太興重皮在人工

太興集團(6811)最近成功上市，瓜瓜以前是長期捧場客，但近年漸少幫襯。無他，市場競爭大而且食肆選擇多，加上早前試過「中伏」，對旗下食肆有戒心。那次不快經歷來自主打粥粉麵飯的「靠得住」。某次外買了兩個粥品套餐回家，打開碗蓋已知不妙，粥料稀少而且碎。碎到甚麼程度？單憑肉眼也分不清哪碗是魚片碎牛粥，哪碗是荔灣艇仔粥，夠誇張了吧？自此再沒有幫襯了。唯一欣慰的是，旗下太興餐廳水準依舊，相比其他連鎖餐廳仍是物超所值。

太興上市，坊間少不了拿翠華控股(1314)與之比較。其實兩者有不少相似地方，而且各自有其優勢。如客源，翠華較受內地遊客歡迎，太興比較著重本地客。至於賺錢能力，就以2018年度為例，翠華純利率是4.4%，即每收取100元收益，扣除所有成本和開支後實賺4.4元，太興高達9.8%。看似太興比翠華賺錢，但不要開心得太早，因該年度出售資產獲得1.63億元，撇除此項非經常性收益及於年內確認的1,097.3萬元上市費，經調整純利率其實只有4.9%，與翠華相差不太大。若以量度核心業務表現的經營溢利率作比較(按太興招股書的定義，即收益扣除食材、員工成本和租金開支後所得)，太興實際只有24.1%，較翠華同期的24.9%為低。

不少朋友都有一個觀念，認為食肆的利潤都給業主賺去了，我們吃的其實大部分是租金。可是看看太興和翠華的成本結構，兩者最大開支其實是員工。如去年度員工成本對收益比率，太興是33.1%，翠華則低4.2個百分點至28.9%。至於店舖租金，太興是14.5%，翠華則高出3.9個百分點至18.4%。食客關心的食材成本，太興是28.4%，翠華相差不多也有27.9%。即是說，食客每付出100元，在太興吃到28.4元食材，其餘33.1元是人工，租金只有14.5元。在翠華則吃到27.9元食材，其餘28.9元是人工，租金則較多有18.4元。翠華在租金開支方面較多，相信是多在旺區開店有關。

值得留意，太興的收益在近年都有增長，2017年和2018年度增長率分別是10.3%和12.8%，主要與新店有關。以去年度為例，太興餐廳數目增10.1%至185間，但每間餐廳的年均收益卻只升2.4%至1,689.8萬元。若嫌年均收益計算太粗略不夠準確，不妨看看招股書提供的同店收益增長比率，去年只有3.6%。不論年均收益還是同店增長，得出的結論都是一樣，就是近年增長靠開設新店。

此外，雖然近兩個年度的收益增長皆超過10%，但經營溢利率卻持續下跌(見圖)，比率由2016年度的27.4%，降至去年的24.1%。兩年間減少3.4個百分點之多，主要是員工成本增3.5個百分點。另外，租金開支也微升0.8個百分點。要維持盈利能力，總要找點地方省錢，太興似乎向食材埋手，兩年間下降0.9個百分點。從太興近年的財務表現可以看到，人工才是影響大型連鎖食肆盈利能力的元兇，除了佔比最大外，兩年間的變動也相對地高。反觀租金只佔收益不到20%，而且兩年間的變動不到一個百分點。

最後一提，太興計劃運用超過40%的上市所得用於開設新店，以開新店來維持收益增長，相信是太興未來幾年的經營策略。會否成功？若選址及成本控制得宜，相信不難達成，我們拭目以待吧。

原文刊於：am730 2019-06-21

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