中國遠洋難有起色

上篇談及過，根據聯合國貿發會議的年報顯示，商船運費已經到達無利可圖的水平，並且以乾散貨船、液貨船以及集裝箱船的影響最為嚴重。中國遠洋(1919)的收入有七成來自集裝箱，另外接近兩成來自乾散貨，從中已經可以估計得到，他們的經營環境必定艱難。究竟情況如何？這一篇將會深入探討他們於今年上半年的營運表現。

先說集裝箱業務，雖然期內集裝箱運載量上升8.7%，但平均單箱收入按每個標準箱計下跌10.6%，因此收入按年減少1.6%至227.46億元(人民幣，下同)。若按航線來劃分，以跨太平洋航線的收入最高，金額有67.51億元，佔集裝箱業務總收入的29.7%。不過，期內表現並不理想，收入按年下跌3.2%。最差勁的要算是亞歐包括地中海的航線，收入按年倒退16.7%至50.77億元。此航線的收入於去年同期排第二位，今年因表現欠佳以至跌落第三。

亞洲區包括澳洲航線的表現也不好，收入按年下跌5.9%至34.39億元。反觀中國沿海航線，同期表現最佳，期內收入按年增加13.5%至64.02億元；跨大西洋及其他航線，收入更增加45.8%至10.76億元。總括來說，若非這兩條航線的增長抵消了另外三條航線的部分損失，集裝箱業務的表現肯定更差。

若果以「價跌量升」來形容集裝箱業務是的話，那麼乾散貨運業務就是「價量齊跌」了。乾散貨運期內收入只有64.61億元，按年大跌22.1%。貨運量按年減少3.5%至1.08億噸固然是原因，但主要元兇是每噸計的平均收入急挫19.3%至只有59.7元。根據公告透露，期內波羅的海指數的平均值是842點，較去年同期的943點下跌了10.7%。由此推斷，中國遠洋乾散貨運的表現比指數的平均值差。

乾散貨運業務以國際航線為主，其收入佔此業務總額接近九成，期內表現也是最差，收入按年倒退22.5%至57.37億元。細看箇中原因，貨運量按年減少6.3%至9,141.29萬噸，每噸計的平均收入則急降17.2%至62.8元。至於佔總額逾一成的國內沿海航線，貨運量按年增加15.6%至1,684.39萬噸，可是平均收入大瀉30.2%至每噸42.9元，因此收入按年減少19.3%至7.23億元。此外，若將貨運量按貨物種類來劃分，金屬礦石和糧食貨運量雙雙按年跌逾14%，煤炭和其他貨物則分別增12.1%和4%。

總括來說，包括了集裝箱和乾散貨的航運業務，期內合共錄得292.06億元的收入，但由於經營成本331.1億元，結果出現39.04億元經營虧損。

至於中國遠洋另外一項業務，即是集裝箱碼頭營運，期內因吞吐量保持穩定增長，今年上半年就上升了9.7%，因此收入按年增長9.3%至12.31億元。增長動力主要來自環渤海的碼頭，其吞吐量按年急增12.5%，其餘長江三角洲和珠江三角洲及東南沿岸的碼頭，吞吐量的增長也有10%。論收入對集團的貢獻，碼頭業務只有4%，然而此業務於期內錄得3.99億元的經營溢利，因此抵消了部分虧損。此外，集裝箱租賃業務於期內貢獻了5.53億元經營溢利，令集團的經營虧損收窄至31.77億元。

有一點值得留意，由於中遠物流的100%股權以及中集集團的21.8%股權分別於今年4月和6月出售，因此被看待成「終止經營」項目，收入和經營溢利沒有計入集團的經營虧損內。雖然兩家公司期內收入並不多，金額分別為18.46億元和24.56億元，但除稅後溢利分別有2.66億元和1.44億元，稍為舒緩集團的經營虧損。

中國遠洋持續虧損，現金流情況自然惹人關注。按公告披露，期內的經營活動現金淨流出達33.83億元。不過，由於期內出售了中遠物流和中集集團，因此產生投資活動現金淨流入，金額是18.32億元。另外，因為期內的借貸增加，令籌資活動產生現金淨流入110.8億元，所以期內的現金增加了95.24億元。

借貸增加的必然後果是利息開支相應增加，期內相關開支為16.14億元，按年上升了37.1%。在經營依然蝕錢的情況下，利息開支無疑會加重經營虧損。目前中國遠洋似乎依靠出售資產來維持現金流以及改善業績，雖然可以解燃眉之急，但並不是長遠之計。

看來航運業一天未復甦，中國遠洋的營運表現也難會有起色。

文章來源：am730 2013-10-25

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中遠洋經營環境堪憂

中國遠洋(1919)早前發出公告，表示就出售兩項資產一事已取得國資委批准，最終價錢也落實了，合共是37.38億元(人民幣，下同)。該股近年變賣資產其實是件沒有辦法的事，因為對上兩年均錄得虧損，而且今年上半年仍未有好轉，股東應佔溢利仍錄得9.9億元虧損。雖然金額較去年同期有明顯改善，但若果今年不能轉虧為盈的話，失去內地A股上市資格的風險就會大增。

航運業已經持續低迷了好幾年，有人歸咎於歐美經濟不好，令航運需求減少。可是，若看看該股的中期業績報告，今年上半年集裝箱運載量有411萬個，按年增長8.7%。集裝箱運輸是該股主要業務，收入佔總額逾七成之多，按理業績應有起色。然而，運費仍然處於低位，平均單箱(標準箱)收入按年跌10.6%至只有4,526元，令集裝箱的運費收入按年減少2.8%至186.12億元。就算加上其他相關服務費用的收入，集裝箱運輸業務的收益按年仍減少1.6%至227.46億元。

為甚麼運費持續低迷？皆因離不開一個最簡單的經濟法則──供過於求。早年世界各大航運公司過於樂觀，因此紛紛建造新船，雖然訂單數量於2008年金融風暴後減少了三分之一，但訂單數目龐大，以致近幾年又大又快的新船陸續投入服務，結果令全球總體貨運能力提升。情況有幾嚴重？看看聯合國貿發會議近期的年報，2011年海運貨物總量達到87億噸，按年增長4%。可是，全球商船的噸位數仍不斷擴張，於去年1月已達到15億載重噸，按年增加7%。若與2009年相比，短短4年間更增加37%。年報還指出，商船運費已到達無利可圖水平，並且以乾散貨船、液貨船及集裝箱船的影響最嚴重。看看反映海運市場整體景氣的ClarkSea Index，2000年至2009年期間，商船每天的平均收入達22,280美元，到了2012年卻只有9,957美元，跌幅有55%，市場有多艱難可想而知。

此外，經營一艘船舶必須購買不同的保險，例如船殼險、戰爭險和貨運險等。而其中一項比較重要的，就是「保障與賠償責任保險」，主要是承保船東因船舶及經營而引起的一切責任。此保險由國際13家船東協會以互助保險(Mutual insurance)方式來互保。這些船東協會屬於非牟利性質，只要一艘船舶出了意外，協會內其餘船舶將一起分擔賠償開支。此外，13家協會更簽訂互保協議，若果有單一賠償金額超過900萬美元(2012年是800萬美元)，多出來的賠償開支就由其他協會按比例分擔。即是說，只要船舶加入了其中一家協會，就等同與全世界的船舶互保。

不幸的是，近年屢屢有大船發生意外，令保費連年增加。中國遠洋加入過的協會，如UK P&I club以及West of England P&I club，未計其他因素如過往的索賠紀錄和船舶狀況等，單是保費調整，近5年平均加幅分別是每年6.6%和8.3%，加幅最高在2009年，幅度分別是12.5%和19.2%。

究竟一艘船舶的賠償金額可以有多高，例如於去年1月在意大利海岸觸礁的遊輪歌詩達協和號，目前為止索償仍未完結，預計最終賠償額高達7億美元。又例如於2011年10月在新西蘭擱淺的貨輪Rena號，由於船身折斷漏油，以致嚴重污染當地海洋生態，預計最終賠償額也達3億美元，加上其他特大事故，預期去年索賠總額達到11.7億美元，這筆賠償金將由13家協會合同承擔，換句話說，由全世界的船東去付鈔。可幸的是，由於他們早已透過再保險去分散風險，但最後埋單計數估計也要5.4億美元。

雖然保險費用不斷上升，但佔航運的經營成本遠不如燃油。不幸的是，國際燃油價格近年持續於高位徘徊，例如布蘭特原油，2010年每桶的平均價是79.63美元，2011年已上升了39%，至110.95美元，去年也維持在111.96美元的高位。雖然今年上半年的平均價回落了4%，至107.94美元，但下半年有回升的趨勢，看來航運的經營成本也將跟隨回升。

新船供應不絕，但海運需求的增長卻追不上，因此運費受壓，加上經營成本高企，這就是航運公司目前身處的經營環境。下一篇將繼續探討中國遠洋的業績。

文章來源：am730 2013-10-24

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now TV與i-cable業績大比併

政府近期的施政簡直慘不忍睹，先有幼稚園排隊搶表風波，接著又來個電視台牌照風波，可謂「一波未平，一波又起」。事緣政府上周宣布，有線寬頻(1097)的「奇妙電視」和電訊盈科(008)的「香港電視娛樂」將獲發免費電視牌照，唯獨受公眾擁戴的香港電視網絡(HKTV，1137)，卻不知為何未獲發牌，因此激起民怨，實在不知道政府如何善後。

究竟民怨有幾沸騰？只要瀏覽一下Facebook，鋪天蓋地都是為HKTV抱不平的留言，當中一個支持發牌給HKTV的專頁，成立不足12個小時已有超過30萬人讚好，執筆之時人數更已接近50萬。即使不上網，看看近幾日的報章雜誌，大部分都質疑政府的發牌決定，加上數以萬計的市民於星期日遊行抗議，民意如何顯然易見吧？其實問題源頭在哪裡？還不就是政府未能準確掌握民情！

雖然HKTV未獲發牌，但增發牌照引入競爭始終是好事。要看到兩家新電視台正式啟播，相信還要多等一段時間。既然如此，不如先為now TV與i-cable近期的業績來個大比併？不過，由於前者是電盈旗下一員，其財務報告併入了集團的合併報表之中，加上披露出來的細節有限，不像後者是獨立上市公司有自己的年報，所以只能作有限度比較。

截至2013年6月，now TV於2013年至2014年度首6個月營業額12.99億元，有線則有10.09億元。但兩數不能直接比較，因有線營業額包括寬頻和多媒體收入。若只看電視業務營運額8.11億元，較now TV低37.6%。

接下來看營業額增長，now TV按年增長2.9%，有線卻按年跌2.8%，其中電視業務營業額更下跌4.5%。為甚麼？相信因now TV取得英超聯未來3個球季獨家播放權關係。有趣的是，若將now TV營業額增長轉化成金額，計算出來是3,700萬元，巧合的是，有線同期減少的營業額是3,800萬元，兩者十分接近。這代表甚麼？是否now TV以相同的價錢「撬」走有線客戶？還是愛看英超聯的客戶，只肯以相同的價錢轉台？

傳聞now TV以少於15.6億元投得是次轉播權，若要收回此成本，營業額平均每年至少要額外增5.2億元。現在上半年營業額只增3,700萬元，以此推算，下半年應至少要多賺4.83億元。去年全年營業額28.08億元，即是今年全年增長至少有18.5%，看來要回本還有一段距離。但中期業績的結算日是6月，英超聯球季卻在8月開鑼，故上半年的增幅不能作準。英超聯播放權是否能讓now TV營業額大增，看來要留待年結後才能知曉。

至於用戶數目方面，由於有線沒有公布2013年6月數據，那就以去年數據分析吧。截至2012年12月，有線的電視用戶數量108.9萬戶，較2011年減少1.5%或1.7萬戶。Now TV卻相反，同期用戶數量118.3萬戶，按年增3.8%或4.3萬戶。這樣看來，即使假設離開有線的用戶全數轉投now TV，還有2.6萬戶是新客戶，看來在開拓客源方面now TV做得不錯。

簡單地將2012年全年營業額除以年底客戶數量，now TV每位客戶平均月費198元，較有線的133元高33%，或許這個原因，now TV於2012年平均月費沒有按年增加。相反，有線平均月費由2011年的131元增1.9%至133元。

在收入方面，now TV的表現似乎較優勝，盈利能力又如何？或許看看大家的EBITDA(除息稅折舊前溢利)吧。於本年度首6個月，now TV的EBIDTA錄得2.23億元，按年增加2.8%，增幅基本上與營業額同步。

相比之下，有線的表現就較差，同期的EBITDA只有193.3萬元，按年倒退達93.8%。至於EBITDA的邊際利潤比率就更不在話下，now TV於本年度上半年有17.2%，和去年同期沒有大變動。有線於本年度上半年則只有0.2%，較去年同期的3%下跌2.8個百分點。有線的業績之所以較差，主要是期內營業額減少，其他原因還包括製作成本上升和其他收入下跌。

綜合上述分析，看來now TV財務表現較有線佳。惟目前收費電視表現好壞，跟日後免費電視台沒有必然關係，因商業模式、觀眾層面以至節目內容等都不盡相同。能否令日後的電視市場變天，我們拭目以待。

文章來源：am730 2013-10-22

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揀選專業 宜看方圓

經常收到讀者朋友的電郵問前程，其實瓜瓜不是睇相先生，不敢胡亂指點迷津，唯一能夠做的，就只有分享自己的經驗，希望朋友們少行點冤枉路。在眾多問題中，有一道最怕回答，就是「如何能轉行成為會計師」。說難答，因為害怕讀者朋友不考慮自身情況，在不問情由下將意見照單全收。不是沒對自己所說的沒有信心，只是每個人都有其優點和缺點，因此問題不在於會計專業有多好，最重要是考慮自己是否合適。

雖然這些朋友來自各行各業，不過他們有一個共通點，就是對會計專業趨之若鶩，認為只要一牌在手就能平步青雲，是事業成功的保證，因此不惜省吃儉用，晚間修讀會計學位課程，希望藉此能取得會計專業團體的學生資格，繼而考取會計師專業試。他們還有一個誤解，以為考試成功就能決定一切。

然而事實並非如此，會計專業講求見多識廣，缺乏實際經驗，幾乎可肯定在會計路上寸步難行。因此，找一份工作比專業考試更重要。可是，以香港目前的情況，「半途出家」的朋友最是艱難，因為會計人才的供應實在太多，轉行朋友需要與會計畢業生直接競爭。試想一想，用相同的價錢，僱主寧願聘請年紀較輕的會計畢業生，還是年紀稍大，由另一行轉過來的？即使幸運地找到工作，但由於入行薪金偏低，不少朋友捱年幾年就放棄了。

其實會計工作不是人人合適，怕煩怕悶、沒有耐性、不夠細心、欠缺common sense等就已經不太適合了。當然，所謂有志者事竟成，要改變自己不是沒有可能。不過，與其要花大量時間去改善這些會計人的基本條件，倒不如找一份適合自己的專業好。就像自己明明是個正方形，但就偏偏要削去四隻角才能嵌入圓形模具之中。即使能夠成功，但始終沒有改變正方形的事實，仍是不能填滿整個圓形吧？

文章來源：Education post 2013-10-18

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核數師肉隨砧板上？No way!

醞釀已久的核數師監管改革終於來臨，香港會計師公會於本月初向所有會計師發出諮詢文件，就未來的新監管架構徵集意見。諮詢為期3個月，完成後政府將向公眾進行諮詢。不少朋友認為，改革勢不可擋，我們做會計師的只有「肉隨砧板上」，掙扎也無謂。況且，監管只是針對上市公司的核數師，對中小型會計師行沒有多大影響，加上改革對公眾有利，我們要捱這一刀是必然的事情。

實際是否如此？未探討之前，或許先說點背景資料。與其他專業一樣，香港目前採用「自我監管」模式，顧名思義即是由業界自行監管，會計師公會就是執行者。此模式的好處是監管者熟悉業內情況，因此能避免「外行人管行內人」。舉個極端例子，若果監管者連「真實和公允」都搞不清，就很難判斷核數師是否稱職了。

然而，好處同樣是壞處，因為監管者也是業界一員，難免有利益衝突之嫌，即使如何盡力避免甚至避嫌，也有機會被指偏私，公信力自然較弱。此等情況其實已有改善，於2007年，會計師公會將調查上市公司核數師不當行為的權力交出，並由當時成立的財務匯報局(FRC)負責，公會則保留其他監管權，包括註冊、日常巡查、紀律處分、制訂審計準則和持續進修。

雖然有此轉變，可是還未足夠，由於世界大勢所趨，自我監管被視為過時，加上香港在IFIAR(International Forum of Independent Audit Regulators)的會籍問題，並未符合相關規定，因此有需要改革，與世界標準睇齊。其實自安龍及世界通訊等企業被揭發造假數以來，世界各地紛紛改革核數師監管制度。香港是國際金融中心，根本沒有藉口不跟隨。

究竟新架構是甚麼模樣？諮詢文件建議日後設立一個獨立監管機構(IOB)，上述6項監管範疇中，IOB將直接負責日常巡查和紀律處分，FRC仍舊負責調查工作，會計師公會則負責其餘3項，但需要在IOB的監管下進行。即是說，日後若有核數師被投訴，公眾就無需憂慮「自己人查自己人」和「自己人罰自己人」了。

不過，真是一勞永逸嗎？看來未必，因為香港的環境實在太過獨特，說的就是非本地核數師的監管問題。為了吸引內地和海外企業來港上市，港交所(388)容許合資格的非本地企業聘用當地核數師。於2012年就合共有17間非本地核數師為24間於香港上市的企業核數。當中包括H股企業，他們可以聘用經財政部和中國證監批准的內地核數師。目前為止，這類內地核數師共有12間。

在新監管的制度下，這些非本地核數師也需要向公會申請註冊。不過，現有的就以「祖父條款」獲得豁免，日後新加入的才需要按新機制申請。可是，在巡查、投訴調查和紀律處分三方面，新架構如何監管卻未有提及，要留待日後由IOB想法子了。

其實此問題對公眾利益影響很大。試想想，若有非本地核數師出了問題，最後令投資者受損，但香港法制卻不能動他分毫，本港金融中心地位還能保得住嗎？就好像早前標準水務上市一事，證監會欲索取內地核數師的工作底稿，最後卻遇到諸多阻撓。瓜瓜身為會計師，當然贊成改革以改善監管。不過，只希望日後能夠做到一視同仁，公平對待本地和非本地核數師，不希望見到「寬人嚴己」就好。

回到上述問題，新監管制度其實影響甚廣，現在新制雖然只針對上市公司，但日後會否申延至非上市的受限行業(例如保險和證券經紀公司)仍是未知之數，因為受限行業嚴格來說，也是public interest entities，符合IFIAR的要求。再講，現在建議的罰則最高為1,000萬元，風險高得根本和核數師的收入不成正比，為了減少麻煩，中小型會計師行必然退避，到時市場只會被大行壟斷，公眾利益自然受損。

瓜瓜最近參加了香港某行業商會的年會，有來自新加坡的講者分享了在當地由自我監管轉到獨立監管的經驗。他給港人一句忠告，有意見一定要出聲，否則只會給別人藉口，說你們對改革完全沒有問題，因而任意加諸不利行業發展和不公平的措施。

請好好利用這個諮詢期，表達你的意見吧！

文章來源：AM730 2013-10-18

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香港會計師公會諮詢文件：
http://www.hkicpa.org.hk/en/communications/regulatory-framework/

財務匯報局《獨立審計監管報告》：
http://frc.org.hk/pdf_20131010/Full%20Report.pdf

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HKTV財力弱?

若與瓜瓜年紀相若的朋友，必定也經歷過「電視撈飯」的年代。當年三家電視台鼎立之時，曾推出過不少好節目，那時電視節目是我們最大的娛樂。到了現在，已經很少會「坐定定」收看節目。除了娛樂選擇較以前多外，少看電視的另一原因是「無得揀」。坦白講，香港雖然有兩家免費電視台，但實情是一台獨大，幾乎壟斷了整個市場。不是不想收看弱勢的那一家，可是除了時事節目外，其他節目基本上是不會收看的。

至於強勢的那一家，公平點說，他們確實提供了不少優質節目，但也有不少看得叫人搖頭嘆息。就以某飲食節目為例，其植入式廣告實在吃不消。不是嘛？為了宣傳，蒸雞竟然用雞汁來調味，連造南瓜蓉、薯蓉、沙律、牛排等也如此這般，實在令人反感。

初時以為只有自己這樣想，後來在網上發現「群情洶湧」，不少朋友也持相同看法。好了好了，不想看可以轉台嘛？可是那個時段根本沒有甚麼選擇，要麼就繼續「雞汁撈飯」，要麼就把電視機關掉。

在2009年，當時政府有意增發免費電視牌照，三個財團提交了申請。本來高興地以為此後「有得揀」了，但一等就四年，新牌照連影兒也看不見。然而世事多變，政府突然宣布，「原則上批准」增發出兩個新牌照，獲發牌照的兩家公司分別為有線寬頻(1097)的「奇妙電視」和電訊盈科(008)的「香港電視娛樂」。

可是，另一家申請者香港電視網絡(HKTV，1137)卻大熱倒灶未能獲發牌照。就此決定，政府沒有進一步解釋，只反覆強調發牌決定是依據一籃子因素，並否認涉及政治考慮。和眾多市民一樣，瓜瓜實在感到奇怪，為何將有心改革香港電視市場的人摒棄？

翻看HKTV的2013年中期報告，截至今年2月，投資了的固定資產有5.34億元，當中包括多媒體製作及分銷中心，已知的未來資本承擔合共是8.61億元。此外，投資於節目製作上的成本累計已有2.03億元，預計未來的相關承擔是1.65億元。單是這兩項，HKTV投放的資金已經有7.37億元，未來的資本和節目製作承擔總額更是10.26億元。

有說HKTV落選的其中一個原因是財政能力不足。好了，看看他們的最新財務狀況吧。截至今年2月，資產淨值有33.67億元，當中手頭流動現金有4.91億元，定期存款有7億元，可供出售債務證券有14.46億元，以及流動金融資產有830.5萬元。這些容易變現的資產合計是26.38億元。即使減去全數3.71億元的負債，淨額也有22.67億元，佔資產淨值67%之多，足夠應付上述的逾10億元的承擔。接著看看流動比率和速動比率，截至今年2月分別是4和3.5，反映流動資金充裕，而且短期償債能力非常強。況且，除了包括在流動負債內的3.19億元銀行貸款和透支外，HKTV沒有其他長期負債，財政狀況相當穩健。

反觀獲發牌照的有線寬頻，同期的資產淨值只有11.73億元，金額只相當於HKTV的35%。當中手頭流動現金只1.56億元，減去流動負債內的1億元銀行貸款，其實已經所餘無幾。同期的流動比率和速動比率更分別只有0.5和0.49，反映流動資產不足以應付短期負債。

單看以上兩點來看，HKTV的財力都比目前的有線寬頻優勝。不過，HKTV在財務上有兩點較有線寬頻差，其一是有線寬頻背後有九龍倉(004)撐腰，HKTV卻沒有；其二是有線寬頻目前有穩定的收入，今年上半年的營業額有10.09億元，雖然除稅前虧損達到1.18億元，但經營活動現金流入仍有137.1萬元，去年同期也有1,016.9萬元。反觀HKTV，同期收入只有340萬元，除稅前虧損達到1,145.1萬元，經營活動現金流出更是1.91億元。但話說回來，就正是HKTV遲遲未能獲得牌照，因此才出現虧損！

執筆之時，剛看到HKTV公布將會裁減約320名員工，若以2013年2月有561名全職員工計算，裁減幅度達57%。雖然HKTV手上仍持有逾26億元資金，但前景不明。不過，王維基先生是聰明而且敢於創新之人，相信必會為集團找到新路向，在此衷心祝福他們早日成功。

身為觀眾，希望我們日後可有多些選擇，而不需再「雞汁撈飯」。

文章來源：AM730 2013-10-17

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淘盡天下父母金

最近新界北區多家幼稚園出現人潮，皆因大量「雙非」家長為求學位，不惜在學校門外通宵露宿排隊。或許情況接近恐慌程度吧，教育局長吳克儉隨後開腔，說該區學額充足，呼籲家長毋須恐慌。不知是否應驗了「塔斯佗陷阱」之說，不單家長們沒有聽從，更有政黨質疑局長計錯數。

在其後的電台訪問中，雖然局長堅稱沒有計錯，但卻表示學額的估算是基於「專業的精算師統計」和「複雜的方程式」得出來。根據報章報道，北區只有44間幼稚園，為甚麼不直接詢問他們的學額數目，卻要精算又要方程式，實在想不通。

幼稚園學額需求那麼大，普遍估計此情況將於未來幾年仍會持續，相信不少企業早已虎視眈眈。例如內地出現了不少中介公司，除可以為家長排隊外，據稱還可以保證入讀名校，甚至提供幼兒在港的寄宿服務。香港的公司當然也不甘後人，就如香港教育(1082，前稱現代教育)，他們早已預到有此商機。今年4月就以1,400萬元代價，收購了一家名為盈豐公司的50%股權。根據早前發出的公告，盈豐的主要業務是向三間幼稚園提供支援服務，當中一間位於沙田，另外兩間則位於上水，正正是這次學位爭奪戰的重災區！

此外，盈豐與幼稚園所簽訂的服務合約為期10年之久，賣方更在收購協議內向香港教育作出了擔保，保證盈豐2014年及2015年的除稅後溢利不少於400萬元。由於盈豐是新收購項目，要為集團的營運表現有實質貢獻，相信還需要些時間。

說到營運表現，該集團截至今年6月的全年業績卻不太理想，期內收入只錄得2.48億元，按年倒退22.1%，金額相當於少賺7,030.6萬元。雖然同期的營運支出和其他開支按年只增加1.7%或481.4萬元，可是收入實在減少得太厲害，加上應佔共同控制實體的339.4萬元虧損，即使年內有投資物業因公平值變動錄得602萬元收益，最後埋單計數，集團錄得2,666.6萬元虧損，與去年3,197.2萬元溢利相比，業績倒退達183.4%。

收入大幅倒退主要發生在「中學補習服務」和「正規日校課堂」兩項業務上，前者按年減少了5,586.1萬元或22%，後者則減少1,451.3萬元或78%。中學補習收入大減，主要是學制轉變，令課程報名人次按年急挫32%至只有41.5萬人次。以百分比計，專科課程的跌幅最大，按年急瀉68%。以人次計，專科課程和常規課程最大，人次按年各自減少6萬。

其實各類課程的學費已經平均上調15%，例如最多人報讀的常規課程就上調2%；學費較貴的精讀班，價錢也增加30%至624元；專科課程的學費更是加了一倍至357元，可是加價未能彌補人次減少上的損失。

正規日校課程的情況就更差，整體報名人次跌幅達74%，當中以中七課程影響最大，由於不再有此課程，因此今年失掉了872.5萬元收入。此外，報讀高中三和中六課程的數量按年減少53%至只有1,500人次，即使平均學費上調了5%也於事無補。

雖然業績並不理想，但該集團似乎對前景頗為樂觀。根據業績公告內的分析，本港新生嬰兒數目自2003年以來急升了95%，父母為中國居民的3歲兒童人數(即是雙非兒童)，更由2003年的709名急升41倍，至2012年的29,800名。該集團並且預計，若果這些雙非兒童返港接受教育，2015年將會是高峰期，而且未來3年的人數將會持續增加，因此，預期小學及幼稚園教育的需求將愈趨殷切。

這樣看來，今天幼稚園學額問題只是個開始，若果無改善，情況只會愈來愈嚴重。再者，3年後這批學童將會升讀小一，倘若當局不做好準備，爭奪學位潮隨時會在小學重演。

以此往後推想，中學、大學、專上教育等的需求將於未來逐步增加，本港目前的教育系統能否承受固然要問問政府，但肯定的是，隨之而來的商機將會非常龐大，難怪該集團如此樂觀。

曾聽人說過，做家長生意最容易，因為即使要父母們省吃儉用，也要將最好的留給小朋友。沒法子，香港地始終是個商業社會，根本沒有「可憐天下父母心」這回事？有的只是「淘盡天下父母金」！

文章來源：AM730 2013-10-15

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和黃表外負債問題

最近有傳和記黄埔(013)打算分拆屈臣氏集團上市，加上早前有意出售百佳，及旗下電能實業(006)將分拆港燈業務上市，除了令外界猜測集團是否意欲撤資外，集團的表外負債(Off balance sheet liabilities)也惹起關注。最近就有評論認為，於2012年和黄旗下聯營公司的負債逾6,000億元，共同控制實體的負債則接近2,000億元，表外負債合計就是8,000億元了，加上集團本身的逾3,600億元債務，整個集團總負債高逾10,000億元。評論還認為，身為母公司的和黃順理成章要承擔所有負債。究竟實情是否如此？此話題實在很有趣，而且涉及會計問題，因此寫下此文分享一下個人看法。

或許先了解一下甚麼是表外負債吧。簡單來說，一切不記錄在資產負債表內的負債，也可以算做表外負債。等等！負債不就是欠人家錢嗎？那有負債不需要記錄在帳內的？難道不需要還錢嗎？其實表外負債之所以形成全因會計準則的問題，一家企業不是所有債務都需要在帳內確認的，最常見的例子就是經營租賃(Operating lease)，比如向業主租借物業作辦公室之用，另一個常見例子就是聯營公司的對外借貸。

聯營公司有別於子公司，前者母公司的持股量少於50%，但多於20%，後者則持股超過50%。根據會計準則，聯營公司的負債無需併入集團的合併財務報表內。以和黃旗下的聯營公司赫斯基能源公司(多倫多證券交易所股票編號：HSE和HSE.PRA)為例，於今年上半年，他們為和黃貢獻了41.52億元的除息稅前溢利(EBIT)，金額相當於和黃該年總EBIT的14%。同一時間，赫斯基能源的債務總值為1,183.73億元(160.66億加元)。可是，由於和黃只持有赫斯基能源33.99%股權，在會計上被視為聯營公司，因此其債務不會列入和黃的資產負債表內。

或許你會問，雖然是聯營公司，但債務的確存在呀？若果和黃不需要負責，那又應由誰來承擔？回答這問題之前，有一點我們必須搞清楚，就是母公司與聯營公司的關係。一般來說，母公司和聯營公司是兩家獨立個體，於聯營公司而言，母公司只是股東，基本上聯營公司應為自己的債務負責，而不是母公司。就好像我們買了某公司的股票，萬一公司因資不抵債而倒閉，股東最多只會損失投資於該公司的股本，而不需要承擔公司的債務。不過，也有例外情況，當母公司為聯營公司的債務做了擔保的話，若果聯營公司無力償還貸款，母公司就要承擔責任了。

因此，當斷定和黃是否需要承擔聯營公司的債務時，我們就應確定他們有沒有做過擔保。看看和黃最新的財務報表，截至今年6月，和黃及其子公司的確為旗下聯營公司的借貸提供了擔保，涉及已動用的金額有18.9億元；向合資企業提供的擔保，已動用的則有210.01億元，兩者合計也只不過是210.01億元。即使計入未動用的借貸額度，涉及擔保的總金額也只不過是242.31億元。因此，若說和黃須為聯營公司的負債承擔責任，此話的確沒有錯，不過金額不是8,000億元，而是不足250億元。

然而世事無絕對，由今個年度開始，合併報表和幾個相關會計準則的新規定開始生效，新準則將以公司是否受母公司「控制」來做判斷基準，只要符合當中的定義，即使母公司所持股權少於50%，聯營公司也可能被視為子公司，將表外負債連帶資產合併入集團資產負債表內。

撇開是否撤資不說，最近和黄連串動作，有評論認為，是長和系在加息周期開始前做好減債準備，否則利息將會蠶食盈利。可是，加息代表經濟有所好轉，相信到時收入將會水漲船高，因此個人認為未必與此有關。至於動作背後是否涉及是次會計準則改動，為表外負債須併入集團報表做好準備，瓜瓜不願揣測。不過，於2012年年報內，和黃當時已披露說相關準則的改動，不會對集團的財務報表造成重大影響。但當時的情況未必等於將來也不會變，最終結果如何，到了今年年結後，或許清楚了吧！

文章來源：AM730 2013-10-11

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香港不宜推行雙股制或合夥人制

施先生最近寫了篇題為《放棄阿里巴巴，做對了嗎？》的文章，認為香港拒絕妥協，不讓他們以合夥人形式上市，似乎是出於政治正確的考慮。施先生還舉出例子，說明香港現時保障小股東的制度是虛有其表。例如不少華人公司都由家族控制，即使小股東對董事擁有投票權，但也改變不了家族的選擇。既然如此，施先生反問為何監管機構仍要放棄阿里巴巴來港上市。

或許施先生未有考慮一點，就是付出代價的問題。沒有錯，綜觀香港各大小上市企業，不少都是由大股東控制，由誰出任董事，小股東只有舉手的份兒，鮮有機會可以阻撓大股東決定。可是，按目前的遊戲規則，大股東若要維持控制權，就必須真金白銀付出代價。當然，以財技增持股權或攤薄小股東的權益則另計。

可是，現在阿里巴巴倡議的合夥人制度，卻是連這筆代價也省下。因此，雖然在兩種制度下，小股東都是沒有得揀，但目前的制度至少給大股東一道欄柵。試想想，若合夥人制度此例一開，大股東只需少量股權就能維持控制權，到時就能名正言順減持套現，香港股票市場將會面對甚麼後果？

那麼，最近經常被提及的雙股制又如何？在此制度下，企業可以發出兩種不同投票權的股票，目前在美國有不少公司採用。如Google(NASDAQ：GOOG)，公司有A股和B股之分，A股主要由普通股東持有，每股只有1份投票權；B股主要由創辦人和高層持有，每股有10份投票權，其他權利則和A股相同。按他們最新的季度報告，截至今年6月，公司兩位創辦人和一名高層手上共持有92.2%B股，數量相當公司總股數的16.4%，但若計投票權則擁有63.1%。Facebook(NASDAQ：FB)制度也差不多，根據今年6月季報，由公司創辦人、高層及員工持有的B股，其數目只佔公司總股數的25.4%，但卻擁有77.3%投票權。

有不少評論已經指出，雙股制在美國之所以成功，其中一個原因是法例對資料披露的要求相對嚴格。例如業績報告，除了年報外，美國上市企業還需要出具季度報告，反觀香港就只有中期報告和年報；又例如報告內容，美國法規要求季報和年報列出所有風險因素，當然還包括了雙股制下面對的問題。至於香港，除了幾項財務風險外，其他風險一概只會在上市文件中找到，上市後的中期業績報告和年報均不需要披露。

此外，美國小股東有集體訴訟權，而且當地的文化動輒以法律解決爭議，若董事違反信託責任，並做出了傷害小股東利益的事，很容易被小股東告到甩褲。可是香港根本未有這一套，全依靠港交所(388)和證監會出手。換句話說，若香港實行雙股制，萬一有公司出問題，即是變相由公眾付鈔去「執手尾」。

再講，若沒有理解錯誤，阿里巴巴提出來的合夥人制度其實是雙股制的進階版。合夥人擁有大多數董事的提名權，比雙股制更進取。不論雙股制還是合夥人制，從好處想當然有其道理，正如馬雲所說，此制度的確能避免企業受資本市場需求，因而追逐短期利潤，並對企業長遠發展造成影響。不過，此制度不單有違公平，而且硬要股東絕對信任合夥人。

本來要求股東信任不是問題，好像蘋果(NASDAQ：AAPL)和微軟(NASDAQ：MSFT)，兩家公司都沒有搞雙股制，投資者都是相信喬布斯和蓋茨而投資的。同理，投資者也是相信馬雲才投資阿里巴巴。因此，要股東相信管理層，應是建基於實際表現而非股權制度。

企業一旦上市，涉及的就是公眾利益，所以監管機構拒絕合夥人制度是合情合理。綜合上述各點，愚見認為，若果配套未有改善，香港實在不宜推行雙股制甚至合夥人制。

最後一提，在這裡寫專欄差不多有一年，能成為《am730》其中一員不單深感榮幸，而且也很自豪。不說別的，單是這篇與創辦人唱反調的文章，換了在其他報刊就很難有機會刊出吧？不過，翻看自己的拙作，每次都感到汗顏，因為資料錯漏有之、文字累贅有之、遣詞用字貧乏有之。無論如何，希望收到你們的意見，好讓瓜瓜能夠加以改善，謝謝！

文章來源：AM730 2013-10-10

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考評局財務報表需改善

最近考評局向員工發放700萬元花紅，惹來外界強烈批評，局方其後解釋款項來自考試費收入，所以不涉政府公帑。本來打算做個財務分析，看看事實是否如此。可是局方最新的2013年年報還未刊出，唯有作罷。不過，翻看局方2012年年報時卻嚇了一跳，因年報披露財務的那一章節，標題明明寫著「財務報告」四個大字，但卻發現只有3頁，而且只刊印了3個簡單報表，包括資產負債表、全面收益表和儲備變動表，其他如現金流量表，報表附註和核數師報告均欠奉。

腦海隨即出現一大堆問號，首先是報表是否經過核數師審核？還是未經審核的管理報表？若果審核過，核數師有甚麼意見？是真實和公允還是有保留？另外，由於報告沒有附註，究竟採用了甚麼會計政策？局方在財務上面對甚麼風險？年內有沒有發生過關聯交易？有沒有重大的或有負債？

此外，各項帳目究竟具體如何？如固定資產，截至去年8月金額有9,567.2萬元，內裡包含甚麼類別？折舊率又是多少？為甚麼數值按年減少947萬元？另外，由於年內折舊金額有3,246.7萬元，比資產減少數值為高，反映資產應出現了2,299.7萬元的淨增長，當中涉及的是甚麼資產？年內有沒有資產出售或撇銷？

又例如預付款項、按金及應收款合共有5,792.2萬元，各款項的明細如何？為甚麼按年減少5,822.9萬元之多？帳齡分析結果呢？有沒有回收風險？還有最觸目的現金及銀行存款，金額有2.8億元，當中有沒有定期存款？若有的話是多少？息率又是多少？坦白講，其實對局方的財務還有不少問號，可是一份只有3頁紙的報表，稍為具體的資訊都一概久奉，與其稱做「財務報告」，不如乾脆叫「財務簡報」或「財務概要」吧！

然而，在有限的資料下仍找到幾點想講講。例如局方財務實力雄厚，截至去年8月儲備有1.69億元，於短短兩年間增加92%。儲備激增主要原因是去年收入非常豐厚，總金額達到6億元，按年升34.6%。當中以考試費收入的升幅最高，有64.7%。政府補助和其他收入則分別按年減少24.1%和11%。此外，由於同年的支出只增加25.1%，令去年的盈餘錄得6,388.9萬元，按年增加272.9%。

支出當中，員工成本所佔比例最高，去年金額是2.38億元，佔總支出44.4%。根據年報顯示，2011年和2012年局方約有400位全職僱員，2012年計算出來的人均年薪為59.5萬元，與2011年的52.1萬元上升14.3%。由於年報未有披露員工成本是否包括非全職考評人員的開支，因此無法評論。不過，若果不包括的話，去年員工薪金竟然平均有接近15%的升幅，反映局方相當慷慨。

還有一點很重要，若果撇除政府補助，去年收入只有5億元，扣除支出後會錄得3,824.1萬元虧損。2011年也一樣，撇除政府補助後的收入只有3.1億元，減去支出後的虧損達到1.2億元。由此可見，政府補助對局方的財務何其重要。

按局方的統計，今年報考中學文憑試(DSE)的考生人數合共82,350人，若將700萬元花紅用來補貼考生，每位考生平均能得到85元。以2012年每位DSE考生的平均考試費2,929元計，花紅能夠減輕每位考生約3%考試費用。

正如局方上周的回應所說，2012年需要同時舉辦首屆DSE和最後一屆高考，為了挽留人才和激勵士氣，向達標員工發放花紅也無可厚非。只不過，局方今時今日累積到的儲備，很明顯是依賴政府過去兩年的補助，除非2013年的考試費收入高於開支，否則說沒有使用政府補助來發放花紅，似乎有點牽強了吧？就算花紅真的是來自考試費收入，但還不是由考生和家長付鈔？

雖然2014年的考試費已凍結，但身為公共機構，既然坐擁巨額盈餘，是否應考慮減收考試費，以減輕考生和家長的負擔？最後，希望下次閱讀局方的年報時，可以看到一份真正的「財務報告」，以提高企業管治質素，而不是甚為「求其」只有3頁的報表！

文章來源：AM730 2013-10-08

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「生行街，死掌櫃」老套兼過時

最近聽到有人說，所謂「生行街，死掌櫃」，因此應選擇做營銷，千萬不要入行做會計。為免大家太過年輕未曾聽說過這句話，瓜瓜嘗試簡單介紹一下。是這樣的，「行街」即是Sales，「掌櫃」即是會計，這句話主要是說，前者工作較有彈性，發展機會較大。反觀後者，工作呆板而沉悶，做事往往太過死心眼，發展機會也較為局限。

在昔日的舊社會，大部份人都相信「工字不出頭」，認為要有自己的生意才叫有前途。由於行街接觸人較多，發展機會也較為容易找得到，因此有「生行街」的說法。至於掌櫃，工作主要是協助老闆管好賬目，工作上也事事需要跟規矩，講原則，予人死板不懂得轉彎的印象，因此有「死掌櫃」的說法。既然這樣，為甚麼當時還有人肯做掌櫃？因為行街看起來收入不錯，但並不穩定，必定要做到「好天收埋落兩柴」； 掌櫃的收入看起來好像差些，但勝在夠穩定，不愛冒險的人最適合不過。

不過，今時不同往日，現在打工也能打出一遍天。況且，人各有志，每個人都有自己的專長，正如踢足球，跑得快、善於走位，又有射門觸角的，這些人天生就是打前鋒的料子；但也有人反應佳，兼且具備指揮和高空判斷能力的，他們就很適合做龍門了。在現今社會分工精細，大家各施其職，職業已經沒有優劣之分，卻只有功能之別。試想一下，若果每個人都爭著去做前鋒，沒有人肯做防守的話，球隊不輸波才怪。

一個人要揀選職業時，最重要是看自己的性格和特質。 若果自己沒有做行街的料子，就算前景如何再好，機會再高也是沒有用。正如要姚明去踢波，叫朗尼去打藍球，相信他們就未必有今日的成就了。

在二十一世紀一零年代的今天，若還抱住「生行街，死掌櫃」這些老套兼過時的觀念去選擇職業？咪玩啦！

文章來源：Education post 2013-10-04

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黑莓定係黑霉？

因工作關係，現職公司向我們派發了黑莓手機。公司選黑莓的理由很簡單，收發電郵極為可靠方便，最重要是手機配有實體QWERTY鍵盤，不需要像目前流行的Touch screen手機般，需要依靠眼睛去找按鈕，因此用黑莓打字快而準，是上好的工作用聯絡工具。可是，由於黑莓手機的應用程式乏善足陳，娛樂程式更遠較蘋果和Google少，因此瓜瓜同時也攜帶自己的手機作娛樂之用。

坦白講，每次外出拿著兩部手機實在有點麻煩，初時以為只有自己這樣做，後來發現有不少朋友也是這樣。雖然只是少數例子，但也反映出黑莓手機這項弱點有幾嚴重。目前智能手機的市場競爭激烈，蘋果和Google的應用程式又各式各樣，而且不少還是免費，相信這就是黑莓手機銷量不斷滑落的其中一個原因。

上月中黑莓公司(NASDAQ：BBRY)發出盈利警告，預告本年度中期業績將錄得接近10億(美元，下同)虧損，主要原因是剛推出了不久的新機Z10因滯銷而需要撇帳。

除此以外，為了讓公司回復盈利，因此打算於2015年度首個季度前將經營開支削減一半。為了達標，所以計劃裁減4,500個職位，數量相當於公司目前四成人手。公布一出，該公司在美國的股價應聲下挫17%。

究竟黑莓的業績有幾差？根據剛於上周五公布的季度業績，今年上半年的銷售只有46.44億元，按年大減18.1%，毛利也減少56.3%至只有6.68億元，毛利率更急降12.6個百分點至14.4%。一如盈利警告所述，存貨撇帳達9.34億元，加上重組計劃的7,200萬元撥備，期內錄得10.49億元虧損，較去年同期的7.39億元擴闊了39.3%。

其實黑莓為存貨大額撇帳已非首次，2012年已經為其平板電腦PlayBook撇銷了4.85億元，以及為手機黑莓7型撇銷了2.67億元。不單如此，他們於2011年和2012年分別為商譽撇銷了3.55億元和3.35億元，經過連續兩年的撇銷，黑莓公司的商譽數值已於2012年年結日變為零。

讀書時代曾修讀過西方歷史，記得有一課是「滑鐵盧之役」，後世就經常以這段歷史來形容慘敗。不知是否事有湊巧，黑莓公司總部所座落的地方名叫滑鐵盧市。經此一役，究竟黑莓公司會否像當年的拿破崙一樣，戰敗後一蹶不振，威名不再？

早前已經有不少傳聞說，幾家大型科技公司包括聯想(992)、諾基亞和微軟有意收購黑莓公司。不過，上周二終於出現突破，目前持有黑莓10%股權的金融控股公司Fairfax Financial夥拍不願透露身份的投資者合組財團，並與黑莓簽訂了收購意向書，準備以47億元作價收購黑莓公司。財團將於11月4日前完成盡職審查，在此之前雙方都可以取消此協議。倘若交易最終落實，黑莓將會成為私人公司。

截至今年8月，黑莓公司的資產淨值有84.24億元，當中有23.44億元或27.8%是現金和短期投資，而且沒有負債。對新買家來說，只要出資47億元就能買入黑莓，資產折讓達44%，加上公司有那麼多現金和短期投資，「抵食」莫過於此。

不過有人快活有人愁，倘若收購落實，作價相當於每股9元。可是，黑莓的股價於2008年曾高見149.9元，若果有股東於高位買入並且持貨至今，虧蝕達到94%，可謂「蝕到灘灘腰」！

其實牽頭搞收購的Fairfax Financial也不好過，他們目前持有黑莓約10%股權，翻查舊新聞，當中的2.5%於2012年1月購入，那時黑莓的股價約為15元，另外的5%則於2012年7月購入，當時股價約7元。單單計算這7.5%股權，平均買入價已經是9.7元，由於其餘2.5%是於早年買入，因此相信Fairfax Financial投資於黑莓的平均股價必定更高，為了拯救投資，這就難怪他們要出手了。

上月諾基亞被微軟收購，雖則不被看好，但至少憑藉微軟之力，諾基亞手機還有翻身的希望。反觀是次黑莓的收購交易，只不過是財團入主，實在看不到在業務上能有甚麼得益，或者能在經營策略上有甚麼轉變。此舉能否挽回黑莓品牌的頹勢，不讓黑莓變成黑霉，實在是個大問號。

文章來源：AM730 2013-10-04

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吸金王GTA V

今年9月17日是遊戲迷的大日子，極受歡迎的電子遊戲《Grand Theft Auto》推出了第五集(以下簡稱GTA V)，一如以往再次掀起熱潮，而且市場反應異常熱烈，開售首日全球銷售額逾8億(美元，下同)，而且只用了3日就破了10億元。

趁熱鬧買了一套來玩，遊戲甫開始的警匪槍戰已經令人熱血沸騰。此遊戲屬於限制級，暴力血腥兼而有之，可惜粗口對白太多，泛濫得有點煩人。例如有一節需要玩家駕駛汽車去追逐一部電單車，坐在主角旁邊的NPC(非玩家角色)就不停地講粗口，令人煩得沒法專心駕駛。

其實GTA V尚未推出市場已令市場興奮，據說開發成本加上市場推廣大約用了2.65億元，比起前作GTA IV高逾1.5倍，金額更媲美一部荷李活電影的製作費。負責開發GTA V的公司名叫Rockstar Games，是美國上市公司Take-two Interactive(NASDAQ：TTWO)旗下的全資附屬子公司。雖然Take 2於今年至2014年度第一季度錄得6,191.4萬元虧蝕，但自從宣布GTA V於上月中推出以來，股價已累升12%，可謂水漲船高。

執筆之日，雖然Take 2還未公布首日賣出了多少套GTA V，但按分析員估計，以每套平均售價57至62元(約445至484港元)計，首日大約賣出1,300萬至1,400萬套左右。對上一套GTA遊戲全年才賣出約1,300萬套，現在GTA V只需一天就能超越，有幾受歡迎可想而知。對於Take 2來說，GTA遊戲系列是吸金皇牌，自1997年以來已推出了合共15套作品，累計賣出有1.27億套，可謂長賣長有。例如2012年和2013年度，此遊戲系列的銷售就分別佔了集團該年總收入的13.8%和11.3%。

除了Rockstar Games外，Take 2還有另一家全資附屬子公司叫2K，其電子遊戲《NBA 2K》系列也非常暢銷，據稱已經連續12年高居電子籃球遊戲榜首。雖然瓜瓜並不愛好此類運動遊戲，但曾看朋友玩過，畫面逼真得如親身在現場一樣。瓜瓜有位朋友是籃球運動愛好者，不好電玩的他也被此遊戲吸引而購買了一套電視遊戲機。然而，遊戲大賣背後其實來之不易，根據Take 2的年報披露，新遊戲需要1年甚至超過2年時間去開發，熱門遊戲更可能長達3年或更長。此外，為了顧及不同遊戲平台，他們還需要額外多花9至12個月的時間去製作。即是說，一套遊戲隨時可以花上4年時間才能完成。就以GTA V為例，據說他們足足用5年來製作。

除了花大量時間外，資金需求也絕對不輕。截至今年6月，Take 2的軟件開發成本累計有2.94億元，金額佔集團總資產逾20%。按會計準則，開發成本會先被視作資產，遊戲推出後才會轉做銷售成本。換個角度去看，開發遊戲有如栽種植物，需要花錢花時間去灌溉和培育，等到種出農產品後才能出售圖利。然而，不是所有遊戲都能開花結果，今個季度就有2,963.6萬元開發成本需要撇銷，金額相當於累計開發成本的10%。

遊戲開發時間長，投入資金又不能少，這也解釋了為何Take 2的借貸比率高企。截至今年6月，所有借貸共有5.76億元，股本則有6.07億元，債務股本比率達到95%。此外，Take 2剛於本年第一季發行了一筆為數2.46億元的可換股票據，令手頭現金由去年年結日的2.44億元，增至今年6月的6.46億元。

Take 2其中一個最大客戶是電子遊戲零售商Gamestop(NYS：GME)，按他們的年報披露，電子遊戲銷售的毛利率約22%。即是說，當我們每花100元去買電子遊戲，當中有22元是進了零售商口袋，其餘78元就是分給遊戲開發商。按Take 2今年第一季度的成本結構，以淨銷售收入的比例計算，37.7%花在軟件開發，21.7%花在製造成本，6.4%花在授權及特許權費用，銷售成本合計就是65.8%。假設Take 2實際上也是從遊戲銷售中分得78元，以此推算，當中51.3元就是銷售成本，餘下26.7元就是毛利。再減去21.2%或16.5元的營銷和市場推廣費用，其實利潤只餘10.1元，再扣減行政開支以及利息支出的話，其實盈利已所餘無幾。不過，由於今年第一季度還未推出售價較高的GTA V，因此第二季度開始，各項成本對銷售的比率應會較低，相信Take 2今年的中期業績將會有理想的表現。究竟GTA V能為Take 2帶來多少盈利，本月底將自會揭曉。

文章來源：AM730 2013-10-03

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閒說Nike

相信不少朋友都穿著Nike(紐約交易所股票編號：NKE)的產品吧？記得讀中學的時候正值外國名牌興起，當時穿著一對Nike波鞋回校必定惹來豔羨目光，可是價錢不菲，一般家庭不容易負擔。到了現在社會相對富裕，波鞋已經不像從前般高不可攀，一對普通的波鞋幾百元就有交易，而且款式和種類也較以前繁多。

不用上班的時候，瓜瓜喜歡穿著跑鞋，因為走起路來比較舒適。多年來試過不少品牌，發覺自己始終喜歡Nike，因為品質較有保證。記得曾穿過某品牌的跑鞋去跑步，不知何故，腳掌居然愈跑愈痛。自始以後就不再花時間左試右試，索性只穿Nike算了。

Nike的產品多不勝數，究竟那一種最賣錢？按2012年至2013年度的年報顯示，答案原來是「Sportswear」系列，去年營業額56.37億(美元，下同)，金額佔總營業額約27%。不過，去年的銷售表現卻最差，營業額按年下跌了2%。其次是「Running」系列，去年營業額42.74億元，佔總營業額21%。銷售表現也很理想，金額按年增加16%。排行第三的是「Basketball」系列，去年營業額26.27億元，佔總營業額13%。若論銷售表現，此系列則是最佳，金額按年增長21%之多，是去年總營業額增長9%的主要成因之一。至於另外一個較為矚目的「Football」系列，去年營業額排名在第六，金額是19.31億元，按年只有4%的增長。

不看年報也不知，原來Nike頗為依賴北美市場，去年約有45%的營業額來自北美地區，其餘地區的比重依次包括西歐有18%，新興市場(例如阿根廷、巴西和墨西哥)有16%，大中華有11%，中歐及東歐有6%，以及日本有3%。若論營業額增長，並且撇除匯率之影響，北美的增長最高有18%，新興市場有16%。大中華則最差，營業額倒退了5%。

北美市場的增長動力來自全線系列的鞋類和衣飾產品，鞋類的銷量和單價均上升7%，因此營業額按年增加14%。衣飾的表現更好，銷量和單價分別上升10%和12%，以致營業額急增22%。新興市場方面，鞋類產品的增長主要來自「Running」、「Football」及「Women’s training」系列，銷量和單價分別上升9%和6%。衣飾產品的增長則主要靠「Football」、「Running」、「Sportswear」及「Men’s training」系列，銷量和單價分別上升10%和9%。

至於大中華營業額為何倒退，年報解釋主要是訂單減少、折扣和退貨增加所致。當中以「Sportswear」、「Men’s training」及「Women’s training」系列的跌幅較為突出。此外，鞋類產品的銷量和單價分別下跌1%和2%，衣飾產品的銷量和單價更分別下跌3%和6%。可幸的是，由於籃球衣飾的營業額錄得高增長，因此抵銷了部分營業額下跌的影響。

若看除息稅前溢利(Earnings before interest and tax)，北美市場對集團的貢獻最高，去年金額有25.34億元，佔總額約64%。其次是新興市場和大中華，金額分別有10.11億元和6.4億元。不過，若看除息稅前溢利率就有些少分別，排首位是大中華，比率是33%，其次是新興市場有27%，北美有24%。

除了自家品牌外，Nike還擁有其他品牌。記得曾經在港頗為流行的足球用品牌子Umbro嗎？Nike早於2007年收購了此品牌，並於去年以2.25億元的代價售予Iconix Brand Group。埋單計數，Nike錄得1.07億元的帳面虧損。此外，歷史悠久的運動鞋品牌Converse也是由Nike持有，由於英國和中國的銷量理想，去年營業額錄得14.49億元，按年增加9%。

最後一提，按年報透露，Nike所有鞋類產品皆於美國以外的生產商製造，主要生產地包括越南、中國和印尼，以數量計，其分額分別是42%、30%和26%。此外，Nike也和部分位於阿根廷、巴西、印度和墨西哥的廠商簽訂合約，將製成品於當地發售。至於衣飾產品，除了上述生產地外，也包括泰國、斯里蘭卡、巴基斯坦和馬來西亞等。Nike還透露，目前單一廠商負責生產的數量最多只佔總體的6%，由此可見，Nike喜歡將訂單分散。此做法「有辣有唔辣」，好處是避免過分依賴單一廠商，但壞處是需要花大量資源去管理。不說別的，單是要監察廠商是否遵守Nike的規定去善待工人，這項工作已經是一大挑戰。

文章來源：AM730 2013-09-27

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賣吃的蠟筆小新

瓜瓜以前是個漫畫迷，《蠟筆小新》是其中一部喜愛的漫畫。個人認為此部作品是畫給大人看的，但現實卻有不少兒童喜歡，而且還看得津津有味，大概是受到小新極度無聊的行為所感染吧。

與這部漫畫同名的企業蠟筆小新食品(1262)，最近公布截至2013年6月底中期業績，首6個月銷售達到9.7億元(人民幣，下同)，按年增長有17.3%。此外，由於銷售成本的增幅較低，令同期的毛利增加了19.1%，至4.07億元，毛利率也連帶微升0.6個百分點至41.7%。按業績公告解釋，主要是原材料和包裝材料的成本下降。至於銷售增幅可觀，主要是銷售予現有分銷商的營業額較去年同期增長13.5%，以及期內分銷商數目增加，令銷售額多賺了3.9%。

值得留意一點，該集團於期內改變了分銷條款，今年開始不再承擔產品的運輸費，改由分銷商自己負責。不過，該股同時向分銷商給予額外銷售折扣作為補貼，折扣合共為3,340萬元。這也同時解釋為何今年首6個月的貨運及運輸開支按年大減94.1%至只有175.4萬元了。由於運輸費屬於經營開支，並且列在毛利之後，雖然條款轉變不會影響經營溢利，但卻引致銷售額減少，繼而令毛利和毛利率下跌。若不計算此特殊折扣，原先的銷售額應是10.09億元，按年增長應有21.3%。此外，同期的毛利應有4.4億元，而毛利率也應為43.6%。

既然此舉影響銷售額和毛利，為甚麼集團仍然去做？相信是為了提高未來的盈利吧？現在美其名以折扣作補貼，分銷商見實際上沒有多大分別，更改條款的阻力自然較少。日後集團只要減少額外折扣，運輸費的責任仍落在分銷商身上，盈利就會提升。況且，改變條款只會影響現有分銷商，新加入的應該不會有異議吧？還有一點，按該集團的會計政策，當貨品交付予客戶時，銷售收益就會確認。現在運輸費改由分銷商承擔，是否意味貨物在裝上貨車的一刻銷售就能確認，不用等到貨物送到客戶時才算數？

蠟筆小新的整體毛利率逾四成，究竟是高還是低呢？或許看看其他食品企業，中國旺旺(151)、統一企業(220)和康師傅(322)同期的毛利率分別有41.2%、34%和30.45%，本地四洲集團(374)去年全年的毛利率則有30.5%。這樣看來，蠟筆小新和中國旺旺一樣，產品的盈利能力較同業為高。

在蠟筆小新的四類產品之中，以果凍的毛利率最高，今年上半年有42.4%。果凍對整體銷售額和毛利的貢獻也最大，所佔份額分別是78%和79%。公告中還透露，新推出的「憤怒鳥系列」果凍刺激了消費意欲，相信是這個原因，令果凍的銷售額按年推高了8.6%。

毛利率排行第二的是其他休閒產品，今年上半年有40.3%，銷售額和毛利的份額分別是13%和12%。由於某幾款新產品需求殷切，因此帶動銷售額急升55.6%，同時也令毛利飆升98.2%。

甜食產品的毛利率是38.6%，於同期排行第三。銷售額和毛利的份額分別是9%和8%。同樣受惠於「憤怒鳥」品牌效應，銷售額和毛利按年增加54.7%和60%。最後是剛於今年4月才推出的飲料產品，雖然目前的毛利率只有29.3%，但兩個月的營業額和毛利已經分別有945.5萬元和277.1萬元，相信此產品於下半年能為集團貢獻更多營業額和毛利。

該集團的業務是製造和銷售零食產品，存貨、應收帳和應付帳的周轉期又如何？今年首6個月的數值分別是21天、44天和53天。與去年同期比較，存貨周轉期增加了1天，應收帳周轉期則減少了8天，而應付帳周轉期減少了21天。

期內銷售增長可觀，但應收帳周轉期卻下跌，雖然公告沒有解釋原因，但透露了給予分銷商和配送商的信貸期分別為30天和90天。以此推斷，可能是期內向分銷商銷售的增幅高於配送商，因此將信貸期的平均值拖低。至於應付帳周轉期為何大幅減少，公告也沒有解釋。估計是集團多了利用銀行承兌匯票來做支付，而承兌匯票一般有180天結算期，因此將應付帳的周轉期拉低。

有傳集團的名稱是拾人牙慧，是否如此不願置評，若然真的如此就實在令人反感。但不得不承認，集團的財務表現的確令人眼前一亮。

文章來源：AM730 2013-09-26

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必瘦站點賺女人錢

事先聲明，此標題完全沒有貶意，本文純粹根據必瘦站(1830)近期的財務表現，嘗試去分析纖體美容生意賺錢之道。

經常都會聽到「女人錢」容易賺，事實是否如此無法驗證，但為必瘦站帶來可觀收益和盈利卻是可以肯定。截至今年3月，必瘦站全年錄得4.43億元收益，按年增16.2%。將收益扣除僱員福利、市場推廣、店舖租金等營運開支後，營運利潤有1.05億元，升20.1%。再計入金融收入和扣除稅項開支後，全年利潤有7,801.5萬元，上升13.6%。

其實必瘦站的生意是如何經營？首先必瘦站與客戶訂立銷售合約，合約為期6個月(2012年4月1日前簽訂的合約則是12個月)，必瘦站將向客戶提供纖體及美容服務，客戶則預先繳付合約金額，並且以信用卡、易辦事、支票、現金及分期付款安排來付款。換句話說，必瘦站應收帳款只涉及銀行等金融機構，而且不用面對客戶信貸風險。至於收取回來的銷售合約金額，首先會視作負債並且在「遞延收益」中入帳，當必瘦站向客戶提供服務後，收益才會在損益表中確認。

於今年度，必瘦站與客戶訂立的銷售合約金額有4.07億元，較去年度的3.54億元高出15%。此外，年內因提供服務而確認的收益有2.17億元，增加9.1%。除纖體及美容服務外，客戶可使用預付款來換購纖體和美容產品，涉及收益於今年度有6,782萬元，減少18.8%。

上面提及過，銷售合約設有期限，若果客戶在限期前還有預付款項未用，金額不能退回，而且必瘦站會將餘額視為收益而在損益表中確認，這類收益於今年度就有1.58億元，較去年度9,856.1萬元飆升60.4%。此收益大幅增加，不知是否與必瘦站早前將銷售合約期限由12個月減至6個月有關呢？不過，根據年報披露，必瘦站允許客戶在纖體美容套票到期前升級至高級纖體美容套票，客戶只需支付差額，而且新套票的6個月期限也會重新計算。其實此舉也相當聰明，只要客戶手上還有未使用的套票，為避免過期都會加錢升級吧？此外，某些療程套票容許退款，若果客戶對療程效果提出投訴或索償，必瘦站會按個情況安排。於今年度相關的退款有525.2萬元，按年減少9.8%。

新修訂的《商品說明條例》於今年7月已於香港全面推行，不知會否影響必瘦站的營運。其實只要銷售合約條款清晰，簽訂前又講解清楚的話，影響自然能夠避免。不過，必瘦站的主要收益和盈利來自內地，即使新例對業務有所影響，相信程度也有限。以今年度的收益為例，香港業務的收益是1.38億元，金額只佔整體收益約31%，除稅前利潤有1,467.9萬元，對整體稅前利潤貢獻更加只有13%。反觀內地業務，收益和除稅前利潤分別是2.99億元和9,121.7萬元，兩者對整體集團的貢獻分別高達67%和84%。話雖如此，但香港業務的增長很可觀，收益於今年度有83.3%的增長，較內地業務的2.4%為高。同期的除稅前利潤更加是轉虧為盈，金額較去年同期高出3,952.8%，內地業務似乎已經飽和，除稅前利潤只增長3.7%。

做纖體美容生意，究竟有甚麼營運開支呢？看看損益表，撇開其他雜項收入和開支不說，最大的開支是僱員福利，在必瘦站收到的收益中，25%就是花費於此。

其後依次17.6%用在市場推廣，11.1%用在店舖租金，7%用在所得稅，5.4%用在機械和設備的折舊，以及2%用在存貨及消耗品成本。埋單計數，必瘦站淨賺17.6%。看來此門生意頗為賺錢，難怪美容店舖在香港開得成行成市了。其實想想也是，女為悅己者容嘛。

截至2013年3月，必瘦站的員工總數是829人，按年減少4.1%。至於員工的人均年薪，於今年度有13.37萬元，按年增加20.8%。纖體美容生意很大程度上要依靠員工，單從平均數去分析，看來必瘦站頗為願意與員工分享成果吧？最後一提，必瘦站公司的英文名稱究竟是甚麼呢？應該不會是「Slim for sure」或者「Beauty must be slim」之類吧？看年報才知道原來是「Perfect shape」。

文章來源：AM730 2013-09-24

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會計師的三大條件

上一篇提及過，會計師不需要精於數學，但需要熟悉會計準則，以及與企業管理相關的法律和知識。究竟甚麼人適合做會計師呢？

首先講性格，不論是審計還是會計，工作都是在數字堆裡鑽，沒有足夠的耐性是做不成的。因此，不怕悶，富耐性的朋友比較適合做會計師。反觀喜歡走動，終日跳跳紮不能停下來的朋友，會計工作就不太適合了。此外，會計師不時都要面對繁複的賬目和記賬，因此具有良好組織和分析能力，以及處事有條有理的朋友較為適合。組織能力欠佳，或者造出來的東西只有自己才看得懂的，就不太適合做會計工作了。

接著是Soft Skills。不少朋友以為會計師終日與數字為伍，因此不用接觸人。然而實情並非這樣，從事審計的，經常要接觸不同性別和國籍的客戶，而且層面也很廣泛，上至CFO下至文員也可以溝通無礙。從事企業會計的，對內需要與各部門溝通，對外則需要與銀行、政府機構甚至客戶交流，而且不時需要向管理層做匯報。因此，今時今日的會計師，除了具備良好的溝通和交際能力外，表達技巧也是不可或缺。還有一點，審計和會計是集體工作，因此很著重團體精神。能與其他同事合作，即是所謂「合群」就很重要了。另外，身為會計師，很多時都要帶領同事去完成工作，領導才能就更加少不了。

最後一項，也是瓜瓜認為最重要的，就是會計師必需具備良好品格。會計師經常要做出專業判斷，因此必需避免利益衝突發生，否則無法得出公平而且準確的結果。例如核數師要對企業的財務報表給予審核意見，其獨立性就至為重要。又例如企業會計師負責管理企業的財務，經常會面對巨額資金，以及各式各樣可能出現的誘惑，不為利誘所動是成為會計師必要的條件。

有志成為會計師的朋友，不妨以此來衡量，看看自己是否合適。

文章來源：Education post 2013-09-20

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辣招下的美聯

【am730專欄】美聯集團(1200)最近公布了今年的中期業績，一如預期成績差勁，首6個月的整體收益按年減少9%至17.24億元，業績更加是由盈轉虧，期內錄得股東應佔虧損9,517.5萬元。無他，在「辣招」下物業交投大幅萎縮，主打物業代理的美聯怎會「有運行」？坦白講，整體收益只下跌9%，相信已經算是有所交代了。

美聯的收益最主要來自3方面，比重最高的物業代理業務，期內錄得16.93億元收益，按年減少9.4%。可幸的是，另外兩項業務的收益卻不跌反升，互聯網教育及相關服務有997萬元，按年增加23.6%；移民顧問服務則有1,789萬元，按年上升10.6%。

若以地區劃分，收益最多仍是來自港澳地區，期內收益有13.85億元，佔整體收益約八成，其餘兩成則來自中國，金額有3.39億元。若與去年同期比較，港澳地區的收益按年大跌19.2%，反觀內地則上升85.8%。

按業績通告解釋，因集團強化內地據點而令收入顯著增加。可惜美聯的核心業務始終在香港，內地業務只能略為彌補港澳部分失去的收益。

若以業務性質去看，住宅物業的代理收益於期內有12.91億元，按年減少14.2%。集團的虧損主要源於此業務，期內的分部業績錄得1.22億元虧損，較去年同期的1.25億元盈利相比，金額倒退接近200%。

至於工商物業代理業務，期內收益有4.02億元，按年上升10%。不過，期內分部業績卻按年下跌67.1%至2,371.6萬元。此部業績主要來自美聯工商舖(459)，按他們的中期業績公告，今年上半年的物業代理收益按金額排序，最高是商舖有1.68億元，但是按年只有1%增長；其次是商業物業，同期收益有1.36億元，按年升幅則最高有8%；工業物業的收益有6,636.3萬元，按年增長也有6.9%。公告進一步透露，今年上半年促成了22宗過億元的物業成交，其中4宗更逾5億元。可是港府於今年2月開始推出非住宅物業的「辣招」後，工商舖交投嚴重受影響。雖則如此，管理層預料，下半年非住宅物業的交投量將會於現水平橫行。

回說美聯集團，看其損益表，他們有兩大營運開支，包括員工薪酬和辦公室及商舖租金，於2013年上半年的金額分別是10.27億元和3.04億元，佔總營運開支的比例分別是56%和17%。

相信是收益下跌關係，員工開支較去年同期下跌了3.4%。跌幅看似很少，但由於集團期內員工人數增加了1,661人，若計算每位員工的平均薪金，今年首6個月只有10.72萬元，按年大減20.1%。根據報章報道，管理層於業績發布會上表示盡量不會裁員，並且已採取自然流失策略。可是，物業代理的底薪比較低，靠的主要是佣金。生意淡薄下，佣金收入必然銳減，就算不裁員，相信也有不少員工自行離開甚至轉行吧？

至於辦公室及商舖租金，金額較去年同期上升了36.8%。由於美聯未有披露商舖的數字和期內變化，因此計算不到每間商舖的平均租值。不過，若看期內租金與收益的比率，去年和今年分別是12%和18%，換句話說，去年每賺100元只需負擔12元租金，今年卻增加至18元，若果不是美聯透過調配分行和搬舖，相信租金開支將會更高。

細看損益表時被一項開支吸引，這就是應收帳減值，今年上半年的金額有9,396.8萬元，按年增加84.1%。若拆開此開支來看，涉及住宅物業代理費用的應收帳款減值，不論在金額和升幅都很高，分別是5,701.4萬元和110.4%，餘下則是工商舖代理費用，應收帳減值金額和升幅分別是3,695.4萬元和54.3%。此外，應收帳的帳齡也有增加的趨勢，逾90天的應收帳款比例由去年12月的2%上升至今年6月的6%。這就難怪應收帳周轉期大幅飆升，於去年6月和12月，應收帳周轉期只有114天，但到了今年6月卻增加至146天，足足比以往多出了32天。看來美聯的業務不單受「辣招」影響，客戶信貸控制也值得關注。

若果政府仍然不肯「撤招」或者「減辣」，相信美聯下半年的業績難有改善。

文章來源：AM730 2013-09-19

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窺探日本城

【am730專欄】於香港售賣廉價生活用品，在舖租貴和人工高的夾擊下，究竟是否有利可圖？日本城的母公司國際家居零售(1373)於本月上市集資，招股書詳細列出公司業務和營運數據，是個好機會讓我們窺探一二。

翻開招股書，顯然發現一個章節叫「概要及亮點」，此標題實在點刺眼。不是嘛？雖然該集團於開曼群島註冊成立，但業務主要在香港，其銷售於今年就佔了總收入的89%，況且總辦事處設在香港，現在又於香港上市，怎樣計也算是一家港資公司吧？再者，招股書中文版用了繁體字刊印，若配上「概要及優勢」，既大方又得體，不喜歡「優勢」的話，改用「特色」或「優點」也可以，再不成還有「重點」、「焦點」和「長處」，選擇多的是，但為何如此突兀用了「亮點」這個大陸字詞？實在令人費解。

回說正題，不看招股書也不知道，原來除了香港的230間店舖外，他們在新加坡、馬來西亞、中國大陸和澳門以不同名稱開設了53間分店，加上9家特許店，店舖總數就是292間。究竟他們的營運表現如何呢？雖然招股書披露了過去3年的業績，但避免寫得太過複雜，此文只集中分析2012至2013年度。

首先是收入，截至今年4月底止，全年錄得14.99億元，按年增長23.7%。收入當中有九成七來自零售業務，其餘為批發、寄售佣金收入、管理費收入及特許使用費。在零售收入中，以家居電器、家務用品和塑膠製品的份額最高，分別是20.7%、19.5%和11.1%。招股書內披露了一項有趣資料，原來在不同地方，每宗交易平均消費差別頗大。例如香港，每宗交易平均金額是53.4元，新加坡和馬來西亞分別有46.6元和59.8元。反觀內地和澳門卻破百，金額分別為104.3元和112.3元。差別這麼大，皆因香港及新加坡的店舖主要售賣較便宜的產品，馬來西亞和中國等地則售賣高價貨。

接下來是毛利，今年度錄得6.91億元，按年升28.2%。由於毛利升幅高於營業額，因此帶動毛利率升1.7個百分點至46.1%。目前產品採購差不多有一半是來自本地，但毛利率只有34.1%；其餘逾兩成是來自自家品牌，即是找廠商為自己製造產品，一成半來自國際採購。這兩類產品的毛利率卻較高，分別有55.6%和54.7%。今年度毛利率得以提升，就是因為集團提高自家品牌和國際採購的比例所致。

若按地區去看，香港業務的毛利率只有45.3%，較新加坡的52.9%，馬來西亞的49.8%，以及內地的51.3%為低。但若看淨利潤率，香港卻有7.9%，新加坡只有3.8%，其餘兩個地區於2013年度更加錄得虧損。換句話說，香港業務雖然毛利較低，但埋單計算還是較其他地方賺錢的。

說到淨利潤率，今年度的整體數值是6.9%，影響最大的兩項開支正是舖租和人工，金額佔營業額的比重分別是13.7%和13.4%。據招股書披露，今年度的零售店租金開支是2.05億元，按店舖數目計算，每家店舖每月的平均租金是6.04萬元，按年上升13.2%。若細看各地區，香港店舖的每月平均租金是6.41萬元，初時以為是最高，原來新加坡更高，金額是8.83萬元。按管理層解釋，香港店舖多開設在較次的地方，因此租金較為便宜。其實日本城在港已經有一定的知名度，只要店舖位置不是太過差，此策略應該沒有問題的。

此外，招股書提供了一個敏感度分析，假設租金開支上升10個百分點，今年度的稅後利潤將會減少1,192萬元或11.6%；若升幅達15個或20個百分點，影響更分別高達25.8%和34.3%。員工薪金也一樣，假若上升5個百分點，今年度的稅後利潤將減少807.8萬元或7.8%；若升8個或10個百分點，影響將分別是12.5%和19.4%。

由此可見，於國際家居零售而言，如何有效控制店舖租金和員工開支至為重要。因為他們的淨利潤率已經不算高，若果一個不小心，開支就會把利潤吃掉。現今在香港做零售生意，說在刀口上營生太過誇張，但至少也像踩鋼線般要步步為營吧？

文章來源：AM730 2013-09-17

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為何卡撒天嬌溢利急跌？

【am730專欄】於去年年尾上市的床上用品製造商卡撒天嬌(2223)早前發出了盈利警告，表示2013年上半年的股東應佔溢利將較去年同期顯著下跌。公告解釋的原因主要有三個，包括自營零售專櫃佣金增加、員工成本上漲，以及因購股權計劃而發生的攤銷費用。由於公告未有披露具體數字，因此並不知道影響有多大，以及溢利將會下跌多少。

然而，中期成績表最終在今年8月尾派發，卡撒天嬌今年首6個月的收入有2.32億元，按年增長12.1%。可是，同期的銷售成本卻增加13.1%，因此毛利只增加11.5%至1.41億元，毛利率也略為下跌0.3個百分點至60.7%。咦？收入和毛利都要雙位數增長，表現不是很好嗎？既然還要發出盈利警告，看來上述3項開支飆升得很厲害吧？對！

按業績公告披露，這些開支較去年同期額外增加2,643.6萬元，不單將額外賺到的1,455.6萬元毛利完全抵銷，而且還令期內溢利按年大跌七成至只有381.2萬元，何其悲壯？

有沒有看過日劇《神探伽利略》？男主角湯川學有一句口頭禪，「所有現象都可以解釋的」。其實財務報表也一樣，所有數字變化必定也可以解釋。既然如此，何不按公告內提供的資料去找尋答案？

首先是自營零售專櫃佣金。根據公告解釋，增加的原因是今年參與多了百貨公司的促銷活動。於今年首6個月，佣金開支有3,947萬元，按年上升15.9%或542.2萬元。反觀自營零售收入，去年卻微跌0.3%至1.51億元。其實將兩者相除，得出來的自營業務收入對佣金比率已能具體說明情況。於2013年上半年的比率是3.83，即是每花1元佣金能賺到3.83元，但去年的比率卻是4.46。換句話說，百貨公司的促銷不單沒有為專櫃增加收入，反而令佣金開支增加。

接著是員工成本。今年首6個月的開支是4,611.6萬元，按年急升28.9%或1,034.5萬元。升幅那麼大，主要是員工人數由去年同期的930人急增26.2%至今年的1,174人，以及員工期內的人均薪金由去年的3.85萬元調升2.1%至今年的3.93萬元。

最後一項，也是對期內溢利影響最大的，就是因購股權計劃而產生的攤銷費用。卡撒天嬌在上市前推出了此項計劃，並於去年年尾向合資格人士授予購股權，涉及合共2,232萬股普通股，行使價為每股1.2元。年報還進一步披露了此計劃對財務的影響，費用總額預計是1,690萬元，並需要在2012年至2014年期間攤銷。

今年上半年攤銷了1,070萬元，下半年將額外攤銷290萬元。換句話說，今年全年的淨溢利將會因此而減少1,360萬元，金額相當於2012年全年淨溢利的42%。因此可以預期，卡撒天嬌今年的全年收入需要增加42%，並且維持溢利率於去年6.8%的水平，淨溢利才能與去年持平。值得一提，雖則此攤銷費用影響溢利甚大，但實際只是帳面上，對現金流是沒有影響的。

忽發奇想，倘若撇除此項攤銷費用以及上市前後的相關費用，究竟卡撒天嬌的經營表現會如何呢？嘗試算了一下，2012年上半年的除稅前溢利是1,844.1萬元，加回該年的941.4萬元上市費用，調整後的數值是2,785.5萬元。同一方法，將股權攤銷費用和今年發生的190萬元上市後專業費用剔除，今年上半年的除稅前溢利將會是2,100.9萬元。將兩者互相比較，其實今年上半年的除稅前溢利只下跌24.6%，較未調整前的54.2%為低。

不過，若將調整了的除稅前溢利與收入相除，得出來的稅前溢利比率於今年上半年有9.1%，去年同期的比率則有13.5%。單以比率去看，卡撒天嬌今年的盈利能力較去年同期遜色。

此外，由於員工成本和專櫃佣金對收入的比率頗大，於今年上半年分別是19.9%和17%，若果卡撒天嬌未能有效控制這兩項支出，或者不能增加收入以抵銷開支升幅，盈利將會進一步被蠶食。由此來看，卡撒天嬌要保住去年盈利，如何控制員工成本和專櫃佣金才是關鍵。

文章來源：AM730 2013-09-13

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