英超對樂視網的財務影響

樂視早前披露播英超播放詳情。 (資料圖片)

樂視網(深圳股票編號：300104)奪得未來3季英超香港轉播權，初傳競投額4億美元，及後更傳6億美元。樂視體育CEO開腔說金額逾2億美元。英超轉播成本高昂，究竟樂視網收入需增長多少才具效益？假設英超成本剛好2億美元，以每1美元兌6.36元人民幣計，金額約12.72億元(人民幣，下同)，簡單以年期平均攤分，每年成本4.24億元。樂視網去年營業收入和毛利分別是68.19億元和9.91億元，毛利率約14.5%。若要維持此比率，營業收入需有73.15億元，較去年營業收入增7.3%或4.96億元。

要達標困難嗎？擁有英超轉播權的now TV用戶數目和每名用戶每月平均消費額金額(ARPU)分別為128.5萬戶和195港元，一年營業額約30.07億港元，折合人民幣約24.62億元。假設觀看英超的香港用戶數目沒有增長，若樂視網要達標，就需從now TV手上搶走20%營業額。看看電訊盈科(008)媒體業務收益，自now TV於2013年8月起直播英超，2013年營業額雖增8%，但多收的營業額僅2.12億港元，與4.96億元還有一段距離。看來樂視網的本港英超頻道收費需比now TV更高才成。英超轉播成本對樂視網財政狀況有何影響？首當其衝是現金流，截至6月底手頭現金僅11.56億元，計入可供出售金融資產也僅12.33億元。假設轉播成本分3年支付，即每年4.24億元，首年用近35%手頭現金。可幸樂視網早前向中國證監會提交48億元再融資方案獲通過，若方案順利進行，相信英超轉播成本不會對財政狀況造成衝擊。

樂視網近年積極擴張，收入於2014年急升189%，今年上半年也有51.8%。但擴張代價是成本急遽增加。如2014年，營業總成本增219%，今年上半年也有55%。由於成本增幅高於收入，未計投資收益的營業利潤無可避免下跌，2014年減93%至僅4,786.1萬元。今年上半年更錄1,190.1萬元虧損，若不是獲8,526.4萬元投資收益及3,583.1萬元淨稅務回撥，相信未必出現淨利潤。

營業成本急升，按中期報告披露，主要是業務規模擴大令工資、物流及售後開支增加，當中以銷售費用升幅為最。以今年上半年為例，銷售費用增116.4%，對收入比例更增3個百分點至9.9%，即每100元收入中，9.9元用於銷售費用，去年同期只需7元。金額看似不大，卻嚴重蠶食盈利，令營業利潤邊際利潤率(未計投資收益)由1.8%跌至負0.3%。看看員工人數大約估計到，在2013年12月底樂視網僅1,931名員工，到去年達到3,501名，增幅達81%。

翻開去年年報，樂視網估計今年營業收入有望突破150億元，以去年營業收入計，增幅達120%。於去年，上半年和下半年收入分別佔全年總額43%和57%，假設今年分布相同，今年上半年收入需達64.5億元，但實際僅44.61億元，較預期落後。若要達標，下半年收入需有105.39億元，相當於增長172%，即使投得英超轉播權，似乎也不太樂觀。

不論是樂視網，還是計劃來港發展的Netflix，網路影音串流服務將是大趨勢，坐定定按時收看影視娛樂的營運模式漸不合時宜。像電視廣播(511)旗下無綫網絡電視，雖稱為網絡電視，但節目仍像免費電視般定時播放，不像樂視網和Netflix般可隨時播放指定內容。瓜瓜雖是無綫網絡電視用戶多年，但鮮有收看其頻道。當合約完結後，看來很大機會不續約並轉投影音串流服務商。可以預期，若本地收費電視仍不改變節目播放安排，早晚給影音串流服務淘汰。

原文刊於：am730 2015-10-30

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