淺談美麗華

美麗華旅遊主要經營團體外遊業務，圖為其分店。

在最近港大校委會風波中，校委之一的盧寵茂教授意外倒地後頓成網絡紅人，除不少公眾人物如歌星仿傚他的倒地姿勢外，網民更紛紛將他的倒地抱膝照改圖，聲勢可謂一時無兩。有趣的是，幾家商業機構也加入「抽水」行列，包括幸福醫藥和美麗華旅遊。前者在其專頁貼出盧教授倒地照，並寫道：「如果見到眼前人跌倒，梗係要扶佢一把喇！痛嘅話，不妨送贈對方『特強幸福止痛藥』；後者將盧教授的肖像與其分店照片結合，變成盧教授坐在分店門口，並且在帖子寫道：「洗乜守喺門口咁辛苦？梗係用網上報團啦，平過門市架！」。抽水圖片雖有趣，畢竟當事人未必受落，或許怕無端得罪人，故兩家公司將相關帖子刪除。美麗華旅遊更為此發道歉聲明，但或被網民批評得厲害，最後連道歉聲明也刪除，被指為公關災難。

刪帖事件是否影響美麗華旅遊名聲暫未可知，但他們宣傳確較惹人注目，如為電視劇《武則天》冠名贊助商，還推特色旅行團，行程包括參觀劇集主要拍攝場地及戲服展示館，實行「食住個勢」。這番宣傳能帶來多少生意，我們當然無法得知，但有點可肯定，就是旅遊業務收入對美麗華酒店(071)的貢獻非常可觀。以2014年為例，該業務收入12.32億元，佔總收入約39%。反觀其他業務貢獻較低，收租業務只佔25%，酒店及服務式公寓業務佔22%及餐飲業務佔12%。或許會問旅行社生意也逾10億元？除美麗華旅遊外，旅遊業務還包括美麗華旅運。翻查集團2007年業績公告，美麗華旅遊自2006年已成立，主要接辦以往由美麗華旅運經營的團體外遊業務，美麗華旅運則續負責商務機票、租車和郵輪業務。

旅遊業務收入雖可觀，但邊際利潤卻奇低，向集團貢獻盈利也較少。於2014年，該業務EBITDA(息稅折舊及攤銷前盈利)有5,330.2萬元，只相當於總額5%，對收入比率僅4.3%，即每100元收入只賺4.3元，略高於餐飲業務的4.1%，但大幅低於收租業務的85.5%及酒店及服務式公寓業務的35.2%。反觀本地另一家上市旅行社東瀛遊(6882)，去年同期EBITDA及收入分別約9,552.6萬元和16.85億元，兩者相除後邊際利潤率5.7%。再看專業旅運 (1235)去年同期EBITDA及收入分別約6,082.8萬元和3.74億元，EBITDA邊際利潤率更高達16.7%。相比美麗華旅遊業務盈利能力明顯較低。可惜資料有限，無法進一步分析原因。

香港地少人多，擁有物業作收租之用，幾乎是本地上市公司的必勝之術。美麗華集團也一樣，收租業務最為賺錢，去年向集團貢獻的EBITDA達6.77億元，相當於集團總額69%。目前美麗華擁有兩個商場和一幢寫字樓，全位於尖沙咀黃金地段，雖然去年本地零售消費及寫字樓租賃需求下滑，但旗下物業出租率仍維持在逾90%，除收入增6.7%至7.92億元外，EBITDA也增7.1%。因物業升值關係，去年有7.33億元額外收益入帳。若按去年年初投資物業的帳面淨值110.79億元計，年內物業升值6.6%。

升值金額比業務經營利潤還多，看似坐著不動也能賺錢，其實不然。因美麗華的投資物業是以「收入資本化計算法」作估值，計算時將物業現有租約及就現時租賃屆滿後之淨收入資本化。若美麗華甚麼也不做而等資產升值，恐怕估價未必有目前那麼高。

原文刊於：am730 2015-08-26

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