2013年8月9日星期五

淺談真明麗套現能力

【am730專欄】上一篇提及過,由於近年全球需求疲弱,加上LED照明市場競爭激烈,因此真明麗(1868)已連續兩年錄得虧損,營業額也在萎縮。除了經營前景外,投資者最關心的,相信是他們的現金周轉和套現能力,究竟真明麗在這兩方面的現況如何?

或許看看幾個重要指標。首先是存貨周轉期,截至2013年3月,存貨餘額有7.34億元,按年增加13.3%。然而,2013年度的已售貨物成本按年下跌56.3%至7.29億元,庫存增加,但貨物成本下跌,單看此情況已經可以預期,存貨周轉期必然上升。仔細計算了一下,2013年度的存貨周轉期是346日,較2012年度的227日高出119日,或52.6%。

一般來說,存貨周轉期代表產品由製成至售出的平均時間,數值上升反映產品可能滯銷。不過,看看存貨的明細,當中只有21.7%屬於製成品,其餘全為原材料和在製品。若只計算製成品,2013年度的存貨周轉期將會是73日,較2012年度的43日高出30日,或70%。

或者這樣說吧,於2012年度,產品由原材料採購至產品製成需要230日,賣出則需要43日。到了2013年度,前者增至297日,後者增至73日。這樣看來,真明麗的產品不單可能滯銷,產品的生產時間也可能拖長了。

接著看應收帳款周轉期,按帳款年內的平均值計算,2013年度需要52日,較2012年度的84日減少了32日,或38%,數值變化反映應收帳款回收的時間大幅改善。另外,按年報披露,給客戶的信貸期通常是發票開出後60日至90日,目前的周轉期只有52日,看來目前客戶信貸控制得很好吧?可是,在計算此周轉期時包括了呆壞帳撥備,假若使用撥備前的應收帳款餘額來計算,得出來的周轉期於2013年度是100日,看來還有可改善的空間。

至於應付帳款周轉期,按帳款的平均值計算,2013年度是58日,較2012年度的37日增加了21日,或54.8%,數值變化反映真明麗向供應商支付貨款的時間延長了。根據年報顯示,供應商給予的信貸期通常為30日至90日,細看截至2013年3月應付帳款的帳齡,超過90日的應付帳款佔總額的50.8%,較2012年3月的35.9%高出14.9個百分點,估計有不少貨款過了信貸期限仍未支付。雖然應付帳款周轉期愈長愈好,但這同時也是一個警號,反映資金周轉可能出現困難。

既然如此,就看看現金周轉期吧。早前的文章已經介紹過,只要將存貨周轉期加上應收的再減應付的即成。2013年度的數值是340日,2012年度則只有273日,按年增加了67日,或24.5%。數值變化反映資金回籠時間延長了。

綜合上述各點來看,真明麗可能面對的情況是,產品生產時間延長,銷售也出現滯銷,存貨因而積存,以致鎖住了流動資金,為了減輕資金壓力,因此加快回收客戶帳款,以及盡量延長支付供應商之貨款。

跟著接下來看看真明麗的套現能力(Liquidity)。截至2013年3月,流動資產有14.15億元,流動負債則有7.71億元,兩者相除後,得出來流動資產比率有1.84倍,較2012年3月改善了。

可是,存貨的變現能力較弱,若進一步考驗Liquidity,即是撇除存貨重新計算,得出來的速動比率只有0.88倍,較「1」的合格水平為低。由此可見,真明麗在流動資金方面的壓力著實不輕。這就解釋了,為何真明麗於2013年度需要出售子公司以及部分資產了。

除此以外,銀行借貸也增加,於2013年度,新造的銀行貸款金額有5.67億元,令年結時的貸款結餘增加了3,955.4萬元,或7.6%。再者,由於經營虧損令儲備下跌,因此2013年度的債務股權比率由2012年度的24%,上升11.9個百分點至35.9%。

雖然真明麗的套現能力轉弱,但由於手頭現金仍有2.53億元,加上今年5月以2.38億元代價出售了於本港的一項物業,預計將會產生1.1億元的帳面收益,現金仍算充裕。再者,一年內的經營租賃承諾和資本承擔不多,合共只有4,972.5萬元,暫時看不到真明麗在資金方面有甚麼問題。當然,若經營情況仍未有改善,真明麗能否再可以依靠變賣資產和借貸來維持現金流,就是我們值得留意的問題了。

文章來源:AM730 2013-08-09

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