港燈會否考慮供股集資？

自己一向認為投資收息股最穩陣，買入後不須多大理會股價升跌，年年等收息大可安枕無憂。可是，港燈-SS(2638)最近給我們上了一課，收息股一樣可以暴跌，股息一樣可以大減。

上周港燈公布去年純利倒退8.7%至30.51億元，可分派收入銳減54.5%至14.86億元。可是股息並沒有如市場預期減少，皆因動用了股本儲備，以維持上年每股40.04仙。管理層指，受剛生效管制計劃協議影響，加上未來需投入266億元於資本投資，料未來幾年分派將大減20%。消息一出股價即時向下，單日跌幅超過4%。以公布業績前股價8.15元計，息率才是4.9%，股價單日跌幅相當於1年股息的85%，於收息股來說可算是股災。

先說港燈去年業績。這是舊管制協議最後一年，純利倒退有兩大原因，其一是經營溢利減3.7%至50.86億元，金額相當於1.94億元。少賺那麼多，皆因年內電力銷售收入跌0.7%，及直接成本增1.9%，兩者夾擊下毛利少賺1.81億元或2.9%。

翻看去年中期業績，受惠電量銷售上升及直接成本持平，去年上半年電力銷售收入升2.5%，毛利升4.1%。如今全年不升反跌，因去年下半年收入跌3.3%，直接成本卻增2.9%，故令毛利減少8.2%。為何這樣管理層未有解釋，但年內兩大成本均顯著上升。

如折舊升3.8%至28.34億元，主要是年內有16.93億元在建資產投入生產。存貨成本(包括燃煤、燃油及天然氣及物料)漲19.6%至45.69億元，不知是否因為天然氣發電比例持續增加，而天然氣較煤較貴有關。

純利倒退第二個原因是財務成本增加，年內升14%至9.67億元，金額相當1.19億元。財務成本升幅顯著，主要是借貸淨額增1.4%或5.94億元，及平均年息率(財務成本除以年內貸款淨額平均值)升23個點子。值得注意，新增貸款未有改變貸款組合的結構(包括種類和利率)，不過將淨負債對淨總資本比率推高2個百分點至46%。

為何借貸上升？還不是新管制計劃協議下，港燈須要提升天然氣發電比例所作出的投資，部分燃煤發電機將陸續退役，改以燃氣發電機代替。

有別於中電控股(002)，港燈SS是商業信託，於投資者而言，好處是每年必需按規定將大部分盈利派發。但好處也是壞處，發電設備會老化需要更換，留下的儲備未必足夠應付新設備的投資，唯有增加借貸甚至減少派息。

在新管制計劃協議下，港燈在未來5年的資本投資是266億元，即是每年平均花53.2億元。管理層預計派息將減少20%，以去年可分派收入35.38億元計，即是7.08億元，意味每年還需籌集46.12億元(53.2億元減7.08億元)。

錢從何來？增加借貸逃不了，到時負債資本比率將進一步攀升，財務成本也會增加。寫到這裡不禁會問，管理層會否考慮供股集資，以減低借貸水平和降低財務成本呢？

原文刊於：am730 2019-03-29

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