早前拙作《Netflix的三重夾擊》提到，Neflix(NASDAQ：NFLX)去年的業績雖然不差，但內容成本激增影響了盈利能力，加上美元升值影和預計付費用戶增長將會放緩，其股份遭市場拋售以致股價急挫兩成。無獨有偶，差不多的情況也出現在Meta (NASDAQ：FB)。業績公布後，其股價下瀉超過兩成，而且沽壓沉重反彈乏力。經歷了4天連跌，以收市價計股價已不見了三成二，相當於蒸發了2,800億(美元，下同)市值。
先講業績，Meta去年收入升37%至1,179.29億元，營運溢利則升43%至467.53億元。看來好像不錯，但問題出在去年第四季。該季收入只升20%至336.71億元，營運溢利更下跌1%至125.85億元。不單如此，反映核心業務盈利能力的營運溢利率，於去年第四季只有37%，較2020年第四季減少9個百分點。
營運溢利倒退主要是元宇宙持續燒錢所致。由去年第四季開始，Meta按「Apps家族」(Family of Apps，Facebook及Instagram等)和「實景實驗室」(Reality Labs，即元宇宙業務)兩個部門來劃分收入和營運溢利。單看Apps家族，前者去年升37%，後者升45%，是Meta收入和盈利的主要來源。至於實景實驗室，儘管收入升100%，但業務依然處於虧損狀態，去年蝕101.93億元，較2020年擴大了54%，而且蝕足三年，虧損合共是213.19億元。
既然元宇宙要花那麼多資源去發展，業務何時轉盈仍是未知之數，為何Meta還要去做？其實答案涉及本篇要談的第二個問題，即是用戶增長放緩。以臉書的每日活躍用戶為例，2020年第一季按季增長率有4.6%，可是之後持續下跌，到了去年第四季更倒退0.1%。雖然跌幅微不足道，但就終止了增長升勢。更要命的是，最賺錢的美加地區，用戶數量停滯不前，最近兩年的增幅就僅得2.6%，即是每年平均只升1.3%。
以每用户平均收入為例，去年第四季美加地區高達60.57元，反觀排行第二位的歐洲只有19.68元，相差達68%之多。此外，美加地區也是重要收入來源，去年第四季的收入有47%來自該地區。至於用戶增長率最高的亞太和世界其他地區，雖然用戶數目佔總數分別達到42%和32%，但收入佔比卻分別只得19%和10%。綜合上述數據可以得出一個結論，賺錢的用戶增長有限，用戶增長高的卻不太賺錢，難怪Meta要搞搞元宇宙這個新意思了。
後一個要討論的是外匯。其實不單是Meta，旦凡在美國以外有大量業務的美國企業，幾乎全都要面對這個問題。去年美元升值，損害了這些美企的收益。由於Meta去年第四季的收入超過一半來自美加以外地區，美元升值令Meta少收了3.07億元，相當於撇除外匯影響前收入的1%。眾所周知，由於美國聯儲局預期將於今年加息，外匯問題將持續困擾Meta業績。
執筆之時，Meta股價終於止跌並且回升差不多3%。不過，跌幅遠超過反彈幅度，看來市場對元宇宙概念股仍有相當大的戒心吧？
原文刊於：am730 2022-02-11
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