郵寄選票可靠嗎？

今屆美國總統選舉，郵寄選票成為焦點。總統特朗普在選舉前夕，已經炮轟將導致選舉舞弊，現在對手拜登又藉此反勝，令人懷疑是否可靠。由於每個州份選舉程序不盡相同，此文就以俄勒岡州(State of Oregon)作為例子。該州早於2000年就採用全郵寄選票方式(All-mail voting)進行總統選舉，是全美首例。整個程序由州政府簽發的《Vote by Mail Procedures Manual》規範，有興趣可以自行到當地政府網頁下載。

未討論前，先說說郵寄選票程序。首先，州政府會在選舉日前21天關閉選民登記冊。如選民需要更改資料如住址，或想登記成為選民，要在限期前提出申請。選民登記冊關閉後，在選舉前14至18天，選票包將郵寄至每位選民住處。選票包內有三件重要東西，包括一張選票、一個保密信封，以及一個回郵信封。選民填妥選票後，需要將選票放進保密信封並且密封，然後將保密信封放入回郵信封，密封後在空白處簽名。

送交回郵信封的方法有二，一是通過美國郵政寄回，二是投遞到選舉辦公室或指定投遞站。截止時間為選舉日晚上8點，此後收到的選票將不獲計算。每個回郵信封均印有獨一無二的條碼，選民可通過州政府網站追蹤選票狀況。當收到回郵信封後，選舉辦公室將核對信封上簽名，若與選民登記時留下簽名相符，工作人員就會開啟回郵信封，並取出保密信封留待下一步程序。到了選舉日晚上8點，工作人員從保密信封取出選票，繼而逐一點算。

另外，上述手冊詳細列出各項執行細節，如選票如何填寫才算有效，如何核實選民簽名，與美國郵政協商選票郵遞安排等，就連無家者如何領取選票也照顧到。由此可見，郵寄選票並非兒戲。今屆選舉採用全郵寄選票方式州份，除俄勒岡州外，還有科羅拉多州、夏威夷州、猶他州和華盛頓州。另外一些州份如加州，雖然選票會在選舉日前夕郵寄至所有選民，但選民可以選擇於選舉日親身投票。

當然，程序寫得再好再嚴謹，若執行不力也枉然。如俄亥俄州就發現有5萬張郵寄選票出錯，紐約有10萬張選票，錯印選民名字和地址，密歇根州有約400張選票錯印候選副總統名字等。另美國郵政也發現有30萬張待寄選票不翼而飛。

不過，上述情況大多是電腦或人為出錯而非舞弊。另出錯大多涉及缺席選票(Absentee Ballot)，即是州份仍採用傳統方式，選民須親自到票站投票。但在若干情況下可選擇缺席投票。一般來說，當收到缺席投票申請，州政府就會在選舉日前將選票寄到選民手中，選民填寫後以郵寄或投遞方式交回。

美國新冠肺炎疫情嚴峻，全郵寄選票似乎是絕佳選擇。除選民不用長途跋涉到票站輪候投票外，因郵寄選票可集中處理和點算，不需大量開設投票站，大大節省選舉成本之餘，也避免票站票箱被調包風險。另有別於傳統方法使用電子投票機，全郵寄選票留下的書面紀錄有跡可尋，方便事後核對。但最大缺點是不能保證選票由選民填寫。若有心人向選民收購選票，此法是防止不了。

一個有趣問題，在那些並非採用全郵寄選票的州份，為甚麼拜登的支持者偏向採用郵寄選票？箇中可有特別原因？至於特朗普指控郵寄選票舞弊，除了將全郵寄選票和缺席選票混為一談外，個人認為缺乏有力證據支持。再講，就算真的有人向選民買票，要做到如今拜登反超前局面，買票規模肯定不小，豈會不被人察覺？眼見大勢已去，借個別郵寄選票問題大做文章，企圖將選舉描繪成不義來翻盤，最終能否成功，我們拭目以待。

原文刊於：am730 2020-11-13

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陸金所赴美上市匪夷所思

螞蟻集團暫緩上市，消息震撼市場。反觀其勁敵，中國平安保險(2318)旗下金融科技獨角獸陸金所(NYSE: LU)，卻於上周五成功在美國上市，更成為當地最大的金融科技IPO。不過，上市當日股價已跌穿招股價，本周二，又因內地有意收緊金融科技的監管，加上螞蟻上市觸礁，當日收市股價較招股價低逾6%。

由於陸金所的股權架構涉及VIE，因此不能在A股上市，剩下的選擇只有香港和紐約。有趣的是，近來中美兩國關係緊張，美方更以審計問題為由打壓中概股，陸金所卻選擇赴美上市，簡直是匪夷所思

要知道審計問題是中美兩國監管機構在角力，不是公司層面能解決。就算陸金所聘用國際四大會計師行，財報轉為採用美國會計準則，甚至主動披露更多資料都無補於事。因為美方要求的，是要當地核數師監管機構PCAOB，能審查中概股核數師的工作底稿，可是中方一直不容許，雙方僵持不下已經十數載。

目前針對中概股審計問題的法案是《Holding Foreign Companies Accountable Act》，已於今年5月經參議院通過，尚待眾議院審議和總統簽署就會生效。此舉猶將一眾中概股作人質，當中分量最重是阿里巴巴(9988)，現在又多一間陸金所，等於給美方增添談判籌碼。

或許是螞蟻鋒芒太露，本地市場對陸金所的興趣似乎不大，不單坊間較少評論，連母公司平保的股價也炒不起來。究竟其業務是甚麼？與螞蟻有何分別？

陸金所早年的主要業務是P2P網絡借貸，由於P2P市場近乎失控，逼使內地加強監管。陸金所有先見之明，不單逐步縮減業務規模，並更轉型至現時的消費信貸和財富管理。

消費信貸不也是螞蟻其中一項主要業務嗎？陸金所如何競爭？原來靠的是差異。螞蟻背靠阿里巴巴的電商平台，通過支付寶接觸廣大消費者，借助大數據分析，撮合金融機構向消費者作出低金額借貸。例如螞蟻的產品花唄，每宗的最低信貸額只有20元(人民幣，下同)，用戶平均餘額於今年6月底也只是2千元。但由於海量用戶，所以利潤豐厚。

至於陸金所，背靠的是平保，通過線上和線下接觸其金融服務客戶群，並且將精力集中在中小微企的經營者，協助他們從金融機構獲取貸款。截至今年6月底，用戶平均借款無抵押計是14.7萬元，有抵押計則42.2萬元。雖然貸款量不及螞蟻，但每宗貸款的金額較大，從中抽佣也較多。財富管理也一樣，螞蟻的客戶是支付寶用戶，今年6月底，其客戶的平均資產是8千元。陸金所的客戶主要是中產，平均資產高達2.9萬元。

大家關心的問題，究竟陸金所與螞蟻的財務表現如何？論收入，不論在金額以至增長，螞蟻較陸金所優勝。以2019年為例，螞蟻的收入升41%至1,206.18億元，同期陸金所只升18%至478.34億元。不過，在盈利能力和營運效率方面，螞蟻就不及陸金所了。同期螞蟻的溢利率、總資產回報率和權益回報率分別是15%、7.1%和10.6%，反觀陸金所的比率較高，分別是27.8%、10%和32.1%。

或許這樣說，螞蟻的市場策略像水盆，闊而淺。陸金所像水壺，窄而深。至於哪個策略較佳，就需要時間證明。但可以以肯定，螞蟻上市觸礁，陸金所卻成功上市，反映捕捉時機何其準確(或好運)。利益申報：執筆之日持有陸金所股份。

原文刊於：am730 2020-11-06

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iBond是派給中產的糖

先旨聲明，這篇文章並非投資建議，純粹經驗分享，畢竟政府發行的多批iBond，瓜瓜都有認購，而且發覺不少朋友存有誤解，因此寫下此文。

首先，若果以為抽iBond就像抽新股一樣，認購數量愈多，就可增加獲分派的機會，這就錯了。其實iBond採用的是循環派發機制，獲配發的機會人人均等，而且有數得計。

是次iBond(4239)的發售額最多是150億元，以每手1萬元計，最多發行150萬份。好了，若然認購反應理想，申請總額超過150億元，但申請人數少於150萬份，每人就會先獲派一手，剩下的就會向認購了第二手的申請人派發，還有剩的話就向認購第三手的派發，如此類推直至派完為止。若果最後一輪不夠分派，該輪就會以抽籤來分配。若然認購反應非常熱烈，申請人數超過150萬人，到時iBond不夠分派，因此將以抽籤形式配發，每位中籤者將獲派一手。若然認購反應冷淡，申請總額低於100億元，或介乎100億元至150億元時，政府將全額滿足所有合資格申請。

總的來說，獲分派多少全視乎認購反應。由於預期將會如上一次般約有60萬人申請，將150萬份與之相除，平均每人可獲2.5手。換句話說，分派至第三輪就要抽籤，幸運的可得3手。因此，認購3至4手較符合成本效益。當然，若不介意資金被鎖死十數天，砸上幾十萬元去申請也無不可，反正現在儲蓄存款利息極低，利息損失有限。不過，螞蟻集團(6688)也同時招股，而且預期反應更為熱烈。若打算同時認購，就有必要計算清楚資金如何調撥。因為螞蟻預期在11月5日上市，剛巧iBond在同日下午2時截止認購，從螞蟻回籠的資金未必趕得上期限。

這裡帶出另一個核心問題，如上文所言，預期每人最多獲派3手iBond，3年保證利率在2厘，即是每手最多只賺600元計，3年加起來才1,800元，值得認購嗎？由於每人的風險承擔能力不同，機會成本也不一樣，值得不值得純粹個人問題。

所謂iBond回報低，其實看你拿甚麼來比較。若與股票來比，當然是「蚊髀與牛髀」。但不要忘記，iBond風險極低，堪比公認為「Risk-free」的美債。我們買美債，需要承受匯率波動風險(雖然很少)及兌換差價，iBond連這點風險也沒有！再者，香港政府財政穩健，違約風險微乎其微，而且有回報保證，可謂進可攻退可守。唯一缺點就是發行數量太少，每人最多才獲幾手，政府最初想藉iBond促進本地債券市場發展，簡直是開玩笑。

不少朋友對iBond嗤之以鼻，認為未來幾年香港的通脹升幅有限，不會高於保證回報的2厘。可是，3年後的事誰敢保證？過往政府推出的iBond，據聞不少金融機構在二手市場默默吸納，為的就是iBond擁有進可攻退可守的特性。就算與銀行定期存款來比較，iBond也較優勝，一來較港元定存息率為高，二來可以在二手市場賣出套現，不像定存般要罰息。

總括而言，若尋求將小量資產配置在低風險投資，iBond是不錯的選擇。況且，這是政府派給中產的糖，不要白不要，瓜瓜肯定會認購。由於預期獲派數目不多，賣出時的手續費隨時蠶食大部分利潤，因此只會長期持有直至贖回為止。

原文刊於：am730 2020-10-30

 

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淺談美國銀行股業績

序: 最近美國各大型銀行紛紛公布今年第三季的業績，表現十分參差。例如高盛和大摩的收入和盈利皆升，美銀、花旗和富國則皆跌，摩通就收入跌但盈利升。

儘管當地不少企業面臨財困甚至倒閉，為何百業之母的銀行業，表現並非一面倒差，而且表現各異？當地銀行業前景如何？

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最近美國各大型銀行紛紛公布今年第三季的業績，表現十分參差。例如投資銀行高盛(NYSE：GS)，收入升29.5%，至107.81億(美元，下同)，盈利更升92.7%，至36.17億元。其競爭對手摩根士丹利(NYSE：MS)也不遑多讓，同期收入升16.2%至126.57億元，盈利也升25%至27.17億元。

至於傳統業務比重較大的銀行，如美國銀行(NYSE： BAC)表現略為遜色，期內收入跌10.8%至203.36億元，盈利跌15.5%至48.81億元。花旗集團(NYSE：C)也較差，期內收入跌6.8%至173.02億元，盈利也倒退34.3%至32.3億元。富國銀行(NYSE：WFC)就更差，期內收入跌14.3%至188.62億元，盈利跌55.9%，至20.35億元。不過，也有異數，摩根大通(NYSE：JPM)表現勝市場預期，期內收入微跌0.5%至291.47億元，但盈利升4%至94.43億元。

儘管當地不少企業面臨財困甚至倒閉，為何百業之母的銀行業，表現並非一面倒差，而且表現各異？關鍵在於收入結構。

投資銀行主要收入來自證券承銷、企業購併、資產重組、公司理財和基金管理等業務。例如高盛和大摩，期內非利息收入佔總收入分別達90%和87%。由於今年第三季美股飆升，IPO也非常暢旺，為投行帶來可觀收入。

反觀美銀和富國，業務較為依賴利息收入，今年第三季佔總收入的比重達50%。可是，由於美國聯儲局頻頻減息，目前利率已降至零，靠借貸賺取息差的傳統銀行，因息差收窄影響利息收入。以富國為例，今年第三季的淨息差(Net Interest Margin)只有2.13%，較去年同期下降53個點子之多，利息收入因而減少19.4%至93.68億元。

至於集投行和傳統銀行業務於一身的摩通，利息收入佔比不輕，期內也有45%，但多賺的非利息收入差不多彌補了利息收入損失，拉上補下後總收入持平，加上預期信貸損失大減59.6%，令整體表現優於美銀和富國。

值得一提，各間銀行於今年第三季作出的預期信貸損失，普遍較今年第二季少。例如摩通，期內損失為6.11億元，較今年第二季減少94.2%。美銀也一樣，期內損失是13.89億元，較今年第二季減少78.3%。

預期信貸損失減少，一來今年首兩季已經作出了大部分損失準備，二來銀行預期美國經濟將會改善。例如摩通將今年第四季的失業率，由原來預測的11%，降至9.5%。該行還預計，未來三個季度的國內生產總值收縮率將比以前小。

雖則如此，新冠肺炎卻改變了消費者的儲蓄習慣。摩通首席財務長就透露，消費者目前的手頭現金比疫情前要高，因為要避免承擔債務。若此趨勢持續，銀行借出的貸款必然減少，加上息差收窄影響盈利能力，依賴利息收入的銀行，未來幾個季度將會愈見艱難。銀行要保住盈利，唯有開拓非利息收入才成。 

原文刊於：am730 2020-10-23

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恒大的三條紅線

序:   恒大債務重，監管當局對房企劃下的三條紅線，恒大全數踩中，究竟恒大的債務與規定相差多少？

業務既要保增長，但又不可以再大舉借貸，那裡籌錢買地起樓佢銷售呢？看來股本融資將陸續有來。

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最近中國恒大(3333)的股價甚為波動，主要是負債問題惹起關注。其實恒大債務巨大不是今天才發生， 過往不少投資者更喜歡其槓桿夠高，能將生意造大推升盈利，為何市場現在才擔心呢？因為「信心」。往日內地經濟好，恒大樓根本不愁賣不出去。

可是，近年內地經濟增速放緩，今年又遇上新冠肺炎疫症，監管機構要求內房減債，制定「三條紅線」作為內房融資指標。加上恒大早前七折賣樓，市場開始擔心，恒大的高槓桿經營策略能否維持。

所謂「三條紅線」，即剔出預收款後的資產負債率不得大於70%；淨負債率不得大於100%，以及現金短債比不得小於1倍，其實是三個財務指標，分別用來衡量企業的負債水平、槓桿，以及短期償債能力。

究竟恒大符合要求嗎？由於恒大的財報只列出房地產開發業務的資產總額，其明細和負債詳情欠奉，唯有退而求其次，以今年6月底整體業務作分析。不過，由於房地產的資產佔集團總額82.8%，期內收入更佔集團97.9%之多，相信此分析具參考價值。

首先是負債水平。集團的負債總額是1.98萬億元(人民幣，下同)，資產總額是2.3萬億元，兩者相除後得出的資產負債率是86.2%。即是每100元資產當中，86.2元是依靠借貸取得，其餘13.8元靠權益。若剔除預收款(即合同負債)的1,486.3億元後，經調整資產負債率仍高達85.3%，超過監管規定。

接著是槓桿。計息借貸有8,354.71億元，減去手頭現金(即現金及存款加受限現金)2,046.39億元後，再除以權益總值3,164.55億元，得出的199.3%就是淨負債率，代表債務比權益還要大。監管當局規定比率不得大於100%，原意是企業就算不再有盈利，也能運用權益還清債務，恒大目前卻遠遠超出規定。

最後是短期償債能力。一年內到期的計息借貸有3,956.87億元，將上述的手頭現金與之相除，得出的現金短債比是0.52倍，代表手頭現金不足以償還短債，如果將受限現金從手頭現金剔除，現金短債比更低至0.36倍。監管要求不得少於1倍，原意是手頭現金足以償付短期債務，恒大目前未能達標。

相比起來，碧桂園(2007)和萬科企業(2202)的情況就好得多(見附表)，在三條紅線的規定中，只有資產負債率未能達標，但淨負債率和現金短債比非常理想，顯示這兩間企業的償付能力高，不論償還長債或短債都綽綽有餘。

恒大提出「高增長、控規模、降負債」的發展策略。若要維持收入和盈利高增長，就必須買更多地起更多樓。可是，減債意味槓桿將會下降，錢從何來？除了分拆業務如物管服務上市外，變賣資產、引入新投資者、向現有股東伸手，甚至再度發行永續債(會計上視為權益而非負債)都是選項。

說時遲那時快，剛寫完此文，恒大公布配股集資43億港元以作減債用。可是，是次集資只是杯水車薪。以上述淨負債率為例，假設一切不變，恒大的權益需要增加1,577.08億元，並全數用以減債，淨負債率才可以降至監管規定的100%。由此推斷，股本融資將陸續有來。

原文刊於：am730 2020-10-16

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會計師操守守則修訂惹爭議

序言：對於公會修訂的操守守則，發現問題如下：

1）除了AMLO指定的三類人士，規管對象還包括會計師的「網絡和專業服務公司(Network and Professional Service Entities，簡稱NPSE)」。

可是，新守則只規管全由會計師持有的NPSE，若NPSE同時由非會計師持有，就不受新守則規管，這個漏洞如何解決？同是提供審計以外服務的會計公司，一些受監管，另一些卻不受監管，會否在市場造成混亂？消費者在揀選時如何識別？公會有什麼措施配合？

2）就非金融業人士的監管，AMLO只針對七類交易。可是，新守則的監管範圍更廣，幾乎涵蓋會計師所有日常業務，包括審計、簿記、稅務咨詢與策劃、內審、公司清盤等，意味會計師何時都須要全面執行反洗錢程序。

試想想，市場上有很多非會計師同樣提供如簿記和稅務咨詢等服務，他們不受公會監管。可是，提供相同服務的會計師，卻因其身份受到監管。先不論公平與否，單是合規成本就已經輸人一截，叫會計師如何在市場競爭？

就新守則，對公會有以下四個期望：

1）推出措施，方便消費者識別受監管的NPSE。

2）提供更多支援，幫助業界遵守相關法例，而非只顧修例。若事事以監管者自居，就容易忽略會員需要。

3）新守則的監管較目前AMLO更寬更廣，法律上有否越權，請解釋清楚其法理依據，一旦出現法律爭議要對薄公堂，最後還是由會員埋單。

4）修訂稿提到相關監管將會循序漸進增加，請公會也提供詳情，例如時間表，好讓會計師早作準備。

正文：

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最近香港會計師公會修訂操守守則，加入反洗錢監管條文並進行諮詢。由於新修訂具爭議，但諮詢期只有1個月，多個業界團體甚為不滿。結果，公會將諮詢期延長至本月底。

香港有《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集條例》(簡稱反洗錢法)，執行得好與差，直接影響其國際金融中心地位。專責全球反洗錢監管事宜的財務行動特別組織(Financial Action Task Force，簡稱FATF)於去年9月發表報告，認為香港的相關制度健全且有效，但有幾項改善建議，當中包括必須加強非金融企業的監管，如專業會計師和香港會計師公會。被點名批評當然不能坐視不理，公會因此通過修改操守守則，以回應FATF的要求。

究竟新操守守則有甚麼爭議？先旨聲明，瓜瓜並非法律專家，此文純粹個人見解，如有錯漏懇請指正。首先是監管對象。FATF要求加強監管的是「指定非金融業人士」。根據香港反洗錢法，意指會計專業人士、地產代理、法律專業人士，以及信託或公司服務持牌人。當中的會計專業人士，按《專業會計師條例》是指會計師、執業會計師以及執業單位。

可是，公會修訂的操守守則，除上述三類法例指定人士外，還包括會計師的「網絡和專業服務公司(Network and Professional Service Entities，簡稱NPSE)」，即是由會計師開設的其他公司，專門向客戶提供審計以外的服務，此做法在行內常見。將NPSE納入監管，比反洗錢法想得更周到，實在是公眾之福。可是，公會有沒有越俎代庖？此外，新守則只規管全由會計師持有的NPSE。換言之，若NPSE同時由非會計師持有，就不受新守則規管，這個漏洞如何解決？同是提供審計以外服務的會計公司，一些受監管，另一些卻不受監管，會否在市場造成混亂？消費者在揀選時如何識別？公會有甚麼措施配合？

其次是監管範圍。就非金融業人士的監管，反洗錢法只針對七類交易(由於篇幅所限，請參閱該法例第5A(3)條)。可是，新操守守則的監管範圍比法例更廣，幾乎涵蓋會計師所有日常業務，包括審計、簿記、稅務諮詢與策劃、內審、公司清盤等。

有甚麼影響？按公會目前的《反洗錢程序手冊》，若執業會計師或單位僅提供法定審計服務，其反洗錢程序較為簡單，只須符合最低要求，即是制定適當的政策和程序就成。若然遇上反洗錢法指定的七類交易，會計師才須全面執行反洗錢程序，包括進行客戶盡職審查、持續監控和保存紀錄等。現在新守則連其他日常業務也規管，意味會計師何時都須要全面執行反洗錢程序。試想想，市場上有很多非會計師同樣提供如簿記和稅務諮詢等服務，他們不受公會監管。可是，提供相同服務的會計師，卻因其身份受到監管。先不論公平與否，單是合規成本就已經輸人一截，叫會計師如何在市場競爭？公會應提供更多支援，幫助業界遵守相關法律法規，而非只顧修改操守守則。若事事以監管者自居，就容易忽略會員需要。

總括而言，新守則的監管對象和範圍較目前反洗錢法更寬更廣。法律上有否越權，期望公會解釋清楚其法理依據，一旦出現法律爭議要對簿公堂，最後還是由會員埋單。此外，修訂稿提到相關監管將會循序漸進增加，請公會也提供詳情，例如時間表，好讓會計師早作準備。長遠來說，若公會認為現行反洗錢法未夠全面，向有關當局提議並促成修例是最佳做法。是次操守守則的修訂影響深遠，在此呼籲會計同仁在本月20日諮詢期完結前，踴躍向公會發表意見。

原文刊於：am730 2020-10-09

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會計師應否在辦公室談戀愛

序言:  寫這篇文章，並非因為身邊的同事或認識的朋友遇到相同情況，而是看到某會計師大行最近發生的桃色糾紛，女主角不單被起底，其艷照與短片更遭人惡意放上網。

當然，辦公室戀事多，要來的誰人也阻止不了，但與下屬或上司開展一段感情或關係前，最好想清想楚。

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中學生應否談戀愛，是一個永恆可辯的題目。瓜瓜自小就是個毒男，中學時期過著枯燥無味的生活，視沒有嘗過「Puppy Love」為人生一大憾事，所以贊成中學生談戀愛。當然，適當的性教育是必需的。

辦公室談戀愛又如何？特別是會計師這一行，無盡的加班或出差是常事，與同事朝夕相對，共處的時間比家人還要長，擦出愛火花不足為奇。可是，職場並非談情說愛的理想地方。

想法太過迂腐？先聽聽理據吧！同一間公司，雙方身處不同部門，彼此在工作上也沒有任何交流，這種情況下兩人交往沒有問題。至於同一部門但職級相近，這樣也能夠接受。可是，若雙方在工作上存在從屬關係，就算如何情投意合，交往前必先考慮清楚，並做好足夠的心理準備。

例如與下屬拍拖，如何派遣工作是件頭痛事。不論公司大小，總有些「Wok Job」或「豬頭骨」要啃，對吧？把這些工作交給戀人去做，對方會心生怨恨？就算甘願為你赴湯蹈火，你心痛不在話下，眼見對方遇到麻煩總得幫忙一二，到頭來整件工作還不是扛到自己肩上。若然把這些爛工作交給其他同事，同事心裡難免會質疑你偏私。

同一道理，遇到了「筍Job」，把機會留給戀人，其他下屬會說你偏袒對方。派給別的下屬去做，戀人又會恨你鐵面無情，對他或她不公平云云。

若戀人在工作上出錯就更麻煩，小差錯還可以遮遮掩掩按下去，出了大差錯，由自己一力承擔嗎？難免影響前途。大義滅親把戀人交出來？就算對方沒有埋怨你無情，將戀人出賣自己心裡也難安，以後如何面對這份感情？

還有就是升遷問題，若然推薦戀人升職，如何令公司及其他下屬相信你大公無私？就算你真的是唯才是用問心無愧，世上三姑六婆四叔八公何其多，閒言閒語總避不了。說你公器私用，甚至說你的戀人靠感情身體上位，能有多難聽就有多難聽，你倆能接受得了？

不要以為流言能止於智者，荀子身處的戰國時代，書寫要用竹簡，書信往來要靠驛站，通訊成本高昂，因此古文行文簡潔，不輕易傳遞未經證實的流言。可是，現今互聯網無遠弗屆，個人的通訊成本又微不足道。只要內容夠有趣能勾起眾人的好奇心，沒有多少人會理會消息真偽，頃刻就一傳十，十傳百。

兩人相戀，爭執總會發生，鬧脾氣互不相見嗎？可是工作不能因感情事停下來，雙方如何自處？知情的同事就更苦，夾在你倆中間尷尬死了。鬧分手就更麻煩，為免藕斷絲連，雙方總有一個要離開。辭職不幹？轉投別的部門？誰來作出犧牲？稍一不慎處理不妥，感情事變成性騷擾，一旦「揚名立萬」，以後如何在行內立足？看看最近某會計師大行爆出的桃色糾紛，不單將兩位事主的前途葬送，公司聲譽也連帶受損。

所謂兔子不吃窩邊草，職場不談戀愛就是避免角色衝突，不要瓜田李下。當然，感情要來誰也擋不住，誰也沒有資格禁止任何人談戀愛，最重要是雙方開展一段關係前，清楚明白將要面對的後果和付出的代價。

最後給大家一道小問題，會計師操守守則有沒有禁止會員與下屬或客戶談戀愛呢？ 

原文刊於：am730 2020-09-25

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由會計師試改期說起

香港新冠肺炎疫情反反覆覆，不單影響市民生活，商業活動也被迫取消或延期。每年舉行兩次的會計師專業試也不例外，今年6月試期已取消，至於12月試期，香港會計師公會決定提前在11月舉行。每年11月正值會計行業旺季，所有利得稅的M code個案，即年結日介乎每年1月至3月，需於11中完成報稅。雖然稅局將期限延至11月尾，但提早考試無疑為考生增添壓力，會計師行也難以安排人手應付工作量。難怪業界反應很大，消息一出，公會即成為箭靶，被批評離地，不理考生死活。

按主事人解釋，最大問題是找不到場地。往年試場設在亞博館，但已作為臨時醫院不宜再用。由於今屆考期估計有1.5萬人報考，公會唯有將考場碎片化，在十數個地點同時進行考試。可是，不少場地的預訂早已爆滿，而且又要事前經相關部門審批，安排有幾困難可想而知。

執筆之時，公會決定將考試回復在12月舉行。問題來了，若然報稅期限延遲至12月，到時如何是好？歸根究柢，為免被疫情牽著走，公會應盡快研究和實行線上考試。其實目前坊間有幾個現成的線上監考平台供選擇，考生只需一部配備網路攝影機的電腦、可靠的網路連線，以及安靜的私人環境就能參加考試。多個海外會計師團體已實行線上考試，當中包括澳紐特許會計師協會(Chartered Accountants Australia and New Zealand)，愛爾蘭特許會計師協會(Chartered Accountants Ireland)、特許公認會計師公會(The Association of Chartered Certified Accountants)，以及澳洲會計師公會(CPA Australia)等。

雖然線上考試經幾個途徑防止考生作弊，但所謂道高一尺，魔高一丈，要完全杜絕是沒有可能，最近本地某院校就傳出，有學生在線上考試中集體作弊。有人因此批評線上考試不可靠，這種想法太過保守。傳統考試一樣有人作弊，問題只是防止作弊的措施，在執行時是否嚴謹。只要執行得宜，相信線上考試是可靠的。

香港資訊科技人才濟濟，應用層面的普及程度卻遠遠落後於人，就是因為太過保守。例如報稅，電子報稅「稅務易」已推出十幾年，使用率卻一直偏低。以2016至17年度為例，個人報稅的使用率只有19.6%，即是每1,000人當中只有196人使用。利得稅更低，只有1.1%，究其原因，主要是企業普遍聘用會計師代為報稅。可是，推出了十幾年的稅務易，竟然還未支持稅務代表代為報稅。因此出現一個奇景，不少會計師行仍然保留傳統的打字機，為客戶填寫報稅表。稍稍慶幸的是，立法會財委會已通過撥款改善現有電子服務，其中稅務代表網站計劃於2025年推出。

與稅局的溝通方法也一樣守舊。瓜瓜曾親歷其境，某日發送一份文件給評稅主任，使用傳真機竟然比電郵快。據了解，因為傳真可直達收件人，電郵就須等待稅局內部人手轉發。天呀！大部分電郵軟件設有流程規則功能，例如要求發件人在標題中打上稅務編號，電郵就可以自動轉發至相關評稅主任，這又不是甚麼先進科技，除了守舊不肯變通外，實在想不到其他理由仍要人手操作。過去8個多月，我們的生活已產生了巨變。簡單如出外吃個午飯、飲杯啤酒也要改變，還奢望疫情消失一切如常，大家是否過分樂觀？不論個人、企業還是政府機構，還堅持舊有一套而不肯變通，就無法應對反覆的疫情，好好利用資訊科技，及早準備面對最壞情況才是上策。

原文刊於：am730 2020-09-18

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蟻多摟死象

一直以來都不明白，為甚麼支付寶的母公司叫「螞蟻」，直至看到招股書申請版本，原來關係到其信念，「小，即是美好；小，蘊含力量(Small is beautiful，small is powerful)」。支付寶擔當消費者和小微經營者的橋樑，解決兩者在線上交易的信任問題，促進雙方交易。雖然每單的交易額不大，但由於交易量多，累積起來成為天文數字。所謂「蟻多摟死象」，難怪傳統銀行如大笨象滙豐控股(005)也要靠邊站。

「聚沙成塔」這類概念，在金融行業並不陌生。恒生銀行(011)曾有一首膾炙人口的廣告歌：「小莫小於水滴，匯成大海汪洋。細莫細於沙粒，聚成大地四方」。廣告教人儲蓄可以致富，愈多人這樣做，銀行就可以吸納愈多存款，繼而放貸以賺取息差。

螞蟻也一樣，發展至今以成為內地支付行業龍頭。以2019年為例，內地數字支付交易規模就有201萬億元(人民幣，下同)，當中螞蟻就佔了111.06萬億元或55.3%。藉著支付業務聚集了龐大用戶，螞蟻積極拓展金融平台業務，包括微貸、理財和保險。

顧名思義，微貸向消費者及小微經營者進行放貸。不過，放貸人並非螞蟻而是合作的金融機構。螞蟻只提供平台促成交易，金融機構按借貸規模向螞蟻支付服務費。值得注意，雖然借貸人的信用額度由螞蟻計算並推薦，但放貸的最終審批、決策和發放全由金融機構負責，螞蟻不會為借貸人提供任何擔保。

至於理財和保險的營運模式大致相同，螞蟻提供科技和平台，促成用戶和資產管理與保險公司的交易，從中收取服務費。螞蟻去年的收入有1,206.18億元，當中43%來自支付服務，微貸、理財和保險分別佔34.7%、14.1%和7.4%。

個人認為微貸平台的發展最為成功，當中的產品「花唄」和「借唄」，為用戶提供日常消費的無抵押循環信貸，而且是即時審批和發放，用戶信用紀錄愈好，信貸額就愈高，顛覆銀行的傳統信用卡和小額借貸服務。去年微貸平台促成的借貸餘額達20.14萬億元，而且規模增長強勁，2017年和2018年才分別為6.47萬億元和10.46萬億元，兩年間就增加2.1倍。

大家關心的問題，螞蟻的前景如何呢？個人認為隱憂有二。一是近3年毛利率一直在跌，由2017年的63.7%，減至去年的49.8%。招股書只說因2018年重續協議，導致支付給金融機構的整體費率上升。不過，除了2018年較差外，經營溢利率都維持在20%左右，純利率也能維持在12.5%至15%。更重要的一點，目前內地正下調借貸利率，加上法院調低了民間借貸利率司法保護上限，意味收入佔比愈來愈大的微貸業務，因金融機構所賺的利率上限下降，螞蟻的毛利率在短期將會受壓。

第二是內地的貨幣數字化。內地正積極發展數字人民幣，由中國人民銀行發行數字貨幣以取代現鈔。用家只要一手機在手，就算離線也能交易，長遠來說與支付寶等支付工具直接競爭。當然，現在仍是試點階段，全面推行相信還需一段時間。就算推行以後，因用家習慣等因素，取代支付工具的可能較少。

為鞏固支付市場領導地位，相信螞蟻會更積極發展金融平台業務，將用家在消費、借貸、理財與保險等牢牢綁在一起，數字人民幣最終只會淪為支付選項。 

原文刊於：am730 2020-09-11

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農夫山泉IPO屬世界級定價

內地飲品業龍頭農夫山泉(9633)來港上市，市場反應相當踴躍，超額認購以百倍計，並且擬以上限21.5元定價，上市後市值將有2,405.47億元。根據招股書披露，上市後的每股有形資產淨值為1.88元，相當於市帳率11.4倍。

農夫山泉有中國可口可樂之稱，其估值同樣與可口可樂公司(NYSE：KO)睇齊。截至今年8月28日，可口可樂的收市價是49.83美元。按最近一份財報，截至今年6月26日(半年結日)權益有191.89億美元，以期內加權平均股份發行數目42.95億股計，每股資產淨值為4.47美元，將收市價與之相除，市帳率為11.2倍，與農夫山泉的上限定價相差無幾。

有趣的是，世界級定價並不等於賺錢能力也世界級。飲品行業利潤的多寡與資產淨值大小沒有直接關係，股價日後如何走，市場最終還是要看市盈率。以去年全年業績計算，農夫山泉賺49.54億元人民幣。以近日人民幣兌1.12794港元計，2019年全年溢利約為55.88億港元，再與上述發售完成後股份市值計算，市盈率達43倍，比可口可樂同期的23.8倍高出很多。

為甚麼市帳率相近，但市盈率卻存在重大差異？因為兩者的資本運用效率不一樣。看看量度這一方面的股本回報率，於去年可口可樂有44.8%，即是股東每投進100元，公司每年能賺到44.8元。農夫山泉同期只有40.8%，而且更在該年度大派95.98億元人民幣股息，因此將比率推高。如果回看2018年的比率，可口可樂和農夫山泉分別是34.1%和28.2%，可口可樂明顯較佳。

再者，看看衡量賺錢能力的指標(見表)，除了收入增長率外，農夫山泉的其餘比率均落後於可口可樂。當然，所謂落後也不算很多，例如毛利率也有55.4%，雖然低於可口可樂，對比起競爭對手如康師傅(322)的31.88%，以及維他奶(345)的53%，農夫山泉的產品享有較高賺錢能力。

綜合而言，農夫山泉盈利能力無庸置疑，但問題在於其世界級定價，於投資者來說是否物有所值。先求知再投資，是平是貴，值不值得認購，相信讀者自有盤算。

最後一提，農夫山泉於2019年派發的股息，金額之大令人咋舌，不單較集資額77.68億元為高，而且相當於2019年溢利的1.9倍。有朋友質疑其上市目的，更批評不派股息就沒有集資需要。

其實不少公司在上市前向舊股東盡派股息是慣常做法，上市前賺到的利潤，依靠的就是舊股東出資，上市前回饋股東並無不妥，問題只是會否影響公司營運。以去年的權益總額推算，該年派發股息的金額，相當於未派股息前權益總額的49.3%，將近一半的淨資產在上市前派發，因此出現流動資產低於流動負債的情況，該年的淨流動負債為30.69億元人民幣，到了今年5月底淨流動負債仍有17.12億元人民幣，合理與否留待大家判斷。

縱使定價屬世界級，上市前又大派股息，認購反應如此熱烈，證明投資者並不在乎。

原文刊於：am730 2020-09-04

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封殺中概股的後果

上一篇談到中概股被封殺的前因，這篇將討論其後果。如前文所述，目前涉及核數師問題的內地公司有195間，若然中美雙方在明年底前，仍未談妥核數師工作底稿審閱問題，這些公司很大機會須要全面撤出美國證券市場。

所謂退市只是股份不能在公開市場交易，私下買賣未有禁止，只要雙方談好條件就成。當然，股票流通度將大減，定價也變得困難。可以預期，交易成本將大增，對投資者帶來不便。如何解決？全球一體化下跨境證券買賣蓬勃，中概股只要另找市場上市，如港股或A股，投資者一樣可以買賣股份。值得注意，目前外資買賣A股仍有不少限制，如不可即日買賣、孖展買賣和借貨沽空交投設有上限等，而且對持股設限，單一海外投資者上限為10%，所有海外投資者總和的上限為30%。港股的限制較少，中概股選擇上市地時，港股相對較有優勢。

同時在港美兩地上市的公司，如阿里巴巴(9988)、網易(9999)和京東集團(9618)，若然甚麼都不做就從美國退市，香港上市地位也會連帶失去。因當初來港第二上市，先決條件是在美國擁有上市地位。再講部分上市條例獲得豁免，因香港股份的監管某程度依賴第一上市地。不過，不用擔心，3間公司只要改以香港為第一上市地，並且遵循香港上市條例，到時股份可繼續買賣，股份交易額更有望急升。以阿里為例，來港上市時將兩成股份由美國搬到香港買賣，若港股轉為第一上市，意味更多股份將搬到香港交易。其實基金大戶已經著手，將手上部分阿里的美股轉換成港股，以規避政治風險。

核心問題，為何那麼多內地企業赴美上巿？其中一個原因是融資渠道。特別是新經濟股，追溯至十幾年前，他們仍在燒錢階段，資金需求極大，但不符合中港兩地上市要求。就算可以上市，由於市場對新經濟股並不熟悉，故難獲得較高估值。反觀美國市場，投資者較願意接受新經濟股，媒體關注度較高、分析師報道也較多，加上融資所得是美元，有利內地企業在境外進行併購，自身理財也較有彈性。況且，創辦人能將部分股權套現成美元，變相將資產轉移到海外。種種因素加起來，難怪掀起內地企業走到美國上市熱潮。

中美角力，內地企業赴美上市意欲大減，但發展始終需要資金，另覓上市地就很重要。由於香港資金自由流動，外幣買賣不設限制，正好補上這缺口，代替紐約為中概股服務。當然，大前提是美國不會限制香港銀行購買美元。跨境上市上，有一學說叫「綁定假說(Bonding hypothesis)」，認為財務報告和監管標準較弱地區公司，自願到監管較嚴地方上市，以此證明自己管治質素，企圖提高企業價值。有朋友認為，在中美、港美或中港美同時上市的內地企業，若股份最終被迫從美國退市，跨境上市溢價(Cross-listing premium)便會消失，意味企業價值將會下跌。

中概股確存在跨境上市溢價，如阿里去年11月26日開始在港買賣，來港上市前30個交易日在美平均收市價是180.11美元，上市日和其後29個交易日平均收市價是208美元，升幅達15.5%。但個人認為溢價並非如綁定假說般，來自企業管治質素提升(相信沒有人會說香港監管較美國嚴謹吧)，而是本地投資者願意給予更高估值。畢竟港股市場對中概股的認識更深，分析師報道也更廣更全面。由此推斷，除非美方進一步限制中概股業務，否則即使從美國退市，對股價的衝擊相信有限。香港未來要如何定位，融合還是與眾不同？從封殺中概股事件中，我們找到答案了吧？ 

原文刊於：am730 2020-08-28

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封殺中概股的前因

近年中國企業屢被美方針對，先有華為和中興通訊(763)，後有字節跳動和騰訊控股(700)，而且更威脅將一眾在美上市的中概股除牌。其實美方一直在抱怨，無法監管中概股的核數師，問題拖拖拉拉超過十年。直至早前瑞幸咖啡(OTC：LKNCY)會計醜聞，加上總統特朗普推波助瀾下，終於將問題推至浪尖。據大部分傳媒報道，美國財長姆欽上星期揚言，不符合「會計準則」的中概股須於明年底除牌。

或許是問題很難以三言兩語說清楚，所以姆欽簡單地以「Accounting」來概括。他的原話是「they (Chinese firms) all have to comply with the same exact accounting, or they will be delisted on the exchanges」。查實此問題與「會計準則(Accounting standards)」無關，相信是美國傳媒誤會了其意思，本地傳媒照譯不誤因而出錯。

坦白講，若果問題只是會計準則就易辦，所有中概股的帳目改用美國會計準則就成。可是，現在問題在於中概股的核數師，牽涉公司內地業務的相關「工作底稿」無法被美國監管機構PCAOB(The Public Company Accounting Oversight Board)查閱。

PCAOB是2001年安然會計醜聞的產物，根據《Sarbanes-Oxley Act》於2002年創立，目的旨在規範上市公司的審計方法和標準。PCAOB運作十幾年，震懾了不少美國核數師。不過，對於中概股的核數師卻一直束手無策，因為內地不准許工作底稿外流。於今年3月起生效的《證券法》第177條更明文規定，境外證券監督管理機構不得在中國境內直接進行調查取證等活動。未經國務院證券監督管理機構和國務院有關主管部門同意，任何單位和個人不得擅自向境外提供有關文件和資料。

其實中美雙方一直都在進行磋商和談判，但美方不滿意進展緩慢，而且一些原則問題談不攏。直至今年5月，美國參議院通過《Holding Foreign Companies Accountable Act(HFCA)》，若上市公司的核數師未能被PCAOB審查，其股票不能在美國市場買賣，包括OTC市場。一般來說，若上市公司從美國三大證券交易市場除牌，按理可以搬到OTC市場進行交易，瑞幸咖啡就是一例。另外，一些公司的美國預託證券如騰訊(TCEHY)，也是在OTC市場進行買賣，其好處上市條例相當寬鬆(投資風險有幾高可想而知)。可是，這次新法連OTC市場這個安全氣墊也拿走，可謂趕盡殺絕。

此外，今年6月，特朗普政府成立工作組，研究修改上市條例以解決問題。該工作組於今年8月發表報告並提出五項建議，包括修改上市條例，規定PCAOB有權檢查相關審計底稿，或經由認可的核數師進行聯合審計。

HFCA尚待眾議院通過和總統簽署才能生效，上市條例修改也需時。不過，似乎美方已動了真格，為中概股除牌掃除法律障礙。根據工作組報告，涉及核數師問題的中國公司有195間，市值合計約1.7萬億美元，以目前美國股市總市值大約35.5萬億美元計，中概股的市值只佔不到4%，一旦除牌對美國市場的影響有限，難怪美方不留手了。由於涉及兩國角力，中概公司甚麼也做不了。此地不留人，自有留人處，除牌後可以來香港上市甚至回A嘛！這裡帶出一個核心問題，為何那麼多中概股選擇在美上市？為何當初不選擇中港兩地？除牌對來港作第二上市的中概股有何影響？這些問題將另文探討。

原文刊於：am730 2020-08-21

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誰要遵從美國制裁措施？

要數近日的熱門詞，「制裁」必定上榜，因為近來中美關係處於低谷，美方更頻頻出招。本港時間上星期五才封殺TikTok和微信，翌日就向中港11名官員實施制裁。有趣的是，翻看Google上星期六的熱門搜尋榜，排頭位竟是「楊明」。就算將11位官員的搜尋量加起來，楊明依然遙遙領先。

一個設身處地的問題，對於美國向中港官員實施制裁，香港企業如銀行、保險公司、保險中介、證券商、律師行、會計師行等，有沒有需要遵守？先旨聲明，就美國的制裁問題而言，雖然瓜瓜因工作關係偶有接觸，但本文純屬個人見解，如閣下對美國的制裁法規有任何疑問，務請尋求相關專業人士之意見。

首先，美國的經濟制裁措施由財政部轄下的海外資產控制辦公室(The Office of Foreign Assets Control，簡稱OFAC)負責執行。當總統簽署行政命令後，OFAC就會制訂相關法規以執行命令。若然有人違反OFAC的規定，目前最高罰金是25萬美元，視乎涉及違規交易的金額而定。另外還可能牽涉民事和刑事訴訟，罰金隨時是天價。

回到正題，若是百分百的香港公司，按理是不必遵從美方制裁法規。因為香港關於金融制裁的法律，主要是第537章 《聯合國制裁條例》和第575章 《聯合國(反恐怖主義措施)條例》。簡單而言，我們只須跟從聯合國安理會就制裁事宜所作出的決議。若然違例罰則不輕。經循簡易程序定罪，可處不超逾500,000元的罰款及不超逾2年的監禁。若經循公訴程序定罪，可處無限額的罰款及不超逾7年的監禁。

既然這次是美國單方面實施制裁，在香港法律下不需跟從。不過，這只是從法律層面考慮，在實際操作上，若果公司的業務與美國有任何關聯，一旦不遵從而又被美方盯上就很麻煩。瓜瓜的一位外國商界朋友於幾年前就聲稱，因他的公司沒有理會美國某項制裁措施，最後遭美方針對而結業，信與不信請自行判斷。

值得一提，OFAC法規適用於所有美國人。根據OFAC網站，美國人的定義包括：(1)所有美國公民和永久居留外國人，無論他們身在何處；(2)在美國境內的所有人和實體；以及(3)在美國成立的所有實體及其外國分支機構。另外，對於某些制裁措施，(4)由美國公司擁有或控制的外國子公司也必須遵守。某些措施還要求(5)擁有美國原產商品的外國人也須遵守。

可是，涉及這次制裁11位中港官員的《行政命令第13936號》，在Section 10中明確指出「美國人」只包括上述的(1)至(3)，並沒有提及(4)和(5)。由此推斷，在港註冊的美資企業，例如香港的蘋果公司，花旗銀行(香港)，甚至已賣盤給中信股份(267)的麥當勞，似乎不一定需要遵從是次制裁。開心樂園餐應可照食，iPhone保養應可照買。

至於美方是故意留一手未有趕盡殺絕，還是挖個陷阱以試探美國公司的忠誠，則留待大家自行判斷。說到底，中美互相角力下，苦了一眾國際企業，無辜成了磨心。若香港的政治環境日益惡劣不利營商，國際金融中心地位還能保得住嗎？ 

原文刊於：am730 2020-08-14

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滙控業績大倒退的疑惑

滙豐控股(005)最近深陷政治漩渦當中，落得豬八戒照鏡的局面。過去香港屢屢被評為最自由經濟體，當中一個重要原因就是在商只須言商。如今滲入了政治，是好是壞留待大家討論，畢竟在商言政的例子中外比比皆是，只是往日香港得天獨厚免了疫。但有一點肯定，就是遊戲規則改變了，企業要繼續爭利就要學會適應，近期的滙控以及早前的國泰航空(293)就是絕佳例子。

滙控在政治爭拗上久久未能脫困，近期的財務表現更是慘不忍睹。以列帳基準計算(即按會計準則計算)，今年上半年稅前利潤倒退65.2%至只有43.18億(美元，下同)。細看財報，發覺滙控的業績其實不算太差。新冠肺炎疫情持續下，今年上半年的收入只跌8.9%至267.45億元，營業支出更減少3.4%至165.72億元。不單如此，期內作出了12億元的軟件無形資產減值，若撇除所有重大項目，成本效益比率將由62%降至56.4%，較去年同期的56.6%稍有進步。

稅前利潤之所以差勁，主要是預期信貸損失急升5倍至68.58億元。將預期信貸損失以業務劃分，工商金融業務所佔的金額最大，期內急升6.4倍至35.26億元。雖然相關業務的淨收益只跌8.5%至70億元，但預期信貸損失太大，令經調整稅前盈利銳減95.3%至1.84億元，在三項主要業務當中表現最差。其次是財富管理及個人銀行業務，預期信貸損失急升3.2倍至22.02億元，加上淨收入跌12.5%至112.51億元，故經調整稅前利潤減64.9%至16.95億元。至於環球銀行及資本市場業務，預期信貸損失急升10.5倍至11.18億元。可幸淨收入增7.7%至81.78億元，營業支出更跌5.2%至45.12億元，故經調整稅前盈利只跌6.8%至25.48億元，在三項主要業務當中表現最佳。

值得留意，管理層預測今年全年的預期信貸損失可能介乎80億至130億元。去年列帳基準除稅前利潤才是133.47億元，意味今年的全年盈利隨時泡湯。不過，《國際財務報告準則第9號》自2018年開始生效後，由「已產生」的信貸損失改為目前的「預期」信貸損失，「預期」有幾準確值得關注。

細看今年上半年財報，預期信貸損失的計算包括了多個境況假設，當中權重佔55%至70%的核心境況(Central Scenario)就假設了全球經濟將出現V型反彈，並且假設今年下半年世界各地不會再重施上半年的活動限制，使經濟活動得以反彈。至於較具體的假設，包括全球整體GDP於2020年為3.9%，2021年將升至4.8%。當中香港今年的GDP假設為負4.8%，明年則為正4.2%，而在未來的八個季度，經濟增長最差預測發生在今年第三季。瓜瓜不是經濟學家，不懂評論這些預測假設是樂觀、悲觀還是持平。

可是，簡單看借貸損失比率(Loan loss rate)，即是年率化的預期信貸損失佔客戶貸款總額平均值之百分比，今年上半年是1.33%，與渣打集團(2888)同期的0.92%比較，滙控的比率明顯較高。當然，兩者業務的客戶結構和地域佔比不盡相同，將兩者直接比較未必可靠。然而，從陰謀而論，管理層會否借疫情將壞消息盡出，趁機推低基數以造就未來業績大反彈，就留待讀者自行判斷。

原文刊於：am730 2020-08-07

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