超大現代何時止血？

超大現代中期營業額下跌24%。圖為主席郭浩。 (資料圖片)

早前寫了篇《超大現代虧損大》，主要討論超大現代(682，下稱超大)被「狙擊」前後(即2011年至2014年)業績，這篇續跟進本年度上半年財務表現。先講幾項重要數據。截至2014年12月底上半年營業額跌24%至6.2億元(人民幣，下同)，毛虧增54%至3.4億元，經營虧損升30%至15.5億元，及虧損擴大30%至16.1億元。超大對上三個財政年度錄巨額虧損，今年上半年度未改善，似乎沒有「止血」跡象。究竟詳情如何？

先講營業額，下跌主因是農產品銷量減少，僅30.5萬噸，跌21%。銷量下跌包括兩方面，其一是農田生產面積下跌，以主營業務生產面積計，減12%至35,848公頃。按管理層解釋，因需求疲弱以致可用農地未達全面投產。另一原因相信與農田的產出效益有關。假設所有生產出來的農產品均於期內全數出售，期內僅能生產8.5噸，按年跌11%，數值變化顯示農田產出效率較以前差。接著講講產品盈利能力，因銷售收入抵消不了銷售成本，令2013年12月底年度出現毛虧，毛利率錄負27%，去年12月上半年續跌28個百分點至負55%。換句話說，每賣出100元產品，去年度倒貼27元，今年度則增至55元。毛虧擴大主因是單價下跌和成本上升。將營業額6.2億元除以銷售量30.5萬噸，農產品均價是每噸2,026元，按年跌4%。將銷售成本9.6億元除以銷售量，農產品平均銷售成本是每噸3,143元，按年增7%。可見每賣出1噸產品虧蝕擴大至1,117元，或95%。

產品盈利能力大不如前，從生物資產可看出端倪。期內生物資產平均帳面值27.2億元(即年初加半年結的帳面值除2)，將營業額與之相除並轉化為年計，得出的45%就是生物資產周轉率(Asset turnover ratio)，按年減23個百分點。或許這樣說，超大每投資100元到生物資產，去年度能獲68元收入，今年僅45元，反映盈利能力下降。管理層無直接解釋原因，只說是市場需求疲弱，到底市場本身萎縮還是產品不再受歡迎就不得而知了。農產品不賺錢，虧損無可避免，經營虧損15.5億元及5,142萬元投資減值，令虧損達16.1億元，按年擴闊30%。其實經營開支已跌不少，如銷售及分銷開支少花28%至1.1億元，一般及行政開支節省4%至6,639.6萬元。不幸的是其他經營開支漲72%至10.8億元，包括出售及撇銷固定資產而產生的1.6億元虧損、提早終止土地租賃的3.3億元虧損、撇銷農產品6,967.7萬元、撇銷生物資產3,813.4萬元及撇銷遞延開支1.9億元。

超大連年虧損，其財務狀況惹人關注。截至去年12月底，流動資產共13.1億元，流動負債僅3.3億元，相減後流動資產淨值仍有9.7億元。但計一計流動比率(Current ratio)有3.9倍，較半年前的6倍為低，數值變化反映短期償債能力轉差。因生物資產流動部分減45%，其他應收款項、按金及預付款項跌31%，及手頭現金減49%。特別是現金餘額由2011年的33.3億元到現在僅餘2.2億元，3年半間蒸發逾九成。慶幸的是，超大負債偏低，負債對權益比率(Debt to equity ratio)僅0.03%，較半年前減少了0.17個百分點。

要扭轉超大的處境，首要任務就是要先錄得毛利，若再未能止血，以目前的手頭現金水平，能否足夠支撐未來營運值得深究。

原文刊於：am730 2015-04-08

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