2013年5月30日星期四

淺談佐丹奴表現

上一篇談過佐丹奴(709)的存貨,接下來續談其他指標。首先是銷售增長,自2009年全球金融風暴後,銷售有雙位數增長,2010年和2011年分別升11.8%和18.7%。可是到了2012年,銷售增長只有1.1%。

嘗試以同類型的上市企業I.T(999)作比較,與佐丹奴一樣,I.T自2009年以來銷售有雙位數增長,而且幅度更強勁,2010至2011年和2011至2012年分別增28%和49.7%。到了2012至2013年亦放緩至只有14%。

據佐丹奴年報解釋,銷售增長放緩主因是內地銷售額下跌,可幸的是,跌幅被其他市場錄得的增長所抵銷。於2012年,內地銷售額按年跌6%,香港和台灣則持平。反觀亞太其他地區,銷售額按年升7%,加上新收購的中東業務,整體銷售額因而錄得輕微增長。話說回來,中東地區於去年的銷售額是1.08億元,若撇除此數不計算,2012年的整體銷售額,將會較2011年減少4,900萬元,或0.9%。

值得一提,內地銷售額跌6%,此計算是將人民幣換算為港元後而得出的,由於近年人民幣兌港元升值,所以,若將銷售額還原為人民幣來計算,跌幅應會更大。佐丹奴很體貼,也在年報內披露了。若撇除匯價之影響,中國銷售額實際減少8%。根據年報,銷售額減少的原因是:「農曆新年之時間對向加盟店付運之影響」,以及「 隨著中國消費者需求減少而來之激烈競爭」。第二個原因清楚不過,銷售減少因內地需求下跌和市場競爭激烈。可是,第一個原因卻說得不太清楚,單看字面推斷,估計是因為產品不能在農曆新年前運到加盟店,在缺乏新貨的情況下影響銷售。若果情況真的是這樣,佐丹奴是否已找出解決方法,以避免再度發生就值得關注。

接下來說說毛利率,最近5年可以說是只升不跌,2008年和2009年分別只有50.1%和51.4%,2010年大幅上升至57.7%,及至2011年擴大至58.5%。到了2012年,毛利率進一步增加至58.7%,雖然只是按年上升0.2個百分點,但卻是近10年新高。根據年報,近年因棉花價格上升,令銷售成本也相應增加。由於去年毛利率沒有因此而下跌,顯示佐丹奴能將加幅轉嫁給客戶。另外,年報提到,去年市場價格競爭激烈,但毛利率仍能保持,主要是通過價格規則、價格促銷方案、改善產品組合及質素,以及持續努力以加強主要品牌所致。雖然年報沒有具體披露詳情,但從其毛利率可以反映出,佐丹奴的表現確實不差。

再以I.T來比較,雖然I.T的毛利率較佐丹奴高,如2010至2011年有63.3%,而佐丹奴同期僅57.7%,相差有5.6個百分點。可是I.T的毛利率近兩年一直受壓,於2011至2012年跌至61.7%,到了2012至2013年更只有58.8%。與佐丹奴同期的58.7%比較,差距收窄至只有0.1個百分點。

截至去年年結,佐丹奴的門市數目共2,648間。若簡單地將營業額與之相除,每間門市的平均營業額是214.2萬元,較2011年的210.2萬元高1.9%。不過,由於門市當中有441家並非由集團直接管轄,而是由聯營和合營公司持有,若撇除這些店舖,2012年的門市的平均營業額是257萬元,較2011年的271.2萬元低5%。執筆之時,由於I.T還未刊發年報,所以未有其門市數目,因此未能比較。

成本結構方面,於2012年,薪金佔銷售的比例是15%,店舖租金則佔20%。另外,由於毛利率和溢利率分別是58.7%和17.7%,換句話說,買一件值100元的佐丹奴衣服,約有41元是衣服的成本,15元是員工開支,20元是舖租,6元是其他開支,公司的溢利則是18元。I.T的成本結構也差不多,買一件值100元的I.T衣服,約有41元是衣服的成本,15元是員工開支,20元是舖租。不過,其他開支是17元,公司的溢利則只有7元。

綜合而言,佐丹奴去年的銷售增長雖然不理想,但仍能維持毛利率不跌已算是交到功課。不過,內地銷售佔集團總額差不多有三分一,但這地區去年的表現卻倒退,就不禁令人有點擔心了。

文章來源:AM730 2013-05-30

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