早前寫了一篇題為《周大福真黑仔》的文章，當中說過周大福(1929)以黃金借貸(Gold loan)的方式，來為黃金存貨做對沖。由於在文中提及過，自己並不清楚詳情，有一位從事貴金屬買賣的讀者來信，與瓜瓜分享操作的具體方法。現在就借花敬佛與大家共享。
講如何做對沖之前，或許先講一些背景資料。目前世界各地中央銀行的黃金，大多數都存放在英國倫敦。我們經常聽到「倫敦金(Loco London gold)」，就是指存放在倫敦的黃金。根據網上資料，倫敦金的純度為99.5%，重量為400安士。
好了，由於存放黃金需要成本，例如倉租、保險和保養費用，中央銀行為了收回這些成本，所以會將黃金借給大型銀行，例如滙豐控股(005)和摩根大通，以賺取收入。這些銀行統稱為Bullion banks，他們將借回來的黃金拆借給珠寶商、礦業公司、煉金商和製造商等，從中賺取利潤。
接下來說正題。究竟珠寶商要面對怎樣的價格風險呢？打個比喻，若果今天買入黃金去製造金飾，但製作和銷售需時，至少幾個星期後才能把產品出售。可是，產品售價是與市場的金價掛鈎，倘若到時的金價突然下跌，珠寶商就可能錄得虧損。
假設現在有一家位於倫敦的珠寶商，希望利用黃金借貸來減輕黃金價格下跌的風險。他們可以向當地的Bullion bank借入3萬安士的倫敦金，金價和利息息率將會是固定，假設前者是每安士1,400美元，後者是年息2厘，而借貸期為60日吧。
按黃金借貸條款，珠寶商支付利息的方法可以有兩個選擇，其一是以美元支付，金額的算式是「3萬安士x年息2厘x借貸期60日/360日x金價1,400美元」，得出的14萬美元就是應付利息；其二是以黃金作支付，算式是「3萬安士x年息2厘x借貸期60日/360日」，計算出來的100安士就是應付利息。接著珠寶商向銀行提取黃金，並且送到廠房生產金飾。假設珠寶商將所有黃金製成指環，為方便計算，假設1安士黃金能造出1隻指環吧，3萬安士既等於3萬隻指環了。
戲肉來了，珠寶商開始出售指環，其售價是按當日的黃金價格再加上若干利潤(即mark up)。當一天過去，珠寶商點算當天售出了多少指環，然後即時於市場購入同等重量的黃金。例如今天賣出了1,000隻指環，珠寶商即時向Bullion bank購入1,000安士倫敦金；明天賣出了5,000隻指環，就同時購入5,000安士倫敦金，如此類推，直至所有指環賣出為止。
換句話說，3萬隻指環以市價加利潤賣出後，珠寶商也同時持有3萬安士黃金作償還借貸用。由於這些黃金是以指環出售時的市價購入，珠寶商因而避免了黃金價格波動的風險。
但理論歸理論，在實際執行上當然會遇到一些問題，例如指環售價未必能夠做到與黃金市價完全同步。不過，由於售價是市價加上mark up，若果mark up夠高就不是問題。另外，每天需要購入多少的黃金，全視乎當天售出指環的數量，但要等到每天的日結後才能知道。因此，珠寶商可能需要提早日結的時間，或者於將購入黃金的時間推延到翌日。
除了用作對沖外，黃金借貸也是融資渠道之一，其實與一般的銀行貸款融資無異，主要分別是交易涉及的不是貨幣而是黃金。舉個近期的實例，於美國上市的內地金飾製造商金凰首飾(Kingold Jewelry Inc，納斯達克市場編號：KGJI)，今年1月與中國建設銀行(939)簽訂了一份黃金借貸協議，借貸額度為2.5億元人民幣(相當於4,020萬美元)，年利率為6厘，提取和償還均以黃金來進行。通過此借貸，金凰首飾既能獲得新的黃金貨源，又能減輕公司對現金流的壓力，可謂一舉兩得。
最後，除了要多謝那位讀者外，也要多謝《am730》。自去年11月寫這個專欄至今，認識了不少來自各方的讀者朋友，因而學到不少新知識，更擴闊了自己的眼界，實在感激。
文章來源：AM730 2013-06-11
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2013年6月10日星期一
執業難皆因客戶蠻
此文刊於上星期五（2013年6月7日）《信報》的年青有計專欄內。
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執業難皆因客戶蠻（作者：Bittermelon）
最近朋友在臉書上展示了兩張「現金券」的相片，據說是某會計師事務所招攬新客的手法。從相片所見，券面面值4000大元，券底列出細則，每次惠顧可以使用該券一次，服務費高於8,000元時適用。換句話說，若果服務費是8001元，顧客就可以獲得49.99%的最高折扣。
相片上載以後，引來不少會計同行熱烈討論，以專業人士不應靠噱頭招攬生意的批評居多，雖則如此，但此事或多或少反映出，目前在港執業並不容易。與其他行業一樣，執業會計師同樣要面對經營開支不斷上漲的問題，寫字樓租金就不用多說了，最低工資令薪酬開支上升也令人頭痛。
監管嚴格 如履薄冰
等等！早前不是有位知名專欄作家，說過大學生入行做初級審計員，若順利捱過三年取得會計師執照後，月薪就會超過2萬大元嗎？為何會受最低工資影響？作家還說，會計師在中港供不應求，所以上位機會陸續有來，更說內地機遇處處，所以勸說我們這班年青會計師，與其爭取合理工時，倒不如北望神州找機會？
面對這些似是而非、似懂非懂、兼且不明白行內辛酸的謬誤，同文Webster兄早已一一回應，為免離題就不多說了。提出來只是想帶出一點，執業會計師受最低工資影響，因為不少審計員的薪酬，即使考取得到牌照，也並不如作家所說般理想。
除此以外，執業會計師還需要面對嚴格的監管，稍一不慎，罰款事小（但金額並不算少），釘牌事大。現在會計師監管制度之改革正如火如荼，若真的如傳聞所說，日後監管將由行外人主導，萬一多了幾位像上述作家般，不甚了解業界情況的人士來監管，那就是業界之「福」了。
執業艱難，怪不得執業會計師的人數，多年來升幅都很有限。看看統計數字，2003年執業會計師有3246人，2013年卻只有4049人，十年來只增加803人或25%。反觀非執業會計師，2003年有18572人，2013年則有30467人，十年來增加了11895人或64%，從中反映出大家寧願打工也不肯執業。
話雖如此，但執業的商機其實是不少的。最近財爺在某訪問中提及過，目前有數以「千」計的公司於香港成立。好奇下翻查公司註冊處的統計資料，發覺財爺說得太保守了，其實應是數以「萬」計才對。
於2012年，在港註冊成立的公司總數合共150165家，平均每月就有12514家。到了2013年，首四個月的總數已經有55063，平均每月就有13766家。若以目前開新公司的基本「街價」4,000元計（即是只給你一個綠盒，並不包括其他服務），每個月為香港帶來的生意額就是5506萬元了，還未計隨之而來的核數費、會計服務費、稅務咨詢費、秘書服務費，以及其他商業咨詢服務費，新註冊公司帶來的商機實在龐大。
不過，上述服務只有核數必須由核數師提供，其他服務都可以由律師、專業公司秘書、稅務專家，以至其他任何擁有相關知識的人士來做，因此競爭也異常激烈。
一毫子都唔畀你賺
執業另一難處，莫過於客戶蠻。最近聽到同行訴苦，說有客戶要開新公司但嫌貴。客戶以行內人的口吻說，成立本地公司，公司註冊處收費1720元，商業登記450元，其他什項例如印刷、公司鋼印和膠印等約400元，成本合共2570元。目前街價4000元，毛利率已經有36%，你們做會計師的食水那麼深，肥得連襪子也穿不了，因此要求減價。
或許客戶忘記了，所謂36%毛利還未包括工資、寫字樓租金，和其他成本，若計入這些開支，其實盈利有限。再者，收費高低還取決於提供甚麼服務，就正如幫襯咖啡店，一杯咖啡的材料成本其實少於5元，若果不理會人家在咖啡器材上的投資、咖啡師的手藝，店鋪提供的環境和設施，就說他們賣30元一杯是食水深，其實也無話可說。
既然不甘心讓人家去賺，何不自己去做？反正現在政府的「註冊易」快捷方便。不過，若遇到甚麼註冊上的問題或者錯漏，甚至不小心違反公司條例，最後弄至麻煩多多的話，到時就不要怨天尤人了。
其實這位客戶與上述專欄作家一樣，似懂非懂最難攪。
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/06/bittermelon.html
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執業難皆因客戶蠻（作者：Bittermelon）
最近朋友在臉書上展示了兩張「現金券」的相片，據說是某會計師事務所招攬新客的手法。從相片所見，券面面值4000大元，券底列出細則，每次惠顧可以使用該券一次，服務費高於8,000元時適用。換句話說，若果服務費是8001元，顧客就可以獲得49.99%的最高折扣。
相片上載以後，引來不少會計同行熱烈討論，以專業人士不應靠噱頭招攬生意的批評居多，雖則如此，但此事或多或少反映出，目前在港執業並不容易。與其他行業一樣，執業會計師同樣要面對經營開支不斷上漲的問題，寫字樓租金就不用多說了，最低工資令薪酬開支上升也令人頭痛。
監管嚴格 如履薄冰
等等！早前不是有位知名專欄作家，說過大學生入行做初級審計員，若順利捱過三年取得會計師執照後，月薪就會超過2萬大元嗎？為何會受最低工資影響？作家還說，會計師在中港供不應求，所以上位機會陸續有來，更說內地機遇處處，所以勸說我們這班年青會計師，與其爭取合理工時，倒不如北望神州找機會？
面對這些似是而非、似懂非懂、兼且不明白行內辛酸的謬誤，同文Webster兄早已一一回應，為免離題就不多說了。提出來只是想帶出一點，執業會計師受最低工資影響，因為不少審計員的薪酬，即使考取得到牌照，也並不如作家所說般理想。
除此以外，執業會計師還需要面對嚴格的監管，稍一不慎，罰款事小（但金額並不算少），釘牌事大。現在會計師監管制度之改革正如火如荼，若真的如傳聞所說，日後監管將由行外人主導，萬一多了幾位像上述作家般，不甚了解業界情況的人士來監管，那就是業界之「福」了。
執業艱難，怪不得執業會計師的人數，多年來升幅都很有限。看看統計數字，2003年執業會計師有3246人，2013年卻只有4049人，十年來只增加803人或25%。反觀非執業會計師，2003年有18572人，2013年則有30467人，十年來增加了11895人或64%，從中反映出大家寧願打工也不肯執業。
話雖如此，但執業的商機其實是不少的。最近財爺在某訪問中提及過，目前有數以「千」計的公司於香港成立。好奇下翻查公司註冊處的統計資料，發覺財爺說得太保守了，其實應是數以「萬」計才對。
於2012年，在港註冊成立的公司總數合共150165家，平均每月就有12514家。到了2013年，首四個月的總數已經有55063，平均每月就有13766家。若以目前開新公司的基本「街價」4,000元計（即是只給你一個綠盒，並不包括其他服務），每個月為香港帶來的生意額就是5506萬元了，還未計隨之而來的核數費、會計服務費、稅務咨詢費、秘書服務費，以及其他商業咨詢服務費，新註冊公司帶來的商機實在龐大。
不過，上述服務只有核數必須由核數師提供，其他服務都可以由律師、專業公司秘書、稅務專家，以至其他任何擁有相關知識的人士來做，因此競爭也異常激烈。
一毫子都唔畀你賺
執業另一難處，莫過於客戶蠻。最近聽到同行訴苦，說有客戶要開新公司但嫌貴。客戶以行內人的口吻說，成立本地公司，公司註冊處收費1720元，商業登記450元，其他什項例如印刷、公司鋼印和膠印等約400元，成本合共2570元。目前街價4000元，毛利率已經有36%，你們做會計師的食水那麼深，肥得連襪子也穿不了，因此要求減價。
或許客戶忘記了，所謂36%毛利還未包括工資、寫字樓租金，和其他成本，若計入這些開支，其實盈利有限。再者，收費高低還取決於提供甚麼服務，就正如幫襯咖啡店，一杯咖啡的材料成本其實少於5元，若果不理會人家在咖啡器材上的投資、咖啡師的手藝，店鋪提供的環境和設施，就說他們賣30元一杯是食水深，其實也無話可說。
既然不甘心讓人家去賺，何不自己去做？反正現在政府的「註冊易」快捷方便。不過，若遇到甚麼註冊上的問題或者錯漏，甚至不小心違反公司條例，最後弄至麻煩多多的話，到時就不要怨天尤人了。
其實這位客戶與上述專欄作家一樣，似懂非懂最難攪。
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/06/bittermelon.html
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2013年6月7日星期五
續談國航營運開支
上一篇談過中國國航(753)於去年收入表現，這篇則談營運開支。從總金額看，國航去年營運開支相當理想，按年只增0.52%至926.29億元(人民幣，下同)。雖然同期收入只有2.47%的輕微增長，但營運開支幾乎沒有增長，因此去年經營溢利較2011年上升31.16%至82.09億元。
營運開支升幅有限，相信燃油開支是重要因素之一，因國航燃油開支佔營運成本比重最高，於去年有38.5%，金額高達356.38億元，按年只增2.69%。據年報解釋，金額上升主要是飛行時數增加。看看國航輪檔小時數(Block hours)，於2012年是146.24萬小時，按年升5.74%。按道理，燃油消耗量應與飛行時數同步上升，可是同期的耗油量只上升3.17%至487.16萬噸，為甚麼呢？
若將耗油量與輪檔小時相除可能得出答案。於2012年，國航每小時耗油量是3.33噸，2011年則是3.41噸，將兩年互相比較，2012年每小時耗油量降2.43%。看來國航飛機的耗油效率提升了，相信與引進新飛機和淘汰舊飛機有關。此外，據年報解釋，國航開展計算機飛行計劃、控制APU(輔助動力系統)的使用、優化放行條件、提升限載機場載量等措施，也減少航油消耗。坦白講，不熟悉航空公司的運作，故不大明白具體是甚麼。無論如何，從耗油量與飛行時數變化來看，國航在控制燃油方面確下了不少功夫。
另外，若將燃油開支與耗油量相除，2012年燃油的每噸開支是7,316元，較2011年微跌0.46%。於2011年或以前，國航是通過新加坡航油及布蘭特和紐約原油的衍生產品來做對沖，但於2012年就沒有再做。若計入2011年的8,544.7萬元對沖虧損，2012年燃油開支按年升2.95%。值得一提，據年報內提供的敏感性分析，倘若每噸油價變動1,000元，國航於2012年稅前溢利則變動48.72億元，這相等於該年稅前溢利的74%。
題外話，甚麼是輪檔小時數呢？上網查了一下，原來是指飛機於出發地關上艙門的一刻起計，直至到達目的地機場後打開艙門為止。
2012年營運開支沒有大增另一原因，主要與行政管理費用及固定資產減值準備大幅減少有關。以金額計，行政管理費用大減13.64億元或60.31%，主要是早前計提了的壞帳準備，需於去年做8億元回撥。其中一筆壞帳涉及國航旗下深圳航空的聯營公司深航房地產。自2009年起，該公司尚欠深圳航空9.96億元，國航並於2010年將全數確認為減值損失。但於去年重新評估後，發現當中的3億元可回收，故將此金額回撥。另一筆壞帳也是與深圳航空有關，有筆20.21億元應收款於2010年全數做壞帳準備，涉及一家名為匯潤投資的公司。深圳航空於去年收到該公司破產管理人的債務抵消通知，深圳航空可將應收款項與應付匯潤投資的5億元欠款做抵消，故去年將此金額回撥。
另外，物業、廠房及設備，及持有待售飛機及航空設備減值準備於2012年分別大減73.8%及77.15%，涉及的金額合計減少了17.28億元。若撇開上述回撥和減值準備不計算，得出來的2012年經營開支與2011年相比，將增14.06億元或1.57%。那些開支升幅較高呢？若按金額計，去年員工薪酬成本增加最多，按年增11.23%至136.48億元。若按百分比計，飛機保養、維修和大修成本升幅最高，按年增24.72%至32.59億元。
根據年報解釋，員工成本增加，主要是僱員薪酬標準調整以及僱員數量的增加。薪酬上調多少就不清楚了，但若論人數，不計算子公司和合營公司，國航員工由2011年的24,474人增加795人或3.25%，至2012年的25,269人。
至於飛機的保養和維修等費用，金額增加主要是因為機隊規模擴大。國航的飛機數目由2011年的432架增加至2012年的461架。另外，若將保養和維修費用與飛機數目相除，2011年每架飛機的費用需要604.79萬元，2012年則上升至706.86萬元，按年增加102.07萬元或16.88%。換句話說，相關開支增加不單是飛機數目，每架飛機所花的相關成本也一併上升。
文章來源：AM730 2013-06-07
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營運開支升幅有限，相信燃油開支是重要因素之一，因國航燃油開支佔營運成本比重最高，於去年有38.5%，金額高達356.38億元，按年只增2.69%。據年報解釋，金額上升主要是飛行時數增加。看看國航輪檔小時數(Block hours)，於2012年是146.24萬小時，按年升5.74%。按道理，燃油消耗量應與飛行時數同步上升，可是同期的耗油量只上升3.17%至487.16萬噸，為甚麼呢？
若將耗油量與輪檔小時相除可能得出答案。於2012年，國航每小時耗油量是3.33噸，2011年則是3.41噸，將兩年互相比較，2012年每小時耗油量降2.43%。看來國航飛機的耗油效率提升了，相信與引進新飛機和淘汰舊飛機有關。此外，據年報解釋，國航開展計算機飛行計劃、控制APU(輔助動力系統)的使用、優化放行條件、提升限載機場載量等措施，也減少航油消耗。坦白講，不熟悉航空公司的運作，故不大明白具體是甚麼。無論如何，從耗油量與飛行時數變化來看，國航在控制燃油方面確下了不少功夫。
另外，若將燃油開支與耗油量相除，2012年燃油的每噸開支是7,316元，較2011年微跌0.46%。於2011年或以前，國航是通過新加坡航油及布蘭特和紐約原油的衍生產品來做對沖，但於2012年就沒有再做。若計入2011年的8,544.7萬元對沖虧損，2012年燃油開支按年升2.95%。值得一提，據年報內提供的敏感性分析，倘若每噸油價變動1,000元，國航於2012年稅前溢利則變動48.72億元，這相等於該年稅前溢利的74%。
題外話，甚麼是輪檔小時數呢？上網查了一下，原來是指飛機於出發地關上艙門的一刻起計，直至到達目的地機場後打開艙門為止。
2012年營運開支沒有大增另一原因，主要與行政管理費用及固定資產減值準備大幅減少有關。以金額計，行政管理費用大減13.64億元或60.31%，主要是早前計提了的壞帳準備，需於去年做8億元回撥。其中一筆壞帳涉及國航旗下深圳航空的聯營公司深航房地產。自2009年起，該公司尚欠深圳航空9.96億元，國航並於2010年將全數確認為減值損失。但於去年重新評估後，發現當中的3億元可回收，故將此金額回撥。另一筆壞帳也是與深圳航空有關，有筆20.21億元應收款於2010年全數做壞帳準備，涉及一家名為匯潤投資的公司。深圳航空於去年收到該公司破產管理人的債務抵消通知，深圳航空可將應收款項與應付匯潤投資的5億元欠款做抵消，故去年將此金額回撥。
另外，物業、廠房及設備，及持有待售飛機及航空設備減值準備於2012年分別大減73.8%及77.15%，涉及的金額合計減少了17.28億元。若撇開上述回撥和減值準備不計算，得出來的2012年經營開支與2011年相比，將增14.06億元或1.57%。那些開支升幅較高呢？若按金額計，去年員工薪酬成本增加最多，按年增11.23%至136.48億元。若按百分比計，飛機保養、維修和大修成本升幅最高，按年增24.72%至32.59億元。
根據年報解釋，員工成本增加，主要是僱員薪酬標準調整以及僱員數量的增加。薪酬上調多少就不清楚了，但若論人數，不計算子公司和合營公司，國航員工由2011年的24,474人增加795人或3.25%，至2012年的25,269人。
至於飛機的保養和維修等費用，金額增加主要是因為機隊規模擴大。國航的飛機數目由2011年的432架增加至2012年的461架。另外，若將保養和維修費用與飛機數目相除，2011年每架飛機的費用需要604.79萬元，2012年則上升至706.86萬元，按年增加102.07萬元或16.88%。換句話說，相關開支增加不單是飛機數目，每架飛機所花的相關成本也一併上升。
文章來源：AM730 2013-06-07
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2013年6月6日星期四
淺談國航收入表現
最近愛上了韓劇《拜託機長》，坦白講，劇中演員的演技其實一般，相比起港劇，節奏更是緩慢得有點嚇人。可是，此劇勝在劇情吸引，加上全由俊男美女擔綱演出，因此一直追看。不知是否此劇的原因，最近對航空公司的財務表現感到興趣，所以早前寫了兩篇關於國泰航空(293)，今期也嘗試探討一下國泰的聯營公司，中國國航(753)近期的表現。
對於這家航空公司，瓜瓜其實並不認識。只記得早年有一次由海外回港，本來是選乘國泰的，可是由於航班突然調動關係，所以被安排轉乘國航的班機回港。那次給人的印象其實是不錯的，空中服務員態度親切殷勤(而且漂亮，嘻嘻)，航班又能準時起降，唯一不好就是機上的食物很難吃，不知道現在是否已經改善？
究竟國航的表現如何呢？總體來說，營業額於2012年已達到1,008.38億元(人民幣，下同)，按年增加2.47%。反觀經營費用，同期的金額是926.29億元，按年的增長只有0.52%，因此經營溢利較2011年上升31.16%，至82.09億元。
營業額上升的動力，主要來自佔收入比重達86%的客運業務，按年增長有4.06%，至868.99億元。根據年報解釋，客運業務收入增加主要來自投入的運力增加，相信是引進了新飛機吧！按年報顯示，國航於2012年合共有53架新飛機投入服務，同時也有24架舊飛機退役。一般來說，新飛機的座位數目較多，例如國航新引進了B737-800客機，座位數目是167個，退役的B737-300客機，座位數目只有128個。因此，國航的可用座位公里數(即是航機座位數乘以航程)，就由2011年的1,515.7億，增加6.47%至1,613.8億，客運收入也因此增加了54.86億元。
可是，同期的客運運載率僅80.41%，按年跌1.06個百分點，乘客收益率也按年跌了1.47%，至0.67元，令收入分別減少9.35億元和11.62億元。由於增加大於減少，客運業務收入最終錄得33.89億元的增長。
雖然國航與國泰的市場不盡相同，但不妨互相比較一下。就以客運運載率為例，國泰同期的比率是80.1%，雖然較國航低0.31個百分點，但國泰的按年跌幅只有0.3個百分點，較國航的1.06個百分點低。
運力方面，國泰去年可用座位公里數有1,295.95億，較國航少19.7%。國泰的按年增長也較國航低，同期增長只有2.6%。至於乘客收益率，國泰同期折合為人民幣的數值是0.539元(約0.673港元)。由於此數值受航程長短影響以及沒有考慮運力，所以不宜用於航空公司之間的比較。不過，若看同期升幅，國航去年跌了1.47%，反觀國泰於同期上升了1.2%。似乎國泰在這方面的表現較國航好，可是，國泰的乘客收益率上升，只是因為調升了燃油附加費而已。
總括來說，國航可用座位公里數增加，但客運運載率和乘客收益率下跌；國泰則是可用座位公里數和乘客收益率增加，但客運運載率下跌。
接下來說一下貨運業務的收入，於2012年，此業務佔總營業額的8.35%，按年減少14.36%至84.2億元。雖然貨運的運力，即可用貨運噸公里數按年增加3.58%至84.66億，貨運收入因此增加5.3億元。可是，同期的貨運運載率卻按年下降0.17個百分點，至59.14%，收益率更按年急挫6.15%，至1.68元，貨運收入因而分別減少14億元和5.4億元。此消彼長下，貨運業務收入按年減少了14.1億元。
若與國泰的64.2%相比，國航的貨運運載率較差。雖則如此，若論跌幅，國泰按年下跌3個百分點，國航則微跌0.17個百分點。
綜合而言，國航的貨運收入下跌，主要是運力提升也彌補不了運載率和收益率下跌的影響。另外，將貨運收入按地區來劃分，論跌幅，亞太及其他地區最大，按年急跌29.5%；論金額，歐洲的貨運收入減少得最厲害，按年減少8.42億元，至30.1億元。看來國航的貨運業務頗受歐洲地區經濟不景氣的影響。下一篇將會嘗試探討國航的營運開支。
文章來源：AM730 2013-06-06
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對於這家航空公司，瓜瓜其實並不認識。只記得早年有一次由海外回港，本來是選乘國泰的，可是由於航班突然調動關係，所以被安排轉乘國航的班機回港。那次給人的印象其實是不錯的，空中服務員態度親切殷勤(而且漂亮，嘻嘻)，航班又能準時起降，唯一不好就是機上的食物很難吃，不知道現在是否已經改善？
究竟國航的表現如何呢？總體來說，營業額於2012年已達到1,008.38億元(人民幣，下同)，按年增加2.47%。反觀經營費用，同期的金額是926.29億元，按年的增長只有0.52%，因此經營溢利較2011年上升31.16%，至82.09億元。
營業額上升的動力，主要來自佔收入比重達86%的客運業務，按年增長有4.06%，至868.99億元。根據年報解釋，客運業務收入增加主要來自投入的運力增加，相信是引進了新飛機吧！按年報顯示，國航於2012年合共有53架新飛機投入服務，同時也有24架舊飛機退役。一般來說，新飛機的座位數目較多，例如國航新引進了B737-800客機，座位數目是167個，退役的B737-300客機，座位數目只有128個。因此，國航的可用座位公里數(即是航機座位數乘以航程)，就由2011年的1,515.7億，增加6.47%至1,613.8億，客運收入也因此增加了54.86億元。
可是，同期的客運運載率僅80.41%，按年跌1.06個百分點，乘客收益率也按年跌了1.47%，至0.67元，令收入分別減少9.35億元和11.62億元。由於增加大於減少，客運業務收入最終錄得33.89億元的增長。
雖然國航與國泰的市場不盡相同，但不妨互相比較一下。就以客運運載率為例，國泰同期的比率是80.1%，雖然較國航低0.31個百分點，但國泰的按年跌幅只有0.3個百分點，較國航的1.06個百分點低。
運力方面，國泰去年可用座位公里數有1,295.95億，較國航少19.7%。國泰的按年增長也較國航低，同期增長只有2.6%。至於乘客收益率，國泰同期折合為人民幣的數值是0.539元(約0.673港元)。由於此數值受航程長短影響以及沒有考慮運力，所以不宜用於航空公司之間的比較。不過，若看同期升幅，國航去年跌了1.47%，反觀國泰於同期上升了1.2%。似乎國泰在這方面的表現較國航好，可是，國泰的乘客收益率上升，只是因為調升了燃油附加費而已。
總括來說，國航可用座位公里數增加，但客運運載率和乘客收益率下跌；國泰則是可用座位公里數和乘客收益率增加，但客運運載率下跌。
接下來說一下貨運業務的收入，於2012年，此業務佔總營業額的8.35%，按年減少14.36%至84.2億元。雖然貨運的運力，即可用貨運噸公里數按年增加3.58%至84.66億，貨運收入因此增加5.3億元。可是，同期的貨運運載率卻按年下降0.17個百分點，至59.14%，收益率更按年急挫6.15%，至1.68元，貨運收入因而分別減少14億元和5.4億元。此消彼長下，貨運業務收入按年減少了14.1億元。
若與國泰的64.2%相比，國航的貨運運載率較差。雖則如此，若論跌幅，國泰按年下跌3個百分點，國航則微跌0.17個百分點。
綜合而言，國航的貨運收入下跌，主要是運力提升也彌補不了運載率和收益率下跌的影響。另外，將貨運收入按地區來劃分，論跌幅，亞太及其他地區最大，按年急跌29.5%；論金額，歐洲的貨運收入減少得最厲害，按年減少8.42億元，至30.1億元。看來國航的貨運業務頗受歐洲地區經濟不景氣的影響。下一篇將會嘗試探討國航的營運開支。
文章來源：AM730 2013-06-06
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2013年6月4日星期二
員工是重要資產？咪呃人！
經常都聽到有企業負責人說，員工是企業的重要資產。可是，若然真的如此重要，為何在資產負債表的資產欄目內，從來都不見員工的蹤影？不是嘛？無論是固定資產、無形資產、長期投資、遞延資產、金融資產，還是流動資產，員工都不會被包括在內。就算有，也只會以員工成本的方式，包括在存貨、專利，以及自己編寫的自用系統程式內，鮮有看到將員工單列為企業的資產。
相反，員工只會以「應付工資」或「退休金提撥準備」等形式，在流動負債和長期負責等的欄目出現。不單如此，員工還在損益表內找到，並且以「員工成本」，「薪金支出」等形式，在營運開支一欄中顯示出來。清楚不過了吧？企業的財務報表，就足以向我們證明，企業只會視員工為「負債」和「開支」，甚麼「員工是企業的重要資產」，很明顯是鬼話連篇！
有人不以為然，認為這只是會計準則的問題，準則不容許將員工確認為資產，即使企業有此打算也不能。再講，要如何去量化，以甚麼客觀條件去確認也是疑問，因此認為，沒有相關的會計準則實屬正常。
此話差矣！要知道會計準則的出現，是因應企業的需要而產生，而不是先了有會計準則，才會有企業的需要。舉過例子，就在會計方法還未發展形成之初，有企業買了機械，預計使用數年來做生意。可是後來發現，若將購買機械的成本，在購買之年全數當成開支，計算出來的盈虧就不能反映實況，因此才有固定資產和折舊的會計方法，其後更發展出會計準則，而不是先有折舊的會計方法和準則，才有企業對反映財務實況的需求。由此可以推斷，企業這種做生意的形式，day one開始發展之今，根本從來沒有想過，要將員工視為資產，否則相關的會計方法和準則必定早已出現了。
或許你會問，員工付出勞力以換取工資，企業藉員工去賺取利潤，其實都是各取所需，只要企業沒有壓榨員工，而且準時出糧兼盡了僱主責任，不將員工視作資產而作「負債」和「開支」又如何？
其實分別很大，因為財務報表往往影響管理層的決策，上市企業尤甚！試想一下，企業資產總值往往是企業的重要財務數值，股價或多或少受其影響。此外，做商業併購時，此數值也是釐訂作價的重要參考因素，按理來說，資產數值愈大當然愈好。所以，若果員工被確認為資產的話，必受企業百般呵護，情況就像企業對待其他資產一樣，例如機器設備，會由專人負責保養、定期檢查和維修。
可是，若員工是負債和開支，情況就不同了。和其他負債一樣，為了資產負債表「靚仔」，企業會盡量避免負債。損益表就更甚，想必大家聽過無本生利吧？做生意的，都會千方百計壓低成本。既然員工被視作開支，要提高或保持企業的盈利，與其他開支一樣，當然要控制得愈少愈好。君不見各大小上市企業，在業績倒退時，裁員凍薪就是最快最有效的省錢方法。有企業即使賺到巨額盈利，若果達不到預期的財務指標，照樣也會通過裁減員工來提高盈利。其實這也是Agency theory的題目，上市企業管理層的薪金，往往與盈利指標和股價等表現掛鈎，若然企業表現差勁，為了保住自己的飯碗和利益，還會管員工的死活嗎？因此經常都會看到，有企業將員工棄如敝履。
當然，我們不能抹煞例外的可能，在瓜瓜的職業生涯中，的確見過有真心對待員工的企業，可是，問題的癥結在於，企業在社會上的主要作用，就只是為股東追求最大利潤，這也是現今資本主義最為人詬病的地方。雖則如此，但直到現在，還未有一套更好更完善的體制可以取代。諺語有云：「if you can’t beat them, join them」，莫非就是我們現今唯一的生存之道？忽發奇想，若果全世界的企業，都規定要像《am730》一樣，每年拿取三分一的盈利分給員工，三分一給股東，餘下的三分一則留作公司發展，是否能舒緩問題呢？
最後，今日是個永遠不會忘記的日子，祝願民運早日平反，這才能讓死者安息，生者平安。
文章來源：AM730 2013-06-04
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相反，員工只會以「應付工資」或「退休金提撥準備」等形式，在流動負債和長期負責等的欄目出現。不單如此，員工還在損益表內找到，並且以「員工成本」，「薪金支出」等形式，在營運開支一欄中顯示出來。清楚不過了吧？企業的財務報表，就足以向我們證明，企業只會視員工為「負債」和「開支」，甚麼「員工是企業的重要資產」，很明顯是鬼話連篇！
有人不以為然，認為這只是會計準則的問題，準則不容許將員工確認為資產，即使企業有此打算也不能。再講，要如何去量化，以甚麼客觀條件去確認也是疑問，因此認為，沒有相關的會計準則實屬正常。
此話差矣！要知道會計準則的出現，是因應企業的需要而產生，而不是先了有會計準則，才會有企業的需要。舉過例子，就在會計方法還未發展形成之初，有企業買了機械，預計使用數年來做生意。可是後來發現，若將購買機械的成本，在購買之年全數當成開支，計算出來的盈虧就不能反映實況，因此才有固定資產和折舊的會計方法，其後更發展出會計準則，而不是先有折舊的會計方法和準則，才有企業對反映財務實況的需求。由此可以推斷，企業這種做生意的形式，day one開始發展之今，根本從來沒有想過，要將員工視為資產，否則相關的會計方法和準則必定早已出現了。
或許你會問，員工付出勞力以換取工資，企業藉員工去賺取利潤，其實都是各取所需，只要企業沒有壓榨員工，而且準時出糧兼盡了僱主責任，不將員工視作資產而作「負債」和「開支」又如何？
其實分別很大，因為財務報表往往影響管理層的決策，上市企業尤甚！試想一下，企業資產總值往往是企業的重要財務數值，股價或多或少受其影響。此外，做商業併購時，此數值也是釐訂作價的重要參考因素，按理來說，資產數值愈大當然愈好。所以，若果員工被確認為資產的話，必受企業百般呵護，情況就像企業對待其他資產一樣，例如機器設備，會由專人負責保養、定期檢查和維修。
可是，若員工是負債和開支，情況就不同了。和其他負債一樣，為了資產負債表「靚仔」，企業會盡量避免負債。損益表就更甚，想必大家聽過無本生利吧？做生意的，都會千方百計壓低成本。既然員工被視作開支，要提高或保持企業的盈利，與其他開支一樣，當然要控制得愈少愈好。君不見各大小上市企業，在業績倒退時，裁員凍薪就是最快最有效的省錢方法。有企業即使賺到巨額盈利，若果達不到預期的財務指標，照樣也會通過裁減員工來提高盈利。其實這也是Agency theory的題目，上市企業管理層的薪金，往往與盈利指標和股價等表現掛鈎，若然企業表現差勁，為了保住自己的飯碗和利益，還會管員工的死活嗎？因此經常都會看到，有企業將員工棄如敝履。
當然，我們不能抹煞例外的可能，在瓜瓜的職業生涯中，的確見過有真心對待員工的企業，可是，問題的癥結在於，企業在社會上的主要作用，就只是為股東追求最大利潤，這也是現今資本主義最為人詬病的地方。雖則如此，但直到現在，還未有一套更好更完善的體制可以取代。諺語有云：「if you can’t beat them, join them」，莫非就是我們現今唯一的生存之道？忽發奇想，若果全世界的企業，都規定要像《am730》一樣，每年拿取三分一的盈利分給員工，三分一給股東，餘下的三分一則留作公司發展，是否能舒緩問題呢？
最後，今日是個永遠不會忘記的日子，祝願民運早日平反，這才能讓死者安息，生者平安。
文章來源：AM730 2013-06-04
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2013年6月3日星期一
首次印象不易改
相信大家都看過一幅叫做《老婦與少女》的畫作吧？有人看到畫中人是位老婦，但也有不少人看到是少女的側面。其實類似的畫作多不勝數，例如《人臉與燭臺》、《免子與鴨子》、《馬和青蛙》等。奇妙的是，同一幅畫作，你我所看到的未必一樣。即使是同一人，於不同時間、環境、年紀、心情，看出來的東西也未必會一樣。
最近於臉書也流傳著一幅類似的貼圖，說的就是ATV為慶祝56周年而設計的標誌。有人說那個標誌是「56」的草書，但也有不少人認為，標誌像個「死」字。相信設計者從來都沒有想過會如此，而且ATV在審批前，也應不會有如此想法，若果一早已經聯想到的話，就不會拿出來吧？
有不少朋友看到標誌是個「死」字，不知是否受到固有的觀念影響？比如說，希望此電視台早點關門大吉的朋友，就較為容易看到或者認同？其實單看此事在臉書廣泛流傳，留言也是幸災樂禍的居多，或多或少反映出大家對此電視台有多不滿。
不滿知情或許與「慣性收視」有關。眾所週知，TVB有「慣性收視」的優勢，據說因為頻率次序較ATV先，例如新買一部電視機回來，當選擇自動掃台時，翡翠台往往是第一個掃到的。加上TVB免費頻道早於1967年已經啟播，ATV的前身麗的電視要到了1973年才推出免費頻道，因此港人慣性收看TVB。
雖然未有研究確定此說是否屬實，但在不少人心目中，ATV節目的質素比較差。不單是收視率，連每年的「電視欣賞指數調查」，他們的節目普遍排在榜尾就已知一二。ATV若要扭轉這個局面，看來並不容易，因為人的固有觀念不易改變。
記得讀書的時候，曾經有位學兄講過，不論做人還是處事，給別人的第一個印象非常重要，倘若首次做壞了差事，又或者初見面就讓人留下不良印象，往後要別人改觀就很難，即使以後做得到怎樣好，人們也只會記著你當初的過失。相反，若首次就做得好，給別人良好印象，日後就算做得不好，人們也只會認為你是偶有失誤，所以較易得到別人的諒解。
就是因為這些「先入為主」的觀念，用心經營一下自己給別人的印象，於做人做事的確會有幫助。不過，也有人認為，這樣做人流於造作，若果經營的形象與自己的本性不乎，做人就很辛苦了，不及「我就是我」般來得舒服自然。
無論如何，突然很想知道，究竟瓜瓜在大家心目中留下了甚麼印象？可否留言告之？
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最近於臉書也流傳著一幅類似的貼圖，說的就是ATV為慶祝56周年而設計的標誌。有人說那個標誌是「56」的草書，但也有不少人認為，標誌像個「死」字。相信設計者從來都沒有想過會如此，而且ATV在審批前，也應不會有如此想法，若果一早已經聯想到的話，就不會拿出來吧？
有不少朋友看到標誌是個「死」字，不知是否受到固有的觀念影響？比如說，希望此電視台早點關門大吉的朋友，就較為容易看到或者認同？其實單看此事在臉書廣泛流傳，留言也是幸災樂禍的居多，或多或少反映出大家對此電視台有多不滿。
不滿知情或許與「慣性收視」有關。眾所週知，TVB有「慣性收視」的優勢，據說因為頻率次序較ATV先，例如新買一部電視機回來，當選擇自動掃台時，翡翠台往往是第一個掃到的。加上TVB免費頻道早於1967年已經啟播，ATV的前身麗的電視要到了1973年才推出免費頻道，因此港人慣性收看TVB。
雖然未有研究確定此說是否屬實，但在不少人心目中，ATV節目的質素比較差。不單是收視率，連每年的「電視欣賞指數調查」，他們的節目普遍排在榜尾就已知一二。ATV若要扭轉這個局面，看來並不容易，因為人的固有觀念不易改變。
記得讀書的時候，曾經有位學兄講過，不論做人還是處事，給別人的第一個印象非常重要，倘若首次做壞了差事，又或者初見面就讓人留下不良印象，往後要別人改觀就很難，即使以後做得到怎樣好，人們也只會記著你當初的過失。相反，若首次就做得好，給別人良好印象，日後就算做得不好，人們也只會認為你是偶有失誤，所以較易得到別人的諒解。
就是因為這些「先入為主」的觀念，用心經營一下自己給別人的印象，於做人做事的確會有幫助。不過，也有人認為，這樣做人流於造作，若果經營的形象與自己的本性不乎，做人就很辛苦了，不及「我就是我」般來得舒服自然。
無論如何，突然很想知道，究竟瓜瓜在大家心目中留下了甚麼印象？可否留言告之？
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2013年6月1日星期六
有Cash先有Say，唔駛理Min Pay
大學生畢業後，普遍薪金都不會太高，現在通脹嚴重，單是日常花費例如交通和膳食，就已經用去了一大截，加上Grant loan還款，進修開支和給父母的家用等，每月的薪金其實所餘無幾，相信用「餐搵餐食餐餐清」來形容最貼切不過。若再買部手機或者心儀之物，一不小心隨時「洗突」，要靠信用卡渡日的話就更慘，因為還min pay等於飲鴆止渴。
若果打算買樓結婚，又或者想出國留學，那豈不是絕望？其實又不至於這樣悲觀，因為低薪情況通常只在畢業後頭幾年發生，隨著經驗累積，職位和工資都會隨之而上升，經濟壓力自然會有改善。雖則如此，早日學會理財還是有需要的。
其實理財離不開儲蓄，養成儲蓄習慣是最基本而且穩健的方法，特別在今天是「Cash is king」年代，手持現金主宰一切，要有cash才有say。有人不以為然，認為量化寬鬆下，現金會被通脹吃掉，還叫人儲蓄？投資才是正理吧？其實這是個風險問題，通脹固然會蠶食現金，放在銀行賺到的利息跟本追不了通脹。可是，投資必定涉及風險，世上並沒有投資是零風險的，最怕投資失利賠了儲蓄。瓜瓜並不反對投資，只不過，若果未來的資金需求是容不下風險的，例如儲錢結婚，儲蓄始終是最原始而又穩健的方法。
儲蓄要見成效，建議先訂立目標和預算，例如想儲一筆旅費、大學進修費用，又或者投資本金，假設目標金額是5萬元吧。之後計算一下自己每月的日常駛費是多少，將每月薪金減去基本駛費，再預留一些作年頭交稅以及突發用途（例如朋友結婚要做人情），看看每月能餘下多少做儲蓄，之後就可以計算出何時能達標了。
不過，俗語有云「有錢身痕」，儲蓄的最大敵人就是把持不定，提早動用了資金，又或者沒有嚴格控制每月花費，令儲蓄目標遲遲未能實現。若果自問定力不足，可以考慮一個方法：每月將洗費從薪金中拿取出來，其餘的全放在銀行戶口，這個戶口最好沒有櫃員卡之類，又或者選擇「零存整付」，總之取錢要愈麻煩愈好。
即使是「月光族」（即是每月都會將薪金花得光光的人），就算暫時沒有儲蓄的能力，最好也記錄和分析消費習慣，說不定能從中找到可節省的支出。
文章來源：Education Post 2013-05-28
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若果打算買樓結婚，又或者想出國留學，那豈不是絕望？其實又不至於這樣悲觀，因為低薪情況通常只在畢業後頭幾年發生，隨著經驗累積，職位和工資都會隨之而上升，經濟壓力自然會有改善。雖則如此，早日學會理財還是有需要的。
其實理財離不開儲蓄，養成儲蓄習慣是最基本而且穩健的方法，特別在今天是「Cash is king」年代，手持現金主宰一切，要有cash才有say。有人不以為然，認為量化寬鬆下，現金會被通脹吃掉，還叫人儲蓄？投資才是正理吧？其實這是個風險問題，通脹固然會蠶食現金，放在銀行賺到的利息跟本追不了通脹。可是，投資必定涉及風險，世上並沒有投資是零風險的，最怕投資失利賠了儲蓄。瓜瓜並不反對投資，只不過，若果未來的資金需求是容不下風險的，例如儲錢結婚，儲蓄始終是最原始而又穩健的方法。
儲蓄要見成效，建議先訂立目標和預算，例如想儲一筆旅費、大學進修費用，又或者投資本金，假設目標金額是5萬元吧。之後計算一下自己每月的日常駛費是多少，將每月薪金減去基本駛費，再預留一些作年頭交稅以及突發用途（例如朋友結婚要做人情），看看每月能餘下多少做儲蓄，之後就可以計算出何時能達標了。
不過，俗語有云「有錢身痕」，儲蓄的最大敵人就是把持不定，提早動用了資金，又或者沒有嚴格控制每月花費，令儲蓄目標遲遲未能實現。若果自問定力不足，可以考慮一個方法：每月將洗費從薪金中拿取出來，其餘的全放在銀行戶口，這個戶口最好沒有櫃員卡之類，又或者選擇「零存整付」，總之取錢要愈麻煩愈好。
即使是「月光族」（即是每月都會將薪金花得光光的人），就算暫時沒有儲蓄的能力，最好也記錄和分析消費習慣，說不定能從中找到可節省的支出。
文章來源：Education Post 2013-05-28
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2013年5月31日星期五
放棄追夢 也應表揚
近期城中熱話，相信非「尖子轉揸巴士」的追夢故事莫屬。故事主人翁梁先生曾任職會計師樓，為了追尋夢想，甘願放棄高薪厚職轉而做巴士車長。行外人或許不明白，會計師薪高糧準，而且工作環境必然較做車長好，為何有此取捨。但於行內人來說，相信最明白不過。
香港的會計師像是被詛咒的一羣，每天無日無之地加班。外人以為我們誇張，最近就看到某報的專欄作者批評我們說，香港有多少人不也是每天加班嗎？你們這些年輕會計師，在會計師樓實習3年後，就可以穩袋2萬元以上的月薪，反觀其他人(如碼頭工人)，他們工作了十幾年，月薪就只得1萬多元，你們還抱怨甚麼？真是身在福中不知福呀！
面對這樣可笑的批評，真是哭笑不得。若果言之成理，哪豈非因為你富有，所以給別人打劫就不應聲張？因為我比你窮，所以才有資格去叫喊？更甚者，是否因為天生「樣衰」，所以理應無故被打？又或者因為穿著性感，所以應份給色狼盯上？會計師也是人，為甚麼不能享有平等的工作待遇？
有人說會計師的工資比別人高，工資已經包括加班因素在內。實情真是如此嗎？為何香港以外的會計師，薪金相對當地物價比我們高，但就不像我們般去加班？再者，若果將我們的薪金按實際工作時間來攤分，出來的時薪隨時比最低工資還要低。或許有人會問，那不是違反了相關規定嗎？當然不會，因為所謂加班其實是「被自願」的，行內俗稱「食鐘」。
例如一件工作，明明需要10個小時才能完成，但就只給你6個小時的預算，其餘的4個小時嘛？通宵加班也好、周休二日也好、公眾假期也好、病假年假也好，總之自己想辦法「吃」掉它。其實梁先生就是個典型例子，根據報章訪問，他試過因工作而整個星期沒有見過家人，他的母親因此戲言說，既然工作那樣辛苦，不如辭職不幹，轉做巴士司機更好。因此梁先生才有追夢的動力。
會計師樓以至其他企業的會計工作，真的如此不堪嗎？當然也有例外。不過，其實箇中辛酸，主要源於我們的心態。因為在會計行業之中，不論上、中、下級，都普遍存有「不加班就是罪」的想法！其實也難怪，因為會計和審計的工作性質，大部分都是要追趕死線。
我們不能和客戶說，今天是女朋友生日，因此要準時收工不作加班，明天的報稅期限也顧不得了。又例如下星期就是業績公布期限，但約好了家人去旅行，我們不能和老闆說，等旅行回來後才公布業績。這股「點都死掂佢」的精神，雖然讓我們贏得勤奮盡責的美譽，但同時造就了不加班就是罪的心態。可是，有人濫用了這點，本來是員工的自願行為，卻「老奉」要求員工去食鐘，因此造成今日之惡果。
會計工作辛苦，其實梁先生的情況已經是很好的了，就以瓜瓜為例，因為內部審計的工作關係，最長試過離家差不多3個月，最短也至少要兩個星期。這還未止，這樣的生涯是持續不斷，通常回港後兩、三個星期又要再出差，一年在家的日子，加起來連兩個月也沒有。最可怕的是，梁先生和瓜瓜的例子非常普遍，中港兩地跑，甚至長駐外地的會計人比比皆是。瓜瓜的確曾經想過，不如辭職不幹，找一份沒有那樣辛苦的工作，可以留多些時間去陪伴家人，又或者尋找自己的夢想。
可是經再三考慮，自己的家庭負擔不輕，供樓和日常開支不在話下，香港又缺乏退休保障，現在不儲點錢，日後退休之後家人如何生活？因此打消了念頭，為生活繼續撐下去。其實身邊的朋友以至你我，也不是這樣嗎？
追夢有代價，梁先生的故事當然值得報道，但香港還有更多人，甘願放棄自己的夢想，每天營營役役就是為了讓家人生活得好，他們不是也應該同樣受到表揚嗎？
文章來源：AM730 2013-05-31
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香港的會計師像是被詛咒的一羣，每天無日無之地加班。外人以為我們誇張，最近就看到某報的專欄作者批評我們說，香港有多少人不也是每天加班嗎？你們這些年輕會計師，在會計師樓實習3年後，就可以穩袋2萬元以上的月薪，反觀其他人(如碼頭工人)，他們工作了十幾年，月薪就只得1萬多元，你們還抱怨甚麼？真是身在福中不知福呀！
面對這樣可笑的批評，真是哭笑不得。若果言之成理，哪豈非因為你富有，所以給別人打劫就不應聲張？因為我比你窮，所以才有資格去叫喊？更甚者，是否因為天生「樣衰」，所以理應無故被打？又或者因為穿著性感，所以應份給色狼盯上？會計師也是人，為甚麼不能享有平等的工作待遇？
有人說會計師的工資比別人高，工資已經包括加班因素在內。實情真是如此嗎？為何香港以外的會計師，薪金相對當地物價比我們高，但就不像我們般去加班？再者，若果將我們的薪金按實際工作時間來攤分，出來的時薪隨時比最低工資還要低。或許有人會問，那不是違反了相關規定嗎？當然不會，因為所謂加班其實是「被自願」的，行內俗稱「食鐘」。
例如一件工作，明明需要10個小時才能完成，但就只給你6個小時的預算，其餘的4個小時嘛？通宵加班也好、周休二日也好、公眾假期也好、病假年假也好，總之自己想辦法「吃」掉它。其實梁先生就是個典型例子，根據報章訪問，他試過因工作而整個星期沒有見過家人，他的母親因此戲言說，既然工作那樣辛苦，不如辭職不幹，轉做巴士司機更好。因此梁先生才有追夢的動力。
會計師樓以至其他企業的會計工作，真的如此不堪嗎？當然也有例外。不過，其實箇中辛酸，主要源於我們的心態。因為在會計行業之中，不論上、中、下級，都普遍存有「不加班就是罪」的想法！其實也難怪，因為會計和審計的工作性質，大部分都是要追趕死線。
我們不能和客戶說，今天是女朋友生日，因此要準時收工不作加班，明天的報稅期限也顧不得了。又例如下星期就是業績公布期限，但約好了家人去旅行，我們不能和老闆說，等旅行回來後才公布業績。這股「點都死掂佢」的精神，雖然讓我們贏得勤奮盡責的美譽，但同時造就了不加班就是罪的心態。可是，有人濫用了這點，本來是員工的自願行為，卻「老奉」要求員工去食鐘，因此造成今日之惡果。
會計工作辛苦，其實梁先生的情況已經是很好的了，就以瓜瓜為例，因為內部審計的工作關係，最長試過離家差不多3個月，最短也至少要兩個星期。這還未止，這樣的生涯是持續不斷，通常回港後兩、三個星期又要再出差，一年在家的日子，加起來連兩個月也沒有。最可怕的是，梁先生和瓜瓜的例子非常普遍，中港兩地跑，甚至長駐外地的會計人比比皆是。瓜瓜的確曾經想過，不如辭職不幹，找一份沒有那樣辛苦的工作，可以留多些時間去陪伴家人，又或者尋找自己的夢想。
可是經再三考慮，自己的家庭負擔不輕，供樓和日常開支不在話下，香港又缺乏退休保障，現在不儲點錢，日後退休之後家人如何生活？因此打消了念頭，為生活繼續撐下去。其實身邊的朋友以至你我，也不是這樣嗎？
追夢有代價，梁先生的故事當然值得報道，但香港還有更多人，甘願放棄自己的夢想，每天營營役役就是為了讓家人生活得好，他們不是也應該同樣受到表揚嗎？
文章來源：AM730 2013-05-31
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2013年5月30日星期四
淺談佐丹奴表現
上一篇談過佐丹奴(709)的存貨，接下來續談其他指標。首先是銷售增長，自2009年全球金融風暴後，銷售有雙位數增長，2010年和2011年分別升11.8%和18.7%。可是到了2012年，銷售增長只有1.1%。
嘗試以同類型的上市企業I.T(999)作比較，與佐丹奴一樣，I.T自2009年以來銷售有雙位數增長，而且幅度更強勁，2010至2011年和2011至2012年分別增28%和49.7%。到了2012至2013年亦放緩至只有14%。
據佐丹奴年報解釋，銷售增長放緩主因是內地銷售額下跌，可幸的是，跌幅被其他市場錄得的增長所抵銷。於2012年，內地銷售額按年跌6%，香港和台灣則持平。反觀亞太其他地區，銷售額按年升7%，加上新收購的中東業務，整體銷售額因而錄得輕微增長。話說回來，中東地區於去年的銷售額是1.08億元，若撇除此數不計算，2012年的整體銷售額，將會較2011年減少4,900萬元，或0.9%。
值得一提，內地銷售額跌6%，此計算是將人民幣換算為港元後而得出的，由於近年人民幣兌港元升值，所以，若將銷售額還原為人民幣來計算，跌幅應會更大。佐丹奴很體貼，也在年報內披露了。若撇除匯價之影響，中國銷售額實際減少8%。根據年報，銷售額減少的原因是：「農曆新年之時間對向加盟店付運之影響」，以及「 隨著中國消費者需求減少而來之激烈競爭」。第二個原因清楚不過，銷售減少因內地需求下跌和市場競爭激烈。可是，第一個原因卻說得不太清楚，單看字面推斷，估計是因為產品不能在農曆新年前運到加盟店，在缺乏新貨的情況下影響銷售。若果情況真的是這樣，佐丹奴是否已找出解決方法，以避免再度發生就值得關注。
接下來說說毛利率，最近5年可以說是只升不跌，2008年和2009年分別只有50.1%和51.4%，2010年大幅上升至57.7%，及至2011年擴大至58.5%。到了2012年，毛利率進一步增加至58.7%，雖然只是按年上升0.2個百分點，但卻是近10年新高。根據年報，近年因棉花價格上升，令銷售成本也相應增加。由於去年毛利率沒有因此而下跌，顯示佐丹奴能將加幅轉嫁給客戶。另外，年報提到，去年市場價格競爭激烈，但毛利率仍能保持，主要是通過價格規則、價格促銷方案、改善產品組合及質素，以及持續努力以加強主要品牌所致。雖然年報沒有具體披露詳情，但從其毛利率可以反映出，佐丹奴的表現確實不差。
再以I.T來比較，雖然I.T的毛利率較佐丹奴高，如2010至2011年有63.3%，而佐丹奴同期僅57.7%，相差有5.6個百分點。可是I.T的毛利率近兩年一直受壓，於2011至2012年跌至61.7%，到了2012至2013年更只有58.8%。與佐丹奴同期的58.7%比較，差距收窄至只有0.1個百分點。
截至去年年結，佐丹奴的門市數目共2,648間。若簡單地將營業額與之相除，每間門市的平均營業額是214.2萬元，較2011年的210.2萬元高1.9%。不過，由於門市當中有441家並非由集團直接管轄，而是由聯營和合營公司持有，若撇除這些店舖，2012年的門市的平均營業額是257萬元，較2011年的271.2萬元低5%。執筆之時，由於I.T還未刊發年報，所以未有其門市數目，因此未能比較。
成本結構方面，於2012年，薪金佔銷售的比例是15%，店舖租金則佔20%。另外，由於毛利率和溢利率分別是58.7%和17.7%，換句話說，買一件值100元的佐丹奴衣服，約有41元是衣服的成本，15元是員工開支，20元是舖租，6元是其他開支，公司的溢利則是18元。I.T的成本結構也差不多，買一件值100元的I.T衣服，約有41元是衣服的成本，15元是員工開支，20元是舖租。不過，其他開支是17元，公司的溢利則只有7元。
綜合而言，佐丹奴去年的銷售增長雖然不理想，但仍能維持毛利率不跌已算是交到功課。不過，內地銷售佔集團總額差不多有三分一，但這地區去年的表現卻倒退，就不禁令人有點擔心了。
文章來源：AM730 2013-05-30
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嘗試以同類型的上市企業I.T(999)作比較，與佐丹奴一樣，I.T自2009年以來銷售有雙位數增長，而且幅度更強勁，2010至2011年和2011至2012年分別增28%和49.7%。到了2012至2013年亦放緩至只有14%。
據佐丹奴年報解釋，銷售增長放緩主因是內地銷售額下跌，可幸的是，跌幅被其他市場錄得的增長所抵銷。於2012年，內地銷售額按年跌6%，香港和台灣則持平。反觀亞太其他地區，銷售額按年升7%，加上新收購的中東業務，整體銷售額因而錄得輕微增長。話說回來，中東地區於去年的銷售額是1.08億元，若撇除此數不計算，2012年的整體銷售額，將會較2011年減少4,900萬元，或0.9%。
值得一提，內地銷售額跌6%，此計算是將人民幣換算為港元後而得出的，由於近年人民幣兌港元升值，所以，若將銷售額還原為人民幣來計算，跌幅應會更大。佐丹奴很體貼，也在年報內披露了。若撇除匯價之影響，中國銷售額實際減少8%。根據年報，銷售額減少的原因是：「農曆新年之時間對向加盟店付運之影響」，以及「 隨著中國消費者需求減少而來之激烈競爭」。第二個原因清楚不過，銷售減少因內地需求下跌和市場競爭激烈。可是，第一個原因卻說得不太清楚，單看字面推斷，估計是因為產品不能在農曆新年前運到加盟店，在缺乏新貨的情況下影響銷售。若果情況真的是這樣，佐丹奴是否已找出解決方法，以避免再度發生就值得關注。
接下來說說毛利率，最近5年可以說是只升不跌，2008年和2009年分別只有50.1%和51.4%，2010年大幅上升至57.7%，及至2011年擴大至58.5%。到了2012年，毛利率進一步增加至58.7%，雖然只是按年上升0.2個百分點，但卻是近10年新高。根據年報，近年因棉花價格上升，令銷售成本也相應增加。由於去年毛利率沒有因此而下跌，顯示佐丹奴能將加幅轉嫁給客戶。另外，年報提到，去年市場價格競爭激烈，但毛利率仍能保持，主要是通過價格規則、價格促銷方案、改善產品組合及質素，以及持續努力以加強主要品牌所致。雖然年報沒有具體披露詳情，但從其毛利率可以反映出，佐丹奴的表現確實不差。
再以I.T來比較，雖然I.T的毛利率較佐丹奴高，如2010至2011年有63.3%，而佐丹奴同期僅57.7%，相差有5.6個百分點。可是I.T的毛利率近兩年一直受壓，於2011至2012年跌至61.7%，到了2012至2013年更只有58.8%。與佐丹奴同期的58.7%比較，差距收窄至只有0.1個百分點。
截至去年年結，佐丹奴的門市數目共2,648間。若簡單地將營業額與之相除，每間門市的平均營業額是214.2萬元，較2011年的210.2萬元高1.9%。不過，由於門市當中有441家並非由集團直接管轄，而是由聯營和合營公司持有，若撇除這些店舖，2012年的門市的平均營業額是257萬元，較2011年的271.2萬元低5%。執筆之時，由於I.T還未刊發年報，所以未有其門市數目，因此未能比較。
成本結構方面，於2012年，薪金佔銷售的比例是15%，店舖租金則佔20%。另外，由於毛利率和溢利率分別是58.7%和17.7%，換句話說，買一件值100元的佐丹奴衣服，約有41元是衣服的成本，15元是員工開支，20元是舖租，6元是其他開支，公司的溢利則是18元。I.T的成本結構也差不多，買一件值100元的I.T衣服，約有41元是衣服的成本，15元是員工開支，20元是舖租。不過，其他開支是17元，公司的溢利則只有7元。
綜合而言，佐丹奴去年的銷售增長雖然不理想，但仍能維持毛利率不跌已算是交到功課。不過，內地銷售佔集團總額差不多有三分一，但這地區去年的表現卻倒退，就不禁令人有點擔心了。
文章來源：AM730 2013-05-30
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2013年5月29日星期三
終於鞠躬道歉了！
上個星期三寫了一篇題為《「知衰」不等於「認衰」》，批評海事處處長未有就南丫海難事故，向遇難家屬和公眾真誠地道歉。而且也提及過，即使鞠躬謝罪也是該當的。事隔一星期，海事處處長終於在千呼萬喚下，於星期一向遇難者家屬和公眾鞠躬道歉。雖然有家屬認為道歉來得太遲，更有議員批評此道歉只是被迫出來，因此欠缺誠意。不過，正如那段勸籲市民不要胡亂橫過馬路的宣傳短片一樣，「遲到總好過無到」，遲來的道歉至少比死不認錯好。
在立法會上，海事處處長解釋遲遲未有道歉，是因為要考慮因道歉而承擔的法律責任，所以要先徵詢法律意見才成。其實這個理由不難明白，情況就好像一般交通意外，若肇事一方向傷者道歉，保險公司隨時會以此為由，不作出任何賠償。傷者更可以遁民事訴訟向政府追討賠償。可是，海難發生至今已有7個月，調查委員會提交的報告，也早於本年4月已經完成，就算要徵詢法律意見，為何仍要近一個月的時間？況且，在調查委員會的聆訊期間，海事處早應已經知道自己有那麼多問題，難道當時處方認為可以置身事外？若不，為何不及早作出道歉的準備，當調查委員會報告公布時，海事處處長即時公開道歉？
要拖延那麼久，想到的解釋只有一個，就是海事處事前根本沒有想過要道歉！
況且，既然海事處做錯了，即使要向死難者家屬賠償也是應當的。有說賠償等於動用納稅人的錢，但不要忘記，海事處在海難事故上有那麼多責任問題，就算要動用公帑也是沒有辦法的事，誰叫我們有一個這樣不濟的海事處嗎？做市民的，除了嘆一句無可奈何外，還能做些甚麼？
在此事上，其實海事處早晚都要道歉的，若果及早去做，至少能挽回市民對政府些少信心。現在呢？被輿論批評至體無完膚，給公眾罵至狗血淋頭後才道歉，必然另人有被迫出來的感覺兼欠缺誠意，道歉效果亦會大打折扣。
現屆政府民望已經低迷，這次事件無疑是雪上加霜。歸根究底，還不是由自己一手造成？若不叫「話該」，還能叫甚麼？
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在立法會上，海事處處長解釋遲遲未有道歉，是因為要考慮因道歉而承擔的法律責任，所以要先徵詢法律意見才成。其實這個理由不難明白，情況就好像一般交通意外，若肇事一方向傷者道歉，保險公司隨時會以此為由，不作出任何賠償。傷者更可以遁民事訴訟向政府追討賠償。可是，海難發生至今已有7個月，調查委員會提交的報告，也早於本年4月已經完成，就算要徵詢法律意見，為何仍要近一個月的時間？況且，在調查委員會的聆訊期間，海事處早應已經知道自己有那麼多問題，難道當時處方認為可以置身事外？若不，為何不及早作出道歉的準備，當調查委員會報告公布時，海事處處長即時公開道歉？
要拖延那麼久，想到的解釋只有一個，就是海事處事前根本沒有想過要道歉！
況且，既然海事處做錯了，即使要向死難者家屬賠償也是應當的。有說賠償等於動用納稅人的錢，但不要忘記，海事處在海難事故上有那麼多責任問題，就算要動用公帑也是沒有辦法的事，誰叫我們有一個這樣不濟的海事處嗎？做市民的，除了嘆一句無可奈何外，還能做些甚麼？
在此事上，其實海事處早晚都要道歉的，若果及早去做，至少能挽回市民對政府些少信心。現在呢？被輿論批評至體無完膚，給公眾罵至狗血淋頭後才道歉，必然另人有被迫出來的感覺兼欠缺誠意，道歉效果亦會大打折扣。
現屆政府民望已經低迷，這次事件無疑是雪上加霜。歸根究底，還不是由自己一手造成？若不叫「話該」，還能叫甚麼？
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2013年5月28日星期二
佐丹奴庫存問題
佐丹奴(709)旗下的「佐丹奴」品牌，在香港可算是無人不識。記得讀大專那個年代，基本上所有同學都愛穿，若說是「校服」也不為過。何解？不清楚其他人怎麼想，但就瓜瓜而言，覺得他們的價錢合理，而且穿著起來也舒服，加上洗熨容易，自然成為首選。至於其他衣物配飾也不錯，如今天仍然在用的一條便服皮帶，就是十幾年前從他們那裡買的。可是時移世易，近年不斷有新品牌加入市場，他們要像昔日般壟斷市場談何容易？
佐丹奴早前公布去年全年業積，雖然銷售額按年升1%至56.73億元，但經營溢利卻增長11%至10.05億元。究其原因，主要是三筆特殊收益，分別是「因收購附屬公司引致公允值變動」的1億元收益、「出售製造業務」的5,700萬元稅前收益，及「出售金融資產」的1,400萬元收益。倘撇除這三項收益不計，去年經營溢利僅8.34億元，較2011年的9.09億元下跌8%。關於公允值變動收益，涉及增持佐丹奴阿聯酋(Giordano UAE)的權益。佐丹奴原先持有該公司20%權益，完成收購後增至80%，並且同時持有75%佐丹奴沙特阿拉伯(Giordano KSA)的權益。在收購過程中，由於需要重估早前持有權益的公允值，因而產生了1億元的帳面收益。
至於出售製造業務，佐丹奴於去年5月，以1.66億元代價，將旗下智興製衣的全部股權出售，產生了5,700萬元的帳面收益。此外，在出售金融資產方面，佐丹奴早前持有一家名為「Higrowth Ventures Limited」公司9.9%的股權，於去年將股權出售以換取迅捷環球(540)6.46%的權益，此筆交易產生了1,400萬元的帳面收益。
究竟他們在營運方面的表現如何？不如看看幾個基本指標。首先講庫存，佐丹奴近年的庫存持續上升，由2009年的2.94億元上升37%至2010年的4.04億元，到了2011年更急升50%，至6.05億元的新高。其實庫存金額上升並不一定是壞事，還要看銷售額是否配合。可是，雖然同期的銷售額也有雙位數的增長，2010年和2011年分別有11.8%及18.7%，但幅度不及庫存的大，結果令存貨周轉期持續上升。
根據年報所顯示，由2009年至2011年，存貨周轉期由52天，升至95天，3年間急升了83%。可幸的是，庫存問題似乎解決，於2012年，存貨金額和周轉期，分別回落至4.76億元和74天。
值得一提，佐丹奴提供的存貨周轉期，與其他企業有些分別，他們是以「年結日之存貨」來計算，而不像其他企業般使用「年內平均存貨」(即年頭加年尾除以二)。試算了一下，若以後者來計算的話，2011年的周轉期是79天，2012年則是84天，出來的結果將會變成存貨周轉期不單沒有改善，而且更增加了5天。不過，因為佐丹奴中東於去年才成為附屬公司，換句話說，2011年的存貨並沒有包括他們在內。因此，若要「Apple to apple」來比較，可以將佐丹奴中東的存貨，從2012年的存貨金額撇除，重新計算出來的存貨周轉期是79天，與2011年持平。
從以上可見，若計算方法不同，得出來的結論便會不一樣，佐丹奴是否因此而故意使用前者，恕瓜瓜不敢妄下判斷。不過，有一點可以肯定，他們的庫存水平的確大幅改善，而且看得出他們花了不少功夫。其實所謂營運指標，由於計算沒有統一的標準，各企業都會按自身需要來選用。所以，若要將某企業的指標和其他企業做比較時，就要格外留神其計算方法了。
另外，細看他們年報內的「管理層之論述及分析」，其實內容頗為詳盡。就以存貨為例，年報除了披露集團自己存貨的相關數字外，連內地加盟店持有之存貨，以及供應商持有但未付運的存貨餘額也提供。於2012年，金額分別是1.33億元和3,300萬元，按年下跌37%及28%。
加盟店的數字其實很重要，例如一些體育股，他們把產品賣了給分銷商後，之後的庫存情況如何，外人無從得知。雖然佐丹奴提供的，只是存貨金額，但至少從按年的變化中，估計出沒有存貨囤積問題。下一篇將繼續講其他指標。
文章來源：AM730 2013-05-28
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佐丹奴早前公布去年全年業積，雖然銷售額按年升1%至56.73億元，但經營溢利卻增長11%至10.05億元。究其原因，主要是三筆特殊收益，分別是「因收購附屬公司引致公允值變動」的1億元收益、「出售製造業務」的5,700萬元稅前收益，及「出售金融資產」的1,400萬元收益。倘撇除這三項收益不計，去年經營溢利僅8.34億元，較2011年的9.09億元下跌8%。關於公允值變動收益，涉及增持佐丹奴阿聯酋(Giordano UAE)的權益。佐丹奴原先持有該公司20%權益，完成收購後增至80%，並且同時持有75%佐丹奴沙特阿拉伯(Giordano KSA)的權益。在收購過程中，由於需要重估早前持有權益的公允值，因而產生了1億元的帳面收益。
至於出售製造業務，佐丹奴於去年5月，以1.66億元代價，將旗下智興製衣的全部股權出售，產生了5,700萬元的帳面收益。此外，在出售金融資產方面，佐丹奴早前持有一家名為「Higrowth Ventures Limited」公司9.9%的股權，於去年將股權出售以換取迅捷環球(540)6.46%的權益，此筆交易產生了1,400萬元的帳面收益。
究竟他們在營運方面的表現如何？不如看看幾個基本指標。首先講庫存，佐丹奴近年的庫存持續上升，由2009年的2.94億元上升37%至2010年的4.04億元，到了2011年更急升50%，至6.05億元的新高。其實庫存金額上升並不一定是壞事，還要看銷售額是否配合。可是，雖然同期的銷售額也有雙位數的增長，2010年和2011年分別有11.8%及18.7%，但幅度不及庫存的大，結果令存貨周轉期持續上升。
根據年報所顯示，由2009年至2011年，存貨周轉期由52天，升至95天，3年間急升了83%。可幸的是，庫存問題似乎解決，於2012年，存貨金額和周轉期，分別回落至4.76億元和74天。
值得一提，佐丹奴提供的存貨周轉期，與其他企業有些分別，他們是以「年結日之存貨」來計算，而不像其他企業般使用「年內平均存貨」(即年頭加年尾除以二)。試算了一下，若以後者來計算的話，2011年的周轉期是79天，2012年則是84天，出來的結果將會變成存貨周轉期不單沒有改善，而且更增加了5天。不過，因為佐丹奴中東於去年才成為附屬公司，換句話說，2011年的存貨並沒有包括他們在內。因此，若要「Apple to apple」來比較，可以將佐丹奴中東的存貨，從2012年的存貨金額撇除，重新計算出來的存貨周轉期是79天，與2011年持平。
從以上可見，若計算方法不同，得出來的結論便會不一樣，佐丹奴是否因此而故意使用前者，恕瓜瓜不敢妄下判斷。不過，有一點可以肯定，他們的庫存水平的確大幅改善，而且看得出他們花了不少功夫。其實所謂營運指標，由於計算沒有統一的標準，各企業都會按自身需要來選用。所以，若要將某企業的指標和其他企業做比較時，就要格外留神其計算方法了。
另外，細看他們年報內的「管理層之論述及分析」，其實內容頗為詳盡。就以存貨為例，年報除了披露集團自己存貨的相關數字外，連內地加盟店持有之存貨，以及供應商持有但未付運的存貨餘額也提供。於2012年，金額分別是1.33億元和3,300萬元，按年下跌37%及28%。
加盟店的數字其實很重要，例如一些體育股，他們把產品賣了給分銷商後，之後的庫存情況如何，外人無從得知。雖然佐丹奴提供的，只是存貨金額，但至少從按年的變化中，估計出沒有存貨囤積問題。下一篇將繼續講其他指標。
文章來源：AM730 2013-05-28
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2013年5月24日星期五
CPA之路叫人迷
「金光閃閃多美麗，金光閃閃叫人迷」，這首是經典卡通片《黃金戰士》片尾曲的頭兩句，相信不少朋友都耳熟能詳吧？最近看了一份宣傳單張，腦海不期然地響起這兩句。莫非是珠寶金飾廣告？非也！其實看到的，是本地某所大專院校刊發的課程簡介，主要宣傳院校其中一個行政文憑課程。
宣傳簡介用了金黃色的圖案為主調，在雪白的背景襯托下，加上兩位「事業有成look」的男女肖像，令人聯想起會計師的前途(或「錢」途)是何等璀璨耀眼，未看內文單看封面，就已經令人充滿希望！
若與瓜瓜年紀相若的讀者，大抵都會看過本地某大銀行多年前的一個電視廣告，從片段中所見，當客戶打開存摺簿的那一刻，存摺發出金光，照耀著客戶歡笑滿意的臉容。大專院校這個簡介，就正正有著相同的效果。不知道此簡介是出自何位高人之手，真的很希望認識一下。請不要誤會這是揶揄之言，這樣高超的宣傳手法，放在任何地方都合用，若能學得一招半式，必定終身受用。
細看簡介內容，課程賣點可謂無懈可擊。賣點一：專為「非會計學位持有人」而設，讓他們也能有機會晉身會計師行列；賣點二：課程獲香港會計師公會認可，順利修畢課程就能符合公會的專業技能要求，可以申請成為學生會員，以考取會計師專業試；賣點三：夠快！整個課程最快可於13個星期完成。3個月左右就能將非會計學位持有人「轉型」，與會計學位畢業生享有同等資格，反觀我們這些所謂會計學位持有人，卻要花上幾年時間才能完成會計專業訓練，真叫人情可以堪！
會計師真的前途似錦嗎？坦白講，在眾多與商界有關的專業中，會計師的而且確屬於羨煞旁人的一羣。以職場為例，自香港回歸以來，經濟偏重金融服務、地產和零售業，令會計人才之需求殷切，因此每年工資都有可觀的增長。
反觀其他專業或工種，近年對人才的需求不增反減，相關行業的畢業生在苦無出路下，紛紛轉投會計行列。新生眼見師兄師姐們如此遭遇，所以在選科時紛紛以會計為首選，令報讀各大專院校會計系的人數持續高企，以致競爭異常激烈。
最近就有讀者朋友來函，說坊間流傳一個說法，旦凡考得到會計師牌者，月入必定超過2萬元。現實是否如此，恕我不敢茍同。
或者這樣說吧，在現實的職場環境，會計師資格和工資高低，其實並沒有多少直接關係，相信大部分僱主不會單單因為你有會計師牌而多給工資。工資高低最主要是看職位和市場價格。
舉個例子，現在一個會計文員職位，月薪大概在1萬元左右，即使這位文員考取了會計師牌，若果仍是會計文員這個崗位，一般僱主都不會將人工加至2萬元。
話雖如此，但又不必這樣悲觀，考取得到會計師牌的人，即是代表至少擁有3年或以上的工作經驗，隨著經驗累積，職位自然有所提升，工資當然也會增長。再講，要由會計師擔任的職位，一般來說需要具備相當的工作技能，工資較高實屬正常。或許因為這個原因，坊間誤以為會計師必定「搵得多」，是高薪厚職的保證。
回看這幾年，會計師的供應愈來愈多，其實單看上述情況也能估計得到，除了會計畢業生外，非會計的專才也能入行，競爭之大可想而知。可是，就以目前以及未來幾年本港的經濟來看，市場能否繼續大量吸納會計師，是個值得大家深入探討的問題，但就瓜瓜所知，情況實在不敢樂觀。
最近得悉有不少會計新手也看這個專欄，得到大家如此厚愛實在感激。在此也想寄語各位新手朋友，考牌固然要緊，但工作經驗同樣重要，千萬不要誤以為成功取得會計師資格就是一切，應在現有崗位上努力學習和吸取經驗，為日後發展打好基礎。不要輕看新手的身份，做得不好別人會給予機會，而且是「奉旨」學習，往後的日子就不會再享有如此待遇，所以要好好珍惜，願與各位共勉之。
文章來源：AM730 2013-05-24
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宣傳簡介用了金黃色的圖案為主調，在雪白的背景襯托下，加上兩位「事業有成look」的男女肖像，令人聯想起會計師的前途(或「錢」途)是何等璀璨耀眼，未看內文單看封面，就已經令人充滿希望！
若與瓜瓜年紀相若的讀者，大抵都會看過本地某大銀行多年前的一個電視廣告，從片段中所見，當客戶打開存摺簿的那一刻，存摺發出金光，照耀著客戶歡笑滿意的臉容。大專院校這個簡介，就正正有著相同的效果。不知道此簡介是出自何位高人之手，真的很希望認識一下。請不要誤會這是揶揄之言，這樣高超的宣傳手法，放在任何地方都合用，若能學得一招半式，必定終身受用。
細看簡介內容，課程賣點可謂無懈可擊。賣點一：專為「非會計學位持有人」而設，讓他們也能有機會晉身會計師行列；賣點二：課程獲香港會計師公會認可，順利修畢課程就能符合公會的專業技能要求，可以申請成為學生會員，以考取會計師專業試；賣點三：夠快！整個課程最快可於13個星期完成。3個月左右就能將非會計學位持有人「轉型」，與會計學位畢業生享有同等資格，反觀我們這些所謂會計學位持有人，卻要花上幾年時間才能完成會計專業訓練，真叫人情可以堪！
會計師真的前途似錦嗎？坦白講，在眾多與商界有關的專業中，會計師的而且確屬於羨煞旁人的一羣。以職場為例，自香港回歸以來，經濟偏重金融服務、地產和零售業，令會計人才之需求殷切，因此每年工資都有可觀的增長。
反觀其他專業或工種，近年對人才的需求不增反減，相關行業的畢業生在苦無出路下，紛紛轉投會計行列。新生眼見師兄師姐們如此遭遇，所以在選科時紛紛以會計為首選，令報讀各大專院校會計系的人數持續高企，以致競爭異常激烈。
最近就有讀者朋友來函，說坊間流傳一個說法，旦凡考得到會計師牌者，月入必定超過2萬元。現實是否如此，恕我不敢茍同。
或者這樣說吧，在現實的職場環境，會計師資格和工資高低，其實並沒有多少直接關係，相信大部分僱主不會單單因為你有會計師牌而多給工資。工資高低最主要是看職位和市場價格。
舉個例子，現在一個會計文員職位，月薪大概在1萬元左右，即使這位文員考取了會計師牌，若果仍是會計文員這個崗位，一般僱主都不會將人工加至2萬元。
話雖如此，但又不必這樣悲觀，考取得到會計師牌的人，即是代表至少擁有3年或以上的工作經驗，隨著經驗累積，職位自然有所提升，工資當然也會增長。再講，要由會計師擔任的職位，一般來說需要具備相當的工作技能，工資較高實屬正常。或許因為這個原因，坊間誤以為會計師必定「搵得多」，是高薪厚職的保證。
回看這幾年，會計師的供應愈來愈多，其實單看上述情況也能估計得到，除了會計畢業生外，非會計的專才也能入行，競爭之大可想而知。可是，就以目前以及未來幾年本港的經濟來看，市場能否繼續大量吸納會計師，是個值得大家深入探討的問題，但就瓜瓜所知，情況實在不敢樂觀。
最近得悉有不少會計新手也看這個專欄，得到大家如此厚愛實在感激。在此也想寄語各位新手朋友，考牌固然要緊，但工作經驗同樣重要，千萬不要誤以為成功取得會計師資格就是一切，應在現有崗位上努力學習和吸取經驗，為日後發展打好基礎。不要輕看新手的身份，做得不好別人會給予機會，而且是「奉旨」學習，往後的日子就不會再享有如此待遇，所以要好好珍惜，願與各位共勉之。
文章來源：AM730 2013-05-24
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2013年5月23日星期四
續談國泰航空
上一篇文章談論過國泰航空(293)於2012年的整體乘客運載率，按年稍為下跌0.3個百分點，至80.1%。接下來說一下另一個指標，「乘客收益率(Passenger yield)」。
此指標雖然名叫「率」，但單位卻是仙，用以量度每位乘客每千米的收益。例如由香港至台北的來回機票，假設票價連燃油附加費每位計大約要2,000元，由於兩地機場航程相距約834公里，來回航程就是1,668千米。將票價與之相除，得出來的119.9仙就是乘客收益率了。將年內所有乘客的收益率加起來，就是國泰的整體乘客收益率。
於2012年，國泰的整體乘客收益率是67.3仙，按年微升1.2%。根據管理層的解釋，數值上升純粹只是平均油價上升了1.7%，因此燃油附加費也調整而已。若果沒有此調整，是否意味乘客收益率將會下跌？另外，按年報內的估算，若果乘客收益率每增加1仙，國泰於是2012年的全年收益將會增加10.38億元，此數相當於該年客運業務營業額的1.5%。
上述兩個指標都涉及客運業務，貨運又如何？要了解其表現，我們可以看貨物及郵件運載率和收益率。計算方法其實與乘客的大同小異，分別只是將「乘客」換上「貨物及郵件噸數」即成。
於是2012年，國泰的貨物及郵件運載率是64.2%，按年減少了3個百分點；收益率則是2.42仙，按年沒有升跌。根據年報解釋，運載率減少的主要原因，是市場需求疲弱，特別是亞洲至歐洲的航線。
值得一提，國泰於年報內透露，於去年3月及最後一季，因市面上有新電子消費品推出，令他們的運載率短暫轉好，剛巧The new iPad和iPhone 5也是同期推出，不知是否有關？另外，根據按年報估算，如果貨物及郵件運載率每增加1個百分點，或者收益率增加1仙，去年的全年收益將會分別增加3.36億元和8,900萬元，升幅相當於該年客運業務營業額的0.3%和0.1%。
目前國泰的收益約有71%來自客運，25%則來自貨運，從去年指標的變化可見，已經大約估計得到整體營業額增長有限。於2012年，客運業務的營業額有701.33億元，按年增加3.5%。反觀貨運業務，營業額則下跌5.5%至245.55億元，加上其他收入與上一個年度持平，去年的營業總額只是按年上升了1%，至993.76億元。
不計算應佔附屬及聯屬公司溢利，國泰於2012年的集團除稅前溢利只有9.04億元，與2011年的47.56億元相比，大幅倒退81%。除了因收入增長減少外，另一個主要原因是成本大幅增加，若按金額計算，頭三位分別是燃油、員工薪酬，以及折舊、攤銷及營業租賃費用。
細看報告，發現所謂燃油成本上升，主要不是燃油價格上漲得厲害，而是燃油對沖盈利不理想而已。於2012年，國泰燃油開支是410.14億元，按年只上漲了0.8%。
另外，2012年的耗油量是4,010萬桶，按年減少了0.7%。將燃油開支與耗油量相除，得出來的1,022.79元就是每桶燃油的平均價，與2011年的平均價1,007.2元相比，其實只上漲1.5%。可是，由於2012年從燃油對沖所獲得的盈利只有5.44億元，按年大跌70%，此消彼長下，燃油成本淨額增至404.7億元，按年上升4.1%。
至於員工開支上升，報告只解釋說，因為業務增加而令員工數目增加，以及工資調升。究竟具體情況如何呢？於2012年，國泰的員工開支是160.73億元，按年升了8.8%。另外，2012年全球員工數目約是29,900名，按年增加3.1%。將員工開支與人數相除，得出來的53.76萬元，就是每位員工的平均年薪，與2011年的50.94萬元相比，按年上升了5.5%。
至於折舊、攤銷及營業租賃費用，涉及飛機的金額於2012年是88.79億元，其他的則是14.32億元，分別按年增加8.3%及18.8%。根據報告，費用上升皆因安排了波音747-400型飛機加速退役所致，因為此型號的飛機機齡較高，而且燃油效益較差，燃油成本高企下，收益率難以維持。成本增加，但營業額增長有限，難怪國泰去年的業績並不理想了。
文章來源：AM730 2013-05-23
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此指標雖然名叫「率」，但單位卻是仙，用以量度每位乘客每千米的收益。例如由香港至台北的來回機票，假設票價連燃油附加費每位計大約要2,000元，由於兩地機場航程相距約834公里，來回航程就是1,668千米。將票價與之相除，得出來的119.9仙就是乘客收益率了。將年內所有乘客的收益率加起來，就是國泰的整體乘客收益率。
於2012年，國泰的整體乘客收益率是67.3仙，按年微升1.2%。根據管理層的解釋，數值上升純粹只是平均油價上升了1.7%，因此燃油附加費也調整而已。若果沒有此調整，是否意味乘客收益率將會下跌？另外，按年報內的估算，若果乘客收益率每增加1仙，國泰於是2012年的全年收益將會增加10.38億元，此數相當於該年客運業務營業額的1.5%。
上述兩個指標都涉及客運業務，貨運又如何？要了解其表現，我們可以看貨物及郵件運載率和收益率。計算方法其實與乘客的大同小異，分別只是將「乘客」換上「貨物及郵件噸數」即成。
於是2012年，國泰的貨物及郵件運載率是64.2%，按年減少了3個百分點；收益率則是2.42仙，按年沒有升跌。根據年報解釋，運載率減少的主要原因，是市場需求疲弱，特別是亞洲至歐洲的航線。
值得一提，國泰於年報內透露，於去年3月及最後一季，因市面上有新電子消費品推出，令他們的運載率短暫轉好，剛巧The new iPad和iPhone 5也是同期推出，不知是否有關？另外，根據按年報估算，如果貨物及郵件運載率每增加1個百分點，或者收益率增加1仙，去年的全年收益將會分別增加3.36億元和8,900萬元，升幅相當於該年客運業務營業額的0.3%和0.1%。
目前國泰的收益約有71%來自客運，25%則來自貨運，從去年指標的變化可見，已經大約估計得到整體營業額增長有限。於2012年，客運業務的營業額有701.33億元，按年增加3.5%。反觀貨運業務，營業額則下跌5.5%至245.55億元，加上其他收入與上一個年度持平，去年的營業總額只是按年上升了1%，至993.76億元。
不計算應佔附屬及聯屬公司溢利，國泰於2012年的集團除稅前溢利只有9.04億元，與2011年的47.56億元相比，大幅倒退81%。除了因收入增長減少外，另一個主要原因是成本大幅增加，若按金額計算，頭三位分別是燃油、員工薪酬，以及折舊、攤銷及營業租賃費用。
細看報告，發現所謂燃油成本上升，主要不是燃油價格上漲得厲害，而是燃油對沖盈利不理想而已。於2012年，國泰燃油開支是410.14億元，按年只上漲了0.8%。
另外，2012年的耗油量是4,010萬桶，按年減少了0.7%。將燃油開支與耗油量相除，得出來的1,022.79元就是每桶燃油的平均價，與2011年的平均價1,007.2元相比，其實只上漲1.5%。可是，由於2012年從燃油對沖所獲得的盈利只有5.44億元，按年大跌70%，此消彼長下，燃油成本淨額增至404.7億元，按年上升4.1%。
至於員工開支上升，報告只解釋說，因為業務增加而令員工數目增加，以及工資調升。究竟具體情況如何呢？於2012年，國泰的員工開支是160.73億元，按年升了8.8%。另外，2012年全球員工數目約是29,900名，按年增加3.1%。將員工開支與人數相除，得出來的53.76萬元，就是每位員工的平均年薪，與2011年的50.94萬元相比，按年上升了5.5%。
至於折舊、攤銷及營業租賃費用，涉及飛機的金額於2012年是88.79億元，其他的則是14.32億元，分別按年增加8.3%及18.8%。根據報告，費用上升皆因安排了波音747-400型飛機加速退役所致，因為此型號的飛機機齡較高，而且燃油效益較差，燃油成本高企下，收益率難以維持。成本增加，但營業額增長有限，難怪國泰去年的業績並不理想了。
文章來源：AM730 2013-05-23
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2013年5月22日星期三
「知衰」不等於「認衰」
南丫海難調查委員會早前公開調查報告，批評海事處在審批圖則、驗船，以至執法都有失職。看電視新聞報導，雖然張炳良局長在記者會上表示對事件責無旁貸，但卻未見旁邊的海事處處長公開道歉。坐在電視機前的我，當時已經非常不滿，既然海事處有那麼多問題，身為處長為何不道歉？
在死難者家屬要求下，海事處終於發出聲明，說處長對事件「至今仍感到難過，亦感歉意」。昨日張局長更表示處長已發出聲明表歉意，所以覺得他已經道歉。
從字面上去理解，「道歉」和「歉意」的意思其實差不多，嘗試舉個簡單例子說明。某天大明不小心撞到小明，他可以向小明道歉，又或者向小明表示歉意。不過，感覺上前者直接而強烈，後者則間接而婉轉，即是俗語所說的「扭擰」。
可是，若果大明的歉意並不是由大明親口所說，而是卻由另一人轉述的話，例如小強向小明說，就大明撞到小明一事，大明感歉意，這樣又是否等同道歉呢？有朋友說，「感歉意」只屬「知衰」，卻不是「認衰」，實在非常同意。
坦白講，瓜瓜極之討厭這些語言偽術，即使字義上「感歉意」等同「道歉」，但也欠缺誠意。基本上與「對唔住囉」有甚麼分別？
或許處方認為，一旦處長公開道歉，保險公司就可能會拒絕賠償，海事處也可能將要面對法律索償。可是，就整件海難事故，調查報告已經清楚指出海事處的種種問題，若連一句道歉也講不出口，這樣欠缺承擔的政府，又叫市民如何信服？現屆政府民望低迷，就正正因為給人死不認錯的感覺。
若真的是誠心認錯，請海事處處長出來，向遇難家屬和公眾真誠地道歉，即使鞠躬謝罪也是該當的。要海難死者可以安息，生者得以平安，唯有真誠道歉才成！
最後一提，調查報告指出，遇事船隻由設計、建造到檢船，幾乎每個階段都接二連三有人犯錯，負責驗船的海事處當然責無旁貸，但在調查聆訊當中，調查委員會的代表律師在結案陳辭中表示，涉事兩艘船隻的所屬公司，即港燈和港九小輪，均需要為撞船事故負責。既然如此，他們應否也該道歉？
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在死難者家屬要求下，海事處終於發出聲明，說處長對事件「至今仍感到難過，亦感歉意」。昨日張局長更表示處長已發出聲明表歉意，所以覺得他已經道歉。
從字面上去理解，「道歉」和「歉意」的意思其實差不多，嘗試舉個簡單例子說明。某天大明不小心撞到小明，他可以向小明道歉，又或者向小明表示歉意。不過，感覺上前者直接而強烈，後者則間接而婉轉，即是俗語所說的「扭擰」。
可是，若果大明的歉意並不是由大明親口所說，而是卻由另一人轉述的話，例如小強向小明說，就大明撞到小明一事，大明感歉意，這樣又是否等同道歉呢？有朋友說，「感歉意」只屬「知衰」，卻不是「認衰」，實在非常同意。
坦白講，瓜瓜極之討厭這些語言偽術，即使字義上「感歉意」等同「道歉」，但也欠缺誠意。基本上與「對唔住囉」有甚麼分別？
或許處方認為，一旦處長公開道歉，保險公司就可能會拒絕賠償，海事處也可能將要面對法律索償。可是，就整件海難事故，調查報告已經清楚指出海事處的種種問題，若連一句道歉也講不出口，這樣欠缺承擔的政府，又叫市民如何信服？現屆政府民望低迷，就正正因為給人死不認錯的感覺。
若真的是誠心認錯，請海事處處長出來，向遇難家屬和公眾真誠地道歉，即使鞠躬謝罪也是該當的。要海難死者可以安息，生者得以平安，唯有真誠道歉才成！
最後一提，調查報告指出，遇事船隻由設計、建造到檢船，幾乎每個階段都接二連三有人犯錯，負責驗船的海事處當然責無旁貸，但在調查聆訊當中，調查委員會的代表律師在結案陳辭中表示，涉事兩艘船隻的所屬公司，即港燈和港九小輪，均需要為撞船事故負責。既然如此，他們應否也該道歉？
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2013年5月21日星期二
淺談國泰乘客運載率
最近看到國泰航空(293)一份通告，公司向股東建議更改公司名稱。單看標題有些奇怪，為何「好地地」要改名？細看通告內容，原來國泰打算正式採納「國泰航空有限公司」做公司的中文名稱。翻查公司註冊處紀錄，國泰的公司註冊號碼是2672，而公司名稱一欄只有「Cathay Pacific Airways Limited」字樣，卻沒有中文名稱，怪不得有此建議了。
根據通告解釋，加入中文名稱將會促進國泰在內地的活動，特別是當內地政府機關要求出具認證證明時予以方便。「國泰」之名早已為內地所熟悉，其實早應正式採用，只是奇怪為何到了現在才去做。
國泰是本地航空公司，班機頻密之餘，食物和娛樂節目合港人口味、而且又有中文雜誌和報紙，若非特別原因，通常都會選乘他們。早前和內子出外旅行也沒有例外，而且還意外地由經濟艙免費提升至特選經濟艙。由於是首次乘坐此等級，初時以為沒有甚麼特別，後來發現座位很寬敞，與前座有一段相當距離，比經濟艙舒適很多。上網查了一下，以這次航班為例，特選經濟艙的票價較經濟艙貴111%，若選擇商務客艙，票價卻較經濟艙高出460%。如此看來，此等級是長途航班的另一個好選擇。國泰以優質服務見稱，但近年的財務表現卻不太理想。於2012年，雖然營業總額達到993.76億元，但按年只增加了1%，股東應佔溢利更較去年大幅倒退83.3%，至9.16億元，邊際利潤也下跌4.7個百分點至0.9%，為甚麼呢？
或許先看看一些營運表現指標，其中一個廣泛應用的是「乘客運載率(Passenger Load Factor)」，主要用來量度航空公司整體的航班使用情況。其算式是將「乘客千米數」除以「可用座位千米數」。前者是實際乘客數目乘以航程，後者則是航機座位數乘以航程，即是航機的運載能力。例如國泰一架A330-300客機的座位數目是311個，由香港飛至台北，兩地機場距離約834公里，「可用座位千米數」就是259,374。若果這航班有300位乘客乘坐，「乘客千米數」就是250,200。將兩者相除後得出來的96%，就是乘客運載率了。把所有航班的運載率加起來，就能得出全公司的運載率。
乘客運載率當然愈高愈好，100%代表航班座無虛席，0%則代表航班沒有人坐。況且，不論運載率高低，每班航機都會有不少固定支出，例如機組人員的薪金、機場停泊費和服務費、還有飛機的租賃支出、折舊費、例行保養和維修費、保險等。即使燃油是變動成本，但航班怎樣也要消耗一定的燃油。因此，航空公司都會用盡辦法來提高運載率。
於2012年，國泰的可用座位千米數是1,295.95億，按年增加2.6%。可是，由於乘客千米數只增加2.3%，至1,038.37億，所以乘客運載率稍為下跌了0.3個百分點至80.1%。換句話說，國泰每班航機平均約有八成滿。另外，雖然運載能力提升了，但乘客沒有同步增加，運載率因此而下跌。
另外，翻看去年按地區劃分的客運運載率，發現北亞(包括中國)和東南亞航線的運載率分別是71.7%和79.3%，按年下跌1.6和3.3個百分點。反觀其他航線如北美和歐洲，運載率分別有87.6%和85%，按年增加了0.5和1.3個百分點。印度、中東等地和西南太平洋的航線，運載率也分別有1.3和1個百分點增長。論改善，看來長途航線較短途佳。此外，發現年報內一項有趣的資料，根據國泰的分析，若果乘客運載率增加1個百分點，國泰的全年收益就能夠增加8.73億元，若以2012年客運服務營業額701.33億元計算，加幅相當於1.2%。
難怪早前的旅程能獲得升級了，因經濟客艙已滿，但仍有乘客等待後補機位，既然特選經濟客艙還有空位，將部分乘客升級，就可以騰出多些空位，航班運載率自然能夠提升。不過，最近看到一宗新聞，有多家航空公司實行「升級拍賣」措施，把空置的商務客位放到網上拍賣，讓持有經濟客位的乘客競投。若果真的如新聞所說是大勢所趨，免費升級只恐怕不會再遇上了。至於國泰的營運指標和財務表現，將於下一篇文章再談。
文章來源：AM730 2013-05-21
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根據通告解釋，加入中文名稱將會促進國泰在內地的活動，特別是當內地政府機關要求出具認證證明時予以方便。「國泰」之名早已為內地所熟悉，其實早應正式採用，只是奇怪為何到了現在才去做。
國泰是本地航空公司，班機頻密之餘，食物和娛樂節目合港人口味、而且又有中文雜誌和報紙，若非特別原因，通常都會選乘他們。早前和內子出外旅行也沒有例外，而且還意外地由經濟艙免費提升至特選經濟艙。由於是首次乘坐此等級，初時以為沒有甚麼特別，後來發現座位很寬敞，與前座有一段相當距離，比經濟艙舒適很多。上網查了一下，以這次航班為例，特選經濟艙的票價較經濟艙貴111%，若選擇商務客艙，票價卻較經濟艙高出460%。如此看來，此等級是長途航班的另一個好選擇。國泰以優質服務見稱，但近年的財務表現卻不太理想。於2012年，雖然營業總額達到993.76億元，但按年只增加了1%，股東應佔溢利更較去年大幅倒退83.3%，至9.16億元，邊際利潤也下跌4.7個百分點至0.9%，為甚麼呢？
或許先看看一些營運表現指標，其中一個廣泛應用的是「乘客運載率(Passenger Load Factor)」，主要用來量度航空公司整體的航班使用情況。其算式是將「乘客千米數」除以「可用座位千米數」。前者是實際乘客數目乘以航程，後者則是航機座位數乘以航程，即是航機的運載能力。例如國泰一架A330-300客機的座位數目是311個，由香港飛至台北，兩地機場距離約834公里，「可用座位千米數」就是259,374。若果這航班有300位乘客乘坐，「乘客千米數」就是250,200。將兩者相除後得出來的96%，就是乘客運載率了。把所有航班的運載率加起來，就能得出全公司的運載率。
乘客運載率當然愈高愈好，100%代表航班座無虛席，0%則代表航班沒有人坐。況且，不論運載率高低，每班航機都會有不少固定支出，例如機組人員的薪金、機場停泊費和服務費、還有飛機的租賃支出、折舊費、例行保養和維修費、保險等。即使燃油是變動成本，但航班怎樣也要消耗一定的燃油。因此，航空公司都會用盡辦法來提高運載率。
於2012年，國泰的可用座位千米數是1,295.95億，按年增加2.6%。可是，由於乘客千米數只增加2.3%，至1,038.37億，所以乘客運載率稍為下跌了0.3個百分點至80.1%。換句話說，國泰每班航機平均約有八成滿。另外，雖然運載能力提升了，但乘客沒有同步增加，運載率因此而下跌。
另外，翻看去年按地區劃分的客運運載率，發現北亞(包括中國)和東南亞航線的運載率分別是71.7%和79.3%，按年下跌1.6和3.3個百分點。反觀其他航線如北美和歐洲，運載率分別有87.6%和85%，按年增加了0.5和1.3個百分點。印度、中東等地和西南太平洋的航線，運載率也分別有1.3和1個百分點增長。論改善，看來長途航線較短途佳。此外，發現年報內一項有趣的資料，根據國泰的分析，若果乘客運載率增加1個百分點，國泰的全年收益就能夠增加8.73億元，若以2012年客運服務營業額701.33億元計算，加幅相當於1.2%。
難怪早前的旅程能獲得升級了，因經濟客艙已滿，但仍有乘客等待後補機位，既然特選經濟客艙還有空位，將部分乘客升級，就可以騰出多些空位，航班運載率自然能夠提升。不過，最近看到一宗新聞，有多家航空公司實行「升級拍賣」措施，把空置的商務客位放到網上拍賣，讓持有經濟客位的乘客競投。若果真的如新聞所說是大勢所趨，免費升級只恐怕不會再遇上了。至於國泰的營運指標和財務表現，將於下一篇文章再談。
文章來源：AM730 2013-05-21
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2013年5月20日星期一
蟻咬喊大蛇？
此文刊於上星期五（2013年5月17日）《信報》的年青有計專欄內。
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蟻咬喊大蛇？（作者：Bittermelon）
最近讀到馮培漳先生的大作，當中提及瓜瓜早前寫的劣文，受竉若驚之餘，更深感榮幸。奉讀大作再三，不單令瓜瓜汗顏無地，同時也感到獲益良多。坦白講，一直以來都愛讀馮先生的文章，不單因為他是會計業界的前輩，更重要的是其見解獨到，每次讀後必有得著。這次當然也沒有例外，若不是馮先生指點，相信瓜瓜此世今生也不知道，原來「老馮」是誤解，「老奉」才是正寫。
前天YAA會長馬振峰兄來電，擘頭第一句就問，是否就馮先生的大作回應幾句。身為後輩，馮先生的教晦自當銘記於心，但也想藉此回應一下，還望馮先生不要見笑。
關於《會計盛世終結時》和《盛世將盡如何自處》兩篇劣作，寫的時候其實沒有半點危言聳聽的意圖，更不敢像先賢陳子昂般，有「生不逢時、懷才不遇」之嘆。當時只是覺得，人人都看好香港會計業界的前景，但與自己所見所想並不一樣，大有「上帝要你滅亡，必先讓你瘋狂」之感。
或許瓜瓜是內部審計出身，看事情往往先看壞處，因此過份悲觀。又或許瓜瓜只是井底蛙，將井內看到的一切當成是全世界。但無論如何，本意只有兩個，一是寫給會計新手，道出前景並非如外界想像般好，入行前應三思，入行後就要做足心理準備，面對可能出現的逆境；二是與同行互勉，探討如何為將來的發展作打算。
黃金盛世無以為繼
「Shoeshine boy theory」有云，當發現擦鞋童也在談論股票，就是時候沽貨離場。可是，會計是一份終身職業，我們不能輕易離場，因為成本太高，所以想清想楚很重要。
雖然瓜瓜並不相信Numbers never lie，但比較客觀可靠是事實。根據職業訓練局於2009年和2011年所做的《會計人力調查報告》，全港會計從業員人數的增長似有放緩跡象。加上不少香港機構已經將會計部門遷移，是擋不了的趨勢。雖然低技術職位流失對會計師沒有直接影響，但將軍也要帶兵，就算如何熟讀兵書，一個無兵司令也難以在戰場扭轉乾坤。再講，近年會計師供應之多是不爭的事實，市場是否仍能持續大量吸納，相信大家心中有數。
馮先生縱橫業界多年，見慣大風大浪，認為此等小事只是市場選擇，無必要提昇至時代盛衰的高度來討論。可是，除了上述的情況外，正如瓜瓜另外兩篇劣作《香港CPA的內憂》和《香港CPA的外患》所說，會計師監管體制改革勢在必行，預期未來的監管只會愈來愈緊，擔心改革變成「行外人」管「行內人」的格局；國際會計職業道德準則委員會又正收緊行業守則，要求會計師舉報客戶違法行為，這等於要求我們置客戶的保密責任不顧。這還未止，行業食鐘情況嚴重，問題遲遲未能解決，偏偏業界不夠團結，而且更時有爭駁，會計師正面對前所未有的外憂內患，在在顯示行業的黃金盛世將無以為繼。
馮先生為人厚道，未有直接批評瓜瓜在「蟻咬喊大蛇」。可是，瓜瓜令寧願背負譁眾取寵之駡名，也想向各位同行呼籲，不要輕視當前的挑戰。
至於馮先生認為，中港會計師資格早應該互認，請恕瓜瓜不敢苟同。香港之所以成功，正正因為我們的優勢在於「獨特」，會計專業也是一樣。愚見認為，資格互認並非「融合」而是「被溶合」（即是畀人溶咗）。
資格互認非出路
其實前者是merger，雙方互利共贏，後者卻是acquisition，小的被大的吃掉。不說別的，單看香港執業會計師人數，就只有區區四千，反觀內地執業人數接近十萬，是merger還是acquisition清楚不過了吧？
有說國內市場龐大，資格互認就能讓大家走出去。坦白講，自CEPA實行以來，有幾多服務專業能真正在國內市場分到一杯羮？當然也有成功例子，但國內會計執業的情況，與香港南轅北轍，單是與稅局溝通和打交道的方法，於香港會計師來說就是一大挑戰，更遑論與當地會計師爭一日之長短？
ACCA在內地成功發展多年，若然資格互認真是出路，想必早已看到，為何到現在仍然不做？再講，自中港互認核數師及審計報告的安排推出以來，已有H股公司轉用國內註冊會計師來處理年審的工作。反觀香港會計師，在此安排下有甚麼得益？到目前為止連「樓梯響」也沒有。恕瓜瓜斗膽講一句，若中港會計師進一步資格互認，實在沒有信心會見到出路。
瓜瓜乃無名小輩，在此大放厥詞實屬不該，如有得罪，還望馮先生多多包涵。
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/
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蟻咬喊大蛇？（作者：Bittermelon）
最近讀到馮培漳先生的大作，當中提及瓜瓜早前寫的劣文，受竉若驚之餘，更深感榮幸。奉讀大作再三，不單令瓜瓜汗顏無地，同時也感到獲益良多。坦白講，一直以來都愛讀馮先生的文章，不單因為他是會計業界的前輩，更重要的是其見解獨到，每次讀後必有得著。這次當然也沒有例外，若不是馮先生指點，相信瓜瓜此世今生也不知道，原來「老馮」是誤解，「老奉」才是正寫。
前天YAA會長馬振峰兄來電，擘頭第一句就問，是否就馮先生的大作回應幾句。身為後輩，馮先生的教晦自當銘記於心，但也想藉此回應一下，還望馮先生不要見笑。
關於《會計盛世終結時》和《盛世將盡如何自處》兩篇劣作，寫的時候其實沒有半點危言聳聽的意圖，更不敢像先賢陳子昂般，有「生不逢時、懷才不遇」之嘆。當時只是覺得，人人都看好香港會計業界的前景，但與自己所見所想並不一樣，大有「上帝要你滅亡，必先讓你瘋狂」之感。
或許瓜瓜是內部審計出身，看事情往往先看壞處，因此過份悲觀。又或許瓜瓜只是井底蛙，將井內看到的一切當成是全世界。但無論如何，本意只有兩個，一是寫給會計新手，道出前景並非如外界想像般好，入行前應三思，入行後就要做足心理準備，面對可能出現的逆境；二是與同行互勉，探討如何為將來的發展作打算。
黃金盛世無以為繼
「Shoeshine boy theory」有云，當發現擦鞋童也在談論股票，就是時候沽貨離場。可是，會計是一份終身職業，我們不能輕易離場，因為成本太高，所以想清想楚很重要。
雖然瓜瓜並不相信Numbers never lie，但比較客觀可靠是事實。根據職業訓練局於2009年和2011年所做的《會計人力調查報告》，全港會計從業員人數的增長似有放緩跡象。加上不少香港機構已經將會計部門遷移，是擋不了的趨勢。雖然低技術職位流失對會計師沒有直接影響，但將軍也要帶兵，就算如何熟讀兵書，一個無兵司令也難以在戰場扭轉乾坤。再講，近年會計師供應之多是不爭的事實，市場是否仍能持續大量吸納，相信大家心中有數。
馮先生縱橫業界多年，見慣大風大浪，認為此等小事只是市場選擇，無必要提昇至時代盛衰的高度來討論。可是，除了上述的情況外，正如瓜瓜另外兩篇劣作《香港CPA的內憂》和《香港CPA的外患》所說，會計師監管體制改革勢在必行，預期未來的監管只會愈來愈緊，擔心改革變成「行外人」管「行內人」的格局；國際會計職業道德準則委員會又正收緊行業守則，要求會計師舉報客戶違法行為，這等於要求我們置客戶的保密責任不顧。這還未止，行業食鐘情況嚴重，問題遲遲未能解決，偏偏業界不夠團結，而且更時有爭駁，會計師正面對前所未有的外憂內患，在在顯示行業的黃金盛世將無以為繼。
馮先生為人厚道，未有直接批評瓜瓜在「蟻咬喊大蛇」。可是，瓜瓜令寧願背負譁眾取寵之駡名，也想向各位同行呼籲，不要輕視當前的挑戰。
至於馮先生認為，中港會計師資格早應該互認，請恕瓜瓜不敢苟同。香港之所以成功，正正因為我們的優勢在於「獨特」，會計專業也是一樣。愚見認為，資格互認並非「融合」而是「被溶合」（即是畀人溶咗）。
資格互認非出路
其實前者是merger，雙方互利共贏，後者卻是acquisition，小的被大的吃掉。不說別的，單看香港執業會計師人數，就只有區區四千，反觀內地執業人數接近十萬，是merger還是acquisition清楚不過了吧？
有說國內市場龐大，資格互認就能讓大家走出去。坦白講，自CEPA實行以來，有幾多服務專業能真正在國內市場分到一杯羮？當然也有成功例子，但國內會計執業的情況，與香港南轅北轍，單是與稅局溝通和打交道的方法，於香港會計師來說就是一大挑戰，更遑論與當地會計師爭一日之長短？
ACCA在內地成功發展多年，若然資格互認真是出路，想必早已看到，為何到現在仍然不做？再講，自中港互認核數師及審計報告的安排推出以來，已有H股公司轉用國內註冊會計師來處理年審的工作。反觀香港會計師，在此安排下有甚麼得益？到目前為止連「樓梯響」也沒有。恕瓜瓜斗膽講一句，若中港會計師進一步資格互認，實在沒有信心會見到出路。
瓜瓜乃無名小輩，在此大放厥詞實屬不該，如有得罪，還望馮先生多多包涵。
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/
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2013年5月17日星期五
易借、易還、易死
上一篇談及過消費要有節制，接下來講的第二點是「借貸」。現時有好些財務公司推出大學生貸款服務，加上政府為大專生而設的免入息審查貸款計劃，大學生要借貸並不困難。在接觸過的大學生當中，有不少是有真正借貸需要的，但也有不少朋友，借貸純粹為了消費、旅行、購買電子產品等。其實這相當於先洗未來錢，若果預期日後能找到一份收入穩定，薪金又可觀的工作，加上借貸息率不高，而且預期不會大升的話，那就問題不大。不過，現在適逢學歷通脹年代，好工、筍Job不是沒有，但由於每年畢業的大學生人數眾多，競爭異常激烈，問題只是給你遇上，而且又給你爭贏的機會有多大而已。再者，現在的借貸息率雖然低企，但遲早調頭回升，到時還款壓力就會大增。所以，盡量減少借貸是上策。
有朋友不以為言，認為老是叫人節制消費太過乏味，與其打防守波，不如學巴西隊打華麗足球，實行「有前無後，打死罷就」的戰術才不枉此生！所以應該趁現在低息環境借錢用作投資，用別人的錢去賺自己的錢才是王道，君不見少年股神成功的故事嗎？
少年股神為何成功？因為他們不是凡品，可是世上凡人者眾，說自己是神人的見得多，但真正成功的能有幾人？再者，成功例子少，所以才受人吹捧；相反，由於失敗例子多，你我周遭經常發生，沒有談論價值自然沒有人報導。若自問只是凡人一名，還是打消以借貸去投資的念頭為佳。當然，畢業後找到工作而且又儲到一筆資金的話，那時才去投資也不遲。
向金融機構借款，以大學生來說息率絕對不低。見過一份大學生借貸的宣傳單張，說貸款額可以高達5萬元，還款期長達48個月，每月利息更低至1%。相信這是「月平息」吧？若轉換成「實際年利率」，1年還款期的息率高達23.7%，2年更是23.84%！現在很多大型銀行借出的私人貸款，實際年利率也只不過9%至13%。相比之下，這些大學生貸款的息率其實很高。再講，即使是政府的大專生貸款，目前的利率也要1.674%，大學生畢業後的薪金有限，修讀會計的又要考試又要讀書，日常上班的洗費也不少，加上借貸還款，其實負擔非輕。
瓜瓜也年青過，知道上述說話必定不會中聽，只期望各位當心一點，按自己的風險承受能力來行事，畢竟在這個世上「無Take two」之事實在太多。
文章來源：Education Post 2013-05-14
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有朋友不以為言，認為老是叫人節制消費太過乏味，與其打防守波，不如學巴西隊打華麗足球，實行「有前無後，打死罷就」的戰術才不枉此生！所以應該趁現在低息環境借錢用作投資，用別人的錢去賺自己的錢才是王道，君不見少年股神成功的故事嗎？
少年股神為何成功？因為他們不是凡品，可是世上凡人者眾，說自己是神人的見得多，但真正成功的能有幾人？再者，成功例子少，所以才受人吹捧；相反，由於失敗例子多，你我周遭經常發生，沒有談論價值自然沒有人報導。若自問只是凡人一名，還是打消以借貸去投資的念頭為佳。當然，畢業後找到工作而且又儲到一筆資金的話，那時才去投資也不遲。
向金融機構借款，以大學生來說息率絕對不低。見過一份大學生借貸的宣傳單張，說貸款額可以高達5萬元，還款期長達48個月，每月利息更低至1%。相信這是「月平息」吧？若轉換成「實際年利率」，1年還款期的息率高達23.7%，2年更是23.84%！現在很多大型銀行借出的私人貸款，實際年利率也只不過9%至13%。相比之下，這些大學生貸款的息率其實很高。再講，即使是政府的大專生貸款，目前的利率也要1.674%，大學生畢業後的薪金有限，修讀會計的又要考試又要讀書，日常上班的洗費也不少，加上借貸還款，其實負擔非輕。
瓜瓜也年青過，知道上述說話必定不會中聽，只期望各位當心一點，按自己的風險承受能力來行事，畢竟在這個世上「無Take two」之事實在太多。
文章來源：Education Post 2013-05-14
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2013年5月16日星期四
翠華企業化後欠彈性
不知何時開始，「茶記」成為了茶餐廳的代號。茶記之所以受歡迎，皆因他們靈活多變，一檔小小的茶記，各式食品全有。要數香港的茶記，當然不能不說翠華餐廳(1314)，他們是瓜瓜喜愛的其中之一，未上市前已經是常客。可是，上市以後反而減少了幫襯，為何？因為覺得他們漸漸失去了茶記應有的靈活性。
舉個最近親身遇到的實例，瓜瓜一向喜歡他們做的咖喱飯，每次吃這道菜，例必額外加錢多叫一客薄餅，因此能盡情享用那碗咖喱汁。可是最近卻不成，因為他們不肯再額外售賣那客薄餅了！根據店員阿姐所說，點咖喱這道菜時，只能按餐牌內的規定，在薄餅與白飯之中任選其一。奇怪的是，一星期前還可以，為甚麼現在卻不能？得到的解釋是，由今年5月起他們轉了餐牌，電腦取消了單賣薄餅這一項，所以不能落單。人手落單總可以吧？也不成，因為不知道薄餅價錢，所以收不了錢。那就咖喱配薄餅，並且額外多叫一客白飯吧？店員阿姐仍是說不能，因為餐牌也沒有單點白飯這一項。聽後無言。
坦白講，不論客人吃甚麼東西，座位無論如何也會被佔用一段時間，多吃一客十數元的薄餅，也不會拖延很久吧？況且那次還是外賣！明明可以多做些生意也不肯接，真不知道是甚麼世界！換了是其他茶記，店員必定說沒有問題。
還有一點更令人驚奇，就是翠華居然沒有火腩飯吃！不清楚是否所有分店也如此，但至少可以肯定，港島區某兩家和九龍區某兩家不賣。要知道「豆腐火腩飯」是港男的神級食品，茶記不賣還算是茶記？或許翠華早已升格為「高級茶餐廳」，不屑做瓜瓜此等港男生意吧？不是想減少幫襯，但他們如此這般，無可奈何呀！
話雖如此，但想深一層，這是茶記企業化的必然現象，所以沒有理由怪罪他們。此話怎講？再以那客薄餅為例，既然公司有二選一的規定，那就必然有他們的考慮，例如製作薄餅的食材有限，若容許所有客人都能單點，其他點了咖喱的顧客就可能沒有得選。因此，為了落實公司的決策，店員必須跟隨。再講，由於新餐牌沒有薄餅單售的價錢，店員要賣就必須要自己去定價，撇除可能出現舞弊情況不說，店員不知製造薄餅的成本，定價過低可能會造成虧損，定價過高則影響生意額。若果容許這種情況發生，就會出現控制上的漏洞。
普通茶記之所以較有彈性，因為老闆就坐在櫃面，店員遇到例外情況但又不能決定的，只要問問老闆就可以了。反觀企業化了的翠華，生意做大了，客人數量多了，額外要求自然也多。若果給店員太多彈性，去一一滿足所有顧客的額外需求，內部控制的有效性將會受損。就算加入例外審批程序也沒用，因為翠華規模大，截至2012年9月，分店總共有25家，若要事事都徵求總公司批准就很難，而且成本也會因此而增加。不要看額外審批只花幾分鐘的時間，翠華現在看重「翻枱率」，一個例外審批花幾分鐘，十個就是十幾分鐘，一天有那麼多生意，花幾百分鐘去做幾百個例外審批絕不出奇，積少成多下，翻枱率最後必然受影響。
現在營運成本高昂，有效控制成本是成功與否的關鍵，所以翠華目前的食品是由中央廚房負責烹調，再運到各分店加工。也因為此原因，分店的餐牌就不能有太多彈性，顧客只能選擇A、B、C或D。不像到相熟的小型茶記，可以提出不同的要求。
雖然如此，但餐廳也不能完全拒絕客戶的額外要求，故將常見的例外情況標準化是必須的，例如茶走啡走、少甜走甜、加底扣底、烘底炒底、湯河走蔥、奶油豬多醬、炒蛋反蛋太陽蛋之類，只要預早在電腦點菜機中設定好，店員就能落單，效率能提高之餘，也能滿足客人額外要求。
最後，有沒有人知道，究竟為何翠華不賣火腩飯呢？
文章來源：AM730 2013-05-16
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舉個最近親身遇到的實例，瓜瓜一向喜歡他們做的咖喱飯，每次吃這道菜，例必額外加錢多叫一客薄餅，因此能盡情享用那碗咖喱汁。可是最近卻不成，因為他們不肯再額外售賣那客薄餅了！根據店員阿姐所說，點咖喱這道菜時，只能按餐牌內的規定，在薄餅與白飯之中任選其一。奇怪的是，一星期前還可以，為甚麼現在卻不能？得到的解釋是，由今年5月起他們轉了餐牌，電腦取消了單賣薄餅這一項，所以不能落單。人手落單總可以吧？也不成，因為不知道薄餅價錢，所以收不了錢。那就咖喱配薄餅，並且額外多叫一客白飯吧？店員阿姐仍是說不能，因為餐牌也沒有單點白飯這一項。聽後無言。
坦白講，不論客人吃甚麼東西，座位無論如何也會被佔用一段時間，多吃一客十數元的薄餅，也不會拖延很久吧？況且那次還是外賣！明明可以多做些生意也不肯接，真不知道是甚麼世界！換了是其他茶記，店員必定說沒有問題。
還有一點更令人驚奇，就是翠華居然沒有火腩飯吃！不清楚是否所有分店也如此，但至少可以肯定，港島區某兩家和九龍區某兩家不賣。要知道「豆腐火腩飯」是港男的神級食品，茶記不賣還算是茶記？或許翠華早已升格為「高級茶餐廳」，不屑做瓜瓜此等港男生意吧？不是想減少幫襯，但他們如此這般，無可奈何呀！
話雖如此，但想深一層，這是茶記企業化的必然現象，所以沒有理由怪罪他們。此話怎講？再以那客薄餅為例，既然公司有二選一的規定，那就必然有他們的考慮，例如製作薄餅的食材有限，若容許所有客人都能單點，其他點了咖喱的顧客就可能沒有得選。因此，為了落實公司的決策，店員必須跟隨。再講，由於新餐牌沒有薄餅單售的價錢，店員要賣就必須要自己去定價，撇除可能出現舞弊情況不說，店員不知製造薄餅的成本，定價過低可能會造成虧損，定價過高則影響生意額。若果容許這種情況發生，就會出現控制上的漏洞。
普通茶記之所以較有彈性，因為老闆就坐在櫃面，店員遇到例外情況但又不能決定的，只要問問老闆就可以了。反觀企業化了的翠華，生意做大了，客人數量多了，額外要求自然也多。若果給店員太多彈性，去一一滿足所有顧客的額外需求，內部控制的有效性將會受損。就算加入例外審批程序也沒用，因為翠華規模大，截至2012年9月，分店總共有25家，若要事事都徵求總公司批准就很難，而且成本也會因此而增加。不要看額外審批只花幾分鐘的時間，翠華現在看重「翻枱率」，一個例外審批花幾分鐘，十個就是十幾分鐘，一天有那麼多生意，花幾百分鐘去做幾百個例外審批絕不出奇，積少成多下，翻枱率最後必然受影響。
現在營運成本高昂，有效控制成本是成功與否的關鍵，所以翠華目前的食品是由中央廚房負責烹調，再運到各分店加工。也因為此原因，分店的餐牌就不能有太多彈性，顧客只能選擇A、B、C或D。不像到相熟的小型茶記，可以提出不同的要求。
雖然如此，但餐廳也不能完全拒絕客戶的額外要求，故將常見的例外情況標準化是必須的，例如茶走啡走、少甜走甜、加底扣底、烘底炒底、湯河走蔥、奶油豬多醬、炒蛋反蛋太陽蛋之類，只要預早在電腦點菜機中設定好，店員就能落單，效率能提高之餘，也能滿足客人額外要求。
最後，有沒有人知道，究竟為何翠華不賣火腩飯呢？
文章來源：AM730 2013-05-16
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2013年5月14日星期二
真係睇寶姿唔到？
早前在《利邦存貨周轉期長》提及過，利邦(891)的存貨周轉期超過一年之久，以為已經是上市公司之冠，豈料寶姿(589)的周轉期更長，2012年高達658天。不要忘記，這個只是平均數，即是他們有某些貨品的周轉期比此數更長！
不知是否數值太過嚇人，所以在他們近年的年報和業績公告中都找不到。既然不主動公布，唯有自己計算，索性找出由上市至今所有年報，實行來個大搜查！
其實存貨周轉期的算式很簡單，就是「期內平均存貨/期內銷售成本X期內天數」，這些數值全在財務報表內找得到，只是翻閱需時罷了。以2012年為例，期內平均存貨的計算，是將年頭和年尾的存貨相加再除以二，這兩個數值可以在該年年報第45頁的「綜合資產負債表」內找到。至於銷售成本，此數刊於年報第44頁的「綜合全面收益表」內。最後是期內天數，2012年共有366天，將所有數值代入算式，就可以得出658天了。簡單吧？其他年份也依樣畫葫蘆，並把過去10年的數值製成線圖如下(見藍線)。
由於存貨之中也包括原材料和在製品，若要準確點找出存貨由製成至賣出的平均周轉期，可以嘗試只計算製成品的部分。於2012年，周轉期有511天，2011年也有455天，將各年份的數值製成線圖(見紅線)，其型態和藍線一致。
綜合而言，寶姿的存貨周轉期由2003年開始持續上升，到了2007年至2009年，周轉期突然由321天急升76%至563天。雖然2010年回落至506天，但於2011年反彈了20%至605天，2012年更到了近年新高。
為甚麼會這麼高？根據報章引述管理層的解釋，因為高檔產品的周轉期一般比其他產品高。雖然的確是這樣，但與同樣銷售高檔產品的利邦來說，他們於2012年的數值也是378天，寶姿就顯得較高了。
此外，看製成品在存貨當中的比例，2003年至2008年只介乎63%至70%，2009年增加至74%，及後持續上升至2012年的79%。金額也一樣，製成品的金額由2009年的3.34億元(人民幣，下同)攀升73%至2012年的5.78億元。從以上兩組數值顯示，寶姿的製成品水平有上升趨勢。
按上市文件披露，他們的門市一般存有3個月的貨品供應量，而且該集團更會庫存2個月的製成品，以補充門市存貨，兩者合計有5個月之久。雖然上市文件說的是10年前的事，但若果寶姿仍沿用此存貨政策，就可以解釋高庫存的部分原因。再者，他們的門市近年不斷增加，由上市前的243間增加至目前的392間。若每間新增門市都要庫存3個月存貨，再加上集團的2個月存量，難怪寶姿的庫存金額持續上升。
雖然寶姿最近5年的毛利持續增長，其幅度介乎5.5%至19.8%之間，毛利率更是由2008年的76.7%上升至2012年的81.9%。可是，存貨撥備蠶食經營溢利，例如2012年，存貨撥備的金額是1.88億元，按年增加了49.7%。
還有一點，若只計算製成品，每間門市的平均存貨金額於2002年是47.5萬元，到了2012年增加至147.5萬元，10年間升幅有210%。反觀每間門市的平均銷售額，2002年是193.3萬元，2012年是535.3萬元，升幅只有177%。存貨上升幅度較銷售大，是故意增加門市的存貨水平，還是否存貨出現積存問題就值得留意。
最後，存貨周轉期是零售企業的重要指標，有助投資者了解企業的營運狀況，所以不少上市公司都自願公布。寶姿不主動披露，雖然並沒有違反上市規則，但在事事講求「透明度」的今天，就難免給人不好的印象。
坦白講，不公布數值只會為投資者帶來不便，要知道的話仍是能計算出來的。況且，現在資訊發達，只有在搜尋器鍵入「寶姿庫存」，就已經有不少評論文章和報道。或許寶姿有其原因而不主動公布數值，但若純粹只為「怕難看」，就正如周星馳在電影中，不斷唸唸有詞地說：「你睇我唔到，你睇我唔到」一樣，這種「隱身術」真的有用嗎？
文章來源：AM730 2013-05-14
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不知是否數值太過嚇人，所以在他們近年的年報和業績公告中都找不到。既然不主動公布，唯有自己計算，索性找出由上市至今所有年報，實行來個大搜查！
其實存貨周轉期的算式很簡單，就是「期內平均存貨/期內銷售成本X期內天數」，這些數值全在財務報表內找得到，只是翻閱需時罷了。以2012年為例，期內平均存貨的計算，是將年頭和年尾的存貨相加再除以二，這兩個數值可以在該年年報第45頁的「綜合資產負債表」內找到。至於銷售成本，此數刊於年報第44頁的「綜合全面收益表」內。最後是期內天數，2012年共有366天，將所有數值代入算式，就可以得出658天了。簡單吧？其他年份也依樣畫葫蘆，並把過去10年的數值製成線圖如下(見藍線)。
由於存貨之中也包括原材料和在製品，若要準確點找出存貨由製成至賣出的平均周轉期，可以嘗試只計算製成品的部分。於2012年，周轉期有511天，2011年也有455天，將各年份的數值製成線圖(見紅線)，其型態和藍線一致。
綜合而言，寶姿的存貨周轉期由2003年開始持續上升，到了2007年至2009年，周轉期突然由321天急升76%至563天。雖然2010年回落至506天，但於2011年反彈了20%至605天，2012年更到了近年新高。
為甚麼會這麼高？根據報章引述管理層的解釋，因為高檔產品的周轉期一般比其他產品高。雖然的確是這樣，但與同樣銷售高檔產品的利邦來說，他們於2012年的數值也是378天，寶姿就顯得較高了。
此外，看製成品在存貨當中的比例，2003年至2008年只介乎63%至70%，2009年增加至74%，及後持續上升至2012年的79%。金額也一樣，製成品的金額由2009年的3.34億元(人民幣，下同)攀升73%至2012年的5.78億元。從以上兩組數值顯示，寶姿的製成品水平有上升趨勢。
按上市文件披露，他們的門市一般存有3個月的貨品供應量，而且該集團更會庫存2個月的製成品，以補充門市存貨，兩者合計有5個月之久。雖然上市文件說的是10年前的事，但若果寶姿仍沿用此存貨政策，就可以解釋高庫存的部分原因。再者，他們的門市近年不斷增加，由上市前的243間增加至目前的392間。若每間新增門市都要庫存3個月存貨，再加上集團的2個月存量，難怪寶姿的庫存金額持續上升。
雖然寶姿最近5年的毛利持續增長，其幅度介乎5.5%至19.8%之間，毛利率更是由2008年的76.7%上升至2012年的81.9%。可是，存貨撥備蠶食經營溢利，例如2012年，存貨撥備的金額是1.88億元，按年增加了49.7%。
還有一點，若只計算製成品，每間門市的平均存貨金額於2002年是47.5萬元，到了2012年增加至147.5萬元，10年間升幅有210%。反觀每間門市的平均銷售額，2002年是193.3萬元，2012年是535.3萬元，升幅只有177%。存貨上升幅度較銷售大，是故意增加門市的存貨水平，還是否存貨出現積存問題就值得留意。
最後，存貨周轉期是零售企業的重要指標，有助投資者了解企業的營運狀況，所以不少上市公司都自願公布。寶姿不主動披露，雖然並沒有違反上市規則，但在事事講求「透明度」的今天，就難免給人不好的印象。
坦白講，不公布數值只會為投資者帶來不便，要知道的話仍是能計算出來的。況且，現在資訊發達，只有在搜尋器鍵入「寶姿庫存」，就已經有不少評論文章和報道。或許寶姿有其原因而不主動公布數值，但若純粹只為「怕難看」，就正如周星馳在電影中，不斷唸唸有詞地說：「你睇我唔到，你睇我唔到」一樣，這種「隱身術」真的有用嗎？
文章來源：AM730 2013-05-14
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2013年5月10日星期五
俄鋁與國泰
單看標題大家可能會感到奇怪，兩家公司風馬牛不相及，他們有甚麼關連？放在一起來講，只皆因一個共通點，就是聯營公司的表現對他們去年的業績有重大影響。
早前俄鋁(486)發出通告，說因發現聯營公司Norilsk Nickel的實際溢利比先前估計的少了2.82億(美元，下同)，故此需要修改2012年的業績。未修改前，俄鋁去年錄得5,500萬元虧損，修改了後，虧損擴大至3.37億元，兩者差距足足有5倍之多。
其實，整件事看起來相當富戲劇性，業績最初於今年4月3日才公布，意想不到的是，在短短的13日後，即4月15日，俄鋁就發出通告，說審閱了Norilsk Nickel最新發表的財務報告後，認為對俄鋁去年的財務報告有重大不利影響，因此要作出修改。俄鋁的效率也相當高，只是過了8天，即4月22日，就能將財務報告修改好並且刊發。
或許大家會問，俄鋁的財務報告不是經過核數師審核過的嗎？既然如此，為何此等情況仍會發生？在整個事件當中，究竟核數師有沒有失職？答案是「沒有」。因為，根據未修改前的那份業績通告，俄鋁的核數師早已對聯營公司的溢利、其他全面收益、帳面值以及財務概要等作出保留意見。核數師也解釋得很清楚，雖然俄鋁在估算應佔Norilsk Nickel的溢利時，是按照當時最近期獲取得到的公開資料來做，但由於Norilsk Nickel經審核的財務報表欠奉，核數師因此未能取得足夠的審核憑證，所以與聯營公司相關的數值均需要「Qualified」。
業績公布後需要大幅修改，不單虧損進一步擴闊，而且起因是聯營公司的溢利被「誇大」，難免令人對俄鋁有管理混亂的印象。公平點說，既然Norilsk Nickel是聯營公司，俄鋁雖然對其經營管理有重大影響，但卻未到有效控制程度，若果聯營公司不合作，例如未能及時提供財務資料，控股方也是沒有辦法的。
再講，若果聯營公司的年度審計開展得比較遲，財務報告發出日期可能晚於控股方的業績公布期限，為避免延誤，控股方唯有依靠估算，國泰航空(293)就是絕佳例子。中國國航(753)是國泰的聯營公司，由於國航的年結日期和國泰一樣，也是每年的12月31日，若國泰要等到國航公布全年業績後才做自己的年結並不可能，可能出於這個原因，國泰在計算國航的業績時，將其截數日期提早了3個月。例如2012年度，國泰的業績就包括了國航於2011年10月1日至2012年9月30日的12個月業績。除此以外，國泰也會將國航於2012年10月1日至12月31日期間的任何重大事項或交易包含在估算之中。
一般來說，除非聯營公司的業績對控股方有重大影響，否則核數師不會對估算有意見。恰巧俄鋁和國泰，就正正因為聯營公司對他們去年的業績影響重大，所以核數師就「有意見」了。例如俄鋁，在未修改去年的業績時，本身業務的經營溢利只有6,000萬元，計入2,500萬元財務收入和5,500萬元共同控制實體溢利，再扣除9.2億元的財務開支，除稅前虧損高達7.8億元。只不過，由於當時估算能從聯營公司分佔得到7.51億元溢利，所以除稅前虧損大幅減少至2,900萬元。由於影響重大，所以核數師當時需要對聯營公司分佔溢利作出保留意見。無論如何，由於俄鋁的業績已按Norilsk Nickel的經審核財務報告來修改，所以核數師也發出了另一份新的無保留意見報告。
至於國泰的情況與俄鋁未修改報告前的差不多，於2012年，自身業務的經營溢利有17.88億(港元，下同)，計入7.45億元的財務收入和16.29億元的財務支出後，除稅前溢利僅9.04億元。同一時間，當時估算出來的應佔聯營公司溢利有6.41億元之多，相當於國泰自身業務除稅前溢利的71%，最終令國泰錄得15.45億元除稅前溢利。翻查國泰的年報，其實於2010年時，核數師並沒有作出類似保留意見，皆因當時應佔聯營公司溢利25.87億元，金額只相當於國泰該年本身業務除稅前溢利的20%左右。
日後看財務報表時，不妨留意一下聯營公司的溢利是如何計算，對了解上市公司的財務表現會有幫助。
文章來源：AM730 2013-05-10
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早前俄鋁(486)發出通告，說因發現聯營公司Norilsk Nickel的實際溢利比先前估計的少了2.82億(美元，下同)，故此需要修改2012年的業績。未修改前，俄鋁去年錄得5,500萬元虧損，修改了後，虧損擴大至3.37億元，兩者差距足足有5倍之多。
其實，整件事看起來相當富戲劇性，業績最初於今年4月3日才公布，意想不到的是，在短短的13日後，即4月15日，俄鋁就發出通告，說審閱了Norilsk Nickel最新發表的財務報告後，認為對俄鋁去年的財務報告有重大不利影響，因此要作出修改。俄鋁的效率也相當高，只是過了8天，即4月22日，就能將財務報告修改好並且刊發。
或許大家會問，俄鋁的財務報告不是經過核數師審核過的嗎？既然如此，為何此等情況仍會發生？在整個事件當中，究竟核數師有沒有失職？答案是「沒有」。因為，根據未修改前的那份業績通告，俄鋁的核數師早已對聯營公司的溢利、其他全面收益、帳面值以及財務概要等作出保留意見。核數師也解釋得很清楚，雖然俄鋁在估算應佔Norilsk Nickel的溢利時，是按照當時最近期獲取得到的公開資料來做，但由於Norilsk Nickel經審核的財務報表欠奉，核數師因此未能取得足夠的審核憑證，所以與聯營公司相關的數值均需要「Qualified」。
業績公布後需要大幅修改，不單虧損進一步擴闊，而且起因是聯營公司的溢利被「誇大」，難免令人對俄鋁有管理混亂的印象。公平點說，既然Norilsk Nickel是聯營公司，俄鋁雖然對其經營管理有重大影響，但卻未到有效控制程度，若果聯營公司不合作，例如未能及時提供財務資料，控股方也是沒有辦法的。
再講，若果聯營公司的年度審計開展得比較遲，財務報告發出日期可能晚於控股方的業績公布期限，為避免延誤，控股方唯有依靠估算，國泰航空(293)就是絕佳例子。中國國航(753)是國泰的聯營公司，由於國航的年結日期和國泰一樣，也是每年的12月31日，若國泰要等到國航公布全年業績後才做自己的年結並不可能，可能出於這個原因，國泰在計算國航的業績時，將其截數日期提早了3個月。例如2012年度，國泰的業績就包括了國航於2011年10月1日至2012年9月30日的12個月業績。除此以外，國泰也會將國航於2012年10月1日至12月31日期間的任何重大事項或交易包含在估算之中。
一般來說，除非聯營公司的業績對控股方有重大影響，否則核數師不會對估算有意見。恰巧俄鋁和國泰，就正正因為聯營公司對他們去年的業績影響重大，所以核數師就「有意見」了。例如俄鋁，在未修改去年的業績時，本身業務的經營溢利只有6,000萬元，計入2,500萬元財務收入和5,500萬元共同控制實體溢利，再扣除9.2億元的財務開支，除稅前虧損高達7.8億元。只不過，由於當時估算能從聯營公司分佔得到7.51億元溢利，所以除稅前虧損大幅減少至2,900萬元。由於影響重大，所以核數師當時需要對聯營公司分佔溢利作出保留意見。無論如何，由於俄鋁的業績已按Norilsk Nickel的經審核財務報告來修改，所以核數師也發出了另一份新的無保留意見報告。
至於國泰的情況與俄鋁未修改報告前的差不多，於2012年，自身業務的經營溢利有17.88億(港元，下同)，計入7.45億元的財務收入和16.29億元的財務支出後，除稅前溢利僅9.04億元。同一時間，當時估算出來的應佔聯營公司溢利有6.41億元之多，相當於國泰自身業務除稅前溢利的71%，最終令國泰錄得15.45億元除稅前溢利。翻查國泰的年報，其實於2010年時，核數師並沒有作出類似保留意見，皆因當時應佔聯營公司溢利25.87億元，金額只相當於國泰該年本身業務除稅前溢利的20%左右。
日後看財務報表時，不妨留意一下聯營公司的溢利是如何計算，對了解上市公司的財務表現會有幫助。
文章來源：AM730 2013-05-10
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2013年5月9日星期四
永亨保守非壞事
早前寫了一篇關於大眾金融(626)的文章，說他們並未有披露淨息差的數值。相比起來，永亨銀行(302)的年報就好很多，他們不單披露了淨息差的數值，連去年度最後一個月的實際借入和借出息率也列了出來，讓人了解他們的盈利和成本概況。
於2012年，永亨全年的淨息差只有1.62%，較前年收窄了5個基點。若與其他金融機構比較，例如大眾金融同期的淨息差超過3%，恒生銀行(011)也有1.85%，永亨就顯得較低了。至於資金拆借方面，於去年12月，他們向銀行同業、中央銀行及其他金融機構借入資金的息率是0.72%、客戶存款所付的息率是1.29%、發行存款證的利息是2.38%，後償負債利息是7.29%。總體而言，借入資金的息率是1.48%。
題外話，究竟後償負債是甚麼？為何息率又那麼高？其實其英文名稱是「Subordination liabilities」，內地則稱為「次級債權」，可能要避免與信用評級較差的「次級貸款(Subprime lending)」混淆，所以香港多數翻譯做「後償負債」。不論是「後償」或「次級」，其實是指債務的償還次序，一旦公司清盤，其持有人的償還次序較股東優先，但低於其他包括高級債券和擔保債券等的持有人。次序較低，風險自然較高，所以息率也較高。永亨於2007年和2008年先後發行了兩批後償票據，票面值分別是4億美元(約31.25億港元)和2.25億美元(約17.56億港元)，兩者皆是定息計算，前者的年息是6%，後者則是9.375%。至於永亨於去年12月借出資金的息率，存放於銀行同業、中央銀行及其他金融機構的息率是1.51%，向客戶貸款及貿易票據收取的息率是3.37%，債務證券則是2.38%。總體而言，借出資金的息率是2.89%。將借入和借出息率相減，得出來的1.41%就是盈利了。
看永亨近年的廣告，以為他們專注私人貸款，可是，按金額計算只佔香港業務總貸款額的10%，比重最高是工商機構的物業投資貸款，以及私人住宅物業貸款(包括居屋)，金額分別佔總貸款額的28%和32.8%。物業按揭的風險較少，但利潤卻不高，看來永亨在借貸業務方面比較保守。
要營運一家銀行，除了控制息率外，另一個重要環節就是信貸風險管理。以永亨的情況，客戶貸款和證券投資最重要。先講前者，截至2012年12月31日，永亨未減值前的客戶貸款總額是1,140.54億元，按年增長2.88%，當中「過期但非減值」的貸款有9.73億元，按年上升18.51%；至於歸類為「減值」的貸款，金額有5.12億元，按年急升52.31%。
若按貸款總額的比例計算，兩類貸款均有上升趨勢。於2010年，過期但非減值貸款的比例只有0.53%，到了2011年升至0.74%，及至2012年更升至0.85%。至於減值貸款，2010年及2011年的比例分別只有0.31%和0.3%，到了去年卻上升至0.45%。這是否顯示貸款質素轉差？這又未必，我們可以進一步看看這些貸款的抵押情況。例如減值貸款，相關抵押品的市值為4.35億元，金額相當於貸款總額的85.04%，而且此比率較2010年的71.93%高，但略低於2011年的86.02%。單從數字來看，即使減值貸款的金額有上升趨勢，但抵押品的比例提高，於風險管理而言，似乎仍在控制範圍之內。
至於證券投資，截至2012年12月31日有442.13億元，按年增加42.9%，當中91%的證券投資評級高於「BBB-」，較去年的94.5%略低；而垃圾級別佔3.3%，較去年微升0.9%；無評級的投資則佔5.7%，較去年上升2.6%。永亨將後兩者的比例調高，相信希望爭取較大的投資回報吧？
另外，可能由於歐債危機還未解除，所以涉及歐洲的跨境債權大幅下降。於2011年，涉及德國、英國和歐洲各國的債權金額合共41.95億元，佔債權總金額8.16%。到了去年，金額下降了78.3%至9.09億元，只佔債權總金額1.65%。
永亨屬於本地老牌銀行，一向給人作風保守的印象，從上述幾點也可見一斑。其實保守又有甚麼不好？不然的話，永亨哪有超過65年歷史？況且，於股票市場是好事，若果所有上市公司都大膽進取，我們就「冇得揀」，反而不利投資的風險管理了。
文章來源：AM730 2013-05-09
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於2012年，永亨全年的淨息差只有1.62%，較前年收窄了5個基點。若與其他金融機構比較，例如大眾金融同期的淨息差超過3%，恒生銀行(011)也有1.85%，永亨就顯得較低了。至於資金拆借方面，於去年12月，他們向銀行同業、中央銀行及其他金融機構借入資金的息率是0.72%、客戶存款所付的息率是1.29%、發行存款證的利息是2.38%，後償負債利息是7.29%。總體而言，借入資金的息率是1.48%。
題外話，究竟後償負債是甚麼？為何息率又那麼高？其實其英文名稱是「Subordination liabilities」，內地則稱為「次級債權」，可能要避免與信用評級較差的「次級貸款(Subprime lending)」混淆，所以香港多數翻譯做「後償負債」。不論是「後償」或「次級」，其實是指債務的償還次序，一旦公司清盤，其持有人的償還次序較股東優先，但低於其他包括高級債券和擔保債券等的持有人。次序較低，風險自然較高，所以息率也較高。永亨於2007年和2008年先後發行了兩批後償票據，票面值分別是4億美元(約31.25億港元)和2.25億美元(約17.56億港元)，兩者皆是定息計算，前者的年息是6%，後者則是9.375%。至於永亨於去年12月借出資金的息率，存放於銀行同業、中央銀行及其他金融機構的息率是1.51%，向客戶貸款及貿易票據收取的息率是3.37%，債務證券則是2.38%。總體而言，借出資金的息率是2.89%。將借入和借出息率相減，得出來的1.41%就是盈利了。
看永亨近年的廣告，以為他們專注私人貸款，可是，按金額計算只佔香港業務總貸款額的10%，比重最高是工商機構的物業投資貸款，以及私人住宅物業貸款(包括居屋)，金額分別佔總貸款額的28%和32.8%。物業按揭的風險較少，但利潤卻不高，看來永亨在借貸業務方面比較保守。
要營運一家銀行，除了控制息率外，另一個重要環節就是信貸風險管理。以永亨的情況，客戶貸款和證券投資最重要。先講前者，截至2012年12月31日，永亨未減值前的客戶貸款總額是1,140.54億元，按年增長2.88%，當中「過期但非減值」的貸款有9.73億元，按年上升18.51%；至於歸類為「減值」的貸款，金額有5.12億元，按年急升52.31%。
若按貸款總額的比例計算，兩類貸款均有上升趨勢。於2010年，過期但非減值貸款的比例只有0.53%，到了2011年升至0.74%，及至2012年更升至0.85%。至於減值貸款，2010年及2011年的比例分別只有0.31%和0.3%，到了去年卻上升至0.45%。這是否顯示貸款質素轉差？這又未必，我們可以進一步看看這些貸款的抵押情況。例如減值貸款，相關抵押品的市值為4.35億元，金額相當於貸款總額的85.04%，而且此比率較2010年的71.93%高，但略低於2011年的86.02%。單從數字來看，即使減值貸款的金額有上升趨勢，但抵押品的比例提高，於風險管理而言，似乎仍在控制範圍之內。
至於證券投資，截至2012年12月31日有442.13億元，按年增加42.9%，當中91%的證券投資評級高於「BBB-」，較去年的94.5%略低；而垃圾級別佔3.3%，較去年微升0.9%；無評級的投資則佔5.7%，較去年上升2.6%。永亨將後兩者的比例調高，相信希望爭取較大的投資回報吧？
另外，可能由於歐債危機還未解除，所以涉及歐洲的跨境債權大幅下降。於2011年，涉及德國、英國和歐洲各國的債權金額合共41.95億元，佔債權總金額8.16%。到了去年，金額下降了78.3%至9.09億元，只佔債權總金額1.65%。
永亨屬於本地老牌銀行，一向給人作風保守的印象，從上述幾點也可見一斑。其實保守又有甚麼不好？不然的話，永亨哪有超過65年歷史？況且，於股票市場是好事，若果所有上市公司都大膽進取，我們就「冇得揀」，反而不利投資的風險管理了。
文章來源：AM730 2013-05-09
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2013年5月8日星期三
港人用港字
香港是一個非常獨特的地方，我們有自己的貨幣和金融政策、法律和司法制度、更有區旗、區徽等。不單如此，香港也是多個世界性組織的成員之一，例如亞太經合組織，雖然在首腦會議上，香港特首未算得上真正能與各國領導人「平起平坐」，但香港能佔一席位，足見地位重要。
不論以前是英國的殖民地，抑或現在是中國的一個特區，放眼世界都很難找到一個類似的地方。香港之所以有今天，就是因為獨特。其實文化也是一樣，例如以前中文書刊出版，內地不容右，臺灣又不容左，香港卻能兼收並蓄，造就了相對開放和自由的寫作和出版環境。
另外，雖然兩岸三地都是同用中文，但我們有自己的一套風格。昔日我們只要單據文字，就可以很輕易地分辨出作者來自何地。可是，現在卻變得模糊，而且愈來愈覺得，港人的寫作風格正在轉變。其實轉變經常發生，並不是甚麼新鮮事，但現在卻一面倒向北傾斜，而且既快且急。
例如在用詞方面，現在不論大小報章、書刊、雜誌還是網上媒體，都能輕易找到「亮點」這個國內常見用詞。瓜瓜實在不明白，好端端的有「焦點」、「特色」、「長處」、「優點」等放著不用，但不知從何時開始，大家就像鸚鵡學舌般，人人都說亮點。每當見到有本地報章或媒體，明明讀者對象是港人，但卻在亮點前、亮點後，就不其然無名火起，拒絕再看下去。
或許你認為這是歧視，又或者大香港主義作祟，可是絕非如此。因為瓜瓜一向認為，香港的前途，全看我們能否維持自己的獨特性，經濟、法制如此，文化亦然。若你也認同，就請大家幫幫忙，多寫多講我們自己的文字。
由於中文底子差，出了問題也會不自知。若看到瓜瓜的文字有上述問題，務請幫忙指正。
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不論以前是英國的殖民地，抑或現在是中國的一個特區，放眼世界都很難找到一個類似的地方。香港之所以有今天，就是因為獨特。其實文化也是一樣，例如以前中文書刊出版，內地不容右，臺灣又不容左，香港卻能兼收並蓄，造就了相對開放和自由的寫作和出版環境。
另外，雖然兩岸三地都是同用中文，但我們有自己的一套風格。昔日我們只要單據文字，就可以很輕易地分辨出作者來自何地。可是，現在卻變得模糊，而且愈來愈覺得，港人的寫作風格正在轉變。其實轉變經常發生，並不是甚麼新鮮事，但現在卻一面倒向北傾斜，而且既快且急。
例如在用詞方面，現在不論大小報章、書刊、雜誌還是網上媒體，都能輕易找到「亮點」這個國內常見用詞。瓜瓜實在不明白，好端端的有「焦點」、「特色」、「長處」、「優點」等放著不用，但不知從何時開始，大家就像鸚鵡學舌般，人人都說亮點。每當見到有本地報章或媒體，明明讀者對象是港人，但卻在亮點前、亮點後，就不其然無名火起，拒絕再看下去。
或許你認為這是歧視，又或者大香港主義作祟，可是絕非如此。因為瓜瓜一向認為，香港的前途，全看我們能否維持自己的獨特性，經濟、法制如此，文化亦然。若你也認同，就請大家幫幫忙，多寫多講我們自己的文字。
由於中文底子差，出了問題也會不自知。若看到瓜瓜的文字有上述問題，務請幫忙指正。
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2013年5月7日星期二
周大福真黑仔
最近黃金價格大跌，不少市民爭相購買黃金和金飾，遊客也加入戰團，從電視新聞畫面所見，珠寶飾櫃被搶購一空，相信為珠寶行帶來可觀的生意。雖則如此，金價下跌會否影響珠寶行的毛利呢？按理是會的。
有別於其他商品，以黃金打造的金飾，售價隨黃金市場價格浮動，倘若售價比成本價低，珠寶行便有機會蝕本。舉個例子，根據香港金銀業貿易場的數據顯示，於2012年9月最後一個交易日，即9月28日，九九金的收市價是每両16,512元。假設珠寶行於當日以此價位買入若干數量的黃金，半年後的最後一個交易日，即2013年3月28日，金價卻下跌至14,910元，假設珠寶行當日以此價位賣出黃金金飾，不計算手工費和買入買出差價等費用，珠寶行的毛利即時下跌1,602元或9.7%。
從以上例子可以看得到，金價對珠寶行的毛利可以有很大影響。所以，很多珠寶行會為手上的黃金存貨做對沖，以減低金價下跌的風險。以周大福(1929)為例，他們主要利用黃金借貸(Gold loan)和遠期合約來做對沖。
遠期合約就聽得多，究竟甚麼是黃金借貸？坦白講，由於未接觸過，所以並不清楚。可是，根據網上資料所載，此類借貸與黃金價格掛鈎。以上述金價做例子，假設周大福於去年9月28日，以收市價16,512元買入黃金，並同時以此價位借入黃金借貸。到了本年3月28日，金價下跌至14,910元，由於黃金借貸與金價掛鈎，所以其公允值也會隨之而下跌。借入16,512元，但最後只需償還14,910元，1,602元的差額，就是對沖得來的收益，並且可以計入銷售成本。
至於買回來的黃金，假設製造成金飾產品後，也於同日以市價14,910元賣出，1,602元的售價損失，也要計入銷售成本，最後與對沖賺回來的收益相抵，毛利就有保障。若果金價不是下跌而是上升，黃金價格的差額就會變成損失，而售價和成本差額則變成收益，最後一樣也能互相抵銷。
由於周大福以往造的對沖都是百分百，即是購入多少黃金就借入多少黃金借貸，故有人稱之為「完美對沖」，此舉最大好處是穩定銷售成本。
可是，根據周大福2012年至2013年度的中期報告，他們於去年底開始，更改對沖水平，由以往的「接近全數對沖」放寬至「大部分對沖」，即是約為黄金存貨以重量計的70%。為甚麼要更改對沖比例？其中一個原因就是要減低對沖成本。於2012年3月底，金價大約是15,480元，較2012年9月底的16,512元上升了1,032元或6.7%。可以想像得到，2012年至2013年上半年度，應會錄得對沖虧損。
翻查該年度的中期報告發覺果真如此，黃金借貸的損失為5.152億元 ；另一種對沖，即黃金遠期合約的虧損則為4,770萬元，兩種對沖的損失合共為5.629億元。由於周大福同期的毛利有67.057億元，期內的對沖損失相當於毛利的8.4%。因此，若果將對沖比例下降至70%，假設對沖比例與對沖損益同步，該年度上半年的對沖損失就能下降至3.94億元 ，省回的1.689億元，就能令毛利率由26.36%，提升至27.03% 。
再者，早前的所謂「完美對沖」其實並不完美，倘金價於半年結或年結前突然大升，對沖工具產生的虧損就會隨之而擴大。可是，若果黃金產品仍未於結算日賣出，貨品升值的收益只能計入其他收入而非銷售收入，因此毛利率將會下跌。周大福於2012年至2013年的中期業績就出現過此等情況，因此他們於去年11月發出「毛利率警告」來說明。
除了成本，從事對沖活動涉及監管風險，加上對沖工具和對手數量有限，過分集中於某類工具和某幾個對手也會有風險。所以，周大福降低對沖比例是可以理解。
可是好景不常，正當周大福放寬對沖比例，不為所有黃金存貨做對沖，金價卻於近期下跌，於今年4月15日更加由上一個交易日的14,498元急挫9.3%至13,150元。
換句話說，雖然周大福近期應該在對沖上賺到不少收益，可是，由於不是百分百對沖，其收益將不能完全彌補黃金產品售價下跌所帶來的損失。除了「黑仔」，實在想不到如何形容周大福的境況。
文章來源：AM730 2013-05-07
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有別於其他商品，以黃金打造的金飾，售價隨黃金市場價格浮動，倘若售價比成本價低，珠寶行便有機會蝕本。舉個例子，根據香港金銀業貿易場的數據顯示，於2012年9月最後一個交易日，即9月28日，九九金的收市價是每両16,512元。假設珠寶行於當日以此價位買入若干數量的黃金，半年後的最後一個交易日，即2013年3月28日，金價卻下跌至14,910元，假設珠寶行當日以此價位賣出黃金金飾，不計算手工費和買入買出差價等費用，珠寶行的毛利即時下跌1,602元或9.7%。
從以上例子可以看得到，金價對珠寶行的毛利可以有很大影響。所以，很多珠寶行會為手上的黃金存貨做對沖，以減低金價下跌的風險。以周大福(1929)為例，他們主要利用黃金借貸(Gold loan)和遠期合約來做對沖。
遠期合約就聽得多，究竟甚麼是黃金借貸？坦白講，由於未接觸過，所以並不清楚。可是，根據網上資料所載，此類借貸與黃金價格掛鈎。以上述金價做例子，假設周大福於去年9月28日，以收市價16,512元買入黃金，並同時以此價位借入黃金借貸。到了本年3月28日，金價下跌至14,910元，由於黃金借貸與金價掛鈎，所以其公允值也會隨之而下跌。借入16,512元，但最後只需償還14,910元，1,602元的差額，就是對沖得來的收益，並且可以計入銷售成本。
至於買回來的黃金，假設製造成金飾產品後，也於同日以市價14,910元賣出，1,602元的售價損失，也要計入銷售成本，最後與對沖賺回來的收益相抵，毛利就有保障。若果金價不是下跌而是上升，黃金價格的差額就會變成損失，而售價和成本差額則變成收益，最後一樣也能互相抵銷。
由於周大福以往造的對沖都是百分百，即是購入多少黃金就借入多少黃金借貸，故有人稱之為「完美對沖」，此舉最大好處是穩定銷售成本。
可是，根據周大福2012年至2013年度的中期報告，他們於去年底開始，更改對沖水平，由以往的「接近全數對沖」放寬至「大部分對沖」，即是約為黄金存貨以重量計的70%。為甚麼要更改對沖比例？其中一個原因就是要減低對沖成本。於2012年3月底，金價大約是15,480元，較2012年9月底的16,512元上升了1,032元或6.7%。可以想像得到，2012年至2013年上半年度，應會錄得對沖虧損。
翻查該年度的中期報告發覺果真如此，黃金借貸的損失為5.152億元 ；另一種對沖，即黃金遠期合約的虧損則為4,770萬元，兩種對沖的損失合共為5.629億元。由於周大福同期的毛利有67.057億元，期內的對沖損失相當於毛利的8.4%。因此，若果將對沖比例下降至70%，假設對沖比例與對沖損益同步，該年度上半年的對沖損失就能下降至3.94億元 ，省回的1.689億元，就能令毛利率由26.36%，提升至27.03% 。
再者，早前的所謂「完美對沖」其實並不完美，倘金價於半年結或年結前突然大升，對沖工具產生的虧損就會隨之而擴大。可是，若果黃金產品仍未於結算日賣出，貨品升值的收益只能計入其他收入而非銷售收入，因此毛利率將會下跌。周大福於2012年至2013年的中期業績就出現過此等情況，因此他們於去年11月發出「毛利率警告」來說明。
除了成本，從事對沖活動涉及監管風險，加上對沖工具和對手數量有限，過分集中於某類工具和某幾個對手也會有風險。所以，周大福降低對沖比例是可以理解。
可是好景不常，正當周大福放寬對沖比例，不為所有黃金存貨做對沖，金價卻於近期下跌，於今年4月15日更加由上一個交易日的14,498元急挫9.3%至13,150元。
換句話說，雖然周大福近期應該在對沖上賺到不少收益，可是，由於不是百分百對沖，其收益將不能完全彌補黃金產品售價下跌所帶來的損失。除了「黑仔」，實在想不到如何形容周大福的境況。
文章來源：AM730 2013-05-07
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2013年5月3日星期五
漫談會計職銜
早前古德明先生寫了一篇題為《官方執行官》文章，指將Chief Executive Officer(CEO)硬翻譯做「首席執行官」並不妥當，因「官」字一般指「官吏」，和「民」相對，故用於民辦機構的職位並不合適，也不能反映CEO原意，他認為譯作「行政總裁」較佳，我極之同意。其實不單只CEO，Chief Financial Officer(CFO)、Chief Operation Officer(COO)、Chief Information Officer(CIO)等也一樣，一律翻譯為「首席財務官」、「首席營運官」和「首席信息官」，聽和說起來都極為鬧彆扭，不如乾趣用英文縮寫稱呼好了。如UFO，縮寫廣為人知，比中文翻譯「不明飛行物體」來得順口和書寫方便。
其實將「CXO」翻譯成「首席XX官」還有一層歧視的味道。很簡單，既然Officer翻譯成官，為何Accounting officer，Marketing officer的職銜也不譯作會計官和市場官呢？說穿了還不是階級觀念作祟？或許這是跟隨香港政府做法，如Senior Administrative Officer或以下的中文職銜是「政務主任」，到了Staff Grade的首長級才叫「政務官」。
講到會計職銜的中英名稱，要翻譯其實是件頭痛的工作，香港中英文皆是法定語言，中英對照的名片是慣常做法，而上市公司的年報更需要刊出中英文版本，即使麻煩也要翻譯。CFO的中文名稱應如何呢？根據香港證監會的《證券、期貨及財務用語》，其翻譯為「首席財務官」或「財務總監」皆可。例如世茂房地產(813)採用前者，中國新華電視(8356)採用後者。另一個職位Financial controller(FC)也同樣可以翻譯成「財務總監」。雖然CEO和FC兩個職位都屬於高層，但工作性質稍有不同，前者很多時也是董事，負責整家企業的財務管理，並且定立財務策略、目標和方向。至於後者，一般來說不是董事，主要負責財務管理的具體設計與執行，即是俗話「睇住盤數」。
若CFO是「首席財務官」，而FC是「財務總監」，混淆情況就不會發生，但若不喜歡「官」的硬譯方法，那應怎麼辦？有人將CFO加上「首席」或「集團」二字，變成「首席財務總監」或「集團財務總監」來將兩者區分，例如勝獅貨櫃(716)採用前者，港交所(388)採用後者。也有人將FC改成財務總管、財務主管或財務主任。不過，很多企業喜歡將Supervisor翻譯成主管，Officer翻譯為主任，這些翻譯或許會令人誤會。
其他職位又如何翻譯呢？相信Accounting manager，Finance manager等較容易，通通加上經理，即會計經理，財務經理即成。說到Accounting Manager，有一個職銜經常與其混淆，這就是Account Manager，其正確的中文職銜是「客戶經理」，職責主要涉及銷售和市場，還有Account Executive，其中文職銜是「客戶主任」，與會計職系無關。
在會計職位中有個叫Accountant，有人直接翻譯成「會計師」，如政府的Treasury Accountant，中文名稱是「庫務會計師」。但在香港，「會計師」受《專業會計師條例》監管，不是香港會計師公會會員按例不能使用。對企業來說，此職位又不一定需具備會計師資格人士出任，若要使用就要格外小心。於香港很多企業而言，Accountant的職責介乎Supervisor和Officer之間，故不少企業翻譯為會計主管或會計主任。
至於Assistant Accountant、Accounting Assistant和Accounting Clerk等是會計職系的基層職位，一般翻譯依次為助理會計主任、會計助理及會計文員。值得一提，雖然會計文員和會計助理同是入門級別，但嚴格來說職務稍有分別。前者主要負責文書和日常帳務如入數，準備會計憑證等；後者除負責這些工作外，有機會接觸一些較複雜工作如準備對帳表，協助編製財務報表等。若早在十幾年前，入職資格也不一樣，前者只要具備中五或LCCI學歷已可，後者則需具備學位才可申請。但近年學歷通脹嚴重，現在很多香港企業已沒有這樣細分了。
文章來源：AM730 2013-05-03
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其實將「CXO」翻譯成「首席XX官」還有一層歧視的味道。很簡單，既然Officer翻譯成官，為何Accounting officer，Marketing officer的職銜也不譯作會計官和市場官呢？說穿了還不是階級觀念作祟？或許這是跟隨香港政府做法，如Senior Administrative Officer或以下的中文職銜是「政務主任」，到了Staff Grade的首長級才叫「政務官」。
講到會計職銜的中英名稱，要翻譯其實是件頭痛的工作，香港中英文皆是法定語言，中英對照的名片是慣常做法，而上市公司的年報更需要刊出中英文版本，即使麻煩也要翻譯。CFO的中文名稱應如何呢？根據香港證監會的《證券、期貨及財務用語》，其翻譯為「首席財務官」或「財務總監」皆可。例如世茂房地產(813)採用前者，中國新華電視(8356)採用後者。另一個職位Financial controller(FC)也同樣可以翻譯成「財務總監」。雖然CEO和FC兩個職位都屬於高層，但工作性質稍有不同，前者很多時也是董事，負責整家企業的財務管理，並且定立財務策略、目標和方向。至於後者，一般來說不是董事，主要負責財務管理的具體設計與執行，即是俗話「睇住盤數」。
若CFO是「首席財務官」，而FC是「財務總監」，混淆情況就不會發生，但若不喜歡「官」的硬譯方法，那應怎麼辦？有人將CFO加上「首席」或「集團」二字，變成「首席財務總監」或「集團財務總監」來將兩者區分，例如勝獅貨櫃(716)採用前者，港交所(388)採用後者。也有人將FC改成財務總管、財務主管或財務主任。不過，很多企業喜歡將Supervisor翻譯成主管，Officer翻譯為主任，這些翻譯或許會令人誤會。
其他職位又如何翻譯呢？相信Accounting manager，Finance manager等較容易，通通加上經理，即會計經理，財務經理即成。說到Accounting Manager，有一個職銜經常與其混淆，這就是Account Manager，其正確的中文職銜是「客戶經理」，職責主要涉及銷售和市場，還有Account Executive，其中文職銜是「客戶主任」，與會計職系無關。
在會計職位中有個叫Accountant，有人直接翻譯成「會計師」，如政府的Treasury Accountant，中文名稱是「庫務會計師」。但在香港，「會計師」受《專業會計師條例》監管，不是香港會計師公會會員按例不能使用。對企業來說，此職位又不一定需具備會計師資格人士出任，若要使用就要格外小心。於香港很多企業而言，Accountant的職責介乎Supervisor和Officer之間，故不少企業翻譯為會計主管或會計主任。
至於Assistant Accountant、Accounting Assistant和Accounting Clerk等是會計職系的基層職位，一般翻譯依次為助理會計主任、會計助理及會計文員。值得一提，雖然會計文員和會計助理同是入門級別，但嚴格來說職務稍有分別。前者主要負責文書和日常帳務如入數，準備會計憑證等；後者除負責這些工作外，有機會接觸一些較複雜工作如準備對帳表，協助編製財務報表等。若早在十幾年前，入職資格也不一樣，前者只要具備中五或LCCI學歷已可，後者則需具備學位才可申請。但近年學歷通脹嚴重，現在很多香港企業已沒有這樣細分了。
文章來源：AM730 2013-05-03
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2013年5月2日星期四
再談買港鐵抗加價
自《買港鐵抗加價》一文刊登以來收到不少意見，其中一位朋友認為，買港鐵(066)股票來抗衡票價上調，這種對沖方法要有錢才成。若鼓吹此法，窮人怎麼算，這不是產生社會不公平嗎？
其實這個世界何曾公平過？我們從出生的那一刻開始，各人的起步點就注定不相同。不是嗎？為甚麼有人生於戰亂之地，過著惶惶不可終日的生活，你我卻能安享太平？又為何有人生於大富之家，過著衣食無憂的生活，你我卻要終日為口奔馳？若不肯面對不公平的現實，做人怎會快樂？因此，對沖與否和不公平無關。
另一位朋友認為，港鐵加價，要買港鐵來對沖，那豈不是九巴加價，就要買載通國際(062)，加電費就要買電能實業(006)和中電控股(002)，租用領匯旗下的商舖，就要買領匯(823)？
其實何只這些，若要繼續數下去，還得計入持有城巴、新巴和新渡輪的新創建(659)，手持西隧和大老山隧道專營權的港通控股(032)，以及中華煤氣(003)。嚴格來說，通訊也是公用事業，因此還有和記電訊(215)、數碼通(315)、中國移動(941)、以及電訊盈科(008)等。要買的股票何其多，既然如此，不如索性買入盈富基金(2800)倒省事。
可是，買股票抗加價純粹是借題發揮，理論上可行，但實際上卻未必，因為投資涉及風險，而且還未計入股票買賣開支及機會成本，隨時可以得不償失。說到底，港鐵加價，其實是公用事業應否私營化，從而再引伸出應否上市的老問題。
經驗告訴我們，若公用事業由政府管理，其效率普遍較由私人營運差。道理不難明白，一般來說，因為公用事業私營化後，將會由「市場」監察，做得不好的話，就會被市場唾棄，即是賺不到鈔票。所以，要生意可以繼續做下去，就必須要改善服務。反觀由政府營運，由於缺乏市場監察，即使顧客多麼不滿，也只可以依靠投訴，鈔票卻起不了作用，因為政府不會因服務不好而執笠。
可是，私營化不是靈丹妙藥，若果該項公用事業是獨市生意，就沒有用了。私營化的另一個問題，就是與事者之間的利益衝突。私營企業的最基本目的就是賺錢，而且要在一切看行的情況下「賺到盡」。這是私營企業的天性，除非加諸一些限制，例如最低工資、標準工時、環境保護、衞生和消防條例等，否則是阻不了「賺到盡」的。
同一時間，顧客也是與事者，於他們而言，付出的金額當然愈少愈好，或許可以看成「壓價壓到盡」。兩股勢力其實天天都在比併，若果戰場換了在公用事業上，那就變成「股東利益與公眾利益」之爭。
將私營公用事業上市，就更加令兩股勢力之爭白熱化和複雜化。若不上市，股東數目相對有限，與政府和公眾討價還價之力也較輕。若上了市，股東數目眾多，不少公眾隨時也是股東，政府要照顧和平衡所謂「公眾利益」就不容易了。
每當有公用事業加價，必定有朋友出來說要將事業回購。瓜瓜一向不贊成，因為回購成本高。正如一杯清水放了鹽，要變回清水不是沒有可能，例如用蒸餾、結冰法，再先進還有薄膜處理法，例如目前受廣泛應用的逆滲透技術，問題只是成本要很高，是否值得這樣去做。為何回購成本高？因為若真的去回購，股價必然被炒上。
再講，回購的目的，就是控制公用企業不加價。換句話說，企業未來的盈利必受影響，企業的價值就會貶值，最後變成政府的財務負擔。況且，公用事業眾多，但政府儲備始終有限，我們能做多少次回購？
不要忘記，回購後不是一了百了，政府還要去管理，在缺乏鈔票的監管下，到時發覺效率不好，服務太差，莫非又要走回私營化之路？
這個世界上，實在有太多東西是不能兩全其美的，有些事情，更是不可能走回頭，大家能做的，就是在現有的機制下，如何令股東利益和公眾利益取得平衡。
文章來源：AM730 2013-05-02
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其實這個世界何曾公平過？我們從出生的那一刻開始，各人的起步點就注定不相同。不是嗎？為甚麼有人生於戰亂之地，過著惶惶不可終日的生活，你我卻能安享太平？又為何有人生於大富之家，過著衣食無憂的生活，你我卻要終日為口奔馳？若不肯面對不公平的現實，做人怎會快樂？因此，對沖與否和不公平無關。
另一位朋友認為，港鐵加價，要買港鐵來對沖，那豈不是九巴加價，就要買載通國際(062)，加電費就要買電能實業(006)和中電控股(002)，租用領匯旗下的商舖，就要買領匯(823)？
其實何只這些，若要繼續數下去，還得計入持有城巴、新巴和新渡輪的新創建(659)，手持西隧和大老山隧道專營權的港通控股(032)，以及中華煤氣(003)。嚴格來說，通訊也是公用事業，因此還有和記電訊(215)、數碼通(315)、中國移動(941)、以及電訊盈科(008)等。要買的股票何其多，既然如此，不如索性買入盈富基金(2800)倒省事。
可是，買股票抗加價純粹是借題發揮，理論上可行，但實際上卻未必，因為投資涉及風險，而且還未計入股票買賣開支及機會成本，隨時可以得不償失。說到底，港鐵加價，其實是公用事業應否私營化，從而再引伸出應否上市的老問題。
經驗告訴我們，若公用事業由政府管理，其效率普遍較由私人營運差。道理不難明白，一般來說，因為公用事業私營化後，將會由「市場」監察，做得不好的話，就會被市場唾棄，即是賺不到鈔票。所以，要生意可以繼續做下去，就必須要改善服務。反觀由政府營運，由於缺乏市場監察，即使顧客多麼不滿，也只可以依靠投訴，鈔票卻起不了作用，因為政府不會因服務不好而執笠。
可是，私營化不是靈丹妙藥，若果該項公用事業是獨市生意，就沒有用了。私營化的另一個問題，就是與事者之間的利益衝突。私營企業的最基本目的就是賺錢，而且要在一切看行的情況下「賺到盡」。這是私營企業的天性，除非加諸一些限制，例如最低工資、標準工時、環境保護、衞生和消防條例等，否則是阻不了「賺到盡」的。
同一時間，顧客也是與事者，於他們而言，付出的金額當然愈少愈好，或許可以看成「壓價壓到盡」。兩股勢力其實天天都在比併，若果戰場換了在公用事業上，那就變成「股東利益與公眾利益」之爭。
將私營公用事業上市，就更加令兩股勢力之爭白熱化和複雜化。若不上市，股東數目相對有限，與政府和公眾討價還價之力也較輕。若上了市，股東數目眾多，不少公眾隨時也是股東，政府要照顧和平衡所謂「公眾利益」就不容易了。
每當有公用事業加價，必定有朋友出來說要將事業回購。瓜瓜一向不贊成，因為回購成本高。正如一杯清水放了鹽，要變回清水不是沒有可能，例如用蒸餾、結冰法，再先進還有薄膜處理法，例如目前受廣泛應用的逆滲透技術，問題只是成本要很高，是否值得這樣去做。為何回購成本高？因為若真的去回購，股價必然被炒上。
再講，回購的目的，就是控制公用企業不加價。換句話說，企業未來的盈利必受影響，企業的價值就會貶值，最後變成政府的財務負擔。況且，公用事業眾多，但政府儲備始終有限，我們能做多少次回購？
不要忘記，回購後不是一了百了，政府還要去管理，在缺乏鈔票的監管下，到時發覺效率不好，服務太差，莫非又要走回私營化之路？
這個世界上，實在有太多東西是不能兩全其美的，有些事情，更是不可能走回頭，大家能做的，就是在現有的機制下，如何令股東利益和公眾利益取得平衡。
文章來源：AM730 2013-05-02
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2013年5月1日星期三
大學生理財第一課：剪卡！
最近和朋友閒聊，說到有大學生只因欠下區區10萬元卡數，但由於無力償還，所以還未畢業就要走上破產之路。說實話，雖然這位學生未至於前途盡毁，但於日後找工作時，相信會遇到不少麻煩。因為不論破產的原因是甚麼，必會給別人一個不善理財的印象。試想想，當招聘時給未來僱主知道了，他們會如何去想？若是會計的畢業生的就更慘，因為一旦破了產，日後要成為會計師就困難重重，其他專業例如律師、保險經紀和代理、證券經紀、銀行業的僱員等也一樣。
有人說，貴為富家子弟就沒有問題啦。可是，即使家財萬貫，也有千金散盡的一天，因此，大學生應先學懂理財，而理財的第一課，就是「剪卡」。
信用卡方便好用，剪掉太過可惜吧？於一位有穩定收入的人而言，這句話可能是對的，但於還未有穩定收入的學生而言，這句話就不全對了。所謂「剪卡」，並非代表要取消所有信用卡，留下一、兩張作日常之用或旅行時用已經足夠，只要不在信用卡借錢套現，並且按自己的收入狀況來設定消費上限，即是「量入為出」的理財策略，其實是沒有問題的。不過，於個人信貸管理而言，持有太多信用卡的話，有可能對信貸記錄評級造成不良影響。或許有人會說，父母的附屬卡倒可以吧？個人認為其實比信用卡套現更差，因為有了父母作後盾，不利於讓自己養成消費要有節制的習慣。除非父母狠心不肯幫忙找卡數，否則的話，還是剪掉為妙。
學會了消費要有節制，理財第一課基本完成，下一篇將探討借貸。
文章來源：Education Post 2013-04-29
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有人說，貴為富家子弟就沒有問題啦。可是，即使家財萬貫，也有千金散盡的一天，因此，大學生應先學懂理財，而理財的第一課，就是「剪卡」。
信用卡方便好用，剪掉太過可惜吧？於一位有穩定收入的人而言，這句話可能是對的，但於還未有穩定收入的學生而言，這句話就不全對了。所謂「剪卡」，並非代表要取消所有信用卡，留下一、兩張作日常之用或旅行時用已經足夠，只要不在信用卡借錢套現，並且按自己的收入狀況來設定消費上限，即是「量入為出」的理財策略，其實是沒有問題的。不過，於個人信貸管理而言，持有太多信用卡的話，有可能對信貸記錄評級造成不良影響。或許有人會說，父母的附屬卡倒可以吧？個人認為其實比信用卡套現更差，因為有了父母作後盾，不利於讓自己養成消費要有節制的習慣。除非父母狠心不肯幫忙找卡數，否則的話，還是剪掉為妙。
學會了消費要有節制，理財第一課基本完成，下一篇將探討借貸。
文章來源：Education Post 2013-04-29
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2013年4月30日星期二
利邦存貨周期長
經營高級和奢華男士服飾的利邦控股(891)，最近公布去年全年業績，收入按年增7.4%至28億元，毛利亦按年升3.9%至21.9億元，毛利率稍降2.6百分點至78.1%。此外，去年股東應佔溢利達5.4億元，增5.2%。
翻閱其公告，被當中一組數字吸引，說的就是他們的「存貨周轉天數」。坦白講，瓜瓜是審計出身，能吸引我的東西，大抵都不會是甚麼好事情。這次也不例外，因他們去年的存貨周轉天數，竟然高達378天，前年也有372天。利邦主業是售賣男士服飾，又不是古董、傢俬、大型設備或器材之類，沒有理由那麼高吧？
初時以為自己看錯，又或是公告刊印有誤，但再三細閱，連公告內的「管理層討論及分析」以至英文版也翻了幾遍，自己並無眼花，公告看來也沒有出錯。或是計算方法比較特別吧？但附註清楚列明，其計算公式是「存貨的年初及年終結餘的平均數/年度銷售成本x年內日數」，與一般方法無異。此情況只是臨時出現的吧？但翻查過往的年報和上市文件，2006年只有107天，至2007年突急升了254%至379天，2008年更高達417天，雖然於2010年稍為回落至320天，但到2011年又再回升。這樣看來，他們的產品由完成生產至賣到顧客手中，的確需要超過一年，為甚麼呢？
一般來說有兩個可能，一是庫存管理或銷售渠道出了問題，引致大量產品長期積壓，以至未能及時推出市場；二是沒有把過時產品妥善處理，或者遲遲未肯將其撇銷。翻閱利邦早年的上市文件後，發現原來還有第三個可能，就是「刻意」的。
根據利邦於2009年的上市文件解釋，存貨周轉天數增加，主要是由於當時零售網絡擴張，大部分新店於2007年年尾及2008年開設，因預期消費者需求增加，所以維持較高的存貨水平以免存貨短缺，加上期內發生了全球性金融風暴，因此存貨周轉天數於2007年至2009年間持續高企。
可是，存貨周轉期沒有於往後回落。根據上市文件所載的「存貨政策」，因為產品不易受時尚趨勢影響，所以即使過了季，若干數量仍會繼續放在零售店出售。另外，管理層每月都會檢視過時產品的存貨水平，並通過百貨公司的特許專櫃、集團舉辦的私人銷售活動，以及品牌直銷折扣店，將產品促銷。還有一點，原來他們沒有嚴格的存貨控制政策和既定的存貨水平，因為要維持靈活性以對應市場需求。雖則如此，他們會每半年考慮一次，是否需要作撥備，並且將過時的存貨，於5年內全數撇銷，難怪存貨周轉期如此高了。
恕瓜瓜才疏學淺，貨如輪轉的經營策略聽得不少，說要維持較高存貨量以應市場需求也聽過，但像利邦這樣高的存貨水平，還是第一次碰見，相信只有少數行業會如此這般吧？究竟其他上市公司又如何呢？
於2012年，同是售賣高檔男士服飾的利郎(1234)，同期的存貨周轉期是55天。其他從事服裝零售的企業，例如I.T(999)是197天(截至去年8月31日止6個月)，佐丹奴(709)是74天(截至去年12月31日止12個月)，思捷環球(330)是102天(截至去年12月31日止6個月)。
另外，售賣女鞋的達芙妮(210)，周轉期也只是188天(截至去年12月31日止12個月)。如此看來，利邦的存貨周轉期，則顯得比較長了。
然而，自上市以來，利邦的收入都有增長，毛利率也能維持在70%以上水平，看來超高庫存的策略，對經營暫時未見很重大的影響。不過，個人始終認為，若能從源頭做起，減少過時存貨出現的機會，除了改善庫存水平外，利潤自然也能提升。另外，由於利邦的收入和毛利超過一半是來自內地，中央正倡導節儉，並且制止奢侈消費，在此經營環境下，加上庫存高企，利邦末來的收入會否受到影響，確實值得關注。
不過，一山還有一山高，根據寶姿時裝(589)最近的財務報表計算了一下，他們去年的存貨周轉竟然高達658天，是否冠絕全港所有上市公司，就不得而知，至於他們去年的表現，日後另文再談。
文章來源：AM730 2013-04-30
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翻閱其公告，被當中一組數字吸引，說的就是他們的「存貨周轉天數」。坦白講，瓜瓜是審計出身，能吸引我的東西，大抵都不會是甚麼好事情。這次也不例外，因他們去年的存貨周轉天數，竟然高達378天，前年也有372天。利邦主業是售賣男士服飾，又不是古董、傢俬、大型設備或器材之類，沒有理由那麼高吧？
初時以為自己看錯，又或是公告刊印有誤，但再三細閱，連公告內的「管理層討論及分析」以至英文版也翻了幾遍，自己並無眼花，公告看來也沒有出錯。或是計算方法比較特別吧？但附註清楚列明，其計算公式是「存貨的年初及年終結餘的平均數/年度銷售成本x年內日數」，與一般方法無異。此情況只是臨時出現的吧？但翻查過往的年報和上市文件，2006年只有107天，至2007年突急升了254%至379天，2008年更高達417天，雖然於2010年稍為回落至320天，但到2011年又再回升。這樣看來，他們的產品由完成生產至賣到顧客手中，的確需要超過一年，為甚麼呢？
一般來說有兩個可能，一是庫存管理或銷售渠道出了問題，引致大量產品長期積壓，以至未能及時推出市場；二是沒有把過時產品妥善處理，或者遲遲未肯將其撇銷。翻閱利邦早年的上市文件後，發現原來還有第三個可能，就是「刻意」的。
根據利邦於2009年的上市文件解釋，存貨周轉天數增加，主要是由於當時零售網絡擴張，大部分新店於2007年年尾及2008年開設，因預期消費者需求增加，所以維持較高的存貨水平以免存貨短缺，加上期內發生了全球性金融風暴，因此存貨周轉天數於2007年至2009年間持續高企。
可是，存貨周轉期沒有於往後回落。根據上市文件所載的「存貨政策」，因為產品不易受時尚趨勢影響，所以即使過了季，若干數量仍會繼續放在零售店出售。另外，管理層每月都會檢視過時產品的存貨水平，並通過百貨公司的特許專櫃、集團舉辦的私人銷售活動，以及品牌直銷折扣店，將產品促銷。還有一點，原來他們沒有嚴格的存貨控制政策和既定的存貨水平，因為要維持靈活性以對應市場需求。雖則如此，他們會每半年考慮一次，是否需要作撥備，並且將過時的存貨，於5年內全數撇銷，難怪存貨周轉期如此高了。
恕瓜瓜才疏學淺，貨如輪轉的經營策略聽得不少，說要維持較高存貨量以應市場需求也聽過，但像利邦這樣高的存貨水平，還是第一次碰見，相信只有少數行業會如此這般吧？究竟其他上市公司又如何呢？
於2012年，同是售賣高檔男士服飾的利郎(1234)，同期的存貨周轉期是55天。其他從事服裝零售的企業，例如I.T(999)是197天(截至去年8月31日止6個月)，佐丹奴(709)是74天(截至去年12月31日止12個月)，思捷環球(330)是102天(截至去年12月31日止6個月)。
另外，售賣女鞋的達芙妮(210)，周轉期也只是188天(截至去年12月31日止12個月)。如此看來，利邦的存貨周轉期，則顯得比較長了。
然而，自上市以來，利邦的收入都有增長，毛利率也能維持在70%以上水平，看來超高庫存的策略，對經營暫時未見很重大的影響。不過，個人始終認為，若能從源頭做起，減少過時存貨出現的機會，除了改善庫存水平外，利潤自然也能提升。另外，由於利邦的收入和毛利超過一半是來自內地，中央正倡導節儉，並且制止奢侈消費，在此經營環境下，加上庫存高企，利邦末來的收入會否受到影響，確實值得關注。
不過，一山還有一山高，根據寶姿時裝(589)最近的財務報表計算了一下，他們去年的存貨周轉竟然高達658天，是否冠絕全港所有上市公司，就不得而知，至於他們去年的表現，日後另文再談。
文章來源：AM730 2013-04-30
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2013年4月29日星期一
有食鐘 無「局賭」
此文刊於上星期五（2013年4月26日）《信報》的年青有計專欄內。
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有食鐘 無「局賭」（作者：Bittermelon）
貨櫃碼頭工潮持續至今還未有解決迹象，和黄高層最近開腔，說不相信碼頭工人的待遇如此差劣。
由於勞資雙方各執一詞，我們難於判斷誰是誰非，但對高層那番「加班無得迫」的言論，卻令瓜瓜想起「有強姦，無局賭」這句粗俗語。
法國電影沒有看過幾部，但港產片卻看得很多，不時都會聽到有市井之徒說這句對白。初時不知何解，後來上網查了一下才知道，其意思是說，強姦是硬來的，賭錢卻沒有被迫這回事，因為必定是自願。
所以賭仔不應推卸責任，說自己爛賭是被迫。說了那麼多，其實即是「牛唔飲水點撳得牛頭低」吧？
不過，聽說強姦也可以「自願」的。曾經看過一篇文章，說某地方有一個法官在審理一宗強姦案時，因為受害人被施暴者虐打，在受不了的情況下，唯有「自願」被施暴，因此，法官只判施暴者較輕的傷人罪，而較重的強姦罪卻不成立。
故事還未完，有了此案例後，當地婦女的惡夢就開始，因為其他施暴者也仿傚，所以每當有強姦案發生時，受害人都被虐打而身心受創。由於沒有求證過，所以此事屬真屬假就不得而知。
食鐘文化甚普遍
可是，這類為勢所迫下的「自願」在香港就天天發生，而且瓜瓜也親身經歷過，說的就是會計行業俗稱「食鐘」的「自願無償加班」問題。
不論是審計還是會計，「食鐘文化」相當普遍。特別是會計師行，工作多以時間來計算成本，例如一件審計工作預算用100個man hours來完成，可是實際卻要150個鐘，若果如實上報，時間預算必然被「叉爆」，除非客戶肯額外支付多出來的50個鐘，否則必被上司責罵，甚至影響表現評級。
為免此等情況發生，唯有自己將多出來的鐘數吃掉，若果一個人吃不下，更會一併要求下屬也要吃，「食鐘」因而得名。如何食之？最普遍的方法是每天加班至深夜，或者利用週休二日和公眾假期開工，更甚者請年假和病假來加班也是有的。
經常聽到有人維護這種食鐘文化，最典型的說法就是「食得鹹魚抵得渴呀！」，甚至說「加班係你情我願，又冇人攞住支槍指住你，唔鐘意咪轉行囉！」。是否似曾相識？無他，大概大部份老闆也是這樣想吧！
何謂你情我願？以某位好友為例，出於工作關係，他經常都要晨早便回到公司工作，到了旺季，晚上加班更少不了。加上公司為每位經理配備了黑莓手機，基本上他是每天24小時on call。雖則如此，但由於公司聘用條件合理，而現有的工作也具挑戰，所以沒有半句怨言，這就是心甘情願。
為勢所迫非自願
另一位朋友，去年畢業後進了某會計師行工作，每天過著無休止的加班生活。若真的有需要，他是願意加班的。
可是，他漸漸發覺，幾乎所有獲派工作的時間預算都極不合理，一件工作明明需要20個man hours，但上司只讓他「叉」10個鐘。餘下的10個就唯有自己硬食。朋友本來打算據理力爭，但同事勸他看開一點，因為人人都是這樣，你不跟隨，以後就難以在公司立足。
瓜瓜曾也遇過相同情況，那時上司喜歡每天於下班前的一小時開工作會議，除了要求各人匯報進度外，更會派發新工作，並且要求翌日早上呈交結果。有同事膽敢跟她說時間不足夠，得到的回應是：「你有一整晚時間去做呀！」。
行外人或許會問，既然大家這樣不滿，為何不轉工？既然不轉工，那就是自願吧？
可是，食鐘文化在業界太過普遍，要找一家不奉行此文化的公司當然有可能，問題是給你遇上的機會有多少而已。
再講，由於行業不算很大，若你不肯自願加班，便會被視作工作表現欠佳，得了此評價，要繼續在行內有好發展就很困難。雖則表面是自願，但其實是為勢所迫而已。
相信很多同行和瓜瓜一樣，我們不是怕辛苦，也很明白審計和會計工作有時限性，加班把工作完成是負責任的表現。可是，請老闆們不要take it for granted，老是擺出一副「老馮」心態，要求所有員工「抵諗啲」去食鐘！
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/04/bittermelon_26.html
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有食鐘 無「局賭」（作者：Bittermelon）
貨櫃碼頭工潮持續至今還未有解決迹象，和黄高層最近開腔，說不相信碼頭工人的待遇如此差劣。
由於勞資雙方各執一詞，我們難於判斷誰是誰非，但對高層那番「加班無得迫」的言論，卻令瓜瓜想起「有強姦，無局賭」這句粗俗語。
法國電影沒有看過幾部，但港產片卻看得很多，不時都會聽到有市井之徒說這句對白。初時不知何解，後來上網查了一下才知道，其意思是說，強姦是硬來的，賭錢卻沒有被迫這回事，因為必定是自願。
所以賭仔不應推卸責任，說自己爛賭是被迫。說了那麼多，其實即是「牛唔飲水點撳得牛頭低」吧？
不過，聽說強姦也可以「自願」的。曾經看過一篇文章，說某地方有一個法官在審理一宗強姦案時，因為受害人被施暴者虐打，在受不了的情況下，唯有「自願」被施暴，因此，法官只判施暴者較輕的傷人罪，而較重的強姦罪卻不成立。
故事還未完，有了此案例後，當地婦女的惡夢就開始，因為其他施暴者也仿傚，所以每當有強姦案發生時，受害人都被虐打而身心受創。由於沒有求證過，所以此事屬真屬假就不得而知。
食鐘文化甚普遍
可是，這類為勢所迫下的「自願」在香港就天天發生，而且瓜瓜也親身經歷過，說的就是會計行業俗稱「食鐘」的「自願無償加班」問題。
不論是審計還是會計，「食鐘文化」相當普遍。特別是會計師行，工作多以時間來計算成本，例如一件審計工作預算用100個man hours來完成，可是實際卻要150個鐘，若果如實上報，時間預算必然被「叉爆」，除非客戶肯額外支付多出來的50個鐘，否則必被上司責罵，甚至影響表現評級。
為免此等情況發生，唯有自己將多出來的鐘數吃掉，若果一個人吃不下，更會一併要求下屬也要吃，「食鐘」因而得名。如何食之？最普遍的方法是每天加班至深夜，或者利用週休二日和公眾假期開工，更甚者請年假和病假來加班也是有的。
經常聽到有人維護這種食鐘文化，最典型的說法就是「食得鹹魚抵得渴呀！」，甚至說「加班係你情我願，又冇人攞住支槍指住你，唔鐘意咪轉行囉！」。是否似曾相識？無他，大概大部份老闆也是這樣想吧！
何謂你情我願？以某位好友為例，出於工作關係，他經常都要晨早便回到公司工作，到了旺季，晚上加班更少不了。加上公司為每位經理配備了黑莓手機，基本上他是每天24小時on call。雖則如此，但由於公司聘用條件合理，而現有的工作也具挑戰，所以沒有半句怨言，這就是心甘情願。
為勢所迫非自願
另一位朋友，去年畢業後進了某會計師行工作，每天過著無休止的加班生活。若真的有需要，他是願意加班的。
可是，他漸漸發覺，幾乎所有獲派工作的時間預算都極不合理，一件工作明明需要20個man hours，但上司只讓他「叉」10個鐘。餘下的10個就唯有自己硬食。朋友本來打算據理力爭，但同事勸他看開一點，因為人人都是這樣，你不跟隨，以後就難以在公司立足。
瓜瓜曾也遇過相同情況，那時上司喜歡每天於下班前的一小時開工作會議，除了要求各人匯報進度外，更會派發新工作，並且要求翌日早上呈交結果。有同事膽敢跟她說時間不足夠，得到的回應是：「你有一整晚時間去做呀！」。
行外人或許會問，既然大家這樣不滿，為何不轉工？既然不轉工，那就是自願吧？
可是，食鐘文化在業界太過普遍，要找一家不奉行此文化的公司當然有可能，問題是給你遇上的機會有多少而已。
再講，由於行業不算很大，若你不肯自願加班，便會被視作工作表現欠佳，得了此評價，要繼續在行內有好發展就很困難。雖則表面是自願，但其實是為勢所迫而已。
相信很多同行和瓜瓜一樣，我們不是怕辛苦，也很明白審計和會計工作有時限性，加班把工作完成是負責任的表現。可是，請老闆們不要take it for granted，老是擺出一副「老馮」心態，要求所有員工「抵諗啲」去食鐘！
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/04/bittermelon_26.html
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2013年4月26日星期五
李寧前路堪憂
早前發出了盈利警告的李寧(2331)，最近終於公布了業績，去年全年錄得19.6億元(人民幣，下同)虧損，因此也不派末期股息。其實大額虧損是預料中事，因為單是「渠道復興計劃」，已預料溢利將會大幅減少。只不過沒有想到虧損至這個程度。
其實「渠道復興計劃」有點像Earnings management中的Big bath，橫豎去年虧損無可避免，就索性將所有不好的東西都放在該年，像徹底洗了個白白，好讓企業重新上路。再者，當計算今年的表現時，去年的數字就是基數，由於數值低，只要有少許改善，升幅就可以非常可觀。
究竟李寧的復興計劃成效如何？看看實際數據吧。去年存貨減值撥備為4億元，較前年增加3.3億元或452%。壞帳減值撥備更加有9.3億元，較前年增加9.2億元或9008%。
單是上述這兩項，就令去年的Bottom line減少13.3億元。既然撥備金額突然增加，存貨和應收帳減少了，按理周轉期應該大幅改善才是。可是，去年這兩個指標不跌反升。前者去年上升至90天，按年增加18天。後者則更差，去年高達97天，較前年急增21天。為甚麼會如此呢？還不是因為收入和銷售成本下降！
根據該集團業績通告，去年收入只有67.4億元，按年急挫24.5%，按金額計減少了21.9億元。銷售成本也因此只有41.9億元，按年下跌14.3%，按金額計減少了約7億元。收入和銷售成本乃計算周轉期的基數，金額下跌，周期自然上升，難怪即使存貨和應收帳撥備大升，也未能改善周轉期了。
嘗試計算了一下，假若去年的撥備維持在前年水平，即是庫存減值前的14.2%和應收帳減值前的0.54%，兩個周轉期就分別上升至106天和122天，較現時分別高出16天和25天。可以想像，假若沒有復興計劃，去年的營運數據將會非常難看。
在拙作《李寧渠道復興計劃夠特別》中，就曾以「珍珠奶茶」來做比喻。若果問題只是飲管淤塞，用力吸吮或者更換一支新飲管就可以了。可是，若果已經喝飽了，多加兩支飲管也無補於事。從收入和銷售成本下跌的幅度來看，市場已經飽和之說，似乎不幸言中。
李寧去年的收入究竟如何呢？先講核心品牌「李寧牌」，去年相關產品的收入，總計只有59.3億元，較前年平均急挫27.4%，當中以服裝的跌幅最大，有31.1%。
其次是器材和配件，有27.7%，雖然鞋類的跌幅少於平均數，但也有22.8%。若以地區來看，各區域的收入更是全線下滑，並且以較為富庶的中國東部跌幅最高，比率高達39.1%。其次是北部市場，跌幅有28%。接下來則是西部、南部和國際市場，跌幅分別是21.3%、14%和7.8%。除了收入減少外，毛利率也隨之而下跌，去年只有38.7%，較前年的46.1%大幅下降了7.4個百分點。
「Lotto」品牌的收入就更差，去年收入跌破億元大關，只有8,395.6萬元，同比下挫29.8%。
此外，毛利率更由前年的25.8%暴跌至去年的負10.3%，即是每賣出100元的貨品，公司就要虧損10.3元。根據管理層解釋，因公司將注意力集中於核心品牌，所以不再為此品牌提供額外的市場推廣活動。
可幸的是，「紅雙喜」和另外兩款包括「Aigle」和「Kason」的品牌，去年收入不跌反升，前者增加11.7%，後者分別增加50.1%及40.5%。即使如此，由於他們的收入加起來只佔總收入的10.8%，所以幫助有限。
據聞李寧將會改走中低檔策略，不再與國際名牌直接競爭，實行以量取勝。有評論認為方向正確，因為論名氣，李寧始終較輸蝕，消費者是否肯用相等於國際名牌的價錢，來購買他們的產品是個疑問。
但此舉勢必進一步拖低毛利率。再者，若以產品的生命周期來看，當銷售量和毛利漸降，顯示產品已到了「成熟後期」，與「衰退期」只有一步之遙。個人認為，此仍最後板斧，李寧前路實在令人堪憂。
文章來源：AM730 2013-04-26
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其實「渠道復興計劃」有點像Earnings management中的Big bath，橫豎去年虧損無可避免，就索性將所有不好的東西都放在該年，像徹底洗了個白白，好讓企業重新上路。再者，當計算今年的表現時，去年的數字就是基數，由於數值低，只要有少許改善，升幅就可以非常可觀。
究竟李寧的復興計劃成效如何？看看實際數據吧。去年存貨減值撥備為4億元，較前年增加3.3億元或452%。壞帳減值撥備更加有9.3億元，較前年增加9.2億元或9008%。
單是上述這兩項，就令去年的Bottom line減少13.3億元。既然撥備金額突然增加，存貨和應收帳減少了，按理周轉期應該大幅改善才是。可是，去年這兩個指標不跌反升。前者去年上升至90天，按年增加18天。後者則更差，去年高達97天，較前年急增21天。為甚麼會如此呢？還不是因為收入和銷售成本下降！
根據該集團業績通告，去年收入只有67.4億元，按年急挫24.5%，按金額計減少了21.9億元。銷售成本也因此只有41.9億元，按年下跌14.3%，按金額計減少了約7億元。收入和銷售成本乃計算周轉期的基數，金額下跌，周期自然上升，難怪即使存貨和應收帳撥備大升，也未能改善周轉期了。
嘗試計算了一下，假若去年的撥備維持在前年水平，即是庫存減值前的14.2%和應收帳減值前的0.54%，兩個周轉期就分別上升至106天和122天，較現時分別高出16天和25天。可以想像，假若沒有復興計劃，去年的營運數據將會非常難看。
在拙作《李寧渠道復興計劃夠特別》中，就曾以「珍珠奶茶」來做比喻。若果問題只是飲管淤塞，用力吸吮或者更換一支新飲管就可以了。可是，若果已經喝飽了，多加兩支飲管也無補於事。從收入和銷售成本下跌的幅度來看，市場已經飽和之說，似乎不幸言中。
李寧去年的收入究竟如何呢？先講核心品牌「李寧牌」，去年相關產品的收入，總計只有59.3億元，較前年平均急挫27.4%，當中以服裝的跌幅最大，有31.1%。
其次是器材和配件，有27.7%，雖然鞋類的跌幅少於平均數，但也有22.8%。若以地區來看，各區域的收入更是全線下滑，並且以較為富庶的中國東部跌幅最高，比率高達39.1%。其次是北部市場，跌幅有28%。接下來則是西部、南部和國際市場，跌幅分別是21.3%、14%和7.8%。除了收入減少外，毛利率也隨之而下跌，去年只有38.7%，較前年的46.1%大幅下降了7.4個百分點。
「Lotto」品牌的收入就更差，去年收入跌破億元大關，只有8,395.6萬元，同比下挫29.8%。
此外，毛利率更由前年的25.8%暴跌至去年的負10.3%，即是每賣出100元的貨品，公司就要虧損10.3元。根據管理層解釋，因公司將注意力集中於核心品牌，所以不再為此品牌提供額外的市場推廣活動。
可幸的是，「紅雙喜」和另外兩款包括「Aigle」和「Kason」的品牌，去年收入不跌反升，前者增加11.7%，後者分別增加50.1%及40.5%。即使如此，由於他們的收入加起來只佔總收入的10.8%，所以幫助有限。
據聞李寧將會改走中低檔策略，不再與國際名牌直接競爭，實行以量取勝。有評論認為方向正確，因為論名氣，李寧始終較輸蝕，消費者是否肯用相等於國際名牌的價錢，來購買他們的產品是個疑問。
但此舉勢必進一步拖低毛利率。再者，若以產品的生命周期來看，當銷售量和毛利漸降，顯示產品已到了「成熟後期」，與「衰退期」只有一步之遙。個人認為，此仍最後板斧，李寧前路實在令人堪憂。
文章來源：AM730 2013-04-26
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2013年4月25日星期四
廉署酬酢開支問題
從事企業內部審計工作多年，甚麼古靈精怪的違規手法也見過，若要數最常見的，莫過於俗稱為「Order splitting」或「Payment splitting」的手法。
例如分支機構的銀行帳戶，很多企業都會容許由當地管理人員負責管理，當中包括簽發支票，將權力下放，用意是方便分支機構的日常運作，不單提高他們的工作效率，更可以節省總公司的資源。
可是、有利也有弊，此舉最大的風險是「托水龍」。為了減低風險，不少企業都會為這些帳戶設定簽發上限，打個比喻，例如每張開出支票的金額不能超過10萬元，若支票超過此數，就需要由總公司加簽。
假設分支機構突然要支付一筆12萬元的款項，但因某些原因影響，不想驚動總公司，為了規避簽發上限，當地管理人員就開出兩張6萬元支票，這種行為就是「Payment splitting」。
有些銀行做得比較好，我就曾經收過某間銀行的電話，說收到兩張疑似Split cheques，要求總公司核實並確認。類似的手法還可以應用在企業向供應商開出的訂單及部門預算等。
為甚麼要這樣做？原因有很多，貪方便的有之，欺瞞總公司的有之，舞弊造假從中取利的有之。不過，不論是何種原因，目的只有一個，就是要將金額拆開，務求避過規限。對不少企業而言，此等手法被視為蓄意欺詐和舞弊行為，因為是明知而故犯，所以不會容忍的。
廉政公署一向致力防貪工作，在他們編製過的教育資料當中，也提及過上述手法。例如《防貪錦囊：酒店管理》，第7頁就提到，涉及採購程序的貪污手法包括「透過分拆訂單越過正常採購程序或迴避向上級申請授權」。
另外，於《防貪錦囊－採購》的第13頁，就建議企業管理層應不時審閱異常情況報告，查看是否有「分拆訂單或不遵守既定甄選準則的採購情況」。
由於見慣了，所以每當聽到類似事情都不會驚奇，但最近的一宗新聞卻例外，講的就是審計署第60號報告關於廉政公署的部分。根據報告，廉署在控制開支方面有兩個問題。
第一個問題涉及去年一項屬於應酬性質的晚飯開支，根據廉署內部規定，開支上限是每人450元。雖然最後申報金額是431元，表面上沒有超標，但審計署卻發現實際開支應為523元，因為當晚另有一筆甜品開支分開了申報。另外，廉署還買了一批紅酒在席間飲用，相關費用沒有計入應酬費，但當成宣傳費來申報。
第二個問題，涉及去年另一項應酬活動，實際開支是每人1,045元，但沒有按照規定，於事前得到廉政專員的批准。廉署的解釋也很奇妙，他們認為，是次開支不屬於酬酢活動，所以當成宣傳費來申報。根據審計報告，上述兩個問題，明顯違反廉署的內部規定。
將同一項應酬活動分成三個細項申報，還將應酬當成宣傳費，是否等於「Order splitting」或「Payment splitting」，請讀者自行判斷。其實還有一點在審計報告中未有提及，就是廉政專員是否有「自己審批自己費用」的情況。
根據報章報道，就上述第一個問題的應酬活動，原來當時的廉政專員湯顯明也在場，而且根據廉署向審計署的回應當中，也說賓客是由專員邀請。既然如此，此項活動應算是專員的應酬開支。可是，審計報告透露此活動屬於「社關處人員的酬酢開支」。
正如部門經理將自己的應酬費用，交給下屬申報，並且由自己去審批，這樣做就能繞過上級的審批，很多企業是不容許的。由於缺乏具體資料，所以不能判斷廉署是否有此問題，惟有請審計署關注一下。
在整件事情上，或許有人認為傳媒在小題大做，但這絕不是一件小事，處理得不好的話，對廉署的公信力會造成嚴重影響。
廉署身為香港防貪的重要icon，其一言一行，都受到市民大眾關注，正如有企業的內審人員違反公司的規定，以後審查其他部門時就很艱難。所以他們應要做得比清水更清，比白紙更白，要是此事成為了國際笑話，市民絕對不依的！
文章來源：AM730 2013-04-25
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例如分支機構的銀行帳戶，很多企業都會容許由當地管理人員負責管理，當中包括簽發支票，將權力下放，用意是方便分支機構的日常運作，不單提高他們的工作效率，更可以節省總公司的資源。
可是、有利也有弊，此舉最大的風險是「托水龍」。為了減低風險，不少企業都會為這些帳戶設定簽發上限，打個比喻，例如每張開出支票的金額不能超過10萬元，若支票超過此數，就需要由總公司加簽。
假設分支機構突然要支付一筆12萬元的款項，但因某些原因影響，不想驚動總公司，為了規避簽發上限，當地管理人員就開出兩張6萬元支票，這種行為就是「Payment splitting」。
有些銀行做得比較好，我就曾經收過某間銀行的電話，說收到兩張疑似Split cheques，要求總公司核實並確認。類似的手法還可以應用在企業向供應商開出的訂單及部門預算等。
為甚麼要這樣做？原因有很多，貪方便的有之，欺瞞總公司的有之，舞弊造假從中取利的有之。不過，不論是何種原因，目的只有一個，就是要將金額拆開，務求避過規限。對不少企業而言，此等手法被視為蓄意欺詐和舞弊行為，因為是明知而故犯，所以不會容忍的。
廉政公署一向致力防貪工作，在他們編製過的教育資料當中，也提及過上述手法。例如《防貪錦囊：酒店管理》，第7頁就提到，涉及採購程序的貪污手法包括「透過分拆訂單越過正常採購程序或迴避向上級申請授權」。
另外，於《防貪錦囊－採購》的第13頁，就建議企業管理層應不時審閱異常情況報告，查看是否有「分拆訂單或不遵守既定甄選準則的採購情況」。
由於見慣了，所以每當聽到類似事情都不會驚奇，但最近的一宗新聞卻例外，講的就是審計署第60號報告關於廉政公署的部分。根據報告，廉署在控制開支方面有兩個問題。
第一個問題涉及去年一項屬於應酬性質的晚飯開支，根據廉署內部規定，開支上限是每人450元。雖然最後申報金額是431元，表面上沒有超標，但審計署卻發現實際開支應為523元，因為當晚另有一筆甜品開支分開了申報。另外，廉署還買了一批紅酒在席間飲用，相關費用沒有計入應酬費，但當成宣傳費來申報。
第二個問題，涉及去年另一項應酬活動，實際開支是每人1,045元，但沒有按照規定，於事前得到廉政專員的批准。廉署的解釋也很奇妙，他們認為，是次開支不屬於酬酢活動，所以當成宣傳費來申報。根據審計報告，上述兩個問題，明顯違反廉署的內部規定。
將同一項應酬活動分成三個細項申報，還將應酬當成宣傳費，是否等於「Order splitting」或「Payment splitting」，請讀者自行判斷。其實還有一點在審計報告中未有提及，就是廉政專員是否有「自己審批自己費用」的情況。
根據報章報道，就上述第一個問題的應酬活動，原來當時的廉政專員湯顯明也在場，而且根據廉署向審計署的回應當中，也說賓客是由專員邀請。既然如此，此項活動應算是專員的應酬開支。可是，審計報告透露此活動屬於「社關處人員的酬酢開支」。
正如部門經理將自己的應酬費用，交給下屬申報，並且由自己去審批，這樣做就能繞過上級的審批，很多企業是不容許的。由於缺乏具體資料，所以不能判斷廉署是否有此問題，惟有請審計署關注一下。
在整件事情上，或許有人認為傳媒在小題大做，但這絕不是一件小事，處理得不好的話，對廉署的公信力會造成嚴重影響。
廉署身為香港防貪的重要icon，其一言一行，都受到市民大眾關注，正如有企業的內審人員違反公司的規定，以後審查其他部門時就很艱難。所以他們應要做得比清水更清，比白紙更白，要是此事成為了國際笑話，市民絕對不依的！
文章來源：AM730 2013-04-25
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2013年4月23日星期二
買港鐵抗加價
上星期港鐵(066)宣布與政府達成新協議，今年票價將平均上調2.7%。於乘客而言，協議條款較舊有的改善不少，其中一項是修改「生產力因素」計算方法。不論新舊協議，票價調整幅度是以「0.5x綜合消費物價指數按年變動+0.5x運輸業名義工資指數按年變動-生產力因素」計算。生產力因素愈大，加價幅度就愈少。根據舊協議，此數未來幾年的數值本來是0.1%，在新協議下變成0.6%，因而令2013年至2017年的票價調整幅度，較舊協議下降了半個百分點。
細看公告，生產力因素是按「0.5x參考期內生產力的年度複合增長率」計算，2013年至2017年的數值，需按2008年及2012年港鐵的香港客運業務收入除以開支計算。到了下一個5年，即是2018年至2022年，就需要按2012年及2017年的數值計算。因此，若要避免生產力因素上升，港鐵必須將2017年的收入和開支比例維持在2012年水平。即是說，於未來5年，若收入增加，他們就需要同時增加開支。不過，由於生產力因素不能低於零，收入減少就沒有誘因去減低開支。況且，港鐵的固定開支相信較多，即使要減省也不容易。
找出2008年和2012年的數據來試算一下，倘撇除「折舊及攤銷」和「兩鐵合併每年非定額付款」這兩項開支，2008年收入與開支比例是1.76，2012年則是1.86，其間年度複合增長率就是1.3%。將此數乘0.5，得出來的生產力因素是0.7%，與港鐵公布的0.6%有些少出入，相信因會計準則及分部資料做了調整所致。無論如何，假設計算方法一致，在香港客運業務開支當中，員工薪酬佔50%，當票價上調時，港鐵可透過增加員工開支，從而減低生產力因素上升。再者，計算票價調整幅度時，運輸業名義工資指數的變動是主要因素之一，既然港鐵是本港運輸業的龍頭企業，其員工薪酬對該指數應有一定影響。這樣看來，新協議對港鐵員工應是個喜訊。
此外，新協議規定港鐵每年要從整體利潤撥出若干百分比去回饋乘客，金額以上年的利潤去計算，利潤愈高，百分比也愈高，由1%至1.9%不等，上限為2.5億元。計算時需要計入所有業務，包括物業發展及香港以外的業務。不過，投資物業的估值收益或虧損則不包括在內。於2012年度，港鐵的股東應佔利潤有135.32億元，扣除37.57億元的物業估值收益，利潤為97.75億元，所以2013年的回饋金額是1.5億元。
新協議下還有兩項條款對乘客有利，一是票價調整幅度將與家庭每月收入中位數按年變動比較，若前者高於後者，港鐵就要按規定提供折扣，變相為票價調整封頂。另一項則是加入罰款機制，若果列車服務時間延誤31分鐘或以上，港鐵需要就每宗延誤撥出100萬元至1,500萬元去回饋乘客。按2012年的表現，港鐵將要為此撥出1,300萬元。
消息公布後，輿論似乎不太滿意，不少意見認為，港鐵坐擁巨額盈利仍要加價並不合理。也有評論認為，雖然今年的票價加幅並不算高，但回饋優惠的金額只有1.63億元(利潤分享1.5億元加延誤罰款1,300萬元)實在太少，與去年的優惠6億元相比，相差太大，因此批評港鐵吝惜。
其實也沒有辦法，港鐵是上市公司，其最大功能是為股東增值，要他們只講社會責任而不顧股東利益幾乎不可能。雖然港府是港鐵的最大股東，但只按政府意願行事就會忽略小股東利益，換了在外國，不被小股東控告才怪。
其實自港鐵上市那天開始，我們就應預料有今天，道理很簡單，有人在一杯清水中放了鹽，但卻批評清水有鹹味不喝，問題在於那杯水，還是放鹽的那位仁兄？無論如何，現在說甚麼已經太遲，市民如瓜瓜者能做的，就是無奈接受。
忽發奇想，何不買入港鐵股份做對沖？瓜瓜與內子一年幫襯港鐵的金額大約為14,500元，按新協議的票價平均加幅2.7%計算，來年的額外支出將會是392元。去年港鐵每股派息0.79元，一手股票能獲取395元股息，剛好彌補差額。但在執筆之時，港鐵股價是30.5元，收益率只有2.59%，而且投資涉及風險，值得與否就見仁見智了。
文章來源：AM730 2013-04-23
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細看公告，生產力因素是按「0.5x參考期內生產力的年度複合增長率」計算，2013年至2017年的數值，需按2008年及2012年港鐵的香港客運業務收入除以開支計算。到了下一個5年，即是2018年至2022年，就需要按2012年及2017年的數值計算。因此，若要避免生產力因素上升，港鐵必須將2017年的收入和開支比例維持在2012年水平。即是說，於未來5年，若收入增加，他們就需要同時增加開支。不過，由於生產力因素不能低於零，收入減少就沒有誘因去減低開支。況且，港鐵的固定開支相信較多，即使要減省也不容易。
找出2008年和2012年的數據來試算一下，倘撇除「折舊及攤銷」和「兩鐵合併每年非定額付款」這兩項開支，2008年收入與開支比例是1.76，2012年則是1.86，其間年度複合增長率就是1.3%。將此數乘0.5，得出來的生產力因素是0.7%，與港鐵公布的0.6%有些少出入，相信因會計準則及分部資料做了調整所致。無論如何，假設計算方法一致，在香港客運業務開支當中，員工薪酬佔50%，當票價上調時，港鐵可透過增加員工開支，從而減低生產力因素上升。再者，計算票價調整幅度時，運輸業名義工資指數的變動是主要因素之一，既然港鐵是本港運輸業的龍頭企業，其員工薪酬對該指數應有一定影響。這樣看來，新協議對港鐵員工應是個喜訊。
此外，新協議規定港鐵每年要從整體利潤撥出若干百分比去回饋乘客，金額以上年的利潤去計算，利潤愈高，百分比也愈高，由1%至1.9%不等，上限為2.5億元。計算時需要計入所有業務，包括物業發展及香港以外的業務。不過，投資物業的估值收益或虧損則不包括在內。於2012年度，港鐵的股東應佔利潤有135.32億元，扣除37.57億元的物業估值收益，利潤為97.75億元，所以2013年的回饋金額是1.5億元。
新協議下還有兩項條款對乘客有利，一是票價調整幅度將與家庭每月收入中位數按年變動比較，若前者高於後者，港鐵就要按規定提供折扣，變相為票價調整封頂。另一項則是加入罰款機制，若果列車服務時間延誤31分鐘或以上，港鐵需要就每宗延誤撥出100萬元至1,500萬元去回饋乘客。按2012年的表現，港鐵將要為此撥出1,300萬元。
消息公布後，輿論似乎不太滿意，不少意見認為，港鐵坐擁巨額盈利仍要加價並不合理。也有評論認為，雖然今年的票價加幅並不算高，但回饋優惠的金額只有1.63億元(利潤分享1.5億元加延誤罰款1,300萬元)實在太少，與去年的優惠6億元相比，相差太大，因此批評港鐵吝惜。
其實也沒有辦法，港鐵是上市公司，其最大功能是為股東增值，要他們只講社會責任而不顧股東利益幾乎不可能。雖然港府是港鐵的最大股東，但只按政府意願行事就會忽略小股東利益，換了在外國，不被小股東控告才怪。
其實自港鐵上市那天開始，我們就應預料有今天，道理很簡單，有人在一杯清水中放了鹽，但卻批評清水有鹹味不喝，問題在於那杯水，還是放鹽的那位仁兄？無論如何，現在說甚麼已經太遲，市民如瓜瓜者能做的，就是無奈接受。
忽發奇想，何不買入港鐵股份做對沖？瓜瓜與內子一年幫襯港鐵的金額大約為14,500元，按新協議的票價平均加幅2.7%計算，來年的額外支出將會是392元。去年港鐵每股派息0.79元，一手股票能獲取395元股息，剛好彌補差額。但在執筆之時，港鐵股價是30.5元，收益率只有2.59%，而且投資涉及風險，值得與否就見仁見智了。
文章來源：AM730 2013-04-23
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2013年4月19日星期五
現代教育改名玄機
開辦補習社起家的現代教育(1082)，最近向股東建議更改公司名稱。若果於本月25日舉行的股東特別大會通過決議的話，公司的新名稱將會是「香港教育」。根據通告，更改名稱的理由如下：「董事會認為新公司名稱能夠更佳反映本集團於未來發展中業務範圍內的潛在擴展及多元化」。請恕瓜瓜中文底子差勁，雖然每一個中文字都認得，但將整句句子反覆思量，也不明白當中意思，更莫說其理由是否充分和合理了。無奈之下惟有找出通告的英文版本來看，估計意思大概是說，為了配合公司未來的業務擴展計劃，以及其多元化發展，因此放棄「現代」而改為「香港」。
若真是這樣，莫非他們打算放棄中國市場，並且繼續專注香港業務？難怪現代教育不單要更改名稱，就連集資用途也要作出修訂了。根據3月28日發出的通告，他們打算擴大集資所得款的現有用途，將原先打算只用來於香港/中國進行「策略性合併及收購」的3,400萬元、「提供海外升學諮詢服務」的600萬元，以及「於中國設立兒童教育中心」中的1,000萬元，即合共5,000萬元(約為集資額的38%)，也用來「投資於非教育業務」。雖然通告沒有具體說明投資範圍，但從他們最近的中期報告，就能約略窺探一二。於「管理層討論及分析」一欄中，管理層提到會致力分散其投資至「物業及證券市場」，並說此舉有助分散及降低業務風險。其實他們於去年7月已經進行了兩項物業投資。他們分別動用了1,750萬元和1,930萬元，購入旺角信和中心10樓3個單位，以及旺角中心一期13樓的一個單位。兩項物業均用作出租以賺取收入。
究竟為何修訂集資用途呢？按管理層解釋，是「缺乏合適合併及收購機會」和「多元化現有業務，從而分散及降低業務風險」。雖然由上市至今只過了一年半多，但商業環境瞬息萬變，所以前者還能理解。可是於股東而言，個人認為後者有點多此一舉，因為股東自己可以輕易分散投資以減低風險，根本不需要藉著公司來去做。或許你會問，於公司而言，分散風險沒有錯吧？但要搞清楚，公司的主要目的是為股東賺最多的錢。所以，只要做好本業就已足夠。試想一下，若果每家公司都說要分散投資，就會變成每家公司的業務都一樣，投資者的選擇便會減少，反而不利他們去分散投資風險。或許你再會問，既然公司發覺已沒有收購可做，集資得來的錢變成閒資，將其投資於證券和物業市場也無可厚非吧？雖則如此，但其實對股東來說，處理閒資的最佳方法是派發股息。
現代教育要降低業務風險，不知是否與2012至2013年度上半年的收入大幅減少有關。截至2012年12月31日的6個月，收入按年減少了3,888萬元或23.3%。主要原因是由於香港廢除了高級程度會考，及香港高級補充程度會考，令中學補習服務收入下跌。翻看其明細，於本年度上半年，除了專科課程，雖然其他補習班的平均學費上調了1.5%至7.5%，但由於報名人次由去年同期的32.2萬人次下跌了25.2%，至本年只有24.1萬人次，因此補習服務收入下滑。單是此原因，同期收入就下跌了3,189萬元或23.5%。
另外，正規日校課堂收入也較去年同期減少了719萬元或77.8%。其中一個重要原因是取消了中七課程，令課程報名人次由去年同期的2,600人次急挫73.1%，至本年只有700人次。
由於收入下跌，本年上半年的稅前溢利只有422.1萬元，較去年同期急挫67.4%。可是，溢利當中有一筆2,005.3萬元的收益，是由可換股票據公平值變動所致。倘若不計算此筆帳面富貴，上半年將會錄得1,600.1萬元虧損。
儘管管理層表示對前景樂觀，他們認為廢除高級程度會考等的影響只屬短暫，長遠而言，新推出的中學文憑考試能為公司帶來商機。可是，他們卻將部分精力和資源投放在證券和物業投資，這就不禁令人有點擔心，是否連自己也對本業失去信心？
文章來源：AM730 2013-04-19
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若真是這樣，莫非他們打算放棄中國市場，並且繼續專注香港業務？難怪現代教育不單要更改名稱，就連集資用途也要作出修訂了。根據3月28日發出的通告，他們打算擴大集資所得款的現有用途，將原先打算只用來於香港/中國進行「策略性合併及收購」的3,400萬元、「提供海外升學諮詢服務」的600萬元，以及「於中國設立兒童教育中心」中的1,000萬元，即合共5,000萬元(約為集資額的38%)，也用來「投資於非教育業務」。雖然通告沒有具體說明投資範圍，但從他們最近的中期報告，就能約略窺探一二。於「管理層討論及分析」一欄中，管理層提到會致力分散其投資至「物業及證券市場」，並說此舉有助分散及降低業務風險。其實他們於去年7月已經進行了兩項物業投資。他們分別動用了1,750萬元和1,930萬元，購入旺角信和中心10樓3個單位，以及旺角中心一期13樓的一個單位。兩項物業均用作出租以賺取收入。
究竟為何修訂集資用途呢？按管理層解釋，是「缺乏合適合併及收購機會」和「多元化現有業務，從而分散及降低業務風險」。雖然由上市至今只過了一年半多，但商業環境瞬息萬變，所以前者還能理解。可是於股東而言，個人認為後者有點多此一舉，因為股東自己可以輕易分散投資以減低風險，根本不需要藉著公司來去做。或許你會問，於公司而言，分散風險沒有錯吧？但要搞清楚，公司的主要目的是為股東賺最多的錢。所以，只要做好本業就已足夠。試想一下，若果每家公司都說要分散投資，就會變成每家公司的業務都一樣，投資者的選擇便會減少，反而不利他們去分散投資風險。或許你再會問，既然公司發覺已沒有收購可做，集資得來的錢變成閒資，將其投資於證券和物業市場也無可厚非吧？雖則如此，但其實對股東來說，處理閒資的最佳方法是派發股息。
現代教育要降低業務風險，不知是否與2012至2013年度上半年的收入大幅減少有關。截至2012年12月31日的6個月，收入按年減少了3,888萬元或23.3%。主要原因是由於香港廢除了高級程度會考，及香港高級補充程度會考，令中學補習服務收入下跌。翻看其明細，於本年度上半年，除了專科課程，雖然其他補習班的平均學費上調了1.5%至7.5%，但由於報名人次由去年同期的32.2萬人次下跌了25.2%，至本年只有24.1萬人次，因此補習服務收入下滑。單是此原因，同期收入就下跌了3,189萬元或23.5%。
另外，正規日校課堂收入也較去年同期減少了719萬元或77.8%。其中一個重要原因是取消了中七課程，令課程報名人次由去年同期的2,600人次急挫73.1%，至本年只有700人次。
由於收入下跌，本年上半年的稅前溢利只有422.1萬元，較去年同期急挫67.4%。可是，溢利當中有一筆2,005.3萬元的收益，是由可換股票據公平值變動所致。倘若不計算此筆帳面富貴，上半年將會錄得1,600.1萬元虧損。
儘管管理層表示對前景樂觀，他們認為廢除高級程度會考等的影響只屬短暫，長遠而言，新推出的中學文憑考試能為公司帶來商機。可是，他們卻將部分精力和資源投放在證券和物業投資，這就不禁令人有點擔心，是否連自己也對本業失去信心？
文章來源：AM730 2013-04-19
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2013年4月18日星期四
寧要Bitcoin不要美元？
最近有兩則新聞反映美國民眾對美元的憂慮，一則是美國亞利桑那州最近通過法案，將金幣和銀幣列為當地法定貨幣；另一則是紐約有物業管理公司，接受顧客以網上虛擬貨幣來付款。
先講第一則新聞，根據報道，當地議員直認不諱，通過法案全因對聯儲局狂印銀紙的舉措失去信心。值得關注的是，此舉並非該州首創，原來猶他州早於2011年已作出相同舉動，而其他州份的議會，如明尼蘇達州、北卡羅萊納州、南卡羅萊納州、愛達荷州和科羅拉多州等，近年也有相關討論。因此相信，陸續將會有州份通過類似法案。另外，目前法案只容許由聯邦政府發行的金幣和銀幣作為交易貨幣，亞利桑那州有議員正推動法案，希望連私人鑄造的包括在內。然而，法案在執行上仍有問題，因美國聯邦政府視黃金和白銀是商品(Commodity)，若其價值上升，按美國稅法就要繳納資產增值稅(原文誤寫為增值稅，請見諒)。現在該州將金幣和銀幣列為法定貨幣，雖然在州分的層面，納稅人不需要繳納資產增值稅，但就保證不了聯邦政府不會徵收相關稅項。
所謂「大炮一響，黃金萬両」，每當有戰爭或政治動盪日子，貴金屬如黄金之類的價格例必上升。無他，因人們相信，黃金比貨幣更能保值。當某地政府倒台，銀紙隨時可變廢紙，黃金就不同，它本身有其價值，更是上佳投資避險工具。如香港的外匯基金，當中也有黃金投資。據金管局2011年年報顯示，外匯基金於2010年及2011年持有66,798安士黃金，當時市值分別為7.32億港元和8.17億港元，約佔外匯基金該年資產總值的0.03%。
黃金璀燦耀眼，民眾對它的信心大於鈔票容易理解。可是，網上虛擬貨幣的興起，卻令人有點摸不著頭腦。根據報道指，紐約物業管理公司Alvic Property Management最近推出新措施，接受租客以網上虛擬貨幣Bitcoin來付款。Bitcoin自塞浦路斯存款稅一役聲名大噪，不少歐洲民眾爭相購入來保值。Alvic這宗新聞或多或少反映當地民眾也有相同看法。
據維基資料指，Bitcoin是「一種用開源的P2P技術的軟件而產生的電子貨幣」。不明白說甚麼嗎？坦白講，我也不明白。按自己理解，看來有點像網絡遊戲點數卡，在銷售點以真金白銀購入後，將印在卡上那串像水蛇春一樣長的號碼輸入自己遊戲帳戶內，就能取得點數去換取不同武器和裝備。不同的是，Bitcoin可以兌換回貨幣，而且一切都在網上進行。
Bitcoin設有多個網上交易場，讓用家自由兌換Bitcoin和各種貨幣。如當中一個交易量較大的叫mtgox，其Bitcoin與美元兌換價，一年前(2012年4月17日)收市時是1Bitcoin兌4.97587美元，執筆時已升至174.78美元，升幅高達3413%。於今年4月10日更高見266美元，但同日卻低見105美元，最後收市價是165美元，單日高低價格相差2.5倍之多，看來相當波動。
據他們網頁介紹，Bitcoin使用十分方便快捷，特別是跨地域付款，由非洲至加拿大只需10分鐘。由於香港還未流行，自己又未使用過，方便快捷與否不願置評。不過，相信涉及的風險不少。
撇除網絡保安問題，例如，如何防此黑客攻擊和帳戶被盜取等不說，單是其違約風險就已經值得關注，因他們既不受金融監管機構監管，也不像實體貨幣有儲備來支持。一旦倒閉，情況就像網絡遊戲商執笠，之前所有購買的點數、武器和裝備等就會化為烏有。
再者，Bitcoin兌換交易場有21個之多，各處的成交價卻不相同，就執筆之時所見，於同一時段(相差5分鐘以內)，某個交易場的美元兌換成交價是218.95美元，另一個則是176.37美元，相差達1.24倍，如何確保沒有人為造市和炒賣，又如何保證Bitcoin不會被濫發等，這些都是用家需要慎重考慮的風險。
說到底，網上虛擬貨幣的興起，加上有地方將金幣銀幣列為合法貨幣，雖然美元尚未說得上出現信心危機，但在一定程度上反映出，美國民眾開始質疑現有的貨幣政策。美元一向被視為全球流通貨幣，現在連當地人也信心不足，我們又應該如何應對？
文章來源：AM730 2013-04-18
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先講第一則新聞，根據報道，當地議員直認不諱，通過法案全因對聯儲局狂印銀紙的舉措失去信心。值得關注的是，此舉並非該州首創，原來猶他州早於2011年已作出相同舉動，而其他州份的議會，如明尼蘇達州、北卡羅萊納州、南卡羅萊納州、愛達荷州和科羅拉多州等，近年也有相關討論。因此相信，陸續將會有州份通過類似法案。另外，目前法案只容許由聯邦政府發行的金幣和銀幣作為交易貨幣，亞利桑那州有議員正推動法案，希望連私人鑄造的包括在內。然而，法案在執行上仍有問題，因美國聯邦政府視黃金和白銀是商品(Commodity)，若其價值上升，按美國稅法就要繳納資產增值稅(原文誤寫為增值稅，請見諒)。現在該州將金幣和銀幣列為法定貨幣，雖然在州分的層面，納稅人不需要繳納資產增值稅，但就保證不了聯邦政府不會徵收相關稅項。
所謂「大炮一響，黃金萬両」，每當有戰爭或政治動盪日子，貴金屬如黄金之類的價格例必上升。無他，因人們相信，黃金比貨幣更能保值。當某地政府倒台，銀紙隨時可變廢紙，黃金就不同，它本身有其價值，更是上佳投資避險工具。如香港的外匯基金，當中也有黃金投資。據金管局2011年年報顯示，外匯基金於2010年及2011年持有66,798安士黃金，當時市值分別為7.32億港元和8.17億港元，約佔外匯基金該年資產總值的0.03%。
黃金璀燦耀眼，民眾對它的信心大於鈔票容易理解。可是，網上虛擬貨幣的興起，卻令人有點摸不著頭腦。根據報道指，紐約物業管理公司Alvic Property Management最近推出新措施，接受租客以網上虛擬貨幣Bitcoin來付款。Bitcoin自塞浦路斯存款稅一役聲名大噪，不少歐洲民眾爭相購入來保值。Alvic這宗新聞或多或少反映當地民眾也有相同看法。
據維基資料指，Bitcoin是「一種用開源的P2P技術的軟件而產生的電子貨幣」。不明白說甚麼嗎？坦白講，我也不明白。按自己理解，看來有點像網絡遊戲點數卡，在銷售點以真金白銀購入後，將印在卡上那串像水蛇春一樣長的號碼輸入自己遊戲帳戶內，就能取得點數去換取不同武器和裝備。不同的是，Bitcoin可以兌換回貨幣，而且一切都在網上進行。
Bitcoin設有多個網上交易場，讓用家自由兌換Bitcoin和各種貨幣。如當中一個交易量較大的叫mtgox，其Bitcoin與美元兌換價，一年前(2012年4月17日)收市時是1Bitcoin兌4.97587美元，執筆時已升至174.78美元，升幅高達3413%。於今年4月10日更高見266美元，但同日卻低見105美元，最後收市價是165美元，單日高低價格相差2.5倍之多，看來相當波動。
據他們網頁介紹，Bitcoin使用十分方便快捷，特別是跨地域付款，由非洲至加拿大只需10分鐘。由於香港還未流行，自己又未使用過，方便快捷與否不願置評。不過，相信涉及的風險不少。
撇除網絡保安問題，例如，如何防此黑客攻擊和帳戶被盜取等不說，單是其違約風險就已經值得關注，因他們既不受金融監管機構監管，也不像實體貨幣有儲備來支持。一旦倒閉，情況就像網絡遊戲商執笠，之前所有購買的點數、武器和裝備等就會化為烏有。
再者，Bitcoin兌換交易場有21個之多，各處的成交價卻不相同，就執筆之時所見，於同一時段(相差5分鐘以內)，某個交易場的美元兌換成交價是218.95美元，另一個則是176.37美元，相差達1.24倍，如何確保沒有人為造市和炒賣，又如何保證Bitcoin不會被濫發等，這些都是用家需要慎重考慮的風險。
說到底，網上虛擬貨幣的興起，加上有地方將金幣銀幣列為合法貨幣，雖然美元尚未說得上出現信心危機，但在一定程度上反映出，美國民眾開始質疑現有的貨幣政策。美元一向被視為全球流通貨幣，現在連當地人也信心不足，我們又應該如何應對？
文章來源：AM730 2013-04-18
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2013年4月16日星期二
碼頭公司加薪底線
上星期寫了篇《碼頭公司企硬之謎》，約略探討了HIT(香港國際貨櫃碼頭有限公司)在罷工工潮一事上企硬的原由。這一篇則深入一點，嘗試找出他們在工友加薪方面的底線。
由於HIT隸屬的HPH(和記港口信託)在新加坡上市，管理層的決定或多或少受信託基金持有人的取態所影響。上一篇講過，HIT每個貨櫃平均單價有下跌跡象，但碼頭運作效率已經很高，再能提升的幅度相信有限，加上成本又省無可省，自然不願意向合約員工加薪。再者，雖然HIT目前盈利可觀，但依靠主要是貨櫃吞吐量。可是，與鄰近地區競爭激烈，香港貨櫃碼頭「靠量」的日子不知道還可以維持多久。在此情況下，碼頭必然要繼續嚴控成本，以維持各項財務指標，否則難以向信託基金持有人交代。
不論任何企業(銀行除外)，其中一個看得比較重的指標就是毛利率。究竟此比率變動多少，才會接觸動管理層的神經呢？由於受各種因素影響，例如管理層薪酬與財務指標掛鈎的程度，以及管理層就未來表現向股東許下甚麼承諾，所以不能一概而論。不過，純粹個人意見，若果沒有特別原因，毛利率下跌1至2個百分點以內的話，相信還可以推搪過去，超過此數就要預備向股東解釋，若然高於5%，那就甚麼都不用做，只需要執包袱便可以了。
HPH的財務報表沒有披露HIT的毛利率，就算自己計算也不成，因為缺乏具體數字。不過，翻查2011年的上市文件，於2010年，HIT每個貨櫃的處理成本(Cost of service rendered)是275.7元。將該年的收入，除以貨櫃吞吐量，得出來的574.1元，就是每個貨櫃的平均收入，再與成本相減，計算出來的毛利是298.4元，毛利率則是52%。
根據上市文件，HIT的每個貨櫃成本當中，50.4%或138.9元是直接成本(Direct cost)，由外判商提供的合約員工，其開支也包括在內。假設合約員工的實際薪酬佔直接成本的75%，若按工友23%的加薪要求來計算，以及假設收入和其他一切開支不變，每個貨櫃的處理成本將上升8.7%，至299.6元，而毛利將會下跌8%，至274.5元，毛利率因而下跌4.2個百分 點，至47.8%。
若合約員工薪酬佔直接成本的50%，每個貨櫃處理成本將升5.8%，至291.6元，而毛利將跌5.3%，至282.5元，毛利率因而減2.8個百分點至49.2%。可以想像得到，若HIT的毛利率跌2.8至4.2個百分點，股價必然受影響，到時管理層就難於向信託基金持有人交代。所以，除非得到信託基金持有人首肯，否則很難想像，HIT會接受工友23%加薪要求。
究竟HIT肯接受多少的加薪幅度呢？利用相同的數據計算了一下，若毛利率降低1個百分點，每個貨櫃處理成本將升5.7元或2.1%。若果將此增幅全數撥給合約員工，並且假設他們的薪酬佔直接成本的75%，收入和其他一切開支不變，加薪幅度可以有5.4%。如上面所述，若毛利率下降2個百分點是HIT管理層願意接受水平，加薪幅度應可以有10.8%。要聲明一下，由於缺乏資料，上述計算和假設全是估算，而且可能已經過時，所以未必反映現況。
或許你會問，眾多上市企業年年賺大錢，為何沒有幾家肯犧牲多一些毛利去改善員工待遇，其實是次工潮已給了我們答案。要企業盡社會責任很難，一來社會責任沒有具體定義，何謂「盡」很因人而異。例如在某些僱主眼中，支付最低標準工資已經是盡了責，有些僱主卻認為，多付一些令員工安心才算叫盡責；二來，僱員和僱主有著天生的利益衝突關係，甚麼「街外錢齊齊搵」、「水漲自然船高」等說法，極其量只能減輕對立，但化解不了雙方根本的矛盾。此外，對很多上市企業而言，財務指標決定一切。即使業績亮麗，但若果不達標，減省員工成本就是最快最見效方法。近年就有不少金融機構以裁員來改善盈利，股價往往都有支持。
瓜瓜認為，將員工福祉與一堆堆冷冰冰的數字掛鈎，是現代資本體制最可悲的地方。
文章來源：AM730 2013-04-16
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由於HIT隸屬的HPH(和記港口信託)在新加坡上市，管理層的決定或多或少受信託基金持有人的取態所影響。上一篇講過，HIT每個貨櫃平均單價有下跌跡象，但碼頭運作效率已經很高，再能提升的幅度相信有限，加上成本又省無可省，自然不願意向合約員工加薪。再者，雖然HIT目前盈利可觀，但依靠主要是貨櫃吞吐量。可是，與鄰近地區競爭激烈，香港貨櫃碼頭「靠量」的日子不知道還可以維持多久。在此情況下，碼頭必然要繼續嚴控成本，以維持各項財務指標，否則難以向信託基金持有人交代。
不論任何企業(銀行除外)，其中一個看得比較重的指標就是毛利率。究竟此比率變動多少，才會接觸動管理層的神經呢？由於受各種因素影響，例如管理層薪酬與財務指標掛鈎的程度，以及管理層就未來表現向股東許下甚麼承諾，所以不能一概而論。不過，純粹個人意見，若果沒有特別原因，毛利率下跌1至2個百分點以內的話，相信還可以推搪過去，超過此數就要預備向股東解釋，若然高於5%，那就甚麼都不用做，只需要執包袱便可以了。
HPH的財務報表沒有披露HIT的毛利率，就算自己計算也不成，因為缺乏具體數字。不過，翻查2011年的上市文件，於2010年，HIT每個貨櫃的處理成本(Cost of service rendered)是275.7元。將該年的收入，除以貨櫃吞吐量，得出來的574.1元，就是每個貨櫃的平均收入，再與成本相減，計算出來的毛利是298.4元，毛利率則是52%。
根據上市文件，HIT的每個貨櫃成本當中，50.4%或138.9元是直接成本(Direct cost)，由外判商提供的合約員工，其開支也包括在內。假設合約員工的實際薪酬佔直接成本的75%，若按工友23%的加薪要求來計算，以及假設收入和其他一切開支不變，每個貨櫃的處理成本將上升8.7%，至299.6元，而毛利將會下跌8%，至274.5元，毛利率因而下跌4.2個百分 點，至47.8%。
若合約員工薪酬佔直接成本的50%，每個貨櫃處理成本將升5.8%，至291.6元，而毛利將跌5.3%，至282.5元，毛利率因而減2.8個百分點至49.2%。可以想像得到，若HIT的毛利率跌2.8至4.2個百分點，股價必然受影響，到時管理層就難於向信託基金持有人交代。所以，除非得到信託基金持有人首肯，否則很難想像，HIT會接受工友23%加薪要求。
究竟HIT肯接受多少的加薪幅度呢？利用相同的數據計算了一下，若毛利率降低1個百分點，每個貨櫃處理成本將升5.7元或2.1%。若果將此增幅全數撥給合約員工，並且假設他們的薪酬佔直接成本的75%，收入和其他一切開支不變，加薪幅度可以有5.4%。如上面所述，若毛利率下降2個百分點是HIT管理層願意接受水平，加薪幅度應可以有10.8%。要聲明一下，由於缺乏資料，上述計算和假設全是估算，而且可能已經過時，所以未必反映現況。
或許你會問，眾多上市企業年年賺大錢，為何沒有幾家肯犧牲多一些毛利去改善員工待遇，其實是次工潮已給了我們答案。要企業盡社會責任很難，一來社會責任沒有具體定義，何謂「盡」很因人而異。例如在某些僱主眼中，支付最低標準工資已經是盡了責，有些僱主卻認為，多付一些令員工安心才算叫盡責；二來，僱員和僱主有著天生的利益衝突關係，甚麼「街外錢齊齊搵」、「水漲自然船高」等說法，極其量只能減輕對立，但化解不了雙方根本的矛盾。此外，對很多上市企業而言，財務指標決定一切。即使業績亮麗，但若果不達標，減省員工成本就是最快最見效方法。近年就有不少金融機構以裁員來改善盈利，股價往往都有支持。
瓜瓜認為，將員工福祉與一堆堆冷冰冰的數字掛鈎，是現代資本體制最可悲的地方。
文章來源：AM730 2013-04-16
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2013年4月13日星期六
責任豈能外判
此文刊於昨日（2013年4月12日）《信報》的年青有計專欄內。
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責任豈能外判（作者：Bittermelon）
瓜瓜算是二月河的書迷，在他云云的著作當中，最喜歡就是《康熙大帝》，在小說的情節當中，不時都會看到河工（負責清理河道的工人）被剋扣工錢。記得其中一回講述康熙微服出巡，碰巧遇上一班河工和一個貪官，雖然朝廷明令河工的工錢不得少於五分錢，但河工實際只收到三分，餘下的二分卻給河道（負責管理河務的官員）袋袋平安。康熙知道了後氣炸得很，還當場把貪官殺了。雖然這是小說情節，但相信此等卑劣行為在中國歷朝歷代時有發生。
就算到了21世紀的今天也一樣，有些工友的工資被層層剋扣，不過換了一個形式叫「外判」，更離譜的是「合法」。
外判制度遭濫用
早於2007年就有社福機構做了一項調查，結果發現建築工友被剝削的情況非常嚴重。按照統計處資料顯示，當時工人的日薪是1300港元，但工友實際到手只有650港元，南亞族裔的工友就更慘，實收只有400港元；最後還引發了紮鐵工友大罷工，歷時超過一個月之久。
有人認為外判制度是剝削工友的根源，所以要立例禁止。其實外判制度本身沒有問題，於商業社會有其好處，問題只是有人濫用了此制度而已。
外判制度有好處？答案是肯定的。在日常生活中，外判的例子多的是；例如小型公司聘請清潔公司，為寫字樓每日做清潔。若公司不將此外判而自己去做，首先就要聘請自己的清潔工友，還要添置清潔工具和用品。若果寫字樓面積不大，清潔工作可能1、2個小時就能完成，工資必然不會太高，聘請工友就有困難。另外，若工友請假，寫字樓的清潔工作就會沒有人去做，因此帶來不便。
又例如學校聘請餐飲供應商為學生提供膳食，若學校不外判而自己去做，就需要聘請廚師，而且還要在學校加設廚房設備，所費自然不菲；就算是乘搭公共交通工具，其實在某程度上也是外判，因為我們自己不需要購置汽車，只要付出些少就能享受交通便利。就連為小朋友聘請補習老師，其實也是外判，自己沒有時間去教導，就惟有將此工作外判給別人代勞。
工作條件惡劣要改進
若果一家企業以為，將工作外判了出去，自己就沒有任何責任，這是大錯特錯。看看國際大型衣著品牌，為了避免被外界指摘幫襯血汗工廠，因而影響形象，大多數品牌都要求供應商和外判商負起社會責任，不單只要求他們嚴格遵守當地的勞工法規，還需要按個別品牌的要求去善待工人；例如，某品牌就要求供應商的製衣廠，確保車衣工人有一個舒適的工作環境，包括車間必需維持在某個溫度，而且還要不時播放音樂。
另外，工人不可以超時加班，每隔數小時就要安排小休。有些品牌還會要求工廠免費提供潔淨的食水和小食，工廠開工時間要有醫護人員駐守，甚至連洗手間的數量也有要求。另外，這些品牌還設有Corporate Social Responsibility Department，專職負責監察所有供應商和外判商的遵從情況；倘若發現他們違反社會責任，例如聘用童工、強迫工人加班、剋扣工資、工作環境惡劣等，供應商和外判商從此就被列入黑名單，永不錄用。
因貨櫃碼頭發生罷工工潮，我們才知道工友們的工作慘況，例如負責吊臂機操作的工友，每日需要在狹小的臂機操作室工作，除了沒有足夠的休息時間外，連大小二便，甚至吃飯也要在操作室解決，衛生情況有幾惡劣可想而知。實在不明白，為何碼頭公司容忍此等情況發生。香港號稱先進城市，但竟然還有此等工作環境，連第三世界也不如，實在令港人蒙羞。
碼頭公司雖然不是工友們的直接僱主，就算在工友的薪酬上沒有直接責任，但身為本港貨櫃業的龍頭企業，在情在理，也應與其他國際衣著品牌一樣，負起社會責任去確保工友得到合理的待遇。再者，工友在這樣惡劣的環境下工作，就更不應袖手旁觀，說自己沒有責任。將工作外判不等於責任也能外判呀！
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/
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責任豈能外判（作者：Bittermelon）
瓜瓜算是二月河的書迷，在他云云的著作當中，最喜歡就是《康熙大帝》，在小說的情節當中，不時都會看到河工（負責清理河道的工人）被剋扣工錢。記得其中一回講述康熙微服出巡，碰巧遇上一班河工和一個貪官，雖然朝廷明令河工的工錢不得少於五分錢，但河工實際只收到三分，餘下的二分卻給河道（負責管理河務的官員）袋袋平安。康熙知道了後氣炸得很，還當場把貪官殺了。雖然這是小說情節，但相信此等卑劣行為在中國歷朝歷代時有發生。
就算到了21世紀的今天也一樣，有些工友的工資被層層剋扣，不過換了一個形式叫「外判」，更離譜的是「合法」。
外判制度遭濫用
早於2007年就有社福機構做了一項調查，結果發現建築工友被剝削的情況非常嚴重。按照統計處資料顯示，當時工人的日薪是1300港元，但工友實際到手只有650港元，南亞族裔的工友就更慘，實收只有400港元；最後還引發了紮鐵工友大罷工，歷時超過一個月之久。
有人認為外判制度是剝削工友的根源，所以要立例禁止。其實外判制度本身沒有問題，於商業社會有其好處，問題只是有人濫用了此制度而已。
外判制度有好處？答案是肯定的。在日常生活中，外判的例子多的是；例如小型公司聘請清潔公司，為寫字樓每日做清潔。若公司不將此外判而自己去做，首先就要聘請自己的清潔工友，還要添置清潔工具和用品。若果寫字樓面積不大，清潔工作可能1、2個小時就能完成，工資必然不會太高，聘請工友就有困難。另外，若工友請假，寫字樓的清潔工作就會沒有人去做，因此帶來不便。
又例如學校聘請餐飲供應商為學生提供膳食，若學校不外判而自己去做，就需要聘請廚師，而且還要在學校加設廚房設備，所費自然不菲；就算是乘搭公共交通工具，其實在某程度上也是外判，因為我們自己不需要購置汽車，只要付出些少就能享受交通便利。就連為小朋友聘請補習老師，其實也是外判，自己沒有時間去教導，就惟有將此工作外判給別人代勞。
工作條件惡劣要改進
若果一家企業以為，將工作外判了出去，自己就沒有任何責任，這是大錯特錯。看看國際大型衣著品牌，為了避免被外界指摘幫襯血汗工廠，因而影響形象，大多數品牌都要求供應商和外判商負起社會責任，不單只要求他們嚴格遵守當地的勞工法規，還需要按個別品牌的要求去善待工人；例如，某品牌就要求供應商的製衣廠，確保車衣工人有一個舒適的工作環境，包括車間必需維持在某個溫度，而且還要不時播放音樂。
另外，工人不可以超時加班，每隔數小時就要安排小休。有些品牌還會要求工廠免費提供潔淨的食水和小食，工廠開工時間要有醫護人員駐守，甚至連洗手間的數量也有要求。另外，這些品牌還設有Corporate Social Responsibility Department，專職負責監察所有供應商和外判商的遵從情況；倘若發現他們違反社會責任，例如聘用童工、強迫工人加班、剋扣工資、工作環境惡劣等，供應商和外判商從此就被列入黑名單，永不錄用。
因貨櫃碼頭發生罷工工潮，我們才知道工友們的工作慘況，例如負責吊臂機操作的工友，每日需要在狹小的臂機操作室工作，除了沒有足夠的休息時間外，連大小二便，甚至吃飯也要在操作室解決，衛生情況有幾惡劣可想而知。實在不明白，為何碼頭公司容忍此等情況發生。香港號稱先進城市，但竟然還有此等工作環境，連第三世界也不如，實在令港人蒙羞。
碼頭公司雖然不是工友們的直接僱主，就算在工友的薪酬上沒有直接責任，但身為本港貨櫃業的龍頭企業，在情在理，也應與其他國際衣著品牌一樣，負起社會責任去確保工友得到合理的待遇。再者，工友在這樣惡劣的環境下工作，就更不應袖手旁觀，說自己沒有責任。將工作外判不等於責任也能外判呀！
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/
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2013年4月12日星期五
忠旺的隱憂
最近中國忠旺(1333)公布2012年全年業績，收益接近135億元(人民幣，下同)，同比增長30.9%，稅前利潤的升幅更利害，按年增加53.3%至23.4億元。去年經營環境不太理想，在此情況下仍能錄得如此佳績，究竟是甚麼原因呢？
若按區域來劃分，內地銷售金額增長達到25.7%，美國更是漲177.6%，至於其他地區卻下跌91.7%。不過，由於內地銷售對該集團的貢獻最大，在31.9億元的增長當中，25.3億元或79.3%來自內地，因此總體銷售收益較前年上升。
細看業績通告，去年的利潤主要來自鋁材銷售。撇開貿易業務不說，去年收益的增長主要來自銷量，2012年的總銷量共有55.6萬噸，按年上升25.6%。反觀平均單價就沒有大變動，去年的金額是每噸23,293元，基本上與前年的23,289元相若。
鋁材銷售的毛利也很可觀，去年錄得32.5億元，按年急升46.4%。另外，毛利率也由前年的21.6%上升至去年的25.1%。乍看起來，產品的賺錢能力提升了。可是，上面不是說過，去年銷售的平均單價沒有上升嗎？既然毛利率上升與單價無關，那必然是銷售成本減少。
究竟減少了多少呢？我們可以利用銷量來計算出來。根據通告，去年的鋁材的銷售成本合共96.9億元，將此數除以去年的總銷量，每噸計的銷售成本就是17,437元。相對於前年的18,267元，銷售成本按年下降了830元或4.5%。
根據通告，2012年和2011年原材料的價格包括鋁錠和其他金屬，分別佔銷售成本的88.4%和88.8%，以金額計算，即是每噸成本分別為15,414元和16,221元，兩年的相差為807元或5%，也代表去年因鋁錠等原材料價格下跌，所以省回的每噸銷售成本。上面提及過，銷售成本按年下降了830元，那麼餘下的23元就代表加工費下降了。
成本下降固然是好事，但相比起鋁錠價格的跌幅，忠旺似乎獲益有限。根據通告內的「管理層的討論與分析」，去年國際鋁錠的平均售價為每噸2,023美元，較前年下降15.6%。此外，內地鋁錠去年的平均價為每噸15,705元，較前年下降1,128元或6.7%。可是，忠旺實際上在原材料方面只能省下5%，未能做到和內地市場價格同步，與國際市場價格更有一段距離。
此外，忠旺業績有幾點值得注意。首先是變現能力(Liquidity)，流動比率有轉差跡象。2010年，該比率高達4.7，顯示當時短期償債能力非常強。可是，到了2011年急跌至1.8，去年更跌至1.2。若看速動比率就更差，2010年高達4.5，2011年跌至1.5，去年更跌至0.8，低於1的合格水平。變現能力轉差，主要是短期負債急升。截至去年12月31日，融資債券和銀行及其他貸款的金額，較年初分別增加了12億元和12.7億元，令流動負債總值按年增加25.9%。
去年存貨也按年急升60.8%至39.9億元，令存貨周轉期由前年的77日增至去年的116日。雖然應收帳款及票據的周轉天數由前年的22日改善至去年的17日，但若看金額，去年高達7.8億元，較前年增2.8億元或57%。最教人擔心的是，帳齡有惡化趨勢。內地客戶信貸期一般有90日，海外客戶則有180日。
不過，截至去年12月31日，帳齡介乎91至180日的應收帳有2.2億元，超過180日的則有1.4億元，按年分別急升157.7%和123.4%。還有一點，忠旺去年財務成本有3.8億元，較前年的4.6億元減少18.8%，主因是部分利息被資本化，即是將用於購置資產的利息計入了資產值，而非計入損益表成為財務開支。若撇除資本化，去年的利息開支其實高達5.5億元，較前年增加17.9%。
最後，去年行政及其他經營開支7.9億元，較前年增185.1%。據通告解釋，因研發費用急升21.49倍至接近4億元，土地使用稅增1.5倍至1.6億元，及土地使用權攤銷開支增3.82倍至6,409萬元所致。
值得一提，去年忠旺獲2.1億元的政府補貼。據報是政府對忠旺為地方所做貢獻的獎勵及補貼科技研究及市場開發的開支。會否再次予別國口實，說是「出口補貼」呢？因補貼金額只佔總銷售成本2%，影響輕微。但保護主義日益高漲，只希望不再發生吧！
文章來源：AM730 2013-04-12
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若按區域來劃分，內地銷售金額增長達到25.7%，美國更是漲177.6%，至於其他地區卻下跌91.7%。不過，由於內地銷售對該集團的貢獻最大，在31.9億元的增長當中，25.3億元或79.3%來自內地，因此總體銷售收益較前年上升。
細看業績通告，去年的利潤主要來自鋁材銷售。撇開貿易業務不說，去年收益的增長主要來自銷量，2012年的總銷量共有55.6萬噸，按年上升25.6%。反觀平均單價就沒有大變動，去年的金額是每噸23,293元，基本上與前年的23,289元相若。
鋁材銷售的毛利也很可觀，去年錄得32.5億元，按年急升46.4%。另外，毛利率也由前年的21.6%上升至去年的25.1%。乍看起來，產品的賺錢能力提升了。可是，上面不是說過，去年銷售的平均單價沒有上升嗎？既然毛利率上升與單價無關，那必然是銷售成本減少。
究竟減少了多少呢？我們可以利用銷量來計算出來。根據通告，去年的鋁材的銷售成本合共96.9億元，將此數除以去年的總銷量，每噸計的銷售成本就是17,437元。相對於前年的18,267元，銷售成本按年下降了830元或4.5%。
根據通告，2012年和2011年原材料的價格包括鋁錠和其他金屬，分別佔銷售成本的88.4%和88.8%，以金額計算，即是每噸成本分別為15,414元和16,221元，兩年的相差為807元或5%，也代表去年因鋁錠等原材料價格下跌，所以省回的每噸銷售成本。上面提及過，銷售成本按年下降了830元，那麼餘下的23元就代表加工費下降了。
成本下降固然是好事，但相比起鋁錠價格的跌幅，忠旺似乎獲益有限。根據通告內的「管理層的討論與分析」，去年國際鋁錠的平均售價為每噸2,023美元，較前年下降15.6%。此外，內地鋁錠去年的平均價為每噸15,705元，較前年下降1,128元或6.7%。可是，忠旺實際上在原材料方面只能省下5%，未能做到和內地市場價格同步，與國際市場價格更有一段距離。
此外，忠旺業績有幾點值得注意。首先是變現能力(Liquidity)，流動比率有轉差跡象。2010年，該比率高達4.7，顯示當時短期償債能力非常強。可是，到了2011年急跌至1.8，去年更跌至1.2。若看速動比率就更差，2010年高達4.5，2011年跌至1.5，去年更跌至0.8，低於1的合格水平。變現能力轉差，主要是短期負債急升。截至去年12月31日，融資債券和銀行及其他貸款的金額，較年初分別增加了12億元和12.7億元，令流動負債總值按年增加25.9%。
去年存貨也按年急升60.8%至39.9億元，令存貨周轉期由前年的77日增至去年的116日。雖然應收帳款及票據的周轉天數由前年的22日改善至去年的17日，但若看金額，去年高達7.8億元，較前年增2.8億元或57%。最教人擔心的是，帳齡有惡化趨勢。內地客戶信貸期一般有90日，海外客戶則有180日。
不過，截至去年12月31日，帳齡介乎91至180日的應收帳有2.2億元，超過180日的則有1.4億元，按年分別急升157.7%和123.4%。還有一點，忠旺去年財務成本有3.8億元，較前年的4.6億元減少18.8%，主因是部分利息被資本化，即是將用於購置資產的利息計入了資產值，而非計入損益表成為財務開支。若撇除資本化，去年的利息開支其實高達5.5億元，較前年增加17.9%。
最後，去年行政及其他經營開支7.9億元，較前年增185.1%。據通告解釋，因研發費用急升21.49倍至接近4億元，土地使用稅增1.5倍至1.6億元，及土地使用權攤銷開支增3.82倍至6,409萬元所致。
值得一提，去年忠旺獲2.1億元的政府補貼。據報是政府對忠旺為地方所做貢獻的獎勵及補貼科技研究及市場開發的開支。會否再次予別國口實，說是「出口補貼」呢？因補貼金額只佔總銷售成本2%，影響輕微。但保護主義日益高漲，只希望不再發生吧！
文章來源：AM730 2013-04-12
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2013年4月11日星期四
碼頭公司企硬之謎
自香港國際貨櫃碼頭有限公司(以下簡稱HIT)的罷工工潮發生以來，HIT態度強硬，而且沒有妥協跡象，究竟此事對HIT的財務表現，和狀況有多大影響？
由於他們是私人公司，普通人難以看到其財務報表，惟有翻閱其控股實體和記港口信託(新加坡交易所股票編號：NS8U，以下簡稱HPH)的業績通告。
然而，當中所載的資料非常有限，例如外界最關心的承辦商或外判商費用，通告並沒有披露，關於HIT的財務資料，也只有寥寥幾項如下：假設HPH的所有香港業務均來自HIT，截至去年12月31日，HIT的全年收入有57.2億元，非流動資產的帳面值有488.8億元，年內平均值則有493.3億元。按此計算出來的非流動資產收益比率為11.6%，即是每投資100元，就能獲取11.6元的收入。至於鹽田港業務，同期收入有67.1億元，非流動資產的帳面值及平均值分別為766.5億元和772.6億元。用相同方法計算，非流動資產收益比率為8.7%。單以比率來看，HIT的資產效益較鹽田港高。
本來打算將2012年與2011年的數字互相比較。可是，由於HPH於2011年2月才開始成立和運作，因此數據不足12個月，拿來比較沒有多大意思。另外，雖然通告的附件提供HIT過去5年的貨櫃吞吐量，但數字還包括了COSCO-HIT(即是與中遠太平洋(1199)合資經營的8號碼頭)，所以未能準確計算每個貨櫃的平均收入。坦白講，資料有限之餘，數據又不能直接比較，這樣沒趣的分析還是第一次。惟一能做的，就是將數字轉化成每日平均值再作比較，看看結果如何。
於去年全年，HIT的每日平均收入是1,563萬元，較2011年的1,489.8萬元增4.9%。反觀鹽田港，同年每日平均收入是1,832.3萬元，較2011年的1,650.6萬元升11%。至於貨櫃吞吐量，HIT和COSCO-HIT於去年全年為1,228.2萬個，較2011年的1,165.7萬個，增5.4%。鹽田港又如何？於去年全年貨櫃吞吐量是1,066.7萬個，較2011年的1,026.4萬個，升3.9%。心水清的朋友可能已經發現，HIT的收入增長不及貨櫃吞吐量的增長，鹽田港則相反，其收入增長高於吞吐量，這是否代表HIT每個貨櫃的平均收入(即單價)正在下跌，而鹽田港卻上升呢？
翻查HPH的上市文件，HIT的每個貨櫃處理成本於2008年至2010年間續降，2008年為每個貨櫃需要374.2元，2010年只需275.7元，跌幅高達26.3%。反觀鹽田港的成本卻續升，2008年為218.9元，2010年增至224.1元，升幅有2.4%。按文件解釋，成本下跌皆因節省成本及提升運作效率所致。文件還提到，HIT和鹽田港均聘請承辦商(Sub-contractors)，為碼頭內的「非核心職位(Non-core positions)」提供合約員工。為避免過分依賴個別承辦商，他們總數共有100家之多。在僧多粥少的情況下，每次續約時，承辦商自然也不敢叫價太高。另外，HIT的資產流動比率較高，換句話說，營運效率能進一步提升的幅度有限，加上貨櫃的單價正在下跌，難怪工友近年的薪金持續低企了。
碼頭管理層對外說公司也是「苦主」，每日損失高達500萬元之多，按去年每日平均收入計算，損失金額差不多相等於三分一。有人批評碼頭寧願蝕錢，也不肯改善工友待遇，其實碼頭的想法不難理解，因為他們大約在想，一旦這次「屈服」，從此就沒完沒了。況且，就算貨船要改到附近港口泊岸，若能安排轉到HPH旗下的鹽田港，於集團整體而言，相信損失也會有限。
再者，雖然HPH去年的整體稅後溢利高達35.8億元，但在貨櫃單價下跌的情況下，成本增加就等於溢利減少，老闆與HPH持有人的荷包自然受影響，公司豈肯輕易妥協？這也解釋為何工潮至今仍未有解決跡象。雖然香港仍是國際航運中心，但其重要性已今非昔比，在此環境下，碼頭公司勢必繼續減省成本。坦白講，即使是次工運成功，工友於未來的待遇亦難望大幅改善。
文章來源：AM730 2013-04-11
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由於他們是私人公司，普通人難以看到其財務報表，惟有翻閱其控股實體和記港口信託(新加坡交易所股票編號：NS8U，以下簡稱HPH)的業績通告。
然而，當中所載的資料非常有限，例如外界最關心的承辦商或外判商費用，通告並沒有披露，關於HIT的財務資料，也只有寥寥幾項如下：假設HPH的所有香港業務均來自HIT，截至去年12月31日，HIT的全年收入有57.2億元，非流動資產的帳面值有488.8億元，年內平均值則有493.3億元。按此計算出來的非流動資產收益比率為11.6%，即是每投資100元，就能獲取11.6元的收入。至於鹽田港業務，同期收入有67.1億元，非流動資產的帳面值及平均值分別為766.5億元和772.6億元。用相同方法計算，非流動資產收益比率為8.7%。單以比率來看，HIT的資產效益較鹽田港高。
本來打算將2012年與2011年的數字互相比較。可是，由於HPH於2011年2月才開始成立和運作，因此數據不足12個月，拿來比較沒有多大意思。另外，雖然通告的附件提供HIT過去5年的貨櫃吞吐量，但數字還包括了COSCO-HIT(即是與中遠太平洋(1199)合資經營的8號碼頭)，所以未能準確計算每個貨櫃的平均收入。坦白講，資料有限之餘，數據又不能直接比較，這樣沒趣的分析還是第一次。惟一能做的，就是將數字轉化成每日平均值再作比較，看看結果如何。
於去年全年，HIT的每日平均收入是1,563萬元，較2011年的1,489.8萬元增4.9%。反觀鹽田港，同年每日平均收入是1,832.3萬元，較2011年的1,650.6萬元升11%。至於貨櫃吞吐量，HIT和COSCO-HIT於去年全年為1,228.2萬個，較2011年的1,165.7萬個，增5.4%。鹽田港又如何？於去年全年貨櫃吞吐量是1,066.7萬個，較2011年的1,026.4萬個，升3.9%。心水清的朋友可能已經發現，HIT的收入增長不及貨櫃吞吐量的增長，鹽田港則相反，其收入增長高於吞吐量，這是否代表HIT每個貨櫃的平均收入(即單價)正在下跌，而鹽田港卻上升呢？
翻查HPH的上市文件，HIT的每個貨櫃處理成本於2008年至2010年間續降，2008年為每個貨櫃需要374.2元，2010年只需275.7元，跌幅高達26.3%。反觀鹽田港的成本卻續升，2008年為218.9元，2010年增至224.1元，升幅有2.4%。按文件解釋，成本下跌皆因節省成本及提升運作效率所致。文件還提到，HIT和鹽田港均聘請承辦商(Sub-contractors)，為碼頭內的「非核心職位(Non-core positions)」提供合約員工。為避免過分依賴個別承辦商，他們總數共有100家之多。在僧多粥少的情況下，每次續約時，承辦商自然也不敢叫價太高。另外，HIT的資產流動比率較高，換句話說，營運效率能進一步提升的幅度有限，加上貨櫃的單價正在下跌，難怪工友近年的薪金持續低企了。
碼頭管理層對外說公司也是「苦主」，每日損失高達500萬元之多，按去年每日平均收入計算，損失金額差不多相等於三分一。有人批評碼頭寧願蝕錢，也不肯改善工友待遇，其實碼頭的想法不難理解，因為他們大約在想，一旦這次「屈服」，從此就沒完沒了。況且，就算貨船要改到附近港口泊岸，若能安排轉到HPH旗下的鹽田港，於集團整體而言，相信損失也會有限。
再者，雖然HPH去年的整體稅後溢利高達35.8億元，但在貨櫃單價下跌的情況下，成本增加就等於溢利減少，老闆與HPH持有人的荷包自然受影響，公司豈肯輕易妥協？這也解釋為何工潮至今仍未有解決跡象。雖然香港仍是國際航運中心，但其重要性已今非昔比，在此環境下，碼頭公司勢必繼續減省成本。坦白講，即使是次工運成功，工友於未來的待遇亦難望大幅改善。
文章來源：AM730 2013-04-11
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2013年4月9日星期二
此大眾不同彼大眾
塞浦路斯的破產危機總算暫時解除，雖然最後沒有推出「存款稅」，而且10萬歐元以下的小存戶可算是安然無恙，但大存戶可慘了，初時以為只會損失9.9%，到後來說是15%，及後歐盟與該國達成協議，當時預期是30%至40%。最近塞國央行終於確認，數額竟然是60%！若果是當地Laiki Bank的存戶，估計損失更加高達80%！
新聞報道說，連當地大學和教會都受此事影響，不少企業也因而出現資金周轉困難。其實歐盟要求存戶陪葬的理據何在呢？或許他們在想，假若沒有他們的借款，當地銀行必然倒閉，存戶最後也必損失。因此，他們才能理直氣壯，要求塞國打劫存戶吧？
股東購買銀行股票，當中涉及投資風險，就算股票變牆紙也無話可說。可是，存戶只是顧客，將資金存放於銀行，其實就是相信銀行以及整個銀行體制。
經此一役，相信該國以至歐元區其他國家，夾萬和錫罐之類必定大賣。無他，因為將錢鎖在家裡或埋在後花園，遠較存放在當地銀行安全。
事件發生以來，中文傳媒都將Laiki Bank翻譯成「大眾銀行」，不知同名的大眾金融(626)有何反應？八卦之下進入其網頁看看，發現果然作出了澄清。根據於今年3月22日發出的通告，他們與Laiki Bank沒有任何股權關係，而且馬來西亞總公司沒有持有於當地的金融機構。
那麼，他們在塞國以至歐洲的風險有多大呢？翻看2012年年報，截至去年12月31日止，涉及西歐的跨國債權合共22.2億元，當中超過一半是借給法國的銀行及其他金融機構，看來塞國事件沒有對他們帶來直接影響。
既然翻閱了他們的年報，不如順道看一下業績。2012年大眾金融的表現沒有驚喜，淨利息收入12.4億元，按年增長2.1%。另外，其他營業收入下跌21.2%，因此營業總收入較前年減少2.2%，至14.6億元。
根據管理層解釋，淨利息收入上升，皆因淨利息差距增加；其他營業收入減少，主要因為股票經紀業務的收入較前年減少4,140萬元，以及前年得到一筆8.1萬元的額外獎勵所致。
大眾金融的淨利息收入佔營業收入85%，究竟這方面的獲利能力如何？那就要看其「淨利息收益率(Net Interest Margin)」。很多人喜歡將它簡稱為「淨息差」，此比率相當於一般企業的毛利率。計算方法是將該年的利息收入減利息支出，之後再除以生息資產的平均餘額。
由於年報沒有提供具體數字，連生息資產的數值也欠奉，惟有依靠自己來估算吧。截至去年底止，資產總值是405.4億元，減去商譽和其他資產，估計其生息資產大約是365.6億元。以相同方法計算，2011年年底的數值是361.4億元，平均餘額就是363.5億元，按去年的淨利息收入去計算，淨息差就是3.41%，較2011年的3.35%，增加了6個點子。
上網瀏覽了一下，發現大眾金融於去年年初曾對外提及過，2011年的淨息差有3.56%，還說於三年後(即2014年後)可回復4%的水平。
可是，試算了幾遍也計不出此數，皆因沒有準確的生息資產數值。奇怪的是，他們至今仍未公布去年具體淨息差的數值，究竟4%的「目標」是否依然維持呢？
相比於其他本地銀行，例如恒生銀行(011)，2012年的淨息差只有1.85%。金管局的統計也顯示，本地零售銀行於2012年首三季的息差只有1.4%，為何大眾金融的淨息差如此高呢？
銀行不是善堂，貸款息率高低與借款人的信貸風險必有莫大關係，相信他們比較注重高息借貸以及小型按揭有關吧？
實情是否這樣？例如息率較高的私人借貸，去年大眾金融合共借出39.7億元，佔香港業務貸款額的15.9%。反觀恒生，雖然借出金額高達163億元，但只佔貸款額的11.4%。此外，大眾金融於去年的逾期貸款，金額佔貸款總額0.69%，較恒生的0.2%高。再者，在抵押品佔貸款額的百分比方面，大眾金融有77.5%，較恒生的75.8%略高。對抵押品百分比的要求較高，為的是要減低客戶走數的損失。綜合上述兩點來推斷，大眾金融的貸款回收風險應該較高，因此借出的息率也應較高，相信這是淨息差高企的原因吧？
文章來源：AM730 2013-04-09
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新聞報道說，連當地大學和教會都受此事影響，不少企業也因而出現資金周轉困難。其實歐盟要求存戶陪葬的理據何在呢？或許他們在想，假若沒有他們的借款，當地銀行必然倒閉，存戶最後也必損失。因此，他們才能理直氣壯，要求塞國打劫存戶吧？
股東購買銀行股票，當中涉及投資風險，就算股票變牆紙也無話可說。可是，存戶只是顧客，將資金存放於銀行，其實就是相信銀行以及整個銀行體制。
經此一役，相信該國以至歐元區其他國家，夾萬和錫罐之類必定大賣。無他，因為將錢鎖在家裡或埋在後花園，遠較存放在當地銀行安全。
事件發生以來，中文傳媒都將Laiki Bank翻譯成「大眾銀行」，不知同名的大眾金融(626)有何反應？八卦之下進入其網頁看看，發現果然作出了澄清。根據於今年3月22日發出的通告，他們與Laiki Bank沒有任何股權關係，而且馬來西亞總公司沒有持有於當地的金融機構。
那麼，他們在塞國以至歐洲的風險有多大呢？翻看2012年年報，截至去年12月31日止，涉及西歐的跨國債權合共22.2億元，當中超過一半是借給法國的銀行及其他金融機構，看來塞國事件沒有對他們帶來直接影響。
既然翻閱了他們的年報，不如順道看一下業績。2012年大眾金融的表現沒有驚喜，淨利息收入12.4億元，按年增長2.1%。另外，其他營業收入下跌21.2%，因此營業總收入較前年減少2.2%，至14.6億元。
根據管理層解釋，淨利息收入上升，皆因淨利息差距增加；其他營業收入減少，主要因為股票經紀業務的收入較前年減少4,140萬元，以及前年得到一筆8.1萬元的額外獎勵所致。
大眾金融的淨利息收入佔營業收入85%，究竟這方面的獲利能力如何？那就要看其「淨利息收益率(Net Interest Margin)」。很多人喜歡將它簡稱為「淨息差」，此比率相當於一般企業的毛利率。計算方法是將該年的利息收入減利息支出，之後再除以生息資產的平均餘額。
由於年報沒有提供具體數字，連生息資產的數值也欠奉，惟有依靠自己來估算吧。截至去年底止，資產總值是405.4億元，減去商譽和其他資產，估計其生息資產大約是365.6億元。以相同方法計算，2011年年底的數值是361.4億元，平均餘額就是363.5億元，按去年的淨利息收入去計算，淨息差就是3.41%，較2011年的3.35%，增加了6個點子。
上網瀏覽了一下，發現大眾金融於去年年初曾對外提及過，2011年的淨息差有3.56%，還說於三年後(即2014年後)可回復4%的水平。
可是，試算了幾遍也計不出此數，皆因沒有準確的生息資產數值。奇怪的是，他們至今仍未公布去年具體淨息差的數值，究竟4%的「目標」是否依然維持呢？
相比於其他本地銀行，例如恒生銀行(011)，2012年的淨息差只有1.85%。金管局的統計也顯示，本地零售銀行於2012年首三季的息差只有1.4%，為何大眾金融的淨息差如此高呢？
銀行不是善堂，貸款息率高低與借款人的信貸風險必有莫大關係，相信他們比較注重高息借貸以及小型按揭有關吧？
實情是否這樣？例如息率較高的私人借貸，去年大眾金融合共借出39.7億元，佔香港業務貸款額的15.9%。反觀恒生，雖然借出金額高達163億元，但只佔貸款額的11.4%。此外，大眾金融於去年的逾期貸款，金額佔貸款總額0.69%，較恒生的0.2%高。再者，在抵押品佔貸款額的百分比方面，大眾金融有77.5%，較恒生的75.8%略高。對抵押品百分比的要求較高，為的是要減低客戶走數的損失。綜合上述兩點來推斷，大眾金融的貸款回收風險應該較高，因此借出的息率也應較高，相信這是淨息差高企的原因吧？
文章來源：AM730 2013-04-09
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2013年4月5日星期五
平保更改會計準則？
最近看到某報章報道，說中國平安保險(2318)「改動了會計準則」，將去年的折現率調高，以及將未來投資收益率假設調低，因此對去年業績造成不利影響。相信是一時搞錯了吧？首先，「會計準則(Accounting Standard)」是由國家或法定專業團體制訂。例如香港的會計準則，就是由香港會計師公會制訂，企業只能跟從，卻不能改動。相信該報誤將「會計政策(Accounting Policies)」當成「會計準則」。可是，平保是次的調整，也不是「會計政策改動」，其實只是「會計估計變更」而已。
或許你會問，究竟會計準則、會計政策和會計估計有甚麼分別？由於會計準則一般都存在若干選擇，因此每家企業都會按照準則，去制訂自己的一套會計政策。例如固定資產的折舊方法，一般的會計準則皆容許「直線法(Straight-line method)」、「餘額遞減法(Diminishing balance method)」和「產量折舊法(Units of production method)」。企業可以按照自身需要選擇其中一種，並且放在自己的會計政策內。
可是，商業環境瞬息萬變，為了讓財務報表更能反映實況，國家或法定專業團體修訂會計準則就時有發生。若其修訂影響企業的會計政策，企業也需跟從。另外，若企業認為修訂會計政策後，能令其財務報表提供更加可靠的相關信息，這也是可以的。但有一點需要注意，修改會計政策是一項大事，為了不影響財務報表的一致性，早前涉及的相關數據都要一併修改和重列，令到數字可以比較。
接下來說說會計估計變更。在會計實務上，很多時候都需要做一些估算。可是，既然是「估」，日後要修正就在所難免。再以上述的直線折舊法為例，企業去年購入了一輛汽車，當時估計汽車可以用上5年，所以採用了每年20%的折舊率。到了今年底，企業發現汽車只能多用一年，所以將餘下的帳面凈值於未來一年全數折舊。
有別於修改會計政策，當會計估計變更後，涉及從前的數據並不需要修改，其影響只會在變更該年以及將來發生。再舉個實例，利福國際(1212)因業主提前解除租約，其尖沙咀分店將於2014年2月關閉。由於餘下的租約由7年減至1年，涉及該物業的3,900萬元裝修費帳面凈值，便需要於餘下的租賃期全數攤銷。因此，由2012年下半年開始，折舊開支由原先每年的640萬元增至2,340萬元。至於2012年上半年及以前計提的折舊開支，就不需要重新計算了。
回看平保，是次調整折現率和未來投資收益率，其實和更改折舊率的性質類似，只涉及估計的變更，不能說是修改會計政策，更加不是更改會計準則。根據業績公告，此項變動令去年的長期壽險責任準備金增加了5,400萬元(人民幣，下同)，同時也令稅前利潤相應減少。另外，平保作出此類調整已非首次，翻查2010年和2011年的年報，他們也曾作出過相同的變動，令稅前利潤分別減少21.75億元和增加10.59億元。
或許你會說，這不是容許靠估嗎？豈非造就機會，讓企業將業績舞高弄低？其實這種行為有一個漂亮的名稱，叫「盈利管理(Earnings management)」。坦白講，這是不能避免的。若果一刀切，規定企業的會計估算，必須這樣那樣而別無他選，這就會犧牲彈性，可能令財務報表不能真實和公平反映實況。
然而，情況又不是完全不受控。要改變假設，企業必須提供客觀證據，去證明修訂是有需要而且合理，否則難以闖過核數師的一關。另外，若果其變動能左右業績，為了讓投資者進一步了解其影響，財務報表的註腳內需要附上「敏感性分析」供參考。
由於平保2012年的年報還未發布，我們就以2011年做例子。假若折現率或投資收益率增減10個基點(即0.1%)，2011年的稅前利潤就會增加46.33億元或減少48.13億元。此外，發病率/死亡率、保單退保率和保單維護費用率的變動也會影響利潤。但敏感程度較低。下一次翻閱任何財務報表時，不妨留意敏感性分析，對財務表現將會有更深切的了解。
文章來源：AM730 2013-04-05
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或許你會問，究竟會計準則、會計政策和會計估計有甚麼分別？由於會計準則一般都存在若干選擇，因此每家企業都會按照準則，去制訂自己的一套會計政策。例如固定資產的折舊方法，一般的會計準則皆容許「直線法(Straight-line method)」、「餘額遞減法(Diminishing balance method)」和「產量折舊法(Units of production method)」。企業可以按照自身需要選擇其中一種，並且放在自己的會計政策內。
可是，商業環境瞬息萬變，為了讓財務報表更能反映實況，國家或法定專業團體修訂會計準則就時有發生。若其修訂影響企業的會計政策，企業也需跟從。另外，若企業認為修訂會計政策後，能令其財務報表提供更加可靠的相關信息，這也是可以的。但有一點需要注意，修改會計政策是一項大事，為了不影響財務報表的一致性，早前涉及的相關數據都要一併修改和重列，令到數字可以比較。
接下來說說會計估計變更。在會計實務上，很多時候都需要做一些估算。可是，既然是「估」，日後要修正就在所難免。再以上述的直線折舊法為例，企業去年購入了一輛汽車，當時估計汽車可以用上5年，所以採用了每年20%的折舊率。到了今年底，企業發現汽車只能多用一年，所以將餘下的帳面凈值於未來一年全數折舊。
有別於修改會計政策，當會計估計變更後，涉及從前的數據並不需要修改，其影響只會在變更該年以及將來發生。再舉個實例，利福國際(1212)因業主提前解除租約，其尖沙咀分店將於2014年2月關閉。由於餘下的租約由7年減至1年，涉及該物業的3,900萬元裝修費帳面凈值，便需要於餘下的租賃期全數攤銷。因此，由2012年下半年開始，折舊開支由原先每年的640萬元增至2,340萬元。至於2012年上半年及以前計提的折舊開支，就不需要重新計算了。
回看平保，是次調整折現率和未來投資收益率，其實和更改折舊率的性質類似，只涉及估計的變更，不能說是修改會計政策，更加不是更改會計準則。根據業績公告，此項變動令去年的長期壽險責任準備金增加了5,400萬元(人民幣，下同)，同時也令稅前利潤相應減少。另外，平保作出此類調整已非首次，翻查2010年和2011年的年報，他們也曾作出過相同的變動，令稅前利潤分別減少21.75億元和增加10.59億元。
或許你會說，這不是容許靠估嗎？豈非造就機會，讓企業將業績舞高弄低？其實這種行為有一個漂亮的名稱，叫「盈利管理(Earnings management)」。坦白講，這是不能避免的。若果一刀切，規定企業的會計估算，必須這樣那樣而別無他選，這就會犧牲彈性，可能令財務報表不能真實和公平反映實況。
然而，情況又不是完全不受控。要改變假設，企業必須提供客觀證據，去證明修訂是有需要而且合理，否則難以闖過核數師的一關。另外，若果其變動能左右業績，為了讓投資者進一步了解其影響，財務報表的註腳內需要附上「敏感性分析」供參考。
由於平保2012年的年報還未發布，我們就以2011年做例子。假若折現率或投資收益率增減10個基點(即0.1%)，2011年的稅前利潤就會增加46.33億元或減少48.13億元。此外，發病率/死亡率、保單退保率和保單維護費用率的變動也會影響利潤。但敏感程度較低。下一次翻閱任何財務報表時，不妨留意敏感性分析，對財務表現將會有更深切的了解。
文章來源：AM730 2013-04-05
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2013年4月3日星期三
有得食唔食 罪大兼惡極
此文刊於上星期五（2013年3月29日）《信報》的年青有計專欄內。
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有得食唔食 罪大兼惡極 (作者: Bittermelon)
內子和我是正牌的「無飯夫妻」，除了星期日，我倆基本上不會開火鑽，所以經常幫襯快餐連鎖店，而我們常去的那幾家，就經常在報章賣廣告兼送折扣優惠券。由於電腦打印出來的優惠券無效，惟有多拿幾份平時很少看的報紙，目的只為了剪多些優惠券。毫無疑問，我的確是個環保大敵，但現在百物騰貴，物價飛升，拿一些著數來幫補一下是沒有辦法的事。
說到快餐連鎖店的折扣，目前有兩家推出長期優惠。我們常去的那一家，早市或茶市滿18元就有2元折扣，午市或晚市滿26元就有3元折扣，即是大約可以節省11至12%。另一家則不需要剪優惠券，只要利用同一張八達通，於一星期內幫襯3至5次，每次超過18元就能有最多13元的現金優惠。我計算了一下，若論折扣大小，後者比較大，最多可以節省14%。不過，每年需要繳交20元會員費（但同時回贈共值20元的現金券），而且每星期必定要吃3至5次，彈性較小。雖然這些都是婆乸數，但積少成多，像我這樣的二人家庭，一星期有六天要幫襯快餐店，一個月就能省下385至485元，一年就是4620至5820元了。
謹守會計四大基礎概念
將此事在臉書告之一眾朋友，有人說會計師肥得連襪也穿不上（可是我不肥呀！），為何還要貪圖幾蚊的折扣？又有人說現在通脹猛於虎，慳得一蚊得一蚊實屬平常，不過其中一位朋友就講出重點，就是「有得食唔食，罪大兼惡極」的心態。
不知其他會計同行是否也是這樣，但於我而言，著數擺在眼前，不用多花力氣就能伸手可及，若不去做的話，罪惡感就會油然而生；特別在工作上，例如公司有足夠的現金去支付賬單，明知提前付款能獲取折扣，但不知為何沒有去做，心中就會產生內疚感。
若說算死草是會計師的天性，處事謹慎保守更是我們的座右銘。或許這是會計人的通病，不過事出有因。記得早年第一次學習會計理論時，我們就學過會計的四大基礎概念（Fundamental accounting concepts），分別是持續經營（Going concern）、應計（Accruals）、貫切性（Consistency）和謹慎性（Prudence）。
為免各位大呼沉悶兼且離題，首三個概念就不在此贅敍了，有興趣的請自行找來看看，現只簡單講一下謹慎。例如；預期將會有一筆收入，但若未能以現金或其他資產形式獲得的話，就不能入賬。相反，若預期有一筆債項或支出，即使金額仍未確定，也要根據已知的資料去估算和入賬。
會計天性：報憂不報喜
換句話說，資產不應誇大，而負債不應計少。即是資產可以少計，負債可以多計。不過，時移世易，現在公允值（Fair value）當道，謹慎已不合時而，就好像《國際財務報告準則》內已經沒有了此概念，而且所謂的四大概念亦增加了不少。
會計人傾向「報憂不報喜」，特別是我這一代的會計師，受謹慎原則和風險管理甚深。「謹慎」的意思即是「保守」。相比企業來其他崗位，會計人的確如此。就例如銷售部的同事，他們傾向將最美好的前景描繪出來。其實這是合情合理的，試想想，若連前綫的同事對前景也不樂觀，企業何來生意可言？可是，在會計而言，工作事事講求證據和憑證，不確定兼且未發生的事，會計人從來只會「聽住先」。就像煮米飯，單單看到生米是沒有用的，除非看到開始飯滾，飯很大機會煮成米飯，會計人才肯樂觀相信。
此外，會計人也先想最壞情況會怎樣，及早作出打算。於企業而言，這是很重要的；若每位同事都只看成功而不看風險並不健康，有會計人做個制衡，於企業管治而言是件好事來的。
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/04/bittermelon.html
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有得食唔食 罪大兼惡極 (作者: Bittermelon)
內子和我是正牌的「無飯夫妻」，除了星期日，我倆基本上不會開火鑽，所以經常幫襯快餐連鎖店，而我們常去的那幾家，就經常在報章賣廣告兼送折扣優惠券。由於電腦打印出來的優惠券無效，惟有多拿幾份平時很少看的報紙，目的只為了剪多些優惠券。毫無疑問，我的確是個環保大敵，但現在百物騰貴，物價飛升，拿一些著數來幫補一下是沒有辦法的事。
說到快餐連鎖店的折扣，目前有兩家推出長期優惠。我們常去的那一家，早市或茶市滿18元就有2元折扣，午市或晚市滿26元就有3元折扣，即是大約可以節省11至12%。另一家則不需要剪優惠券，只要利用同一張八達通，於一星期內幫襯3至5次，每次超過18元就能有最多13元的現金優惠。我計算了一下，若論折扣大小，後者比較大，最多可以節省14%。不過，每年需要繳交20元會員費（但同時回贈共值20元的現金券），而且每星期必定要吃3至5次，彈性較小。雖然這些都是婆乸數，但積少成多，像我這樣的二人家庭，一星期有六天要幫襯快餐店，一個月就能省下385至485元，一年就是4620至5820元了。
謹守會計四大基礎概念
將此事在臉書告之一眾朋友，有人說會計師肥得連襪也穿不上（可是我不肥呀！），為何還要貪圖幾蚊的折扣？又有人說現在通脹猛於虎，慳得一蚊得一蚊實屬平常，不過其中一位朋友就講出重點，就是「有得食唔食，罪大兼惡極」的心態。
不知其他會計同行是否也是這樣，但於我而言，著數擺在眼前，不用多花力氣就能伸手可及，若不去做的話，罪惡感就會油然而生；特別在工作上，例如公司有足夠的現金去支付賬單，明知提前付款能獲取折扣，但不知為何沒有去做，心中就會產生內疚感。
若說算死草是會計師的天性，處事謹慎保守更是我們的座右銘。或許這是會計人的通病，不過事出有因。記得早年第一次學習會計理論時，我們就學過會計的四大基礎概念（Fundamental accounting concepts），分別是持續經營（Going concern）、應計（Accruals）、貫切性（Consistency）和謹慎性（Prudence）。
為免各位大呼沉悶兼且離題，首三個概念就不在此贅敍了，有興趣的請自行找來看看，現只簡單講一下謹慎。例如；預期將會有一筆收入，但若未能以現金或其他資產形式獲得的話，就不能入賬。相反，若預期有一筆債項或支出，即使金額仍未確定，也要根據已知的資料去估算和入賬。
會計天性：報憂不報喜
換句話說，資產不應誇大，而負債不應計少。即是資產可以少計，負債可以多計。不過，時移世易，現在公允值（Fair value）當道，謹慎已不合時而，就好像《國際財務報告準則》內已經沒有了此概念，而且所謂的四大概念亦增加了不少。
會計人傾向「報憂不報喜」，特別是我這一代的會計師，受謹慎原則和風險管理甚深。「謹慎」的意思即是「保守」。相比企業來其他崗位，會計人的確如此。就例如銷售部的同事，他們傾向將最美好的前景描繪出來。其實這是合情合理的，試想想，若連前綫的同事對前景也不樂觀，企業何來生意可言？可是，在會計而言，工作事事講求證據和憑證，不確定兼且未發生的事，會計人從來只會「聽住先」。就像煮米飯，單單看到生米是沒有用的，除非看到開始飯滾，飯很大機會煮成米飯，會計人才肯樂觀相信。
此外，會計人也先想最壞情況會怎樣，及早作出打算。於企業而言，這是很重要的；若每位同事都只看成功而不看風險並不健康，有會計人做個制衡，於企業管治而言是件好事來的。
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/04/bittermelon.html
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2013年4月2日星期二
阿里巴巴值千億嗎？
阿里巴巴集團有機會成為全球市值最大的新上市公司嗎？最近股票市場的話題，離不開於內地從事電子商務在線交易平台的阿里巴巴集團。繼於早前曾將B2B業務於香港上市後(但已於2012年私有化)，市場盛傳他們整個集團將公開招股，各方對其估值非常有興趣，意見紛紜。就像《經濟學人》最近一篇文章說阿里巴巴IPO估值將介乎550億美元至1,200億美元(約4,290億至9,360億港元)。因此，他們有機會超越Facebook(NASDAQ股票編號：FB)於去年上市時創下的1,040億美元(約8,112億港元)紀錄。
阿里巴巴真是這樣值錢嗎？就此估值，市場做了一個非常好的分析。他利用雅虎公司(NASDAQ股票編號：YHOO)向美國證監會(SEC)提交的年報(Form 10-K)，並根據當中的財務數據和資料，去計算出阿里巴巴的市值，再以騰訊控股(700)目前的市盈率來比較，得出來的結論是：「不是騰訊便宜，就是阿里巴巴太貴」。
雅虎的資料並不是第一手，而且想必不會詳盡到那麼去，何以有參考價值？這事令我想起天體觀測。由於星體距離我們甚遠，沒有可能進行實地測量。可是，科學家發現，透過測量天體發出的電磁輻射，就能分析星體的距離、質量、大小、密度和生命期等。
同一道理，阿里巴巴是私人公司，一般人無法看到他們的財務報告。可是，由於他們是雅虎的聯營公司，從雅虎的年報，可以有限度地窺探阿里巴巴的財務表現和狀況。另外，阿里巴巴於去年9月，向雅虎回購了部分股份，在年報當中披露的作價，就可以作為阿里巴巴目前市價的參考。
或許你會問，回購價是自己作出的，怎能作準？首先，股票的市價就是在交易過程中，買賣雙方達成的成交價。站在雅虎和阿里巴巴的立場，前者當然希望價格愈高愈好，後者恰恰相反，價格希望愈低愈好。再者，回購價格的釐定與日後上市價沒有必然關係，我們看不到有甚麼誘因，雙方要以此來左右估值，因此用來參考適合不過。
瓜瓜也依照此法計算了一下。根據雅虎的年報，阿里巴巴以每股13.54美元(約105.6港元)的代價，向雅虎回購5.23億股股份，總金額就是70.81億美元(約552.3億港元)。未出售股份之前，雅虎持有阿里巴巴的股數是10.47億股，持股比例是42%。
至於出售股份之後，持股數量減少至5.24億股，持股比例降至24%。以此推算，阿里巴巴回購後的股份總數應是21.83億股。既然阿里巴巴的新近成交價是13.54美元，那麼，阿里巴巴現在的市值應是295.62億美元(約2,305億港元)，即《經濟學人》所說的下限相等於該市值約1.9倍，而上限更加相等於該市值高達約4.1倍。
根據雅虎年報顯示，截至去年9月30日，阿里巴巴的股東應佔溢利只有4.85億美元(約37.8億港元)，按上述股份數目計算，每股盈利約0.22美元(約1.7港元)。假若如《經濟學人》所料，阿里巴巴最終能以550億美元至1,200億美元上市，按目前的股份數目，每股股價大約要25.2美元至55美元(約196.5至429港元)。若以上述溢利水平計算，代表市盈率將高達113.5倍至247.7倍。
看看騰訊，今年3月最後一個交易日，其市盈率只是28.4倍，而eBay(NASDAQ股票編號：EBAY)亦只是26.2倍。即使是市盈率高企見稱的亞馬遜(NASDAQ股票編號：AMZN)，該股1年的預期市盈率也只是73.7倍(由於亞馬遜去年虧損，所以沒有即期市盈率)。由此看來，阿里巴巴要以超過100倍，甚至200倍的市盈率上市，難度甚高。
有報道說，創辦人馬雲曾經說過，阿里巴巴計劃2015年上市，並且估值應有1,000億美元(約7,800億港元)。有沒有此可能呢？當然有，若以市盈率50倍計，只要阿里巴巴到時能將溢利提升至20億美元(約156億港元)水平就可以了，相等於去年股東應佔溢利的4.1倍。保守一點，將市盈率降至與騰訊相若，溢利更加要提升至35億美元(約273億港元)，是目前溢利的7.2倍。
由於內地網上商貿日漸普及，交易金額預期於未來幾年高速增長，於兩年後將溢利提升4至7倍，未必不能實現。究竟阿里巴巴最終能否開創紀錄，大家拭目以待。
文章來源：AM730 2013-04-02
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阿里巴巴真是這樣值錢嗎？就此估值，市場做了一個非常好的分析。他利用雅虎公司(NASDAQ股票編號：YHOO)向美國證監會(SEC)提交的年報(Form 10-K)，並根據當中的財務數據和資料，去計算出阿里巴巴的市值，再以騰訊控股(700)目前的市盈率來比較，得出來的結論是：「不是騰訊便宜，就是阿里巴巴太貴」。
雅虎的資料並不是第一手，而且想必不會詳盡到那麼去，何以有參考價值？這事令我想起天體觀測。由於星體距離我們甚遠，沒有可能進行實地測量。可是，科學家發現，透過測量天體發出的電磁輻射，就能分析星體的距離、質量、大小、密度和生命期等。
同一道理，阿里巴巴是私人公司，一般人無法看到他們的財務報告。可是，由於他們是雅虎的聯營公司，從雅虎的年報，可以有限度地窺探阿里巴巴的財務表現和狀況。另外，阿里巴巴於去年9月，向雅虎回購了部分股份，在年報當中披露的作價，就可以作為阿里巴巴目前市價的參考。
或許你會問，回購價是自己作出的，怎能作準？首先，股票的市價就是在交易過程中，買賣雙方達成的成交價。站在雅虎和阿里巴巴的立場，前者當然希望價格愈高愈好，後者恰恰相反，價格希望愈低愈好。再者，回購價格的釐定與日後上市價沒有必然關係，我們看不到有甚麼誘因，雙方要以此來左右估值，因此用來參考適合不過。
瓜瓜也依照此法計算了一下。根據雅虎的年報，阿里巴巴以每股13.54美元(約105.6港元)的代價，向雅虎回購5.23億股股份，總金額就是70.81億美元(約552.3億港元)。未出售股份之前，雅虎持有阿里巴巴的股數是10.47億股，持股比例是42%。
至於出售股份之後，持股數量減少至5.24億股，持股比例降至24%。以此推算，阿里巴巴回購後的股份總數應是21.83億股。既然阿里巴巴的新近成交價是13.54美元，那麼，阿里巴巴現在的市值應是295.62億美元(約2,305億港元)，即《經濟學人》所說的下限相等於該市值約1.9倍，而上限更加相等於該市值高達約4.1倍。
根據雅虎年報顯示，截至去年9月30日，阿里巴巴的股東應佔溢利只有4.85億美元(約37.8億港元)，按上述股份數目計算，每股盈利約0.22美元(約1.7港元)。假若如《經濟學人》所料，阿里巴巴最終能以550億美元至1,200億美元上市，按目前的股份數目，每股股價大約要25.2美元至55美元(約196.5至429港元)。若以上述溢利水平計算，代表市盈率將高達113.5倍至247.7倍。
看看騰訊，今年3月最後一個交易日，其市盈率只是28.4倍，而eBay(NASDAQ股票編號：EBAY)亦只是26.2倍。即使是市盈率高企見稱的亞馬遜(NASDAQ股票編號：AMZN)，該股1年的預期市盈率也只是73.7倍(由於亞馬遜去年虧損，所以沒有即期市盈率)。由此看來，阿里巴巴要以超過100倍，甚至200倍的市盈率上市，難度甚高。
有報道說，創辦人馬雲曾經說過，阿里巴巴計劃2015年上市，並且估值應有1,000億美元(約7,800億港元)。有沒有此可能呢？當然有，若以市盈率50倍計，只要阿里巴巴到時能將溢利提升至20億美元(約156億港元)水平就可以了，相等於去年股東應佔溢利的4.1倍。保守一點，將市盈率降至與騰訊相若，溢利更加要提升至35億美元(約273億港元)，是目前溢利的7.2倍。
由於內地網上商貿日漸普及，交易金額預期於未來幾年高速增長，於兩年後將溢利提升4至7倍，未必不能實現。究竟阿里巴巴最終能否開創紀錄，大家拭目以待。
文章來源：AM730 2013-04-02
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2013年3月28日星期四
說好的港鐵優惠
早前和內子到澳洲悉尼旅遊，不時乘搭市內火車，車站和車廂頗算清潔，但設施殘舊，最要命是指示牌不多，也不清晰，除非是當地人，若是初次乘搭的遊客，就很容易搭錯班車。記得回程當天，因生怕塞車，故乘搭火車到機場。入閘前已詢問車站職員，並確定登車月台位置，豈料還是棋差一著，登上一班不去機場的列車。幸好及時發覺，加上時間鬆動，否則很可能錯過航班。此外，由市中心到機場的車費較昂貴，車廂居然沒有行李架，對行李較多的乘客造成不便。相比起來，港鐵(066)的機場快線方便快捷得多，不單有專用月台和列車，乘客不怕上錯車，還有行李架，更提供免費Wi-Fi服務，雖然價錢貴一點，但物有所值。
坦白講，因早年經常需要到外地出差，曾使用過不少城市的鐵路服務。總體而言，港鐵比較可靠、安全、快捷和清潔，難怪近年的總乘客量持續上升。根據最新的業績公告，港鐵去年的乘客量達到17.71億人次，同比增加4.7%。細看個別服務的增幅，以機場快綫最高，按年增長達到7.6%至1,270萬人次。
港鐵去年總收入增6.9%至357.4億元，但物業發展利潤下降，以致除稅後整體利潤跌12.8%至136.7億元。就去年的整體表現，坊間已有不少評論和分析，在此不贅。今日只想集中講一下香港的客運服務。此項業務收入於去年有145.2億元，按年升7.5%，即是10.1億元左右。一般來說，收入增加離不開兩個因素，數量與單價。
於港鐵而言，前者就是乘客量，後者則是每程的平均票價。如上述所言，去年乘客量升4.7%，即是約有6.3億元的增長是由此產生，餘下的3.8億元或2.8%，就是因為票價上調而得來。另外，將去年的收入除以乘客量，計算出來的8.2元就是每程的平均票價，前年則是8元。
去年港鐵因調高票價，所以推出多項優惠，說要將預計多收的6億元回饋乘客。根據報道，當中「搭十送一」的優惠共送出1,400萬張車票，涉及2.3億元。假設此數已在收入中全數扣除，換句話說，若沒有此優惠，客運收入的增長將會上升至9.2%。
話說回來，承諾回饋乘客的6億元當中，去年已用了2.3億元，究竟餘下的3.8億元何時能悉數兌現呢？既然港鐵早已公開作出承諾，應算是「欠」了市民吧？既然如此，是否應該在帳上做專項撥備，並且列為負債？就算不做，為表誠意與承擔，至少也應該在年報內，詳細交代回饋的詳情吧？翻閱整份公告都未有提及具體數字，希望港鐵在稍後刊出的年報內詳盡披露。
另外，既然去年收入可觀，也請港鐵好好改善一下現有設施。瓜瓜每天都乘搭東涌線，列車班次較為疏落也算了，但香港站月台的設計實在不敢恭維。由於月台通道過於狹窄，每當傍晚下班時間就最為擠逼，加上缺乏疏導人流措施，下車和乘車的兩股人流，就在小小的月台撞個正著，混亂非常。 還有中環站港島線向上環方向之月台，由於中間那部扶手電梯要維修，已停用兩、三個月之久，乘客唯有依靠月台首尾的扶手電梯直上大堂。可是，每當下班的繁忙時間，由於人流太多，上一班車的乘客還未來得及疏導，下一班列車的乘客就抵達了，月台有多擠擁可想而知。
實在不明白，港鐵何不將隔鄰的下行扶手電梯改成上行，人潮就能疏導。或許他們會說，該電梯要留給往上環的乘客嘛！但每日所見，這些乘客寥寥可數，既然如此，何不將月台中間的步行樓梯留給他們，把騰空的下行電梯改成上行？
瓜瓜以前認識的港鐵總是會多走一步，主動解決乘客的所有問題，但自從上市以後，似乎有褪色跡象，究竟兩者有沒有關係，留待大家自行判斷。最後，港鐵曾經指出，票價上調是尊重現有機制，所以不得不加。
既然如此「均真」，請也尊重自己許下的承諾，切實將6億元悉數回饋，並且盡早交代詳情！
文章來源：AM730 2013-03-28
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坦白講，因早年經常需要到外地出差，曾使用過不少城市的鐵路服務。總體而言，港鐵比較可靠、安全、快捷和清潔，難怪近年的總乘客量持續上升。根據最新的業績公告，港鐵去年的乘客量達到17.71億人次，同比增加4.7%。細看個別服務的增幅，以機場快綫最高，按年增長達到7.6%至1,270萬人次。
港鐵去年總收入增6.9%至357.4億元，但物業發展利潤下降，以致除稅後整體利潤跌12.8%至136.7億元。就去年的整體表現，坊間已有不少評論和分析，在此不贅。今日只想集中講一下香港的客運服務。此項業務收入於去年有145.2億元，按年升7.5%，即是10.1億元左右。一般來說，收入增加離不開兩個因素，數量與單價。
於港鐵而言，前者就是乘客量，後者則是每程的平均票價。如上述所言，去年乘客量升4.7%，即是約有6.3億元的增長是由此產生，餘下的3.8億元或2.8%，就是因為票價上調而得來。另外，將去年的收入除以乘客量，計算出來的8.2元就是每程的平均票價，前年則是8元。
去年港鐵因調高票價，所以推出多項優惠，說要將預計多收的6億元回饋乘客。根據報道，當中「搭十送一」的優惠共送出1,400萬張車票，涉及2.3億元。假設此數已在收入中全數扣除，換句話說，若沒有此優惠，客運收入的增長將會上升至9.2%。
話說回來，承諾回饋乘客的6億元當中，去年已用了2.3億元，究竟餘下的3.8億元何時能悉數兌現呢？既然港鐵早已公開作出承諾，應算是「欠」了市民吧？既然如此，是否應該在帳上做專項撥備，並且列為負債？就算不做，為表誠意與承擔，至少也應該在年報內，詳細交代回饋的詳情吧？翻閱整份公告都未有提及具體數字，希望港鐵在稍後刊出的年報內詳盡披露。
另外，既然去年收入可觀，也請港鐵好好改善一下現有設施。瓜瓜每天都乘搭東涌線，列車班次較為疏落也算了，但香港站月台的設計實在不敢恭維。由於月台通道過於狹窄，每當傍晚下班時間就最為擠逼，加上缺乏疏導人流措施，下車和乘車的兩股人流，就在小小的月台撞個正著，混亂非常。 還有中環站港島線向上環方向之月台，由於中間那部扶手電梯要維修，已停用兩、三個月之久，乘客唯有依靠月台首尾的扶手電梯直上大堂。可是，每當下班的繁忙時間，由於人流太多，上一班車的乘客還未來得及疏導，下一班列車的乘客就抵達了，月台有多擠擁可想而知。
實在不明白，港鐵何不將隔鄰的下行扶手電梯改成上行，人潮就能疏導。或許他們會說，該電梯要留給往上環的乘客嘛！但每日所見，這些乘客寥寥可數，既然如此，何不將月台中間的步行樓梯留給他們，把騰空的下行電梯改成上行？
瓜瓜以前認識的港鐵總是會多走一步，主動解決乘客的所有問題，但自從上市以後，似乎有褪色跡象，究竟兩者有沒有關係，留待大家自行判斷。最後，港鐵曾經指出，票價上調是尊重現有機制，所以不得不加。
既然如此「均真」，請也尊重自己許下的承諾，切實將6億元悉數回饋，並且盡早交代詳情！
文章來源：AM730 2013-03-28
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2013年3月26日星期二
存款稅問題大
塞浦路斯政府早前推出怪招，向銀行存戶徵收存款稅，攞明車馬要向有錢人埋手。朋友傳來的一幅漫畫，就簡單地表達了當地民眾和存戶的憤怒：銀行職員手持槍械，打劫站在櫃枱前的存戶。這還未完，左邊有一根更大的槍指嚇著存戶，而且由一隻印有歐盟圖案的大手持著。由於當地國會不肯通過新例，政府正在想辦法籌措資金，否則將不獲歐洲央行之援助。執筆之時，當地的亂局未明。倘若當地真的推出存款稅，究竟帶來甚麼問題呢？大家不妨來個⻆色扮演，設身處地去想一想。
假設自己就是當地銀行存戶，面對如此狀況，你會如何反應？想必盡快跑到銀行，將所有存款提取出來吧？這事令瓜瓜想起當年的「國際商業信貸(國商)」倒閉事件。那時剛出來工作不久，在國商開了一個銀行戶口。當時傳出英國國商被英倫銀行接管，本來打算取消戶口，並取回所有存款，可是有政府官員出來說，香港國商不受事件影響。儘管先母著我不要冒險，但既然政府說沒有問題，蟻民如我者當然相信，因此沒有理會。
豈料事隔只有兩日就出事。記得當時正值辦公，家嚴突然來電說國商倒閉，著我趕快去銀行排隊。將情況向經理告之，他也著我快點去，並且給了我一天有薪事假去處理。可惜趕到銀行時已經關門，撲了個空甚麼錢也拿不到。不過，約一年後收到一張支票，好像是全數退還了存款。雖然最終沒有甚麼損失，但此事讓瓜瓜上了寶貴的一課，家人比政府靠得住，以後更不要隨便相信政府的說話。
除了提取存款外，相信存戶還會盡快將資金轉到其他地方，甚至用來購買其他流動資產，例如股票和債券之類，務求將銀行存款盡量降低以減少損失。
可是，這些措施風險不少，好像現金，要找個安全地方來存放並不容易，還要防火、防水、防蟲就更不簡單。買個夾萬在家？至少也要幾千元吧？聽說錫罐的「性價比」最強，或者像外國人般，將現金埋在後花園。不如投資股票和債券吧，但涉及投資風險，其損失隨時較存款稅高，一個不留神，分分鐘連本帶利蝕個清光。
個人存戶或許比較簡單，若果是企業就麻煩了。由於營運需要資金，未必可以將資金調走，或轉化成其他資產。不過，企業間能否在塞浦路斯境外做貿易結算呢？例如境內賣貨但境外收錢，此法是否可行？
可是，對塞浦路斯民眾來說，以上各種方法都沒有效用。因為當地的銀行，自上周起已經暫停營業，雖然有自動櫃員機可用，但設有提款金額上限。此外，據報有很多商店，已經不接受信用卡付款，怕銀行倒閉而收不到款項。
實在很難明白，銀行體制是現代經濟的重要基石，過往爆發多次金融和經濟危機，各地政府只會推出措施，盡量去保護銀行存戶的份兒，哪有反其道而行向存戶開刀？即使此稅項只是一次性，但誰敢保證沒有下次？
據聞當地的存款金額大部分來自外國，經此一役，還有誰會存放資金於當地銀行？存款減少，銀行少了一個渠道去借入資金，最後會否因此而無錢可借？又會因此令銀行收入大減？另外，此舉也會影響當地經濟，企業和個人有借錢需要，但銀行提供的借貸供應有限，搶高借貸息率就在所難免，最怕是借不到錢，影響資金周轉，令大量企業倒閉。
難怪於當地有業務的銀行，其股價最近也受影響。例如滙豐控股(005)，據報於存款稅的相關法例提交當地國會決議前夕，其股價於香港曾一度急挫2.6%。
截至2012年12月31日，滙控於當地需要承擔的風險淨值只有4億美元(約31.2億港元)，主要是向其他金融機構作出的借貸及墊款，可是該集團在整個歐元區的風險承擔淨值，卻高達3,097億美元(約2.4萬億港元)，份額只佔0.13%。或許股票市場有點過敏，但存款稅的影響有多大還是未知之數，最怕是歐盟逼令其他債務纏身的國家效法。無論如何，是次事件對影響深遠，值得大家留意。
文章來源：AM730 2013-03-26
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假設自己就是當地銀行存戶，面對如此狀況，你會如何反應？想必盡快跑到銀行，將所有存款提取出來吧？這事令瓜瓜想起當年的「國際商業信貸(國商)」倒閉事件。那時剛出來工作不久，在國商開了一個銀行戶口。當時傳出英國國商被英倫銀行接管，本來打算取消戶口，並取回所有存款，可是有政府官員出來說，香港國商不受事件影響。儘管先母著我不要冒險，但既然政府說沒有問題，蟻民如我者當然相信，因此沒有理會。
豈料事隔只有兩日就出事。記得當時正值辦公，家嚴突然來電說國商倒閉，著我趕快去銀行排隊。將情況向經理告之，他也著我快點去，並且給了我一天有薪事假去處理。可惜趕到銀行時已經關門，撲了個空甚麼錢也拿不到。不過，約一年後收到一張支票，好像是全數退還了存款。雖然最終沒有甚麼損失，但此事讓瓜瓜上了寶貴的一課，家人比政府靠得住，以後更不要隨便相信政府的說話。
除了提取存款外，相信存戶還會盡快將資金轉到其他地方，甚至用來購買其他流動資產，例如股票和債券之類，務求將銀行存款盡量降低以減少損失。
可是，這些措施風險不少，好像現金，要找個安全地方來存放並不容易，還要防火、防水、防蟲就更不簡單。買個夾萬在家？至少也要幾千元吧？聽說錫罐的「性價比」最強，或者像外國人般，將現金埋在後花園。不如投資股票和債券吧，但涉及投資風險，其損失隨時較存款稅高，一個不留神，分分鐘連本帶利蝕個清光。
個人存戶或許比較簡單，若果是企業就麻煩了。由於營運需要資金，未必可以將資金調走，或轉化成其他資產。不過，企業間能否在塞浦路斯境外做貿易結算呢？例如境內賣貨但境外收錢，此法是否可行？
可是，對塞浦路斯民眾來說，以上各種方法都沒有效用。因為當地的銀行，自上周起已經暫停營業，雖然有自動櫃員機可用，但設有提款金額上限。此外，據報有很多商店，已經不接受信用卡付款，怕銀行倒閉而收不到款項。
實在很難明白，銀行體制是現代經濟的重要基石，過往爆發多次金融和經濟危機，各地政府只會推出措施，盡量去保護銀行存戶的份兒，哪有反其道而行向存戶開刀？即使此稅項只是一次性，但誰敢保證沒有下次？
據聞當地的存款金額大部分來自外國，經此一役，還有誰會存放資金於當地銀行？存款減少，銀行少了一個渠道去借入資金，最後會否因此而無錢可借？又會因此令銀行收入大減？另外，此舉也會影響當地經濟，企業和個人有借錢需要，但銀行提供的借貸供應有限，搶高借貸息率就在所難免，最怕是借不到錢，影響資金周轉，令大量企業倒閉。
難怪於當地有業務的銀行，其股價最近也受影響。例如滙豐控股(005)，據報於存款稅的相關法例提交當地國會決議前夕，其股價於香港曾一度急挫2.6%。
截至2012年12月31日，滙控於當地需要承擔的風險淨值只有4億美元(約31.2億港元)，主要是向其他金融機構作出的借貸及墊款，可是該集團在整個歐元區的風險承擔淨值，卻高達3,097億美元(約2.4萬億港元)，份額只佔0.13%。或許股票市場有點過敏，但存款稅的影響有多大還是未知之數，最怕是歐盟逼令其他債務纏身的國家效法。無論如何，是次事件對影響深遠，值得大家留意。
文章來源：AM730 2013-03-26
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2013年3月22日星期五
中電開天殺價
經常翻閱上市企業資料的讀者，看到中電控股(002)的年報相信會很歡喜，因為他們確實花了不少心思，去讓不熟悉會計的讀者也能讀得懂。年報內還有一個「會計簡介系列」，中電每年都會從帳目中，揀選一件重要或相關的事項，以淺白的文字來講解，而且還配上簡單的圖案，務求令讀者容易明白。就好像去年，他們以收購澳洲能源零售業務做例子，專題講解整個會計過程，就算是會計從業員如我者，閱後也有溫故而知新的感覺。至於今年，他們揀選了「遞延稅項」來說明，相信此會計概念令不少朋友如墮五里霧中，詳情不在此贅，有興趣不妨翻閱中電的年報，他們講解得非常之好。
此外，年報內還刊印了一幅圖表，簡潔地解釋損益表、資產負債表，和現金流量表，三者於現金流和會計流的關係，看了後不得不讚嘆作者的心思。坦白講，以圖表去表達和解釋複雜的概念或現象，瓜瓜一向自負做得不錯，但卻也從來沒有想過可以如此！難怪中電連續多年，獲得由會計師公會所頒發的「最佳企業管治資料披露大獎」了。
中電的年報做得如此出色，相信所花的人力物力著實不少，對企業形象必有正面作用。可是，有時一宗報道，就能令辛苦建立的良好形象消失殆盡，所有心血隨時會付諸流水。就好像中電於2012年業績公布當日作了預示，說因燃料成本上升，所以電價將會大幅上調。翌日翻閱各大小報章，絕大多數輿論均批評中電，在大幅盈利下仍然要加價，並且以「獅子開大口」、「擺姿態」、「罔顧社會責任」等為題，對企業形象影響之大就不言而喻了。
究竟中電去年的業績如何呢？先講收入，去年的總額高達1,048.6億元，超過六成是來自澳洲業務，香港只佔三成(既然如此，是否改名為「澳電」比較貼近現況？)。至於盈利，去年卻倒退近11%至83.1億元，而且超過八成盈利，即67.3億元來自香港業務，澳洲只有10億元或約12%。換句話說，雖然澳洲的收入較多，但論盈利貢獻還得靠香港。
在盈利能力方面，究竟香港和澳洲業務的比較如何？由於電力屬於資產密集型行業，我們嘗試以「固定資產流轉率」來衡量。計算方法簡單，只要根據財務報表內的業務分部資料，將各地方當年的收入，除以該地的固定資產平均值就可以了。於2012年，澳洲的比率高達261%，代表中電在當地每投資1元的固定資產，就能產生2.61元的收入，反觀香港則只有39%。這樣看來，澳洲的固定資產在賺取收入的效率上較香港佳。
看看另一個指標「固定資產回報率」，計算跟上述的流轉率大同小異，只要將當年的收入換上盈利即成。於2012年，澳洲的比率只有4%，即是在澳洲業務每投資1元的資產，只能產生0.04元的盈利，香港則有8%，回報率足足比澳洲高出一倍。綜合而言，香港業務的收入雖較澳洲差，但盈利卻有保證。無他，還不是《利潤管制協議》帶來的好處？不知是何方高人發明此名稱，說要將利潤「管制」的確很動聽，但換個⻆度看，電價與資產掛鈎，難怪中電年年都能賺取巨額盈利，或許稱為「利潤保證協議」更為貼切。
有說開設電廠金額巨大，若沒有可觀回報，誰肯冒險投資。況且電價與固定資產掛鈎，就能有誘因使電廠改善設備。瓜瓜不敢說不正確，但是，此模式適用於未開發的地方居多，就像香港發展初期，能有穩定而安全的電力供應，與協議成效不無關係。可是，香港早已發展成熟，此等模式顯然已過時。
公眾與股東利益，從來都是議價能力的比併，今年將進行協議的中期檢討，適逢現屆政府民望低落，必然不敢偏袒商家，既然有人開天殺價，市民若不落地還錢，更待何時？
文章來源：AM730 2013-03-22
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此外，年報內還刊印了一幅圖表，簡潔地解釋損益表、資產負債表，和現金流量表，三者於現金流和會計流的關係，看了後不得不讚嘆作者的心思。坦白講，以圖表去表達和解釋複雜的概念或現象，瓜瓜一向自負做得不錯，但卻也從來沒有想過可以如此！難怪中電連續多年，獲得由會計師公會所頒發的「最佳企業管治資料披露大獎」了。
中電的年報做得如此出色，相信所花的人力物力著實不少，對企業形象必有正面作用。可是，有時一宗報道，就能令辛苦建立的良好形象消失殆盡，所有心血隨時會付諸流水。就好像中電於2012年業績公布當日作了預示，說因燃料成本上升，所以電價將會大幅上調。翌日翻閱各大小報章，絕大多數輿論均批評中電，在大幅盈利下仍然要加價，並且以「獅子開大口」、「擺姿態」、「罔顧社會責任」等為題，對企業形象影響之大就不言而喻了。
究竟中電去年的業績如何呢？先講收入，去年的總額高達1,048.6億元，超過六成是來自澳洲業務，香港只佔三成(既然如此，是否改名為「澳電」比較貼近現況？)。至於盈利，去年卻倒退近11%至83.1億元，而且超過八成盈利，即67.3億元來自香港業務，澳洲只有10億元或約12%。換句話說，雖然澳洲的收入較多，但論盈利貢獻還得靠香港。
在盈利能力方面，究竟香港和澳洲業務的比較如何？由於電力屬於資產密集型行業，我們嘗試以「固定資產流轉率」來衡量。計算方法簡單，只要根據財務報表內的業務分部資料，將各地方當年的收入，除以該地的固定資產平均值就可以了。於2012年，澳洲的比率高達261%，代表中電在當地每投資1元的固定資產，就能產生2.61元的收入，反觀香港則只有39%。這樣看來，澳洲的固定資產在賺取收入的效率上較香港佳。
看看另一個指標「固定資產回報率」，計算跟上述的流轉率大同小異，只要將當年的收入換上盈利即成。於2012年，澳洲的比率只有4%，即是在澳洲業務每投資1元的資產，只能產生0.04元的盈利，香港則有8%，回報率足足比澳洲高出一倍。綜合而言，香港業務的收入雖較澳洲差，但盈利卻有保證。無他，還不是《利潤管制協議》帶來的好處？不知是何方高人發明此名稱，說要將利潤「管制」的確很動聽，但換個⻆度看，電價與資產掛鈎，難怪中電年年都能賺取巨額盈利，或許稱為「利潤保證協議」更為貼切。
有說開設電廠金額巨大，若沒有可觀回報，誰肯冒險投資。況且電價與固定資產掛鈎，就能有誘因使電廠改善設備。瓜瓜不敢說不正確，但是，此模式適用於未開發的地方居多，就像香港發展初期，能有穩定而安全的電力供應，與協議成效不無關係。可是，香港早已發展成熟，此等模式顯然已過時。
公眾與股東利益，從來都是議價能力的比併，今年將進行協議的中期檢討，適逢現屆政府民望低落，必然不敢偏袒商家，既然有人開天殺價，市民若不落地還錢，更待何時？
文章來源：AM730 2013-03-22
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2013年3月21日星期四
天溢拆合約 連鎖反應現
天溢控股(756)從事橙汁製造和鮮橙售賣，根據最新的中期業績報告指，截至2012年12月底，該公司首6個月的營業額大跌26%，金額只有2.36億元(人民幣，下同)，而股東應佔溢利更加急挫65%，至6,130萬元。
根據管理層解釋，由於國際冷凍濃縮橙汁的期貨價格持續波動，令公司的主要客戶改變合約方式，將銷售合約分拆，因而令出貨和銷售「遞延」。既然用此字眼，言下之意很明顯，即是銷售其實沒有減少，只不過是延遲入帳罷了。
實在不太明白，若只是單單分拆合約，為何能令銷售如此大跌，莫非合約條款有所改動？再者，按理客戶也需要原材料吧？在短短半年，從天溢得到的橙汁供應突然減少，客戶的業務不受影響嗎？無論如何，由於缺乏詳細資料，所以不予置評。
不過，除了營業額和出貨外，相信還有其他方面受到影響吧？既然報告沒有具體羅列及詳細說明，唯有靠自己從財務報表中發掘。
首先想到的影響應該是庫存吧？因為「出貨遞延」的話，存貨肯定會上升。翻閱資產負債表證實了自己的想法正確。截至2012年12月底，存貨金額約有1億元，較6個月前的3,389萬元，急升1.96倍。特別是「冷凍濃縮橙汁」和「消耗品及包裝物料」，存貨金額較6個月前分別上升84%和9.82倍。這還不止，鮮橙的存貨金額，更加是由零，增至3,589萬元。
另一個令人關心的問題，究竟實際出貨時間遞延了多久呢？那就需要計算平均存貨周轉期了。事先聲明，由於缺乏業務分部資料，所以只能將所有產品，包括橙汁和鮮橙當成單一產品去計算。然而，鮮橙的存貨周轉天數，必然少於橙汁的，所以計算出來的數值只是平均數，與個別產品的實際數字必有出入。
或許你會問，既然數字並不準確，還用來做分析？當然有用，因為我們現在關心的，主要是數字上的「變化」，而不是數字本身，只要天溢於這年內，其會計政策和其他基準沒有重大改變，在會計的「一致性」原則下，數字間的變化就有參考價值了。
截至2012年12月的6個月，天溢的平均存貨周轉期為78天，去年同期則只有34天，將兩數相比，反映出貨的天數，較以前延遲了1.29倍。出貨延遲，庫存急升，資金回籠自然會受到影響，難怪應收帳也跟著增加，金額由2012年6月的1.02億元，急增了86%，至去年12月的1.9億元。
值得注意的是，由於營業額沒有同步上升，而且調頭下跌，此現象已經告訴我們，應收帳周轉期必定因此延長。計算結果證實此言非虛，周轉天數由去年12月的81天，急增41%至114天。
貨物積存，資金回籠時間延長，加上股東應佔溢利下滑，相信現金流不會好到那裡去。翻閱現金流量表，經營活動現金流由去年同期的1,475萬元淨流入，變成今年的2.12億元淨流出。現金流轉差，借貸在外所難免，所以天溢於期內的新增銀行借貸有6,450萬元，實際年利率為6.85厘。
借貸增加，利息開支亦自然增加，今年首6個月就要672萬元，較去年同期上升63%。另外，流動比率也受影響，由6個月前的4.7，急降至現在的2.9。
從上述分析顯示，客戶將銷售合約分拆，不單只令出貨和銷售遞延，而且還帶來一連串重大影響，就像連鎖反應一樣，環環相扣，隨時可以一發不可收拾。
最後一提，國際冷凍濃縮橙汁的期貨價格，於近期的確波動得很厲害。找了一下洲際交易所集團(ICE)的數據來作參考，以2012年12月的期貨價格為例，月初才是每磅1.231美元，到了月中就急升了15%，至1.42美元，之後一直急跌17%，至月尾的1.1735美元，大上大落猶如過山車般。此情況於最近3個月仍然持續，今年1月曾低見每磅1.0935美元，而上月則高見1.3065美元，上下波幅足足相差1.2倍。這就不禁令人擔心，會否影響天溢與客戶續約，並且會否令出貨和銷售進一步「遞延」。
文章來源：AM730 2013-03-21
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根據管理層解釋，由於國際冷凍濃縮橙汁的期貨價格持續波動，令公司的主要客戶改變合約方式，將銷售合約分拆，因而令出貨和銷售「遞延」。既然用此字眼，言下之意很明顯，即是銷售其實沒有減少，只不過是延遲入帳罷了。
實在不太明白，若只是單單分拆合約，為何能令銷售如此大跌，莫非合約條款有所改動？再者，按理客戶也需要原材料吧？在短短半年，從天溢得到的橙汁供應突然減少，客戶的業務不受影響嗎？無論如何，由於缺乏詳細資料，所以不予置評。
不過，除了營業額和出貨外，相信還有其他方面受到影響吧？既然報告沒有具體羅列及詳細說明，唯有靠自己從財務報表中發掘。
首先想到的影響應該是庫存吧？因為「出貨遞延」的話，存貨肯定會上升。翻閱資產負債表證實了自己的想法正確。截至2012年12月底，存貨金額約有1億元，較6個月前的3,389萬元，急升1.96倍。特別是「冷凍濃縮橙汁」和「消耗品及包裝物料」，存貨金額較6個月前分別上升84%和9.82倍。這還不止，鮮橙的存貨金額，更加是由零，增至3,589萬元。
另一個令人關心的問題，究竟實際出貨時間遞延了多久呢？那就需要計算平均存貨周轉期了。事先聲明，由於缺乏業務分部資料，所以只能將所有產品，包括橙汁和鮮橙當成單一產品去計算。然而，鮮橙的存貨周轉天數，必然少於橙汁的，所以計算出來的數值只是平均數，與個別產品的實際數字必有出入。
或許你會問，既然數字並不準確，還用來做分析？當然有用，因為我們現在關心的，主要是數字上的「變化」，而不是數字本身，只要天溢於這年內，其會計政策和其他基準沒有重大改變，在會計的「一致性」原則下，數字間的變化就有參考價值了。
截至2012年12月的6個月，天溢的平均存貨周轉期為78天，去年同期則只有34天，將兩數相比，反映出貨的天數，較以前延遲了1.29倍。出貨延遲，庫存急升，資金回籠自然會受到影響，難怪應收帳也跟著增加，金額由2012年6月的1.02億元，急增了86%，至去年12月的1.9億元。
值得注意的是，由於營業額沒有同步上升，而且調頭下跌，此現象已經告訴我們，應收帳周轉期必定因此延長。計算結果證實此言非虛，周轉天數由去年12月的81天，急增41%至114天。
貨物積存，資金回籠時間延長，加上股東應佔溢利下滑，相信現金流不會好到那裡去。翻閱現金流量表，經營活動現金流由去年同期的1,475萬元淨流入，變成今年的2.12億元淨流出。現金流轉差，借貸在外所難免，所以天溢於期內的新增銀行借貸有6,450萬元，實際年利率為6.85厘。
借貸增加，利息開支亦自然增加，今年首6個月就要672萬元，較去年同期上升63%。另外，流動比率也受影響，由6個月前的4.7，急降至現在的2.9。
從上述分析顯示，客戶將銷售合約分拆，不單只令出貨和銷售遞延，而且還帶來一連串重大影響，就像連鎖反應一樣，環環相扣，隨時可以一發不可收拾。
最後一提，國際冷凍濃縮橙汁的期貨價格，於近期的確波動得很厲害。找了一下洲際交易所集團(ICE)的數據來作參考，以2012年12月的期貨價格為例，月初才是每磅1.231美元，到了月中就急升了15%，至1.42美元，之後一直急跌17%，至月尾的1.1735美元，大上大落猶如過山車般。此情況於最近3個月仍然持續，今年1月曾低見每磅1.0935美元，而上月則高見1.3065美元，上下波幅足足相差1.2倍。這就不禁令人擔心，會否影響天溢與客戶續約，並且會否令出貨和銷售進一步「遞延」。
文章來源：AM730 2013-03-21
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2013年3月19日星期二
匯價可富貴能閉翳
早前拙作《思捷價錢牌的啟示》提及過，因匯率關係，思捷環球(330)將同一件恤衫放在澳洲售賣，其賺取得到的收益，比放在香港足足高出1.7倍。同理，由於早年歐元匯價不斷升值，例如2003年5月，當時的匯價只是1兌1.18美元，到了2008年7月，匯價升至1兌1.6美元的高位，升值超過35%。由於思捷大部分銷售均來自歐洲，因此，當年思捷的盈利也水漲船高。
可是，水能載舟，亦能覆舟，因歐債危機拖累，近年歐元匯價屢屢下挫，若以現時的1兌1.3美元，與2008年的高位計算，匯價下跌19%。由此可以想像，歐元下挫對思捷的盈利影響必定不少。
根據他們最新的中期業績，於2012至2013年度上半年，思捷的營業額只有135.54億元，同比急挫19%，Bottom line更是由盈轉虧，本年度便錄得4.65億元虧損，較去年同期急挫184%。
該集團營業額不理想，除了銷售下跌外，匯價也是主要原因。究竟兩者的影響有多大呢？
若要找出答案，我們需要將兩個年度的營業額「還原」成當地貨幣。根據會計準則，當為損益表內的各個項目做外幣折算時，我們需要利用期內的平均匯價來計算。以思捷於歐洲的零售業務為例，本年度上半年的營業額是59.87億元。上網查了一下資料，由去年7月至12月，6個月的平均匯價，是1歐元兌9.879港元，假設所有營業額均是收取歐元，還原出來的營業額，就約為6.06億歐元。
至於去年上半年，歐洲零售業務的營業額是67.88億元，期內的平均匯價是1歐元兌10.7634港元，折算出來就是6.31億歐元了。
未還原為歐元之前，即是按港元折算的營業額下跌約12%。可是，將兩個歐元營業額作比較，結果發現銷售金額，其實只是下跌約4%，其餘的8%則來自歐元貶值之影響。這樣看來，思捷本年度在歐洲的業務，與去年相比其實不算太差，倒退的主要原因其實是歐元貶值。
由於歐洲不是所有國家都使用歐元，加上思捷於世界各地也有分店，要逐一將營業額還原成當地貨幣就十分困難，而且資料也未必足夠。
不過，思捷相當體貼，通告詳細列出每個國家和地區，按當地貨幣計算之實際營業額變動。例如歐洲，通告顯示，按當地貨幣計算的銷售，其跌幅是4.9%，證明上述的估算不算太差。
至於個別國家和地區，德國的零售業務，佔集團零售營業額接近四成五，金額由去年度上半年的41.54億元，急挫13.1%，至本年度的36.08億元。當中6.4%屬於實際銷售之跌幅，其餘約為一半，即6.7%則是歐元貶值之影響。業務貢獻佔集團零售約一成的比荷盧區又如何？按港元折算的營業額，今年的跌幅有14.8%。可是，當中只有7.8%是實際銷售之跌幅，其餘7%為匯價影響。
反觀法國和奧地利，業務貢獻雖少，各佔集團零售業務總數4%左右，但表現較為出色，按港元折算的跌幅分別只有1.3%和0.7%。若按當地貨幣計算，實際銷售其實分別上升6.4%和6.9%，只不過匯價的影響較大，跌幅分別是7.7%和7.6%，因而令營業額下跌。
至於亞太地區的整體零售業務，按港元折算之營業額的跌幅只有4.8%，看起來比歐洲的11.8%為理想。可是，若按當地貨幣計算，營業額的實際跌幅有5.5%，較歐洲的4.9%高。
換句話說，若不是匯價變動的影響，亞太區表現實際上比歐洲差。另外，於亞太區的零售業務內，內地的貢獻則最高，其營業額約佔總數的一成。按港元折算之營業額，今年就微升0.9%。可是，若按當地貨幣折算，實際上是微跌0.2%。
就思捷本年度上半年的整體銷售而言，雖然按年下跌18.8%。可是當中5.4%，是來自匯價變動，5.3%則涉及北美業務關閉，以及其他業務之影響。
倘若撇開這些因素，該集團本年度批發業務實際挫5.4%，零售業務跌2.7%。以此來看，其實思捷的營業額，並不是想像般差。寫到這裡，可以得出一個結論，匯價不但能令人富貴，同時也可以令人閉翳，思捷就是一個絕佳例子。
文章來源：AM730 2013-03-19
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可是，水能載舟，亦能覆舟，因歐債危機拖累，近年歐元匯價屢屢下挫，若以現時的1兌1.3美元，與2008年的高位計算，匯價下跌19%。由此可以想像，歐元下挫對思捷的盈利影響必定不少。
根據他們最新的中期業績，於2012至2013年度上半年，思捷的營業額只有135.54億元，同比急挫19%，Bottom line更是由盈轉虧，本年度便錄得4.65億元虧損，較去年同期急挫184%。
該集團營業額不理想，除了銷售下跌外，匯價也是主要原因。究竟兩者的影響有多大呢？
若要找出答案，我們需要將兩個年度的營業額「還原」成當地貨幣。根據會計準則，當為損益表內的各個項目做外幣折算時，我們需要利用期內的平均匯價來計算。以思捷於歐洲的零售業務為例，本年度上半年的營業額是59.87億元。上網查了一下資料，由去年7月至12月，6個月的平均匯價，是1歐元兌9.879港元，假設所有營業額均是收取歐元，還原出來的營業額，就約為6.06億歐元。
至於去年上半年，歐洲零售業務的營業額是67.88億元，期內的平均匯價是1歐元兌10.7634港元，折算出來就是6.31億歐元了。
未還原為歐元之前，即是按港元折算的營業額下跌約12%。可是，將兩個歐元營業額作比較，結果發現銷售金額，其實只是下跌約4%，其餘的8%則來自歐元貶值之影響。這樣看來，思捷本年度在歐洲的業務，與去年相比其實不算太差，倒退的主要原因其實是歐元貶值。
由於歐洲不是所有國家都使用歐元，加上思捷於世界各地也有分店，要逐一將營業額還原成當地貨幣就十分困難，而且資料也未必足夠。
不過，思捷相當體貼，通告詳細列出每個國家和地區，按當地貨幣計算之實際營業額變動。例如歐洲，通告顯示，按當地貨幣計算的銷售，其跌幅是4.9%，證明上述的估算不算太差。
至於個別國家和地區，德國的零售業務，佔集團零售營業額接近四成五，金額由去年度上半年的41.54億元，急挫13.1%，至本年度的36.08億元。當中6.4%屬於實際銷售之跌幅，其餘約為一半，即6.7%則是歐元貶值之影響。業務貢獻佔集團零售約一成的比荷盧區又如何？按港元折算的營業額，今年的跌幅有14.8%。可是，當中只有7.8%是實際銷售之跌幅，其餘7%為匯價影響。
反觀法國和奧地利，業務貢獻雖少，各佔集團零售業務總數4%左右，但表現較為出色，按港元折算的跌幅分別只有1.3%和0.7%。若按當地貨幣計算，實際銷售其實分別上升6.4%和6.9%，只不過匯價的影響較大，跌幅分別是7.7%和7.6%，因而令營業額下跌。
至於亞太地區的整體零售業務，按港元折算之營業額的跌幅只有4.8%，看起來比歐洲的11.8%為理想。可是，若按當地貨幣計算，營業額的實際跌幅有5.5%，較歐洲的4.9%高。
換句話說，若不是匯價變動的影響，亞太區表現實際上比歐洲差。另外，於亞太區的零售業務內，內地的貢獻則最高，其營業額約佔總數的一成。按港元折算之營業額，今年就微升0.9%。可是，若按當地貨幣折算，實際上是微跌0.2%。
就思捷本年度上半年的整體銷售而言，雖然按年下跌18.8%。可是當中5.4%，是來自匯價變動，5.3%則涉及北美業務關閉，以及其他業務之影響。
倘若撇開這些因素，該集團本年度批發業務實際挫5.4%，零售業務跌2.7%。以此來看，其實思捷的營業額，並不是想像般差。寫到這裡，可以得出一個結論，匯價不但能令人富貴，同時也可以令人閉翳，思捷就是一個絕佳例子。
文章來源：AM730 2013-03-19
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2013年3月15日星期五
現代牧業之隱憂
上一篇解釋如何為乳牛估值及估值變動對現代牧業(1117)業績的影響，今天續探討其於2012至2013年度中期業績。期內銷售額較去年大升48.5%至10.93億元(人民幣，下同)。看來確不錯，但個人認為有3個隱憂，一是太依賴單一客戶，二是應收帳大升，三是營運資金緊絀。
眾所周知，現代牧業的最大客戶是蒙牛乳業(2319)，來自他們的銷售額於本年度上半年就高達87%。值得慶幸的是，此百分比較去年同期的98%大減11個百分點。雖則如此，若論銷售金額增長，其實蒙牛佔62%，其他客戶只佔38%。換句話說，超過一半增長仍依靠蒙牛得來。
站在投資者角度，當然不願見到銷售只集中在幾個客戶，擔心企業(這裡不是指現代牧業)藉此造假帳，將營業額舞高弄低。站在企業的⻆度也不願見，雖則樹大好遮蔭，只要將精力放在幾個客戶身上，銷量就有保證。可是，大家都應該知道，將所有雞蛋放在同一個籃子內的風險吧？萬一客戶有甚麼「冬瓜豆腐」，好大可能就要陪葬了。這還未止，記得早前拙作《拍拍籮柚拍拍手》嗎？該文曾提及，有不少國際名牌企業(這裡不是指蒙牛)，故意集中向單一供應商下大量訂單，企圖令他們變得依賴。名牌大戶是米飯班主，因此不能隨便得失，漸漸變得唯命是從，最後令供應商成為名牌的附庸。
早前有傳聞指，蒙牛打算收購現代牧業，但蒙牛已否認。坦白講，假若瓜瓜是蒙牛管理層，就不會花資金去收購了。不是說現代牧業不值得收購，而是以目前的生意量，已經足夠令他們俯首稱臣。既然不花分毫就能屈人之兵，還有出戰需要嗎？
可能現代牧業有見及此，所以開始擴大客源。除新簽客戶外，也開拓自家品牌。根據通告，其銷售額佔本年度上半年總額的5%。但產品主攻高端市場，與蒙牛有打對台之嫌，若一個不留神觸怒大客，後果堪虞。其實現代牧業能否發展與蒙牛沒有衝突的產品呢？值得考慮一下。
接著是應收帳問題。一般來說，營業額上升，應收帳也會隨之而上升，若兩者升幅相若就最理想，因為代表生意做多了，但沒有影響資金回籠時間，反映企業的信貸監控措施有效。可是，現代牧業的現況就令人有點擔心。截至2012年12月，應收帳由去年6月急升62%至2.24億元，較營業額的升幅為高。詳細計算了一下，應收帳周轉期有上升趨勢，此數由2011年6月的16天，上升至2012年12月的30天，兩年間增加88%，反映資金回籠時間延長。
應收帳周轉期持續轉差，資金流動必定首當其衝，難怪現代牧業的流動資產比率也一併轉差。於去年6月，他們的流動資產比率只有0.7。到了去年12月，由於流動負債急升兩倍，令比率進一步跌至0.4，反映營運資金狀況轉趨惡劣。未計已抵押的存款，去年12月的手頭現金只有2.77億元，較6個月前減少了2.42億元，究竟資金用於何處呢？由於通告未有刊載現金流量表，所以不清楚期內現金的流動情況。不過，有一點可以肯定，就是目前的流動資產不足以抵償流動債務。
流動負債急升，主要是一年內到期的借款增加至16.66億元。那麼，現代牧業有何對策呢？根據通告所示，公司現有13.97億元的可動用及未動用銀行融資額度，加上經營活動所得現金，管理層認為營運資金足以應付目前需要。由於上述額度與到期借款仍相差2.69億元，加上還有2.62億元關於收購物業、廠房及設備的資本承擔，合計已經是5.31億元，若果來年的經營現金流能維持去年的5.42億元水平，看來可以安然過渡。不過，預期利息開支仍會高居不下。
翻閱整份通告後，發現了一個有趣的地方。截至去年12月，現代牧業總共飼養了17.6萬頭乳牛，每頭的平均帳面值是2.8萬元。至於員工，同期的數量有4,378位，扣除董事薪酬，人均月薪是2,893元。換句話說，一頭乳牛的價值，就相當於一位員工9.8個月工資，實在是牛比人貴呀！
文章來源：AM730 2013-03-15
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眾所周知，現代牧業的最大客戶是蒙牛乳業(2319)，來自他們的銷售額於本年度上半年就高達87%。值得慶幸的是，此百分比較去年同期的98%大減11個百分點。雖則如此，若論銷售金額增長，其實蒙牛佔62%，其他客戶只佔38%。換句話說，超過一半增長仍依靠蒙牛得來。
站在投資者角度，當然不願見到銷售只集中在幾個客戶，擔心企業(這裡不是指現代牧業)藉此造假帳，將營業額舞高弄低。站在企業的⻆度也不願見，雖則樹大好遮蔭，只要將精力放在幾個客戶身上，銷量就有保證。可是，大家都應該知道，將所有雞蛋放在同一個籃子內的風險吧？萬一客戶有甚麼「冬瓜豆腐」，好大可能就要陪葬了。這還未止，記得早前拙作《拍拍籮柚拍拍手》嗎？該文曾提及，有不少國際名牌企業(這裡不是指蒙牛)，故意集中向單一供應商下大量訂單，企圖令他們變得依賴。名牌大戶是米飯班主，因此不能隨便得失，漸漸變得唯命是從，最後令供應商成為名牌的附庸。
早前有傳聞指，蒙牛打算收購現代牧業，但蒙牛已否認。坦白講，假若瓜瓜是蒙牛管理層，就不會花資金去收購了。不是說現代牧業不值得收購，而是以目前的生意量，已經足夠令他們俯首稱臣。既然不花分毫就能屈人之兵，還有出戰需要嗎？
可能現代牧業有見及此，所以開始擴大客源。除新簽客戶外，也開拓自家品牌。根據通告，其銷售額佔本年度上半年總額的5%。但產品主攻高端市場，與蒙牛有打對台之嫌，若一個不留神觸怒大客，後果堪虞。其實現代牧業能否發展與蒙牛沒有衝突的產品呢？值得考慮一下。
接著是應收帳問題。一般來說，營業額上升，應收帳也會隨之而上升，若兩者升幅相若就最理想，因為代表生意做多了，但沒有影響資金回籠時間，反映企業的信貸監控措施有效。可是，現代牧業的現況就令人有點擔心。截至2012年12月，應收帳由去年6月急升62%至2.24億元，較營業額的升幅為高。詳細計算了一下，應收帳周轉期有上升趨勢，此數由2011年6月的16天，上升至2012年12月的30天，兩年間增加88%，反映資金回籠時間延長。
應收帳周轉期持續轉差，資金流動必定首當其衝，難怪現代牧業的流動資產比率也一併轉差。於去年6月，他們的流動資產比率只有0.7。到了去年12月，由於流動負債急升兩倍，令比率進一步跌至0.4，反映營運資金狀況轉趨惡劣。未計已抵押的存款，去年12月的手頭現金只有2.77億元，較6個月前減少了2.42億元，究竟資金用於何處呢？由於通告未有刊載現金流量表，所以不清楚期內現金的流動情況。不過，有一點可以肯定，就是目前的流動資產不足以抵償流動債務。
流動負債急升，主要是一年內到期的借款增加至16.66億元。那麼，現代牧業有何對策呢？根據通告所示，公司現有13.97億元的可動用及未動用銀行融資額度，加上經營活動所得現金，管理層認為營運資金足以應付目前需要。由於上述額度與到期借款仍相差2.69億元，加上還有2.62億元關於收購物業、廠房及設備的資本承擔，合計已經是5.31億元，若果來年的經營現金流能維持去年的5.42億元水平，看來可以安然過渡。不過，預期利息開支仍會高居不下。
翻閱整份通告後，發現了一個有趣的地方。截至去年12月，現代牧業總共飼養了17.6萬頭乳牛，每頭的平均帳面值是2.8萬元。至於員工，同期的數量有4,378位，扣除董事薪酬，人均月薪是2,893元。換句話說，一頭乳牛的價值，就相當於一位員工9.8個月工資，實在是牛比人貴呀！
文章來源：AM730 2013-03-15
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2013年3月14日星期四
乳牛估值看前景
最近香港實施奶粉出境限制，據報內地的反響很大。這也沒法子，自從三聚氰胺毒奶事件發生之後，內地民眾對內地生產的奶類產品信心盡失，因此不惜跨境從香港購買奶粉，或經水貨購買，為的就是孩子能健康成長。這也難怪，內地父母大多數只得一孩，身為父母就更加疼愛，不惜一切來港搶購奶粉，其實可以理解。既然如此，按理內地乳業股不應「有運行」。所以，若有乳業股說業績理想，瓜瓜會十分有興趣去找出原因，碰巧最近就有這樣的公司。
現代牧業(1117)不久前公布了2012年至2013年度的中期業績。截至2012年12月底的6個月，合共錄得1.78億元(人民幣，下同)溢利，同比增長9.2%。期內的銷售額更按年大升48.5%，金額達到10.93億元。不單業績理想，前景看來也很不錯，因為管理層表示，估計奶價在未來2至3年，將會有2%至3%升幅。另外，他們需要預留資金，用作擴展業務，並打算增加乳牛數目，由現時的17萬頭，於3年內，計劃增至20萬頭，因此公司不派發中期股息。
業績雖然理想，但當中有一筆為數不少的非現金收入，就是「公平值變動減乳牛銷售成本產生的收益」。此項收益於本年度就有2,774萬元 ，較2011年度同期的6,351萬元下跌56.3%。由於此收益佔期內溢利的15%，去年的金額，更是同期溢利的39%，其變動足以影響業績。究竟是如何來的？因為背後的理論比較複雜，瓜瓜嘗試簡單地解釋一下。
由於現代牧業是售賣牛奶，所以飼養了不少乳牛，於公司而言，這些乳牛就是「生物資產」，其價值需要在資產負債表內披露。如何決定這些乳牛的價值呢？購買回來的價錢？這當然是其中一個考慮要素。可是，若果乳牛是自家配種繁殖出來的，那又如何計算？莫非資產值是零？再者，不論任何公司，很多資產都需要按公平值入帳，並且定期檢視是否有減值需要。
既然乳牛是「生物資產」，在確認為資產的那一刻，以及於財務報告結算日，牠們的價值就需要按公平值減銷售成本計算出來。在這個過程中，乳牛的價值或許會產生收益或虧損，其金額就會在損益表中確認。舉個例子，假設購買一頭乳牛回來用了2萬元，但在年結日，其公平值是3萬元，減去4,000元銷售成本，計算出來的價值就是2.6萬元，較原先購入價多出來的6,000元，就會當成收益於損益表中入帳。
或許你會問，乳牛的公平值如何得來？於現代牧業而言，他們聘請了獨立的專業估值師去為乳牛估值。估值師會按市場價格，並參考乳牛的年齡、品種及基因品種等因素來進行估值。可是，並不是所有資產也有市價，在此情況下，估值師就以「淨現值法(Net present value method)」來計算。具體方法是找出乳牛的預期現金流量淨值，並且按現有市價範圍將淨值貼現，即是將未來現金收益折合成現在的收益。目前現代牧業就是用淨現值法來為乳牛估值。
有趣的是，在計算現值時還要考慮乳牛的年齡。原來在一般情況下，小母牛長至14個月大才能配種，經過9個月懷孕，當小牛出生後，乳牛才開始生產牛奶，牧場就有奶可取了(那麼，小牛吃甚麼？)。不過，哺乳期是有限的，乳牛通常只能擠奶約340天，而且生產之奶量會愈來愈少，之後就會停止產奶60天。若要乳牛再次產奶，就要再次為牠配種了。有一個問題，出生的小母牛可以留下來做乳牛，若是小牛公又會怎樣？通告沒有說，但據聞是賣給屠房(可憐！)。
長篇大論去解釋「公平值變動減乳牛銷售成本產生的收益」，除了讓讀者了解收益的由來外，還有一點很重要，就是此項收益大減的預示。由於公平值之變動，主要依靠「未來現金收益」來計算。雖然公平值變動大減，未必代表未來收益也會減少，但在一定程度上，反映未來銷售額的增長將會放緩，前景未必那樣樂觀。下一篇續講他們的中期業績。
文章來源：AM730 2013-03-14
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現代牧業(1117)不久前公布了2012年至2013年度的中期業績。截至2012年12月底的6個月，合共錄得1.78億元(人民幣，下同)溢利，同比增長9.2%。期內的銷售額更按年大升48.5%，金額達到10.93億元。不單業績理想，前景看來也很不錯，因為管理層表示，估計奶價在未來2至3年，將會有2%至3%升幅。另外，他們需要預留資金，用作擴展業務，並打算增加乳牛數目，由現時的17萬頭，於3年內，計劃增至20萬頭，因此公司不派發中期股息。
業績雖然理想，但當中有一筆為數不少的非現金收入，就是「公平值變動減乳牛銷售成本產生的收益」。此項收益於本年度就有2,774萬元 ，較2011年度同期的6,351萬元下跌56.3%。由於此收益佔期內溢利的15%，去年的金額，更是同期溢利的39%，其變動足以影響業績。究竟是如何來的？因為背後的理論比較複雜，瓜瓜嘗試簡單地解釋一下。
由於現代牧業是售賣牛奶，所以飼養了不少乳牛，於公司而言，這些乳牛就是「生物資產」，其價值需要在資產負債表內披露。如何決定這些乳牛的價值呢？購買回來的價錢？這當然是其中一個考慮要素。可是，若果乳牛是自家配種繁殖出來的，那又如何計算？莫非資產值是零？再者，不論任何公司，很多資產都需要按公平值入帳，並且定期檢視是否有減值需要。
既然乳牛是「生物資產」，在確認為資產的那一刻，以及於財務報告結算日，牠們的價值就需要按公平值減銷售成本計算出來。在這個過程中，乳牛的價值或許會產生收益或虧損，其金額就會在損益表中確認。舉個例子，假設購買一頭乳牛回來用了2萬元，但在年結日，其公平值是3萬元，減去4,000元銷售成本，計算出來的價值就是2.6萬元，較原先購入價多出來的6,000元，就會當成收益於損益表中入帳。
或許你會問，乳牛的公平值如何得來？於現代牧業而言，他們聘請了獨立的專業估值師去為乳牛估值。估值師會按市場價格，並參考乳牛的年齡、品種及基因品種等因素來進行估值。可是，並不是所有資產也有市價，在此情況下，估值師就以「淨現值法(Net present value method)」來計算。具體方法是找出乳牛的預期現金流量淨值，並且按現有市價範圍將淨值貼現，即是將未來現金收益折合成現在的收益。目前現代牧業就是用淨現值法來為乳牛估值。
有趣的是，在計算現值時還要考慮乳牛的年齡。原來在一般情況下，小母牛長至14個月大才能配種，經過9個月懷孕，當小牛出生後，乳牛才開始生產牛奶，牧場就有奶可取了(那麼，小牛吃甚麼？)。不過，哺乳期是有限的，乳牛通常只能擠奶約340天，而且生產之奶量會愈來愈少，之後就會停止產奶60天。若要乳牛再次產奶，就要再次為牠配種了。有一個問題，出生的小母牛可以留下來做乳牛，若是小牛公又會怎樣？通告沒有說，但據聞是賣給屠房(可憐！)。
長篇大論去解釋「公平值變動減乳牛銷售成本產生的收益」，除了讓讀者了解收益的由來外，還有一點很重要，就是此項收益大減的預示。由於公平值之變動，主要依靠「未來現金收益」來計算。雖然公平值變動大減，未必代表未來收益也會減少，但在一定程度上，反映未來銷售額的增長將會放緩，前景未必那樣樂觀。下一篇續講他們的中期業績。
文章來源：AM730 2013-03-14
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2013年3月12日星期二
安踏慷誰之慨
安踏體育(2020)最近公布2012年全年業績，營運表現並不理想，營業額較2011年倒退14%，至76.2億元(人民幣，下同)，股東應佔溢利更按年急挫22%，金額只有13.6億元。
與李寧(2331)一樣，安踏也面對庫存問題。雖然他們沒有像李寧般「大手筆」去為庫存做回購，但去年就有9,052萬元存貨需要撇帳，約為未撇帳時金額的12%。初時以為撇帳以後，便可以重新上路，就算存貨周轉期沒有大幅改善，至少也不會惡化吧？
但世事偏偏事與願違，去年的存貨周轉期不單增加至51天，相比起2011年，更加高出13天。數字變化代表產品由製成至交到分銷商手中，2011年只需約5個星期，去年則急升至7個星期，時間延長了1.3倍之多。
有報道引述安踏執行董事兼首席營運官所說，這些已撇減的存貨，將於今年上半年內處理。既然這樣說，即代表存貨仍在公司或分銷商手中，現在只是從帳面中撇除而已。
嘗試計算了一下，若將此數計入期末存貨，存貨周轉期將會比撇帳後多出4天，即是需要55天，看來實際情況，比想像中嚴重。
純粹個人意見，其實撇減存貨的損失，比起撇除應收壞帳更大。雖然後者損失的金額較大，但至少產品有人欣賞，所以才能變成應收帳，問題只是貨款不能收回而已；前者卻因種種原因而被放在倉庫⻆落，直至變成「無人吼」。一件產品由研發、設計、物料採購，以至生產，推廣，所花的人力、物力著實不少，還有金錢難以衡量的心思和心血，損失其實難以估計。
存貨周轉期變差，應收帳周轉期也好不了多少，由產品交到分銷商手中至帳款回收，2011年只需26天，到了去年增加了8天，至34天。可幸的是，應付帳周轉期也由2011年的37天，增至去年的47天，代表向供應商支付貨款的時間延長了10天。於安踏來看當然是好事，但於供應商來說就不怎樣好了。
把去年三個周轉期綜合起來看，得出的資金周轉期合共增加了11天 ，代表流動資金需求因而增加，這也解釋為何安踏去年要向銀行借貸9.97億元了。
根據年報顯示，借貸實際息率在2.15厘與3.9厘之間。此外，若看看現金流量表融資活動一欄，除了看到這筆銀行借貸以外，也見到安踏去年向股東支付了9.96億元股息，這樣就不禁令人聯想到，安踏是否因派息關係而向外借貸。若真的如此，於公司財務而言並不健康。
至於應收帳，雖然於去年年結日的結餘只有6.66億元，同比減少了9,596萬元或12.6%。在減少的金額當中，有4,434萬元，即差不多一半是因呆帳撥備造成。
另外，從帳齡分析顯示，去年逾期帳款有上升趨勢，包括8,129萬元逾期少於3個月，及739萬元逾期了3個月或以上。若與2011年比較，前者只有3,119萬元，代表按年急增161%；後者則只有349萬元，按年也增加112%。從應收帳款的結構上來看，情況實在令人擔憂。
營運表現不理想，理應派息也不會好到那裡去，但安踏派息比率卻增加。連同中期、末期和特別股息，去年股息合共每股48港仙，雖然同比減少7.7%，可是，就派息比率而言，去年約為72%，較2011年的61%為高。
既然存貨和應收帳周轉期惡化，營運資金需求因而增加，而且又要向銀行借貸，增加派息比率是否令資金更緊絀呢？截至去年12月31日，尚未批准和支付的末期和特別股息金額共5.05億元，加上流動負債28.98億元，以及年結日後5,565萬元的經營租賃承擔和2.08億元的資本承擔，金額合計36.67億元。同一時間，安踏的手頭現金連同定期存款則合共有49.88億元，看來足夠應付。
可是，今年第一季度的訂單金額按年下跌20%至30%；第二季度下跌15%至25%；第三季度的跌幅雖然收窄，但按年仍減少10%至20%。其主席兼首席執行官亦坦言，由於競爭對手的存貨水平仍然高企，他們的清貨行動將會影響安踏的銷情，所以今年仍充滿挑戰。既然如此，與其慷慨派息，何不留下資金用作應付挑戰？若說今年派息比率較高是慷慨，但股息出自股東儲備，實際上是慷誰人之慨，清楚不過了吧？
文章來源：AM730 2013-03-12
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與李寧(2331)一樣，安踏也面對庫存問題。雖然他們沒有像李寧般「大手筆」去為庫存做回購，但去年就有9,052萬元存貨需要撇帳，約為未撇帳時金額的12%。初時以為撇帳以後，便可以重新上路，就算存貨周轉期沒有大幅改善，至少也不會惡化吧？
但世事偏偏事與願違，去年的存貨周轉期不單增加至51天，相比起2011年，更加高出13天。數字變化代表產品由製成至交到分銷商手中，2011年只需約5個星期，去年則急升至7個星期，時間延長了1.3倍之多。
有報道引述安踏執行董事兼首席營運官所說，這些已撇減的存貨，將於今年上半年內處理。既然這樣說，即代表存貨仍在公司或分銷商手中，現在只是從帳面中撇除而已。
嘗試計算了一下，若將此數計入期末存貨，存貨周轉期將會比撇帳後多出4天，即是需要55天，看來實際情況，比想像中嚴重。
純粹個人意見，其實撇減存貨的損失，比起撇除應收壞帳更大。雖然後者損失的金額較大，但至少產品有人欣賞，所以才能變成應收帳，問題只是貨款不能收回而已；前者卻因種種原因而被放在倉庫⻆落，直至變成「無人吼」。一件產品由研發、設計、物料採購，以至生產，推廣，所花的人力、物力著實不少，還有金錢難以衡量的心思和心血，損失其實難以估計。
存貨周轉期變差，應收帳周轉期也好不了多少，由產品交到分銷商手中至帳款回收，2011年只需26天，到了去年增加了8天，至34天。可幸的是，應付帳周轉期也由2011年的37天，增至去年的47天，代表向供應商支付貨款的時間延長了10天。於安踏來看當然是好事，但於供應商來說就不怎樣好了。
把去年三個周轉期綜合起來看，得出的資金周轉期合共增加了11天 ，代表流動資金需求因而增加，這也解釋為何安踏去年要向銀行借貸9.97億元了。
根據年報顯示，借貸實際息率在2.15厘與3.9厘之間。此外，若看看現金流量表融資活動一欄，除了看到這筆銀行借貸以外，也見到安踏去年向股東支付了9.96億元股息，這樣就不禁令人聯想到，安踏是否因派息關係而向外借貸。若真的如此，於公司財務而言並不健康。
至於應收帳，雖然於去年年結日的結餘只有6.66億元，同比減少了9,596萬元或12.6%。在減少的金額當中，有4,434萬元，即差不多一半是因呆帳撥備造成。
另外，從帳齡分析顯示，去年逾期帳款有上升趨勢，包括8,129萬元逾期少於3個月，及739萬元逾期了3個月或以上。若與2011年比較，前者只有3,119萬元，代表按年急增161%；後者則只有349萬元，按年也增加112%。從應收帳款的結構上來看，情況實在令人擔憂。
營運表現不理想，理應派息也不會好到那裡去，但安踏派息比率卻增加。連同中期、末期和特別股息，去年股息合共每股48港仙，雖然同比減少7.7%，可是，就派息比率而言，去年約為72%，較2011年的61%為高。
既然存貨和應收帳周轉期惡化，營運資金需求因而增加，而且又要向銀行借貸，增加派息比率是否令資金更緊絀呢？截至去年12月31日，尚未批准和支付的末期和特別股息金額共5.05億元，加上流動負債28.98億元，以及年結日後5,565萬元的經營租賃承擔和2.08億元的資本承擔，金額合計36.67億元。同一時間，安踏的手頭現金連同定期存款則合共有49.88億元，看來足夠應付。
可是，今年第一季度的訂單金額按年下跌20%至30%；第二季度下跌15%至25%；第三季度的跌幅雖然收窄，但按年仍減少10%至20%。其主席兼首席執行官亦坦言，由於競爭對手的存貨水平仍然高企，他們的清貨行動將會影響安踏的銷情，所以今年仍充滿挑戰。既然如此，與其慷慨派息，何不留下資金用作應付挑戰？若說今年派息比率較高是慷慨，但股息出自股東儲備，實際上是慷誰人之慨，清楚不過了吧？
文章來源：AM730 2013-03-12
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2013年3月8日星期五
不賭是贏錢
早前美高梅中國(2282)公布2012年全年業績，經營收益有217.7億元，同比上升了7.3%，股東應佔利潤則有45.3億元，同比增長38.2%。一如以往，當中以娛樂場所收益最多，去年全年合共214.5億元，佔總收益98.5%，其餘的1.5%則來自酒店客房、餐飲和零售及其他服務。有趣的是，由於要吸引客人來賭場幫襯，所以公司不時提供免費客房及餐飲等服務，去年給予客人此等優惠的零售價合共7.3億元。換句話說，美高梅中國給客人1元的優惠，就能令賭場獲得接近30元的收益。
記得曾經有人說過，「賭」和「博」是有分別的。前者莊家參與對賭，所謂有贏必有輸，因此莊家要冒賭輸的風險。例如21點、骰仔之類；後者莊家不參與對賭，他們收取賭客的注碼，並形成一個彩池，從中抽取利潤後，其餘的就是派彩分給贏家。就像香港的賽馬和六合彩，馬會是「有贏冇輸」。
坦白講，我對賭博沒有多大興趣，自出生以來，也只進過賭場兩、三次，所以對賭博遊戲並不熟悉，極其量也只是玩玩⻆子老虎機。不過，玩過之後，發覺它有一個特點，若玩家長時間去玩的話，除非好運拿到Jackpot，否則結果必定是「輸清光」，估計是與其「持有率」有關。
最近看了一篇文章，說澳門賭場的⻆子機持有率，平均設在10%左右(有說澳門政府規定不能多於10%)。即是說，客人每投入100元，⻆子機就會留下10元作為自己的收益，90元則會用作派彩之用。假設有位客人拿著100元注碼長期玩下去，而且每次都很幸運獲獎，第一次投入100元只收回90元，再投入90元得回81元，再投入81元得回73元。如此類推，最後必然會將100元輸乾輸淨。所以，⻆子機應該屬於「博彩」遊戲，並且可以說是賭場的必賺工具。
但有一點想不通。根據美高梅中國的業績報告，他們的角子機贏率只有5.5%。翻查其他賭場的贏率，發覺也一樣不高，例如金沙中國(1928)旗下的澳門威尼斯人、澳門金沙和澳門百利宮，角子機贏率分別是5.3%、4.3%和5.3%，金沙城中心更低見3.5%。即使是銀河娛樂(027)的角子機贏率比較高，但旗下的澳門銀河和星際酒店，也分別只有6.3%和6%。
照理贏率應該貼近持有率吧？為何低了3.7%至6.5%那麼多？為此向幾位於澳門賭場工作的同行求證，原來不單只持有率會影響贏率，在計算時，還需要扣除Jackpot的撥備。假設撥備比率是投入金額的5%，再扣除90%派彩比率，角子機的贏率就是5%左右了。
於賭場而言，雖然⻆子機必賺，但贏率不高，在娛樂場所的總收益當中也佔最少，去年全年的金額只有20.9億元，佔娛樂場所總收益的9.8%。
若要賺錢，屬於「賭」的業務就少不了。所以在美高梅中國的業務當中，收益和贏率較高的業務是「賭枱」，當中分為貴賓博彩和主場賭枱。根據報告所示，雖然前者的收益最多，去年全年有136.7億元，但贏率只有3.1%；反觀後者，收益和贏率分別是56.9億元和29.9%，對公司的利潤貢獻最高。不過，雖然是賭，但賭場也會從贏家的彩金中抽取佣金，所以賭場才能做到有贏冇輸，而佣金抽取的比率就叫扣除率。
另外，不同的桌面賭博遊戲，其扣除率也不一樣。於賭客而言，扣除率愈低，保本的機會愈高，所以也較受歡迎。據說百家樂是各大賭場最受歡迎的桌面遊戲，就是因為其扣除率最低，平均只有7%，而骰寶遊戲，即是「買大細」的扣除率，最高可以達到30.56%。
為了減低賭場賭輸了的風險，「限紅」也是其中一個方法。即是賭枱設定了一個最高下注限額，當賭客輸去了一大筆金額後，就算加大注碼去追回損失，也很難憑一、兩局來扳平，即是不能「一鋪翻身」。
瓜瓜一向認為，小賭怡情無所謂，大賭亂性就好無謂。其實股票市場也何嘗不是個大賭場？都是那句老話，「不賭是贏錢」呀！
文章來源：AM730 2013-03-08
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記得曾經有人說過，「賭」和「博」是有分別的。前者莊家參與對賭，所謂有贏必有輸，因此莊家要冒賭輸的風險。例如21點、骰仔之類；後者莊家不參與對賭，他們收取賭客的注碼，並形成一個彩池，從中抽取利潤後，其餘的就是派彩分給贏家。就像香港的賽馬和六合彩，馬會是「有贏冇輸」。
坦白講，我對賭博沒有多大興趣，自出生以來，也只進過賭場兩、三次，所以對賭博遊戲並不熟悉，極其量也只是玩玩⻆子老虎機。不過，玩過之後，發覺它有一個特點，若玩家長時間去玩的話，除非好運拿到Jackpot，否則結果必定是「輸清光」，估計是與其「持有率」有關。
最近看了一篇文章，說澳門賭場的⻆子機持有率，平均設在10%左右(有說澳門政府規定不能多於10%)。即是說，客人每投入100元，⻆子機就會留下10元作為自己的收益，90元則會用作派彩之用。假設有位客人拿著100元注碼長期玩下去，而且每次都很幸運獲獎，第一次投入100元只收回90元，再投入90元得回81元，再投入81元得回73元。如此類推，最後必然會將100元輸乾輸淨。所以，⻆子機應該屬於「博彩」遊戲，並且可以說是賭場的必賺工具。
但有一點想不通。根據美高梅中國的業績報告，他們的角子機贏率只有5.5%。翻查其他賭場的贏率，發覺也一樣不高，例如金沙中國(1928)旗下的澳門威尼斯人、澳門金沙和澳門百利宮，角子機贏率分別是5.3%、4.3%和5.3%，金沙城中心更低見3.5%。即使是銀河娛樂(027)的角子機贏率比較高，但旗下的澳門銀河和星際酒店，也分別只有6.3%和6%。
照理贏率應該貼近持有率吧？為何低了3.7%至6.5%那麼多？為此向幾位於澳門賭場工作的同行求證，原來不單只持有率會影響贏率，在計算時，還需要扣除Jackpot的撥備。假設撥備比率是投入金額的5%，再扣除90%派彩比率，角子機的贏率就是5%左右了。
於賭場而言，雖然⻆子機必賺，但贏率不高，在娛樂場所的總收益當中也佔最少，去年全年的金額只有20.9億元，佔娛樂場所總收益的9.8%。
若要賺錢，屬於「賭」的業務就少不了。所以在美高梅中國的業務當中，收益和贏率較高的業務是「賭枱」，當中分為貴賓博彩和主場賭枱。根據報告所示，雖然前者的收益最多，去年全年有136.7億元，但贏率只有3.1%；反觀後者，收益和贏率分別是56.9億元和29.9%，對公司的利潤貢獻最高。不過，雖然是賭，但賭場也會從贏家的彩金中抽取佣金，所以賭場才能做到有贏冇輸，而佣金抽取的比率就叫扣除率。
另外，不同的桌面賭博遊戲，其扣除率也不一樣。於賭客而言，扣除率愈低，保本的機會愈高，所以也較受歡迎。據說百家樂是各大賭場最受歡迎的桌面遊戲，就是因為其扣除率最低，平均只有7%，而骰寶遊戲，即是「買大細」的扣除率，最高可以達到30.56%。
為了減低賭場賭輸了的風險，「限紅」也是其中一個方法。即是賭枱設定了一個最高下注限額，當賭客輸去了一大筆金額後，就算加大注碼去追回損失，也很難憑一、兩局來扳平，即是不能「一鋪翻身」。
瓜瓜一向認為，小賭怡情無所謂，大賭亂性就好無謂。其實股票市場也何嘗不是個大賭場？都是那句老話，「不賭是贏錢」呀！
文章來源：AM730 2013-03-08
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2013年3月7日星期四
公眾利益VS股東利益
九巴去年向政府申請加價8.5%，理由是通脹和燃油價格上升，令成本大幅增加。他們還表示，於去年上半年錄得虧損，並預期虧損於去年下半年度擴大。政府最近終於公布結果，加幅只限4.9%。九巴對此大表不滿，認為其他交通工具年年大幅加價，九巴在兩年半以來，才申請加價一次，獲批的加幅卻較要求為低，予人受盡委屈的感覺。
至於市民也一樣不滿，認為加幅過高，政府可謂順得哥情失嫂意了。港人如我者一向鋤強扶弱，既然九巴受到如此「不公平」的待遇，就算不支持，理應也不會太過反對。況且，雖然是次加幅高，但也只是一個幾毫之事，為何不少市民仍心存不滿呢？
相信與九巴母公司載通國際(062)近年均錄得巨額收益有關。因為不少輿論認為，他們於物業發展和媒體銷售的利潤豐厚，而且這些業務根本是來自九巴，只不過他們運用財技，將業務從九巴中分拆出去。現在九巴竟然仍要求加價，顯示他們不肯承擔社會責任云云。
先不談這個問題，究竟九巴的財務表現如何？由於九巴現在已不是上市公司，因此看不到其詳細財務報表。不過，我們仍可以透過載通國際最近的中期報告，簡單地了解一下他們的財務表現。截至去年6月，九巴去年上半年虧損達到1,520萬元，但較前年已有所改善，同比減少5%。不過，當中有一筆為數1,810萬元的「視為收入(Deemed income)」來自「員工退休計劃」，此數於前年同期也有4,240萬元，估計是帳面而非實際收益。若不計入此數，去年上半年的除稅後虧損，將擴大至3,030萬元，同比虧損收窄41%。
九巴虧損的原因很簡單，入不敷支。根據中期報告顯示，2012年上半年的車費收入共有29.175億元，同比增加2.7%，或7,690萬元。可是，同期的經營成本則是30.449億元，同比急升4,520萬元，或15%。這樣看來，九巴的財務表現雖然改善了，但仍然十分不理想。反觀另一項巴士專營業務「龍運巴士」就不同了，於去年上半年，錄得1,530萬元盈利，同比增加189%。因此，載通在整體專營巴士業務上，除稅後溢利有10萬元，同比增長為101%。換句話說，若以龍運巴士的收益去補貼九巴，九巴就不用加價了。
另外，載通國際的媒體銷售收入和盈利也很可觀，於2012年上半年，就分別有1.926億元和2,890萬元。
等等！九巴最近不是說過，他們已將廣告收益來補貼票價嗎？既然媒體銷售的收入和盈利這麼多，為何九巴仍要虧蝕？九巴所謂的廣告收益，其實主要來自路訊通(888)。根據路訊通的中期報告，於去年上半年，他們就向九巴，以及龍運巴士合共支付了5,404萬元，作為容許他們在車廂、車身、車站等賣廣告的代價。
換句話說，用來補貼九巴票價的「收入」，其實是路訊通的銷售「成本」。即是路訊通向外間賺取1.926億元收益，當中只有5,404萬元(約28%)是支付給九巴和龍運巴士，其餘1.386億元(約72%)全歸路訊通所有。既然媒體銷售有利可圖，若將路訊通歸入九巴，或者索性由九巴自己去做廣告業務，接近2億元的營業額，就可以袋袋平安了，甚麼加價壓力都沒有了！不過，由於去年7月開始，路訊通已不再是九巴的廣告代理，就算將路訊通納入九巴，其實也未必有著數。
另一項較大爭議，相信是載通物業發展收益問題。載通其中一個賺錢物業發展項目是「曼克頓山」，所處用地是九巴的前車廠。由於九巴當年是向九龍倉購買該地皮，並不是政府以低地價，或者是免地價批給九巴的，加上地皮不計入九巴的專營權資產內，所以九巴一直都認為，將地皮用作物業發展與九巴業務無關。可是，另有評論認為，現時九巴於荔枝角的新車廠，是由政府批地興建，沒有此新地皮，舊車廠就不能搬遷，曼克頓山也不能發展，所以實際上是「一地換一地」。既然這樣，物業發展收益就好應該用來補貼九巴票價。
究竟九巴應否利用其他業務補貼票價呢？這是典型「公眾利益VS股東利益」的老問題，從來沒有應該或不應該之分，只有議價能力之別。至於誰的議價能力較高，相信不用多說了吧。
文章來源：AM730 2013-03-07
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至於市民也一樣不滿，認為加幅過高，政府可謂順得哥情失嫂意了。港人如我者一向鋤強扶弱，既然九巴受到如此「不公平」的待遇，就算不支持，理應也不會太過反對。況且，雖然是次加幅高，但也只是一個幾毫之事，為何不少市民仍心存不滿呢？
相信與九巴母公司載通國際(062)近年均錄得巨額收益有關。因為不少輿論認為，他們於物業發展和媒體銷售的利潤豐厚，而且這些業務根本是來自九巴，只不過他們運用財技，將業務從九巴中分拆出去。現在九巴竟然仍要求加價，顯示他們不肯承擔社會責任云云。
先不談這個問題，究竟九巴的財務表現如何？由於九巴現在已不是上市公司，因此看不到其詳細財務報表。不過，我們仍可以透過載通國際最近的中期報告，簡單地了解一下他們的財務表現。截至去年6月，九巴去年上半年虧損達到1,520萬元，但較前年已有所改善，同比減少5%。不過，當中有一筆為數1,810萬元的「視為收入(Deemed income)」來自「員工退休計劃」，此數於前年同期也有4,240萬元，估計是帳面而非實際收益。若不計入此數，去年上半年的除稅後虧損，將擴大至3,030萬元，同比虧損收窄41%。
九巴虧損的原因很簡單，入不敷支。根據中期報告顯示，2012年上半年的車費收入共有29.175億元，同比增加2.7%，或7,690萬元。可是，同期的經營成本則是30.449億元，同比急升4,520萬元，或15%。這樣看來，九巴的財務表現雖然改善了，但仍然十分不理想。反觀另一項巴士專營業務「龍運巴士」就不同了，於去年上半年，錄得1,530萬元盈利，同比增加189%。因此，載通在整體專營巴士業務上，除稅後溢利有10萬元，同比增長為101%。換句話說，若以龍運巴士的收益去補貼九巴，九巴就不用加價了。
另外，載通國際的媒體銷售收入和盈利也很可觀，於2012年上半年，就分別有1.926億元和2,890萬元。
等等！九巴最近不是說過，他們已將廣告收益來補貼票價嗎？既然媒體銷售的收入和盈利這麼多，為何九巴仍要虧蝕？九巴所謂的廣告收益，其實主要來自路訊通(888)。根據路訊通的中期報告，於去年上半年，他們就向九巴，以及龍運巴士合共支付了5,404萬元，作為容許他們在車廂、車身、車站等賣廣告的代價。
換句話說，用來補貼九巴票價的「收入」，其實是路訊通的銷售「成本」。即是路訊通向外間賺取1.926億元收益，當中只有5,404萬元(約28%)是支付給九巴和龍運巴士，其餘1.386億元(約72%)全歸路訊通所有。既然媒體銷售有利可圖，若將路訊通歸入九巴，或者索性由九巴自己去做廣告業務，接近2億元的營業額，就可以袋袋平安了，甚麼加價壓力都沒有了！不過，由於去年7月開始，路訊通已不再是九巴的廣告代理，就算將路訊通納入九巴，其實也未必有著數。
另一項較大爭議，相信是載通物業發展收益問題。載通其中一個賺錢物業發展項目是「曼克頓山」，所處用地是九巴的前車廠。由於九巴當年是向九龍倉購買該地皮，並不是政府以低地價，或者是免地價批給九巴的，加上地皮不計入九巴的專營權資產內，所以九巴一直都認為，將地皮用作物業發展與九巴業務無關。可是，另有評論認為，現時九巴於荔枝角的新車廠，是由政府批地興建，沒有此新地皮，舊車廠就不能搬遷，曼克頓山也不能發展，所以實際上是「一地換一地」。既然這樣，物業發展收益就好應該用來補貼九巴票價。
究竟九巴應否利用其他業務補貼票價呢？這是典型「公眾利益VS股東利益」的老問題，從來沒有應該或不應該之分，只有議價能力之別。至於誰的議價能力較高，相信不用多說了吧。
文章來源：AM730 2013-03-07
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2013年3月5日星期二
偽中產看預算案
上周三財政司長曾俊華於立法會宣讀預算案時，說他也是「中產」，實在令人感到愕然。未計政府向他提供的官邸以及其他附帶福利，單是財爺的薪酬，每月就有37萬元，一年下來即是444萬元。
若果這樣也算是中產，標準是否訂得過高呢？但想深一層，即使貴為財爺掌管全港財政，年薪也只僅夠購買一個酒店分拆單位，所以沒法子稱得上是「富豪」。可是，我們並沒有「高產」和「中高產」之說。既然這樣，財爺的而且確是「中產」了。
至於常以中產自居如我者，相比之下，我們的收入簡直難於望其項背。那究竟我算甚麼？或許叫「赤貧」較為合適，但又不想脫離中產行列，唯有自稱做「偽中產」吧。究竟新一份財政預算案，瓜瓜這個偽中產怎樣看呢？
首先看看上一份預算的盈餘。去年今日，財爺估計政府將有3,903億元收入，支出則有3,675億元，即盈餘為228億元。
可是，最新修訂出來的收入是4,455億元，支出則是3,806億元，因此本年度的盈餘大幅修訂為649億元，比早前的估算相差高達2.8倍。
相信大家都會發現，歴屆預算案的盈餘，都是被低估的，而且自曾司長在位以來，差不多每次估算都是赤字，但最後結果卻是盈餘。坦白講，如果換了在商業機構，財務總監總是低估財政預算的話，相信不到幾年，就要和黃金握握手，然後向公司揮揮手說再見了。
就企業而言，預算與實際的差距太大，當中有兩個可能，一是企業未有盡力去執行和落實預算案，二是編製預算時計算欠準繩。於政府而言，還有第三個可能性，就是出於政治考慮，而故意低估預期，待盈餘出來以後，令市民「覺得」政府能幹。其實也難怪，畢竟政府減稅容易加稅難，這樣做也無可厚非。至於今次盈餘再一次跑贏預算，是上述何種原因，就要問問財爺了。此外，財爺說下年度政府帳目將會錄得49億元赤字，按往績來看，叫人如何相信呢？
接著說一下紓困及稅務優惠措施。論金額，中產受惠最多，差餉寬免全年6,000元，薪俸稅退稅1萬元，電費補貼1,800元，有幸享盡的話，單是這三項，合計就有17,800元。
至於稅務優惠，基本及額外子女免稅額，將提高至7萬元，初生嬰兒免稅額則加至14萬元。假設有兩名子女，當中一名將於下個財政年度出生，連同個人進修開支扣除上限提高至8萬元計，能省下的稅款，最多為6,970元。若想盡享這些免稅額，理論上是可以的，節省的稅款，更可以高達24,820元，但先決條件是，納稅人必須同時扶養9位於下年度出生的「BB」。
另外，政府再次發行通脹掛鈎債券(iBond)，假設與第二批一樣，每人獲派四手，每手派息全年348元計算，一年能獲得1,392元。將以上優惠加起來，預算案給予中產的優惠合共26,162元，即平均每月大約2,180元。
坦白講，中產日常開銷大，每月2,000元其實幫助不大，只是聊勝於無。況且，除了iBond派息之外，其他優惠措施都是通過扣減和寬免給予，並不是「現兜兜」獲得，在心理上，得益的感覺並不強烈。正如看足球賽事，賽果是1比0的話，大家都會覺得沉悶非常，但若賽果是4比3的話，雖然同樣只勝出一球，不過就精彩得多。
其他中產如何想，筆者不清楚，但就瓜瓜這個偽中產來說，與其花錢為中產紓困，倒不如推出多些措施去扶持經濟，若能把餅造大，大家獲到的益處肯定較紓困措施多。就好像今年1月發表的施政報告，說要發展國際航運服務業，早前曾寫過一篇文章，說人才培訓至為重要，但目前根本不足。豈料在預算案當中，政府將會成立「海運及空運培訓基金」，方向絕對正確。
財爺當然不會因為拙作才推出此項措施，相信政府早已得悉問題，只不過由預算案去落實而已。不過，早前政府撥出5億元去設立「漁業持續發展基金」，反觀重點扶持的國際航運服務業，撥款卻只有1億元，此舉實在令人費解，莫非香港經濟將再次依靠漁業？
文章來源：AM730 2013-03-05
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若果這樣也算是中產，標準是否訂得過高呢？但想深一層，即使貴為財爺掌管全港財政，年薪也只僅夠購買一個酒店分拆單位，所以沒法子稱得上是「富豪」。可是，我們並沒有「高產」和「中高產」之說。既然這樣，財爺的而且確是「中產」了。
至於常以中產自居如我者，相比之下，我們的收入簡直難於望其項背。那究竟我算甚麼？或許叫「赤貧」較為合適，但又不想脫離中產行列，唯有自稱做「偽中產」吧。究竟新一份財政預算案，瓜瓜這個偽中產怎樣看呢？
首先看看上一份預算的盈餘。去年今日，財爺估計政府將有3,903億元收入，支出則有3,675億元，即盈餘為228億元。
可是，最新修訂出來的收入是4,455億元，支出則是3,806億元，因此本年度的盈餘大幅修訂為649億元，比早前的估算相差高達2.8倍。
相信大家都會發現，歴屆預算案的盈餘，都是被低估的，而且自曾司長在位以來，差不多每次估算都是赤字，但最後結果卻是盈餘。坦白講，如果換了在商業機構，財務總監總是低估財政預算的話，相信不到幾年，就要和黃金握握手，然後向公司揮揮手說再見了。
就企業而言，預算與實際的差距太大，當中有兩個可能，一是企業未有盡力去執行和落實預算案，二是編製預算時計算欠準繩。於政府而言，還有第三個可能性，就是出於政治考慮，而故意低估預期，待盈餘出來以後，令市民「覺得」政府能幹。其實也難怪，畢竟政府減稅容易加稅難，這樣做也無可厚非。至於今次盈餘再一次跑贏預算，是上述何種原因，就要問問財爺了。此外，財爺說下年度政府帳目將會錄得49億元赤字，按往績來看，叫人如何相信呢？
接著說一下紓困及稅務優惠措施。論金額，中產受惠最多，差餉寬免全年6,000元，薪俸稅退稅1萬元，電費補貼1,800元，有幸享盡的話，單是這三項，合計就有17,800元。
至於稅務優惠，基本及額外子女免稅額，將提高至7萬元，初生嬰兒免稅額則加至14萬元。假設有兩名子女，當中一名將於下個財政年度出生，連同個人進修開支扣除上限提高至8萬元計，能省下的稅款，最多為6,970元。若想盡享這些免稅額，理論上是可以的，節省的稅款，更可以高達24,820元，但先決條件是，納稅人必須同時扶養9位於下年度出生的「BB」。
另外，政府再次發行通脹掛鈎債券(iBond)，假設與第二批一樣，每人獲派四手，每手派息全年348元計算，一年能獲得1,392元。將以上優惠加起來，預算案給予中產的優惠合共26,162元，即平均每月大約2,180元。
坦白講，中產日常開銷大，每月2,000元其實幫助不大，只是聊勝於無。況且，除了iBond派息之外，其他優惠措施都是通過扣減和寬免給予，並不是「現兜兜」獲得，在心理上，得益的感覺並不強烈。正如看足球賽事，賽果是1比0的話，大家都會覺得沉悶非常，但若賽果是4比3的話，雖然同樣只勝出一球，不過就精彩得多。
其他中產如何想，筆者不清楚，但就瓜瓜這個偽中產來說，與其花錢為中產紓困，倒不如推出多些措施去扶持經濟，若能把餅造大，大家獲到的益處肯定較紓困措施多。就好像今年1月發表的施政報告，說要發展國際航運服務業，早前曾寫過一篇文章，說人才培訓至為重要，但目前根本不足。豈料在預算案當中，政府將會成立「海運及空運培訓基金」，方向絕對正確。
財爺當然不會因為拙作才推出此項措施，相信政府早已得悉問題，只不過由預算案去落實而已。不過，早前政府撥出5億元去設立「漁業持續發展基金」，反觀重點扶持的國際航運服務業，撥款卻只有1億元，此舉實在令人費解，莫非香港經濟將再次依靠漁業？
文章來源：AM730 2013-03-05
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2013年3月4日星期一
有錢身痕
男人有錢就身痕，是永恆不變的道理，特別是興趣多多的男士，跑車、紅酒、手錶、電玩等等，一旦沉迷就難以自拔。逼我們去放棄很難，而且藉口多多，最慣常的，不是「工作咁辛苦，要減一下壓嘛」，就是「咁摶命搵食，獎勵一下自己啫」。
所以，自制能力不強的男士，最佳的理財方法，就是將財政大權交出，由太座全權管理錢財。未有家室的，或許找母親代勞。再不成的話，我舊同事有一個不錯的方法：每次出糧，把當月預算好的駛費全數拿出來，或另存於一個用作支賬的銀行戶口，其餘的就存於另一個銀行戶口，作為投資和儲蓄之用。除非有需要，否則不會動用這個戶口，而且最好不要申請櫃員卡。
企業有錢又會怎樣？最常見是用於主業以外的投資。例如專業旅運（1235），他們正計劃開設投資部門，去為閒置資金投資。關於這事，我已寫了一篇文章，在此不贅了。不過另一個問題，究竟一家不是以「炒股」為主業的上市公司，他們應否投資股票市場呢？
記得以前讀書的時候，講師曾和我們討論過，他認為理論上不應該，特別是站在股東角度去看。原因很簡單，因為股東若要投資股票市場，他們直接去投資便可以了，無必要經過上市公司去為他們投資，除非公司投資的領域，是普通投資者不能涉足，又或者這些公司炒股特別叻，例如投資銀行、銀行，及保險公司等。所以，講師認為上市公司應搞好本業，而不應花資源去搞本業以外的東西。
然而，理論歸理論，當公司擁有閒資，但又未有發展計劃，通過投資去為股東增值，的確有實際需要吧。
相關文章：AM730－專業旅運閒錢多
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所以，自制能力不強的男士，最佳的理財方法，就是將財政大權交出，由太座全權管理錢財。未有家室的，或許找母親代勞。再不成的話，我舊同事有一個不錯的方法：每次出糧，把當月預算好的駛費全數拿出來，或另存於一個用作支賬的銀行戶口，其餘的就存於另一個銀行戶口，作為投資和儲蓄之用。除非有需要，否則不會動用這個戶口，而且最好不要申請櫃員卡。
企業有錢又會怎樣？最常見是用於主業以外的投資。例如專業旅運（1235），他們正計劃開設投資部門，去為閒置資金投資。關於這事，我已寫了一篇文章，在此不贅了。不過另一個問題，究竟一家不是以「炒股」為主業的上市公司，他們應否投資股票市場呢？
記得以前讀書的時候，講師曾和我們討論過，他認為理論上不應該，特別是站在股東角度去看。原因很簡單，因為股東若要投資股票市場，他們直接去投資便可以了，無必要經過上市公司去為他們投資，除非公司投資的領域，是普通投資者不能涉足，又或者這些公司炒股特別叻，例如投資銀行、銀行，及保險公司等。所以，講師認為上市公司應搞好本業，而不應花資源去搞本業以外的東西。
然而，理論歸理論，當公司擁有閒資，但又未有發展計劃，通過投資去為股東增值，的確有實際需要吧。
相關文章：AM730－專業旅運閒錢多
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2013年3月2日星期六
盛世將盡 如何自處
此文刊於昨日（2013年3月1日）《信報》的年青有計專欄。
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盛世將盡 如何自處（作者：Bittermelon）
臉書上有一個群組叫「閒聊會計師協會」，不少會計或非會計朋友，都喜歡到那裡閒聊一番。群組成員都簡稱為「閒師」。雖然群組的目的旨在閒聊，但並不無聊，談及的話題不單廣泛，而且深入，是一個讓大家自由交流意見的好地方。早前拙作《會計盛世終結時》，就在群組內引起過一番討論。究竟會計新手在盛世將盡之時，要如何自處呢？相信群組內的不少意見，能給我們一些啟發。
高增值知識不可少
拙作曾經提及過，不少跨國企業已將會計部門遷離香港。由於香港工資和租金高企，所以，遷離本港的職能，大多數是人力需求較大的範疇，例如資料輸入、對賬、賬務處理、會計憑證歸檔等。理由不難明白，現在於香港聘請一位稍有經驗的會計文員，月薪一萬元少不了。可是，在國內一些二、三線城市，用相同的成本可以招聘多達三位。加上寫字樓租金，以及其他開支，於內地開設會計賬務中心，成本效益較香港為佳。
至於技術要求較高的工作，例如編製財務報表、預算分析，以及各類管理報告等則仍留在香港。另外，一些涉及地區性事務的職能，例如稅務策劃，上市合規，以及企業的中央職能，能如內部審計，企業財務管理等，則多數仍由香港辦公室主理。
核數方面又如何？根據幾位閒師的分析，2013年的市況應不會太差，因為預計不少國內公司將會來港上市，當中包括B轉H，小H股，以及本來打算在A股市場上市，現正考慮轉來香港的公司。
這些內地公司，財務報告就免不了要跟隨香港的標準，所以連帶企業會計師的需求也會增加。另外，他們的內部監控系統以及企業管治普遍有待改善，相關職能例如公司秘書、風險管理和內部審計等的需求，預期將會增加。
寫到這裡可以造一個小結，會計新手若想要有好發展，擁有「高增值」的知識就必不可少。預期熟悉上市規則、風險管理、跨國稅務、企業融資、企業管治、內部審計、財務匯報，以及會計資訊系統等知識的會計師，將會有一定的需求。
不過，高增值知識不能單靠讀書獲得，還需要具備實戰經驗，就算有所欠缺，至少也要知道具體是如何操作。以內部審計為例，讀書可以學到如何去審核一個流程，以及一般需要注意的地方，但不會學到個別行業，或者不同地方的獨特風險，更不會學到如何制訂出合符成本效益的改善建議。因為這些知識，必需通過不斷地實踐累積回來。
宜早訂下職業目標
除此之外，心態也很重要。看見不少新手頻頻轉工，為的可能只是一千幾百的薪金。好了，終於找到一份薪金好一點的，但又覺得工作量太大，怕影響考試，於是馬上辭職另找新工；另有些新手覺得，目前的工作太過單調乏味，認為沒有東西可學，不如想像般理想；又或者沒有清晰的目標，連自己也不知道喜歡甚麼工作，所以做不到幾個月就辭職—老是在兜兜轉轉，浪費時間。
坦白講，在這個年代，要找一份薪金可觀，工作量不大，而且又有東西可學的工作，市場不是沒有，只是能給你遇上的機會微乎其微。新手入行初期人工比較低，一千幾百絕對是個大數目，希望拿取高一點報酬可以理解，但職業生涯至少二、三十年，找一份能讓自己見多識廣的工作，其實比入行時的薪金重要。
另外，新手初入行，一般都是從簡單工作開始做起，若果連這些工作都做不好，遑論委以重任？
現在會計師供應太多，競爭又大，就算擁有特殊知識和技能的會計師，若缺乏清晰的職業目標，一樣要比別人艱難百倍。所以，新手宜盡早找到自己的職業方向，並且努力向前，才是盛世將盡的自處之道。共勉之！
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/03/bittermelon.html
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盛世將盡 如何自處（作者：Bittermelon）
臉書上有一個群組叫「閒聊會計師協會」，不少會計或非會計朋友，都喜歡到那裡閒聊一番。群組成員都簡稱為「閒師」。雖然群組的目的旨在閒聊，但並不無聊，談及的話題不單廣泛，而且深入，是一個讓大家自由交流意見的好地方。早前拙作《會計盛世終結時》，就在群組內引起過一番討論。究竟會計新手在盛世將盡之時，要如何自處呢？相信群組內的不少意見，能給我們一些啟發。
高增值知識不可少
拙作曾經提及過，不少跨國企業已將會計部門遷離香港。由於香港工資和租金高企，所以，遷離本港的職能，大多數是人力需求較大的範疇，例如資料輸入、對賬、賬務處理、會計憑證歸檔等。理由不難明白，現在於香港聘請一位稍有經驗的會計文員，月薪一萬元少不了。可是，在國內一些二、三線城市，用相同的成本可以招聘多達三位。加上寫字樓租金，以及其他開支，於內地開設會計賬務中心，成本效益較香港為佳。
至於技術要求較高的工作，例如編製財務報表、預算分析，以及各類管理報告等則仍留在香港。另外，一些涉及地區性事務的職能，例如稅務策劃，上市合規，以及企業的中央職能，能如內部審計，企業財務管理等，則多數仍由香港辦公室主理。
核數方面又如何？根據幾位閒師的分析，2013年的市況應不會太差，因為預計不少國內公司將會來港上市，當中包括B轉H，小H股，以及本來打算在A股市場上市，現正考慮轉來香港的公司。
這些內地公司，財務報告就免不了要跟隨香港的標準，所以連帶企業會計師的需求也會增加。另外，他們的內部監控系統以及企業管治普遍有待改善，相關職能例如公司秘書、風險管理和內部審計等的需求，預期將會增加。
寫到這裡可以造一個小結，會計新手若想要有好發展，擁有「高增值」的知識就必不可少。預期熟悉上市規則、風險管理、跨國稅務、企業融資、企業管治、內部審計、財務匯報，以及會計資訊系統等知識的會計師，將會有一定的需求。
不過，高增值知識不能單靠讀書獲得，還需要具備實戰經驗，就算有所欠缺，至少也要知道具體是如何操作。以內部審計為例，讀書可以學到如何去審核一個流程，以及一般需要注意的地方，但不會學到個別行業，或者不同地方的獨特風險，更不會學到如何制訂出合符成本效益的改善建議。因為這些知識，必需通過不斷地實踐累積回來。
宜早訂下職業目標
除此之外，心態也很重要。看見不少新手頻頻轉工，為的可能只是一千幾百的薪金。好了，終於找到一份薪金好一點的，但又覺得工作量太大，怕影響考試，於是馬上辭職另找新工；另有些新手覺得，目前的工作太過單調乏味，認為沒有東西可學，不如想像般理想；又或者沒有清晰的目標，連自己也不知道喜歡甚麼工作，所以做不到幾個月就辭職—老是在兜兜轉轉，浪費時間。
坦白講，在這個年代，要找一份薪金可觀，工作量不大，而且又有東西可學的工作，市場不是沒有，只是能給你遇上的機會微乎其微。新手入行初期人工比較低，一千幾百絕對是個大數目，希望拿取高一點報酬可以理解，但職業生涯至少二、三十年，找一份能讓自己見多識廣的工作，其實比入行時的薪金重要。
另外，新手初入行，一般都是從簡單工作開始做起，若果連這些工作都做不好，遑論委以重任？
現在會計師供應太多，競爭又大，就算擁有特殊知識和技能的會計師，若缺乏清晰的職業目標，一樣要比別人艱難百倍。所以，新手宜盡早找到自己的職業方向，並且努力向前，才是盛世將盡的自處之道。共勉之！
文章來源：http://hkyaa.blogspot.hk/2013/03/bittermelon.html
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2013年3月1日星期五
專業旅運閒錢多
最近翻閱港交所《披露易》，見到專業旅運(1235)發通告，計劃設投資部門，負責將盈餘資金作投資，提升回報。投資上限設在2,000萬元，投資範圍包括銀行存款、可轉讓票據、定期存款、外匯、固定收益產品、證券及期貨等。但計劃能否實行有待獨立股東批准。按通告所示，盈餘資金即「超出本集團營運資金需求的任何款項」，容我簡單以「閒資」描述。
看到這則通告，第一個想到的問題是，專業旅運的閒資有很多嗎？通告沒有說明，唯有看看最近的財務報表。據2012至13年度中期報告，截至2012年9月30日，他們的現金加定期存款有1.49億元，6個月前，即2012年3月31日則有1.57億元。但單看現金不能作準，因還有應付帳需支付，也有應收帳未回收，故也應看看他們淨流動資產，截至2012年9月30日是4,955.6萬元，而2012年3月31日則有5,426.1萬元。此外，流動資產負債比率分別是1.35和1.37；速動比率(衡量流動資產變現償還流動負債能力)則分別為1.33和1.36。兩個比率均反映流動資金充裕，加上流動資產淨值佔總資產約47%，看來專業旅運的閒資的確不少。
問題二，他們有需要投資嗎？按通告解釋，目前閒資全數放在銀行做定期存款，收取介乎約0.81至2.2厘利息。2012至13年度上半年，其利息收入94.2萬元，上年度同期更只有3.3萬元。若以手頭現金和定期存款平均值1.53億元計，實際回報只有0.6%，回報確很低，尋求更高投資回報可理解。
問題三，將閒資用作投資，可會影響現金流？或許先看看他們的營運模式。以訂購機票為例，當顧客確定出票後，他們先向客戶收取全數款項，扣起應得的佣金和手續費後，再向航空公司支付餘款。於2012至13年度上半年，應收貿易款項平均值是714.2萬元，將此數除以期內銷售所得款項總額，即8.04億元，應收帳周轉期是1.6天。同時應付貿易款項平均值是1.07億元，將此數除以期內的旅遊相關產品成本，即大約6.76億元，應付帳周轉期是29天。兩個周轉期相減出來的27.4天，就是現金周轉期了。
把上述數字連起來看，專業旅運只需1.6天就能向客戶收取銷售款項，於27.4天後才需向航空公司支付餘款。涉及的現金也相當可觀，若只計算旅遊相關產品成本，每月平均有1.13億元。寫到這裡有個疑問，這些資金按理屬於供應商，若投資失利，供應商怎辦？顧客能否成行？假設最壞情況出現，投資設2,000萬元上限，就算「大吉利是」全數付諸流水，按去年9月30日淨流動資產計，虧損只佔四成。雖然非常嚴重，至少仍有流動資金支付供應商。就算不成，供應商收不到款項取消機票，只要單據蓋上「旅遊印花」，顧客也能向「旅遊業賠償基金」索償。
綜合上述各點，專業旅運看來確有提升閒資回報的需要，只要做好投資風險管理，相信問題不大。可是，話說回來，為何專業旅運的閒資有那麼多？細看中期報告，原因之一是上市籌集6,300萬元資金，很大部分尚未動用。截至去年9月只使用800萬元或約13%，餘下5,500萬元則存放於銀行做定期。究竟當初上市時，是打算如何運用上市所得款項呢？據專業旅運於本年2月20日的通告所顯示，1,980萬元將用於發展商務銷售業務，另外的1,980萬元用作在亞洲區內擴充業務，500萬元用作營運基礎設施，490萬元用作營運資金，餘下的650萬元結餘則未有擬定用途。細看每項資金的動用情況，只有營運基礎設施已全數動用，金額最高的兩項，合共只動用了210萬元。
根據公司解釋，主要原因是商務銷售業務低迷及經濟環境負面，所以未有重大投資。擴充業務方面，公司仍在尋找最合適的業務方案，所以投資有限，難怪他們有那麼多閒資了。
文章來源：AM730 2013-03-01
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看到這則通告，第一個想到的問題是，專業旅運的閒資有很多嗎？通告沒有說明，唯有看看最近的財務報表。據2012至13年度中期報告，截至2012年9月30日，他們的現金加定期存款有1.49億元，6個月前，即2012年3月31日則有1.57億元。但單看現金不能作準，因還有應付帳需支付，也有應收帳未回收，故也應看看他們淨流動資產，截至2012年9月30日是4,955.6萬元，而2012年3月31日則有5,426.1萬元。此外，流動資產負債比率分別是1.35和1.37；速動比率(衡量流動資產變現償還流動負債能力)則分別為1.33和1.36。兩個比率均反映流動資金充裕，加上流動資產淨值佔總資產約47%，看來專業旅運的閒資的確不少。
問題二，他們有需要投資嗎？按通告解釋，目前閒資全數放在銀行做定期存款，收取介乎約0.81至2.2厘利息。2012至13年度上半年，其利息收入94.2萬元，上年度同期更只有3.3萬元。若以手頭現金和定期存款平均值1.53億元計，實際回報只有0.6%，回報確很低，尋求更高投資回報可理解。
問題三，將閒資用作投資，可會影響現金流？或許先看看他們的營運模式。以訂購機票為例，當顧客確定出票後，他們先向客戶收取全數款項，扣起應得的佣金和手續費後，再向航空公司支付餘款。於2012至13年度上半年，應收貿易款項平均值是714.2萬元，將此數除以期內銷售所得款項總額，即8.04億元，應收帳周轉期是1.6天。同時應付貿易款項平均值是1.07億元，將此數除以期內的旅遊相關產品成本，即大約6.76億元，應付帳周轉期是29天。兩個周轉期相減出來的27.4天，就是現金周轉期了。
把上述數字連起來看，專業旅運只需1.6天就能向客戶收取銷售款項，於27.4天後才需向航空公司支付餘款。涉及的現金也相當可觀，若只計算旅遊相關產品成本，每月平均有1.13億元。寫到這裡有個疑問，這些資金按理屬於供應商，若投資失利，供應商怎辦？顧客能否成行？假設最壞情況出現，投資設2,000萬元上限，就算「大吉利是」全數付諸流水，按去年9月30日淨流動資產計，虧損只佔四成。雖然非常嚴重，至少仍有流動資金支付供應商。就算不成，供應商收不到款項取消機票，只要單據蓋上「旅遊印花」，顧客也能向「旅遊業賠償基金」索償。
綜合上述各點，專業旅運看來確有提升閒資回報的需要，只要做好投資風險管理，相信問題不大。可是，話說回來，為何專業旅運的閒資有那麼多？細看中期報告，原因之一是上市籌集6,300萬元資金，很大部分尚未動用。截至去年9月只使用800萬元或約13%，餘下5,500萬元則存放於銀行做定期。究竟當初上市時，是打算如何運用上市所得款項呢？據專業旅運於本年2月20日的通告所顯示，1,980萬元將用於發展商務銷售業務，另外的1,980萬元用作在亞洲區內擴充業務，500萬元用作營運基礎設施，490萬元用作營運資金，餘下的650萬元結餘則未有擬定用途。細看每項資金的動用情況，只有營運基礎設施已全數動用，金額最高的兩項，合共只動用了210萬元。
根據公司解釋，主要原因是商務銷售業務低迷及經濟環境負面，所以未有重大投資。擴充業務方面，公司仍在尋找最合適的業務方案，所以投資有限，難怪他們有那麼多閒資了。
文章來源：AM730 2013-03-01
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