為何獨董令馬雲頭痛?

阿里執行主席馬雲稱，後悔將公司在美國上市。 (資料圖片)

最近報章引述《華爾街日報》報道馬雲早前在紐約經濟俱樂部指，後悔安排阿里巴巴(NYSE:BABA)在美國上市，自言上市後日子不好過，若可重來，寧願阿里巴巴仍是私人公司。他批評美國企業的獨立董事管治文化，說他們總是像律師般喜歡「猜忌」同事。看後感到奇怪，猜忌意指「猜疑妒忌」，是一個甚為強烈的控訴，馬雲真的如此意思？翻查該報道英文原文後，發現馬雲當時是說：「some board members often end up acting like lawyers only interested in second-guessing their colleagues」，個人認為他的原意應是獨董愛事後批評，即是「放馬後炮」。

認為獨董麻煩，此想法實在太有趣，目前阿里巴巴是以海外企業身份在美國上市，故獲不少企業管治規定的豁免，在這樣寬鬆條件下也覺得難受，反映該公司管治文化仍停留在私人公司階段，根本未準備好成為上市公司。按阿里巴巴上市文件披露，該等豁免包括不需像美國公司般，董事會成員必須由「大多數」獨董出任。雖然條例沒有說明何謂大多數，但按字面解釋，最低限度也要超過一半吧？阿里巴巴董事會目前有10位成員，當中一半是獨董，這個組合已令馬雲受不了，若沒有此豁免，那就更不用說吧？其他豁免還包括阿里巴巴董事會成立的薪酬委員會和提名及公司管治委員會可不須像美國公司般，全部成員須由獨董出任，故在薪酬委員會名單中可找到執行副主席蔡崇信，在提名及公司管治委員會中則可以找到馬雲。

看看阿里巴巴的獨董名單，除前任特首兼現任全國政協副主席董建華及雅虎創辦人楊致遠最矚目外，其餘3位絕非等閒之輩，郭德明是會計師，現為摩托羅拉系統(中國)資深顧問，同是多間上市公司獨董，名副其實的企業管治專家；J. Michael Evans在2013年退休前是高盛集團副主席，由08年起執掌此職，現為兩間慈善組織董事及幾間機構成員；Börje E. Ekholm是瑞典企業Investor AB旗下Patricia Industries負責人，之前是Investor AB總裁、首席執行官。不知馬雲所說喜愛放馬後炮的獨董是誰？

按美國上市條例，如紐約證券交易所，獨董不能與公司有任何重大關係，無論是直接還是間接如由另一間聯繫公司的合伙人、股東或管理人員出任。上市公司之所以需設有如此獨立職位，因公眾提供資金作公司發展之用，獨董代表公眾去監察公司運作。不要忘記，公司一旦上市就不再是私人公司，想利用公眾資金做生意，但管治文化還像私人俱樂部般，由自己人「圍威喂」說了算，世上那有如此便宜的事？馬雲說獨董愛批評，在他來說當然不好受，但於股東而言卻相反，這顯示出他們盡責。坦白講，作為監察者必然愛批評，不然如何做好獨董一職。再講，美國設有集體訴訟權，若獨董未有盡力監管公司，隨時被股東告上法庭，因此必然做得比較嚴謹。據報道，馬雲坦言因被香港拒絕才選擇在美國上市，單從此事上看，他選擇香港是我們的悲哀。當年阿里巴巴網絡曾在香港上市，馬雲沒有批評過香港的獨董制度，現在對美國制度不滿，反映我們的企業管治比美國寬鬆。可是，阿里巴巴最終未能來港上市，亦是我們引以為傲的地方，因為我們肯堅守原則。香港不像美國般有集體訴訟權守門口，對小股東的保障也很薄弱，當時不接受阿里巴巴的同股不同權安排，絕對是正確決定。

上星期港交所(388)公布《不同投票權架構概念文件》的諮詢結果，此話題將另文再談。

原文刊於：am730 2015-06-24

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巡查的意義

最近護老院涉嫌虐老，被報章揭發院方讓長者在露天地方全祼等待洗澡。雖然該院最後不獲社署續牌而面臨倒閉。諷刺的是，原來社署過去五年曾巡查該院達96次之多，但卻沒有發現問題。據報章轉述知情人士指，社署的所謂巡查只是在院方辦公室翻閱文件，極少視察房間、洗手間、和廚房等其他設施，也不會考查職員的護理知識。此外，雖說巡查是突擊，但知情人士指巡查前院方已經知悉而有所準備。

若果報導屬實，巡查就變得毫無意義了。於內部審計而言，現場巡查是重要審計手段，通過此法我們可以了解被審單位的真實營運情況。除非有特殊需要，內審一般不會以突擊形式進行巡查，我們慣常會預先通知被審單位何時到達和審計時間。為何如此？因內審與被審單位是「合作」而非「對立」關係，我們希望在不太影響其運作下進行審計。不過，為了減低被審單位「補救」的機會，發出審計通知與現場審核的時間不會太久。

此外，巡查不應只翻看文件，更重要是借機在現場觀察。例如審核工廠飯堂，除了查看相關員工的任職資格和牌照外，我們還會觀察廚房及相關設施如食堂和倉庫的衛生情況，而且也向食堂職員問幾個問題，看看他們對食材處理的反應。此外，我們也會親身在食堂吃飯，並借機會與工廠職工攀談，藉此了解食堂的日常情況。當然，若只進行一次是沒有多大意思，連續幾天或在某段時間內觀察數次，就能大致清楚其表現。或許有朋友會問，飯堂也做審計？這個當然，因其風險甚高，飯堂繫著全廠員工的食用安全，一旦出了問題如集體中毒事故，將無疑影響工廠運作。

巡查的意義在於現場觀察，若只留在辦公室看文件，這是疏忽職守，要不得！

原文刊於：Education post 2015-06-15

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淺談NIRAKU業績

NIRAKU主要在日本東北部經營業務。

早前寫《Dynam業務發展方向》，探討Dynam(6889)在日本經營彈珠及角子機遊戲館財務表現，此篇講另一家日本企業NIRAKU(1245)，是繼Dynam後第二隻來港上市彈珠機概念股。

與Dynam在全國各地均有分店做法不同，NIRAKU主要在本州東北部經營。論規模，NIRAKU較Dynam細，以2015年度為例，其總投注額和收益僅是Dynam的五分一，遊戲館數目僅55間，只及Dynam的14%。

與Dynam一樣，NIRAKU受日本上調消費稅影響，2015年度投注額倒退25.7%。但Dynam同期只減10%，主因NIRAKU對換領特別獎品實施2%至20%溢價新政策，藉此提高盈利以彌補消費稅不利影響。沒錯，盈利能力確提高了，收益率由2014年度的14%大增至2015年度的18.3%，幾乎與Dynam的18.7%看齊，但此舉令部分尋求高派彩的玩家喪失興趣，導致遊戲使用率下跌。埋單計數，2015年度遊戲館收益減2.7%至321.19億(日圓，下同)。遊戲館平均投注額跌幅更明顯，於2014年度，每間遊戲館投注額平均是44.61億圓，到2015年度降至31.93億圓，跌幅達28.4%，是否有點得不償失？

與Dynam不同，NIRAKU較專注在郊區發展，逾八成遊戲館設在郊區，其餘兩成則在城鎮。論盈利能力，城鎮遊戲館較高，以2015年度為例，收益率達20.6%，即每收到100圓投注能賺取20.6圓收益，較郊區遊戲館的18.1%高2.5個百分點。雖則如此，但管理層表示，仍續將業務重心放在郊區遊戲館。據管理層解釋，此舉好處包括土地成本較低、競爭較少，因郊區居民的博彩及娛樂選擇通常較少；且提供較穩固顧客基礎，其主要為退休人士、工廠工人及自僱人士，一般有較多空餘時間。此外，漸多公司於郊區開設工業園，預期工人人口將增加。

記得2011年日本東北大地震嗎？災後重建令福島縣的工作人數上升，帶動日式彈珠機及角子機遊戲等娛樂需求增加，令NIRAKU直接受惠，該區遊戲館收益增長更高於地震前水平。現時福島縣業務佔NIRAKU總收益逾40%，有望在未來數年增加市場佔有率。值得一提，除遊戲機收益外，NIRAKU還兼營自動販賣機、酒店及餐廳業務，以2015年度為例，業務佔總收益2.3%。但遊戲館顧客流量減少，自動販賣機收益也連帶減15.9%至5.92億圓。反觀酒店業務因入住率稍增1個分點至81%，酒店業務收入升3.4%至1.54億圓。還有於去年10月開設品牌餐廳，多一個收入來源，2015年度收入增加2,100萬圓。

一個有趣的發現，NIRAKU於2015年度淨溢利率9.2%，即每100圓收益能賺9.2圓，較Dynam同期的7.3%高。因NIRAKU遊戲館經營開支及行政開支較低，同期僅86.1%，較Dynam低4.6個百分點。若單看遊戲館經營開支就更明顯，NIRAKU和Dynam分別是69.9%和87.1%，兩者相差達17.2個百分點，相信是NIRAKU業務主要在郊區，令經營成本較低。

從Dynam及NIRAKU業績所見，日本調高消費稅對國內消費造成不良影響，據報對當地經濟的打擊比預期大，難怪日本政府表示，原定於10月進一步調高消費稅至10%的措施，將押後至2017年才推行。經常有人說香港應徵收消費稅以擴闊稅基，是否值得推行，日本這個例子還不清楚嗎？

原文刊於：am730 2015-06-19

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會計師政改意見調查

調查顯示有52.2%會計師反對政改方案。圖為立法會會計界議員梁繼昌。 (資料圖片)

就政府提出的2017年行政長官選舉方法，會計界立法會議員梁繼昌最近進行問卷調查，訪問對象為3.6萬位會計師公會會員。問題只有一個，就是會員對政改方案支持與否。結果顯示，反對政改方案的會計師佔52.2%，表示支持的佔45.6%，無意見的佔2.2%。此結果著實有點出人意表，其一是反對和支持的差距達6.6個百分點那麼多，其二是問卷回覆率只有11%。

據3間大學對政改所做滾動民調最新結果(調查日期為本月3日至7日)顯示，反對政改達43%，首次超過支持的41.7%，支持淨值更跌至負1.3%新低。反觀會計業界，反對政改同樣佔多，但支持淨值卻是負6.6%，較滾動民調為高。由於問卷設計只有一條問題，無法進一步分析年齡層或從事職業等的分布。但個人估計是業界內年輕會計師較關心政治，他們較踴躍參與問卷調查，而此年齡層又比較偏向反對政改方案，因此得出此結果。

至於回覆率低，相信原因有兩個。首先，問卷是以電子方式通過會計師公會發放，但公會電郵不知何因，總是被系統列為濫發郵件而被放進雜件箱，不少會員均遇到相同情況，若不經常檢查郵箱就容易遺漏公會的電郵。

另一方面，低回覆率並非反映會計師不關心政改，個人相信是部分人認為問卷調查沒作用而未有參與。會計師關心政治，看看立法會會計界議席選舉投票率已知道，2008年和2012年分別達62.24%和69.66%，2004年更高達70.47%。但對一些他們認為「徒勞無功」事情如公會理事選舉，歷年投票率偏低，沒有記錯的話，通常是單位數，最多不過是十幾個巴仙。部分會計師認為調查無意思，因梁議員早表明不跟隨調查結果投票，必定否決人大8.31框架下的方案。不論心裡支持還是反對，既然結果不影響他的決定，他們不參與問卷調查了。

結果公布後，果然有政改支持者以此質疑調查不準確，指不少支持政改的會計師因梁議員的表態而沒有參與調查。但此論最大的謬誤在於，不參與調查的會計師並非一定支持政改。只要想一想，反對政改的會計師也可能因梁議員的立場而不參加，反正梁議員必投反對票，他們大可放心不填寫問卷了。故以此質疑調查結果不準確，根本完全站不住腳。再講，不論梁議員立場如何，表達自己的意向既是權利也是義務，自己放棄還可怪誰？最討厭還是那些老是搬龍門的人，調查結果不合心意就說調查不可信，若結果換了是支持者眾，肯定又會出來批評梁議員不跟隨業界意向投票。

該調查由籌備至公布結果，在業界確引起不少波瀾，梁議員也飽受批評。坦白講，瓜瓜覺得他大可不必進行此調查，因當初在立法會選舉中投他一票時，選民已知其政治立場。況且以他的個人利益而言，這次調查是一場豪賭，賭贏了(即反對政改者較多)固然好，證明他的立場與業界一致。但若賭輸了(即支持政改者較多)，就會給下屆立法會選舉的競爭對手一個口實，說他不跟隨選民意向投票。

雖然瓜瓜不支持政改，但的確有想過轉軚支持，此念頭在悼念六四期間特別強烈。我們喊了「建設民主中國」二十幾年，結果是毫無寸進。若然我們肯「袋住先」，或許能為內地做個榜樣。遺憾的是，此想法一閃即逝，因為政改方案實在太爛而揀唔落手，害怕這個所謂普選制度起負面示範作用。政改方案將於今天表決，無論通過與否，冀望向香港仍能向前走。

原文刊於：am730 2015-06-17

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香港經濟發展堪憂

金融及地產仍為香港最賺錢的行業。 (資料圖片)

政治爭拗令香港發展裹足不前，但更令人擔心的還是經濟。或許有人會不以為然，現時港股正進入「大時代」，加上滬港通及將推出的深港通措施，人人皆能在股票中獲利，股民手頭鬆動了，自然能帶起消費，香港經濟何愁之有？還有近期兩地的基金互認安排，借用前特首曾蔭權的名句，香港想窮都幾難。

愚見認為，香港經濟問題正正在於大時代重臨，而愈來愈覺得不對勁。不用說甚麼，單看藍籌股名單，有哪一家本土企業(即港資)靠創意或科技搵錢的？相反，靠賺土地差價的地產商，及息差的銀行卻長期佔了重要比例，而他們每年利潤豐厚。香港號稱國際都會，但最賺錢的本土企業仍是傳統金融和地產行業，而不是像人家般，擁有蘋果、微軟、亞馬遜和臉書等靠科技講創意的企業。再看看我們的富豪榜，最有錢的十位港人中，有多少位不是涉足於金融或地產生意的，又有多少位是搞創意工業的？

其實香港以前不是這樣的，在過去幾十年，我們有不少實業家把香港工業發展得世界知名，珠寶鐘錶、玩具和時裝等就是上佳例子。但隨著生產線北移，加上香港地價愈來愈貴，現在還有多少商家可把生產設施遷回來？生產線不在，與工業相關的職位自然愈來愈少，也令香港不得不依賴所謂四大支柱產業。數據不會說謊，按統計處資料顯示，於2000年，製造業佔本地生產總值約4.8%，包括四大支柱產業在內的服務業則是87.3%，當中金融及保險佔12.8%，地產、專業及商用服務佔9.2%。到了2013年，製造業僅餘1.4%，反觀服務業則大升至92.9%，當中金融及保險增加至16.5%，地產、專業及商用服務佔10.8%。

上述是環境因素，更大問題出在港人心態。我們一向視李嘉誠為偶像，以成為他而不是喬布斯或蓋茨為榮。我們崇尚搵快錢，炒股炒樓賺大錢才叫成功而不是搞實業。大時代重臨，此等想法就更加牢不可破。還不相信？到書店走一趟吧！我們的書店，除旅遊和烹飪外，放在最顯眼而又暢銷的不外乎股票投資，至於科普、文藝等讀物只能在骨灰龕(即書架)上找到。當人人熱衷於資產增值而不是創造，大學畢業生爭相躋身投資銀行，不做金融才俊勢不罷休，這樣下去香港還有甚麼前途？

其實視李嘉誠為偶像和人生目標也是好的，但更令人擔心的是，現在新一代連李嘉誠也不想做了，反而渴望成為他的兒子，認定「成功需父幹」。不知道此現象是否與即食文化有關，接觸過的年輕一代少有願意思考的。曾收到幾位年輕讀者來函問前途，如面對兩份工作選擇，他們竟只轉貼相關招聘廣告連結，自己卻一點分析也不做，就希望有人為他們選定。如最近公司有位年輕職員出差，居然沒有留下任何單據回來報銷。問為何沒有，竟答覆說沒有人告訴他。但員工手冊和出差申請表早已列明，他說太忙沒有看清，總之就是別人不對，與他無尤。連報銷需單據這些基本常識也欠奉，還要懶惰兼不肯認錯，這就是時下某些年輕人的工作態度。究竟是否出於家長問題，把孩子照顧得太無微不至，反而害了他們。瓜瓜無意一竹篙打一船人，經常也遇到勤奮上進的青年，希望上述只是個別事件吧。

綜合而言，香港經濟過分依賴四大支柱產業，而且還有上升趨勢，加上部分新一代的工作心態，若我們繼續依靠食老本而不做點東西，日後香港經濟發展如何，想必心中有數吧？

原文刊於：am730 2015-06-12

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Dynam業務發展方向

Dynam截至今年3月底全年收益跌6.8%。圖為董事長佐藤洋治。 (資料圖片)

到過日本旅遊想必見過彈珠機吧？在當地經營彈珠及角子機遊戲館的Dynam Japan(6889)是首家在本港主板第一上市日本企業。年報披露，日式彈珠機及角子機行業規模於去年達18.8兆(日圓，下同)，以Dynam去年總投注額8,260.73億圓計，市場份額約4%。

Dynam截至今年3月底全年收益減6.8%至1,545.56億圓，但經營開支沒有相應下降，經營溢利減39%至193.44億圓。收益倒退主因日本自去年4月起上調消費稅，由早前5%提高至目前8%，令高投注額遊戲館使用率大跌，以至總投注額減少。

何謂高投注額遊戲？按年報描述，投注額為每顆彈珠4圓的日式彈珠機，及投注額為每個遊戲幣20圓的日式角子機。以去年總投注額計，高投注額遊戲館佔67%，是Dynam重要收入來源。所謂高風險高回報，既然投注額較高，派彩自然較大。但派彩並非現金而是實物，顧客按贏得的彈珠或遊戲幣換取獎品。以去年為例，高投注額遊戲館的派彩成本佔投注額約83.6%，餘下的16.4%才是收益。既然有高投注額，想必也有低投注額吧？說得對，低投注額遊戲的投注額，彈珠機為每顆彈珠1圓以下，角子機則在每個遊戲幣5圓。投注額低，派彩自然較細。再以去年為例，其派彩成本佔投注額約76.5%，餘下的23.5%就是收益。

從上述分析可看到，雖然低投注額遊戲的投注額較少，但收益率卻較高投注額高出7.1個百分點，而且有增長之勢，去年增加7%，減去派彩後的收益也增4%。這就難怪Dynam正積極發展此業務，在去年新增的19間遊戲館中，18間就是低投注額，而且還將2間高投注額遊戲館轉營為低投注額。有一點需要留意，雖然低投注額業務能帶動顧客人數及光顧次數，但經營成本卻限制其盈利能力。以去年為例，低投注額遊戲館的經營開支佔投注額約23.2%，扣除派彩成本後，經營溢利率僅0.3%，與高投注額遊戲館的3.5%相去甚遠。因此，若要有利可圖，低投注額遊戲機的數目需增加，平均成本才能下降以達到規模經濟效果。整體來說，目前Dynam收益率18.7%，經營溢利率2.4%，若低投注額遊戲館業務續發展，相信收益率將提升，但經營溢利率卻下跌。Dynam管理層當然明白這點，他們在年報中透露將利用創新及專業知識推動低成本營運。

如何做得到？年報進一步披露，他們將採取「標準化及多館發展」以控制開業成本。例如建立新遊戲館時，選擇人口稠密地區發展，並以人口在3萬至5萬的小型農村及商業區為目標。此外，遊戲館租用期定在20年，而且採用統一裝修和設計，並使用標準木材建造。每間遊戲館的遊戲機數目也定在480台，並使用二手遊戲機。上述種種舉措旨在減低設計開支、降低建築費用和時間，及控制採購成本。

還有一點，員工薪金是重要成本，於去年佔經營開支達到33.5%，較上一個財年高出0.7個百分點。為了減省員工成本，Dynam計劃為每間遊戲館安裝獨立彈珠點算系統，除了讓顧客毋須拿著彈珠箱去領獎外，更可節省彈珠點算時間和人手，從而提高員工生產力而減低薪金成本。

最後一提，上述發展計劃記載在年報的「連鎖店管理及集團發展策略」章節內，寫得具體而且易明，先不論能否實現，單看內容已經感到管理層的認真和誠意，完全將其他企業的年報比下去。

原文刊於：am730 2015-06-10

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從可口可樂看委內瑞拉

可口可樂純利連續兩年倒退。 (資料圖片)

可口可樂相信無人不識，其製造商可口可樂公司(NYSE：KO)過去兩年的財務表現不太理想，收入和純利連續兩年出現倒退，兩者的跌幅於2013年分別為2%和5%，2014年則分別為2%和17%。不過，今年首季度終於走出陰霾，雖然期內純利仍倒退3.7%至15.66億(美元，下同)，但收入增加1.3%至107.11億元。此外，由於毛利率上升0.3個百分點，帶動毛利增加1.8%至66.08億元。今年首季收入之所以增加，主要受惠於產品銷量和售價上升，但因匯率折算出現的虧損將大部分升幅抵消，收入因而僅升1.3%。若撇除匯率及資產併購及剝離的影響，今年首季收入實質增8%。

匯率折算虧損對收入的影響那麼大，主要是近來美元強勢所致。就以美元兌歐元為例，匯價於年初是1美元兌0.8222歐元，今年3月底已升至0.9233歐元，升幅達12%。可口可樂在世界各地均有投資，而且賺取的收入皆以當地貨幣為主，但公司是以美元入帳，若美元強勢，當地貨幣折算美元後的收入必定減少。

說到匯率，就不得不提委內瑞拉。可口可樂在當地設有投資包括裝瓶合作夥伴，由於當地經濟問題嚴重，加上匯率下跌和外匯短缺問題，在今年首季度需要為相關投資撇減1.35億元，去年同期更因當地匯價貶值而需要撇減2.47億元。這個南美洲國家究竟出了甚麼問題？委內瑞拉是產油國，據報逾九成外匯收入是依賴石油出口，而且七成基本用品需要進口。不幸的是，近年油價急跌，加上美國等西方國家實施制裁，令委內瑞拉經濟瀕臨崩潰，可口可樂會計政策將該國歸類為「惡性通脹經濟體(Hyperinflationary economies)」。其實要得到此「銜頭」殊不簡單，首先當地累計通脹要逾100%，其次要連續3年才成。據美國中情局網頁資料，在2013年和2014年，該國通脹分別達40.6%和69.8%，匯率也不會好到那裡去，早於2010年，當地貨幣兌換價是1美元兌2.6玻利瓦爾，2011年開始大幅貶值65%至4.3，到了2013年2月，該國再度將玻利瓦爾貶值並定在1美元兌6.3水平。

由於可口可樂的財務報表以美元計算，折算價不斷下跌，該集團在當地投資的價值自然不得不下調。於2013年首季度，相關投資撇減1.4億元。到2013年10月，該國推出SICAD貨幣制度，SICAD 1為外匯拍買價，適用於當地合資格外資及特定行業，容許他們有限度兌換外匯，SICAD 2則適用於其他。於2014年首季，SICAD 1和SICAD 2分別為10.8和50.9。可口可樂當時以SICAD 1為折算價，為當地投資估值後需再減值2.47億元。今年該國將兩個SICAD合併為一，並推出另一個新匯價叫SIMADI。於今年3月底，該兌換價為1美元兌193玻利瓦爾，可口可樂以此價為折算價，經估值後再為投資撇減1.35億元。可見用以投資估值的折算價由2010年的1美元兌2.6玻利瓦爾到今年首季的193，5年間貶值達73倍。該國民眾一點不好過。最近看過一則報道，當地通脹嚴重，國內日用品異常短缺，導致民眾每日都要排隊輪候購買牛奶、咖啡、糖和麵粉等。感同身受，若是當地民眾，手上的錢每天在下跌，但外匯又實施管制而無法兌換，為了「保值」，唯一方法就是立刻把錢花光如購買日用品。有趣的是，政府為遏止民眾搶購及囤積日用品，在全國超市安裝指紋掃描器，限制民眾購買數量。

油價持續低企而回升無期，我們在「享受」低油價的同時，原來委內瑞拉民眾正活在水深火熱之中。

原文刊於：am730 2015-06-05

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願死者安息 祝生者平安

二十六年了，依然未敢忘記。願死者安息，祝生者平安。

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私校定期票據

不少家長會安排子女入讀名校。 (資料圖片)

雖然香港政府提供免費教育，但為求讓孩子贏在起跑線上，家長們爭相安排子女入讀名校。不過，要成功絕非容易，小朋友不單要精靈過人，而且家境也要富裕才成。

就以傳統名校聖士提反書院附屬小學為例，最近就推出自願性「定期票據計劃」，只要認購一份為期12年期的100萬元票據，就可以提名1位孩童優先入讀未來學年小學一年級，而且面試將會由3次縮減至1次。雖然票據是無利息、不可更改、不可轉讓，以及無擔保，但據新聞報道，計劃反應熱烈，推出僅兩周已告超額申請。

早前看過一幅講贏在起跑線的漫畫正好說明此事，畫中有兩個站在起跑線上的孩童，身材瘦削的那位拉著木頭車，車上載著年邁而且貧窮的雙親，肥胖的那位則站在豪華轎車上，車輛由富有的雙親駕駛。當槍聲響起，誰最先跑出明顯不過吧？

詳細看了該計劃的簡介，每分票據可供一名孩童取得優先學位。若果認購票據後，孩子未能合符入學要求，或者入讀後於小六畢業前退學，又或者小六畢業後，沒有升讀中學部的話，家長可以提早取回款項，唯需要扣除票據兌換費。由於簡介未有提及兌換費率，若然所費不高，其實條款頗為公平的。

此外，由於票據不可更改和轉讓，此舉杜絕了炒賣。至於現在支付100萬元購買票據，並於12年後償還，此安排划算與否，或許先計算一下現值。若以2014年的綜合消費物價指數4.4%來作折現率，12年後取回的100萬元，相當於現值59.6萬元。換句話說，認購票據的機會成本是40.4萬元。據報該校每年平均有1,700人報讀，但學額只有逾100個，申請成功率不到6%，以這個價錢來「買」一個優先權，是否昂貴就見仁見智了。

有意見認為，該校做法會造成教育上的貧富懸殊，讓學校變成「貴族校園」。其實，大可不必擔心，因該校根本就是一家貴族學校。按學校網頁資料，全期學費為72,500元，寄宿費用則為33,000元，未計其他使費，每年就要105,500元。

當然，若以國際學校如耀中國際相比，小學部全年的學費為接近17萬元，看來聖士提反的學費並不算貴，難怪家長對票據計劃如此歡迎。其實，學校推出定期票據並不是甚麼新鮮事，目前不少國際學校均有類似計劃，有些更是強制。再以耀中為例，所有入讀的中學生必須購買債券，每分面值20萬元，但無利息，款項於畢業或退學時退回。

據報聖士提反是首間推出定期票據的私立小學，因此有人擔心其他私校會仿傚，令社會貧富懸殊進一步加劇。另外，也有意見認為，該計劃其實是入學優待，令取錄學生的程序偏向富人而變得不公平。此說法令瓜瓜又想起一幅漫畫，畫中有兩個背著書包的小朋友，他們同時爬上同一道樓梯，但每級樓梯的高度超過他們身高，因此貧窮的那一位小朋友需要用盡氣力去爬每一級。反觀富有的那一位，由於樓梯級間墊著一疊疊鈔票，他可以輕而易舉地步上每一級。

從前相信跨代貧窮不會在香港出現，認為孩子只要肯努力讀書，最終必定捱出頭來。對此想法雖然尚未動搖，但現在的窮孩子要比上一代更加努力才有希望，畢竟社會給予的機會比以前少。

原文刊於：am730 2015-06-03

後記：根據該校更新的定期票據計劃簡介，面試次數應為3次而不是1次。

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會計人力供求失衡

最近有位大學一年級生來函，由於有意轉讀會計，因此詢問香港會計業前景。相信不少朋友也關心此問題，所以寫下此文與大家分享看法。

一如以往，瓜瓜的看法頗為悲觀，主要是會計人供求失衡。不說什麼，只說香港會計師公會的會員人數，2004年才不過2.3萬人，到了2014年已經有3.7萬人，短短10年增幅達65%之多，而且每年平均有接近1,500位新增會員。供應如此強勁，需求又如何呢？根據職業訓練局每兩年進行一次的會計業人力調查，於2013年 ( 2015年報告還未出版 )，會計業人力需求 ( 即是現有人手加空缺數目 ) 為102,220個，當中21,687個是經理級或以上，主管級為22,874個，餘下的57,659個為文員和培訓人員。或許有人質疑2013年數據太舊不值得參考，但報告也為2015年做了預測，人力需求總數為103,104個，當中經理級或以上有21,766個，主管級有22,949個，文員和培訓人員則是58,389個。

從上述數字我們可以看到一點，2013年至2015年間的增幅不高，人力需求總數僅增884個 ( 或0.9% )，當中經理或以上和主管級的增幅較低，分別只有79個 ( 或0.4% ) 和75個 ( 或0.3% )，文員和培訓人員的增幅則有730個 ( 或1.3% )。一般來說，主管和經理級或以上職位需要具備會計師資格，但兩年間的人力需求合計也只有154個。反觀由會計師公會訓練出來的會計師，每年平均新增1,500人，那又如何消化？

若比較過去幾年的數字更會發現，會計業整體人力需求在2013年或以前是相當不錯的，例如2009年，2011年和2013年分別為4.3%，3.9%和2.3%。不過，從中也看到一點，就是人力需求有下降之勢，而且預期在2015年急跌至0.9%。

會計人才供應不減，但人力需求卻在萎縮，這就是香港會計業的前景。

原文刊於：Education post 2015-05-29

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轉行做會計困難嗎？

本港會計主任的平均月薪，於過去10增長22.2%。 (資料圖片)

身為會計人，經常有年輕朋友問怎麼才能入行。問他們為何對會計情有獨鍾，得到的答案離不開「容易搵工」、「好歹是個專業」及「收入穩定」等。其實年輕人有此想法不足為奇，只要觀乎香港各個專業，待遇較好但入行門檻較低的必定是會計，在缺乏選擇下，會計自然成熱選。所謂數據不說謊，據政府統計處資料，於2003年，一位會計主任平均月薪僅18,128元，2013年升至22,152元，10年間升幅達22.2%，年均升幅2.2%。反觀其他督導級及技術員級專業，升幅較接近的僅屋邨主任，年均升幅2.1%，電子資料處理主任、辦公室主任、生產部監督及船務主任年均升幅僅1.3%和1.8%之間。至於薪酬水平，除電子資料處理主任外，會計主任月薪較其他職業為高，難怪成熱門轉行職業了。

但發覺不少朋友對入行有誤解，以為修讀會計課程，入行就暢通無阻，甚至認為考獲會計師資格後薪金便拾級而上，故甘願花錢花時間投資。但實情並非如此簡單，單單擁有學歷而沒有任何會計經驗，起點與會計畢業生無異。資格和學歷固然重要，但並非升職加薪主要標準。某些會計師行確給剛考獲會計師資格的同事加薪，但始終幅度有限，而且也只是鼓勵性質居多。

這麼說，辛苦讀書考試沒有用嗎？或許這樣說，會計師資格和學歷是入場券，憑券才能上路。但門票對日後職位高低和工資不會有太大影響，最重要是職責、工作經驗、個人能力及表現。若一家公司只看學歷來決定升遷，很難想像他們如何能在商界立足。

不少朋友選擇職業時，首要考慮是行業前景，卻從沒想過自己適合與否。勉強自己做不喜歡的工作，有多痛苦可想而知。在決定入行前，不妨搞清楚會計專業是甚麼一回事，自己能否與它「過人世」，而欲轉行者就更應謹慎。特別是希望一圓「會計師夢」的，甘願放棄累積多年本行經驗，不介意收取較低薪酬，毅然重新發展，代價實在不菲。

坦白講，在認識的朋友中，成功轉行的例子不是沒有，可惜他們只是異數。有甚麼難處？首先是學歷。從事會計工作需有一定會計知識，總不成連資產負債表和利潤表也搞不清楚就去當會計吧？要成功轉行並獲工作機會，具備基本會計學歷是必要條件。所謂人望高處，當然希望在會計專業有更好發展，最理想當然是修讀會計學位課程，參加會計師專業考試，完成後就能晉身成為會計師。但修讀學位課程加上專業考試時間是以「年」計，且所費不菲，若中途才發現自己不適合會計工作，浪費金錢事小，虛耗光陰事大。

試想欲轉行的朋友至少年過廿五、六歲吧？沒有任何會計資格但要轉行，最多只能當會計文員，等到取得相關學歷和會計師資格這張入場券，到時已年過三十，別人三十出頭已有望在事業上更上一層樓，自己卻在此時才開始，說到底起步比人遲。況且香港職場有年齡歧視，加上會計人才供應不絕，廿五、六歲沒有會計底子的，想當個會計文員也不易。由於入行承諾不輕，絕對有需要想清楚。若非會計畢業生，在決定轉行前不妨先花數月修讀會計短期課程，看看自己能否適應，並找行內人問清楚，了解會計工作是甚麼一回事。此外，工資偏低也是問題。目前一個會計文員工資約8,000至14,000元，但沒有經驗的能拿到10,000元已算不錯。欲轉行的朋友，在本身行業累積一定經驗，工資應達致一定水平。轉行後一切重新開始，拿取與會計新手一樣薪金，看來只有單身或沒有家庭負擔的朋友才有「有資格」轉行呀。

原文刊於：am730 2015-05-29

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恩達財務表現如何？

恩達於本月8日升至102元新高，但隨即急瀉。圖為其網站。

最近股市交投暢旺而且波動，不少股票股價均大上大落，當中一間叫恩達集團(1480)的相信無人不識吧？此股於去年12月8日上市，當日收市價只有1.36元。有趣的是，剛好在6個月後(即本月8日)，股價曾創下102元的上市新高，當日收報17.44元。在此之前，股價其實已經有異常變動，在本月6日至8日期間，恩達已發出過3次不尋常價格變動公告。以52周最低和最高價計算，兩者相差達100.68元，恩達於2014年度的每股基本盈利為24仙，股價102元相當於市盈率425倍，即使是現價7.4元，市盈率也有30倍。市盈率如此之高，究竟此股做甚麼生意？其財務表現又如何？

按年報披露，恩達從事印刷電路板的製造和銷售，當中包括通訊及消費電子產品的電路板。近年智能手機及相關通訊產品發展蓬勃，電路板應不愁沒有生意。恩達的確沒有令投資者失望，收益於去年增加14.1%至6.64億元，主要原因是整體採購訂單增加。不過，2012年和2013年收益增長並非如去年般高，增幅僅分別為2.7%和0.8%。

有一點值得留意，若將收益除以產量(假設產量等於銷量)，產品平均售價於2012年和2013年分別為每方米1,431元和1,201元，單價出現下跌趨勢。可惜2014年沒有公布產量，所以未能得知去年單價有沒有重大變化，但有一點可以肯定，就是整體毛利率續跌，2012年和2013年分別為22%和23.2%，到了2014年只有21.2%。按管理層解釋，主要原因是恩達將部分工序外判，因而增加銷售成本。不過，隨著新廠房落成，於本年投產以增加產能，相信到時外判將會減少，有助減輕銷售成本的上升壓力。

除了毛利率外，恩達的債務也值得看看。於未上市前的財政年度，即2013年，年內平均資產總值為6.19億元，權益平均值為2.43億元，兩者相除後得出的255%就是財務槓桿比率，代表在每100元資產中，61元是靠借貸融資，餘下的39元才是股東權益。

在上市後，由於股本和儲備增加，財務槓桿比率即時下降46個百分點至209%。槓桿比率下降，但不代表債務減少。由於上市所得款項主要用於修建新廠房工程以及購置機器，而非償還計息銀行借款，加上年內的新造借貸，令餘額增加22.5%至1.55億元，向銀行支付的利息(未扣除資本化利息)因而增加42%至672.9萬元。

雖然利息開支急升，但由於恩達的盈利不俗，EBITDA(除息稅折舊和攤銷前溢利)上升19%至7,341.3萬元，按融資成本584.3萬元計，利息覆蓋率達12.6倍，反映恩達有足夠盈利應付融資成本。整體而言，毛利率雖續跌，財務槓桿比率也較高，但財務表現不差，略嫌淨溢利率僅得6.7%較低，目前股價是否值30倍市盈率見仁見智，但425倍明顯脫離基本因素了。

就恩達股價波動一事，證監會在本月14日發出公告，指出該股股權高度集中，於本月7日，20.94%發行股本由6名股東持有，加上1名主要股東所持的75%股份後，他們佔發行股本總額達95.94%，因此提醒投資者在買賣此股時務必審慎行事云云。坦白講，股價異動與公告發出日距離達6天之久，除了讓我們知道股權有幾集中外，這樣的溫馨提示於投資者而言，又有甚麼實質作用呢？

原文刊於：am730 2015-05-27

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廣南盈利預測

圖為廣南的馬口鐵產品。

廣南集團(1203)上月公布今年首季業績，營業額倒退17.6%至7.3億元，股東應佔純利更大跌42.5%至2,086萬元。按廣南解釋，主要是兩項主要業務包括馬口鐵和鮮活食品的表現未如理想。奇怪的是，廣南股價並沒有因此而插水，業績公布翌日的收市價是1.39元，與公布前比較僅下跌0.7%，近日股價更試過至1.64元的52周新高，執筆之日收報1.49元。不清楚為何股價未有跟隨業績而調整，但有一點可以肯定，業績倒退不是今天才發生，廣南去年的營業額減少2.3%至34.13億元，股東應佔純利則減少16.7%至1.45億元。

究竟為何這樣？先講貢獻集團營業額近九成的馬口鐵業務。未深入討論前，其實甚麼是馬口鐵？上網查了一下，原來是底面均鍍上錫的鐵皮，由於具有既可防鏽、又耐腐蝕、而且無毒的特性，適合用來製造罐頭，令食物可以長期保存。

除此以外，馬口鐵還可以用於包裝其他物品，例如飲料、化工、醫藥、衛生和塗料等。有趣的是，馬口鐵早期稱為洋鐵，但因當年中國第一批進口的洋鐵來自澳門，而澳門當時音譯為「馬口」，馬口鐵因而得名。

回說廣南的製造及銷售馬口鐵業務，今年首季營業額減少18.7%至6.52億元，按管理層解釋，下跌原因主要是鋼鐵行業供大於求以及白熱化競爭，因而對馬口鐵的銷售構成壓力，令產品的售價和銷量於期內下降。情況有多差？先講單價，將營業額除以銷量，今年首季平均每噸售價為7,747元，較去年同期下跌了2.6%。至於銷量，今年首季有8.4萬噸，與去年同期比較減少了16.5%。如此看來，雖然是「價量齊低」，但價比量下跌幅度較少，總算有點欣慰。有一點值得留意，去年首季的銷售額剛好佔去年全年營業額約25%，假設此比率於今年不變，預期今年全年的銷售將是33.7萬噸，較去年全年下跌15.2%。再假設售價能維持在現有水平，預期今年全年馬口鐵的營業額約為26.1億元，與去年比較減少15.1%。

接著講鮮活食品業務，今年首季營業額減少5.9%至7,228.2萬元，下跌原因主要是活禽代理及銷售業務受禽流感影響。有趣的是，期內分部溢利卻不跌反升，按年增加11.4%至2,000.4萬元，可惜公告沒有解釋原因。

不過，隨著本港已恢復輸入活雞，加上廣南整體供港活豬市場佔有率達到46%，盈利貢獻較為穩定，相信第二季的營業額將有改善。與馬口鐵的情況差不多，鮮活食品去年首季的銷售額佔去年全年營業額約24%，假設此比率在今年同樣不變，預期今年全年的營業額約為3.01億元，與去年比較僅下跌4.5%。

既然計算了兩大業務的營業額，不如來個大膽盈利預測。按2014年年報，馬口鐵和鮮活食品業務的營業額佔集團約99.3%，假設今年能維持不變，廣南的營業額於今年全年將會是29.32億元。此外，去年的股東應佔純利有1.45億元，與34.13億元營業額相除，得出的淨利潤率是4.2%。假設今年沒有其他因素影響令此比率變動，預期今年全年的股東應佔純利將有1.23億元，與去年全年的1.45億元比較，今年業績將會倒退15%。

此預測有幾準確，現階段當然無法核實，但以季度表現預測全年盈利，是一個比較簡單而且快捷的方法，特別適用於業務比較單一，並且不受季節性因素影響的企業，有興趣不妨一試。

原文刊於：am730 2015-05-22

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重蹈「高鐵」

立法會議員田北辰早前指高鐵或超支逾200億元。 (資料圖片)

早前立法會議員田北辰接受電台訪問時透露，高鐵項目嚴重滯後，估計超支將逾200億元，意味整個項目建造費用將較原先預計高三分一至900億元。由誰埋單？當然是我們，以全港人口726萬人計算，平均每位港人需出資12,390元在建造高鐵上，此金額直逼每月工資中位數14,800元。所謂沒有最差，只有更差，最要命的是一地兩檢問題，由於內地官員在港執法或違反《基本法》，到時勢必引起司法覆核，據說當局最壞打算是改為兩地兩檢。換句話說，若要乘坐高鐵到廣州，則要在深圳落車過海關，然後再上車，此做法比目前的廣九直通車還要慢。此外，因一地兩檢安排還未有決定，導致西九龍總站出入境大堂的設計未能落實，相關設計甚至還未招標，令項目嚴重滯後，預計2017年無法通車。

高鐵項目一鑊泡，自然要找人祭旗，田二少歸咎港鐵(066)項目管理不妥，應負責任並承擔超支費用。但港鐵受2010年與政府簽訂的委託協議所保障，賠償設上限，若果超支，全數由港鐵承擔並超出上限，極可能惹起小股東反對而訴諸法律。有見及此，田二少呼籲港鐵小股東不要每樣事情都講法律。看到此言論不禁失笑，香港崇尚法治，負責審議法律的立法會議員叫人不要講法律，簡直是天大諷刺。

儘管港鐵備受批評，但項目管理費還是要收取的，2013年和2014年度的相關收入就分別為8億元和8.19億元。不要以為港鐵可將收入袋袋平安，若最後政府認為港鐵因疏忽或違反委託協議，有權提出申索以彌補超支。如前所說，協議設有賠償上限，金額是委託協議所訂項目管理費和其他費用，及08年11月所簽初步委託協議下收到的若干費用。按年報披露，高鐵項目管理費總值45.9億元，初步委託協議費用則是15億元，若政府因高鐵項目延誤而向港鐵索償，上限僅為61億元，難怪田二少說「70個議員條氣都好唔順」了。

有一點很有趣，田二少對港鐵的批評並沒有影響股價多少，相信是港鐵不太可能全數承擔200億元超支。再講，即使要負責也只是獲利回吐，港鐵2014年度純利157.97億元，61億元只相當於39%。與2014年12月底淨資產1,634.82億元的比例更低至4%，對港鐵來說僅九牛一毛。

記得當年立法會在審議高鐵撥款時，負責官員保證毋須追加撥款，部分立法會議員更力撐議案，結果如何今日大家有目共睹。為何有些議員惹人討厭，就是他們沒有做好議員工作，令立法會陷入兩難局面，支持追加撥款對不起市民，不支持撥款，高鐵工程就會爛尾。不要忘記，立法會的責任是監察政府，盲撐政府的議員，我們還要來做甚麼？

高鐵給港人的教訓，就是不要隨便相信政府和政客，以後再有官員敢說甚麼「一定得」之類的說話時，我們就要加倍小心了。所謂前車可鑑，「三跑」之所以有那麼多人反對，就是對政府缺乏信心，看看斥資28億元興建的機場二號客運大樓，據報為支援三跑，極可能需要拆卸重建，一個28億元的項目尚且如此，1,400億元的三跑項目又會如何？有傳審計署將會就高鐵事件進行審計，原意當然是好，但審計要起作用，大前提是政府肯聽兼且願意改善才成。可是，今日三跑所走的路彷彿與高鐵相同，怎不叫人擔心？三跑會否重蹈高鐵之覆轍，今日立此存照。

原文刊於：am730 2015-05-20

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審計內外之別

不只是一次了，不時聽到從事內部審計的朋友說，經招聘顧問找工作時，對方提出一些不合理的要求，當中以財務審計經驗優先為最，對朋友們的內審經驗反而不肖一顧。有些招聘顧問更離譜，說沒有四大經驗是當不到內審的。一位在內審做了幾年的朋友因此擔心，是否有需要先拿幾年外審經驗才回內審。

為甚麼會出現如此古怪現象？一來那些招聘顧問根本不了解內審，以為外審和內審工作性質一樣。二來近年四大會計人供應愈來愈多，四大經驗彷彿成為所有會計範疇的入場券，名牌效應下自然成為僱主們首選。

其實外審和內審於企業而言，是兩個完全不同的功能，前者是獨立第三方，向企業提供審計服務，工作目的只有一個，就是審核財務報表是否按照相關財務報告準則編製，並且真實和公平反映財務狀況。後者則是企業內部的其中一個職能，專責審視企業的內部控制是否足夠和有效。因此，前者只會集中精力在財務報表上，後者則專注在企業運作上。

再講，雖然兩者也叫做「審」，但工作方法並不相同，最典型例子就是對問題的處理。外審講究「Materiality level」， 若問題涉及的金額少低於重要水平，外審可以認為問題並不影響報表的真實和公平狀況，因而不作處理。反觀內審，除了重要性外還要衡量發生機率，即使涉及金額很低，若果問題影響到內控的話，就會要求相關單位把問題妥善處理。

如前所說，由於內審專注企業內部運作，內審人員需要熟悉企業一切流程和營運方法，要做到這一點，良好的溝通技巧和人際關係尤其重要，所以一般要求內審人員能與各階層溝通。此外，當發現問題時，內審需要向相關部門說明原委並商討改善方案，因此也需要具備良好的書寫和演示技巧以及說服能力。

或許招聘顧問會說，你們只是依據客戶定出的要求進行招聘。可是，你們的責任是為企業客戶尋找適合的員工，希望你們搞清楚內審與外審的分別。

原文刊於：Education Post 2015-05-15

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祝願「上等人」一世幸福

（圖片來源：王喜社交網站）

日前看到演員王喜在社交網站上載了一幅照片，相中是一張何文田某家餐廳的告示，說「因應各街坊的強烈要求及本人深知會對環境、治安及衛生構成一定的影響」，因此停辦「待用餐」。所謂待用餐，其實是外國流行已久的Suspended meal，食客預先在餐廳額外購餐，留待有需要的人前來免費享用。

其運作方式的原意與深水埗明哥派飯的做法不同，領餐者受到的待遇與普通食客無異，唯一分別只是不需付款而已。

歧視貧窮NIMBY心態作祟

就此告示，王喜有一番發人深省的見解，他留言說，「妒忌別人比自己富有就見得多，但今天竟然有些人妒忌別人比自己貧窮，而杜絕窮人享用免費午餐」。說穿了其實是「Not in my backyard(簡稱NIMBY)」心態在作祟，不是今天才有。追溯至1999年，麗晶花園居民抗議政府在區內興建愛滋病診所；2008年屯門居民反對興建焚化爐；2009年梅窩居民反對正生書院遷入該區，同年西九四小龍業主反對在鄰地興建公屋；還有將軍澳居民多年對堆填區的抗爭。

瓜瓜不敢說他們完全不對，公平點說，香港樓價高企兼租金昂貴，港人不能像孟母般可以為子三遷，有誰希望厭惡設施設在自己家園？特別是那些窮一生積蓄置業的私樓業主，在生活和對所住地區的觀感上，的確受某程度的影響。

儘管如此，但並不表示NIMBY是對，若人人持有同樣心態，什麼公共設施也不用興建了，但他們的心情倒是可以理解。只不過，令人意外的是此心態進一步演變成歧視，將窮人標籤為「環境、治安及衛生」問題。

其實這些階級歧視無處不在，瓜瓜就不幸與這些「上等人」為鄰。記得某日回家，在住處大堂看到一位前來送外賣的茶餐廳夥記，見他手上拿著大包小包頗為不便，因而為他按升降機樓層按鈕，及後攀談了幾句，得知住處在區內原來聞名以久，因大廈內住有一戶人，他們經常投訴管業處為何讓外賣員上樓，尤更甚者，還不讓外賣員與他們同乘升降機。

在香港，階級歧視不是罪，平機會不會來找麻煩，但貧窮卻是罪大惡極，受盡社會白眼之餘也很難生存。不是嗎？若領取綜援，將會受千夫所指說遊手好閒兼掠奪社會資源。

拒領綜援自食其力嗎？前有大坑雞蛋仔伯伯，近有剛入獄的施伯，他們的故事清楚反映窮人左右做人難的慘況。

「勿以惡小而為之」

特別是施伯一事，令瓜瓜想起二月河名著《康熙大帝》第四卷一段開場故事。話說有一個叫張五哥的，由於家裏太窮，所以聯同幾個兄弟販運私鹽以養家糊口。

可是，當年販賣私鹽是大罪，張五哥等人不幸給官家鹽商捉個正著，並且被押送到縣衙受審。恰巧新任縣令施世綸深知民間疾苦，知道他們只是為了生活而犯案，因此略施小計借意放人，氣得官家鹽商七竅生煙。是否真有其事不得而知，但意思明顯不過，就是法律不外乎人情。香港講法治，法官依例判案當然沒有錯，而且也不能像施世綸般放走犯事者。可是，既然犯案動機並非不良，能否就施伯的情況再酌量減刑？

回說餐廳一事，或許受到輿論壓力影響，餐廳決定恢復派發待用餐，並同時推出新安排，要求等待用餐人士先到附近公園等待。可是，會否惹「上等人」再次投訴，目前還是未知之數。借用王喜的一句話，真心希望這些上等人餘生都富貴榮華，身壯力健兼安享天年，否則他們將會嘗到被歧視的滋味。

最近有團體推出計劃，向學生宣揚「日行好小事，人便有福了」的資訊，背後道理其實就是「勿以善小而不為」。

不過，其續句「勿以惡小而為之」同樣重要，不期望大家多做好事，只要能夠去除歧視這樣的小惡，世界已經很美好了。

原文刊於：《信報》年青有計專欄2015-05-15

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雲端前景蓋利淡

亞馬遜首季稅前盈利2,100萬美元，急瀉83%。 (資料圖片)

近期市場對雲端業務前景異常亢奮，多隻相關股份表現理想，帶動納斯達克指數創收市新高。例如亞馬遜(NASDAQ：AMZN)的股價於本年4月24日急升14%至445.1美元(下同)，是1997年上市後新高。微軟(NASDAQ：MSFT)也不遑多讓，股價於同日增加10%至47.87元，創下自2009年4月以來最大的單日升幅。

有趣的是，市場似乎只一味看好前景，卻未有理會利淡因素。首先是亞馬遜，儘管本年度首季收入增加15%至227.17億元，但經營開支也同時上升15%至224.62億元，加上非經營開支包括利息和其他開支急升8倍至2.34億元，除稅前盈利僅得2,100萬元，較去年同期大減83%，扣除稅項及投資虧損後，業績更轉盈為虧，錄得5,700萬元虧損。

既然如此，為何股價仍向上升？答案頗為有趣，亞馬遜只不過改動了財務報表中Segment information的披露。自今年開始，他們將雲端業務(Amazon Web Services)的財務資料獨立呈列，由於成績令人驚喜，其收入在今年首季度增加49%至15.66億元，相關經營溢利多賺17%，加上經營溢利率達17%，遠高於集團整體的3%，市場因而憧憬雲端業務將帶來可觀盈利。

此外，因為更多財務資料披露關係，市場重新為此業務估值後發現被低估，股價因而被推高。市場價格隨著新資訊而迅速變動，是否應驗了有效市場假說呢？

至於微軟，今年度9個月的業績表現也不差，收入增加13%至714億元，但因毛利率略為下降5個百分點至64%，毛利只增加4%至458.3億元。此外，受到15.73億元重組開支影響，期內經營溢利下跌5%至202.14億元，期內純利連帶減少12%至153.88億元。可是，單看第三季業績，商用雲端業務的表現最標青，收入增長達1.06倍，動力主要來自3項產品包括Office 365，Azure及Dynamics CRM Online。

雖然業績不錯，但只要細閱微軟向美國證監會呈交的最新季度報告就會發現，收購回來不久的Nokia手機業務表現並不十分理想。雖然Lumia智能手機和非智能手機的銷量於今年度第三季分別為860萬部和2,470萬部，收入合共是13.97億元，可是表現未能達標，而且銷售組合的邊際利潤錄得400萬元虧損。由於表現遜預期，微軟不諱言手機業務的帳面減值風險正在升溫，若日後未來現金流和銷量增幅減少，或者用以計算該業務公允值的折現率上升，減值將無可避免。

微軟於2014年6月以94.42億元收購Nokia，當中54.56億元確認為商譽。截至今年3月底，手機業務商譽的帳面值為52.41億元，若全數減值，以微軟去年純利220.74億元計算，減值相當於純利的24%。

投資者沒有理會減值的利淡因素，除了看好雲端業務前景外，相信市場認為減值金額有限。首先，按微軟CFO(首席財務官)在電話會議上透露，通過減省成本，包括去年裁減了Nokia約18,000名員工，手機業務的經營虧損已由45億元收窄至25億元。此外，減值只在帳面上而不涉及現金流。最重要的是，不少投資者認為，微軟成功與Nokia結合，推出令人耳目一新並具吸引力的產品。

記得互聯網剛興起時，造就了科網股炒風，但當時不少科網企業根本賺不到錢，泡沫最終爆破。反觀今天，各大科網巨擘成功依靠電子商貿賺錢，相信在15年前沒有人會想像得到吧？

原文刊於：am730 2015-05-15

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強積金買樓？發夢冇咁早！

強積金每年供款最多6萬元，未必能幫助置業。 (資料圖片)

新任積金局主席黃友嘉早前受訪時透露，香港可仿傚新加坡，研究讓市民用強積金供款作首次置業用途。此番話令瓜瓜想起「來也匆匆，去也沖沖」。到過內地的朋友想必看過一幅貼在廁所的温馨提示吧？每月薪金未到手，強積金供款已匆匆被扣起，高昂管理費及低回報，加上長期服務金和遣散費對沖機制，隨時將那點兒強積金沖銷乾淨。

其實不用研究也知，提取強積金協助置業成效不會很大。首先，每月由自己和僱主各供款5%，但設上限(目前是2,500元)，1年供款最多僅6萬元。金額已不多，還要被管理費蠶食一截。按積金局截至去年12月統計，整體基金開支比率平均1.65%，最低是貨幣市場基金的強積金保守基金有0.13%，最高則是保證基金有3.92%。七除八扣後，能運用的資金將會相當有限。

以為基金回報可幫補一下，但強積金回報奇低，按該局統計，過去1年回報率最低是貨幣市場基金及其他基金，扣除管理費後回報是零，最高的股票基金也僅得3.1%，但同期綜合消費物價指數卻升4.8%，即我們的強積金回報於去年皆跑輸通脹。若計算過去3年則好一點，物價指數升4.3%，回報率最高仍是股票基金，有10.4%，混合資產基金有7.8%，但其餘類別皆遠低於物價指數，回報率只介乎0.2%至1.2%。換句話說，除非全數或大部分供款放在股票和混合資產基金，否則很難追回通脹。

究竟我們的強積金累計權益有多少？截至去年12月，僱員及自僱人士總數達271.5萬人，所有計劃總淨資產值5,650.8億元。將兩者相除，每人平均帳戶結餘才不過20.8萬元，供那麼多年僅得此數，連支付退休基本生活開支也不夠，還妄想用於置業？有朋友說，再供款多十幾年或許可以，但對沖機制一日未除，用強積金作置業首期只是空話。該機制荒謬在於，僱主有權在支付長期服務金或遣散費後，在僱員權益中取回。雖設有限制，即只限僱主供款部分的累算權益，但正如該局前主席胡紅玉說，部分低收入人士退休金近乎全部被此機制沖銷，她更批評僱員的錢不應從「後門」流走。或許有人質疑，胡女士說的只是個別例子。數據不會說謊，我們看看統計，以去年首3個季度為例，撇除小額結餘帳戶不計，從強積金提取的金額共86.7億元，當中27%就是抵銷長期服務金和遣散費。

可以想像到，若容許僱員提取權益用於置業，為「保障」僱主的沖銷權利，必然推出限制措施如留起部分權益或只准提取僱員供款部分，到時能動用的資金想必更少。為何有此荒謬機制？積金局網頁的《常見問題》中提到，《僱傭條例》一直容許僱主以退休計劃所累積的款項，抵銷向僱員支付的長期服務金和遣散費，在立法實施強積金制度時承襲此安排。當時有此安排，或許是提供誘因以鼓勵僱主設立退休金。但時代已不同，對沖明顯違背強積金原意而需取消。

雖則如此，手握主動權的政府卻認為，勞資雙方對此機制有不同意見，要考慮僱員利益，以及僱主經營成本和承受能力等，在各界未有共識前，不會改變現有安排。更令人擔心的是，黃主席稱加入積金局的三大要務，除要落實核心基金外，還會推行「全自由行」及推出中央電子平台，沒有一條與取消對沖有關，他也未就此機制表態，只承諾以積極態度去聆聽各界意見。

對沖機制這個大「咕窿」一日不堵住，用強積金買樓？發夢冇咁早！

原文刊於：am730 2015-05-13

後注：文中提及的強積金供款上限有錯，正確應是1,500元，1年供款最多僅為3.6萬元。

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弄虛作假小伎倆

部分企業容許經理級或以上員工乘坐商務位(圖)。

早前有人涉嫌偽造自己的違例泊車告票，放在其他車輛，企圖讓別人為自己繳交罰款。報章說是「奇案」一點不假，因竟有人如此愚蠢。留下可追查的線索是造假大忌，君不見詐騙電話全是用太空卡打出或隱藏來電嗎？複製自己的「牛肉乾」相當於用自己的電話號碼行騙，連這點基本常識也不懂，不被揭發才怪。或許世上太多自作聰明的人，從事內部審計多年，遇過不少弄虛作假個案，最普遍是拿自己的差旅費報銷做手腳，騙取公司金錢。

講講一些普遍手法。第一種是竄改單據，特別是小商店舖開出的手寫發票和收據，如單據本來寫100元，在1字加一劃變700元，有些大膽的索性在數字旁加另一個數字變千位數。坦白講，這是最笨方法，一旦被人發現，單據變成蓄意造假的有力證據。有朋友說，沒有那麼容易被發現吧？其實不然。我們內審有一個叫陽光測試方法，只要用陽光透射以觀察單據背面，細心留意筆跡，後來添加的筆畫呈現不一樣顏色，可謂萬試萬靈。即使犯案者找來同牌子同顏色的原子筆塗改單據，這個方法一樣有效，因每支原子筆的墨色濃度會隨使用次數變淡。此外，不妨留筆畫的力度，由於犯案者大多心虛，竄改單據時往往是小心翼翼地進行，所以落筆通常較輕，碰巧原單據比較用力寫的話，看單據背面就很容易看出分別來。

第二種是重複報銷，例如到餐廳用膳以信用卡結帳，將信用卡簽帳單和餐廳發票當成兩項，然後分開報銷。這個做法看似聰明，其實只是「博大霧」，只要將單據按發出日期重新排序就無所遁形。當然，犯案者通常以無心之失做藉口，但若果十之八九都這樣「無心」，那要想想如何向管理層交代了。曾遇見一個自以為聰明的經理，將責任全推到秘書身上，說她為經理報銷費用時，不小心重複。那次他的確逃掉了，只承認未有小心核對就呈交報銷單，但自始以後被公司上下冠以無良之名，管理層對他的信任也大不如前。

第三種是開出虛假單據，如偽造餐廳或商店的發票。坦白講，若是偶爾幾單比較難發現，但人總是貪婪而且懶惰，大費周章僅造假幾次不符合效益，所以往往會重犯，犯案多了自然容易惹人懷疑。碰過有人以打印機偽造多張某商店的發票，派人到該商店查核一下就立即被揭發了。

第四種是在機票做手腳。有些企業容許經理級或以上的同事可以乘坐商務機艙，犯案者先支付商務客位費用，並以相關發票來報銷，然後改乘經濟客位，並申請機票退款，將兩者差價袋袋平安。此法之所以成功，全靠企業缺乏相應內控措施，只要要求職員在報銷時一併呈交登機證，以及所有機票由公司統一安排和訂購，退款也只可以退回公司，就能堵塞此漏洞。第五種是拿私人費用來報銷，當中以客戶招待費最普遍，而且不易查出來，因直接找客戶核實太尷尬。可是，有時也有天網恢恢的時候，遇過一宗很有趣的，犯案者透過一間旅行社安排與一眾同事私人旅遊，並且向同事收回旅遊團費用，但事後卻以招待客戶為名，向公司報銷相關費用。由於金額較大，加上發生了某些事情，令公司對犯案者有所懷疑，因此派員特意到旅行社核實，結果被查了出來。

如前所述，造假時留下自己的線索最愚蠢，因被查出來的風險很高。現實中還有那麼多人犯案，皆因他們大多抱有一個心態，以為金額瑣碎，沒有人察覺。不要忘記，每家企業都有「Bean counter」，連一粒豆也要數清數楚的人，錙銖必較如此，還敢在他們面前造假，傻的嗎？

原文刊於：am730 2015-05-08

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殯葬是否暴利行業？

福壽園去年整體毛利率達80%。

最近翻看港產片《歲月神偷》，由任達華飾演的羅先生在戲中至少3次說過「做人最緊要保住個頂」。第一次在他修補屋頂時說；第二次在羅家遇上十號風球，一家人拉著屋頂與颱風角力時說；第三次最傷感，羅家長子病逝，羅先生用盡氣力拔一棵小樹並移植到兒子墳前時說。言下之意明顯不過，中國人要有「瓦遮頭」，死後亦然。難怪在華人地區墓園跟房地產一樣，都是一門極賺錢的生意。

拿福壽園(1448)做例，他們從事墓地銷售，去年營業額增30%至7.95億元(人民幣，下同)，毛利升29%至6.36億元，整體毛利率高達80%，墓地銷售毛利率更高達82.2%。又如中國生命集團(8296)主要在台灣及中國等提供殯儀服務，去年營業額增10%至6,964.8萬元，毛利升14%至5,379.6萬元，整體毛利率77.2%。該股墓地銷售毛利率達79.9%。墓園生意盈利能力高，因成本有限。按福壽園上市文件披露，所謂墓地銷售其實是骨灰保管，通常為期20年至70年，當中不涉及土地實際使用權。銷售成本主要包括墓石成本、墓園開發、土地成本、墓園維護及其他雜項。按網上資料，上海一個普通墳墓索價約5萬元至10萬元，按毛利率82.2%計，毛利高達4.1萬元至8.2萬元，看來相當和味。盈利如此豐厚，自然有人眼紅，今年清明期間，內地網民就有「死不起」之嘆，批評墓地價格漲幅比房價還要高。

究竟福壽園有幾賺錢？去年純利2.85億元，純利率高達35.9%。其實該股成本結構很簡單，用統一度量式分析(Common-size analysis)，計算各主要成本對收入百分比後發現，最大是行政開支包括行政人員薪酬、差旅費和諮詢費等，每100元收入中需花費25.1元。其餘依次為銷售成本(包括土地、墓石和殯儀服務成本)20元，分銷及銷售開支(銷售代理佣金、分銷及銷售員工薪金、廣告及推廣等)18.8元，及融資成本0.5元。有趣的是，並非所有殯葬企業能賺錢，如中國生命毛利率雖能與福壽園匹敵，但在最近2013年和2014年卻分別錄得1,681.4萬元和1,159.6萬元虧損。

同是殯葬行業，為何兩者財務表現相差甚遠？個人相信與業務比重有關。首先，福壽園收入主要來自墓地銷售，去年達83%，殯儀服務和其他分別佔14%和3%。反觀中國生命，主要收入是殯儀服務達69%，火化、殯儀安排和墓園服務合共29%，墓地銷售僅佔3%。如前所述，墓地銷售的毛利率極高，與殯儀服務的72.7%相比高出9.5個百分點之多。

另一原因與成本結構，中國生命的銷售開支和行政開支很高，去年兩者對收入百分比分別為34.5%和53.1%，較福壽園高出15.7及28個百分點之多。差距那麼多，相信與員工成本有關。中國生命去年的相關開支是2,086.1萬元，對收入的比重達30%。其實中國生命的員工數目已減15%至278名，但由於人均年薪急升24%至75,040元，年內員工成本因而增加5%。至於福壽園去年相關開支是1.86億元，由於人均年薪急升50%至142,186元，員工人數也增8%至1,307人，令員工成本增加62%。綜合而言，雖然福壽園的人均年薪較高，但員工開支對收入的比重較低，難怪賺錢比中國生命多。綜合上述分析，殯葬是否屬於暴利行業見仁見智，但有一點可以肯定，就是盈利能力極高。

原文刊於：am730 2015-05-06

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神化MBA

美國某傳媒最近做了一項調查，發現在27歲或以前修讀MBA，畢業後3年薪金有1倍的升幅，若在24歲或以前入讀，薪金升幅更達1.45倍。驟眼看此調查結果，MBA似乎是職場加薪的良方妙品，但細心想想，不難發覺調查本身有兩個問題。

首先，學歷高了，MBA畢業生自然會找更上一層樓的工作，叫價和薪酬當然較未修讀時高，情況正如調查中學畢業生，在修讀大學學位前後薪金變化一樣，是「亞媽是女人的問題」，其實沒有多大意義。瓜瓜反而覺得，花大量金錢和時間才得1至1.45倍升幅是否物有所值。再者，24歲或以前修讀MBA，畢業後薪金的升幅當然更高，因為此年齡是大學剛畢業時期，Fresh grad薪金拖低計算基數，升幅又豈能不會較高？若真的要比較，應同時找出其他碩士資格的薪金升幅才有意思。

修讀MBA，除了學習行政管理技巧外，更重要是建立人脈和擴闊視野。可是，由於早年MBA被過份「神化」，弄致人人趨之若鶩，結果出現大量良莠不齊的課程。現在手拿一個MBA學位，除非出自名牌大學，否則可能是一個負累。

其實在選擇進修途徑時，切忌盲目跟風，應按自己的職業路向和能力去選擇。例如MBA，課程目的主要是培養管理通才，所以研習的範疇比較廣泛，如財務管理、金融、市場營銷、人力資源、經濟、政治、技術管理等，對有志在企業行政人員方面發展甚有幫助。不過，若希望專注在某個領域發展，專科碩士課程或許更佳。例如從事會計的朋友喜歡修讀專業會計或會計學碩士，因為課程主要圍繞會計專業為主，能深入研習相關知識，對專業發展更有幫助。

下次選擇如何進修時，識得怎樣揀了吧？

原文刊於：Education post 2015-05-01

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利標能否達標？

利標去年與前球星碧咸(圖右二)簽訂合作協議。 (資料圖片)

記得去年11月，著名球星碧咸突現身荔枝角，還光顧便利店，形象甚親民。之後傳他當時親訪利豐(494)總部商談合作大計。事隔數周，利標品牌(787)宣布與他成立合營公司，推動Beckham品牌外，新公司擬與知名體育及娛樂界明星合作推全球性消費品牌。自去年7月從利豐分拆後，利標股價續低迷。但在3月底公布去年業績勝預期及夥拍碧咸搞生意，在利好消息刺激下股價漸見起色。

利標財務表現如何？去年營業額增5%至34.5億(美元，下同)，帶動毛利增11%至11.2億元，核心經營溢利升15%至1.5億元。但受5,441.3萬元重組開支、4,995.5萬元待售業務減值影響，及現金利息支出增198%至2,715.2萬元，純利減8%至僅1億元。盈利能力方面，受惠毛利率較高業務貢獻增加及結束表現較弱業務，去年整體毛利率增1.6個百分點至32.3%。利標業務主要分授權品牌和擁控品牌，前者分銷世界知名品牌如Calvin Klein、Coach、Disney和Tommy Hilfiger等。後者銷售自有品牌如Frye、Juicy Couture、Spyder等。論對營業額的貢獻，授權品牌較大，去年收入佔營業額80%。雖然擁控品牌只佔20%，但盈利能力卻稍勝。如去年毛利率，擁控品牌和授權品牌分別為33.5%和32%，核心經營溢利率一樣，兩者分別為5.8%和4.1%。此外，擁控品牌收入和毛利增長較大，去年增幅分別為16.3%和26.7%。但受經營開支增29.8%影響，核心經營溢利升幅僅13.9%。反觀授權品牌收入和毛利雖僅增2.5%和6.9%，但經營開支只增5.6%，核心經營溢利增15.3%。

利標業務以北美洲為主，歐洲和中東次之，然後才是亞洲。以2013年營業額計，3個地區比重為85%、11%和4%。隨業務發展，去年北美洲減5個百分點至80%，歐洲和中東增5個百分點至16%。分析各地營業額後發現，北美洲比重下降，因收入跌2.2%。歐洲和中東比重增加，因收入升61.2%。去年歐洲經濟不太理想，歐元續貶值，利標在當地錄增長，反映表現相當不俗。要留意去年利息支出(包括現金和非現金)4,558.4萬元，金額較2013年增83%。升幅如此厲害，因年內向銀行借款償還利豐貸款。按公告披露，借款可動用額度9.6億元，利標於年內提取7.3億元，並還6,000萬元，故借款餘額於年結日為6.7億元。借款是浮息計，若美國於下半年開始加息，利息開支極可能增加，或對純利造成壓力，影響日後派息。計計利息覆蓋率(即EBITDA除以利息支出)，2014年為7.4倍，雖低於2013年的11.9倍，但處極佳水平，以目前財務表現暫不用太擔心。

利豐去年決定分拆利標時，曾訂3年業務發展計劃，核心經營溢利在3年內翻一番，即在2016年度或以前達2.7億元，及毛利率回復至2011年的33.9%。利標計劃續建授權品牌組合、擴展現有品牌產品種類，及拓展至更多地區和開拓更多銷售渠道。究竟計劃執行情況如何？按管理層透露，除夥拍碧咸成立合營公司外，於去年加入多個品牌於授權品牌組合內包括Cole Haan及Quiksilver。在擴展產品種類方面，與迪士尼就睡衣類別簽訂總特許授權協議，同時與Coach就全球鞋履授權協議續約。

如此看來，利標業務計劃進行得如火如荼，能否帶來可觀盈利還需時驗證，但有一點可肯定，利標目前核心經營溢利和毛利率與3年目標還有一段距離，看來要在餘下兩年再加把勁才成。

原文刊於：am730 2015-04-29

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彩星有幾依賴忍者龜？

忍者龜(圖)玩具為彩星其中一項主要產品。

看過《鐵甲奇俠》(Ironman)和《蝙蝠俠》電影的朋友都知兩位故事主人翁是超級富豪。窮極無聊，忽然想知誰富有些，在網上竟找到《福布斯虛擬富豪榜(Forbes Fictional 15)》。據2013年排行，Ironman位列第4，財富料約值124億美元。蝙蝠俠排第6位，財富料約值92億美元。最富有頭三位是誰？原來虛擬界首富是史高治叔叔(Scrooge McDuck)，即唐老鴨那個孤寒鬼叔叔，於2013年底坐擁654億美元身家。第二位是《哈比人》的史矛革(Smaug)，即那條盤據孤山的惡龍，從矮人搶來的金山現值約541億美元。第三位是《吸血新世紀》的卡萊爾庫倫，即庫倫家族的吸血鬼族長，因早年投資IBM、Apple和東印度公司，身家現值約460億美元。

《福布斯》沒有披露詳細計算，無法核實Ironman是否比蝙蝠俠富有。但據MoneySupermarket網站計算，要成為Ironman，所有裝備包括各套盔甲、武器、智能電腦、大宅和汽車等投資成本共16億美元。至於蝙蝠俠的裝備包括戰衣、蝙蝠車和飛機、大宅和蝙蝠洞、武器及訓練開支等投資成本共6.8億美元。以此推斷，Ironman應比蝙蝠俠富有吧？為何有人肯花時間研究這些虛擬而無聊的問題？相信是「興趣」魔力所致，其實玩物不喪志，即使玩具也是有益。

說到玩具，自然想起彩星玩具(869)，受惠於「忍者龜」鹹魚翻生，近兩年業績非常亮麗。坦白講，瓜瓜對這4隻忍者龜沒有多大興趣，二十多年前的卡通還可，最近電影版的造型卻有點嚇人，相信不少朋友也有同感。但自2013年相關電視動畫播出，極受歐美兒童歡迎。電影在去年上畫，全球票房高達4.85億美元。彩星擁有忍者龜長期玩具產品總特許權，近年推出的相關玩具大受歡迎，業務自然水漲船高。以2012年為例，由Nickelodeon(尼克國際兒童頻道)製作的新一輯電視動畫於年內推出，令彩星收入攀升7.27倍至3.72億元，該年更轉虧為盈，錄4,339.5萬元純利。於2013年，動畫收視續高企，帶動玩具產品銷量大升，該年收入急升3.46倍至16.59億元，純利更增11.29倍至5.33億元。到去年電影上映，收入續增30%至21.6億元，純利跌8%至4.91億元。

寫到這裡得出一個印象，忍者龜是彩星的「單天保至尊」。其實到其網站看看也能料到，旗下產品僅3個，除忍者龜外，另外兩個是以女孩為對象的「Waterbabies」和「Hearts For Hearts Girls」。但兩者在年報完全沒有提及，忍者龜卻出現12次，對業績貢獻如何可想而知。此外，彩星收入主要集中在美國，2013年份額是67.2%，2014年更升至72.4%。其次是歐洲，兩年份額分為21.5%和17%。彩星收入也集中在幾個客戶。在去年，首4名客戶銷售額佔集團總收入介乎11%至29%，加起來佔高達71%。彩星雖沒有披露這些客戶名字，但估計離不開Burlington Coat Factory、Target Corporation、玩具反斗城、沃爾瑪和Meijer等。

管理層在年報透露，不斷增加新產品系列如Half-Shell Heroes，及今年的Mutations和T-Machines系列，但全與忍者龜有關。忍者龜能為彩星生金蛋固然開心，但令人擔心一旦熱潮減退，會否無以為繼？幸好電影續集將於2016年6月上映，料未來幾年彩星的業績仍錄佳績。於風險角度而言，收入不宜過於依賴某地、某人或某物，香港零售業近年只著眼自由行就是一例，現在預期內地旅客減少，不少店舖說「等死」，這樣一個教訓，希望彩星不要重蹈覆轍。

原文刊於：am730 2015-04-24

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假如我是雲錫礦業的核數師

David Webb向財匯局投訴雲錫礦業年報出現問題。 (資料圖片)

有股壇長毛之稱的David Webb最近在其網站Webb-site講了一單「笑話」(於某些朋友而言就笑不出了)，事件反映財務匯報局(財匯局)對處理公眾投訴有不足之處。

事緣Webb發現中國雲錫礦業(263)在2014年年報披露有關漢基控股(412)之投資，持有股權不可能只有0.03%那麼少，並與雲錫礦業聲稱該筆投資超過其資產總值10%互相矛盾。其實這是簡單數學題，截至去年12月底，雲錫礦業總資產14.89億元，10%即1.49億元。若該筆投資真的只佔0.03%，倒算出來漢基控股市值至少有4,962億元。但漢基控股於去年底市值才不過64.8億元，年報明顯出錯。Webb除向港交所(388)投訴外，也同時向財匯局投訴，因他認為雲錫礦業的核數師理應發現如此基本錯誤，故要求財匯局介入調查。

令人意外的是，財匯局居然拒絕跟進，理由十分有趣，說雲錫礦業披露的0.03%是按發行股本而非市值計，故無證據顯示該數值有錯，並認為在審核上沒有不合規情況。有趣的是，雲錫礦業其後發出澄清公告，表示年報出現筆誤，相關投資應是「3.2%」而非「0.03%」，猶如摑了財匯局一巴掌。財匯局目前負責核查上市企業核數師，政府更計劃將之升格為核數師監管機構。可是，處理一宗公眾投訴也如此粗疏，我們安心把監管重任交託給他們嗎？

說到雲錫礦業，其財務表現也十分有趣，去年營業額僅564.2萬元，純利卻錄1.81億元佳績，因金融資產收益大升所致。按年報披露，去年藉出售投資獲9,183.6萬元收入，減1.39億元相關投資成本後，錄4,693.7萬元虧損。但仍未出售的金融資產升值，產生3.55億元未變現收益，加上2,250.5萬元股息收入，最終錄3.31億元收益。換句話說，去年大部分純利僅「帳上富貴」。

一個更有趣的地方是採礦權。雲錫礦業目前擁有位於中國廣東省磁鐵礦採礦權牌照，成本價值6.3億元，並將於今年12月24日屆滿。所謂天有不測之風雲，由於連南縣大麥山礦業場在2011年發生嚴重地質災害，有關當局於2012年2月發出指令，暫停該縣所有採礦業務直至另行通知為止。不幸的是，該指令在3年後的今天仍未解除。

礦產業務何時復工遙遙無期，牌照又即將屆滿，相關6.3億元投資成本理應全數泡湯。有趣的是，不知雲錫礦業那裡來的信心，在2012年年報說指令將於2013年底前將獲解除，2013年又說2015年底前會解除。到了2014年更說，「指令將於不久之將來，且無論如何將於2016年年底前獲解除」。由於該股信心十足，採礦權牌照的公允值沒有全數減值，2012年和2013年合共只減值1.57億元，2014年再減值1.19億元，加上早年減值與攤銷，採礦權公允值仍有1.4億元。

有一點值得留意，牌照公允值的計算是基於指令將解除，但從上述可見，雲錫礦業的主觀願望一年又一年落空，自然影響公允值的可靠性。核數師為保護自己，雖然沒有在核數師報告中出具保留意見，但在「強調事項」段落內說明這一項重要假設。坦白講，核數師收取的酬金才不過120萬元，而且去年還沒有加價，但承受的審計風險卻不輕，加上David Webb與財匯局上述的瓜葛，若瓜瓜是雲錫礦業的核數師，不加核數費也對不起自己吧？

原文刊於：am730 2015-04-22

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找份Hea工去考試，得不償失

為了早日考取得到會計師資格，會計新手可以去到幾盡？最近就有朋友說，為了爭取多點時間溫習和準備，因此不惜找份Hea工以便全力應付考試。問問何謂Hea，原來是指工作簡單兼且不用加班的職位。他們認為，只要拿到會計師資格就會無後顧之憂，到時可以全心全意發展事業。

其實這種做法是得不償失，於新手而言，考試固然重要，但極其量也只是會計師的「入場券」。相比之下，工作經驗和學習機會更值得重視，這就是我們經常強調的「Career exposure」。會計師「值錢」之處在於「見多識廣」，包括不同企業的流程和運作模式、管理方法、內控設計、具體政策和程序、IT系統及其設置等。舉個簡單例子，要管理員工出差費用，不少企業要求員工事前提交預算，經上司審批後才可以執行，另一些企業則實報實銷，但每項費用均有上限，超支部份需由員工自行承擔。有些企業索性甚麼都不管，按職級和出差目的地向員工發放津貼。

這些見識全是別人的成功或失敗經驗，當協助企業制定政策和流程時就可以用來參考。特別是現在商業環境多變，見得多學得多，有需要時就大派用場。因此，新手找工作應以擴闊視野和學習為目標，為了考試而找一份hea工，這樣只會弄巧成拙，減低自己在職場的競爭力。

有朋友說自己不能一心二用，怕到時兩頭唔到岸，但現實是會計行業競爭激烈，別人做得到但自己卻做不到，就容易被淘汰出來。再講，會計是非常艱辛的行業，邊工作邊進修是入行的基本要求，若連這樣都捱不下去，那要好好想想自己是否適合會計師這條路了。

原文刊於：Education post 2015-04-17

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亞視是否值20億?

即使新買家入主亞視，仍需投入資金改善營運。 (資料圖片)

幾經股東爭駁、員工欠薪和股權轉讓等，亞洲電視最終難逃釘牌命運。雖很久沒有製作劇集，但近期經歷已是一套充滿娛樂性的連續劇，特別是政府決定不續牌前最後24小時，若找到白武士注資，或許命運能改寫。

亞視未能出售，不少評論歸咎主要股東期望過高，盛傳理想價20億元，但一眾潛在賣家出價遠低於此數，始終談不攏。有朋友認為設身處地想一想，股東不過希望收回成本，畢竟亞視營運成本高。前亞視任執行董事盛品儒曾透露亞視單是每月工資要1,500萬元，相當於每天推一架Benz落海。瓜瓜不同意此觀點，因電視台是一盤生意，問題不在於營運成本有多大，而是所付出能否換取預期回報。堅持主觀意願而不顧現實企硬，只是和自己過唔去。

究竟亞視是否值20億元？因缺乏財務資料，無法估算。若以電視廣播(511，TVB)12.7倍市盈率計，亞視現值要20億元，每年純利至少1.6億元才達標。亞視連支付員工薪酬也有困難，遑論年賺過億元？亞視百廢待興，就算新買家願付20億元，還要投入新資金改善營運。究竟要多少？以TVB為例，銷售成本加所有經營開支，2013年和2014年分別為35.8億和39.5億元。因去年包括轉播世界盃成本，保守點以2013年做參考，假設亞視營運規模是TVB十分一(TVB市值約200億元，十分之一剛好是20億元)，1年要花3.6億元。此外，亞視提交續牌申請時承諾於2016年至2021年投資27億元作資本和節目投資，即平均每年5.4億元，該兩數值顯示若新投資者入主亞視，首年投資額已不菲，在盈利前景不明朗下誰願高價收購？

亞視弄至今日田地，大部分人認為受慣性收視所累，但個人相信停止製作劇集是加速死亡主因之一。當年亞視有此決定，據說製作費太高，沒有條件像TVB般以流水作業方式拍攝劇集。但劇集除幫助爭取廣告收入外，還可對外發行以賺取收入。TVB去年節目發行及分銷收入9.5億元，佔總收入約16%，經營溢利6.2億元，經營溢利率達65%，較電視廣播業務的28%為高。據商務及經濟發展局披露，亞視自09年起長期虧損，原因之一是廣告收入銳減，若有節目發行做補貼，虧損未必如現在般嚴重。

就不獲續牌決定，亞視「感到意外和憤怒」，此說莫名其妙。若幹得出色兼受觀眾歡迎，相信市民也憤怒。但亞視差勁，若政府還續牌反令我們意外。通訊事務管理局去年就亞視續牌作公眾諮詢，相關意見文件指當局於2013年至2014年作全港意見調查，成功訪問逾3,000名15歲或以上人士，僅5.9%受訪者較常收看亞視6條免費電視頻道，48.1%不滿意其節目質素，表示滿意和一般的分別僅22.6%和15.5%，而35%認為高清節目數量不足，65%認為本地製作電視節目數量不足。51.2%不滿重播節目安排，而44.9%不滿意亞視本地免費電視服務，滿意和一般的分別僅27.9%和15.4%。不滿主因排第一是重播節目太多、過時及沒有字幕等。第二位是節目內容如娛樂性不足、立場偏頗和欠創意等。其餘3項依次是節目數量不足、選擇少及質素低。文件還指若不滿意比率多於40%屬異常，過往顧客滿意度調查所得，顧客對某服務或產品不滿意比率一般在5%至15%。如此看來，市民對亞視有幾失望可想而知。政府決定不向亞視續牌，相信是近年最受市民歡迎的決定。

原文刊於：am730 2015-04-17

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隆成置業風波

隆成上月以3,900萬元購入廣州物業。圖為其中期報告。

本月初隆成集團(1225)的小股東向管理層發出公開信，質疑最近一宗物業交易不符合股東利益。事緣隆成於今年3月31日與中國投融資集團(1226)達成協議，前者向後者購入一項位於廣州的物業，代價為3,900萬元，當中100萬元以可退還訂金方式支付，餘下3,800萬元將以7,600萬股隆成股份支付，發行價相當於每股0.5元。就此支付安排，小股東認為有幾個不合理的地方。第一是公司坐擁近8億元現金，為何卻選擇發行新股以支付收購。第二是新股作價太低，按小股東計算，發行價較目前每股資產淨值大幅折讓40%。第三是新股將攤薄現有股東權益，完成交易後每股資產淨值將會下跌。

先計算股權將被攤薄多少。翻查隆成發出的《股份發行人的證券變動月報表》，截至本年3月31日，普通股數目為8.01億股。因上述物業買賣將發行7,600萬股新股，完成交易後普通股數目將增加至8.77億股。假設一位股東現持10%權益，發行新股後將攤薄至9.1%，相差0.9個百分點。而資產淨值，截至2014年12月31日是6.47億元，以8.01億股計算，每股資產淨值約為0.81元。假設完成收購後物業價值仍維持在3,900萬元，隆成資產淨值將增至6.86億元。以發行新股後的8.77億股計，每股資產淨值將是0.78元。換句話說，每股資產淨值將被攤薄3%。

接著討論為何不以現金支付。管理層仍未作出回應，以股份支付的好處是減輕借貸成本。隆成目前手頭現金充裕，銀行借貸也還清，不用擔心借貸成本。可是，隆成剛出售嬰幼兒產品業務，有意拓展醫療業務至中國本地市場，更計劃涉足貿易、放貸及其他金融和物業投資，業務如此分散，多留現金發展可理解。

為何不按資產淨值發新股，料與股價有關。以收市價計，隆成股價去年12月初仍在1元以上，月底已跌至0.61元。今年3月初至4月頭，股價介乎0.56至0.71元。以賣方角度看，當然不願以資產淨值做發行價，因把股票出售，將即時出現虧損，就算股東沒異議，也過不了核數師，因隆成股票是金融資產，需按市場價入帳，若以資產淨值計算代價，收取股數便減至4,691.36萬股，以簽約當日收市價0.57元入帳，收取代價變成2,674.07萬元，帳面即現1,125.93萬元虧損。但新股發行價較簽約當日收市價低12%，折讓太大吧？要求賣方放棄收取現金改為股票，他們需要承擔股價下跌的風險，折讓大點也可理解。

交易攤薄股東權益，問題是購置物業能否為隆成帶來好處。可惜隆成的公告沒有明確說明，只列出收購原因，包括為中國業務及市場建平台，為打入廣州市場鋪路，提供全國培訓場所予員工及外部分銷商，及國際市場營銷及培訓中心。有問題值得探究，就是何不先租後買。雖然隆成未有披露物業坐落在哪區，但透露位於廣州核心經濟區。按內地《房地產導刊》，2014年廣州甲級寫字樓租金維持平穩，未來兩年將出現供應洪峰，料空置率達10%以上，整體租金漲幅有限，傳統商務區租金將現下調壓力。按《廣州日報》報道，雖然大型商場商舖租金於2014年保持平穩，但因新舖供應量大增，料租金將調整。若報道正確，在租金下行趨勢下，管理層仍自置物業，相信股東很有興趣知道原因。

若能把小股東的疑慮解釋清楚，絕對有助改善投資者關係和公司形象，請隆成管理層慎重考慮。

原文刊於：am730 2015-04-15

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淺談漢能薄膜業績

漢能市盈率約69倍。圖為主席李河君。 (資料圖片)

今年3月初，漢能薄膜發電(566)股價急升，市值曾暴漲至逾3,000億元，一度超越長江和記(001，前稱長江實業)及不少藍籌股。漢能這樣受投資者追棒，莫非賺錢多過長實？看來不是。長實去年純利538.7億元，每股基本盈利達23.26元。反觀漢能，2014年純利僅33.1億元，每股基本盈利只有10仙。股價為何飆升，實際原因無法知，但有一點肯定，就是投資者充滿信心，即使市盈率很高，以今年3月31日股票收市價6.98元計，市盈率高達69.8倍。投資者肯用股價投漢能一票，相信與他們去年的財務表現不無關係，本文將集中討論收入和經營溢利。

先講收入，去年增1.9倍至96.2億元，增幅如此大，管理層解釋主要是下游業務收入取得重大突破，及年內出售5個光伏電站項目所致。將收入按業務分類，4項主營業務均錄佳績。佔總收入逾六成的建設工程合約，去年增84%至59.6億元。今年新增的太陽能電站銷售，收入達33.8億元，另太陽能光伏電池板及屋頂電站銷售，也分別增加64.65倍至1.7億元和15.49倍至1.1億元。值得留意，去年收入約62%來自聯屬公司，雖然較2013年的99.7%跌了不少，但應收帳拖欠情況值得關注。截至去年12月底，聯屬公司所欠應收款共76.2億元(當中包括43.5億元貿易應收款和32.8億元應收合約總額)。以年內平均帳面值58.9億元計，聯屬公司的應收帳周轉期高達361天。漢能完成銷售後，聯屬公司差不多要1年才支付款項。可是，按合同規定，還款期一般只有5至10日。究竟逾期情況有多嚴重？例如上述貿易應收款，約有57%或24.9億元是逾期欠款，當中逾期少於3個月有9.7億元，逾期3至6個月則有15.2億元。儘管聯屬公司拖數情況嚴重，但漢能管理層仍認為所有進度款項能按時清償，加上在年結日後聯屬公司已清還26.6億元帳款，所以未有為欠款做減值。因合約規定漢能有權對逾期款項徵收罰息，聯屬公司去年合共付了2.1億元。目前情況稍有改善，因2013年聯屬公司的應收帳周轉期長達442天，較目前多出81天。相關的貿易應收款有23億元，當中約90%是逾期，然而此比例於2014年大幅下降至57%。雖則如此，但逾期情況始終嚴重，值得繼續關注。

接著討論經營溢利，未計研發成本和企業及未分配的其他收入與開支，2014年有44.3億元，較2013年同期增90%。若按業務分類，製造業務(光伏組件製造用設備及整線生產線)增67%至39.5億元，建造和銷售業務(太陽能電站或屋頂電站)更轉虧為盈，經營溢利增414%至4.7億元。雖然後者經營溢利率由負414%大幅改善至13%，但前者卻下跌6個百分點至66%，而且是經營溢利的主要來源，令整體經營溢利跌25個百分點至46%，計入研發成本後更減少24個百分點至41%。

雖然管理層未有解釋原因，但相信與毛利率下降及經營開支上升有關。去年毛利雖然增1.09倍至55億元，但因銷售成本升達5.35倍，高於收入的1.93倍增長，令毛利率下降23個百分點至57%。銷售成本為何升那麼多，料是去年開展建造和銷售業務所致。即是說，業務的盈利能力不及建造，拖低整體毛利率。

經營開支主要包括分銷、行政和研發成本均顯著增長，增幅分別為36.7倍、2.4倍和1.63倍。由於缺乏明細，無法知受那些開支影響，但能肯定包括僱員福利開支。此項開支去年達7.7億元，較2013年增2.21倍，對收入比率也上升1個百分點至8%。究其原因，主要是僱員人數增加1.59倍至2,033人，及人均福利開支升24%至38.1萬元。儘管營收和純利增加，但整體經營溢利率下降，加上聯屬公司應收帳逾期問題，究竟目前的高市盈率能否維持，就留待讀者判斷。

原文刊於：am730 2015-04-10

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CFO是管不是官

不少企業喜歡將財務最高負責人叫做「首席財務官」，瓜瓜對此十分反感，因為這是「Chief Financial Officer (CFO)」的硬譯，根本詞不達意。此話怎講？最大問題在於那個「官」字。一般來說，「官」代表在政府機關任命，有特定級別的公職人員。例如香港政府的行政會議，就有「官守議員 (Official Members)」和「非官守議員 (Non-Official Members)」之分。前者是以政府官員身份出任的議員，後者則是沒有政府官員身份的議員。好了，既然企業是私人機構，「官」字又何從說起？或許有朋友會問，英文字「Officer」不就是「官」的意思嗎？按照《Merriam-Webster Dictionary》網上版，Officer是指「a person who has an important position in a company, organization, or government」。由此可見，Officer還可以是「高級職員」的意思。

既然如此，CFO的中文名稱怎樣才適合呢？瓜瓜認為Officer可以譯作「總裁」，那麼CFO可以叫作「財務總裁」。另外，「財務總監」和「財務總管」也成。至於是否需要加上「首席」，個人認為大可不必，不論是「總裁」、「總監」或「總管」，「總」字已有「最主要」的意思，因此加上「首席」二字會變得累贅。

其實把英文硬譯的例子比比皆是，例如「Stakeholder」譯作「持份者」，其實「關係人」、「關係方」，或「利益攸關方」更能達意。還有將「cost-effective」硬譯做「成本效益」。按《Merriam-Webster Dictionary》網上版，此字指「producing good results without costing a lot of money」，因此「成本效益」只是硬生生將兩個名詞湊在一起，完全忽略了「低成本高效益」的意思。早前看過古德明先生的文章，他認為譯做「小往大來」、「一本萬利」，或「本小利大」較貼切。

所謂約定俗成，因此不少朋友認為何須如此認真。最怕就是這種心態，連自己的語文也懶得去斟酌，中文就是這樣一點一滴地爛掉！

原文刊於：Education post 2015-04-03

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超大現代何時止血？

超大現代中期營業額下跌24%。圖為主席郭浩。 (資料圖片)

早前寫了篇《超大現代虧損大》，主要討論超大現代(682，下稱超大)被「狙擊」前後(即2011年至2014年)業績，這篇續跟進本年度上半年財務表現。先講幾項重要數據。截至2014年12月底上半年營業額跌24%至6.2億元(人民幣，下同)，毛虧增54%至3.4億元，經營虧損升30%至15.5億元，及虧損擴大30%至16.1億元。超大對上三個財政年度錄巨額虧損，今年上半年度未改善，似乎沒有「止血」跡象。究竟詳情如何？

先講營業額，下跌主因是農產品銷量減少，僅30.5萬噸，跌21%。銷量下跌包括兩方面，其一是農田生產面積下跌，以主營業務生產面積計，減12%至35,848公頃。按管理層解釋，因需求疲弱以致可用農地未達全面投產。另一原因相信與農田的產出效益有關。假設所有生產出來的農產品均於期內全數出售，期內僅能生產8.5噸，按年跌11%，數值變化顯示農田產出效率較以前差。接著講講產品盈利能力，因銷售收入抵消不了銷售成本，令2013年12月底年度出現毛虧，毛利率錄負27%，去年12月上半年續跌28個百分點至負55%。換句話說，每賣出100元產品，去年度倒貼27元，今年度則增至55元。毛虧擴大主因是單價下跌和成本上升。將營業額6.2億元除以銷售量30.5萬噸，農產品均價是每噸2,026元，按年跌4%。將銷售成本9.6億元除以銷售量，農產品平均銷售成本是每噸3,143元，按年增7%。可見每賣出1噸產品虧蝕擴大至1,117元，或95%。

產品盈利能力大不如前，從生物資產可看出端倪。期內生物資產平均帳面值27.2億元(即年初加半年結的帳面值除2)，將營業額與之相除並轉化為年計，得出的45%就是生物資產周轉率(Asset turnover ratio)，按年減23個百分點。或許這樣說，超大每投資100元到生物資產，去年度能獲68元收入，今年僅45元，反映盈利能力下降。管理層無直接解釋原因，只說是市場需求疲弱，到底市場本身萎縮還是產品不再受歡迎就不得而知了。農產品不賺錢，虧損無可避免，經營虧損15.5億元及5,142萬元投資減值，令虧損達16.1億元，按年擴闊30%。其實經營開支已跌不少，如銷售及分銷開支少花28%至1.1億元，一般及行政開支節省4%至6,639.6萬元。不幸的是其他經營開支漲72%至10.8億元，包括出售及撇銷固定資產而產生的1.6億元虧損、提早終止土地租賃的3.3億元虧損、撇銷農產品6,967.7萬元、撇銷生物資產3,813.4萬元及撇銷遞延開支1.9億元。

超大連年虧損，其財務狀況惹人關注。截至去年12月底，流動資產共13.1億元，流動負債僅3.3億元，相減後流動資產淨值仍有9.7億元。但計一計流動比率(Current ratio)有3.9倍，較半年前的6倍為低，數值變化反映短期償債能力轉差。因生物資產流動部分減45%，其他應收款項、按金及預付款項跌31%，及手頭現金減49%。特別是現金餘額由2011年的33.3億元到現在僅餘2.2億元，3年半間蒸發逾九成。慶幸的是，超大負債偏低，負債對權益比率(Debt to equity ratio)僅0.03%，較半年前減少了0.17個百分點。

要扭轉超大的處境，首要任務就是要先錄得毛利，若再未能止血，以目前的手頭現金水平，能否足夠支撐未來營運值得深究。

原文刊於：am730 2015-04-08

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連個天都唔鍾意亞洲果業？

亞果中期虧損收窄至2.4億元。圖為其中期報告。

「天氣不似預期」真的一點不假，一場風暴將亞洲果業(073)業績「吹散」。記得去年7月超強颱風威馬遜嗎？據香港天文台資料，威馬遜在海南島、廣東西部及廣西等造成嚴重破壞，還影響農田逾47萬公頃，局部地區通信中斷，直接經濟損失逾265億元(人民幣，下同)。不幸的是，亞果旗下合浦種植場正正位於受災區。按最新中期報告指，颱風嚴重影響種植場產量，截至去年12月底中期僅7,146噸，減71.1%。毛利率由25.3%暴跌456.7個百分點至負431.4%。即每賣100元產品，合浦能賺25.3元毛利，上半年度卻倒貼431.4元！因鮮橙感染柑橘潰瘍病，令平均售價急跌40.2%。等等！染病的橙還能食用？翻查網上資料，此病的病原細菌藉雨水及風來傳播，風雨在果實造成傷口後，病原細菌隨之入侵，所以果實在暴雨或颱風過後容易染病。可幸的是，據說此病只影響果實表皮，對食用沒有影響，難怪還能賣錢了。

亞果另一名為信豐的種植場，雖未受威馬遜影響，但當地去年初出現低溫降雨及霜凍天氣，影響果樹結果，到年尾又因高溫及乾旱，在缺水灌溉下影響冬橙大小及收成，令產量減15.7%至約10.3萬噸，毛利率由2.9%急挫31.7個百分點至負28.8%。管理層坦言下半年度仍嚴峻，因天氣致種植場土壤營養大量流失，問題料持續，直接成本無可避免增加。管理層還明言，兩種植場的橙樹狀況虛弱，產量於數年後才恢復原有水平。從生物資產分析也能看出端倪，果樹於去年現公平值變動虧損，帳面減9.2億元，上半年度再現4,000萬元虧損，令帳面值只餘11.9億元，與2013年度年初相比跌45.9%。亞果財務表現如何？首先是收入，因鮮橙失收，上半年度銷售收入減27%至3.4億元，以合浦跌幅最大，達83%至1,616.5萬元，信豐種植場也減13%至3.2億元。原料供應也受影響，導致加工水果業務銷售收入跌13%至2.4億元。亞果上半年度總收入減22%至5.8億元。

銷售成本方面，鮮橙增16%至5億元，因肥料及殺蟲劑使用增加以減少颱風產生的損失。此外，因天氣欠佳，需增雜草覆蓋、滴灌系統維修及橙樹修剪等管理費用。若以產量計，合浦及信豐種植場每公斤生產成本分別是12.02元及4.03元，按年增325%和36%。加工水果業務因原料供應有限致每單位成本增加。但產量特別是菠蘿減少，此業務銷售成本略跌1%至2.1億元。綜合整體銷售成本增10%至7.2億元。

由於收入下跌但銷售成本增加，鮮橙銷售業務錄1.6億元毛虧，毛利率是負48%，按年跌55個百分點。加工水果業務保持盈利，毛利錄3,042.8萬元，按年減52%，毛利率降10個百分點至13%。綜合兩業務，上半年度錄1.3億元毛虧，毛利率降36個百分點至負23%。亞果中期蝕2.4億元，虧損收窄。業績看似改善，但實情是因有一筆5.8億元生物資產公平值虧損，若撇除此影響，期內經營虧損近2億元，較2013年度同期的3,937.7萬元經營溢利，跌達596%。

翻查過去中期報告，2012/13年度因「不穩定天氣及連場暴雨」，令生產成本增加以至綜合毛利率跌6.4個百分點至32.5%。2013/14年度因「惡劣天氣和持續暴雨」令成本增加，綜合毛利率再減19.3個百分點至僅13.2%。2014/15年度又因天氣問題，綜合毛利率跌至負數。或許亞果要問唔通連個天都唔鍾意我？

原文刊於：am730 2015-04-01

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財仔無懼銀行閂水喉？

靄華押業去年8月底股東權益及負債逾6億元。 (資料圖片)

為減低樓市若回落引發的風險，金管局早前再推3項措施以收緊樓宇按揭。但俗稱「財仔」的財務公司不受金管局監管，為免削弱新措施成效，該局向銀行施壓，若有財仔不遵從當局指引，銀行不得向他們放貸。財仔會否乖乖就範？看來不會，見到財仔樓按廣告，說可協助準置業者上車，有些更標榜不需經按揭證券公司也能借足九成。

難道財仔不怕銀行「閂水喉」？研究5家財務公司財務狀況包括靄華押業信貸(1319)、香港信貸(1273)、第一信用(8215)、新鴻基公司(086)和英皇證券(717)，他們均在港上市且有按揭業務，發現銀行貸款對股東權益及負債比率平均僅15%。即每100元做生意資金，僅15元來自銀行借款。比率最低是第一信用僅6%，比率最高是香港信貸，也僅24%。數值反映財仔不依賴銀行融資。

那麼錢從何來？以香港信貸為例，其業務是樓宇按揭借貸，截至去年9月底股東權益及負債共6.6億元，資本及儲備佔62%，來自同系附屬公司借款佔10%，其他負債佔2%，銀行借款佔24%。可見該集團依靠資本和內部儲備，也依靠附屬借款融資。值得留意，若以2013年9月底結餘比較，目前銀行借款已減934.6萬元，佔股東權益及負債比率也降3個百分點。此外，他們於去年8月以配售方式發行7年期債券，本金總額上限為1億元，年利率4.5厘(可提早贖回)或6厘(不可提早贖回)。息率雖高於銀行借貸成本(去年上半年加權平均實際年息2.8厘)，但發行債券勝在息率固定且無抵押。很明顯他們對銀行借款依賴漸減。

再看看靄華押業，他們近年銳意發展按揭業務，融資需求殷切。截至去年8月底股東權益及負債共6.7億元，當中以資本及儲備最高佔63%，來自最終控股公司貸款佔12%，債券佔7%，其他債項佔2%，銀行借款則佔16%，可見銀行借貸的比率不高。其實靄華與香港信貸融資結構有點相似，首先是資本及儲備對股東權益及負債的比率較高，兩者藉上市集資，而兩家公司也向關連公司借貸。有趣的是，靄華也發行債券，且同是7年期，無抵押並以配售方式發行。但本金總額上限僅5,000萬元，年息則是6厘及有權提早贖回。無獨有偶，靄華銀行借款對股東權益及負債比率也趨跌，於去年達21%，較目前大減5個百分點。綜合而言，上市財務公司有條件「不聽話」，因他們的融資渠道藉上市集資、發行債券及向關連公司和銀行借貸。銀行雖佔一定份額，但有跡象顯示份額正漸減。但中小型財務公司融資方法缺乏彈性，估計他們不能像上市財務公司般可無懼銀行「閂水喉」吧？

說到物業抵押，早前「細價樓爆煲論」鬧得熱烘烘，有說不少細價樓業主向財仔借入三按或四按，若加息或樓價逆轉，勢必影響樓市穩定。究竟「按上按」情況有幾嚴重？翻閱幾間上市財仔年報，發覺他們對按揭成數均有一定風險控制。例如香港信貸，所有樓宇按揭貸款都不超過物業估值七成。若涉二按，借貸總額(即包括一按借貸)也不得超過物業估值的七成。又例如靄華雖沒有提及會否承造二按或以上按揭，但借貸總額也不會超過物業估值的七成。至於第一信用和英皇證券沒有披露貸款額與物業估值比率的上限，但從財務報表附註中得知，前者只做一按和二按，後者則只有二按。

根據中原地產代理統計，經財仔承辦的三按或以上合約宗數，於去年僅975宗，數量不多，但看來有上升趨勢。例如2011年只有327宗，4年間升幅達198%，每年平均也差不多有50%。如此看來，難怪觸動金管局神經，連財仔也要管了。

原文刊於：am730 2015-03-27

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我要三跑「清水房」

機管局未有提及「壓力測試」下第三條跑道的經濟貢獻估算。 (資料圖片)

本報專欄作者徐家健和曾國平於《免費早餐》相繼發炮，質疑政府估算三跑帶來的經濟效益過於樂觀。此專欄由3位年輕經濟學者輪流撰文，讀者睇得過癮之餘又學得開心，以為梁天卓也寫一下，可惜他表明不寫這個題目。無論如何，瓜瓜也來湊熱鬧，就兩位教授提出的觀點，加上自己的財務經驗，為三跑的經濟效益寫點意見。

首先，徐教授質疑用於計算經濟效益的折現率(Discount rate)僅4%，遠較其他地方如美國的7%和加拿大的10%為低。未進一步討論前，或許先說一說折現率用來做甚麼。在財務管理中，當我們決定是否進行某項投資前，普遍做法是計算項目未來淨現金流。理論上，只要項目能帶來淨現金流入(即現金流入大於現金流出)就值得投資。但若投資經年，我們要將未來現金收益和支出轉化成現值(Present value)。因現實世界有通貨膨脹，現金購買力隨時間減弱。不用說得太遠，十幾年前不用20元可買到一個老麥套餐，現已逾30元。我們需要定出一個折現率，用以計算未來現金流的現在價值。

我們沒有三跑具體財務估算模型，無法評估折現率高低如何影響經濟效益，但可用簡單模型做例子。假設現在投資1,000元於一個為期5年項目，每年回報10%及按年提取，5年後全數取回1,000元。若不計算現值，整個項目帳面溢利500元，年均回報10%。但若以5%折現率計，項目淨現金流現值僅216元，年均回報即跌至4.3%。若折現率10%，項目淨現金流現值變0元，年均回報也是0%。例子可見折現率對財務估算影響很大。

其次是三跑經濟效益假設，曾教授質疑太樂觀，因計算假設香港經濟增長由2008年至2030年為3.2%，全球則4%，內地則高達7%。眾所周知，內地能否「保七」也成問題，更遑論能否一直維持此增長至2030年。坦白講，現今經濟環境多變，要準確預測未來一年狀況已相當困難，何況是十幾二十年之後？假設帶有不確定性，其變動往往影響結果，故會進行敏感度分析(Sensitivity analysis)，試圖找出哪些假設影響最大。翻查三跑顧問報告，雖無該分析，但做了壓力測試(Stress test)，假設未來需求減15%，建築成本增50%及航空業增加價值對本港直接經濟貢獻比率減少，在此情況下三跑對本港2030年經濟貢獻將由1,670億元減74%至426.8億元。但不論政府新聞稿還是機管局規劃大綱均未見提及此估算。

公眾對三跑帶來的經濟效益成疑，若政府希望取得市民支持和信任，不應只描繪最美好一面，應提供更多具體資料包括敏感度分析結果，列出各項重要假設變動對經濟效益的影響。如上述談到的折現率，每提高1%將降低多少經濟效益。又例如工程造價，政府可披露不同程度的超支和延誤對經濟效益的影響，如每超支10%或工程每延誤1年，經濟效益將減少多少，以方便市民明白。

其實敏感度分析猶如一手住宅物業的「清水房」，既然政府自2013年4月開始，要求所有本地發展商在出售一手住宅物業時，若向準買家提供示範單位，亦同時需提供未改動的清水房。同一道理，三跑對香港如此重要，政府也好應該展示三跑的「清水房」供我們參考。今日香港早已不是昔日的漁港，港人均擁有良好的知識水平，政府想我們「袋住三跑先」，總也需要提供足夠的數據讓我們明白，只說樂觀的經濟效益而隱去悲觀的一面，不要當我們是愚民好嗎？

原文刊於：am730 2015-03-25

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不要盲目追求夢想

經常聽到有朋友說要追求夢想，有人更為此放棄一切去尋夢。好了，在現實中究竟成功還是失敗居多呢？相信不用多說了吧？若果是成功居多，就不會有那麼多人為成功故事而津津樂道。正如我們對喝水吃飯無動於衷，因為這些事太過平凡，但對豪華的鮑參翅肚盛宴，卻會顯得非常雀躍一樣。

為甚麼尋夢容易失敗告終？首先，稱得上夢想的，本身就已經難以達成。再者，不少朋友誤以為，只要肯努力而且願意付出，夢想就必能實現。可是，現實上單靠努力是不成的，因為能力和運氣缺一不可。特別是能力這一方面，舉個簡單例子，例如你夢想要成為飛機師，但自己卻天生畏高，而且還患有色盲，即使自己如何努力去學習也沒有用吧？所以，在決意放棄目前一切去尋夢前，請先審視一下自己的能力，不自量力的結果只會是徒勞無功。

運氣更是不能自己掌握，我們可以做的，就只有「盡人事，聽天命」，先準備好自己然後靜待時機。因此，在追夢時宜給自己一個目標和期限，成功了就向下一個目標邁進，失敗了就應考慮放棄。以瓜瓜為例，當年考取會計師專業試時，就給了自己五年期限，若果不成就會考慮其他路向。有人認為，花了那麼多時間最後卻放棄太過可惜，但可以避免無了期被夢想束縛著，需知時間不是無限，既然未能達標，就無謂再虛耗光陰。此舉還有一個好處，就是協助自己將夢想轉化為各個可實現的目標。畢竟夢想只是夢，既不能量化也不能量度。

綜合而言，夢想不易達成，不要以為只要努力就必會成功，「有志者事竟成」只適用於擁有能力和運氣的人。或許你認為上述論點太過市儈，但人總要面對現實吧？

原文刊於：Education post 2015-03-20

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三跑變招成施政常態 好壞難料

行政會議本周通過興建機場第三跑道計劃，預算耗資1415億元去興建第三條跑道、停機位及相關設施，工程預計明年開始動工，並於2023年落成。其實未決定興建三跑前已有不少爭議，現在機管局獲准繞過立法會撥款，以自行發債及向用家徵費方式融資，隨即惹來更多爭議。在評論此事前，不妨先看看各方理據。

首先，目前機場擠迫是不爭的事實。按政府解釋，現時機場繁忙時間的升降量已達到每小時66架次，非常接近68架次的最高可承受容量，並且預期最快於今年冬天達致飽和。要維持香港機場競爭力，故認為有必要興建第三條跑道以增加升降量。可是，坊間質疑三跑無助解決問題，其一是有人認為當年興建機場時，設計出來的最高容量比政府所說的更高。不過，因涉及專業技術範疇，我們姑且聽之。

問題未解決匆匆上馬

其二是香港受到內地空域限制，國際航班起飛後不能向北飛。就此疑問，政府認為不是問題，因為香港早於2007年已開始與國家民航局商討空域問題，並且簽訂了協議，在2020年增加空域容量，屆時本港及深圳更可以互相佔用部分空域。不過，此說未能完全令公眾釋疑，因協議還有待落實。

前民航處長樂鞏南就指出，香港與深圳就互用空域未有作實時測試，空域不足亦會加劇空中交通大擠塞問題，因此憂慮三跑會變成大白象工程。又例如前天文台長林超英指出，啟用不久的廣州白雲機場第三條跑道，正正就是受到空域緊張所限，每日只能增加10個航班，令項目效益大打折扣。關鍵問題尚未解決但基建卻匆匆上馬，公眾有此疑慮不難理解，因為政府早有前科，看看正在興建的高鐵，一地兩檢仍然懸而未決，若問題解決不了，高鐵無可避免變成大白象。

另一爭議是三跑融資方案。機場管理局表示，工程費用將透過銀行舉債、保留盈利，以及向用家徵費來融資，份額各佔三分之一，然而問題在那裏？

增旅客負擔降競爭力

首先，向銀行舉債需要支付利息，但若然按慣例由政府出資，就可以省掉巨額利息開支。此外，機管局目前的信貸評級為AAA，能否發行債券並且全數配售給外滙基金？若此舉可行，利息開支將會變成政府收入，雖然是左手交右手，但至少不用「益」外人吧？

另外，有人說融資安排不用花費公帑，其實不然。因為機管局要保留盈利作工程費用，所以將會停止向政府派息。換句話說，政府庫房在未來十年將少收472億元收入。還有，機管局建議向旅客徵收180元機場建設費，並且增加航空公司收費來籌措資金，旅遊業界已批評收費過高。況且，所謂羊毛出自羊身上，航空公司要維持盈利，向他們增加徵費最終只會轉嫁給乘客，結果是乘客需要雙重付費。

目前旅客使用香港機場已經需要繳付120元離境稅和45元機場安檢費，再加上180元建設費，無疑增加旅客負擔，也會降低機場的競爭力，使機場用量不能達到預期目標，拖垮整個融資模型的可靠性。

繞過立法會避開監督

坦白講，要維持香港航空業的競爭力，我們的確要做點東西，否則只會坐以待斃。然而，興建三跑是否最合適，就留待讀者自行判斷。不過，最令人不安的是，是次工程繞過立法會。政府可能汲取了高鐵撥款一役之教訓，當年1700人包圍立法會，最終更變成為警民衝突，加上近期泛民議員在立法會發起不合作運動，不斷拉布嚴重影響施政之下才出此下策。

坦白講，政府此舉堪稱一絕，但並非首次。例如早前因創科局撥款申請需要撤回，政府變招以無薪方式委任楊偉雄出任創新及科技顧問，並同時邀請他加入行政會議非官守成員，以及擔任創新及科技諮詢委員會主席；又例如將25項原需提交立法會財委會審議的撥款申請，突然改為納入財政預算案來一併審議，涉及的全是非經常開支，總額約為31億元。

近期這些舉措相當明顯，政府就是要繞過立法會。從普羅市民雙眼去看，作為臨時措施以避開拉布影響可以理解，但最怕是政府嘗過了甜頭，將先例變為常態，避過應有的監督，催生貪腐的環境。況且，目前行政立法關係已經非常緊張，這樣做無疑是火上加油，雙方關係只會愈來愈差，日後又如何修補呢？

原文刊於：《信報財經新聞》年青有計 2015-03-20

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銷售稅與擴闊稅基

對於是否推GST，市場有不同意見。(資料圖片)

財爺在預算案中重提「商品及服務稅(Goods and service tax，GST)」，引發各方猜測，政府是否有意再推類似稅種來擴闊稅基。或許不少會計同行支持GST，令外界以為這是業界共識，但瓜瓜卻非常反對香港開徵這種累退稅。

反對原因只有三個字：「不公平」。GST不論貧富只按消費多寡徵收，看似「人人平等」，最大壞處是未有考慮納稅人的經濟和負擔能力，完全違背稅收公平原則。記得曾看過一幅「平等不等於公平」漫畫(在google打入「平等公平」按圖片搜尋)(見下圖)，充分說明何謂公平。漫畫共有兩邊，左邊講「平等」那幅畫有3個身高不同的人想看球賽，但前面有一道牆擋著。現場剛好有3個大小一樣的箱子。若每人用一個，看似相當平等，但矮個子太矮，即使踏上箱子仍看不到球賽，僅中個子和高個子看得到。右邊講「公平」，高個子其實不用箱子也可看到球賽，只要他將箱子讓給矮個子，結果3人皆能看到。這幅漫畫正好說明稅收按納稅人的經濟和負擔能力徵收才算公平。反觀GST，因其累退性質，稅收對富人微不足道，對窮人卻影響甚大，最後只會加劇社會貧富懸殊。徵收GST還會加重企業和政府行政成本，會計帳目也會變得繁複，違背香港一向奉行的簡單低稅制原則。

圖片來自互聯網，出處不詳

政府說要擴闊稅基，理由是經常收入偏重於薪俸稅和利得稅。翻查過去17年政府帳目發覺確如此。自1997/98年度至2013/14年度，兩者佔政府該年總收入平均37%。此外，2014/15年度修訂預算和2015/16年度原來預算，比重也分別有41%及39%。但兩者極度依賴小部分納稅人。據早前政府發表的《長遠財政計劃工作小組報告》，如2011/12年度，逾六成利得稅稅款來自9.5萬間企業，此數量相當於該年全港註冊公司數目的11%。即是說，須繳納利得稅的香港公司僅一成一。薪俸稅也一樣，該年香港工作人口360萬人，但僅45%，即163.4萬人需繳納薪俸稅。更嚴重的是，逾四成薪俸稅稅收來自3.2萬位納稅人，其餘六成來自160.2萬名納稅人。稅基這樣狹窄，若經濟轉差令納稅人收入大減，勢必影響政府收入，從風險角度來看，的確需要擴闊稅基。

但此說值得商榷，因政府另一重大收入即賣地收入是不計入經常收益。於過去17年，政府每年賣地收入佔總收入平均約13%，最高在1997/98年度有22%，最低在2003/04年度有3%。數據清楚說明賣地收入持續且重大，說是「非經常」又何從說起？故應視為經常收益才對。或許有朋友問，賣地收入視為非經常又怎樣？問題可大了，因政府需按照「量入為出」理財，在制訂預算案時，政府只以經常收入支持經常開支。換句話說，經常收入多寡直接影響經常開支。故政府每當有財政盈餘時，總因賣地收入等非經常收入而產生。以2014/15年度修訂預算為例，政府收入較預算高出406億元，當中32億元是賣地收入而起。但這些盈餘不會使用而只撥作儲備，難怪財政儲備結餘年年大升。

香港地價高昂，日常消費中有很大部分是店舖租金。說得難聽點，地產商像稅吏，協助政府向我們徵收「地產稅」。忽發奇想，若政府制訂長遠賣地計劃，並視賣地為經常收入，香港不必擴闊稅基，因地產稅影響各階層。這樣說有點牽強，因賣地收入非直接稅，而以本地名義生產總值百分比計，賣地收入較利得稅和薪俸稅波動。不過，我們不能忽略賣地收入每年非常豐厚的事實，某程度彌補直接稅稅基狹窄風險。若此論正確，我們根本不用擴闊稅基，銷售稅更沒必要吧？

原文刊於：am730 2015-03-20

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為何思捷純利低於堡獅龍？

思捷上半年度少賺51%。 (資料圖片)

思捷環球(330)與堡獅龍(592)早前同日公布本年度上半年業績，結果嚇了一跳，萬料不到堡獅龍中期純利竟多於思捷，且高出86%。此情況並非首次，於2011年，堡獅龍純利1.3億元，較思捷的7,900萬元高65%。還有2013年，堡獅龍純利2,220.9萬元，思捷錄43.9億元虧損。

思捷曾有輝煌歷史，93年在港上市後，02年晉身恒指成分股。08年業績最風光，營業額372.3億元，純利77.2億元，純利率達17.3%，即每100元收入能賺17.3元純利。令人失望的是，自09年起業績一直倒退，到去年營業額僅242.3億元，較08年高位跌34.9%。純利更差，去年僅2.1億元，較08年少賺96.7%，純利率減16.5個百分點至僅0.9%。所謂「沒有最差，只有更差」，截至去年12月底上半年度營業額續萎縮16%至107.2億元，純利更大減51%至4,700萬元，純利率僅0.4%。營業額上半年度逾100億元，反觀堡獅龍僅13億元。為何輸給堡獅龍？不妨分析。

首先思捷上半年度營業額減16%，但銷售成本跌18%，毛利減15%，相當於少賺9.4億元。售銷成本跌幅較營業額大，故毛利率反增0.9個百分點至50.5%。產品盈利能力雖提升，但銷售減少令毛利下跌。為甚麼？因思捷兩大業務批發和零售銷售分減17%和16%，至39.2億元和67.2億元，批授經營權及其他收益倒退22%，導致營業額倒退。管理層解釋，因關店計劃令銷售面積減少、重要收入來源即歐洲現不尋常和暖天氣，嚴重影響去年秋冬產品銷售、完成中國特別退貨協議，以解決批發業務長期陳舊存貨問題等。另一重要原因是歐元貶值，歐元銷售佔其總收入約78%之高，單是這一點令上半年度營業額減4.1億元或3.2個百分點。思捷甚麼也不做，營業額也因歐元而減少。至於兩大開支包括員工薪酬和店舖租賃分別減4%和7%，節省共2.2億元，加上如物流、折舊等成本共少花約5.1億元，上半年度總經營開支減7.2億元。但此利好因素卻未能彌補少賺的毛利，令純利反減51%至僅4,700萬元。

至於堡獅龍上半年度的毛利率較思捷低0.1個百分點，但較去年同期增加1.1個百分點至50.4%。因營業額升幅高於售銷成本，故毛利增6%至6.6億元。數值變化反映不單是產品盈利有所提升，而且生意也有增長。若按地區劃分，銷售增長主要來自港澳地區和內地，兩者增幅分別是4%和14%。至於經營溢利，港澳地區是主要盈利來源，上半年度多賺3%至1.1億元。儘管其他地區仍錄虧損，但在提高店舖生產力及嚴格控制成本下，內地業務經營虧損大減87%至70.6萬元，台灣和新加坡經營虧損也分別收窄24%至691.8萬元和27%至240.2萬元。綜合而言，思捷毛利率雖與堡獅龍相若，但銷售萎縮而開支未能同步減少，加上歐元貶值，拖低上半年度純利。反觀堡獅龍因港澳業務錄增長，加上其他地區業績改善，推高純利。

展望思捷今年下半年度業績，從公告字裡行間可看出不容樂觀。首先是他們的「垂直綜合業務模式」將於本年春夏季首次執行，管理層坦言將為銷售帶來波動。此外，市場經營環境仍十分嚴峻、下半年業務通常不如上半年，以及歐元續貶值，如歐元兌港元匯率由今年1月1日的1歐元兌9.4142港元，跌11%至本月11日的8.3687港元，預期思捷本年度全年盈利不會好轉。至於堡獅龍，管理層表示續提升店舖生產力和效率，推廣最新店舖概念和拓展童裝系列。相比起來前景似乎正面得多。

文章來源：am730 2015-03-18

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理財概念應從小培養

小朋友可透過處理利是錢學習理財。

早前有位小六學生，因搭巴士時沒有零錢，又忘記為八達通增值，為趕回校應考，把身上僅有的一張五百元鈔票用來支付車資。此事給人放到互聯網，網民稱他「豪氣哥」，諷刺他不知搵錢辛苦，某報更把他找出來做訪問，在頭版作新聞報道。真不明為何要拿小學生公審，但從好處想，500元就可「榮登」報紙頭版，其實計落有賺。

重要的是，此事警惕一眾父母，理財概念應從小培養。特別是私人借貸十分寬鬆，看看大小財務公司廣告盡是標榜「有樓借錢話咁易」、「一個電話借到錢」、「借錢毋須現身」、「借錢無需證明文件」等，彷彿借錢不用考慮還款能力。最怕是孩子養成先使未來錢習慣，長大後戒除不了，小則一世做債奴，大則破產收場。經常從新聞報道看到大學生因無力償還卡數，未畢業就宣告破產。雖然未必前途盡毁，但日後找工作時必定困難重重。況且，不少與金融有關的專業如會計師、律師、保險經紀和代理、證券經紀或銀行僱員等，未必接納破產人士申請加入。

如何灌輸良好理財概念給小朋友？其實不是甚麼高深學問，只要緊記幾個簡單方法，加上持之以恒就成。如何去做？第一點是要為孩子營造良好理財環境，正如學習外語要多「講、寫、聽」般，重要一步是要「閂水喉」。信用卡固然不能隨便給他們，即使日常使用的八達通，最好也不要開通自動增值功能，因孩子或誤會只要刷卡就甚麼都得到，習慣了錢怎樣花也可，反正有父母包底，容易形成「唔志在」心態。

既然怕他們亂花錢，索性不給零用錢吧！此法是「斬腳趾避沙蟲」，因孩子也有社交需要，我們應及早讓他們學會第二點：「量入為出」。父母可定期給孩子一筆零用錢如每周或每兩周，甚至每月一次。此外，要讓他們明白收入是需要付出的，故不妨給他們小任務如學業成績有進步就多給一些零用作鼓勵。但瓜瓜並不贊成以做家務換取零錢，因為家務是每位家庭成員的義務，不宜用來討價還價。

給多少零錢才好呢？個人認為可略給多一些，讓他們有少許盈餘，因第三點是要他們學習儲蓄，如他們想買心儀玩意，可鼓勵藉儲錢達成願望，而不是要父母送。利是錢是好的學習機會，鼓勵他們儲起這筆橫財而非花掉。另儲錢方法也應留意，如不能隨意打開的豬仔錢罌，較為適合那些欠缺自律的小朋友。若自律較強，可考慮用普通錢箱。

第四點，應教導他們應使則使，避免無謂花費。文具和書簿是很好的教材，鼓勵他們選用平實而簡約的款式，特別是補充式用品如鉛芯筆、可替換筆芯的原子筆、環保紙造的筆記簿等。我們也可以教導他們，利用打印過的紙張來自製筆記簿，不單節儉而且環保。

第五點，既然要讓他們學習量入為出和儲蓄，收支紀錄必不可少。我們可鼓勵他們記下每筆收支時間，金額和性質，並且每月編製一個簡單的報表來做總結。此做法不單有助了解消費習慣，而且也方便為儲蓄做收支預算。

第六點，是最重要的一點，就是身教。若父母能以身作則，孩子在耳濡目染下自然就可以學會。於不少朋友來說，這一點非常困難。可是，除非有能力養孩子一世，又或者富甲一方，否則，正確的理財概念宜從小培養。

香港會計師公會出版親子理財書冊，名為「美滿的財智」，有中英文版本，包括故事書和培育手冊，協助家長教導孩子理財態度和方法，有興趣請向公會查詢。

文章來源：am730 2015-03-13

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滙控問題手尾長

滙控經調整除稅前利潤為228.3億美元。 (資料圖片)

滙豐控股(005)早前公布2014年全年業績，以列帳基準計，除稅前利潤跌17%至186.8億(美元，下同)，收入也減5%至612.5億元，令市場大跌眼鏡。為剖析業績為何如此差勁，故寫下此文。未詳細分析前，大家有否留意滙控同時公布「經調整」除稅前利潤228.3億元，與2013年比較大致維持不變。經調整收入更增0.2%至620億元。

究竟列帳基準與經調整有何分別？列帳基準其實即財務報表上的數字，全是按照會計準則列帳。至於經調整數字其實是將財務報表上的數字調整一下才展示，純粹是按照管理層意願編製，並非公認會計準則計量方法。有人說這是「掩眼法」，旨在抽出有利財報數值出來包裝，故不值得參考。話雖如此，但它們有一個好處，就是方便我們從另一個角度去了解業績。以滙控為例，經調整數字剔除外幣換算及重大項目，使我們既快捷又容易去找出那些影響業績的因素。

如何去做？如滙控去年收入列帳基準和經調整分別是612.5億元和620億元，後者高出7.5億元。只要找出兩者差距原因，就可了解收入為何下跌。按公告披露，上述差距主要由幾個重大事項造成，包括因應英國《消費者信貸法》持續合規檢討產生的6.3億元準備、不合資格對沖5.4億元公允值變動、衍生工具合約之3.3億元借記估值調整、投資於興業銀行產生的2.7億元減值及4.2億元信貸息差。但有兩項利潤抵銷上述部分虧損，包括出售上海銀行股權，及數批美國有抵押房地產帳項所產生的利潤，金額分別為4.3億元和1.7億元。又例如去年除稅前盈利，列帳基準和經調整分別是186.8億元和228.3億元，後者較前者多41.5億元，也是主要受幾項重大營業開支影響，包括與外匯操控調查相關11.9億元和解開支及準備、英國客戶12.8億元賠償計劃、與美國聯邦房屋金融局達成和解協議後所作5.5億元準備、2.8億元重組架構及相關成本及最近非常矚目的環球私人銀行業務，就其監管調查提撥6,500萬元準備。上述可見，滙控去年受各項重大事故影響，令收入減少，營業開支上升，即使貸款減值準備大減34%至僅38.5億元，全年業績仍大幅走樣。

一般來說，重大事項對企業財政影響通常是一次過，但滙控這次陷入多項重大訴訟和違規事項，不是一時三刻能解決。特別是滙豐瑞士私人銀行醜聞，按公告披露，滙控雖與美國證交會達成最終和解協議，但全球多個監管及執法機構包括比利時、法國、阿根廷、瑞士及印度等，有些正對該私人銀行調查，有些甚至考慮或已提出起訴。滙控也不諱言，據已知事實，事件可獲解決時間和條款(如罰款、罰則及罰金)極不明朗，有關數額或甚大。再者，醜聞受廣泛報道，或許引起其他國家或地區相關監管及執法機構關注，或開展類似調查或提出訴訟，看來瑞士私人銀行問題為滙控帶來極大麻煩，「手尾」相當長，相信罰款等相關開支於未來幾年將增。值得留意，滙控兩大業務「零售銀行及財富管理」和「環球銀行及資本市場(俗稱炒房)」收入分減8%至245.9億元，及跌7%至177.8億元。前者除稅前盈利減15%至56.6億元，後者走樣更厲害，跌達38%至只有58.9億元。

收入倒退及成本上升影響純利，但滙控沒有因此減少派息，還提高派息比率。2013年每股基本盈利0.84元，滙控拿0.48元派發，派息比率57%。到2014年，每股基本盈利跌18%至0.69元，股息卻增2%至0.49元，結果令派息比率增加14個百分點至71%。純利減少但派息增加，令人擔心滙控能否將普通股權一級資本比率由去年的11.1%提升到12%至13%的目標。面對如此前景，難怪大行紛紛下調滙控目標價了。

文章來源：am730 2015-03-11

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CV的道德問題

最近有一個問題在朋友間引起激辯，事緣從事會計的朋友，其下屬涉嫌在履歷表上造假，虛報工作經驗以騙取較高薪酬。朋友發現後向上司報告，上司認為會計人員的誠信至為重要，加上該職員工作表現欠佳，因此決定立即辭退。本來此事就此了結，但由於該職員是某會計師公會之學生，朋友猶豫應否向該公會投訴，所以徵詢朋友們的意見。

一個以為非常簡單的問題，豈料朋友間的分歧頗大。一方認為，既然以把涉事職員辭退，就無謂太過絕情向有關公會投訴。一來得饒人處且饒人，二來山水有相逢，現在留一線，日後自然好相見。另一方則認為，身為會計師學生已經如此，到了正式成為會計師時還得了？為保護會計師專業，因此必須通知公會以作懲處。

坦白講，個人偏向後者，因為前者有點自私，出發點主要為了自己。其實不論那個會計師公會，誠信是會計師最基本之要求。試想想，即使一家企業的內部控制如何嚴密，旦凡操作涉及到人就會有漏洞。況且，會計師時常需要做專業判斷，若由欠缺誠信的人負責，企業尤如將一個炸彈放在身上。就以審計為例，若然一家企業的賬目明顯有問題，審計人員竟然為了私利而故意視而不見，核數師和企業股東的利益隨時受損。

在西方國家，會計師的社會地方與其他專業如律師看齊。反觀香港，會計師的社會地位一向不高，單是「數佬」、「會計佬」等稱謂已可知一二，而且不時還將我們與「造數」相題並論，為甚麼？還不是四個字，「和光同塵」！連自己的專業也不願守護，讓一些害群之馬輕易加入，正正就是會計師無法提升社會地位的原因。

最近聽說了一個案例，某會計師公會的學生拿著假醫生紙向公會請病假，給揭發後被公會撤銷學生資格。在此也勸誡一下各位朋友，不要以為虛報或造假是小事，不論那個專業都是不容的。

文章來源：Education post 2015-03-06

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英超是電盈的蕭何？

電盈媒體業務收益去年增長7%。 (資料圖片)

最近關於亞洲電視的新聞不斷，或其營運太失敗，令人誤以為除TVB(電視廣播有限公司(511))外，在香港經營電視廣播沒甚前景可言。看電訊盈科(008)2014全年業績，包括now TV在內的媒體業務錄32.3億元收益，增幅達7%。now TV是收費電視台，用戶要付真金白銀訂購頻道，人家都有如此成績，真不明為何亞視如此差勁。收費和免費電視不宜直接比較，但業績反映只要節目吸引觀眾，做電視廣播仍有可為。

或許你質疑除now TV外，電盈媒體業務還包括互聯網入門網站「網上行」、多媒體娛樂平台如「MOOV」，及於中港的「黃頁」指南等，難保不是它們帶動收益上升嗎？電盈在業績中雖沒有列出上述各項收益的明細，但是我們可以估算一下。

截至去年底，now TV訂戶數目128.5萬名，較2013年底的123.7萬名增4%。將兩者相加再除以2，得出的126.1萬名是去年平均數。去年每名訂戶平均消費額(即ARPU)是每月195元，將此數乘以平均訂戶人數，即去年訂購收益約29.5億元。去年媒體業務收益32.3億元，來自now TV以外業務收益是2.8億元。依樣畫葫蘆可計出now TV及其他媒體業務收益於2013年分別是27.2億元和3.1億元，2012年則分別是24.1億元和4億元。即now TV最近兩年收益約有9%至13%增長。

反觀香港電視廣播龍頭TVB收益雖較now TV高出一倍，如2013年TVB收益是56.9億元，但全年及去年上半年增長僅4%，回看2012年僅升5%，升幅明顯不及now TV。題外話，儘管now TV帶動媒體業務收益，但其他媒體業務收益卻跌，最近兩年減幅介乎8%至23%，佔該業務收益比重也逐年下跌，由2011年的18%跌至2014年只有9%，這點值得留意。在電盈業績公告透露，now TV訂購收益增長主要來自「超強體育組合」服務。此服務包括獨家播放英格蘭超級聯賽，加上去年與TVB簽分銷協議，可播巴西世界盃賽事，令其訂購收益增長可觀。

英超為now TV帶來可觀收益，同時導致盈利下跌，因轉播成本極貴。電盈雖未披露具體金額，但翻查新聞報道，now TV於2012年以17.2億元(1.46億英鎊)投得2013年至2014年度起3個英超球季的香港獨家播放權，即每個球季平均成本5.7億元，難怪媒體業務EBITDA(除息稅折舊和攤銷前盈利)於去年減11%至4.5億元，媒體業務以EBITDA計的邊際利潤也降2.8個百分點至14%。該業務於去年收益增2.1億元，但未計折舊和攤銷的經營成本卻多花2.7億元，結果令EBITDA減少5,600萬元。翻查維基資料，英超自92年起售轉播權，當年英國Sky television以3.04億英鎊購5個球季轉播權，即每季平均6,080萬英鎊。其後4個球季轉播權費翻一番至6.7億英鎊，到2016年至2019年間的3個球季，轉播費增至51.4億英鎊，即平均每年17.1億英鎊。該費用於27年內升27.18倍，或每年平均97%，升幅驚人。

電盈媒體業務邊際利潤率(以EBITDA計)於近年趨跌，如2011年是23.3%，即每收取100元收入能賺23.3元利潤。但2012年和2013年分別跌至17.5%和16.8%，到去年只餘14%。若英超轉播權費用於2019年後續升，勢必加重now TV經營成本及續影響邊際利潤。但英超是now TV王牌，若因成本問題而不再參與轉播權競投，目前訂戶數目和收入能否維持實在是未知之數。所謂「成也蕭何，敗也蕭何」，英超會變成電盈的蕭何嗎？

文章來源：am730 2015-03-06

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金管局辣招苦了誰？

去年第四季用作物業相關貸款達20,200億元。 (資料圖片)

有否發覺政府很多時所推政策都自相矛盾，如一邊建青年宿舍，試圖改善青年住屋問題，那邊實施新一輪「辣招」，收緊細價樓按揭成數。不是嗎？樓價高企但青年預算有限，多數人只能負擔得起細價樓，既然金管局新措施開宗明義針對細價樓，欲置業的年輕一輩自然首當其衝。

目前青年要置業已極度困難，未推出新一輪辣招前，若要買一個300萬元住宅單位，假設藉按揭保險向銀行借足九成及加借保費，以還款期30年及年利率2.15厘計，每月供款額約10,545元。但申請人須通過金管局要求的壓力測試，即以現行利率加3厘計，每月供款須低於其每月入息的60%。因申請人每月家庭入息須至少有25,443元。據統計處截至去年第四季資料，此水平差不多是一個3人家庭入息中位數。香港半數3人家庭未能達「上車」最低入息門檻。首次置業開支如首期要30萬元，加上印花稅、物業代理佣金和律師費等，入場費總計需38萬元。

推出新一輪辣招後又如何？個別人士(即固定受薪的首次置業者及其入息供款比率須在45%或以下)仍可借到九成，但按揭成數收緊至六成，按揭保險所承保成數需由兩成增至三成，保費將由95,850元增至117,450元，升幅達22.5%。九成按揭人士上車成本將增加。不單如此，若申請人加借按揭保費，借貸額將增加，壓力測試的入息要求也略提高。若不合資格申請按揭保險的朋友，最麻煩是置業首期即時由90萬元增至120萬元，意味又要多等幾年才可儲夠多出來的30萬元。當然，你可以說到時借貸金額減少，但在未來加息陰影下，或許會錯過目前低息環境，借貸利息無可避免增加。

金管局似乎意猶未盡，在加辣措施後再發通知，要求銀行收緊供款與入息上限審批，除計算此比率時需包括申請人所有負債外，若額外融資令整體按揭成數逾八成，該比率上限需調低5個百分點，即獲按揭借貸更難。有朋友認為，大不了多付點利息去找「財仔」做二按。但金管局連這一步到想到了，已要求向財仔提供借貸的銀行，須要求財仔也遵守金管局按揭審批指引，否則不讓所有銀行向違規的財仔借貸，看來金管局這次動真格。

新措施公布後，政府官員紛為政策護航，說要保護香港金融體制。有評論認為此說不合理，因樓按只佔銀行總借貸不多。但翻查金管局《按主要經濟行業劃分的本地貸款》統計，包括用作物業發展與投資及購買私人住宅樓宇的物業貸款，於2014年第四季總金額是20,200億元，佔同期本地貸款總額約38%。再看看個別銀行，例如恒生(011)，於去年度個人住宅物業按揭貸款總數1,592.5億元，以同期客戶貸款總額6,602.7億元計，私人按揭貸款佔總額約24%。又例如東亞(023)，於去年度個人住宅物業按揭貸款總數和客戶貸款總額分別是341.1億元和4,432.9億元，前者佔後者約8%。由此看來，樓按佔銀行總借貸並非少數。

新一輪辣招確有助穩固本港金融體系，因篩走「欠缺實力」的用家，減輕因樓市大下跌而出現負資產的風險，但犧牲一眾用家。再講，實在懷疑收緊借貸能否有效壓抑樓市。往績告訴我們，政府最初推出的辣招只針對豪宅，結果游資轉移到中價樓大炒可也。政府繼而出辣招應對，游資轉移炒細價樓。好了，現在再出辣招針對細價樓，整體樓市會否變成一池死水？收緊借貸根本對付不了游資，因他們根本不用借貸。從事內審多年，記得某位Auditee曾說過，監管制度是懲罰守規矩的人，因不守規矩的人永不會守規矩。初時不以為然，現在回想確有其道理。樓市辣招苦了誰？看來不是炒家，而是守規矩的用家！

文章來源：am730 2015-03-04

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政府基金如同小金庫

政府透過關愛基金資助部分扶貧項目。 (資料圖片)

從事企業審計工作多年，常遇到一些部門私下設立「小金庫」。如前線零售多收或少收顧客貨款時有發生，如實向公司上報麻煩得很，特別是遇到少收時，有些公司要求員工賠償。故有些前線員工將多收貨款留起，當出現少收時拿出來補回。小金庫看似問題不大，其實是不受監管的表外帳，不利於企業管理。首先前線人員易產生依賴心態，反正少收也有小金庫墊底，久而久之沒有危機意識，犯大錯風險隨之增加。此外，常多收和少收貨款必定有因，若繞過公司監管就不能及時修補漏洞，容易衍生更嚴重問題，如故意多收或濫收貨款，甚至發生濫用或私吞公款等情況。

小金庫雖壞處多多，有趣的是我們的特區政府似乎非常受落。以剛發表的財政預算案為例，政府將設立及注資幾個基金如為「中小企業市場推廣和發展支援基金」注資15億元、向「創新及科技基金」注資50億元及再注資2億元去優化「電影發展基金」。還設立「未來基金」，融資主要來自財政儲備中土地基金的2,200億元結餘，並每年加入部分財政盈餘作儲蓄用。若連同去年底宣布成立的270億元「房屋基金」，涉及總數達2,537億元。論基金數量目今個年度已算收斂，翻查往年財政預算案發覺去年度特別多，獲注資和設立的基金有8個，總金額達411.2億元，當中以關愛基金和再培訓局種子基金最多，兩者分別獲注資150億元。

當然，這些基金並非等同小金庫，但從行政立法角度看，兩者有著類似監管漏洞，因為基金管理和運用可繞過立法會監管，只有在設立或注資撥款申請時，才需立法會財委會批准。雖然立法會不能直接監管，但值得慶幸的是我們還有審計署，當他們找到問題時，立法會財委員就「有資格」過問。但不要開心得太早，到時輕舟已過萬重山，事後追究也無補於事。不是嗎？還記得去年被審計署批評的「盛事基金」？署方質疑基金成效不彰，創造就業機會及參與人數均有誇大之嫌，並發現在評審申請、監察和評核盛事方面均有多個不足之處。審計署還懷疑有主辦機構涉及不當行為，基金管理如何混亂可見一斑。若要再舉例子還有「電影發展基金」，審計署發現部分獲融資的電影雖然票房理想，但政府融資收回率偏低，平均只有四成多。部分電影的宣傳發行費用，竟然超出認可上限仍獲基金認可。

若要繼續去數，「關愛基金」問題更突出，扶貧是政府責任，所有措施應透過既定財政預算程序推行，我們才可監察公帑是否用得其所。但政府卻通過關愛基金推行部分資助項目，有繞過立法會監察之嫌。不難明白，使用同一筆錢，按既定財政程序將麻煩多多，議員們肯定問長問短，特別是現在不時發生「拉布」，無可避免影響施政進度。若放在關愛基金就不同了，基金雖設有督導委員會負責督導和統籌工作，但該委員會由政務司長擔任主席，運作明顯較有「彈性」吧？

綜合而言，政府基金往績不佳，效益成疑，最大問題是繞過民意代表的監管。但現在政府還投放那麼多公帑到各個基金，尤更甚者，將成立的「未來基金」 居然連指定用途也沒有。即是說，到時政府愛怎麼花都可以，除了感到無奈，市民還能做些甚麼？最後一提，財爺在預算案中重提「擴闊稅基」，並提及「商品及服務稅(GST)」於06年諮詢時觸礁。此外，在本周三舉行的電視論壇中，財爺兩度將GST說成「增值稅(VAT)」。兩者皆被視為累退稅，因徵收時只按消費多寡，而不考慮納稅人經濟負擔能力。這些有違稅收公平原則稅種，對富人微不足道，對窮人影響甚大，希望政府在研究如何擴闊稅基時謹慎考慮，以免加深社會的貧富差距。

文章來源：am730 2015-02-27

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迪士尼點冰成金

說美國崇尚創意一點不假，只要看看我們周遭事物，不少由美國企業發明如iPhone和iPad、Windows和Office、還有Google、Yahoo、Facebook、Amazon、漢堡包、可樂和荷李活電影等，某程度影響我們生活。說到電影就不得不數迪士尼(NYSE：DIS)的《Frozen》(港譯《魔雪奇緣》)，此片在2013年11月開始上映，於美國和世界各地掀起熱潮。據維基資料，截至2014年8月13日，該部電影全球票房達12.7億(美元，下同)，是史上第一賣座動畫片，也是史上第五賣座電影。

朋友分析該電影成功之處在於周密計算。公主、愛情、魔法和冒險等元素，再加生動配音和朗朗上口歌曲，就是動畫成功關鍵。除電影外，其周邊產品如書本、文具、玩偶、書包、化妝飾物、衣飾、床單、內衣褲和手錶等也很受歡迎。記得曾在社交平台看過一幅照片，相中是一班參加生日派對的幼稚園學生，有趣的是竟然全班「撞衫」，大家不約而同裝扮成Elsa，即電影主角之一，該片受歡迎程度之高可見一斑。《Frozen》大熱，加上其他因素，迪士尼近年業績受惠不少。在2014年度，集團收入增8%至488.1億元，純利更急升21%至80億元。熱潮未有減退跡象，2015年首季度收入和純利分別大升9%和18%。純利升幅高於收入增幅，反映迪士尼盈利能力增強。程度如何？看看毛利率，2014年全年是23.6%，較2013年高出2.7個百分點。到了2015年首季度更進一步增加至24%，與2013年同期相比上升了2.3個百分點。迪士尼收入主要來自5項業務，當中以傳媒網絡貢獻最大，以2015年首季度為例，其收入佔總收入達43.8%，金額一直增長，2013年和2014年增幅分別為4.7%和3.9%，於2015年首季度更達10.8%。傳媒網絡收入主要來自聯營費和廣告費，前者是迪士尼向傳播媒體(如電視台)提供節目頻道所收取費用，提高合約費率及用戶增加等因素，今年首季度錄20%增長。後者則是客戶在節目頻道賣廣告的收費，儘管廣告單元和合約費率增加，但出售的節目單元下跌，故首季度收入略跌1%。傳媒網絡的收入增長雖可觀，但同期營運成本升幅達13%，加上其他開支也升8%至9%，故經營溢利較去年同期只增2.7%。

迪士尼另一重要收入來自主題樂園及度假區，今年首季度佔總收入約29.2%，金額也增8.7%。但增長主要來自美國迪士尼樂園，本土以外樂園整體幾乎沒有增長。美國樂園的收入升11%，主要是入場人數和酒店房間租住天數增加，及樂園票價和園內消費額上升。至於本土以外的樂園入場人數和場內消費雖也有增長，但被歐元和日圓貶值所抵銷。影視娛樂方面，其收入於今年首季度佔總收入達13.9%，但金額減2%，這也是拜《Frozen》所賜。等等！不是說該片熱潮未退嗎？為何收入反而下跌？首先，該片於去年首季度上映，帶動電影發行收入錄6.3億元佳績。但今年首季度發行的新片《Big Hero 6》(港譯《大英雄聯盟》)表現不及《Frozen》，令發行收入大跌46%至只有3.4億元。但《Frozen》影碟銷情理想，其他電影影碟如《銀河守護隊》和《黑魔后：沉睡魔咒》也相繼推出，令家庭娛樂收入增10%至6.8億元，加上其他頻道如電視和SVOD發行收入增30%，抵銷部分電影發行收入下跌。此外，受惠《Frozen》熱潮，迪士尼商品銷售業務收入增23%至13.8億元，經營溢利急升45.6%至6.3億元。據報單是香港迪士尼平均每周賣3,300個《Frozen》主角玩偶及530套主角公主服飾。互動媒體業務收入雖跌2%至3.8億元，但經營溢利卻升36.4%至7,500萬元，主要受惠於智能手機遊戲《Tsum Tsum》及《Frozen Free Fall》。

看看迪士尼向美國證監會呈交的年報，Frozen一字合共出現12次，在最近季報也出現9次，該片影響之大可想而知。

文章來源：am730 2015-02-25

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轉行做會計的困難

最近經常收到來自各方朋友的電郵，詢問關於轉行做會計的問題。朋友們都有兩個共通點，其一是在現職的所屬行業發展不理想，其二是以為只要修讀一個轉制課程 (Conversion course) 就萬事可成。

雖然香港自由開放，而且是鄰近地區的主要交通樞紐，但經濟來來去去只依賴幾個行業，例如進出口貿易、批發及零售，和金融及保險，以2013年的本地生產總值計算，兩者分別佔總值的25%和16%，當中又以金融業的前景較佳，連帶推高從業人員的薪酬和待遇。而在云云眾多的專業中，入行門檻較低的就是會計師。

說門檻低，一來香港有多個會計師專業團體，只要不打算執業的話，基本上考取任何一個資格也成。即使要成為香港會計師公會的會計師，入門資格也沒有什麼難，只要擁有認可的會計學位，就能直接參加專業考試。就算沒有也不打緊，持有非會計學位的人士，只要願意花錢修讀一個認可的短期轉制課程也成。一般來說，轉制課程為期幾個月至兩年不等，其資格居然等同一個需要讀上幾年的會計學位，入行門檻之低可想而知，所以近年不少朋友遁此途徑入行。

不論是會計還是核數，學歷只是會計路的「入場券」，事業發展好壞還得靠工作經驗。因此，欲轉行的朋友無可避免要由低做起。可是，說得上轉行，即是目前在某行業工作了一段時間，薪金至少達到某一水平。當轉行到了會計後，薪金必然很低，一般由8000元至萬多元不等，而且也要忍受幾年時間，對經濟負擔非輕的朋友來說，無疑是一大入行障礙。

更重要的問題是，目前不少僱主對轉制課程是有戒心的，因為從經驗得知，很多轉制課程畢業生缺乏基本會計知識，見過有些朋友連 Debit 和 Credit 也弄不清楚。不少行家直言，除非他們在擁有某行業的特殊技能，而且對工作有幫助，或者叫價特低，又或者當時沒有會計畢業生可選，否則的話，一般是不會考慮聘請轉制課程畢業生的。

有意轉行做會計的朋友，決定前宜先了解清楚，切忌盲目跟風呀！

文章來源：Education post 2015-02-23

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一人一股救亞視可行嗎？

去年亞洲電視發生欠薪事件時，已很想寫篇關於他們的文章，奈何資料有限因此作罷。豈料亞視近期搞作多多，先有「借糧」事件，因而寫了篇《出糧變借糧，員工有乜後果？》。接著又來個「一人一股救亞視」運動，所以寫下此文。坦白講，亞視著實為一眾專欄作者提供上好的寫作題材。回說正題，運動發起人呼籲市民購買亞視股份，據報涉及法庭強制出售的10.75%股權，股份數目為3,000股，每股作價1萬元，目標希望籌得3,000萬元。一個有趣發現，據亞視向公司註冊處呈交最新周年申報表，截至去年4月6日，亞視股份總數達13.2億股，10.75%即是1.4億股，若按發起人所說每股作價1萬元，那豈不是要籌集1.4萬億元資金？究竟亞視的股份是於上述日期後整合了，還是該運動只在10.75%股權中抽出3,000股來出售，這些謎團有待亞視釐清。

先不論能否得到監管當局批准，3,000萬元只足夠支付亞視員工約兩個月薪金。不要忘記，亞視目前仍欠交1,000萬元牌照費及20萬元逾期罰款，還有燈油火蠟等日常開支，即使集資成功也只是杯水車薪吧？再講，要如此這般籌集資金，在技術上也是問題。據公司註冊處資料顯示，亞視屬於「私人公司(private company)」。可是，按《公司條例》第11條，除股份轉讓設限制外，私人公司股東數目限制在50名內，並禁止邀請公眾人士認購股份和債權證。換句話說，亞視若要公開招股，須先將公司類別轉變成公眾公司(public company)。第一步是修改公司章程，繼而召開特別股東會議，若獲75%股東支持，並且在修改生效日期後15日內通知公司註冊就成。不過，目前亞視最大股東持股佔總數47.58%，他的取態至為關鍵。

有朋友獻計說，亞視可以先行開設一間離岸公司，然後將相關的亞視股份注入，之後再將離岸公司股份售予公眾，就可避開公司條例限制。此法看似可行，但如上述所言，亞視是私人公司，股份轉讓設有限制，將股份轉到新公司需得到股東同意。此外，籌到的資金怎樣也要調回亞視吧！這樣就有可能涉及「集體投資計劃」，必須受《證券及期貨條例》監管及事先批准。再者，若亞視有任何股權變動，也必須得到通訊事務管理局批准，相信不是一時三刻能夠成事。

好了，假設一切順利，亞視能否如願找到3,000人認購股份呢？就以最近的《萬眾同心撐亞視》節目為例，當日錄得1點收視，相當於6.4萬人收看。假設他們全部支持亞視，而且又相當慷慨不怕蝕本的話，要籌3,000萬元相信不難，但如上述所言，金額是否足夠亞視的短期營運實在成疑，即使撐得過一、兩個月，往後日子又如何呢？說到底，亞視目前最大生財工具是廣播頻道，只是節目太過差勁而被觀眾離棄。所謂有數據才有真相，只要翻閱一下亞視呈交通訊局的周年報告，以2013年度四類指定播放節目報告為例，在約94個曾播放節目中，至少有16個是標明「重溫」或「重播」的，叫觀眾如何支持？更遑論拿出真金白銀去購買股份吧？亞視要有轉機，歸根究柢需回歸基本步，即設法提高收視以吸引廣告收入。瓜瓜不懂廣播不敢亂說，但亞視目前仍有些節目是別台沒有的，如賽馬直播和六合彩攪珠，加上新聞報道和時事節目口碑仍佳，不妨多向這些時段廣告打主意，如加插更多廣告，甚至在視頻畫面四邊播放廣告字句的可行性。另外，香港有不少朋友喜愛拍攝微電影，不如索性以低價出租廠房及器材給予公眾，在亞視專業人員協助下製作電影並且安排在頻道播出，即使賺不到錢，至少也能製造話題引起大眾注意吧？

與其籌旗等人救，倒不如發揮自身優勢救自己，就算最後不成功，至少也贏得港人尊重！不先做好自己但又想靠別人打救？我們不禁會問，憑甚麼？一人一股救亞視可行嗎？

文章來源：am730 2015-02-18

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超大現代虧損大

停牌多時的超大現代(682，下稱超大)終復牌，自2011年9月遭Anonymous Analytics發表報告「狙擊」後，其業績沒有按時公布。但超大自去年尾開始陸續公布由2011年至2014年4個年度業績。一如所料，營業額每況愈下，業績還急遽倒退，以「慘不忍睹」來形容也不失為過。

先講營業額，超大雖於2011年「出事」，但該年營業額創新高，全年收入80.6億元(人民幣，下同)，較2010年增16%。但2012年營業額急跌61%至僅31.6億元，2013年再減28%至22.5億元。來到2014年，營業額14.6億元，營業額於3年間暴跌82%，實在恐怖。超大業務主要是農產品種植及牧畜繁殖，前者走樣得最厲害，營業額由2011年的80億元銳減82%至2014年僅14.4億元。後者不遑多讓，營業額由2011年的5,948.8萬元跌72%至2014年的1,683.1萬元。

至於業績，超大於2009年所創39.8億元純利不復再，2011年營業額雖創新高，但純利僅31.7億元，較2010年減13%。到了2012年更轉盈為虧，全年虧損達破紀錄的49.3億元。雖然虧損於2013年收窄，但金額仍達32.2億元。唯一值得慶幸的是，虧損於2014年進一步減少至19.4億元。

由盈轉虧，轉捩點在2012年，即超大被狙擊後第一個年度。據去年發出通告披露，事件令超大蒙受負面影響，匿名報告打擊客戶和供應商信心，並損害超大信譽，產品需求減少。細閱2012年業績，該年農產品銷量其實與2011年沒有太大差別，仍維持在298.1萬噸。營業額之所以大跌61%，主要是平均售價由每噸2,684.2元跌61%至1,045.2元。到了2013年就更差，雖然每噸平均售價回升61%至1,687.3元，但因銷量急挫55.3%至只有133.2萬噸，所以拖累營業額急跌。至於2014年，儘管每噸平均售價進一步增加37%至2,305.4元，但銷量卻續跌23%至只有62.6萬噸。

營業額急遽萎縮，更要命是超大在近3年錄毛虧，即未計營運開支如營銷和行政，銷售收入已抵銷不了銷售成本，可謂「賣一單，蝕一單」。在超大出事前5個財政年度，毛利率介乎65.7%至69.4%，即每賣出100元產品，超大可賺65.7元至69.4元毛利。在出事的2011年，毛利率稍降至61.8%。到2012年和2013年開始轉虧，毛虧率分別是7.8%和6.2%。令人擔心的是，毛虧率於2014年續擴大至18.6%，即每賣出100元產品，超大還要倒貼18.6元，反映產品賺錢能力急遽下跌。其實從營業額對生物資產之比率也看出端倪。超大未出事時，如2010年，生物資產年內平均值(即年頭加年尾除2)為31.6億元，與該年營業額相除，得出比率高達2.21，代表每1元生物資產能帶來2.21元收入。即使在2011年，比率也能維持在2元。但在2012年和2013年，比率急跌至0.93元，2014年再跌至0.55元，反映生物資產賺錢能力漸差。

為甚麼？除了因近年生產成本上漲和農產品售價下跌外，重要原因是用作生產的農地面績縮減。如2014年總生產面積較去年減少11%至36,214公頃。此外，農地未能全面投產，在規模經濟優勢不再下引致毛虧。不單如此，上述是「可生產農地」，超大應還持有不少休耕農地，即閒置了的耕地。雖然超大未有披露詳情，但每年所花開支相當不菲，2011年和2012年分別是2億元和2.2億元，2013年和2014年分別急升至3.9億元和3.8億元。

超大連續3年錄巨額虧損，其財政狀況究竟如何？於2011年，流動比率(即是流動資產除以流動負債)高達25.2倍，及後3年續跌，2012年、2013年和2014年分別是15.3倍、9.7倍和6倍。手頭現金也一樣，於2011年年結時有33.3億元，到了2012年急跌84%至只有5.2億元，2013年進一步減少29%至3.7億元。不過，由於取得銀行貸款及出售資產，手頭現金於2014年年結時略為增加至4.3億元。
超大管理層認為，目前中國政府大力扶持農業發展，為他們提供發展機遇，因此計劃專注於核心農業業務，並且加強品質監控及建設品牌。究竟超大能否翻生？時間將可證明一切。

文章來源：am730 2015-02-12

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蘋果與微軟的真正對決

最近蘋果(NASDAQ：AAPL)公布本年首季度(截至2014年12月底3個月)業績，季度純利180.2億(美元，下同)，按年增達37.9%，據說還創美企史上最賺錢季度紀錄。此前紀錄由埃克森美孚於2012年創下，該年單季純利159億元。這個世界真的變了，現在賣手機比賣石油賺錢。

季度純利創新高，當然有賴銷售收入飆升。由於iPhone銷售表現理想，單季銷量急升46%至7,446.8萬部，帶動收入增57%至511.8億元，也令首季總收入增30%至746億元。那麼競爭對手微軟(NASDAQ：MSFT)的Windows Phone表現又如何？同一期間，即2014年10月至12月，微軟賣出1,050萬部Lumia phones，若加上同期賣出的3,970萬部non-Lumia phones，該季賣出手機數量是5,020萬部，銷量只及iPhone的67.4%。手機收入方面，期間微軟收入共23億元，金額也只是iPhone的4.5%而已。一個有趣發現，將兩家公司手機銷售收入除以銷量，得出金額是每部手機平均價格，結果微軟是45.8元，蘋果卻是687.3元！

雖然兩者相差甚遠，若論賺錢能力誰較優勝？按微軟季度報告披露，手機於該季毛利3.3億元。由於銷售成本包括因收購Nokia而產生1.2億元攤銷費用，撇除此影響後的毛利是4.5億元，毛利率將是19.4%，代表每賣出100元能賺19.4元毛利。iPhone毛利率又如何？蘋果沒有披露詳情，但iPhone貴為公司最賺錢產品，毛利率必然高於蘋果整體毛利率，此數於該季是39.9%。換言之，微軟手機賺錢能力只及蘋果一半。但這樣說有欠公允，因計算微軟手機時包括non-Lumia phones。雖則如此，若拿兩家公司於該季毛利率比較，微軟高達61.7%，遠較蘋果的39.9%為高。有趣的是，若看溢利率，即將純利除以收入，微軟和蘋果分別是22.1%和24.2%，兩家公司的整體盈利能力其實是差不多。

手機如此，平板電腦又如何？先說iPad，今年首季銷量只有2,141.9萬部，較去年同期減18%。銷售收入更跌22%至僅89.9億元。按蘋果解釋，部分原因是iPad用家延長換機周期，另一原因則是「Cannibalization(自身蠶食)」，即某產品銷情受公司其他產品影響而下跌。雖然蘋果沒有明言，但相信是新推出的iPhone 6 plus影響iPad mini銷路。雖然兩者規格各異，但屏幕大小相似，產品可能出現替代情況，消費者須要在兩者當中作出選擇，只購買其中一款產品。

其實Cannibalization於蘋果而言並不陌生，早在iPhone推出時已被人質疑會否影響iPod銷量。及後iPad推出，市場也認為將影響Mac銷情，蘋果行政總裁Tim Cook當時答覆很有意思，他說：「Our basic belief is,if we don't cannibalize,someone else will」。這句說話源於教主Steve Job，其意思明顯不過，就算自己不打自己，人家也會打。既然如此，何不自己先來做？Tim Cook還解釋，他們並不害怕，因相比iPad和Mac，整個Windows PC市場大得多。現在回看，iPad不是成功搶佔部分市場嗎？只不過Cannibalization從未停止過，現在輪到iPad mini被iPhone 6 plus蠶食了，真有點「可憐剃頭者，人亦剃其頭」的味道。

iPad如此，微軟推出不久的平板電腦Surface又如何？微軟沒有公布銷量，但同期銷售收入較去年同期增2.1億元或24%，主因去年6月推出的Surface Pro 3需求強勁，抵消舊版本下跌影響。以此倒算，Surface於該季銷售收入10.9億元，金額只及iPad銷售12%。但為何iPad收入下跌而Surface卻上升？個人相信這是另一番Cannibalization，因Surface定位不是平板電腦那麼簡單，而是企圖取代手提電腦。這麼說，Surface不單與iPad競爭，還與MacBook Air較量。

有一個疑問，以去年全年銷售收入計，來自Surface的收入只佔總收入約2%，微軟值得花資源去發展硬件嗎？想深一層，相信微軟最終目的是要保住Windows的市場優勢。試想想，若愈來愈多人轉用iPad和MacBook Air，意味更多用家轉用蘋果作業系統。不要忘記，目前Windows是微軟旗艦產品，去年收入達168.6億元，佔總收入約19%之多。如此看來，兩家公司真正對決其實在於作業系統，難怪微軟宣布推出Windows 10時，容許用家免費升級了。兩虎相鬥，最終得益還是用家吧？

文章來源：am730 2015-02-10

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Windows 10免費升級誰著數？

朋友傳來一則外電新聞報道，說微軟(NASDAQ：MSFT)即將推出Windows 10作業系統，並容許現有Windows 7或以上用戶於一年內免費升級至新系統。報道最後一段還說，微軟約20%年度銷售額來自Windows銷售，故免費升級等於放棄170億(美元，下同)收入。

閱後大驚！若微軟如報道所言，一年銷售額將減20%，股票還不被投資者拋售？再講，微軟於去年(即2014財政年度)在設備與個人消費業務(Devices and consumer)毛利是199.3億元，假設免費升級不影響毛利率，放棄170億元相等於放棄39.9億元毛利。微軟去年純利才不過220.7億元，假設支出不變，純利將跌18%至僅180.8億元，在此前景下，微軟股價還不大跌？但實情並非如此。微軟於1月21日公布免費升級，其股價於當日收報45.92元，翌日收市卻升2.6%至47.13元。很明顯，免費升級不單沒有被市場視為負面消息，反而有利股價造好，為甚麼？

為此特地找來微軟去年年報，細閱後發覺虛驚一場，相信是負責撰寫該則新聞的記者，根本不了解微軟營運。首先，若說免費升級等於放棄所有Windows作業系統銷售，那即是假設只有現有用戶才購買新系統，但實情根本不是這樣。據年報披露，作業系統和軟件銷售主要來自OEM版本，即是我們在坊間購買電腦時已預先安裝了的版本。雖然我們沒有向微軟直接付錢購買，但價錢其實已經包括在機價內。可惜年報沒有列出OEM版去年具體銷售金額，但透露因個人電腦市場疲弱，因而拖累收入下跌1%或1.36億元，以此倒算的話，去年OEM版的收入就是134.6億元。

除OEM版外，微軟還向消費者直接出售Windows零售版，如通過零售店購買光碟或在網站付款後下載。雖然年報也沒有列出具體銷售金額，但透露因早前推出Windows 8，令此項收入減少41%或3.04億元。以此倒算出的收入是4.4億元。此外，Windows去年銷售收入是168.6億元，與上述兩數相減後得出的29.6億元就是其他銷售渠道的收入。從上述計算可得出一個結論，Windows銷售約有80%來自OEM版，零售版只佔3%。

好了，微軟的免費升級計劃將如何影響銷售呢？對OEM版相信沒有大影響，因其銷售目標是電腦製造商，而不是現有Windows用戶。可是，對零售版的影響就大得多，因銷售目標就是現有Windows用戶，既然升級可免費，相信沒有用戶會購買吧？因此，新聞報道說放棄170億元是誇大了對微軟的財務影響。若如報道般以去年銷售來做計算，微軟放棄的金額大概只是4.4億元，相當於該年總收入的0.5%而已。

微軟此舉看似蝕底，但其實相當聰明，特別是自Windows 8推出以來劣評如潮，例如PC版，因為沒有了Start button和Desktop，令一眾用家埋怨不已，不少Windows 7用家更拒絕升級。題外話，Windows自推出以來好像患了「隔代遺傳病」一樣，一代好接著一代差。不是嗎？3.1版好，95版差，98版好，ME版差，XP版好，Vista版差，Win 7版好，Win 8版差。若按照此模式來推斷，Windows 10將會是成功之作。

回到正題，現在微軟容許免費升級，就可以留住現有用戶，有利保持市場佔有率。再者，舊作業系統升級了，維護的需求自然減少，產品維護期就可以提早結束以節省開支。不單如此，要成功將Windows升級，用戶現行系統必須是運行Window 7或以上。換句話說，若升級後的電腦日後有甚麼問題需要重裝，是不能直接安裝Windows 10，而必須先裝回舊作業系統，然後再次做升級。撇開麻煩不說，因免費升級期限只有一年，過了期限用家就要付費，其實變相綁住現有用家。再講，目前軟件盜版問題猖獗，升級時可以順道進行檢查，有利日後追討工作。此外，免費升級其實給予盜版用家一個誘因去使用正版，因為Windows 10推出後，其以下版本的售價必會下跌，只要到時購買Windows 7或8的正版(若能弄到一個OEM版，價錢將更低，但要留意如何合法使用OEM版本)，就可以獲得免費升級的機會，不再擔驚受怕擔心微軟何時找上門。

是次免費升級看來對現有用家有著數，但對微軟更為有利，計一計上述各項好處帶來的效益，或許比放棄不到1%的總收入還要高。

文章來源：am730 2015-02-05

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出糧變借糧，員工有乜後果？

早前《am730》獨家率先披露，亞洲電視股東以私人身份向員工「借糧」。報道一出，外間隨即質疑，為何有錢借糧卻沒錢出糧。就連商務及經濟發展局長蘇錦樑也開口，說此等做法不理想。亞視董事葉家寶其後辯稱，股東其實是出於「好心」借錢給員工度過難關。員工不單勞而不獲，而且還因欠薪而背上錢債，中間的是非和邏輯暫且不提，這裡只想探討一個情況，若然有一家公司如亞視般，遇上財政困難而無法向員工支薪，其股東又真的以「借糧」名義發放薪水，同時要求員工簽下借據作實，究竟員工應否接納？接納了又將會面對甚麼後果？事先聲明，以下討論所用的例子並非亞視，而且純粹子虛烏有，敬請留意。

未討論前先說點背景資料，一家有限公司因財務問題而不幸遭清盤，法庭將會頒布清盤令及委任臨時清盤人。在其後的3個月內，臨時清盤人將會召開第一次債權人及分擔人會議，以委任清盤人及成立審查委員會。若資產不超過20萬元，就可以向法院申請簡易程序令，由臨時清盤人擔任清盤人，審查委員會則無需成立。如果公司員工遭欠薪，不論是簡易程序與否，他們將會變成公司的債權人，待公司變賣資產後，所得款項將用來償還欠薪。不過，既然公司財困，想必還有其他債權人如供應商、銀行和政府等。若果款項足夠償還所有債務當然最理想，若然不足夠，債項就需要按照法例規定的先後次序來償還。

有一點要注意，上述程序只限於「無抵押債權人」，若公司早已將資產抵押，例如物業按揭，以定期存款、應收帳或貨物做抵押的貸款，相關債權屬於「有抵押債權人」，他們可以直接沒收抵押品以抵償債務。形象化點說，如果公司資產是一碗湯，有抵押債權人先喝了頭啖湯，餘下的口水尾才會留給無抵押債權人。那麼，在無抵押債權人當中誰最優先？員工的次序又如何？簡單而言，按香港法例，所有清盤相關開支及清盤人酬金排行最高，其次是審查委員會的必要開支，餘下依次是包括員工的優先債權人和一般無抵押債權人，最後才是股東。除了員工，優先債權人還有其他如政府的法定債項。

不過，按《公司(清盤及雜項條文)條例》，員工欠薪較其他債權優先，但是設有上限，每位員工計最多只可以申索18,000元，當中還細分為薪金8,000元、遣散費8,000元，及代通知金2,000元，若欠薪高於上限，餘額將視為無抵押申索。有趣的是，被拖欠的有薪假期卻無上限限制。

可是，一家財困的公司，值錢的資產相信都已抵押，能夠變賣的資產相信有限。說了那麼多，相信大家可以想像得到，若果一家公司清盤，最後留下的口水尾可以有多少。可幸的是，員工可以向破產欠薪保障基金申請墊支，每位員工最高可獲薪金36,000元、有薪假期10,500元、代通知金22,500元，及遣散費50,000元。若遣散費超過50,000元，超過的部分將會以50%墊支。

講完背景資料，接下來可以討論股東「借糧」。由於借款是員工與股東之間的事，與能否成功追討欠薪無關。換句話說，若股東要求員工償還「欠款」，即使員工未能成功討回欠薪，他們怎樣也要向股東還款，如果無力償還，最壞情況是對簿公堂。因僱主欠薪令自己無端被人控告，不要說甚麼，單是對信貸報告就有不良影響，日後想向銀行借錢可能有困難。有朋友說，沒有大不了，可以事後向股東簽發一份權益轉讓同意書，將日後收取公司欠薪的權益轉讓給股東。此法理論上可行，但實際卻不容易。理由很簡單，既然股東寧願借糧也不向公司注資以發薪，反映股東不願再冒上資金回收之風險，股東又怎會接納權益轉讓？好了，即使股東首肯，在此情況下，員工能否申請破欠基金，看來是一個大問號。

想深一層，出糧變借糧這招認真高明，只要員工申請破欠基金，股東最後就可以取回款項。就算申請失敗，一紙借據在手，員工想逃也逃不了，對員工來說其實是飲鴆止渴，希望日後沒有僱主會仿效。再次重申，本文不是說亞視，請勿對號入座。

文章來源：am730 2015-02-03

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