最近拜讀同文曾國平教授在《am730》的專欄，其中一篇文章《從高鐵事件看政府財政》說，香港稅制極為簡單，修改稅制只會增加行政費及騷擾市民，怪不得擴闊稅基的支持者多數是會計師。不知道曾教授如何得出此推論，但在瓜瓜印象中的確如此，特別是財爺發表財政預算案的前後，總有會計師跑出來，說香港稅基太窄，擴闊稅基是理財上策。
為什麼會計師支持擴闊稅基？因為到時有更多市民和企業落入稅網，又或者如曾教授在文中暗示，稅制化簡為繁，令稅務咨詢服務需求提高，會計師因而得益？瓜瓜不敢說不是，但不要忘記，有別於核數，提供稅務咨詢服務並非會計師專利。在香港，任何人士只要熟悉香港稅例和案例，基本上都可以當稅務顧問。因此相信，會計師能從中得益相信不會太多。
既然如此，為什麼不少會計師支持擴闊稅基？因為我們信奉風險管理。在會計師的專業訓練中，風險管理是非常重要的一環，是企業管治不可或缺的部分。雖然政府有別於企業，但理財方法也離不開風險管理。
目前政府財政的最大隱憂，就是稅基極其狹窄，政府稅收只依賴一少部分納稅人和企業，只要經濟出現波動，就很容易影響收入。情況有多嚴重？早前政府發表的《長遠財政計劃工作小組報告》就指出，政府財政極度依賴直接稅收，例如2011年至2012年度，約39％的收入來自利得稅和薪俸稅。
然而，逾六成的利得稅稅款是來自9.5萬間企業，他們只佔當年全港註冊公司數目11％。薪俸稅也一樣，當年全港工作人口有360萬人，但只有45％，即163.4萬人需要納稅。可是，逾四成薪俸稅稅收來自3.2萬位納稅人，其餘六成則來自160.2萬納稅人。現在政府的收入情況猶如一個倒轉了的金字塔，眼見如此不穩，我們豈能沉默？
曾教授在文章中說，從盛事基金到高鐵，每一元落在政府手中有多大效益，市民心中有數，意味政府不做更好，這點瓜瓜十分同意。不說別的，單是要供養那些連便溺也要市民去包容的高官，身為納稅人自然氣憤難平。不是嗎？香港自40年代起已開始宣傳衛生如何重要，於60年代更推行清潔香港運動，教育市民不要隨地吐痰和亂拋垃圾，記得那隻綠色的「垃圾蟲」和那雙「怒目」嗎？經歷數十載，香港的衛生環境才有今日局面，2003年沙士一役更是記憶猶新，市民的衛生意識進一步提高。
不論是何人，隨街便溺影響公共衛生是常識，但偏偏有高官叫市民包容。可是，自己遇上了卻又說影響同事和家人健康。我們不禁要問，難度市民的健康不重要嗎？有這樣不濟得令人咋舌的官，叫納稅人如何順氣？
又例如盛事基金，成效欠佳及監管混亂不在話下，根據本周立法會賬目委員會舉行的公開聆訊，原來廉署早於2010年已建議停辦該基金，政府竟然以「不重要」為由不予理會，如此作態，市民又怎會不失望？但想深一層，縱使政府施政萬般不是，我們仍然需要這個體制，總不能活在無政府狀態吧？因此穩定而且足夠的稅收，以維持政府「有效」運作非常重要。
政府恆常開支勢必大增，擴闊稅基實在刻不容緩。可是，稅制如何轉變皆會影響每一位市民，試問誰願意口袋少了錢？幾可肯定，任何稅制改革都不受歡迎，而且吃力不討好，觀乎今日的政治環境，有哪位官員甘願冒上政治風險，去提出和推行改革方案？又有哪個政黨肯放棄一己之見，通過協商去把問題解決？由此可以預期，出現結構性財赤以及耗盡儲備是早晚的事。能做些什麼？唯有希望自己看得太灰吧。
文章來源：《信報》年青有計 2014-05-16
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2014年5月15日星期四
剖析合生創展業績
合生創展(754)於3月底公布去年業績，全年收益飆升57.6%至156.48億元，純利增32.8%至38.34億元，表現理想，股價造好，加上市傳內地多個城市限購令有望鬆綁，股價續升。比較其他內房股，合創收益升幅僅次於華潤置地(1109)的60.9%，就算世茂房地產(813)和中國海外(688)兩隻大股去年收益升幅分別僅44.8%和27.7%，為何合創有如此佳績？
因物業銷售增64.1%，此業務佔總收益的比例逾90%，因此帶動整體收益上升。按公告披露，去年已交付之總建築面積增加27.4%至65.4萬方米，將物業銷售與之相除，得出平均銷售單價是每方米21,631元，與2012年比較上升28.8%。換句話說，物業銷售之所以增加，原因就是「價量齊升」。
由於銷售表現理想，連帶令整體毛利也增加41.1%至59.87億元。可是，毛利的升幅卻低於收益，因此令毛利率下跌。計算一下，2013年整體毛利率38.3%，雖然優於其他內房股，如中國海外、世茂和綠城(3900)，毛利率分別只有35.5%、35.3%和30.3%，華潤置地和保利置業(119)也分別只有28.2%和23.4%，但與2012年比較卻下跌4.5個百分點。集中看看物業銷售的毛利，去年已落成物業且出售之成本是86.42億元，與同期已交付總建築面積相除，得出平均銷售成本為每方米13,224元，較2012年的9,543元高出38.6%。再將平均銷售單價減以銷售成本，平均毛利有8,407元，較2012年的7,252元高出15.9%。雖則如此，毛利率卻只有38.9%，較2012年下跌4.3個百分點。總括來說，由於銷售成本的升幅較銷售為高，導致盈利能力下降。
究其原因，相信是資本化利息開支上升，去年金額合共是31.91億元，按年增長達9.6%。此外，地價上升也可能是原因之一。雖然公告沒有透露詳情，但看看土地成本，截至2013年12月底有19.29億元，土地儲備則有3,345萬方米，將土地成本平均攤分至儲備，每方米的價格是57.66元，與2012年比較大升了25.3%。
至於經營開支，最大兩筆分別是銷售及市場推廣費用以及行政費用，前者去年增加8%至5.44億元，後者則增加4%，至14.11億元。將兩者合計，去年增幅有5.1%，或多花了9450.8萬元。經營開支上升，主要是合創多做了行銷和推廣，而且新推出的項目較上年增加，令銷售及推廣活動費用增加。例如廣告開支，去年急增37.5%至3.28億元。員工成本也是原因之一，僱員福利成本於去年就上升14.7%至8.77億元，因員工人數於年內增加4.4%至9422人，以及人均年薪增加9.8%至93,084元。
此外，由於年內有幾家集團旗下的餐廳開業，令經營支出上升。不過，雖然金額有所提升，可是對收益的比例卻下跌6.3個百分點，至12.5%。即是說，前年每賺到100元，有18.7元需要花在經營開支上，去年則只需12.5元。
此外，合創去年有兩筆非常可觀的特別收益，包括投資物業公平值收益5.41億元，以及分佔合營和聯營公司淨溢利14.22億元。與2012年比較，前者增加了3.26億元，後者多賺了14.19億元。不過，於2012年因出售財務資產而獲得17.7億元收益，去年則沒有，若果撇除這3筆收益，去年純利將會是18.72億元，與2012年的9億元比較增加了107.9%，反映合創的核心業務表現不俗。
有一點值得留意，若將物業發展的經營溢利按地區來劃分，即是包括物業銷售、其他租金收入和裝修服務，華北地區貢獻最大，去年經營溢利有21.75億元，佔物業發展的經營溢利約52.2%，盈利能力也是最高，經營溢利率有36.6%。不過，若與2012年的24%相比，盈利能力大增12.5個百分點。華南的情況也差不多，去年經營溢利19.39億元，佔物業發展的經營溢利約46.5%，盈利能力也不弱，經營溢利率26.8%，與2012年比較大升14.7個百分點。至於華東的表現最差，去年經營溢利只有5,319.2萬元，與2012年相比大跌了36.4%。其實在2012年，華東是溢利主要來源，當時向該集團貢獻了16.15億元經營溢利，佔總額65.1%。更糟糕的是，2012年的經營溢利率高達40.6%，不知何故，2013年大幅萎縮36.4個百分點至只有4.1%。從以上所見，各地區的經營溢利率「大上大落」，值得我們多加留意。
文章來源：am730 2014-05-15
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因物業銷售增64.1%，此業務佔總收益的比例逾90%，因此帶動整體收益上升。按公告披露，去年已交付之總建築面積增加27.4%至65.4萬方米，將物業銷售與之相除，得出平均銷售單價是每方米21,631元，與2012年比較上升28.8%。換句話說，物業銷售之所以增加，原因就是「價量齊升」。
由於銷售表現理想，連帶令整體毛利也增加41.1%至59.87億元。可是，毛利的升幅卻低於收益，因此令毛利率下跌。計算一下，2013年整體毛利率38.3%，雖然優於其他內房股，如中國海外、世茂和綠城(3900)，毛利率分別只有35.5%、35.3%和30.3%，華潤置地和保利置業(119)也分別只有28.2%和23.4%，但與2012年比較卻下跌4.5個百分點。集中看看物業銷售的毛利，去年已落成物業且出售之成本是86.42億元，與同期已交付總建築面積相除，得出平均銷售成本為每方米13,224元，較2012年的9,543元高出38.6%。再將平均銷售單價減以銷售成本，平均毛利有8,407元，較2012年的7,252元高出15.9%。雖則如此，毛利率卻只有38.9%，較2012年下跌4.3個百分點。總括來說，由於銷售成本的升幅較銷售為高，導致盈利能力下降。
究其原因，相信是資本化利息開支上升，去年金額合共是31.91億元，按年增長達9.6%。此外，地價上升也可能是原因之一。雖然公告沒有透露詳情，但看看土地成本，截至2013年12月底有19.29億元，土地儲備則有3,345萬方米，將土地成本平均攤分至儲備，每方米的價格是57.66元，與2012年比較大升了25.3%。
至於經營開支，最大兩筆分別是銷售及市場推廣費用以及行政費用，前者去年增加8%至5.44億元，後者則增加4%，至14.11億元。將兩者合計，去年增幅有5.1%，或多花了9450.8萬元。經營開支上升，主要是合創多做了行銷和推廣，而且新推出的項目較上年增加，令銷售及推廣活動費用增加。例如廣告開支，去年急增37.5%至3.28億元。員工成本也是原因之一，僱員福利成本於去年就上升14.7%至8.77億元，因員工人數於年內增加4.4%至9422人，以及人均年薪增加9.8%至93,084元。
此外，由於年內有幾家集團旗下的餐廳開業，令經營支出上升。不過，雖然金額有所提升，可是對收益的比例卻下跌6.3個百分點，至12.5%。即是說，前年每賺到100元，有18.7元需要花在經營開支上，去年則只需12.5元。
此外，合創去年有兩筆非常可觀的特別收益，包括投資物業公平值收益5.41億元，以及分佔合營和聯營公司淨溢利14.22億元。與2012年比較，前者增加了3.26億元，後者多賺了14.19億元。不過，於2012年因出售財務資產而獲得17.7億元收益，去年則沒有，若果撇除這3筆收益，去年純利將會是18.72億元，與2012年的9億元比較增加了107.9%，反映合創的核心業務表現不俗。
有一點值得留意，若將物業發展的經營溢利按地區來劃分，即是包括物業銷售、其他租金收入和裝修服務，華北地區貢獻最大，去年經營溢利有21.75億元，佔物業發展的經營溢利約52.2%，盈利能力也是最高，經營溢利率有36.6%。不過，若與2012年的24%相比，盈利能力大增12.5個百分點。華南的情況也差不多，去年經營溢利19.39億元，佔物業發展的經營溢利約46.5%，盈利能力也不弱，經營溢利率26.8%，與2012年比較大升14.7個百分點。至於華東的表現最差，去年經營溢利只有5,319.2萬元，與2012年相比大跌了36.4%。其實在2012年，華東是溢利主要來源，當時向該集團貢獻了16.15億元經營溢利，佔總額65.1%。更糟糕的是，2012年的經營溢利率高達40.6%，不知何故，2013年大幅萎縮36.4個百分點至只有4.1%。從以上所見，各地區的經營溢利率「大上大落」，值得我們多加留意。
文章來源：am730 2014-05-15
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2014年5月13日星期二
中國家居夠膽識
最近打開報紙的財經版，中國家居(692)的新聞不絕於耳，不少專欄也談及此股。好奇下找其年報和公告看看，發覺有個地方很有趣，因此寫下此文湊熱鬧。
何趣之有？說的就是他們收購Polar sunshine集團一事。根據年報披露，收購協議早於2013年7月已經簽訂，可是交易一拖再拖，於今年1月以及4月分別簽訂了兩份補充協議，直到執筆之時收購仍未完成。
按今年5月2日上載於《披露易》的公告介紹，Polar sunshine於2013年6月才成立，主要從事買賣發熱木製家居產品，可是目前還未有任何收益和利潤。如此情況也去收購？皆因中國家居看準了其「遠紅外線發熱技術」，而Polar sunshine的持有人林凱先生是這方面的專才。這倒奇怪了，為何中國家居不直接購入該項技術的使用權？其實這項技術由誰擁有？Polar sunshine嗎？看來不是，因為該公司至今還未有重大資產。林先生嗎？這也不是，因為公告透露，他並無持有該項技術專利。既然這樣，若此技術給人抄襲了去，公司利益會否受損？其實中國家居有沒有考慮過，與其甘冒風險收購一家未有往績的企業，雙方何不簽訂合作協議，若將來賺到利潤，就按出資比例分配，這不是更實際，風險更少嗎？
不單如此， 將原協議和最後一份補充協議對比一下，結果也很有趣，原來最初的收購價高達3.8億元，及後下調至目前的2.1億元。此外，原協議設有利潤保證條款，若果Polar sunshine未能達到利潤保證要求，出售人需要按協議支付補償金。利潤保證為期3年，Polar sunshine於2014年、2015年和2016年的純利需要分別達到7,000萬元，8,000萬元和1億元。即是說，首3年保證利潤合共為2.5億元。
可是，在最新的補充協議下，金額分別調低至750萬元，1,200萬元和2,700萬元，3年合共只有4,650萬元，與原協議相差達81%之多。問題來了，既然保證利潤大幅下調，為何作價只下調45%？按今年5月11日上載的公告，最新的收購作價是參考了獨立評估師作出的評估，可是未有清楚解釋前後差距那麼大的原因。翻查公告，於2013年8月，估值師對Polar sunshine的估值高達4.07億元，但到了2014年5月，初步估值卻只有2.1億元，不足一年其估值下跌48%，這就不禁令人擔心，究竟這宗收購是否物有所值。此外，若果Polar sunshine不幸未能達到利潤要求，而出售人又無力支付補償金的話，到時又怎麼辦？
收購理由也很有趣，其中一個原因是「分散風險」，以符合公司及股東之最佳利益。對公司來說，可能是對的，誰不知於股東而言卻是多此一舉！何解？股東若要分散風險，只要自行在市場買入其他行業的股票即成，既簡單又快捷，根本不用公司代勞。試想一下，若然所有上市企業都分散投資，市場內各行業就變得模糊，反而不利投資者透過市場去分散風險。
還有一點，是次收購全以中國家居發行的新股來支付，涉及股份數目達到3.56億股。由於不涉及現金流，因此不會影響流動資金和負債。可是，現有股東的股權將被攤薄。例如公眾持股量，目前是87.81%，完成收購後將攤薄至77.8%，前後相差10.1個百分點之多。
又例如財務權益，截至2013年12月底，中國家居的資產淨值有21.87億元，以目前27.66億股已發行股份計算，每股的資產淨值是0.79元。假設Polar sunshine的公允值與收購作價相同，收購後中國家居的資產淨值將會增至23.97億元，股份數目則增加至31.22億股，計算出來的每股資產淨值將會是0.77元，較收購前下降3%。
此外，於會計角度去看，由於Polar sunshine目前仍然未有重大資產和負債，由此可以預期，日後的商譽必定很高。雖然商譽不像其他固定資產般需要做折舊，但是每年需要做減值測試，倘若相關業務的盈利不理想，商譽隨時要減值，到時中國家居的業績必受影響。
估值一年內可能大跌，而且既未有收益和利潤，也沒有重大資產和負債，這樣的企業，中國家居仍願意花上2.1億元去收購，看來他們對遠紅外線發熱技術很有信心，不得不佩服管理層的膽識。能否如願？時間可證明一切，今日立此存照，日後跟進他們此收購決定是否正確。
文章來源：am730 2014-05-13
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何趣之有？說的就是他們收購Polar sunshine集團一事。根據年報披露，收購協議早於2013年7月已經簽訂，可是交易一拖再拖，於今年1月以及4月分別簽訂了兩份補充協議，直到執筆之時收購仍未完成。
按今年5月2日上載於《披露易》的公告介紹，Polar sunshine於2013年6月才成立，主要從事買賣發熱木製家居產品，可是目前還未有任何收益和利潤。如此情況也去收購？皆因中國家居看準了其「遠紅外線發熱技術」，而Polar sunshine的持有人林凱先生是這方面的專才。這倒奇怪了，為何中國家居不直接購入該項技術的使用權？其實這項技術由誰擁有？Polar sunshine嗎？看來不是，因為該公司至今還未有重大資產。林先生嗎？這也不是，因為公告透露，他並無持有該項技術專利。既然這樣，若此技術給人抄襲了去，公司利益會否受損？其實中國家居有沒有考慮過，與其甘冒風險收購一家未有往績的企業，雙方何不簽訂合作協議，若將來賺到利潤，就按出資比例分配，這不是更實際，風險更少嗎？
不單如此， 將原協議和最後一份補充協議對比一下，結果也很有趣，原來最初的收購價高達3.8億元，及後下調至目前的2.1億元。此外，原協議設有利潤保證條款，若果Polar sunshine未能達到利潤保證要求，出售人需要按協議支付補償金。利潤保證為期3年，Polar sunshine於2014年、2015年和2016年的純利需要分別達到7,000萬元，8,000萬元和1億元。即是說，首3年保證利潤合共為2.5億元。
可是，在最新的補充協議下，金額分別調低至750萬元，1,200萬元和2,700萬元，3年合共只有4,650萬元，與原協議相差達81%之多。問題來了，既然保證利潤大幅下調，為何作價只下調45%？按今年5月11日上載的公告，最新的收購作價是參考了獨立評估師作出的評估，可是未有清楚解釋前後差距那麼大的原因。翻查公告，於2013年8月，估值師對Polar sunshine的估值高達4.07億元，但到了2014年5月，初步估值卻只有2.1億元，不足一年其估值下跌48%，這就不禁令人擔心，究竟這宗收購是否物有所值。此外，若果Polar sunshine不幸未能達到利潤要求，而出售人又無力支付補償金的話，到時又怎麼辦？
收購理由也很有趣，其中一個原因是「分散風險」，以符合公司及股東之最佳利益。對公司來說，可能是對的，誰不知於股東而言卻是多此一舉！何解？股東若要分散風險，只要自行在市場買入其他行業的股票即成，既簡單又快捷，根本不用公司代勞。試想一下，若然所有上市企業都分散投資，市場內各行業就變得模糊，反而不利投資者透過市場去分散風險。
還有一點，是次收購全以中國家居發行的新股來支付，涉及股份數目達到3.56億股。由於不涉及現金流，因此不會影響流動資金和負債。可是，現有股東的股權將被攤薄。例如公眾持股量，目前是87.81%，完成收購後將攤薄至77.8%，前後相差10.1個百分點之多。
又例如財務權益，截至2013年12月底，中國家居的資產淨值有21.87億元，以目前27.66億股已發行股份計算，每股的資產淨值是0.79元。假設Polar sunshine的公允值與收購作價相同，收購後中國家居的資產淨值將會增至23.97億元，股份數目則增加至31.22億股，計算出來的每股資產淨值將會是0.77元，較收購前下降3%。
此外，於會計角度去看，由於Polar sunshine目前仍然未有重大資產和負債，由此可以預期，日後的商譽必定很高。雖然商譽不像其他固定資產般需要做折舊，但是每年需要做減值測試，倘若相關業務的盈利不理想，商譽隨時要減值，到時中國家居的業績必受影響。
估值一年內可能大跌，而且既未有收益和利潤，也沒有重大資產和負債，這樣的企業，中國家居仍願意花上2.1億元去收購，看來他們對遠紅外線發熱技術很有信心，不得不佩服管理層的膽識。能否如願？時間可證明一切，今日立此存照，日後跟進他們此收購決定是否正確。
文章來源：am730 2014-05-13
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2014年5月8日星期四
天工造假疑雲
上周天工國際(826)被內地媒體質疑財務造假，令股價一天內急瀉22%，隨後申請停牌，直至發出澄清公告後，於昨日復牌。看到此類新聞，最關心的當然誰是核數師。可是，翻看他們2013年年報，核數師報告並沒有顯示會計師事務所名稱，直至看到董事會報告後，才得知是畢馬威。天工其後解釋是無心之失。老實講，財務報告的校對工作極為沉悶透頂，瓜瓜從事核數時就做過不少，說起來方法也挺有趣，一人負責讀出來，另一人則憑讀音核對，我們稱此為call account。
說天工造假，其中一項指控是毛利率較同行高。據去年年報計算，天工去年毛利率有24%。看看內地媒體舉出的3個例子，包括寶鋼股份、撫順特鋼和大冶特鋼，去年毛利率介乎9.6%至12.9%。只有3家豈能作準？因此查看了另外數家企業(見附表)，他們同期的毛利率由5.4%至26.4%不等。將所有企業加上天工的一起計算，平均值只有9.9%，看來天工的確較高。可是，天工並非最高，因為攀鋼釩鈦高達26.4%。
毛利率偏高並不一定有問題，只要解釋合理就可以。翻閱澄清公告，高毛利率皆因他們採用了「回收廢料渣冶煉生產技術」。其實天工在07年上市時，招股書的業務章節內已有提及，他們的主要原材料之一是廢鋼，除了從別處購入外，也會循環再用自身產生出來的廢料。以04年至06年為例，廢鋼佔生產成本的比例介乎16.8%至17.6%。其他原因還包括「垂直一體化生產模式」、「機械替代若干勞動力密集的生產線」，及「在非高峰時段生產以減少電費開支」。若果所說屬實，天工採用的競爭策略，就是著名管理和經濟學家Michael Porter所講的Cost leadership。
接下來另一項指控，說天工的負債處於危險水平。截至去年12月底，借貸共有27.27億元(人民幣，下同)，當中23.59億元需於一年內償還。可是同期手頭現金僅8.92億元。此外，去年營運資金變動前經營溢利只有8.82億元，假設今年相若，加上手頭現金，合共有17.74億元，根本不足以償還。由於年報未有透露如何應付，難怪令人擔心其負債情況。因此，債項能否成功續期就是關鍵。不過，按年報披露，天工可用的銀行及借款融資總額達到60.3億元，減去29.59億元已動用款項，可動用的額度還剩下30.71億元，除非出現突發情況，相信借款能夠續期的機會不小。
至於天工的現金流，雖然去年純利有4.7億元，但現金流淨額是負6,209.3萬元，代表去年現金淨流出。其中一個原因是年內存貨增加5.49億元及應收帳款增加1.04億元，故此，去年存貨周轉期增42天，至241天，應收帳款周轉期增8天，至148天。換句話說，去年資金回籠時間需要389天，按年高出50天之多。不幸的是，同期應付帳款周轉期縮減3天，至137天，令現金周轉期飆升53天，至252天，加重了流動資金壓力。
按去年銷售成本25.82億元計，目前存貨水平足夠使用8個月，為何那麼高？按澄清公告解釋，由於「快鍛機設備」延遲交付，令年末生產延遲及庫存積壓。這就奇怪了，翻查新聞，天工主席曾指，存貨大升皆因去年原材料成本低迷，所以大量採購原材料，與澄清公告解釋並不相符。去年出現負現金流，另一個原因是動用了4.51億元於添置固定資產。不單如此，翻查09年至2012年現金流量表，花費在固定資產的投資每年平均約3.75億元，5年共花18.74億元。因此，借貸由09年的6.39億元，飆升至去年的27.27億元，升幅達327%。究竟這些資本開支是否物有所值？看看天工的資產回報率，09年有2.9%，去年躍升至6.6%。此外，計算了附表內各企業的資產回報率，去年平均只有2.1%。除常寶7%外，天工均高於其他企業。
從上述分析可見，毛利率偏高的解釋看來合理，說負債嚴重似乎言過其實，增加借貸用作的資本開支，初步看來也是物有所值。至於庫存高企這一疑團，若果澄清公告所說屬實，庫存應會於今年下降，今年的中期業績報告自有分曉。
文章來源：am730 2014-05-08
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說天工造假，其中一項指控是毛利率較同行高。據去年年報計算，天工去年毛利率有24%。看看內地媒體舉出的3個例子，包括寶鋼股份、撫順特鋼和大冶特鋼，去年毛利率介乎9.6%至12.9%。只有3家豈能作準？因此查看了另外數家企業(見附表)，他們同期的毛利率由5.4%至26.4%不等。將所有企業加上天工的一起計算，平均值只有9.9%，看來天工的確較高。可是，天工並非最高，因為攀鋼釩鈦高達26.4%。
毛利率偏高並不一定有問題，只要解釋合理就可以。翻閱澄清公告，高毛利率皆因他們採用了「回收廢料渣冶煉生產技術」。其實天工在07年上市時，招股書的業務章節內已有提及，他們的主要原材料之一是廢鋼，除了從別處購入外，也會循環再用自身產生出來的廢料。以04年至06年為例，廢鋼佔生產成本的比例介乎16.8%至17.6%。其他原因還包括「垂直一體化生產模式」、「機械替代若干勞動力密集的生產線」，及「在非高峰時段生產以減少電費開支」。若果所說屬實，天工採用的競爭策略，就是著名管理和經濟學家Michael Porter所講的Cost leadership。
接下來另一項指控，說天工的負債處於危險水平。截至去年12月底，借貸共有27.27億元(人民幣，下同)，當中23.59億元需於一年內償還。可是同期手頭現金僅8.92億元。此外，去年營運資金變動前經營溢利只有8.82億元，假設今年相若，加上手頭現金，合共有17.74億元，根本不足以償還。由於年報未有透露如何應付，難怪令人擔心其負債情況。因此，債項能否成功續期就是關鍵。不過，按年報披露，天工可用的銀行及借款融資總額達到60.3億元，減去29.59億元已動用款項，可動用的額度還剩下30.71億元，除非出現突發情況，相信借款能夠續期的機會不小。
至於天工的現金流，雖然去年純利有4.7億元，但現金流淨額是負6,209.3萬元，代表去年現金淨流出。其中一個原因是年內存貨增加5.49億元及應收帳款增加1.04億元，故此，去年存貨周轉期增42天，至241天，應收帳款周轉期增8天，至148天。換句話說，去年資金回籠時間需要389天，按年高出50天之多。不幸的是，同期應付帳款周轉期縮減3天，至137天，令現金周轉期飆升53天，至252天，加重了流動資金壓力。
按去年銷售成本25.82億元計，目前存貨水平足夠使用8個月，為何那麼高？按澄清公告解釋，由於「快鍛機設備」延遲交付，令年末生產延遲及庫存積壓。這就奇怪了，翻查新聞，天工主席曾指，存貨大升皆因去年原材料成本低迷，所以大量採購原材料，與澄清公告解釋並不相符。去年出現負現金流，另一個原因是動用了4.51億元於添置固定資產。不單如此，翻查09年至2012年現金流量表，花費在固定資產的投資每年平均約3.75億元，5年共花18.74億元。因此，借貸由09年的6.39億元，飆升至去年的27.27億元，升幅達327%。究竟這些資本開支是否物有所值？看看天工的資產回報率，09年有2.9%，去年躍升至6.6%。此外，計算了附表內各企業的資產回報率，去年平均只有2.1%。除常寶7%外，天工均高於其他企業。
從上述分析可見，毛利率偏高的解釋看來合理，說負債嚴重似乎言過其實，增加借貸用作的資本開支，初步看來也是物有所值。至於庫存高企這一疑團，若果澄清公告所說屬實，庫存應會於今年下降，今年的中期業績報告自有分曉。
文章來源：am730 2014-05-08
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2014年5月5日星期一
「會計佬看藝術 死梗」有感
最近某著名導演接受訪問，說「會計佬看藝術，死梗」。整句話的意思相當明顯，從事會計銅臭味十足，更加不懂藝術為何物，因此不要來胡搞！面對這樣刺眼的批評，著實挑起會計人如瓜瓜的神經。先不論「會計佬」三字是否帶有貶意，單是話說的語氣就叫人反感。再者，會計並不是男性專有行業，女性在業界舉足輕重。不看什麼，單看會計師公會，上屆會長就是一位女性。此外，目前公會接近半數會員是女性，「佬」字又何從說起？
為何名導演要這樣說？啊！原來審計報告惹怒了他。根據《審計署署長第六十二號報告書》，審計署發現了「盛事基金」多項問題，並且在報告內列舉了幾項事例，均涉及名導演的劇團。從事內部審計多年，每當找到被審單位出問題時，定必要求解釋，若他們被追問至詞窮理屈，無可申辯的時候，就最愛用「你們不懂」來做藉口。至於名導演是否也是這樣，因此才說出這番話來，那就留待讀者自行判斷了。
不過，此話卻帶出一個問題，審計署是做審計的，看藝術卻是審美，兩者風馬牛不相及，為什麼審計署要看藝術？無他，為的還不是那個「錢」字？藝術創作離不開經費，旦凡涉及公帑的活動，審計署就有責任去監察，確保一分一毫用得其所。那麼，會計人看藝術會遇到什麼問題呢？最主要就是如何衡工量值。審計著重客觀理據，審美卻很主觀，不是嗎？正如大衞像，它是公認的世界級藝術作品吧？可是，當年來港展出，淫褻物品審裁處居然將之評為不雅。
客觀標準評定資助額
又例如早前一幅剛拍賣的名畫，卻被人誤以為是垃圾扔掉。由此可見，審美沒有客觀可言，對藝術的感覺是因人而異的。此外，在評論藝術時，很大程度需依靠個人的主觀感覺，自己的喜好和閱歷也會有影響。例如今日看一幅畫作，他日再看的感覺就未必一樣。
故此，要評定公帑是否用得其所，我們就只得依賴客觀標準。雖然瓜瓜不是審計署職員，但天下審計都是採用同樣方法，就是客觀。即使會計人自己有很高的藝術修養，或是對藝術毫不認識，他們只會看客觀數據和事實，而在這類審計當中，首要看的東西，就是目標是否達到預期。舉個例子，根據審計報告，名導演所屬的機構在接受基金撥款前，承諾了一定的觀眾數目，但最後卻遠低於目標而被罰款，這個方法就是利用客觀標準來評定資助額，完全符合經濟效益。當然，觀眾數量多寡與藝術水平沒有直接關係，但卻保證公帑用在目標上。根據報導，名導演對罰款感到不開心，並且抗議說相關政府部門並沒有看他們所做的現場意見調查。無可否認，一個嚴謹而且進行得宜的觀眾調查，能較為客觀地去衡量藝術水平。可是，連最基本的承諾，即是旅客人數也未能達標，調查結果即使如何再好也是徒然吧？
此外，審計費用時，會計憑證是最基本要看的東西，若果缺乏了它，又如何證明支出是否真確無誤？碰巧審計報告又舉出了實例，原來名導演所屬的劇團涉嫌浮報開銷，一筆數幾萬元的開支沒有正式收據，另一筆則只有銀行兌換收據，但未有發票或正式收據等。
其實名導演的理據實在教人納悶，莫非不遵守協議承諾，開支又沒有單據，這樣才叫懂得藝術？若名導演不想再被審計砲轟，方法簡單得很，只要不再使用公帑就成。用自己的私財去營運，只對自己負責，不守承諾可以，沒有單據也成！
文章來源：《信報》年青有計 2014-05-02
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為何名導演要這樣說？啊！原來審計報告惹怒了他。根據《審計署署長第六十二號報告書》，審計署發現了「盛事基金」多項問題，並且在報告內列舉了幾項事例，均涉及名導演的劇團。從事內部審計多年，每當找到被審單位出問題時，定必要求解釋，若他們被追問至詞窮理屈，無可申辯的時候，就最愛用「你們不懂」來做藉口。至於名導演是否也是這樣，因此才說出這番話來，那就留待讀者自行判斷了。
不過，此話卻帶出一個問題，審計署是做審計的，看藝術卻是審美，兩者風馬牛不相及，為什麼審計署要看藝術？無他，為的還不是那個「錢」字？藝術創作離不開經費，旦凡涉及公帑的活動，審計署就有責任去監察，確保一分一毫用得其所。那麼，會計人看藝術會遇到什麼問題呢？最主要就是如何衡工量值。審計著重客觀理據，審美卻很主觀，不是嗎？正如大衞像，它是公認的世界級藝術作品吧？可是，當年來港展出，淫褻物品審裁處居然將之評為不雅。
客觀標準評定資助額
又例如早前一幅剛拍賣的名畫，卻被人誤以為是垃圾扔掉。由此可見，審美沒有客觀可言，對藝術的感覺是因人而異的。此外，在評論藝術時，很大程度需依靠個人的主觀感覺，自己的喜好和閱歷也會有影響。例如今日看一幅畫作，他日再看的感覺就未必一樣。
故此，要評定公帑是否用得其所，我們就只得依賴客觀標準。雖然瓜瓜不是審計署職員，但天下審計都是採用同樣方法，就是客觀。即使會計人自己有很高的藝術修養，或是對藝術毫不認識，他們只會看客觀數據和事實，而在這類審計當中，首要看的東西，就是目標是否達到預期。舉個例子，根據審計報告，名導演所屬的機構在接受基金撥款前，承諾了一定的觀眾數目，但最後卻遠低於目標而被罰款，這個方法就是利用客觀標準來評定資助額，完全符合經濟效益。當然，觀眾數量多寡與藝術水平沒有直接關係，但卻保證公帑用在目標上。根據報導，名導演對罰款感到不開心，並且抗議說相關政府部門並沒有看他們所做的現場意見調查。無可否認，一個嚴謹而且進行得宜的觀眾調查，能較為客觀地去衡量藝術水平。可是，連最基本的承諾，即是旅客人數也未能達標，調查結果即使如何再好也是徒然吧？
此外，審計費用時，會計憑證是最基本要看的東西，若果缺乏了它，又如何證明支出是否真確無誤？碰巧審計報告又舉出了實例，原來名導演所屬的劇團涉嫌浮報開銷，一筆數幾萬元的開支沒有正式收據，另一筆則只有銀行兌換收據，但未有發票或正式收據等。
其實名導演的理據實在教人納悶，莫非不遵守協議承諾，開支又沒有單據，這樣才叫懂得藝術？若名導演不想再被審計砲轟，方法簡單得很，只要不再使用公帑就成。用自己的私財去營運，只對自己負責，不守承諾可以，沒有單據也成！
文章來源：《信報》年青有計 2014-05-02
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2014年5月4日星期日
企業會計師需要CPA嗎？
有讀者朋友來問，若果一心只想在企業會計方面發展，仍要考取CPA資格嗎？有此想法其實不難明白，特別在香港，核數師服務周到而且全面，完成審核工作後，便會為客戶起草整份財務報表，客戶只需簽名就成，難聽點說，企業會計師只懂簿記就成了。再者，企業會計師不像執業會計師般，明文規定必需領有牌照。
若真的這樣想就大錯特錯。按理，財務報告應由企業自己編制，並且由核數師審核。香港之所以並不這樣，皆因從前沒有太多合資格的會計師，企業聘用的大多數是只懂簿記的會計，因此才出現核數師起草財務報告的情況，久而久之變成了習慣。可是，現在會計師供應充裕，若還抱著「讓核數師搞掂」的心態，企業會計則仍舊停留在簿記的水平，永遠無法進步。
此外，企業會計師的職責不光是埋數，還涉及為制定稅務計劃，管理財務資產，安排融資，編製管理報表，監察預算執行情況，評審投資項目，處理收購合併，制定內控程序等，雖然這些知識都能在其他方面取得，可是，若未受過會計師訓練，不容易令人相信你能夠勝任。香港會計師公會以「The success ingredient」來做口號，當中意思就是說會計師是企業成功的關鍵，聽來有點誇張，但看看企業會計師的職責，想深一層何嘗不是？
還有一點，以前擁有一個學位，在職場已經天下無敵，有了CPA更加是如虎添翼。就算沒有，只要經驗豐富，要當個會計經理並不困難，甚至攀上管理層如FC也是有的。可是，現在學歷通脹嚴重，「CPA + degree」只是會計路的入場券。不相信？看看招聘廣告，還有多少會計中層職位是不需要「CPA + degree」的？即使有，再過幾年相信完全絕跡。
當然，擁有CPA並代表一定成功，瓜瓜就認識不少會計朋友，因種種原因未能qualified，但由於工作表現出色，遇到的機會絕對不比別人少，但這些朋友只是異數。 會計師早已平民化，不再是昔日的貴族，要在會計方面發展，宜及早考取CPA資格。
文章來源：Education post 2014-05-02
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若真的這樣想就大錯特錯。按理，財務報告應由企業自己編制，並且由核數師審核。香港之所以並不這樣，皆因從前沒有太多合資格的會計師，企業聘用的大多數是只懂簿記的會計，因此才出現核數師起草財務報告的情況，久而久之變成了習慣。可是，現在會計師供應充裕，若還抱著「讓核數師搞掂」的心態，企業會計則仍舊停留在簿記的水平，永遠無法進步。
此外，企業會計師的職責不光是埋數，還涉及為制定稅務計劃，管理財務資產，安排融資，編製管理報表，監察預算執行情況，評審投資項目，處理收購合併，制定內控程序等，雖然這些知識都能在其他方面取得，可是，若未受過會計師訓練，不容易令人相信你能夠勝任。香港會計師公會以「The success ingredient」來做口號，當中意思就是說會計師是企業成功的關鍵，聽來有點誇張，但看看企業會計師的職責，想深一層何嘗不是？
還有一點，以前擁有一個學位，在職場已經天下無敵，有了CPA更加是如虎添翼。就算沒有，只要經驗豐富，要當個會計經理並不困難，甚至攀上管理層如FC也是有的。可是，現在學歷通脹嚴重，「CPA + degree」只是會計路的入場券。不相信？看看招聘廣告，還有多少會計中層職位是不需要「CPA + degree」的？即使有，再過幾年相信完全絕跡。
當然，擁有CPA並代表一定成功，瓜瓜就認識不少會計朋友，因種種原因未能qualified，但由於工作表現出色，遇到的機會絕對不比別人少，但這些朋友只是異數。 會計師早已平民化，不再是昔日的貴族，要在會計方面發展，宜及早考取CPA資格。
文章來源：Education post 2014-05-02
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2014年5月2日星期五
淺談冠君產業
上篇談過陽光房地產基金(435)(陽房)，翻閱其中期報告時發覺，內裡有兩頁詳細列出所持物業的資料。八卦性格不改，細看之下發現了一個有趣的地方。陽房的零售商舖物業遍布港島、九龍和新界，究竟哪一區物業的呎租最高？答案是上水，截至2013年12月底，陽房旗下上水中心購物商場的現行租金為每方呎96.7元，排行第二是位於尖沙咀的百利商業中心，每方呎只有49.9元，前者竟然高出後者約93.8%之多，自由行威力之強可見一斑。
此外，上水中心於去年12月底的估值高達34.99億元，金額直逼陽房另一幢甲級寫字樓物業──皇后大道東248號，其估值有38.88億元。這還未止，根據陽房截至今年3月底的公告，上水中心的現行租金，已經升穿100元水平，至100.4元。
上水商舖租金高企，其他購物旺區又如何？不如看看旺角的朗豪坊商場吧。此物業由冠君產業信託(2778)擁有，截至去年12月底，現收租金高達每方呎144.26元，而且年年上升，除了2011年因市況較差，增長率只有3.4%外，2012年有14%，2013年更是25.6%。從中反映出，零售業的租金負擔愈來愈重，也難怪香港的消費物價年年拾級而上。
講到冠君，不如看看去年的財務表現。他們目前擁有三項貴重物業，除了朗豪坊商場外，還包括朗豪坊辦公大樓和花旗銀行廣場，按年報提供的估值報告，截至去年12月底，朗豪坊屬於冠君部分的市值有236億元，花旗銀行廣場則有379億元。於去年，朗豪坊的物業淨收入合共是7.58億元，簡單地與市值相除，得出來的資產回報率是3.2%。即是每投入100元資產，可以賺到3.2元溢利。至於花旗銀行廣場，同期的物業淨收入是9.9億元，計算出來的資產回報率則是2.6%。若果想準確一點，可以參考估值報告提供的估計淨物業收益率，於2013年，朗豪坊有4.2%，花旗銀行廣場則有3.1%。從上述數值可見，雖然花旗銀行廣場的市值較高，但回報率卻不如朗豪坊。
冠君的整體資產回報率又如何？總資產於2013年和2012年年尾分別是628.24億元和598.92億元，年內平均值就是613.58億元，將此數與去年除稅後溢利21.99億元相除，得出的資產回報率是3.6%，較2012年的7.2%大跌3.6個百分點，為甚麼？主要原因是去年的投資物業公平值收益按年大減76.5%所致。
寫陽房時曾提及過，除稅後溢利不可以全數向基金單位持有人派發，因為需要剔除非現金收入和支出，包括投資物業公允價值收益、非現金財務成本、遞延稅項，及以基金單位支付的費用等。按冠君的年報披露，去年可供分派收入總額是12.71億元，按年增加了1.4%。即是說，雖然去年的除稅後溢利減少，但可供分派收入總額卻上升，這也解釋為何分派比率下降了0.1個百分點，至94.5%，但每個基金單位可分派的金額卻增加0.5%，至0.21元。
最後看看冠君的負債情況，截至去年12月底借貸總額是146.64億元，當中包括115.56億元銀行借貸，30.65億元定息中期票據，以及4,183.3萬元衍生金融工具。按總資產628.24億元計算，資產負債比率有23.4%。由於年內發行了中期票據，因此令比率較2012年增加了3個百分點。按報告披露，大約有47.6%，即70億元的借貸在今年到期。可是，截至去年12月底的流動資產只有13.15億元，假設今年的物業收入淨額不變仍然維持在17.48億元，加起來僅有30.63億元，冠君如何還債？原來相關融資安排正在進行中，冠君擁有貴重物業，相信以抵押形式再續借不困難吧？那麼，支付融資成本有沒有問題呢？將去年幾項特殊公平值收益從除稅後溢利剔除，並且讓融資成本與之相除，得出的比率有31.7%，顯示目前盈利水平足以應付利息開支。
最後一提，不知何解，冠君將去年的年報上了鎖，限制閱覽者複製文字和數字內容。翻閱以往幾年之年報，發覺都沒有這樣做，為何今年卻有此改變？用家如瓜瓜者這回可慘了，香港的上市公司又不像美國般，發布年報時需要同時以XBRL格式提供財務數據，因此需要花時間將數據輸入試算表，實在費時失事。現在是Big data年代，希望冠君和其他上市公司行行好，為用家提供方便，好嗎？
文章來源：am730 2014-05-02
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此外，上水中心於去年12月底的估值高達34.99億元，金額直逼陽房另一幢甲級寫字樓物業──皇后大道東248號，其估值有38.88億元。這還未止，根據陽房截至今年3月底的公告，上水中心的現行租金，已經升穿100元水平，至100.4元。
上水商舖租金高企，其他購物旺區又如何？不如看看旺角的朗豪坊商場吧。此物業由冠君產業信託(2778)擁有，截至去年12月底，現收租金高達每方呎144.26元，而且年年上升，除了2011年因市況較差，增長率只有3.4%外，2012年有14%，2013年更是25.6%。從中反映出，零售業的租金負擔愈來愈重，也難怪香港的消費物價年年拾級而上。
講到冠君，不如看看去年的財務表現。他們目前擁有三項貴重物業，除了朗豪坊商場外，還包括朗豪坊辦公大樓和花旗銀行廣場，按年報提供的估值報告，截至去年12月底，朗豪坊屬於冠君部分的市值有236億元，花旗銀行廣場則有379億元。於去年，朗豪坊的物業淨收入合共是7.58億元，簡單地與市值相除，得出來的資產回報率是3.2%。即是每投入100元資產，可以賺到3.2元溢利。至於花旗銀行廣場，同期的物業淨收入是9.9億元，計算出來的資產回報率則是2.6%。若果想準確一點，可以參考估值報告提供的估計淨物業收益率，於2013年，朗豪坊有4.2%，花旗銀行廣場則有3.1%。從上述數值可見，雖然花旗銀行廣場的市值較高，但回報率卻不如朗豪坊。
冠君的整體資產回報率又如何？總資產於2013年和2012年年尾分別是628.24億元和598.92億元，年內平均值就是613.58億元，將此數與去年除稅後溢利21.99億元相除，得出的資產回報率是3.6%，較2012年的7.2%大跌3.6個百分點，為甚麼？主要原因是去年的投資物業公平值收益按年大減76.5%所致。
寫陽房時曾提及過，除稅後溢利不可以全數向基金單位持有人派發，因為需要剔除非現金收入和支出，包括投資物業公允價值收益、非現金財務成本、遞延稅項，及以基金單位支付的費用等。按冠君的年報披露，去年可供分派收入總額是12.71億元，按年增加了1.4%。即是說，雖然去年的除稅後溢利減少，但可供分派收入總額卻上升，這也解釋為何分派比率下降了0.1個百分點，至94.5%，但每個基金單位可分派的金額卻增加0.5%，至0.21元。
最後看看冠君的負債情況，截至去年12月底借貸總額是146.64億元，當中包括115.56億元銀行借貸，30.65億元定息中期票據，以及4,183.3萬元衍生金融工具。按總資產628.24億元計算，資產負債比率有23.4%。由於年內發行了中期票據，因此令比率較2012年增加了3個百分點。按報告披露，大約有47.6%，即70億元的借貸在今年到期。可是，截至去年12月底的流動資產只有13.15億元，假設今年的物業收入淨額不變仍然維持在17.48億元，加起來僅有30.63億元，冠君如何還債？原來相關融資安排正在進行中，冠君擁有貴重物業，相信以抵押形式再續借不困難吧？那麼，支付融資成本有沒有問題呢？將去年幾項特殊公平值收益從除稅後溢利剔除，並且讓融資成本與之相除，得出的比率有31.7%，顯示目前盈利水平足以應付利息開支。
最後一提，不知何解，冠君將去年的年報上了鎖，限制閱覽者複製文字和數字內容。翻閱以往幾年之年報，發覺都沒有這樣做，為何今年卻有此改變？用家如瓜瓜者這回可慘了，香港的上市公司又不像美國般，發布年報時需要同時以XBRL格式提供財務數據，因此需要花時間將數據輸入試算表，實在費時失事。現在是Big data年代，希望冠君和其他上市公司行行好，為用家提供方便，好嗎？
文章來源：am730 2014-05-02
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2014年4月29日星期二
陽房財政穩陣嗎？
最近讀者朋友來函，問陽光房地產基金(435)(陽房)的財政是否穩陣可靠，皆因他將大部分資產押了下去，期望獲取穩定回報。坦白講，瓜瓜不懂得投資，只知道不要將所有雞蛋放在一籃子內的道理。當然，各人對風險的取態不盡相同，因此這樣做沒有對錯，最重要是沒有押錯籌碼，因為高風險未必一定帶來高回報，若果冒極大風險但原來回報平平，這就不值得了。
回說陽房，或許先簡單說說截至2013年12月底的頭6個月業績，期內營業額有3.36億元，較2012年同期增加9%，減去物業營運開支，物業收入淨額增加了8.1%，至2.59億元。不過，由於物業營運開支的升幅高於營業額，物業收入淨額對營業額的比率下降了0.7個百分點至77%。換句話說，2012年上半年度，陽房每賺100元，減去22.3元營運開支後，能得到77.7元收入，到了2013年上半年度，則略為下跌至77元。
此外，期內投資物業公允價值收益有4.51億元，較2012年同期減少了50.7%，加上行政開支增加7%，至4,291.3萬元，財務成本上升2%，至6,104.6萬元，以及所得稅增加23.7%，至3,051.7萬元，埋單計數，上半年度除稅後純利只有5.77億元，按年大減44.1%。
等等，既然純利大跌，為何每個基金單位分派的收入卻上升12.9%，至9.6仙？這是因為在計算可分派收入總額時，需要剔除非現金收入和支出，包括投資物業公允價值收益，非現金財務成本，遞延稅項，及以基金單位支付之管理人費用等，最後得出的可分派收入總額有1.68億元，按年增加12%。
有一點值得留意，若將可分派收入總額與營業額相除，期內有49.8%，較去年同期增加1.3個百分點。換言之，在每收到100元收入當中，49.8元可以向單位持有人派發。是高還是低呢？或許以冠君產業信託(2778)來比較吧。為甚麼選他們？因為他們與陽房一樣，所持物業中既有寫字樓，也有商場。當然，兩者的物業租合級別不盡相同，因此只能參考。
回到正題，以2013年全年計，冠君的可分派收入總額與營業額比率有58.3%，2013年上半年更高達59.8%，兩個數值都較陽房為高。究其原因，很大程度與管理人和物業管理人費用有關。計算了一下，於上半年度，陽房兩項費用對營業額的比率分別是11%和6.9%，兩者合計已佔了營業額17.9%之多。反觀冠君，去年全年的比率分別是9.6%和4.3%(包括了租金佣金)，合共只佔營業額13.9%。
陽房的管理人是恒基陽光資產管理有限公司，隸屬於恒基地產(012)旗下。按中期報告披露，管理人費用的計算方法分兩個部分，基本費用是按物業價值的0.4%計算，浮動費用則是物業收入淨額的3%。由於期內物業價值由2012年12月底的138.79億元，增加了7.2%，至2013年12月底的148.74億元，加上期內物業收入淨額上升了8.1%，兩者合計，管理人費用按年增加7.5%，至3,705.8萬元。此外，陽房的物業管理人是恒基陽光物業管理有限公司，也是恒基成員，管理人費用也分兩部分，除了按物業收益總額的3%來計算外，也會收取租約佣金。
兩項管理人費用是陽房的主要營運開支，任何重大變動對其溢利有著舉足輕重的影響，翻查最近3年數據，兩項費用合計對營業額的比率都在17.9%至18.4%之間，看來十分穩定，只要租金收入保持平穩，可分派收入總額應不會差到那裡去。
至於財政狀況方面，此類房產基金的最大風險是負債。截至2013年12月底，陽房的借貸合共是39.22億元，按總資產155.87億元計算，資產負債比率有25.2%，雖然略高於冠君的23.3%，但由於期內物業估值上升，因此令比率稍為下降了0.7個百分點。按中期報告披露，大部分借貸於兩年後才需要償還，當中約有75%在兩年後但少於5年內，其餘都在5年後，看來在短期內沒有融資需要。
此外，將期內特殊收益從經營溢利撇除，並且讓財務成本與之相除，得出的比率有28%，顯示盈利水平足以應付財政開支，加上約有66.2%的貸款做了利率掉期安排，變相將部分浮動利息開支變成固定利息，綜合上述各點，看不到陽房的財政狀況在短期內有甚麼不妥的地方。
文章來源：am730 2014-04-29
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回說陽房，或許先簡單說說截至2013年12月底的頭6個月業績，期內營業額有3.36億元，較2012年同期增加9%，減去物業營運開支，物業收入淨額增加了8.1%，至2.59億元。不過，由於物業營運開支的升幅高於營業額，物業收入淨額對營業額的比率下降了0.7個百分點至77%。換句話說，2012年上半年度，陽房每賺100元，減去22.3元營運開支後，能得到77.7元收入，到了2013年上半年度，則略為下跌至77元。
此外，期內投資物業公允價值收益有4.51億元，較2012年同期減少了50.7%，加上行政開支增加7%，至4,291.3萬元，財務成本上升2%，至6,104.6萬元，以及所得稅增加23.7%，至3,051.7萬元，埋單計數，上半年度除稅後純利只有5.77億元，按年大減44.1%。
等等，既然純利大跌，為何每個基金單位分派的收入卻上升12.9%，至9.6仙？這是因為在計算可分派收入總額時，需要剔除非現金收入和支出，包括投資物業公允價值收益，非現金財務成本，遞延稅項，及以基金單位支付之管理人費用等，最後得出的可分派收入總額有1.68億元，按年增加12%。
有一點值得留意，若將可分派收入總額與營業額相除，期內有49.8%，較去年同期增加1.3個百分點。換言之，在每收到100元收入當中，49.8元可以向單位持有人派發。是高還是低呢？或許以冠君產業信託(2778)來比較吧。為甚麼選他們？因為他們與陽房一樣，所持物業中既有寫字樓，也有商場。當然，兩者的物業租合級別不盡相同，因此只能參考。
回到正題，以2013年全年計，冠君的可分派收入總額與營業額比率有58.3%，2013年上半年更高達59.8%，兩個數值都較陽房為高。究其原因，很大程度與管理人和物業管理人費用有關。計算了一下，於上半年度，陽房兩項費用對營業額的比率分別是11%和6.9%，兩者合計已佔了營業額17.9%之多。反觀冠君，去年全年的比率分別是9.6%和4.3%(包括了租金佣金)，合共只佔營業額13.9%。
陽房的管理人是恒基陽光資產管理有限公司，隸屬於恒基地產(012)旗下。按中期報告披露，管理人費用的計算方法分兩個部分，基本費用是按物業價值的0.4%計算，浮動費用則是物業收入淨額的3%。由於期內物業價值由2012年12月底的138.79億元，增加了7.2%，至2013年12月底的148.74億元，加上期內物業收入淨額上升了8.1%，兩者合計，管理人費用按年增加7.5%，至3,705.8萬元。此外，陽房的物業管理人是恒基陽光物業管理有限公司，也是恒基成員，管理人費用也分兩部分，除了按物業收益總額的3%來計算外，也會收取租約佣金。
兩項管理人費用是陽房的主要營運開支，任何重大變動對其溢利有著舉足輕重的影響，翻查最近3年數據，兩項費用合計對營業額的比率都在17.9%至18.4%之間，看來十分穩定，只要租金收入保持平穩，可分派收入總額應不會差到那裡去。
至於財政狀況方面，此類房產基金的最大風險是負債。截至2013年12月底，陽房的借貸合共是39.22億元，按總資產155.87億元計算，資產負債比率有25.2%，雖然略高於冠君的23.3%，但由於期內物業估值上升，因此令比率稍為下降了0.7個百分點。按中期報告披露，大部分借貸於兩年後才需要償還，當中約有75%在兩年後但少於5年內，其餘都在5年後，看來在短期內沒有融資需要。
此外，將期內特殊收益從經營溢利撇除，並且讓財務成本與之相除，得出的比率有28%，顯示盈利水平足以應付財政開支，加上約有66.2%的貸款做了利率掉期安排，變相將部分浮動利息開支變成固定利息，綜合上述各點，看不到陽房的財政狀況在短期內有甚麼不妥的地方。
文章來源：am730 2014-04-29
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2014年4月25日星期五
聯合光伏買貴嘢？
聯合光伏(686)最近公布2013年全年業績，成績慘不忍睹，雖然收入按年增加51.6%至3.38億元，但卻錄得7,400萬元毛損，較2012年擴闊了10.5%，股東應佔虧損更高達23.05億元，較2012年進一步擴大了182.8%。
虧損如此龐大，主是原因是去年需要做三筆減值，分別是12.05億元商譽減值、8.19億元特許權減值，以及1.64億元認沽期權公允值虧損，三項合計已是21.88億元。去年業績差勁，初時以為全因特殊虧損所致，但撇除這些特殊虧損後，去年股東應佔虧損仍有3.15億元，與2012年的2.02億元比較，虧損擴闊了56.1%，數字變化反映出，即使不計算特殊項目，去年營運表現其實較2012年更差。
為甚麼？或許先看看收益，去年太陽能產品的銷售增加了39.8%，相當於多賺8,478萬元，加上新收購的太陽能發電站，為去年額外貢獻了3,952.9萬元收入，整體收益因而增加。可是，由於太陽能電池業務的產能使用率低，加上固定銷售成本高企，單是折舊及攤銷已經有5,297萬元，令此業務錄得6,789.7萬元毛損。至於太陽能發電站，由於折舊費用高企，去年就有3,331.8萬元，因此也錄得616.6萬元毛損。換句話說，未計分銷、行政等經營開支，兩項業務已經是入不敷支，產品根本沒有盈利可言。
其實聯合光伏以前是從事製衣的，於2010年收購了太陽能產品業務後才轉型。當時收購價是21.63億元，商譽(即是收購價溢價)卻高達17.45億元，換句話說，逾八成作價是溢價，只有約二成是實質資產。可是，這條轉型之路並非平坦，除了2010年和2011年賺到毛利外，其後一直錄得毛損。2011年的銷售可算是歷年最高，金額達7.69億元，毛利也有1.27億元。不過，由於當時市場對光伏電池的需求下跌，售價也大幅下降，現金流收入無可避免將會減少，故此在收購後不久就要為商譽做減值，金額達到11.32億元，相當於把收購回來的商譽大砍64.9%。埋單計數，集團該年錄得10.41億元股東應佔虧損。然而故事還未完結，一年之後即2012年，由於太陽能市場持續欠佳，餘下的6.13億元商譽需於2012年全數撇減。至此，當初支付的溢價不用3年就全數泡湯。
聯合光伏可算「黑仔」，相同不幸情況再次出現。聯合光伏去年才以34.09億元完成收購中國太陽能電力集團，當中產生的12.05億元商譽需於同年即時減值。此外，由於去年下半年出現國家政策改變，收購回來的24.48億元特許權，需要減值8.19億元，相當於特許權價值的33.5%，反映他們再次買貴嘢。按公告披露，他們今年仍進行收購，若果再次買貴了而要減值，真不知道管理層如何向股東交代。
連連虧損下，流動資金自然是關注焦點，未看資產負債表，單看核數師報告已經心知不妙，皆因報告內載有強調事項，流動負債較流動資產高出10.01億元，以及去年產生23.05億元虧損。這還未止，由於該集團於今年1月已簽訂了合約，將會收購常州鼎暉太陽能發電業務，截至去年12月底，該公司的債務高達24億元。此外，他們於今年完成收購兩家發電公司，其債務合共是11.6億元。換句話說，聯合光伏的債務將無可避免進一步增加。
未計上述新增債項，目前的債務水平其實已經很高。先說流動資本，截至去年12月底，流動資產有7.39億元，流動負債卻有17.4億元，計算了一下，流動比率只有0.42，較2012年的0.58差。換言之，即是將流動資產全數套現，也未能償還所有流動負債。
至於債務方面，由於去年發行了11.6億元可換股票據，加上因收購中國太陽能電力，致使集團承擔了他們約18.87億元的借貸。因此，聯合光伏的債務總額增加了218.8%，至24.78億元，減去現金及現金等價物，債務淨額也增加214.2%，至23.41億元，與同期的4.5億元權益總額計算，資本負債比率高達83.9%，與2012年相比，高出7個百分點。
不要說把bottom line轉虧為盈，單是去年的收入就不能抵銷銷售成本，因此出現毛損。可是，看看公告，管理層只強調可再生能源發電之需求日趨迫切，太陽能為可再生能源行業內之主要增長部分，但似乎未有具體披露如何去改善業績，在此情況下，怎不叫人擔心呢？
文章來源：am730 2014-04-25
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虧損如此龐大，主是原因是去年需要做三筆減值，分別是12.05億元商譽減值、8.19億元特許權減值，以及1.64億元認沽期權公允值虧損，三項合計已是21.88億元。去年業績差勁，初時以為全因特殊虧損所致，但撇除這些特殊虧損後，去年股東應佔虧損仍有3.15億元，與2012年的2.02億元比較，虧損擴闊了56.1%，數字變化反映出，即使不計算特殊項目，去年營運表現其實較2012年更差。
為甚麼？或許先看看收益，去年太陽能產品的銷售增加了39.8%，相當於多賺8,478萬元，加上新收購的太陽能發電站，為去年額外貢獻了3,952.9萬元收入，整體收益因而增加。可是，由於太陽能電池業務的產能使用率低，加上固定銷售成本高企，單是折舊及攤銷已經有5,297萬元，令此業務錄得6,789.7萬元毛損。至於太陽能發電站，由於折舊費用高企，去年就有3,331.8萬元，因此也錄得616.6萬元毛損。換句話說，未計分銷、行政等經營開支，兩項業務已經是入不敷支，產品根本沒有盈利可言。
其實聯合光伏以前是從事製衣的，於2010年收購了太陽能產品業務後才轉型。當時收購價是21.63億元，商譽(即是收購價溢價)卻高達17.45億元，換句話說，逾八成作價是溢價，只有約二成是實質資產。可是，這條轉型之路並非平坦，除了2010年和2011年賺到毛利外，其後一直錄得毛損。2011年的銷售可算是歷年最高，金額達7.69億元，毛利也有1.27億元。不過，由於當時市場對光伏電池的需求下跌，售價也大幅下降，現金流收入無可避免將會減少，故此在收購後不久就要為商譽做減值，金額達到11.32億元，相當於把收購回來的商譽大砍64.9%。埋單計數，集團該年錄得10.41億元股東應佔虧損。然而故事還未完結，一年之後即2012年，由於太陽能市場持續欠佳，餘下的6.13億元商譽需於2012年全數撇減。至此，當初支付的溢價不用3年就全數泡湯。
聯合光伏可算「黑仔」，相同不幸情況再次出現。聯合光伏去年才以34.09億元完成收購中國太陽能電力集團，當中產生的12.05億元商譽需於同年即時減值。此外，由於去年下半年出現國家政策改變，收購回來的24.48億元特許權，需要減值8.19億元，相當於特許權價值的33.5%，反映他們再次買貴嘢。按公告披露，他們今年仍進行收購，若果再次買貴了而要減值，真不知道管理層如何向股東交代。
連連虧損下，流動資金自然是關注焦點，未看資產負債表，單看核數師報告已經心知不妙，皆因報告內載有強調事項，流動負債較流動資產高出10.01億元，以及去年產生23.05億元虧損。這還未止，由於該集團於今年1月已簽訂了合約，將會收購常州鼎暉太陽能發電業務，截至去年12月底，該公司的債務高達24億元。此外，他們於今年完成收購兩家發電公司，其債務合共是11.6億元。換句話說，聯合光伏的債務將無可避免進一步增加。
未計上述新增債項，目前的債務水平其實已經很高。先說流動資本，截至去年12月底，流動資產有7.39億元，流動負債卻有17.4億元，計算了一下，流動比率只有0.42，較2012年的0.58差。換言之，即是將流動資產全數套現，也未能償還所有流動負債。
至於債務方面，由於去年發行了11.6億元可換股票據，加上因收購中國太陽能電力，致使集團承擔了他們約18.87億元的借貸。因此，聯合光伏的債務總額增加了218.8%，至24.78億元，減去現金及現金等價物，債務淨額也增加214.2%，至23.41億元，與同期的4.5億元權益總額計算，資本負債比率高達83.9%，與2012年相比，高出7個百分點。
不要說把bottom line轉虧為盈，單是去年的收入就不能抵銷銷售成本，因此出現毛損。可是，看看公告，管理層只強調可再生能源發電之需求日趨迫切，太陽能為可再生能源行業內之主要增長部分，但似乎未有具體披露如何去改善業績，在此情況下，怎不叫人擔心呢？
文章來源：am730 2014-04-25
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2014年4月24日星期四
青蛙王子純利為何倒退
早前青蛙王子(1259)遭Glaucus質疑誇大銷售，股份曾經一度停牌，其後雖然作出澄清，但復牌後股價仍然大跌22.1%。所謂福無重至，禍不單行，他們最近公布2013年業績，由於表現遠遜預期，全年純利減少17.2%，至2億元(人民幣，下同)，導致股價於公布翌日急瀉25%。未被質疑前，即2013年10月15日，股份收市價是6.27港元，2013年業績公布後，即今年3月27日的收市價是2.38港元，計一計數，股價由被質疑至今累跌62%之多，短短5個半月市值更蒸發了39.3億港元。
股價跌得那麼慘烈，初時以為業績一定很難看吧？可是細閱損益表內各個項目，全年收益不減反增8.9%至17.12億元，減去銷售成本後，得出的毛利上升12.3%，至8.1億元，再減去所有經營開支和融資成本，除稅前溢利也增加3.7%，至3.1億元，雖然不算是十分出色，但至少勝過2012年，為甚麼純利反而倒退？
答案原來在所得稅開支，去年大升91.3%，至1.1億元，相當於多繳5,252.2萬元稅項，將去年多賺到的1,099萬元除稅前溢利消磨殆盡之餘，最後還要「倒貼」。將去年的所得稅開支與除稅前溢利相除，得出來的實際稅率為35.5%，較2012年的19.3%，高出16.3個百分點，為甚麼青蛙王子突然要繳納接近多一倍的稅款？
按公告披露，這是因為稅率轉變所致。目前青蛙王子需要在內地繳納所得稅，根據2007年中國政府頒布的稅法，所有企業的所得稅率統一為25%。不過，青蛙王子等內資企業在過渡期內可享有優惠，於2008年和2009年豁免繳納所得稅，2010年至2012年則享有稅率減半優惠，即是繳稅稅率為12.5%。到了2013年，由於優惠期已過，因此青蛙王子的所得稅需按照得稅率25%來計算。其實這不是甚麼新鮮事，青蛙王子於2011年上市時，此問題已經在上市文件內披露，而且其後各年的年報也清楚顯示，自2013年1月1日起，適用稅率將為25%。
銷售備受質疑，核數師所受壓力肯定不少，相信他們在審核中花了不少額外功夫，估計核數費用也會相應增加。撇開疑點不說，究竟青蛙王子的營運表現如何呢？首先看看核心業務，即是兒童個人護理產品的表現，於2013年，收益增加了18.9%，至15.19億元。此外，佔總收益的份額也由81.3%，進一步增加至88.7%。按公告披露，此業務去年的毛利率有49.9%，較2012年減少了0.7個百分點，主要原因是通過套裝方式進行促銷，即是將兒童洗髮沐浴產品和口腔護理產品捆綁出售，由於此法的毛利率較單個產品為低，因此拖低了毛利率。
不過，若計入各項經營開支後，此業務的經營溢利有6.49億元，與2012年相比增加了29.6%，經營溢利率也因而上升了3.5個百分點，至42.7%。換句話說，每賣出100元兒童護理產品，青蛙王子可賺到42.7元經營溢利，在各項業務中最賺錢能力最強，而且盈利貢獻也最高，去年佔經營溢利達到92.6%。
至於家庭衛生產品，2012年的銷售佔總額達到9%之多，但由2013年開始終止了此業務，原因是毛利率較低。翻查上市文件，此業務主要是製造和銷售殺蟲劑和空氣清新劑，2010年的毛利率分別為28%和29.4%。
坦白講，這些產品與兒童護理產品有點格格不入，終止了就可以騰出資源在利潤較高的業務上，去年總體收益和溢利上升，證明此舉正確。可是有一個疑問，在2013年和2012年的帳目上，找不到大額的資產出售收益或虧損，既然已停止此業務，餘下來的資產如何處理？此外，該集團的員工人數於年內不跌反升，此業務的員工又如何安排呢？
從事產品製造和銷售，資金回籠時間至為重要，看看應收帳款周轉期，於去年增加了2天，至26天，存貨周轉期卻減少了5天，至20天，因此資金回籠時間減少了3天，至46天。不過，由於應付帳款周轉期同時也減少3天，最後令資金周轉期維持在18天。
坦白講，對於青蛙王子被質疑誇大銷售，從去年的業績實在看不到甚麼蛛絲馬跡。當然，我們不能抹煞所有可能，特別是通過分銷商做銷售的企業，即使核數師如何金睛火眼，也無法百分百肯定銷售沒有水份。不過，由於上述的周轉期沒有惡化跡象，相信銷售誇大的可能不高。
文章來源：am730 2014-04-24
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股價跌得那麼慘烈，初時以為業績一定很難看吧？可是細閱損益表內各個項目，全年收益不減反增8.9%至17.12億元，減去銷售成本後，得出的毛利上升12.3%，至8.1億元，再減去所有經營開支和融資成本，除稅前溢利也增加3.7%，至3.1億元，雖然不算是十分出色，但至少勝過2012年，為甚麼純利反而倒退？
答案原來在所得稅開支，去年大升91.3%，至1.1億元，相當於多繳5,252.2萬元稅項，將去年多賺到的1,099萬元除稅前溢利消磨殆盡之餘，最後還要「倒貼」。將去年的所得稅開支與除稅前溢利相除，得出來的實際稅率為35.5%，較2012年的19.3%，高出16.3個百分點，為甚麼青蛙王子突然要繳納接近多一倍的稅款？
按公告披露，這是因為稅率轉變所致。目前青蛙王子需要在內地繳納所得稅，根據2007年中國政府頒布的稅法，所有企業的所得稅率統一為25%。不過，青蛙王子等內資企業在過渡期內可享有優惠，於2008年和2009年豁免繳納所得稅，2010年至2012年則享有稅率減半優惠，即是繳稅稅率為12.5%。到了2013年，由於優惠期已過，因此青蛙王子的所得稅需按照得稅率25%來計算。其實這不是甚麼新鮮事，青蛙王子於2011年上市時，此問題已經在上市文件內披露，而且其後各年的年報也清楚顯示，自2013年1月1日起，適用稅率將為25%。
銷售備受質疑，核數師所受壓力肯定不少，相信他們在審核中花了不少額外功夫，估計核數費用也會相應增加。撇開疑點不說，究竟青蛙王子的營運表現如何呢？首先看看核心業務，即是兒童個人護理產品的表現，於2013年，收益增加了18.9%，至15.19億元。此外，佔總收益的份額也由81.3%，進一步增加至88.7%。按公告披露，此業務去年的毛利率有49.9%，較2012年減少了0.7個百分點，主要原因是通過套裝方式進行促銷，即是將兒童洗髮沐浴產品和口腔護理產品捆綁出售，由於此法的毛利率較單個產品為低，因此拖低了毛利率。
不過，若計入各項經營開支後，此業務的經營溢利有6.49億元，與2012年相比增加了29.6%，經營溢利率也因而上升了3.5個百分點，至42.7%。換句話說，每賣出100元兒童護理產品，青蛙王子可賺到42.7元經營溢利，在各項業務中最賺錢能力最強，而且盈利貢獻也最高，去年佔經營溢利達到92.6%。
至於家庭衛生產品，2012年的銷售佔總額達到9%之多，但由2013年開始終止了此業務，原因是毛利率較低。翻查上市文件，此業務主要是製造和銷售殺蟲劑和空氣清新劑，2010年的毛利率分別為28%和29.4%。
坦白講，這些產品與兒童護理產品有點格格不入，終止了就可以騰出資源在利潤較高的業務上，去年總體收益和溢利上升，證明此舉正確。可是有一個疑問，在2013年和2012年的帳目上，找不到大額的資產出售收益或虧損，既然已停止此業務，餘下來的資產如何處理？此外，該集團的員工人數於年內不跌反升，此業務的員工又如何安排呢？
從事產品製造和銷售，資金回籠時間至為重要，看看應收帳款周轉期，於去年增加了2天，至26天，存貨周轉期卻減少了5天，至20天，因此資金回籠時間減少了3天，至46天。不過，由於應付帳款周轉期同時也減少3天，最後令資金周轉期維持在18天。
坦白講，對於青蛙王子被質疑誇大銷售，從去年的業績實在看不到甚麼蛛絲馬跡。當然，我們不能抹煞所有可能，特別是通過分銷商做銷售的企業，即使核數師如何金睛火眼，也無法百分百肯定銷售沒有水份。不過，由於上述的周轉期沒有惡化跡象，相信銷售誇大的可能不高。
文章來源：am730 2014-04-24
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2014年4月22日星期二
萬洲慷誰人之慨？
早近有報道指，豬肉食品企業萬洲國際(288)為表彰及獎勵兩位高層，於去年9月成功收購Smithfield所作的貢獻，因此他們配發了8.18億股股份，數量相當於完成上市後已發行股本約5.6%，股份當時估值約為5.97億(美元，下同)。報道還引述其CFO解釋，說該批股權獎勵並不涉及任何現金流出，因此相信不會對業績或營運產生任何影響。
這倒奇怪了，此類以股權做獎勵的計劃屬於「股份為基礎付款」，於萬洲而言，雖然的確不涉及現金流出，但在帳面上也是開支，故此需要按照會計準則，計出相關股權的公允值，並且在損益表內確認。再講，按招股書顯示，該筆開支早已計入去年業績，金額按股份授出日期的估計公允價來入帳，估計方法則以市場法來釐定，即是通過與類似股份的交易價格，來估計這批股份價值。由於此項開支龐大，故此導致該年錄得6,700萬元虧損。說不會對業績或營運產生任何影響，這又如何說起？相信報道出錯吧？翻查另一份報章，其實CFO原來是說，此項開支不會影響「今年」的業績，這樣就合理了。
不過，即使此開支是一次性，並且只影響去年業績，但嚴格來說，對今年還是有影響的。此話怎講？道理不難明白，當要公布今年業績時，自然要拿去年純利來做比較，既然基數低了，今年的增幅肯定非常可觀。舉個例子，若沒有此項特殊開支，萬洲去年純利將是5.3億元，假設今年純利維持相同水平，增長就是零。現在有了這項開支令去年出現虧損，即使今年沒有增長，但互相比較後，今年業績即時變成大升891%，這不是影響嗎？
以公司股權做獎勵高層，這種做法在上市企業中非常普遍。不過，大多數獎勵都是與業績掛鈎，公司賺錢愈多，獎勵自然愈高。反觀萬洲這次獎勵，為的只是要表彰兩高層在收購Smithfield所作出的貢獻，有別於其他香港上市公司做法。當然此獎勵在上市前發生，既然當時股東已首肯，外人實在無從琢磨洽當與否。不過，有趣的是，能完成這麼大宗的交易，整個集團卻只有兩個人居功至偉，彷彿其他人毫無貢獻，管理層又如此慷慨，整項收購的總代價才不過49億元，股權獎勵的公允值卻相當於收購價的12.2%，實在令人嘖嘖稱奇。不是嗎？
倘若其他職員在此項交易中也有建樹，理應也獲得對等獎賞才對吧？再說萬洲已向兩位高層支付薪酬，以去年為例，撇除上述獎勵，他們共獲得約200萬元左右董事袍金及薪酬。既然是受薪，協助公司處理及完成收購事宜自然是職責所在，實在不明白為何仍要作出如此重賞。此外，收購剛在9月完成，萬洲已急不及待於10月將股權配發，這麼好的僱主，真不知道在哪裡找到！萬洲目前還有另一宗收購正在進行，倘若收購成功，是否還會再次配發巨額股權做獎勵？
不單如此，翻查招股書，他們還設有兩個股份獎勵計劃，最多可以分別配發6.32億股和3.51億股新股，合計的數量相當於完成上市後已發行股本的6.7%，若果上市後萬洲繼續如此慷慨，不知將會如何影響業績？
有不少朋友認為，此類開支不涉及公司的現金流，影響只在帳面上，而且只是「搵街外錢」，故此，不必大驚小怪，也無需驚訝。此話差矣，不說對業績的影響，單說配發所用的新股，已經可以攤薄股東權益。故此，公司只是在慷股東之慨。因其重要，才有會計標準專題講解。
其實想想也是，所謂世事如棋日日新，相比起其他，萬洲的慷慨只是小菜一碟。就以高鐵延誤為例，運房局長表示驚訝，面對高官如此反應，市民如瓜瓜者就更驚訝了。按港鐵(066)解釋，工程延誤是受到黑雨影響。可是，自2010年4月正式動工起計，不計算今年3月這一次，黑雨警告就發出過3次，紅雨警告有14次，八號或以上的風球警告有11次。在那麼多惡劣天氣中，偏偏就是這一次令工程延誤，而且還達到9個月那麼久！當愈來愈多驚訝事件發生，我們自然習以為常。所謂見怪不怪，其怪自敗，原來不要管他，就萬事大吉！
文章來源：am730 2014-04-22
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這倒奇怪了，此類以股權做獎勵的計劃屬於「股份為基礎付款」，於萬洲而言，雖然的確不涉及現金流出，但在帳面上也是開支，故此需要按照會計準則，計出相關股權的公允值，並且在損益表內確認。再講，按招股書顯示，該筆開支早已計入去年業績，金額按股份授出日期的估計公允價來入帳，估計方法則以市場法來釐定，即是通過與類似股份的交易價格，來估計這批股份價值。由於此項開支龐大，故此導致該年錄得6,700萬元虧損。說不會對業績或營運產生任何影響，這又如何說起？相信報道出錯吧？翻查另一份報章，其實CFO原來是說，此項開支不會影響「今年」的業績，這樣就合理了。
不過，即使此開支是一次性，並且只影響去年業績，但嚴格來說，對今年還是有影響的。此話怎講？道理不難明白，當要公布今年業績時，自然要拿去年純利來做比較，既然基數低了，今年的增幅肯定非常可觀。舉個例子，若沒有此項特殊開支，萬洲去年純利將是5.3億元，假設今年純利維持相同水平，增長就是零。現在有了這項開支令去年出現虧損，即使今年沒有增長，但互相比較後，今年業績即時變成大升891%，這不是影響嗎？
以公司股權做獎勵高層，這種做法在上市企業中非常普遍。不過，大多數獎勵都是與業績掛鈎，公司賺錢愈多，獎勵自然愈高。反觀萬洲這次獎勵，為的只是要表彰兩高層在收購Smithfield所作出的貢獻，有別於其他香港上市公司做法。當然此獎勵在上市前發生，既然當時股東已首肯，外人實在無從琢磨洽當與否。不過，有趣的是，能完成這麼大宗的交易，整個集團卻只有兩個人居功至偉，彷彿其他人毫無貢獻，管理層又如此慷慨，整項收購的總代價才不過49億元，股權獎勵的公允值卻相當於收購價的12.2%，實在令人嘖嘖稱奇。不是嗎？
倘若其他職員在此項交易中也有建樹，理應也獲得對等獎賞才對吧？再說萬洲已向兩位高層支付薪酬，以去年為例，撇除上述獎勵，他們共獲得約200萬元左右董事袍金及薪酬。既然是受薪，協助公司處理及完成收購事宜自然是職責所在，實在不明白為何仍要作出如此重賞。此外，收購剛在9月完成，萬洲已急不及待於10月將股權配發，這麼好的僱主，真不知道在哪裡找到！萬洲目前還有另一宗收購正在進行，倘若收購成功，是否還會再次配發巨額股權做獎勵？
不單如此，翻查招股書，他們還設有兩個股份獎勵計劃，最多可以分別配發6.32億股和3.51億股新股，合計的數量相當於完成上市後已發行股本的6.7%，若果上市後萬洲繼續如此慷慨，不知將會如何影響業績？
有不少朋友認為，此類開支不涉及公司的現金流，影響只在帳面上，而且只是「搵街外錢」，故此，不必大驚小怪，也無需驚訝。此話差矣，不說對業績的影響，單說配發所用的新股，已經可以攤薄股東權益。故此，公司只是在慷股東之慨。因其重要，才有會計標準專題講解。
其實想想也是，所謂世事如棋日日新，相比起其他，萬洲的慷慨只是小菜一碟。就以高鐵延誤為例，運房局長表示驚訝，面對高官如此反應，市民如瓜瓜者就更驚訝了。按港鐵(066)解釋，工程延誤是受到黑雨影響。可是，自2010年4月正式動工起計，不計算今年3月這一次，黑雨警告就發出過3次，紅雨警告有14次，八號或以上的風球警告有11次。在那麼多惡劣天氣中，偏偏就是這一次令工程延誤，而且還達到9個月那麼久！當愈來愈多驚訝事件發生，我們自然習以為常。所謂見怪不怪，其怪自敗，原來不要管他，就萬事大吉！
文章來源：am730 2014-04-22
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2014年4月20日星期日
財務分析由問號開始
在日劇《神探伽利略》中，男主角湯川學經常都說，所有現象都可以解釋的。其實財務報表也是一樣，所有數字變化都代表有事情發生，都是可以解釋的。此外，財務報表還有一項特點，就是數字環環相扣，一組數字出現變化必定會影響其他數字。
舉個簡單例子，當一件貨物以賒賬方式出售，銷售金額自然增加，應收賬也必然會增加。當客人支付賬款後，應收賬就會減少，而現金則會增加。此外，貨物出售後存貨便會減少，而銷售成本則會增加。這就是會計奇妙之處，一個賬項的增減必定牽引其他賬項增減。或許你會問，為什麼有些賬項會同時增加，但有些則相反，一個增加但另一個卻減少？其實這涉及賬項的性質，要明白則需要具備基本的複式簿記知識。不過原理其實很簡單，總知一方出現借記 (Debit)，另一方必定是貸記 (Credit)。此外，賬項之間的關連也有規矩需要遵從的。就以上述例子為例，賒賬銷售必然對應收賬；應收賬又必然對現金賬。其實這就是我們所謂的記賬 (Entry) 了。
就是因為會計有著這個特性，因此做財務分析時，不少朋友和我都喜歡由數字變化開始著手。或許這樣說，我們的分析方法，就是由一堆問話符號開始，並且試圖為每個問號找出原因。除此以外，我們還會利用一些財務指標或比率來幫助分析。不過，指標和比率單獨去看是沒有多大意思的，必須要通過比較才有用。比較方法有多種，例如與往績或預算來做，又可以與競爭對手和行業平均來比。
下次做財務分析時，不妨留意數字變化，並且嘗試找出答案。
文章來源：Education post 2014-04-18
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舉個簡單例子，當一件貨物以賒賬方式出售，銷售金額自然增加，應收賬也必然會增加。當客人支付賬款後，應收賬就會減少，而現金則會增加。此外，貨物出售後存貨便會減少，而銷售成本則會增加。這就是會計奇妙之處，一個賬項的增減必定牽引其他賬項增減。或許你會問，為什麼有些賬項會同時增加，但有些則相反，一個增加但另一個卻減少？其實這涉及賬項的性質，要明白則需要具備基本的複式簿記知識。不過原理其實很簡單，總知一方出現借記 (Debit)，另一方必定是貸記 (Credit)。此外，賬項之間的關連也有規矩需要遵從的。就以上述例子為例，賒賬銷售必然對應收賬；應收賬又必然對現金賬。其實這就是我們所謂的記賬 (Entry) 了。
就是因為會計有著這個特性，因此做財務分析時，不少朋友和我都喜歡由數字變化開始著手。或許這樣說，我們的分析方法，就是由一堆問話符號開始，並且試圖為每個問號找出原因。除此以外，我們還會利用一些財務指標或比率來幫助分析。不過，指標和比率單獨去看是沒有多大意思的，必須要通過比較才有用。比較方法有多種，例如與往績或預算來做，又可以與競爭對手和行業平均來比。
下次做財務分析時，不妨留意數字變化，並且嘗試找出答案。
文章來源：Education post 2014-04-18
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2014年4月19日星期六
會計師會被電腦取代嗎？
早前牛津大學有兩位研究員發表了一份研究報告，指出在702種職業中，約有57.1%（即401種職業），有一半或以上機會在未來20年被電腦取代。看了看每種職業的被取代機率，會計師和核數師竟然有94%，簿記、會計和核數文員更高達98%。
不是吧？怎會如此？不甘心下找來該份研究報告，原來計算機率的方法，主要是按照各項職業在三個方面的要求程度，包括知覺和操控能力、創造力和社交能力。這些要求愈高，被電腦取代的機會就愈低，反之亦然。因為電腦目前仍未發展至具備這些能力，在可見將來也不會發生。研究報告舉了幾個例子，例如外科醫生，由於他們需要具備很高的知覺和操控能力，報告認為他們被電腦取代的機率只有0.42%；反觀電話推廣員，由於工作沒有這方面的要求，被取代的機率就有99%。此外，那些講求創意的職業，例如時裝設計師，被電腦取代的機率只有2.1%；相反，法庭文員不需要創意，機率就有46%。至於需要高度社交能力的職業，例如公關，被電腦取代的機率只有1.5%，不需要社交能力的洗碗工，其機率卻有77%。
電腦科技日益普及，其實簿記、會計和核數等工作早已開始電腦化。20年前出來工作時，第一份工作就是核數，記得在那些年，每當要開展一項審計工作，第一件事就是拿着客戶的試算表，用計算機檢查其總計有沒有算錯，若果試算表只有一頁固然是好，若遇上大公司，試算表隨時有好幾頁，單是檢查總計就得花上至少半個小時。現在呢？一切賬目均電腦化，一經輸入就會全自動計算清楚。此外，坊間還有不少審計專用軟件，只要載入數據，所有檢查只有按幾下就能完成。會計也是一樣，以前要人手編製賬目，每個月要關賬就是一項大工程，沒有幾天至幾星期是辦不成的。現在會計電腦化，關賬時間大大縮短之餘，人手也不用以前那麼多。
因循守舊勢被取代
這麼說，電腦取代我們這班會計師的日子看來不遠了？討論這個問題前，不如看看另一個商界少不了的職業，律師。眾所周知，會計師需要非常熟悉會計標準和相關的商業法規，律師也一樣，需要終日埋首於法律條文和案例。在電腦化的大環境下，律師不少工作早已交由電腦代替。例如不少律師行已經將大量訴訟案情摘要和案例輸入電腦，並且形成龐大的資料庫，方便日後查閱和參考。可是，根據研究報告，律師被電腦取代的機會只有3.5%，為何較會計師低那麼多？因為他們需要的批判性思考、解決問題能力、判斷力、談判技巧和說服力等，電腦目前仍未能完全取代。反觀會計師，雖然我們也需要具備上述各種能力和技巧，但相對律師而言卻沒有那裡重要。我們不像律師般要在法庭上雄辯滔滔，或者費盡脣舌為當事人力爭權益，只要把賬目做好，基本上責任已完成。
究竟會計師和核數師會否被電腦取代呢？瓜瓜沒有水晶球，當然不會知道。不過，這項研究給了我們一個啟示，若果我們仍是不思進取，因循守舊，將難逃被取代的命運。經常有朋友說，財務報表是用「火星文」寫成，沒有學過會計的地球人根本無法明白。瓜瓜一直有個想法，會計師何不多做點功夫，按不同用家的需求，將財務報表翻譯成「人話」，讓不懂會計的朋友也能明白？況且，會計師的職責不單編製財務報告，例如企業會計師，工作還包括財務管理、稅務策劃、融資安排、投資評審和監管等。這個研究正好說明，會計專業不應只在數字上埋頭苦幹，我們應該多為客戶（不論是內在或外在）想想。正如會計師公會的口號「The success ingredient」，我們是商界和社會的成功關鍵，聽來有點狂妄自大，可是，這才是我們會計行業應走的方向。
撰文：Bittermelon
文章來源：信報財經新聞
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不是吧？怎會如此？不甘心下找來該份研究報告，原來計算機率的方法，主要是按照各項職業在三個方面的要求程度，包括知覺和操控能力、創造力和社交能力。這些要求愈高，被電腦取代的機會就愈低，反之亦然。因為電腦目前仍未發展至具備這些能力，在可見將來也不會發生。研究報告舉了幾個例子，例如外科醫生，由於他們需要具備很高的知覺和操控能力，報告認為他們被電腦取代的機率只有0.42%；反觀電話推廣員，由於工作沒有這方面的要求，被取代的機率就有99%。此外，那些講求創意的職業，例如時裝設計師，被電腦取代的機率只有2.1%；相反，法庭文員不需要創意，機率就有46%。至於需要高度社交能力的職業，例如公關，被電腦取代的機率只有1.5%，不需要社交能力的洗碗工，其機率卻有77%。
電腦科技日益普及，其實簿記、會計和核數等工作早已開始電腦化。20年前出來工作時，第一份工作就是核數，記得在那些年，每當要開展一項審計工作，第一件事就是拿着客戶的試算表，用計算機檢查其總計有沒有算錯，若果試算表只有一頁固然是好，若遇上大公司，試算表隨時有好幾頁，單是檢查總計就得花上至少半個小時。現在呢？一切賬目均電腦化，一經輸入就會全自動計算清楚。此外，坊間還有不少審計專用軟件，只要載入數據，所有檢查只有按幾下就能完成。會計也是一樣，以前要人手編製賬目，每個月要關賬就是一項大工程，沒有幾天至幾星期是辦不成的。現在會計電腦化，關賬時間大大縮短之餘，人手也不用以前那麼多。
因循守舊勢被取代
這麼說，電腦取代我們這班會計師的日子看來不遠了？討論這個問題前，不如看看另一個商界少不了的職業，律師。眾所周知，會計師需要非常熟悉會計標準和相關的商業法規，律師也一樣，需要終日埋首於法律條文和案例。在電腦化的大環境下，律師不少工作早已交由電腦代替。例如不少律師行已經將大量訴訟案情摘要和案例輸入電腦，並且形成龐大的資料庫，方便日後查閱和參考。可是，根據研究報告，律師被電腦取代的機會只有3.5%，為何較會計師低那麼多？因為他們需要的批判性思考、解決問題能力、判斷力、談判技巧和說服力等，電腦目前仍未能完全取代。反觀會計師，雖然我們也需要具備上述各種能力和技巧，但相對律師而言卻沒有那裡重要。我們不像律師般要在法庭上雄辯滔滔，或者費盡脣舌為當事人力爭權益，只要把賬目做好，基本上責任已完成。
究竟會計師和核數師會否被電腦取代呢？瓜瓜沒有水晶球，當然不會知道。不過，這項研究給了我們一個啟示，若果我們仍是不思進取，因循守舊，將難逃被取代的命運。經常有朋友說，財務報表是用「火星文」寫成，沒有學過會計的地球人根本無法明白。瓜瓜一直有個想法，會計師何不多做點功夫，按不同用家的需求，將財務報表翻譯成「人話」，讓不懂會計的朋友也能明白？況且，會計師的職責不單編製財務報告，例如企業會計師，工作還包括財務管理、稅務策劃、融資安排、投資評審和監管等。這個研究正好說明，會計專業不應只在數字上埋頭苦幹，我們應該多為客戶（不論是內在或外在）想想。正如會計師公會的口號「The success ingredient」，我們是商界和社會的成功關鍵，聽來有點狂妄自大，可是，這才是我們會計行業應走的方向。
撰文：Bittermelon
文章來源：信報財經新聞
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2014年4月17日星期四
淺談永亨業績
老牌華資銀行永亨(302)被華僑銀行收購，公布當天正值愚人節，謹慎起見，直接到了永亨網站翻閱新聞稿。無辦法，這個年代資訊氾濫，惡搞又特別多，一不小心就會鬧出笑話。最近就有兩位朋友，搞了一場別開生面的惡作劇，他們聲稱將會推出一款名為Livr的手機程式，只要裝上配件就能偵測用家體內的酒精濃度，若果喝醉了，某些功能就會解鎖，包括玩Truth and dare遊戲，胡亂致電其他用家，或者標示附近其他醉貓的位置。由於這個惡作劇非常認真，不單聘請演員假扮創辦人，而且還製作訪問短片和設置網站，成功令不少外國傳媒廣泛報道。其實單看程式名字已看出端倪，將v字倒轉就會變成「Liar」，即大話精是也！
回說永亨，根據新聞稿，是次收購的每股作價是125元，金額相當於目前資產淨值逾2倍，換句話說，華僑銀行以2倍的市帳率(Price to book ratio)來收購永亨。可是，翻看最近的年報，截至2013年12月底的每股資產淨值是70.59元，與作價相除得出來的市帳率卻是1.77倍，為何有此差異？原來永亨在計算時扣除了兩個項目，分別是21.33億元的銀行行址重估儲備，以及4.98億元的2013年末期股息。試算了一下，經調整的每股資產淨值是62.03元，將每股作價與之比較，出來的市帳率就是2.02倍了。
為甚麼要計算市帳率？於銀行來說，此乃資產估值的指標，相當於用在一般企業的市盈率(Price to earnings ratio)。銀行的主要資產是客戶貸款、存款和金融資產等，以2013年為例，永亨的總資產有2,143.75億元，當中客戶貸款及其他帳款就佔了66.4%，現金和存款包括定期佔12.5%，所有金融資產和投資則佔18.3%，加起來佔總資產逾97%，由於這些資產的帳面值較貼近市價，而且資產愈大，經營能力相對愈高，因此市場喜歡用市帳率來衡量銀行股的股價。
永亨去年的業績如何呢？先看核心業務的表現，受惠於貸款額增加，年內利息收入有59.32億元，按年增加了3.3%。其實看看資產負債表已經估計得到，截至2013年12月底，客戶貸款及其他帳項合共1,423.57億元，較2012年同期增加了17.7%。同一時間，由於利息開支不升反跌6.9%，令淨利息收入增加13%至33.38億元，淨息差因而上升9個基點至1.71%。利息開支下跌，主要是客戶存款的利息支出減少了6.7%，以及後償負債的利息支出減少14.4%，若轉換成金額來看，相當於分別少付1.44億元和5,099萬元。
後償負債去年的利息支出減少可以理解，因為當中一筆年息率達到9.375%的票據於去年9月提早贖回，令後償負債只剩31.69億元，較2012年減少了36%。可是，客戶存款卻增加了7.2%至1,779.1億元，當中以活期存款和定期存款的升幅最高，年內分別增加了9%和9.5%。為何利息支出卻減少？原來是實際利率下降，以2013年12月為例，計算利息支出的實際利率平均為1.48%，較2012年12月的1.42%減少了6個基點。至於非利息收入，去年有9.62億元，按年增加了2.7%。收入增加主要來自服務費及佣金增加，當中包括保險、信用卡和股票經紀，這些服務帶來的收入合共為6.61億元，按年增加了5%。
綜合利息與非利息收入，去年上升了10.5%至43.01億元。可是，由於營業支出的升幅有20.8%之多，導致未計減值損失前的營業溢利只增加1.3%至20.65億元。可幸的是，貸款減值損失及準備大減，金額由2012年的2.36億元減少63.4%至去年只有8,634.7萬元，令營業溢利增加9.5%至19.78億元。減值下跌，主要是減值客戶貸款佔總額的比率下降了0.01個百分點至0.44%。細心研究一下，新增的減值撥備去年只有1.41億元，較2012年減少50.3%之多。另一方面，減值回撥也增加了14.5%至5,439.7萬元，難怪下跌那麼多了。此外，由於去年永亨出售附屬公司，額外多賺2.5億元收益，加上出售可供銷售的金融資產得到的收益按年上升了143.2%，埋單計數，去年純利增加了21.3%至21.87億元，每股基本盈利有4.08元，並且創下5年新高。
不過，假設永亨的每股基本盈利不變，以每股125元收購價計算，未計折現等因素也需要30.6年才能回本，願意支付那麼多溢價，看來是次收購出於商業策略考慮居多。無他，誰不想在人民幣業務上分一杯羹？
文章來源：am730 2014-04-17
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回說永亨，根據新聞稿，是次收購的每股作價是125元，金額相當於目前資產淨值逾2倍，換句話說，華僑銀行以2倍的市帳率(Price to book ratio)來收購永亨。可是，翻看最近的年報，截至2013年12月底的每股資產淨值是70.59元，與作價相除得出來的市帳率卻是1.77倍，為何有此差異？原來永亨在計算時扣除了兩個項目，分別是21.33億元的銀行行址重估儲備，以及4.98億元的2013年末期股息。試算了一下，經調整的每股資產淨值是62.03元，將每股作價與之比較，出來的市帳率就是2.02倍了。
為甚麼要計算市帳率？於銀行來說，此乃資產估值的指標，相當於用在一般企業的市盈率(Price to earnings ratio)。銀行的主要資產是客戶貸款、存款和金融資產等，以2013年為例，永亨的總資產有2,143.75億元，當中客戶貸款及其他帳款就佔了66.4%，現金和存款包括定期佔12.5%，所有金融資產和投資則佔18.3%，加起來佔總資產逾97%，由於這些資產的帳面值較貼近市價，而且資產愈大，經營能力相對愈高，因此市場喜歡用市帳率來衡量銀行股的股價。
永亨去年的業績如何呢？先看核心業務的表現，受惠於貸款額增加，年內利息收入有59.32億元，按年增加了3.3%。其實看看資產負債表已經估計得到，截至2013年12月底，客戶貸款及其他帳項合共1,423.57億元，較2012年同期增加了17.7%。同一時間，由於利息開支不升反跌6.9%，令淨利息收入增加13%至33.38億元，淨息差因而上升9個基點至1.71%。利息開支下跌，主要是客戶存款的利息支出減少了6.7%，以及後償負債的利息支出減少14.4%，若轉換成金額來看，相當於分別少付1.44億元和5,099萬元。
後償負債去年的利息支出減少可以理解，因為當中一筆年息率達到9.375%的票據於去年9月提早贖回，令後償負債只剩31.69億元，較2012年減少了36%。可是，客戶存款卻增加了7.2%至1,779.1億元，當中以活期存款和定期存款的升幅最高，年內分別增加了9%和9.5%。為何利息支出卻減少？原來是實際利率下降，以2013年12月為例，計算利息支出的實際利率平均為1.48%，較2012年12月的1.42%減少了6個基點。至於非利息收入，去年有9.62億元，按年增加了2.7%。收入增加主要來自服務費及佣金增加，當中包括保險、信用卡和股票經紀，這些服務帶來的收入合共為6.61億元，按年增加了5%。
綜合利息與非利息收入，去年上升了10.5%至43.01億元。可是，由於營業支出的升幅有20.8%之多，導致未計減值損失前的營業溢利只增加1.3%至20.65億元。可幸的是，貸款減值損失及準備大減，金額由2012年的2.36億元減少63.4%至去年只有8,634.7萬元，令營業溢利增加9.5%至19.78億元。減值下跌，主要是減值客戶貸款佔總額的比率下降了0.01個百分點至0.44%。細心研究一下，新增的減值撥備去年只有1.41億元，較2012年減少50.3%之多。另一方面，減值回撥也增加了14.5%至5,439.7萬元，難怪下跌那麼多了。此外，由於去年永亨出售附屬公司，額外多賺2.5億元收益，加上出售可供銷售的金融資產得到的收益按年上升了143.2%，埋單計數，去年純利增加了21.3%至21.87億元，每股基本盈利有4.08元，並且創下5年新高。
不過，假設永亨的每股基本盈利不變，以每股125元收購價計算，未計折現等因素也需要30.6年才能回本，願意支付那麼多溢價，看來是次收購出於商業策略考慮居多。無他，誰不想在人民幣業務上分一杯羹？
文章來源：am730 2014-04-17
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2014年4月16日星期三
盈大每股NBV將被攤薄多少？
若經常留意財經版，相信對每股資產淨值(Net book value per share)不會陌生吧？計算方法非常簡單，只要將企業的總資產減去總負債再除以已發行股數即成。理論上，若企業出售所有資產並且清還所有負債後，資產淨值就是股東可取回的金額。可是，由於資產淨值是按帳面計算，即使現在公允值會計法當道，實際所得金額隨時可以不同。
此外，雖然每股資產淨值大小未必對股價有直接影響，特別是上市公司，股價升跌還受其他因素影響，可是，若有企業的股份有可能被大幅攤薄，其影響將令每股資產淨值下挫逾七成，投資者又會怎樣想呢？或許可以問問盈大地產(432)的一眾股東。何解？還不是他們早年向期大股東電訊盈科(008)發行的兩批可換股票據！其一是紅利可換股票據，若按條款全數以兌換價每股0.5元轉換成普通股，盈大的股票發行股數將增加11.85億股。其二是於今年5月9日到期的可換股票據，若到期後盈大不贖回，電盈很大機會行使權利，並以兌換價每股3.6元股票轉換票據，屆時盈大的股票發行股數將增加6.72億股。假若「不幸」兩批票據同時兌換，新增股數合計是18.87億股，較目前已發行股數3.98億股，高出3.7倍。
對每股資產淨值有甚麼影響？截至去年12月底，盈大總資產有123.37億元，減去總負債68.38億元，資產淨值是54.99億元，按現行已發行股數計算，每股資產淨值是13.83元。好了，若上述的可換股票據全數兌換，盈大股數即時急升467.1%，至22.55億股。此外，由於盈大同時會收取兌換價，資產淨值將增加至85.12億元。可是，資產增加敵不過股份攤薄的影響，因此，每股資產淨值將被攤薄至只有3.77元，跌幅高達72.7%！
坦白講，這樣說其實有點譁眾取寵，上述的最壞情況相信不會發生。不過，每股資產淨值被攤薄的機會倒不少，問題是幅度有幾大而已。根據報道，電盈有意行使全部或部分於今年到期的可換股票據，假設全數行使，盈大的發行股數將增加169%，至10.7億股，計入收取的兌換收益，每股資產淨值將跌46.5%至7.4元。等等！按年報披露，電盈目前持有盈大的股數達74.5%，公眾持股量則是25.5%，行使票據必定令電盈的持股量上升，因此，公眾持股量隨時低於25%的上市規定，到時怎麼辦？不用想，自然是出售部分股份套現。
雖則如此，但其實還有變數，因為最近盈大以72.01億元代價出售北京盈科中心。按公告透露，此宗交易預計為集團帶來26.46億元除稅前溢利。盈大已在公告表明，出售所得將用於償還目前銀行借款，餘下或用於贖回今年到期可換股票據。又來計一計數，截至去年12月底，盈大的銀行借款餘額是14.67億元，假設該筆除稅前溢利全數是現金，償還借款後將剩下11.79億元，再假設全數用於贖回可換股票據，到時票據餘額將是16.65億元，相當於票據的58.5%。若電盈將這些票據悉數兌換成普通股，盈大的股數將增加3.94億股，總發行股數增加99%至7.91億股。以此計算，並且計入收取的兌換收益，每股資產淨值將是8.74元，較目前的13.83元下跌36.8%。究竟最後結果如何，相信最遲於今年5月自有分曉吧？
既然盈大股份的攤薄效益那麼大，每股盈利豈不受到影響？可是，看看去年的損益表，每股攤薄後盈利和每股基本盈利毫無分別，為何這樣呢？因為紅利可換股票據持有人也可分紅，所以在計算每股基本盈利時，已將其攤薄效應計算在內。如何計算？由紅利可換股票據引起的11.85億股攤薄效應，加上3.98億股普通股，經加權調整和小量僱員購股權攤薄影響後，用以計算每股攤薄後盈利的股數是15.83億股，將盈大去年的7,700萬元純利與之相除，每股盈利就是4.89仙。
有趣的是，2014年可換股票據的攤薄效應卻沒有納入計算內，原因是盈大需要向票據持有人支付利息，去年就合共支付了1.87億元。若果票據全數兌換成6.72億股普通股，雖然股份數量會增加至22.55億股，但利息支出卻省下，令純利增加至2.64億元，每股攤薄後盈利將增加至11.71分。這些財技，實在令人眼花繚亂吧？
文章來源：am730 2014-04-15
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此外，雖然每股資產淨值大小未必對股價有直接影響，特別是上市公司，股價升跌還受其他因素影響，可是，若有企業的股份有可能被大幅攤薄，其影響將令每股資產淨值下挫逾七成，投資者又會怎樣想呢？或許可以問問盈大地產(432)的一眾股東。何解？還不是他們早年向期大股東電訊盈科(008)發行的兩批可換股票據！其一是紅利可換股票據，若按條款全數以兌換價每股0.5元轉換成普通股，盈大的股票發行股數將增加11.85億股。其二是於今年5月9日到期的可換股票據，若到期後盈大不贖回，電盈很大機會行使權利，並以兌換價每股3.6元股票轉換票據，屆時盈大的股票發行股數將增加6.72億股。假若「不幸」兩批票據同時兌換，新增股數合計是18.87億股，較目前已發行股數3.98億股，高出3.7倍。
對每股資產淨值有甚麼影響？截至去年12月底，盈大總資產有123.37億元，減去總負債68.38億元，資產淨值是54.99億元，按現行已發行股數計算，每股資產淨值是13.83元。好了，若上述的可換股票據全數兌換，盈大股數即時急升467.1%，至22.55億股。此外，由於盈大同時會收取兌換價，資產淨值將增加至85.12億元。可是，資產增加敵不過股份攤薄的影響，因此，每股資產淨值將被攤薄至只有3.77元，跌幅高達72.7%！
坦白講，這樣說其實有點譁眾取寵，上述的最壞情況相信不會發生。不過，每股資產淨值被攤薄的機會倒不少，問題是幅度有幾大而已。根據報道，電盈有意行使全部或部分於今年到期的可換股票據，假設全數行使，盈大的發行股數將增加169%，至10.7億股，計入收取的兌換收益，每股資產淨值將跌46.5%至7.4元。等等！按年報披露，電盈目前持有盈大的股數達74.5%，公眾持股量則是25.5%，行使票據必定令電盈的持股量上升，因此，公眾持股量隨時低於25%的上市規定，到時怎麼辦？不用想，自然是出售部分股份套現。
雖則如此，但其實還有變數，因為最近盈大以72.01億元代價出售北京盈科中心。按公告透露，此宗交易預計為集團帶來26.46億元除稅前溢利。盈大已在公告表明，出售所得將用於償還目前銀行借款，餘下或用於贖回今年到期可換股票據。又來計一計數，截至去年12月底，盈大的銀行借款餘額是14.67億元，假設該筆除稅前溢利全數是現金，償還借款後將剩下11.79億元，再假設全數用於贖回可換股票據，到時票據餘額將是16.65億元，相當於票據的58.5%。若電盈將這些票據悉數兌換成普通股，盈大的股數將增加3.94億股，總發行股數增加99%至7.91億股。以此計算，並且計入收取的兌換收益，每股資產淨值將是8.74元，較目前的13.83元下跌36.8%。究竟最後結果如何，相信最遲於今年5月自有分曉吧？
既然盈大股份的攤薄效益那麼大，每股盈利豈不受到影響？可是，看看去年的損益表，每股攤薄後盈利和每股基本盈利毫無分別，為何這樣呢？因為紅利可換股票據持有人也可分紅，所以在計算每股基本盈利時，已將其攤薄效應計算在內。如何計算？由紅利可換股票據引起的11.85億股攤薄效應，加上3.98億股普通股，經加權調整和小量僱員購股權攤薄影響後，用以計算每股攤薄後盈利的股數是15.83億股，將盈大去年的7,700萬元純利與之相除，每股盈利就是4.89仙。
有趣的是，2014年可換股票據的攤薄效應卻沒有納入計算內，原因是盈大需要向票據持有人支付利息，去年就合共支付了1.87億元。若果票據全數兌換成6.72億股普通股，雖然股份數量會增加至22.55億股，但利息支出卻省下，令純利增加至2.64億元，每股攤薄後盈利將增加至11.71分。這些財技，實在令人眼花繚亂吧？
文章來源：am730 2014-04-15
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2014年4月14日星期一
會計害蟲
眾所周知，香港是國際金融中心，此名號不是自己封，而是別人給的，並且受到廣泛認同。有沒有想過，為何香港能夠有今日的成就？治安良好，法制建全？經濟自由，交通便利？相信這些全是，但更重要的是，香港人相對上誠實可靠，辦事效率極高，在此環境下，自然吸引不少人來做生意和投資，令我們的經濟得以蓬勃發展。
可是，有些人正在摧毀我們賴以成功的基石，會計業界更是首當其衝。我不知道這些人是誰，只知道他們偷偷摸摸，行事骯髒不堪。此話怎講？或許由兩位會計同行最近的遭遇說起。
搞亂機制
就在不久前，會計師W突然收到某機構的函件，大致說接納了他們的報價，並且正式聘請其為核數師。W君莫名其妙，因為他並不認識此機構，印象中也沒有向他們報價；可幸的是，他每次必定出具正式報價單，因此着對方提供。不問由自可，問後卻大驚，所謂的報價單，其格式與自己所用的完全不同，但顯示的會計師樓名稱、地址和聯絡電話等卻是一樣。很明顯，有人假冒W君的公司接生意，又或者冒認W君出具較高價格的報價單，藉此造成自己出價較低的假象來騙取生意。
無獨有偶，差不多在同一時間，會計師R收到內地某政府機構來電，要求核實某份會計師報告是否真確。不看由自可，一看把幾火，有人假冒R君出具已審核財務報告。為了此事，R君特意北上到訪該政府機構，負責人說這不是偶然事件，他們已發現了很多同類個案，都是有人冒認香港會計師出具報告。雖然R君已向會計師公會求助，但能做的不多，只是着R君報警和向稅局備案，若日後警方查出案件涉及註冊會計師，也請R君通知公會。
有朋友說，香港執業會計師有三千多人，為何偏偏選中W君和R君？或許是個別事件，不必大驚小怪。可是，瓜瓜認識的同行不多，但已經同時有兩位「中招」，就不禁令人擔心，這是否只是冰山一角！
企業財務報表所以需要審核，為的就是要減低交易成本。試想想，財務報告實在有不少「用家」：股東、潛在投資者、稅局、銀行、監管機構、債權人等等，若果沒有核數服務，他們每次要看賬目都要找人去核實，是多麼費時失事？因此，若果愈來愈多假冒會計師，就會搞亂這個機制，因為大家需要花時間和資源去核實會計師的真偽。
更可怕的是，香港會計專業無端蒙受造假之名，以後還有誰敢相信我們出具的報告？
香港會計師主要受《專業會計師條例》監管，根據條例第42條，若有人冒充為註冊會計師，最高可處第4級罰款，即是2.5萬元。若偽冒者是個人，除了上述罰款外，還可能判處監禁12個月。或許瓜瓜孤陋寡聞，鮮有聽見有人因此而被判罰。為什麼？因為目前公會只能管制會員，非會員卻無能為力，必須依靠警方執法。
執法不力 罰則太輕
其實，公會在4年前也在期刊中專題報道，在2005至2009年之間，公會合共收到21宗有關投訴，在2005年的8宗個案中，只有1宗被判有罪，但只罰款3000元；於2006年有6宗投訴，但只有1宗由警方發信警告。此外，原來檢控有時效限制，警方必須在事發後6個月內提出檢控，否則，便眼白白讓偽冒者逃之夭夭。
這就難怪為什麼經常見到那麼多近乎冒牌的會計師服務廣告了，因為有恃無恐，雖然法例寫得非常清楚，但卻無力執法，而且罰則也太低。以前都只是冒認會計師接生意，現在竟然發展到明目張膽偽造文書，這樣下去，隨時能把整個行業弄垮。不要以為是小事，正如家裏發現一只害蟲，若不趕緊處理，等到尾大不掉在家生了一大窩，那時已經太遲。
希望公會主動與警方聯手，早日把會計害蟲除掉！
撰文：Bittermelon
文章來源：信報財經新聞
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可是，有些人正在摧毀我們賴以成功的基石，會計業界更是首當其衝。我不知道這些人是誰，只知道他們偷偷摸摸，行事骯髒不堪。此話怎講？或許由兩位會計同行最近的遭遇說起。
搞亂機制
就在不久前，會計師W突然收到某機構的函件，大致說接納了他們的報價，並且正式聘請其為核數師。W君莫名其妙，因為他並不認識此機構，印象中也沒有向他們報價；可幸的是，他每次必定出具正式報價單，因此着對方提供。不問由自可，問後卻大驚，所謂的報價單，其格式與自己所用的完全不同，但顯示的會計師樓名稱、地址和聯絡電話等卻是一樣。很明顯，有人假冒W君的公司接生意，又或者冒認W君出具較高價格的報價單，藉此造成自己出價較低的假象來騙取生意。
無獨有偶，差不多在同一時間，會計師R收到內地某政府機構來電，要求核實某份會計師報告是否真確。不看由自可，一看把幾火，有人假冒R君出具已審核財務報告。為了此事，R君特意北上到訪該政府機構，負責人說這不是偶然事件，他們已發現了很多同類個案，都是有人冒認香港會計師出具報告。雖然R君已向會計師公會求助，但能做的不多，只是着R君報警和向稅局備案，若日後警方查出案件涉及註冊會計師，也請R君通知公會。
有朋友說，香港執業會計師有三千多人，為何偏偏選中W君和R君？或許是個別事件，不必大驚小怪。可是，瓜瓜認識的同行不多，但已經同時有兩位「中招」，就不禁令人擔心，這是否只是冰山一角！
企業財務報表所以需要審核，為的就是要減低交易成本。試想想，財務報告實在有不少「用家」：股東、潛在投資者、稅局、銀行、監管機構、債權人等等，若果沒有核數服務，他們每次要看賬目都要找人去核實，是多麼費時失事？因此，若果愈來愈多假冒會計師，就會搞亂這個機制，因為大家需要花時間和資源去核實會計師的真偽。
更可怕的是，香港會計專業無端蒙受造假之名，以後還有誰敢相信我們出具的報告？
香港會計師主要受《專業會計師條例》監管，根據條例第42條，若有人冒充為註冊會計師，最高可處第4級罰款，即是2.5萬元。若偽冒者是個人，除了上述罰款外，還可能判處監禁12個月。或許瓜瓜孤陋寡聞，鮮有聽見有人因此而被判罰。為什麼？因為目前公會只能管制會員，非會員卻無能為力，必須依靠警方執法。
執法不力 罰則太輕
其實，公會在4年前也在期刊中專題報道，在2005至2009年之間，公會合共收到21宗有關投訴，在2005年的8宗個案中，只有1宗被判有罪，但只罰款3000元；於2006年有6宗投訴，但只有1宗由警方發信警告。此外，原來檢控有時效限制，警方必須在事發後6個月內提出檢控，否則，便眼白白讓偽冒者逃之夭夭。
這就難怪為什麼經常見到那麼多近乎冒牌的會計師服務廣告了，因為有恃無恐，雖然法例寫得非常清楚，但卻無力執法，而且罰則也太低。以前都只是冒認會計師接生意，現在竟然發展到明目張膽偽造文書，這樣下去，隨時能把整個行業弄垮。不要以為是小事，正如家裏發現一只害蟲，若不趕緊處理，等到尾大不掉在家生了一大窩，那時已經太遲。
希望公會主動與警方聯手，早日把會計害蟲除掉！
撰文：Bittermelon
文章來源：信報財經新聞
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2014年4月11日星期五
論盡體育用品股(二)
上一篇講了5家體育用品股的財務狀況，這篇則講講他們的盈利能力，以及資產使用效率。
首先看看營業額，一如所料，行業龍頭安踏(2020)排名最高，去年有72.81億元(人民幣，下同)，其餘依次是李寧(2331)有58.24億元，特步(1368)有43.43億元，361度(1361)有35.83億元，以及最後的匹克(1968)有26.13億元。不過，單看數字沒有多大意思，最多只能夠說安踏的市場佔有率最大，匹克佔最少。因此，不妨看一看收入增長。然而，去年市況甚為差勁，其實應看誰倒退得最少，即是所謂輸少當贏。究竟哪一家表現最好？答案原來是安踏，去年收入按年只減少4.5%，其餘依次是匹克下跌10%，李寧減少12.8%，特步下挫21.7%，361度最差，收入急挫27.6%。
有趣的是，將5家企業的收入加起來，去年合共是236.45億元，較2012年減少14.6%。若視此為行業平均值，安踏、匹克和李寧均優於平均值，特步和361度則差於平均。行業情況如此差勁，主要受到存貨過剩，以及零售渠道過度擴張和管理問題等影響。對此，5家企業均減少未來訂單、關閉店舖、清理庫存，以及改革零售渠道。此外，幾家企業視兒童體育用品為未來增長動力，包括安踏、特步和361度。
另一個值得看看的地方是資產周轉率，即是將收入除以總資產於年內的平均值，從中可以知道誰在資產運用方面較有效率。不要以為資產高，規模大就必定較佳，這次的答案原來是李寧，去年的比率有96.8%，即是每運用100元資產能賺到96.8元收入，而且非常突出，較排第二的安踏高出24.5個百分點之多。換句話說，雖然安踏賺取的收入最多，但論資產運用效率卻不及李寧。其餘3家的比率按次序是特步有62.9%，361度有50%，匹克最低只有49.8%。記得上一篇講過，匹克的變現能力最高嗎？其流動比率和速動比率分別有4.6和4.2。與資產周轉率和收入一併來看，估計市況並不理想，匹克雖然坐擁流動資本，可是寧願減少投資以減低存貨風險。
企業收入高固然是好，但不代表有利可圖，因此接下來看看毛利率，從中可以看出產品盈利能力。未看個別企業之前，先看行業平均值，即是將5家企業的毛利總值除以收入總值，於2013年是41.1%，按年增加了2.5個百分點。接著看各企業的毛利率，於2013年，最高是李寧有44.5%，其餘依次是安踏有41.7%，特步有40.2%，361度有39.5%，匹克最低有35.5%。
行業毛利率之所以增加，主要貢獻來自李寧和安踏，兩者皆高於平均值，而且前者按年大升6.9個百分點，後者也增加3.8個百分點。至於其餘3家，雖然毛利率遜於平均值並且下跌，但相對上較為穩定，匹克下跌1個百分點，特步和361度分別下降0.4和0.3個百分點。
李寧的毛利率於去年飆升，按公告解釋，主要是加大了李寧牌陳舊產品的折扣，令庫存得以清理。與此同時，這些舊貨已於早年做了減值撥備，既然成功賣出，相關的減值就要回撥，導致銷售成本減少。此外，去年自營店舖的銷售對李寧牌營業額的比率有所提升，2012年才是22%，2013年已增加至32.6%。由於自營店舖的毛利率較高，加上紅雙喜牌銷量不俗，較高毛利率產品的銷量上升，所以帶動整體毛利率上升。值得一提，由於公告未有披露舊貨減值回撥的金額，因此未能確定對毛利率有多大影響。可是，此等回撥對成本的影響只屬短期，當庫存清理完成後，擔心李寧的毛利率未必能維持在現有水平。
至於安踏，毛利率按年升幅有3.7個百分點。產品盈利能力之所以改善，主要是2012年的毛利率，因存貨減值令比率偏低，以及新收購的鞋類產品生產線投產，效率提升下令銷售成本減少。由此看來，雖然去年的毛利率較李寧為低，但似乎較為踏實，是名副其實的「安踏」。
於股東而言，究竟哪家企業最賺錢？那要看股本回報率，以安踏最高有18.6%，即是每投入100元股本權益，能賺取18.6元純利。其次是特步有13.7%，匹克和361度較少，但也分別有6%和4.5%。至於李寧，由於去年虧損，因此股本回報率是負15.3%。綜合各方面財務狀況和能力，看來安踏在5家當中比較優勝。
文章來源：am730 2014-04-11
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首先看看營業額，一如所料，行業龍頭安踏(2020)排名最高，去年有72.81億元(人民幣，下同)，其餘依次是李寧(2331)有58.24億元，特步(1368)有43.43億元，361度(1361)有35.83億元，以及最後的匹克(1968)有26.13億元。不過，單看數字沒有多大意思，最多只能夠說安踏的市場佔有率最大，匹克佔最少。因此，不妨看一看收入增長。然而，去年市況甚為差勁，其實應看誰倒退得最少，即是所謂輸少當贏。究竟哪一家表現最好？答案原來是安踏，去年收入按年只減少4.5%，其餘依次是匹克下跌10%，李寧減少12.8%，特步下挫21.7%，361度最差，收入急挫27.6%。
有趣的是，將5家企業的收入加起來，去年合共是236.45億元，較2012年減少14.6%。若視此為行業平均值，安踏、匹克和李寧均優於平均值，特步和361度則差於平均。行業情況如此差勁，主要受到存貨過剩，以及零售渠道過度擴張和管理問題等影響。對此，5家企業均減少未來訂單、關閉店舖、清理庫存，以及改革零售渠道。此外，幾家企業視兒童體育用品為未來增長動力，包括安踏、特步和361度。
另一個值得看看的地方是資產周轉率，即是將收入除以總資產於年內的平均值，從中可以知道誰在資產運用方面較有效率。不要以為資產高，規模大就必定較佳，這次的答案原來是李寧，去年的比率有96.8%，即是每運用100元資產能賺到96.8元收入，而且非常突出，較排第二的安踏高出24.5個百分點之多。換句話說，雖然安踏賺取的收入最多，但論資產運用效率卻不及李寧。其餘3家的比率按次序是特步有62.9%，361度有50%，匹克最低只有49.8%。記得上一篇講過，匹克的變現能力最高嗎？其流動比率和速動比率分別有4.6和4.2。與資產周轉率和收入一併來看，估計市況並不理想，匹克雖然坐擁流動資本，可是寧願減少投資以減低存貨風險。
企業收入高固然是好，但不代表有利可圖，因此接下來看看毛利率，從中可以看出產品盈利能力。未看個別企業之前，先看行業平均值，即是將5家企業的毛利總值除以收入總值，於2013年是41.1%，按年增加了2.5個百分點。接著看各企業的毛利率，於2013年，最高是李寧有44.5%，其餘依次是安踏有41.7%，特步有40.2%，361度有39.5%，匹克最低有35.5%。
行業毛利率之所以增加，主要貢獻來自李寧和安踏，兩者皆高於平均值，而且前者按年大升6.9個百分點，後者也增加3.8個百分點。至於其餘3家，雖然毛利率遜於平均值並且下跌，但相對上較為穩定，匹克下跌1個百分點，特步和361度分別下降0.4和0.3個百分點。
李寧的毛利率於去年飆升，按公告解釋，主要是加大了李寧牌陳舊產品的折扣，令庫存得以清理。與此同時，這些舊貨已於早年做了減值撥備，既然成功賣出，相關的減值就要回撥，導致銷售成本減少。此外，去年自營店舖的銷售對李寧牌營業額的比率有所提升，2012年才是22%，2013年已增加至32.6%。由於自營店舖的毛利率較高，加上紅雙喜牌銷量不俗，較高毛利率產品的銷量上升，所以帶動整體毛利率上升。值得一提，由於公告未有披露舊貨減值回撥的金額，因此未能確定對毛利率有多大影響。可是，此等回撥對成本的影響只屬短期，當庫存清理完成後，擔心李寧的毛利率未必能維持在現有水平。
至於安踏，毛利率按年升幅有3.7個百分點。產品盈利能力之所以改善，主要是2012年的毛利率，因存貨減值令比率偏低，以及新收購的鞋類產品生產線投產，效率提升下令銷售成本減少。由此看來，雖然去年的毛利率較李寧為低，但似乎較為踏實，是名副其實的「安踏」。
於股東而言，究竟哪家企業最賺錢？那要看股本回報率，以安踏最高有18.6%，即是每投入100元股本權益，能賺取18.6元純利。其次是特步有13.7%，匹克和361度較少，但也分別有6%和4.5%。至於李寧，由於去年虧損，因此股本回報率是負15.3%。綜合各方面財務狀況和能力，看來安踏在5家當中比較優勝。
文章來源：am730 2014-04-11
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2014年4月10日星期四
論盡體育用品股(一)
今年3月頭，體育用品企業安踏體育(2020)公布2013年業績，雖然收入和純利分別下跌4.5%和1.9%，但由於成績勝過預期，加上市場憧憬行業艱難時間已過，因此，幾隻體育用品股均被炒上。
可是，開心的日子維持不了多久，體育用品企業陸續公布業績，包括特步國際(1368)，匹克體育用品(1968)和361度(1361)，然而，營運表現都不太理想，收入全線報跌，幅度分別為21.7%、10%和27.6%，純利也分別下挫25.3%、21.3%及70%，因此股價受壓。
到了3月底由李寧(2331)壓軸登場，收入也逃不過下跌的命運，去年跌幅有12.8%。值得慶幸的是去年虧損收窄，與2012年的虧損相比，大幅改善了81.6%。雖則如此，股價於業績公布翌日仍大瀉11%。以廣東話來說，「呢鋪真係論盡」。心血來潮，不如為5家企業來個財務分析，嘗試在幾個方面比併一下，看看誰強誰弱，想想也好玩吧。
論市值，安踏是5家公司中最高，執筆之日有294.46億元。有趣的是，其餘4家的市值加起來也不及安踏，金額只有222.32億元。不過，市值大小與財政狀況沒有直接關係，市值大不代表公司資本雄厚，市值小亦不代表公司缺乏資金。
因此，不妨看看總資產值。截至2013年12月底，安踏排第一有101.18億元(人民幣，下同)，特步和361度較為接近，分別是73.07億元和71.19億元。李寧和匹克則最少，分別是60.17億元和54.48億元。資產愈大，能運用的資源自然較多，究竟當中有多少是股東權益，又有多少是依靠借款取得？這時就得看財務槓桿比率了。
計算了一下，李寧的比率最高，2013年達到255.9%，代表100元資產中，只有39.1元是股東權益，餘下的60.9元是借貸和負債。至於餘下4家，其中特步和361度相若，比率分別是36.4%和33.9%，最少的是安踏和匹克，比率分別只有29.1%和21.8%。
為甚麼要看財務槓桿？皆因運用得宜的話，它能倍大企業盈利。可是，負債高，利息開支自然也高，當公司賺錢自然不成問題，若反過來蝕錢的話，負債就會變成負累。其實李寧就是最佳例子，未計入財務成本，去年已經錄得1.69億元經營虧損，計入1.5億元財務成本及投資溢利後，除稅後虧損達到3.17億元，反映他們未能賺取足夠的盈利去應付。
至於匹克和特步，經營溢利對財務開支的比率分別為30.8和27.6，代表他們能夠賺取充足的盈利以應付財務開支。361度的比率就略低，只有4.5。安踏則最佳，由於借款較少，銀行貸款除以資產總值得出的負債比率只有4.8%，加上財務收入高於開支，因此沒有多少負擔。
接下來看看他們的變現能力。若以流動比率來看，即是流動資產除以流動負債，匹克的比率最高有4.6，顯示他們的流動資本非常充裕，流動資產能應付流動負債有餘。其餘4家依次為361度有3.6、安踏有3.2，及特步有2.7。李寧雖然最細，但仍有2。
若以速動比率來看，即是計算流動比率時撇除存貨，排名也沒有改變，最高是匹克有4.2，最低是李寧有1.5，而且5家的比率都高於「1」的合格水平。
值得一提，特步於2012年的流動比率有4.1，然而到了2013年卻下降至只有2.7。初時以為流動資產大幅減少，可是期內卻增加了8.8%，至63.52億元，主要原因是手頭現金增加了4.41億元，已抵押銀行存款和應收帳款也分別增加1.58億元和1.15億元。既然如此，那必定與流動負債有關吧？對，此數去年增長了64%，至23.56億元，主要原因是銀行借款由非流動負債重新分類至流動負債，導致數值大升。若該筆貸款於今年續借，屆時流動負債應會減少，流動比率將會回升。
寫到這裡先做個小結，綜合上述各點，5家企業的財政狀況都是健康，論資產資源，安踏最是豐厚，變現能力也強，而且借貸低，沒有多大財務負擔。
特步與361度的資產屬於中游位置，變現能力也強，雖然也有負債，但盈利足以應付財務開支。此外，匹克雖然資產最細，但變現能力最強，負債比例也較低。至於李寧，他們資產較少，變現能力最低，借貸卻最高，財務負擔也很重，加上仍未能轉虧為盈，實在令人有些少擔心。
下一篇繼續論盡5家體育用品股。
文章來源：am730 2014-04-10
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可是，開心的日子維持不了多久，體育用品企業陸續公布業績，包括特步國際(1368)，匹克體育用品(1968)和361度(1361)，然而，營運表現都不太理想，收入全線報跌，幅度分別為21.7%、10%和27.6%，純利也分別下挫25.3%、21.3%及70%，因此股價受壓。
到了3月底由李寧(2331)壓軸登場，收入也逃不過下跌的命運，去年跌幅有12.8%。值得慶幸的是去年虧損收窄，與2012年的虧損相比，大幅改善了81.6%。雖則如此，股價於業績公布翌日仍大瀉11%。以廣東話來說，「呢鋪真係論盡」。心血來潮，不如為5家企業來個財務分析，嘗試在幾個方面比併一下，看看誰強誰弱，想想也好玩吧。
論市值，安踏是5家公司中最高，執筆之日有294.46億元。有趣的是，其餘4家的市值加起來也不及安踏，金額只有222.32億元。不過，市值大小與財政狀況沒有直接關係，市值大不代表公司資本雄厚，市值小亦不代表公司缺乏資金。
因此，不妨看看總資產值。截至2013年12月底，安踏排第一有101.18億元(人民幣，下同)，特步和361度較為接近，分別是73.07億元和71.19億元。李寧和匹克則最少，分別是60.17億元和54.48億元。資產愈大，能運用的資源自然較多，究竟當中有多少是股東權益，又有多少是依靠借款取得？這時就得看財務槓桿比率了。
計算了一下，李寧的比率最高，2013年達到255.9%，代表100元資產中，只有39.1元是股東權益，餘下的60.9元是借貸和負債。至於餘下4家，其中特步和361度相若，比率分別是36.4%和33.9%，最少的是安踏和匹克，比率分別只有29.1%和21.8%。
為甚麼要看財務槓桿？皆因運用得宜的話，它能倍大企業盈利。可是，負債高，利息開支自然也高，當公司賺錢自然不成問題，若反過來蝕錢的話，負債就會變成負累。其實李寧就是最佳例子，未計入財務成本，去年已經錄得1.69億元經營虧損，計入1.5億元財務成本及投資溢利後，除稅後虧損達到3.17億元，反映他們未能賺取足夠的盈利去應付。
至於匹克和特步，經營溢利對財務開支的比率分別為30.8和27.6，代表他們能夠賺取充足的盈利以應付財務開支。361度的比率就略低，只有4.5。安踏則最佳，由於借款較少，銀行貸款除以資產總值得出的負債比率只有4.8%，加上財務收入高於開支，因此沒有多少負擔。
接下來看看他們的變現能力。若以流動比率來看，即是流動資產除以流動負債，匹克的比率最高有4.6，顯示他們的流動資本非常充裕，流動資產能應付流動負債有餘。其餘4家依次為361度有3.6、安踏有3.2，及特步有2.7。李寧雖然最細，但仍有2。
若以速動比率來看，即是計算流動比率時撇除存貨，排名也沒有改變，最高是匹克有4.2，最低是李寧有1.5，而且5家的比率都高於「1」的合格水平。
值得一提，特步於2012年的流動比率有4.1，然而到了2013年卻下降至只有2.7。初時以為流動資產大幅減少，可是期內卻增加了8.8%，至63.52億元，主要原因是手頭現金增加了4.41億元，已抵押銀行存款和應收帳款也分別增加1.58億元和1.15億元。既然如此，那必定與流動負債有關吧？對，此數去年增長了64%，至23.56億元，主要原因是銀行借款由非流動負債重新分類至流動負債，導致數值大升。若該筆貸款於今年續借，屆時流動負債應會減少，流動比率將會回升。
寫到這裡先做個小結，綜合上述各點，5家企業的財政狀況都是健康，論資產資源，安踏最是豐厚，變現能力也強，而且借貸低，沒有多大財務負擔。
特步與361度的資產屬於中游位置，變現能力也強，雖然也有負債，但盈利足以應付財務開支。此外，匹克雖然資產最細，但變現能力最強，負債比例也較低。至於李寧，他們資產較少，變現能力最低，借貸卻最高，財務負擔也很重，加上仍未能轉虧為盈，實在令人有些少擔心。
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文章來源：am730 2014-04-10
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2014年4月8日星期二
剖析碧桂園業績
現代人喜歡稱企業的CFO為掌櫃，何解？顧名思義，掌櫃是「掌管錢櫃鎖匙之人」，而CFO總管企業財務，因此得名不足為奇。有趣的是，當初掌櫃之所以出現，原來是專門替別人保管錢財的。翻查網上資料，唐代經濟活動發達，當時在長安就有不少櫃坊，專為客人保管財物，其經營者被稱為掌櫃。到了明清時期，掌櫃還引申至老闆、店家和商人等稱呼。
CFO是個重要職位，特別是上市公司，假若突然出現人事變動，難免惹人猜測，繼而影響股價。碧桂園(2007)最近就發生了類似情況。根據報道，管理層早前才說短期內不會有重大人事變動，豈料相隔一天就公布CFO呈辭，因此拖累股價下瀉，股價更創下一年新低。說也奇怪，雖然碧桂園2013年的收入急升49.6%，純利也增加了28.5%，但股價自業績公布後一直受壓，據說是增長遜預期，加上整體毛利率下跌6.4個百分點至30.3%，市場質疑他們能否降低建築成本。
究竟情況有幾嚴重，或許先集中看一看房地產開發的表現。於2013年，此核心業務的收入有600.43億元(人民幣，下同)，按年升幅達到50.1%。表現如此理想，皆因出售的總建築面積增加了50%至924萬方米。不過，若將收入除以建築面積，得出的平均銷售價格為每方米6,498.4元，略高於2012年的6,497.3元。由於公告未有披露相關的銷售成本，因此未能準確判斷每方米的成本。不過，若根據此業務的經營利潤125.72億元去計算，去年的平均經營利潤是每方米1,360.6元，較2012年的1,894.7元，下挫28.2%。
綜合來說，於2012年，每賣出1方米房地產，碧桂園可收到6,497.3元收入，減去4,602.6元銷售成本和經營開支後，賺取到的經營利潤是1,894.7元。到了去年，雖然每方米的收入微升至6,498.4元，但銷售成本和經營開支增加了11.6%，至5,137.7元，導致經營利潤減少至1,360.6元，經營利潤對收入的比率，也下降8.2個百分點，至只有20.9%。換句話說，去年銷售收入和盈利增加，全靠數量取勝。此外，由於未能將成本轉嫁給客戶，令盈利能力下跌，難怪市場擔心了。
為甚麼成本上漲了那麼多？公告未有詳細解釋，但從「在建物業」中看出一點端倪。在建物業像製造商的「半製成品」，樓房未建好並賣出前，都會被視為資產而放在資產負債表內。截至去年12月底，在建物業的總金額為1,075.54億元。另一方面，按公告透露，目前共有171個發展項目，已取得國有土地使用權證、開發經營權或土地業權之建築面積有7,227萬方米。假設全數為在建物業並與上述金額相除，得出的每方米金額為1,488.2元，較2012年12月底的1,169.6元，增加了27.2%。
細看去年的在建物業，當中54.1%是建造成本，42.1%是土地使用權，餘下的3.8%則是資本化利息開支，即使物業發展的借貸成本。將金額攤分至每方米計算，建造成本佔了804.8元，按年增加33%；土地使用權佔626.2元，按年增幅也有21.4%；資本化利息開支則佔57.2元，按年升17.7%。由於去年各項目的建築進度和2012年未必相同，這樣比較並不準確，不過從中也可以推斷，各項成本和開支均上升了不少。
說到資本化利息開支，碧桂園主要透過優先票據和銀行借款來為項目融資。截至去年12月底，金額分別為230.6億元和331.89億元，按年分別增加62.2%和52.6%。因借貸增加，加上息率不菲，去年利息的實際利率由7.64厘至12.11厘不等，令相關利息支出增加33%，至41.19億元。由於這些開支被視作資本化利息，因此不會在損益表確認，只會計入在建物業。當項目完成並出售時，相關金額就會轉到銷售成本。既然利息開支增加，勢必影響盈利，這也解釋為何經營利潤對收入的比率下跌。
做了一個簡單的分析，截至去年12月底，碧桂園的權益及負債總數為2,062.39億元，上述借貸佔總額27.3%。除此以外，其他融資途徑包括22.3%股東權益、30.7%預收客戶帳款，以及19.7%貿易帳款及其他負債。
歸納上述各點，收入的增幅未能追上成本，導致盈利能力下跌，加上借貸水平增加，財務風險自然上升。即使業績如何亮麗，可是未能符合市場預期，而令股價下跌，碧桂園算是近期的好例子。
文章來源：am730 2014-04-08
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CFO是個重要職位，特別是上市公司，假若突然出現人事變動，難免惹人猜測，繼而影響股價。碧桂園(2007)最近就發生了類似情況。根據報道，管理層早前才說短期內不會有重大人事變動，豈料相隔一天就公布CFO呈辭，因此拖累股價下瀉，股價更創下一年新低。說也奇怪，雖然碧桂園2013年的收入急升49.6%，純利也增加了28.5%，但股價自業績公布後一直受壓，據說是增長遜預期，加上整體毛利率下跌6.4個百分點至30.3%，市場質疑他們能否降低建築成本。
究竟情況有幾嚴重，或許先集中看一看房地產開發的表現。於2013年，此核心業務的收入有600.43億元(人民幣，下同)，按年升幅達到50.1%。表現如此理想，皆因出售的總建築面積增加了50%至924萬方米。不過，若將收入除以建築面積，得出的平均銷售價格為每方米6,498.4元，略高於2012年的6,497.3元。由於公告未有披露相關的銷售成本，因此未能準確判斷每方米的成本。不過，若根據此業務的經營利潤125.72億元去計算，去年的平均經營利潤是每方米1,360.6元，較2012年的1,894.7元，下挫28.2%。
綜合來說，於2012年，每賣出1方米房地產，碧桂園可收到6,497.3元收入，減去4,602.6元銷售成本和經營開支後，賺取到的經營利潤是1,894.7元。到了去年，雖然每方米的收入微升至6,498.4元，但銷售成本和經營開支增加了11.6%，至5,137.7元，導致經營利潤減少至1,360.6元，經營利潤對收入的比率，也下降8.2個百分點，至只有20.9%。換句話說，去年銷售收入和盈利增加，全靠數量取勝。此外，由於未能將成本轉嫁給客戶，令盈利能力下跌，難怪市場擔心了。
為甚麼成本上漲了那麼多？公告未有詳細解釋，但從「在建物業」中看出一點端倪。在建物業像製造商的「半製成品」，樓房未建好並賣出前，都會被視為資產而放在資產負債表內。截至去年12月底，在建物業的總金額為1,075.54億元。另一方面，按公告透露，目前共有171個發展項目，已取得國有土地使用權證、開發經營權或土地業權之建築面積有7,227萬方米。假設全數為在建物業並與上述金額相除，得出的每方米金額為1,488.2元，較2012年12月底的1,169.6元，增加了27.2%。
細看去年的在建物業，當中54.1%是建造成本，42.1%是土地使用權，餘下的3.8%則是資本化利息開支，即使物業發展的借貸成本。將金額攤分至每方米計算，建造成本佔了804.8元，按年增加33%；土地使用權佔626.2元，按年增幅也有21.4%；資本化利息開支則佔57.2元，按年升17.7%。由於去年各項目的建築進度和2012年未必相同，這樣比較並不準確，不過從中也可以推斷，各項成本和開支均上升了不少。
說到資本化利息開支，碧桂園主要透過優先票據和銀行借款來為項目融資。截至去年12月底，金額分別為230.6億元和331.89億元，按年分別增加62.2%和52.6%。因借貸增加，加上息率不菲，去年利息的實際利率由7.64厘至12.11厘不等，令相關利息支出增加33%，至41.19億元。由於這些開支被視作資本化利息，因此不會在損益表確認，只會計入在建物業。當項目完成並出售時，相關金額就會轉到銷售成本。既然利息開支增加，勢必影響盈利，這也解釋為何經營利潤對收入的比率下跌。
做了一個簡單的分析，截至去年12月底，碧桂園的權益及負債總數為2,062.39億元，上述借貸佔總額27.3%。除此以外，其他融資途徑包括22.3%股東權益、30.7%預收客戶帳款，以及19.7%貿易帳款及其他負債。
歸納上述各點，收入的增幅未能追上成本，導致盈利能力下跌，加上借貸水平增加，財務風險自然上升。即使業績如何亮麗，可是未能符合市場預期，而令股價下跌，碧桂園算是近期的好例子。
文章來源：am730 2014-04-08
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2014年4月7日星期一
會計黑魔法之六：掟走不肖子
續上：會計黑魔法之五：沖洗投資組合
不少集團都會透過子公司來進行商業活動，一般來說，集團只要擁有一間公司的話事權，例如持有50%以上具有投票權的股份，此公司將被視為集團的子公司，其賬目需要併入集團內。若果子公司的營運表現理想，集團當然得益。相反，若果表現差勁，隨時拖累集團業績，變成佗衰家的問題兒童。
所謂樹大有枯枝，族大有乞兒，假如集團不幸出了個不肖子，如何將他掟走？最乾脆的做法是把子公司賣掉。當然，價錢賣得高自然叫好，到時不單不會拖累母公司業績，反而帶來額外收益。可是世事豈會盡如人意？叫得做不肖子，營運表現想必不會好到那裡去，價錢賣得差就隨時出現虧損，並且即是在損益表入賬，這時就需要忍受陣痛。不過，母公司沒有了包袱，來年就可以重新上路。
若不想在報表內出現售後虧損，又或者根本賣不出去又怎麼辦？那就向現有股東打主意，將子公司分拆出去。實際操作比較複雜，但原理很簡單，將母公司所持的子公司股票分給其股東。在會計⻆度去看，將子公司分拆給股東其實是分配資產，因此不會出現收益或虧損。再者，為了易於比較，會計準則要求重列報表內去年的數字，將子公司的那部份從經營溢利剔除，這就不露山不顯水把不肖子踢走。
還有一個比較複雜的方法，就是成立Special purpose entity（特殊目的實體，簡稱SPE），然後將子公司轉移給他們。一般來說，SPE通常用作持有金融資產，由無關聯的機構持有，並且按照既定條文運作，若安排得宜，SPE的賬目就不會歸納在母公司的合併報表中，變相將不肖子扔掉。不過，轉移時若出現收益或虧損，就需要在母公司入賬。
一連寫了多篇會計黑魔法，旨在介紹一些常見的盈利管理技巧，這篇是此系列的最後一篇，希望大家喜歡。
文章來源：Education post 2014-04-04
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不少集團都會透過子公司來進行商業活動，一般來說，集團只要擁有一間公司的話事權，例如持有50%以上具有投票權的股份，此公司將被視為集團的子公司，其賬目需要併入集團內。若果子公司的營運表現理想，集團當然得益。相反，若果表現差勁，隨時拖累集團業績，變成佗衰家的問題兒童。
所謂樹大有枯枝，族大有乞兒，假如集團不幸出了個不肖子，如何將他掟走？最乾脆的做法是把子公司賣掉。當然，價錢賣得高自然叫好，到時不單不會拖累母公司業績，反而帶來額外收益。可是世事豈會盡如人意？叫得做不肖子，營運表現想必不會好到那裡去，價錢賣得差就隨時出現虧損，並且即是在損益表入賬，這時就需要忍受陣痛。不過，母公司沒有了包袱，來年就可以重新上路。
若不想在報表內出現售後虧損，又或者根本賣不出去又怎麼辦？那就向現有股東打主意，將子公司分拆出去。實際操作比較複雜，但原理很簡單，將母公司所持的子公司股票分給其股東。在會計⻆度去看，將子公司分拆給股東其實是分配資產，因此不會出現收益或虧損。再者，為了易於比較，會計準則要求重列報表內去年的數字，將子公司的那部份從經營溢利剔除，這就不露山不顯水把不肖子踢走。
還有一個比較複雜的方法，就是成立Special purpose entity（特殊目的實體，簡稱SPE），然後將子公司轉移給他們。一般來說，SPE通常用作持有金融資產，由無關聯的機構持有，並且按照既定條文運作，若安排得宜，SPE的賬目就不會歸納在母公司的合併報表中，變相將不肖子扔掉。不過，轉移時若出現收益或虧損，就需要在母公司入賬。
一連寫了多篇會計黑魔法，旨在介紹一些常見的盈利管理技巧，這篇是此系列的最後一篇，希望大家喜歡。
文章來源：Education post 2014-04-04
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2014年4月4日星期五
新會計準則如何影響中國建築
中國建築(3311)最近公布2013年全年業績，財務表現非常理想，溢利和營業額都有可觀增長，按年升幅分別為26.1%和24.1%。但未看具體細節時有一個疑問，去年曾看過他們的業績公告，記得2012年營業額不到200億元，為何在最新的公告內，2012年經重列營業額卻有219.11億元？八卦之下翻看2012年年報，發覺當時公布的營業額只有197.65億元，較重列數字為低，看來與會計政策改動有關吧？
估計一點沒有錯，因為《香港財務報告準則第11號「共同安排」》已開始生效，以前被視為「共同控制實體(Jointly controlled entities)」的投資，現已歸類為「共同經營(Joint operations)」。這個改變相當重要，因為兩者的會計入帳方法差異很大，前者以權益法入帳，後者則需要根據權益，將相關的資產、負債、營業額以及費用入帳。
舉個實際例子，於2013年，中國建築所有共同經營營業額9.31億元，減去9.8億元建築及銷售成本，及204.7萬元所得稅費用淨額後，得出虧損是5,143.1萬元。按照以前入帳方法，損益表只會將5,143.1萬元虧損在損益表內確認，並且在「應佔共同控制實體虧損」顯示。
可是，在新會計準則下，共同控制實體被視為共同經營，其營業額、建築及銷售成本及所得稅費用淨額，均需要分別併入損益表內。就以2013年營業額共同經營未併入前是262.61億元，併入後變為271.92億元。但由於這些改動全在計算溢利之前發生，故不會影響溢利的數值。
或許你會質疑，左一個共同控制實體，右一個共同經營，搞出那麼多名堂，入帳方法又那麼複雜，但最後竟不會影響溢利，那又有甚麼意思？話不能這麼說，因為看損益表時不應只看溢利，表內其他細項變動也很值得關注的。如毛利，共同經營的營業額和建築及銷售成本未併入前，金額是378.45億元，毛利率是14.4%。可是，當併入共同經營後，毛利即時跌1.3%至373.51億元，毛利率則減少0.7個百分點至13.7%。又例如溢利，即使數值沒有影響，但營業額卻增加了，所以計算出來的溢利率也不一樣。未併入前是10.3%，併入後則是9.9%。
此外，資產負債表也有影響，由於不再以權益法入帳，因此非流動資產內的「合營企業之權益」減少1.11億元。同一時間，共同經營的流動資產和流動負債併入表內，令流動資產淨值增加1.11億元。但中國建築資產規模較大，未併入前流動資產淨值72.74億元，併入後變為73.85億元，影響其實有限。
說了那麼多會計上的東西，究竟中國建築去年的表現為甚麼這般好？首先是建築工程合約之收入，於去年增加22.7%至228.88億元。其次是其他業務，去年收入也增加31.9%至43.04億元。雖然公告沒有明確解釋上升原因，但看看新承接工程，2012年應佔合約金額為368億元，到了2013年升至455.26億元，增幅達23.7%。若將營業額以地區劃分，內地業務表現最為突出，營業額去年增加57.4%至138.64億元。香港的表現則持平，營業額略為上升0.4%至111.34億元。
計算一下，中國建築去年股本回報率是17.8%，即是股東每投資100元能賺取17.8元純利。可是，若與2012年的18.3%比較，回報率下跌0.5個百分點。將股本回報率拆開來看，兩年的溢利率沒有大變動，2012年和2013年分別為9.8%和9.9%。可是，總資產周轉率卻下跌10.3個百分點至99.6%，財務槓桿比率則上升9.5個百分點至180.3%。
從這3個比率變化來看，中國建築去年依賴借貸去把生意規模造大，這點從財務槓桿比率上升可以印證得到。此外，雖然借款總額較2012年下跌12.6%至87.76億元，但年內透過附屬公司發行為數38.6億元的擔保票據，總資產因而增加20.8%至298.72億元。按道理，加大財務槓桿能提升盈利能力。可是，總資產周轉率下跌，反映資產使用效率較以前遜色，以前使用100元資產可以賺取109.8元，現在降至99.6元，因此抵消了財務槓桿的正面影響，最終只讓溢利率略為提升。
最後一提，以上3個比率的計算方法恕在此不贅，有興趣請參閱最前拙作《一個比率搞掂晒》。
文章來源：am730 2014-04-04
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估計一點沒有錯，因為《香港財務報告準則第11號「共同安排」》已開始生效，以前被視為「共同控制實體(Jointly controlled entities)」的投資，現已歸類為「共同經營(Joint operations)」。這個改變相當重要，因為兩者的會計入帳方法差異很大，前者以權益法入帳，後者則需要根據權益，將相關的資產、負債、營業額以及費用入帳。
舉個實際例子，於2013年，中國建築所有共同經營營業額9.31億元，減去9.8億元建築及銷售成本，及204.7萬元所得稅費用淨額後，得出虧損是5,143.1萬元。按照以前入帳方法，損益表只會將5,143.1萬元虧損在損益表內確認，並且在「應佔共同控制實體虧損」顯示。
可是，在新會計準則下，共同控制實體被視為共同經營，其營業額、建築及銷售成本及所得稅費用淨額，均需要分別併入損益表內。就以2013年營業額共同經營未併入前是262.61億元，併入後變為271.92億元。但由於這些改動全在計算溢利之前發生，故不會影響溢利的數值。
或許你會質疑，左一個共同控制實體，右一個共同經營，搞出那麼多名堂，入帳方法又那麼複雜，但最後竟不會影響溢利，那又有甚麼意思？話不能這麼說，因為看損益表時不應只看溢利，表內其他細項變動也很值得關注的。如毛利，共同經營的營業額和建築及銷售成本未併入前，金額是378.45億元，毛利率是14.4%。可是，當併入共同經營後，毛利即時跌1.3%至373.51億元，毛利率則減少0.7個百分點至13.7%。又例如溢利，即使數值沒有影響，但營業額卻增加了，所以計算出來的溢利率也不一樣。未併入前是10.3%，併入後則是9.9%。
此外，資產負債表也有影響，由於不再以權益法入帳，因此非流動資產內的「合營企業之權益」減少1.11億元。同一時間，共同經營的流動資產和流動負債併入表內，令流動資產淨值增加1.11億元。但中國建築資產規模較大，未併入前流動資產淨值72.74億元，併入後變為73.85億元，影響其實有限。
說了那麼多會計上的東西，究竟中國建築去年的表現為甚麼這般好？首先是建築工程合約之收入，於去年增加22.7%至228.88億元。其次是其他業務，去年收入也增加31.9%至43.04億元。雖然公告沒有明確解釋上升原因，但看看新承接工程，2012年應佔合約金額為368億元，到了2013年升至455.26億元，增幅達23.7%。若將營業額以地區劃分，內地業務表現最為突出，營業額去年增加57.4%至138.64億元。香港的表現則持平，營業額略為上升0.4%至111.34億元。
計算一下，中國建築去年股本回報率是17.8%，即是股東每投資100元能賺取17.8元純利。可是，若與2012年的18.3%比較，回報率下跌0.5個百分點。將股本回報率拆開來看，兩年的溢利率沒有大變動，2012年和2013年分別為9.8%和9.9%。可是，總資產周轉率卻下跌10.3個百分點至99.6%，財務槓桿比率則上升9.5個百分點至180.3%。
從這3個比率變化來看，中國建築去年依賴借貸去把生意規模造大，這點從財務槓桿比率上升可以印證得到。此外，雖然借款總額較2012年下跌12.6%至87.76億元，但年內透過附屬公司發行為數38.6億元的擔保票據，總資產因而增加20.8%至298.72億元。按道理，加大財務槓桿能提升盈利能力。可是，總資產周轉率下跌，反映資產使用效率較以前遜色，以前使用100元資產可以賺取109.8元，現在降至99.6元，因此抵消了財務槓桿的正面影響，最終只讓溢利率略為提升。
最後一提，以上3個比率的計算方法恕在此不贅，有興趣請參閱最前拙作《一個比率搞掂晒》。
文章來源：am730 2014-04-04
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2014年4月3日星期四
續談利豐業績
上篇講過利豐(494)的分銷業務，這篇則講講另外兩項核心業務，分別是貿易和物流。論性質，兩項業務的分別很大，但其關係卻很密切。貿易業務主要為客戶包括零售商、品牌商和批發商提供採購服務。既然是採購，自然需要找人來運輸。
可是，一旦涉及國際貿易就不簡單，當中還有報關、保險和存倉等問題，這還未計因政治爭拗惹起的貿易制裁、禁運及出入口限制等，不找專人來做的話，出問題時，輕則費時失事，重則貨物運送延誤甚至被扣押。因此，利豐兼營物流，向客戶提供物流方案和國際貨運代理，方便客戶之餘，自己也多一項收入。
貿易業務是利豐的主要收入來源，當中分採購代理和直接買賣，前者從客戶收取採購服務之佣金，後者則參與產品直接賣買，從中賺取差價。於2013年，貿易業務的收入有163.08億(美元，下同)，佔集團總營業額78.6%。若與2012年相比，增長只有1.1%，但由於金額實在龐大，其增長相當於1.77億元。
按公告透露，雖然來自美國市場的收入只與2012年持平，歐洲更加倒退4%，但加拿大和澳洲的銷售卻很突出，拉上補下最終令銷售微升。
除此之外，此業務的總毛利也增加3%，至14.98億元。由於採購代理業務收取的佣金率保持穩定，加上買賣業務中，較高毛利產品的銷售有不錯增長，因此令毛利率上升0.2個百分點，至9.2%。至於核心經營溢利，雖然去年增加了2.5%，至5.39億元，但經營開支上升3.6%，因此核心經營溢利率沒有升跌，比率維持在3.3%水平。
至於物流業務，去年銷售有5.26億元，佔利豐總營業額只有2.5%，在三項核心業務中貢獻最少。不過，去年的增長相當強勁，與2012年比較，增加了30.4%，總毛利也增加21.7%，至1.94億元。心水清的朋友想必留意到了，後者增幅少於前者，代表總毛利率下降。有趣的是，公告不單未有解釋原因，而且也沒有像其他兩項業務般，將總毛利率顯示出來。
既然如此，自己動手計算吧。將總毛利率除以營業額，2013年是37%，較2012年的39.6%，下跌了2.6個百分點。可幸的是，由於去年實行優化生產流程及嚴格的成本控制，因此令核心經營溢利大升50%，至3,580.6萬元，核心經營溢利率也增加0.9個百分點至6.8%。
寫到這裡得出一個結論，由於三項主要業務的表現良好，令利豐的核心經營溢利大升70.4%，至8.71億元。此外，若將核心經營溢利除以營業額，得出的核心經營溢利率也增加1.7個百分點至4.2%。即是每賺取100元收入，減去各項經營開支後能賺到4.2元溢利。
不過，看看損益表的bottom line，去年純利只增加21.3%，至7.55億元，為甚麼升幅少了那麼多？原來與一項叫做「應付或然代價重估收益」下跌有關。甚麼來的？當利豐收購別人的業務時，他們會先支付首期，餘下則按被收購業務日後的表現來支付。例如於2013年，他們合共完成了10宗收購，收購總代價為5.41億元，當中的2.02億元是首期，餘下的2.76億元和6,300萬元則分別按「業績達到既定盈利標準」和「業績超出既定盈利標準」於將來支付。
簡單點說，若果被收購業務的表現達標，賣方才能得到餘款，超標就能得到更多。反過來說，若不達標，賣方就拿不到餘款，利豐就需要將這些款項視作收益，並且在損益表確認。
由於這個原因，利豐去年回撥了1.87億元，較2012年的3.26億元，減少了42.4%。一般而言，收入愈高當然愈好，但此等收益卻是相反，因為回撥減少，反映被收購業務的業績達標甚至超標，可以說是「好眼光，入靚貨」。同理，若果回撥增加，反映被收購業務的業績不達標，可能是「跌眼鏡，入錯貨」。
最後一提，雖然利豐並不是零售股，但大部分客戶是零售商和品牌商，特別是貿易業務，很大程度上依賴各主要市場的經濟。例如美國，因地產市道復甦，利豐旗下售賣家具的LF Products去年有不錯的成績；又例如歐洲，因為整體市場疲弱，因此影響了LF Fashion的全年銷售。
此外，目前利豐的營業額逾六成比重來自美國市場，若以產品種類劃分，逾六成涉及成衣品，這也解釋了，為何每當有美國經濟的消息時，對利豐股價會有影響。
文章來源：am730 2014-04-03
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可是，一旦涉及國際貿易就不簡單，當中還有報關、保險和存倉等問題，這還未計因政治爭拗惹起的貿易制裁、禁運及出入口限制等，不找專人來做的話，出問題時，輕則費時失事，重則貨物運送延誤甚至被扣押。因此，利豐兼營物流，向客戶提供物流方案和國際貨運代理，方便客戶之餘，自己也多一項收入。
貿易業務是利豐的主要收入來源，當中分採購代理和直接買賣，前者從客戶收取採購服務之佣金，後者則參與產品直接賣買，從中賺取差價。於2013年，貿易業務的收入有163.08億(美元，下同)，佔集團總營業額78.6%。若與2012年相比，增長只有1.1%，但由於金額實在龐大，其增長相當於1.77億元。
按公告透露，雖然來自美國市場的收入只與2012年持平，歐洲更加倒退4%，但加拿大和澳洲的銷售卻很突出，拉上補下最終令銷售微升。
除此之外，此業務的總毛利也增加3%，至14.98億元。由於採購代理業務收取的佣金率保持穩定，加上買賣業務中，較高毛利產品的銷售有不錯增長，因此令毛利率上升0.2個百分點，至9.2%。至於核心經營溢利，雖然去年增加了2.5%，至5.39億元，但經營開支上升3.6%，因此核心經營溢利率沒有升跌，比率維持在3.3%水平。
至於物流業務，去年銷售有5.26億元，佔利豐總營業額只有2.5%，在三項核心業務中貢獻最少。不過，去年的增長相當強勁，與2012年比較，增加了30.4%，總毛利也增加21.7%，至1.94億元。心水清的朋友想必留意到了，後者增幅少於前者，代表總毛利率下降。有趣的是，公告不單未有解釋原因，而且也沒有像其他兩項業務般，將總毛利率顯示出來。
既然如此，自己動手計算吧。將總毛利率除以營業額，2013年是37%，較2012年的39.6%，下跌了2.6個百分點。可幸的是，由於去年實行優化生產流程及嚴格的成本控制，因此令核心經營溢利大升50%，至3,580.6萬元，核心經營溢利率也增加0.9個百分點至6.8%。
寫到這裡得出一個結論，由於三項主要業務的表現良好，令利豐的核心經營溢利大升70.4%，至8.71億元。此外，若將核心經營溢利除以營業額，得出的核心經營溢利率也增加1.7個百分點至4.2%。即是每賺取100元收入，減去各項經營開支後能賺到4.2元溢利。
不過，看看損益表的bottom line，去年純利只增加21.3%，至7.55億元，為甚麼升幅少了那麼多？原來與一項叫做「應付或然代價重估收益」下跌有關。甚麼來的？當利豐收購別人的業務時，他們會先支付首期，餘下則按被收購業務日後的表現來支付。例如於2013年，他們合共完成了10宗收購，收購總代價為5.41億元，當中的2.02億元是首期，餘下的2.76億元和6,300萬元則分別按「業績達到既定盈利標準」和「業績超出既定盈利標準」於將來支付。
簡單點說，若果被收購業務的表現達標，賣方才能得到餘款，超標就能得到更多。反過來說，若不達標，賣方就拿不到餘款，利豐就需要將這些款項視作收益，並且在損益表確認。
由於這個原因，利豐去年回撥了1.87億元，較2012年的3.26億元，減少了42.4%。一般而言，收入愈高當然愈好，但此等收益卻是相反，因為回撥減少，反映被收購業務的業績達標甚至超標，可以說是「好眼光，入靚貨」。同理，若果回撥增加，反映被收購業務的業績不達標，可能是「跌眼鏡，入錯貨」。
最後一提，雖然利豐並不是零售股，但大部分客戶是零售商和品牌商，特別是貿易業務，很大程度上依賴各主要市場的經濟。例如美國，因地產市道復甦，利豐旗下售賣家具的LF Products去年有不錯的成績；又例如歐洲，因為整體市場疲弱，因此影響了LF Fashion的全年銷售。
此外，目前利豐的營業額逾六成比重來自美國市場，若以產品種類劃分，逾六成涉及成衣品，這也解釋了，為何每當有美國經濟的消息時，對利豐股價會有影響。
文章來源：am730 2014-04-03
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2014年4月1日星期二
利豐掟走問題兒童?
於利豐(494)而言，2012年可算是艱難時刻，雖然營業額略增長1%，但幾個重要財務指標全線下滑，如總毛利倒退3.6%，核心經營溢利減少42%，及每股盈利萎縮11.6%。市場焦點自然落在2013年業績能否翻身。看看最新公布，雖然營業額按年只升2.6%，但總毛利和核心經營溢利分別增11.5%和70.4%，每股盈利也升16.5%，一片喜氣洋洋景象，難怪在業績發布當日，主席馮國綸笑容可掬，彷彿要告訴大家利豐終於吐氣揚眉。表現如此理想，股價自然造好，業績公布後翌日收報12.48元，升幅達21.2%，幾間證券大行還調高目標價和投資評級。
此外，另一焦點是分銷業務將重組，並且以實物分派形式於年內分拆上市。利豐2012年的表現之所以差勁，就是受到分銷業務拖累，現在要分拆，難道他們想「Throw out the problem child」？此乃「盈利管理」的慣常伎倆，當中有一個方法，就是透過分拆將問題業務從母公司剝離。然而細心想想又不是，皆因分銷業務已不再是problem child，其營業額於去年增4.2%至67.08億(美元，下同)，相當於多賺2.72億元，是集團營業額增長最大來源。總毛利也一樣，去年為16.12億元，按年增19.1%或2.59億元。該集團去年總毛利多賺3.4億元，當中76.1%是來自分銷業務。不單如此，扣除經營開支後得出的核心經營溢利更是轉虧為盈，2012年虧損3,888.3萬元，到了去年變為2.96億元溢利，一來一回增加了3.34億元，佔集團核心經營溢利增長的93%。
分銷業務以批發形式為客戶提供設計和產品，客源主要是零售商。目前有四個營運單位，LF USA、LF Europe和LF Asia(FHBC)主要向當地零售商提供食品、健康產品、美容及化妝品；LF Asia(F&H)則提供時尚及家居商品。分銷業務去年如此「生性」，與總毛利率大幅改善不無關係，2012年只有21%，到了2013年提升3個百分點，至24%。
按業績公告解釋，總毛利率增長有賴LF USA利潤率復甦，皆因他們對營業額貢獻最多，佔分銷業務總額約52%。計算了一下，金額約是34.88億元。儘管經歷重組，並且結束了某些品牌業務，但去年營業額仍有2%增幅，相當於多做了6,839.3萬元生意。業績公告還透露，由於專注於利潤率較高的產品和更好的品牌組合，LF USA的總毛利率增加了3.4個百分點，加上經營開支下降，其核心經營溢利率有顯著改善，但未有披露相關數值。
論營業額增長最高要數LF Europe，去年增加了13%至16.1億元左右。總毛利的增幅更高，與2012年比較增加了33%。此部分以英國和德國為主，表現之所以如此優異，主要受惠於早前的收購、開拓新客源，以及增加產品及服務種類去吸引客戶。
至於LF Asia，兩個營運單位合計的營業額約為16.1億元。雖然LF Asia(FHBC)於去年削減了較低毛利的產品，以及LF Asia(F&H)於2012年和2013年分別出售Roots的零售業務和特許經營權，但總營業額仍有2%增幅。此外，LF Asia去年的總毛利增加了13%，除了受惠於營業額增長，還因為若干收購帶動，包括去年8月收購New Concept、9月參與Iconix合資項目、以及於10月收購Jeep的童裝經銷商。
分銷業務分拆上市前將會進行重組，目前的私屬牌子業務、批發及LF Asia的非品牌業務，將會歸入利豐的貿易業務。其餘業務，包括美國、歐洲及亞洲的環球品牌及授權業務，將會注入新組成的Global Brands Group(GBG)。
管理層解釋，因兩類業務的核心競爭力不同，所需的專業知識和管理技巧也有分別，所以有此安排。完成重組後，GBG將有超過3,000位員工和700位設計師，擁有的品牌及授權業務超過350個，以及於環球各地設有超過50個辦事處。
至於財政方面，假設GBG已經分拆並以2013年的數值計算，其營業額、毛利和核心經營溢利將分別有32.88億元、10.1億元和1.34億元，雖然3個數值都較目前的分銷業務為低，但計算了一下，毛利率將有30.7%，較現有分銷業務的24%，高出6.3個百分點。可是，核心經營溢利率只有4.1%，略低於分銷業務的4.4%。此外，管理層也訂下了目標，希望於2016年或以前，GBG的核心經營溢利，能升至目前的雙倍，是否吸引就見仁見智了。
文章來源：am730 2014-04-01
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此外，另一焦點是分銷業務將重組，並且以實物分派形式於年內分拆上市。利豐2012年的表現之所以差勁，就是受到分銷業務拖累，現在要分拆，難道他們想「Throw out the problem child」？此乃「盈利管理」的慣常伎倆，當中有一個方法，就是透過分拆將問題業務從母公司剝離。然而細心想想又不是，皆因分銷業務已不再是problem child，其營業額於去年增4.2%至67.08億(美元，下同)，相當於多賺2.72億元，是集團營業額增長最大來源。總毛利也一樣，去年為16.12億元，按年增19.1%或2.59億元。該集團去年總毛利多賺3.4億元，當中76.1%是來自分銷業務。不單如此，扣除經營開支後得出的核心經營溢利更是轉虧為盈，2012年虧損3,888.3萬元，到了去年變為2.96億元溢利，一來一回增加了3.34億元，佔集團核心經營溢利增長的93%。
分銷業務以批發形式為客戶提供設計和產品，客源主要是零售商。目前有四個營運單位，LF USA、LF Europe和LF Asia(FHBC)主要向當地零售商提供食品、健康產品、美容及化妝品；LF Asia(F&H)則提供時尚及家居商品。分銷業務去年如此「生性」，與總毛利率大幅改善不無關係，2012年只有21%，到了2013年提升3個百分點，至24%。
按業績公告解釋，總毛利率增長有賴LF USA利潤率復甦，皆因他們對營業額貢獻最多，佔分銷業務總額約52%。計算了一下，金額約是34.88億元。儘管經歷重組，並且結束了某些品牌業務，但去年營業額仍有2%增幅，相當於多做了6,839.3萬元生意。業績公告還透露，由於專注於利潤率較高的產品和更好的品牌組合，LF USA的總毛利率增加了3.4個百分點，加上經營開支下降，其核心經營溢利率有顯著改善，但未有披露相關數值。
論營業額增長最高要數LF Europe，去年增加了13%至16.1億元左右。總毛利的增幅更高，與2012年比較增加了33%。此部分以英國和德國為主，表現之所以如此優異，主要受惠於早前的收購、開拓新客源，以及增加產品及服務種類去吸引客戶。
至於LF Asia，兩個營運單位合計的營業額約為16.1億元。雖然LF Asia(FHBC)於去年削減了較低毛利的產品，以及LF Asia(F&H)於2012年和2013年分別出售Roots的零售業務和特許經營權，但總營業額仍有2%增幅。此外，LF Asia去年的總毛利增加了13%，除了受惠於營業額增長，還因為若干收購帶動，包括去年8月收購New Concept、9月參與Iconix合資項目、以及於10月收購Jeep的童裝經銷商。
分銷業務分拆上市前將會進行重組，目前的私屬牌子業務、批發及LF Asia的非品牌業務，將會歸入利豐的貿易業務。其餘業務，包括美國、歐洲及亞洲的環球品牌及授權業務，將會注入新組成的Global Brands Group(GBG)。
管理層解釋，因兩類業務的核心競爭力不同，所需的專業知識和管理技巧也有分別，所以有此安排。完成重組後，GBG將有超過3,000位員工和700位設計師，擁有的品牌及授權業務超過350個，以及於環球各地設有超過50個辦事處。
至於財政方面，假設GBG已經分拆並以2013年的數值計算，其營業額、毛利和核心經營溢利將分別有32.88億元、10.1億元和1.34億元，雖然3個數值都較目前的分銷業務為低，但計算了一下，毛利率將有30.7%，較現有分銷業務的24%，高出6.3個百分點。可是，核心經營溢利率只有4.1%，略低於分銷業務的4.4%。此外，管理層也訂下了目標，希望於2016年或以前，GBG的核心經營溢利，能升至目前的雙倍，是否吸引就見仁見智了。
文章來源：am730 2014-04-01
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2014年3月29日星期六
CFO，你準備好未？
本會會長馬振峰上周說到CFO（Chief Financial Officer），瓜瓜也邯鄲學步，湊湊熱鬧獻醜幾句。
CFO這個職銜早在上世紀60年代已經於西方世界出現，及後漸漸在各地普遍起來。有趣的是，不少華文地方對其中文翻譯都很彆扭，其中以「首席財務官」為最，極其量只是英文硬譯，與Ngong Ping Sam Luk Ling（昂平360）如出一轍。
說「首席財務官」這個翻譯不妥，最大問題是那個「官」字。什麼是官？《說文解字》的解釋是「史事君也」，這裏的「史」是「吏」，吏事君代表「侍奉君王的官吏」。
講呢啲？太過古舊老套兼不合時宜吧？好的好的，看看《新華字典》吧，官的意思是「在政府擔任職務的人」；再看看《林語堂當代漢英詞典》，官是「A public servant, an official」，即是官吏、官員。總括來說，官就是在政府任職的官員。可是，企業屬於私人機構，他們的CFO又怎能翻譯做官？況且，英文的officer並不一定是官，根據《韋氏詞典》，Officer其中一個意思就是「a person who has an important position in a company, organization, or government」，根本不能與「官」字相通。
那麼，要如何翻譯才好？根據證監會的《證券、期貨及財務用語》，CFO可翻譯為「財務總監」。不過，很多時候Financial Controller（FC）也作此譯，容易引起混淆。有分別嗎？當然有，雖然兩者都屬於企業內的高層職位，若論工作性質就稍有不同了。在不少企業，CFO屬於董事，是財務管理的最高負責人，為企業訂立財務策略、目標和方向；至於FC，一般來說不是董事，主要負責財務管理的具體設計和執行。也有企業把CFO譯作財務長或首席財務長，雖然有點不對勁，但也比什麼官來得強。
時移世易，CFO的工作已經不再局限於財務，不少CFO還兼任其他範疇。
環球商業雜誌Quartz的資深記者Jason Karaian，早前研究全球200家最大的上市企業，發現其中15%的CFO需要兼管業務部門，甚至負責企業的全面營運。此外，根據一項由哈佛大學、普林斯頓大學和哥倫比亞大學於2005年進行的聯合調查顯示，於60年代至70年代末期，不少美國企業採用CEO與COO這種搭檔模式來管理，而且逐漸流行，到了80年代初期達到高峰，接近30%企業採用此模式，可是，自此以後光輝不再，而且還有回落迹象。反觀CEO與CFO這個配搭，自70年代後期開始急升，到了90年代末期更成為主流，當時約有60%企業奉行此模式。
CFO的興起，相信與營運環境轉變有關。以前科技和交通沒有今天那麼發達，企業多着重本土市場，融資渠道也比較簡單，主要依賴本地股本集資和銀行借貸，因此，會計和財務人員並不特別受到重視。把賬目造好，以及準時完成各種財務報表以協助企業日常運作，就是會計人的首要任務。到了現在，由於愈來愈多企業依靠國際資本，加上不少企業拓展海外市場，自然需要嚴格控制客戶信用、滙率和利率等的風險，擁有會計資歷和財務經驗的CFO自然受到重視。
此外，不少人都認為，CFO其中一項重要職責就是橋樑，連結投資者和企業管理層，例如把企業的理念、營運表現和財政狀況傳遞結資本市場，好讓投資者了解企業的運作情況；CFO還要把市場訊息和投資者的要求帶回公司，並透過商討訂出企業的營運策略。
各位會計師，你們準備好未？
撰文：Bittermelon
文章來源：信報財經新聞
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CFO這個職銜早在上世紀60年代已經於西方世界出現，及後漸漸在各地普遍起來。有趣的是，不少華文地方對其中文翻譯都很彆扭，其中以「首席財務官」為最，極其量只是英文硬譯，與Ngong Ping Sam Luk Ling（昂平360）如出一轍。
說「首席財務官」這個翻譯不妥，最大問題是那個「官」字。什麼是官？《說文解字》的解釋是「史事君也」，這裏的「史」是「吏」，吏事君代表「侍奉君王的官吏」。
講呢啲？太過古舊老套兼不合時宜吧？好的好的，看看《新華字典》吧，官的意思是「在政府擔任職務的人」；再看看《林語堂當代漢英詞典》，官是「A public servant, an official」，即是官吏、官員。總括來說，官就是在政府任職的官員。可是，企業屬於私人機構，他們的CFO又怎能翻譯做官？況且，英文的officer並不一定是官，根據《韋氏詞典》，Officer其中一個意思就是「a person who has an important position in a company, organization, or government」，根本不能與「官」字相通。
那麼，要如何翻譯才好？根據證監會的《證券、期貨及財務用語》，CFO可翻譯為「財務總監」。不過，很多時候Financial Controller（FC）也作此譯，容易引起混淆。有分別嗎？當然有，雖然兩者都屬於企業內的高層職位，若論工作性質就稍有不同了。在不少企業，CFO屬於董事，是財務管理的最高負責人，為企業訂立財務策略、目標和方向；至於FC，一般來說不是董事，主要負責財務管理的具體設計和執行。也有企業把CFO譯作財務長或首席財務長，雖然有點不對勁，但也比什麼官來得強。
時移世易，CFO的工作已經不再局限於財務，不少CFO還兼任其他範疇。
環球商業雜誌Quartz的資深記者Jason Karaian，早前研究全球200家最大的上市企業，發現其中15%的CFO需要兼管業務部門，甚至負責企業的全面營運。此外，根據一項由哈佛大學、普林斯頓大學和哥倫比亞大學於2005年進行的聯合調查顯示，於60年代至70年代末期，不少美國企業採用CEO與COO這種搭檔模式來管理，而且逐漸流行，到了80年代初期達到高峰，接近30%企業採用此模式，可是，自此以後光輝不再，而且還有回落迹象。反觀CEO與CFO這個配搭，自70年代後期開始急升，到了90年代末期更成為主流，當時約有60%企業奉行此模式。
CFO的興起，相信與營運環境轉變有關。以前科技和交通沒有今天那麼發達，企業多着重本土市場，融資渠道也比較簡單，主要依賴本地股本集資和銀行借貸，因此，會計和財務人員並不特別受到重視。把賬目造好，以及準時完成各種財務報表以協助企業日常運作，就是會計人的首要任務。到了現在，由於愈來愈多企業依靠國際資本，加上不少企業拓展海外市場，自然需要嚴格控制客戶信用、滙率和利率等的風險，擁有會計資歷和財務經驗的CFO自然受到重視。
此外，不少人都認為，CFO其中一項重要職責就是橋樑，連結投資者和企業管理層，例如把企業的理念、營運表現和財政狀況傳遞結資本市場，好讓投資者了解企業的運作情況；CFO還要把市場訊息和投資者的要求帶回公司，並透過商討訂出企業的營運策略。
各位會計師，你們準備好未？
撰文：Bittermelon
文章來源：信報財經新聞
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2014年3月28日星期五
東方海外財政現況
東方海外國際(316)剛公布2013年業績，由於收益減少3.5%至62.35億(美元，下同)，導致毛利銳減29.6%至4.6億元，加上投資物業「華爾街廣場」於年內出現公允值虧損、其他營運收入減少、財務開支增加等各項因素，埋單計數全年純利只有4,713.3萬元，與2012年的2.96億元比較急挫84.1%。
東方海外目前收益逾99%來自貨櫃運輸及物流，據管理層解釋，去年海運貨量增長並不理想，運費水平也令人失望。其實這是航運業死症，無他，近年續有不少又大又快的新船下水，令運載力不斷提升，但貨運需求卻跟不上。按公告透露，去年下水新船令環球市場運載力增近140萬個標準箱，扣除因拆卸舊船而減少的44萬個標準箱後，整體運載力仍增5.7%。可是，同年貨運需求只增4.2%，在供過於求下，運費又怎能不跌？
若以地域來劃分東方海外收益，來自北美洲的跌幅最高，年內下跌達7%。至於佔總收益達到66%的亞洲，年內收益減少4.4%，相當於少了1.9億元，是去年總收益下跌的「元兇」。雖然歐洲和澳洲的收益分別增長2.3%和8.4%，但兩者合計佔總收益不足兩成，其升幅未能抵消跌幅。航運公司屬於資本密集型產業，究竟該集團的資產回報率是多少呢？截至2012年12月底和2013年12月底，其總資產值分別為82.31億元和89.9億元，兩者相加再相除得出的86.1億元就是年內的平均值，將年內純利與之相除，資產回報率就是0.5%，換句話說，去年每投放100元資產，東方海外只能賺得0.5元純利，較2012年的3.7元相差逾6倍。
股本回報率也一樣倒退，截至2012年12月底和2013年12月底，東方海外的總權益分別為44.88億元和44.78億元，年內平均值就是44.82億元了，將年內純利與之相除，股本回報率只有1.1%，較2012年的6.8%下跌了5.7個百分點。講到此比率，可曾記得早前拙作《一個比率搞掂晒》講過，可以將它拆開做三個不同的比率嗎？它們分別是資產周轉率、淨溢利率和財務槓桿比率。
首先看看量度資產運用效率的資產周轉率，將年內收益除以上述計算好的總資產平均值，2013年是72.4%，較2012年的81%大跌8.6個百分點。換句話說，從前每運用100元資產可賺81元收益，2013年只能賺72.4元。看來還是不錯嗎？當然不是，因為收益不是純利，還要用來支付各項營運開支，例如燃油、船員薪金、船舶折舊、船舶租賃和管理、泊位費和保養維修等。雖然業績公告未有披露各項開支的金額，但看看毛利率，即是將毛利除以收益，2013年只有7.4%，較2012年的10.1%減少了2.7個百分點。換句話說，每走一趟船，2012年可以從100元收益中賺到10.1元毛利，2013年則只有7.4元。
不單如此，賺取到的毛利還要扣除行政和銷售費用、財務開支和稅項等，餘下的才是純利，因此要看淨溢利率，好讓衡量整體盈利能力。計算很簡單，將年內純利除以收益，2013年只有0.8%，較2012年的4.6%下跌了3.8個百分點，比率變化反映東方海外的盈利能力於去年銳減。不說別的，單看折舊和包括船租的營運租約租金支出，2013年合共是7.18億元，已佔總收益的11.5%。
最後看看用以量度借貸程度的財務槓桿比率，將上述計算好的總資產平均值除以權益平均值，2013年是192.1%，2012年則是182.7%。這代表甚麼？東方海外以前的每100元資產，股東權益佔了54.7元(1/1.82)，借貸則佔45.3元。到了2013年則分別變成52.1元(1/1.92)和47.9元。比率變化顯示借貸於年內增加。
一般來說，加大槓桿能令資產增加和提升盈利，借別人的錢來將生意造大，何其妙哉。可是，資產周轉率和溢利率的變化清楚顯示，資產運用效率和盈利能力不增反減，因此未能提升股本回報率。此外，加大借貸的後遺症是增加財務開支負擔，計算一下EBIT(除息稅前溢利)對財務開支比率，2012年是10，2013年下跌至2.2，現在營運已經艱難，這就不禁令人擔心，賺到的僅有利潤會否被財務開支蠶食，甚至能否賺取足夠的利潤來還息和還債。
看來海運市場一天不復甦，東方海外的財政表現也很難大幅改善。
文章來源：am730 2014-03-28
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東方海外目前收益逾99%來自貨櫃運輸及物流，據管理層解釋，去年海運貨量增長並不理想，運費水平也令人失望。其實這是航運業死症，無他，近年續有不少又大又快的新船下水，令運載力不斷提升，但貨運需求卻跟不上。按公告透露，去年下水新船令環球市場運載力增近140萬個標準箱，扣除因拆卸舊船而減少的44萬個標準箱後，整體運載力仍增5.7%。可是，同年貨運需求只增4.2%，在供過於求下，運費又怎能不跌？
若以地域來劃分東方海外收益，來自北美洲的跌幅最高，年內下跌達7%。至於佔總收益達到66%的亞洲，年內收益減少4.4%，相當於少了1.9億元，是去年總收益下跌的「元兇」。雖然歐洲和澳洲的收益分別增長2.3%和8.4%，但兩者合計佔總收益不足兩成，其升幅未能抵消跌幅。航運公司屬於資本密集型產業，究竟該集團的資產回報率是多少呢？截至2012年12月底和2013年12月底，其總資產值分別為82.31億元和89.9億元，兩者相加再相除得出的86.1億元就是年內的平均值，將年內純利與之相除，資產回報率就是0.5%，換句話說，去年每投放100元資產，東方海外只能賺得0.5元純利，較2012年的3.7元相差逾6倍。
股本回報率也一樣倒退，截至2012年12月底和2013年12月底，東方海外的總權益分別為44.88億元和44.78億元，年內平均值就是44.82億元了，將年內純利與之相除，股本回報率只有1.1%，較2012年的6.8%下跌了5.7個百分點。講到此比率，可曾記得早前拙作《一個比率搞掂晒》講過，可以將它拆開做三個不同的比率嗎？它們分別是資產周轉率、淨溢利率和財務槓桿比率。
首先看看量度資產運用效率的資產周轉率，將年內收益除以上述計算好的總資產平均值，2013年是72.4%，較2012年的81%大跌8.6個百分點。換句話說，從前每運用100元資產可賺81元收益，2013年只能賺72.4元。看來還是不錯嗎？當然不是，因為收益不是純利，還要用來支付各項營運開支，例如燃油、船員薪金、船舶折舊、船舶租賃和管理、泊位費和保養維修等。雖然業績公告未有披露各項開支的金額，但看看毛利率，即是將毛利除以收益，2013年只有7.4%，較2012年的10.1%減少了2.7個百分點。換句話說，每走一趟船，2012年可以從100元收益中賺到10.1元毛利，2013年則只有7.4元。
不單如此，賺取到的毛利還要扣除行政和銷售費用、財務開支和稅項等，餘下的才是純利，因此要看淨溢利率，好讓衡量整體盈利能力。計算很簡單，將年內純利除以收益，2013年只有0.8%，較2012年的4.6%下跌了3.8個百分點，比率變化反映東方海外的盈利能力於去年銳減。不說別的，單看折舊和包括船租的營運租約租金支出，2013年合共是7.18億元，已佔總收益的11.5%。
最後看看用以量度借貸程度的財務槓桿比率，將上述計算好的總資產平均值除以權益平均值，2013年是192.1%，2012年則是182.7%。這代表甚麼？東方海外以前的每100元資產，股東權益佔了54.7元(1/1.82)，借貸則佔45.3元。到了2013年則分別變成52.1元(1/1.92)和47.9元。比率變化顯示借貸於年內增加。
一般來說，加大槓桿能令資產增加和提升盈利，借別人的錢來將生意造大，何其妙哉。可是，資產周轉率和溢利率的變化清楚顯示，資產運用效率和盈利能力不增反減，因此未能提升股本回報率。此外，加大借貸的後遺症是增加財務開支負擔，計算一下EBIT(除息稅前溢利)對財務開支比率，2012年是10，2013年下跌至2.2，現在營運已經艱難，這就不禁令人擔心，賺到的僅有利潤會否被財務開支蠶食，甚至能否賺取足夠的利潤來還息和還債。
看來海運市場一天不復甦，東方海外的財政表現也很難大幅改善。
文章來源：am730 2014-03-28
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2014年3月27日星期四
為何和電銷售倒退
智能電話方便好用，早已成為現代人不可或缺的工具。執筆時身在港鐵車廂，即場做了個小統計，就近20位乘客中，有12位正使用智能手機，其普及程度可見一斑。不過，要充分發揮智能電話功能，數據傳輸服務少不了。瓜瓜是個孤寒鬼，雖然轉用智能電話已一段日子，但也只是使用幾十元的2G月費計劃。直至早前所屬的電訊公司來信，說給予4G計劃優惠，只要簽約24個月，除免費獲贈4G手機外，月費更是半價。在引誘下就轉用了，發覺上網速度明顯快很多。
說到數據傳輸服務，即時想起和記黃埔(013)旗下「3」品牌。雖然瓜瓜並非他們客戶，但對其業績感興趣。從和黃業績得知，歐洲3於去年營運表現十分理想，全年收益和EBIT(除息稅前盈利)分別增5.6%和54.4%。可是同系的和記電訊香港(215)卻分別跌17.8%和22.4%。其實去年底已有報道指，和電因銷售業績轉差關係，所以將進行大裁員，約400人。和電其後發聲明表示公司將重整架構，裁減員工人數不足100名。翻閱和電最近業績公告，截至去年12月底，全職員工有1,934人，假設此數包括被裁減員工，是次裁員佔總人數約5.2%。
為甚麼去年業績如此差勁？最主要原因是營業額倒退，在三項主要收入當中，以流動通訊硬件銷售的表現最差，去年只錄得42.21億元，按年減少38.8%，相當於少了26.8億元。按公告解釋，此乃市場對新型號手機的需求減少，因而令電訊硬件銷售收入下降39%至42.21億元。這就奇怪了，iPhone 5s不是在去年9月推出嗎？翻查當時新聞，由於此款手機缺貨，不少用家選擇以上台簽約方式來出機，以16GB版本為例，和電旗下3香港推出零機價出機計劃，月費為448元，價錢與其他競爭對手相若。此外，去年還有三星的S4和Note 3相繼推出，聽說銷量也不俗。
再者，看看競爭對手數碼通電訊(315)中期業績後，截至去年12月底止的6個月，總收入上升11%，當中手機及配件銷售更增加了24%。按數碼通解釋，期內推出的新型號手機，市場反應未如已往般理想，不過，他們的手機銷量仍然強勁增長。這樣看來，和電說新型號手機需求減少屬實，但競爭對手在逆境中仍能取得銷售佳績，和電卻不能，究竟是甚麼原因就不得而知了。
此外，和電的流動通訊服務，營業額跌6.5%至51.24億元，相當於少了3.56億元。將營業額除以客戶人數377.1萬，每位客戶每月的平均營業額為122元，較2012年的139元減少12.6%。或許更準確一點，看看和電提供的綜合客戶總ARPU(客戶每月平均消費)，於2013年是254元，較2012年的261元，下跌2.7%。按和電解釋，原因包括客戶選用較平服務計劃、不再補貼手機業務，及客戶對非數據服務需求顯著下降。
其實數碼通也有類似情況，據業績公告指，許多客戶在手機月費計劃約滿時，選擇轉用價錢較平的SIM-only月費計劃，加上多了客戶選用較平收費的限速3G月費計劃，因此令綜合ARPU下降了11%，至243元。可惜的是，即使客戶人數增加8%至187萬，但服務收入仍跌3%。說到客戶人數，截至去年12月，數碼通有187萬人，較6個月前增加8%，反觀和電，雖然客戶人數達377.1萬人，但較6個月前的378.4萬人，下跌了0.3%。對此情況和電未有解釋原因。不過，按服務來劃分的話，選用3G及4G LTE的客戶人數按年上升了6.9%，至350.6萬人，2G客戶則跌46.7%，至26.5萬人。
和電的流動通訊表現不濟，固網業務則相反較佳，營業額增加7%至38.8億元，相當於多了2.77億元，公告解釋，此乃擴展服務範疇所致，當中以企業及商業市場的表現最好，營業額增16%，至10.35億元。國際及本地網絡商市場和住宅市場也不俗，營業額增長分別有6%和3%。雖則如此，由於此業務只佔總營業額27%，其增幅抵銷不了流動通訊和電訊硬件的跌幅。
總括來說，手機銷售轉差，加上流動通訊服務收入不濟，難怪和電營業額倒退。
文章來源：am730 2014-03-27
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說到數據傳輸服務，即時想起和記黃埔(013)旗下「3」品牌。雖然瓜瓜並非他們客戶，但對其業績感興趣。從和黃業績得知，歐洲3於去年營運表現十分理想，全年收益和EBIT(除息稅前盈利)分別增5.6%和54.4%。可是同系的和記電訊香港(215)卻分別跌17.8%和22.4%。其實去年底已有報道指，和電因銷售業績轉差關係，所以將進行大裁員，約400人。和電其後發聲明表示公司將重整架構，裁減員工人數不足100名。翻閱和電最近業績公告，截至去年12月底，全職員工有1,934人，假設此數包括被裁減員工，是次裁員佔總人數約5.2%。
為甚麼去年業績如此差勁？最主要原因是營業額倒退，在三項主要收入當中，以流動通訊硬件銷售的表現最差，去年只錄得42.21億元，按年減少38.8%，相當於少了26.8億元。按公告解釋，此乃市場對新型號手機的需求減少，因而令電訊硬件銷售收入下降39%至42.21億元。這就奇怪了，iPhone 5s不是在去年9月推出嗎？翻查當時新聞，由於此款手機缺貨，不少用家選擇以上台簽約方式來出機，以16GB版本為例，和電旗下3香港推出零機價出機計劃，月費為448元，價錢與其他競爭對手相若。此外，去年還有三星的S4和Note 3相繼推出，聽說銷量也不俗。
再者，看看競爭對手數碼通電訊(315)中期業績後，截至去年12月底止的6個月，總收入上升11%，當中手機及配件銷售更增加了24%。按數碼通解釋，期內推出的新型號手機，市場反應未如已往般理想，不過，他們的手機銷量仍然強勁增長。這樣看來，和電說新型號手機需求減少屬實，但競爭對手在逆境中仍能取得銷售佳績，和電卻不能，究竟是甚麼原因就不得而知了。
此外，和電的流動通訊服務，營業額跌6.5%至51.24億元，相當於少了3.56億元。將營業額除以客戶人數377.1萬，每位客戶每月的平均營業額為122元，較2012年的139元減少12.6%。或許更準確一點，看看和電提供的綜合客戶總ARPU(客戶每月平均消費)，於2013年是254元，較2012年的261元，下跌2.7%。按和電解釋，原因包括客戶選用較平服務計劃、不再補貼手機業務，及客戶對非數據服務需求顯著下降。
其實數碼通也有類似情況，據業績公告指，許多客戶在手機月費計劃約滿時，選擇轉用價錢較平的SIM-only月費計劃，加上多了客戶選用較平收費的限速3G月費計劃，因此令綜合ARPU下降了11%，至243元。可惜的是，即使客戶人數增加8%至187萬，但服務收入仍跌3%。說到客戶人數，截至去年12月，數碼通有187萬人，較6個月前增加8%，反觀和電，雖然客戶人數達377.1萬人，但較6個月前的378.4萬人，下跌了0.3%。對此情況和電未有解釋原因。不過，按服務來劃分的話，選用3G及4G LTE的客戶人數按年上升了6.9%，至350.6萬人，2G客戶則跌46.7%，至26.5萬人。
和電的流動通訊表現不濟，固網業務則相反較佳，營業額增加7%至38.8億元，相當於多了2.77億元，公告解釋，此乃擴展服務範疇所致，當中以企業及商業市場的表現最好，營業額增16%，至10.35億元。國際及本地網絡商市場和住宅市場也不俗，營業額增長分別有6%和3%。雖則如此，由於此業務只佔總營業額27%，其增幅抵銷不了流動通訊和電訊硬件的跌幅。
總括來說，手機銷售轉差，加上流動通訊服務收入不濟，難怪和電營業額倒退。
文章來源：am730 2014-03-27
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2014年3月25日星期二
解構玖紙純利大升原因
玖龍紙業(2689)最近公布截至2013年12月底上半年度業績，中期純利有9.83億元(人民幣，下同)，按年增加45.1%，相當於多賺了3.06億元。業績如此理想，初時以為銷售收入定必增長了不少吧？可是看清楚，期內銷售額只有147.14億元，按年比較不單沒有增加，反而微跌0.1%。
既然與銷售無關，想必是銷售成本減少，因而令毛利增加了吧？可惜又估錯了。由於期內銷售成本增加了0.2%，加上銷售額下跌，導致毛利減少1.4%至23.2億元，毛利率也因此略為下跌了0.2個百分點。
莫非有其他項目令純利大升？的確是有，例如其他收入，期內增加了38.7%，至1.22億元，還有新增的應佔聯營公司盈利，金額為1,471.2萬元。可是，若與2012年同期比較，兩項收益只增加了4,863.7萬元，因此，不是純利大升的主要原因。
左也不是，右也不是，唯一可能是開支減少吧？看看三大開支後，終找到答案。行政開支微升0.6%，但銷售及市場推廣成本卻大減30.9%，財務費用也跌了26.9%。前者減少令玖紙於期內省回1.12億元，後者節省更多，金額有2.16億元，兩者合計已經是3.28億元了。
但玖紙屬於製造業，固定成本應不少，加上銷售沒有大跌，又如何能大幅減省銷售及市場推廣成本呢？據玖紙解釋，不少客戶為了獲取價格折扣及稅務優惠，所以選擇自行運送成品。初步估計與內地「營改增」的稅務改革有關，即是《營業稅改徵增值稅方案》。在新方案下，客戶若自己負責運輸，除了獲得優惠外，也能得到玖紙給予的折扣，因此令相關運輸成本減少。不過，由於公告未有披露詳情，因此不敢肯定估計是否屬實。
至於財務費用為何大跌，原因有三個。第一，外幣貸款增加而人民幣貸款減少，如兩者比例由去年年結日的52：48變成中期業績結算日的45：55，碰巧人民幣於期內升值，於期初兌換價是1美元兌6.1276人民幣，到期末已跌至6.0518，人民幣升值1.2%，玖紙錄1.5億元匯兌收益，與2012年同期的1,295.4萬元匯兌虧損比較，令財務費用減少1.63億元。第二，票據貼現費用減少66.6%，至僅4,925.2萬元。票據貼現其實是將未到期的應收票據「賣」給銀行，例如手頭有張100元的應收票據，銀行以95元買入，餘下5元差額就是票據貼現費用了。公告沒有解釋為何此費用減少那麼多，估計是減少票據貼現規模所致。
最後是玖紙增加利率較低的外幣貸款，令財務費用減少4,667萬元。翻查去年年報，人民幣貸款的利率較外幣為高。例如長期銀行貸款，2013年6月底的實際年利率為5.91厘，港元、美元和歐元則分別只有2.32厘、2.84厘和3.54厘。上述三個原因合計為玖紙節省3.08億元。
可是，其他附帶貸款成本增加3,606萬元，及資本化利息減少5,625.5萬元，埋單計數令財務費用減省2.16億元。綜合來說，因玖紙增加外幣借貸，享盡低息和人民幣升值的好處。不過，近期人民幣匯價回落，或許會帶來負面影響。
說到借貸，玖紙債務一向高企，以去年年結為例，貸款總額達343.06億元，反觀總權益只有232.81億元，債務對權益比率高達147.4%，反映玖紙較為依賴借貸去做融資。這個世界沒有免費午餐，借貸多自然要承擔高昂財務費用，如2012年至2013年度，財務費用對經營盈利的比率高達47.4%。到了今個年度的上半年，借貸總額續增至346.1億元，但有改善跡象，因上述借貸幣值組合改善，令財務費用減少，加上經營盈利上升，財務費用對經營盈利的比率，於今個年度下跌了15.6個百分點至31.8%，即是每賺到100元經營盈利，就有31.8元用作利息開支。
此外，由於純利有所改善，令債務對權益比率下跌2.5個百分點至144.9%。若將債務減去手頭現金，淨債務對總權益比率更由121.3%下降4個百分點至117.3%。
玖紙中期純利大升，靠的只是減省成本，收入反而微跌，若市況持續，成本又減無可減時，純利隨時失去增長動力，到時如何是好？
文章來源：am730 2014-03-25
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既然與銷售無關，想必是銷售成本減少，因而令毛利增加了吧？可惜又估錯了。由於期內銷售成本增加了0.2%，加上銷售額下跌，導致毛利減少1.4%至23.2億元，毛利率也因此略為下跌了0.2個百分點。
莫非有其他項目令純利大升？的確是有，例如其他收入，期內增加了38.7%，至1.22億元，還有新增的應佔聯營公司盈利，金額為1,471.2萬元。可是，若與2012年同期比較，兩項收益只增加了4,863.7萬元，因此，不是純利大升的主要原因。
左也不是，右也不是，唯一可能是開支減少吧？看看三大開支後，終找到答案。行政開支微升0.6%，但銷售及市場推廣成本卻大減30.9%，財務費用也跌了26.9%。前者減少令玖紙於期內省回1.12億元，後者節省更多，金額有2.16億元，兩者合計已經是3.28億元了。
但玖紙屬於製造業，固定成本應不少，加上銷售沒有大跌，又如何能大幅減省銷售及市場推廣成本呢？據玖紙解釋，不少客戶為了獲取價格折扣及稅務優惠，所以選擇自行運送成品。初步估計與內地「營改增」的稅務改革有關，即是《營業稅改徵增值稅方案》。在新方案下，客戶若自己負責運輸，除了獲得優惠外，也能得到玖紙給予的折扣，因此令相關運輸成本減少。不過，由於公告未有披露詳情，因此不敢肯定估計是否屬實。
至於財務費用為何大跌，原因有三個。第一，外幣貸款增加而人民幣貸款減少，如兩者比例由去年年結日的52：48變成中期業績結算日的45：55，碰巧人民幣於期內升值，於期初兌換價是1美元兌6.1276人民幣，到期末已跌至6.0518，人民幣升值1.2%，玖紙錄1.5億元匯兌收益，與2012年同期的1,295.4萬元匯兌虧損比較，令財務費用減少1.63億元。第二，票據貼現費用減少66.6%，至僅4,925.2萬元。票據貼現其實是將未到期的應收票據「賣」給銀行，例如手頭有張100元的應收票據，銀行以95元買入，餘下5元差額就是票據貼現費用了。公告沒有解釋為何此費用減少那麼多，估計是減少票據貼現規模所致。
最後是玖紙增加利率較低的外幣貸款，令財務費用減少4,667萬元。翻查去年年報，人民幣貸款的利率較外幣為高。例如長期銀行貸款，2013年6月底的實際年利率為5.91厘，港元、美元和歐元則分別只有2.32厘、2.84厘和3.54厘。上述三個原因合計為玖紙節省3.08億元。
可是，其他附帶貸款成本增加3,606萬元，及資本化利息減少5,625.5萬元，埋單計數令財務費用減省2.16億元。綜合來說，因玖紙增加外幣借貸，享盡低息和人民幣升值的好處。不過，近期人民幣匯價回落，或許會帶來負面影響。
說到借貸，玖紙債務一向高企，以去年年結為例，貸款總額達343.06億元，反觀總權益只有232.81億元，債務對權益比率高達147.4%，反映玖紙較為依賴借貸去做融資。這個世界沒有免費午餐，借貸多自然要承擔高昂財務費用，如2012年至2013年度，財務費用對經營盈利的比率高達47.4%。到了今個年度的上半年，借貸總額續增至346.1億元，但有改善跡象，因上述借貸幣值組合改善，令財務費用減少，加上經營盈利上升，財務費用對經營盈利的比率，於今個年度下跌了15.6個百分點至31.8%，即是每賺到100元經營盈利，就有31.8元用作利息開支。
此外，由於純利有所改善，令債務對權益比率下跌2.5個百分點至144.9%。若將債務減去手頭現金，淨債務對總權益比率更由121.3%下降4個百分點至117.3%。
玖紙中期純利大升，靠的只是減省成本，收入反而微跌，若市況持續，成本又減無可減時，純利隨時失去增長動力，到時如何是好？
文章來源：am730 2014-03-25
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2014年3月22日星期六
會計黑魔法之五：沖洗投資組合
續上：會計黑魔法之四：大船變細船
《會計黑魔法之四：大船變細船》一文刊出後，讀者朋友問了一個很好的問題。雖然企業回購股份不能令盈利增加，但一般來說，卻能提升每股資產淨值和每股盈利，對股東不也是有利嗎？
或者先強調一點，回購股份本身沒有問題，不過，倘若管理層為了私利而進行，這種行為才有問題。再者，即使不是為了管理盈利，回購股份不一定對股東有利。舉個例子，企業遇到了一項回報甚佳的投資，但管理層卻為了私利，將資金用來做股票回購，於股東而言就是損失。
言歸正傳，接下來說說第五個黑魔法，「Flushing the investment portfolio」。沖洗投資組合又如何管理盈利呢？先說點背景資料，不少企業都會將閒置資金投資於證券市場，例如購入上市公司股票。按會計準則，購入後若持股比例少於20%，這些投資應視為「經常交易之證券（Trading securities）」或「可供出售證券（Available-for-sales securities）」來入賬。顧名思義，前者打算於短期出售，後者則沒有這個打算。此外，會計處理方法也有分別，倘若於賬目結算時仍未出售，因市值變動所產生的未實現收益或虧損，前者將會計入損益表，後者則計入股東權益。不過，若果出售了，兩者所產生的收益或虧損均計入損益表。
好了，假若某企業希望「造大」盈利，他們只要將那些帶有未實現收益的證券賣掉。另一個做法就是將帶有未實現收益的「可供出售證券」重新歸類為「經常交易之證券」，又或者將帶有未實現虧損的「經常交易之證券」歸類為「可供出售證券」。
相反，若果他們希望「造細」盈利，那就可以將那些帶有未實現虧損的證券出售，又或者將帶有未實現虧損的「可供出售證券」重新歸類為「經常交易之證券」，以及將者將帶有未實現收益的「經常交易之證券」歸類為「可供出售證券」。
最後一提，此法要有效，大前題是那些未實現收益和虧損要夠大才成。還有一點，若要將證券重新歸類，企業必須提供充分理由，否則核數師難以首肯。
文章來源：Education post 2014-03-21
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《會計黑魔法之四：大船變細船》一文刊出後，讀者朋友問了一個很好的問題。雖然企業回購股份不能令盈利增加，但一般來說，卻能提升每股資產淨值和每股盈利，對股東不也是有利嗎？
或者先強調一點，回購股份本身沒有問題，不過，倘若管理層為了私利而進行，這種行為才有問題。再者，即使不是為了管理盈利，回購股份不一定對股東有利。舉個例子，企業遇到了一項回報甚佳的投資，但管理層卻為了私利，將資金用來做股票回購，於股東而言就是損失。
言歸正傳，接下來說說第五個黑魔法，「Flushing the investment portfolio」。沖洗投資組合又如何管理盈利呢？先說點背景資料，不少企業都會將閒置資金投資於證券市場，例如購入上市公司股票。按會計準則，購入後若持股比例少於20%，這些投資應視為「經常交易之證券（Trading securities）」或「可供出售證券（Available-for-sales securities）」來入賬。顧名思義，前者打算於短期出售，後者則沒有這個打算。此外，會計處理方法也有分別，倘若於賬目結算時仍未出售，因市值變動所產生的未實現收益或虧損，前者將會計入損益表，後者則計入股東權益。不過，若果出售了，兩者所產生的收益或虧損均計入損益表。
好了，假若某企業希望「造大」盈利，他們只要將那些帶有未實現收益的證券賣掉。另一個做法就是將帶有未實現收益的「可供出售證券」重新歸類為「經常交易之證券」，又或者將帶有未實現虧損的「經常交易之證券」歸類為「可供出售證券」。
相反，若果他們希望「造細」盈利，那就可以將那些帶有未實現虧損的證券出售，又或者將帶有未實現虧損的「可供出售證券」重新歸類為「經常交易之證券」，以及將者將帶有未實現收益的「經常交易之證券」歸類為「可供出售證券」。
最後一提，此法要有效，大前題是那些未實現收益和虧損要夠大才成。還有一點，若要將證券重新歸類，企業必須提供充分理由，否則核數師難以首肯。
文章來源：Education post 2014-03-21
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2014年3月21日星期五
進智公共交通人手問題
在2014年施政報告中提到，「長者2元乘車優惠」將會擴展至綠色專線小巴，並於2015年第一季開始實施。相信受此消息刺激，進智公共交通(077)的股價和成交量於報告發表後急升。
翻看股價資料，消息公布當天(1月15日)開市價只有1.04元，其後高見1.7元，最終以1.53元收市，與前一天的收市價1.01元比較，升幅高達51.5%。成交量也急增至369.3萬股，較前一天的6.6萬股相差接近55倍。進智其後發出澄清公布，表示不知悉股票異動的成因，並且也不知道有關優惠之任何詳情，連實施時間表也不清楚。
從此事可以看到一點，政府宣布擴展此項優惠前，根本未有諮詢業界意見。正如對上一次推出此項優惠時，居然沒有將專線小巴納入其中，結果影響包括進智在內的專線小巴客運量，大型運輸公司卻因而得益。或許你會說，長者要獲取乘車優惠就必需使用八達通，政府只要向八達通公司索取交易紀錄，就能將優惠付給專線小巴，那又何需諮詢？可是，此措施不單只是錢這麼簡單，由於小巴載客量不像大型交通工具如巴士和港鐵般高，優惠推出後，專線小巴客運量將會回復以前水平還是額外增加？目前的小巴班次又能否應付？若要加密班次，小巴公司是否有足夠資源去做，對路面交通情況又有多大影響？莫非政府有此能耐，不用諮詢業界也可以肯定計劃能夠實施？
有這個顧慮，皆因早已聽聞招聘小巴司機非常困難，更出現「有車冇人揸」的情況，為甚麼？因為沒有新人願意入行。進智在今個財政年度(2013年至2014年度)的中期報告中也不諱言，他們正面對嚴重人手不足的問題。相信瓜瓜某位好友的感受至深，他每天上班都要乘坐進智旗下路線的小巴，但經常都要等待至少半個鐘才能登車。
究竟進智的人手情況如何？截至2013年9月底，車長人數有1,116位，按他們目前營運60條路線計算，每條路線平均有19位車長服務；若按目前有369部小巴計算，每部小巴平均有3位車長服務，兩項數字皆與2012年同期相若。聽說目前小巴是兩更制，若此正確，車長人手看來不是太過緊絀。再者，根據立法會的新聞公報，截至2012年年底，持有公共小巴駕駛執照的人數約有17.9萬人，以當時全港合共有4,350部小巴(包括紅色和綠色小巴)相比，比率是41：1，即是每部小巴有41位司機，按理人手足夠應付。
既然司機供應不是問題，那是否薪酬不夠吸引？看看進智的情況，於今年度上半年，僱員福利開支是7,555.5萬元，以1,273位員工計算，期內人均薪酬是59,352元，即人均平均月薪為9,892元，與去年同期比較微升0.1%。
根據政府統計處的資料顯示，去年從事運輸行業人員的平均月薪是17,156元，進智的平均數較低，估計他們聘有其他兼職員工，故此拖低了人均月薪，所以不能直接比較。不過，聞說他們的司機月薪可達17,000元，若果屬實，進智的薪酬與市場看齊。
此外，根據進智去年度於年報的統計，車長年齡有老化跡象。截至2012年3月底，年齡在60歲或以上的僱員佔總人數21.5%，50至59歲則佔31.9%，到了2013年3月底，比率分別上升至26%和33%。不單是進智，其實司機年老化在全港已出現。
按立法會資料，2012年年底，60歲或以上的小巴駕駛執照持有人共有46,382人，佔總人數約25.9%，50至59歲則佔37.1%。可是，29歲或以下的人數只有3,295人，只佔總數約1.8%，反映年輕人不願意入行。
最後一提，進智截至去年9月底中期業績錄得1,819.2萬元虧損，而2012年度同期卻是139.9萬元溢利。成績如此差勁，主要是重估公共小巴牌照所產生的2,065萬元非現金虧損。由於每個牌照的市值於期內下跌9.4%至570萬元，因此需要做減值。不過，若撇除此項特殊虧損， 進智將會錄得245.8萬元溢利，即按年增加60.1%。
此外，由於「2元乘車優惠」過去未有納入專線小巴，加上司機短缺及交通擠塞問題，導致班次數目及客運量下跌，以致收入減少。
不過，由於車資在期內上調，期內營業額最終只微跌0.9%，於此環境下仍有此成績，進智算是有所交代吧？
文章來源：am730 2014-03-21
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翻看股價資料，消息公布當天(1月15日)開市價只有1.04元，其後高見1.7元，最終以1.53元收市，與前一天的收市價1.01元比較，升幅高達51.5%。成交量也急增至369.3萬股，較前一天的6.6萬股相差接近55倍。進智其後發出澄清公布，表示不知悉股票異動的成因，並且也不知道有關優惠之任何詳情，連實施時間表也不清楚。
從此事可以看到一點，政府宣布擴展此項優惠前，根本未有諮詢業界意見。正如對上一次推出此項優惠時，居然沒有將專線小巴納入其中，結果影響包括進智在內的專線小巴客運量，大型運輸公司卻因而得益。或許你會說，長者要獲取乘車優惠就必需使用八達通，政府只要向八達通公司索取交易紀錄，就能將優惠付給專線小巴，那又何需諮詢？可是，此措施不單只是錢這麼簡單，由於小巴載客量不像大型交通工具如巴士和港鐵般高，優惠推出後，專線小巴客運量將會回復以前水平還是額外增加？目前的小巴班次又能否應付？若要加密班次，小巴公司是否有足夠資源去做，對路面交通情況又有多大影響？莫非政府有此能耐，不用諮詢業界也可以肯定計劃能夠實施？
有這個顧慮，皆因早已聽聞招聘小巴司機非常困難，更出現「有車冇人揸」的情況，為甚麼？因為沒有新人願意入行。進智在今個財政年度(2013年至2014年度)的中期報告中也不諱言，他們正面對嚴重人手不足的問題。相信瓜瓜某位好友的感受至深，他每天上班都要乘坐進智旗下路線的小巴，但經常都要等待至少半個鐘才能登車。
究竟進智的人手情況如何？截至2013年9月底，車長人數有1,116位，按他們目前營運60條路線計算，每條路線平均有19位車長服務；若按目前有369部小巴計算，每部小巴平均有3位車長服務，兩項數字皆與2012年同期相若。聽說目前小巴是兩更制，若此正確，車長人手看來不是太過緊絀。再者，根據立法會的新聞公報，截至2012年年底，持有公共小巴駕駛執照的人數約有17.9萬人，以當時全港合共有4,350部小巴(包括紅色和綠色小巴)相比，比率是41：1，即是每部小巴有41位司機，按理人手足夠應付。
既然司機供應不是問題，那是否薪酬不夠吸引？看看進智的情況，於今年度上半年，僱員福利開支是7,555.5萬元，以1,273位員工計算，期內人均薪酬是59,352元，即人均平均月薪為9,892元，與去年同期比較微升0.1%。
根據政府統計處的資料顯示，去年從事運輸行業人員的平均月薪是17,156元，進智的平均數較低，估計他們聘有其他兼職員工，故此拖低了人均月薪，所以不能直接比較。不過，聞說他們的司機月薪可達17,000元，若果屬實，進智的薪酬與市場看齊。
此外，根據進智去年度於年報的統計，車長年齡有老化跡象。截至2012年3月底，年齡在60歲或以上的僱員佔總人數21.5%，50至59歲則佔31.9%，到了2013年3月底，比率分別上升至26%和33%。不單是進智，其實司機年老化在全港已出現。
按立法會資料，2012年年底，60歲或以上的小巴駕駛執照持有人共有46,382人，佔總人數約25.9%，50至59歲則佔37.1%。可是，29歲或以下的人數只有3,295人，只佔總數約1.8%，反映年輕人不願意入行。
最後一提，進智截至去年9月底中期業績錄得1,819.2萬元虧損，而2012年度同期卻是139.9萬元溢利。成績如此差勁，主要是重估公共小巴牌照所產生的2,065萬元非現金虧損。由於每個牌照的市值於期內下跌9.4%至570萬元，因此需要做減值。不過，若撇除此項特殊虧損， 進智將會錄得245.8萬元溢利，即按年增加60.1%。
此外，由於「2元乘車優惠」過去未有納入專線小巴，加上司機短缺及交通擠塞問題，導致班次數目及客運量下跌，以致收入減少。
不過，由於車資在期內上調，期內營業額最終只微跌0.9%，於此環境下仍有此成績，進智算是有所交代吧？
文章來源：am730 2014-03-21
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2014年3月20日星期四
漫談和黃投資
和記港口信託(新加坡交易所股票編號：NS8U)上周公布，與中遠太平洋(1199)和中海碼頭發展達成一項策略性伙伴協議，在新安排下，其全資擁有的本港亞洲貨櫃碼頭股權將減持至40%。和記港口信託隸屬和記黃埔(013)旗下，消息一出，自然又惹起長和系的撤資疑雲。
一講到撤資，李嘉誠先生曾直言是笑話，說在世界各地都有投資，不知何解，惟獨只有香港傳言不斷。究竟和黃在各地的投資情況如何呢？截至2013年12月底，和黃在歐洲的投資有3,682.29億元，佔資產總值達45%，是所有地區中最高。接著依次為香港有13%，亞洲、澳洲及其他地區有11%，中國有10%，加拿大有6%，餘下的15%則是財務及投資與其他資產。
好了，究竟和黃有沒有將香港的投資撤走呢？截至去年12月底，香港的資產總額是1,064.94億元，按年增加2%。此外佔資產總值的比重也按年增加了0.1個百分點。單以此點來看，就算說不上是增資，但也不是撤資。當然，他們早前有意出售屈臣氏，現在又打算分拆上市，的確容易惹人遐想，但公平點說，還得看所得資金是否投資於更高回報的資產上。
在和黃眾多投資的地區，論利潤貢獻最高首推歐洲，2013年的EBIT(除息稅前盈利)有239.98億元，增長也是最高，按年增加20.4%，相當於多賺了40.6億元。在歐洲，50%的EBIT是來自基建業務，零售和電訊分別佔23%和20%。內地和香港則排行第二和三位，EBIT分別有125.72億元和101.14億元，按年增長率分別為14.1%和14.2%。無獨有偶，兩者盈利來源主要是地產和酒店業務，比重分別是53%和65%。接著是亞洲、澳洲及其他地區，EBIT有95.84億元，增長也只有6.3%，盈利主要來自港口和基建業務，比重分別為46%和40%。至於加拿大就不太理想了，EBIT只有70.7億元，約97%盈利來自能源，但金額按年倒退2.8%。綜合來說，去年和黃的整體EBIT錄得645.97億元，按年增長達11%，成績算是不賴。
將業務按營業性質劃分，究竟那一項最賺錢呢？若以利潤貢獻多寡來衡量，長江基建(1038)排第一，去年EBIT為175.28億元，佔集團總額27%，較2012年的29%為低。此外，EBIT按年增長5.3%，低於11%這個整體平均數；若以EBIT增長金額來說，地產及酒店業務就表現最佳，去年的EBIT有136.59億元，按年增長有29.8%，相當於多賺了31.38億元；若換轉以EBIT增長率來計算，表現最好則是歐洲3集團，去年的EBIT有48.56億元，按年增長達到54.4%；至於有傳將會分拆上市的零售業務，其實成績算是不俗，去年的EBIT有117.71億元，按年增長也有13.7%。
至於港口業務、赫斯基能源，以及和記電訊香港(215)，去年的EBIT均出現倒退，前兩者分別減少4.2%和2.9%，後者更大減21.6%。不過，最差要數和記電訊亞洲，去年錄得4.09億元除息稅前虧損，值得慶幸的是，此數較2012年的8.46億元虧蝕改善了51.7%。
記得2012年年初時，和黃宣布收購Orange奧地利嗎？當時市場反應正面，更認為是「執平貨」。翻看業績公告，是次收購支付159.42億元現金，減去Orange奧地利15.14億元手頭現金，現金支付淨值144.28億元。由於所有資產和負債的公平值加起來只有41.02億元，因此產生了103.26億元商譽。換句話說，和黃以高於淨資產公平值的2.5倍來收購。雖則如此，但看來物有所值，除為歐洲3集團EBIT帶來額外17.11億元增長外，更因出售部分非核心電訊資產，為集團貢獻26.48億元一次性收益，扣除收購後的20.79億元重組成本，收益淨額5.69億元。
此外，是次收購令客戶人數按年增長達13%至2,663.6萬人，活躍客戶人數則上升19%至2,214.2萬人。不過，ARPU(每位活躍客戶之連續12個月每月平均消費)卻按年減少了12%，AMPU淨額(毛利淨額)則下降4%。換句話說，歐洲3去年的盈利和收益之所以增加，全賴客戶人數增加。
回說港口業務，雖然去年的收益增加4%，但EBIT卻倒退4%。若細看和記港口信託的業績，雖然總收入微跌0.3%，但香港業務的跌幅有2.3%，內地業務反而上升1.3%，加上早前香港國際貨櫃碼頭發生的工潮，是否令和黃對香港港口業務意興闌珊，因此才有減持的決定？
文章來源：am730 2014-03-20
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一講到撤資，李嘉誠先生曾直言是笑話，說在世界各地都有投資，不知何解，惟獨只有香港傳言不斷。究竟和黃在各地的投資情況如何呢？截至2013年12月底，和黃在歐洲的投資有3,682.29億元，佔資產總值達45%，是所有地區中最高。接著依次為香港有13%，亞洲、澳洲及其他地區有11%，中國有10%，加拿大有6%，餘下的15%則是財務及投資與其他資產。
好了，究竟和黃有沒有將香港的投資撤走呢？截至去年12月底，香港的資產總額是1,064.94億元，按年增加2%。此外佔資產總值的比重也按年增加了0.1個百分點。單以此點來看，就算說不上是增資，但也不是撤資。當然，他們早前有意出售屈臣氏，現在又打算分拆上市，的確容易惹人遐想，但公平點說，還得看所得資金是否投資於更高回報的資產上。
在和黃眾多投資的地區，論利潤貢獻最高首推歐洲，2013年的EBIT(除息稅前盈利)有239.98億元，增長也是最高，按年增加20.4%，相當於多賺了40.6億元。在歐洲，50%的EBIT是來自基建業務，零售和電訊分別佔23%和20%。內地和香港則排行第二和三位，EBIT分別有125.72億元和101.14億元，按年增長率分別為14.1%和14.2%。無獨有偶，兩者盈利來源主要是地產和酒店業務，比重分別是53%和65%。接著是亞洲、澳洲及其他地區，EBIT有95.84億元，增長也只有6.3%，盈利主要來自港口和基建業務，比重分別為46%和40%。至於加拿大就不太理想了，EBIT只有70.7億元，約97%盈利來自能源，但金額按年倒退2.8%。綜合來說，去年和黃的整體EBIT錄得645.97億元，按年增長達11%，成績算是不賴。
將業務按營業性質劃分，究竟那一項最賺錢呢？若以利潤貢獻多寡來衡量，長江基建(1038)排第一，去年EBIT為175.28億元，佔集團總額27%，較2012年的29%為低。此外，EBIT按年增長5.3%，低於11%這個整體平均數；若以EBIT增長金額來說，地產及酒店業務就表現最佳，去年的EBIT有136.59億元，按年增長有29.8%，相當於多賺了31.38億元；若換轉以EBIT增長率來計算，表現最好則是歐洲3集團，去年的EBIT有48.56億元，按年增長達到54.4%；至於有傳將會分拆上市的零售業務，其實成績算是不俗，去年的EBIT有117.71億元，按年增長也有13.7%。
至於港口業務、赫斯基能源，以及和記電訊香港(215)，去年的EBIT均出現倒退，前兩者分別減少4.2%和2.9%，後者更大減21.6%。不過，最差要數和記電訊亞洲，去年錄得4.09億元除息稅前虧損，值得慶幸的是，此數較2012年的8.46億元虧蝕改善了51.7%。
記得2012年年初時，和黃宣布收購Orange奧地利嗎？當時市場反應正面，更認為是「執平貨」。翻看業績公告，是次收購支付159.42億元現金，減去Orange奧地利15.14億元手頭現金，現金支付淨值144.28億元。由於所有資產和負債的公平值加起來只有41.02億元，因此產生了103.26億元商譽。換句話說，和黃以高於淨資產公平值的2.5倍來收購。雖則如此，但看來物有所值，除為歐洲3集團EBIT帶來額外17.11億元增長外，更因出售部分非核心電訊資產，為集團貢獻26.48億元一次性收益，扣除收購後的20.79億元重組成本，收益淨額5.69億元。
此外，是次收購令客戶人數按年增長達13%至2,663.6萬人，活躍客戶人數則上升19%至2,214.2萬人。不過，ARPU(每位活躍客戶之連續12個月每月平均消費)卻按年減少了12%，AMPU淨額(毛利淨額)則下降4%。換句話說，歐洲3去年的盈利和收益之所以增加，全賴客戶人數增加。
回說港口業務，雖然去年的收益增加4%，但EBIT卻倒退4%。若細看和記港口信託的業績，雖然總收入微跌0.3%，但香港業務的跌幅有2.3%，內地業務反而上升1.3%，加上早前香港國際貨櫃碼頭發生的工潮，是否令和黃對香港港口業務意興闌珊，因此才有減持的決定？
文章來源：am730 2014-03-20
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2014年3月18日星期二
馬航屋漏更兼連夜雨
馬來西亞航空(吉隆坡證券交易所股票編號：3786)的客機悄然失蹤，執筆之時仍未有任何消息，機上239人生死未卜，實在令人擔心，唯有希望奇蹟出現，乘客吉人天相。發生此等事故，馬航生意必定受影響，難怪客機失蹤後的第一個股票交易日，其股價一度急挫18%，創下0.205元(馬幣，下同)的歷史新低。他們此刻可算是屋漏更兼連夜雨，因過去幾年虧損嚴重，不久前才進行資本結構重整，並且透過供股和增加借貸，以買入新飛機去取代舊飛機。
馬航弄至如此田地，不少評論歸咎近年冒起的廉航，由於價格太過低廉，令馬航失去不少生意，加上機隊機齡較大，燃油和維修成本高企，所以弄致年年虧損。情況有幾嚴重？翻查資料，2011年錄得25.21億元巨額虧損，2012年稍為好轉，該年的總開支按年減少14.1%，不過總收入略為下跌1%，因此虧損收窄至只有4.31億元。可是好景不常，雖然去年的總收入增加了9.9%，但總開支重回2011年度水平，令去年虧損擴闊至11.69億元。
為了改善財政狀況，馬航於2012年年尾決定重整資本結構，第一步是申請將普通股的票面值，由每股1元大幅削減90%至只有0.1元，並且撇銷股份溢價，最後經股東和法院批准後於去年4月正式生效。這樣做有何好處？首先，此舉將大部分滾存已久的虧損一筆勾銷。截至去年1月1日，馬航在股東權益內的累計虧損有82.36億元，股本削減90%後得出30.08億元，加上撇銷49.96億元股份溢價，80.04億元虧損即時沖銷。
其次是新股問題，按公司法規定，新股股價不能低於票面值來發行，可是馬航股價在股票市場長期低於1元這個票面值，高於此值去發行誰肯買？削減票面值就能解決問題。清除了此障礙後，馬航於去年6月進行供股集資，每持四股需供一股，供股價為每股0.23元，減去相關費用後籌得30.75億元資金。
此外，馬航於去年增加了借貸，因此取得20.1億元貸款，並且透過飛機再融資安排獲得14.4億元，減去還款及其他相關開支後，去年合共籌得49.68億元資金，當中的36.61億元就於去年用來購買新型飛機。截至去年12月底，馬航擁有148架飛機，其中21架就是於去年付運。本來一切已準備就緒，並且打算於今年重新上路，但經過是次事故後，看來將會打亂馬航的計劃。
上述提及過，馬航近年均錄得虧損，究竟為甚麼？或許先看看量度航班使用情況的乘客運載率(Passenger Load Factor)，比率愈高代表航班座無虛席，比率愈低則代表門可羅雀。馬航於2012年有74.7%，去年進一步上升至81%；又例如貨物運載率(Cargo Load Factor)，2012年有70.1%，去年上升至70.5%。於航空公司而言，運載率相當重要，因每班航機都有不少支出，如燃油、員工薪金、機場停泊費及飛機租賃等。因此，航空公司會盡法提高運載率。上述數值變化反映馬航已有明顯改善。
之後看看經營開支，金額最大的是燃油成本，去年有58.7億元，按年增加10.2%。不過，金額佔總收入的比率是38.8%，與2012年比較只是微升0.1個百分點。其次是員工成本，去年有23.27億元，按年減少了7.5%，對總收入的比率也下跌了2.9個百分點至15.4%。此外，飛機租賃的情況也一樣，去年下跌了12.6%至12.66億元，對總收入的比率也下跌了2.2個百分點至8.4%。至於其他開支包括維修，機場停泊費和服務費等，雖然金額和對總收入的比率皆上升，但總體來說，2013年的經營開支合共是148.67億元，按年增加了9.6%。不過，由於總收入增加了9.9%，所以EBITDA(除息稅折舊攤銷前溢利)上升了35.7%至2.54億元。
等等，這不是有利可圖嗎？為甚麼還要虧蝕？這是因為還未計入8.17億元的折舊開支，以及4.37億元財務開支，加上年內錄得1.94億元的匯兌虧損，埋單計數最後錄得11.69億元稅後虧損。馬航的財務表現雖有改善，但要回復盈利相信還要等待一段時間，加上借貸高企，於2013年年底的債務股本比率高達290.4%，即使不計折舊開支，所賺取得到的EBITDA也不足以支付財務費用，現在還發生不幸事故，於他們而言實在是雪上加霜，前景並不樂觀。
文章來源：am730 2014-03-18
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馬航弄至如此田地，不少評論歸咎近年冒起的廉航，由於價格太過低廉，令馬航失去不少生意，加上機隊機齡較大，燃油和維修成本高企，所以弄致年年虧損。情況有幾嚴重？翻查資料，2011年錄得25.21億元巨額虧損，2012年稍為好轉，該年的總開支按年減少14.1%，不過總收入略為下跌1%，因此虧損收窄至只有4.31億元。可是好景不常，雖然去年的總收入增加了9.9%，但總開支重回2011年度水平，令去年虧損擴闊至11.69億元。
為了改善財政狀況，馬航於2012年年尾決定重整資本結構，第一步是申請將普通股的票面值，由每股1元大幅削減90%至只有0.1元，並且撇銷股份溢價，最後經股東和法院批准後於去年4月正式生效。這樣做有何好處？首先，此舉將大部分滾存已久的虧損一筆勾銷。截至去年1月1日，馬航在股東權益內的累計虧損有82.36億元，股本削減90%後得出30.08億元，加上撇銷49.96億元股份溢價，80.04億元虧損即時沖銷。
其次是新股問題，按公司法規定，新股股價不能低於票面值來發行，可是馬航股價在股票市場長期低於1元這個票面值，高於此值去發行誰肯買？削減票面值就能解決問題。清除了此障礙後，馬航於去年6月進行供股集資，每持四股需供一股，供股價為每股0.23元，減去相關費用後籌得30.75億元資金。
此外，馬航於去年增加了借貸，因此取得20.1億元貸款，並且透過飛機再融資安排獲得14.4億元，減去還款及其他相關開支後，去年合共籌得49.68億元資金，當中的36.61億元就於去年用來購買新型飛機。截至去年12月底，馬航擁有148架飛機，其中21架就是於去年付運。本來一切已準備就緒，並且打算於今年重新上路，但經過是次事故後，看來將會打亂馬航的計劃。
上述提及過，馬航近年均錄得虧損，究竟為甚麼？或許先看看量度航班使用情況的乘客運載率(Passenger Load Factor)，比率愈高代表航班座無虛席，比率愈低則代表門可羅雀。馬航於2012年有74.7%，去年進一步上升至81%；又例如貨物運載率(Cargo Load Factor)，2012年有70.1%，去年上升至70.5%。於航空公司而言，運載率相當重要，因每班航機都有不少支出，如燃油、員工薪金、機場停泊費及飛機租賃等。因此，航空公司會盡法提高運載率。上述數值變化反映馬航已有明顯改善。
之後看看經營開支，金額最大的是燃油成本，去年有58.7億元，按年增加10.2%。不過，金額佔總收入的比率是38.8%，與2012年比較只是微升0.1個百分點。其次是員工成本，去年有23.27億元，按年減少了7.5%，對總收入的比率也下跌了2.9個百分點至15.4%。此外，飛機租賃的情況也一樣，去年下跌了12.6%至12.66億元，對總收入的比率也下跌了2.2個百分點至8.4%。至於其他開支包括維修，機場停泊費和服務費等，雖然金額和對總收入的比率皆上升，但總體來說，2013年的經營開支合共是148.67億元，按年增加了9.6%。不過，由於總收入增加了9.9%，所以EBITDA(除息稅折舊攤銷前溢利)上升了35.7%至2.54億元。
等等，這不是有利可圖嗎？為甚麼還要虧蝕？這是因為還未計入8.17億元的折舊開支，以及4.37億元財務開支，加上年內錄得1.94億元的匯兌虧損，埋單計數最後錄得11.69億元稅後虧損。馬航的財務表現雖有改善，但要回復盈利相信還要等待一段時間，加上借貸高企，於2013年年底的債務股本比率高達290.4%，即使不計折舊開支，所賺取得到的EBITDA也不足以支付財務費用，現在還發生不幸事故，於他們而言實在是雪上加霜，前景並不樂觀。
文章來源：am730 2014-03-18
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2014年3月17日星期一
財爺蟻咬喊大蛇？
此文刊於上星期五（2014年3月14日）《信報》的年青有計專欄內。
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財爺蟻咬喊大蛇？ (作者: Bittermelon)
早前財爺發表的《財政預算案》表示，目前政府財政雖然穩健，但根據長遠財政計劃工作小組的研究指出，因經常開支愈來愈大，加上人口老化等問題，預期未來開支的增幅將大於收入，此消彼長下，最終將出現「結構性赤字」。
不過呢，以數據來說話並不一定響，不少人就批評報告過於保守，又有人批評小組報告的計算方法有偏差，質疑是故意低估收入。其實，看看小組成員已估計得到，皆因在5位非官方委員中，最少兩位是資深會計師。若在早年受過會計師訓練的都會知道，當時會計學奉行Prudence concept，即是「收入寧可少計也不多計，開支寧願多計決不少計」的謹慎原則。
保守謹慎有理
舉個例子，某企業預期將有一筆收入，假若暫時未能以現金或其他資產形式（如應收賬款）獲得，根據此概念就不能確應為收入；相反，若預期有一筆債項或支出，即使金額仍未確定，也應根據已知的資料去估算和入賬。雖然現在的會計標準已放棄此原則，但兩位會計師資歷深厚，想必受此薰陶。況且，會計專業事事講究風險管理，小組報告傾向保守謹慎並不出奇。
其實保守沒有什麼不好，特別是公共財政，一旦搞得不好，全港市民皆受影響。記得去年申請破產保護的美國底特律市嗎？因為市政府沒錢，公共服務大受影響：四成街燈壞了無法修理，六成六的公園需要關閉，8萬幢殘舊建築被棄置（其中接近一半是危樓），還有7萬塊荒地、70個有害廢物堆填區沒有人理、供電網絡不穩定等；打緊急電話求助最少要等30至115分鐘才得到協助，消防設備嚴重不足而且殘舊，救護車老化經常「死火」，罪案率攀升，破案率偏低。一個城市弄到如斯田地，你是當地居民又如何自處？
況且，香港政府的收入看來豐厚，但極度依賴直接稅收。以2012／13年度為例，利得稅和薪俸稅合共佔政府總收入40%之多，稅基極其狹窄。什麼是稅基？或者這樣說吧，若果將政府徵稅行為視為「開刀」，稅基就是「開刀對象」，即是在港做生意的企業和打工仔；那麼有幾狹窄？按小組報告披露，2011／12的年度全港只有94,900間公司須繳納利得稅，以當時全港有86.4萬間註冊公司計算，比率只有11%，即其餘89%不須納稅。更可怕的是，該年度利得稅稅收的64.4%是來自800間公司，餘下的35.6%卻來自94,100間公司。
薪俸稅的情況也相差無幾，於2011／12年度的360萬打工仔中，只有163.4萬人須繳納薪俸稅，只佔工作人口45%，其餘55%不須納稅；而薪俸稅稅收的42.8%是來自3.2萬位打工仔，餘下的57.2%則來自160.2萬位打工仔。
稅收「底氣不足」
計算一下，上述800間公司於該年繳納的利得稅約763.78億元，3.2萬位打工仔所繳納的薪俸稅約221.54億元，合共起來是985.32億元，金額佔該年政府總收入達22.5%之高。換句話說，若這些公司和打工仔的收入有什麼「冬瓜豆腐」，勢必嚴重影響稅收。
除了稅基狹窄外，另一個問題是收入極為波動。如何得知？計算過去16年的各項收入轉化成GDP，除了薪俸稅【圖，紅線】比較穩定外，其他稅收均出現上落，其中以地價收入的波動（綠線）最大。
寫到這裏，大概得出一個結論，政府收入依賴一小撮人和企業，而且極不穩定，以內地慣用語來說，就是「底氣不足」。再加上未來的人口老化問題，勢必對薪俸稅稅收造成壓力，數字反映財爺並非蟻咬喊大蛇。
此外，坊間有不少評論說，財爺委任長遠財政計劃工作小組做研究，目的是要頂着梁特首，不讓他亂花錢。其實也難怪有此推測，皆因財爺在位快有7年，香港稅基狹窄不是今天才說，為何從前不做研究，偏偏在這個時候才做？無論如何，撇開政治層面不說，香港的財政收入實在需要「開源」，倘若情況未能改善，實在不宜過分增加開支。
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2014/03/bittermelon.html
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財爺蟻咬喊大蛇？ (作者: Bittermelon)
早前財爺發表的《財政預算案》表示，目前政府財政雖然穩健，但根據長遠財政計劃工作小組的研究指出，因經常開支愈來愈大，加上人口老化等問題，預期未來開支的增幅將大於收入，此消彼長下，最終將出現「結構性赤字」。
不過呢，以數據來說話並不一定響，不少人就批評報告過於保守，又有人批評小組報告的計算方法有偏差，質疑是故意低估收入。其實，看看小組成員已估計得到，皆因在5位非官方委員中，最少兩位是資深會計師。若在早年受過會計師訓練的都會知道，當時會計學奉行Prudence concept，即是「收入寧可少計也不多計，開支寧願多計決不少計」的謹慎原則。
保守謹慎有理
舉個例子，某企業預期將有一筆收入，假若暫時未能以現金或其他資產形式（如應收賬款）獲得，根據此概念就不能確應為收入；相反，若預期有一筆債項或支出，即使金額仍未確定，也應根據已知的資料去估算和入賬。雖然現在的會計標準已放棄此原則，但兩位會計師資歷深厚，想必受此薰陶。況且，會計專業事事講究風險管理，小組報告傾向保守謹慎並不出奇。
其實保守沒有什麼不好，特別是公共財政，一旦搞得不好，全港市民皆受影響。記得去年申請破產保護的美國底特律市嗎？因為市政府沒錢，公共服務大受影響：四成街燈壞了無法修理，六成六的公園需要關閉，8萬幢殘舊建築被棄置（其中接近一半是危樓），還有7萬塊荒地、70個有害廢物堆填區沒有人理、供電網絡不穩定等；打緊急電話求助最少要等30至115分鐘才得到協助，消防設備嚴重不足而且殘舊，救護車老化經常「死火」，罪案率攀升，破案率偏低。一個城市弄到如斯田地，你是當地居民又如何自處？
況且，香港政府的收入看來豐厚，但極度依賴直接稅收。以2012／13年度為例，利得稅和薪俸稅合共佔政府總收入40%之多，稅基極其狹窄。什麼是稅基？或者這樣說吧，若果將政府徵稅行為視為「開刀」，稅基就是「開刀對象」，即是在港做生意的企業和打工仔；那麼有幾狹窄？按小組報告披露，2011／12的年度全港只有94,900間公司須繳納利得稅，以當時全港有86.4萬間註冊公司計算，比率只有11%，即其餘89%不須納稅。更可怕的是，該年度利得稅稅收的64.4%是來自800間公司，餘下的35.6%卻來自94,100間公司。
薪俸稅的情況也相差無幾，於2011／12年度的360萬打工仔中，只有163.4萬人須繳納薪俸稅，只佔工作人口45%，其餘55%不須納稅；而薪俸稅稅收的42.8%是來自3.2萬位打工仔，餘下的57.2%則來自160.2萬位打工仔。
稅收「底氣不足」
計算一下，上述800間公司於該年繳納的利得稅約763.78億元，3.2萬位打工仔所繳納的薪俸稅約221.54億元，合共起來是985.32億元，金額佔該年政府總收入達22.5%之高。換句話說，若這些公司和打工仔的收入有什麼「冬瓜豆腐」，勢必嚴重影響稅收。
除了稅基狹窄外，另一個問題是收入極為波動。如何得知？計算過去16年的各項收入轉化成GDP，除了薪俸稅【圖，紅線】比較穩定外，其他稅收均出現上落，其中以地價收入的波動（綠線）最大。
寫到這裏，大概得出一個結論，政府收入依賴一小撮人和企業，而且極不穩定，以內地慣用語來說，就是「底氣不足」。再加上未來的人口老化問題，勢必對薪俸稅稅收造成壓力，數字反映財爺並非蟻咬喊大蛇。
此外，坊間有不少評論說，財爺委任長遠財政計劃工作小組做研究，目的是要頂着梁特首，不讓他亂花錢。其實也難怪有此推測，皆因財爺在位快有7年，香港稅基狹窄不是今天才說，為何從前不做研究，偏偏在這個時候才做？無論如何，撇開政治層面不說，香港的財政收入實在需要「開源」，倘若情況未能改善，實在不宜過分增加開支。
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2014/03/bittermelon.html
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2014年3月14日星期五
續談UNIQLO
上篇說過對UNIQLO(優衣庫)感興趣，並且談及到其母公司迅銷(6288)的存貨，這篇將繼續講講其他方面。
與公司名字一樣，迅銷的存貨周轉期的確迅速，於2013年度只需84天。那麼，應收帳及應付帳的周轉情況又如何？計算一下，於2013年度兩個周轉期分別是9天和61天。等等，他們不是做零售的嗎？為何應收帳回收要9天這麼久？原來迅銷也有批發業務，但未有透露份額是多少。綜合來說，迅銷的資金回籠時間(即存貨及應收帳周轉期)合共需要93天，再減去61天的應付帳周轉期，餘下的32天就是現金周轉期，與2012年度的32天一樣。從中反映一點，雖然生意規模大了，但相對來說，營運資金的壓力卻沒有同步增加。
說到生意規模，目前他們的第一上市地是日本，市值有36,700億(日圓，下同)，折合為2,820億港元。截至2013年8月，資產總值有8,858億圓，全球店舖數目有2,449間，店舖總面積有138.7萬方米，難怪是亞太地區最大的服裝零售商。不過，此地區的市場實在龐大，按上市文件披露，他們的市場佔有率只有2.2%。此外，目前全職僱員人數接近2.4萬人，日本企業向來重視質素，不論產品還是服務都會盡力做到最好。顧客當然喜歡，但僱員卻未必這樣想。記得UNIQLO初時來港開店時，瓜瓜曾在某商場的洗手間內碰到兩位員工在閒聊，無意中聽到他們說，其日籍上司要求實在太高，令他們吃不消云云。
若幫襯過UNIQLO的都會知道，他們在各大購物旺區都有分店，而且店舖面積龐大，租金想必不菲，但所賣產品的售價卻相對便宜，究竟是否有利可圖？雖然看不到香港的數字，但看看迅銷的整體盈利指標，2013年度的經營收益率有11.6%，即是每賣出100圓產品，未計非經營項目和非經常收入和支出，他們能賺到11.6圓，雖然不算很高，但也尚算不俗。此外，由於近年日圓貶值，來自海外業務的收入自然水漲船高，因匯率帶來的額外收入就有155億圓，此數相當於該年純利的17.2%。不過，「水能載舟，亦能覆舟」，由於海外業務不算少，日圓匯率對業績的影響非輕。例如2011年度，因當時日圓匯價正值上升，因此出現83億圓匯兌虧損，金額相當於該年純利的15.3%。接著看看投資回報，他們的股本回報率於2013年度有19.1%，代表每投入100圓股東權益，他們能取得19.1圓利潤，初步看來，在資產營運方面也算是不錯。
對UNIQLO另一感興趣的地方是其成本結構。根據財務報表提供的數字做了一個共同比分析(Common-size analysis)，於2013年度，迅銷每賣出100圓衣飾，當中有50.7圓是產品成本，換言之毛利有49.3圓，將毛利減去各項經營開支，包括店舖租金9.7圓、員工薪金9.2圓、廣告及推廣費用4.6圓，折舊及攤銷(包括商譽攤銷)2.6圓，及其他開支11.7圓，餘下的11.6圓就是經營溢利。
從上述可見，店舖租金的成本不輕。看到一個現象，雖然迅銷的店舖數量於2013年度增加10.2%至2,449間，加上每間店舖的平均租金上升11.4%至4,539.4萬圓，最後導致該年租賃開支急升22.8%至1,111.71億圓，但相對於銷售收入，2012年度和2013年度仍維持在9.7%，這反映出，迅銷的財務預算管理得不錯，新店不是胡亂開設，而是「算過度過」才去做。
從上市文件得知，目前迅銷主要收入來自日本UNIQLO，2013年度淨銷售額6,833.14億圓，佔總銷售額60%，其餘約有22%來自海外UNIQLO，淨銷售額為2,511.91億圓，18%則來自全球品牌業務，淨銷售額為2,062.34億圓。截至2013年8月底，日本UNIQLO，海外UNIQLO，和全球品牌的店舖數目分別是853間，446間和1,150間。若將銷售額除以年內店舖平均數目(即是年頭加年尾再除二)，日本UNIQLO每間店舖的平均淨銷售額有804.85億圓，較海外UNIQLO的680.73億圓高15%，亦較全球品牌的184.55億圓高出77%。
不過，若論淨銷售額增長，海外UNIQLO在近兩年都維持在高水平，2012年度和2013年度的淨銷售額增長分別是63.4%和64%，較日本UNIQLO的3.3%和10.2%高，難怪迅銷視海外市場為巨大商機，並計劃擴大海外UNIQLO業務，地點包括中國、香港、台灣以及美國東西兩岸。
迅銷的擴展計劃能否成功，我們拭目以待。
文章來源：am730 2014-03-14
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與公司名字一樣，迅銷的存貨周轉期的確迅速，於2013年度只需84天。那麼，應收帳及應付帳的周轉情況又如何？計算一下，於2013年度兩個周轉期分別是9天和61天。等等，他們不是做零售的嗎？為何應收帳回收要9天這麼久？原來迅銷也有批發業務，但未有透露份額是多少。綜合來說，迅銷的資金回籠時間(即存貨及應收帳周轉期)合共需要93天，再減去61天的應付帳周轉期，餘下的32天就是現金周轉期，與2012年度的32天一樣。從中反映一點，雖然生意規模大了，但相對來說，營運資金的壓力卻沒有同步增加。
說到生意規模，目前他們的第一上市地是日本，市值有36,700億(日圓，下同)，折合為2,820億港元。截至2013年8月，資產總值有8,858億圓，全球店舖數目有2,449間，店舖總面積有138.7萬方米，難怪是亞太地區最大的服裝零售商。不過，此地區的市場實在龐大，按上市文件披露，他們的市場佔有率只有2.2%。此外，目前全職僱員人數接近2.4萬人，日本企業向來重視質素，不論產品還是服務都會盡力做到最好。顧客當然喜歡，但僱員卻未必這樣想。記得UNIQLO初時來港開店時，瓜瓜曾在某商場的洗手間內碰到兩位員工在閒聊，無意中聽到他們說，其日籍上司要求實在太高，令他們吃不消云云。
若幫襯過UNIQLO的都會知道，他們在各大購物旺區都有分店，而且店舖面積龐大，租金想必不菲，但所賣產品的售價卻相對便宜，究竟是否有利可圖？雖然看不到香港的數字，但看看迅銷的整體盈利指標，2013年度的經營收益率有11.6%，即是每賣出100圓產品，未計非經營項目和非經常收入和支出，他們能賺到11.6圓，雖然不算很高，但也尚算不俗。此外，由於近年日圓貶值，來自海外業務的收入自然水漲船高，因匯率帶來的額外收入就有155億圓，此數相當於該年純利的17.2%。不過，「水能載舟，亦能覆舟」，由於海外業務不算少，日圓匯率對業績的影響非輕。例如2011年度，因當時日圓匯價正值上升，因此出現83億圓匯兌虧損，金額相當於該年純利的15.3%。接著看看投資回報，他們的股本回報率於2013年度有19.1%，代表每投入100圓股東權益，他們能取得19.1圓利潤，初步看來，在資產營運方面也算是不錯。
對UNIQLO另一感興趣的地方是其成本結構。根據財務報表提供的數字做了一個共同比分析(Common-size analysis)，於2013年度，迅銷每賣出100圓衣飾，當中有50.7圓是產品成本，換言之毛利有49.3圓，將毛利減去各項經營開支，包括店舖租金9.7圓、員工薪金9.2圓、廣告及推廣費用4.6圓，折舊及攤銷(包括商譽攤銷)2.6圓，及其他開支11.7圓，餘下的11.6圓就是經營溢利。
從上述可見，店舖租金的成本不輕。看到一個現象，雖然迅銷的店舖數量於2013年度增加10.2%至2,449間，加上每間店舖的平均租金上升11.4%至4,539.4萬圓，最後導致該年租賃開支急升22.8%至1,111.71億圓，但相對於銷售收入，2012年度和2013年度仍維持在9.7%，這反映出，迅銷的財務預算管理得不錯，新店不是胡亂開設，而是「算過度過」才去做。
從上市文件得知，目前迅銷主要收入來自日本UNIQLO，2013年度淨銷售額6,833.14億圓，佔總銷售額60%，其餘約有22%來自海外UNIQLO，淨銷售額為2,511.91億圓，18%則來自全球品牌業務，淨銷售額為2,062.34億圓。截至2013年8月底，日本UNIQLO，海外UNIQLO，和全球品牌的店舖數目分別是853間，446間和1,150間。若將銷售額除以年內店舖平均數目(即是年頭加年尾再除二)，日本UNIQLO每間店舖的平均淨銷售額有804.85億圓，較海外UNIQLO的680.73億圓高15%，亦較全球品牌的184.55億圓高出77%。
不過，若論淨銷售額增長，海外UNIQLO在近兩年都維持在高水平，2012年度和2013年度的淨銷售額增長分別是63.4%和64%，較日本UNIQLO的3.3%和10.2%高，難怪迅銷視海外市場為巨大商機，並計劃擴大海外UNIQLO業務，地點包括中國、香港、台灣以及美國東西兩岸。
迅銷的擴展計劃能否成功，我們拭目以待。
文章來源：am730 2014-03-14
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2014年3月13日星期四
UNIQLO有幾迅銷
說到UNIQLO(優衣庫)，想必大家不會陌生。無他，在各大購物旺區都能見到其蹤影，而且產品種類繁多，價錢又相對便宜，難怪經常人頭湧湧。認識此店時就有一個疑問，究竟「UNIQLO」是甚麼意思？從中文維基百科中得知，原來他們最初的名稱是「Unique Clothing Warehouse」，並且以「UNI-CLO」來做簡寫。可是，由於在香港成立採購公司時誤將C寫成Q，最後將錯就錯統一使用了「UNIQLO」。嘗試求證，但在他們的網頁找不到相關資料，因此不知此說是否正確。
最近經過他們位於銅鑼灣的旗艦店，初時心想，每間店舖所賣的東西和裝修都是一樣，沒有甚麼好看頭。豈料進店後才知道自己錯了。店內樓高三層而且面積龐大，地下樓層還設有一個專區，專賣旗下某品牌的T裇和汗衫。裝飾也很特別，每款衣服都裝裱在牆上的玻璃飾櫃內，煞是好看。
坦白講，UNIQLO的產品說不上質料上乘，但勝在價錢平，款式多而且簡約。留意到一點，他們最特別之處在於「顧客年齡層」，在店內不單會看到年輕男女在光顧，而且還經常看到小朋友，中年人和長者幫襯，這種情況在其他時裝店很少見到的。
對他們的經營方式十分感興趣，當得悉其母公司迅銷(6288)以預託證券形式來港上市，於是第一時間找來上市文件看看。不知事有湊巧還是瓜瓜運氣佳，每次翻看日本企業的財務報表，都會發現「四捨五入」的問題。迅銷也不例外，當翻閱刊印在第5頁的綜合收益表時，第三行「毛利」的數值已有此問題，如2011年的淨銷售額是8,203.49億(日圓，下同)，銷售成本是3,945.81億圓，兩者相減得出來的毛利應是4,257.68億圓吧？可是刊印出來卻是4,257.67億圓。由於毛利排在損益表前列，往下其他項目自然也有相同問題。若按照文件中的收入和開支去計算，該年的收入淨額是543.54億圓，與刊印出來的543.57億圓有些微差別。
雖然在上市文件第42頁中以作出聲明，指文件中列出的總數與各數額總如有差異，乃是約整所致。或許有人認為這是小問題，做人何必太過苛刻，但以會計師的角度去看，就給別人不夠嚴謹的印象。再者，此問題對報表使用者也很麻煩，瓜瓜習慣先將所有數字輸入Excel，然後做分析，若計算結果與刊印不同，就要花些時間去確定和調整。
說對UNIQLO有興趣，最想知道是他們「去貨」如何快。其實早已聽聞他們的存貨周轉期很短，而且公司又叫Fast Retailing，開宗名義說要做「迅銷」，想必不會令人失望。可惜未見上市文件披露具體數字，唯有自己動手算算看。截至2012年8月底和2013年8月底，迅銷的存貨分別有989.63億圓和1,666.54億圓，兩者相除後得出的1,328.09億圓，就是年內的平均存貨，將此數除以2013年度的5,789.92億圓銷售成本再乘以365天，計算出來的存貨周轉期就是84天。看看其他服裝零售企業，於2013年至2014年度上半年，利邦控股(891)的存貨周轉期是352天，I.T(999)是181天，思捷環球(330)是91天，佐丹奴國際(709)也要87天。相比起來，迅銷的確較快。
依樣畫葫蘆地計算，2012年度的存貨周轉期是77天。換言之，2013年度的周轉期增加了7天。為甚麼？雖然上市文件未有提及，但相信與存貨水平大幅增加有關。按文件披露，由於全年供應的基本產品範圍擴闊，包括牛仔褲、長袖T恤及運動衫等全年合用產品，加上海外UNIQLO店舖數量增加，以及店舖裝潢及室內設計升級，使更多產品可作陳列，導致存貨增加68.4%。
截至去年8月底，迅銷的店舖數目有2,449間，存貨則有1,666.54億圓，將兩者相除，每間店舖的平均存貨額是6,805萬圓，與2012年度的4,453.8萬圓相比增加了52.8%。
店舖存貨能夠增加，相信和面積擴大有關。按上市文件提供的數字計算，於2013年，每間店舖的平均面積是566.5方米，較2012年的526.7方米增加了7.6%。此外，店舖每方米的存貨金額於2012年只是8.46萬圓，到了去年急升42.1%至12萬圓。換句話說，不單店舖面積加大了，而且每方米能展示更多產品，看來他們在改善店舖設計方面下了不少功夫。
對UNIQLO還有幾方面感興趣，留待下篇再續。
文章來源：am730 2014-03-13
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最近經過他們位於銅鑼灣的旗艦店，初時心想，每間店舖所賣的東西和裝修都是一樣，沒有甚麼好看頭。豈料進店後才知道自己錯了。店內樓高三層而且面積龐大，地下樓層還設有一個專區，專賣旗下某品牌的T裇和汗衫。裝飾也很特別，每款衣服都裝裱在牆上的玻璃飾櫃內，煞是好看。
坦白講，UNIQLO的產品說不上質料上乘，但勝在價錢平，款式多而且簡約。留意到一點，他們最特別之處在於「顧客年齡層」，在店內不單會看到年輕男女在光顧，而且還經常看到小朋友，中年人和長者幫襯，這種情況在其他時裝店很少見到的。
對他們的經營方式十分感興趣，當得悉其母公司迅銷(6288)以預託證券形式來港上市，於是第一時間找來上市文件看看。不知事有湊巧還是瓜瓜運氣佳，每次翻看日本企業的財務報表，都會發現「四捨五入」的問題。迅銷也不例外，當翻閱刊印在第5頁的綜合收益表時，第三行「毛利」的數值已有此問題，如2011年的淨銷售額是8,203.49億(日圓，下同)，銷售成本是3,945.81億圓，兩者相減得出來的毛利應是4,257.68億圓吧？可是刊印出來卻是4,257.67億圓。由於毛利排在損益表前列，往下其他項目自然也有相同問題。若按照文件中的收入和開支去計算，該年的收入淨額是543.54億圓，與刊印出來的543.57億圓有些微差別。
雖然在上市文件第42頁中以作出聲明，指文件中列出的總數與各數額總如有差異，乃是約整所致。或許有人認為這是小問題，做人何必太過苛刻，但以會計師的角度去看，就給別人不夠嚴謹的印象。再者，此問題對報表使用者也很麻煩，瓜瓜習慣先將所有數字輸入Excel，然後做分析，若計算結果與刊印不同，就要花些時間去確定和調整。
說對UNIQLO有興趣，最想知道是他們「去貨」如何快。其實早已聽聞他們的存貨周轉期很短，而且公司又叫Fast Retailing，開宗名義說要做「迅銷」，想必不會令人失望。可惜未見上市文件披露具體數字，唯有自己動手算算看。截至2012年8月底和2013年8月底，迅銷的存貨分別有989.63億圓和1,666.54億圓，兩者相除後得出的1,328.09億圓，就是年內的平均存貨，將此數除以2013年度的5,789.92億圓銷售成本再乘以365天，計算出來的存貨周轉期就是84天。看看其他服裝零售企業，於2013年至2014年度上半年，利邦控股(891)的存貨周轉期是352天，I.T(999)是181天，思捷環球(330)是91天，佐丹奴國際(709)也要87天。相比起來，迅銷的確較快。
依樣畫葫蘆地計算，2012年度的存貨周轉期是77天。換言之，2013年度的周轉期增加了7天。為甚麼？雖然上市文件未有提及，但相信與存貨水平大幅增加有關。按文件披露，由於全年供應的基本產品範圍擴闊，包括牛仔褲、長袖T恤及運動衫等全年合用產品，加上海外UNIQLO店舖數量增加，以及店舖裝潢及室內設計升級，使更多產品可作陳列，導致存貨增加68.4%。
截至去年8月底，迅銷的店舖數目有2,449間，存貨則有1,666.54億圓，將兩者相除，每間店舖的平均存貨額是6,805萬圓，與2012年度的4,453.8萬圓相比增加了52.8%。
店舖存貨能夠增加，相信和面積擴大有關。按上市文件提供的數字計算，於2013年，每間店舖的平均面積是566.5方米，較2012年的526.7方米增加了7.6%。此外，店舖每方米的存貨金額於2012年只是8.46萬圓，到了去年急升42.1%至12萬圓。換句話說，不單店舖面積加大了，而且每方米能展示更多產品，看來他們在改善店舖設計方面下了不少功夫。
對UNIQLO還有幾方面感興趣，留待下篇再續。
文章來源：am730 2014-03-13
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2014年3月11日星期二
Candy Crush開發商有乜隱憂
早前網絡遊戲《Candy Crush Saga》掀起熱潮，不少朋友皆樂在其中，玩法其實很簡單，但因為遊戲進度是公開，為了不讓自己太丟臉，因此日以繼夜拼命過關，更試過在午夜急著找朋友「攞命」。到了現在，即使香港玩Candy Crush的熱潮不如已往般熾熱，但仍有不少朋友在玩。
此遊戲由King Entertainment Plc(下稱King)開發，雖然公司在愛爾蘭註冊，但總部位於英國倫敦。早聞他們有意在美國上市集資，最近看新聞得知，他們已向美國證監會提交上市申請。根據申請文件顯示，集資金額最多為5億(美元，下同)，股份將在紐約證券交易所掛牌，股票編號為「KING」，認真霸氣十足。究竟Candy Crush有幾受歡迎？按申請文件披露，去年12月平均每日有9,300萬位活躍玩家在玩，遊戲次數平均每日有10.85億次。此外，King還有其他幾款遊戲，包括《Pet Rescue Saga》、《Farm Heroes Saga》和《Papa Pear Saga》，雖然活躍玩家人數遠不如Candy Crush，但同期分別有1,500萬，800萬和500萬，遊戲次數也分別有1.29億次，5,900萬次和3,700萬次。
雖然遊戲受歡迎，但玩家免費下載，究竟收入何來？玩過Candy Crush的話都知道，若想提升過關機會，玩家可透過遊戲內建功能，以真金白銀付錢買一些虛擬道具，這就是King主要收入來源。有多少玩家願意付鈔，申請文件沒有披露，但肯定相關收入非常可觀。截至2013年12月底，King的全年收入有18.84億元，減去11.68億元的成本和經營開支、173.1萬元財務開支，以及1.47億元稅務開支後，純利仍有5.68億元，將此數與收入相除，得出的淨溢利率高達30.1%。換言之，在每100元收入當中，30.1元是公司純利，盈利能力甚高。
其實於2011年，King是錄得131.5萬元虧損的，不過，自從Candy Crush於2012年4月和10月分別在Facebook和手機平台推出後，加上其他幾款遊戲，業績即時轉虧為盈，2012年還錄得784.5萬元純利。到了2013年，收入更急升1,046.1%，純利也因而增加7,135.1%。
風光背後其實也有不少隱憂，第一，目前King的收入過分依賴三款遊戲，包括Candy Crush、Pet Rescue和Farm Heroes。若以玩家付費額(Gross bookings)去計算，其收入於去年佔總額達95%之多，當中以Candy Crush為最，其分額佔總收入達78%。觀乎過去幾款熱門手機遊戲，如《Drawing Something》和《Angry Birds》等，即使如何受歡迎，熱潮也有減退的一天，若果沒有其他遊戲可以代替，到時收入將會大減。
第二，King的收入非常集中在手機平台上，其分額佔總收入約70.3%，網上平台和其他分別佔28.7%和1%。目前手機遊戲平台主要由Google Play和Apple的iTune雄據，倘市場有任何重大變化，如市場進一步被壟斷，或他們改變開發商的分帳比例，那時將影響收入。第三，若以地區來劃分收入來源，約有56.8%來自北美地區，King的「地頭」英國雖然排在第二位，但只佔9.6%，從收入分布可以看出，北美是主要來源。在商言商，自然會投放較多資源，假若不小心過於偏重單一市場口味，就容易顧此失彼。
綜合來說，目前King的營運極度集中在Candy Crush、手機平台和北美市場，只要其中一項出問題，都會嚴重影響業績。King當然明白箇中道理，所以他們正計劃承襲Candy Crush的成功模式，去創造不同種類的遊戲。何謂成功模式？其中一項是鼓勵玩家互動，向朋友「攞命」就是一例，其他例子還包括，過關時需要朋友協助、向朋友贈送道具，及在社交網站「炫耀」進度等。此外，玩家可隨時隨地在不同平台繼續遊戲，而且系統會記著遊戲進度，如昨日在手機上玩到第100關，即使今日換了在電腦上玩，玩家仍能在第100關繼續。管理層還透露，由於手機應用日益廣泛，增長速度突飛猛進，加上現代人花大量時間在手機遊戲上，因此King管理層視之為機遇。
要創造遊戲得靠研發，相關費用於過去3年不斷上升，2011年只是1,237.3萬元，到了2012年增131.1%至2,860萬元，去年漲286.4%至1.11億元。雖則如此，但研發費用對收入比率卻下跌，3年分別是19.4%，17.4%和5.9%，加上IPO資金，看來King還有空間去在研發方面加大投資，期待他們能再次帶給我們好玩的遊戲。
文章來源：am730 2014-03-11
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此遊戲由King Entertainment Plc(下稱King)開發，雖然公司在愛爾蘭註冊，但總部位於英國倫敦。早聞他們有意在美國上市集資，最近看新聞得知，他們已向美國證監會提交上市申請。根據申請文件顯示，集資金額最多為5億(美元，下同)，股份將在紐約證券交易所掛牌，股票編號為「KING」，認真霸氣十足。究竟Candy Crush有幾受歡迎？按申請文件披露，去年12月平均每日有9,300萬位活躍玩家在玩，遊戲次數平均每日有10.85億次。此外，King還有其他幾款遊戲，包括《Pet Rescue Saga》、《Farm Heroes Saga》和《Papa Pear Saga》，雖然活躍玩家人數遠不如Candy Crush，但同期分別有1,500萬，800萬和500萬，遊戲次數也分別有1.29億次，5,900萬次和3,700萬次。
雖然遊戲受歡迎，但玩家免費下載，究竟收入何來？玩過Candy Crush的話都知道，若想提升過關機會，玩家可透過遊戲內建功能，以真金白銀付錢買一些虛擬道具，這就是King主要收入來源。有多少玩家願意付鈔，申請文件沒有披露，但肯定相關收入非常可觀。截至2013年12月底，King的全年收入有18.84億元，減去11.68億元的成本和經營開支、173.1萬元財務開支，以及1.47億元稅務開支後，純利仍有5.68億元，將此數與收入相除，得出的淨溢利率高達30.1%。換言之，在每100元收入當中，30.1元是公司純利，盈利能力甚高。
其實於2011年，King是錄得131.5萬元虧損的，不過，自從Candy Crush於2012年4月和10月分別在Facebook和手機平台推出後，加上其他幾款遊戲，業績即時轉虧為盈，2012年還錄得784.5萬元純利。到了2013年，收入更急升1,046.1%，純利也因而增加7,135.1%。
風光背後其實也有不少隱憂，第一，目前King的收入過分依賴三款遊戲，包括Candy Crush、Pet Rescue和Farm Heroes。若以玩家付費額(Gross bookings)去計算，其收入於去年佔總額達95%之多，當中以Candy Crush為最，其分額佔總收入達78%。觀乎過去幾款熱門手機遊戲，如《Drawing Something》和《Angry Birds》等，即使如何受歡迎，熱潮也有減退的一天，若果沒有其他遊戲可以代替，到時收入將會大減。
第二，King的收入非常集中在手機平台上，其分額佔總收入約70.3%，網上平台和其他分別佔28.7%和1%。目前手機遊戲平台主要由Google Play和Apple的iTune雄據，倘市場有任何重大變化，如市場進一步被壟斷，或他們改變開發商的分帳比例，那時將影響收入。第三，若以地區來劃分收入來源，約有56.8%來自北美地區，King的「地頭」英國雖然排在第二位，但只佔9.6%，從收入分布可以看出，北美是主要來源。在商言商，自然會投放較多資源，假若不小心過於偏重單一市場口味，就容易顧此失彼。
綜合來說，目前King的營運極度集中在Candy Crush、手機平台和北美市場，只要其中一項出問題，都會嚴重影響業績。King當然明白箇中道理，所以他們正計劃承襲Candy Crush的成功模式，去創造不同種類的遊戲。何謂成功模式？其中一項是鼓勵玩家互動，向朋友「攞命」就是一例，其他例子還包括，過關時需要朋友協助、向朋友贈送道具，及在社交網站「炫耀」進度等。此外，玩家可隨時隨地在不同平台繼續遊戲，而且系統會記著遊戲進度，如昨日在手機上玩到第100關，即使今日換了在電腦上玩，玩家仍能在第100關繼續。管理層還透露，由於手機應用日益廣泛，增長速度突飛猛進，加上現代人花大量時間在手機遊戲上，因此King管理層視之為機遇。
要創造遊戲得靠研發，相關費用於過去3年不斷上升，2011年只是1,237.3萬元，到了2012年增131.1%至2,860萬元，去年漲286.4%至1.11億元。雖則如此，但研發費用對收入比率卻下跌，3年分別是19.4%，17.4%和5.9%，加上IPO資金，看來King還有空間去在研發方面加大投資，期待他們能再次帶給我們好玩的遊戲。
文章來源：am730 2014-03-11
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2014年3月9日星期日
會計黑魔法之四：大船變細船
續上：會計黑魔法之三。二：續談改變會計估算
在早前的幾篇文章中提及過三個會計黑魔法，其功效主要是將企業盈利舞高弄低。這篇介紹的另一個較為特別，施法後並不會影響盈利，此法稱為「Shrink the ship」，中文姑且翻譯做「大船變細船」吧，其操作主要是透過「回購股份」來進行。
很多時都會聽到某某上市公司回購股份。一般來說，若公司資金過剩，但又沒有重大投資計劃，很多時都會選擇向現有股東買回部份已發行股份。根據會計準則，回購當中出現的任何得益或虧損，一律不會在損益表內確認，因為公司與股東被視為一個整體，公司向股東回購股份，於會計而言只是「左手交右手」，因此不影響盈利。
等等！既然如此，又如何施法去「管理」盈利呢？方法很簡單，因為此魔法影響「每股盈利（Earnings per share）」。舉個簡單例子，假設某公司發行了100萬股股票，今年的純利則有100萬元，將純利除以發行股數，計算出來的每股盈利就是1元(100萬元/100萬股)。好了，管理層預計明年的純利仍然是100萬元，換言之明年業績將會沒有增長，這讓很難向股東交待。如何是好？他們只要讓公司回股部分股份，例如10萬股，計算每股盈利的基數即時減少至90萬股(100萬股 - 10萬股)，就算明年純利維持在100萬元不變，得出的每股盈利即時上升至1.11元(100萬元/90萬股)，增幅達11%。難怪此魔法叫「Shrink the ship」了，情況好比貨量不多，若用大船去運載不合成本效益，改用細船則較為化算。
坦白講，這個魔法其實是掩眼法，例如將一罐汽水倒進大杯，即時感覺可能是「唓，得咁少？」若換了小杯，反應可能變成「嘩，乜咁多！」情況好比有些食肆，為了節省成本所以減少食材份量，但又怕太過明顯令顧客不滿，因此改用較細的碗碟。難怪到某些酒樓食肆吃飯，吃了幾碗仍未肚飽。
最後一提，回購股份這行為不等於管理盈利，不過，假若公司沒有實際需要或者管理層為了私利而去回購，這就無疑是管理盈利了。
文章來源：Education post 2014-03-07
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在早前的幾篇文章中提及過三個會計黑魔法，其功效主要是將企業盈利舞高弄低。這篇介紹的另一個較為特別，施法後並不會影響盈利，此法稱為「Shrink the ship」，中文姑且翻譯做「大船變細船」吧，其操作主要是透過「回購股份」來進行。
很多時都會聽到某某上市公司回購股份。一般來說，若公司資金過剩，但又沒有重大投資計劃，很多時都會選擇向現有股東買回部份已發行股份。根據會計準則，回購當中出現的任何得益或虧損，一律不會在損益表內確認，因為公司與股東被視為一個整體，公司向股東回購股份，於會計而言只是「左手交右手」，因此不影響盈利。
等等！既然如此，又如何施法去「管理」盈利呢？方法很簡單，因為此魔法影響「每股盈利（Earnings per share）」。舉個簡單例子，假設某公司發行了100萬股股票，今年的純利則有100萬元，將純利除以發行股數，計算出來的每股盈利就是1元(100萬元/100萬股)。好了，管理層預計明年的純利仍然是100萬元，換言之明年業績將會沒有增長，這讓很難向股東交待。如何是好？他們只要讓公司回股部分股份，例如10萬股，計算每股盈利的基數即時減少至90萬股(100萬股 - 10萬股)，就算明年純利維持在100萬元不變，得出的每股盈利即時上升至1.11元(100萬元/90萬股)，增幅達11%。難怪此魔法叫「Shrink the ship」了，情況好比貨量不多，若用大船去運載不合成本效益，改用細船則較為化算。
坦白講，這個魔法其實是掩眼法，例如將一罐汽水倒進大杯，即時感覺可能是「唓，得咁少？」若換了小杯，反應可能變成「嘩，乜咁多！」情況好比有些食肆，為了節省成本所以減少食材份量，但又怕太過明顯令顧客不滿，因此改用較細的碗碟。難怪到某些酒樓食肆吃飯，吃了幾碗仍未肚飽。
最後一提，回購股份這行為不等於管理盈利，不過，假若公司沒有實際需要或者管理層為了私利而去回購，這就無疑是管理盈利了。
文章來源：Education post 2014-03-07
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2014年3月7日星期五
任天堂流淚
早前任天堂(東京證券交易所股票編號：7974)公布今個財政年度(2013年至2014年)的季度業績，截至2013年12月止的9個月，收入只有4,991.2億(日圓，下同)，較2012年至2013年度同期減少8.1%。純利就更差，金額只有101.95億圓，按年下跌29.9%。管理層還預期，今個年度全年收入將跌至5,900億圓，較去年度減少7.1%。
曾經一度是日本遊戲機生產商龍頭，業績如此不濟實在令人嘆息。記得讀書時曾經擁有一部「紅白機」，任天堂這款經典產品，相信在六、七十後中無人不識。當然，若要和現在的遊戲機相比，無論在畫面和速度方面都是差天共地，但趣味依然。例如經典遊戲《孖寶兄弟》，每一關都有秘密錢箱，找到了就有額外金錢；又例如《北斗之拳》，雖然只是平面橫行式玩法，但若按鍵時按出不同組合，就會出現各種拳法。
多年前手提遊戲機非常普及，他們的Game Boy以及後來推出的DS，更是女生們的必備恩物。無他，皆因遊戲實在太過有趣，例如其中一款是養寵物的，需要不時和牠玩耍和說話。及後體感遊戲機Wii，更顛覆了傳統，不用按鍵卻能玩個不亦樂乎。其實當時也打算買一部回來玩的，可惜嫌畫面像素太低，因此買了其他牌子。
任天堂過去之所以成功，相信與其營運策略「Gaming population expansion」有關，即是不論年齡、性別和機齡，任何人都能享受遊戲樂趣。DS和Wii就是好例子，將不愛好電子遊戲的女生和長者也帶進遊戲世界。然而，市場是貪新忘舊，產品現在不像昔日般受歡迎，令任天堂近年的收入不斷下跌。翻查過去5年的報表，銷售自2010年度持續下滑，該年度頭9個月的金額有1.18萬億圓，將今年度同期與之相比，跌幅有57.8%。5年間收入減少逾半，經營有幾艱難可想而知。
任天堂的收入主要來自售賣遊戲機，以去年度頭9個月為例，金額有3,447.48億圓，佔總收入63.5%之多。但遊戲機銷售下跌16.8%至2,869.71億圓，遊戲軟件銷售卻增加6.9%至2,106.94億圓，因此令遊戲機銷售佔收入的比率下降至57.5%。
看看遊戲機的銷量，今年度頭9個月合共賣出1,524萬部，與去年度同期比較下跌了29%。當中包括於2011年2月推出的Nintendo 3DS，這款目前最新的手提遊戲機，銷量於今年度同期下跌8.3%。至於在2012年11月才推出的Wii U，銷量也下跌21.2%。將遊戲機的收入與銷量相除，得出就是每部平均售價，今年是18,830圓，較去年同期上升了17.2%。換句話說，雖然銷量下跌令收入減少，但平均售價上升彌補了部分跌幅。
至於遊戲軟件，今個年度頭9個月的銷量合共1.05億套，按年下跌17%。可是，由於平均售價上升了28.7%至2,005圓，最終令收入增加。但若與過去5年比較，表現還是不理想，以2010年度為例，銷售收入達4,595.59億圓，與今年度同期比較，跌幅有54.2%之多。銷量減少或許與新產品推出數量有關，新遊戲機和軟件於今年合共推出481款，與去年同期比較下跌了9.1%。
整體收入雖然下跌，但由於銷售成本減少，令毛利增加17.3%至1,492.95億圓，毛利率也因而增加6.5個百分點至29.9%。可惜的是，同期的銷售、一般與行政開支增加13.3%至1,508.73億圓，因此出現15.78億圓的經營虧損。不過，任天堂不少收入來自海外，特別是美洲和歐洲，期內收入分別佔總額的37.7%和27.6%。由於日圓於近年持續弱勢，平均匯率由去年度同期1美元兌80日圓上升至今年度的99.39日圓；歐元的平均匯率也由去年度同期1歐元兌102.17日圓上升至今年度的132.23日圓，故產生481.22億圓外匯兌換收益，加上為早前訴訟損失做了14.2億圓回撥，任天堂最終錄101.96億圓純利。不過，管理層預期，截至今年3月底的全年業績將會出現250億圓虧損。
根據報道，儘管任天堂於期內大肆宣傳，但旗下遊戲機在去年聖誕旺季銷量不濟。為了挽回劣勢，他們表示將會加強研發遊戲機和遊戲軟件，可是，看看目前銷量最佳的16款遊戲，當中7款還是離不開《孖寶兄弟》以及相關人物，看來他們需要尋求突破才成。寫到這裡，突然想起《任天堂流淚》這首廣東歌。
文章來源：am730 2014-03-07
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曾經一度是日本遊戲機生產商龍頭，業績如此不濟實在令人嘆息。記得讀書時曾經擁有一部「紅白機」，任天堂這款經典產品，相信在六、七十後中無人不識。當然，若要和現在的遊戲機相比，無論在畫面和速度方面都是差天共地，但趣味依然。例如經典遊戲《孖寶兄弟》，每一關都有秘密錢箱，找到了就有額外金錢；又例如《北斗之拳》，雖然只是平面橫行式玩法，但若按鍵時按出不同組合，就會出現各種拳法。
多年前手提遊戲機非常普及，他們的Game Boy以及後來推出的DS，更是女生們的必備恩物。無他，皆因遊戲實在太過有趣，例如其中一款是養寵物的，需要不時和牠玩耍和說話。及後體感遊戲機Wii，更顛覆了傳統，不用按鍵卻能玩個不亦樂乎。其實當時也打算買一部回來玩的，可惜嫌畫面像素太低，因此買了其他牌子。
任天堂過去之所以成功，相信與其營運策略「Gaming population expansion」有關，即是不論年齡、性別和機齡，任何人都能享受遊戲樂趣。DS和Wii就是好例子，將不愛好電子遊戲的女生和長者也帶進遊戲世界。然而，市場是貪新忘舊，產品現在不像昔日般受歡迎，令任天堂近年的收入不斷下跌。翻查過去5年的報表，銷售自2010年度持續下滑，該年度頭9個月的金額有1.18萬億圓，將今年度同期與之相比，跌幅有57.8%。5年間收入減少逾半，經營有幾艱難可想而知。
任天堂的收入主要來自售賣遊戲機，以去年度頭9個月為例，金額有3,447.48億圓，佔總收入63.5%之多。但遊戲機銷售下跌16.8%至2,869.71億圓，遊戲軟件銷售卻增加6.9%至2,106.94億圓，因此令遊戲機銷售佔收入的比率下降至57.5%。
看看遊戲機的銷量，今年度頭9個月合共賣出1,524萬部，與去年度同期比較下跌了29%。當中包括於2011年2月推出的Nintendo 3DS，這款目前最新的手提遊戲機，銷量於今年度同期下跌8.3%。至於在2012年11月才推出的Wii U，銷量也下跌21.2%。將遊戲機的收入與銷量相除，得出就是每部平均售價，今年是18,830圓，較去年同期上升了17.2%。換句話說，雖然銷量下跌令收入減少，但平均售價上升彌補了部分跌幅。
至於遊戲軟件，今個年度頭9個月的銷量合共1.05億套，按年下跌17%。可是，由於平均售價上升了28.7%至2,005圓，最終令收入增加。但若與過去5年比較，表現還是不理想，以2010年度為例，銷售收入達4,595.59億圓，與今年度同期比較，跌幅有54.2%之多。銷量減少或許與新產品推出數量有關，新遊戲機和軟件於今年合共推出481款，與去年同期比較下跌了9.1%。
整體收入雖然下跌，但由於銷售成本減少，令毛利增加17.3%至1,492.95億圓，毛利率也因而增加6.5個百分點至29.9%。可惜的是，同期的銷售、一般與行政開支增加13.3%至1,508.73億圓，因此出現15.78億圓的經營虧損。不過，任天堂不少收入來自海外，特別是美洲和歐洲，期內收入分別佔總額的37.7%和27.6%。由於日圓於近年持續弱勢，平均匯率由去年度同期1美元兌80日圓上升至今年度的99.39日圓；歐元的平均匯率也由去年度同期1歐元兌102.17日圓上升至今年度的132.23日圓，故產生481.22億圓外匯兌換收益，加上為早前訴訟損失做了14.2億圓回撥，任天堂最終錄101.96億圓純利。不過，管理層預期，截至今年3月底的全年業績將會出現250億圓虧損。
根據報道，儘管任天堂於期內大肆宣傳，但旗下遊戲機在去年聖誕旺季銷量不濟。為了挽回劣勢，他們表示將會加強研發遊戲機和遊戲軟件，可是，看看目前銷量最佳的16款遊戲，當中7款還是離不開《孖寶兄弟》以及相關人物，看來他們需要尋求突破才成。寫到這裡，突然想起《任天堂流淚》這首廣東歌。
文章來源：am730 2014-03-07
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2014年3月6日星期四
再談首置少數股東權益
早前在《首置少數股東權益並不少》中提到，首創置業(2868)(首置)的子公司於去年發行了永續證券及設立了一個專項資管計劃來集資，由於這兩項金融工具被視為股東權益而非負債，除了令首置的少數股東權益大幅增加外，相關的融資成本因此也被視為利潤分配而非財務費用。
雖然這樣不影響純利，但有一點需要注意。顧名思義，少數股東權益在股東權益中所佔的比例，一般來說都很低，因此對利潤分配影響有限。所以，當我們看企業的業績時，只看純利已經可以。不過，於首置的股東而言，少數股東權益卻不少，截至2013年12月，金額有75.21億元(人民幣，下同)，佔股東權益46.3%之多。因此，他們瓜分首置純利之比率也較高。
舉個實例，於2012年，首置股東可以從純利分得83.3%，去年則跌至79.5%。反觀少數股東，他們於2012年只分得16.7%，去年卻升至20.5%。所以，當看首置的損益表時，最好也留意一下「歸屬母公司股東溢利」這一項。若嫌太過麻煩，那就乾脆看每股溢利(Earnings per share)，因為此數值是以歸屬母公司股東的溢利來計算。以去年為例，每股溢利是0.75元，按年比較增加了36.4%。
據現金流量表，去年首置通過上述兩項金融工具合共籌得44.47億元，新增借款則增加108.09億元，年內共取得152.56億元那麼多，究竟用來做甚麼呢？首先，償還債務用了74.39億元，分配股息、利潤或償付利息用了20.33億元，加上土地儲備增加了56.98億元，這三項已合共151.7億元。
說到土儲，據年報介紹，他們去年推行「聚焦核心區域、核心業務」的土儲策略，於內地幾個大城市取得多塊優質土地。究竟儲備增加了多少？以總建築面積計算，去年增加了4.5%至995萬方米，增幅相當於43萬方米。若以權益面積計算，土儲則增加4.9%至785萬方米，增幅相當於37萬方米。既然管理層說新增地皮是優質，想必地價不便宜吧？計一計土儲每方米成本，即是將存貨除以上述的總建築面積，去年是2,980元，較2012年的2,513元，增加18.6%。
既然土地成本增加，銷售有沒有同步上升呢？去年首置的營業收入有113.21億元，按年升24%。既然增幅較上述土地成本為高，毛利想必上升吧？將營業收入減去營業成本，得出的毛利有37.65億元，增幅有26.6%。毛利主要來自房地產銷售，年內業務收入有109.54億元，業務成本則有73.98億元，相減後得出的毛利是35.56億元，與2012年的29.15億元比較，增加了22%。毛利率卻沒有大變動，兩年都是32.5%。不過，若看小數後兩個位，去年其實是微跌0.02個百分點的。
至於首置其他舊有業務，酒店經營的收入於去年有9,861.8萬元，按年跌8%，毛利有517.2萬元，按年挫24.9%；租賃及其他業務的收入有7,390.8萬元，按年漲39.5%，毛利則有7,360.5萬元，按年升41.8%。
不過，由於去年有幾項新業務，以貢獻首置的收入和毛利，當中包括投資物業「奧特萊斯」的租賃收入和毛利有3,403.7萬元；投資性房地產銷售分別有1.41億元和9,579.1萬元，以及化工產品分別有1,948.7萬元和90萬元。
收入和毛利上升，費用又如何呢？當中最大筆要數營業稅金及附加，年內增加6.3%，至10.69億元。可是，對收入的比率只有9.4%，較2012年減少了1.6個百分點。此外，銷售費用和管理費用共增加19.7%，至6.9億元，對收入的比率也減少了0.2個百分點至6.1%。值得留意的是，年內的財務費用減去財務收入的淨額，去年急升389.9%至2.72億元，這是由於年內借貸增加12.3%，至208.42億元，對收入的比率上揚3.4個百分點至2.4%。這還未此，記得上述提及過的少數股東權益嗎？若將他們歸類成負債，並將相關的利潤分配計入財務費用的話，融資費用的總額將是6.63億元，按年急升414.3%。對收入的比率更高達5.9%，較2012年的1.4%高。換句話說，從前賺100元只需支付1.4元財務費用，去年卻升至5.9元。
下次再看首置的財務費用時，不妨留意少數股東權益的分紅，藉此了解他們的實際融資成本是多少。
文章來源：am730 2014-03-06
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雖然這樣不影響純利，但有一點需要注意。顧名思義，少數股東權益在股東權益中所佔的比例，一般來說都很低，因此對利潤分配影響有限。所以，當我們看企業的業績時，只看純利已經可以。不過，於首置的股東而言，少數股東權益卻不少，截至2013年12月，金額有75.21億元(人民幣，下同)，佔股東權益46.3%之多。因此，他們瓜分首置純利之比率也較高。
舉個實例，於2012年，首置股東可以從純利分得83.3%，去年則跌至79.5%。反觀少數股東，他們於2012年只分得16.7%，去年卻升至20.5%。所以，當看首置的損益表時，最好也留意一下「歸屬母公司股東溢利」這一項。若嫌太過麻煩，那就乾脆看每股溢利(Earnings per share)，因為此數值是以歸屬母公司股東的溢利來計算。以去年為例，每股溢利是0.75元，按年比較增加了36.4%。
據現金流量表，去年首置通過上述兩項金融工具合共籌得44.47億元，新增借款則增加108.09億元，年內共取得152.56億元那麼多，究竟用來做甚麼呢？首先，償還債務用了74.39億元，分配股息、利潤或償付利息用了20.33億元，加上土地儲備增加了56.98億元，這三項已合共151.7億元。
說到土儲，據年報介紹，他們去年推行「聚焦核心區域、核心業務」的土儲策略，於內地幾個大城市取得多塊優質土地。究竟儲備增加了多少？以總建築面積計算，去年增加了4.5%至995萬方米，增幅相當於43萬方米。若以權益面積計算，土儲則增加4.9%至785萬方米，增幅相當於37萬方米。既然管理層說新增地皮是優質，想必地價不便宜吧？計一計土儲每方米成本，即是將存貨除以上述的總建築面積，去年是2,980元，較2012年的2,513元，增加18.6%。
既然土地成本增加，銷售有沒有同步上升呢？去年首置的營業收入有113.21億元，按年升24%。既然增幅較上述土地成本為高，毛利想必上升吧？將營業收入減去營業成本，得出的毛利有37.65億元，增幅有26.6%。毛利主要來自房地產銷售，年內業務收入有109.54億元，業務成本則有73.98億元，相減後得出的毛利是35.56億元，與2012年的29.15億元比較，增加了22%。毛利率卻沒有大變動，兩年都是32.5%。不過，若看小數後兩個位，去年其實是微跌0.02個百分點的。
至於首置其他舊有業務，酒店經營的收入於去年有9,861.8萬元，按年跌8%，毛利有517.2萬元，按年挫24.9%；租賃及其他業務的收入有7,390.8萬元，按年漲39.5%，毛利則有7,360.5萬元，按年升41.8%。
不過，由於去年有幾項新業務，以貢獻首置的收入和毛利，當中包括投資物業「奧特萊斯」的租賃收入和毛利有3,403.7萬元；投資性房地產銷售分別有1.41億元和9,579.1萬元，以及化工產品分別有1,948.7萬元和90萬元。
收入和毛利上升，費用又如何呢？當中最大筆要數營業稅金及附加，年內增加6.3%，至10.69億元。可是，對收入的比率只有9.4%，較2012年減少了1.6個百分點。此外，銷售費用和管理費用共增加19.7%，至6.9億元，對收入的比率也減少了0.2個百分點至6.1%。值得留意的是，年內的財務費用減去財務收入的淨額，去年急升389.9%至2.72億元，這是由於年內借貸增加12.3%，至208.42億元，對收入的比率上揚3.4個百分點至2.4%。這還未此，記得上述提及過的少數股東權益嗎？若將他們歸類成負債，並將相關的利潤分配計入財務費用的話，融資費用的總額將是6.63億元，按年急升414.3%。對收入的比率更高達5.9%，較2012年的1.4%高。換句話說，從前賺100元只需支付1.4元財務費用，去年卻升至5.9元。
下次再看首置的財務費用時，不妨留意少數股東權益的分紅，藉此了解他們的實際融資成本是多少。
文章來源：am730 2014-03-06
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2014年3月4日星期二
為何FB要收購WhatsApp?
早前Facebook(NASDAQ股票編號：FB)宣布，收購通訊程式WhatsApp，作價高達190億(美元，下同)，初時市場並不看好，消息公布後，股價在場外交易時段下跌5%。此外，股價於公布翌日曾低見65.73元，較開市價67.05元低2%，但股價隨後回升，更曾升至70.11元，創下52周新高，最終以69.63元收市，較前一天上升2.3%。
翻查歷年來科企併購，是次收購以金額計排行第二，僅次於2002年惠普以250億元收購Compaq的紀錄，難怪不少評論都以「天價」來形容WhatsApp之併購。據Facebook向美國證監會提交的報告，收購作價包括40億元現金，120億元Facebook普通A股和30億元限售股。金額如此之高，對Facebook的財政有甚麼影響呢？首先看看現金，截至去年12月底，現金和證券投資共有114.49億元，現金作價只佔當中的35%。此外，同期的流動資產和流動負債分別有130.7億元和11億元，相減後得出的淨流動資產有119.7億元，要動用40億元現金看來綽綽有餘。再者，目前流動資產對流動負債的比率是11.9，減去現金作價後，比率只下跌至8.2，反映流動資金仍然充裕。
接著是股權，由於Facebook將發行新股來收購，現有股東之股權無可避免會被攤薄。按公布披露，相關新股發行量約為現有股數的7.9%。嘗試計算一下，截至去年12月底，Facebook的資產淨值有154.7億元，同期已發行股份數目約有25.5億股，兩者相除後得出的6.1元，就是每股資產淨值。好了，假設用於收購的所有新股和限售股同時發行，股份總數將增加至27.8億股，每股資產淨值因而下跌9%至5.6元。不單如此，歸屬股東的盈利也有影響，以2013年為例，全年純利有15億元，每股盈利則是0.62元。假設所有新股和限售股於去年年初配發，每股盈利即時下跌9.5%至0.57元。
還有一點，WhatsApp最值錢的資產是用戶數量，目前有4.5億個，簡單地與收購價相除，每個用戶的平均收購價為42元。看看Facebook，截至去年12月，每月平均活躍用戶有12.28億個，將去年的78.72億元收入與之相除，得出的每戶年均收入有6.4元。假設此平均值不變，收購價要6.6年(42/6.4)才回本，是平是貴相信只有Facebook最清楚。不過，按會計準則，從WhatsApp收購回來的用戶，將視為無形資產，並且自收購日的第二個財政年度開始，需要進行減值測試，若果到時未能證明物有所值，就需要做減值準備，並且會影響純利。
目前Facebook的主要收入來自廣告銷售，收費方法有3種，包括按用戶點擊量(Click-based)，用戶行動量(Action-based)，以及送抵用戶的廣告次數(Impression-based)。驟眼看來，收入與用戶增長無直接關係。可是要人家肯賣廣告，龐大用戶群就必不可少，而且有必要維持高增長。有評論認為，Facebook的年輕用戶人數有流失跡象，因此藉這項收購來鞏固地位。不過，他們在年報中提及到，由於部分用戶並非以真實年齡來註冊，所以並不準確。此外，他們於去年第三季聘請顧問去分析，發現在美國的年輕用戶使用量仍平穩，但此群組的每日平均活躍用戶量卻下跌。雖則如此，他們認為分析結果仍未反映真實情況。
撇開年輕用戶不說，其實Facebook確實需要擴大用戶群。儘管活躍用戶數目於過去3年都有所增加，如將去年和2011年的每月平均活躍用戶數目比較，增幅達45.3%，但近年增長率有放緩跡象，如2011年有39%，2012年僅25%，去年進一步跌至只有16.3%。值得留意的是，用戶增長率逐年下跌並非個別情況，在4個主要地區皆如此(圖)。Facebook肯以高價收購WhatsApp，或多或少反映出他們對用戶增長的憂慮。
再者，自上市後，他們的財政非常穩健，截至去年12月底總資產有178.95億元，總負債僅24.25億元，兩者相除後得出的負債比率是13.6%，與2012年比較減8.6個百分點。去年業績也十分亮麗，收入增54.7%，但總開支只升11.4%，因此令純利漲2,730.2%至15億元，溢利率由2012年的1%，增至去年的19.1%，即是每賺到100元，19.1元就是純利。用戶增長放緩，雖然暫時未有直接影響盈利，但等到出現頹勢時才處理就太遲，目前財政穩健、收入豐厚，不趁現在，更待何時？
文章來源：am730 2014-03-04
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翻查歷年來科企併購，是次收購以金額計排行第二，僅次於2002年惠普以250億元收購Compaq的紀錄，難怪不少評論都以「天價」來形容WhatsApp之併購。據Facebook向美國證監會提交的報告，收購作價包括40億元現金，120億元Facebook普通A股和30億元限售股。金額如此之高，對Facebook的財政有甚麼影響呢？首先看看現金，截至去年12月底，現金和證券投資共有114.49億元，現金作價只佔當中的35%。此外，同期的流動資產和流動負債分別有130.7億元和11億元，相減後得出的淨流動資產有119.7億元，要動用40億元現金看來綽綽有餘。再者，目前流動資產對流動負債的比率是11.9，減去現金作價後，比率只下跌至8.2，反映流動資金仍然充裕。
接著是股權，由於Facebook將發行新股來收購，現有股東之股權無可避免會被攤薄。按公布披露，相關新股發行量約為現有股數的7.9%。嘗試計算一下，截至去年12月底，Facebook的資產淨值有154.7億元，同期已發行股份數目約有25.5億股，兩者相除後得出的6.1元，就是每股資產淨值。好了，假設用於收購的所有新股和限售股同時發行，股份總數將增加至27.8億股，每股資產淨值因而下跌9%至5.6元。不單如此，歸屬股東的盈利也有影響，以2013年為例，全年純利有15億元，每股盈利則是0.62元。假設所有新股和限售股於去年年初配發，每股盈利即時下跌9.5%至0.57元。
還有一點，WhatsApp最值錢的資產是用戶數量，目前有4.5億個，簡單地與收購價相除，每個用戶的平均收購價為42元。看看Facebook，截至去年12月，每月平均活躍用戶有12.28億個，將去年的78.72億元收入與之相除，得出的每戶年均收入有6.4元。假設此平均值不變，收購價要6.6年(42/6.4)才回本，是平是貴相信只有Facebook最清楚。不過，按會計準則，從WhatsApp收購回來的用戶，將視為無形資產，並且自收購日的第二個財政年度開始，需要進行減值測試，若果到時未能證明物有所值，就需要做減值準備，並且會影響純利。
目前Facebook的主要收入來自廣告銷售，收費方法有3種，包括按用戶點擊量(Click-based)，用戶行動量(Action-based)，以及送抵用戶的廣告次數(Impression-based)。驟眼看來，收入與用戶增長無直接關係。可是要人家肯賣廣告，龐大用戶群就必不可少，而且有必要維持高增長。有評論認為，Facebook的年輕用戶人數有流失跡象，因此藉這項收購來鞏固地位。不過，他們在年報中提及到，由於部分用戶並非以真實年齡來註冊，所以並不準確。此外，他們於去年第三季聘請顧問去分析，發現在美國的年輕用戶使用量仍平穩，但此群組的每日平均活躍用戶量卻下跌。雖則如此，他們認為分析結果仍未反映真實情況。
撇開年輕用戶不說，其實Facebook確實需要擴大用戶群。儘管活躍用戶數目於過去3年都有所增加，如將去年和2011年的每月平均活躍用戶數目比較，增幅達45.3%，但近年增長率有放緩跡象，如2011年有39%，2012年僅25%，去年進一步跌至只有16.3%。值得留意的是，用戶增長率逐年下跌並非個別情況，在4個主要地區皆如此(圖)。Facebook肯以高價收購WhatsApp，或多或少反映出他們對用戶增長的憂慮。
再者，自上市後，他們的財政非常穩健，截至去年12月底總資產有178.95億元，總負債僅24.25億元，兩者相除後得出的負債比率是13.6%，與2012年比較減8.6個百分點。去年業績也十分亮麗，收入增54.7%，但總開支只升11.4%，因此令純利漲2,730.2%至15億元，溢利率由2012年的1%，增至去年的19.1%，即是每賺到100元，19.1元就是純利。用戶增長放緩，雖然暫時未有直接影響盈利，但等到出現頹勢時才處理就太遲，目前財政穩健、收入豐厚，不趁現在，更待何時？
文章來源：am730 2014-03-04
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2014年2月28日星期五
聯想急甚麼？
早前寫了篇《連環併購如何影響聯想》，得出的結論是「未見其利，先見其害」。無他，聯想集團(992)以高價購入兩項仍然處於虧蝕的業務，除非短期內能轉虧為盈，否則很大機會拖累業績。其實很有興趣知道，為何聯想這麼著急，要在短時間內連環做兩單大型併購？
或許先看一些數據。根據IT研究顧問Gartner所做的全球個人電腦(包括桌面和筆記本電腦)市況統計，聯想的付運量於2013年增加了2.1%至5,327.3萬台，市場佔有率也躍升2個百分點至16.9%，因此取代了惠普(紐約證券交易所股票編號：HOQ)全球第一之位。不過，若以整個市場去看，全球付運量已經連跌7個季度，2013年更是有史以來最差，全年僅得3.16億台，較2012年下挫近10%。
聯想以個人電腦業務為主，以今個財政年度(即2013年至2014年度)頭9個月為例，來自桌面和筆記本電腦的收入，佔集團總額達79.2%，去年(即2012年至2013年度)同期更高達84.2%。既然個人電腦市場的大環境那麼差，借收購IBM的X86業務來拓展企業市場，以及藉收購摩托羅拉去鞏固手機業務，這就顯得順理成章。
雖然市況如此不濟，但聯想的營運表現一點也不差。翻看最近今年度第三季的業績公告，今年度頭9個月的純利有6.49億(美元，下同)，較去年同期大升28%。為甚麼？主要是毛利增加。首先，同期的銷售收入增加了12.7%至293.49億元，另一方面，銷售成本增加12.6%至255.3億元，兩數相減後得出的毛利是38.19億元，由於收入增長略高於銷售成本，因此毛利增加了13.2%，以金額計算，則是多賺了4.44億元。
此外，期內毛利率增加了0.1個百分點至13%，即是每賣出100元產品才賺到13元，若減去銷售和分銷、行政、研發、借貸利息、稅項等開支後，餘下的純利其實只有2.2元。既然如此，為甚麼期內純利還會這麼高？主要原因是薄利多銷，依靠銷量去取勝。再講，目前個人電腦市場衰退兼且競爭激烈，能夠提高產品售價的幅度有限，要賺錢就唯有向成本打主意，盡量壓低成本以增加競爭優勢，這就是著名管理和經濟學家Michael Porter所講的Cost leadership strategy。看看最大的競爭對手惠普，2012年至2013年度個人設備的毛利率僅得3%，這就證明聯想的經營策略成功。
除了收購外，其實聯想早已另覓出路。他們期內收入之所以增加12.7%，主要是受惠於移動互聯及數字家庭產品，其收入急升91.1%至44.02億元。反觀個人電腦業務的收入就有放緩跡象，雖然筆記本電腦收入於期內增加8.1%至149.05億元，但桌面電腦卻只上升2.3%至83.37億元，兩項合計只增加5.9%。此外，根據Gartner的統計，聯想在2013年4月至12月的個人電腦付運量是4,176.4萬台，較去年同期增加3%。將收入與之相除，得出的每台平均售價為556.5元，較去年同期增加2.8%。從中可以推斷，個人電腦業務的增長主要依靠筆記本電腦，由於售價較桌面為高，因此也推高平均售價。這也反映出，此業務在「價」和「量」方面的增長都非常有限。
回說期內純利，今年大升的另一原因，是幾項重大開支並沒有同步增加。例如銷售及分銷費用，由於廣告及宣傳費用減少，因此較去年同期下跌了2,813.7萬元或1.9%，此外，對收入的比率也減少0.7個百分點至4.9%。
不過，由於僱員福利成本增加，導致行政和研發費用分別上升13.6%和21.4%，多花的金額合共2.16億元。雖則如此，但兩項開支對收入的比率沒有太大變動，期內分別是3.4%和1.9%，合共計算後，較去年同期略為增加0.1個百分點。
有一點值得留意，由於聯想較從前偏重內部生產，令原材料和部件增加，導致存貨金額較9個月前上升了35.5%，存貨周轉期也較9個月前增加了4天，至25天。資金回籠時間延長，無疑增加流動資金的壓力。其實計一計流動比率已看出端倪，截至2013年12月底的比率只有1，代表流動資產僅僅高於流動負債，若將存貨從計算中剔除，得出的速動比率更只有0.82。從今年度的頭9個月期業績來看，個人電腦業務增長放緩，聯想的確急需另找市場去維持增長。兩宗收購能否令他們如願，相信還要等待一段時間才能知曉。
文章來源：am730 2014-02-28
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或許先看一些數據。根據IT研究顧問Gartner所做的全球個人電腦(包括桌面和筆記本電腦)市況統計，聯想的付運量於2013年增加了2.1%至5,327.3萬台，市場佔有率也躍升2個百分點至16.9%，因此取代了惠普(紐約證券交易所股票編號：HOQ)全球第一之位。不過，若以整個市場去看，全球付運量已經連跌7個季度，2013年更是有史以來最差，全年僅得3.16億台，較2012年下挫近10%。
聯想以個人電腦業務為主，以今個財政年度(即2013年至2014年度)頭9個月為例，來自桌面和筆記本電腦的收入，佔集團總額達79.2%，去年(即2012年至2013年度)同期更高達84.2%。既然個人電腦市場的大環境那麼差，借收購IBM的X86業務來拓展企業市場，以及藉收購摩托羅拉去鞏固手機業務，這就顯得順理成章。
雖然市況如此不濟，但聯想的營運表現一點也不差。翻看最近今年度第三季的業績公告，今年度頭9個月的純利有6.49億(美元，下同)，較去年同期大升28%。為甚麼？主要是毛利增加。首先，同期的銷售收入增加了12.7%至293.49億元，另一方面，銷售成本增加12.6%至255.3億元，兩數相減後得出的毛利是38.19億元，由於收入增長略高於銷售成本，因此毛利增加了13.2%，以金額計算，則是多賺了4.44億元。
此外，期內毛利率增加了0.1個百分點至13%，即是每賣出100元產品才賺到13元，若減去銷售和分銷、行政、研發、借貸利息、稅項等開支後，餘下的純利其實只有2.2元。既然如此，為甚麼期內純利還會這麼高？主要原因是薄利多銷，依靠銷量去取勝。再講，目前個人電腦市場衰退兼且競爭激烈，能夠提高產品售價的幅度有限，要賺錢就唯有向成本打主意，盡量壓低成本以增加競爭優勢，這就是著名管理和經濟學家Michael Porter所講的Cost leadership strategy。看看最大的競爭對手惠普，2012年至2013年度個人設備的毛利率僅得3%，這就證明聯想的經營策略成功。
除了收購外，其實聯想早已另覓出路。他們期內收入之所以增加12.7%，主要是受惠於移動互聯及數字家庭產品，其收入急升91.1%至44.02億元。反觀個人電腦業務的收入就有放緩跡象，雖然筆記本電腦收入於期內增加8.1%至149.05億元，但桌面電腦卻只上升2.3%至83.37億元，兩項合計只增加5.9%。此外，根據Gartner的統計，聯想在2013年4月至12月的個人電腦付運量是4,176.4萬台，較去年同期增加3%。將收入與之相除，得出的每台平均售價為556.5元，較去年同期增加2.8%。從中可以推斷，個人電腦業務的增長主要依靠筆記本電腦，由於售價較桌面為高，因此也推高平均售價。這也反映出，此業務在「價」和「量」方面的增長都非常有限。
回說期內純利，今年大升的另一原因，是幾項重大開支並沒有同步增加。例如銷售及分銷費用，由於廣告及宣傳費用減少，因此較去年同期下跌了2,813.7萬元或1.9%，此外，對收入的比率也減少0.7個百分點至4.9%。
不過，由於僱員福利成本增加，導致行政和研發費用分別上升13.6%和21.4%，多花的金額合共2.16億元。雖則如此，但兩項開支對收入的比率沒有太大變動，期內分別是3.4%和1.9%，合共計算後，較去年同期略為增加0.1個百分點。
有一點值得留意，由於聯想較從前偏重內部生產，令原材料和部件增加，導致存貨金額較9個月前上升了35.5%，存貨周轉期也較9個月前增加了4天，至25天。資金回籠時間延長，無疑增加流動資金的壓力。其實計一計流動比率已看出端倪，截至2013年12月底的比率只有1，代表流動資產僅僅高於流動負債，若將存貨從計算中剔除，得出的速動比率更只有0.82。從今年度的頭9個月期業績來看，個人電腦業務增長放緩，聯想的確急需另找市場去維持增長。兩宗收購能否令他們如願，相信還要等待一段時間才能知曉。
文章來源：am730 2014-02-28
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2014年2月27日星期四
續談麥當勞業績
上篇提到，麥當勞(紐約交易所股票編號：MCD)去年的表現平平，全年收入之所以增加2%至281.06億(美元，下同)，主要依靠開設新店。此外，雖然顧客光顧宗數按年下跌，但每宗平均消費上升，令同店銷售收入微升0.2%。
論金額，目前自營餐廳的收入較特許經營收入為高，兩者向集團貢獻的比率於2013年分別為67%和33%。不過，若論邊際利潤和邊際利潤比率，特許經營卻高很多。麥當勞於去年取得的特許經營收入有92.32億元，減去餐廳租金開支後，邊際利潤有76.07億元，利潤率高達82.4%。
反觀自營餐廳，雖然銷售收入有188.74億元，但減去相關營運開支包括食材、包裝材料、僱員薪金、餐廳租金後，邊際利潤只有32.96億元，利潤率也只有17.5%。由此來看，出租特許經營權較自己開店賺錢。
為甚麼特許經營的邊際利潤那麼高？首先，麥當勞的特許經營有三類，數量最多的是傳統特許經營，截至去年12月底共有20,355間，佔麥當勞全球餐廳總數約57%。這類餐廳是根據特許經營協議(Franchise agreement)營運，須要向麥當勞支付租金和特許經營權使用費。租金是指店舖的實際租金開支，一般來說，店舖的租約由麥當勞與業主簽訂，麥當勞向業主繳交的租金，最終由特許經營負責。至於特許經營權使用費，金額主要是按店舖營業額的某個比率計算，而且還設有最低支付額。此外，成為特許經營餐廳時，還需要支付加盟金。
另外兩類是開發許可經營和海外附屬公司，截至去年12月底分別有4,747間和3,589間，佔餐廳總數分別約13%和10%。這兩類餐廳按授權協議(license agreement)營運，須向麥當勞支付許可費，金額也是按店舖營業額的某個比率計算。此外，他們一般也需要繳交加盟金。由此可以看到，特許經營收入基本上是「賺梗」。反觀自營餐廳，營運開支需要由自己負責，邊際利潤和利潤率自然低得多。以2013年為例，在每100元的銷售中，33.7元是食材和包裝材料，25.6元是僱員薪金，23.2元是舖租和其他，餘下的17.5元才是邊際利潤。
雖然特許經營業務的邊際利潤於去年增加了2%，但利潤率卻減少0.6個百分點，究其原因，主要是美國本土的重塑形象工程令攤銷成本上升，以及歐洲店舖租金增加。同店銷售減少也是原因之一，當中以美國本土、德國、日本和澳洲尤甚。
至於自營業務，邊際利潤於去年減少2%，利潤率也因而下跌0.7個百分點。為甚麼？首先，年內食材和包裝材料對收入的比重雖然下跌0.3個百分點，但僱員薪金卻增加0.3個百分點，結果互相抵銷。可是，舖租和其他開支卻上升0.7個百分點，因此導致利潤率下跌。
探討過邊際利潤後，我們繼續往下看。去年麥當勞除稅後溢利有55.86億元，按年增長達2.2%，較收入的2%升幅為高，這反映相關開支未有同步上升。看看損益表，邊際利潤後最大筆的開支就是分銷、一般和行政開支，金額按年減少了3%至23.86億元，對收入的比率也下降0.4個百分點至8.5%。按業績公告解釋，主要原因有兩個，包括激勵式報酬下降，以及倫敦奧運會和麥當勞的全球營運人大會於2012年舉行，令該年的開支較高。不過，管理層預期此項開支今年將升8%，主要影響包括激勵式報酬上升，以及全球營運人大會和冬季奧運會的相關開支增加。
管理層不諱言，去年的各項挑戰將延續至今年，當中包括同業競爭激烈，顧客對價格變動反應敏感，以及營運成本持續高企。麥當勞未有具體說明有何對策，但他們預期全球銷售(包括特許經營和自營餐廳)將增加2.5個百分點，主要動力來自去年新開設的餐廳。
其他開支如美國和歐洲的食材成本將增加1%至2%，利息開支將升5%至7%。此外，由於目前約有65%的經營溢利是來自海外，若幾隻主要貨幣包括歐元、英鎊、澳元和加拿大元一致變動10%，麥當勞的攤薄後每股溢利，將會隨之變動0.25元。以去年每股5.55元計算，其影響足有4.5%。今年麥當勞的業績將如何，且看4月公布的第一個季度業績。
文章來源：am730 2014-02-27
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論金額，目前自營餐廳的收入較特許經營收入為高，兩者向集團貢獻的比率於2013年分別為67%和33%。不過，若論邊際利潤和邊際利潤比率，特許經營卻高很多。麥當勞於去年取得的特許經營收入有92.32億元，減去餐廳租金開支後，邊際利潤有76.07億元，利潤率高達82.4%。
反觀自營餐廳，雖然銷售收入有188.74億元，但減去相關營運開支包括食材、包裝材料、僱員薪金、餐廳租金後，邊際利潤只有32.96億元，利潤率也只有17.5%。由此來看，出租特許經營權較自己開店賺錢。
為甚麼特許經營的邊際利潤那麼高？首先，麥當勞的特許經營有三類，數量最多的是傳統特許經營，截至去年12月底共有20,355間，佔麥當勞全球餐廳總數約57%。這類餐廳是根據特許經營協議(Franchise agreement)營運，須要向麥當勞支付租金和特許經營權使用費。租金是指店舖的實際租金開支，一般來說，店舖的租約由麥當勞與業主簽訂，麥當勞向業主繳交的租金，最終由特許經營負責。至於特許經營權使用費，金額主要是按店舖營業額的某個比率計算，而且還設有最低支付額。此外，成為特許經營餐廳時，還需要支付加盟金。
另外兩類是開發許可經營和海外附屬公司，截至去年12月底分別有4,747間和3,589間，佔餐廳總數分別約13%和10%。這兩類餐廳按授權協議(license agreement)營運，須向麥當勞支付許可費，金額也是按店舖營業額的某個比率計算。此外，他們一般也需要繳交加盟金。由此可以看到，特許經營收入基本上是「賺梗」。反觀自營餐廳，營運開支需要由自己負責，邊際利潤和利潤率自然低得多。以2013年為例，在每100元的銷售中，33.7元是食材和包裝材料，25.6元是僱員薪金，23.2元是舖租和其他，餘下的17.5元才是邊際利潤。
雖然特許經營業務的邊際利潤於去年增加了2%，但利潤率卻減少0.6個百分點，究其原因，主要是美國本土的重塑形象工程令攤銷成本上升，以及歐洲店舖租金增加。同店銷售減少也是原因之一，當中以美國本土、德國、日本和澳洲尤甚。
至於自營業務，邊際利潤於去年減少2%，利潤率也因而下跌0.7個百分點。為甚麼？首先，年內食材和包裝材料對收入的比重雖然下跌0.3個百分點，但僱員薪金卻增加0.3個百分點，結果互相抵銷。可是，舖租和其他開支卻上升0.7個百分點，因此導致利潤率下跌。
探討過邊際利潤後，我們繼續往下看。去年麥當勞除稅後溢利有55.86億元，按年增長達2.2%，較收入的2%升幅為高，這反映相關開支未有同步上升。看看損益表，邊際利潤後最大筆的開支就是分銷、一般和行政開支，金額按年減少了3%至23.86億元，對收入的比率也下降0.4個百分點至8.5%。按業績公告解釋，主要原因有兩個，包括激勵式報酬下降，以及倫敦奧運會和麥當勞的全球營運人大會於2012年舉行，令該年的開支較高。不過，管理層預期此項開支今年將升8%，主要影響包括激勵式報酬上升，以及全球營運人大會和冬季奧運會的相關開支增加。
管理層不諱言，去年的各項挑戰將延續至今年，當中包括同業競爭激烈，顧客對價格變動反應敏感，以及營運成本持續高企。麥當勞未有具體說明有何對策，但他們預期全球銷售(包括特許經營和自營餐廳)將增加2.5個百分點，主要動力來自去年新開設的餐廳。
其他開支如美國和歐洲的食材成本將增加1%至2%，利息開支將升5%至7%。此外，由於目前約有65%的經營溢利是來自海外，若幾隻主要貨幣包括歐元、英鎊、澳元和加拿大元一致變動10%，麥當勞的攤薄後每股溢利，將會隨之變動0.25元。以去年每股5.55元計算，其影響足有4.5%。今年麥當勞的業績將如何，且看4月公布的第一個季度業績。
文章來源：am730 2014-02-27
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2014年2月26日星期三
會計黑魔法之三。二：續談改變會計估算
續上：會計黑魔法之三。一：改變會計估算
一連三篇講了三個會計黑魔法，包括「沖個靚涼」、「餅乾罐儲備」和「改變會計估算」。有沒有發覺他們的共通點？就是離不開「靠估」。不過，其分別在於，前兩個魔法的要旨是盡用（或濫用）估算的上下限，後者則主要是突然改變估算的方法或依據。
以計算應收賬款的呆壞賬為例，一般來說都會以賬齡來做計算的依據，例如有些企業認為應收賬款超過半年還未收到，就會將賬款視為呆賬並且計入呆壞賬預備，有些企業則認為至少超過一年才算數。因此，若企業想弄個「餅乾罐儲備」留待日後享用，他們會故意將計算呆壞賬的賬齡推前。
例如實際上應收賬賬齡超過半年才是呆賬，可是計算時以三個月為依據，因此呆壞賬預備將會被高估，令當年溢利減少。到了翌年，倘若賬齡超過三個月的應收賬款全數收回，相關賬款就需要在呆壞賬預備中回撥，並且在損益表中產生收入，最後令溢利增加。不過，此法不一定有效，若果在年結時，賬齡超過三個月的應收賬款每年都沒有太大變化，去年呆壞賬於今年回撥的金額將會與今年呆壞賬互相沖銷，導致溢利沒有影響。
至於「改變會計估算」，再以上述呆壞賬為例，若果企業希望將溢利造大，只要將賬齡超過半年的依據推遲，例如超過一年才算數，呆壞賬預備自然減少，溢利自然增加。相反，若企業希望將溢利造細，只要將賬齡依據推前，例如超過三個月，呆壞賬預備自然增加，溢利自然相應減少。
上篇也提及過，若果改變會計估算後對溢利有重大影響，企業需要在財務報表的附註中解釋，以及披露其影響。其實限制不止這些，若果改變頻繁，例如去年以三個月做呆壞賬預備的依據，今年改為半年，明年又突然改動的話，這就很大機會給核數師質疑。若果沒有合理和滿意的解釋，他們可能因此而出具「保留意見」的核數師報告，令黑魔法變得無效。
文章來源：Education post 2014-02-24
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一連三篇講了三個會計黑魔法，包括「沖個靚涼」、「餅乾罐儲備」和「改變會計估算」。有沒有發覺他們的共通點？就是離不開「靠估」。不過，其分別在於，前兩個魔法的要旨是盡用（或濫用）估算的上下限，後者則主要是突然改變估算的方法或依據。
以計算應收賬款的呆壞賬為例，一般來說都會以賬齡來做計算的依據，例如有些企業認為應收賬款超過半年還未收到，就會將賬款視為呆賬並且計入呆壞賬預備，有些企業則認為至少超過一年才算數。因此，若企業想弄個「餅乾罐儲備」留待日後享用，他們會故意將計算呆壞賬的賬齡推前。
例如實際上應收賬賬齡超過半年才是呆賬，可是計算時以三個月為依據，因此呆壞賬預備將會被高估，令當年溢利減少。到了翌年，倘若賬齡超過三個月的應收賬款全數收回，相關賬款就需要在呆壞賬預備中回撥，並且在損益表中產生收入，最後令溢利增加。不過，此法不一定有效，若果在年結時，賬齡超過三個月的應收賬款每年都沒有太大變化，去年呆壞賬於今年回撥的金額將會與今年呆壞賬互相沖銷，導致溢利沒有影響。
至於「改變會計估算」，再以上述呆壞賬為例，若果企業希望將溢利造大，只要將賬齡超過半年的依據推遲，例如超過一年才算數，呆壞賬預備自然減少，溢利自然增加。相反，若企業希望將溢利造細，只要將賬齡依據推前，例如超過三個月，呆壞賬預備自然增加，溢利自然相應減少。
上篇也提及過，若果改變會計估算後對溢利有重大影響，企業需要在財務報表的附註中解釋，以及披露其影響。其實限制不止這些，若果改變頻繁，例如去年以三個月做呆壞賬預備的依據，今年改為半年，明年又突然改動的話，這就很大機會給核數師質疑。若果沒有合理和滿意的解釋，他們可能因此而出具「保留意見」的核數師報告，令黑魔法變得無效。
文章來源：Education post 2014-02-24
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2014年2月25日星期二
麥記廉價之選
我們喜歡將麥當勞餐廳叫成「麥記」，你對他們又有甚麼印象？數量多過投注站？梗有一間喺左近？24小時營業？軟硬和Eason？巨無霸？癡肥食品？低時薪？還有一個相信是廣為認同的，就是「便宜」。
去年有套短片叫《一生只想尋找一個肯捱麥記的女人》，單看片名已反映麥記在大家心目中有幾便宜。無他，現在走遍香港食肆，那裡可以只花三十幾元，就能有飲有食兼且吃得飽的？其實香港麥記一直都是便宜之選，記得早年他們剛在內地起步，那時不是人人都吃得起，可是香港卻便宜得可以，因此每當有內地同事來港，就必定嚷著說要吃過夠。
所謂要用數據來說話，《經濟學人》每年都會收集世界各地的巨無霸售價，並且編製出《巨無霸指數》，用以測量各種貨幣的匯率有否被高估或低估。翻看今年1月的統計，將巨無霸在當地的售價，按該月平均匯率轉換成美元，在全球56個地方之中，排行最貴是挪威，每個巨無霸的售價折合為7.8美元，最便宜是印度，售價只需1.54美元，香港則排行第51位，售價為2.32美元，只是略高於印尼、烏克蘭、馬來西亞、南非和榜末的印度。由此可見香港麥記的確便宜。
麥記的總公司McDonald’s Corporation(紐約交易所股票編號：MCD)於上月公布的2013年業績，由於整體表現平平，全年收入按年只增加2%，至281.06億美元，除稅後溢利也只增加2.2%，至55.86億美元，加上美國本土的同店收入增長不再，因此令股價受壓。
究竟具體表現如何？麥當勞的收入來源主要是自營餐廳和特許經營餐廳，兩者向集團貢獻的收入比率分別為67%和33%。論增長，特許經營收入的表現略為好一些，2013年的增幅有3%。其動力主要來自歐洲，相關收入上升6%，至31.62億美元，撇除匯價影響也增加4%。其次是亞中非(即亞洲、中東和非洲地區)，雖然收入只上升1%，至10.52億美元，不過只是受制於匯價疲弱才這樣，若果撇除匯價因素，並按當地貨幣計算，同期收入的升幅其實有8%。至於美國本土，雖然是特許經營收入的最大來源，去年的收入佔總額達47%，但按年只增加1%，至43.39億美元。
至於自營餐廳的整體表現就略為失望，去年的收入只增加1.5%。儘管歐洲和亞中非地區的收入，以美元計算分別上升4%和1%，但美國本土和其他地區未如理想，前者下跌0.4%，後者更減少8%，因此抵消了部分升幅。歐洲地區的表現之所以理想，除了受惠於匯價外，最主要原因是新店數目增加，當中以俄羅斯的新店最多。
據公告披露，當地餐廳數目由2012年的356間增至去年的413間，增幅有16%之多。此外，俄羅斯、英國和法國的同店收入也有增長，不過德國的表現卻倒退。至於亞中非，收入增加主要來自於中國新開設的店舖，餐廳數目由2012年的1,705間增至去年的1,957間，增幅有14.8%，可惜的是，當地同店表現卻倒退。
綜合而言，麥當勞收入的增長主要依靠開設新店，截至去年12月底，全球餐廳數目共有35,429間，按年增加949間，當中809間是特許經營，140間則是自營。至於現有店舖，由於顧客光顧宗數按年跌了1.9%，若不是每宗平均消費額上升，去年同店銷售收入也不會微升0.2%。公告沒有解釋為何光顧宗數下跌，但就透露美國、歐洲(主要是德國)和亞中非(主要是日本)的跌幅最大，分別為1.6%、1.5%和3.8%。
在目前的35,429間店舖中，28,691間是特許經營的，佔餐廳總數達81%，餘下的6,738間或19%則是自營餐廳。發現了一個有趣現象，將所有特許經營店的生意額加起來，去年有702.51億美元，與2012年的696.87億美元比較，按年增長僅0.8%，若撇除匯率因素則升3%。反觀自營餐廳，去年收入有188.74億美元，與2012年的186.03億美元相比，按年升1.5%，但撇除匯率因素後其實只增1%。單以此點來看，特許經營店在收入的表現較自營餐廳為佳。
還有一點，將特許經營店的生意額除以店舖數量，每間餐廳於去年平均營業額是245萬美元，自營餐廳平均營業額有280萬美元，但為甚麼有此現象就不得而知了。下篇將繼續探討其他方面。
文章來源：am730 2014-02-25
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去年有套短片叫《一生只想尋找一個肯捱麥記的女人》，單看片名已反映麥記在大家心目中有幾便宜。無他，現在走遍香港食肆，那裡可以只花三十幾元，就能有飲有食兼且吃得飽的？其實香港麥記一直都是便宜之選，記得早年他們剛在內地起步，那時不是人人都吃得起，可是香港卻便宜得可以，因此每當有內地同事來港，就必定嚷著說要吃過夠。
所謂要用數據來說話，《經濟學人》每年都會收集世界各地的巨無霸售價，並且編製出《巨無霸指數》，用以測量各種貨幣的匯率有否被高估或低估。翻看今年1月的統計，將巨無霸在當地的售價，按該月平均匯率轉換成美元，在全球56個地方之中，排行最貴是挪威，每個巨無霸的售價折合為7.8美元，最便宜是印度，售價只需1.54美元，香港則排行第51位，售價為2.32美元，只是略高於印尼、烏克蘭、馬來西亞、南非和榜末的印度。由此可見香港麥記的確便宜。
麥記的總公司McDonald’s Corporation(紐約交易所股票編號：MCD)於上月公布的2013年業績，由於整體表現平平，全年收入按年只增加2%，至281.06億美元，除稅後溢利也只增加2.2%，至55.86億美元，加上美國本土的同店收入增長不再，因此令股價受壓。
究竟具體表現如何？麥當勞的收入來源主要是自營餐廳和特許經營餐廳，兩者向集團貢獻的收入比率分別為67%和33%。論增長，特許經營收入的表現略為好一些，2013年的增幅有3%。其動力主要來自歐洲，相關收入上升6%，至31.62億美元，撇除匯價影響也增加4%。其次是亞中非(即亞洲、中東和非洲地區)，雖然收入只上升1%，至10.52億美元，不過只是受制於匯價疲弱才這樣，若果撇除匯價因素，並按當地貨幣計算，同期收入的升幅其實有8%。至於美國本土，雖然是特許經營收入的最大來源，去年的收入佔總額達47%，但按年只增加1%，至43.39億美元。
至於自營餐廳的整體表現就略為失望，去年的收入只增加1.5%。儘管歐洲和亞中非地區的收入，以美元計算分別上升4%和1%，但美國本土和其他地區未如理想，前者下跌0.4%，後者更減少8%，因此抵消了部分升幅。歐洲地區的表現之所以理想，除了受惠於匯價外，最主要原因是新店數目增加，當中以俄羅斯的新店最多。
據公告披露，當地餐廳數目由2012年的356間增至去年的413間，增幅有16%之多。此外，俄羅斯、英國和法國的同店收入也有增長，不過德國的表現卻倒退。至於亞中非，收入增加主要來自於中國新開設的店舖，餐廳數目由2012年的1,705間增至去年的1,957間，增幅有14.8%，可惜的是，當地同店表現卻倒退。
綜合而言，麥當勞收入的增長主要依靠開設新店，截至去年12月底，全球餐廳數目共有35,429間，按年增加949間，當中809間是特許經營，140間則是自營。至於現有店舖，由於顧客光顧宗數按年跌了1.9%，若不是每宗平均消費額上升，去年同店銷售收入也不會微升0.2%。公告沒有解釋為何光顧宗數下跌，但就透露美國、歐洲(主要是德國)和亞中非(主要是日本)的跌幅最大，分別為1.6%、1.5%和3.8%。
在目前的35,429間店舖中，28,691間是特許經營的，佔餐廳總數達81%，餘下的6,738間或19%則是自營餐廳。發現了一個有趣現象，將所有特許經營店的生意額加起來，去年有702.51億美元，與2012年的696.87億美元比較，按年增長僅0.8%，若撇除匯率因素則升3%。反觀自營餐廳，去年收入有188.74億美元，與2012年的186.03億美元相比，按年升1.5%，但撇除匯率因素後其實只增1%。單以此點來看，特許經營店在收入的表現較自營餐廳為佳。
還有一點，將特許經營店的生意額除以店舖數量，每間餐廳於去年平均營業額是245萬美元，自營餐廳平均營業額有280萬美元，但為甚麼有此現象就不得而知了。下篇將繼續探討其他方面。
文章來源：am730 2014-02-25
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2014年2月21日星期五
老恒和營運資金需求增
上篇提到老恒和(2226)近年收入和毛利高速增長，於短短不到3年，毛利率由2010年的36.9%飆升至2013年首8個月的59.7%，主因銳意發展毛利較高的「料酒產品」。但也帶來隱憂，因老恒和目前收入和毛利集中在料酒產品身上，於2013年首8個月，其收入佔集團總額達72.3%，毛利佔集團總額的比重也有71.1%。
到他們的網頁瀏覽一下，發現料酒系列只有18款產品，管理層透露還會進一步精簡產品，將不受歡迎的逐漸剔除。其實自2010年起已開始，當時老恒和的產品多達112款，到了現在只餘下46款，減幅達59%。特別是醬油、醋製品和其他調味品，2010年共有76款，淘汰後只餘22款，減幅達71.1%。當然，由「大包圍」轉做「專攻」幾款產品的經營策略，從老恒和近年業績來看似乎是成功的，但並不代表沒有風險，試想一下，過於集中某些產品，若有甚麼不利因素或負面新聞令需求下降，無疑對集團收入和溢利造成重大影響。
根據招股書介紹，目前料酒產品分4個檔次，包括特級、高端、中端和平價料酒。至於他們的精簡計劃，主要是專注於特級和高端料酒的發展，為何有此取捨？第一，這兩個檔次的產品售價和毛利率都是較高，於2013年首8個月，特級料酒平均售價為每升16.7元(人民幣，下同)，平均毛利率則有73.8%，高端料酒則分別為每升11元和64.8%，兩者數字都較目前主力，即中端料酒的每升6.2元和43.8%為高。第二，由於料酒市場的競爭激烈，為了要與競爭對手有所區分，因此有必要將產品特色化，即是要讓消費者覺得他們的產品是與別不同。
但此策略帶來的財務風險著實不少。首先，要增加特級和高端料酒產量，就需要釀製大量「陳年基酒」。要達到這個目的，第一步就是要擴建生產設施和採購大量原材料，即是大米，因此需要投放大量資金。不過，老恒和選擇上市集資來解決資金問題。按招股書透露，約一半的上市集資所得款項將會用於購置大米，另外的四分一將會用於擴建生產設施，包括添置300萬個瓦壇，100個不銹鋼發酵罐，還要建造幾個車間和倉庫。
好了，既然需要大量陳年基酒，說得上陳年，釀製時間必定較長，這就意味存貨周轉期，即是由產品製造至賣出的時間將會延長。看看他們的存貨周轉期，2010年需要271天，隨著推出料酒產品，令基酒的存量下降，因此2011年和2012年的周轉期分別下跌至246天和226天。
可是，到了2013年頭8個月，調頭回升至343天，與2012年比較，足足增加117天。據管理層解釋，原因之一是要囤積基酒，以生產足夠的陳年基酒。既然老恒和計劃進一步發展特級和高端料酒，存貨周轉期勢必延長。原材料一日未製成產品，一日都不能套現。存貨也一樣，一日未賣出，資金就無法回籠。因此可以預期，他們對營運資金的需求將會擴大。
說到營運資金，除了受存貨周轉期影響外，應收帳周轉期也不容忽視。於2010年，從客戶收回帳款的時間只需6天，到了2011年和2012年卻分別大幅飆升至29天和43天，於2013年頭8個月更是61天。按管理層解釋，以前老恒和的產品主要是賣給一家名為中味的公司(中味曾由老恒和現任首席執行官陳衛忠擁有，但於2012年售予獨立第三方)，銷售主要透過即時結算，所以沒有多少應收帳款。其後老恒和不斷增加經銷商以拓展銷售，賒貸銷售隨之而增加，因此帶動應收帳周轉期上升。
由於存貨和應收帳款周轉期增加，例如將2012年與2013年頭8個月比較，資金回籠時間合共增加了135天，至404天，加上同期的應付帳款周轉期下跌了14天，最後令現金周轉期(即是將存貨和應收帳款周轉期相加，再減應付帳款周轉期)增加149天，至355天。
綜合而言，老恒和專攻特級和高端料酒產品的策略，無疑將為營運資金帶來壓力，根據招股書披露，約10%(相當於6,950萬港元)的上市所得款項，將會用於營運資金，是否足夠，我們須密切留意。
文章來源：am730 2014-02-21
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到他們的網頁瀏覽一下，發現料酒系列只有18款產品，管理層透露還會進一步精簡產品，將不受歡迎的逐漸剔除。其實自2010年起已開始，當時老恒和的產品多達112款，到了現在只餘下46款，減幅達59%。特別是醬油、醋製品和其他調味品，2010年共有76款，淘汰後只餘22款，減幅達71.1%。當然，由「大包圍」轉做「專攻」幾款產品的經營策略，從老恒和近年業績來看似乎是成功的，但並不代表沒有風險，試想一下，過於集中某些產品，若有甚麼不利因素或負面新聞令需求下降，無疑對集團收入和溢利造成重大影響。
根據招股書介紹，目前料酒產品分4個檔次，包括特級、高端、中端和平價料酒。至於他們的精簡計劃，主要是專注於特級和高端料酒的發展，為何有此取捨？第一，這兩個檔次的產品售價和毛利率都是較高，於2013年首8個月，特級料酒平均售價為每升16.7元(人民幣，下同)，平均毛利率則有73.8%，高端料酒則分別為每升11元和64.8%，兩者數字都較目前主力，即中端料酒的每升6.2元和43.8%為高。第二，由於料酒市場的競爭激烈，為了要與競爭對手有所區分，因此有必要將產品特色化，即是要讓消費者覺得他們的產品是與別不同。
但此策略帶來的財務風險著實不少。首先，要增加特級和高端料酒產量，就需要釀製大量「陳年基酒」。要達到這個目的，第一步就是要擴建生產設施和採購大量原材料，即是大米，因此需要投放大量資金。不過，老恒和選擇上市集資來解決資金問題。按招股書透露，約一半的上市集資所得款項將會用於購置大米，另外的四分一將會用於擴建生產設施，包括添置300萬個瓦壇，100個不銹鋼發酵罐，還要建造幾個車間和倉庫。
好了，既然需要大量陳年基酒，說得上陳年，釀製時間必定較長，這就意味存貨周轉期，即是由產品製造至賣出的時間將會延長。看看他們的存貨周轉期，2010年需要271天，隨著推出料酒產品，令基酒的存量下降，因此2011年和2012年的周轉期分別下跌至246天和226天。
可是，到了2013年頭8個月，調頭回升至343天，與2012年比較，足足增加117天。據管理層解釋，原因之一是要囤積基酒，以生產足夠的陳年基酒。既然老恒和計劃進一步發展特級和高端料酒，存貨周轉期勢必延長。原材料一日未製成產品，一日都不能套現。存貨也一樣，一日未賣出，資金就無法回籠。因此可以預期，他們對營運資金的需求將會擴大。
說到營運資金，除了受存貨周轉期影響外，應收帳周轉期也不容忽視。於2010年，從客戶收回帳款的時間只需6天，到了2011年和2012年卻分別大幅飆升至29天和43天，於2013年頭8個月更是61天。按管理層解釋，以前老恒和的產品主要是賣給一家名為中味的公司(中味曾由老恒和現任首席執行官陳衛忠擁有，但於2012年售予獨立第三方)，銷售主要透過即時結算，所以沒有多少應收帳款。其後老恒和不斷增加經銷商以拓展銷售，賒貸銷售隨之而增加，因此帶動應收帳周轉期上升。
由於存貨和應收帳款周轉期增加，例如將2012年與2013年頭8個月比較，資金回籠時間合共增加了135天，至404天，加上同期的應付帳款周轉期下跌了14天，最後令現金周轉期(即是將存貨和應收帳款周轉期相加，再減應付帳款周轉期)增加149天，至355天。
綜合而言，老恒和專攻特級和高端料酒產品的策略，無疑將為營運資金帶來壓力，根據招股書披露，約10%(相當於6,950萬港元)的上市所得款項，將會用於營運資金，是否足夠，我們須密切留意。
文章來源：am730 2014-02-21
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2014年2月20日星期四
老恒和收入高速增長之謎
早前閱讀《am730》的新聞版得知，著名食家蔡瀾狀告某家連鎖餐廳，指他們擅自將其相片製作成廣告海報，並且張貼在餐廳內以作招徠，要求索償廣告費用之餘，還申請禁制再次使用該海報。初時以為雙方只因經濟糾紛或誤會而訴諸於法律，但細看報道，原來蔡san與該餐廳並無任何聯繫，亦從未推薦或認同他們及其食品。有趣的是，於同日《am730》的財經版內也見到他的蹤影。浙江調味品生產商老恒和(2226)來港上市，蔡san不單現身其招股記者會，而且還站在管理層中間來個大合照，連集團主席也要站在一傍，若不看內文，還以為是老恒和要員。由此可見，他在飲食界的江湖地位有幾高。
著名食家也肯親身「撐場」，看來老恒和的產品應該不錯吧？聽說他們的玫瑰腐乳很有名，可惜未有試過。說起腐乳，記得年幼時，老爸最愛吃港產的「廖孖記」，每次從玻璃瓶中挾出兩三塊，放些砂糖，並加入剛煮熟的食油，一小碟足夠吃下兩大碗飯，難怪當年腐乳有「白切雞」之稱，遺憾的是，現在再找不到這個品牌，問過幾間南貨店都說沒有出售。
老恒和賣調味料好賺嗎？他們的營運表現究竟如何？翻閱他們最近3年損益表，先給收入嚇了一跳，皆因2011年和2012年的增長比率分別高達201.7%和207.9%，2013年首8個月也有71.4%。之後給毛利嚇出個第二跳來，因為其增長於上述年份分別是245.4%、317.2%和79.1%。所謂「一不離二，二不離三」，第三跳在溢利，按年增長比率分別是221.8%、387%和72.1%。這還未止，算一算他們的毛利率，2010年才只有36.9%，即是每賣出100元產品能賺到36.9元毛利，到了2011年增加5.4個百分點至42.2%。之後沒有停止，2012年飆升15個百分點至57.2%，2013年首8個月更進一步擴闊至59.7%。
短短不到3年時間，老恒和能夠將毛利率推高22.8個百分點之多，究竟如何做到？根據招股書解釋，主要是銳意發展毛利較高的「料酒產品」有關。甚麼是「料酒」？其實，即是用於烹飪的酒。吃過醉雞沒有？其主要材料花雕就屬於料酒。記得曾吃過一道叫香糟肉的菜餚，其主要材料香糟酒也屬於料酒。根據招股書介紹，老恒和的料酒產品共分特級、高端、中端和平價4個檔次，售價方面，以2012年為例，特級料酒每升平均售價為16.7元(人民幣，下同)，平價料酒則為2.5元。十元八塊的售價看似很低，但毛利率卻奇高，特級料酒有75.6%，即是賣出1升能賺到12.6元毛利，就算平價料酒，毛利率也有55.5%，即是每賣出1升能賺到1.4元毛利。反觀「醬油產品」，2012年每升平均售價為4.3元，毛利率則只有37%，即是每賣出1升所賺取的毛利僅得1.6元。雖然略高於平價料酒，但與特級料酒比較相差還很遠。
於2010年，料酒產品收入佔集團總收入只有46.5%，此比重於2011年提升至54.9%，到了2012年則進一步增加至86.7%。收入增長也十分驚人，2011年和2012年的增長比率分別是297.8%和385.9%。至於醬油產品，其收入佔集團總收入的比重就持續下跌，2010年有29.9%，到了2011年和2012年分別下降至18.8%和3.8%。料酒產品的毛利率較醬油產品為高，前者收入持續增長，這就解釋該集團總收入和毛利率為何有如此驚人的升幅。
不過，老恒和似乎調整了策略，於2013年推出售價和毛利較高的醬油產品，根據披露出來的數據，2013年首8個月的每升平均售價達到10.5元，平均毛利率則有69.5%。歸納起來去看，老恒和希望提升產品檔次以賺取更高盈利。從過去3年的數據證明，這個經營策略似乎成功。可是，目前仍有不少隱憂，問題之一在於料酒產品。細閱披露出來的數據，其收入主要來源並非特級或高端，而是中端。於2013年首8個月，中端料酒產品的收入佔集團總收入約28.6%，在眾產品中最高。其銷售量也是一樣，同期賣出1,481.2萬升，佔所有料酒產品總銷售量約53.5%。以此來看，中端料酒產品似乎較受市場歡迎，但其毛利率較特級和高端甚至平價料酒為低，期內只有43.8%。
其實還有一個隱憂是關於料酒產品，篇幅所限，將連同老恒和其他財務表現和狀況，一併在下篇繼續探討。
文章來源：am730 2014-02-20
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著名食家也肯親身「撐場」，看來老恒和的產品應該不錯吧？聽說他們的玫瑰腐乳很有名，可惜未有試過。說起腐乳，記得年幼時，老爸最愛吃港產的「廖孖記」，每次從玻璃瓶中挾出兩三塊，放些砂糖，並加入剛煮熟的食油，一小碟足夠吃下兩大碗飯，難怪當年腐乳有「白切雞」之稱，遺憾的是，現在再找不到這個品牌，問過幾間南貨店都說沒有出售。
老恒和賣調味料好賺嗎？他們的營運表現究竟如何？翻閱他們最近3年損益表，先給收入嚇了一跳，皆因2011年和2012年的增長比率分別高達201.7%和207.9%，2013年首8個月也有71.4%。之後給毛利嚇出個第二跳來，因為其增長於上述年份分別是245.4%、317.2%和79.1%。所謂「一不離二，二不離三」，第三跳在溢利，按年增長比率分別是221.8%、387%和72.1%。這還未止，算一算他們的毛利率，2010年才只有36.9%，即是每賣出100元產品能賺到36.9元毛利，到了2011年增加5.4個百分點至42.2%。之後沒有停止，2012年飆升15個百分點至57.2%，2013年首8個月更進一步擴闊至59.7%。
短短不到3年時間，老恒和能夠將毛利率推高22.8個百分點之多，究竟如何做到？根據招股書解釋，主要是銳意發展毛利較高的「料酒產品」有關。甚麼是「料酒」？其實，即是用於烹飪的酒。吃過醉雞沒有？其主要材料花雕就屬於料酒。記得曾吃過一道叫香糟肉的菜餚，其主要材料香糟酒也屬於料酒。根據招股書介紹，老恒和的料酒產品共分特級、高端、中端和平價4個檔次，售價方面，以2012年為例，特級料酒每升平均售價為16.7元(人民幣，下同)，平價料酒則為2.5元。十元八塊的售價看似很低，但毛利率卻奇高，特級料酒有75.6%，即是賣出1升能賺到12.6元毛利，就算平價料酒，毛利率也有55.5%，即是每賣出1升能賺到1.4元毛利。反觀「醬油產品」，2012年每升平均售價為4.3元，毛利率則只有37%，即是每賣出1升所賺取的毛利僅得1.6元。雖然略高於平價料酒，但與特級料酒比較相差還很遠。
於2010年，料酒產品收入佔集團總收入只有46.5%，此比重於2011年提升至54.9%，到了2012年則進一步增加至86.7%。收入增長也十分驚人，2011年和2012年的增長比率分別是297.8%和385.9%。至於醬油產品，其收入佔集團總收入的比重就持續下跌，2010年有29.9%，到了2011年和2012年分別下降至18.8%和3.8%。料酒產品的毛利率較醬油產品為高，前者收入持續增長，這就解釋該集團總收入和毛利率為何有如此驚人的升幅。
不過，老恒和似乎調整了策略，於2013年推出售價和毛利較高的醬油產品，根據披露出來的數據，2013年首8個月的每升平均售價達到10.5元，平均毛利率則有69.5%。歸納起來去看，老恒和希望提升產品檔次以賺取更高盈利。從過去3年的數據證明，這個經營策略似乎成功。可是，目前仍有不少隱憂，問題之一在於料酒產品。細閱披露出來的數據，其收入主要來源並非特級或高端，而是中端。於2013年首8個月，中端料酒產品的收入佔集團總收入約28.6%，在眾產品中最高。其銷售量也是一樣，同期賣出1,481.2萬升，佔所有料酒產品總銷售量約53.5%。以此來看，中端料酒產品似乎較受市場歡迎，但其毛利率較特級和高端甚至平價料酒為低，期內只有43.8%。
其實還有一個隱憂是關於料酒產品，篇幅所限，將連同老恒和其他財務表現和狀況，一併在下篇繼續探討。
文章來源：am730 2014-02-20
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2014年2月18日星期二
首置少數股東權益並不少
去年底，信貸評級機構惠譽將首創置業(2868)(首置)評級展望由「穩定」降至「負面」，但確認其信貸評級為「BB+」。惠譽認為，首置借貸槓桿偏高，而且近年投資物業有所增加，可是投資期長而且回報有限，加上2014年合約銷售前景不明朗，因此調整評級展望。
首置最新公布的2013年年報，截至去年12月底的總資產共有561.91億元(人民幣，下同)，按年增加18.2%，即相當於86.54億元。剛剛想說他們給惠譽批中了，豈料同期總負債只有399.62億元，按年僅增加24.29億元或6.5%。計一計Gearing ratio，即是將總負債除以總資產，去年只有71.1%，較2012年的79%減少7.8個百分點。換言之，以前在每100元的資產當中，79元是依靠借貸取得，現在只需要71.1元，反映負債未有與資產同步增加，相對於總資產而言更是下跌，「錢從何來？」頓時湧上心頭。
企業要融資不外乎向外借貸和股本集資，既然前者減少，那就必然是後者，但奇怪的是，首置股東的股本權益於年內只增加10.91億元，餘下的51.34億元究竟從哪裡來？答案原來是「少數股東權益」，即是那些擁有首置旗下子公司股權的股東。不過，這樣說又不太準確，因為部分投資者並非持有股票而是永續證券(perpetual securities)。是甚麼來的？一般來說，此類票據類似債券，發行人需按照承諾的息率向持有人派發利息，但與一般債券不同，永續證券特別之處在於「永續」，故此沒有到期日，而且也沒有規定發行人必須贖回。回說首置的情況，旗下子公司Central Plaza於去年4月發行了總值4億美元(約25.06億元人民幣)的永續證券，年利率為8.375厘，並且每半年分紅。
等等，債券不是負債嗎？為何首置會將永續證券看待成股本權益？這是因為發行條款既沒有規定首置必須償還本金，也沒有要求必須分紅。再講，即使是發行人Central Plaza，也可以選擇遞延分紅，而且遞延次數不限。由於有著這些不符合金融負債定義的特徵，因此他們的永續證券應當成權益工具，並且在首置的合併報表中確認為少數股東權益。
此外，首置與某家資產管理公司合作，於去年底設立一個專項資管計劃，為首置的子公司籌集了22億元資金。與上述永續證券類似，由於計劃的條款沒有規定首置必須償還本金或分紅，分紅也可以遞延並且次數不限，因此該計劃也被視為權益工具，最後併入少數股東權益中。
既然是「少數」股東權益，理應金額是微不足道吧？但首置的情況就非常特別，截至去年12月底，歸屬於母公司股東的權益是87.08億元，但少數股東權益卻有75.21億元。若按年比較，前者只增加14.3%，後者卻急升215.1%。此外，若少數股東權益與總資產相除，2012年的比率是5%，換言之在首置的每100元資產中，只有5元是依靠少數股東權益取得。到了2013年，此比率急升至13.4元。
有一點需要注意，由於上述的永續證券和專項資管計劃是權益工具，因此相關的融資成本將會被視為「股東利潤分配」而非「財務開支」，所以不會影響純利。不過，若以首置股東的角度去看，去年純利雖然急升43.5%，全年多賺了5.8億元，但他們只分到4.11億元，餘下的1.69億元需要分給少數股東權益。
此外，首置去年的純利有19.14億元，雖然屬於首置股東的部分，即15.22億元按年增加了37%，但計一計份額，其實只佔純利的79.5%，與2012年的83.3%相比下跌了3.8個百分點，這是由於少數股東權益於年內急遽增加，令其純利所佔份額由16.7%增加至20.5%。
綜合而言，以前賺到100元純利，83.3元屬於首置股東，現在卻下跌至只有79.5元。
首置於本年2月中發出通告，宣布設立有擔保中期票據及永續證券計劃，本金上限為10億美元(約78億港元)，將發行兩批合共22.5億元的票據。
很有興趣知道，這些票據是權益工具還是金融負債，假若是前者的話，這些票據將被視為少數股東權益，其所佔純利的份額將會進一步上升，在資產負債表的金額更有機會高於首置的股東權益。到了那個時候，不知道還應否使用「少數股東權益」來形容呢？此題目實在有趣。
文章來源：am730 2014-02-18
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首置最新公布的2013年年報，截至去年12月底的總資產共有561.91億元(人民幣，下同)，按年增加18.2%，即相當於86.54億元。剛剛想說他們給惠譽批中了，豈料同期總負債只有399.62億元，按年僅增加24.29億元或6.5%。計一計Gearing ratio，即是將總負債除以總資產，去年只有71.1%，較2012年的79%減少7.8個百分點。換言之，以前在每100元的資產當中，79元是依靠借貸取得，現在只需要71.1元，反映負債未有與資產同步增加，相對於總資產而言更是下跌，「錢從何來？」頓時湧上心頭。
企業要融資不外乎向外借貸和股本集資，既然前者減少，那就必然是後者，但奇怪的是，首置股東的股本權益於年內只增加10.91億元，餘下的51.34億元究竟從哪裡來？答案原來是「少數股東權益」，即是那些擁有首置旗下子公司股權的股東。不過，這樣說又不太準確，因為部分投資者並非持有股票而是永續證券(perpetual securities)。是甚麼來的？一般來說，此類票據類似債券，發行人需按照承諾的息率向持有人派發利息，但與一般債券不同，永續證券特別之處在於「永續」，故此沒有到期日，而且也沒有規定發行人必須贖回。回說首置的情況，旗下子公司Central Plaza於去年4月發行了總值4億美元(約25.06億元人民幣)的永續證券，年利率為8.375厘，並且每半年分紅。
等等，債券不是負債嗎？為何首置會將永續證券看待成股本權益？這是因為發行條款既沒有規定首置必須償還本金，也沒有要求必須分紅。再講，即使是發行人Central Plaza，也可以選擇遞延分紅，而且遞延次數不限。由於有著這些不符合金融負債定義的特徵，因此他們的永續證券應當成權益工具，並且在首置的合併報表中確認為少數股東權益。
此外，首置與某家資產管理公司合作，於去年底設立一個專項資管計劃，為首置的子公司籌集了22億元資金。與上述永續證券類似，由於計劃的條款沒有規定首置必須償還本金或分紅，分紅也可以遞延並且次數不限，因此該計劃也被視為權益工具，最後併入少數股東權益中。
既然是「少數」股東權益，理應金額是微不足道吧？但首置的情況就非常特別，截至去年12月底，歸屬於母公司股東的權益是87.08億元，但少數股東權益卻有75.21億元。若按年比較，前者只增加14.3%，後者卻急升215.1%。此外，若少數股東權益與總資產相除，2012年的比率是5%，換言之在首置的每100元資產中，只有5元是依靠少數股東權益取得。到了2013年，此比率急升至13.4元。
有一點需要注意，由於上述的永續證券和專項資管計劃是權益工具，因此相關的融資成本將會被視為「股東利潤分配」而非「財務開支」，所以不會影響純利。不過，若以首置股東的角度去看，去年純利雖然急升43.5%，全年多賺了5.8億元，但他們只分到4.11億元，餘下的1.69億元需要分給少數股東權益。
此外，首置去年的純利有19.14億元，雖然屬於首置股東的部分，即15.22億元按年增加了37%，但計一計份額，其實只佔純利的79.5%，與2012年的83.3%相比下跌了3.8個百分點，這是由於少數股東權益於年內急遽增加，令其純利所佔份額由16.7%增加至20.5%。
綜合而言，以前賺到100元純利，83.3元屬於首置股東，現在卻下跌至只有79.5元。
首置於本年2月中發出通告，宣布設立有擔保中期票據及永續證券計劃，本金上限為10億美元(約78億港元)，將發行兩批合共22.5億元的票據。
很有興趣知道，這些票據是權益工具還是金融負債，假若是前者的話，這些票據將被視為少數股東權益，其所佔純利的份額將會進一步上升，在資產負債表的金額更有機會高於首置的股東權益。到了那個時候，不知道還應否使用「少數股東權益」來形容呢？此題目實在有趣。
文章來源：am730 2014-02-18
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2014年2月14日星期五
政府財政儲備何時耗盡？
早前施政報告出爐，焦點落在政府的經常開支，財爺剛說新措施將令開支額外增加200億元，政務司長卻說，其實只需100億元。不單如此，這邊廂特首說政府盈餘豐厚，有能力應付新增的扶貧措施，那邊廂財爺卻擔心說，如果支出增長太高，政府財政終會轉盈為虧，並且依靠儲備支持。不過，儲備再多也有會耗盡，到時就要加稅或靠借貸度日。
雖然是同一個政府，但官員們卻各有各說，身為市民都不知道信誰才好，唯有自求多福，自己動手來算算看。要探討財政儲備是否足夠應付未來額外開支，首先就要了解一下目前儲備究竟有多少錢。
或許先說點背景資料，香港的財政儲備主要有兩個，第一個是外匯儲備。此儲備是發鈔用，理論上港府每發一張鈔票，就要將等值的資產放在儲備。不然的話，就會令貨幣貶值，容易引發通貨膨脹。此外，香港的外匯儲備還用作支持港元匯率，因此是穩定港元的基石，若不是金融危機等緊要關頭，基本上是碰不得的。
第二個是政府綜合帳目下的儲備，當中包括一般收入帳目和8個專項基金。一般來說，若某年庫房收入大於開支，得出來的盈餘就會撥入儲備，留作將來之用。相反，若某年庫房收入少於開支，得出的赤字就由儲備來填補。施政報告所推出的各項措施，例如社會福利、扶貧、教育、醫療，以至公務員薪酬和各政府部門開支等，全都經由綜合帳目內的一般帳目和基金支付，這個綜合儲備就是近期大家關心的話題。
好了，究竟政府的綜合帳目內有多少儲備？在庫務署找到政府的綜合帳目財務報告，看看資產負債表，截至2013年3月31日，政府資產合共有7,522.21億元，負債僅有183.07億元，兩數相減後得出的淨資產，即是綜合儲備有7,339.14億元。值得留意的是，帳目內的資產大部分是存放在外匯基金的投資，金額達到7,460.19億元。換句話說，政府的儲備不單巨大，變現能力也很強。
記得不只一位朋友說過，政府儲備看似豐厚，但還未計入逾7,000億元的公務員退休金準備，儲備與之相減後，其實只餘幾百億元，可謂外強中乾。可是，這樣計算並不公平，因為上述儲備是按「現金收付制」計算出來，好些政府資產和負債均沒有計入。另一方面，公務員退休金卻是以「應計制」計算，一個是蘋果另一個是橙，根本不能直接比較。
要比較就需要Apple to apple，找出以應計制編製的綜合帳目。其實此份報表在庫務署網頁可以找得到。截至2013年3月31日，政府擁有的財務資產，以應計制計算達到1.34萬億元，當中包括上述的外匯基金投資，2,911.56億元的政府企業投資，1,950.89億元其他投資，以及1,069.54億元的其他項目包括貸款、暫支、資產和現金等。
至於負債，同期的金額是8,531.47億元，當中已包括了7,147.45億元的公務員退休金準備，817.04億元的已發行債券及票據，以及566.98億元其他負債。將財務資產減去負債後，得出的資產淨值是4,860.71億元，這就是政府的一般儲備。若計入3,510.6億元的政府固定資產，儲備將會是8,371.31億元。
寫到這裡，可以為施政報告計計數了，若果財爺所說屬實，新措施令政府的經常開支每年額外多花200億元，假設其他因素不變，應計制計算出來的4,860.71億元儲備，足夠應付約24年的額外開支。若計入政府固定資產，8,371.31億元的儲備更可以應付額外開支達41年。
可以花那麼久，政府還怕沒錢？雖然計算結果是這樣，但目的只是給大家一個概念，究竟目前儲備有多少。不要忘記，上述計算還未考慮現值，即是今天用10元能買到一斤菜心，幾年後可能只買到半斤，二十幾年後是甚麼光景也沒法預計。眾所周知，目前政府的財政儲備是放在外匯基金作投資，若然投資收益不能抵消通脹的話，上述計算出來的可應付年期將會縮短。況且，香港正面對人口老化問題，今日推出的各項措施勢必加重日後的政府開支，單靠儲備去應付根本不是長遠之計。
新一份財務預算案將於本月底發表，到時要認真看看財爺有沒有辦法解決。說到底，「量入為出」才是香港應走之路。
文章來源：am730 2014-02-14
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雖然是同一個政府，但官員們卻各有各說，身為市民都不知道信誰才好，唯有自求多福，自己動手來算算看。要探討財政儲備是否足夠應付未來額外開支，首先就要了解一下目前儲備究竟有多少錢。
或許先說點背景資料，香港的財政儲備主要有兩個，第一個是外匯儲備。此儲備是發鈔用，理論上港府每發一張鈔票，就要將等值的資產放在儲備。不然的話，就會令貨幣貶值，容易引發通貨膨脹。此外，香港的外匯儲備還用作支持港元匯率，因此是穩定港元的基石，若不是金融危機等緊要關頭，基本上是碰不得的。
第二個是政府綜合帳目下的儲備，當中包括一般收入帳目和8個專項基金。一般來說，若某年庫房收入大於開支，得出來的盈餘就會撥入儲備，留作將來之用。相反，若某年庫房收入少於開支，得出的赤字就由儲備來填補。施政報告所推出的各項措施，例如社會福利、扶貧、教育、醫療，以至公務員薪酬和各政府部門開支等，全都經由綜合帳目內的一般帳目和基金支付，這個綜合儲備就是近期大家關心的話題。
好了，究竟政府的綜合帳目內有多少儲備？在庫務署找到政府的綜合帳目財務報告，看看資產負債表，截至2013年3月31日，政府資產合共有7,522.21億元，負債僅有183.07億元，兩數相減後得出的淨資產，即是綜合儲備有7,339.14億元。值得留意的是，帳目內的資產大部分是存放在外匯基金的投資，金額達到7,460.19億元。換句話說，政府的儲備不單巨大，變現能力也很強。
記得不只一位朋友說過，政府儲備看似豐厚，但還未計入逾7,000億元的公務員退休金準備，儲備與之相減後，其實只餘幾百億元，可謂外強中乾。可是，這樣計算並不公平，因為上述儲備是按「現金收付制」計算出來，好些政府資產和負債均沒有計入。另一方面，公務員退休金卻是以「應計制」計算，一個是蘋果另一個是橙，根本不能直接比較。
要比較就需要Apple to apple，找出以應計制編製的綜合帳目。其實此份報表在庫務署網頁可以找得到。截至2013年3月31日，政府擁有的財務資產，以應計制計算達到1.34萬億元，當中包括上述的外匯基金投資，2,911.56億元的政府企業投資，1,950.89億元其他投資，以及1,069.54億元的其他項目包括貸款、暫支、資產和現金等。
至於負債，同期的金額是8,531.47億元，當中已包括了7,147.45億元的公務員退休金準備，817.04億元的已發行債券及票據，以及566.98億元其他負債。將財務資產減去負債後，得出的資產淨值是4,860.71億元，這就是政府的一般儲備。若計入3,510.6億元的政府固定資產，儲備將會是8,371.31億元。
寫到這裡，可以為施政報告計計數了，若果財爺所說屬實，新措施令政府的經常開支每年額外多花200億元，假設其他因素不變，應計制計算出來的4,860.71億元儲備，足夠應付約24年的額外開支。若計入政府固定資產，8,371.31億元的儲備更可以應付額外開支達41年。
可以花那麼久，政府還怕沒錢？雖然計算結果是這樣，但目的只是給大家一個概念，究竟目前儲備有多少。不要忘記，上述計算還未考慮現值，即是今天用10元能買到一斤菜心，幾年後可能只買到半斤，二十幾年後是甚麼光景也沒法預計。眾所周知，目前政府的財政儲備是放在外匯基金作投資，若然投資收益不能抵消通脹的話，上述計算出來的可應付年期將會縮短。況且，香港正面對人口老化問題，今日推出的各項措施勢必加重日後的政府開支，單靠儲備去應付根本不是長遠之計。
新一份財務預算案將於本月底發表，到時要認真看看財爺有沒有辦法解決。說到底，「量入為出」才是香港應走之路。
文章來源：am730 2014-02-14
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2014年2月13日星期四
開賭可興家 嗜賭易蕩產
早前某機構公布全球富豪榜，銀河娛樂(027)主席呂志和及長和系主席李嘉誠分別佔據第21及22位，呂先生還取代了李先生成為亞洲首富。據報道，由於銀娛近年股價飆升，主席兼股東呂先生的身家水漲船高。
能夠打入富豪榜固然光宗耀祖，但不是人人受落。記得多年前聽到一個故事，話說內地某位商家打算將旗下公司上市，並且聘用某家國際知名公司做顧問。初期一切都非常順利，但在上市計劃進行得如火如荼之際，商家突然將顧問炒掉。顧問大感奇怪，雙方合作一向良好，商家也表示過很滿意服務，而且又沒有收過投訴，為何突然這樣？追問之下才得知，原來顧問為提升該公司知名度，因此「安排」商家登上某個富豪榜，順便「擦擦鞋」。豈料商家為人異常低調，信奉「人怕出名豬怕肥」的道理，得悉被人擺了上榜後大驚，還說了句：「他們想我死！」以「拍馬屁拍到馬蹄上」來形容此故事，相信沒有人反對吧？
回說銀娛，其股價之所以飆升，相信與亮麗業績不無關係。根據去年11月發出的公告，2013年第三季度收益和盈利再創新高，前者按年增長16%至163億元，後者按經調整的EBITDA(除息稅折舊和攤銷前盈利)去計算，金額亦按年上升24%至32億元。不過，由於該公告未有提供詳細的財務報表，因此難以分析其財務表現，唯有退而求其次，找出2013年的中期報告來看。
於2013年上半年，銀娛的收益達308.13億元，增幅有8.8%。減去博彩稅、業務合作伙伴佣金，及各項經營開支和財務費用後，期內溢利增加34.5%至46.47億元，令溢利率升2.9個百分點至15.1%。說得簡單一點，銀娛在收取到的每100元當中，2013年上半年能夠淨賺15.1元，較2012年上半年的12.2元為高。為何有此佳績？溢利的升幅較收益的升幅為高，這點已經隱約顯示，期內成本和開支沒有同步增加。
要進一步找出原因，不妨根據損益表做個共同比分析(Common-size analysis)。於2013年上半年，在收取的每100元當中，向澳門政府繳納的「博彩特別稅及其他相關稅項」需要36.7元，「博彩業務合作伙伴的佣金及津貼」是30.9元，其他開支包括物料及消耗品成本、攤銷及折舊、僱員福利費用、其他營運費用、財務費用和稅項，合共是17.3元，餘下的15.1元就是溢利。至於2012年上半年，上述各項成本和開支分別是36.6元、33.3元和17.8元，溢利就是餘下的12.2元。由此來看，溢利率上升的最大原因在於合作伙伴，即俗稱「疊馬仔」的佣金，期內由33.3元下跌2.4元，至30.9元。
為甚麼收益上升，但疊馬仔的佣金反而減少？細看中期報告提供的營運數額，發現問題在於貴賓廳博彩表現較其他如中場博彩和角子機遜色。首先該集團旗下賭場貴賓廳取得的博彩收益，於期內僅升1%。
再者，由於疊馬仔的佣金主要以轉碼數來計算，但期內卻跌5.6%，因此佣金相應減少。甚麼是轉碼數？據網上資料，澳門賭場的籌碼分為「現金碼」和「泥碼」，在貴賓廳賭錢，客人必須將現金碼兌換成泥碼去下注，若果贏了就會收取現金碼，輸了則失去了泥碼，因此客人需要不斷兌換泥碼才能賭下去，而轉碼數就是客人換泥碼的金額，用以計算貴賓廳生意量，因此英文名稱是「Turnover」。
究竟疊馬仔的抽佣比率是多少呢？轉碼數於2013年上半年有6,575.6億元，同期佣金開支有95.31億元，假設全數屬於貴賓廳的開支，將兩數相除得出的1.4%，就是代表疊馬仔於期內收取佣金的比率。利用相同方法計算，2012年上半年也是1.4%。換句話說，疊馬仔收取的佣金減少，主要是受到轉碼數下跌影響，佣金比率卻不變。貴賓廳業務生意量下跌，相信與中央鼓吹節約有關，估計是貴賓數量減少，或者出手不像已往般闊綽。
反觀中場博彩和角子機業務，前者的投注額和博彩收益分別增加13.1% 和46.1%，後者分別增加49.1%和23.6%，是期內收益上升的動力來源。
賭博鮮能致富，開辦賭場卻可以，而且還能成為首富，呂先生這個例子，對嗜賭的朋友來說究竟能有多少啟發？
文章來源：am730 2014-02-13
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能夠打入富豪榜固然光宗耀祖，但不是人人受落。記得多年前聽到一個故事，話說內地某位商家打算將旗下公司上市，並且聘用某家國際知名公司做顧問。初期一切都非常順利，但在上市計劃進行得如火如荼之際，商家突然將顧問炒掉。顧問大感奇怪，雙方合作一向良好，商家也表示過很滿意服務，而且又沒有收過投訴，為何突然這樣？追問之下才得知，原來顧問為提升該公司知名度，因此「安排」商家登上某個富豪榜，順便「擦擦鞋」。豈料商家為人異常低調，信奉「人怕出名豬怕肥」的道理，得悉被人擺了上榜後大驚，還說了句：「他們想我死！」以「拍馬屁拍到馬蹄上」來形容此故事，相信沒有人反對吧？
回說銀娛，其股價之所以飆升，相信與亮麗業績不無關係。根據去年11月發出的公告，2013年第三季度收益和盈利再創新高，前者按年增長16%至163億元，後者按經調整的EBITDA(除息稅折舊和攤銷前盈利)去計算，金額亦按年上升24%至32億元。不過，由於該公告未有提供詳細的財務報表，因此難以分析其財務表現，唯有退而求其次，找出2013年的中期報告來看。
於2013年上半年，銀娛的收益達308.13億元，增幅有8.8%。減去博彩稅、業務合作伙伴佣金，及各項經營開支和財務費用後，期內溢利增加34.5%至46.47億元，令溢利率升2.9個百分點至15.1%。說得簡單一點，銀娛在收取到的每100元當中，2013年上半年能夠淨賺15.1元，較2012年上半年的12.2元為高。為何有此佳績？溢利的升幅較收益的升幅為高，這點已經隱約顯示，期內成本和開支沒有同步增加。
要進一步找出原因，不妨根據損益表做個共同比分析(Common-size analysis)。於2013年上半年，在收取的每100元當中，向澳門政府繳納的「博彩特別稅及其他相關稅項」需要36.7元，「博彩業務合作伙伴的佣金及津貼」是30.9元，其他開支包括物料及消耗品成本、攤銷及折舊、僱員福利費用、其他營運費用、財務費用和稅項，合共是17.3元，餘下的15.1元就是溢利。至於2012年上半年，上述各項成本和開支分別是36.6元、33.3元和17.8元，溢利就是餘下的12.2元。由此來看，溢利率上升的最大原因在於合作伙伴，即俗稱「疊馬仔」的佣金，期內由33.3元下跌2.4元，至30.9元。
為甚麼收益上升，但疊馬仔的佣金反而減少？細看中期報告提供的營運數額，發現問題在於貴賓廳博彩表現較其他如中場博彩和角子機遜色。首先該集團旗下賭場貴賓廳取得的博彩收益，於期內僅升1%。
再者，由於疊馬仔的佣金主要以轉碼數來計算，但期內卻跌5.6%，因此佣金相應減少。甚麼是轉碼數？據網上資料，澳門賭場的籌碼分為「現金碼」和「泥碼」，在貴賓廳賭錢，客人必須將現金碼兌換成泥碼去下注，若果贏了就會收取現金碼，輸了則失去了泥碼，因此客人需要不斷兌換泥碼才能賭下去，而轉碼數就是客人換泥碼的金額，用以計算貴賓廳生意量，因此英文名稱是「Turnover」。
究竟疊馬仔的抽佣比率是多少呢？轉碼數於2013年上半年有6,575.6億元，同期佣金開支有95.31億元，假設全數屬於貴賓廳的開支，將兩數相除得出的1.4%，就是代表疊馬仔於期內收取佣金的比率。利用相同方法計算，2012年上半年也是1.4%。換句話說，疊馬仔收取的佣金減少，主要是受到轉碼數下跌影響，佣金比率卻不變。貴賓廳業務生意量下跌，相信與中央鼓吹節約有關，估計是貴賓數量減少，或者出手不像已往般闊綽。
反觀中場博彩和角子機業務，前者的投注額和博彩收益分別增加13.1% 和46.1%，後者分別增加49.1%和23.6%，是期內收益上升的動力來源。
賭博鮮能致富，開辦賭場卻可以，而且還能成為首富，呂先生這個例子，對嗜賭的朋友來說究竟能有多少啟發？
文章來源：am730 2014-02-13
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2014年2月12日星期三
由接軌到融合 香港何去何從？
此文刊於上星期六（2014年02月08日）《信報》的年青有計專欄內。
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由接軌到融合 香港何去何從？(作者：Bittermelon)
瓜瓜喜歡吃焗豬排飯，幾間連鎖店的出品都吃過，雖然是同一道菜，但他們各有特色。例如大A活的番茄味特別濃，大B樂的飯底特別香，美C的份量剛剛好，但論最特別的要算是翠D，皆因他們在豬排上放了西梅。
放西梅有什麼特別？因為這道菜多肉少菜，酸咪咪的西梅能中和肥膩感，吃後印象難忘。
香港快餐市場競爭大，要生存就要夠獨特，「人冇你有」當然最好，就算不成，至少也要有特色，若做到想吃焗豬排飯時就想起你，這就是成功。
香港的價值在於「有別」
做生意如此，管治一個城市也一樣。為什麼商家要來投資，遊客肯來旅遊，專才願意留下發展，這個城市就必定要有些獨特的東西吸引他們。
資金能夠自由進出、稅制簡單兼且稅率較低、經濟自由開放、社會崇尚公平競爭、貨品齊全兼且價廉物美、服務殷勤、治安良好、法制完善而且透明、資訊發達、交通方便、政府廉潔，這些香港過人之處，相信還能逐一細數下去。
記得香港在回歸之初，新加坡前總理李光耀就曾給香港人一個忠告：「香港對中國的價值，在於香港和中國其他城市有別。」可是，港人似乎不肯聽，回歸快要二十年，香港愈來愈沒有個性，最明顯的相信是語言。
回歸前香港沒有多少人會用國內詞彙，可是「上馬」、「打造」、「搞上去」、「亮點」等用詞日漸普及，連政府官員也宣之於口。不單如此，教育局最近更向我們的母語打主意，將廣東話說成是「一種不是法定語言的中國方言」，看來他們早已將「兩文三語」的教育政策拋諸腦後。
坦白講，自香港回歸祖國，這種情況早已是意料之內，只不過未有想到步伐如此之快，或許是大家的心態變了罷。如何變？回歸的第一個十年，聽得最多的就是「要與內地接軌」，到了現在已經變成「要與內地融合」。
由接軌到融合的轉變
接軌與融合看似差不多意思，但細嚼一下便會發覺分別很大。首先，接軌的原意是將兩個地方的火車系統連接在一起，着眼點在於如何連接。
舉個例子，若兩地相隔一條河，重點就是建造大橋讓兩地鐵路可以連接。若果兩地採用不同系統，那就各自調較自己的，好讓對方火車能夠通行，而且也要改裝自己的火車，務必能在對方的系統內行走。
不過，一般來說，改變都是在現有基礎上進行，而且毋須翻天覆地做改動。
至於融合，雖然有別於溶合，但卻比接軌更進一步，是互相結合和吸收，最終融為一體，有「你中有我，我中有你」的意思。
更重要的是，融合的着眼點不在如何連接，而在於將你和我從根本上改變。例如紅茶和牛奶，將它們混合在一起，最後紅茶不是紅茶，牛奶也不是牛奶，而是茶香味滑的奶茶，這就是融合的好例子。
從以上看見，接軌還好一些，因為只須配合而不用徹底改變，至少還可以做回自己。融合就不同了，它要求從根本上改變。
不過，融合並不容易，記得那個經典朱古力牛奶廣告嗎？廣告歌是這樣唱的：「如果過多牛奶味，朱古力味冇掟企，等到朱古力味返番嚟，牛奶味又唔爭氣」，這就正好說明融合的難處。
第三個十年要「稀釋」？
一 家企業換了老闆，所謂新人事新作風，打工仔惟有適應才能在公司生存下去。香港也一樣，主權由英國回到中國，港府官員要適應，市民也要適應。可是，現在香港 的轉變看來是過於急速，回歸後第一個十年說要接軌，第二個十年就變了融合，第三個十年又會怎樣？會不會是「稀釋」？就以上述朱古力牛奶為例，種種迹象顯示 香港像朱古力，因牛奶味愈來愈多，朱古力味開始「冇碇企」。
說到底，香港最需要保留自己的特色，當中以「核心價值」為甚。
其實道理不難明白，若果香港徹底與內地融合，變成一個沒有特色的城市，優勢自然不再，到時我們又如何自處？再講，於國家而言，保留香港的特色，總比多了一個普通城市更有好處吧？香港人，是時候想想，我們今後的路要如何走。
編者按：本欄原定每逢周五刊出，因版面調動，本周延至周六，下周回復正常。
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2014/02/bittermelon.html
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由接軌到融合 香港何去何從？(作者：Bittermelon)
瓜瓜喜歡吃焗豬排飯，幾間連鎖店的出品都吃過，雖然是同一道菜，但他們各有特色。例如大A活的番茄味特別濃，大B樂的飯底特別香，美C的份量剛剛好，但論最特別的要算是翠D，皆因他們在豬排上放了西梅。
放西梅有什麼特別？因為這道菜多肉少菜，酸咪咪的西梅能中和肥膩感，吃後印象難忘。
香港快餐市場競爭大，要生存就要夠獨特，「人冇你有」當然最好，就算不成，至少也要有特色，若做到想吃焗豬排飯時就想起你，這就是成功。
香港的價值在於「有別」
做生意如此，管治一個城市也一樣。為什麼商家要來投資，遊客肯來旅遊，專才願意留下發展，這個城市就必定要有些獨特的東西吸引他們。
資金能夠自由進出、稅制簡單兼且稅率較低、經濟自由開放、社會崇尚公平競爭、貨品齊全兼且價廉物美、服務殷勤、治安良好、法制完善而且透明、資訊發達、交通方便、政府廉潔，這些香港過人之處，相信還能逐一細數下去。
記得香港在回歸之初，新加坡前總理李光耀就曾給香港人一個忠告：「香港對中國的價值，在於香港和中國其他城市有別。」可是，港人似乎不肯聽，回歸快要二十年，香港愈來愈沒有個性，最明顯的相信是語言。
回歸前香港沒有多少人會用國內詞彙，可是「上馬」、「打造」、「搞上去」、「亮點」等用詞日漸普及，連政府官員也宣之於口。不單如此，教育局最近更向我們的母語打主意，將廣東話說成是「一種不是法定語言的中國方言」，看來他們早已將「兩文三語」的教育政策拋諸腦後。
坦白講，自香港回歸祖國，這種情況早已是意料之內，只不過未有想到步伐如此之快，或許是大家的心態變了罷。如何變？回歸的第一個十年，聽得最多的就是「要與內地接軌」，到了現在已經變成「要與內地融合」。
由接軌到融合的轉變
接軌與融合看似差不多意思，但細嚼一下便會發覺分別很大。首先，接軌的原意是將兩個地方的火車系統連接在一起，着眼點在於如何連接。
舉個例子，若兩地相隔一條河，重點就是建造大橋讓兩地鐵路可以連接。若果兩地採用不同系統，那就各自調較自己的，好讓對方火車能夠通行，而且也要改裝自己的火車，務必能在對方的系統內行走。
不過，一般來說，改變都是在現有基礎上進行，而且毋須翻天覆地做改動。
至於融合，雖然有別於溶合，但卻比接軌更進一步，是互相結合和吸收，最終融為一體，有「你中有我，我中有你」的意思。
更重要的是，融合的着眼點不在如何連接，而在於將你和我從根本上改變。例如紅茶和牛奶，將它們混合在一起，最後紅茶不是紅茶，牛奶也不是牛奶，而是茶香味滑的奶茶，這就是融合的好例子。
從以上看見，接軌還好一些，因為只須配合而不用徹底改變，至少還可以做回自己。融合就不同了，它要求從根本上改變。
不過，融合並不容易，記得那個經典朱古力牛奶廣告嗎？廣告歌是這樣唱的：「如果過多牛奶味，朱古力味冇掟企，等到朱古力味返番嚟，牛奶味又唔爭氣」，這就正好說明融合的難處。
第三個十年要「稀釋」？
一 家企業換了老闆，所謂新人事新作風，打工仔惟有適應才能在公司生存下去。香港也一樣，主權由英國回到中國，港府官員要適應，市民也要適應。可是，現在香港 的轉變看來是過於急速，回歸後第一個十年說要接軌，第二個十年就變了融合，第三個十年又會怎樣？會不會是「稀釋」？就以上述朱古力牛奶為例，種種迹象顯示 香港像朱古力，因牛奶味愈來愈多，朱古力味開始「冇碇企」。
說到底，香港最需要保留自己的特色，當中以「核心價值」為甚。
其實道理不難明白，若果香港徹底與內地融合，變成一個沒有特色的城市，優勢自然不再，到時我們又如何自處？再講，於國家而言，保留香港的特色，總比多了一個普通城市更有好處吧？香港人，是時候想想，我們今後的路要如何走。
編者按：本欄原定每逢周五刊出，因版面調動，本周延至周六，下周回復正常。
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2014/02/bittermelon.html
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2014年2月11日星期二
連環併購如何影響聯想
今年1月23日，聯想集團(992)以23億(美元，下同)代價，向IBM收購x86伺服器業務。公布翌日，聯想股價微升1.2%。正當大家還在消化此項消息時，聯想再次為市場帶來「驚」喜，於1月30日公布與谷歌(Google)達成協議，以29.1億元收購摩托羅拉移動集團。不過，這次市場反應就不同了，消息公布後，聯想股價單日急挫8.2%。目前聯想總資產只有180.33億元，這兩宗併購無疑非常龐大，究竟如何影響他們的財政呢？
第一個想到的是流動資金。根據公告，收購x86的代價包括20.7億元現金及2.3億元聯想新股；收購摩記的代價則包括6.6億元現金和7.5億元聯想新股，餘下15億元將於3年後以現金支付。
好了，若不計算3年後這一筆，短期內至少需要27.3億元去為兩宗收購「埋單」。翻看聯想最近的資產負債表，截至2013年9月30日，銀行存款有1.45億元，現金及現金等價物有28.7億元，即是說，可動用的流動資金合共是30.15億元。假設去年9月底至今沒有重大變動，目前的流動資金理論上足夠支付。
可是，一旦全數動用，到時資金只餘下2.85億元，完成收購後，聯想業務規模勢必較目前龐大，餘下資金能否足夠應付還未可知。再講，聯想的手頭現金看來充裕，但負債非輕。截至去年9月底，流動資產包括手頭現金有133.37億元，可是同期的流動負債卻有134.82億元，兩數相除後得出的流動比率只有0.99，若將25.95億元的存貨從流動資產中剔除，計算出來的速動比率更低至0.8，明顯低於「1」的合格水平，在在反映出聯想的短期償債能力已經不高，短期內既要支付現金代價，也要營運資金去維持業務，怎樣看也有融資需要吧？難怪聯想在公告中披露，他們將會向銀行額外借貸以應付收購。
截至去年9月底，聯想的銀行貸款有4.52億元，與總權益27.39億元相比，債務股本比率只有0.17。假設聯想向銀行借入13.65億元，即是現金代價總額的一半，其他一切也假設不變，債務股本比率即時跳升至0.66。雖然仍然屬於極低水平，不過，聯想於2013年至2014年度首6個月的財務費用是3,487.7萬元，約佔同期經營溢利的7.2%，額外借貸無疑加重財務負擔，會否蠶食盈利需要多加留意。
收購的另一項影響是溢利，按公告披露，截至去年3月底，x86業務的除稅後溢利有1.87億元，若以聯想的年結日(即2013年12月底)結算，則錄得除稅後2,640萬元虧損。不過，由於虧蝕並不算嚴重，在協同效應下，要將轉虧為盈相信並不困難。
至於摩記就有點麻煩，截至2012年12月底，除稅後虧損是6.16億元，2013年擴闊至9.28億元。另一方面，聯想於2013年至2014年度的中期溢利是3.84億元，按年增加24.9%。假設此增長率於本年度維持不變，按2012年至2013年度的6.32億元全年溢利計算，今個年度的溢利估計有7.89億元。倘若摩記的虧損持續高企，聯想今個年度的溢利將受到拖累。
第三個影響是每股溢利。由於x86的收購將會配發1.82億股新股，摩記的收購則配發不少於5.06億股及不多於6.18億股，因此，新股發行量將在6.88億股至8億股之間。好了，2013年至2014年度首6個月的每股攤薄溢利是3.75美仙，假設6.88億股新股於初期配發，每股攤薄溢利即時減少6.1%至3.52美仙；若是8億股，每股攤薄溢利則下跌7.1%至3.48美仙。這正好說明，若收購回來的業務於短期內未能貢獻盈利，單是發行新股就已經令每股溢利下跌。
最後一個想講的影響是商譽。於2013年12月底，x86業務的帳面淨值是負6.44億元，摩記則是13.65億元。大膽假設，收購回來的資產公平值相等於帳面淨值，再與總代價相減，得出來的就是商譽，兩者將分別是29.44億元和15.45億元，聯想的無形資產即時進帳44.89億元。
雖然商譽不用做折舊和攤銷，但每年需要進行減值測試，若估算出來的價值低於商譽的帳面值，其差額就會在損益表內確認。由於上述兩個業務仍是虧損，若情況未能在短期改善，減值就很有可能發生，並且影響業績。
於財政而言，兩宗收購未見其利先見其害，聯想能否成功，我們拭目以待。
文章來源：am730 2014-02-11
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第一個想到的是流動資金。根據公告，收購x86的代價包括20.7億元現金及2.3億元聯想新股；收購摩記的代價則包括6.6億元現金和7.5億元聯想新股，餘下15億元將於3年後以現金支付。
好了，若不計算3年後這一筆，短期內至少需要27.3億元去為兩宗收購「埋單」。翻看聯想最近的資產負債表，截至2013年9月30日，銀行存款有1.45億元，現金及現金等價物有28.7億元，即是說，可動用的流動資金合共是30.15億元。假設去年9月底至今沒有重大變動，目前的流動資金理論上足夠支付。
可是，一旦全數動用，到時資金只餘下2.85億元，完成收購後，聯想業務規模勢必較目前龐大，餘下資金能否足夠應付還未可知。再講，聯想的手頭現金看來充裕，但負債非輕。截至去年9月底，流動資產包括手頭現金有133.37億元，可是同期的流動負債卻有134.82億元，兩數相除後得出的流動比率只有0.99，若將25.95億元的存貨從流動資產中剔除，計算出來的速動比率更低至0.8，明顯低於「1」的合格水平，在在反映出聯想的短期償債能力已經不高，短期內既要支付現金代價，也要營運資金去維持業務，怎樣看也有融資需要吧？難怪聯想在公告中披露，他們將會向銀行額外借貸以應付收購。
截至去年9月底，聯想的銀行貸款有4.52億元，與總權益27.39億元相比，債務股本比率只有0.17。假設聯想向銀行借入13.65億元，即是現金代價總額的一半，其他一切也假設不變，債務股本比率即時跳升至0.66。雖然仍然屬於極低水平，不過，聯想於2013年至2014年度首6個月的財務費用是3,487.7萬元，約佔同期經營溢利的7.2%，額外借貸無疑加重財務負擔，會否蠶食盈利需要多加留意。
收購的另一項影響是溢利，按公告披露，截至去年3月底，x86業務的除稅後溢利有1.87億元，若以聯想的年結日(即2013年12月底)結算，則錄得除稅後2,640萬元虧損。不過，由於虧蝕並不算嚴重，在協同效應下，要將轉虧為盈相信並不困難。
至於摩記就有點麻煩，截至2012年12月底，除稅後虧損是6.16億元，2013年擴闊至9.28億元。另一方面，聯想於2013年至2014年度的中期溢利是3.84億元，按年增加24.9%。假設此增長率於本年度維持不變，按2012年至2013年度的6.32億元全年溢利計算，今個年度的溢利估計有7.89億元。倘若摩記的虧損持續高企，聯想今個年度的溢利將受到拖累。
第三個影響是每股溢利。由於x86的收購將會配發1.82億股新股，摩記的收購則配發不少於5.06億股及不多於6.18億股，因此，新股發行量將在6.88億股至8億股之間。好了，2013年至2014年度首6個月的每股攤薄溢利是3.75美仙，假設6.88億股新股於初期配發，每股攤薄溢利即時減少6.1%至3.52美仙；若是8億股，每股攤薄溢利則下跌7.1%至3.48美仙。這正好說明，若收購回來的業務於短期內未能貢獻盈利，單是發行新股就已經令每股溢利下跌。
最後一個想講的影響是商譽。於2013年12月底，x86業務的帳面淨值是負6.44億元，摩記則是13.65億元。大膽假設，收購回來的資產公平值相等於帳面淨值，再與總代價相減，得出來的就是商譽，兩者將分別是29.44億元和15.45億元，聯想的無形資產即時進帳44.89億元。
雖然商譽不用做折舊和攤銷，但每年需要進行減值測試，若估算出來的價值低於商譽的帳面值，其差額就會在損益表內確認。由於上述兩個業務仍是虧損，若情況未能在短期改善，減值就很有可能發生，並且影響業績。
於財政而言，兩宗收購未見其利先見其害，聯想能否成功，我們拭目以待。
文章來源：am730 2014-02-11
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2014年2月10日星期一
會計黑魔法之三。一：改變會計估算
上兩篇分別探討過，企業如何運用「沖個靚涼」和「餅乾罐儲備」兩種黑魔法來影響業績，這篇則講另一個常見的，叫「改變會計估算」。
先講些少背景資料，在會計上，我們經常都須要「靠估」，最典型的例子就是為固定資產計算折舊，其他常見的還包括壞賬撥備、存貨撇銷撥備、金融資產現值等。以折舊為例，假如買一部機械回來，預計它可用5年，並且預期它為公司帶來的收入，於頭幾年將會較多，之後會逐年遞減。基於以上資料判斷，我們可以採用餘額遞減法(declining balance method)，並且以每年20%（1/5x100%）的折舊率去計算折舊開支。要留意一點，雖然說是靠估，但也不是天馬行空亂估一通，很多時都要看估算是否合理。
此項黑魔法之所以湊效，就是看準會計靠估的弱點，透過改變估算方法將業績舞高弄低。怎樣舞動魔杖？以上述的餘額遞減法為例，其特別之處是折舊費用先大後少，即是在資產購入頭幾年會較大，之後逐年遞減。若企業預期將會購入昂貴的固定資產，意味折舊費用將會大升，勢必影響未來幾年的溢利。因此，只要改用直線法(straight-line method)，就能為溢利減壓。此外，更改折舊年期也能左右折舊開支的大小，年期愈大，折舊率愈少，折舊開支自然減少。相反，年期愈少，就能令折舊開支增加。
要在折舊上下其手以達到影響盈利，先決條件是折舊開支要夠大，例如製造、航空航運、電能這些極依靠機械來營運的行業。至於其他公司，則可以透過上述其他的開支，例如銀行的不良貸款撥備，貿易公司的呆壞賬預備，保險公司的索賠撥備，農業牧業公司的生物資產公平值變化等。
不過，由於會計和審計準則日漸嚴謹，現在能運用此項魔法的空間愈來愈窄。此外，若果因改變會計估算而對溢利有重大影響的話，企業還須要在財務報表的附註中解釋改變原因，並且披露其影響。
文章來源：Education post 2014-02-07
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先講些少背景資料，在會計上，我們經常都須要「靠估」，最典型的例子就是為固定資產計算折舊，其他常見的還包括壞賬撥備、存貨撇銷撥備、金融資產現值等。以折舊為例，假如買一部機械回來，預計它可用5年，並且預期它為公司帶來的收入，於頭幾年將會較多，之後會逐年遞減。基於以上資料判斷，我們可以採用餘額遞減法(declining balance method)，並且以每年20%（1/5x100%）的折舊率去計算折舊開支。要留意一點，雖然說是靠估，但也不是天馬行空亂估一通，很多時都要看估算是否合理。
此項黑魔法之所以湊效，就是看準會計靠估的弱點，透過改變估算方法將業績舞高弄低。怎樣舞動魔杖？以上述的餘額遞減法為例，其特別之處是折舊費用先大後少，即是在資產購入頭幾年會較大，之後逐年遞減。若企業預期將會購入昂貴的固定資產，意味折舊費用將會大升，勢必影響未來幾年的溢利。因此，只要改用直線法(straight-line method)，就能為溢利減壓。此外，更改折舊年期也能左右折舊開支的大小，年期愈大，折舊率愈少，折舊開支自然減少。相反，年期愈少，就能令折舊開支增加。
要在折舊上下其手以達到影響盈利，先決條件是折舊開支要夠大，例如製造、航空航運、電能這些極依靠機械來營運的行業。至於其他公司，則可以透過上述其他的開支，例如銀行的不良貸款撥備，貿易公司的呆壞賬預備，保險公司的索賠撥備，農業牧業公司的生物資產公平值變化等。
不過，由於會計和審計準則日漸嚴謹，現在能運用此項魔法的空間愈來愈窄。此外，若果因改變會計估算而對溢利有重大影響的話，企業還須要在財務報表的附註中解釋改變原因，並且披露其影響。
文章來源：Education post 2014-02-07
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2014年2月7日星期五
中小企五個理財壞習慣(二)
上篇講了兩個企業理財壞習慣，分別是職責沒有適當分工，以及缺乏財政預算和計劃，這篇則繼續講講餘下三個。
第三個壞習慣，就是企業沒有為每宗收入和開支留下足夠憑證，以支持交易是否真確無誤。從前在核數師行工作，就經常遇到客人有這個問題。記得有個客戶是經營物業租賃，業務主要是將公司名下物業出租以收取租金。可是，與租客簽下的租約可以不知所終，甚至有些物業續租了，但竟然沒訂立新租約。不單如此，銀行月結單和一些單據如物業管理費、地產代理佣金、電費水費按金、差餉地租等又不齊全。好了好了，客戶唯有花錢花時間去補領，但有些雜項開支如日常維修、換鎖配匙等的，就只有霉爛的收據或「白頭單」(即是在一張白紙寫上銀碼和簽名)做證明，而且大多數是現金交易，難以證明是否真確。
還有應酬開支，這一單以信用卡簽帳單做憑證，那一單就用食肆的手寫單，最後發現竟然是同一宗應酬，但重復報銷。不要以為缺乏會計憑證沒有甚麼大不了，不規範的後果其實可大可小，例如給核數師在報告內給個保留意見，甚至造成管理漏洞，欺詐行為就容易發生。
第四個壞習慣，就是大額的收支交易不經過企業的銀行帳戶處理，最常見是經過老闆的私人帳戶或者現金交收。問題在哪裡？前者難於證實收支是屬公還是屬私，而且還要解釋為何不經公司帳戶。其實，此問題於早年比較常見，例如和內地做生意，客戶因種種理由不能經正常手續把款項匯出，碰巧老闆在內地有個私人銀行帳戶，就著客戶把錢匯進去。至於後者，其問題在於難以追查，由於鈔票「無識認」(嚴格來說不是沒有，只是實際上不會記錄鈔票編號吧)，難於確定收入是否向某個客戶收取，也很難確定支出是否真的支付給某個供應商。最麻煩的，還是現金收入與支出混雜在一起，特別是設有分行的企業，若分行人員缺乏會計常識，將收入減去支出後的淨額當成收入上繳，總公司監管不足，而且又不知就裡的話，就容易令收入和支出少計。
有人反問，即使如此也沒有大不了呀，到了總行手裡也會將收入減去支出，最後都不會影響公司的盈利嘛！再講，要將所有收入上繳，支出時又要向總行申請，實在麻煩透頂。先不論此安排屬麻煩與否，在財務管理上真的沒有影響嗎？舉個例子來說明就一清二楚了。例如分行收入有1,000元，相關支出則有400元，分行將淨額600元上繳，若總公司誤以為這是收入，企業的營業額就會少計400元，支出也會同時少計400元。若涉及的金額重大，到時財務報告就會不準確，除了不能反映出企業的真正收入和開支情況外，也會影響日後的預算編製。
況且，在不少情況下，如借貸、申請上市、投資者對前景期望等，營業額及其增長率都備受關注，因此只計收支淨額的安排是會計大忌。在企業管治方面也是個大問題，總行不清楚分行的收入，容易造成中飽私囊的漏洞。支出也一樣，完全由分行自行決定，缺乏監管下容易出現支出過度甚至濫用的情況。
最後一個壞習慣，就是缺乏定期監察現金流。當然，若果企業的現金非常雄厚，用它十年八載也綽綽有餘的話也未必出問題。可是，在現實中，這樣的企業相信不會很多吧？沒有做好現金流監察，一旦出現資金短缺，後果當然是影響公司運作，因為很多經營開支是不能等的，例如僱員的工資、辦公室或舖位租金、管理費、保險等。此外，雖說供應商的貨款可以拖延一下，但若果屢是這樣，供應商一旦收緊信貸額度或信貸期，甚至要求「舊數未清，新貨免問」，到時就連生意也做不成。
此外，未能準確預計資金周轉也是致命傷，經常見到的原因是企業對前景過於樂觀，因此高估了未來的現金流入，以及低估了企業開支，所以少計了將來的現金流出。還有一點，不少企業將溢利和現金流混淆，以為有錢賺就沒有現金流問題。
在這個甲午馬年，不妨認真檢視一下企業的理財習慣，並且盡早改掉陋習！
文章來源：am730 2014-02-07
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第三個壞習慣，就是企業沒有為每宗收入和開支留下足夠憑證，以支持交易是否真確無誤。從前在核數師行工作，就經常遇到客人有這個問題。記得有個客戶是經營物業租賃，業務主要是將公司名下物業出租以收取租金。可是，與租客簽下的租約可以不知所終，甚至有些物業續租了，但竟然沒訂立新租約。不單如此，銀行月結單和一些單據如物業管理費、地產代理佣金、電費水費按金、差餉地租等又不齊全。好了好了，客戶唯有花錢花時間去補領，但有些雜項開支如日常維修、換鎖配匙等的，就只有霉爛的收據或「白頭單」(即是在一張白紙寫上銀碼和簽名)做證明，而且大多數是現金交易，難以證明是否真確。
還有應酬開支，這一單以信用卡簽帳單做憑證，那一單就用食肆的手寫單，最後發現竟然是同一宗應酬，但重復報銷。不要以為缺乏會計憑證沒有甚麼大不了，不規範的後果其實可大可小，例如給核數師在報告內給個保留意見，甚至造成管理漏洞，欺詐行為就容易發生。
第四個壞習慣，就是大額的收支交易不經過企業的銀行帳戶處理，最常見是經過老闆的私人帳戶或者現金交收。問題在哪裡？前者難於證實收支是屬公還是屬私，而且還要解釋為何不經公司帳戶。其實，此問題於早年比較常見，例如和內地做生意，客戶因種種理由不能經正常手續把款項匯出，碰巧老闆在內地有個私人銀行帳戶，就著客戶把錢匯進去。至於後者，其問題在於難以追查，由於鈔票「無識認」(嚴格來說不是沒有，只是實際上不會記錄鈔票編號吧)，難於確定收入是否向某個客戶收取，也很難確定支出是否真的支付給某個供應商。最麻煩的，還是現金收入與支出混雜在一起，特別是設有分行的企業，若分行人員缺乏會計常識，將收入減去支出後的淨額當成收入上繳，總公司監管不足，而且又不知就裡的話，就容易令收入和支出少計。
有人反問，即使如此也沒有大不了呀，到了總行手裡也會將收入減去支出，最後都不會影響公司的盈利嘛！再講，要將所有收入上繳，支出時又要向總行申請，實在麻煩透頂。先不論此安排屬麻煩與否，在財務管理上真的沒有影響嗎？舉個例子來說明就一清二楚了。例如分行收入有1,000元，相關支出則有400元，分行將淨額600元上繳，若總公司誤以為這是收入，企業的營業額就會少計400元，支出也會同時少計400元。若涉及的金額重大，到時財務報告就會不準確，除了不能反映出企業的真正收入和開支情況外，也會影響日後的預算編製。
況且，在不少情況下，如借貸、申請上市、投資者對前景期望等，營業額及其增長率都備受關注，因此只計收支淨額的安排是會計大忌。在企業管治方面也是個大問題，總行不清楚分行的收入，容易造成中飽私囊的漏洞。支出也一樣，完全由分行自行決定，缺乏監管下容易出現支出過度甚至濫用的情況。
最後一個壞習慣，就是缺乏定期監察現金流。當然，若果企業的現金非常雄厚，用它十年八載也綽綽有餘的話也未必出問題。可是，在現實中，這樣的企業相信不會很多吧？沒有做好現金流監察，一旦出現資金短缺，後果當然是影響公司運作，因為很多經營開支是不能等的，例如僱員的工資、辦公室或舖位租金、管理費、保險等。此外，雖說供應商的貨款可以拖延一下，但若果屢是這樣，供應商一旦收緊信貸額度或信貸期，甚至要求「舊數未清，新貨免問」，到時就連生意也做不成。
此外，未能準確預計資金周轉也是致命傷，經常見到的原因是企業對前景過於樂觀，因此高估了未來的現金流入，以及低估了企業開支，所以少計了將來的現金流出。還有一點，不少企業將溢利和現金流混淆，以為有錢賺就沒有現金流問題。
在這個甲午馬年，不妨認真檢視一下企業的理財習慣，並且盡早改掉陋習！
文章來源：am730 2014-02-07
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2014年2月6日星期四
中小企五個理財壞習慣(一)
農曆新年剛過，代表春天已經來臨，正所謂去舊迎新，有沒有想過改掉一些壞習慣？說起來瓜瓜就有不少，當中以粗心大意為最。
就好像早前拙作《奧思溢利為何急跌》，由於使用Excel時，寫錯了公式，但又沒有留意，因此計錯了存貨周轉期，正確的情況應是由2012年的118天增加90天，至2013年的208天，而不是由75天增加175天至250天，幸得奧思(1161)的公關顧問來函指正，實在抱歉。
做人應要戒掉壞習慣，其實經營企業也一樣，例如在財務管理上就有不少陋習，在多年的審計生涯中經常都會遇到，現在就選幾項常見的說一下。
第一種壞習慣，就是沒有為職責做好適當分工。這裡講的並不是要將工作量平均分配以提升效率，而是在於每個職位的權責應要妥善劃分清楚，以做到互相制衡和監察。例如一些小型企業，由於人手有限，不單出納會計一腳踢，有時連HR、IT、行政、一般採購等工作也要兼顧。不少企業老闆都認為，會計不就是管錢的嗎？一切和錢有關的，自然就應由會計負責，有甚麼問題？一派理直氣壯的模樣。可是，若缺乏職責分工，負責管錢的出納同時又負責會計記帳，那又如何得知花了的錢是物有所值，從客戶得到的收入又是否穩妥齊全？
老闆反駁說，沒有聽過「疑人不用，用人不疑」嗎？事事不肯相信下屬，企業又怎能運作？其實這是風險管理問題，相信下屬不等於不需要監察和制衡。況且人始終是人，即使給你找著個「擔柿都唔偷食」的人，平日如何誠實可靠，也未必抵受得住誘惑。不要忘記，出納的日常工作就是金錢，花斑斑的錢財每天過手，這個誘惑不是一兩次而是天天發生！請個誠實可靠的員工固然重要，但也要有適當的監察和制衡，就算不是為了防範欺詐，也要減低出錯機會吧？
老闆看來還未信服，因此再次反駁說，將職責分開由員工A來監察員工B，那是否要找員工C來制衡員工B？之後呢？莫非又要多找員工D來看好員工C？這樣下去無止境怎辦？即使可以，ABCD串謀來個集體舞弊，你也沒法子呀！說得對，分工之難就在於此。上述說過，職責適當分工其實是風險管理，分工的程度要幾大，也要視乎成本效益。風險管理就有一條金科玉律，若實施控制的成本大於風險，那就不值得去做了。就小企業的出納工作而言，一般做法是出納只管錢，管數還是由另一位會計人員負責，這安排已經能夠起到監察作用。若擔心出納和會計串通再另加一個員工去監察，似乎就是過分控制了。再講，我們還可以利用其他方法去加強監察，例如不定期現金盤點去彌補不足。
第二種壞習慣，就是缺乏財政預算和計劃。不要看輕預算，其實它是一種控制手段，能協助企業有計劃地去營運，以使預期目標可以實現。不少人認為預算是死，人腦是生，與其花時間和精力去編製和執行預算，倒不如多做幾單生意。可是，他們並不知道，透過編製預算這個過程，能協助企業去思考，為每一步做好打算。
舉個最簡單的例子，自助旅行。即使打算優哉遊哉兼隨心所至到外地旅遊，出發前至少也要了解當地的一般消費水平，例如一餐飯的價錢、酒店房價、交通工具的選擇和車資，以及商戶對信用卡的歡迎程度，然後再決定攜帶多少現金吧？若是積極點，有既定目標的旅遊，由於時間和金錢有限，預先編排行程就少不了，例如打算某天去某個博物館參觀，並且順道遊覽當地市中心，首先就要查一下博物館的開放日期和時間，對吧？接著要知道如何去，看甚麼，吃甚麼，住宿何處，回程又如何安排，每日開支大約需要多少等。當然，就算不預早計劃，基本上仍能完成旅程，只不過未必能盡興而歸，或者遇到突發情況時，不能馬上應變。同理，沒有為企業做財政預算，生意也可以做得很好，但若要提高達標的機會，以及對突發情況做出及時反應，最好還是有個預算。
至於另外3個理財壞習慣，下篇再續。今天是人日正月初七，祝大家馬年進步！
文章來源：am730 2014-02-06
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就好像早前拙作《奧思溢利為何急跌》，由於使用Excel時，寫錯了公式，但又沒有留意，因此計錯了存貨周轉期，正確的情況應是由2012年的118天增加90天，至2013年的208天，而不是由75天增加175天至250天，幸得奧思(1161)的公關顧問來函指正，實在抱歉。
做人應要戒掉壞習慣，其實經營企業也一樣，例如在財務管理上就有不少陋習，在多年的審計生涯中經常都會遇到，現在就選幾項常見的說一下。
第一種壞習慣，就是沒有為職責做好適當分工。這裡講的並不是要將工作量平均分配以提升效率，而是在於每個職位的權責應要妥善劃分清楚，以做到互相制衡和監察。例如一些小型企業，由於人手有限，不單出納會計一腳踢，有時連HR、IT、行政、一般採購等工作也要兼顧。不少企業老闆都認為，會計不就是管錢的嗎？一切和錢有關的，自然就應由會計負責，有甚麼問題？一派理直氣壯的模樣。可是，若缺乏職責分工，負責管錢的出納同時又負責會計記帳，那又如何得知花了的錢是物有所值，從客戶得到的收入又是否穩妥齊全？
老闆反駁說，沒有聽過「疑人不用，用人不疑」嗎？事事不肯相信下屬，企業又怎能運作？其實這是風險管理問題，相信下屬不等於不需要監察和制衡。況且人始終是人，即使給你找著個「擔柿都唔偷食」的人，平日如何誠實可靠，也未必抵受得住誘惑。不要忘記，出納的日常工作就是金錢，花斑斑的錢財每天過手，這個誘惑不是一兩次而是天天發生！請個誠實可靠的員工固然重要，但也要有適當的監察和制衡，就算不是為了防範欺詐，也要減低出錯機會吧？
老闆看來還未信服，因此再次反駁說，將職責分開由員工A來監察員工B，那是否要找員工C來制衡員工B？之後呢？莫非又要多找員工D來看好員工C？這樣下去無止境怎辦？即使可以，ABCD串謀來個集體舞弊，你也沒法子呀！說得對，分工之難就在於此。上述說過，職責適當分工其實是風險管理，分工的程度要幾大，也要視乎成本效益。風險管理就有一條金科玉律，若實施控制的成本大於風險，那就不值得去做了。就小企業的出納工作而言，一般做法是出納只管錢，管數還是由另一位會計人員負責，這安排已經能夠起到監察作用。若擔心出納和會計串通再另加一個員工去監察，似乎就是過分控制了。再講，我們還可以利用其他方法去加強監察，例如不定期現金盤點去彌補不足。
第二種壞習慣，就是缺乏財政預算和計劃。不要看輕預算，其實它是一種控制手段，能協助企業有計劃地去營運，以使預期目標可以實現。不少人認為預算是死，人腦是生，與其花時間和精力去編製和執行預算，倒不如多做幾單生意。可是，他們並不知道，透過編製預算這個過程，能協助企業去思考，為每一步做好打算。
舉個最簡單的例子，自助旅行。即使打算優哉遊哉兼隨心所至到外地旅遊，出發前至少也要了解當地的一般消費水平，例如一餐飯的價錢、酒店房價、交通工具的選擇和車資，以及商戶對信用卡的歡迎程度，然後再決定攜帶多少現金吧？若是積極點，有既定目標的旅遊，由於時間和金錢有限，預先編排行程就少不了，例如打算某天去某個博物館參觀，並且順道遊覽當地市中心，首先就要查一下博物館的開放日期和時間，對吧？接著要知道如何去，看甚麼，吃甚麼，住宿何處，回程又如何安排，每日開支大約需要多少等。當然，就算不預早計劃，基本上仍能完成旅程，只不過未必能盡興而歸，或者遇到突發情況時，不能馬上應變。同理，沒有為企業做財政預算，生意也可以做得很好，但若要提高達標的機會，以及對突發情況做出及時反應，最好還是有個預算。
至於另外3個理財壞習慣，下篇再續。今天是人日正月初七，祝大家馬年進步！
文章來源：am730 2014-02-06
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