恩達財務表現如何？

恩達於本月8日升至102元新高，但隨即急瀉。圖為其網站。

最近股市交投暢旺而且波動，不少股票股價均大上大落，當中一間叫恩達集團(1480)的相信無人不識吧？此股於去年12月8日上市，當日收市價只有1.36元。有趣的是，剛好在6個月後(即本月8日)，股價曾創下102元的上市新高，當日收報17.44元。在此之前，股價其實已經有異常變動，在本月6日至8日期間，恩達已發出過3次不尋常價格變動公告。以52周最低和最高價計算，兩者相差達100.68元，恩達於2014年度的每股基本盈利為24仙，股價102元相當於市盈率425倍，即使是現價7.4元，市盈率也有30倍。市盈率如此之高，究竟此股做甚麼生意？其財務表現又如何？

按年報披露，恩達從事印刷電路板的製造和銷售，當中包括通訊及消費電子產品的電路板。近年智能手機及相關通訊產品發展蓬勃，電路板應不愁沒有生意。恩達的確沒有令投資者失望，收益於去年增加14.1%至6.64億元，主要原因是整體採購訂單增加。不過，2012年和2013年收益增長並非如去年般高，增幅僅分別為2.7%和0.8%。

有一點值得留意，若將收益除以產量(假設產量等於銷量)，產品平均售價於2012年和2013年分別為每方米1,431元和1,201元，單價出現下跌趨勢。可惜2014年沒有公布產量，所以未能得知去年單價有沒有重大變化，但有一點可以肯定，就是整體毛利率續跌，2012年和2013年分別為22%和23.2%，到了2014年只有21.2%。按管理層解釋，主要原因是恩達將部分工序外判，因而增加銷售成本。不過，隨著新廠房落成，於本年投產以增加產能，相信到時外判將會減少，有助減輕銷售成本的上升壓力。

除了毛利率外，恩達的債務也值得看看。於未上市前的財政年度，即2013年，年內平均資產總值為6.19億元，權益平均值為2.43億元，兩者相除後得出的255%就是財務槓桿比率，代表在每100元資產中，61元是靠借貸融資，餘下的39元才是股東權益。

在上市後，由於股本和儲備增加，財務槓桿比率即時下降46個百分點至209%。槓桿比率下降，但不代表債務減少。由於上市所得款項主要用於修建新廠房工程以及購置機器，而非償還計息銀行借款，加上年內的新造借貸，令餘額增加22.5%至1.55億元，向銀行支付的利息(未扣除資本化利息)因而增加42%至672.9萬元。

雖然利息開支急升，但由於恩達的盈利不俗，EBITDA(除息稅折舊和攤銷前溢利)上升19%至7,341.3萬元，按融資成本584.3萬元計，利息覆蓋率達12.6倍，反映恩達有足夠盈利應付融資成本。整體而言，毛利率雖續跌，財務槓桿比率也較高，但財務表現不差，略嫌淨溢利率僅得6.7%較低，目前股價是否值30倍市盈率見仁見智，但425倍明顯脫離基本因素了。

就恩達股價波動一事，證監會在本月14日發出公告，指出該股股權高度集中，於本月7日，20.94%發行股本由6名股東持有，加上1名主要股東所持的75%股份後，他們佔發行股本總額達95.94%，因此提醒投資者在買賣此股時務必審慎行事云云。坦白講，股價異動與公告發出日距離達6天之久，除了讓我們知道股權有幾集中外，這樣的溫馨提示於投資者而言，又有甚麼實質作用呢？

原文刊於：am730 2015-05-27

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