2013年8月20日星期二

阿信屋是否overtrading(一)

【am730專欄】最近和朋友閒聊,話題扯到了CEC(759)旗下阿信屋。他們近年開了不少分店,朋友擔心是overtrading現象。是甚麼來的?中文翻譯稱為「過度貿易」,簡單來說是一個現象,指一盤生意膨脹過頭,企業的流動資本不足以支撐下去。舉個簡單例子說明,假設你只有100元資本,正常來說,先拿去購入商品,待商品賣出後就能連本帶利賺回來,資金回籠後再進貨,商品賣出後又再圖利。不斷循環下,盈利就能累積起來。聽過「貨如輪轉」吧?理想的生意莫過於此。

然而,你見市場暢旺,不如一次過買入1,000元商品,轉手後盈利即時到手,不用慢慢去累積。但你手上只有100元資本,餘下900元差額就得靠賒借了。本來借錢做生意正常不過,依靠別人的錢去賺錢,何其妙哉。可是,天下沒有免費午餐,借款愈多,利息開支自然愈大,最後讓利息蠶食盈利。若果借貸過度就更閉翳,因借款也有償還的一天,為了還債就得做更多生意。好景不常,營業額雖然多了,但有客戶拖數,資金回籠時間延長,造成短期資金短缺。為了維持生意,唯有增加借貸,結果令利息開支進一步攀升,形成惡性循環,直至支撐不下去,落得倒閉收場。

究竟CEC會否出現此等情況?碰巧他們最近公布了全年業績,不如扮演企業醫生為CEC把把脈,檢測一下有沒有overtrading的幾個「病徵」。測試一,營業額是否急速膨脹:今年截至4月底止年度,CEC營業額12.8億元,按年增61%,去年度升幅也有24%。

據管理層解釋,是阿信屋不斷開新店所致。將營業額拆開來看,增長動力來自阿信屋業務,其營業額於今年度達8.12億元,漲237%,去年度升幅更高達1,347%。反觀電子元件製造業務營業額過去兩年均呈下跌,跌幅分別為16%和11%。如此看來,CEC豈不是overtrading?Relax!這只是其中一個表徵而已,並不代表甚麼,況且營業額急速膨脹未必是壞事,繼續做其他測試吧。

測試二,淨溢利是否未能與營業額同步增加:今年度CEC淨溢利為2,015萬元,升30%,明顯遜於營業額增長。另外,若看該集團整體淨溢利率,2013年和2012年度分別是1.6%和1.9%。換句話說,生意做多了六成,淨利也增加了,但按營業額比率計算,以前100元能賺到1.9元,現在反而減少至只有1.6元。那麼,CEC也符合了此項表徵。

為甚麼出現此情況?看總體毛利率,2013年和2012年度分別是27.9%和23.6%,而零售業務毛利率,兩年分別是31.4%和29.6%。既然毛利率正在上升,即代表病徵與銷售成本無關。其實去年日圓貶值令銷售成本下降,毛利率上升早以是預期之內。

拿著損益表往下看,經營開支分別按年增98%和69%,融資成本也亦增38%和32%,相信這是淨溢利未能同步增加原因。今年度銷售及分銷費達到2.16億元,漲178%,去年度升幅達312%。究其原因,主要是年內增加63家分店,令租金及相關費用急升。可幸的是,今年店舖租金佔零售收益僅9.7%,減少2.2個百分點。這是由於CEC改變了開店策略,避免於一線購物地段開舖,將陣地轉移至住宅區。

此外,僱員福利開支也是令經營開支上升元兇,今年度金額是2.53億元,升25%。據業績公告披露,今年僱員人數按年跌10%至3,500人,按此計算,期內人均年薪是7.2萬元,升39%。然而若與營業額相比,今年比率是19.8%,跌5.7個百分點。另外今年度融資開支有1,340.9萬元,增38%,去年度也升了32%。不過與營業額相比,兩年的比率分別是1%和1.2%。綜合看來,雖然CEC符合此項overtrading的表徵,但幾項重要開支與營業額仍維持著一定比例,反映預算控制方面其實做得不錯。

寫到這裡可以先來個小結,CEC去年的業績符合了overtrading其中兩個表徵,可是不能以此作結,還有其他幾個測試要做。由於篇幅所限,下篇再續。

如前所述,瓜瓜只是在「扮」企業醫生,若有專家看到此文,請勿見笑。

文章來源:AM730 2013-08-20

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1 則留言:

seikomatic 說...

俺都多左幫襯759,就正正因為附近就有一間。

相對於七仔,除左雪櫃凍野啜擇比較小麵飽輕食等垃圾外,產品種類基本上系重覆拔牌子五同。價錢又平過"慰伯"..

典解五用"分柴" 形式,要下下自已出裝修同租金,Call 能系當家果位CEO/owner自尊心過強所至。

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