阿里業績真的差？

早前阿里巴巴(NYSE：BABA；9988)公布截至去年12月底第三季度業績，未深入細看的話，其表現可以用驚嚇來形容。

截至去年12月底的3個月(即去年9月至12月)，收入只升9.7%至2,425.8億元(人民幣，下同)。有朋友說，阿里生意做到這麼大，如此升幅算不錯了吧？的確，在基數高企的情況下，要取得高增長將會愈來愈艱難。不過，此財季涵蓋了「雙十一」活動，埋單計數收入的升幅居然只有個位數，怎不令人憂心？再者，2021財年第三季度收入的升幅有36.9%，第四財季的表現如何高下立見。

收入增長大幅放緩也算，最慘是盈利急速倒退，期內營運利潤減少85.6%至70.68億元，營運利潤率僅得2.9%，較2021財年同期的22.2%，下降19.3個百分點。換句話說，一年前100元收入可淨賺22.2元，如今卻只賺2.9元。

有趣的是，利潤急速倒退，阿里的中文新聞稿沒有說明，但英文新聞稿卻披露了原因。原來阿里於期內為「數字媒體及娛樂」業務作出了251.41億元商譽減值，反映早年收購回來的業務「買貴了」。至於涉及的資產是優酷、阿里影業還是其他就不得而知。

見瓜瓜在唱淡，朋友有點不甘心，並解釋說商譽減值令營運利潤倒退，也只是早年太慷慨或太樂觀而已，無損核心業務的盈利能力吧？要尋找答案，可以看看阿里同時公布的「經調整EBIT(經調整除息稅前利潤)」。此數值撇除了資產減值、股份支付開支和無形資產攤銷等項目，較能反映核心業務表現。結果也叫人失望！經調整EBIT於期內減少26.8%，至448.22億元，相關邊際利潤率則下降9.2個百分點至18.5%。數值反映核心業務獲利能力下降。

阿里業務眾多，哪裡出問題呢？根據阿里提供的分部資料，所有業務的收入都有增長，增長率最高是「本地生活服務(包括餓了麼、高德及飛豬等)」，期內收入增27.3%至121.41億元。可是，經調整EBIT的虧損卻擴大了15.3%至49.87億元。

另外，收入佔比和利潤貢獻最高的中國商業(包括淘寶、天猫、淘特、淘菜菜等)，期內收入升6.8%至1,722.26億元，但經調整EBIT也要跌19.7%至577.89億元。相關邊際利潤率則下降11個百分點至33.6%。期內收入升但利潤跌，反映成本增加。

整體來說，期內成本增加主要是直接銷售業務的佔比上升，當中包括高鑫零售、天猫超市和盒馬鮮生等。因這些業務的存貨成本須計入銷售成本，加上淘菜菜業務迅速增長，增加了運輸成本，所以影響期內獲利能力。此外，為了刺激用戶增長，期內營銷開支大升44.8%，也是影響獲利能力的原因。

聽了瓜瓜的分析，朋友這時已經崩潰。可是天無絕人之路，阿里業績也有好的地方。在一年前，阿里的營運利潤主要來自淘寶，天猫等中國商業業務，其他業務全部都錄得虧損。一年後的今天，雖然情況也差不多，但雲業務卻扭虧為盈，由去年度同期蝕2.21億元，變為期內賺1.34億元。

此外，綜合上述各點，阿里的業績看似差勁，但撇除商譽等影響，獲利能力倒退是直銷業務使然。只要收入和活躍用戶持續增長(截至去年12月的年度活躍用戶數量按年增19%)，業績看來又不是那麼壞。聽到這裡，朋友破涕為笑，瓜瓜這種朋友交得過吧？

原文刊於：am730 2022-03-04

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