Tesla債務真的很垃圾嗎？

比亞迪(1211)遭股神巴菲特減持，股價因而低迷。是否吸納良機見仁見智，但買一手動輒要十幾萬元，非一般散戶能夠參與。相反，同是新能源車製造商Tesla就親民得多，繼2020年將股份「一拆五」後，最近再「一拆三」。執筆之日每股收報270(美元，下同)，投資者入場費大幅降低，加上可以逐股買入，難怪愈來愈多人轉戰美股了。

說到Tesla，最近又有新話題。事緣有網紅不滿信貸評級機構穆迪給予Tesla「垃圾級別」債務評級，因而去信查詢。有趣的是，穆迪分析員居然回覆，還認真地列出理由。穆迪這下可慘了，被Tesla支持者群起攻之，批評其理據荒謬，還連累同行標準普爾和惠譽齊齊捱罵。其實穆迪今年1月已調升Tesla的信貸評級，由原來的「Ba3」跳升兩級至「Ba1」，與「投資級別」門檻「Baa3」級僅一步之遙。可是，支持者不滿意，認為Tesla貴為全球最有價值的電動車生產商，市值一度超過1萬億美元，與蘋果、微軟等看齊。這些藍籌的信貸評級皆是「投資級別」，反觀Tesla仍處垃圾級極不合理。

這說法看似正確，但實情是信貸評級機構主要看企業的違約風險，所以特別著重財務狀況、經營表現以至業務前景，跟市值沒有必然關係。

Tesla目前的債務真的很垃圾嗎？可以先從其債務水平看看。截至今年6月底，總負債有308.55億元，總資產有685.13億元，兩者相除得出的資產負債率有45%。被評為投資級別的蘋果又如何？同期總負債是2,782億元，總資產有3,363億元，兩者相除得出的資產負債率高達82.7%，反映其債務水平高於Tesla。

再看看槓桿，Tesla同期付息債務是44.3億元，手頭現金有183.24億元，股東權益有372.37億元。由於現金高於債務，淨負債率是負37.3%，反映財務穩健。蘋果同期付息債務是1,196.91億元，手頭現金有482.31億元，股東權益有3,363.09億元，淨負債率是21.2%，反映槓桿水平較Tesla為高。最後看看短期償債能力，Tesla同期的短期債務有15.32億元，將上述的手頭現金與之相除，現金短債比高達12倍。至於蘋果，同期的短期債務有249.91億元，計算出來的現金短債比只有1.9倍，Tesla又勝一仗。

此外，量度現金償付能力其中一個常用指標是經營現金流與債務比率(Funds from operation to debt ratio)。於2021年，Tesla的比率是1.7倍，今年第二季的年化後比率更升至2.1倍。反觀蘋果同期的比率只分別是0.83倍和0.82倍。

上述比率在在反映Tesla在債務水平、槓桿、短期償債能力以及現金償付能力都較蘋果優勝，但其債務評級卻較低，難怪支持者不服氣。

究竟Tesla欠缺了甚麼，才令評級機構調升其評級呢？穆迪分析員給網紅的回覆已有解釋。原來他們看不起Tesla只有幾款型號，認為其產品線過於狹窄。可是，Tesla目前的經營策略就是注專於幾個型號，而且財務表現證明是成功的。情況有如連鎖快餐店，所有店舖每天的餐牌皆劃一，方便製作之餘，原材料採購變得容易和便宜。

如無意外，Tesla的財務表現將會持續強勁，到時評級機構會否仍然堅持給予垃圾級別，值得投資者注意。

原文刊於：am730 2022-09-09

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