挽留人才同樣重要

特首李家超說要搶企業、搶人才，具體措施且看即將發表的施政報告。不過，說得上是「搶」，代表本身沒有或缺之。莫非特首在暗示，目前香港企業正在外移，並且鬧著人才荒？

翻查公司註冊處的統計資料，於2021年，在公司登記冊上註冊的本地公司總數有137.5萬間，較2020年減少了0.9%，與新冠肺炎疫情前的2019年計更跌1.84%。不過，截至今年8月，公司數目已大幅回升至138.9萬間。不單回復疫情前水平，更直逼2018年的140.1萬間近5年高位。雖然公司的總數持續上升，但境外企業的駐港公司(包括地區總部、地區辦事處和當地辦事處)就不太給力，其數目於2021年有9,049間，較2020年微升0.3%，與疫情前的2019年比較只升0.1%。雖然總數持平，但當中的地區總部持續下跌，2019年有1,541間，到了2021年只餘1,457間，期內跌幅有5.45%。

所謂地區總部，是指對區內各辦事處和運作擁有管理權的辦事處。瓜瓜的前僱主就是一例，母公司是美國企業，在亞太各地擁有幾項重大投資。雖然公司在港沒有任何業務，但仍然將亞太區的總部設置在香港，負責管理區內所有業務，並在財務、會計、人力資源、資訊科技等作出支援。

為甚麼選擇香港？無他，位於區內中心地帶，地理位置優越，航空交通格外方便，大量直航航班來往世界各地。此外人才匯聚，各領域的專才供應充足。更重要的是，總部幾個高層都由母公司委派，由於香港的生活條件較貼近西方文化，他們較易適應，普遍認為派駐來港是一份優差。

回說目前問題。由於地區總部數目下跌，連帶拖累駐港公司的就業人數下跌。於2019年疫情前總數有49.3萬人，到了2021年跌4%至47.3萬人，相當於同期本地就業人數的13%，是香港就業市場的主要供應之一。最新2022年的統計數字還未出爐，但觀乎特首的預告，看來數字將會更差。

純粹個人觀點，搶人不是問題，搶了回來留得住才是重點。一個小故事，內子從事實務會計，曾在幾間大型公司待過幾年。多年前會計業求才若渴，內子自然是搶手貨。某年有一間上市企業請了她，令瓜瓜羨慕不已。豈料內子首日上班就辭職，原來該公司打算將會計部徹底重組，計劃辭退大部分舊人，並以新人代之。難怪部門同事對她存有敵意，問甚麼皆不肯回答，工作上又諸多留難，甚麼都做不了。後來發現，她的職位在3個月內已經轉換了5人，全部都是自動辭職，留得最久的那位只做了一星期。

這個小故事說明兩點：一、人才不是USB手指可以隨插即用。人才像軟件安裝需時、要適應、要磨合。二、搶人才的先決條件是挽留人才。人心不穩，不單影響現有運作，新來的人更待不下去。

期望新一份施政報告，在強調搶人才的同時，千萬不要忽略挽留人才。

原文刊於：am730 2022-10-14

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比亞迪停發港版財報

早前港交所(388)推出了一項新政，容許在港上市的內地企業採用《中國企業會計準則》來編製財報，同時也承認內地核數師的審計報告。因此，比亞迪(1211)決定由今年開始停止刊發《香港財務報告準則》編製的財報，改以內地準則編製的財報代替。順理成章，不再需要聘用國際核數師，直接承認由內地核數師簽發的審計報告即可。

於比亞迪而言，新政自然是德政。不用編製兩套財報，省錢省時又省力。對投資者來說固然也是好事，股東權益至少有所裨益，但閱讀比亞迪的財報時，就需要重新適應了。等等，比亞迪的公告不是說了，兩個準則造出來的財報「基本一致」嗎？

撇開字眼用詞不說，雖然兩地會計準則大致趨同，例如股東應佔溢利，資產負債等等的數值基本相同，但一些細項還是有分別的，典型例子是市場非常關心的「Top-line」，即是港版財報的「收入」。以2021年上半年為例，收入的金額為891.31億元(人民幣，下同)。至於內地版財報，Top-line叫「營業收入」，金額為908.85億元，較前者高出17.55億元。

究其原因，主要是港版財報列示的收入剔除了稅金(例如增值稅)。相反，內地版財報的營業收入包括了稅金，這些稅金同時在同一表內以單項列示。不過，就算將營業收入減去稅金及附加，得出的數值仍與港版財報相差6.38億元，差異原因就不得而知。所以，在分析比亞迪的年度收入時，投資者必須注意所用的是「收入」還是「營業收入」。特別今年轉用了內地版，千萬不要拿過往幾年的港版財報來直接比較。

說到收入，自然聯想到損益表(內地叫利潤表)，兩地版本的格式以至內容也有差異。例如當中列示的「小計」。港版習慣列示毛利，即是將收入減去銷售成本。內地版則列示營業利潤，即是營業收入減去所有營業成本和開支。另外，港版財報習慣用括號來表達相減的意思。例如2021年上半年，比亞迪的銷售成本在港版財報是(792.1億元)。至於內地財報，同期的營業成本792.85億元是沒有加上括號的。不過，財報左邊有標示該項目是加還是減，用者需要留意。

還有一點，內地版利潤表習慣使用「其中」來列示一些項目明細。例如2021年上半年出現的4,844.7萬元投資損失，當中包括來自聯營和合營企業的7,835.8萬元投資損失。港版財報則視作個別項目分開列示。

雖然兩地損益表的分別有這麼多，但到了除稅前溢利(內地版叫利潤總額)以及Bottom-line，即港版的期內溢利和內地版的利潤總額，其數值都是相同。

有朋友說，香港市場很有趣，不單能夠容忍非本地會計準則造出來的財報，非本地核數師報告也照樣接納。其實不單內地企業，例如在港上市的意大利企業普拉達(1913)，其核數師不單是意大利公司，委任年期更是每三年一次，有別於香港上市規則要求的每年一次。說到底，香港其實就是一個Hub，好聽的叫海納百川，難聽的叫龍蛇混雜，這不就是香港的生存之道嗎？ 

原文刊於：am730 2022-10-07

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為何市場要懲罰復星國際？

在眾多上市公司中，有一類叫綜合企業。港企的表表者是長江和記實業(001)，內企則不得不提復星國際(656)，業務包括醫藥、旅遊、物業投資、保險、投資管理、銀行、礦業、白酒等等，雜崩冷程度較長和有過之而無不及。

這麼多互不相關的業務全放在同一份會計報表，財報複雜難明，與其他企業的可比性又極低，加上個別業務披露的信息有限，以致企業估值較為困難。因此，市場往往給予股價折讓的「懲罰」。

最近復星再因財報而遭市場懲罰。事緣有外媒報道指出，內地監管部門要求銀行摸底復星。坊間隨即炒作其6,500億元(人民幣，下同)總負債，有人更質疑其償債能力，復星全系股份因而急跌。

等等，根據復星近期的中期財報，截至今年6月底流動負債有3,753.95億元，非流動負債有2,757.61億元，兩者合共就是6,511.56億元，白紙黑字，無花無假，哪裡有錯？將總資產與之相除，資產負債率高達77%，即每100元資產有77元靠借貸獲取，股本只有23%，還不是債台高築？

問題就在財報！首先，與其他上市公司一樣，復星刊發的是「合併報表」，即是將母公司和子公司的個別財報合併起來(當中還有好些工序，在此不贅)。可是，其業務包括了保險和銀行，這裡就出事了！眾所周知，保險就是收了別人的保費然後拿去投資賺錢。銀行則以低息吸納別人的存款，然後以高息放債以賺取息差。簽出的保險合同以及收取回來的存款，於復星而言就是負債，而且愈多愈好。

以銀行業務為例，去年年底客戶存款合共718.51億元，當中99.8%是流動負債，佔復星整體流動負債接近20%。可是，這些存款以活期為主，存戶可以即時提取，所以在會計上視為流動負債。由此可見，銀行業務高負債實屬正常。截至今年6月底，保險和銀行業務的總負債合共4,977.64億元，佔復星整體負債達67%，這就解釋了為何整體借貸水平那麼高。

若要比較準確衡量復星的借貸水平，不妨撇除保險和銀行業務來看。截至今年6月底，撇除後的總負債有2,227.13億元，與總資產3,637.56億元相除，資產負債率有61%。如前所述，綜合企業的財報可比性低，因此無法公平地評論此負債水平是否偏高。但值得注意，此比率較去年底增加2個百分點。其中一個原因，是計息銀行借款及其他借款在短短6個月增加了10%，至2,611.18億元，當中1,846.5億元需要在一年內償還。可是，包括了保險和銀行業務在內的手頭現金只有1,171.13億元，加上有評級機構下調其長期信貸評級，市場信心本已脆弱，謠言一出股價不跌才怪。

雖然復星其後發出公告解釋負債，但要讓市場恢復信心，以及避免相同事件再次發生，靠的還是詳細信息披露。要改善綜合企業財報的問題，復星可以考慮自願披露更多財務信息，例如分部業務的資產和負債明細，有助減輕市場給予的懲罰。

原文刊於：am730 2022-09-30

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渣哥市值應如何計算？

今個星期最新鮮滾熱辣的新聞，不得不提渣哥欲與毛記葵涌(1716)分手，並要求回購對方所持的49%股份。根據渣哥一方在臉書所述，他們要求「以2018年當時入股(只計算實際資產及負債)之同樣條件之下，以現時實際市值購回毛記葵涌持有之49%股份」。可是，毛記還以數倍價錢的「天價」，渣哥一方因此發出聲明表達不滿。

由於雙方都在談判中，外人不便評論誰是誰非。不過，事件帶出一個有趣問題，究竟一盤生意應如何估值？

主流方法大致有兩類，其一是「絕對估值法」，例如以現金流貼現模型來計算業務的內在價值。簡單來說，就是找出渣哥未來每年淨現金收入，再以合適的貼現率轉化為現值。此法好處是考慮了未來現金流，但壞處是需要非常詳細的財務資訊，且涉及大量預測、假設和估算，交易成本甚高，比較適合用於大型併購。其二是「相對估值法」，利用同業的市盈率或市帳率，然後代入渣哥的盈利或資產淨值找出市值。此法簡單易明，證券市場普遍採用。由於交易成本低，適合用於中小型併購，主要難處則是要找出規模相若的上市企業作比較。現在渣哥一方所要求的，就是類似市帳率的做法。

翻查毛記2022年度的年報，渣哥系內有三間公司，包括渣哥一九九六、大渣哥以及大渣哥(貳)。截至今年3月底其淨資產(負債)分別是524.2萬元、614.5萬元和(308.4)萬元。既然核數師已給出資產淨值，按這個數值作回購不就成嗎？

毛記願意接受的價錢才是市價

此話差矣！一來核數師報告並非估值報告，資產淨值並不等同市值。二來市值是市場願意支付的價錢。現在股份唯一供應者毛記奇貨可居，他們願意接受的價錢才能說是市價，反之甚麼也不是。再講，市帳率有一個嚴重缺點，就是未有考慮盈利增長和獲利能力。如渣哥一九九六，去年度和今年度溢利分別是175.8萬元和252.4萬元，增幅高達44%。反觀淨資產按年卻減少11%，證明完全反映不到盈利實況。

如前所述，核數師報告並非用於估值，特別是自用物業和設備之類的資產，由於以購入成本入帳，加上需要按使用年期計算折舊，資產淨值往往與市值相差甚遠。典型例子是電腦，一般可使用5年，每年折舊20%。假設以1萬元購入，一年後帳面值仍有8,000元。可是，電腦日新月異，到時二手價還值這個數就很難說了。此外，品牌知名度、顧客忠誠度、廣告推銷這些與收入相關的因素，全部都不會在淨資產中反映。

最終作價視乎雙方談判技巧

既然如此，市帳率不是沒用？那又不是，對於資本密集型產業以及金融企業，例如銀行和保險公司之類，擁有相對較多的金融資產如存款、貸款和證券等，其帳面值皆以公允價值入帳，因此較貼近市值。此外，市帳率清楚易明，相對於市盈率較為穩定，就算企業出現虧損也能估值，所以還是有捧場客。

就渣哥的規模而言，個人認為採用市盈率作估值較為合適，畢竟一盤生意為的就是賺錢。姑勿論採用甚麼估值方法，出來的結果往往只用於買賣雙方討價還價。最終作價如何，還是要看雙方的談判技巧、意向、底線等等，直至雙方找出可接受的價錢為止。

原文刊於：am730 2022-09-23

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從蔡瀾伏店說起

於上個星期，周顯在本報專欄向蔡瀾挑機，指對方連Food blogger都不如，更揶揄他沒去過多少間高級日本餐廳。蔡生淡淡回應，說不是吃不起，而是要價錢合理。雙方看法分歧，其實緣於對吃的追求。

周兄食開大茶飯，社交應酬當然要最高級，總不能帶客戶去大排檔那麼寒酸。重點是要豪華花錢要夠多，令客人覺得受到重視，食物質素還是其次。相反，蔡生是美食家，愛好捐窿捐罅尋找美食。要主動去找的店，大多數都不出名，不出名的自然是便宜。況且，他的受眾大多是平民百姓，所以他著重的是價廉物美。

有人說蔡生介紹的多是伏店，瓜瓜有親身經歷。早年喜歡幫襯一家粉麵店，因為好吃到不得了，每逢周末都不惜長途跋涉去吃一頓。可是，經蔡生發現並在電視節目推介後，該店的食物質素急轉直下。無他，因慕名而來的客人太多，店舖根本應付不了，但又不想失去生意，唯有粗製濫造。

記得最後一次幫襯，就是因為其一道小吃太鹹所致。更氣人的是，落單前店員已作出「警告」，說錯手多放了鹽。當時不以為意，以為店舖肯拿出來賣，怎樣差也只是鹹了些，豈料是鹹到嘔，一吃即吐。食物太鹹根本就不應拿出來賣，出個「免責聲明」就將責任推給顧客，錢就照收，這樣的伏店從此無回頭。

似曾相識？現代審計不就是一樣嗎？帳目出了問題，核數師只能在其報告中作出提示，財報照樣可以刊發出來，信與不信、用與不用則閣下自理。再宏觀一點，當今整個證券市場也一樣。例如早前上市的商湯科技(020)，原訂在去年12月上旬招股上市，豈料在過程中遭美國財政部列入投資黑名單。雖然招股活動急急煞停，但其後只需在招股書上補加相關風險，招股就得以重啟並成功上市。早前商湯股價暴跌，到目前為止仍然一沉不起。雖然未知與投資黑名單有沒有關係，但有一點可以肯定，就是投資者不得以此為由向商湯責難。這就是美國以至全球金融市場都採用的「披露為本」監管模式，上市公司按要求披露所有相關資料，投資者按所得資料做投資決定，責任自負。

記得當年小店老闆說：「嗱！一早講咗你知鹹㗎啦，關我哋乜事！速速比錢啦，咪阻住晒做生意」。此例子與披露為本監管有所不同，因為當時店員沒有說多放了鹽的分量，顧客無從估計鹹度超標多少。反觀招股書，風險因素需要清楚列出相關風險可能帶出的後果，讓投資者有數得計。由此可見，在披露為本的原則下，上市公司披露的資料是否準確和及時是何等重要。同時又解釋了，為何一些專業如上市保薦人、核數師、法律顧問等需要大大力監管，為的就是要保住訊息披露制度。

下次投資新股時，切記細閱招股書內的風險因素，因為於上市公司而言猶如免責聲明，他們傾向將所有重要問題寫進去，方便我們識別伏店。(敬請留意，上述引用商湯科技純粹作為例子，本文並非指其公司及股份是伏店。)

原文刊於：am730 2022-09-16

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Tesla債務真的很垃圾嗎？

比亞迪(1211)遭股神巴菲特減持，股價因而低迷。是否吸納良機見仁見智，但買一手動輒要十幾萬元，非一般散戶能夠參與。相反，同是新能源車製造商Tesla就親民得多，繼2020年將股份「一拆五」後，最近再「一拆三」。執筆之日每股收報270(美元，下同)，投資者入場費大幅降低，加上可以逐股買入，難怪愈來愈多人轉戰美股了。

說到Tesla，最近又有新話題。事緣有網紅不滿信貸評級機構穆迪給予Tesla「垃圾級別」債務評級，因而去信查詢。有趣的是，穆迪分析員居然回覆，還認真地列出理由。穆迪這下可慘了，被Tesla支持者群起攻之，批評其理據荒謬，還連累同行標準普爾和惠譽齊齊捱罵。其實穆迪今年1月已調升Tesla的信貸評級，由原來的「Ba3」跳升兩級至「Ba1」，與「投資級別」門檻「Baa3」級僅一步之遙。可是，支持者不滿意，認為Tesla貴為全球最有價值的電動車生產商，市值一度超過1萬億美元，與蘋果、微軟等看齊。這些藍籌的信貸評級皆是「投資級別」，反觀Tesla仍處垃圾級極不合理。

這說法看似正確，但實情是信貸評級機構主要看企業的違約風險，所以特別著重財務狀況、經營表現以至業務前景，跟市值沒有必然關係。

Tesla目前的債務真的很垃圾嗎？可以先從其債務水平看看。截至今年6月底，總負債有308.55億元，總資產有685.13億元，兩者相除得出的資產負債率有45%。被評為投資級別的蘋果又如何？同期總負債是2,782億元，總資產有3,363億元，兩者相除得出的資產負債率高達82.7%，反映其債務水平高於Tesla。

再看看槓桿，Tesla同期付息債務是44.3億元，手頭現金有183.24億元，股東權益有372.37億元。由於現金高於債務，淨負債率是負37.3%，反映財務穩健。蘋果同期付息債務是1,196.91億元，手頭現金有482.31億元，股東權益有3,363.09億元，淨負債率是21.2%，反映槓桿水平較Tesla為高。最後看看短期償債能力，Tesla同期的短期債務有15.32億元，將上述的手頭現金與之相除，現金短債比高達12倍。至於蘋果，同期的短期債務有249.91億元，計算出來的現金短債比只有1.9倍，Tesla又勝一仗。

此外，量度現金償付能力其中一個常用指標是經營現金流與債務比率(Funds from operation to debt ratio)。於2021年，Tesla的比率是1.7倍，今年第二季的年化後比率更升至2.1倍。反觀蘋果同期的比率只分別是0.83倍和0.82倍。

上述比率在在反映Tesla在債務水平、槓桿、短期償債能力以及現金償付能力都較蘋果優勝，但其債務評級卻較低，難怪支持者不服氣。

究竟Tesla欠缺了甚麼，才令評級機構調升其評級呢？穆迪分析員給網紅的回覆已有解釋。原來他們看不起Tesla只有幾款型號，認為其產品線過於狹窄。可是，Tesla目前的經營策略就是注專於幾個型號，而且財務表現證明是成功的。情況有如連鎖快餐店，所有店舖每天的餐牌皆劃一，方便製作之餘，原材料採購變得容易和便宜。

如無意外，Tesla的財務表現將會持續強勁，到時評級機構會否仍然堅持給予垃圾級別，值得投資者注意。

原文刊於：am730 2022-09-09

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審計底稿有甚麼秘密？

國家財政部聯同中證監，於上星期與美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)簽訂協議，容許美方人員查閱核數師審計底稿。消息一出，在美國上市的一眾中概股，股價在股市盤前時段急升。但升幅維持不了多久，當PCAOB隨後發出聲明，中概股股價急速回落，好些股份於當晚收市更出現倒跌。類似情況其實已經非首次。每當中方就審計底稿問題發表言論或發出聲明，由於用詞通常較樂觀，每次都能刺激股價上升。可是，每當美方作出回應，言詞通常較悲觀，所以都拖低股價。

中概股審計底稿問題前因後果在此不贅，有興趣請參閱拙作《封殺中概股的前因》和《封殺中概股的後果》。此篇主要討論一個核心問題，審計底稿是何物，究竟藏著甚麼秘密？為甚麼美方堅持要審視，而中方卻又不允許？

顧名思義，審計底稿就是核數師進行核數時所做的紀錄，內裡詳細記載進行核數日期、核數團隊名單、審計目的、所用方法、抽樣比例、測試過的樣本和結果，以及審計結論等等。核數師監管機構如香港的財匯局，就是透過審視審計底稿，來判斷核數師有否按照審計準則來為企業進行審計。視乎會計師行的內部需要，好些客戶資料都會留存在底稿中，例如具體的營運流程、所有重大合同、客戶清單及其銷售總額、供應商清單及其購買總額等等。

有說審計底稿涉及國家機密，視乎機密的定義。不過，一般來說，審計底稿大部分所載的，極其量都只是商業機密。舉個例子，科技公司研發很重要，但核數師主要關注的只是研發開支是否真實，審計底稿自然也只是記載有關事項。例如研發人員薪酬往往佔比重大，一般的審計程序包括抽查相關人員的人事檔案，並核對其薪金發放紀錄。又例如研發儀器，核數師將會抽查購買單據，現場查看儀器是否存在，以及檢查使用紀錄等。至於研發成果，通常檢查其專利文件以證實其存在。其他機密資料如設計圖之類、一般都不會抄錄到審計底稿中。

既然如此，為甚麼中方那麼重視審計底稿呢？因為商業機密對企業非常重要，相信因為擔心機密外洩，將會影響內地企業在世界市場的競爭力。例如企業的盈利能力，我們可以通過財報計算其毛利率，但銷售成本結構如何，怎樣控制成本，具體客戶和供應商的清單和份額等，這些資料都可以在底稿找到答案。

純粹個人意見，國家定立法規去確保信息安全絕對是好事。可是，個人不太相信美方借審計底稿窺探中概股的商業秘密，因為太轉折。簡單地派員到會計師行當核數師，甚至直接到目標企業當財務就成，效果遠勝依靠核數師底稿。

話雖如此，但打壓中國已是美國的國策，美國中期選舉在即，如果拜登政府在選舉前把中概股退市問題解決，無疑是政治自殺。再講，在審查核數師底稿一事上，PCAOB要求的是無限制地選擇核數師和獲取任何資料，與中方的立場存在分歧。

無論如何，據報第一批獲選作檢查的審計底稿包括了阿里巴巴(9988)，審查結果將反映中美協議能否順利落實，我們拭目以待。

原文刊於：am730 2022-09-02

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Non-GAAP盈利標準化？何其難也

上星期騰訊控股(700)公布今年中期業績，期內盈利倒退53%至429.63億元(人民幣，下同)，遜預期。可是，非通用會計準則(Non-GAAP)盈利只倒退14%至732.05億元，勝預期。結果，業績公布後翌日以收市價計股價升3%。當然，股價升跌受多項因素影響，但某程度反映市場較著重Non-GAAP盈利。

顧名思義，Non-GAAP盈利代表不按照會計準則計算出來。不過，此說似乎不太準確，因現時普遍做法，是將會計準則計算出來的盈利做一些加減調整，加減項目通常來自財報。情況像烹飪，廚師(管理層)採用相同食材和配料(財務數據)，依足標準食譜(會計準則)烹調菜餚(盈利等指標)叫GAAP，將食譜加以改動叫Non-GAAP。請留意，上文避免了「改良」、「創新」等字眼來形容Non-GAAP，因它是一把雙刃劍，既可以用來幫助投資者，也可以用來誤導投資者。

相對其他股份如滙豐控股(005)，騰訊的Non-GAAP盈利較簡單。如今年上半年，調整後Non-GAAP盈利較GAAP高出302.42億元。影響較大要數股份酬金開支108.74億元、來自投資公司的淨收益246.37億元、減值撥備110.21億元，以及無形資產攤銷61.52億元。

一般來說，Non-GAAP盈利比GAAP高，管理層當然樂意採用。再者，市場普遍認為，把非現金及與業務無直接關係項目從盈利中剔除，較能反映企業經常收益和業務表現。典型例子是非金融機構金融資產未兌現盈虧，按照會計準則需要計入損益表，結果令盈利變得波動，惹得股神巴菲特曾出言批評。

會計準則制定者對Non-GAAP盈利卻深惡痛絕，多年來推動反制運動不遺餘力，但事與願違。看看大小上市企業業績公告，以Non-GAAP盈利來表達十分普遍，以新經濟股尤甚。

礙於市場壓力，於2016年12月，國際會計準則理事會(IASB)成立工作組，研究將Non-GAAP盈利標準化，並計劃以「小計(Sub-total)」形式納入損益表中。可是，工作進程相當緩慢。一個看似非常簡單的事情，為何到了現在仍未解決？首先，如何計算Non-GAAP盈利沒有統一標準，大家都是各施各法。目前較流行包括經營利潤(Operating profit)、息稅前盈利(EBIT)、息稅折舊和攤銷前盈利(EBITDA)、非經常性項目前盈利(Income before non-recurring items)，以及核心業務盈利(Income from core operations)等。但這些指標計算方法和用途不盡相同。所謂順得哥情失嫂意，選擇那些納入標準十分困難。何不一攬之？

就算同一個指標，企業之間或有不同定義。如運營一體化的關聯公司，其派發的股權收入應不應算進經營利潤？如訴訟費用，慣常視作正常經商成本，計入非經常性項目前盈利。若然輸掉了大案要作出巨額賠償呢？相關開支要不要算進去？

其次是指標組成所採用的基準。由會計準則硬性規定那些收支應加入或排除在計算嗎(Explicit approach)？由企業管理層自訂(managerial approach)？還是採用會計準則相同的原則基準(Principles-based approach)？簡單如股份酬金，因其非現金性質，相信不少朋友認為應該在計算Non-GAAP盈利時排除。可是CFA Institute早年曾進行調查，發現大部分受訪分析員認為，這個做法並不合適。由此可見，要將Non-GAAP盈利標準化甚至納入會計準則，相信還要經過漫長的諮詢和討論，才有機會實現。到了那一天，倘若瓜瓜還未退休，就再為大家撰文跟進。

原文刊於：am730 2022-08-26

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香港核數師 — 遊走刀口上的營生

中國恒大集團(3333)的債務問題愈演愈烈，其核數師羅兵咸永道再次被捲入旋渦之中。財匯局於本周表示，將擴大對恒大帳目的調查範圍，包括恒大物業(6666)2020年度和去年上半年業績，以及羅兵咸的審計工作。

事緣今年4月，恒大物業發出公告，指合共134億元(人民幣，下同)存款被銀行接管，經查詢才發現，相關存款竟然為第三方的貸款提供擔保。由於借款人未有如期還款，用作擔保的存款自然被沒收。截至去年6月底，恒大物業手頭現金只有140億元，涉及資金相當於手頭現金九成半，市場一片譁然，管理層也不得不成立委員會調查事件。

初步調查結果於今年7月出爐，委員會發現被接管的存款涉及三筆，以提供擔保的時序劃分，分別是20億元、87億元和27億元。最離譜的是，雖然名義上是向第三方的貸款提供擔保，但調查發現該些借款最後轉劃至中國恒大及其子公司。一如所料，由於中國恒大未有依期向銀行償還那些貸款，結果連累恒大物業。

說連累，不單是手頭資金近乎掏空，而且也涉嫌違反若干上市規則。首先，根據上市規則，上市公司為他人作出賠償保證或擔保屬於「須予公布的交易」。視乎擔保金額對總資產的佔比，恒大物業需要作出一些事項，包括通知港交所(388)、刊登公告、向股東發出通函，以及尋求獨立股東批准等。可是，恒大物業並沒有按規定進行上述事項。此外，恒大物業於2020年12月在港上市，當時籌集了59.5億元，截至2021年6月底未動用資金為44.95億元。這筆資金如今去向如何，留待大家想想吧。

如何解決？中國恒大將以資產轉讓方式來抵銷相關款項。問題來了，第一，如何保證轉讓資產的價值足以抵償134億元？第二，中國恒大最值錢的就只有土地和已建成的待售物業(想必不會轉讓在建項目吧？)可是，恒大物業從事物業管理而非發展與投資，如何確保有效運用這些資產？第三，也是市場最關注的，手頭資金一下子失去逾九成半，恒大物業如何營運下去？去年的財報仍未出來，相信其中一個原因，就是持續經營這一點無法令核數師滿意。

既然核數師還未簽發恒大物業2021年的審計報告，此事又與他們何干，為何財匯局主動進行調查？問題在於第一筆20億元的首次擔保。根據上述的初步調查結果所示，該份擔保早於2020年12月已經作出，但2020年的財報未有披露。按照常理，這類銀行擔保是無法隱瞞的，一來核數師必定向銀行發出徵詢函，二來內地設有權利擔保登記制度，任何隱藏債務都一目了然。究竟審計過程中有否犯錯或者那裡出錯，這裡就不作推測，財匯局調查後自有分曉。

總覺得核數師是游走在刀口上的營生。恒大物業發生了這樣的大問題，目前為止也只是勸退三位涉事的執董。就算日後遭港交所紀律處分，也只是作出聲譽制裁之類(如有錯誤請指正)。可是，若核數師查出問題，輕則遭到譴責，重則面臨巨額罰款甚至釘牌。對始作俑者的懲罰有限，核數師卻要承擔重罰的風險，目前的機制公平嗎？

原文刊於：am730 2022-08-19

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富力財報 核數前後有分別

近年飽受監管和債務困擾的內房股，眾多股份未能如期公布2021年業績，當中包括富力地產(2777)。不過，由於富力以新冠肺炎疫情為由宣布延遲刊發業績，加上按照要求在限期前(即今年3月31日)公布了未經審核的全年業績，因此避過停牌一劫。根據當時的公告，富力去年收入跌11%至764億元(人民幣，下同)，毛利減76%至49.6億元。此外，該年轉盈為虧，由2020年賺91.5億元，變成去年蝕87.4億元。

業績看來很差吧？未算！因為經審核的業績終於出來。去年收入跌11%至762億元，與未經審核的財報差不多。可是，盈利卻大幅走樣，毛利變成毛虧達到21.7億元，年度虧損更擴大至163.5億元。虧損在審核前後相差76.1億元之多，主要是原先存貨減值撥備不足，未審核前只作出了60.6億元撥備，審核後撥備需要大幅調高至129.9億元。所謂存貨，即是在建物業以及已落成並待售的物業。業績公告解釋，管理層根據市況對存貨作出重估後，認為有需要進一步減值所致。自今年3月至今只是5個月左右，同一批存貨的減值卻增加一倍，由此反映內地樓市正在急速惡化。

業績走樣，備受關注的負債也好不到哪裡去。論借貸金額，審核前後沒有很大分別，截至2021年12月底達到1,288.4億元，當中銀行貸款佔比最高有46%，離岸美元優先票據和境內債券分別是25%和11%，信託貸款及其他則佔18%。不過，當中即期(即是12月個內須要償還)的部分相差頗大。審核前是492.8億元，審核後驟然增至538.8億元。究其原因，主要是部分借貸無法在限期前償還而產生違約，引致未到期的部分需要立即償還。

根據公告披露，富力於今年須要償還700億元，但截至去年年底手頭現金只有211億元，怎不叫人擔心？不單如此，去年無法償還的借貸達到70億元，由於情況未有改善，相關欠款已累積至100.3億元。這就難怪核數師在報告中加入了強調事項，提醒財報使用者富力在持續經營存在重大不確定性。當中還提到，富力因各種原因遭多方起訴。

若以官方的「三條紅線」，來量度富力的負債水平、槓桿和短期償債能力，不論是2020年還是2021年，三條線全不達標。例如2021年，剔出預收款後的資產負債率是76.2%，高於官方的70%水平。淨負債率是137.9%，高於官方的100%水平。現金短債比只有0.12倍，遠低於官方不得小於1倍的要求。

財務狀況好像很惡劣，怎麼辦？富力制定了一些措施，試圖緩解和資金壓力和改善財務狀況。當中包括重組優先票據、與貸款人商討將借款續期、加快存貨物業預售及銷售、出售若干項目開發公司股權、控制成本及避免不必要資本開支，以及尋求各種方法解決訴訟。可是，目前只有重組優先票據見到成效，成功將2022年至2024年到期的票據延期至2025年至2028年。富力要走出困境，看來要等待樓市回暖才有希望。

原文刊於：am730 2022-08-12

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寇鴻萍案的教訓

名人寇鴻萍因逃稅罪成，被判囚達9個月之久。未看新聞前以為涉及稅款巨大，豈料只是區區8萬元左右，為了貪這點錢而坐牢，如何去計都不值得吧？此案說明了一點，千萬別以為稅款金額細小就能肆意逃避，出事的代價可以很大。

純粹個人推測，若然稅局沒有十足把握，也不會貿然作出起訴。所以，坦白從寬從來是正理，及早乖乖認罪並退還稅款和接受罰款，結果好大可能不一樣。其實面對所有監管機構也是同一道理，旦凡遭到立案調查，代表當局已掌握了一些線索和資料。案中提到的虛報僱員開支就是一例，僱主每年須向稅局申報每名僱員的薪金，僱員同時又要在自己的報稅表內申報，稅局只要兩邊對數就一清二楚，根本沒法隱瞞。墮入法網有如網中之魚，愈掙扎對自己傷害只會愈深。可惜的是，有好些人都不明白，仍然心存僥倖想蒙混過關。

古往今來，稅局都是最不能得罪的部門，中外亦然。相比其他地區，香港稅局屬於十分友善，因為一切都以法理為依據，不像好些地區要跟他們談心。或許是人善被人欺，從前在會計師樓工作，就碰到好些客戶以為稅局好欺負，因而低估了稅務風險。他們認為報稅時漏報、少報甚至虛報沒甚麼大不了，極力勸阻才肯如實申報。又說稅局沒時間逐家公司去查，就算來查都是自己說了算，怕甚麼？還有一些不負責任的會計公司和中介，教唆客戶去避稅，但實情是逃稅。例如你小本經營，卻遊說你開設有限公司，然後著你將所有個人使洗費當成公司開支來入帳和報稅。

上述行為其實已經構成蓄意逃稅。當然，稅局通常不會主動去查，但當發現不合理時，就會要求提供詳細資料，麻煩的只是你自己。若解釋不夠充分，輕則該些開支不獲用作抵扣收入，重則罰款甚至訴諸法庭，蝕底還不是你自己？與其為了慳些少稅款而浪費精神和時間，倒不如花在業務上更值得。要知道稅局掌握各行各業大小公司的財務資料，要識別可疑的申報根本是輕而易舉。

值得一提，在香港開設有限公司既方便又廉宜，坊間更有不少會計公司以低價作招徠吸客。無他，按現行法例，有限公司每年需要進行審計，而且還要向公司註冊署提交年報。就算有限公司結業，也需要申請撤銷註冊甚至清盤，上述這些服務都要找專業人士來做，生意可謂長做長有。其實小本經營做小生意，根本不用開設有限公司。例如一人公司，又不打算以公司名義向銀行借款，只需簡單地向商業登記署申請一個商業登記，然後到銀行開設一個戶口專門作生意之用，已經可以開業。當生意做到一定規模，到時再考慮轉成有限公司也不遲。

綜合而言，依法納稅是公民責任，通過合法途徑來避稅沒有問題(當然也要小心，勿誤墮法網)，但千萬不要非法逃稅。香港稅率之低已屬世界前列，還貪圖小利去逃稅，實在說不過去。

原文刊於：am730 2022-08-05

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淺析Tesla業績的兩個問題

所謂人紅是非多，全球首富Elon Musk最近又有緋聞。美國某大傳媒爆料，指他與朋友的妻子有染，他其後否認。Tesla也一樣，不論市場內外都話題多多。考考大家，現今最好的「中國電動車製造商」究竟是誰？比亞迪(1211)？蔚來集團(9866)？理想汽車(2015)？小鵬汽車(9868)？統統都不是。Elon Musk說是Tesla。

事緣在Tesla今年第二季業績電話會議中，有機構投資者問到，內地電動車製造商在軟件和設計創新方面似乎比西方競爭對手(不包括Tesla)做得更好。Tesla如何確保在內地內外都能領先這些製造商？

不愧是Elon Musk，他二話不說就回答道：「The best Chinese EV manufacturer is Tesla」。值得留意，這與「The best EV manufacturer in China」(內地最好電動車製造商)是有分別的，前者是以「中國公司自居」，後者則可以是中國或者外國公司。這般政治正確，難怪Tesla能成為首家在內地擁有全資車廠的外國公司了。

說到Tesla業績，今年第二季表現較市場預期為佳。收入升41.6%至169.34億(美元，下同)，淨利更升92.6%至22.69億元。美國通脹高企令成本上升，美元走強變相降低海外收入，在此大環境下期內收入和淨利仍錄得增長，怎不叫人驚喜。當然，要挑剔還是有的，當中兩個廣為談論的，包括出售比特幣套現，以及電動車業務毛利率下跌。根據業績披露，Tesla將手上持有約75%的比特幣出售。其後在電話會議中，Elon Musk透露今年第二季比特幣的減值損失是1.06億元。其實就算他不說，還是計得出來的。首先，Tesla所持有比特幣的帳面值在上一個季結是12.61億元，75%就是9.46億元。從現金流量表中，我們得知售出收益是9.36億元，兩者相減得出的975萬元就是出售虧損。至於餘下的25%比特幣，以上一個季結的帳面值計算是3.15億元，可是今年第二季季結跌至2.18億元，兩者相減得出的9,725萬元就是減值損失，與上述出售虧損相加，總虧損就是1.07億元。

不過，Elon Musk說的只是今年第二季出現的虧損。Tesla於2021年第一季以15億元買入比特幣，經過一輪買賣賺了1.03億元，餘下比特幣的帳面值則有13.31億元。到了今年第二季，未出售前的帳面值是12.61億元，累計減值損失就是7,000萬元。將上述賺蝕加總起來，到目前為止，Tesla的比特幣投資合計損手7,400萬元，以15億元投資成本來計算，經過一年半時間虧損比率只是4.9%，實屬萬幸。

接著是電動車業務毛利率問題。於今年第二季，業務收入升43.1%至146.02億元，毛利則升40.8%至40.81億元，毛利率有27.9%，較去年同期微跌0.5個百分點。本來呢，跌幅那麼少不算甚麼，但毛利率已連升6個季度，今季轉跌難免惹人關注。按照Tesla的解釋，主要是上海車廠在新冠肺炎疫情期間短暫停產所致。其實不難明白，Tesla奉行零庫存政策，停產直接影響交付和收入，但部分營運開支卻無法避免。收入升幅追不上成本升幅，毛利率自然下跌。最近幾間美國跨國巨企的業績皆令人失望，唯獨Tesla表現一枝獨秀，此等優勢能否維持，我們拭目以待。

原文刊於：am730 2022-07-29

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若果經濟硬著陸點算好？

早前有報道指，Tesla行政總裁馬斯克認為美國經濟正在衰退，該公司因此暫緩員工招聘，甚至著手裁員。無獨有偶，摩根大通行政總裁戴蒙(Jamie Dimon)也指，正為即將到來的經濟颶風作準備，並指出此股風暴是由烏克蘭戰爭、通脹壓力上升，以及美國聯儲局加息所造成。

大企業巨頭言論之所以備受關注，因他們掌握了市場第一手數據，比常人更快更準作出分析和制定應變策略。作為全球最高市值電動車生產商以及全美最大銀行的掌舵人，他倆相繼看淡經濟前景，想必在其公司業績或指標中有所預示。尤其是摩通，其業務包括消費者信貸、房屋和汽車融資，其業績很能反映經濟狀況。

的確，摩通今年第二季業績差過預期，收入微升1%至307.15億(美元，下同)，淨利潤更減少28%至86.49億元。不過，業績倒退主要是投行業務大減造成。幾個與經濟相關的重要指標均錄得增長。如在消費者和社區銀行業務中，消費者透過借記卡和信用卡的消費於期內增加15%，主要是旅行和餐飲消費保持強勁。此外，信用卡貸款增加16%，主要是新增帳戶持續增長。該行認為美國經濟持續增長，就業市場和消費者開支以及其消費能力依然健康。

等等，數據不是很好嗎？為何卻大唱反調說經濟將會衰退？原因有五，包括地緣政治局勢緊張、高通脹、消費者信心減弱、利率不知何時見頂，以及前所未有的量化緊縮將影響全球流動性。這些因素疊加起來，加上烏克蘭戰事對能源和食物價格造成的負面影響，最終將會衝擊全球經濟。

在上述的原因當中，第一、二、四和五屬於已知事實，那麼消費者信心減弱又如何得知？據美國非牟利機構Conference Board所做的消費者信心指數(CCI)顯示，指數於今年6月只有98.7，不單較5月時銳減4.5，更是去年2月以來新低。CCI受市場重視，據說是聯儲局議息時參考數據之一。調查發現消費者對經濟前景看法黯淡源於通脹，特別是汽油和食物價格正蠶食其購買力。以前者為例，按美國Energy Information Administration發布的數據，截至今年6月底，當地普通汽油平均價是每加侖4.71元(相對香港來說真便宜)，較今年初升了50%之多。據美國勞工部勞工統計局數據，上月消費物價指數升幅達到9.1%，當中能源升41.6%，食物升10.4%，其他類別則升5.9%。由於通脹嚴重影響民眾購買力，當地就有金融科技公司看到商機，與汽油站合作推出「Fill up now, pay later」服務。說穿了其實是近年興起的「Buy now, pay later」支付服務，不論消費金額，消費者都可以選擇將帳單免息分期付款。若通脹持續，估計類似服務將會愈來愈流行。

摩通對經濟前景的看法，也反映在壞帳撥備上。與國際財務報告準則一樣，美國通用會計準則也是採用「預期」而非「已產生」作計算壞帳的基礎。今年第二季度，摩通的壞帳撥備開支是11.01億元，較去年同期的22.85億元回撥大增33.86億元，是淨利倒退的主要原因之一。有研究指出，美國經濟硬著陸的機會愈來愈高，作為開放型經濟體，香港能否獨善其身？寫到這裡，不禁然想起昔日當童軍時學到的格言，「Be Prepared」！

原文刊於：am730 2022-07-22

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懷念斯里蘭卡出差的日子

經常在社交群組與舊同事閒聊，最近大家都十分關心斯里蘭卡的局勢。無他，因工作關係，我們早年曾多次到訪斯里蘭卡，大家都喜歡這個人傑地靈的好地方。可惜的是，國家財政破產，物資和燃料嚴重短缺，最近更引發民眾衝擊總統府。弄至今日田地，怎不叫人欷歔。姑不論是否人禍所致，受新冠肺炎疫情衝擊必定是主要原因之一。

該國統計署數據顯示，今年首季GDP下跌1.6%。貢獻GDP最大是服務業，佔比達到55.6%，當中以「住宿與餐飲服務活動」以及「資訊科技編程諮詢」為主，兩者的佔比分別是25.2%和12.3%。其次是工業和農業，貢獻GDP佔比分別是31.1%和8.1%。在工業當中，貢獻最大是紡織和食品加工，農業則是米、茶葉和橡膠。因疫情關係，重創該國旅遊業。本來還有工業和農業支撐經濟，但由於外匯耗盡，導致汽油和化肥無法進口，結果影響產出。

不禁想起在斯里蘭卡出差日子。喜歡斯里蘭卡，其中一個主因是人。當地人認為肥胖是福，心廣體胖男女隨處可見，情景像一個個Minions在街上走，可愛到不得了。相信是當地盛行佛教關係，斯里蘭卡人大多非常有善。與他們相處也很有趣，他們說「Yes」時會擰頭。記得首次到當地工廠進行審計時，請會計找些文件，他一邊說Yes一邊擰頭，還以為對我們有所不滿。由於當地法例，僱員工資必須是定薪，所以當地工人多是懶洋洋。此外，由於家庭觀念極重，就算加班費是平時的2至3倍，大多數工人都不願意加班。到了下班時間，幾百人同時排隊打卡，場面何其壯觀。

斯里蘭卡男子愛穿恤衫西褲，也有不少人穿傳統服飾Dhoti。Dhoti貌似一件圍巾，穿起來像長裙。女子則愛穿傳統服飾Sari，穿起來的模樣像極我們印像中的印度西施。此服飾露腰，纖瘦的會顯得很性感，但斯里蘭卡人愛肥，碰到肥西施的機率遠較纖瘦的高。此外，斯里蘭卡人信奉佛教，到處都有佛寺。當年唐三藏取西經後，回國前曾在斯里蘭卡逗留，據說某佛寺還藏有他的遺物。

喜歡斯里蘭卡的另一原因就是奶茶，奶香而且茶味濃郁，與港式奶茶相比，茶味較重但略欠幼滑。在當地吃飯最頭痛，三餐都是咖喱，而且遠較印度咖喱遜色。當地也有中餐館，可惜巧婦難為無米炊，唯一可口的只有肉菜。雖然當地盛產海鮮，但上好的全都出口去了，國內能買到的都只是普通貨色。青菜就更麻麻，需從中港空運進口，已經顧不上新鮮與否，能吃得到已是萬幸。

每次到訪，我們都住在首都科倫坡的一家臨海旅館。房間整潔，設備完善，還可以看到海景，日落時最美。可惜經常加班，鮮有機會在旅館看到。此外，要數印象最深刻的，就不得不提南部城市加勒。公司在該市有一家工廠，在南亞海嘯之後的一年曾再次到訪。從首都出發的四個小時車程中，沿途所見滿目瘡痍。最令人不安的，就是一個個豎立在瓦礫的墓碑。每個瓦礫堆其實是一個家庭，由於死者無數，墳場不敷應用，因此將家庭成員就地埋葬。那麼美好的地方屢遭劫難，實在令人嘆息，唯有在此祝願斯里蘭卡，往後一切安好。

原文刊於：am730 2022-07-15

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蔚來沽空報告可信嗎？

造車新勢力之一的蔚來集團(9866)，近日遭沽空機構Grizzly Research狙擊。該機構研究報告指，蔚來透過「Valeant風格(Valeant-esque)」的會計手法，誇大收入及提高利潤率。蔚來其後否認，並指該報告並無依據，而且包含許多錯誤、無根據的推測，以及誤導性結論和詮釋。

一個有趣問題，企業帳目必須按照會計準則來做，哪有風格可言？報告提到的「Valeant風格」又是甚麼？其實Valeant是加拿大藥廠Bausch Health的前稱，旗下品牌博士倫相信無人不識吧？在2010年前，Valeant只是一間規模甚小的藥廠，但由Michael Pearson出任行政總裁的6年期間，大肆四出收購合併，令公司一度成為加國最高市值企業。可是好景不常，由於Valeant涉及藥品抬價以及會計醜聞，在短短幾個月，市值由高位計暴跌接近九成。所謂「Valeant風格」，是指Valeant透過出售藥品予郵購藥房Philidor來推高收入。可是，該藥房實際上由Valeant協助成立。

沽空機構以此作比喻，認為蔚來採用相同手法，透過出售電池與旗下關聯公司蔚能，將收入和利潤分別虛增10%和95%。其理據是甚麼？於去年蔚來向蔚能出售電池，作為電池出租業務之用。據蔚來去年財報，涉資41.38億元(人民幣，下同)，佔蔚來去年總收入約11.5%。可是，蔚來只持有蔚能19.8%股權，因此蔚能的收支不會併入蔚來的損益表，這筆電池交易也不用互相抵銷。沽空機構捉著這點，並且認為蔚來誇大電池銷售數量以虛增收入。

回到一個基本問題，為何蔚來電池出租業務那麼複雜，要透過關聯公司來做？回答此問題前，需要先理解這個業務。相信大家都知道，蔚來電能車的賣點是可以更換電池，用家只要將車駛至換電站，就能更換一個充好電的電池，過程僅需5分鐘。不單如此，用家在購買蔚來電能車時，可以選擇電池租用服務。視乎所選電池容量，車價立減7萬元或12.8萬元，電池租金則分別是每月980元或1,480元。在會計上，這個業務有兩個大問題。其一，首年電池租金收入不足以彌補賣車折扣。以上述第一個方案為例，蔚來每賣出一部車，首年收入就少收58,240元。雖然往後幾年都會收到租金，但要接近5年後才能完全回補差額。其二，用作出租的電池將被視為蔚來的資產，需要計算折舊，影響盈利。

很明顯，由關聯公司來做出租業務，既可降低上述的影響，又可邀請其他投資者入股關聯公司，不單減輕自身的資本需求，更避免攤薄蔚來股東權益。此外，蔚能還將購入的電池打包做融資，資金流動更見寬裕。

以上這些資訊，其實都是公開訊息，沒有秘密可言，問題只是在於，蔚來出售電池給蔚能的數量，是否如沽空報告所指虛報達1倍多。可是，若賣出每部車同時，蔚來只出售一個電池給蔚能，蔚能又拿甚麼來給用家換電？至少都要多一個才合理吧？所以，沽空機構的指控似乎欠缺常識。綜合而言，個人不太相信沽空報告的指控。以Valeant作類比也不適當，因為Valeant在東窗事發前並沒有披露與Philidor的關係，反觀蔚來和蔚能的關係早已按會計準則在財報披露，誰會那麼笨這樣造假？無論如何，期望蔚來盡早對指控作出具體回應，以釋除市場疑慮。

原文刊於：am730 2022-07-08

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數簿燒了怎麼辦？

上星期有一宗關於會計師的花邊新聞在網上流傳，最後還經各大傳媒報道或轉載。話說有一位會計師在客戶辦公室工作時，利用手提電腦為小型電風扇充電。相信是一時大意，離開時沒有拔出插頭，結果電池通宵充電導致過熱而爆炸。可幸沒有人因此而受傷，只是電腦嚴重焚毀，辦公室好些家具遭了殃。雖然客戶部分文件也被波及，但涉事會計師所屬的會計師行證實，事件未有造成客戶資料永久損害。未繼續寫之前，先聲明一下。此文絕對沒有在傷口灑鹽的意思，也不是要取笑同行。純粹只想藉此意外，讓大家關注當中的風險和影響。

電腦和傢俬損毀，金額損失其實相當有限，若買了財產保險就更不用擔心了。可是，會計資料卻是無價。雖然不能賣錢，但若有任何閃失，對公司的影響可大可小。一個假設性問題，在是次意外中，若然客戶所有會計資料付諸一炬，會計師如何核數呢？其實好些資料是可以還原的。例如銀行月結單，供應商發票和結單等資料，旦凡是由第三方發出的，都有較大機會重新獲取。當然，額外花費金錢和時間成本就少不了。至於己方資料，視乎客戶電腦化程度。除全人手造帳較麻煩外，一般只要有做好日常數據備份，就算伺服器燒毁也不是大問題。香港會計師公會早於1984年就發出《會計指引第1號》，引導會計師如何從不完整紀錄中準備和提交帳目。

值得注意，在最壞情況下，若果資料損毁引致核數師無法獲取足夠證據，而涉及的帳目對財報既重大且影響廣泛的話，核數師就只能出具「無法表示意見」的審計報告了。等等，既然是會計師把資料弄丟，他們還好意思這樣做嗎？抱歉，核數是法定工作，必須按照審計準則進行，無論是誰損毀了資料，皆沒有人情可言。

這款報告對客戶有甚麼影響？若然客戶只是一間私人公司，而且業務相對較小的話，問題不會很大。可是，若客戶需要審計報告向銀行申請借貸，問題就變得複雜。若客戶是上市公司就更麻煩，除影響業績公布外，更隨時引發股份停牌。

客戶可以向會計師公會和財匯局投訴嗎？當然可以，但受理與否就難說。投訴核數師出具無法表示意見的報告嗎？如前所述，若核數是按照審計準則進行，就沒有不妥之處。投訴核數師燒了數簿嗎？電池爆炸起火純屬意外，又不是故意，無關專業失德，極其量責承幾句要小心謹慎，可是處罰無從。

再講，是次意外其實該客戶也要負上部分責任。會計師之所以要用上小電風扇，就是因為加班時辦公室的中央冷氣關掉了。當然，不關掉就得支付額外電費和維修人員加班費，單單為了會計師加班而支付不菲金額，的確說不過去。可是，俗語有云過門皆是客，提供幾部正規的電風扇供訪客加班使用，很難辦到的嗎？

是次意外也同時道出行業辛酸。業內無償加班問題嚴重，一直以來都解決不了。現在可好，終於嚇怕了新生代不肯入行，招聘新人愈來愈難，不少大行更鬧人才荒。

綜合而言，小意外足以引起大混亂，無論是會計師行還是公司的會計師，而及早審視會計資料丟失的風險，盡早制定措施去防範和應對。

原文刊於：am730 2022-06-24

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港美會計師資格不互認怎辦？

港美兩地會計師組織因一個入會要求談不攏，令實施多年的資格互認協議於今年12月屆滿後不再續約。本是小事一宗，豈料坊間出現好些誤解，瓜瓜也收到不少提問，故寫下此文嘗試解釋清楚。問題一：港美審計互認終止，在港設有分公司的美國企業，以後就不能接受香港核數師發出的審計報告，怎麼辦？

這是一個重大謬誤，港方會計師簽發的審計報告沒有問題，也從未聽過美方不接受。資格互認協議不續約，只會對雙方會計師日後申請成為對方會員時有影響，互認協議終止前已成功申請的，也不會受到影響。

其實港方現時與全球會計聯盟成員及其他會計組織皆簽署了協議，互認對方的專業資格或豁免部分入會申請條件。就以目前與美方於2011年簽訂的協議為例，若港方會員欲申請成為美方會計師，要求包括必須在2020年12月前已成為港方會員、擁有港方認可的學士學位、通過美國的IQEX考試，以及獲取至少3年認可會計經驗。至於美方會員欲申請為港方會計師，要求包括申請時必須為美方註冊會計師、擁有美方認可的學士學位、通過美國的Uniform CPA Examination，以及獲取至少3年認可會計經驗。

特別一提，如美方會員要申請成為港方的「執業會計師」，當中一年經驗需要在香港獲取，否則只能成為非執業會計師。問題來了，根據港方所述，過去3年美方均要求取消一年的香港經驗規定，並改以美國經驗代之，好讓美方會員能直接成為港方執業會計師，否則不會續約。乍聽之下美方要求過分，但美方會計師沒有執業和非執業之分，只要成功註冊一般都能執業。以相同資格來港卻不能直接執業，資格互認上就不對等了。

純粹個人意見。其實一年本地經驗的門檻已相當低，趁機先讓有意來港執業的美方會計師體驗一下，不是更好嗎？況且，香港執業會計師只有5千多人，據聞美國註冊會計師有43萬人，就算只來0.5%也有2千多人，香港審計市場能否容納？更重要的是，一年本地經驗也適用於其他互認協議，若只給予美方特別待遇，其他會計組織如何想？若果他們提出相同要求，到時又如何處理？

問題二：此事對香港會計師的認受性有甚麼影響？此說法有點奇怪。現在不是美方不承認港方資格和經驗，不讓我們申請美國會計師，與港方認受性有何關係？當然，所謂認受性其實是別人如何看你，若然幾個國家和地方的會計組織，同時終止現有協議或不續約，不論何因，在觀感上都會衝擊港方的認受性。可是，至今未有聽聞港方會被孤立，看不到其影響。

問題三：日後財匯局接手了會計師發牌，會否影響會計師的認受性？由會計師監管機構負責發牌是「國際要求」。財匯局之所以成立，並逐步取代會計師公會的監管角色，就是要與國際做法睇齊。既然如此，還有甚麼問題可言？不過，以2019年10月新監管制度開始實施計算，財匯局成立已超過兩年半，但不論是歐盟等效資格還是IFIAR成員資格，香港似乎未有寸進(有錯請指正)。看來要等到第四季，財匯局全面擴權的法例生效後，才有機會事成啊。

順帶一提，香港會計師公會就互認一事發出公告說明原委，文中竟然將「非執業會員」標籤為「普通會員」，務請會方留意用詞。

原文刊於：am730 2022-06-17

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商譽與虛幣會計法分道揚鑣

最近有兩則會計新聞相當有趣，其一是有消息指出，國際會計準則理事會(IASB)將於今年第四季進行投票，決定是否回復往年為「商譽」做攤銷。其二是美國證券交易委員會發出會計指引，要求提供虛幣交易平台服務的企業，為虛擬貨幣資產和負債以公允值入帳。說有趣，因為兩者目前的會計方法都是相同，若改變則南轅北轍。

先說前者。所說的商譽，是指經過收購合併得來。例如以100元收購一項公允值只有60元的資產，多出來的40元溢價就是商譽。目前會計準則視之為「無限期無形資產(Indefinite-lived intangible assets)」，首次入帳時以實際支付成本計價，之後需定期進行減值測試。問題來了，若果該資產往後產生的回報不似預期，商譽就要減值。例如滙豐控股(005)，於2019年為幾項業務的商譽全數減值，以致該年的股東應佔利潤大跌53%。又例如阿里巴巴(9988)，去年就為數字媒體及娛樂業務作出了251.41億元人民幣的商譽減值，是盈利倒退67%的原因之一。

其實早在十幾年前，商譽是按可用年期逐年攤銷的，最多可分攤20年。可是，隨著《國際財務報表準則第3號-商業合併》於2004年實施，取消了攤銷的做法。當時的考慮包括攤銷年期無法客觀確定，商譽的壽命未必隨時間下降，以及當年市場不太喜歡攤銷，間接鼓勵企業使用Non-GAAP指標去取悅市場。可是，減值測試既複雜又耗時且昂貴，更壞的是往往涉及管理層重大判斷(即是「靠估」)，實施接近20年以來飽受批評，因而造就回復攤銷的聲音。

另一則新聞。與商譽的會計方法一樣，除非將虛幣用來作貿易商品來買賣，否則視之為無限期無形資產，首次入帳時以成本計價，之後定期進行減值測試。若然虛幣公允價值低於購入成本，差額就被視為虧損，並需要在損益表入帳。可是，若然其公允價值高於購入成本，則不會為這些未兌現收益入帳。

有趣的是，之所以採用此方法，純粹因未有對應會計準則。一般來說，虛幣沒有國家或政府提供擔保，因此在會計上不被視作現金。另外，金融工具本質上是個雙方訂立的合約，但虛幣不涉及與其他方訂立合同關係，因此不符合會計中金融工具定義。將會計準則翻箱倒籠，就只有無形資產比較符合要求。若企業持有虛幣用作投資，如Tesla早前購入比特幣，目前的會計準則還可勉強應付，最差只會出現有輸無贏怪現象。但隨著虛幣交易平台服務商Coinbase上市，及愈來愈多企業相關提供，問題就來了。如Coinbase，儘管為大量客戶持有及保管虛幣，但相關的「負債」沒有清楚反映在資產負債表中。為反映相關風險，美證交會今年4月發出《第121號幕僚會計公告》，認為代客戶持有的虛幣應視為負債，相關虛幣也應同時確認為資產，兩者需在資產負債表中入帳，並以其公允值計量。截至今年3月，Coinbase的總資產只有209億美元，但代客戶持有的虛幣資產高達2,560億美元。若按會計指引全數在財報確認，Coinbase的總資產將大升13.25倍至2,769億美元。

純粹個人意見，幕僚會計公告的性質，其實類似香港稅局的稅務條例釋義及執行指引，主要是在「現有」法例和案例下作出指導。有趣的是，目前會計準則和指引從未容許虛幣以公允值入帳，幕僚會計公告有越權之嫌。再講由少數人編製出來的會計公告，居然可以取代經過廣泛諮詢和討論的會計準則，實在無言！

原文刊於：am730 2022-06-10

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