政府基金如同小金庫

政府透過關愛基金資助部分扶貧項目。 (資料圖片)

從事企業審計工作多年，常遇到一些部門私下設立「小金庫」。如前線零售多收或少收顧客貨款時有發生，如實向公司上報麻煩得很，特別是遇到少收時，有些公司要求員工賠償。故有些前線員工將多收貨款留起，當出現少收時拿出來補回。小金庫看似問題不大，其實是不受監管的表外帳，不利於企業管理。首先前線人員易產生依賴心態，反正少收也有小金庫墊底，久而久之沒有危機意識，犯大錯風險隨之增加。此外，常多收和少收貨款必定有因，若繞過公司監管就不能及時修補漏洞，容易衍生更嚴重問題，如故意多收或濫收貨款，甚至發生濫用或私吞公款等情況。

小金庫雖壞處多多，有趣的是我們的特區政府似乎非常受落。以剛發表的財政預算案為例，政府將設立及注資幾個基金如為「中小企業市場推廣和發展支援基金」注資15億元、向「創新及科技基金」注資50億元及再注資2億元去優化「電影發展基金」。還設立「未來基金」，融資主要來自財政儲備中土地基金的2,200億元結餘，並每年加入部分財政盈餘作儲蓄用。若連同去年底宣布成立的270億元「房屋基金」，涉及總數達2,537億元。論基金數量目今個年度已算收斂，翻查往年財政預算案發覺去年度特別多，獲注資和設立的基金有8個，總金額達411.2億元，當中以關愛基金和再培訓局種子基金最多，兩者分別獲注資150億元。

當然，這些基金並非等同小金庫，但從行政立法角度看，兩者有著類似監管漏洞，因為基金管理和運用可繞過立法會監管，只有在設立或注資撥款申請時，才需立法會財委會批准。雖然立法會不能直接監管，但值得慶幸的是我們還有審計署，當他們找到問題時，立法會財委員就「有資格」過問。但不要開心得太早，到時輕舟已過萬重山，事後追究也無補於事。不是嗎？還記得去年被審計署批評的「盛事基金」？署方質疑基金成效不彰，創造就業機會及參與人數均有誇大之嫌，並發現在評審申請、監察和評核盛事方面均有多個不足之處。審計署還懷疑有主辦機構涉及不當行為，基金管理如何混亂可見一斑。若要再舉例子還有「電影發展基金」，審計署發現部分獲融資的電影雖然票房理想，但政府融資收回率偏低，平均只有四成多。部分電影的宣傳發行費用，竟然超出認可上限仍獲基金認可。

若要繼續去數，「關愛基金」問題更突出，扶貧是政府責任，所有措施應透過既定財政預算程序推行，我們才可監察公帑是否用得其所。但政府卻通過關愛基金推行部分資助項目，有繞過立法會監察之嫌。不難明白，使用同一筆錢，按既定財政程序將麻煩多多，議員們肯定問長問短，特別是現在不時發生「拉布」，無可避免影響施政進度。若放在關愛基金就不同了，基金雖設有督導委員會負責督導和統籌工作，但該委員會由政務司長擔任主席，運作明顯較有「彈性」吧？

綜合而言，政府基金往績不佳，效益成疑，最大問題是繞過民意代表的監管。但現在政府還投放那麼多公帑到各個基金，尤更甚者，將成立的「未來基金」 居然連指定用途也沒有。即是說，到時政府愛怎麼花都可以，除了感到無奈，市民還能做些甚麼？最後一提，財爺在預算案中重提「擴闊稅基」，並提及「商品及服務稅(GST)」於06年諮詢時觸礁。此外，在本周三舉行的電視論壇中，財爺兩度將GST說成「增值稅(VAT)」。兩者皆被視為累退稅，因徵收時只按消費多寡，而不考慮納稅人經濟負擔能力。這些有違稅收公平原則稅種，對富人微不足道，對窮人影響甚大，希望政府在研究如何擴闊稅基時謹慎考慮，以免加深社會的貧富差距。

文章來源：am730 2015-02-27

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迪士尼點冰成金

說美國崇尚創意一點不假，只要看看我們周遭事物，不少由美國企業發明如iPhone和iPad、Windows和Office、還有Google、Yahoo、Facebook、Amazon、漢堡包、可樂和荷李活電影等，某程度影響我們生活。說到電影就不得不數迪士尼(NYSE：DIS)的《Frozen》(港譯《魔雪奇緣》)，此片在2013年11月開始上映，於美國和世界各地掀起熱潮。據維基資料，截至2014年8月13日，該部電影全球票房達12.7億(美元，下同)，是史上第一賣座動畫片，也是史上第五賣座電影。

朋友分析該電影成功之處在於周密計算。公主、愛情、魔法和冒險等元素，再加生動配音和朗朗上口歌曲，就是動畫成功關鍵。除電影外，其周邊產品如書本、文具、玩偶、書包、化妝飾物、衣飾、床單、內衣褲和手錶等也很受歡迎。記得曾在社交平台看過一幅照片，相中是一班參加生日派對的幼稚園學生，有趣的是竟然全班「撞衫」，大家不約而同裝扮成Elsa，即電影主角之一，該片受歡迎程度之高可見一斑。《Frozen》大熱，加上其他因素，迪士尼近年業績受惠不少。在2014年度，集團收入增8%至488.1億元，純利更急升21%至80億元。熱潮未有減退跡象，2015年首季度收入和純利分別大升9%和18%。純利升幅高於收入增幅，反映迪士尼盈利能力增強。程度如何？看看毛利率，2014年全年是23.6%，較2013年高出2.7個百分點。到了2015年首季度更進一步增加至24%，與2013年同期相比上升了2.3個百分點。迪士尼收入主要來自5項業務，當中以傳媒網絡貢獻最大，以2015年首季度為例，其收入佔總收入達43.8%，金額一直增長，2013年和2014年增幅分別為4.7%和3.9%，於2015年首季度更達10.8%。傳媒網絡收入主要來自聯營費和廣告費，前者是迪士尼向傳播媒體(如電視台)提供節目頻道所收取費用，提高合約費率及用戶增加等因素，今年首季度錄20%增長。後者則是客戶在節目頻道賣廣告的收費，儘管廣告單元和合約費率增加，但出售的節目單元下跌，故首季度收入略跌1%。傳媒網絡的收入增長雖可觀，但同期營運成本升幅達13%，加上其他開支也升8%至9%，故經營溢利較去年同期只增2.7%。

迪士尼另一重要收入來自主題樂園及度假區，今年首季度佔總收入約29.2%，金額也增8.7%。但增長主要來自美國迪士尼樂園，本土以外樂園整體幾乎沒有增長。美國樂園的收入升11%，主要是入場人數和酒店房間租住天數增加，及樂園票價和園內消費額上升。至於本土以外的樂園入場人數和場內消費雖也有增長，但被歐元和日圓貶值所抵銷。影視娛樂方面，其收入於今年首季度佔總收入達13.9%，但金額減2%，這也是拜《Frozen》所賜。等等！不是說該片熱潮未退嗎？為何收入反而下跌？首先，該片於去年首季度上映，帶動電影發行收入錄6.3億元佳績。但今年首季度發行的新片《Big Hero 6》(港譯《大英雄聯盟》)表現不及《Frozen》，令發行收入大跌46%至只有3.4億元。但《Frozen》影碟銷情理想，其他電影影碟如《銀河守護隊》和《黑魔后：沉睡魔咒》也相繼推出，令家庭娛樂收入增10%至6.8億元，加上其他頻道如電視和SVOD發行收入增30%，抵銷部分電影發行收入下跌。此外，受惠《Frozen》熱潮，迪士尼商品銷售業務收入增23%至13.8億元，經營溢利急升45.6%至6.3億元。據報單是香港迪士尼平均每周賣3,300個《Frozen》主角玩偶及530套主角公主服飾。互動媒體業務收入雖跌2%至3.8億元，但經營溢利卻升36.4%至7,500萬元，主要受惠於智能手機遊戲《Tsum Tsum》及《Frozen Free Fall》。

看看迪士尼向美國證監會呈交的年報，Frozen一字合共出現12次，在最近季報也出現9次，該片影響之大可想而知。

文章來源：am730 2015-02-25

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轉行做會計的困難

最近經常收到來自各方朋友的電郵，詢問關於轉行做會計的問題。朋友們都有兩個共通點，其一是在現職的所屬行業發展不理想，其二是以為只要修讀一個轉制課程 (Conversion course) 就萬事可成。

雖然香港自由開放，而且是鄰近地區的主要交通樞紐，但經濟來來去去只依賴幾個行業，例如進出口貿易、批發及零售，和金融及保險，以2013年的本地生產總值計算，兩者分別佔總值的25%和16%，當中又以金融業的前景較佳，連帶推高從業人員的薪酬和待遇。而在云云眾多的專業中，入行門檻較低的就是會計師。

說門檻低，一來香港有多個會計師專業團體，只要不打算執業的話，基本上考取任何一個資格也成。即使要成為香港會計師公會的會計師，入門資格也沒有什麼難，只要擁有認可的會計學位，就能直接參加專業考試。就算沒有也不打緊，持有非會計學位的人士，只要願意花錢修讀一個認可的短期轉制課程也成。一般來說，轉制課程為期幾個月至兩年不等，其資格居然等同一個需要讀上幾年的會計學位，入行門檻之低可想而知，所以近年不少朋友遁此途徑入行。

不論是會計還是核數，學歷只是會計路的「入場券」，事業發展好壞還得靠工作經驗。因此，欲轉行的朋友無可避免要由低做起。可是，說得上轉行，即是目前在某行業工作了一段時間，薪金至少達到某一水平。當轉行到了會計後，薪金必然很低，一般由8000元至萬多元不等，而且也要忍受幾年時間，對經濟負擔非輕的朋友來說，無疑是一大入行障礙。

更重要的問題是，目前不少僱主對轉制課程是有戒心的，因為從經驗得知，很多轉制課程畢業生缺乏基本會計知識，見過有些朋友連 Debit 和 Credit 也弄不清楚。不少行家直言，除非他們在擁有某行業的特殊技能，而且對工作有幫助，或者叫價特低，又或者當時沒有會計畢業生可選，否則的話，一般是不會考慮聘請轉制課程畢業生的。

有意轉行做會計的朋友，決定前宜先了解清楚，切忌盲目跟風呀！

文章來源：Education post 2015-02-23

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一人一股救亞視可行嗎？

去年亞洲電視發生欠薪事件時，已很想寫篇關於他們的文章，奈何資料有限因此作罷。豈料亞視近期搞作多多，先有「借糧」事件，因而寫了篇《出糧變借糧，員工有乜後果？》。接著又來個「一人一股救亞視」運動，所以寫下此文。坦白講，亞視著實為一眾專欄作者提供上好的寫作題材。回說正題，運動發起人呼籲市民購買亞視股份，據報涉及法庭強制出售的10.75%股權，股份數目為3,000股，每股作價1萬元，目標希望籌得3,000萬元。一個有趣發現，據亞視向公司註冊處呈交最新周年申報表，截至去年4月6日，亞視股份總數達13.2億股，10.75%即是1.4億股，若按發起人所說每股作價1萬元，那豈不是要籌集1.4萬億元資金？究竟亞視的股份是於上述日期後整合了，還是該運動只在10.75%股權中抽出3,000股來出售，這些謎團有待亞視釐清。

先不論能否得到監管當局批准，3,000萬元只足夠支付亞視員工約兩個月薪金。不要忘記，亞視目前仍欠交1,000萬元牌照費及20萬元逾期罰款，還有燈油火蠟等日常開支，即使集資成功也只是杯水車薪吧？再講，要如此這般籌集資金，在技術上也是問題。據公司註冊處資料顯示，亞視屬於「私人公司(private company)」。可是，按《公司條例》第11條，除股份轉讓設限制外，私人公司股東數目限制在50名內，並禁止邀請公眾人士認購股份和債權證。換句話說，亞視若要公開招股，須先將公司類別轉變成公眾公司(public company)。第一步是修改公司章程，繼而召開特別股東會議，若獲75%股東支持，並且在修改生效日期後15日內通知公司註冊就成。不過，目前亞視最大股東持股佔總數47.58%，他的取態至為關鍵。

有朋友獻計說，亞視可以先行開設一間離岸公司，然後將相關的亞視股份注入，之後再將離岸公司股份售予公眾，就可避開公司條例限制。此法看似可行，但如上述所言，亞視是私人公司，股份轉讓設有限制，將股份轉到新公司需得到股東同意。此外，籌到的資金怎樣也要調回亞視吧！這樣就有可能涉及「集體投資計劃」，必須受《證券及期貨條例》監管及事先批准。再者，若亞視有任何股權變動，也必須得到通訊事務管理局批准，相信不是一時三刻能夠成事。

好了，假設一切順利，亞視能否如願找到3,000人認購股份呢？就以最近的《萬眾同心撐亞視》節目為例，當日錄得1點收視，相當於6.4萬人收看。假設他們全部支持亞視，而且又相當慷慨不怕蝕本的話，要籌3,000萬元相信不難，但如上述所言，金額是否足夠亞視的短期營運實在成疑，即使撐得過一、兩個月，往後日子又如何呢？說到底，亞視目前最大生財工具是廣播頻道，只是節目太過差勁而被觀眾離棄。所謂有數據才有真相，只要翻閱一下亞視呈交通訊局的周年報告，以2013年度四類指定播放節目報告為例，在約94個曾播放節目中，至少有16個是標明「重溫」或「重播」的，叫觀眾如何支持？更遑論拿出真金白銀去購買股份吧？亞視要有轉機，歸根究柢需回歸基本步，即設法提高收視以吸引廣告收入。瓜瓜不懂廣播不敢亂說，但亞視目前仍有些節目是別台沒有的，如賽馬直播和六合彩攪珠，加上新聞報道和時事節目口碑仍佳，不妨多向這些時段廣告打主意，如加插更多廣告，甚至在視頻畫面四邊播放廣告字句的可行性。另外，香港有不少朋友喜愛拍攝微電影，不如索性以低價出租廠房及器材給予公眾，在亞視專業人員協助下製作電影並且安排在頻道播出，即使賺不到錢，至少也能製造話題引起大眾注意吧？

與其籌旗等人救，倒不如發揮自身優勢救自己，就算最後不成功，至少也贏得港人尊重！不先做好自己但又想靠別人打救？我們不禁會問，憑甚麼？一人一股救亞視可行嗎？

文章來源：am730 2015-02-18

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超大現代虧損大

停牌多時的超大現代(682，下稱超大)終復牌，自2011年9月遭Anonymous Analytics發表報告「狙擊」後，其業績沒有按時公布。但超大自去年尾開始陸續公布由2011年至2014年4個年度業績。一如所料，營業額每況愈下，業績還急遽倒退，以「慘不忍睹」來形容也不失為過。

先講營業額，超大雖於2011年「出事」，但該年營業額創新高，全年收入80.6億元(人民幣，下同)，較2010年增16%。但2012年營業額急跌61%至僅31.6億元，2013年再減28%至22.5億元。來到2014年，營業額14.6億元，營業額於3年間暴跌82%，實在恐怖。超大業務主要是農產品種植及牧畜繁殖，前者走樣得最厲害，營業額由2011年的80億元銳減82%至2014年僅14.4億元。後者不遑多讓，營業額由2011年的5,948.8萬元跌72%至2014年的1,683.1萬元。

至於業績，超大於2009年所創39.8億元純利不復再，2011年營業額雖創新高，但純利僅31.7億元，較2010年減13%。到了2012年更轉盈為虧，全年虧損達破紀錄的49.3億元。雖然虧損於2013年收窄，但金額仍達32.2億元。唯一值得慶幸的是，虧損於2014年進一步減少至19.4億元。

由盈轉虧，轉捩點在2012年，即超大被狙擊後第一個年度。據去年發出通告披露，事件令超大蒙受負面影響，匿名報告打擊客戶和供應商信心，並損害超大信譽，產品需求減少。細閱2012年業績，該年農產品銷量其實與2011年沒有太大差別，仍維持在298.1萬噸。營業額之所以大跌61%，主要是平均售價由每噸2,684.2元跌61%至1,045.2元。到了2013年就更差，雖然每噸平均售價回升61%至1,687.3元，但因銷量急挫55.3%至只有133.2萬噸，所以拖累營業額急跌。至於2014年，儘管每噸平均售價進一步增加37%至2,305.4元，但銷量卻續跌23%至只有62.6萬噸。

營業額急遽萎縮，更要命是超大在近3年錄毛虧，即未計營運開支如營銷和行政，銷售收入已抵銷不了銷售成本，可謂「賣一單，蝕一單」。在超大出事前5個財政年度，毛利率介乎65.7%至69.4%，即每賣出100元產品，超大可賺65.7元至69.4元毛利。在出事的2011年，毛利率稍降至61.8%。到2012年和2013年開始轉虧，毛虧率分別是7.8%和6.2%。令人擔心的是，毛虧率於2014年續擴大至18.6%，即每賣出100元產品，超大還要倒貼18.6元，反映產品賺錢能力急遽下跌。其實從營業額對生物資產之比率也看出端倪。超大未出事時，如2010年，生物資產年內平均值(即年頭加年尾除2)為31.6億元，與該年營業額相除，得出比率高達2.21，代表每1元生物資產能帶來2.21元收入。即使在2011年，比率也能維持在2元。但在2012年和2013年，比率急跌至0.93元，2014年再跌至0.55元，反映生物資產賺錢能力漸差。

為甚麼？除了因近年生產成本上漲和農產品售價下跌外，重要原因是用作生產的農地面績縮減。如2014年總生產面積較去年減少11%至36,214公頃。此外，農地未能全面投產，在規模經濟優勢不再下引致毛虧。不單如此，上述是「可生產農地」，超大應還持有不少休耕農地，即閒置了的耕地。雖然超大未有披露詳情，但每年所花開支相當不菲，2011年和2012年分別是2億元和2.2億元，2013年和2014年分別急升至3.9億元和3.8億元。

超大連續3年錄巨額虧損，其財政狀況究竟如何？於2011年，流動比率(即是流動資產除以流動負債)高達25.2倍，及後3年續跌，2012年、2013年和2014年分別是15.3倍、9.7倍和6倍。手頭現金也一樣，於2011年年結時有33.3億元，到了2012年急跌84%至只有5.2億元，2013年進一步減少29%至3.7億元。不過，由於取得銀行貸款及出售資產，手頭現金於2014年年結時略為增加至4.3億元。
超大管理層認為，目前中國政府大力扶持農業發展，為他們提供發展機遇，因此計劃專注於核心農業業務，並且加強品質監控及建設品牌。究竟超大能否翻生？時間將可證明一切。

文章來源：am730 2015-02-12

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蘋果與微軟的真正對決

最近蘋果(NASDAQ：AAPL)公布本年首季度(截至2014年12月底3個月)業績，季度純利180.2億(美元，下同)，按年增達37.9%，據說還創美企史上最賺錢季度紀錄。此前紀錄由埃克森美孚於2012年創下，該年單季純利159億元。這個世界真的變了，現在賣手機比賣石油賺錢。

季度純利創新高，當然有賴銷售收入飆升。由於iPhone銷售表現理想，單季銷量急升46%至7,446.8萬部，帶動收入增57%至511.8億元，也令首季總收入增30%至746億元。那麼競爭對手微軟(NASDAQ：MSFT)的Windows Phone表現又如何？同一期間，即2014年10月至12月，微軟賣出1,050萬部Lumia phones，若加上同期賣出的3,970萬部non-Lumia phones，該季賣出手機數量是5,020萬部，銷量只及iPhone的67.4%。手機收入方面，期間微軟收入共23億元，金額也只是iPhone的4.5%而已。一個有趣發現，將兩家公司手機銷售收入除以銷量，得出金額是每部手機平均價格，結果微軟是45.8元，蘋果卻是687.3元！

雖然兩者相差甚遠，若論賺錢能力誰較優勝？按微軟季度報告披露，手機於該季毛利3.3億元。由於銷售成本包括因收購Nokia而產生1.2億元攤銷費用，撇除此影響後的毛利是4.5億元，毛利率將是19.4%，代表每賣出100元能賺19.4元毛利。iPhone毛利率又如何？蘋果沒有披露詳情，但iPhone貴為公司最賺錢產品，毛利率必然高於蘋果整體毛利率，此數於該季是39.9%。換言之，微軟手機賺錢能力只及蘋果一半。但這樣說有欠公允，因計算微軟手機時包括non-Lumia phones。雖則如此，若拿兩家公司於該季毛利率比較，微軟高達61.7%，遠較蘋果的39.9%為高。有趣的是，若看溢利率，即將純利除以收入，微軟和蘋果分別是22.1%和24.2%，兩家公司的整體盈利能力其實是差不多。

手機如此，平板電腦又如何？先說iPad，今年首季銷量只有2,141.9萬部，較去年同期減18%。銷售收入更跌22%至僅89.9億元。按蘋果解釋，部分原因是iPad用家延長換機周期，另一原因則是「Cannibalization(自身蠶食)」，即某產品銷情受公司其他產品影響而下跌。雖然蘋果沒有明言，但相信是新推出的iPhone 6 plus影響iPad mini銷路。雖然兩者規格各異，但屏幕大小相似，產品可能出現替代情況，消費者須要在兩者當中作出選擇，只購買其中一款產品。

其實Cannibalization於蘋果而言並不陌生，早在iPhone推出時已被人質疑會否影響iPod銷量。及後iPad推出，市場也認為將影響Mac銷情，蘋果行政總裁Tim Cook當時答覆很有意思，他說：「Our basic belief is,if we don't cannibalize,someone else will」。這句說話源於教主Steve Job，其意思明顯不過，就算自己不打自己，人家也會打。既然如此，何不自己先來做？Tim Cook還解釋，他們並不害怕，因相比iPad和Mac，整個Windows PC市場大得多。現在回看，iPad不是成功搶佔部分市場嗎？只不過Cannibalization從未停止過，現在輪到iPad mini被iPhone 6 plus蠶食了，真有點「可憐剃頭者，人亦剃其頭」的味道。

iPad如此，微軟推出不久的平板電腦Surface又如何？微軟沒有公布銷量，但同期銷售收入較去年同期增2.1億元或24%，主因去年6月推出的Surface Pro 3需求強勁，抵消舊版本下跌影響。以此倒算，Surface於該季銷售收入10.9億元，金額只及iPad銷售12%。但為何iPad收入下跌而Surface卻上升？個人相信這是另一番Cannibalization，因Surface定位不是平板電腦那麼簡單，而是企圖取代手提電腦。這麼說，Surface不單與iPad競爭，還與MacBook Air較量。

有一個疑問，以去年全年銷售收入計，來自Surface的收入只佔總收入約2%，微軟值得花資源去發展硬件嗎？想深一層，相信微軟最終目的是要保住Windows的市場優勢。試想想，若愈來愈多人轉用iPad和MacBook Air，意味更多用家轉用蘋果作業系統。不要忘記，目前Windows是微軟旗艦產品，去年收入達168.6億元，佔總收入約19%之多。如此看來，兩家公司真正對決其實在於作業系統，難怪微軟宣布推出Windows 10時，容許用家免費升級了。兩虎相鬥，最終得益還是用家吧？

文章來源：am730 2015-02-10

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Windows 10免費升級誰著數？

朋友傳來一則外電新聞報道，說微軟(NASDAQ：MSFT)即將推出Windows 10作業系統，並容許現有Windows 7或以上用戶於一年內免費升級至新系統。報道最後一段還說，微軟約20%年度銷售額來自Windows銷售，故免費升級等於放棄170億(美元，下同)收入。

閱後大驚！若微軟如報道所言，一年銷售額將減20%，股票還不被投資者拋售？再講，微軟於去年(即2014財政年度)在設備與個人消費業務(Devices and consumer)毛利是199.3億元，假設免費升級不影響毛利率，放棄170億元相等於放棄39.9億元毛利。微軟去年純利才不過220.7億元，假設支出不變，純利將跌18%至僅180.8億元，在此前景下，微軟股價還不大跌？但實情並非如此。微軟於1月21日公布免費升級，其股價於當日收報45.92元，翌日收市卻升2.6%至47.13元。很明顯，免費升級不單沒有被市場視為負面消息，反而有利股價造好，為甚麼？

為此特地找來微軟去年年報，細閱後發覺虛驚一場，相信是負責撰寫該則新聞的記者，根本不了解微軟營運。首先，若說免費升級等於放棄所有Windows作業系統銷售，那即是假設只有現有用戶才購買新系統，但實情根本不是這樣。據年報披露，作業系統和軟件銷售主要來自OEM版本，即是我們在坊間購買電腦時已預先安裝了的版本。雖然我們沒有向微軟直接付錢購買，但價錢其實已經包括在機價內。可惜年報沒有列出OEM版去年具體銷售金額，但透露因個人電腦市場疲弱，因而拖累收入下跌1%或1.36億元，以此倒算的話，去年OEM版的收入就是134.6億元。

除OEM版外，微軟還向消費者直接出售Windows零售版，如通過零售店購買光碟或在網站付款後下載。雖然年報也沒有列出具體銷售金額，但透露因早前推出Windows 8，令此項收入減少41%或3.04億元。以此倒算出的收入是4.4億元。此外，Windows去年銷售收入是168.6億元，與上述兩數相減後得出的29.6億元就是其他銷售渠道的收入。從上述計算可得出一個結論，Windows銷售約有80%來自OEM版，零售版只佔3%。

好了，微軟的免費升級計劃將如何影響銷售呢？對OEM版相信沒有大影響，因其銷售目標是電腦製造商，而不是現有Windows用戶。可是，對零售版的影響就大得多，因銷售目標就是現有Windows用戶，既然升級可免費，相信沒有用戶會購買吧？因此，新聞報道說放棄170億元是誇大了對微軟的財務影響。若如報道般以去年銷售來做計算，微軟放棄的金額大概只是4.4億元，相當於該年總收入的0.5%而已。

微軟此舉看似蝕底，但其實相當聰明，特別是自Windows 8推出以來劣評如潮，例如PC版，因為沒有了Start button和Desktop，令一眾用家埋怨不已，不少Windows 7用家更拒絕升級。題外話，Windows自推出以來好像患了「隔代遺傳病」一樣，一代好接著一代差。不是嗎？3.1版好，95版差，98版好，ME版差，XP版好，Vista版差，Win 7版好，Win 8版差。若按照此模式來推斷，Windows 10將會是成功之作。

回到正題，現在微軟容許免費升級，就可以留住現有用戶，有利保持市場佔有率。再者，舊作業系統升級了，維護的需求自然減少，產品維護期就可以提早結束以節省開支。不單如此，要成功將Windows升級，用戶現行系統必須是運行Window 7或以上。換句話說，若升級後的電腦日後有甚麼問題需要重裝，是不能直接安裝Windows 10，而必須先裝回舊作業系統，然後再次做升級。撇開麻煩不說，因免費升級期限只有一年，過了期限用家就要付費，其實變相綁住現有用家。再講，目前軟件盜版問題猖獗，升級時可以順道進行檢查，有利日後追討工作。此外，免費升級其實給予盜版用家一個誘因去使用正版，因為Windows 10推出後，其以下版本的售價必會下跌，只要到時購買Windows 7或8的正版(若能弄到一個OEM版，價錢將更低，但要留意如何合法使用OEM版本)，就可以獲得免費升級的機會，不再擔驚受怕擔心微軟何時找上門。

是次免費升級看來對現有用家有著數，但對微軟更為有利，計一計上述各項好處帶來的效益，或許比放棄不到1%的總收入還要高。

文章來源：am730 2015-02-05

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出糧變借糧，員工有乜後果？

早前《am730》獨家率先披露，亞洲電視股東以私人身份向員工「借糧」。報道一出，外間隨即質疑，為何有錢借糧卻沒錢出糧。就連商務及經濟發展局長蘇錦樑也開口，說此等做法不理想。亞視董事葉家寶其後辯稱，股東其實是出於「好心」借錢給員工度過難關。員工不單勞而不獲，而且還因欠薪而背上錢債，中間的是非和邏輯暫且不提，這裡只想探討一個情況，若然有一家公司如亞視般，遇上財政困難而無法向員工支薪，其股東又真的以「借糧」名義發放薪水，同時要求員工簽下借據作實，究竟員工應否接納？接納了又將會面對甚麼後果？事先聲明，以下討論所用的例子並非亞視，而且純粹子虛烏有，敬請留意。

未討論前先說點背景資料，一家有限公司因財務問題而不幸遭清盤，法庭將會頒布清盤令及委任臨時清盤人。在其後的3個月內，臨時清盤人將會召開第一次債權人及分擔人會議，以委任清盤人及成立審查委員會。若資產不超過20萬元，就可以向法院申請簡易程序令，由臨時清盤人擔任清盤人，審查委員會則無需成立。如果公司員工遭欠薪，不論是簡易程序與否，他們將會變成公司的債權人，待公司變賣資產後，所得款項將用來償還欠薪。不過，既然公司財困，想必還有其他債權人如供應商、銀行和政府等。若果款項足夠償還所有債務當然最理想，若然不足夠，債項就需要按照法例規定的先後次序來償還。

有一點要注意，上述程序只限於「無抵押債權人」，若公司早已將資產抵押，例如物業按揭，以定期存款、應收帳或貨物做抵押的貸款，相關債權屬於「有抵押債權人」，他們可以直接沒收抵押品以抵償債務。形象化點說，如果公司資產是一碗湯，有抵押債權人先喝了頭啖湯，餘下的口水尾才會留給無抵押債權人。那麼，在無抵押債權人當中誰最優先？員工的次序又如何？簡單而言，按香港法例，所有清盤相關開支及清盤人酬金排行最高，其次是審查委員會的必要開支，餘下依次是包括員工的優先債權人和一般無抵押債權人，最後才是股東。除了員工，優先債權人還有其他如政府的法定債項。

不過，按《公司(清盤及雜項條文)條例》，員工欠薪較其他債權優先，但是設有上限，每位員工計最多只可以申索18,000元，當中還細分為薪金8,000元、遣散費8,000元，及代通知金2,000元，若欠薪高於上限，餘額將視為無抵押申索。有趣的是，被拖欠的有薪假期卻無上限限制。

可是，一家財困的公司，值錢的資產相信都已抵押，能夠變賣的資產相信有限。說了那麼多，相信大家可以想像得到，若果一家公司清盤，最後留下的口水尾可以有多少。可幸的是，員工可以向破產欠薪保障基金申請墊支，每位員工最高可獲薪金36,000元、有薪假期10,500元、代通知金22,500元，及遣散費50,000元。若遣散費超過50,000元，超過的部分將會以50%墊支。

講完背景資料，接下來可以討論股東「借糧」。由於借款是員工與股東之間的事，與能否成功追討欠薪無關。換句話說，若股東要求員工償還「欠款」，即使員工未能成功討回欠薪，他們怎樣也要向股東還款，如果無力償還，最壞情況是對簿公堂。因僱主欠薪令自己無端被人控告，不要說甚麼，單是對信貸報告就有不良影響，日後想向銀行借錢可能有困難。有朋友說，沒有大不了，可以事後向股東簽發一份權益轉讓同意書，將日後收取公司欠薪的權益轉讓給股東。此法理論上可行，但實際卻不容易。理由很簡單，既然股東寧願借糧也不向公司注資以發薪，反映股東不願再冒上資金回收之風險，股東又怎會接納權益轉讓？好了，即使股東首肯，在此情況下，員工能否申請破欠基金，看來是一個大問號。

想深一層，出糧變借糧這招認真高明，只要員工申請破欠基金，股東最後就可以取回款項。就算申請失敗，一紙借據在手，員工想逃也逃不了，對員工來說其實是飲鴆止渴，希望日後沒有僱主會仿效。再次重申，本文不是說亞視，請勿對號入座。

文章來源：am730 2015-02-03

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為何醫保計劃撐得過

上篇提及瓜瓜最近入院做手術，雖已購住院保險，但此病在投保前曾患過，被保險公司列不受保事項。此外，不少朋友買醫保時也遇到不快經驗，如續保以狂加「loading」(即收額外保費)來變相拒保，甚至索性不獲續保。前者算較有良心，因投保人被拒保，其他保險公司普遍不接受投保。

真有點「來生不做香港人」之嘆，因別的地方不是這樣，如澳洲、荷蘭、瑞士和美國等，醫保均承保已有病症，還保證終身續保、保單設有最低承保範圍和限額及設有標準保單條款等。另外，外地保險公司花大量資源在健康教育上，鼓勵投保人定期接受各項醫療檢查，目的是減少索償以達至雙贏。反觀香港，不少住院保險都只是「搭單」形式出售，保險公司旨在非住院保險上。令人沮喪的是，按諮詢文件披露，以香港整體醫療保險市場統計，在我們所繳保費中，居然有29%是用在佣金、經紀費用、其他開銷及保險公司利潤，此比例較其他地方為高。如澳洲、愛爾蘭、荷蘭及瑞士，其比率只介乎7%至13%。難怪有朋友跟瓜瓜說，香港住院保險落後人家至少30年，你說我們是否應急起直追？

此外，醫保計劃還有幾項措施改善保單質素，加入日間治療就是一例。目前大部分住院保單，病人接受某些檢查(如內窺鏡和磁力共振)及治療(如化療和放射性治療)時，若不住院是不能索償的。但醫保計劃規定新保單須加入此項保障，日後病人不需為賠償而特意住院，避免不必要的醫療開支和時間。還有一點，醫保計劃建議成立高風險池，給長期病患者選用私家醫院的機會。有朋友認為此舉將加重政府財政負擔，因政府變相為高風險保單「包底」。

進一步了解後，原來此舉可為政府慳錢。此話怎講？上篇提及目前香港私家醫院只提供約100種病患醫療服務，其他嚴重病症如急症、罕見病症、須長期密切治療的病症，大多數由公立醫院負責。按食衛局統計，約98%的治療費用由政府承擔，但在高風險池安排下，高風險人士需繳付保費。換句話說，沒有高風險池，政府幾乎承擔所有醫療費用，有了高風險池，保費可抵銷部分索償，計落政府有賺，加上高風險人士可以接受較好的醫療服務，是雙贏局面。

有朋友包括瓜瓜在內擔心，醫保計劃會否吸引更多風險較高人士購買住院保險，將整體風險推高而令保費增加。詳細了解後相信機會不高，因香港醫保市場較獨特，保費是先按年齡層釐定，再以個別投保人的風險「加loading」。由於額外風險已反映在個別投保人保費上，因此不會推高整體風險。不過，因日後保單的保障較目前全面，保費上調無可避免。

不說不知，與醫保息息相關的私家醫院，目前監管法例原來已沿用五十多年，食衛局也坦言現行制度不合時宜及失去規管作用，故當局同時發表《私營醫療機構規管檢討》，建議改革及更新現有制度。就以上述提到的日間治療為例，目前不少診所及醫療機構均提供高風險日間醫療程序如簡單手術，但卻不受法例監管，若不幸出了事故，最多只能要求醫生負責。此外，目前診所及機構的管理標準如環境設備和感染控制，臨床質素如服務提供和護理程序，急救和應變措施，及收費透明度，目前是完全沒有法例監管，更遑論出了事故需要負責，因此當局建議立例規管。

綜合而言，目前香港醫保太落後，成本效益太低，付了保費但得到的保障有限。既然市場力量不能改善其質素，由政府出手立法規管似乎是最佳辦法。坦白講，不少朋友包括瓜瓜在內，對現屆政府表現非常不滿。但接觸過食衛局的同事後，發覺他們有心改革目前醫保和醫療機構監管制度。再講，對一些與民生有利的政策，我們不應一併否定，否則與「倒自己米」無異，對吧？最後一提，雖然醫保計劃值得推行，但保單管理費偏高這個問題仍有待解決。

有朋友擔心醫保計劃會否如強積金般，最終變成「強醫保」。個人相信不會，因政府從未打算放棄公營醫療系統。況且私營醫療系統服務範圍有限，以病床為例，截至2013年12月底，全港11間私家醫院只有3,882張病床，42間公立醫院則有27,400張。再者，同期求診人數，私家醫院只有36萬人次，公立醫院則高達155.3萬人次，私家醫院難以取代公立醫院角色。當然，如其他公共服務一樣，公立醫院也可以私營化，但在政治壓力下，相信成事的機會很微。

文章來源：am730 2015-01-29

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我撐自願醫保計劃

正如本報專欄作家曾國平教授所說，以這幾個字起題是自殺式寫作手法，或許有朋友更會問，瓜瓜一向不滿政府表現，為何今次一反常態撐政府了？無他，其實只是以事論事，因為最近的自身經歷，了解到目前在香港購買到的醫療保險，成本效益實在太低，可以講得上是得物無所用，加上詳細了解過醫保計劃後，發覺計劃其中一個目的，是要改善醫保質素，因此認為計劃值得推行。

先講最近自己的事情。新一年已經來臨，往年都不會有甚麼新年願望，但今次卻希望自己身體健康。為甚麼？相信聰明的讀者已經估計得到。雖然去年未至於百病纏身，但在下半年大病了一場，年尾更突然要接受手術，流年實在不利。不單如此，瓜瓜一向有購買醫療保險，但這次手術涉及的病症在投保前曾經患過，所以被保險公司列為不受保事項，若果醫保計劃早已實行，這次就不用自掏腰包。罹患疾病已經辛苦，幸好是次手術費用還負擔得起，若果還要擔心治療開支，心理壓力之大可想而知。

接下來講醫保。早前寫《自願醫保計劃為何貴？》時有些疑問，向食物及衞生局(下稱(食衞局))了解過後加深了認識，並且發覺某些地方可能被公眾忽略甚至誤解。首先，雖然叫醫保計劃，但規管範圍其實只針對實報實銷的住院保單，而不包括其他保障如門診和住院現金保障等。此外，計劃之目的是希望有能力的市民轉投私家醫院，以減輕公立醫院的壓力。

其實，公立醫院的情況頗為嚴重，根據《香港便覽》，截至2013年12月底，全港有11間私家醫院，該年接受住院治療的病人約有36萬人次，即是每間私家醫院一年平均向32,727人次提供服務。至於公立醫院及相關機構，全港合共有42間，在該年接受住院治療的病人約有155.3萬人次，即是每間醫院一年平均服務36,976人次，數目較私家醫院高出13%。此外，由於香港人口正在急劇老化，2014年每7人就有1名長者，到了2029年將急升至每4人中有1人，2041年更加升至幾乎每3人中有1人。眾所周知，長者對醫療的需求較高，公立醫院的擠迫問題只會愈來愈嚴重。

在文首提到，目前醫保的成本效益低，此話怎講？根據食衞局所做的調查，目前擁有個人醫療保險的市民，在每10次入院次數當中，竟然平均有5.4次是到公立醫院求醫。問題來了，為甚麼買了醫保不到私家醫院？不說也不知，原來目前香港的私家醫院只專注少於50種病症，一些資源較好的私家醫院也不到100種，當中包括關節更換、腹腔鏡膽囊切除手術、內窺鏡和白內障等。其他病患例如急症、罕見病症、須長期密切治療如肺炎、末期癌症、中風和退化症等，大多數由公立醫院負責。

此外，若果不幸如瓜瓜般已有病症不受保，或者累計賠償總額過了上限，又或者投保人的分擔費用過高，也是買了醫保的市民轉投公立醫院的原因。可以想像得到，若果醫保質素改善，加上患了常見病症的市民，在得到保險的保障下轉到私家醫院，公立醫院就能騰出資源幫助有需要市民。

另外，不少朋友認為，是次計劃是食衞局為插手保險事務鋪路。可是，日後食衞局的角色只是監管醫保產品，確保住院保單內的條款符合12項基本要求。此外，現時全港約有200萬人購買了實報實銷的住院保險，當中150萬人是個人保單，50萬人是團體保單。若計劃成功推行，預計約有70%個人保單(即105萬人)將轉到醫保計劃，其餘30%將會流失。不過，預期約有45萬人加入計劃，因此最後數字仍維持在150萬人左右。或許你會問，既然購買住院保險的整體人數沒有增加，推行這個計劃來做甚麼？答案很簡單，因日後保單的投保和延續性改善了，保障也提高了，加上條款和保費較透明和明確，我們所付的保費變得更物有所值，相信將會吸引有能力的市民購買住院保險。食衞局還預計，購買住院保險的人數將由2016年約22.3萬人增至2040年約有44.3萬人，23年後人數差不多翻一番。

下篇將會續講為何醫保計劃撐得過。

文章來源：am730 2015-01-27

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核數師的核數師

一個有趣的問題，眾所週知，企業賬目由獨立的核數師負責審核。可是，開設會計師樓也是一盤生意，他們的賬目又由誰負責審核呢？難度自己審自己？回答此問題，首先要搞清楚核會計師樓的公司類別，若果是獨資業務或合夥業務就得簡單，因為這兩類公司不用核數；若果是有限公司，就需要按香港《公司條例》需要進行核數。

換句話說，以有限公司形式開設的會計師樓，其賬目需要每年被審核。不過，不論是什麼情況，核數師在工作上必須避免利益衝突，自己審核自己的賬目當然不成，所以須要交由另一位獨立核數師負責。從前在會計師行工作的時候，就有一位客戶是執業會計師。雖然那家企業並非會計師樓，瓜瓜也沒有負責該客戶的審核工作，但見到負責的同事小心翼翼去做，皆因該客戶會反問同事不少審計上的技術問題，壓力之大可想而知。

另一個類似的問題，核數師一向被視為企業的把關者，那麼，核數師的把關者是誰？這裡涉及的就是核數師監管問題，特別是上市公司的核數師，由於涉及公眾利益，他們的工作表現和專業操守至為重要。試想一下，若有公司企圖瞞騙投資者而造假數，核數師卻扮作視而不見而簽發核數師報告，不知就裡的投資者誤信財務訊息而作出投資決定，其利益隨時因此而受損。不單如此，若事情日後遭揭發，整個核數行業的名譽也會受損。

按目前《專業會計師條例》規定，香港會計師公會就是核數師的把關者，負責監管核數師的工作和專業操守。不過，由於此制度是「行內人管行內人」，外界擔心會出現「官官相衛」的情況，加上要與國際標準看齊，所以政府的財務匯報局將會升格，負責監管上市公司核數師。

綜合而言，企業賬目受核數師監管，核數師同時受監管機構監管，監管機構亦受政府和公眾監管，整個體制就像「串燒」，層層監管下，可以想像涉及的成本有多昂貴。雖則如此，但這是目前最佳而且廣為接受的體制，在可見將來，相信也不會有什麼大變動。

文章來源：Education post 2015-01-23

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淺析翠華中期業績

翠華控股(1314)於旺角砵蘭街的分店，瓜瓜可算是常客。此分店有個特別之處，就是極受內地旅客歡迎。就每次幫襯所見，估計店內至少有四分三顧客是內地人。去年佔領運動期間，不少分析認為翠華生意必受影響，因自由行旅客不欲到佔領區消費。砵蘭街分店非常接近佔領區，瓜瓜在佔領期間光顧數次，發覺門外輪候人龍依舊，內地顧客數量未見減少。翠華今個財政年度業績會否受「佔中」影響暫時不得而知，但我們可先看一看上半年表現。

首先是收益，截至去年9月底頭6個月錄8.9億元，按年增28.6%之多。若扣除已售存貨成本後，毛利也增27%至6.2億元。但由於兩項主要營運開支包括員工成本和物業租金分別急升26.8%和48.6%，其他營運開支也有25.9%至60.9%的升幅，若不計算購股權開支及應佔合營企業溢利，上半年度經營溢利只有8,949.3萬元，與2013年同期比較減少5.7%，相當於少賺542.7萬元。

可幸的是，由於購股權開支減64.5%至314.6萬元，因而為翠華節省572.7萬元。此外，受澳門合營餐廳銷售增長帶動，應佔合營企業溢利增11.9%至1,958.4萬元，按年多賺209萬元，兩項加起來的金額正好抵銷失去的經營溢利，埋單計數，除稅前溢利增加1.5%，至1.1億元。換句話說，若不是購股權開支減少及合營公司貢獻的溢利增加，今個財年上半年度經營溢利將會跌5.7%。

接下來看一看營運開支。員工成本和物業租金之所以上升，主要是期內新增12間分店。截至2014年9月底，翠華共有47間分店，若簡單地將租金與之相除，每間分店的平均月租是47.9萬元，此數較2013年同期增加10.6%。

此外，租金開支對收入的比例也增加了2個百分點至15.1%，即是每100元收入中，2013年只需拿出13.1元來繳納租金，今個財年則上升至15.1元。不單如此，若將今個財年上半年的收入除以分店數目，得出的1,901萬元就是每間分店於期內的平均收入，與2013年度同期比較下跌了4.3%。分店平均收入減少，相信是新增的分店未完全營運。雖則如此，當新店的運作陸續穩定後，相信租金對收入的比例將會回落，分店平均收入也會上升。

至於員工成本增加，主要是僱員人數激增17.5%至3,995人，以及人均月薪上升7.9%至10,178元所致。有一點值得留意，員工成本對收入的比例於上半年度下跌0.4個百分點至27.3%，即是每100元收入中，2013年需要拿出27.7元來支付薪金，今個上半年度只需27.3元。比例之所以下跌，相信中央廚房的規模效益開始出現。其實看看翠華的餐牌已看出端倪，不論是那一間分店，餐牌內的菜單基本上沒有多大分別。將食品的規格統一和標準化，加上由集中大量購入原材料，生產和購入成本自然下降。
此外，將僱員人數除以門市數量，上半年度是85人，較2013年度同期減少12人。不單如此，若將收入按員工人數攤分，上半年度有22.4萬元，較2013年度同期增加9.4%。每間門市的平均僱員人數減少那麼多，但每位員工的「生產力」卻上升，究其原因，相信也是規模經濟所致。由於翠華正在籌備開設新中央廚房，並且預期於今年初投入運作，相信有助提升未來的毛利率。

最後一提，由今個財政年度開始，翠華延長了固定資產(主要是物業、廠房及設備)的估計使用年期，令上半年度的折舊開支減少227.5萬元，所得稅開支也因此增加11.7萬元。雖然涉及的金額不大，但若撇除此影響，今個上半年度除稅前溢利將會由目前增加1.5%變成減少0.7%，中期純利則由目前增加3.6%變成只增加1.1%。
綜合而言，翠華中期純利之所以較2013年度增加，主要是購股權開支和折舊減少，以及合營公司溢利增加。若只計算核心業務，因新店開支關係拖低經營溢利。不過，隨著新店營運陸續穩定，加上中央廚房投入服務，相信有助提高整體經營溢利。

文章來源：am730 2015-01-22

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誰放棄了青年？

青年事務委員會主席陳振彬早前接受訪問，形容大學畢業生申請公屋是「放棄自己」。在訪問中，他提到：「我做五、六年嘢，我就可以開始俾首期供間樓俾自己㗎嘛，呢個先係年輕人嘅朝氣嚟㗎嘛，所以我覺得(大學生申請公屋)理念上有些少歪曲咗」。坦白講，這段說話似是鼓勵青年居多，可是卻惹來各方抨擊，批評他何不食肉糜，更有朋友說他是Kennedy(堅離地)。為何好心冇好報？相信是當事人不太明白時下青年的想法。

或許是陳先生那一代人受到「四仔主義」的影響吧？這裡講的四仔不是鹹片，而是在七十至八十年代，在大學生之間流行的人生四大目標，即是擁有屋仔(置業)、老公仔或老婆仔(結婚)、車仔(買車)，以及生番個仔(生育)。簡單來說，其實是要讓自己躋身中產階層。有此想法的朋友，眼見時下堂堂大學生不努力賺錢向上爬，反而紆尊降貴與基層市民爭公屋，自然覺得他們放棄自己。

可是，在目前的經濟環境，收入的升幅遠遠追不上樓價的升幅，加上物價高企，即使中產也感到置業艱難，只要計計數就能明白，就套用陳先生的例子來說說吧。現在樓價高企，在新界買個二手上車盤，怎麼樣也要300萬元左右(但朋友說已經很難找了)，假設向銀行借足九成按揭並加借按揭保險，而且購買的樓宇樓齡不太舊，還款期可以拖至最長30年期，以目前最優惠利率5.25厘減3.1厘計算(即是2.15厘)，每月供款額大約要10,545元。可是，要成功取得按揭，還需要通過金管局要求的壓力測試，即以現行利率加3厘計算，而每月供款額必須低於其每月入息的60%。按此計算，最低每月入息至少要25,443元。假若樓價升至350萬元，最低每月入息將升至29,684元。

好了，現在一位大學畢業生的起薪點約有1.5萬元，若要在工作6年後薪金達到2.5萬至3萬元水平，每年工資平均至少要有10%至17%升幅才成。有沒有可能呢？以會計業為例，若畢業後能進入大型會計師行任職，因為升遷相對較快，相信4至5年就能達標。即使在中小型會計師行或中小企任職，雖然起薪點未必過萬元，而且升遷相對較慢，要6年達標似乎有少許困難。不過，只要肯努力工作和考試，累積了幾年經驗後再轉工，即使工資未能達標，但相信也不會相差很遠。

其實工資還是其次，最頭痛是首次置業開支。以上述300萬元上車盤為例，一成首期要30萬元，加上地產代理佣金3萬元、印花稅4.5萬元和律師費5,000元，首次置業開支大約要38萬元，這還未計算管理費和水電煤按金，裝修費和購置傢俱開支等。若樓價要350萬元，首次置業開支更高達47萬元。試想想，一位工作了6年的青年，要儲蓄這筆首期，平均每年要儲6.4萬至7.8萬元，即是每月平均要儲5,300元至6,500元。由於頭幾年收入有限，而且大學生普遍要向政府償還grant loan，又要支付家用，還要花錢進修，即使慳吃儉用也未必儲夠首期。當然，若果是「公一份，婆一份」，兩夫妻一起儲錢的話，置業目標就較易達成。可是，未置業前也有住屋需要，近年私樓租金昂貴，每月支出已佔了入息一大部分。青年未必打算一世租住公屋，但由於租金較私人市場便宜很多，節省下來的租金有利於儲錢做首期。

大學畢業生申請公屋，瓜瓜並不認為他們是放棄自己，相反是為居住需要作出的理性選擇。上一代不斷以自己的想法來批評下一代，卻沒有想過青年對獨立居所的渴求。青年在社會無權無勢，只能在惡劣環境中拼命掙扎，與其說他們胸無大志不思進取，倒不如問問我們的特區政府，有沒有真正關心過他們的需要。其實不問也知，找些不諳青年想法的人把持青年事務。此外，在最新公布的施政報告中，除了青年宿舍外，未見有甚麼具體政策去解決青年住屋問題，反而不及恒基兆業(012)主席李兆基般積極，捐地建屋售予在職青年，並且與慈善團體合作興建青年宿舍，實在不禁令人懷疑，政府是否漠視青年住屋問題。

究竟是青年放棄自己還是政府放棄青年，請讀者自行判斷。

文章來源：am730 2015-01-20

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如何面對機械人的競爭

機械人取代人類最近又成為熱話，事緣多個研究均指出，由於電腦科技發展神速，在不久將來，人類不少工作將會消失。不要以為很遙遠，例如最近有報導指出，和黃可能引入「人工智能系統」於投資業務上。

既然如此，究竟那些工作最「高危」，而那些工作最「穩陣」呢？我們不妨參考牛津大學早前的研究報告，這項研究分析了美國702個職業，並計算出被機械人取代的機率。由於清單頗長，為了方便理解，現只摘錄一些常見的職業，並且簡單分成以下三個類別：

高危一族（取代機率超過60%）：
電話推銷員、電話接線生 保險核保人員、保險索賠處理員、理賠理算人 各類文員（包括訂單文員、採購文員、船務文員、檔案文員、薪酬結算文員等） 資料輸入員 借貸主任、信用分析員 體育裁判、球證 圖書館管理員 銀行出納員 簿記、會計及核數文員 咖啡室、餐廳待應 接待員、酒店大堂服務員 測繪技術員 快餐及自助餐廳廚師（大廚除外）	秘書及行政助理 薪酬及福利經理 律師助理 會計師、核數師 保險代理 旅行團導遊及領隊 麵包烘焙員 大型交通工具司機（巴士、城際鐵路等） 郵遞員、速遞員 統計助理 清潔工人 家用電子產品維修員 單車維修員、自動售賣機維修員

邊緣一族（取代機率在40%至60%）：
電影和視頻攝像員 個人理財顧問 教學助理 顧客服務代表 廣告代理 電腦程式編寫員 緊急服務調度員 產品推銷員 電器維修員	經濟學家 物理學家 歷史學家 電器技工 法官、裁判官、法庭文員 牙醫助理 化學技術員 博物館技術員及管理員 汽車維修技術員

安全一族（取代機率少於40%）：
翻譯員 機械工程技術員、升降機安裝及維修員 無線電通訊安裝及維修員 機艙服務員 外科護理技術學家 罪案調查員、私家偵探 財務顧問、財務分析員、財務經理 電影及錄像編輯 人力資源 醫療助理 批發及零售採購員 皮膚專家 前線零售督導主任 醫療器材維修員、職業治療師 船長、大副及領航員 教師（包括幼兒園、小學、中學及職業訓練等）、培訓及發展專家 統計學家、精算師 禮賓款接主任 資訊安全分析師、網頁開發員、電腦網絡設計師 航機機師、直升機機師、飛機工程師	公關專家 電業工程人員 軟件及系統軟件開發人員、電腦及資訊經理、電腦網絡管理員、數據庫管理員 空中交通管理員 髮型師、美容師 化學家、藥劑師、數學家、天文學家、環境學家、生物學家 大廚 旅遊代理 警察、消防員 平面設計師、音樂家、歌手、畫家、舞蹈家、演員 編輯、作家 花藝設計師、時裝設計師、攝影師、室內設計師、製片人、導演 律師 採購經理 機械工程技術員、機械工程師 社會工作者 土木工程師、建築師 市場經理、銷售經理 醫生、外科手術醫生、牙醫、營養師

不難發現，在上述三個組別中，若「知覺和操控能力」、「創造力」或「社交能力」愈高的職業，被機械人取代的機會就愈低。相反，在這三方面要求愈低的職業，被取代的機會就愈高？例如「大廚」，由於其職責主要按客人口味去設計和烹調菜餚，需要具備上述三項能力。故此，根據研究報告，他們被機械人取代的機會只有0.1。反觀快餐及自助餐廳廚師，基本職責是按餐單烹煮食物，除了需要某程度的「知覺和操控能力」外，「創造力」和「社交能力」的要求沒有那麼高，因此被機械人取代的機會超過0.81。

研究報告還指出，雖然電腦科技發展一日千里，但在可見將來，電腦在這三方面仍未能與人腦匹敵。因此，要面對機械人競爭，上述三項能力必不可少。正在選擇職業的朋友，不妨以此作考慮呀！

文章來源：Education post 2015-01-09

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長和系是否遷冊

長江實業(001)與和記黃埔(013)上周五突然宣布重組，消息震撼整個香港。有趣的是，大眾似乎並不關心重組後對公司及其關係者有甚麼影響，焦點卻落在新公司的註冊地，即是由香港轉到開曼群島。翻閱各大傳媒報道，不少以「遷冊」(Re-domiciliation)或「變相遷冊」來形容。儘管李生(主席李嘉誠)和一眾高層如何解釋，強調只是「更改註冊地」，但坊間看來已認定重組旨在遷冊，更有人說李生為撤資做準備。

是次重組究竟是否遷冊？要找出答案，我們首先需要界定何謂遷冊。一般而言，遷冊是指一間現存公司由一個司法管轄區搬遷至另一個司法管轄區。長實與和黃皆是香港公司，但重組後新公司卻在開曼群島註冊，以此定義來看，說長和系遷冊並無不妥。不過，或許當年怡和洋行遷冊一事太過影響人心，因此令遷冊變成既負面且敏感詞彙。

記得以前讀書時學過，香港法例不容許香港公司遷冊，那麼長和系又如何重組？具體操作當然複雜，但原理卻很簡單。首先在開曼群島成立一間新公司，新公司發行股票並與香港公司之股東交換股份，然後再安排新公司在香港上市以取代舊公司地位。當然，成功與否還要取決於現有股東是否批准，還要得到香港法院許可，以及上市委員會對新公司上市的批准。值得一提，其實在開曼群島成立公司十分普遍，單是在香港的上市公司中，截至2013年底就有599間開曼群島公司，佔了上市公司總數的41%。若以市值計算，這些公司的市值合共是5.8萬億元，佔總市值約24%。

為何那麼多公司選擇在開曼群島註冊？除了當地公司法較寬鬆，公司又可以使用中文名稱外，稅制和稅種也非常簡單，不用擔心股權轉換或資產轉移的稅務問題。有些朋友更認為，由於開曼群島是英屬領土，當地公司法以英國普通法為依據，加上終審庭是英國的樞密院，因此是信心保證云云。

不論是更改註冊地還是遷冊，其實都只是一個程序，其背後意圖才值得關注。那麼，長和系為何有此一舉？按管理層解釋，重組的第一大目的是要解決長實市值長期被低估。由於重組將會涉及實物分派，即日後的長地向長和股東分派股份，但香港公司法只容許分派利潤，開曼群島的法例則較寬鬆，容許公司從股份溢價帳中分派，因此有必要更改註冊地。無可否認，是次重組涉及遷冊，但遷冊不等於撤資，坊間反應似乎過敏。

另一問題，按公告披露，長實的帳面股東權益截至2014年6月底是3,790億元，但2015年1月7日的市值只有2,920億元，後者較前者存在23%折讓，為何如此？按目前架構，長實持有和黃少於50%權益，因此和黄只是長實的聯營公司，其資產和業績不會像其他附屬公司般，併入長實的綜合財務報表內，但其帳面值則以成本值加上自購入後的收益，再扣除股息和減值準備來列帳。

換句話說，即使和黄的市值如何變動，理論上不會影響長實的資產總值。再講，和黃本身的架構也異常複雜，例如某些內地物業發展和酒店項目，皆由長實與和黃共同持有，關係可謂「你中有我，我中有你」，因此能完全明白其財務報表的人相信沒有多少，在資訊不清楚的情況下，市場自然不願意付出太多溢價，因此和黄以至長和系的價值被低估並不奇怪。

不過，是次重組似乎能夠解決此問題，因重組後業務架構將會變得清晰，所有房地產業務歸入新公司長地，市場可以根據其資產淨值進行估值。此外，所有非房地產業務歸入新公司長和，市場就可以按其盈利進行估值。還有一點，目前長和系業務架構複雜，若市場投資者看好其中某項業務，究竟買入長實還是和黃股份的確頭痛。但在新架構下，業務架構清楚易明，投資者可以省卻不少時間去研究。

綜合而言，撇開政治意圖不說，是次重組對市場投資者有利，瓜瓜樂見其成。即使重組真的旨在規避政治風險，於長和系股東來說絕對是好事，情況正如購買了保險，都是為求安心和保障。

文章來源：am730 2015-01-15

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八個提高工作效率的習慣（二）

上篇講了四個能提高工作效率的好習慣，這篇將接著講餘下四個。

5. 營造輕鬆工作環境

不少管理人都認為，員工在輕鬆的環境和氣氛下工作，效率將會大大提升。例如不少生產企業會在車間播放音樂，以舒緩工人的緊張情緒。一些企業例如Google，更會在辦公室設立遊戲間、健身房等娛樂設施，旨在激發員工的創造力。其實想想也是，若車間只有機械聲音，又或者辦公室靜得連蒼蠅飛過也能聽見，一天到晚死氣沉沉的，又何來提升工作效率呢？

若不肯作出「投資」，就永遠被工作綁住而無法提升自己

6. 避免費時失事的會議

有沒有發覺，參加會議往往最浪費時間？例如「等齊人」開會，又或者各方在會議中爭辯，但到最後仍是得不出任何共識？因此，避免低效率的會議是管理人的責任。在召開會議前，我們應先想一想是否有此必要。若非開會不可的話，就要做好會議前準備，例如明確訂出議程及目的，在會議時更要控制節奏，避免無謂拖延。此外，要在會議中令各方得出共識是一件困難事，因此，不妨安排相關同事在開會前先討論一下，大家有了初步共識再參加會議，有助達成會議目的。

7. 留下好樣板

一個好的樣板，例如寫得好的備忘錄、報告、建議書、演示稿和電郵等，不單能節省編寫時間，樣板更可以像清單般提醒我們，避免有事項遺漏。以自己為例，由於經常需要撰寫報告，所以會將寫得好的格式和字句抄下來，並按類別存檔，以作為藍本供日後參考。

8. 懂得放手

我們只有一雙手，不可能將所有工作攬於一身，因此應懂得將工作下放或者交托他人來做。聽過不少朋友說，工作下放隨時得不償失，因為事後需要花時間去檢查，若出來的效果不合要求，更要花時間重做，實在費時失事。雖則如此，但人與人之間需要時間來磨合，若不肯作出「投資」，就永遠被工作綁住而無法提升自己。

其實以上提到的八個好習慣，實行起來絕不困難，主要問題是能否持之以恆。有興趣的朋友不妨試試。

文章來源：Education post 2014-12-26

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向郊野公園開刀的機會成本

香港空氣污染嚴重，單是肺炎致死的人數於2012年就有6,866人，相等於每天約有19人因此而死。好了，若現在有人告訴你，要把我們主要的新鮮空氣來源切掉10%作土地發展，不做的話就是蠢，你又會如何想？說的就是雷鼎鳴教授所寫的《郊野公園的社會成本》。

雷教授在文中指，若我們肯撥出一成郊野公園土地作發展，樓價或租金跌幅逾一成。若以租金平均降1,000元及平均住戶人數少於3人推算，全港每年節省288億元。他進一步假設郊野公園面積減10%後，遊人也減少10%或125萬人次，288億元就是這125萬到訪人次的「機會成本」，即平均每人到訪郊野公園一次，其社會成本將高達23,040元。計算看似很合理，港人每年平均到訪郊野公園不足兩次，土地閒置不用來起樓建房，實在太過浪費了吧？

瓜瓜雖然不懂經濟，但常識還算可以。拜讀該文後發現了一點，就是計算機會成本時沒有考慮郊野公園的「功能」，例如每刻為我們提供新鮮空氣。此外，不少郊野公園附近都是集水區，協助我們收集和儲存食水，這些好處不是為了行山人士，而是全港市民每天都享受得到的。所謂機會成本，其實是指為了得到A，但同時要放棄B的最大價值。若套用到郊野公園發展上，即是去衡量「發展」與「不發展」兩者的成本誰大。雷教授算出了「不發展」的機會成本，但卻沒有計算出「發展」的機會成本，又怎能叫人信服呢？既然如此，我們不妨也依樣畫葫蘆去計一計數。

根據食物及衞生局的統計，2010年至2011年度本地醫療衞生總開支(包括公共及私人)，以2011年固定價格計算是966.25億元，分攤至當時人口後，每年每人平均開支達13,756元。在此之前的21年，此開支的升幅每年平均有4.89%，按此推算出2014年至2015年度的開支，以上2011年固定價格計算，每人平均就是16,651元。再以每年約5%的通脹率轉換成現值，每人每年平均開支就是20,239元。假設郊野公園面積減少了10%，新鮮空氣供應因而減少，加上大興土木造成的污染，在雙重打擊下令市民用於醫療的開支增加20%，按2014年至於2015年度水平計算就是4,048元，以全港719萬人計算，總開支達291億元，即是因「發展」而放棄市民健康的機會成本，較雷教授計算出來「不發展」機會成本更高。不要忘記，空氣質素只是郊野公園其中一項功能，若要認真評估，相信「發展」的機會成本將會更大。

雷教授上周再次撰文，說可以在市區多植樹木以補償失去的林木，這樣就解決空氣變差問題，而且成本有限。先不說市區綠化能否取代自然林木，單是城市植樹衍生的管理問題，雷教授可有考慮過？政府自2010年起成立「樹木辦」去管理樹木，能否有效保障公眾安全已經成疑，若將來如雷教授說加大10倍經費去綠化市區，公眾安全風險必定增加，這些成本又如何計算？

坦白講，這些機會成本的計算很多時只是「靠估」，權作參考可以，但不能作準，因為現實中有太多不可能量化的因素，例如犧牲健康以換取房屋問題改善好些，還是健康比一切重要？從經濟角度去看，雷教授的論點或許是對，但不要忘記，郊野公園一旦發展了就不能回頭，因為生態環境受到破壞後，即使如何補救也是徒然，環境永遠不能回復的機會成本，是否我們負擔得起？再講，今天大家同意放棄一成郊野公園，明天說要兩成又如何？後天再說要加到三成，「頭都洗濕咗」，到時又怎麼辦？

香港地少人多，到了最後要發展郊野公園也無可厚非，但只限於非不得已的時候。目前香港還有很多土地未盡其用，不少舊區仍待重建發展。就以西九龍某塊土地為例，早在數年前已經有計劃用於興建公共房屋，奈何受地區人士大力反對而閒置多年。我們不禁要問，政府是否害怕地區阻力所以寧願放棄不做，現在就拿沒有多少地區阻力的郊野公園來開刀？

香港土地資源不是「取之不盡」，而是異常珍貴，所以我們更應「取之有道」。若政府要打郊野公園主意，請堂堂正正拿出理據來說服我們。

文章來源：am730 2015-01-13

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淺談皓天財經中期業績

去年5月曾在此專欄分析雨潤集團(1068)的財務表現，文章在當天刊出後，瓜瓜隨即收到其財經公關公司皓天財經(1260)的電郵，說希望大家能有進一步溝通，其效率之高可想而知。說到皓天，早前禤中怡先生也在其專欄《中環博客》提及，說他們「密密做」，並協助大量中資背景的新股招股工作，包括矚目的中廣核(1816)和大連萬達商業地產(3699)。

八卦下翻查皓天近期中期報告，原來在去年9月底上半年度，他們已協助17位客戶在香港進行首次招股集資(IPO)。至於下半年度，截至11月底皓天已有5位IPO客戶於香港或海外上市，還有逾20個IPO客戶在上市申請中。翻閱2014年度年報所載會計政策，當IPO客戶成功上市後，服務收入便會在皓天收益表內確認，故將去年上半年度「財經公關服務」收益(即1.7億元)除以IPO客戶數量，每個客戶平均收益998.7萬元。故如上述20個客戶於年結前成功上市，皓天於下半年度收益將有2.5億元，加上上半年度金額，保守估計全年收益將達4.19億元，較2013年同期增13.4%。

雖則如此，但有一點值得留意。據中期報告披露，2013年上半年度有6個IPO客戶，與同期的1.43億元收益相除後，每個IPO客戶平均收益有2,387.8萬元。換句話說，儘管此業務收益增加，但按客戶計算平均收益卻跌58.2%。管理層沒有解釋原因，但若然服務收入與IPO集資額有關的話，皓天下半年度將協助幾隻大股進行IPO，或許因而會將平均收益拉高。

究竟財經公關服務包括甚麼工作呢？據中期報告披露，服務主要涉及公關、投資者關係、財經印刷及資本市場品牌四項服務。此外，皓天另一項業務是「國際路演服務」，即為客戶協調及管理投資者推介的整體後勤安排，以確保路演進展順利。儘管其收益只佔集團總收益約26.5%，但去年上半年度表現突出，期內收益有6,112.8萬元，較2013年同期增加47.1%，反觀財經公關服務只有18.5%增長。分部利潤也一樣，國際路演服務於期內錄得1,703.1萬元，按年增長達118.8%，反觀財經公關服務只增加13.9%至9,123.1萬元。國際路演服務增長雖可觀，但論盈利能力，財經公關服務始終較高，以去年上半年度為例，以分部利潤計算出來的經營溢利率(Operating profit margin)有53.7%，即每收取100元服務收入可賺取53.7元經營溢利。雖然較2013年同期減少2.2個百分點，但與國際路演同期的經營溢利率27.9%比較，前者高出接近1倍。此外，兩個業務所賺取的分部利潤合共1.08億元，當中財經公關服務就佔了84.3%，是皓天的主要盈利來源。

皓天屬於金融服務行業，員工自然是公司重要資產，因他們的表現直接影響公司營運。截至去年上半年度，皓天合共有221位員工，以期內總員工成本1.55億元計算，人均員工成本是154,679元(相當於人均月薪25,780元)，較2013年同期增加8.8%。但此「投資」看來物有所值，期內每位員工能為皓天取得104.5萬元收益(即是將收益除以員工數目)，此數較人均員工成本高出接近6倍。或許這樣說，在每賺取100元收益，當中約14.8%是用於員工成本。話雖如此，但與2013年同期員工人均收益比較，去年同期卻減少5%。此外，人均員工成本對收益比例，2013年只有12.9%，去年同期卻增加1.9個百分點。單從上述數字分析，員工數目增加有助收益增長，但按人均計算卻略為下跌。

其實從毛利率下跌已看出端倪，上半年度只有49.9%，按年減少2.3個百分點。然而，由於其他收入增加，加上營運開支的升幅只有9.8%，較同期毛利的19.3%升幅為低，因此中期純利增加26.3%，至7,967.1萬元，而且淨溢利率(Net profit margin)更不跌反升0.4個百分點至34.5%。該集團主席劉皓天在接受傳媒訪問時曾打了個比喻，說皓天儼如本地財經公關的「黃埔軍校」，致力培訓本土人才。此外，該集團現正向著國際化財經公關的「西點軍校」目標進發，培訓國際級人才。既然如此，在不久將來應會看到他們進軍海外市場吧？

文章來源：am730 2015-01-08

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歐舒丹是否有利可圖

冬季天氣乾燥，少不了購買一些潤手霜和護膚露之類的產品。在香港，著名的品牌有很多，當中包括歐舒丹(973)。有沒有發覺，在各區的大型商場總會見到其身影？而且在他們分店附近，也很容易找到其競爭對手(C字頭那一家)的品牌店。究竟歐舒丹在全港有多少分店呢？到他們的網頁看看，港島區有7間、九龍區有10間及新界區有7間，加上3間「SPA店」，合共起來就是27間。以分店坐落的地段來看，每月所付的租金相信非常龐大。說實話，個人護理品牌競爭激烈，究竟歐舒丹是否有利可圖？碰巧他們於去年11月公布截至去年9月底中期業績，我們不妨從中窺探一二。

先說收入，期內銷售淨額達4.86億(歐元，下同)，若簡單地與去年同期比較，增幅有8.9%。可是，由於歐舒丹大部分收入來自歐洲以外地區，期內匯率變化對銷售額會有一定影響。為了更能反映銷售實況，歐舒丹同時披露了撇除匯率影響的增幅，即是11.9%。由於前者低於後者，反映歐元貶值抵銷了部分銷售之升幅。

歐舒丹的業務分直銷和轉售，兩者佔總收入的比例為71.5對28.5。一個有趣的發現，期內直銷的增長有8%，撇除匯兌影響後則有11.6%，兩者相差有3.6個百分點之多。反觀轉售業務，計入和撇除匯兌影響的增幅分別是11.1%和12.8%，兩者相差只有1.7個百分點。數字反映轉售業務受匯兌的影響較輕，其中一個可能性，或許是轉售業務的銷售主要以歐元計價為主。

若論對銷售的貢獻，日本的比重最大佔17.2%，其次是美國和香港，比重分別是12.2%和10.4%。不過，若論增幅和增長金額，香港卻位居第一，期內增幅達17.1%，相當於多賺794.2萬元，撇除匯兌影響後的增幅更高達19.5%。不單如此，若簡單地將各地區的銷售額除以分店和月份數目，得出來就是每間分店的月均營業額，期內以香港和澳門最高，期內達到25.95萬元(以1歐元兌9.85港元計算則是每月有256萬港元)。排行第二位是日本，但月均營業額只有12.5萬元，只及香港的48.2%。管理層沒有解釋原因，或許是香港和澳門的主要業務是產品單價較高的直銷，其他地區則包括轉售業務吧？

接著說說毛利，整體而言，雖然毛利有7.6%增長，但毛利率卻由81.2%下降至80.3%。按管理層解釋，受價格及產品組合變動的利好影響，毛利率因而增加了0.1個百分點。可是，銷售額因匯率變化，加上生產成本及陳舊貨品增加，引致毛利率下跌1個百分點。利好與不利抵銷後，毛利率因而減少0.9個百分點。雖則如此，但歐舒丹的毛利率超過八成，即是每賣出100元產品能獲取80元以上的毛利，看來利錢相當豐厚。但不要忘記，這還未計算分銷開支如店舖租金、僱員薪金、物流及付運、試用品、購物袋和信用卡費用等。

截至去年9月底上半年度，這方面的開支增加7.1%，至2.47億元，但對銷售額的比例卻下跌0.8個百分點，至50.8%。據管理層解釋，主要是店舖及倉庫的效率提高、銷售額增加、轉售業務份額提高，以及去年的一次性開支影響，這四項因素之影響佔1.4個百分點。不過，因為開設新店以及翻新店舖，抵銷了0.6個百分點的影響。營銷開支的情況也差不多，金額增加0.1%，至5,702.7萬元，但對銷售額的比例卻減少1.1個百分點，至11.7%。

按管理層解釋，主要是廣告、郵遞活動及樣品減少、銷售額增加、宣傳貨品、迷你產品和包裝袋的存貨管理改善，以及渠道組合改變。可是，因電腦系統投資及匯率的不利因素抵銷了部分利好影響。

綜合上述各點，雖然期內營運開支(包括其他經營收益和虧損)增加5.1%，但毛利卻上升7.6%，埋單計數經營溢利大升46.6%，至3,143.2萬元。不單如此，歐舒丹期內還錄得889.9萬元匯兌收益，反觀2013年度同期卻出現738.8萬元匯兌虧損，令期內純利急升156.3%，至3,728.2萬元。有一點值得留意，這些匯兌收益約有95%屬於未實現，即是帳面上的盈利。

歐舒丹的第三個財季正值聖誕和新年，銷售額通常將較其他財季大。若果銷售增長能在下半年度維持，相信今年度的收益將有可觀增長。

文章來源：am730 2015-01-06

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佳兆業現金流有何問題？

內地房地產商佳兆業集團(1638)最近發出公告，表示旗下有4個位於深圳並處於預售階段的樓盤被當地國土委「鎖定」。何謂鎖定？即是相關樓盤的買賣協議不獲當地政府部門辦理，涉及的建築面積約有21.8萬方米，佔該4個項目約15.2%。佳兆業指出，此事對現金流造成不利影響，雖然他們曾向當局了解，但目前仍不知悉原因。

公告進一步披露，原來還有3個已落成但未出售的項目，其轉讓或抵押登記或備案受當局限制，涉及的建築面積約有5,479方米；另外有3個自用物業，其業權亦遭限制，涉及的建築面積約為6.1萬方米；還有8個處於發展階段及持作未來發展的項目，相關文件如執照及批文等申請皆不獲當局接納，意味項目落成日期有可能延遲。不單如此，兩個正在發展的項目包括深圳鹽田和深圳金沙灣酒店，其土地使用權也被當局限制轉讓或抵押，涉及的建築面積約49.2萬方米。綜合來說，佳兆業目前約有18個項目受到鎖定或限制，涉及建築面積約有259.7萬方米，佔該些項目總面積約46%。

八卦心態下到國土委網站查證，發現佳兆業某些樓盤(如佳兆業中央廣場三期)被標注為「管理局鎖定」狀態。按網站解釋，此標注代表「房屋處於限制狀態或開發商存在違規行為，導致售房系統被管理局鎖定」。以為只有「這些」？非也，更麻煩的在後頭，佳兆業於龍崗區的城市再發展項目遭暫停、兩家中國附屬公司的股權已被限制轉讓、佳兆業深圳到期的國家一級資質證書不獲重續，影響需要該資格的土地或項目收購。寫到這裡得出一個印象，佳兆業似乎被深圳當局全面封殺。

於發展商而言，由土地收購至物業落成至賣出，周期一般都很長，因此充足的現金對營運非常重要。現在某幾個項目不能預售，若未能找到其他融資渠道，現金流必然受影響。但即使未發生是次事件，其實佳兆業的現金流已不算健康。等等！看看最近5年現金流量表，除2011年錄得3.4億元(人民幣，下同)淨流出外，其餘各年現金流均是淨流入，金額由7.4億元至26.7億元不等。此外，於今年上半年，現金淨流入更高達26億元，瓜瓜說錯了吧？

要判斷現金流是否健康，我們需要分析其流向。現金流可按活動性質分成3個類別，包括經營、投資和融資。將過去幾年各類活動的現金流繪製成附圖，我們可以清楚看到，投資現金流(紫線)相對較穩定，但經營現金流(藍線)呈下跌趨勢，融資現金流(紅線)則持續上升。由於融資現金流入較投資和經營現金流出為大，因此現金流淨額(橙線)呈上升趨勢。就以今年上半年為例，經營現金淨流出達97.3億元，投資現金淨流出有7.1億元。不過，由於期內融資現金流入有130.4億元，最後現金出現淨流入。

現金流要健康，經營活動必須持續產生現金，但佳兆業近年情況卻相反，自2011年開始，經營現金流持續錄淨流出，今年上半年更是近年新高，反映業務未能為集團帶來現金流。另外，佳兆業近年之所以錄現金淨流入，其實主要依靠融資，如今年上半年，新增銀行貸款達73.1億元，及發行優先票據取得39.1億元。不要忘記，借貸需要成本，期內總利息開支達11.2億元。即使是股本融資如永續資本甚至股本，也一樣需要付出股息，只不過不在收益表上列帳而已。

佳兆業經營現金持續出現淨流出，這已經是不利訊號。現在預售樓盤還遭當局鎖定，意味不能再收取買家的墊款及按金。不要少看其影響，截至今年6月底，自顧客收取的墊款及預收按金總額合共311.2億元，較去年底增加14.8億元。可是，同期的手頭現金(包括受限現金和短期銀行存款)只有110.9億元，若付了按金的買家因此事要求退款，現金流勢必進一步受影響。面對此難關，不知佳兆業有何對策呢？

文章來源：am730 2014-12-30

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