為何中國建築毛利率奇高？

中國建築去年本港業務毛利率為6.6%。圖為其項目。

所謂專家，泛指在某一領域擁有專業知識的人。專家之言當然有權威性，外人無庸置喙，但有時只要運用常識，就會發覺不可盡信。例如近期啟晴邨食水含鉛事件，連日來一些專家的言論，簡直讓人嘆為觀止。就以水務署化驗師為例，在抽取水樣本作檢驗前，他堅持需要開喉5分鐘後，說這是貼近市民用水生活習慣云云。

好了，問問大家，哪位會如此浪費食水？除非大廈洗水缸或旅行數日後回家，莫說5分鐘，有多少市民不是隨開即用的？若開喉那麼久仍驗到食水含鉛，問題肯定相當嚴重。再講，以風險角度考慮，特別是這類公共衞生事件，應量度最高風險水平，讓政府及市民為最壞情況作準備。故不少評論認為，水務署應抽取隔夜水及在中午時分水溫最高時抽取(有研究指高水溫下釋出的鉛量會較多)，但政府偏偏反其道而行，不禁令人質疑是否有意拉高標準，企圖壓低超標樣本數量。若果屬實，此等掩耳盜鈴實屬不智。

除專家之言外，其總承建商中國建築(3311)也備受關注，網絡紛現各種傳言，說他們之所以近年在本地冒起，主要是以極低價錢投得大量工程合約，故種下偷工減料禍根。我們不是行內人，當然不知道傳言是真是假，但有一點可肯定，同涉鉛水風波的瑞安建業(983)，即是葵聯邨的總承建商，受外界的批評卻較少。或許但凡涉及中國製造的物事，大家仍有相當戒心吧？

八卦之下看看兩間公司年報，發現一個有趣地方，就是中國建築盈利能力奇高，於2014年度，整體毛利率達13.8%，反觀瑞安僅7%，即使其他建築商如俊和(711)及新昌營造(404)，年內毛利率分別僅5.4%和4.5%。為何中國建築那麼高？細閱年報後找到答案。中國建築在本港的業務毛利率於去年僅6.6%，2013年僅7.3%。但內地業務卻分別高達23%和20%，加上該業務對整體收入貢獻達45%，拉高整體毛利率。

另一問題來了，為何同是建築，內地業務卻能有如此盈利能力？相信主因是保障房關係。中國建築近年在內地承接不少此類項目，特點之一是大部分是BT(Build-transfer)模式，即先興建後移交。中國建築須自行為項目融資，項目建成後將擁有權轉移給業主，那時業主才分期支付項目費用。由於提供融資這項增值服務，合約造價自然可提高，難怪毛利率較一般建築業務為高，業務增長理想，如2014年相關營業額增幅達28.6%。當然，此類業務也有風險，就是在項目移交前需承擔債務和財務開支，這也解釋為何中國建築負債對權益比率達74.1%。即每100元資產，約42.5元是依靠借貸，其餘57.5元來自股東權益。值得一提，由於去年發行新股以收購下中國海外港口投資，令負債對權益比率由2013年的78.6%回落至現有水平。但因BT項目增長，借貸也隨之而增加，去年利息開支增8.9%。

回說中國建築本地業務，毛利率在過去4年均升，如2011年至2014年，各年依次分別為7.3%、8.2%、7.3%和6.6%。與其他建築商相比，毛利率顯然較高。若傳言說他們以低價競標屬實，但同時又維持較高毛利率，唯一可做就是嚴格控制建築成本。本港建造工程一向以「判上判」運作，外判商一般是連工包料接辦，難怪外界猜測，外判商是否因中國建築給出的預算太緊絀，因而使用較便宜的接焊物，甚至使用不合規格的喉管。究竟實情如何，唯有留待政府調查結果吧。當然，大前提是政府還信得過。

原文刊於：am730 2015-07-29

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