目標仍是未知之數，投資者需密切注意。

原文刊於：am730 2020-02-07

&&&&&&&&