思捷真的轉虧為盈嗎？

思捷靠賣物業轉虧為盈。(資料圖片)

思捷環球(330)截至6月底全年純利2,100萬元，較去年度36.96億元虧損明顯改善。有趣的是，不少傳媒皆用「轉虧為盈」報道，但細看業績後發現，思捷盈利主要來自出售資產和稅項回撥，核心業務仍見紅。首先去年12月將九龍灣辦公室出售，扣除交易開支後套現9.13億元，減去物業帳面值後，淨收益7.31億元在損益表內確認。這麼說，思捷豈非要另找地方作辦公室？放心，這單交易特別處在於，思捷向新業主租回大部分物業，首3年每月租金約240萬元，其後3年為290萬元。計一計數，未來6年思捷需繳付租金總值約1.91億元，每年平均租金3,180萬元，假設新業主不用為此交易做融資，粗略算租金回報率高於3.5厘。以差餉物業估價署統計2015年12月乙級寫字樓市場回報率約3厘，今年1至7月回報率(臨時數字)則在3厘至3.4厘之間，單以此比較，新業主應對此交易甚滿意。

至於稅項回撥，因香港稅局對思捷旗下公司作稅務查詢，涉2006/07至2008/09課稅年度。調查結果是往年稅項開支撥備過高，多出的4.09億元撥備需於今年回撥。此外，還有1.97億元因特殊非經常支出產生的淨稅項收益及往年稅項撥備，兩項合計為思捷帶來6.06億元稅項抵免。除上述特殊收益外，思捷於去年還有7.55億元特殊非經常性開支，包括精簡人手4.62億元，IT應用程式減值4,800萬元，為關閉店舖額外撥備1.86億元及為虧損店舖固定資產減值5,900萬元。撇除上述特殊非經常性收入和開支，思捷去年實質錄5.72億元經營虧損。雖則如此，但較2015年度的7.18億元經營虧損收窄20.3%。

經營虧損改善主因兩大經營開支即員工和租賃成本下降。撇除精簡人手特殊開支，年內員工成本30.18億元，對收入比率為17%，按年降1.4個百分點。租賃成本27.93億元，對收入比率為15.7%，跌0.6個百分點。兩項開支明顯減少，主要受惠於關閉盈利欠佳店舖和精簡組織架構。

值得留意，零售收入雖於去年減3.6%，但撇除匯兌因素影響的實質跌幅僅1.3%。此外，零售淨銷售面積減10.9%，但同店銷售卻升4.3%，德國和其他歐洲地區表現最好，前者銷售按當地貨幣計升5%，同店銷售增長5.8%。至於後者，兩個比率分別是3%和6.9%，顯示銷售有回升跡象。唯一擔心是亞太地區，銷售按當地貨幣計跌12.6%，同店銷售挫4.1%。另外，去年電子商店表現非常突出，銷售按當地貨幣計升15.3%，德國、歐洲其他地區和亞太地區升幅分別有11.5%、17.7%和72.2%，有望成為新的銷售增長來源。但思捷批發業務表現差勁，年內收入減17.3%，以當地貨幣計則跌10%，當中亞太區表現最差，跌38.4%，主因銷售面積減少。德國和歐洲其他地區則分別跌7.4%和10.1%，主要是同業競爭激烈、客量減少及部分銷售轉移至電子商店。

綜合而言，思捷的虧損雖收窄，但離真正轉虧為盈還有一段路程要走。個人認為最大問題是品牌老化，思捷目前客戶主要是X世代(即35歲至50歲)佔最多，品牌要健康發展，如何吸納千禧世代客戶(即35歲以下)是一大挑戰。此外，面對歐洲經濟不明朗，亞洲經濟增長放緩，加上歐元疲弱，但思捷大部分收入卻以歐元結算，今後幾年表現能否復甦，我們拭目以待。

原文刊於：am730 2016-09-30

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Three C meeting與茶餐廳術語

最近梁特首的「Three C meeting」成為一時「佳話」，有人批評說他失禮，瓜瓜卻認梁特首在彰顯港式「化䌓為簡」文化。

不是嗎？如香港的茶餐廳，內部有自己一套術語，例如客人叫「凍奶茶」，伙記在落單時會寫「冬T」。「檸茶」就更直接，伙記會寫「OT」。為什麼？因茶餐廳工作䌓忙，秒秒上落都係錢，誰有時間慢慢寫上食物全名？同理，若要說「Three chief meeting」或「Three secretary meeting」，實在太過翹口又杉手，沒有「Three C meeting」那樣直接了當。

是次梁特首以身作則，向公眾示範和推廣港式茶記文化，將香港獨有特色帶入最高權力機構，是真正的「愛港」表現！自此以後，類似的直譯如3C13B(三司十三局)，甚至結合Emoji如📜C(政務司)、$C(財務司)和⚖C(律政司)，不難在政府公函中流行。將港式通俗文化引入最高權力機構，簡直是前無古人，後無來者呀！

忽發奇想，這些局長你又認得幾多？

1.🚎🏢Ｓ
2.🏠Ｓ
3.🍚💉S
4.♻️S
5.🛃S
6.🎓S
7.🛠S
8.💡S
9.🌇S
10.📈S
11.🐼S
12.👔S
13.💼S

＃曲線要講明　＃我認我超級無聊

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咪再亂用波羅的海指數

韓進近日陷財困，圖為該集團集裝箱。(資料圖片)

全球第7大貨櫃航商韓進海運(韓國交易所股票編號: 117930)突申請破產保護，對本已步入寒冬的航運業添煩添亂。因事出太突然，且擔心韓進不能支付碼頭裝卸等費用，各地港口紛拒韓進船隻進港。按韓進截至本月17日船隻運作狀況報告，在97艘船隻中，約48艘滯留公海(Waiting in Open Sea)，5艘遭扣押(Arrested)及8艘被禁止進出港口(Embargo)，情況有幾惡劣可想而知。

有趣的是，韓進破產沒有震散航運股，股價反拾級而上，如主營集裝箱航運的東方海外(316)股價自8月31日至本月9日累升22%，中國遠洋(1919)和中遠海運港口(1199)(前稱中遠太平洋)分升17%和2%。即使集裝箱佔收入約60%的中外運航運(368)同期股價升29%。最令人大感不解的是太平洋航運(2343)不做集裝箱而專注乾散貨，股價也大升66%。韓進雖經營乾散貨，但收入佔比非常少，集裝箱才是主要業務，破產只影響集裝箱市場。投資者是否錯誤解讀，讀者自行判斷，但坊間確有不少人不了解航運業，最常見是錯用「波羅的海指數」來為集裝箱航運股做分析，當中不乏著名股評人和財經專家。

國際航運市場大致可分乾散貨、集裝箱和油。雖同為航運，但各自有不同市場。乾散貨泛指工業原料和初級商品如鐵礦和木材等。集裝箱則是貨櫃，運輸物品主要是工業下游製成品如紡織品和電子產品等。油包括原油、液化石油氣和液化天然氣等。3個市場現況皆有別，以去年為例，乾散貨因運力過剩及貨運需求急跌，出現「價量齊跌」。集裝箱同受運力過剩影響，但貨運需求仍增，故現「價跌量升」情況。油就完全不同，因國際原油價格續低迷，石油貿易活躍下刺激運力需求。但油輪運力沒有同步增長令運費攀升，故是「價量齊升」。此外，3類貨品所用船隻也不相同，乾散貨是用乾散貨船運載，集裝箱用貨櫃船，原油用油輪，3種商船的規格完全不同，彼此不能互用，正如不會有人用貨櫃車去運送汽油，用密斗貨車去拖貨櫃，或用油車去載煤炭。

至於「波羅的海指數」(簡稱BDI)，相信是太過有名，外行人不知道它只反映「乾散貨」市場的價格水平。若要分析「集裝箱」航運的運價，我們應參考「集裝箱運價指數」。不同地區有不同指數，於中國可參考「中國出口集裝箱運價指數」(簡稱CCFI)。若有人再用BDI來為集裝箱航運股把脈，就會知道此人連基本分析也搞錯。

回說韓進，弄至今日田地並非一朝一夕，過度借貸加上行業不景是主因。截至去年12月底，負債股權比率高達817%，代表在每100元資產中，89%依靠借貸，僅11%來自股本。此外，流動資本也急遽惡化，流動資產比率僅0.24倍，流動資產嚴重不足以抵償流動負債。早於4月，韓進已向主要債權人提出債務重組方案，可惜不獲批准才申請破產保護。另外，因事前未有妥善安排，旗下多艘正航行的船隻不能靠岸。韓進是南韓主要集裝箱航運公司之一，申請破產後，業界急需找尋其他航運公司代替，加上臨近年尾銷售旺季，運費一下子被推高。投資者憧憬運費續高企，航運股股價因而造好。但韓進運力只佔全球不足3%，就算破產也只是將商船出售而不是拆卸，不會影響全球整體運力。況且，未來幾年仍有大型貨櫃船下水，運力過剩問題仍困擾集裝箱航運業。由此推斷，航運股板塊現調整是早晚的事。

原文刊於：am730 2016-09-23

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I always agree with my boss

#我認我無聊 #人前人後 #口嗰句vs心嗰句 #提防影射認明真身 #IAlwaysAgreeWithMyBoss

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跑馬攻防戰

#我認我無聊 #提防影射認明真身 #跑馬仔

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「摸底」「諮詢」確不同

「摸底」「諮詢」確不同

摸底五大特徵:
1.眉飛色舞
2.烔烔有神
3.咀角含春
4.十指緊扣
5.沒有距離

諮詢五大特徵:
1.眉頭緊皺
2.雙目無神
3.咀角向下
4.雙手緊抱
5.無限距離

#摸底 #諮詢 #提防影射認明真身 ＃我認我無聊

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少不更事

#少不更事 #我認我無聊 #認錯跪低 #提防影射認明真身

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呉大使扮工中

#我認我無聊 #提防影射認明真身



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立會選戰凸顯會計師階級矛盾

梁繼昌(中)在會計界組別勝出。(資料圖片)

4年前，還是會計界立法會議員的陳茂波決定不競逐連任，議席由4位會計師爭奪，以當年候選人編號排序，分別是梁繼昌、黃宏泰、陳普芬及林智遠。論當時知名度，說林氏最高相信沒有人反對，廣受業界重量級巨頭支持，被看高一線。但最後卻由泛民背景的梁繼昌當選。

4年後的今天，同一議席由梁氏和陳弘毅對壘。陳氏雖標榜自己是獨立人士，但卻得到業界一眾巨頭支持，程度更較去屆有過之而無不及。如選舉日前幾天，幾個業界團體通過不同渠道為其拉票。在認識的會計師中，粗略估計逾七成表示支持他，聲勢可謂一時無兩。結果不用多說，梁氏衛冕成功。但始料不及的是票數差距甚大，梁氏取得12,131票，反觀陳氏僅得6,836票。問題來了，林智遠和陳弘毅均是業界翹楚，不論在那裡定能獨當一面，為何獲業界巨頭垂青卻無助選情？與幾位朋友分析後得出相同結論：梁氏連任當然與他過去4年表現有關，但另一重要原因相信是業界積存已久的階級矛盾。

雖然不知會計界選民的年齡分布，但從會計師公會資料所見，39歲或以下會員人數有16,554人，佔總人數達43%。眾所周知，會計師工作時間長，經常要無償加班，但待遇比其他專業並不優厚。為此年輕會計師早已滿腹牢騷，對手握大權的會計師老闆更是心存不滿。行業生態遲遲未見改善，年輕會計師豈不絕望？老闆們支持某候選人嗎，偏偏就要你們不能如願，愈鋪天蓋地宣傳就愈反感，投票時自然反其道而行。再講，陳氏政綱主打維護業界利益，無疑打動不少業界老闆的心，如倡議「造大個餅」就是一例。但不少年輕會計師仍在打拼階段，加上會計師人數以商界專業會計師佔最多，縱使餅造大了，我們又能分到多少餅碎？這也解釋為何陳氏得到巨頭支持，卻不能進一步贏取會計選民的心。綜合而言，選舉結果其實是選民對會計業界不滿的投射，是階級間的鬥爭。不論是誰，若有意為下一屆參選作部署，如何爭取年輕會計師認同是要務。

梁氏順利當選，選民如瓜瓜者有3個期望。首先，功能組別議員代表業界服務社會，理應以全港市民利益為先。除運用專業知識參與制定法律外，希望繼續為我們把關，好好監管公共開支和監察政府工作。其次是兩個關乎業界未來發展事項，說的就是上市實體核數師監管改革及公司條例第408條。核數師監管改革迫在眉睫，政府的方向很明確，一切從嚴，日後監管機構不單將全由非執業人士掌管，職權更是缺乏制衡，將集調查和判罰於一身。儘管業界普遍反對，但看來事在必行。若政府一意孤行硬推方案，希望梁議員能協助業界爭取支持。至於第408條更被業界視為惡法，若有核數師觸犯相關核數師報告遺漏罪行，連負責的審計員也有機會負上刑責。希望梁議員繼續跟進力求修訂法例，至少不讓審計員受株連。

最後是會計界選民基礎。按職業訓練局統計，目前全港逾10萬人從事會計和核數工作，但只有會計師公會的逾4萬名會員合資格登記成會計界別選民，以今屆選舉為例，已登記選民人數是26,008人，佔從業員人數僅26%。為使議員更具代表性，希望梁議員爭取擴大選民資格，以及在聽取業界意見時，不要忽略另外的74%。

在此恭喜梁議員連任成功，謹祝未來4年議會工作順利。此外，也請陳弘毅先生不要氣餒，你在選舉中的表現實在出色，請繼續為社會和業界出力。

原文刊於：am730 2016-09-09

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給阿信屋的建議

759阿信屋受外匯因素影響。(資料圖片)

代表香港打不死精神的759阿信屋遭人惡搞，本周初網上瘋傳一篇「報道」，說因巨額虧損將全線結業，不單圖文並茂，而且還說聲稱是出自CEC國際(759)主席林偉駿之口。不少網民信以為真，其後CEC公開澄清絕無此事。其實該文的內容相當粗糙，如標題說阿信屋蝕7,000萬元，但實情是去年只虧損2,972萬元，即使計入其他全面虧損，總虧損也只是4,783萬元。此外，文章還說要補回虧損，至少要賣出298萬包薯片才成。但按文中所說以每包10元計，總金額只是2,980萬元，前言完全不對後語。CEC是上市公司，是次惡搞有擾亂金融秩序之嫌，執法部門應要介入吧。

究竟阿信屋有無結業危機？去年雖虧損，但經營活動現金流仍有4,226萬元淨流入。截至4月底，CEC流動資產不足以償付流動負債，但因整筆6.79億元銀行貸款須按會計準則歸類為流動負債。再講，該貸款以CEC物業和若干流動資產作抵押，銀行承受回收風險有限，除非銀行突「落雨收柴」，否則不會出現資金問題。儘管阿信屋結業風險有限，但不代表無隱憂。首先是貨品折扣，今年初圓匯回升，阿信屋於4月取消「689優惠」。但礙於客量減，在6月復辦，生意隨即回升。林先生在某報訪問中指與端午節7折優惠日比較，端午節當天開出發票僅59萬張，每張貨品平均數量4.6件。反觀復辦「689」，一天發票量68萬張，每張貨品平均數量升至4.8件。反映顧客對價格極敏感，取消折扣等於將生意拱手讓人。

顧客在意價格，常見解決方法是採用交叉補貼，如超市常將部分貨品減價作招徠，然後從其他貨品賺回來(註：有些超市會要求供應商承擔減價損失)。此招所以成功，因超市面積普遍較大，貨物種類齊全，大部分顧客不會只買特價貨。但阿信屋貨物種類必定不及超市多，不易做到交叉補貼，吸引顧客光顧必須鬥平，故不宜再取消折扣。另一方法是採用Product differentiation售賣特式貨品，阿信屋其實做得不錯，如早前推急凍麵包蟹和澳洲牛扒，因物有所值和宣傳得宜，反應熱烈，想添購但早已售罄。阿信屋還推自家品牌零食和食品，銷量似乎不錯，不妨多賣特色產品以增加生意。另一問題是獲利能力甚低，如去年每賣100元貨品才淨賺1.1元，能否壓縮採購和經營成本是關鍵。阿信屋似未出盡全力，如進口採購匯價。阿信屋貨品定價是按成本加成，匯價急升必推高售價，但售價太高影響銷情，最後影響毛利率。

如今年初日圓急升，故錄2,920.7萬元匯兌虧損。未計匯兌虧損整體毛利率約34.6%，計入後毛利率跌1.2個百分點至33.4%，影響可見一斑。匯價是外在因素，阿信屋也很無奈就不對。阿信屋採購主要以港元、人民幣、美元、日圓及歐元結算，當中日圓和歐元影響最大。如去年若港元兌日圓貶值5%，除稅後純利將22%或619.6萬元，若港元兌歐元跌5%，除稅後純利將減4%或113.3萬元。外匯對盈利影響大，按理應做對沖保平安，但阿信屋只靠調節貨品來源地減低風險，成效有限。市面有多種外匯對沖方法，花成本是必然，但與外匯風險相比，成本遠低於風險帶來的損失，應慎重考慮為進口採購做對沖，就算不是百分百，至少應做部分。

至於經營成本，店舖租金是主要項目，今年佔零售收益比重近12%。阿信屋應重組銷售網絡，減少重疊。以其知名度，可考慮將部分店舖遷往租金較低的住宅區或樓上舖，以降低舖租壓力。綜合而言，要配合薄利多銷的經營策略，阿信屋必須設法壓縮成本，做到慳得1蚊得1蚊。

原文刊於：am730 2016-09-02

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百富環球的痛處？

圖為百富中期報告。

百富環球(327)可謂是非纏身，先有CFO李書沸大鬧分析員後黯然下台，後有謠言說海外銷售涉造假，前後夾擊令股價一蹶不振。本月10日收報6.78元，本月19日跌至6.02元，累跌逾11%。其實與分析員過不去非新鮮事，前任特首曾蔭權在回歸前出任財政司長時就大罵別人是「二流分析員」，氣勢逼人。李先生是否有樣學樣無法得知，但故事給我們的教訓是，若要罵分析員，最好先衡量自己有多少斤両，若不如曾爵士般霸氣，還是忍一忍海闊天空。

說也奇怪，李先生一派官仔骨骨，除CFO一職外，還兼任公司投資者關係主管，按理應精於與分析員打交道。再者，看看百富環球股價於2011年8月李先生加入前才不過2元，與現價相比，成績有目共睹，反映李先生能力極佳，為何沉不住氣？有人說是被分析員踩到「應收帳」這痛處，才氣急敗壞。實情是否如此不得而知，但有一點可肯定，就是該股應收帳升了不少。

截至今年6月底，應收帳款及應收票據14.54億元，較去年12月底增15.3%，比去年6月底更增30.7%。但期內收入只增20.3%，前者升幅高於後者，反映應收款回籠時間延長。有幾嚴重？今年上半年應收帳周轉期186天，較去年上半年高出21天。看看應收帳帳齡，截至今年6月底，180日以內帳款共10.37億元，但今年上半年收入僅13.33億元。即期內有77.8%收入於半年結前仍未收妥，較去年上半年的59.9%和去年下半年的53.5%高很多。

新債增加，舊債也未見有甚麼改善。截至去年12月底，帳齡在180日以內的帳款9.44億元，當中24%或2.26億元(即今年6月底帳齡在181日至365日的應收款)在半年結前仍未收回。此外，去年帳齡在181日至365日及365日以上的應收帳合共1.23億元，當中83.6%或1.02億元(即今年6月底帳齡在365日以上的應收款)仍未被償還。

應收帳周轉情況轉差，按理會加重流動資金壓力。但今年上半年存貨周轉期大減36日，加上應付帳周轉期延長8日，現金周轉期不升反跌23日，至171日。留意該股在今年上半年用保理(Factoring)作融資，將部分應收帳「出售」換取資金，並出現736.9萬元財務費用。因中期報告未披露詳情，不知具體金額、條款和費率。但應收帳周轉期沒有改善，估計該股沒有將應收帳賣斷給保理商。

應收帳上升原因，按管理層解釋發生一次過物流事件，該股須向巴西出口重要部件，故延後向其他客戶交貨。另一原因是延長客戶信貸期限，帳齡超過180日的帳款主要來自內地銀行和巴西客戶，管理層認為風險不大。但為何延長信貸期，是百富環球還是客戶提出？客戶周轉不靈？措施是暫時還是永久性？涉及個別還是所有客戶等，冀管理層進一步說明。要知道該股有信貸集中風險，如去年來自五大客戶銷售佔總收入44.4%，佔應收帳結餘37.5%，若延長信貸期涉及五大客戶，勢必對應收帳和現金流帶來負面影響。應收帳和現金流息息相關，如今年上半年應收帳增1.93億元，加上應付帳減1.96億元，難怪錄3.07億元純利下，經營業務現金流卻現1.17億元淨流出。可幸流動資金仍豐厚，手頭現金20.2億元，流動比率高達5.4倍，暫看不到償付能力有何問題。綜合而言，應收帳在今年下半年會否續增，應收帳周轉期會否延長，影響經營業務現金流，甚至令保理費用趨升，都是投資者須留意的地方。

原文刊於：am730 2016-08-26

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滙控的回購魔法符咒

圖為滙控行政總裁歐智華。(資料圖片)

瓜瓜是《哈利波特》迷，小說未拍成電影時已追看，最近出了第8集，背景是哈利打敗佛地魔的19年後，內容主要講述哈利一家，特別是步入中年的哈利及其二子的故事。新小說於發售當日已經入手，可惜近來太忙仍未翻閱。喜愛哈利波特小說，其中一個原因是書中描寫的魔法世界極為有趣，巫師只要揮一揮魔杖，唸一唸咒語，就好像甚麼都能解決。不過，印象中好像沒有咒語能把真正的加隆(小說中最貴重的錢幣)變出來。有趣的是，在現實財金世界卻有此厲害咒語，說的就是股票回購。

股票回購在眾多「盈利管理」技巧中較為獨特，不打盈利主意，而是向「每股盈利」埋手。假設某企業已發行股數為100萬股，今年純利100萬元，將純利除以發行股數，每股盈利1元(100萬元/100萬股)。豈料管理層料明年純利將跌10%至90萬元，為向股東交代，在市場回購10萬股，每股盈利基數即減至90萬股，計算後每股盈利仍是1元(90萬元/90萬股)。不用提升企業實質盈利就能變出錢來，這個咒語神奇吧？遇過有些食肆為節省成本而減食材分量，為免顧客投訴便把碗碟換較細的，這種掩眼法與股票回購同出一轍。須留意，根據會計準則，股份回購時出現任何盈虧一律不會影響損益表，因公司與股東被視為一體，公司向股東回購股份，會計上只是「左手交右手」，只有在股東權益變動表才能看出端倪。

當然，企業回購股票不等於一定是「盈利管理」，每當上市公司宣布回購股票，市場多視為好消息利好股價。如早前公布2016年中期業績的滙豐控股(005)，儘管上半年除稅前利潤(以列帳基準計)大跌28.7%至97.14億(美元，下同)，即使撇除特殊重大項目，經調整除稅前利潤仍減14%至107.95億元，但管理層決定動用25億元回購股份，消息一出即令股價一洗頹風。業績公布前一個交易日，滙控收報50.8港元，執筆時(本月11日)收報54.4港元，加上約0.775港元中期股息，累升近9%。

其實，滙控這次回購規模不算大，按本月9日收報54.35港元計，25億元約可回購3.59億股普通股，以當日已發行股數199.24億股計，可回購股數只相當於總股數約1.8%，而且對每股盈利正面影響有限，如今年上半年每股盈利0.32元，股數減1.8%後，只升至0.33元。回購那麼少，對每股盈利影響也甚輕微，但卻大幅推高股價，看來這25億元使得物有所值。

值得留意，回購將降低資本充足比率，對銀行來說並不是好事。但回購規模細，影響非常有限。此外，回購的股票將以庫存方式持有，即是將買回來的股票存放在公司而非註銷，這些股票既沒有投票權，也不享有股息，故能減少市場上的股票數目，亦可提高每股盈利和股息。以庫存方式持有的好處是具彈性，當需要資金時，只要將庫存股向市場出售就可套現，而且又可留起來作其他用途，如員工股權激勵計劃。

截至本月11日，滙控已動用3.46億港元在市場回購637.6萬股股份(約佔已發行股數0.03%)，最高和最低買入價分別為55.06港元和52.92港元，平均買入價則為54.25港元。回購將於今年內完成，此舉是否有利下半年股價表現，回購又會否加碼，我們拭目以待。

原文刊於：am730 2016-08-19

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阿信屋的困境與前路

圖為759阿信屋門市。(資料圖片)

做零售生意很易跌落Overtrading陷阱，特別是在市道好景時。所謂Overtrading是指一盤生意過度擴張，結果因流動資金不足令生意難以維持，當中有7個表徵包括營業額急速膨脹、純利未能同步增長、流動負債和短期借貸急升、庫存積壓、賒帳銷售大增、應付帳款延遲支付及現金周轉不靈。拙作《阿信屋是否Overtrading》寫於2013年，文中提到阿信屋母公司CEC(759)符合上述頭3項表徵。但其他均有改善，加上現金流不俗，當時斷定CEC沒有Overtrading問題。事隔多年，阿信屋店舖數目比2013年增1倍至271間，營業額差不多翻了一番至24.59億元，但截至2016年4月底全年卻轉盈為虧錄2,971.5萬元虧損。為何業績見紅？面臨甚麼問題？此文嘗試探討。

首先是營業額急速膨脹但純利未能追上問題存在已久，於2014年度，營業額增43%，但純利只升18%。2015年度情況差不多，兩個增長率分為32%和17%。到2016年度急轉直下，營業額只增1.5%，純利更大跌207%至虧損。若看盈利能力一點不差，綜合毛利率升1.6個百分點至33.4%，毛利因而增6.5%。但銷售及分銷費急升18.2%，多賺的毛利不足以抵銷開支增加。租金和員工薪酬是開支增加主因。如租金佔零售收益比重升1.2個百分點至11.8%，因年內加開22間分店。員工薪酬佔零售收益比重也升1個百分點至8.9%。但輸得最慘是日圓匯價，因2016年初大幅反彈，零售業務淨匯兌損失2,920.7萬元。若沒有此損失，業績可望不用見紅。另一問題是庫存。2013年度存貨周轉期僅56天，2015年度僅57天。但分店數目升，貨品種類增(特別是去貨較慢的化妝品和耐用家品家電)，加上零售市道欠佳，2016年度存貨周轉期急升13天，至70天，資金回籠時間勢必延長。於2013年度，現金周轉期75天，2014年度和2015年度分別降至64天和61天，但2016年度急升至71天，流動資金壓力勢增。其實CEC流動負債比率已不理想，2013年度僅0.8倍，反映流動資產不足以抵償流動負債。去年度更降至0.7倍。撇除存貨的速動比率於2013年度僅0.5倍，去年度續跌至0.3倍，距離「1」合格水平漸遠。

CEC過度擴張影響已浮現，歸根究底是分店開得太快太多，碰上零售市道變差來不及轉身。其實阿信屋擴充銷售網絡是必需，因其經營策略是薄利多銷，純利率較低，要賺錢只能靠規模，集中大批採購爭取折扣，然後盡快出售圖利，分店需夠多才成。但若零售市況急速逆轉，投資在貨品資金被套住，加重流動資金壓力。此外，CEC純利率本身已甚低，如2015年度僅1.1%，即每賣出100元貨品才淨賺1.1元，只要經營成本和開支稍增，辛苦賺來的微利隨時被吃掉。

要挽回頹勢，阿信屋應重組銷售網絡，特別是分店重疊地區如大角咀及奧運站一帶有3間759阿信屋、2間Kawaiiland、1間急凍食品市場和1間麵包工房，阿信屋並非便利店，不用做到梗有一間係左近吧？最後一提，拙作《短評759中期業績》寫於2014年，當時提出CEC純利率太低，當時林偉駿先生在我的網誌留言說租金和皮費難以低於對手，唯有在股東利益動手，只給微薄回報。其實何不趁情況未算太壞，向股東集資減輕借貸水平？現在融資成本佔營業額僅0.9%不算貴，但難保日後成盈利負累。
聖經故事中，勇敢的大衛戰勝巨人歌利亞，希望阿信屋能像大衛般打敗大財團，再為港人創奇蹟。

原文刊於：am730 2016-08-12

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內審通識：為何審計人不能收禮

自從在審計這個範疇工作以來，一向謝絕收取任何禮物。即使簡單如一頓飯，也會事先向對方表明，不能接受奢華款待。至於同事間互送禮物，除非是喜慶事，否則可免則免。試過有新同事在農曆新年送禮物給我，連忙回了一封價值相若的利是，並表明以後不用再送。

在不少人眼中我太過不近人情，甚至有人說我失禮，但這樣做可省掉不少麻煩。或許是華人的饋贈文化所影響吧？甚麼「知恩圖報」、「得人恩果千年記」、「滴水之恩，湧泉相報」等的薰陶下，每當我們接受別人恩惠，回報念頭油然而生，否則心裡自然產生愧疚感。現在無端受別人好處，日後總要連本帶利歸還。特別是做審計，在工作上做到中立和持平異常重要。試想想，若在審計過程中發現問題，你如何面對送禮給你的Auditee？尤更甚者，若他要求不要揭發，你能如何拒絕呢？又例如下屬表現不達標，但卻收了他的禮物，身為上司的你又如何好意思訓斥甚至解僱？

好了好了，即使你面皮夠厚堅持秉公辦理，也不怕負上「忘恩負義」之名。可是，單單「人言可畏」四字，就足以讓你名譽掃地甚至葬送前途。為甚麼？以發現審計問題為例，假設最後你確認屬低風險而無需上報管理層。可是，人家只知道你曾收過禮，但你卻難以解釋不把問題上報的決定，是基於客觀中立分析得出。就算給你做得到，莫說人家心裡總會有條刺，要大費周章證明自己清白，實在也費時失事。與其這般麻煩，不如拒絕所有饋贈為佳。

審計強調獨立，不收禮，不怕得罪人，都是審計人的必備條件。

原文刊於：Education post 2016-08-05

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《Pokémon GO》的商機

Pokémon GO為蘋果和Google帶來收益。(資料圖片)

拙作《任天堂流淚》寫於2014年，指任天堂(東京證券交易所股票編號：7974)收入和純利均跌，因遊戲機銷量減。雖加強研發遊戲機和遊戲軟件，但銷量最佳遊戲仍離不開《孖寶兄弟》及相關人物。但最近有突破，在多國引起熱潮的手機遊戲《Pokémon GO》上周一終登陸香港。從「Google play」見此遊戲下載量達5,000萬次。試玩幾天發覺遊戲模式與「野外定向(Orienteering)」類似。

喜歡戶外活動的朋友都會知道，野外定向是尋寶遊戲，玩家用地圖和指南針順序到訪各控制點。每個控制點皆有一個打孔器，玩家須在控制卡打卡以證明曾到訪，誰在最短時間完成就能勝出。野外定向還有其他玩法如「奪分式定向」，各控制點有不同分數，難度愈高，距離愈遠的分數較高，玩家在指定時間取最高分數者勝。除徒步，還可以滑雪和單車形式進行。野外定向是一項高度發揮個人智慧和體能的野外運動，玩家須具備高超指南針運用技巧和地圖閱讀能力。 反觀《Pokémon GO》只要一機在手就成。說穿了，整個遊戲是用Pokémon包裝的野外定向，將現實與虛擬世界聯繫起來。

有趣的是，虛擬遊戲為現實世界帶來不少商機。如香港電訊(6823)旗下CSL及1010用戶可免費無限數據玩此遊戲，藉此吸引新客戶。如有叫車平台推出包車服務，玩家只要支付每小時計定額費用，就能邊乘車邊捕捉小精靈。有公司更推導賞團，為玩家定下可捕獲最多小精靈路線。載通國際(062)旗下九巴也不甘示弱，在Facebook網頁大賣廣告，教人如何乘搭巴士以捕捉「水系精靈」。

還有信和集團旗下商場在指定日期不定時免費開放「Lure module(小精靈誘餌)」。身為小精靈訓練員必定知道，當PokéStop使用此誘餌，半小時內能吸引各種稀有小精靈出現。但每次用誘餌盛惠100個Pokécoins(最低消費為8元)。雖然所費不高，但商場推出如此「大圍福利」，加上商場還舉辦活動，最快捉到指定精靈的玩家可獲現金券，有利吸引人流。外國也有不少有趣商機如俄羅斯聯邦儲蓄銀行(Sberbank)推出意外保險，主要對象為此遊戲玩家。如美國有人提供代捉小精靈服務，時薪20美元。英國更有人在網上兜售高Level帳號，據報個別帳號被炒至近7.5萬元。

至於Pokémon創造者任天堂自遊戲於7月6日推出以來，股價經歷暴升暴跌。如當天收市價14,380日圓，若以7月19日高位31,770日圓計，累升達121%。但當市場搞清楚任天堂在此遊戲的角色後，股價隨即急瀉18%至23,220日圓。跌勢雖未止，但以7月28日收市價21,080日圓計，仍累升47%。

按任天堂澄清公告，《Pokémon GO》由美國公司Niantic, Inc開發，任天堂只佔該公司32%股權。更重要的是，任天堂是以權益法(Equity method)為此投資入帳，故只有Niantic的分佔盈利計入損益表，加上任天堂只向Niantic收取授權費及研發和營運協作費，貢獻盈利有限。儘管任天堂將推出周邊產品「Pokémon GO Plus」，但管理層透露相關銷售已包括在早前公布的全年盈利預測內。

究竟誰最受惠？相信是蘋果公司和Google。如遊戲要在App Store上架，蘋果除收取上架費外，也從玩家購買道具的收益中分成。自遊戲推出以來，每當打開遊戲皆看到一片「落櫻」，證明不少玩家願意付費。遊戲最終為兩間公司帶來多少收益，且看下一期季度業績。

原文刊於：am730 2016-08-05

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翠華業績倒退原因

翠華毛利率升1.7個百分點。(資料圖片)

要論當今流行做生意手法，不得不數「開分店，上市，賣盤」三部曲。上市不足4年的翠華(1314)看似走這條路。上周突停牌，復牌前公布控股股東獲第三方洽購股份。翠華最終會否賣盤仍是未知之數，截至今年3月底業績倒退卻是事實。收入雖增3.7%至18.68億元，但年內純利大減54%至7,247.1萬元，是自2012年上市以來首次倒退。零售市道轉差、訪港旅客人數減少，收入仍增長已算不錯。政府統計處資料，由去年4月至今年3月，「食肆總收益」1,048.62億元，按年增3.5%，包括港式茶餐廳在內的「中式餐館」同期增長僅1.3%。反觀翠華，香港業務期內收入增3.3%至13.09億元，增長率雖略低於全港食肆平均數，但高於中式餐館平均。至於內地業務按國家統計局資料，同期「住宿和餐飲業增加值」按年增9.2%，但翠華收入只增4.1%至5.44億元，反映表現低於市場平均。

此外，收入之所以增加，主要是年內加開分店，每間餐廳平均收入反跌。首先是香港業務，來自餐廳收入總額(港區收入減去合營企業銷售)是13.05億元，與自營餐廳數目34間相除，每間餐廳平均收入是3,838.29萬元，按年跌8.7%。至於內地業務，來自餐廳收入總額是5.43億元，與自營餐廳數目24間相除，每間餐廳平均收入2,264.55萬元，按年跌幅達17.6%。值得留意，新店貢獻的收入不足1年，因此必定拉低平均數。可是，翠華未有公布同店銷售表現，上述分析只能反映概況。

毛利率方面，期內有71.3%，升1.7個百分點。管理層解釋採取集中採購以獲價格優惠、推措施減低食材浪費及設中央廚房降食物加工成本。競爭對手大快活(052)和大家樂(341)毛利率又如何？若銷售成本只計食物成本則分別是75.3%和68.5%。翠華雖不及大快活，但較本地一哥大家樂為佳。毛利率雖改善，但經營開支增13.9%，多賺的毛利不足以抵銷開支升幅，當中包括員工成本、餐廳租金及折舊費用。論對盈利衝擊之深，餐廳租金的影響最大，對收入的比率增1.2個百分點至16.7%。因分店數目(不包括合營企業)增18.4%至58間。若簡單地將租金開支除以餐廳數目，每間分店平均租金減5.5%至537.14萬元。接著是折舊費用，對收入的比率增0.9個百分點至6.3%。因餐廳數目增加導致折舊成本上漲。此外，年內多間餐廳錄虧損，故若干固定資產須減值2,777.7萬元，並計入其他開支內。

最後是員工成本，對收入比率增0.6個百分點至27.5%。年內加開新店，員工人數增7.4%至4,175人。將員工成本除以員工人數得出的平均年薪為12.28萬元，較去年減1.2%。值得一提，若將員工人數除以自營餐廳數目，每間餐廳平均需配備72人，較去年度的79人降9.2%。但如前所述，每間餐廳平均收入下跌，不知會否與人手配置數目下降有關？站在顧客角度，最關心是否物有所值。以目前一個早餐B盛惠33元為例，當中9.5元是食材成本、9.1元是人工、5.5元是租金、2.1元是折舊、5.6元是其他，餘下1.3元是股東和少數股東應佔純利。說到股東，相信今年最開心，除派中期股息2仙外，管理層建議派末期股息1.5仙和特別股息1.6仙，共5.1仙，比去年每股盈利5.07仙還高。翠華股價由年初1.81元跌18%至目前1.49元是後話。業績倒退，加大派特別股息，把全年盈利派盡，大股東是否如股票編號般與翠華「一生一世」，我們拭目以待。

原文刊於：am730 2016-07-29

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內審通識：善用Excel的情景分析

上一篇示範如何善用「What-if Analysis」的「Goal Seek」和「Data Table」功能，這篇將分享另一個功能，「Scenario Manager」。

很多時候，我們都需要進行情景分析 ( Scenario analysis )，例如盈利預算、投資回報預測、壓力測試和風險評估等。此文將以企業的盈利預算做例子，示範如何利用Excel的「Scenario Manager」進行情景分析。

在這個例子中，我們以2015年的實際表現去預測2016年的表現。當中影響「稅前盈利」的三個要素包括營業額增長，銷售成本增長，和經營開支增長。按管理層預測，未來一年的盈利有三個可能，包括「最好」，「最有可能」，以及「最差」，各情況的三個增長率皆有分別，例如營業額增長率分別是15%、10%和5%。

1. 首先，我們以2015年的實際數字編制報表如下，並且以「最有可能」情況的增長率來計算2016年的預測。

2. 完成報表後，我們需要為四個儲存格輸入名稱，包括C2 ( 營業額增長 )、C3 ( 銷售成本增長 )、C5 ( 經營開支增長 ) 和 D6 ( 稅前盈利 )。以C2為例，先選取C2，然後按滑鼠右鍵並點選「Define name」。

3. 之後在「Name」中輸入「營業額增長」，然後按「OK」。

4. 重覆步驟3，為其餘三個儲存格輸入名稱。即是將C3設定為「銷售成本增長」、C5為「經營開支增長」，以及D6為「稅前盈利」。

5. 接著在「Data」的「What-if Analysis」中揀選「Scenario Manager」，然後按「Add…」加入三個情景。以「最可能」為例，在「Scenario name」中輸入「Likely」，然後將「Changing cells」設定為C2、C3和C5，並且點選「Prevent changes」。

6. 按「OK」後會出現一個輸入窗口，將「最可能」的增長數值輸入各欄。

7. 重覆步驟5和6，完成後在「Scenario Manager」中會看到三個已輸入的情景。

8. 只要揀選任何一個情景然後按「Show」，報表就會自動計算稅前盈利 ( 即儲存格D6 )。例如揀選「Worst」然後按「Show」，稅前盈利即時計算出510,000。

9. 若然希望一次過看見所有情景，只要按「Summary…」，各情景的變數連同結果就會形成，並以工作表形式顯示，用家也可以選擇以Pivot table顯示。

最後一提，此功能可以處理最多32個變數，輸入了的情景可以隨時增加、刪除和修改，更可以與其他工作表的情景合併，非常好用。

原文刊於：Education post 2016-07-22

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從醫委會到會計師監管改革

梁家騮藉拉布等令醫委會改革方案未獲立法會通過。(資料圖片)

隨著立法會今屆會期終結，醫委會改革草案也在一片爭議聲中落幕。儘管各關係方通過協商圖解決分歧，但草案仍未得到部分醫生團體贊成，立法會醫學界議員梁家騮更一改溫文形象，在會上不斷要求點算法定人數，以求拉布將草案拉倒。

草案惹來醫生強烈反彈，問題核心在醫委會日後的組成，業界擔心特首藉委任委員來操控醫委會。特首委任制不是新鮮事，為何現在才認為不妥？因主要是醫生對特首梁振英缺乏信任，生怕他任用非人，找自己友干預醫委會運作，繼而放寬境外醫生註冊門檻，好讓內地醫生也能來港執業。梁議員在一次訪問中，已然暗示不信任梁特首，認為近年幾次公職委任皆引起社會爭議，因此相信制度好過相信個人。有趣的是醫學界這次打著「倒梁」旗號，以今時今日社會氣氛，連「ABC(Anyone But CY)」也能成競選政綱，按理是必勝無疑。但結果剛好相反，輿論普遍批評醫生自私自利，沒有顧及病人利益，反映社會已受夠，認為改革不能再拖。

醫生群起反對以爭取自身利益，同為三師之一的會計師也面對一場監管制度改革，說的是「優化上市實體核數師監管制度建議」。公眾諮詢文件於2014年推出時，業界已有反對聲音，但卻未能形成大氣候。如政府建議將財務匯報局升格成日後獨立監管機構，其職權更集警察和法官於一身，負責核數師日常巡查和調查外，亦同時負責判罰。對此，香港會計師公會表明反對，但在「與國際做法接軌」大前提下，反對看來無效。

又例如建議的最高罰款竟達1,000萬元，據報此水平是參考保險中介的罰則。但一間小型上市企業的核數費用隨時少於100萬元，把其他界別的罰則硬套在會計業界，做法極不恰當，對中小型會計師行不利，只會鞏固大型會計師行壟斷局面。儘管同業組成聯盟試圖抗爭，到目前仍沒有甚麼好消息。好像財匯局最近在立法會一次工作匯報中被議員問及處分機制安排，局方只重申諮詢文件建議，說將訂立罰款指引，令會計師不會因罰款而陷入財困云云。

更重要是按目前機制，財匯局成員皆由特首委任(註：部分成員須由關係方提名，部分是當然成員)。新機制卻更進一步，除財匯局行政總裁是當然成員外，所有成員須由特首委任，業界無權過問。反觀目前自我監管制度公平得多，核數師監管雖由會計師公會負責，但會計師至少有權以一人一票方式推舉業內人士進入公會作理事。再者，為減低「自己人審自己人」的影響，按現行法例，所有案件須提交由5人組成的紀律委員會處理，當中3人包括主席必須是業外人士。可見現制度具備相當大程度的獨立性。從種種跡象看來，監管改革事在必行，不單一切從嚴，監管機構全由「非執業人士」掌管。

忽發奇想，會計師能否依樣畫葫蘆，仿效醫學界做法反對核數師監管？看來不成。首先，會計業界「梁粉」者眾，「倒梁」肯定行不通。其次相信是專業使然，會計師極尊重法律法規，即使環境如何惡劣仍願意遵守遊戲規則，不會做出過激行為。如2012年政府推出《公司條例草案》，當中第399條不單將核數師疏忽行為刑事化，還株連負責項目的審計員。儘管業界強烈反對，但當時不少議員均表示支持政府方案。所謂團結就是力量，會計師聯合起來奔走於各方黨派和官員作遊說，結果成功否決政府方案。但面對嚴苛監管改革，還要「外行管內行」，一眾會計師能否像「399」般「打斯文交」，還是被迫不顧形象「打爛仔交」，全看政府能否吸取醫委會改革的教訓了。

原文刊於：am730 2016-07-22

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英鎊急跌如何影響英國概念股

圖為長和於英國的零售店Superdrug。

英國「意外地」脫歐，除了一地眼鏡碎片外，也殺了全球主要股市一個措手不及。其實投資者不怕壞消息，但最忌事情與市場預期不符，加上脫歐未有先例可循，出現恐慌性拋售在所難免。若論傷勢，當然要數多隻英國概念股，如滙豐控股(005)、長江和記實業(001)、渣打集團(2888)和保誠(2378)，脫歐公投公布後3個交易日的累計跌幅分別為9%、11%、12%和19%。

雖說脫歐將對為英國經濟帶來沉重打擊，但脫歐談判需時，英國不會在今天離開歐盟，為何英國概念股跌得那麼慘？首先，股票市場永遠向前看，今日股價反映企業未來盈利，既然前景未明，股價下跌自然不過。再講，即使是今個年度，在英鎊匯率急跌下，英國概念股的盈利必然受壓，當中的佼佼者要數長和。

於去年上半年，長和EBITDA(除息稅折舊和攤銷前盈利)461.65億元，當中32%(即147.73億元)來自英國，17%(78.48億元)來自英國以外的歐洲地區。假設今年業績與去年相若，英鎊兌港元平均兌換價(即期初加期末除以二)於今年上半年跌9.9%，推斷從英國賺取的EBITDA將減14.6億元。歐洲地區盈利也同遭殃，同期歐元兌港元平均兌換價跌5.4%，該區EBITDA將減4.21億元。兩者合計已令長和少賺18.8億元，相當於去年上半年EBITDA的4.1%。若今年上半年業績持平，單是匯價波動已蠶食近半成盈利。這還未算，長和綜合財務報表以港元列帳，編製合併報表時，所有境外業務的報表需換算成港元。截至2015年12月31日，包括聯營及合資企業權益的總資產是10,329.44億元，假設英國業務佔21%(與收益佔比相同)，即2,169.18億元，由於英鎊兌港元匯價於今年上半年挫9.4%，預期英國資產帳面值換算成港元後將減204.13億元，相當於總資產的2%。可幸的是，以英鎊結算的債務約719.01億元，英鎊貶值變相令債務減67.66億元，相當於總債務的1.9%。可以推斷今年上半年將至少錄136.47億元(204.13億元減67.66億元)的換算虧損，並於其他全面收益中入帳。

值得留意，換算虧損雖不影響每股盈利和股息，但須在股東權益和儲備內扣減，故每股資產淨值將跌。截至去年12月31日，長和股份數目約38.6億股，與換算虧損相除後每股虧損約3.54元，故每股資產淨值將由101.9元減至98.36元，跌約3.5%。執筆之日，長和股價是84.3元，較上述估算為低。本人現持有長和股份，現價是否抵買不便評論。

至於英國業務比重相若的保誠，去年稅前盈利約35%來自英國。有趣的是，保誠股價跌幅較長和大，相信因市場憂慮脫歐將嚴重影響當地投資環境和金融活動。特別是保誠旗下英國資產管理業務不論結構、分銷渠道和客戶基礎較依賴歐洲，其執行總裁曾指脫歐將削弱業務吸引力。反觀長和在英業務較分散，即使當地經濟下行影響其零售生意，但對電訊及公用事業衝擊預期較少。

有一點似乎無人提及，就是保誠的合併財報以英鎊列帳，英鎊大幅貶值反有利換算。以去年上半年為例，保誠稅前利潤21.89億英鎊，當中約67.5%(即14.78億英鎊)來自英國以外業務。假設這些業務皆以美元入帳，及今年上半年業績與去年相若，美元兌英鎊平均兌換價於期內升11.2%，稅前利潤將多賺1.66億英鎊，相當於去年上半年的7.6%。即只要保誠能維持去年表現，單是外幣換算已能提升盈利。保誠股價屢創新低，曾低見118.9元，以年初180元計算跌幅高達34%，是否跌得過分，留待讀者自行判斷。

原文刊於：am730 2016-07-15

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內審通識：善用Excel的What-if analysis

當審視管理層的決策是否合理時，我們可以採用假設分析 ( What-if analysis )。所謂假設分析，其實是一個模擬分析工具，首先計算出不同方案所產生的結果，然後再根據結果選擇最適合的方案。例如定期存款，選擇不同的年期和利率，得出的回報皆也有分別，究竟那個組合最佳最合適， 接下來將以Excel的What-if analysis作示範。

假設公司有一筆閒置現金，金額為100萬元，若用作定期存款，並選擇1年期，年利率為0.2%以及以複式計算，到期後得出的回報為2,000元。

好了，假設管理層希望1年後能得到3,000元，利率要多少才達標？Excel設定的步驟如下：

1. 首先建立以下的工作簿，Interest income ( 儲存格B6 ) 的計算程式是「=(+B2*(1+B4)^B3)-B2」。完成後，在「Data」中選取「What-if Analysis」，然後再選「Goal Seek」。

2. 將「Set cell」設定為B6 ( 即Interest income ) ；在「To value」中輸入「3,000」 ( 即是將B6轉換成3,000 )；最後將「By changing cell」設定為B4 ( 即是將利率設為可變 )。

3. 這樣設定下，Excel將會鎖定Interest income 為3,000，並倒算出利率為0.30%。

另一問題，若然利率0.2%不變，存款要多少年才能獲取3,000元呢？步驟與上述一樣，唯一分別只是將「By changing cell」設定為B3 ( 即是將年期設為可變 )，得出的結果將是1.5年。

綜合而言，若管理層希望將利息回報由2,000元提升至3,000元，他們可以選擇為期1年、利率為0.3%的定期存款，或者為期1.5年、利率為0.2%的定期存款。

以目標來尋找變數，好處是快捷，但壞處是每次只能改變一個變數，若果要測試多個變數，每次輸入有點費時，若然希望一次過看到所有變數組合的結果，我們可以利用「Data table」功能。步驟如下：

1. 首先建立一個表格，在儲存格E8輸入「+B6」，然後在儲存格F8至I8分別輸入年期的變動值，這裡我們用1、1.5、2和3。接著在儲存格E9至E12分別輸入利率，這裡我們用0.2%、0.25%、0.3%和0.35%。

2. 完成輸入後，選取儲存格E8至I12。在「Data」中選取「What-if Analysis」，然後再選「Data table」。

3. 將「Row input cell」設定為年期 ( 即儲存格B3 )，以及將「Column input cell」設定為利率 ( 即儲存格B4 )。

4. 完成後Excel將自動列出所有變數組合的結果。

從上面的結果，我們可以輕鬆揀選組合，例如利息回報在6,000元左右，我們可選擇2年期和0.3%利率，或選擇3年期和0.2%利率。

最後一提，What-if Analysis中還有一個Scenario Manager功能，能夠處理最多32個變數，而且能把變數組合儲存、即時計算，以及列出摘要。此功能的操作詳情將於下篇再續。

原文刊於：Education post 2016-07-08

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