2015年7月17日星期五

為何家夢發展零售業務?

家夢上月供股,籌約1.7億元。圖為其網站。
自港股「大時代」重臨,不少上市公司股價十分波動,常大上大落,包括家夢控股(8101)。以近期股價為例,家夢於5月6日收市後發盈利警告,翌日收市價雖較前一日跌11%,但不知何因,股價於幾天後開始逐步回升,到6月5日更升至0.32元,創今年上半年收市新高。但開心的日子維持不到3天,家夢在6月9日收市後宣布供股,股價於翌日急挫23%至0.22元。由5月6日至7月13日的短短個多月,最高和最低收市價分別是0.32元和0.11元,上下差距達0.21元之多,股價波動之大可想而知。

說到這次供股,於股東權益而言其實不太有利,因涉及股份數目頗大,上下限分別為17.41億和17.35億股,但供股前已發行股份數僅5.78億股,若以下限計,供股股份總數相當於已發行股份約300%。可想像一下,若現有股東持10%家夢股權,不供股的話,其股權將被大幅攤薄至約2.5%,難怪供股消息公布後股價急跌。按公告披露,供股所得款項約1.7億元,當中約1.3億元計劃用於收購中港若干物業作零售用途,其餘4,000萬元用於購買物業作辦公室自用。公告解釋,家夢並無零售業務,打算在中港開設自營店舖以擴大零售網及增加品牌知名度。

家夢管理層有此計劃,相信與去年業績不理想有關。於截至今年3月底財政年度,不單收入跌破億元大關至僅9,116.6萬元,bottom-line更轉盈為虧,全年虧損867.8萬元。為何如此差勁?最主要是年內收入大減31.5%。其他國家和地區收入雖增2.4%至5,425.9萬元,但業務比重較大的中國表現實在太差,收入急瀉53.9%至僅3,690.7萬元。管理層解釋,主因中國市場對軟床及床墊需求下跌。但看看盛諾集團(1418),即我們熟悉的「Sinomax」,其業務與家夢同是售賣床墊,於2014年度中國收入增15.3%至11.37億元,其他國家和地區則增11.8%至15.46億元。合計整體收入增13.2%至26.83億元。由此推斷家夢收入下跌應與經濟大環境無關。

另一關注點是產品盈利能力減弱。於2013/14財政年度,家夢整體毛利率達27.3%,盛諾僅26.2%。但到了2014/15財政年度,家夢毛利率降4.3個百分點至僅22.9%,反觀盛諾卻升1.3個百分點至27.4%。按管理層解釋,毛利率下降「主要由於相對於海外床褥銷售有較高利潤率的本地客戶,對軟床及床墊的需求減低所致」。換言之,若要收入回升,家夢必先改善銷售渠道。若不是自身品牌出問題,家夢發展自身的銷售渠道確是出路。

此外,去年銷售下跌,但存貨額卻增,意味存貨周轉期上升,計算後果真如此,去年增4天至11天,更令人擔心的是應收貿易款項周轉期增53天至150天,儘管應付貿易款項周轉期減1天至60天,最終令現金周轉期(即資金回籠時間)增58天至101天,反映流動資金壓力增加。可幸的是,家夢年內配售股份籌1,792.4萬元,加上貿易應付款項減少,令流動資產增8%,流動比率由3.9倍改善至5.5倍。此外,若上述供股獲股東批准,流動資金將進一步增加。

有一點值得留意,家夢有意購置物業以發展零售業務,但如早前拙作《隆成置業風波》所說,內地有分析認為,一些大城市如廣州,因預期新商舖供應量大增,料租金將現下行趨勢。若分析正確,家夢仍在內地自置物業,能否如公告中說,真的可在日後把握資產升值機會?無論如何,於公司角度而言,以供股籌集資金比借貸好,因預期利息趨升,到時借貸成本無可避免增加。由於股供計劃預計在9月完成,看來零售業務所帶來的貢獻,需在下半年度才逐步顯現,或許到時再作跟進吧。

原文刊於:am730 2015-07-17

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