聯旺股價平定貴？

聯旺上市後，股價急升。 (資料圖片)

要數近期矚目股份就不得不提剛上市的聯旺集團(8217)，除集團老闆是知名藝人黃翠如的父親外，其股價也是焦點。上市首日收報4元，較配售價0.26元高14倍，其後兩日更厲害，於本月14日股價升至11.6元。聯旺每手是1萬股，買入1手成本高至11.6萬元，將大部分藍籌股比下去。有趣的是，股價造好令市值增至140.77億元，反觀翠如BB所屬的電視廣播(511)只有124億元，這筆帳上富貴足以買起TVB，難怪不少報章大肆報道。

當聯旺股價達到11.6元時，其市值約為144.8億元，若以2014/15年度純利1807.9萬元計算，市盈率達801倍，究竟平定貴？未探討前須強調一點，股價升跌受多項因素影響，街貨流通量就是一例，當貨源歸邊，年年虧損的公司也可以炒上。不過，當公眾持股量增加，市場漸漸回復理性時，投資者就會開始關注企業的基本因素，因此研究上市企業的財務表現是必需。

若衡量聯旺目前股價是平是貴，可比較同類建築股市盈率如震昇工程(2277)同日市盈率17.3倍，三和建築更(3822)僅得2.9倍，聯旺好像太貴。單看市盈率不足夠，因財務表現各異，我們還要比較盈利能力。3間公司中，盈利能力最高是三和，截至去年9月底半年毛利率和溢利率分別有23.4%和19.2%。換言之每100元收入，減直接成本後能賺23.4元毛利，扣除經營開支，財務成本和稅項後淨賺19.2元。震昇排第二，期內毛利率和溢利率分別是13.3%和8.4%。最低是聯旺，於2015/16年度首8個月毛利率和溢利率分別11.2%和4.1%。

不論與震昇還是三和比較，聯旺盈利能力明顯較低，但他們的市盈率連20倍也不到，聯旺享有超高市盈率明顯不合理。再者，聯旺規模不大，去年純利僅1,807.9萬元，但上市開支1,840萬元，勢必影響本年度業績。影響有幾大？按上市文件披露，上市開支將分開在兩個年度扣除，當中960萬元在2015/16年度，其餘880萬元在2016/17年度。假設未扣除上市開支，純利於2015/16年度沒有增長，並維持在1,807.9萬元，扣除上市開支後，純利只餘847.9萬元，較2014/15年度跌53.1%。若純利增長是12.1%，即毛利於2015/16年度首8個月增幅，扣除上市開支後純利約106.67萬元，按年跌41%。上市文件中已指董事預期上市開支將影響2015/16年度財務表現。可推斷聯旺在公布業績前很大可能發盈利警告。

此外，聯旺財務表現有兩點值得留意。首先是利息支付倍數，即經營溢利除以利息開支，2014/15年度首8個月高達49.1倍，反映溢利應付利息開支綽綽有餘，但2015/16年度同期卻降至27.8倍，雖仍充足，但充足度急降。因經營溢利受上市開支影響跌34.2%，但利息開支卻增16.2%。但目前聯旺銀行借貸只有568.8萬元，管理層也表明部分上市所得款將用於償還借貸，預期目前的11.3%淨債務對權益比率將改善，利息開支也將減少，對業績有正面作用。

其次，聯旺是土木工程分包商，不少需要為工程項目墊支，因此流動資金至為重要。截至去年11月底，聯旺流動比率有1.1倍，較去年3月底的0.8倍改善不少。可是應收款項周轉日數急增51.2%，至50.2天，但應付款項周轉日數只增21.9%，至24.5天，兩者相減後的現金周轉日數增96.2%，至25.7天。按上市文件解釋，因幾個主要工程集中在期末，導致應收款急增所致，換句話說屬暫時性。執筆之日，聯旺股價稍回落，但仍處高水平。究竟股價何時回復理性，我們拭目以待。

原文刊於：am730 2016-04-20

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