淺談Netflix業務表現

Netflix去年外地串流業務收入13.08億美元。 (資料圖片)

世上有兩種做生意方法是非常南轅北轍，第一種是創造市場，以瓜瓜喜愛的商台(香港商業廣播有限公司)為例，當初之所以成立，就是為提升收音機銷量。創辦人當年是收音機代理商，他認為電台節目不足令銷量下滑，因此自組電台以提供更多廣播節目。

另一方法是搭順風車，如宣布明年來港的美國串流影音服務商Netflix(NASDAQ：NFLX)，在美國成立之初，靠DVD播放器大行其道。有趣的是，Netflix為進一步發展業務，早於2006年成立製作公司，打算製作獨家影片以吸引用戶。但當年串流服務不像現在般成熟，核心業務仍以競爭激烈的DVD租借為主，即使有獨家內容作用不大。拜科技一日千里所賜，近年串流技術發展成熟，Netflix於2012年起再次推出自家製作內容，包括為人熟悉的《House of cards》，結果反應熱烈，美國本地串流用戶數目由2012年的2,547.1萬個增48%至2014年的3,769.8萬個，外地串流用戶數目更由2012年只有489.2萬個增243%至2014年的1,677.8萬個。

所謂水漲船高，用戶數目增加，收入增長自然可觀。美國本地串流服務收入於過去兩年平均增25%，於去年達到34.31億元(美元，下同)，佔收入總額約62%，是Netflix主要收入來源。至於外地串流業務收入增長更高，2013年和2014年分別增148%和84%，於2014年達13.08億元，佔總收入約24%。因Netflix近年頻向美國以外地區發展，如2012年和2013年在英國、愛爾蘭、芬蘭、丹麥、瑞典、挪威及荷蘭等地落戶，去年擴展至德國、奧地利、瑞士、法國、比利時及盧森堡。

有得必然有失，串流用戶增長的同時，美國本地傳統DVD租借用戶數目續跌，如2012年有804.9萬個，到去年只餘566.8萬個，兩年間跌幅達30%。用戶數目減少，收入自然劫數難逃，於2013年和2014年分別錄20%和16%跌幅，到去年只有7.65億元。Netflix會否放棄DVD租借業務？相信暫不會，因此業務盈利能力相當可觀，去年邊際利潤率高達48%，即在每100元收入中，減銷售成本和經營開支後可賺48元利潤，較本地串流的27%和外地串流的負12%高很多。再者此業務對盈利貢獻不容小覷，如2012年經營溢利5.38億元，佔總額達104%。其後兩年雖續減少，但去年仍有3.68億元，約佔總額32%。

上述數字看到Netflix的DVD租借業務逐步萎縮，反觀串流服務卻節節上升。此趨勢持續，按今年中期業績報告，本地和外地串流收入分別增23%和51%，DVD租借收入則跌16%。值得留意，外地串流收入增長雖可觀，但過去3年均錄虧損，即使今年上半年仍虧損1.57億元，邊際利潤率續擴至為負18%。

一個有趣發現，按Netflix在年報中透露，其電腦系統主要依賴亞馬遜(NASDAQ：AMZN)的雲端服務(Amazon Web Services)，但亞馬遜的網購業務同時也與Netflix競爭。亞馬遜會否利用此點來壓制Netflix？相信不會，因亞馬遜對雲端業務寄予厚望，是收入和盈利新增長點，為一個競爭對手而放棄整個業務不值得。

身為一間影碟租賃及串流影音服務商，Netflix竟自製影片，此舉自然引起外界談論。當年決定開拍《House of cards》是帶點實驗性質。據網上資料，該劇製作費約6,300萬元，若扣除1,160萬元稅務抵免，製作費實際只需5,100萬元，與2012年影片串流版權費用25.16億元相比只是2%，只是九牛一毛，但實驗結果證明成功。Netflix明年來港會否掀起美劇熱潮尚未可知，但有一點可肯定，就是我們從此多一個選擇。

原文刊於：am730 2015-10-02

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如何撥開會計迷霧

惠生工程中期業績「看起來」亮麗。圖為其網站。

身為投資者，懂得閱讀財務報告非常重要，因報告能準確反映一家企業財務狀況和業績。何謂懂得閱讀？擁有會計知識固然最理想，沒有的話也不打緊，只要留意核數師報告及報表附註，至少能讓你撥開一些會計迷霧。以惠生工程(2236)為例，今年中期業績「看起來」十分亮麗，截至今年6月底收入增28%至35.36億元(人民幣，下同)，純利更勁升近400%至1.74億元。按管理層解釋，主原煤化工及煉油項目進展順利並進入施工階段，導致回顧期內確認之項目收益高於2014年同期。

若看到這個解釋就收貨的話，只會讓你墮進迷霧中，因如此亮麗業績的背後其實存在重大隱憂。只要留意業績公告最後幾頁，就會發現核數師不為財務報告發表結論。理由有二：其一，核數師無法獲取足夠資料，以評估應收帳和資產減值的撥備是否足夠；其二，是核數師對惠生能否持續經營存疑，除部分應收帳逾期或付款緩慢且嚴重滯後，或嚴重影響財務狀況及現金流量外，更指惠生因拖欠銀行貸款而出現交叉違約，銀行可以要求立即歸還所有貸款。詳情如何？先講應收帳，當中包括貿易應收款和應收合同客戶款項。截至6月底，前者有8.51億元，看看帳齡卻嚇一跳，當中逾期超過1年的款項達4.37億元，相當於總額約51.4%。後者更嚴重，截至6月底達38.47億元，當中10.35億元或26.9%被確定為逾期或付款緩慢且嚴重滯後於合約期限。於一般企業來說，逾期超過1年的應收帳已需減值，但惠生管理層以客戶有良好業績紀錄及可全數收回為由，只肯為當中76.5萬元做減值撥備，難怪核數師不發表意見。來個大膽假設，若將上述逾期1年及付款緩慢的款項全數做撥備(即14.72億元)，期內純利即時由盈轉虧，半年虧損可達12.98億元。即使只為當中十分一做撥備，期內純利也大跌近25%，至僅得2,648.2萬元。

至於持續經營問題，截至6月底的流動資產和負債分別為78.19億元和74.15億元，儘管前者高於後者，但兩者相減後得出的流動資產淨值僅4.03億元，最大問題是上述應收帳逾期，核數師指或嚴重影響財務狀況及現金流量。核數師這樣說其實已相當保守，因惠生自2013年已拖欠銀行貸款，於2013年9月，中國農業銀行向法院申請對惠生名下物業行使留置權，要求惠生償還1.86億元欠款及利息。及至去年，惠生償還當中1.07億元，今年上半年再償還餘下7,900萬元，相關物業的留置權才被解除。

可謂一波未平一波又起，惠生於2013年12月未能向國家開發銀行清償另一筆貸款，涉及貸款總額4億元，觸發交叉違約，令名下物業被行使留置權。惠生於去年已償還2.5億元，至於餘下1.5億元，經與銀行協商後延至今年12月前償還。

雖則如此，但因交叉違約關係，銀行有權要求惠生立即歸還所有貸款，涉及金額合共4.29億元。此外，惠生應付合同客戶款項於6月底達23.63億元，由於應收合同客戶款項逾期嚴重，故也連帶影響應付款的支付進度。此外，貿易應付款項37.97億元，當中逾期逾1年的共5.12億元，相當於總額約14%。

從上述分析可見，惠生的財務狀況並不理想，純利更背負應收帳及資產的減值風險。有趣的是，翻查各大財經新聞，全部只提及惠生收入和純利大升，居然沒有一份提及到核數師不發表意見。翻閱上市公司業績時，切記留意核數師報告和報表附註。識得睇，梗係要咁睇。

原文刊於：am730 2015-09-30

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電視廣播前景不樂觀

電視廣播半年純利升62.8%。 (資料圖片)

電視廣播(511，下稱「TVB」)今年上半年業績表現，如新一輯電視劇《愛．回家》收視般令人失望。說到這部電視劇，瓜瓜較喜歡舊一輯，全劇雖非由一線演員主演，但人物個性分明，而且是短篇小品，不用追看劇情，讓人看得舒服輕鬆。反觀新一輯儘管由當時得令演員擔綱演出，但內容不吸引，部分曾在舊一輯演出的演員在新一輯飾演另一角色，初看時令人摸不著頭腦，難怪收視不理想。

回說TVB中期業績，純利雖勁升62.8%至11.41億元，但主要是出售台灣聯意集團權益所致，若只看持續經營業務，期內錄2.85億元虧損，與去年同期6.07億元溢利比較，跌幅達146.9%。業績未如理想，原因之一是收入倒退11.3%，此情況在過去5年實屬首次。若將收入按業務劃分，海外收費電視業務跌幅最高，期內減23.4%至9,326.9萬元。若以金額計，香港電視廣播收入減少最多，期內減1.91億元(或12.3%)至13.64億元。至於其他業務如香港數碼新媒體及節目發行與分銷，前者下跌17.8%至7,040.3萬元，後者減少7%至4.16億元。

香港電視廣播是TVB核心業務，以上半年度計，其收入佔集團總額達67.2%。收入減少，主要是廣告收入跌12%，管理層相信與零售市道轉差有關，特別是TVB主要廣告客戶為珠寶、鐘錶及名貴禮品商，按政府統計數據，高價值產品銷售於期內錄約16%跌幅，廣告客戶生意欠佳，花在廣告上自然減少。此外，奶粉、護膚品和超市廣告收入同跌，跌幅分別有15%、40%和30%。另外，來自3類客戶的廣告收入卻錄增長，包括旅行社、肥皂及沐浴露和牙膏，升幅分別為300%、143%和10%。雖則如此，但增長僅彌補74%的跌幅。

業績倒退另一原因是為無綫網絡電視貸款和貿易應收款做減值，涉6.54億元。無綫網絡電視是TVB聯營公司，經營香港收費電視業務，按理不會欠債不還，但續錄虧損，預計未來現金流入顯著減少，加上over-the-top平台延後推出，故作上述減值。收費電視經營環境欠佳，管理層歸咎網上盜播活動猖獗。想想也是，如早前大受歡迎的韓劇《來自星星的你》於2013年12月在韓國首播後，在多個網上平台已能免費收看，不單緊貼劇集播出時間，還配中文字幕。反觀無綫網絡電視到去年4月才開始播放，雖備有粵語配音，但網上盜播早已佔盡先機，加上結局於去年2月已播，吸引力自然大減。盜播也打擊節目發行及分銷業務。但TVB似乎找到解決方法，如向越南電視台同日提供於港播映劇集，免被盜播外，還獲廣告收入分帳。

須留意，若撇除無綫網絡電視減值和合營及聯營公司收益和虧損，TVB上半年經營溢利僅4.6億元，較去年同期銳減40.1%。換句話說，核心業務表現正轉差。因收入減少外，銷售成本未有相應下跌，引致毛利率減3.4個百分點至55.5%。另外兩項主要開支不跌反升，包括銷售、分銷及播送成本對收入比率升1.6個百分點至13.3%，管理層未解釋原因。總務及行政開支對收入比率增4.6個百分點至19.5%，因去年同期來自第三方應收款減值需要回撥。

其實TVB於2009年也遇過類似情況，受經濟下滑影響，廣告商在宣傳活動的開支轉趨審慎，收入倒退，但TVB成本是固定居多，盈利自然受壓。再者，本港未來將有免費電視台加入市場，競爭肯定激烈，還有外地串流供應商Netflix及內地網絡電視樂視企圖來港分一杯羹，雖不會直接與TVB競爭，預期也不能撼動TVB龍頭地位，但TVB盈利前景並不樂觀。

原文刊於：am730 2015-09-25

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給政府一條屎橋解決高鐵超支

田北辰指高鐵項目嚴重超支。 (資料圖片)

立法會交通事務委員會主席田北辰在電台節目中表示，面對高鐵項目嚴重超支，承建商正考慮單方面終止合約。田二少指出，目前已批出合約但未支付的費用，合共約為65億元，但港鐵(066)的應急備用款項現時只餘30多億元，預計明年初將會耗盡，工程已瀕臨「爆煲」。若政府遲遲未追加撥款，多個承建商正考慮屆時集體離場。就此爛攤子，田二少建議港鐵應盡快召開股東大會，尋求小股東支持港鐵就高鐵工程給予政府「封頂價」。否則，即使政府願意承擔全部203億元超支費用，立法會亦不會通過額外撥款申請。

正如梁特首的名句「有時真係忍唔住笑」，田二少的建議實在相當有趣，或許他可能認為，港鐵股東是開善堂的吧！試想想，若股東同意給政府封頂價，意味餘下超支金額將全由港鐵一力承擔。

可是，目前連港鐵也未能確定最終超支有多大，面對這樣的無底深潭，風險簡直高得不能接受。即使超支只是203億元，港鐵去年的全年純利才不過157.97億元，小股東怎會同意？莫非當他們是傻的嗎？

有朋友問，既然政府是港鐵的大股東，政府只要運用投票權不就解決？當然不成！因高鐵工程合約是政府與港鐵簽訂，按《上市規則》被視為關連交易。因此，若港鐵按田二少建議尋求股東支持給予政府「封頂」優惠，政府這個關連人士不可以投票，並且需要得到獨立股東的批准。若港鐵不理會小股東反對，堅持給予政府封頂又如何？問題將會更大，因超支明顯損害股東權益，股東肯定不服，到時勢必引起訴訟潮。

既然如此，政府現在還等甚麼？按新聞報道，一來由誰承擔超支責任，政府還未與港鐵達成共識，二來政府不願此時向立法會申請追加撥款，有立法會議員指涉及多個政治因素，包括年底的區議會選舉。若報道屬實，高鐵超支肯定影響選民對建制派的支持度，畢竟票債票償，盲目支持政府是需要付出代價的。可是，追加撥款不能再等，即使給政府拖到選舉完畢，對手一樣可以炒作超支以激起民憤，所以解決此事宜早不而拖。

如何解決？忽發奇想，政府何不仿效機管局興建三跑的做法，來個自行融資以繞過立法會？第一，假設高鐵能在2018年第三季通車，港鐵可以為高鐵工程向銀行借貸及發行債券，並且由政府作擔保，日後高鐵所有收益將用於償還利息和借貸。

第二，港鐵每年派發予政府之股息可以用作投入高鐵超支工程。去年港鐵派發的股息為每股1.05元，以政府持有44.35億股計算，一年的股息就有46.57億元。三年就能籌得139.71億元。

第三，按用者自付原則，港鐵向每位城際直通車旅客收取「高鐵建設費」。去年使用港鐵過境服務的乘客有1.13億人次，港鐵不妨狠一些，向每名過境乘客每次收取10元，一年已經11.3億元，三年就能籌得33.9億元。假設高鐵最終超支只有203億元，扣除上述第二和第三個方案，港鐵只需發債29.39億元。即使超支高達300億元，發債金額也只需126.39億元。

與其叫港鐵小股東自我犧牲以完成高鐵大我，不如動之以利，由他們認購高息票據，港鐵與政府不妨考慮一下。當然，此舉勢必惹起批評，說政府又再繞過立法會監管，但相比起高鐵爛尾風險，實在諗得過呀！

原文刊於：am730 2015-09-23

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不進修是死路一條

最近有年輕讀者朋友來函問前程，不要誤會瓜瓜變成風水師，這裡是指職業路要如何走。先說說朋友情況，他目前擁有會計文憑學歷，並於某公司任職會計文員。因他自認不是讀書材料，所以不打算繼續進修。可是，他深知不進修的後果，擔心日後會被淘汰，因此感到迷茫。

坦白講，在這個學歷通脹的年代，不論從事那一個行業，不進修是死路一條。特別是會計這一行，若然希望有好發展，會計師資格和學位必不可少。即使甘願一世當個會計「C」 ( 即是會計文員甲、乙、丙 ) 也不成，因為市場力量不容許。試想想，每年都有大批會計畢業生投入人力市場，舊人要和他們競爭，唯一優勢就是經驗。可是，會計文員的工作大多數是「手板見眼工夫」，加上現在電腦科技先進，一套會計軟件已經可以省卻大量人手，因此文員經驗不太值錢。設身處地去想一下，若你是僱主，寧願多付溢價去請一位富經驗的文員，還是以較低價聘請畢業生？

朋友還未完全明白，雖然清楚知道原地踏步危險，但認為進修所花的金錢和時間與回報不成正比，因為眼見不少朋友完成學位課程甚至考獲會計師資格後，也沒有加薪和升職的機會。這是另一個誤解！首先，學歷與專業資格並非唯一用人標準，大部份僱主還會看其他方面來決定升遷，例如工作能力、經驗、態度、合作性、溝通能力、領導才等等。那又回到問題的起點，為甚麼仍要進修？其實為的就是一個機會。機會從來只會給予準備好的人，未準備好，機會來了也變成不是機會。

特別初出來工作的年輕朋友，他們無論在工作量或面對壓力方面，都會較以後幾年為少，把握這個時機早日找到適合自己的進修途徑，對職業發展肯定有幫助。此外，考獲會計師資格和學位後也不要停下來，應再根據自己的專業路繼續進修。有一句老話什麼時候都很對，「不進則退」！

原文刊於：Education post 2015-09-18

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漢能停牌 誰是輸家？

漢能上半年收入跌34.1%。圖為該集團主席李河君。 (資料圖片)

停牌多時的漢能薄膜(566)於上月發出盈利警告，表示因證監會關注漢能在財政上依賴大股東漢能控股，故暫停或終止大部分關連交易，導致今年上半年錄得之關連交易收入跌至約2億元，減幅逾九成。如此解釋簡直妙到極點！首先，這是否意味收入銳減的責任在證監會？其次，一間企業做生意只要不是非法，即使證監會關注又如何？關連交易佔收入比重雖十分高，但漢能已按照規定披露，核數師又沒有發表保留意見，真不明白為何要煞停關連交易。企業成立的目不是為了做生意賺錢嗎？為甚麼現在好像為了維持上市地位就不顧一切？究竟上市重要，還是做生意重要，管理層是否應向股東交代一下？

好了，回說漢能今年上半年業績，因關連交易大降，收入減少34.1%至21.18億元。奇怪的是，銷售成本卻不跌反升32.8%，令毛利銳減46.3%至14.61億元，毛利率也下跌15.6個百分點至69%。不單如此，3項重要經營開支也不約而同地增加，分銷費用急升1,033.1%至1.62億元，行政費用增加87.4%至7.47億元，研發成本上升82.5%至4.34億元，加上財務和其他費用飆升，以及出售附屬公司帶來虧損，令稅前溢利下跌87.6%至2.59億元。扣除了3.18億元稅務支出後，漢能錄得5,932.3萬元虧損。

上述數字有幾個有趣的地方。其一是為何銷售成本和經營開支沒有跟隨收入下跌，就此管理層未有正面解釋，估計是漢能已花費了一定資源及成本在關連交易上，突然煞停為業績帶來衝擊。其二是稅務支出，除了金額比稅前溢利還要高外，計算一下實際稅率，去年上半年才是20%，今年上半年卻大升至123%。即使撇除遞延稅項，期內所得稅務支出達2.48億元，以中國法定企業所得稅率25%來倒算，應課說溢利至少應有9.93億元，但經營溢利(撇除出售附屬公司虧損及財務和其他費用)只有3.78億元。出現這個情況，估計大部分稅務支出來自製造業務，下游業務和企業其他未分配費用因錄得虧損或沒有收入，因而未有做稅金抵免預備。

沒有了大股東的大水喉射住，漢能的財務狀況又如何呢？截至本年6月30日，流動資產和流動負債分別為155.46億元和38.67億元，計算出來的流動比率高達4倍。流動資產看似充裕，但流動性較低的存貨和按金及預付款合共佔流動資產總值約32.1%。特別是存貨，不知何故，帳面值在短短6個月急升279.8%至25.03億元。按金及預付款也增加51.8%至24.84億元。此外，佔20.8%的貿易應收帳，當中超過70%已經逾期，逾期帳款主要來自漢能聯屬公司。

至於佔25.2%的應收合約客戶總額，還款進度似乎欠理想，未計去年底的32.79億元結餘，今年上半年已產生的合同成本加溢利達22.56億元，但還款僅14.92億元，令總額較去年底結餘增加19.3%。若簡單地只看流動性高的手頭現金，截至本年6月底有23.86億元，而附息銀行及其他借款為15.2億元，雖然還款不成問題，但現金對借款比率由去年底的2.3倍急跌至目前僅1.6倍，加上期內錄得虧損，不禁令人擔心情況會否惡化。

值得留意，在管理層的重組建議中提到，預期將會從總部、事業部及各區域公司總共精簡約2,000名員工，以本年6月底員工人數5,458名計算，相當於裁減37%員工。漢能停牌前的股價為3.91元，以52周最高價9.07元計算，股價下跌達56.9%。看來漢能的股東和員工是股票停牌的大輸家。

原文刊於：am730 2015-09-18

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臉書中期純利為何下跌

Facebook半年少賺14.1%。 (資料圖片)

在香港，Facebook(NASDAQ股票編號：FB)譯做「臉書」，初時以為這是正式中文名稱，直至在某本地報章上看到「臉譜」這個譯名，查看後才知道譯名各地有異。例如港、澳、台普遍叫「臉書」，新加坡叫「面簿」，馬來西亞則叫「面子書」。

臉書早前公布本年度第二季度和上半年業績，表現稍勝預期，但消息沒有將股價續推高。今年已過了一半，究竟臉書財務表現如何呢？首先講半年營運表現，儘管收入較去年同期增40.2%至75.86億(美元，下同)，但純利卻減14.1%至12.24億元。收入上升但純利下跌，主要是期內總成本和開支大增82.5%至24.32億元，當中以研發開支的升幅最高，較去年增加135.6%至22.31億元。其次是營銷開支期內增加83.1%至12.47億元。另外兩大開支即是行政和銷售成本，前者增加50.8%至5.79億元，後者增加41.3%至3.87億元。

來個同比分析(common-size analysis)，將各項開支與收入相除，研發對收入比率高達29%，代表每100元收入中，臉書撥出29元作研發，反觀去年同期才不過17%，前後相差達12個百分點。為何臉書如此落重本在研發上？細看有趣發現，在22.31億元研發開支中，超過一半(即11.69億元)是以股份支付(share-based compensation)。若撇除此項非現金開支，期內研發開支僅10.62億元，對收入比率降至14%，仍較去年同期增94.1%。管理層解釋，因工程及其他技術職位增62%，帶動薪酬和福利開支上升。

值得留意，臉書在期內以股份支付的開支達14.66億元，八成(即11.69億元)用於研發，反映臉書與其他科網企業般，主要以公司股份吸引和挽留人才。若撇除期內所有以股份支付的開支，臉書上半年純利將有26.97億元，較去年同期增33.4%。可見此項非現金開支對臉書業績影響非輕。

此外，臉書另一項主要開支是營銷，期內對收入比率達16%，較去年同期增4個百分點。原因來自三方面，分別是無形資產(如收購回來的用戶)之攤銷、市場推廣及相關人員職薪酬和福利。特別是後者，此乃相關職位增41%所致。寫到這裡得出一個印象，臉書似乎正積極招兵買馬，細閱季報後得到證實，截至本年6月底，臉書員工人數為10,955人，較去年同期上升52.5%。

另一問題，為何收入升幅那麼高？原來主要貢獻來自廣告收入，期內增44.6%至71.44億元，當中又以行動版「動態消息(News feed)」廣告收入最標青。若在手機用臉書，有否發覺不時出現一些廣告如推廣某個應用程式或某某專頁？這些廣告既顯眼又突出，尺碼又剛好是手機螢幕般大小，極方便閱讀，難怪點擊率高，能收取較高廣告收入。今年上半年來自行動版廣告費佔總收入約74%，較去年同期的60%大升14個百分點。

早前看過一篇文章介紹臉書篩選資訊的技術原理，為免用戶瀏覽時因不斷往下捲動畫面而看不到部分內容，系統會把這些錯過了的資訊重置到較高位置，此技術還可提升朋友及專頁間互動率，令用戶閱讀的內容較以往多57%至70%。此外，系統每天可為用戶提供最多1,500條資訊，並按照用戶最近50次活動篩選出可能合脾胃消息，當中自然包括廣告。可以看到研發對臉書生意如何重要，這也解釋股份支付給研發的金額也最多。將公司前景與員工「錢途」連在一起，看來仍是科網企業賴以成功的不二法門。

原文刊於：am730 2015-09-16

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科地農業核數師

科地農業去年度稅前虧損1.47億元。圖為其網站。

瓜瓜有位朋友經常戲謔說會計師肥得連襪也穿不下，先不論實情是否如此，但會計師承受的審計風險往往很大。以今年初為例，有兩位執業會計師因被裁定專業失當，遭會計師公會停牌兩年，相關會計師事務所也受譴責。此外，他們還須向公會及財匯局支付合共43.4萬元的紀律程序費用。與公會近期作出的紀律裁決相比，停牌兩年算得上是重罰，反映案情頗嚴重。根據判決書披露，涉事同行曾是科地農業(8153)核數師，在審核2009/10年度一宗重大併購時，違反相關專業和審計準則，包括審核前未有作適當及充分準備，在審核時又未有獲取足夠證據以支持審核意見。核數師該年收取審核服務酬金僅68.2萬元，加上非審核服務71.4萬元，合共僅139.6萬元。酬金與風險不成正比，當上市公司核數師不易。

翻查科地2009/10年度年報，他們於該年2月收購一家名為「康源」內地煙草耕作公司，相信上述紀律處分涉及的就是這宗。有趣的是，相關帳目幾經變動。首先，根據2009/10年度年報披露，收購作價14.03億元，當中3.05億元以現金支付，其餘10.98億元為可換股債券。由於收購回來的資產淨值僅5.86億元，多出來的8.17億元需視為商譽入帳。到2010/11年度，科地以「所得之額外資料」為由將資產淨值調低至5.4億元，商譽則相應調高至8.97億元，另確認3,434.8萬元為遞延稅項負債。

同時因康源生產量和銷售量較預期下跌，商譽和資產需減值，金額分別為1.2億元和8,969.4萬元。及後在2011/12年度，科地再為相關資產減值5,910.5萬元。來到2012/13年度，因上述核數師被財匯局調查，康源列帳需重新審視並重列，最後計算出來的代價為12.08億元，當中資產淨值大幅調升至9.17億元，商譽則大幅調低至2.91億元。此外，康源表現低於預期，商譽須全數減值，相關資產也於2013/14年度和2014/15度年分別再度減值8,996.1萬元和2,845.3萬元。

科地核心業務以康源烟草農業為主，其商譽和資產需減值，已大概估計得到整體營運表現不會好到那裡去。於2014/15年度，總收入大跌72.3%至僅1.31億元，經營虧損也增41.6%至1,401.9萬元。計入其他虧損、融資成本及無形資產減值後，稅前虧損達1.47億元。自2010年收購康源以來，科地收入增長不俗，2010/11年度增170.5%，及後2011/12年和2012/13年度分別有11%及10.7%增長。但股東應佔純利較差，除2011/12年度錄5,046.3萬元純利外，2010/11年和2012/13年度分別錄4.3億元和2.49億元虧損。到2013/14年度，收入急跌33.6%至4.88億元，股東應佔虧損則有2.48億元。因市場需求收縮，2014/15年度收入更銳減73.1%至僅1.31億元，股東應佔虧損則稍略收窄至1.33億元。收入減少兼連續4年錄虧損，還有流動負債高於流動資產，截至今年3月底，淨流動負債1.77億元，加上一筆5,123萬元貸款沒有正式貸款協議，難怪核數師拒絕發表意見。該筆貸款借款人是獨立第三者，即與科地沒有關連，卻「大嗱嗱」借出幾千萬元而不訂立合約，而且還是無抵押，實在令人摸不著頭腦。

以為今年度有所好轉，豈料於2015/16年度第一季，收入較去年同期再減少78.7%，期內虧損擴大265.2%至4,025.1萬元。此外，科地於期內完成新股配售，合共籌得3,860萬元。不過，與去年年結的1.77億元淨流動負債相比，是否有點杯水車薪的感覺？

原文刊於：am730 2015-09-11

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會計師自我監管機制不行嗎？

若有留意新聞，不時會看到會計師因違反紀律或守則，被香港會計師公會作出紀律處分。一般來說，投訴多數由公會註冊主任提出，表證成立後呈交理事會，理事會按規定審議，然後決定是否提交紀律委員會作裁決。不過，最近有一宗比較特別，投訴人不是註冊主任而是公會個別會員，連David Webb也撰文公開表揚。

事緣有會計師在推銷自己的自由職業工作時，誇大其所能提供的服務，除了在名片上聲稱自己是某專業團體會員及持有某學歷外，還在社交媒體聲稱自己是某審裁處及某專業團體的顧問小組會員。由於實情並非如此，最後遭人向公會投訴。

不清楚何因，公會當時沒有將投訴提交紀律委員會。按投訴人事後在某討論區公開透露，公會只打算向涉事會計師發出警告信，但投訴人不服，因此根據《專業會計師條例》第34(1AAA)條，要求公會將投訴呈交紀律委員會裁判，結果涉事會計師被譴責，並且需要繳付罰款和支付紀律程序費用。

會員投訴創先河

雖然第34(1AAA)條存在多年，但印象中鮮有被引用。此案例特別之處在於開創了先河，向紀律委員會作出的投訴，從此不再局限由公會註冊主任提出，只要會員理據充分並肯堅持就成。因條例第34(1AAA)條列明，如理事會決定不將有關投訴提交紀律小組，而投訴人因理事會的決定感到受屈，投訴人可要求理事會將該投訴提交紀律小組，而除非理事會認為未顯示有表面證據支持該投訴，或該投訴屬瑣屑無聊或無理纏擾，否則理事會須將該投訴提交紀律小組。

是否擔心日後有人濫用此條例，到時公會工作量大增之餘，變相鼓勵會員互相攻訐？相信不會，一來該條例賦予公會權力去篩選瑣屑無聊或無理纏擾的投訴，二來若會員引用34(1AAA)但投訴最後不成立，據說需要支付紀律程序費用。翻查過往紀律程序資料，此費用動輒過萬元，就以上述個案為例，案情並不複雜，費用也要2.2萬元。換句話說，除非投訴人有充分證據，否則不會輕易引用該條例，當然與錢作對者除外。

此案例另一特別之處是引發會計師監管的討論，David Webb認為，案例間接反映自我監管制度行不通。瓜瓜看法剛好相反，其實34(1AAA)的存在正好說明監管機制有效，因條例在某程度上防止放生自己人的情況發生。再者，既然有會員成功引用此條例，更加說明機制行之有效。

紀律委員會具獨立性

或許有人質疑，即使案件提交紀律委員會又如何，還不是自己人審自己人？此話差矣，按法例規定，紀律委員會由五位成員組成，當中的大多數成員，即包括主席在內的3名成員，是從業外人士組成的紀律小組中選派，該紀律小組的成員是由政府委任，另加兩名成員由專業會計師出任。相比起其他專業團體如醫務委員會，在28名委員當中，只有4名是業外人士。從中可以說明，會計師的所謂自我監管制度，其實具備相當大程度的獨立性。

當然，目前制度並不完美，其獨立性及透明度還有改善的地方。可惜的是，由獨立機構負責監管是大勢所趨，公會將會失去對上市公司核數師的監管權，包括日常監察、調查及紀律處分。

最後一提，不論從事審計還是會計，會計師的職責就是如實報導企業或機構的財政狀況和表現，因此具備良好品格是必要條件。不要以為誇大履歷是小事，若然連自己的履歷也如此，試問有誰願意把財務重任交給你？一旦被揭發而遭紀律處分，罰款還算小事，名聲上的損失卻是一世。雖然公會只會把相關記錄在網上保留不超過5年，但其他網站如Webb-site.com和討論版卻是永久，一個公開譴責，足以令會計師身敗名裂兼前途盡毀。

孟子說「術不可不慎」，意謂我們選擇職業不可以不謹慎，誠實也一樣，「誠不可不慎」呀！

原文刊於：《信報》年青有計專欄 2015-09-11

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為何四環醫藥核數師不發表意見？

四環於３月起停牌。圖為主席車馮升。 (資料圖片)

一間企業若要谷大營業額，方法多的是，其中一個是串通分銷商。曾聽過某生產商想到在單據埋手，如一件只值60元產品，開發票卻寫100元。單是這樣做肯定騙不過核數師，所謂做戲做全套，當分銷商按發票金額支付貨款後，企業通過種種名義將40元退回。要做到神不知鬼不覺，不能直接向分銷商支付，方法之一就是在帳外設小金庫，經此金庫將款項退給分銷商。顧名思義，由於是「帳外」，這些交易不會在企業帳目中顯示，核數師無從查證。上述案例只用分銷商做手腳方法之一，主要分銷商數目愈少，出術成功率愈大。但凡企業銷售對象不是最終用家而是分銷商，雖非代表有問題，但需加倍留意其營業額是否存在水分。

在芸芸上市公司中，以分銷商模式營運的企業可謂恒河沙數，包括四環醫藥(460)。該股自3月底停牌，及後更被聯交所施加多項復牌條件，包括委聘認可獨立法證專家就幾項指控作法證調查，包括提高售價、向分銷商作出若干付款及分銷商進行商業賄賂。四環醫藥雖未公布法證調查結果，但根據其審核委員會調查發現，早前被視為第三方的「市場研究代理」，實際上由四環醫藥控制。四環醫藥透過這些代理直接或間接向分銷商支付若干款項作補償。另一項調查發現更有趣，四環醫藥竟透過僱員私人銀行帳戶作帳外交易，涉及帳戶多達33個，當中20個用作分銷商補償，另外13個用於其他業務。這些交易包括銷售及支付分銷權，收取若干分銷商存款，及支付薪金及若干僱員產生的開支。

為甚麼要向分銷商支付款項，而且這樣迂迴，當中又是否涉及如文首所述案例般抬價，是蓄意還是一時不察，以上問題需留待法證調查結果，但有一點可肯定，就是2013年若干帳目需重整，如早前被確認的21.46億元(人民幣，下同)分銷成本，現需與該年收入抵銷。經調整後，2013年收入由原先報告的47.33億元大幅下調45.4%至25.86億元。此外，上述被認定由四環醫藥控制的市場研究代理，現需併入帳目內。需要留意，調整對經營溢利影響雖輕微，但四環醫藥於2013年生意額即時由近50億元變成僅過25億元。此外，毛利率也由原先高達78.2%變成僅得56.3%。面對如此情況，身為四環醫藥核數師如何應對？答案是拒絕為其2014年度財務報告發表意見。不要以為核數師這樣就甚麼也不做，單是核數師報告便花不少篇幅解釋原因，難怪整份報告有7頁紙之多。

或許有人會問，既然審核委員會已查出帳外交易，財務報告也重列，為何核數師仍拒絕發表意見？原因之一是核數師不能確定這些代理及其帳外交易是否完整。核數師在報告中提到無法取得足夠文據憑證，評估合併於帳內的代理是否真的受四環醫藥控制，及未合併的是否受控制。由於調查需第三方如分銷商合作，但部分人士不願提供資料或根本不回應，有些實體企業更已解散，故核數師無法確定調整是否必要。

重列後四環醫藥財務表現如何呢？於2014年，收入增19.2%至30.84億元，毛利率升12.2個百分點至68.5%。此外，2015年上半年收入增28.2%至17.74億元，毛利率升2.7個百分點至72.1%。需留意核數師是拒絕為2014年業績發表意見，2015年中期業績則是未經審核。究竟核數師會否就今年的全年業績發表意見，我們拭目以待。

原文刊於：am730 2015-09-09

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ACCA與QP如何選？ ( 二 )

在選擇ACCA還是QP這個重大問題上，上一篇講了三個考慮要點，這篇則講餘下三個。

4. 留意進修時間自由度

於進修時間編配而言，QP的自由度比較低，因為其模式比較特別，考生先須要完成相關的Workshop課程才能參加考試。稱得上Workshop，當然不是坐定定聽聽書那樣簡單，考生須要備課以回答問題，否則導師有可能不讓考生通過。相反，ACCA靠自修，進修時間編配的自由度較高。不過也因如此，自律就顯得非常重要。

5. 注意工作經驗規定

根據HKICPA的規定，會計師申請人必須具備三至五年的實際工作經驗，並且必須由AE ( Authorized Employer ) 或AS ( Authorized Supervisor ) 簽名作實。可是，相比香港的企業和會計師總數來說，目前AE和AS的數量並不算多，而且大部份是會計師樓，商業機構的AE和AS相對較少。

另一方面，ACCA在工作經驗方面也有Approved Employer的制度，不過不是硬性規定。不論僱主是否ACCA的AE，只要他們願意證明就可以。不過，考生還需要完成13個工作表現目標 ( Performance Objectives )，每個目標需要撰寫一份包括3道題目約150字的報告，而且報告必須由具備Qualified Accountant資格的Workplace mentor審閱及簽署。

6. 考慮認受性和知名度

個人而言，HKICPA和ACCA的認受性和知名度其實沒有很大的差別。不過，ACCA在國內較為知名，這可能是他們很早就已經在國內發展有關。另外，倘若日後希望拿取其他國家和地方的會計專業資格，及早選定HKICPA或ACCA也必須的。例如美國的AICPA以及英國的ICAEW，若果用HKICPA會員身份來申請的話，只要通過相關的規定和符合某幾項特定的資格就可以了。又例如希望獲取IIA的CIA資格，ACCA會員可以參加ACCA-CIA challenge exam，考生只需回答125條選擇題，不用像其他CIA考生般，需要參加3科合共325條選擇題的CIA exam。

還有一點需要留意，HKICPA和ACCA簽有互認協議，基本上HKICPA會員可以直接申請成為ACCA會員。不過，若ACCA會員希望申請成為HKICPA會員，申請人除了需要完成特定的ACCA考試科目外，他們還要參加1個QP workshop以及通過其Final examination，在工作經驗上也必須跟隨HKICPA的規定，由AE或AS簽名證明。

原文刊於：Education post 2015-09-08

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宋城呈獻竇娥冤

宋城演藝上半年營業額增47%。圖為其網站。

內地民營企業宋城集團早前在網上實名舉報當地高級法院院長「失職瀆職、干擾司法公正」。不單如此，他們更安排一場表演，劇目極為矚目叫「現代竇娥冤」，從圖片所見，多名飾演竇娥的演員在呼冤，還造出「六月飛霜」效果，認真別開生面。宋城以話劇來申冤，正因其強項就是演藝產業，旗下宋城演藝(深圳證券交易所股票編號：300144)更是上市公司。有傳宋城此舉與他們在杭州的商舖業權訴訟敗訴有關。翻閱宋城演藝最新中期報告，未提及任何重大訴訟，或許只涉宋城集團本身。但若傳聞屬實，以竇娥來申冤似乎不太切題，因竇娥是遭奸人陷害，最後含冤招認殺人而被正法，與產權訴訟無關。

說到宋城演藝，他們經營多個主題公園及旅遊文化演藝業務。旗下主題公園也頗有特色，較有名的要數坐落在杭州的宋城景區。香港從前也有個「宋城」，就是當年與荔園為鄰的那個主題公園，最後因生意慘淡而結業。杭州宋城的營運模式與香港宋城有幾分相似，園區除滿布模仿宋代建築外，還安排各式文化表演如大型歌舞、拋繡球、民俗表演雜技等，務求讓遊客體會古宋風情。園區內還有名為《宋城千古情》的表演節目，中期業績披露此招牌節目於五一假期創單日演出10場紀錄，有幾受遊客歡迎可想而知。

或許有朋友問，這麼老套誰會去？從宋城演藝業績可得到答案。上半年旗下主題公園接待遊客數目達900萬人次，增66.7%。據《2014年全球主題公園調查報告》，杭州宋城景區遊客接待量為1,456萬人次，於內地排行第一，在亞太區排第八。遊客數目增長強勁，收入水漲船高。於2010年至2013年，營業收入增長維持在13.4%至16.2%之間。2014年收入增37.8%至9.35億元(人民幣，下同)。今年上半年收入更大增47%至5.73億元。

要成功吸引遊客，主題公園除佔地要廣建築要多外，還要配備大量工作人員負責接待，也要安排大量表演者演出，主題公園這盤生意在內地賺錢嗎？答案是「非常好賺」。以今年上半年為例，營業成本加營業稅金合計1.76億元，與收入相減後毛利達3.97億元，毛利率69.2%。將毛利減去各項經營開支如銷售、管理、財務和減值損失，及加上投資收益，營業利潤達3.44億元，較2014年同期增59.9%，經營利潤率則升5.5個百分點至60%。計入營業外收入和支出，及扣除所得稅後，本年上半年純利達2.79億元，較去年同期增61%，純利的邊際利潤也升4.3個百分點至48.6%。換句話說，在每100元收入當中，宋城演藝能賺取48.6元純利，認真和味。

在宋城演藝經營的3個主要景區中，「杭州宋城」對集團收入貢獻最大，今年上半年有2.13億元，佔總收入約37.1%。其餘兩個景區「三亞千古情」和「麗江千古情」收入分別為1.43億元和7,250萬元，對總收入貢獻分別為25%和12.7%。但若論盈利能力，「三亞千古情」毛利率最高有82.2%，「杭州宋城」和「麗江千古情」分別為78.3%和64.8%。宋城集團這樣高調地申冤，宋城演藝表示不會對其營運產生任何影響。話雖如此，舉報事件發生後，其股價顯著下跌，以收市價為例，事發前(8月11日)股價為67元，事發後(8月12日)下跌9.9%至60.39元，市場看法似乎頗為負面。

香港的司法制度建全而且獨立，希望他朝我們不用淪落至此，法庭判決也信不過之餘，還要如此別出心裁去申冤。

原文刊於：am730 2015-09-04

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人民幣貶值對內房股有幾大影響？

上月中國人民銀行突下調人民幣兌一美元中間價，不少內房股如世茂房地產(813)、碧桂園(2007)和恒大地產(3333)於8月11日至13日期間收市分跌1.9%、3.6%和4.5%。因其收入以人民幣計價，卻持美元或港元債務，若人幣貶值，利息開支無可避免增加，業績肯定被拖累。

需留意各企業外幣借貸水平不同，人幣貶值的影響自然有別。要衡量影響程度，不用親手計，只要翻閱財務報表附註關於「財務風險管理」就成。此附註披露企業所持財務工具相關風險及其避險政策，設有「敏感度分析」，顯示企業承擔市場風險(包括匯率、利率及其他價格風險)如何影響損益和權益，有助了解如何管理財務風險。

以恒大為例，按2014年度年報，若人民幣兌1美元及港元貶值5%，該年除稅後盈利將減3.8億元(人民幣，下同)。以恒大該年除稅後盈利180.16億元計，減幅約2%(見附表)，影響看來不算很大。至於世茂和碧桂園，若人幣兌美元及港元貶值5%，除稅後盈利將分別減10.38億元和13.22億元，以去年除稅後盈利計(分別為94.88億元和106.12億元)，減幅分別為11%和12%，影響相對大得多。有趣的是，人幣貶值對恒大損益衝擊較細，但股價跌幅卻較大。相反，世茂和碧桂園承受影響較大，但股價跌幅卻較細。究竟是市場未完全消化資訊，還是有其他原因就不得而知了。

論金額，3間企業外幣借貸總額差別不算大，截至去年12月底，世茂、碧桂園和恒大分別為278.83億元、307.01億元和302.82億元。但恒大總負債較大，金額3,620.84億元，外幣借貸佔總負債比率僅8%。反觀世茂和碧桂園總負債相對較細，相關比率分別為18%和15%。恒大稅後盈利較高，這解釋為何人幣貶值對其衝擊較少。翻查年報，3間企業沒有對沖(如訂立遠期外匯合約)規避匯率風險。於恒大可理解，因貶值對損益影響較少。但於世茂和碧桂園而言，既然潛在影響較大，為何不做對沖呢？世茂解釋，因預期人民幣及外幣負債淨額將升值，很明顯他們估計錯誤。但在本年度中期業績公告中，管理層指正拓展國內融資渠道包括資產證券化及發行人幣債券，藉此改善借款結構以抵禦人幣貶值風險。

至於碧桂園未有解釋不做對沖原因，只表示考慮採用外幣對沖政策。但在本年中期業績公告中披露，今年上半年已開始降低美元及港元借貸佔總借貸比例，開始採用外幣對沖工具以管理外匯風險。究竟人幣貶值對今年盈利實際影響如何，留待年結時跟進。

此外，內房股另一重大市場風險就是利率，但比匯率衝擊較少。以恒大為例，若借款利率升100個基點，去年除稅後盈利將減1.35億元，減幅約0.7%。如世茂，若人幣浮息借貸利率升100個基點，除稅後盈利將減1.91億元或2%，若美元及港元浮息借貸利率升100個基點，除稅後盈利則減1.29億元或1.4%。至於碧桂園，利率波動對業績影響較敏感，貸款利率增50個基點，未計利息費用資本化，財務成本將相應增1.94億元。但他們正降低外幣借貸比例，加上人幣貸款基準利率下調，對盈利影響應不大。

原文刊於：am730 2015-09-02

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這個顧問真太懶?

記得年輕之時，最佳拍拖節目就是搭電車。特別在秋夜，由銅鑼灣上車，與情人肩並肩坐在上層，一邊談情一邊享受涼風，然後在中環下車，手挽手步行至天星碼頭，再轉乘渡輪到尖沙咀，順道飽覽維港景色，這樣就度過一個美好而充滿回憶的晚上。每當失意之時，電車是個上好的避難所，不想見人但又漫無目的不知如何打發時間，就會不期然跳上電車，直至到達終站為止。年長了，做人做事都講效率，搭車要快、行路要急，港鐵因而成為交通首選。不過，若時間許可，有時寧願乘搭電車而不坐港鐵。除了免卻上落之苦外，更重要是享受那份難得的悠閒。從以上所見，電車早已是生活一部分，怎是放在博物館的展品可比。

建議書單薄 數據欠奉

最近有顧問公司向城規會提交申請，建議取消中環至金鐘段電車路段，以改善中環交通擠塞問題。據說該顧問公司由前政府規劃師成立，其建議書想必精采絕倫，抱着學習的心態找來看看，豈料大失所望。按城規會上載的摘要，顧問公司提交的書面建議只有一頁紙，而且內容簡短，所有文字加起來只佔半版紙左右。此外，除了同時提供一張摘自中區分區計劃大綱核准圖的摘要圖外，其他報告如規劃研究、影響評估和調查等一概欠奉。好了好了，只要言之有物，內容獲得充分數據支持，簡短絕不是問題。可是，建議書除了提及電車路軌及車站佔用了三成德輔道中路段外（註：沒有說明量度方法），並未有提供數據去支持「建議能大幅改善中環交通」。還有一點，建議書提及電車連接港島東與西的交通功能已被港鐵取代，此論點也未有任何數據證明。

科學數據和研究全欠奉，寥寥數語就想將電車打入博物館，這個顧問是否太懶惰，留待讀者自行判斷。不過，瓜瓜傾向相信顧問公司的真正目的，是為了宣傳而非扳倒電車。首先，堂堂專業規劃師，沒有可能不清楚數據的重要。其次，自向城規會提交申請以來，事件被廣泛報道，顧問公司一夜間站在鎂光燈下，大收宣傳之效。再講，顧問接受傳媒訪問時，即使面對尖銳批評，表現和語氣都十分強悍，例如「唔可以抱殘守缺」、「保留佢（電車）又有咩好處呢，除咗懷舊」、「我行路可能快過搭電車」，觀點比建議書提出的還要多，大有當年葉劉捍衞自己髮型之氣勢，正合現屆政府用人要求。

或許是輿論反應太大，政府隨後澄清有關申請並非政府建議，而且還肯定電車的地位，形容電車是「橫跨整個港島北岸、服務班次頻密、沒有路邊廢氣排放及較便宜的公共工具」。有趣的是，陰謀論認為該申請只是試水溫，政府見形勢不對才有此番澄清，實情是否如此我們當然不知，但反映市民對政府有幾信任。

論速道和載客量，電車當然比不上港鐵，但電車提供既方便又便宜的選擇，十分配合近年提倡的「慢活」態度，即放慢節奏及用心感受生活。慢活並非叫我們事事像蝸牛般慢慢來，其重點在於「應快則快，應慢則慢」的平衡生活模式。港人生活緊張，什麼都要快，多年前有外國同事來港，他對香港的第一個印象就是「快」。例如港鐵站內的扶手電梯，速度之快令他感到頭暈。身邊不少朋友也患有失眠、胃痛、便秘等都市疾病，究其原因正是生活過於緊張所致。

環保方面，電車比私家車為佳，一來是集體運輸工具，二來以電力發動不會排放二氧化碳，行駛時也較為安靜，三來其獨特的開行和警號「叮叮」鈴聲，不像汽車響按聲般令人煩厭。此外，電車也是流動廣告牌，不少企業和機構喜歡在車身賣廣告，因為電車每天在核心商業區行走，能大幅提高品牌的曝光率。在香港，具有歷史和文化特色的旅遊賣點已經不多，如果連電車也要送進博物館，對香港的旅遊業來說肯定是損失。

不想電車被叮走，請馬上向城規會提出意見，截止日期為9月4日。

原文刊於：《信報》年青有計專欄 2015-08-28

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會計小混蛋的獨白

會計業界當權者指難為工時定標準。 (資料圖片)

會計師公會前會長周光暉前輩撰文力撐劉遵義教授早前言論。周先生認為劉教授用「被寵壞的小混蛋」形容學生，實屬文雅、客氣兼有愛心。前輩續指，被長輩重視、關懷及愛護的孩子才被寵壞，長輩稱呼小輩為「小混蛋」亦有關懷及寵愛成分。恕瓜瓜無知愚昧，讀那麼多書，做了那麼多年人，現在才知罵人「混蛋」有「關懷及寵愛」意思。好奇心驅使下在網上搜索一陣子，「混蛋」本意是雞蛋放久了，蛋黃和蛋白混在一起變得糊塗混濁，故以此比喻某人不明事理或形容不講道理的壞傢伙。

或看看前人如何用混蛋一詞。如現代劇作家曹禺的 《雷雨》，當中第四幕有一場戲是魯大海和周萍的對手戲，魯大海說：「誤會？(看自己手上的血，擦在身上)我對你沒有誤會，我知道你是沒有血性，只顧自己的一個十足的混蛋」。又例如著名作家王西彥在其短篇小說 《人的世界》中這樣寫道：「在他眼睛裡，那些勝利者都是一些無惡不作的混蛋」。從以上看見，混蛋都與「沒有血性」或「無惡不作」等極負面詞掛鈎。

舊時代不得作準？好的好的，拿當代作家龍應台著作《親愛的安德烈》吧？此書是她和兒子的書信結集，其子在當中一篇這樣寫道：「我知道非洲很多孩子死於營養不良，但我不會因而不把吃不下的飯菜留在盤子裡，讓它被倒掉。換句話說，我發現我是個百分之百的混蛋(asshole)」。作者怕讀者不明白，特在旁加「Asshole」作註釋，混蛋一詞有幾文雅和客氣，留待大家自行判斷。

台灣與香港兩地文化不同，不可作參照？那就看看香港著名作家黃碧雲於1999年在《明報周刊》發表一篇題為《文革遺青》文章，有一段寫道：「他們那麼強躁：『打』『砸』『炸了它』『狗屁』『混蛋』。你不禁暗暗吃驚：三十年了，他們打砸壞的，都已經重建。但他們的語言還是那麼暴力，那麼武斷」。從中所見，黃女士認為「狗屁」和「混蛋」都是語言暴力。不論是近代還是現代，台灣還是香港，混蛋一詞帶有強烈負面意思。既然前輩有如此獨特見解，小輩如瓜瓜者當然聽之，下次有機會見面時，或許斗膽直呼前輩為老混蛋以示關愛，不知前輩會否將這個會計小混蛋先切件後榨汁？

前輩是會計業界翹楚，不滿學生當日以下犯上的舉動自然不過，特別是上一代人對下一代多有不滿，認為我們老是愛批評，只講權利不講責任。以會計業界工時問題為例，只要我們稍為發一下牢騷，也惹來前輩(這裡的「前輩」並非指周光暉前輩，而是泛指業界上一代人)批評，說我們欠缺承擔，又沒有責任感。硬的不成就來軟，如說會計師這行就是這樣，食得鹹魚抵得喝。但我們也有家庭和朋友，在辛苦工作的同時，也希望有自己的時間平衡一下生活。我們會計人當然明白，會計和核數工作需追趕死線，往往有很多不能預期的事情影響進度，無償加班在所難免。其實我們別無他求，只願付出的得到尊重，不要把「食鐘」當成應分，就算不付加班費，額外給幾天考試假也行。但現實無情，莫說這些卑微要求，就連一句「thank you for staying」也欠奉。

這個世界有些東西是黑不是白，是白也不會是黑，即使將白髮立即染黑，所謂「得咗」也只是徒具外表，白髮始終會生長出來。同理，自標準工時立法討論以來，會計業界當權者經常強調，難為工時下標準，因而應獲豁免，但工時過長問題依然沒有解決。到了一天，當愈來愈多青年懼怕而不肯入行，變成沒有新血的專業，那還有甚麼前途可言？

原文刊於：am730 2015-08-28

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淺談美麗華

美麗華旅遊主要經營團體外遊業務，圖為其分店。

在最近港大校委會風波中，校委之一的盧寵茂教授意外倒地後頓成網絡紅人，除不少公眾人物如歌星仿傚他的倒地姿勢外，網民更紛紛將他的倒地抱膝照改圖，聲勢可謂一時無兩。有趣的是，幾家商業機構也加入「抽水」行列，包括幸福醫藥和美麗華旅遊。前者在其專頁貼出盧教授倒地照，並寫道：「如果見到眼前人跌倒，梗係要扶佢一把喇！痛嘅話，不妨送贈對方『特強幸福止痛藥』；後者將盧教授的肖像與其分店照片結合，變成盧教授坐在分店門口，並且在帖子寫道：「洗乜守喺門口咁辛苦？梗係用網上報團啦，平過門市架！」。抽水圖片雖有趣，畢竟當事人未必受落，或許怕無端得罪人，故兩家公司將相關帖子刪除。美麗華旅遊更為此發道歉聲明，但或被網民批評得厲害，最後連道歉聲明也刪除，被指為公關災難。

刪帖事件是否影響美麗華旅遊名聲暫未可知，但他們宣傳確較惹人注目，如為電視劇《武則天》冠名贊助商，還推特色旅行團，行程包括參觀劇集主要拍攝場地及戲服展示館，實行「食住個勢」。這番宣傳能帶來多少生意，我們當然無法得知，但有點可肯定，就是旅遊業務收入對美麗華酒店(071)的貢獻非常可觀。以2014年為例，該業務收入12.32億元，佔總收入約39%。反觀其他業務貢獻較低，收租業務只佔25%，酒店及服務式公寓業務佔22%及餐飲業務佔12%。或許會問旅行社生意也逾10億元？除美麗華旅遊外，旅遊業務還包括美麗華旅運。翻查集團2007年業績公告，美麗華旅遊自2006年已成立，主要接辦以往由美麗華旅運經營的團體外遊業務，美麗華旅運則續負責商務機票、租車和郵輪業務。

旅遊業務收入雖可觀，但邊際利潤卻奇低，向集團貢獻盈利也較少。於2014年，該業務EBITDA(息稅折舊及攤銷前盈利)有5,330.2萬元，只相當於總額5%，對收入比率僅4.3%，即每100元收入只賺4.3元，略高於餐飲業務的4.1%，但大幅低於收租業務的85.5%及酒店及服務式公寓業務的35.2%。反觀本地另一家上市旅行社東瀛遊(6882)，去年同期EBITDA及收入分別約9,552.6萬元和16.85億元，兩者相除後邊際利潤率5.7%。再看專業旅運 (1235)去年同期EBITDA及收入分別約6,082.8萬元和3.74億元，EBITDA邊際利潤率更高達16.7%。相比美麗華旅遊業務盈利能力明顯較低。可惜資料有限，無法進一步分析原因。

香港地少人多，擁有物業作收租之用，幾乎是本地上市公司的必勝之術。美麗華集團也一樣，收租業務最為賺錢，去年向集團貢獻的EBITDA達6.77億元，相當於集團總額69%。目前美麗華擁有兩個商場和一幢寫字樓，全位於尖沙咀黃金地段，雖然去年本地零售消費及寫字樓租賃需求下滑，但旗下物業出租率仍維持在逾90%，除收入增6.7%至7.92億元外，EBITDA也增7.1%。因物業升值關係，去年有7.33億元額外收益入帳。若按去年年初投資物業的帳面淨值110.79億元計，年內物業升值6.6%。

升值金額比業務經營利潤還多，看似坐著不動也能賺錢，其實不然。因美麗華的投資物業是以「收入資本化計算法」作估值，計算時將物業現有租約及就現時租賃屆滿後之淨收入資本化。若美麗華甚麼也不做而等資產升值，恐怕估價未必有目前那麼高。

原文刊於：am730 2015-08-26

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ACCA與QP如何選？ ( 一 )

最近經常有朋友來函，詢問對考取特許公認會計師公會 ( 下稱 ”ACCA” )的看法。當中不少朋友都有相同情況，就是香港會計師公會 ( 下稱”HKICPA” ) 的專業試 ( 下稱 ”QP” )之成績不理想，因此萌生轉會的念頭。不論是轉會還是站在兩者的分岔口不知如何選擇，有一件事我們必先弄清楚，就是必需了解自己的情況和需要。為了幫助朋友們選擇，現列出6個需要考慮的地方：

1. 是否打算執業

目前香港會計師公會是香港唯一負責給予執照及管制香港執業會計師的法定團體，若果打算日後成為「執業會計師」，參加QP是唯一選擇。簡單而言，會計師可分為兩類，第一類是執業會計師，主要工作是為各大小企業的賬目進行審核，並且根據審核結果簽發核數師報告。第二類是非執業會計師，其工作範圍相當廣泛，例如財務會計、管理會計、成本會計、庫務、稅務、內部審計等。若果沒有打算成為香港執業會計師，例如在商業機構從事會計，財務或其他相關工作，不論是HKICPA還是ACCA均沒有多大分別。

2. 是否擁有會計學位

若然擁有會計學位，不論選擇QP還是ACCA基本上沒有分別。當然，某些學位課程可獲得ACCA的免考安排，特別是某些英國大學，在14科當中最多可以免考9科。可是，如果沒有會計學位就多一層考慮。以DSE畢業生來說，由於沒有會計學位，因此不符合參加QP的資格，最佳方法當然是先修讀一個會計學位課程。特別在這個學歷通脹年代，「會計師資格＋學位」是會計師之路的入場券。不過，若沒有學位而又希望參加QP，方法還是有的，最快捷的方法就是首先參加HKIAAT的「認可財務會計員考試」，取得相關資格後再參加Professional Bridging Examination ( PBE ) 專業進階試，或者修讀HKICPA認可的Top-up Degree課程，完成後就能成為QP考生參加考試。不過需時較長，一般相信至少約五年才成。

DSE畢業生的另一選擇是直接考取ACCA，因為ACCA沒有學位限制，只要符合報考最低資格就成。假若未能符合相關要求，可以考慮參加公認會計技術員證書考試 ( CAT )，完成後就可以報考ACCA。

3. 找出適合的考試模式

QP是open-book exam，看似對考生有利，但考試問題可以問得很刁鑽。相反，ACCA是closed-book exam，考生需要背誦。若希望測試一下自己較適合那個考試模式，建議到ACCA網站下載幾份Past exam papers並嘗試做一下。至於QP，由於Past exam papers並非像ACCA般全面對外公開，所以需要向QP考生借來閱讀。

其餘3個需要考慮的地方，下篇再續。

原文刊於：Education post 2015-08-21

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民情偏向Uber是政府自招

警方曾高調搜查Uber辦公室。圖為Uber香港辦事處。 (資料圖片)

警方頻打擊白牌車，還高調搜查Uber辦公室，連相關職員也被捕。新聞報道後，瓜瓜已和朋友說Uber普遍受用家歡迎，若政府不小心處理，隨時民意反彈給市民埋怨。言猶在耳，一夜之間網上大量批評，矛頭直指政府封殺創新科技。其他批評說政府保護的士車主利益及嘲笑政府部門各自為政，這邊廂投資推廣署協助Uber來港投資，那邊廂警方又高調執法，嚴重影響國際形象。

從環保角度，Uber成功將司機與乘客迅速連繫在一起，其運作模式無疑大幅提高車輛使用率。但Uber涉嫌協助白牌車營運，直接與的士司機爭生意。情況有點像無牌小販，其出現令附近商舖生意受損。儘管的士服務質素參差，但車主投資的士牌照，的士司機又要考取司機牌照，全是依足政府規定去做，容許白牌車營運確侵害他們權利，某程度出現不公平。況且，若然任由白牌車在街上營運，若發生意外或與司機爭議，乘客權益得不到保障。特別是第三者保險，Uber雖聲稱已為司機及乘客購買保險，但買保險是一回事，理賠又是另一回事。一般若非商業營運車輛用於載客取酬，乘客若發生意外都不獲賠償，因違法事項不受保險保障。即使保險公司願意賠償，最終必然向涉事司機追討。

至於說政府既封殺Uber，投資推廣署當初不應協助他們來港投資，還視Uber為成功個案作推廣。此說看來有點冤枉，翻查資料，Uber在本年初來港發展時，其總經理曾指將完全依照本港法例經營。如UberTAXI，除預約服務費外，其餘費用一律跟香港的士咪錶收費規定，Uber在港角色類似「的士call」。此外，UberBLACK只與本地持牌豪華房車出租公司合作，盡量減少與監管部門之間的爭議。但根據新聞報道，事件中涉案車輛並未領有出租汽車許可證，明顯與當初Uber聲稱依法經營不符。失望的是，Uber出事後，投資推廣署竟將該成功個案推介從網頁中刪除，既然自己無錯，刪除不就等於承認當初是錯？在互聯網時代，「刪帖當冇事發生」是行不通的，而且往往帶來反效果。

這次民情偏向Uber，不禁想起2013年「港視發牌風波」，公眾不滿兩個免費電視台節目質素，期望政府發牌給較進取的香港電視(1137)。Uber情況差不多，的士服務每況愈下，相信不少朋友曾遇的士揀客、拒載、黑面及罵客等。反觀Uber，司機普遍有禮、態度親切，還免費提供飲用水和手機充電電線，完全把的士服務比下去。的士牌照數量有限，如市區的士牌照僅1.5萬個，政府多年來沒有發出新牌照，令牌照價格高企。從某的士交易所網上資料所見，在7至8月間，的士成交價最高715萬元，比2006年最高價近350萬升達114%。所謂羊毛出在羊身上，牌照價格飆升，持牌人自然將成本轉嫁給司機。但司機不能隨便加價，為多做生意補回上升的車租，難免出現揀客和拒載等情況。面對不公情況，政府不單沒有設法解決，反高調打擊與其直接競爭的Uber，自然令人覺得政府在偏幫持牌人和縱容炒賣牌照，置公眾利益於不顧。

想深一層，今日民意支持Uber全是政府自招，因過去3年政府多項施政都給人亂搬龍門感覺。再者，警隊在雨傘運動中狂放催淚彈，在七警案、警司毆打途人案中，處理手法令公眾質疑不夠中立，嚴重打擊市民對其信任。政府施政往往遇到困難，究其原因就是得不到市民信任，現在連依法打擊白牌車也得不到公眾支持，政府是否應好好想想如何挽回民心？

原文刊於：am730 2015-08-21

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學會獨立思考 拒絕人云亦云

小時候家住港島南，但卻在西營盤上小學，因此經常乘搭巴士往返。由於車程不短，在車上窮極無聊，觀看沿途景物成為最大樂事。當中印象比較深的，要數般咸道上的幾棵細葉榕。

說的正是近期被路政署以安全為由匆匆砍掉的那幾棵樹，事隔多年仍能想起來，除了那處的地貌比較特別外，巨大的榕樹居然能依附在石牆上生長，生命力之強也令當時的小瓜瓜嘆為觀止。

當局出於安全考慮，而且現場附近也曾發生塌樹意外，加上颱風逼近，迅速將古樹移除也無話可說。若古樹有靈而要怪責於人，也只能怪自己生於香港。不是嗎？若政府真心保育樹木，可以先行為古樹修剪繼而護土，怕期間發生意外，也可以利用鐵架支撐樹身，而不是快刀斬亂麻般將古樹處以極刑。

有人說，為了幾棵樹花費公帑不值得，這正好反映部份港人對保育的心態。人類不是地球的唯一生命體，我們必須要與其他物種共存。

斬樹反映工作態度

於當局而言，又要護土又要保育麻煩多多，斬樹卻一了百了，反映「無眼屎乾淨盲」的工作態度之餘，也顯出缺乏常識。夏天時香港市區愈來愈炎熱，如剛過了的立秋更創下本港有紀錄以來最高氣溫，而且空氣也變得愈來愈污濁。無他，高樓大廈有增無減，政府要找地建屋，對待樹木的態度自然是見一棵殺一棵。

可是，樹木能減少土壤水分蒸發，又能增加空氣濕度，因此有助調節氣溫。市區缺乏林木，夏天不炎熱才怪。所謂大樹好遮蔭，大樹可以讓市民乘涼，而不用花上20萬元去興建無法避雨的涼亭。

此外，樹木可以吸收二氧化碳並釋放氧氣，空氣質素可以改善。這些只是小學生常識，不是什麼大道理，但我們的政府偏偏不肯多走一步。官員們縱然學富五車，不去實行與無知有何分別？早前某大學教授還說，政府可以發展郊野公園用地並種植多些樹木作補償，連幾棵古樹也保護不了，還妄想多種林木？

政府自己缺乏常識之外，也不斷挑戰港人常識。如警司涉嫌毆打途人案，雖然警監會決定投訴成立，但最近有報導指出，警方認為涉事警司當時有執勤需要，亦無特定襲擊目標，因此認定事件不構成刑事成份。若報導屬實，無特定襲擊目標就不涉刑事，那麼恐怖襲擊又算什麼？還有鉛水事件，政府化驗室以貼近市民用水生活習慣為由，堅持開喉5分鐘後，才會抽取水樣本作檢驗。敢問一句，我們自少被灌輸慳水觀念，究竟多少人有這個所謂用水習慣？又有多少人不是隨開即用的？

不知是否受政府影響，港人也不知不覺變得愚昧無知，近期電話騙案猖獗，不少騙徒假扮內地官員或物流公司送件進行詐騙，警方估計涉及金額超過一億元。可是，在傳媒不斷報導下仍有港人中招，難怪電話變成騙徒的提款機。

盲目跟風不去求證

又例如「洪瑞珍」事件，連日來多人進食該款三文治後中毒，雖然台灣至香港沒有十萬八千里，但距離也至少有800公里吧？將三文治由台灣空運到香港，機程也至少一個小時，不要說放久了變得難吃，稍有食物安全常識的也知道容易受細菌污染，特別是該款三文治採用沙律醬或蛋黃醬，其主要成份包括容易變壞的蛋黃。況且，這些醬汁味道帶酸，一旦變壞也不易察覺。奇怪的是，不少港人仍趨之若鶩，一窩蜂進口該款三文治，自己吃到拉肚子也算了，可憐中毒的還包括孩子，當中年紀最少只有1歲。一個大好品牌，從始就這樣給港人玩死。

香港實行免費教育多年，港人理應不會欠缺常識，歸根究柢，主要原因是不習慣思考，凡事盲目跟風而不去求證。例如最近有網民收到疑似假冒稅局郵件，因其回郵信封不是常用的「香港郵政總局郵箱132號」。有趣的是，大批網民紛紛把消息轉載，更有網媒在未有求證下當成新聞來報導，最後稅局出來澄清後，大家才知道擺了烏龍，所謂假冒郵件其實是真實的。

在香港教育制度下，大家只重視考試成績，培養批判思考得不到重視，若我們不想一世做愚民，今天坐言起行學會獨立思考，拒絕人云亦云。

原文刊於：《信報》年青有計專欄2015-08-21

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恒盛財務狀況惹關注

恒盛地產(845)早前遭人入稟高等法院呈請清盤，因其附屬拖欠約5,000萬元(人民幣，下同)，但恒盛作為擔保人卻未償還款項。可幸的是，恒盛於上月22日發出公告，已清還欠款，呈請人正向高院申請撤回呈請。

恒盛雖聲稱呈請不會產生重大不利影響，但其財務狀況惹人關注。按其公布的2014年全年業績公告及年報，核數師對恒盛去年業績「無法表示意見(disclaimer of opinion)」。理由有二，一是去年虧損29.96億元及35.34億元經營現金淨流出；其二是恒盛無按各協議還貸款，涉及到期欠款共10.93億元，造成交叉違約，加上流動借款(即1年內到期借款)於去年底增至156.74億元，但手頭現金僅4.49億元，核數師認為此等重大不確定事項或對恒盛能否續經營構成重大疑問。不要以為核數師可隨便說無法表示意見，審計準則列明當問題對財務報告影響是重大(material)而廣泛(pervasive)，核數師才可disclaimer，反映恒盛財務問題相當嚴重。

需留意，核數師雖無法表示意見，但不代表管理層甚麼也不用做。財務報表編製方法仍以「持續經營」為基礎(註：若企業不打算繼續經營，編製方法將不同)，管理層仍須列出採用理據並提出可行方案。包括獲一間金融機構提高借貸額度由20億元至40億元，與多間銀行磋商重續及延長貸款，將部分手頭投資物業放售，加快發展中物業預售和銷售，加快未收銷售所得款回籠，及積極控制行政成本。但恒盛仍遭入稟呈請清盤，看來部分方案未能實施甚至無效。

恒盛之所以錄巨額虧損，原因之一是銷售成本過高，售價卻未追得上。於2013年，每方米平均銷售成本7,274元，約59%是建築成本、24%是土地成本、11%是資本化利息及7%是營業額及其他徵費。到2014年，銷售成本大增53.5%至每方米11,169元，以資本化利息及建築成本升幅最大，分別是66.7%和60.9%。若以金額衡量，建築成本增幅最大，由2013年每方米4,280元增至2014年的6,886元。反觀銷售收入，2013年平均售價為每方米8,687元，到2014年只增34.3%至11,670元。升幅不及銷售成本上升情況下，令每方米的毛利大跌64.5%至僅得501元。

可謂屋漏偏逢連夜雨，因部分發展中物業及持作銷售已落成物業需作減值撥備，2014年合計11.39億元，較2013年增近3倍，令2014年錄9.56億元毛虧。按地域劃分，環渤海、東北及上海以外地區減值最高，金額分別為4.35億元、3.64億元和3.22億元，上海減值最少，僅1,723.3萬元。不論是升幅還是金額，發展中物業減值撥備最大，去年減值10.49億元，即樓盤未落成已預期虧蝕。持作銷售已落成物業去年減值8,958.6萬元。就算不是減值，其實恒盛自2009年上市以來，盈利能力一直在下跌(見圖)。如2009年，當年每方米能賺取5,203元毛利(紅線)，毛利率(黃線)更高達48%，2010年因平均售價上升，毛利升至6,766元，毛利率則保持不變。到了2011年，毛利下跌44.6%至3,749元，但毛利率仍能維持在40%。可是，毛利在2012年進一步減少50.8%至1,848元，毛利率則下跌至23%，之後兩年一蹶不振，毛利率在2013年和2014年分別僅餘16%和4%。

恒盛盈利能力續跌，加上債台高築，負債資本比率高達135.3%，其財務狀況確令人擔憂。無論如何，今年上半年的中期業績公布在即，到時我們再跟進最新情況。

原文刊於：am730 2015-08-19

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日本城面對的問題？

DSC德爾斯突結業，有評論指租金貴令零售業進入寒冬。 (資料圖片)

「DSC德爾斯」突結業，員工、顧客、供應商及業主皆受影響。不少評論認為，舖位租金昂貴、員工薪酬高企、及內地遊客來港人數銳減，令零售業進入寒冬，所售產品缺乏競爭力，這些都是DSC倒閉原因。

面對零售寒冬，不禁想起國際家居零售(1373)旗下「日本城」。碰巧他們於上月公布去年度全年業績，不妨分析一下這間家居用品連鎖店的經營狀況。首先講日本城2015年度財務表現，儘管收入增11.7%至19.51億元，但經營開支急升16.2%，令稅前純利減40.3%至1億元。須注意2014年度有一筆3,011.7萬元一次性項目淨收益入帳(包括上市開支、出售非流動資產收益及金融資產虧損)，若撇除此項目，稅前純利實際只減27.2%。毛利率沒有太大變動，去年毛利率僅降0.2個百分點至46.3%，可以看到，經營開支急升是純利被蠶食主要原因。具體如何？去年經營開支合計8.22億元，對收入比率是42.1%，即收取每100元收入中，42.1元用於經營開支，較2014年度的40.5%增1.6個百分點。3大開支包括分銷及廣告、店舖租金及僱員福利，接下來逐一分析。

分銷及廣告開支於年內雖增14%至5,332.8萬元，但對收入比率卻降0.1個百分點。反觀店舖租金年內急升19.7%至2.97億元，對收入比率更升1.1個百分點。原因有兩個，其一是分店數目(不包特許店)增11.5%至360間，其二是每間分店平均租金升，若將年內租金除以分店數目，每間分店平均租金是82.49萬元，較2014年度增7.4%。至於僱員福利增18.2%至2.82億元，對收入比率升0.6個百分點。主因員工數目增19.4%至2,400人，人均年薪卻稍跌。將年內僱員福利開支除以僱員人數，每位僱員平均年薪11.76萬元，較2014年減約1%。管理層未有解釋減少原因，或許兼職員工人數增加或全年花紅減少。

回說收入，年內增加主要受惠香港業務增10.8%至16.51億元，此外，香港分店數目也增10.8%至267間。若簡單將收入除以分店數目，每間分店平均收入618.4萬元，與2014年度比較僅增0.05個百分點。換句話說，香港業務收入之所以增加，主要是加開分店所致。當然，此計算較概括，按管理層透露，本地分店同店銷售增長8.2%，較2014年度跌1.8個百分點。此外，撇除2014年度一次性上市開支，香港業務淨利潤減少6.8%至1.06億元。

有一點值得留意，去年日本城整體經營利潤僅9,557.5萬元，低於上述香港業務淨利潤，這代表至少有一個香港以外業務錄虧損。由於管理層未有透露，故不清楚詳情，但從公布業務回顧中可發現，香港以外業務並不易。如佔總收入12.2%的新加坡業務，年內收入雖增19%至2.38億元，但主要來自分店增25%至65間，每間分店平均收入卻跌4.8%至366.5萬元。管理層還透露，受當地保守消費模式及運營團隊缺乏執行能力影響，同店銷售錄負增長8.9%，較2014年度正增長5.8%跌14.7個百分點，故管理層決定放慢或暫停當地擴張計劃，直至當地人才儲備已到位，並配備足夠執行力。

綜合而言，雖然日本城主打本地家居生活用品，不像DSC般依賴內地顧客購買電器產品，而且日本城不賣大型家具，店舖面積不需像DSC般大。但收入增幅抵消不了經營成本的升幅，利潤不斷被蠶食，淨利潤率由2014年度的6.5%(撇除一次性項目)跌至去年度僅4.1%，即從前每賣100元貨品能賺6.5元，現在只能賺4.1元，這就是日本城正面對的經營難題。

原文刊於：am730 2015-08-14

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誰應「醒定啲」？

恒隆董事長陳啟宗稱，若非港人「唔生性」，本地零售市場可更好。 (資料圖片)

恒隆集團(010)董事長陳啟宗在本年度中期業績發布會上叫香港人「醒定啲」，說目前零售市道並不差，但因本地有不歡迎內地旅客行為，故出現舖位空置情況。他認為零售市場可更好，目前只可怪港人「唔生性」。陳先生身為地產巨擘，當然不願見到零售市道蕭條繼而滿街吉舖，如此苦口婆心著港人生性，實在無可厚非。但身為市民，瓜瓜更不願見到為遷就內地遊客，弄到滿街都是珠寶首飾、名牌鐘錶、藥房和化妝品店，港人幫襯的地道小店，卻因租金高昂而無法生存。陳先生何不問一問為何港人如此「唔生性」？究竟還要我們犧牲多少，才符合陳先生的「生性」標準？社會賢達經常以錢來作考量，完全忽略我們的生活質素和感受，難怪近年本土主義抬頭。正如有人把你家弄得一團糟，不發火才怪吧？

說到恒隆集團，這家公司的做生意方法比較獨特，一般搞地產的，樓宇建成後會盡快放售，恒隆卻「惜樓如金」，把樓盤收起來慢慢售賣。以旗下位於西九龍的浪澄灣為例，樓盤在2005年建成，分為8座合共有1,829伙。按網上資料，恒隆曾於2007年出售一批單位，及後一直封盤。直至2012年和2014年放售部分單位，到現在，據說仍有3座仍未發售。

新建樓宇丟空10年，成本包括管理費、日常維修、融資開支和日後出售時翻新等自然不少。但樓價在此期間卻升值甚高，以該樓盤一個實用面積約548方呎高層單位為例，業主於2007年以550萬元購入該單位，根據恒生銀行(011)網上物業估值服務，目前估值約932萬元，升幅接近70%，恒隆可謂賺到笑呵呵，難怪物業發展的邊際利潤奇高。以本年上半年為例，此業務的營業溢利和營業額分別為5.62億元和7.45億元，相除後得出的邊際利潤率達到75.4%。

此外，此舉還有助恒隆「管理」業績。眾所周知，恒隆另一重要業務是物業租賃，若然其業績未如理想，又或者希望提升一下集團整體業績，只要出售部分樓盤，就能即時增加營業額和盈利，完全手握主動權，何謂「進可攻，退可守」。但此法不是人人學得來，一來需要對後市有無比信心，二來在仇富風氣日盛的今天，隨時可能要背負囤積居奇的惡名，三來還要負債少，無懼龐大融資開支。截至本年6月底，債項股權比率只有27.1%。此外，雖然財務費用增加92.8%至5.88億元，但全被6.28億元利息收入所抵銷。

港人對內地遊客帶有負面情緒，不單是兩地文化差異，問題還源於對生活質素的改變。雖然經濟因旅客消費帶動而利好，但不是人人直接受惠，而且衣食住行處處轉差，令人覺得香港不再是自己的地方。再講，業主不斷加租，令小租戶無法生存，商場清一色是大型連鎖店，街舖則是藥房多過米舖，若追究責任起來，業主的社會責任不是更大，更應醒定啲嗎？可是，現在反過來叫我們醒定啲，認真諷刺。

無獨有偶，最近港大「等埋首副」事件引發衝突，前中大校長劉遵義教授撰文，狠狠批評學生為「被寵壞的小混蛋」。當日部分涉事者的行為固然應受到譴責，但當中究竟有多少是學生？再講，劉教授可有認真想過，為何學生有如此反應？又是誰把事情弄僵？總看表面而不問背後原因，而且還倒果為因，劉教授如是，陳先生如是，不知這是否上一輩人的思考習慣呢？

原文刊於：am730 2015-08-12

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搵工跳槽？先洗太平地！

活在這個數碼年代，我們的生活總離不開社交平台，甚麼東西都會放在平台與人分享，例如幫襯過的餐廳、吃過的菜餚、淘氣的寵物、擠塞的路況、旅行的趣聞等。不單這些生活瑣事和記趣，我們還會寫下自己對政治、經濟和時事等的看法。當然，我們也有情緒，在工作中遇到不快事，批評一下公司或同事也是人知常情。

在社交平台發言，看似能夠暢所欲言，但還是謹慎一點為佳，特別是找新工作的時候。早前有一項調查顯示，愈來愈多僱主喜歡查看求職者的社交平台帳戶，希望藉此加深了解其個性和為人。最近就有個案例，一位年輕朋友因多年前一則留言，平白斷送大好前途。

事緣西班牙足球勁旅拉科魯尼亞，早前準備簽入一位年僅20歲的前鋒。可是，到最後階段卻突然取消簽約，理由是該名前鋒曾於3年前，在自己的Twitter帳戶公開辱罵拉科魯尼亞及其競賽對手。球會認為，穿上該會球衣的球員，必須代表著體育精神，尊重對手，並且忠誠於球會及維護其名譽和價值。由於該前鋒曾發表不適當言論，因此取消簽署合約。

此案例給了我們一個啟示，方丈真的很小器，莫說今日罵了未來東家，就算不是這麼巧，也給未來僱主不良印象。試想想，若然他們看到求職者經常埋怨公司，唱衰同事，搬弄是非，感覺會如何呢？因此，有意搵工之前，切記查看一下自己的社交平台，先洗一洗太平地，將那些可能令人不快的留言刪掉。不要以為只要將私隱設限就可以了事，社交平台上的所謂朋友，隨時變成涉密者。再講，將太多個人資料放上網，始終有害無益。

原文刊於：education post 2015-08-07

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上太空難？我話校對仲難！

劉青雲說：「上太空難，我話扮靚仲難」。瓜瓜不是女人因此不願置評，但有一項日常工作，其難度足以媲美送人類上火星，說的就是「校對 ( proof-reading )」，尤其是涉及自己寫的東西。校對最大的困難在於沉悶，因為要重新審視自己的傑作，不單只是一次，有時甚至幾次。試想想，說得上傑作，當然是經過嘔心瀝血兼費盡心神，但要自己重看，即使如何自戀也感覺無味吧？

另一重大困難是校對的效率極低，有沒有發覺，即使如何仔細回看數次，每次總會發現沙石甚至新問題，小則如串錯或寫錯字、錯別字、文法錯誤、錯用標點，或寫錯日期等，大則如文理不通、前言不對後語、引用數據有誤等。

校對那麼困難，但偏偏不能輕視，因為一個小瑕疵，就足以斷送之前一切努力。例如一封給客戶的信，仲使說得天花亂？，若不小心寫錯了客戶名稱也是徒然。又例如一份報告，若引用的數據不小心加了一個零，整份報告的說服力即時下跌。

既然那麼重要，如何做校對才好？以下一些經驗與大家分享：

1.將校對分幾次進行，每次只專注一、兩項檢查，例如第一次檢查文法，第二次檢查字詞，特別是一些經常出現的錯別字，第三次檢查內文所引用的數據等。

2.將自己當成外人來重讀內容，這樣做才容易找出不合理的錯誤。遇到較重要的文件，不妨找同事幫忙看一看。

3.嘗試朗讀出來，不要心讀，特別是檢查文法時，若發覺不暢順，極可能有問題。

4.除非急著要把文件送出，若時間許可，過一段時間如半小時後才做校對。

5.若校對時發現錯誤，修改後至少要重讀該句甚至該段一次，務求更改了的地方與前文後理保持一致。

6.善用軟件內的文法和串字檢查功能，但不要太過依賴。

說校對困難，正如寫這篇短文，雖然檢查了幾次，但每次總有些地方覺得需要修改。唯有不要吹毛求疵，否則沒完沒了。

原文刊於：education post 2015-07-24

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為「既定程序」平反

商經局曾以既定程序為由，遲遲未就亞視續牌作決定。 (資料圖片)

從事內審多年，遇到最多的案例是「不按本子辦事」，如政策和程列早已列明那些應該做，那些不應該做，並清楚詳列步驟，但相關人員還是不去跟隨。有趣的是，在今時今日的社會，跟隨「既定程序」卻反過來變成護身符，企圖藉此去逃避責任。不是嗎？

小學女生在不明原因下墮樓，涉事校學竟沒有即時報警，事後辯稱是按既定程序辦事；政府曾就亞洲電視續牌申請遲遲未有決定，商務及經濟發展局當時說正按既定程序處理；還有多年前有市民在某醫院不遠處心臟病發暈倒，同行兒子跑到醫院求救，院方竟因既定程序問題，著他致電報警而不肯施救。既定程序彷彿是大罪人，若要數下去，例子多不勝數。

未討論既定程序是否罪大惡極前，先探討其存在必要。顧名思義，既定程序是一套事先制定的流程，供相關人員跟從。在日常衣食住行中，既定程序無處不在。如到時裝店買衣裳，店員接待、衣飾擺設、試身室安排、付款流程和產品包裝等，全都經過既定程序。如到餐廳吃東西，由訂位、帶位、落單、烹調菜餚到埋單，整個過程需既定程序。如委託地產經紀購買樓宇，揀樓、睇樓、估價、業權確認、簽訂合約和支付訂金等，全需按既定程序進行；再如乘搭地鐵，由嘟卡入閘一刻，車費既定程序已開始運作，還有車務安排、列車維修、車站清潔及人流控制等，全都涉及大大小小的既定程序。

不論政府還是私人機構，內部控制是企業管治重要一環，要建立適當而足夠內部控制，既定政策與程序必不可少。有幾重要？可知水是孕育生命基本要素，既定程序像水般，沒有它就很難建立一套有效內部控制。

舉個實例，如市民以個人身份向康文署預訂球場等免費設施，市民必須填寫特定表格，並於1個月前提出申請，每個申請只能預訂最多2小時。若同時有多個申請，署方將舉行公開抽籤，市民可到場見證其過程。跟隨這個程序，政府場地就能在公平的情況下供市民使用。

設立既定程序有不少好處，其一是讓相關人員清楚明白，處理事項時所需標準、步驟及責任，同時又可用作評審工作表現的準則。特別是日常工作，除不用每次在開展工作前，向管理層請示如何去做外，更重要是令做法連貫而且一致。如上述預訂場地程序，就避免這個申請者得到2個小時預訂，那個申請者卻得4個小時。其次，一個清晰的程序能促進良好而有效溝通，特別是新入職員工及所有相關人士，可讓他們迅速掌握步驟和責任。既定程序也可減少爭駁如不少企業均有自己的颱風及惡劣天氣上班安排，事先清楚列明各種可能情況，不用出問題時才解決。

有好處當然也有壞處，既定程序需要由熟悉相關標準和步驟的人員編寫，若涉及法律法規，所花時間和資源就更多。此外，世界不停在變，之前寫下的程序今日可能不再適用，故不時審視和修訂程序是必須。如小學生墮樓一案，傳媒查出不少學校因害怕記者採訪，因此訂出意外處理指引，要求教職員盡量避免致電999報警。可是，警隊自2012年已轉用數碼化通訊系統，記者已不能像過往般「勾線」，上述指引明顯不合時宜。若涉事學校害怕招惹記者採訪，而訂出相關既定程序，但之後又沒有做修訂，校方實在責無旁貸。

說到底，人只是借既定程序來掩飾過錯，程序不會害人，害人的是人心！

原文刊於：am730 2015-08-07

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國美收購因加得減？

國美早前誤將末期息寫成1.8元。 (資料圖片)

國美電器(493)最近發生通告「蝦碌」事件，在本年7月17日發布的《派發末期股息》公告中，相關人員誤將派息額由每股1.8仙寫成1.8元，中英文兩個版本同錯。有趣的是，國美當時股價才不過1.46元，若派息金額比股價還高，股價還不飆升才怪。有朋友問，若有投資者因看了錯誤公告而買入股票，事後可否以誤導為由追究責任？看來不能。首先，一般相信他們並非故意出錯，但凡手民之誤，只要補回一份修訂公告就可了事，很難追究。再講，若真是企圖藉此誤導，手法實在太拙劣，效果很有限。還有，在發出錯誤公告前，國美早在6月24日上載股東大會投票結果，當中第2項決議案清楚列明，末期股息金額為每股1.8仙，在市場早知派息金額大前提下，若有人單憑一份錯誤公告而入市，這也太過大意了吧？若留意國美去年業績，每股盈利僅7.6仙(人民幣，下同)，已可估到，股息必定不會那麼多。

因工作關係，瓜瓜曾在內地居住幾年，當時體驗過國美營銷利害。店舖地點適中，產品選擇多，服務夠殷勤，每次進店有必買衝動。近年網購大行其道，對傳統家電營銷衝擊不少，這解釋為何國美於2012年調整策略，決定將旗下兩個電子商貿平台合併，變成今日國美在線。國美近年還實施「開放式全渠道零售商」戰略，除實體零售店外，零售網絡還包括電子商務、移動端、微店及聯營渠道如百貨公司和超市。初時以為此戰略將加大電子商貿發展，但最近國美決定向大股東黃光裕收購國美於內地非上市業務(下稱「藝偉發展」)，藉此擴大實體零售店網絡，卻令人有點意外。有趣的是，消息公布後國美股價急跌13%，因市場普遍認為90.3億元作價過高。

為何市場這樣想？若以藝偉發展2014年純利2.85億元計算，作價相當於市盈率31.7倍。即使按2013年和2014年平均純利3.21億元計，市盈率達28.1倍。反觀國美，消息未公布前其市盈率僅15.4倍，難怪市場認為作價過高。

或許是股價急跌關係，國美CFO其後澄清市場計算有誤，目前藝偉發展須向國美付2.5億元管理及採購服務費。完成收購後，藝偉發展不需再付相關費用，故計算市盈率時應扣除。2014年純利應為5.35億元(即2.5億元加2.85億元)，以此計算，市盈率應為16.8倍。但此說法似乎欠準確，因未考慮相關稅務支出。按內地所得稅稅率25%計，向國美支付相關管理費時，藝偉發展應同時省下6,250萬元所得稅支出，故2014年純利應為4.73億元(2.5億元加2.85億元減6,250萬元)，以此計算的市盈率約19.1倍，仍高於國美未公布前水平。

無論作價是否過高，有一點可肯定，就是國美未來盈利將提高，但每股盈利反跌。如2014年，國美純利12.8億元，加上藝偉發展全年純利，國美盈利將增22%至15.64億元。看似非常可觀，但大部分作價以國美股份和認股權證支付，在完成收購後，國美股份數目將由169.62億股大幅增36.6%至231.62億股，每股盈利僅6.8仙，較目前減10.5%。至於國美資產淨值現為160.35億元，每股資產淨值約0.95元。藝偉發展資產淨值3.33億元，假設是公平值而全數併入國美帳目，收購後國美資產淨值將增2%至163.68億元，每股資產淨值0.71元，較收購前減25.2%。

此外，若假設所有認股權證獲行使，股數將增至256.62億股，計算後每股盈利更僅6.1仙，較目前減19.2%。每股資產淨值將為0.64元，較收購前減32.5%。除非此項收購能為國美帶來更大利潤及協同效應，否則股東利益可能因加得減。

原文刊於：am730 2015-08-05

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臉書不留人 自有留言處

朱克伯格為Facebook創辦人。 (資料圖片)

本月初除發生股災外，另一場令人困擾的災難，要數臉書(NASDAQ股票編號：FB)中文版嚴格執行「實名制」。其實相關措施聽聞於去年已展開，但「針未拮到肉唔知痛」，一直不覺得是一回事。直至半月前瓜瓜所屬群組陸續有朋友包括瓜瓜在內，登入帳戶時被強制要求提供身份證明。最離譜是，臉書嚴格要求帳戶名稱須與身份證明相同如名字是Wong Fu Kwa，帳戶名稱也須是Wong Fu Kwa。若有個Bittermelon洋名，但沒有在身份證明文件上顯示，就只能放在暱稱一欄中。問題來了，港人習慣以洋名相稱，但暱稱只顯示在自己的生活時報，而不會出現在別人的留言上，朋友隨時不知留言者是誰。

瓜瓜情況更麻煩，Bittermelon是筆名，當然不會出現在身份證明文件上。幾經思量，唯有乖乖奉上身份證明及報社發出的筆名證明。但臉書堅持用戶須以真實姓名示人，經多次交涉也不成，最後還把瓜瓜帳戶鎖住。一向慣以臉書和朋友溝通，自己的文章也通過臉書分享。沒有臉書的日子頓覺空虛，文章的分享次數也大減。更讓人煩惱的是朋友清單沒有了，由自己管理的專頁及群組也沒有了。

或許有人會問，若以真身示人，問題不就解決了嗎？其實在網上使用另一身份是有實際需要。以自己為例，不時撰寫關於內部審計的文章，當中難免提及曾工作過的機構和同事，為免尷尬而使用筆名。實名制當然有其好處，因言責需自負，用戶不能隨意惡意中傷和詆毀別人。但它也可能變成箝制言論的工具。如不少朋友因性向或政治立場敏感，害怕以真身發言而受歧視、攻擊或排擠，故用另一身份表達意見，此舉在極權國度更重要。

除此以外，私隱也是問題。臉書收集個人資訊，就必須推出措施以保護個人資料。身為全球最多註冊用戶的社交平台，相信他們有適當的保護措施和機制，也相信他們會盡力維持。


可是，他們的《數據政策》寫道：「我們可能會因法定請求(像搜查令、法院命令或傳票)存取、保存及分享您的資訊。這可能包括回應美國以外司法管轄區的法律要求(只要我們本著真誠相信需要對符合相關司法管轄區的法律作出回應，和影響相關司法管轄區的用戶)」。臉書奉行如此政策，難怪不少評論認為，實名制在某程度上是限制了言論自由。

還有一點想不通，現在社會講求自主，喜歡別人如何稱呼自己，一點也不過分吧？臉書堅持用戶必須使用身份證明上的名字，這不就是剝奪為自己起名字的權利嗎？再講，對我們這些支持多年的舊用戶而言，這時推出實名制是沒有義氣的表現。臉書要更改規則不是問題，但也應照顧一眾舊用戶的需要和習慣，對吧？得罪講句，沒有一眾舊用戶支持，臉書哪有今日的輝煌？

所謂此地不留人，自有留人處，臉書又不是唯一的社交平台，與眾友商討後，我們決定遷往Google(NASDAQ：GOOG)旗下的Google+。Google+的操作方式與臉書類似，而且也曾推行實名制，但礙於反對聲音太大，最後取消該項措施，並且向用戶道歉。根據網站Statista的統計，截至今年3月，臉書的活躍用戶有14.15億個，反觀Google+只有3億個。臉書的實名制會否影響註冊用戶數目？我們遲些跟進一下吧。

原文刊於：am730 2015-07-31

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為何中國建築毛利率奇高？

中國建築去年本港業務毛利率為6.6%。圖為其項目。

所謂專家，泛指在某一領域擁有專業知識的人。專家之言當然有權威性，外人無庸置喙，但有時只要運用常識，就會發覺不可盡信。例如近期啟晴邨食水含鉛事件，連日來一些專家的言論，簡直讓人嘆為觀止。就以水務署化驗師為例，在抽取水樣本作檢驗前，他堅持需要開喉5分鐘後，說這是貼近市民用水生活習慣云云。

好了，問問大家，哪位會如此浪費食水？除非大廈洗水缸或旅行數日後回家，莫說5分鐘，有多少市民不是隨開即用的？若開喉那麼久仍驗到食水含鉛，問題肯定相當嚴重。再講，以風險角度考慮，特別是這類公共衞生事件，應量度最高風險水平，讓政府及市民為最壞情況作準備。故不少評論認為，水務署應抽取隔夜水及在中午時分水溫最高時抽取(有研究指高水溫下釋出的鉛量會較多)，但政府偏偏反其道而行，不禁令人質疑是否有意拉高標準，企圖壓低超標樣本數量。若果屬實，此等掩耳盜鈴實屬不智。

除專家之言外，其總承建商中國建築(3311)也備受關注，網絡紛現各種傳言，說他們之所以近年在本地冒起，主要是以極低價錢投得大量工程合約，故種下偷工減料禍根。我們不是行內人，當然不知道傳言是真是假，但有一點可肯定，同涉鉛水風波的瑞安建業(983)，即是葵聯邨的總承建商，受外界的批評卻較少。或許但凡涉及中國製造的物事，大家仍有相當戒心吧？

八卦之下看看兩間公司年報，發現一個有趣地方，就是中國建築盈利能力奇高，於2014年度，整體毛利率達13.8%，反觀瑞安僅7%，即使其他建築商如俊和(711)及新昌營造(404)，年內毛利率分別僅5.4%和4.5%。為何中國建築那麼高？細閱年報後找到答案。中國建築在本港的業務毛利率於去年僅6.6%，2013年僅7.3%。但內地業務卻分別高達23%和20%，加上該業務對整體收入貢獻達45%，拉高整體毛利率。

另一問題來了，為何同是建築，內地業務卻能有如此盈利能力？相信主因是保障房關係。中國建築近年在內地承接不少此類項目，特點之一是大部分是BT(Build-transfer)模式，即先興建後移交。中國建築須自行為項目融資，項目建成後將擁有權轉移給業主，那時業主才分期支付項目費用。由於提供融資這項增值服務，合約造價自然可提高，難怪毛利率較一般建築業務為高，業務增長理想，如2014年相關營業額增幅達28.6%。當然，此類業務也有風險，就是在項目移交前需承擔債務和財務開支，這也解釋為何中國建築負債對權益比率達74.1%。即每100元資產，約42.5元是依靠借貸，其餘57.5元來自股東權益。值得一提，由於去年發行新股以收購下中國海外港口投資，令負債對權益比率由2013年的78.6%回落至現有水平。但因BT項目增長，借貸也隨之而增加，去年利息開支增8.9%。

回說中國建築本地業務，毛利率在過去4年均升，如2011年至2014年，各年依次分別為7.3%、8.2%、7.3%和6.6%。與其他建築商相比，毛利率顯然較高。若傳言說他們以低價競標屬實，但同時又維持較高毛利率，唯一可做就是嚴格控制建築成本。本港建造工程一向以「判上判」運作，外判商一般是連工包料接辦，難怪外界猜測，外判商是否因中國建築給出的預算太緊絀，因而使用較便宜的接焊物，甚至使用不合規格的喉管。究竟實情如何，唯有留待政府調查結果吧。當然，大前提是政府還信得過。

原文刊於：am730 2015-07-29

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煤氣加價合理嗎？

煤氣去年多賺4%，最近宣布加價。 (資料圖片)

每當有從事公共事業的私營企業宣布加價，社會例必有聲音要求政府監管，甚至有人提出要公營化，即由政府出資購入或回購，並以非牟利形式營運，港鐵(066)如是，隧道如是。先不論公共事業應否公營化，最大問題是，若公營化後，公共事業年年虧損兼負債纍纍，成為公共財務一大重擔，到時我們是否又要求轉回私營？正如當初支持港鐵上市的政客，今時今日卻跳出來批評港鐵不應加票價一樣，明知上市公司只會唯利是圖，當年仍支持港鐵上市，今天的我打倒昨日的我，轉身何其華麗。

公共事業以甚麼形式運作，一向是值得討論的題目，沒有對錯之分，只有合適與否。公營化好處是由政府完全控制票價，市民可享受低廉服務。但缺乏自由市場用「錢」監督，所謂做又三十六，唔做又三十六，公營企業往往落得虧蝕收場，還要由公帑埋單。反觀私營化，由於不受累贅的政府規則和程序規限，故提供的服務可更快更有效率，及更迎合市場需求。但企業是牟利機構，若在服務質素和收費上缺乏監管，加重市民負擔之餘卻得不到應有服務。

最近中華煤氣(003)宣布加價，按管理層解釋，理由是工資、租金和施工費用等經營成本增加。但輿論卻批評，煤氣去年錄得巨額純利下仍加價，是無良兼無理。究竟實情如何？翻閱去年年報，煤氣經營開支確實增加不少，營業開支增13%至243.54億元。但營業額也升12%至316.15億元，埋單計數，經營溢利增8%至72.61億元。減去利息支出及計入聯營和合資企業盈利，年內純利增4%至81億元。

營業額之所以增加，主要是煤氣銷售增10%。據年報披露，煤氣銷售量達288.35億兆焦耳，與2013年相比只增1%。此外，將燃氣銷售(包括燃油調整費)與銷量相除，得出就是煤氣平均售價，於去年升9%至每兆焦耳0.82元。這就奇怪了，煤氣說過去兩年沒有加價，但平均售價卻上升，年報又沒有解釋原因，究竟實情如何？唯一想到的原因，就是內地煤氣業務將單價拉高，是否如此，還望煤氣解釋一下。

至於整體盈利能力，若將去年營業額減去已使用之庫存及物料，得出的153.16億元就是毛利，金額較2013年增13%。此外，毛利率更升0.6個百分點至48.4%。即是說，煤氣向客戶收取每100元能賺得48.4元毛利，反映整體盈利能力有所提升。還有一點，若只看香港業務，去年燃氣、水務及有關業務營業額雖跌0.2%至96億元，但EBITDA(除息稅折舊及攤銷盈利)卻多賺1.8%至42.83億元，與營業額相除後得出的邊際利潤率更增0.9個百分點至44.6%。換言之，香港業務盈利能力上升，此結果相信是與煤氣的內部節約措施有關。

翻查新聞，煤氣管理層於去年12月曾表示，因近年經營成本續升，煤氣收費有上調壓力，但當時強調未有加價計劃，並期望可藉內部節省成本以降低加價壓力。好了，半年後的今天，財務資料證明盈利能力不跌反升，現在又以經營成本上漲為加價，似乎欠缺說服力吧？

不論是次加價是否合理，有一點幾可肯定，就是用戶處於弱勢。雖然香港崇尚自由市場，認為一切皆可選擇，但煤氣在香港近乎壟斷，因為用戶轉用石油氣的成本太大。不是嗎？煤氣管道在住宅建築時鋪設，建成後重新更換中央輸氣系統不切實際，即使個別住宅用戶轉用樽裝石油氣，怎樣也要重新安裝爐具吧，所費肯定不菲，變相是無得揀。

原文刊於：am730 2015-07-24

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中國飛機租賃業務模式

中國飛機租賃去年底負債比率達87%。圖為其網站。

有報道指中國飛機租賃(1848，下稱CALC)CEO潘浩文捲入南航貪污案而「被放假」。消息傳出後，CALC上月申請停牌，翌日復牌前公布潘先生辭任消息，CEO由主席陳爽接任，並澄清傳言，指公司與南航交易無任何違法行為。究竟CALC的業務是如何經營的？

CALC從事飛機租賃業務，其經營模式較特別，收入主要來自「融資租賃」和「經營租賃」，以2014年為例，兩者收入比重分佔62%和16%。兩者有何分別？於會計角度而言，分別在於飛機資產風險和回報歸誰。

融資租賃(finance lease)業務是CALC向飛機製造商買航空公司已選定的飛機，再將飛機出租給航空公司，租賃期滿後，航空公司有購買斷飛機。其特別之處在於飛機雖由CALC購買，但飛機擁有權及回報均轉移至航空公司，飛機需計入航空公司資產負債表，而CALC只將「融資租賃應收款項」計入資產負債表，租賃所賺租金經一輪計算後才確認為收入。情況像「供車會」，以分期付款買車，汽車歸我們所有，CALC像金融機構般提供資金予我們以賺取利息收入。融資租賃是CALC重要收入來源，因去年有17架飛機以此方式交付，相關收入因而增加49.5%至7.15億元。

至於經營租賃(operating lease)業務模式，CALC買飛機後再租給航空公司使用。飛機所有權包括風險及回報皆屬CALC，故飛機計入CALC資產負債表，租賃所賺租金視為收入，情況與收租股相似。於去年以此方式交付的飛機新增2架，相關收入增25.3%至1.82億元。

CALC另一可觀收入為「變現租賃應收款項收益」，於2014年佔收益約10%。其實是CALC將融資租賃應收款項售予他人。於2013年，相關收入5,710萬元，涉1架飛機租賃應收款項。到2014年，該收入大升95.3%至1.12億元，因有4架飛機租賃應收款出售。此外，2014年所收政府津貼帶動其收入增長，金額由2013年的550萬元勁升23倍至1.34億元。按年報披露，津貼來自天津東疆保稅港區管理委員會，是中國政府支持飛機租賃行業發展的優惠。

值得一提，CALC業務需購飛機，負債相當大，2014年底負債比率(即借貸對資產總值)高達87%，即在每100元資產中，87元是借貸獲得。於2014年，銀行及長期借貸升38%至159.85億元，利息開支增57.8%至5.21億元。但CALC的EBITDA(除息稅折舊和攤銷前溢利)增64.2%至9.72億元，同期利息覆蓋率1.87倍，較2013年的1.8倍為高，顯示其有足夠盈利支付利息外，也反映盈利能力續提升。

需留意CALC資產負債表沒有將資產和負債區分為流動和非流動，僅在財務報表附註中呈列。截至2014年12月底，流動負債增67.3%至51.37億元，但流動資產只升15.2%至18.99億元，令流動負債淨額大升127.8%至32.38億元。流動負債高於流動資產，難怪在附註的編製基準中，需提及財務報表仍採納「持續經營」編製。不少分析說行業前景亮麗，但想不通的為何航空公司自己不做融資購飛機，反經CALC這個中間人，融資成本豈不較高？按年報解釋，其優勢是為航空公司提供一站式飛機解決方案包括處置舊飛機及租新飛機。更重要是，CALC不隸屬任何飛機製造商、商業銀行或航空公司，客戶在選購飛機及安排融資時不受限制。

原文刊於：am730 2015-07-22

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啟晴邨上內控課

要維持良好的企業管治，其中一個重要部分，就是企業必須具備適當和有效的內部控制。近期啟晴邨鉛水事件，就是一個尚好的教材。忽發奇想，何不以此來進行一課內部控制ABC？

首先說一下何謂適當內控。簡單來說，就是低本高效（cost-effectiveness），即是內控付出的成本應較潛在風險為低。例如重金屬鉛對人體有害，要避免公共屋邨居民飲用了含鉛食水，房署會安排水質檢驗。不過，要每天檢驗每戶的食水並不划算，執行上也極度困難，所以只會定期進行抽檢。

至於何謂有效內控，其實是相關措施能將潛在風險控制在預期範圍之內。例如上述提到的水質檢驗就是一例，其他有效措施還包括建造食水系統時不能使用含鉛物料，定期清洗大廈食水水箱，以及定期由合資格人士檢查及維修供水系統。

分預防偵測糾正3種

此外，若將內部控制以性質分類， 可以分為預防（Preventative）、偵測（Detective）和糾正（Corrective）3種。如何分辨？顧名思義，預防措施就是避免問題發生，例如要避免食水含鉛，除了上述供水系統不能使用含鉛物料外，建造水喉管道工程前也有嚴格規定。根據《水務設施條例》，內部供水系統必須由持牌水喉匠負責建造和安裝。此外，水喉匠須按《水務條例》向水務署申報所用物料，在得到許可後才可以施工。倘若水喉匠在工程中使用了非申報物料，隨時可遭當局扣分甚至吊銷執業牌照。還有一點，當供水系統建成後，將由專業人員負責驗收。

以上種種預防措施，目的就是要在問題未發生前堵住，所以被視為最有效。不過，措施是否達到預期效果，還得靠偵測措施確定。因此，政府會定期派員在屋邨各處抽取食水樣本，並且檢測其含鉛量是否超標。但很明顯，於啟晴邨而言，上述提及的預防及偵測措施均沒有效用，所以現在需要糾正措施，包括成立專責小組調查啟晴邨供水鏈，擴大抽取水樣本化驗範圍，計劃更換喉管等等。其實可以想像得到，在3種措施當中，糾正措施是最不願見，因為其出現反映預防及偵測措施無效。

另外，內控措施也可以按層次來分類，當中包括企業層面控制（Entity-Level Control）和業務層面控制（Transaction-level Control）。完善的內控應包括這兩類，以上述鉛水事件為例，水喉管道工程必須由持牌水喉匠負責、水喉匠註冊費和扣分制等都是企業層面控制。至於物料申報、供水系統檢查和驗收、清洗水箱和水質檢驗等就是業務層面控制。企業和業務層面控制是相輔相成，前者造就一個良好內控環境，後者則具體將問題解決，兩者缺一不可，否則問題很大機會繼續發生。

是次鉛水風波，政府各部門皆疲於奔命。或許是被傳媒追問得太緊，運輸及房屋局長張炳良日前在記者會中表示，整個房屋署人手很吃緊，很多同事做到三更半夜，有啲身體都有問題，其後更希望外界「多多包容」，讓他們有足夠時間提供準確資料。本來呢，人心肉造，相關人員工作辛苦可以理解。

可是，當看到受影響屋邨居民如何無助和徬徨，例如有一個受訪家庭，男戶主每天起床後的首要工作就是找食水，女戶主擔心自己體內有鉛而不敢為初生嬰孩餵哺母乳，若我們「包容」署方人員，如何對得住那些無辜居民？鉛水事件之所以發生，歸根究柢是人為疏忽，正如會計行內所說的「放了飛機漏了招」，辛苦補鑊是應份，還膽敢要求別人包容？等Counsel out吧！

原文刊於：《信報》年青有計專欄 2015-07-17

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為何家夢發展零售業務？

家夢上月供股，籌約1.7億元。圖為其網站。

自港股「大時代」重臨，不少上市公司股價十分波動，常大上大落，包括家夢控股(8101)。以近期股價為例，家夢於5月6日收市後發盈利警告，翌日收市價雖較前一日跌11%，但不知何因，股價於幾天後開始逐步回升，到6月5日更升至0.32元，創今年上半年收市新高。但開心的日子維持不到3天，家夢在6月9日收市後宣布供股，股價於翌日急挫23%至0.22元。由5月6日至7月13日的短短個多月，最高和最低收市價分別是0.32元和0.11元，上下差距達0.21元之多，股價波動之大可想而知。

說到這次供股，於股東權益而言其實不太有利，因涉及股份數目頗大，上下限分別為17.41億和17.35億股，但供股前已發行股份數僅5.78億股，若以下限計，供股股份總數相當於已發行股份約300%。可想像一下，若現有股東持10%家夢股權，不供股的話，其股權將被大幅攤薄至約2.5%，難怪供股消息公布後股價急跌。按公告披露，供股所得款項約1.7億元，當中約1.3億元計劃用於收購中港若干物業作零售用途，其餘4,000萬元用於購買物業作辦公室自用。公告解釋，家夢並無零售業務，打算在中港開設自營店舖以擴大零售網及增加品牌知名度。

家夢管理層有此計劃，相信與去年業績不理想有關。於截至今年3月底財政年度，不單收入跌破億元大關至僅9,116.6萬元，bottom-line更轉盈為虧，全年虧損867.8萬元。為何如此差勁？最主要是年內收入大減31.5%。其他國家和地區收入雖增2.4%至5,425.9萬元，但業務比重較大的中國表現實在太差，收入急瀉53.9%至僅3,690.7萬元。管理層解釋，主因中國市場對軟床及床墊需求下跌。但看看盛諾集團(1418)，即我們熟悉的「Sinomax」，其業務與家夢同是售賣床墊，於2014年度中國收入增15.3%至11.37億元，其他國家和地區則增11.8%至15.46億元。合計整體收入增13.2%至26.83億元。由此推斷家夢收入下跌應與經濟大環境無關。

另一關注點是產品盈利能力減弱。於2013/14財政年度，家夢整體毛利率達27.3%，盛諾僅26.2%。但到了2014/15財政年度，家夢毛利率降4.3個百分點至僅22.9%，反觀盛諾卻升1.3個百分點至27.4%。按管理層解釋，毛利率下降「主要由於相對於海外床褥銷售有較高利潤率的本地客戶，對軟床及床墊的需求減低所致」。換言之，若要收入回升，家夢必先改善銷售渠道。若不是自身品牌出問題，家夢發展自身的銷售渠道確是出路。

此外，去年銷售下跌，但存貨額卻增，意味存貨周轉期上升，計算後果真如此，去年增4天至11天，更令人擔心的是應收貿易款項周轉期增53天至150天，儘管應付貿易款項周轉期減1天至60天，最終令現金周轉期(即資金回籠時間)增58天至101天，反映流動資金壓力增加。可幸的是，家夢年內配售股份籌1,792.4萬元，加上貿易應付款項減少，令流動資產增8%，流動比率由3.9倍改善至5.5倍。此外，若上述供股獲股東批准，流動資金將進一步增加。

有一點值得留意，家夢有意購置物業以發展零售業務，但如早前拙作《隆成置業風波》所說，內地有分析認為，一些大城市如廣州，因預期新商舖供應量大增，料租金將現下行趨勢。若分析正確，家夢仍在內地自置物業，能否如公告中說，真的可在日後把握資產升值機會？無論如何，於公司角度而言，以供股籌集資金比借貸好，因預期利息趨升，到時借貸成本無可避免增加。由於股供計劃預計在9月完成，看來零售業務所帶來的貢獻，需在下半年度才逐步顯現，或許到時再作跟進吧。

原文刊於：am730 2015-07-17

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鉛水責任不可外判

啟晴邨食水再被驗出有退伍軍人病菌。 (資料圖片)

啟晴邨可謂禍不單行，繼發現食水含鉛量超標外，接著又來個退伍軍人症。由此可以看出，輸水系統管理一點也不簡單，稍一不慎，隨時演變成公共衛生大災難。政改被否決後，政府說要做好經濟和民生工作，若鉛水事件處理得宜，政府民望本來可以加分的。可是，在整個事件上，政府表現慘不忍睹。如發現鉛水初期，房署仍堅稱水質沒有問題；事件曝光後，政府在未調查真相的情況下，透露相關承建商和水喉匠名稱，令涉事者被公審，實在有欠公平；信息極度混亂，一時說事件與預製組件無關，因啟晴邨只有「少數」單位以此形式興建，及後卻改口說邨內竟然有一半單位浴室和六分一單位廚房，是在內地預製，其後更承認驗收時沒有檢驗鉛成分，難怪政府連日飽受輿論批評。

有趣的是，不少朋友認為傳媒把事情政治化，理由是涉事單位其實為數不多，而且其中兩個皆為空置，所以認為傳媒過分炒作和誇大。輿論是否把事情誇大？瓜瓜認為不是。相反，從風險角度去看，其實此事十分嚴重。首先，雖然目前發現超標的單位為數不多，但問題真的與含鉛焊接物有關，焊接物會隨時間而溶入水中，今天樣本不超標，並不等於未來幾年也不會。

第二，亦是最重要一點，就是當局還未搞清楚源頭在那裡以及其數量。正如第一點所說，問題會隨時日變得嚴重，因此正本清源才是正確做法。但有趣的是，在未查清楚事實前，當局竟然指責承建商和水喉匠，對自己的責任卻隻字不提，令人覺得政府企圖推卸責任。

有人說房署也是受害者，責任應全在承建商和水喉匠，此話絕對不能接受。鉛水事件之所以曝光，皆因某政黨自發抽查所致。可以想像得到，若該政黨沒有是次調查，居民以至政府很大可能仍蒙在鼓裡，因房署於本月初仍堅稱水質沒有問題。屋邨由房署管理，連食水水質有問題都不知道，最近更發現退伍軍人病菌，令人質疑房署究竟如何做食水監察，單是這個失察之罪，令居民惶恐不可終日，房署署長就應要謝罪下台。可是，目前還未見相關官員出來道歉。再講，是次承建商當然責無旁貸，但公屋建成後，房署必定派人驗收，為甚麼當時沒有人察覺？有人失職？還是有人企圖瞞騙？究竟又與某些單位以預製組件形式建築有關係？

有人說含鉛焊接物不會即時溶在食水中，要經過一段時間問題才能浮現，因此認為就算房署進行測試也沒有用，所以錯不在房署。

此說欠缺邏輯。正如上述所說，若真的與時間有關，啟晴邨入伙兩年，為何食水檢查沒有發現問題？其次，但凡政府建築工程，所有物料均統一購買，每項工程完成後又有專人驗收，防禦和偵測措施俱備，但仍查不出問題，證明目前的內控無效。

還有一點，是次事件如何善後還是未知之數，但幾可肯定所費不菲。例如單位更換喉管，先不說物料和工人成本，若住戶曾為單位裝修並因更換工程而損毀，賠償如何計算？大家可能一廂情願以為，承建商或水喉匠需要負全責，但政府表現往往出人意表，我們應密切關注，最後究竟會否由公帑埋單。

無論如何，興建樓宇可以外判，工序也可以外判，但責任卻不能，妄圖將責任推給他人，只會惹起更大的民憤！

原文刊於：am730 2015-07-15

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納稅才是貢獻社會？無知！

認識一位中產朋友，他說那些未有交過一毫子稅的人，對社會全無貢獻。聽到此番說話感到萬二分驚奇，因為朋友曾接受過高深教育，而且在某大機構身居要職，連天之驕子也有如此想法，瓜瓜實在擔心，究竟有多少中產同是這樣。

政府依靠稅收以維持公共服務，既然有人不需要繳納稅款，他們還不是沒有貢獻嗎？當然不是！此說法最不妥之處在於，簡單地將納稅視為社會貢獻的唯一標準。舉個簡單例子，慈善團體造福社會無庸置疑，但他們可獲稅項豁免而不用交稅，難道我們因此說他們對社會沒有貢獻？

多舉一個例子，香港有位年青科學家叫楊英洋，他早前有一項發明，就是利用石油副產品製造出莽草酸，此合成化學物是抗流感病毒藥物特敏福的重要原材料。令人感動的是，楊先生沒有為他的發明申請專利，反而將研究成果公開給其他科學家和藥廠。可以想像得到，假若他擁有此項專利，想必能為他帶來豐厚利潤而需要繳納稅款。現在沒有專利收入，看來都不用納稅，那就代表他對社會沒有貢獻嗎？

「我係納稅人」並非大晒，中產即使繳稅再多，也得依靠基層努力去成就事業，典型例子就是家務助理，沒有這個工種幫忙打理家頭細務，中產又如何出來為事業打拼？基層不是沒有創造價值，只是其價值加添到中產身上，最後由中產納稅而已。

在一個社會，每一個人都為社會作出貢獻，這叫各司其職。正如一個蜂巢，沒有工蜂外出去採花粉，蜂王又如何安心產卵，成就出蜜蜂王國？以納稅多寡來衡量對社會的貢獻，只能說一句，「何其無知」！

原文刊於：Education post 2015-07-10

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先讓「同股不同權」救貓咪？

證監會董事局一致不支持「同股不同權」建議。 (資料圖片)

港交所(388)早前公布《不同投票權架構概念文件》的諮詢結果，儘管回應意見存在強烈分歧，但港交所仍以「展開第二階段諮詢獲得支持」為由，因而準備建議草案作第二階段諮詢。有趣的是，港交所開心不了幾天，證監會就來個一錘定音，表示其董事局一致決定，不支持不同投票權架構的建議。由於任何上市規則的修訂必須得到證監會董事局通過，是次決定對建議絕對是沉重打擊。其實，此事再次凸顯港交所存在利益衝突問題。他們既是上市規則執行者，負責監管一切上市事宜，但他們同時又是上市公司，為了維持業務增長及追求盈利，當然需要盡量爭取多些公司來港上市。可是，兩個職能存在矛盾，可以想像得到，換作普通人早已精神分裂。

「一人一票」向來是香港市場的原則，但偏偏時下不少新興行業如科技公司喜愛採用同股不同權架構，港交所因而流失不少客人，阿里巴巴就是一例。概念文件指出，香港正與美國等地競相爭取這些內地公司。為免生意拱手讓人，港交所當然希望放寬限制，到時生意自然大升。究竟市場接受同股不同權嗎？根據諮詢結果，認為「無論如何均不應准許」的回應只有40個或38%。贊成同股不同權的意見，他們並不是無論如何贊成。相反，他們全都認為只可在「某些情況可准許」下才可實行此架構，而且此意見回應達56個或54%。有朋友認為，證監會不是應該聽聽市場意見嗎？其實諮詢有此結果，瓜瓜認為是港交所問卷設計的精妙所在。

最近看了一本書叫《先讓英雄救貓咪！》，作者點出八條電影編劇不可不知法則，第一條就是安排主角出場時做點如救貓咪的好事，讓觀眾對主角有好感，整部電影才會吸引。作者還引用迪士尼賣座卡通片《阿拉丁》做例子，當年迪士尼開發劇本時遇到一個棘手難題，就是主角阿拉丁根本是混人一個，遊手好閒兼是小偷，在小朋友「是與非」的兩元世界裡，阿拉丁就是壞人。由他來擔當合家歡卡通片主角，幾乎可肯定電影將失敗收場。但當年聰明的編劇想到一個介紹阿拉丁出場好方法，就是讓他「救貓咪」來洗底！電影甫一開場就見阿拉丁因肚餓而去偷東西吃，但被凶神惡煞警衛發現並追捕。他機警靈巧擺脫警衛後躲進小巷，正當張口吃掉偷來的食物之際，發覺有兩雙眼睛盯著他。原來是兩個飢腸轆轆的孩子，阿拉丁於是將食物讓給他們。不要小看此情節，經此描述後，觀眾開始認同這個小偷，而且也渴望看到他最後獲得勝利。

再看港交所諮詢問卷，第一條問題是：「聯交所是否無論如何均不應准許公司採用不同投票權架構」，問題選項只有兩個，若選「是」，代表「無論如何均不應准許」，填寫人也不需繼續回答其他問題；若選「否」，即代表「某些情況可准許」，並且可繼續填寫問卷。換句話說，除非是反對同股不同權的「死硬派」，或像其他8%意見般，醒目地不回答此題，但繼續填寫問卷，否則即使你的意見是「無論如何均應准許」，都被引導變成「某些情況可准許」。最特別是細閱概念文件和問卷，發覺隱約滲出軟銷同股不同權味道，手法跟上述編劇法如出一轍，先讓同股不同權架構救貓咪，即是為架構加上「某些情況可准許」這前設，並指出架構能提高香港市場競爭力，令人對同股不同權有「都唔係咁差啫」的感覺，巧妙地引導讀者認同這架構。當然上述只是瓜瓜推斷，實情是否如此，留待讀者自行判斷吧。可惜的是，正如阿拉丁本質是小偷一樣，即使同股不同權前設如何，以及能為香港帶來多少經濟效益，架構始終有違一人一票公平原則。證監會是次決定，瓜瓜絕對支持！

原文刊於：am730 2015-07-10

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高股息等於不納稅？錯！

長和主席李嘉誠每年只收5,000元董事袍金。（資料圖片）

長江和記實業(001)早前舉行周年股東大會，遭梁國雄議員踩場抗議。他批評長和主席李嘉誠每年只收5,000元董事袍金而毋須繳薪俸稅，但又收取20億元巨額股息且不用納稅，要求李生「視富貴如浮雲交股息稅，不要一毛不拔」。世界真的變了，記得以前讀書時，提及企業管治，講師例必引用李先生收取象徵式董事袍金做例子，因其做法一向被視為美德，不像好些上市公司董事般，收取巨額董事袍金及顧問費等，令小股東權益受損。但到今天，相同做法卻被人批評，當香港首富實在不容易。

一向敬重梁議員，因他是少數表裡如一的政治領袖。但他這次錯了。錯在哪裡？首先瓜瓜不認為李生收取低微董事袍金「有著數」。相反他這樣做其實是多繳稅。香港直接稅收主要來自薪俸稅和利得稅，兩者有連帶關係。撇開各項稅務豁免及不可扣除開支等繁複調整不說，將企業收入減開支，即是按稅前盈利來徵稅。董事袍金是企業開支一部分，袍金開支增加，董事繳付的薪俸稅自然增加。但企業稅前盈利相應減少，企業所繳利得稅自然較少。相反，若董事袍金減少，董事需付薪俸稅也減少。企業因盈利增加，須付的利得稅也相應增加。換句話說，不論董事袍金還是企業盈利，其中一方都要納稅，問題是通過薪俸稅還是利得稅而已。

更重要一點是說李先生的安排是多交稅，因兩個稅種存稅率差異。企業利得稅稅率16.5%，薪俸稅及個人入息課稅雖按累進稅率計，但徵稅上限不超過15%標準稅率。兩者相差1.5個百分點，於政府而言當然希望向李先生徵收利得稅而非薪俸稅。舉例去年(即2014年度)長和經營溢利222.57億元，撇開稅項調整，簡單將此數乘以16.5%利得稅稅率，長和需付稅36.72億元。

假設李生的20億元股息改為董事袍金且沒有任何稅務安排，以15%標準稅率計，李生需付3億元薪俸稅。同時董事袍金增加，長和經營溢利將減9%至202.57億元，以16.5%利得稅稅率計，利得稅將減9%至33.42億元，加上上述3億元薪俸稅，政府所收稅款僅36.42億元，較未更改前的36.72億元少收3,000萬元。注意上述計算金額只是理論上而非實際稅款，目的旨在演示股息改為董事袍金對稅款的影響。

梁議員說李先生要交股息稅，香港崇尚公平原則，不只向李先生徵收，意味香港應開徵股息稅。先不論香港股民會否反對，個人認為並不公平，因企業在分派股息前已付利得稅，再徵收股息稅等於向同一筆收入雙重徵稅。有人說可推稅收抵免措施以解決雙重課稅問題，如企業繳納利得稅後，股東收取股息時可獲股息稅抵免。但這樣做政府又能額外收取多少稅款呢？香港投資渠道多，股息收入並非唯一投資收入，若只向股息徵稅，其他如銀行存款利息、債券利息和基金派息等又如何？不向其他收入徵稅，此舉對收股息人士不公平，全面徵收又極可能導致海外資金外流，不利香港投資環境。更重要一點是，每當上市公司派息，大股東雖獲利甚豐，但小股東同樣受惠。倘若開徵股息稅，因行政費及稅務考慮等問題，公司派息意欲肯定大減，到時只會苦了小股民，特別是那些依靠股息收入的慈善團體和投資者，股息稅帶來的後遺症不可不防。

原文刊於：am730 2015-07-08

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香港無辜變成避稅港

歐盟將香港列入「不合作稅務管轄區」黑名單。 (資料圖片)

稅務並非瓜瓜強項，若涉國際層面更加是一頭霧水。但身為會計師，總不能對此題目不聞不問，至少也要知道外面發生甚麼事。上月歐盟將香港列入「不合作稅務管轄區(non-cooperative jurisdictions)」黑名單，為此做資料搜集，順道寫下此文，供有興趣的朋友參考。

歐盟公布黑名單後，特區政府即表示遺憾，不認同相關做法外，更批評指控完全欠缺根據，亦感詫異和十分失望。政府如此反應完全可理解，因整件事有幾個不合理地方。首先該份黑名單是歐盟首次編製，除香港外，還有利比里亞、馬爾代夫、摩納哥、開曼群島和英屬處女群島等共30個國家和地方。但歐盟單方面行動，事前無給予香港機會解釋或申辯。名單包括不少著名「避稅港」，將使人覺得香港是其中一員。

此外，編製該黑名單方法也甚有趣，只要有10個或以上歐盟成員國說你「不合作」，你就被列入黑名單。哪些國家與香港如此深仇大恨？她們包括保加利亞、克羅地亞、愛沙尼亞、希臘、意大利、拉脫維亞、立陶宛、波蘭、葡萄牙和西班牙。他們如何評定誰是不合作稅務管轄區？按歐盟資料，主要採用經濟合作與發展組織(OECD)的《稅收透明度與資訊交換準則(Transparency & exchange of information standards)》評定，某些歐盟成員國還考慮傷害性稅務措施是否存在，及一些其他但未有詳列的準則。

奇怪的是，在這10個說香港不合作的國家中，有些已與香港簽訂《全面性避免雙重課稅協定》如意大利、葡萄牙和西班牙，香港分別早於2013年1月、2011年3月、2011年4月簽訂全面性協定。雖非稅務資料交換，但締約方可通過該協定要求對方提供稅務資料。既有此途徑，列香港為不合作管轄區又可從說起？

還有一點，該黑名單只包括非歐盟成員，同享負避稅港盛名的歐盟成員國如荷蘭、愛爾蘭及盧森堡等，卻未包括在名單內。特別是盧森堡，去年才爆出「盧森堡解密(LuxLeaks) 」醜聞，國際調查記者同盟(ICIJ)去年取得接近3萬頁文件，經研究後揭發該國涉與多家跨國企業訂立秘密避稅協議，涉及稅金料高達10億美元。更有趣的是，現任歐盟執委會主席Jean-Claude Juncker曾任盧森堡總理，這些秘密協議正是他在任期間簽訂。就此醜聞，歐盟計劃進行稅務改革，主要目的是防止再有成員國與跨國企業私下達成稅務協議。雖則如此，但未有將相關歐盟成員國列入黑名單，難免被人批評帶有政治目的，旨在分散外間要求歐盟把稅務問題處理好。

香港被列入黑名單，究竟有何影響？有報道指，港企在歐盟區內做生意將十分不利，如當地稅局會要求港企繳納預提稅款，也可能影響歐洲企業來港投資意欲，生怕引起歐盟當局注意而惹麻煩。此外，有評論認為香港被列為不合作，可能是《自動稅務資料交換條例》還未通過有關。但香港早已答應歐盟在2018年實施有關法例，實在不明白歐盟為何仍要將香港列入黑名單，莫非香港政府這樣信不過嗎？還是想向我們施壓，企圖逼使法例早點通過？

進入後政改時期，政府說要促經濟保民生，既然稅務資料交換就是重要的經濟議題，期望政府積極做點事情，早日為香港除去避稅港的惡名。最後一提，不少香港傳媒將「Tax haven」譯作「避稅天堂」，但「haven」不是「heaven(天堂)」而是「避難所或港口」，個人認為譯作「避稅港」為佳。

原文刊於：am730 2015-07-03

相關資料：
歐盟黑名單：Tax good governance in the world as seen by EU countries

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困境當自強

最近有年輕朋友說，現在大學生泛濫，職場競爭巨大，莫說要上位，想找一份理想工作也很難。再者，近年樓價高企，想置業並組織家庭結婚很艱難，慨嘆為何生於此年代，若早投胎幾年，就能像我們這一代般，在移民潮中搭上順風車。
此話令我想起中四那年，班主任在早課上問了我們一個人生問題，現在回想起來仍記憶猶新。那時香港前途已定，但人心虛却，不少人都害怕97年來臨。班主任當時問我們，可有想過為何上天要我們這一代人，要在人生盛年經歷97。坦白講，不用說當年瓜瓜還是懵盛盛，即使到了現在仍想不出答案。

或許受莊子學說影響吧？當時覺得無謂多想，只要隨遇而安就可以了。其實要多謝蔡志忠先生，通過他的《漫畫莊子》，讓不諳中文的我也能偷窺探其道理。說這段往事的目的只有一個，每一代年輕人都需要面對挑戰，與其羨慕上一代人，且自怨自艾說生不逢時，不如最好目前為佳。

其實人浮於事並非香港獨有，早前看一輯《新聞透視》，台灣大學畢業生面對的景況比香港更慘。目前台灣有超過100間大學，大學升學率達100%。在大學生供應不絕下，沒有經驗只能拿取低微工資。即使是近年經濟發展一日千里的南韓，由於當地經濟長期由大財團壟斷，若畢業後未能擠身大企業，職業發展將受局限。因此，每年都有大量大學畢業生爭相考入大企業工作，但職位有限，競爭變得異常激烈。
不論那一年代或那一地方，年輕人都要面對不同的困境和挑戰，擁有正確心態尤其重要。所謂「謀事在人，成事在天」，反正其他事情我們管不了，盡力而為做好自己已經足夠，願共勉之。

原文刊於：Education post 2015-6-26

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吳長江事件對雷士財務之影響

吳長江(圖)被罷免後，雷士照明CEO一職由董事長王冬雷兼任。 (資料圖片)

雷士照明(2222)管理層去年發生爭拗，其CEO吳長江更遭罷免，繼而揭發集團旗下子公司雷士中國在未經董事會批准下為兩家內地公司做多筆銀行借貸擔保，並發現該等公司或是吳先生的連絡人。受事件影響，雷士若干資金遭銀行提取及凍結，涉及金額逾6億元(人民幣，下同)。如雷士所說屬實，手法就與諾奇(1353)有點相似，兩家企業皆在董事會未授權的情況下為他人提供借貸擔保，以及公司資金同時成為抵押品，反映企業管治與內部控制非常薄弱。

有別於諾奇，雖然雷士主席與CEO分別由不同人士出任，但很明顯，CEO權力過大而沒有適當制衡。更有趣的是，翻查雷士的《組織章程大綱及章程細則》，雷士不得直接或間接為董事作貸款訂立任何擔保或提供任何保證，也不得為董事持有的公司作貸款或訂立任何擔保或提供任何保證。但奇怪的是，相關銀行在批出貸款時，既然要求以雷士做擔保，並以資金做抵押，明知對方是上市集團，公司章程也清楚顯示不可以，為保障自身權益，銀行怎不要求出示董事會授權？究竟是銀行沒有查核清楚，有人偽造文件，還是其他原因？須留待雷士進一步公布。

無論如何，是次事件對雷士已造成一定損失。首先，因該等公司未能償還銀行貸款，銀行因而按上述擔保協議從雷士帳戶提取5.51億元。此外，中國法院也發出指令，雷士若干資產包括帳面值2.56億元的樓宇及5,095.3萬元土地，於今年1月起兩年內被禁止轉讓、出售、質押及捐獻。可幸的是，因上述借款人向雷士提供反擔保，雷士預期通過訴訟可取回2.66億元，因此只為餘下2.85億元做減值。另外，銀行也按協議及法院判令將雷士一筆5,412.8萬元資金凍結，但該貸款具有足夠擔保，雷士認為資金將獲解除凍結並可取回。換句話說，在此事上雷士損失2.85億元，以2013年淨資產37.61億元計，損失僅為7.6%，此數差不多是2013年全年純利，並在2014年入帳，導致2014年出現3.28億元虧損。

單看數值似乎雷士「蝕得起」，但留意的是，核數師就此出具保留意見，認為「未能取得充分恰當的審核證據以評估該等法律訴訟的結果」，故未能肯定雷士可否取回2.66億元及為5,412.8萬元存款解凍。大吉利是講句，若雷士在訴訟中敗訴，損失將增至6億元，金額相當於2013年淨資產16%。
此外，雷士指因吳先生無理拒絕執行董事會決議影響，重慶雷士及雷士中國暫停營運逾2個月，導致雷士品牌在中國銷售降8.2%至19.52億元，而因LED照明產品不景，相關產品價格和訂單量受影響，令非雷士品牌在中國銷售減17.8%至3.21億元，於國際銷售跌15%至7.57億元。慶幸靠市場推廣，雷士品牌在國際銷售增20.6%至4.41億元，抵銷部分跌幅，去年總收入僅跌8%至34.71億元。

綜合而言，受事件影響，雷士去年錄大額虧損，即使撇除減值損失，稅前虧損也有2,922.7萬元，較2013年跌188.8%。不論是諾奇還是雷士，事件再次證明企業管治的重要，對高層管理人員權力的制衡尤其重要。說也奇怪，雷士似乎未有學精，自吳先生被罷免後，現任公司董事長王冬雷同時獲委任為CEO，變成一人身兼兩職，權力比以前更集中，未能符合《企業管治守則》A.2.1條文。雷士解釋，因所有主要決策均諮詢董事會及其有關委員會，董事會有4名獨立非執行董事提出獨立見解，故認為有足夠保障措施確保董事會權力平衡。無論如何，希望雷士能從事件中吸取教訓。

原文刊於：am730 2015-6-26

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為何獨董令馬雲頭痛?

阿里執行主席馬雲稱，後悔將公司在美國上市。 (資料圖片)

最近報章引述《華爾街日報》報道馬雲早前在紐約經濟俱樂部指，後悔安排阿里巴巴(NYSE:BABA)在美國上市，自言上市後日子不好過，若可重來，寧願阿里巴巴仍是私人公司。他批評美國企業的獨立董事管治文化，說他們總是像律師般喜歡「猜忌」同事。看後感到奇怪，猜忌意指「猜疑妒忌」，是一個甚為強烈的控訴，馬雲真的如此意思？翻查該報道英文原文後，發現馬雲當時是說：「some board members often end up acting like lawyers only interested in second-guessing their colleagues」，個人認為他的原意應是獨董愛事後批評，即是「放馬後炮」。

認為獨董麻煩，此想法實在太有趣，目前阿里巴巴是以海外企業身份在美國上市，故獲不少企業管治規定的豁免，在這樣寬鬆條件下也覺得難受，反映該公司管治文化仍停留在私人公司階段，根本未準備好成為上市公司。按阿里巴巴上市文件披露，該等豁免包括不需像美國公司般，董事會成員必須由「大多數」獨董出任。雖然條例沒有說明何謂大多數，但按字面解釋，最低限度也要超過一半吧？阿里巴巴董事會目前有10位成員，當中一半是獨董，這個組合已令馬雲受不了，若沒有此豁免，那就更不用說吧？其他豁免還包括阿里巴巴董事會成立的薪酬委員會和提名及公司管治委員會可不須像美國公司般，全部成員須由獨董出任，故在薪酬委員會名單中可找到執行副主席蔡崇信，在提名及公司管治委員會中則可以找到馬雲。

看看阿里巴巴的獨董名單，除前任特首兼現任全國政協副主席董建華及雅虎創辦人楊致遠最矚目外，其餘3位絕非等閒之輩，郭德明是會計師，現為摩托羅拉系統(中國)資深顧問，同是多間上市公司獨董，名副其實的企業管治專家；J. Michael Evans在2013年退休前是高盛集團副主席，由08年起執掌此職，現為兩間慈善組織董事及幾間機構成員；Börje E. Ekholm是瑞典企業Investor AB旗下Patricia Industries負責人，之前是Investor AB總裁、首席執行官。不知馬雲所說喜愛放馬後炮的獨董是誰？

按美國上市條例，如紐約證券交易所，獨董不能與公司有任何重大關係，無論是直接還是間接如由另一間聯繫公司的合伙人、股東或管理人員出任。上市公司之所以需設有如此獨立職位，因公眾提供資金作公司發展之用，獨董代表公眾去監察公司運作。不要忘記，公司一旦上市就不再是私人公司，想利用公眾資金做生意，但管治文化還像私人俱樂部般，由自己人「圍威喂」說了算，世上那有如此便宜的事？馬雲說獨董愛批評，在他來說當然不好受，但於股東而言卻相反，這顯示出他們盡責。坦白講，作為監察者必然愛批評，不然如何做好獨董一職。再講，美國設有集體訴訟權，若獨董未有盡力監管公司，隨時被股東告上法庭，因此必然做得比較嚴謹。據報道，馬雲坦言因被香港拒絕才選擇在美國上市，單從此事上看，他選擇香港是我們的悲哀。當年阿里巴巴網絡曾在香港上市，馬雲沒有批評過香港的獨董制度，現在對美國制度不滿，反映我們的企業管治比美國寬鬆。可是，阿里巴巴最終未能來港上市，亦是我們引以為傲的地方，因為我們肯堅守原則。香港不像美國般有集體訴訟權守門口，對小股東的保障也很薄弱，當時不接受阿里巴巴的同股不同權安排，絕對是正確決定。

上星期港交所(388)公布《不同投票權架構概念文件》的諮詢結果，此話題將另文再談。

原文刊於：am730 2015-06-24

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巡查的意義

最近護老院涉嫌虐老，被報章揭發院方讓長者在露天地方全祼等待洗澡。雖然該院最後不獲社署續牌而面臨倒閉。諷刺的是，原來社署過去五年曾巡查該院達96次之多，但卻沒有發現問題。據報章轉述知情人士指，社署的所謂巡查只是在院方辦公室翻閱文件，極少視察房間、洗手間、和廚房等其他設施，也不會考查職員的護理知識。此外，雖說巡查是突擊，但知情人士指巡查前院方已經知悉而有所準備。

若果報導屬實，巡查就變得毫無意義了。於內部審計而言，現場巡查是重要審計手段，通過此法我們可以了解被審單位的真實營運情況。除非有特殊需要，內審一般不會以突擊形式進行巡查，我們慣常會預先通知被審單位何時到達和審計時間。為何如此？因內審與被審單位是「合作」而非「對立」關係，我們希望在不太影響其運作下進行審計。不過，為了減低被審單位「補救」的機會，發出審計通知與現場審核的時間不會太久。

此外，巡查不應只翻看文件，更重要是借機在現場觀察。例如審核工廠飯堂，除了查看相關員工的任職資格和牌照外，我們還會觀察廚房及相關設施如食堂和倉庫的衛生情況，而且也向食堂職員問幾個問題，看看他們對食材處理的反應。此外，我們也會親身在食堂吃飯，並借機會與工廠職工攀談，藉此了解食堂的日常情況。當然，若只進行一次是沒有多大意思，連續幾天或在某段時間內觀察數次，就能大致清楚其表現。或許有朋友會問，飯堂也做審計？這個當然，因其風險甚高，飯堂繫著全廠員工的食用安全，一旦出了問題如集體中毒事故，將無疑影響工廠運作。

巡查的意義在於現場觀察，若只留在辦公室看文件，這是疏忽職守，要不得！

原文刊於：Education post 2015-06-15

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淺談NIRAKU業績

NIRAKU主要在日本東北部經營業務。

早前寫《Dynam業務發展方向》，探討Dynam(6889)在日本經營彈珠及角子機遊戲館財務表現，此篇講另一家日本企業NIRAKU(1245)，是繼Dynam後第二隻來港上市彈珠機概念股。

與Dynam在全國各地均有分店做法不同，NIRAKU主要在本州東北部經營。論規模，NIRAKU較Dynam細，以2015年度為例，其總投注額和收益僅是Dynam的五分一，遊戲館數目僅55間，只及Dynam的14%。

與Dynam一樣，NIRAKU受日本上調消費稅影響，2015年度投注額倒退25.7%。但Dynam同期只減10%，主因NIRAKU對換領特別獎品實施2%至20%溢價新政策，藉此提高盈利以彌補消費稅不利影響。沒錯，盈利能力確提高了，收益率由2014年度的14%大增至2015年度的18.3%，幾乎與Dynam的18.7%看齊，但此舉令部分尋求高派彩的玩家喪失興趣，導致遊戲使用率下跌。埋單計數，2015年度遊戲館收益減2.7%至321.19億(日圓，下同)。遊戲館平均投注額跌幅更明顯，於2014年度，每間遊戲館投注額平均是44.61億圓，到2015年度降至31.93億圓，跌幅達28.4%，是否有點得不償失？

與Dynam不同，NIRAKU較專注在郊區發展，逾八成遊戲館設在郊區，其餘兩成則在城鎮。論盈利能力，城鎮遊戲館較高，以2015年度為例，收益率達20.6%，即每收到100圓投注能賺取20.6圓收益，較郊區遊戲館的18.1%高2.5個百分點。雖則如此，但管理層表示，仍續將業務重心放在郊區遊戲館。據管理層解釋，此舉好處包括土地成本較低、競爭較少，因郊區居民的博彩及娛樂選擇通常較少；且提供較穩固顧客基礎，其主要為退休人士、工廠工人及自僱人士，一般有較多空餘時間。此外，漸多公司於郊區開設工業園，預期工人人口將增加。

記得2011年日本東北大地震嗎？災後重建令福島縣的工作人數上升，帶動日式彈珠機及角子機遊戲等娛樂需求增加，令NIRAKU直接受惠，該區遊戲館收益增長更高於地震前水平。現時福島縣業務佔NIRAKU總收益逾40%，有望在未來數年增加市場佔有率。值得一提，除遊戲機收益外，NIRAKU還兼營自動販賣機、酒店及餐廳業務，以2015年度為例，業務佔總收益2.3%。但遊戲館顧客流量減少，自動販賣機收益也連帶減15.9%至5.92億圓。反觀酒店業務因入住率稍增1個分點至81%，酒店業務收入升3.4%至1.54億圓。還有於去年10月開設品牌餐廳，多一個收入來源，2015年度收入增加2,100萬圓。

一個有趣的發現，NIRAKU於2015年度淨溢利率9.2%，即每100圓收益能賺9.2圓，較Dynam同期的7.3%高。因NIRAKU遊戲館經營開支及行政開支較低，同期僅86.1%，較Dynam低4.6個百分點。若單看遊戲館經營開支就更明顯，NIRAKU和Dynam分別是69.9%和87.1%，兩者相差達17.2個百分點，相信是NIRAKU業務主要在郊區，令經營成本較低。

從Dynam及NIRAKU業績所見，日本調高消費稅對國內消費造成不良影響，據報對當地經濟的打擊比預期大，難怪日本政府表示，原定於10月進一步調高消費稅至10%的措施，將押後至2017年才推行。經常有人說香港應徵收消費稅以擴闊稅基，是否值得推行，日本這個例子還不清楚嗎？

原文刊於：am730 2015-06-19

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會計師政改意見調查

調查顯示有52.2%會計師反對政改方案。圖為立法會會計界議員梁繼昌。 (資料圖片)

就政府提出的2017年行政長官選舉方法，會計界立法會議員梁繼昌最近進行問卷調查，訪問對象為3.6萬位會計師公會會員。問題只有一個，就是會員對政改方案支持與否。結果顯示，反對政改方案的會計師佔52.2%，表示支持的佔45.6%，無意見的佔2.2%。此結果著實有點出人意表，其一是反對和支持的差距達6.6個百分點那麼多，其二是問卷回覆率只有11%。

據3間大學對政改所做滾動民調最新結果(調查日期為本月3日至7日)顯示，反對政改達43%，首次超過支持的41.7%，支持淨值更跌至負1.3%新低。反觀會計業界，反對政改同樣佔多，但支持淨值卻是負6.6%，較滾動民調為高。由於問卷設計只有一條問題，無法進一步分析年齡層或從事職業等的分布。但個人估計是業界內年輕會計師較關心政治，他們較踴躍參與問卷調查，而此年齡層又比較偏向反對政改方案，因此得出此結果。

至於回覆率低，相信原因有兩個。首先，問卷是以電子方式通過會計師公會發放，但公會電郵不知何因，總是被系統列為濫發郵件而被放進雜件箱，不少會員均遇到相同情況，若不經常檢查郵箱就容易遺漏公會的電郵。

另一方面，低回覆率並非反映會計師不關心政改，個人相信是部分人認為問卷調查沒作用而未有參與。會計師關心政治，看看立法會會計界議席選舉投票率已知道，2008年和2012年分別達62.24%和69.66%，2004年更高達70.47%。但對一些他們認為「徒勞無功」事情如公會理事選舉，歷年投票率偏低，沒有記錯的話，通常是單位數，最多不過是十幾個巴仙。部分會計師認為調查無意思，因梁議員早表明不跟隨調查結果投票，必定否決人大8.31框架下的方案。不論心裡支持還是反對，既然結果不影響他的決定，他們不參與問卷調查了。

結果公布後，果然有政改支持者以此質疑調查不準確，指不少支持政改的會計師因梁議員的表態而沒有參與調查。但此論最大的謬誤在於，不參與調查的會計師並非一定支持政改。只要想一想，反對政改的會計師也可能因梁議員的立場而不參加，反正梁議員必投反對票，他們大可放心不填寫問卷了。故以此質疑調查結果不準確，根本完全站不住腳。再講，不論梁議員立場如何，表達自己的意向既是權利也是義務，自己放棄還可怪誰？最討厭還是那些老是搬龍門的人，調查結果不合心意就說調查不可信，若結果換了是支持者眾，肯定又會出來批評梁議員不跟隨業界意向投票。

該調查由籌備至公布結果，在業界確引起不少波瀾，梁議員也飽受批評。坦白講，瓜瓜覺得他大可不必進行此調查，因當初在立法會選舉中投他一票時，選民已知其政治立場。況且以他的個人利益而言，這次調查是一場豪賭，賭贏了(即反對政改者較多)固然好，證明他的立場與業界一致。但若賭輸了(即支持政改者較多)，就會給下屆立法會選舉的競爭對手一個口實，說他不跟隨選民意向投票。

雖然瓜瓜不支持政改，但的確有想過轉軚支持，此念頭在悼念六四期間特別強烈。我們喊了「建設民主中國」二十幾年，結果是毫無寸進。若然我們肯「袋住先」，或許能為內地做個榜樣。遺憾的是，此想法一閃即逝，因為政改方案實在太爛而揀唔落手，害怕這個所謂普選制度起負面示範作用。政改方案將於今天表決，無論通過與否，冀望向香港仍能向前走。

原文刊於：am730 2015-06-17

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香港經濟發展堪憂

金融及地產仍為香港最賺錢的行業。 (資料圖片)

政治爭拗令香港發展裹足不前，但更令人擔心的還是經濟。或許有人會不以為然，現時港股正進入「大時代」，加上滬港通及將推出的深港通措施，人人皆能在股票中獲利，股民手頭鬆動了，自然能帶起消費，香港經濟何愁之有？還有近期兩地的基金互認安排，借用前特首曾蔭權的名句，香港想窮都幾難。

愚見認為，香港經濟問題正正在於大時代重臨，而愈來愈覺得不對勁。不用說甚麼，單看藍籌股名單，有哪一家本土企業(即港資)靠創意或科技搵錢的？相反，靠賺土地差價的地產商，及息差的銀行卻長期佔了重要比例，而他們每年利潤豐厚。香港號稱國際都會，但最賺錢的本土企業仍是傳統金融和地產行業，而不是像人家般，擁有蘋果、微軟、亞馬遜和臉書等靠科技講創意的企業。再看看我們的富豪榜，最有錢的十位港人中，有多少位不是涉足於金融或地產生意的，又有多少位是搞創意工業的？

其實香港以前不是這樣的，在過去幾十年，我們有不少實業家把香港工業發展得世界知名，珠寶鐘錶、玩具和時裝等就是上佳例子。但隨著生產線北移，加上香港地價愈來愈貴，現在還有多少商家可把生產設施遷回來？生產線不在，與工業相關的職位自然愈來愈少，也令香港不得不依賴所謂四大支柱產業。數據不會說謊，按統計處資料顯示，於2000年，製造業佔本地生產總值約4.8%，包括四大支柱產業在內的服務業則是87.3%，當中金融及保險佔12.8%，地產、專業及商用服務佔9.2%。到了2013年，製造業僅餘1.4%，反觀服務業則大升至92.9%，當中金融及保險增加至16.5%，地產、專業及商用服務佔10.8%。

上述是環境因素，更大問題出在港人心態。我們一向視李嘉誠為偶像，以成為他而不是喬布斯或蓋茨為榮。我們崇尚搵快錢，炒股炒樓賺大錢才叫成功而不是搞實業。大時代重臨，此等想法就更加牢不可破。還不相信？到書店走一趟吧！我們的書店，除旅遊和烹飪外，放在最顯眼而又暢銷的不外乎股票投資，至於科普、文藝等讀物只能在骨灰龕(即書架)上找到。當人人熱衷於資產增值而不是創造，大學畢業生爭相躋身投資銀行，不做金融才俊勢不罷休，這樣下去香港還有甚麼前途？

其實視李嘉誠為偶像和人生目標也是好的，但更令人擔心的是，現在新一代連李嘉誠也不想做了，反而渴望成為他的兒子，認定「成功需父幹」。不知道此現象是否與即食文化有關，接觸過的年輕一代少有願意思考的。曾收到幾位年輕讀者來函問前途，如面對兩份工作選擇，他們竟只轉貼相關招聘廣告連結，自己卻一點分析也不做，就希望有人為他們選定。如最近公司有位年輕職員出差，居然沒有留下任何單據回來報銷。問為何沒有，竟答覆說沒有人告訴他。但員工手冊和出差申請表早已列明，他說太忙沒有看清，總之就是別人不對，與他無尤。連報銷需單據這些基本常識也欠奉，還要懶惰兼不肯認錯，這就是時下某些年輕人的工作態度。究竟是否出於家長問題，把孩子照顧得太無微不至，反而害了他們。瓜瓜無意一竹篙打一船人，經常也遇到勤奮上進的青年，希望上述只是個別事件吧。

綜合而言，香港經濟過分依賴四大支柱產業，而且還有上升趨勢，加上部分新一代的工作心態，若我們繼續依靠食老本而不做點東西，日後香港經濟發展如何，想必心中有數吧？

原文刊於：am730 2015-06-12

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Dynam業務發展方向

Dynam截至今年3月底全年收益跌6.8%。圖為董事長佐藤洋治。 (資料圖片)

到過日本旅遊想必見過彈珠機吧？在當地經營彈珠及角子機遊戲館的Dynam Japan(6889)是首家在本港主板第一上市日本企業。年報披露，日式彈珠機及角子機行業規模於去年達18.8兆(日圓，下同)，以Dynam去年總投注額8,260.73億圓計，市場份額約4%。

Dynam截至今年3月底全年收益減6.8%至1,545.56億圓，但經營開支沒有相應下降，經營溢利減39%至193.44億圓。收益倒退主因日本自去年4月起上調消費稅，由早前5%提高至目前8%，令高投注額遊戲館使用率大跌，以至總投注額減少。

何謂高投注額遊戲？按年報描述，投注額為每顆彈珠4圓的日式彈珠機，及投注額為每個遊戲幣20圓的日式角子機。以去年總投注額計，高投注額遊戲館佔67%，是Dynam重要收入來源。所謂高風險高回報，既然投注額較高，派彩自然較大。但派彩並非現金而是實物，顧客按贏得的彈珠或遊戲幣換取獎品。以去年為例，高投注額遊戲館的派彩成本佔投注額約83.6%，餘下的16.4%才是收益。既然有高投注額，想必也有低投注額吧？說得對，低投注額遊戲的投注額，彈珠機為每顆彈珠1圓以下，角子機則在每個遊戲幣5圓。投注額低，派彩自然較細。再以去年為例，其派彩成本佔投注額約76.5%，餘下的23.5%就是收益。

從上述分析可看到，雖然低投注額遊戲的投注額較少，但收益率卻較高投注額高出7.1個百分點，而且有增長之勢，去年增加7%，減去派彩後的收益也增4%。這就難怪Dynam正積極發展此業務，在去年新增的19間遊戲館中，18間就是低投注額，而且還將2間高投注額遊戲館轉營為低投注額。有一點需要留意，雖然低投注額業務能帶動顧客人數及光顧次數，但經營成本卻限制其盈利能力。以去年為例，低投注額遊戲館的經營開支佔投注額約23.2%，扣除派彩成本後，經營溢利率僅0.3%，與高投注額遊戲館的3.5%相去甚遠。因此，若要有利可圖，低投注額遊戲機的數目需增加，平均成本才能下降以達到規模經濟效果。整體來說，目前Dynam收益率18.7%，經營溢利率2.4%，若低投注額遊戲館業務續發展，相信收益率將提升，但經營溢利率卻下跌。Dynam管理層當然明白這點，他們在年報中透露將利用創新及專業知識推動低成本營運。

如何做得到？年報進一步披露，他們將採取「標準化及多館發展」以控制開業成本。例如建立新遊戲館時，選擇人口稠密地區發展，並以人口在3萬至5萬的小型農村及商業區為目標。此外，遊戲館租用期定在20年，而且採用統一裝修和設計，並使用標準木材建造。每間遊戲館的遊戲機數目也定在480台，並使用二手遊戲機。上述種種舉措旨在減低設計開支、降低建築費用和時間，及控制採購成本。

還有一點，員工薪金是重要成本，於去年佔經營開支達到33.5%，較上一個財年高出0.7個百分點。為了減省員工成本，Dynam計劃為每間遊戲館安裝獨立彈珠點算系統，除了讓顧客毋須拿著彈珠箱去領獎外，更可節省彈珠點算時間和人手，從而提高員工生產力而減低薪金成本。

最後一提，上述發展計劃記載在年報的「連鎖店管理及集團發展策略」章節內，寫得具體而且易明，先不論能否實現，單看內容已經感到管理層的認真和誠意，完全將其他企業的年報比下去。

原文刊於：am730 2015-06-10

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從可口可樂看委內瑞拉

可口可樂純利連續兩年倒退。 (資料圖片)

可口可樂相信無人不識，其製造商可口可樂公司(NYSE：KO)過去兩年的財務表現不太理想，收入和純利連續兩年出現倒退，兩者的跌幅於2013年分別為2%和5%，2014年則分別為2%和17%。不過，今年首季度終於走出陰霾，雖然期內純利仍倒退3.7%至15.66億(美元，下同)，但收入增加1.3%至107.11億元。此外，由於毛利率上升0.3個百分點，帶動毛利增加1.8%至66.08億元。今年首季收入之所以增加，主要受惠於產品銷量和售價上升，但因匯率折算出現的虧損將大部分升幅抵消，收入因而僅升1.3%。若撇除匯率及資產併購及剝離的影響，今年首季收入實質增8%。

匯率折算虧損對收入的影響那麼大，主要是近來美元強勢所致。就以美元兌歐元為例，匯價於年初是1美元兌0.8222歐元，今年3月底已升至0.9233歐元，升幅達12%。可口可樂在世界各地均有投資，而且賺取的收入皆以當地貨幣為主，但公司是以美元入帳，若美元強勢，當地貨幣折算美元後的收入必定減少。

說到匯率，就不得不提委內瑞拉。可口可樂在當地設有投資包括裝瓶合作夥伴，由於當地經濟問題嚴重，加上匯率下跌和外匯短缺問題，在今年首季度需要為相關投資撇減1.35億元，去年同期更因當地匯價貶值而需要撇減2.47億元。這個南美洲國家究竟出了甚麼問題？委內瑞拉是產油國，據報逾九成外匯收入是依賴石油出口，而且七成基本用品需要進口。不幸的是，近年油價急跌，加上美國等西方國家實施制裁，令委內瑞拉經濟瀕臨崩潰，可口可樂會計政策將該國歸類為「惡性通脹經濟體(Hyperinflationary economies)」。其實要得到此「銜頭」殊不簡單，首先當地累計通脹要逾100%，其次要連續3年才成。據美國中情局網頁資料，在2013年和2014年，該國通脹分別達40.6%和69.8%，匯率也不會好到那裡去，早於2010年，當地貨幣兌換價是1美元兌2.6玻利瓦爾，2011年開始大幅貶值65%至4.3，到了2013年2月，該國再度將玻利瓦爾貶值並定在1美元兌6.3水平。

由於可口可樂的財務報表以美元計算，折算價不斷下跌，該集團在當地投資的價值自然不得不下調。於2013年首季度，相關投資撇減1.4億元。到2013年10月，該國推出SICAD貨幣制度，SICAD 1為外匯拍買價，適用於當地合資格外資及特定行業，容許他們有限度兌換外匯，SICAD 2則適用於其他。於2014年首季，SICAD 1和SICAD 2分別為10.8和50.9。可口可樂當時以SICAD 1為折算價，為當地投資估值後需再減值2.47億元。今年該國將兩個SICAD合併為一，並推出另一個新匯價叫SIMADI。於今年3月底，該兌換價為1美元兌193玻利瓦爾，可口可樂以此價為折算價，經估值後再為投資撇減1.35億元。可見用以投資估值的折算價由2010年的1美元兌2.6玻利瓦爾到今年首季的193，5年間貶值達73倍。該國民眾一點不好過。最近看過一則報道，當地通脹嚴重，國內日用品異常短缺，導致民眾每日都要排隊輪候購買牛奶、咖啡、糖和麵粉等。感同身受，若是當地民眾，手上的錢每天在下跌，但外匯又實施管制而無法兌換，為了「保值」，唯一方法就是立刻把錢花光如購買日用品。有趣的是，政府為遏止民眾搶購及囤積日用品，在全國超市安裝指紋掃描器，限制民眾購買數量。

油價持續低企而回升無期，我們在「享受」低油價的同時，原來委內瑞拉民眾正活在水深火熱之中。

原文刊於：am730 2015-06-05

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願死者安息 祝生者平安

二十六年了，依然未敢忘記。願死者安息，祝生者平安。

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私校定期票據

不少家長會安排子女入讀名校。 (資料圖片)

雖然香港政府提供免費教育，但為求讓孩子贏在起跑線上，家長們爭相安排子女入讀名校。不過，要成功絕非容易，小朋友不單要精靈過人，而且家境也要富裕才成。

就以傳統名校聖士提反書院附屬小學為例，最近就推出自願性「定期票據計劃」，只要認購一份為期12年期的100萬元票據，就可以提名1位孩童優先入讀未來學年小學一年級，而且面試將會由3次縮減至1次。雖然票據是無利息、不可更改、不可轉讓，以及無擔保，但據新聞報道，計劃反應熱烈，推出僅兩周已告超額申請。

早前看過一幅講贏在起跑線的漫畫正好說明此事，畫中有兩個站在起跑線上的孩童，身材瘦削的那位拉著木頭車，車上載著年邁而且貧窮的雙親，肥胖的那位則站在豪華轎車上，車輛由富有的雙親駕駛。當槍聲響起，誰最先跑出明顯不過吧？

詳細看了該計劃的簡介，每分票據可供一名孩童取得優先學位。若果認購票據後，孩子未能合符入學要求，或者入讀後於小六畢業前退學，又或者小六畢業後，沒有升讀中學部的話，家長可以提早取回款項，唯需要扣除票據兌換費。由於簡介未有提及兌換費率，若然所費不高，其實條款頗為公平的。

此外，由於票據不可更改和轉讓，此舉杜絕了炒賣。至於現在支付100萬元購買票據，並於12年後償還，此安排划算與否，或許先計算一下現值。若以2014年的綜合消費物價指數4.4%來作折現率，12年後取回的100萬元，相當於現值59.6萬元。換句話說，認購票據的機會成本是40.4萬元。據報該校每年平均有1,700人報讀，但學額只有逾100個，申請成功率不到6%，以這個價錢來「買」一個優先權，是否昂貴就見仁見智了。

有意見認為，該校做法會造成教育上的貧富懸殊，讓學校變成「貴族校園」。其實，大可不必擔心，因該校根本就是一家貴族學校。按學校網頁資料，全期學費為72,500元，寄宿費用則為33,000元，未計其他使費，每年就要105,500元。

當然，若以國際學校如耀中國際相比，小學部全年的學費為接近17萬元，看來聖士提反的學費並不算貴，難怪家長對票據計劃如此歡迎。其實，學校推出定期票據並不是甚麼新鮮事，目前不少國際學校均有類似計劃，有些更是強制。再以耀中為例，所有入讀的中學生必須購買債券，每分面值20萬元，但無利息，款項於畢業或退學時退回。

據報聖士提反是首間推出定期票據的私立小學，因此有人擔心其他私校會仿傚，令社會貧富懸殊進一步加劇。另外，也有意見認為，該計劃其實是入學優待，令取錄學生的程序偏向富人而變得不公平。此說法令瓜瓜又想起一幅漫畫，畫中有兩個背著書包的小朋友，他們同時爬上同一道樓梯，但每級樓梯的高度超過他們身高，因此貧窮的那一位小朋友需要用盡氣力去爬每一級。反觀富有的那一位，由於樓梯級間墊著一疊疊鈔票，他可以輕而易舉地步上每一級。

從前相信跨代貧窮不會在香港出現，認為孩子只要肯努力讀書，最終必定捱出頭來。對此想法雖然尚未動搖，但現在的窮孩子要比上一代更加努力才有希望，畢竟社會給予的機會比以前少。

原文刊於：am730 2015-06-03

後記：根據該校更新的定期票據計劃簡介，面試次數應為3次而不是1次。

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會計人力供求失衡

最近有位大學一年級生來函，由於有意轉讀會計，因此詢問香港會計業前景。相信不少朋友也關心此問題，所以寫下此文與大家分享看法。

一如以往，瓜瓜的看法頗為悲觀，主要是會計人供求失衡。不說什麼，只說香港會計師公會的會員人數，2004年才不過2.3萬人，到了2014年已經有3.7萬人，短短10年增幅達65%之多，而且每年平均有接近1,500位新增會員。供應如此強勁，需求又如何呢？根據職業訓練局每兩年進行一次的會計業人力調查，於2013年 ( 2015年報告還未出版 )，會計業人力需求 ( 即是現有人手加空缺數目 ) 為102,220個，當中21,687個是經理級或以上，主管級為22,874個，餘下的57,659個為文員和培訓人員。或許有人質疑2013年數據太舊不值得參考，但報告也為2015年做了預測，人力需求總數為103,104個，當中經理級或以上有21,766個，主管級有22,949個，文員和培訓人員則是58,389個。

從上述數字我們可以看到一點，2013年至2015年間的增幅不高，人力需求總數僅增884個 ( 或0.9% )，當中經理或以上和主管級的增幅較低，分別只有79個 ( 或0.4% ) 和75個 ( 或0.3% )，文員和培訓人員的增幅則有730個 ( 或1.3% )。一般來說，主管和經理級或以上職位需要具備會計師資格，但兩年間的人力需求合計也只有154個。反觀由會計師公會訓練出來的會計師，每年平均新增1,500人，那又如何消化？

若比較過去幾年的數字更會發現，會計業整體人力需求在2013年或以前是相當不錯的，例如2009年，2011年和2013年分別為4.3%，3.9%和2.3%。不過，從中也看到一點，就是人力需求有下降之勢，而且預期在2015年急跌至0.9%。

會計人才供應不減，但人力需求卻在萎縮，這就是香港會計業的前景。

原文刊於：Education post 2015-05-29

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轉行做會計困難嗎？

本港會計主任的平均月薪，於過去10增長22.2%。 (資料圖片)

身為會計人，經常有年輕朋友問怎麼才能入行。問他們為何對會計情有獨鍾，得到的答案離不開「容易搵工」、「好歹是個專業」及「收入穩定」等。其實年輕人有此想法不足為奇，只要觀乎香港各個專業，待遇較好但入行門檻較低的必定是會計，在缺乏選擇下，會計自然成熱選。所謂數據不說謊，據政府統計處資料，於2003年，一位會計主任平均月薪僅18,128元，2013年升至22,152元，10年間升幅達22.2%，年均升幅2.2%。反觀其他督導級及技術員級專業，升幅較接近的僅屋邨主任，年均升幅2.1%，電子資料處理主任、辦公室主任、生產部監督及船務主任年均升幅僅1.3%和1.8%之間。至於薪酬水平，除電子資料處理主任外，會計主任月薪較其他職業為高，難怪成熱門轉行職業了。

但發覺不少朋友對入行有誤解，以為修讀會計課程，入行就暢通無阻，甚至認為考獲會計師資格後薪金便拾級而上，故甘願花錢花時間投資。但實情並非如此簡單，單單擁有學歷而沒有任何會計經驗，起點與會計畢業生無異。資格和學歷固然重要，但並非升職加薪主要標準。某些會計師行確給剛考獲會計師資格的同事加薪，但始終幅度有限，而且也只是鼓勵性質居多。

這麼說，辛苦讀書考試沒有用嗎？或許這樣說，會計師資格和學歷是入場券，憑券才能上路。但門票對日後職位高低和工資不會有太大影響，最重要是職責、工作經驗、個人能力及表現。若一家公司只看學歷來決定升遷，很難想像他們如何能在商界立足。

不少朋友選擇職業時，首要考慮是行業前景，卻從沒想過自己適合與否。勉強自己做不喜歡的工作，有多痛苦可想而知。在決定入行前，不妨搞清楚會計專業是甚麼一回事，自己能否與它「過人世」，而欲轉行者就更應謹慎。特別是希望一圓「會計師夢」的，甘願放棄累積多年本行經驗，不介意收取較低薪酬，毅然重新發展，代價實在不菲。

坦白講，在認識的朋友中，成功轉行的例子不是沒有，可惜他們只是異數。有甚麼難處？首先是學歷。從事會計工作需有一定會計知識，總不成連資產負債表和利潤表也搞不清楚就去當會計吧？要成功轉行並獲工作機會，具備基本會計學歷是必要條件。所謂人望高處，當然希望在會計專業有更好發展，最理想當然是修讀會計學位課程，參加會計師專業考試，完成後就能晉身成為會計師。但修讀學位課程加上專業考試時間是以「年」計，且所費不菲，若中途才發現自己不適合會計工作，浪費金錢事小，虛耗光陰事大。

試想欲轉行的朋友至少年過廿五、六歲吧？沒有任何會計資格但要轉行，最多只能當會計文員，等到取得相關學歷和會計師資格這張入場券，到時已年過三十，別人三十出頭已有望在事業上更上一層樓，自己卻在此時才開始，說到底起步比人遲。況且香港職場有年齡歧視，加上會計人才供應不絕，廿五、六歲沒有會計底子的，想當個會計文員也不易。由於入行承諾不輕，絕對有需要想清楚。若非會計畢業生，在決定轉行前不妨先花數月修讀會計短期課程，看看自己能否適應，並找行內人問清楚，了解會計工作是甚麼一回事。此外，工資偏低也是問題。目前一個會計文員工資約8,000至14,000元，但沒有經驗的能拿到10,000元已算不錯。欲轉行的朋友，在本身行業累積一定經驗，工資應達致一定水平。轉行後一切重新開始，拿取與會計新手一樣薪金，看來只有單身或沒有家庭負擔的朋友才有「有資格」轉行呀。

原文刊於：am730 2015-05-29

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