台積電踢巴西波

晶圓代工生產商台積電(台灣證券交易所：2330；NYSE：TSM)公布業績，表現遠勝市場預期。於去年第四季，收入增21.2%至4,381.9億元(新台幣，下同)。此外，與去年第三季比較也升5.7%，不單金額創新高，更是連續六個季度錄得升幅。

全年業績也一樣好，去年收入升18.5%至1.59萬億元，純利也升15.2%至5,970.83億元。值得留意，新台幣是台積電財報的呈列貨幣，去年升值了不少，但訂單主要以美元計價，因此影響了收入。若撇除匯率的不利影響，去年收入實際升24.9%。

收入增長可觀，主要是產品價量齊升。去年全年晶圓的出貨量升14.4%至1,417.9萬件，將收入與之相除，每件晶圓的平均單價升3.6%至111,955.7元，或4,007美元。

此外，價量齊升的功臣是先進製程，即5納米和7納米。此類產品的收入佔比目前合共是50%，較2020年的41%增加了9個百分點。特別是5納米需求甚殷，看來已成為收入的新增長點。

台積電的業績固然亮麗，但要挑剔的話還是有的。首先是盈利能力問題，去年的整體毛利率略為下降1.5個百分點至51.6%。按管理層解釋，主要受新台幣升值，以及5納米製程的稀釋效應所致。所謂稀釋效應，是指新製程在投產初期，因種種原因拖累了毛利率。雖然管理層沒有解釋太多，個人估計是未能全面發揮規模經濟效益。特別是固定成本如折舊之類，需要分攤至每件產品上，但在初期產量未能追上，所以影響毛利。

其實由資產生產力可知一二。此數值是將收入除以不動產、廠房和設備淨額的平均值計算出來。於去年有89.9%，較2020年的92.1%下降2.2個百分點。換句話說，2020年台積電每100元資產能賺取92.1元收入，去年則稍為減少至89.9元。

早於2020年，管理層已經預示5納米製程將降低毛利率約2至3個百分點。此外，以7納米業務的往績推斷，相信5納米製程的稀釋效將於兩年內結束。

接著是存貨周轉問題。近兩年台積電的存貨周轉期不斷攀升，2019年需要58.9天，2020年增加5.3天至64.2天，去年進一步增加14.3天至78.5天。存貨周轉期代表產品由生產至賣出的時間，周轉時間延長，相信是5納米製程試產所致。此外，新冠肺炎疫情肆虐影響供應鏈，估計台積電囤積了一定數量的原材料，故令存貨周轉期增加。

最後是現金周轉問題。於2021年，台積電的應收帳周轉期微升0.5天至39.6天，應付帳周轉期減少2.3天至21.3天(對供應商那麼好，真佛心)，淨額就是18.3天。加上上述的存貨周轉期，現金周轉期就是96.8天，較2020年高出了17.2天。

去年台積電的借貸年息率約是3.6%，粗略地以去年的收入計算，17.2天的利息就是27.23億元，相當於去年利息開支的71%。不過，由今年第三季開始，台積電有一個新進項，就是客戶需要支付訂金來預留產能。其實去年底已經有傳聞說，英偉達(NASDAQ：NVDA)於去年第三季向台積電支付了16.4億美元訂金，以預留5納米製程的產能。

於2021年，包括客戶預付款在內的其他營運資金來源淨額有266.3億元，佔該年的營運現金流入約2.4%。這就難怪台積電看來不太重視現金周轉期，而且也不介意早些向供應商支付貨款了，因為影響實在太輕微。

正如巴西的進攻足球，入波往往比輸波還要多，那何須著重防守呢？

原文刊於：am730 2022-01-21

&&&&&&&&